事件： （1）公司发布2021年年报，全年实现营收74.14亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长42.02%。 （2）公司发布投资公告，计划投资10.76亿元，投资新建产能及技术改造项目。 点评：降本增效，盈利能力不断提升。2021年公司继续优化生产流程，生产效率及交付水平不断提升，营收增速达18.21%，相比上年实现加速增长。在一系列工艺优化、技术革新、降本增效措施下，盈利能力继续提升，归母净利率达到10.57%，相比上年提高1.78pct。从毛利率来看，公司克服上游原材料价格大幅上涨的不利因素，不断优化工艺，降低物料消耗，提高成材率，毛利率相比上年仅下降1.89pct。从期间费用来看，各项费用指标持续优化，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别下降0.01/0.14/2.32/0.11pct。 高温合金利润贡献进一步上升。公司全年高温合金实现营收13.04亿元，同比增长12.42%；毛利率达到42.65%，相比上年提升2.27pct，显著高于公司其他产品。高温合金产品毛利润贡献达到37%，相比上年进一步提升。 新建产能及技术改造项目将助力公司突破现有产能瓶颈。随着下游对高温合金及超高强度钢等重点产品的需求高速增长，公司现有高端产品产能已经不能满足增长的市场需求。公司计划投资10.76亿元，用于建设相关项目，其中： （1）新建提升产能及产品质量的技术改进项目将投资6.56亿元； （2）节能环保技术改造项目投资4.03亿元； （3）信息化建设项目投资0.17亿元。 投资建议：自2017年沙钢集团接受控股权后，公司进行一系列管理改革，经营效率不断提升，在下游需求带动下，“三高一特”产品将实现高速增长，预计2022-2024年公司归母净利润增速分别为36.71%/23.95%/19.14%；EPS分别为0.54/0.67/0.80元/股，对应当前股价PE为27/22/18倍，给予公司2022年40倍估值，目标价21.60元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩充不及预计；原材料价格波动。

事件：2022年1月11日公司发布公告，宣布定增方案落地。向31名投资者非公开发行股份135,620,437股，占发行前公司总股本的28.92%，发行价12.33元/股，扣除各项发行费用后，合计募集资金16.43亿元。 点评：依托消费电子与汽车电气两大传统业务平台，积极拓展汽车电子和新能源汽车业务。公司多年深耕家电与消费类电子业务，在连接器领域具备强大的研发能力和先进的生产技术。公司通过收购柳州双飞、与德国科世合资设立科世得润，向汽车连接器及线束领域扩张，产品已进入一汽大众、奥迪、沃尔沃、上汽、东风等众多国内外汽车厂商的供应链。通过收购意大利Meta，公司获得了OBC 的核心技术、成熟产品与系统解决方案以及全球领先汽车品牌的核心供货资格，进入了主流的汽车电子与核心零部件供应市场。目前公司汽车业务营收贡献已超50%。 定增方案落地实施，继续坚定发展汽车业务战略方向。未来着重围绕新能源汽车车载充电模块及汽车电气系统领域继续深耕，不断迭代升级配套产品，成为新能源汽车领域的领先配套企业，进入全球顶级汽车制造商供应体系。此次定增落地共募集资金16.43亿元，其中8.4亿元用于高速传输器建设项目，满足未来3-5年内各领域产品的多种高速连接方案需求，其中3.6亿元用于OBC 研发中心项目，用于满足不同客户各个品牌车型的OBC 产品定制开发需求。 投资建议：公司汽车电子产品及汽车电气系统已经成熟的运用于传统及新能源汽车，定增落地后研发及生产实力进一步增强，有助于持续扩大市场占有率。而OBC 作为新能源汽车的关键零部件之一，平均市场售价达5000元，2021年OBC 市场规模已近200亿元，在新能源汽车终端爆发式增长下将迎来巨大需求缺口，未来仍有巨大的增长空间。预计2021-2023年公司营收增速分别为4.81%/16.55%/19.31%，归母净利润分别为-0.53/2.17/2.84亿元，EPS 分别为-0.11/0.36/0.47元/股，对应当前股价的PE 分别为-/40/31倍，给予公司2022年50倍估值，目标价为18.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户扩张不及预期；技术研发不及预期。

