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赵越峰

东方证券

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周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.52 21.60 12.03% 20.98 13.28% -- 20.98 13.28% -- 详细
上半年公司实现营业收入和净利润 27.89亿与 6.1亿,同比增长 66.7%和84.5%(对比 19年同期增长 16.7%与 28.4%),其中 21Q2公司营业收入与净利润同比增长 63.9%和 63%(对比 19年同期增长 26%和 33%),中报公司拟每 10股派发现金红利 3元。 上半年公司净开店 68家(直营净关 6家,加盟净增 74家),开店节奏有所加快。分渠道来看,上半年加盟业务收入增长 85.29%(线下消费恢复常态),自营线下收入增长 94.41%,线上收入在去年同期相对较高的基数上实现增长 12.35%,电商收入占比为 15.58%,其中 21Q2电商收入同比增长 48%。 上半年公司综合毛利率下降 5.3pct(素金首饰毛利率下降 5pct),期间费用率下降 7.17pct,控制较好,其中销售费用率下降 5.74pct,管理研发费用率下降 1.35pct。上半年公司经营活动现金净流出 0.4亿元,主要由于备货支出增加所致,存货周转天数同比下降 230天,对比 19年同期下降 30天,应收账款周转天数同比增加 1天。 去年以来公司试点省代模式,加强线下渠道建设和黄金产品布局,通过公司金融支持推动线下加盟商对公司黄金产品的采购和销售力度,增加品牌在黄金饰品零售的影响力,另一方面借助省代的客户资源、渠道资源、市场经验等优势进一步加快公司加盟开店进度,提升品牌在国内市场的份额。未来在省代模式推广的过程中,预计会对公司报表产生一定的变动(收入加快、毛利率下降、应收账款上升)。 随着国内疫情的有效控制以及婚庆消费回补,今年黄金珠宝消费明显好转,有利于公司恢复渠道拓展步伐。电商的强势、品牌的年轻化、产品的差异化和多品牌矩阵的逐步搭建已经成为公司区别于竞争对手的主要优势。作为深耕低线市场的本土龙头品牌之一,公司灵活的运营管理机制、供应链与渠道的不断优化也将为其提供较大的发展空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们小幅上调公司未来 3年收入预测,考虑转股后股本增加,预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.20元、1.43元和 1.68元(原预测每股收益为 1.75元、2.12元和 2.49元),参考可比公司平均估值,给予公司21年 18倍 PE,对应目标价 21.6元,维持公司“增持”评级。 风险提示:原材料价格的大幅波动、宏观经济下行压力、产品重大瑕疵等。
丸美股份 基础化工业 2021-09-06 32.44 37.74 1.83% 39.33 21.24% -- 39.33 21.24% -- 详细
丸美股份发布21H1中报,公司实现营业收入8.74亿元,同比增长10%,实现归母净利润1.89亿元,同比下滑29.5%,其中Q2实现收入4.7亿,同比增长10.9%,实现归母净利润0.89亿,同比下滑40.4%,盈利表现低于市场预期。 线上直营增长较快下,线下CS渠道仍然承压。拆分来看:1)线上:21H1实现收入5.16亿元,同比增长21.1%,收入占比达59.2%,其中线上直营增长90%,主要是今年开始发力抖音、快手直播平台增长较快。2)线下:21H1实现收入3.56亿元,同比下滑3.14%,其中CS渠道下降17%左右,百货专柜渠道恢复向好,美容院渠道持续稳定增长13%。公司通过线上学习平台,全渠道开展线上线下O2O培训2,800场,全方位助力终端零售。 线上推广费用大幅增加、直播费用和电商自营团队的搭建投入等导致短期盈利能力有所下滑。毛利率方面,21H1同比下滑3.5pcts至64.1%,主要系运输费在营业成本中列示所致。21H1销售费用率同比大幅增长5.8pcts至36.1%,主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致,21H1管理和研发费用率分别为4.8%和2.8%,同比增长1和-0.2pcts。综合来看,21H1净利率同比下滑12.1pcts至21.6%,主要系公司线上业务由分销转直营中过程中的各种投入增长所致。 上半年费用率有所上升,导致净利润表现有所波动,但也体现了公司在渠道结构优化方面的决心。此外,公司在推新方面也有亮点,21H1共推出80+个SKU,新品收入占比为23%。