事件概述4月3日，公司发布2023年年报。2023年实现营业收入33.32亿元，同比下降7.95%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长21.84%。其中，23Q4实现营业收入9.11亿元，同比下降8.76%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长40.85%。收入下滑主要系公司主动优化精简低效门店而带来的相应销售额减少，以及电商渠道销售同比有所下降所致。 分析与判断线下线上齐发力，全渠道融合发展分渠道看，23年全年公司门店销售实现营收24.32亿元（同比-5.90%），电商业务实现营收6.17亿元（同比-14.33%)；分产品看，23全年公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-12.23%/+13.67%/-10.51%。2023年，公司自营第三方平台业务同比增长77%，新电商渠道发展势头良好，其中抖音平台成长迅速，同比增长290%，成功覆盖了更广泛的客群和使用场景，为业务增长注入了新的活力。依托线下近500家门店的规模优势，O2O即时零售业务已覆盖38个经济发达城市，23年下半年实现了同比22%的增长。 双品牌协同发展，线下继续优化调整单店模型公司持续积极优化调整低效门店，进一步提升贝贝熊的运营效率，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，成功实现扭亏为盈。公司积极推进华中地区的新店拓展，共开设17家新店，爱婴室与贝贝熊双品牌运作，深耕华中区域，覆盖更多城市。公司精细化布局门店的品类结构，推动高毛利产品的销售，加速旗下品牌产品的提升，继续提升门店的毛利率。截至23年底，爱婴室及贝贝熊线下门店总数近500家，全年新开店41家，关闭43家。公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3Q4分别新开1/7/12/21家。 23年公司费用有所优化，净利率同比+0.77pct23年公司毛利率为28.38%，同比-0.16pct；净利率为3.48%，同比+0.77pct。费用有所优化，23年公司销售期间费用率为25.18%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别-0.14pct/-0.06pct/-0.28pct。 投资建议预计2024~2026年公司营收分别约为34.10、35.91和38.43亿元，同比分别+2.4%、+5.3%和+7.0%；归母净利润分别约为1.13、1.25、1.43亿元，同比+7.9%、+10.3%和14.6%。当前股价对应的PE分别为17.26、15.64、13.66倍。维持“增持”评级。 风险提示宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期

事件概述10月26日，公司发布2023年三季度报。 23年前三季度实现营业收入24.21亿 元 ， 同 比-7.65%； 实 现 归 母 净 利 润0.47亿 元 ， 同 比 增 长4.47%。其中， 23Q3实现营业收入7.55亿元，同比+0.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比+48.78%。 22年上半年公司收入存在高基数影响， 且公司积极承担上海市生活物资保供， 因此23年上半年收入增速同比下滑， 但业绩维稳。 23Q3收入与上年持平，业绩实现大幅增长。 分析与判断全渠道融合发展， 自有品牌不断完善分渠道看， 23年前三季度公司门店销售实现营收 17.75亿元（同比-7.20%），电商业务实现营收4.34亿元（同比-10.49%)； 分品类看， 23年前三季度公司奶粉/食品/用品/母婴服务等主要类别营收同比分别-11.92%/+16.63%/-12.58%/+1.76%， 公司不断加强自有品牌运营， 聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类， 23H1自有品牌销售收入占总收入的 10.98%， 我们预计未来占比稳定。 23年前三季度公司费用管控较强， 净利率同比+0.15pct23年前三季度公司综合毛利率为 27.39%，同比-0.69pct；净利率为2.22%，同比+0.15pct。费用进一步优化， 23年前三季度公司期间费用率为 25.63%，同比-0.38pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.2%/3.38%/1.05%，同比分别+0pct/-0.04pct/-0.35pct。 双品牌协同发展， 线下继续优化调整单店模型公司持续积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积， 前三季度新开店 20家，关闭 32家， 截至 23年 9月末，共有门店 459家。 公司新开门店提速，Q1/Q2/Q3分别新开 1/7/12家， Q4已签约待开业 16家。 公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。 投资建议预计 2023~2025年公司营收分别约为 36.87、 39.51和 41.97亿元，同比分别+1.9%、 +7.2%和+6.2%；归母净利润分别约为 0.95、 1. 12、1.30亿元，同比+10.1%、 +18.5%和 16.2%。当前股价对应的 PE 分别为 23.48、 19.81、 17.05倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期