上半年公司在品类拓展、品牌建设、渠道发展、组织优化、研发加强用户运营方面都做了很多有效的工作,有利于公司中长期的可持续发展。 财务预测与投资建议根据中报,我们下调未来3年盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.11元、1.30元和1.50元(原1.36元、1.59元和1.86元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年34倍PE估值,对应目标价37.74元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
森马服饰 批发和零售贸易 2021-09-03 9.01 12.40 49.22% 9.40 4.33% -- 9.40 4.33% -- 详细
核心观点 2021年上半年公司实现收入65.16亿,同比增长13.65%,实现归母净利润6.65亿,同比增长2980%,其中21Q2公司收入和归母净利润分别同比增长7.01%与7507%,中报公司拟每股派发现金红利0.25元。同时公司公告上海产业园改扩建议案,拟投入10.06亿元对现有上海产业园仓储物流区域进行改扩建,满足公司发展需求和产业升级。 线上和童装收入占比进一步提升。1)分渠道来看:上半年公司线下直营收入下降21%,线下加盟收入增长9%,线上收入同比增长24%,收入占比超过40%,增速对比20年加快,其中抖音直播成交突破2亿。2)分板块来看:上半年成人装收入同比增长29%(对比19H1下降22%左右,还未完全恢复),净开店37家,重回净增态势。童装收入同比增长7%(剔除Kidliz 并表,同比增长36%,对比19H1增长11%左右),上半年净关店29家,收入增长主要来自电商与单店店效提升驱动,童装收入占比达到63%。 上半年公司综合毛利率提升0.92PCT,其中成人装毛利率提升8.5PCT(去库存后的折扣回升);期间费用率下降9.43PCT。期末存货同比下降31%(主要由于Kidliz 出表与库存周转的提升),上半年公司经营净现金同比增长67%,经营质量保持健康稳定。 受国内局部疫情和汛情影响,7-8月公司终端零售有一定波动,但淡季销售占比相对不高,随着疫情有效控制,旺季开启终端有望逐步向2019年恢复。 展望未来2-3年,我们认为公司童装业务先发优势明显,多品牌矩阵将继续提升其市占率,成人装在疫情考验下已经见底,2021年在低基数上有望迎来收入的复苏和盈利的反弹,中长期行业加速头部化和公司自我变革也将带来更大的空间。 财务预测与投资建议 根据中报,我们基本维持对公司之前的盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.71元和0.82元(原0.61元、0.71元和0.82元),参考可比公司估值,给予公司2021年20倍PE 估值,对应目标价12.4元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复、持续减速对服饰终端零售的影响,电商大平台流量分化的风险等。
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-09-02 7.51 9.52 30.95% 8.08 7.59% -- 8.08 7.59% -- 详细
公司 2021年上半年实现收入与归母净利润 101.35亿与 16.5亿,分别同比增长 25.09%与 74.19%(对比 19年同期收入和净利润下降 5.47%与22.35%),其中 21Q2公司收入和净利润同比增长 9.08%与 23.87%(对比19Q2收入增长 0.16%,净利润下降 11.78%)。二季度公司收入对比 19年同期环比一季度进一步恢复。上半年盈利恢复略慢主要由于直营门店增加和营销等带来销售费用率的提升。 分品牌来看,主品牌上半年收入增长 26.03%(对比 19年下降 7.35%),毛利率 43.63%,同比增加 4.39pct,其中 21Q2同比增长 6.72%,毛利率的增长主要来自直营收入增长和折扣控制良好;圣凯诺上半年收入增长2.13%,毛利率同比增长 0.46pct;新品牌中,OVV 和优选相对更突出,童装品牌男生女生和英氏也在上半年实现了不错的增长。上半年公司经营性现金流净额同比提升 187%,半年末存货较年初下降 2.88%。 线上业务继续大幅增长,直营开店加快。上半年公司线上收入 12.95亿元,同比增长 71.55%,收入占比达到 13.2%,毛利率同比下滑 4.43pct;线下收入同比增长 18.98%,其中直营收入增长 59.3%,加盟店及其他收入同比增长 23.72%,线下综合毛利率同比增加 5.01pct 至 45.46%。截至 2021年半年末公司门店数量 7,446家,净开 65家,其中主品牌直营门店净开 85家至 571家,加盟及联营店净关 80家至 4,977家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的基础上,通过完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域头部品牌,未来多品牌多品类销售与盈利占比的提升,有望为公司带来新增长点。公司同时披露了 2021-2023年股东现金分红规划,年均现金分红不少于净利润的 70%,同时终止之前的回购股份规划,给予市场更偏好的投资回报方案。 财务预测与投资建议 我们基本维持公司未来盈利预测,预计 2021-2023年每股收益分别为 0.68元、0.78元和 0.90元,参考可比公司估值,给予公司 2021年 14倍 PE,对应目标价 9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-09-01 156.30 187.83 9.18% 181.18 15.92% -- 181.18 15.92% -- 详细
核心观点 21年上半年公司营收与归母净利润分别同比增长38.53%和26.48%,扣非后归母净利润同比增长20.72%,其中21年第二季度单季收入和盈利分别增长30.42%与15.01%,二季度盈利增速慢于收入增长,主要由于孵化品牌营销投入增加和跨境代理业务处理库存导致所致。 分渠道来看,上半年公司电商收入同比增长75.85%,占比进一步提升至80.82%,其中直营增长135.28%。线下受跨境代理品牌营收减少以及渠道数量调整等因素影响,上半年收入下降27.23%,其中日化渠道和其他渠道分别下降21.46%和39.33%。分品牌看,珀莱雅上半年收入增长31.44%,销售占比下降至77.81%,其他品牌收入增长169.36%,跨境品牌代理收入下降49.68%;分品类看,彩妆品类上半年收入增长97.45%,收入占比约14%,产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。 上半年公司毛利率同比提升3.83pct(高毛利精华占比提升贡献);期间费用率同比增加7.64pct,围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升9.05pct,其中形象宣传推广费率增加9.77pct,总体净利润率保持在12%左右。上半年公司经营性现金流净额大幅提升,存货周转天数同比下降8.73天, 应收账款周转天数下降1.33天。 21Q2对新品牌的投入超预期拖累公司盈利增长,全年来看在控制投入产出比的基调下,公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,也带动了客单价和毛利率的增加。新品牌方面,彩妆品牌彩棠上半年实现收入1.11亿,今年将陆续有新品推出;CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤,对标修丽可,有望成为公司中期的潜在增长点。 上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议 我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为2.89元、3.66元与4.67元(原先为2.97元、3.70元与4.58元),参考可比公司估值,给予公司2021年65倍PE,对应目标价187.83元,维持“买入”评级。 风险提示: 电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
浙江自然 纺织和服饰行业 2021-08-11 50.80 70.29 13.98% 72.60 42.91%
72.60 42.91% -- 详细
浙江自然是户外运动用品制造细分领域的全球龙头之一,公司长期专注于充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。 受益下游订单的持续增加, 2017-2020年公司销售收入和净利润年复合增长14%与 25%, 2021Q1公司收入和净利润分别同比增长 55%与 60%。 公司所处的 TPU 面料户外运动用品领域,随着 TPU 材料物理和环保指标上领先于 PVC 特性的不断倍挖掘,叠加产品价差的缩窄,在高端户外产品中,TPU 正在加快对 PVC 材质产品的替代。从全球来看, 目前仅有美国的Cascade Designs、台湾 FENGYI 与浙江自然大规模涉足 TPU 充气床垫的生产制造, 公司通过与迪卡侬等海外大客户的深度绑定,已在 TPU 充气床垫领域占得先机,在规模上保持领先优势。 