事件概述8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1实现营收80.74亿元，同比增长58.37%；归母净利润7.4亿元，同比增长26.45%。单Q2实现营收39.52亿元，同比增长68.63%；归母净利润3.74亿元，同比增长26.82%。据半年度利润分配预案的公告，2023年半年度公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。 分析与判断分产品看，黄金品类延续高景气度，收入占比不断提升。23H1素金品类营收67.31亿元，同比高速增长71.71%，收入贡献为83%；镶嵌类产品营收5.26亿元，同比略有增长2.57%，营收贡献为6.5%，主要系电商渠道带动增长。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌品类随着金九银十婚庆旺季的到来，需求不断释放有望实现环比改善。 分渠道看，加盟为主要收入来源，电商高速增长。23H1加盟渠道实现营收59.76亿元，同比增长57.16%，营收贡献为74%；自营线下渠道实现营收8.28亿元，同比增长45.99%，收入贡献10%；电商业务高速增长，营收11.55亿元，同比增长91.33%，收入贡献14%。全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 上半年净增119家门店，店效优化增长。23H1新增门店319家，撤减门店200家，净增119家。截至6月末，公司门店数量4735家，其中加盟门店4453家，自营门店282家。公司门店主要集中在三四线及以下城市，23H1门店数量占比达69%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达81%。单店收入均同比上升，自营平均单店收入305万元，同比+26.6%；加盟平均单店收入136万元，同比+52.47%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展，经营效率不断提升。 产品端不断发力，强化文化IP与艺术IP矩阵。公司秉持“黄金为主力产品，钻石为优势产品”的定位。黄金品类加大IP合作力度，除原有卡通IP跨界联名宝可梦系列、兔斯基系列、国家级文化IP《国家宝藏》联名系列及黄金文创IP联名“非凡国潮”系列，新增国际艺术IP《莫奈》联名系列，丰富了品牌IP合作的矩阵。镶嵌品类，公司重点升级与强化了文化IP与艺术IP矩阵，分别重磅推出了国家宝藏文化创意钻饰系列与莫奈花园国际艺术珠宝系列。公司产品设计不断推陈出新，构建丰富的产品矩阵，有望进一步渗透年轻群体。 投资建议我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.62/187.03/223.14亿元，同比+35.5%/24.2%/19.3%；公司23-25年归母净利润为14.08/16.78/19.81亿元，同比+29%/19%/18%，对应EPS为1.28/1.53/1.81元，当前收盘价对应PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。

事件概述8月23日，公司发布2023年半年报。23H1实现营业收入16.66亿元，同比-10.83%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.56%。其中，23Q2实现营业收入9.09亿元，同比-10.37%，环比增长20%；实现归母净利润0.39亿元，同比-27.49%，环比增长约13倍。22H1公司收入存在高基数影响，且公司积极承担上海市生活物资保供，23H1收入增速同比下滑，但业绩维稳。 分析与判断双品牌全渠道融合发展，自有品牌不断完善分渠道看，23H1公司门店销售实现营收 12.14亿元（同比-10.07%），电商业务实现营收 3亿元（同比-18.29%）；分产品看，23H1公司奶粉/食品/用品等主要品类营收同比分别-16.98%/+19.10%/-16.90%，公司不断加强自有品牌运营，聚焦营养食品、纸品、服饰等泛母婴品类，23H1自有品牌销售收入占总收入的 10.98%， 同比增长 16.75%。 23H1公司综合毛利率同比+0.01pct，净利率同比+0.24pct23H1公司综合毛利率为 27.89%，同比+0.01pct；净利率为 2.85%，同比+0.24pct。费用率略有上升，23H1公司期间费用率为 25.34%，同 比+0.53pct， 其 中 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为21.01%/3.25%/1.09%，同比分别+0.75pct/+0.06pct/-0.28pct。 线下优化调整单店模型，线上第三方平台收入高速增长公司积极优化调整低效门店，迭代测试最优单店盈利模式，合理控制门店分布密度，精简门店面积，上半年新开店 8家，关闭 19家，截至23年 6月末，共有门店 460家，Q3已签约待开业 8家；公司稳扎稳打实现华东、华中空白区域的市场覆盖，夯实高线城市优势的同时进一步挖掘新兴低线城市潜力。此外，线上业务已初具规模，在公域及私域进行双轨双驱并向销售，23H1公司第三方平台销售收入同比增长91.18%。 ? 投资建议预计 2023~2025年公司营收分别约为 37.92、41.50和 45.22亿元，同比分别+4.8%、+9.4%和+9.0%；归母净利润分别约为 0.97、1.23、1.44亿元，同比+12.5%、+27.4%和 16.9%。当前股价对应的 PE 分别为 22.24、17.45、14.93倍。维持“增持”评级。 ? 风险提示宏观经济不景气、生育率持续下降、行业竞争加剧、开店速度不达预期、整合贝贝熊成效不及预期