经过多年打磨,公司已经形成了上下游垂直一体化的经营模式,将业务延伸到了面料加工、聚氨酯软泡发泡等行业上游环节, 既实现了整个制造环节的全流程把控, 又获取了相对同行更高的盈利水平。 由于供应商的认证流程复杂、认证成本较高, 公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性。 2021年 1月公司与迪卡侬签订战略合作伙伴协议,成为后者户外熔接业务全球唯一战略合作伙伴。 后续迪卡侬除了从订单上保障公司中长期的增长之外, 还将支持公司在产品结构多元化、海外产能布局、人才储备国际化等各方面的突破。 今年开始随着募投项目中台州新增与改造产能、越南生产基地的陆续投产,公司未来 3年产销量有望实现可持续快速增长。后续公司也将向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元的品类延伸,考虑到新品类定位的下游客户多数已和公司建立合作关系,预计未来新品类拓展落地将加快推进。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.13元、 2.84元、 3,75元,参考可比公司平均估值水平,我们给予公司 2021年 33倍的 PE,对应目标价70.29元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示: 客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、以 TPU 与 TDI为代表的原材料价格的大幅波动对公司成本的可能影响、产能投放不及预期等。
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-08-03 97.30 102.73 22.97% 99.13 1.88%
99.13 1.88% -- 详细
受国内外疫情催化,公司周五过股价大涨超过8%。南京此次疫情病毒毒株为德尔塔毒株,传播速度极快,目前已向周边省市扩散,截至7月29日24时,南京全市累计报告本土确诊病例184例,其中82例为轻型,94例为普通型,8例为重型,本土无症状感染者1例,另外南京市外关联病例也在逐步增多。海外方面,虽然疫苗接种率不断提升,但是美国、欧洲等国家7月以来疫情仍然出现明显反弹,美国7月29日单日新增突破7万例。 受全球运力紧张等因素影响,公司预告的中报业绩略低于预期。近日公司发布上半年业绩预告,21H1营业收入同比下滑2.2-3.6%,相比2019年增长91%-94%,分业务来看:1)医疗业务同比下滑15-17%,相比2019年增长2.5倍左右,2020年受疫情影响基数较高,此外全球货物运输速度减缓,运力紧张,导致部分境外订单交付推迟,对公司销售和利润均有影响(特别是Q2)。2)日用消费品业务同比增长20-22%,相比2019年增长33-35%,增长相对平稳,公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局,建立新品及爆品策略,带来销售业绩较快增长。 自公司股价自6月以来已下滑过超过30%,目前逐步进入价值配置区间。我们判断近期的股价下跌与市场风格、次新股估值消化相关。但从基本面看,医疗业务方面,公司在2020年已抢先布局优质渠道,截至去年年底全国范围内已覆盖3,000家医院和9万家OTC药店,境外也获得更多大客户认可。 我们认为,未来疫情防控大概率将实现常态化和长期化,公司境内自有品牌和境外业务有望持续发力,驱动业务持续较快增长。日用消费品业务方面,未来有望受益于“渠道扩张+产品优化+全渠道数字化赋能”,叠加“全棉时代”优质品牌的稀缺性,看好中长期发展潜力。 财务预测与投资建议根据中报业绩预告,我们下调公司未来3年收入和毛利率预测,上调销售费用率预测,预计2021-2023年每股收益分别为3.67元、4.55元和5.45元(原21-23年为4.61、5.71和6.92元),参考行业可比公司,给予公司2021年28倍PE估值,对应目标价102.73元,维持公司“增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,客户拓展、毛利率不及预期,品类扩张不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2021-05-03 6.89 9.18 26.27% 7.54 5.60%
8.08 17.27%
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公司2020年实现收入179.6亿元,同比下滑18.26%,实现净利润17.8亿元,同比下滑44.4%。同时公司公布2021年一季度业绩,收入和净利润分别同比增长42.8%和185.3%,相比19年一季度同比分别下滑10%和31%。 主品牌逐步复苏,新品牌快速成长。1)主品牌:2020年实现营业收入137.7亿,同比下滑21%,毛利率同比下滑4.4pcts 至36%,21Q1同比增长45.5%,继续复苏(相比19Q1仍有所下降),新增品牌代言人周杰伦,进一步强化以90后为主体的年轻群体对品牌的认同感,产品上更加注重对功能性面料产品的研发。2)圣凯诺:2020年实现营业收入20.7亿,同比下滑4.5%,毛利率同比增长2.81pcts 至52.7%,21Q1同比增长20.5%。3)新品牌中OVV 和优选突出,2020年OVV 收入增幅分别超过65%和71%。 线上业务大幅增长,线下直营表现优于加盟。1)线上:2020年实现营业收入20.5亿,同比增长55%,收入占比已从2019年的6.2%提升至11.7%,毛利率同比下滑12.3pcts 至38.47%,主要系公司推出线上奥莱、直播销售、达人带货等多种销售模式;2)线下:2020年直营收入同比增长28.5%,加盟店及其他收入同比下滑23.6%,毛利率同比下滑1.49pcts 至38.17%,截至2020年末公司门店数量为7,381家,净开127家,其中主品牌直营门店净开129家至486家,加盟及联营店净关184家至5,057家。 公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的机场上,通过积极完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域的头部品牌,计划3-5年内在新品牌线下零售终端、线上电商打造两个百亿。此外,我们也看到2020年公司在产品端、营销端等方面的积极变化,认为公司中长期发展值得期待。 财务预测与投资建议l 根据年报和一季报,我们上调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.9元(原21-22为0.66元和0.77元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价9.52元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
地素时尚 纺织和服饰行业 2021-05-03 18.76 24.95 18.02% 22.76 17.14%
26.45 40.99%
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公司2020年实现收入25.64亿元,同比增长7.8%,实现净利润6.3亿元,同比增长0.9%。同时公司公布2021年一季度业绩,收入和净利润分别同比增长61%和60%,相比19年一季度同比分别增长13%和0%。 各品牌持续复苏,Q4恢复开店,主品牌DA疫情下展现韧性。1)DA品牌:2020年实现收入14.8亿元,同比增长8.2%,净开22家门店,其中Q4净开21家;2)DM品牌:实现收入1.96亿元,同比增长9.7%,净关2家门店;3)DZ品牌:实现收入8.65亿元,同比增长6.3%,净开29家门店,其中Q4净开16家;4)RA品牌:实现收入1,531万元,同比增长52.91%。 线下直营内生增长优异,毛利率大幅回升,电商渠道继续维持快速增长。1)线下直营:2020年实现收入11.6亿元,同比增长10.7%(主要为内生增长),毛利率同比增长3pcts至82.3%,2020Q3毛利率仅为79.3%,环比大幅改善;2)线下经销:实现收入10.38亿元,同比增长1.3%,毛利率同比增长0.75pcts至70.7%。3)线上:实现收入3.68亿元(占收入14%),同比增长20.1%,毛利率同比下滑2.08pcts至76.1%。 上市后首推管权激励计划,绑定核心员工实现共同发展。公司拟以10元/股价格授予101名核心骨干合计510万股股票,占公司总股本比例为1.06%,业绩考核目标为:1)收入:2021-2023相对2020年增长不低于15%、35%和62%(CAGR17%)或2)净利润(剔除激励费用)相对于2020年增长不低于10%、22%和40%(CAGR12%),体现了公司对长远发展的信心。公司整体财务指标优良,多品牌矩阵逐步成熟,今年将进一步推出新的生活方式品牌,我们看好公司中长期发展。 财务预测与投资建议 根据年报和一季报,我们调整公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.52元、1.75元和2.01元(原21-22为1.56元和1.75元),参考可比公司平均估值,给予公司2021年17倍PE,对应目标价25.84元,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险等。
水星家纺 纺织和服饰行业 2021-05-03 15.57 15.80 -- 16.56 3.37%
16.10 3.40%
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oracle.sql.CLOB@1650b229
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-04-29 139.95 145.39 74.04% 141.80 1.32%
144.95 3.57%
详细
oracle.sql.CLOB@328dc5b0
富安娜 纺织和服饰行业 2021-04-29 8.39 10.19 21.45% 9.50 6.86%
8.97 6.91%
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oracle.sql.CLOB@bda1641
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 67.51 82.16% 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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20年公司营收与归母净利润分别同比下降3.1%与9.81%,扣非后净利润下降10.5%,受疫情影响,收入和盈利均有所下滑,其中20Q4收入同比增长3.13%,归母净利润下滑18.85%,单季度收入增速对比前三季度有所回暖。公司拟每股派发现金红利0.35元。 分渠道来看,公司20年线上渠道营收同比增长17.59%,占比进一步提升至54%;线下渠道营收下降19.98%,百货和日化专营店受疫情影响相对明显,美容院表现相对较好,收入增长2.77%。分品牌看,主品牌MARUBI丸美实现营收16.57亿元,同比基本持平,占比95%,春纪收入0.74亿元,占比4%。分品类看,眼部类、护肤类、洁肤类和彩妆等收入分别增长14.18%、-9.25%、-17.1%和-13.4%,核心眼部产品占比维持在36%左右,夯实了眼部护理专家的品牌定位。 20年公司综合毛利率同比下降1.96pct,主要由于执行新会计准则,与收入相关的物流运输费用记入成本所致,可比口径基本持平;期间费用率同比小幅提升0.13pct,其中销售费用率同比上升2.32pct,管理研发费用率同比下降0.15pct,财务费用率下降2.04pct。全年公司经营性现金流净额下降22.17%,年末公司应收账款较年初增加189%。 虽然20年受疫情影响公司线下渠道受到了较大冲击,盈利能力上仍维持了较高的净利润率水平,以及主品牌在中高端眼部护理与抗衰老产品线的市场地位。在寻求年轻化的方向上,20年公司陆续推出针对年轻客群的小红笔眼霜、钻光瓶等新品,全年新品销售占比近20%。21年3月公司发布全人源胶原蛋白成分与科技护肤新品牌美丽法则,积极探索多品牌路线的差异化发展,预计今年公司将继续爆款新品的策略,提升年轻消费者对品牌的认知。 财务预测与投资建议根据年报,我们下调公司未来3年收入预测,预计2021-2023年每股收益分别为1.36元、1.59元和1.86元(原预测21-22年每股收益为1.57元和1.85元),参考行业可比公司平均估值水平,给予公司2021年50倍PE估值,对应目标价68元,维持公司“增持”评级。 风险提示:疫情的短期冲击、宏观经济波动对零售的影响,新产品开发风险、市场竞争加剧风险等。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-27 176.88 186.33 8.31% 183.75 3.45%
209.84 18.63%
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20年公司营收与归母净利润分别同比增长 20%和 21%,疫情影响下收入和盈利均保持快速增长,其中 20年第四季度单季收入和盈利分别增长 40%与 25%,20年拟每股分红 0.72元。21年一季度收入与盈利同比增长 49%与 41%,对比 19年一季度增长 41%与 21%。 分渠道来看,20年公司电商收入同比增长 59%,占比进一步提升至 70%,其中直营增长 80%。预计 21Q1电商总收入增长 100%以上;受疫情冲击,20年公司线下收入下降 23%,其中日化渠道和其他渠道分别下降 19%和 33%,21Q1受跨境代理品牌线下渠道营收减少影响,预计线下收入有所下降。分品牌看,珀莱雅品牌 20年收入增长 12%,销售占比下降至 80%,其他品牌 20年收入增长75%,跨境品牌代理收入增长 44%;分品类看,彩妆品类 20年收入增长 182%,收入占比约 12%,精华占比约 10%,进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。 20年公司毛利率同比略微下滑 0.4pct,但可比口径(扣除运费影响)提升 3.15pct(高毛利精华占比提升贡献);20年公司期间费用率基本持平,围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得公司销售费用率同比上升 0.74pct,其中形象宣传推广费率增加 5.82PCT,总体净利润率保持在 12%左右。全年公司经营性现金流净额上升 41%,存货周转天数同比增加 12天, 应收账款周转天数增加 2天。 20年公司产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,也带动了客单价和毛利率的增加。孵化品牌方面,彩妆品牌彩棠 20年实现收入 1.21亿,今年将陆续有新品推出;CORRECTORS 科瑞肤定位高端功能性护肤,对标修丽可,今年 2月上线天猫旗舰店,有望成为公司中期的潜在增长点。 上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。 财务预测与投资建议根据年报,我们小幅下调公司收入预测,预计公司 2021-2023年每股收益为 2.97元、3.70元与 4.58元(原预测 2021-2022年每股收益为 3.05元与 3.82元),参考可比公司平均估值,给予公司 2021年 63倍 PE,对应目标价 187.11元,维持公司“买入”评级
歌力思 纺织和服饰行业 2021-04-26 14.10 18.22 26.44% 15.50 7.12%
17.53 24.33%
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受疫情以及百秋不再并表影响, 20年公司营收下降 24.9%,净利润增长24.8%,扣非后净利润下滑 37.1%; 21Q1公司营收增长 30.61%, 净利润下降 61.6%( 20Q1有转让百秋投资收益) ,扣非后净利润扭亏为盈,盈利 0.9亿元(对比 19Q1增长 7.68%) 。 年报公司拟每股派发红利 0.39元。 分品牌来看, 20年主品牌收入下降 10.41%, 毛利率提升 1.73pct, 门店净减少 17家至 289家; Ed Hardy 与 Ed Hardy X 收入下滑 42.07%,门店减少 32家至 137家; Laurel 营收逆市增长 24.9%,门店净减少 1家至 51家; IRO 合计收入下降 19.5%, Self-portrait 门店达到 6家,终端销售规模达到0.33亿元;百秋电商实现净利润 1.07亿元,同比大幅提升。 21Q1公司品牌服饰主业较 19Q1小幅下降 7%,其中主品牌恢复至 19Q1水平, Laurel 对比 19Q1增长 91%, Ed Hardy 对比 19Q1下降 44%, IRO 受海外疫情影响收入对比 19Q1仍有所下降。 百秋不再并表后, 20年公司综合毛利率增加 0.3pct, Laurel、 Ed Hardy 和IRO 毛利率有不同程度的下降,期间费用率上升 3.48pct,经营活动净现金流下降 51.03%,存货较年初下降 10.57%,应收账款下降 22.85%。 随着国内线下渠道的恢复, 21年一季度开始公司国内业务开始受益需求回暖,主品牌稳步复苏, Laurel、 Self-portrait 与 IRO 国内板块保持快速增长,Ed Hardy 受港澳门店等因素影响仍有一定压力,但总体趋势也在改善。 20年公司完成出让百秋部分股权,一方面进一步聚焦品牌服饰主业,另一方面投资收益也将为公司未来渠道、品牌等各方面拓展延伸提供有力的资金支持。 中长期国内时装行业马太效应明显,公司稳健扎实的经营基础,叠加多品牌、多品类集团化战略和积累的能力经验,有望在行业复苏阶段进一步提升综合竞争力。 财务预测与投资建议根据年报, 我们小幅上调公司收入与期间费用预测, 预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.10元、 1.28元与 1.48元(原预测 2021-2022年每股收益为 1.12元与 1.30元), 参考可比公司平均估值水平, 给予公司 21年 17倍 PE 估值,对应目标价 18.7元,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名