公司主营业务为智能成套装备的设计、制造、安装调试与销售。自成立以来始终围绕智能物流成套装备行业不断进行创新与研发，先后自主开发了“智能运输系统”、“智能仓储系统”、“智能停车系统”；2018年收购“常州海登”扩展了汽车生产线上的整车“智能涂装系统”业务；2020年收购“中集智能”拓展了智能信息系统集成与研发业务。目前公司已经构建了包括智能物流输送系统、智能物流仓储系统、智能立体停车系统、智能涂装系统、智能信息系统集成与研发等在内的五大业务板块。 公司自成立以来发展稳健，通过自研与并购的方式，业务规模不断扩张，盈利能力不断增强。2012-2020年公司营收由3.71亿元增长到10.34亿元，年复合增长率达到13.67%；归母净利润由0.50亿元增长到1.04亿元，年复合增长率达到9.55%。智能涂装系统及智能信息系统集成与研发业务自纳入公司体系后，持续给公司贡献业务增量。 淄博国资成为控股股东，赋能企业发展迈入新阶段。淄博市政府与恒松资本将与上市公司优势资源协同发展，充分发挥国有和民营融合发展的机制优势，依托国有出资人的国资背景，提升公司的资金融通能力，同时导入智能装备业务资源，帮助公司获取更大更优质客户及订单，提升上市公司的盈利能力。近年淄博市致力于打造汽车之城，先后引入吉利、泰展机电等多家汽车整车制造及零部件生产企业，随着多家知名车企入驻，淄博市未来有望成为千亿级别汽车产业城市。公司已于2021年10月发布公告决定将在淄博市设立全资子公司开展相关业务。 投资建议：智能物流仓储系统市场规模广阔，公司技术实力出众，已经与业内多家下游企业达成合作关系。在下游新能源汽车与电商行业高速增长的带动下，智能物流系统与智能喷涂系统将持续高速增长，淄博国资成为公司控股股东后将持续赋能公司发展，预计2021-2023年公司营收增速分别为26.11%、28.52%、30.87%；归母净利润增速分别为21.47%、37.54%、46.97%；EPS分别为0.31、0.43、0.63元/股，对应当前股价的PE分别为39/29/19倍，给予公司2022年40倍估值，对应目标价为17.20元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价风险；疫情冲击。

事件： 公司发布 2021半年报，上半年实现营收 16.61亿元，同比增长 2.15%； 实现归母净利润 2.46亿元，同比下降 42.85%；实现扣非归母净利润 2.23亿元，同比下降 44.33%；其中单二季度实现营收 8.49亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润 1.12亿元，同比下降 16.33%。 点评： 2021H1本部实现营收 3.17亿元，同比下降 35.49%。2021H1公司各渠道 GMV 合计 191.03亿元，同比增长 32.87%。其中 2021Q2实现GMV99.79亿元，同比增长 15.38%；2021Q2阿里/京东/拼多多/唯品会 渠 道 分 别 实 现 GMV45.5/13.70/ 31.21/5.18亿 元 ， 同 比 增 长 -13.22%/22.98%/73.68%/23.04%；测算 2021Q2品牌授权业务的货币化率 1.80%，同比上年下降 1.88pct，主要由于阿里渠道的增速放缓，公司主动调整收入目标，降低经销商的商标库存压力，同时拼多多渠道GMV 占比提高，公司给予拼多多渠道经销商较多让利，拉低货币化率；目前库存去化顺利，预计下半年收入将大幅改善。2021H1时间互联业务实现营收 13.44亿元，同比增长 18.00%；其中 2021Q2实现营收 6.84亿元，同比增长 11.21%。 GMV 目标五年 3000亿元。重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，拓展六大业务线：1、品牌授权服务：通过合作及购买多种模式，打造约 20个世界级品牌；2、跨境独立平台：通过自营模式，创建女装 Fommos、童装（母婴）、家装家电等多个境外销售平台；3、时尚产业品牌矩阵：通过自营模式，对国牌进行升级创新；对海外知名品牌进行本土化改造；4、功能性营养食品矩阵：通过自营及合作的模式，拓展功能性、营养性食品细分品类，打造食品矩阵；5、南极产业网：整合上游产业链，降本增效。6、数字广告+红人：子公司时间互联及新媒体业务。 投资建议：考虑渠道去库存及新业务影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.42/0.60/0.84元，对应当前股价的 PE分别为 19/14/10倍，下调目标价至 12.60元，给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

公司发布 2021半年报，上半年实现营收 27.89亿元，同比增长 66.67%； 实现归母净利润 6.09亿元，同比增长 84.52%；实现扣非归母净利润 5.81亿元，同比增长 90.99%；其中单二季度实现营收 16.32亿元，同比增长63.93%，实现归母净利润 3.75亿元，同比增长 59.4%。 点评： 终端消费旺盛带动营收、利润高增长。2021H1在婚庆正常化、悦己型消费趋势下，黄金珠宝终端消费持续复苏，2021年 1-6月，金银珠宝社零同比增长 59.9%。在去年低基数下，2021H1公司营收同比实现66.67%的大幅增长，同比 2019年增长 16.71%。分业态来看，自营线下业务实现营收 6.47亿元，同比增长 94.41%，其中自营线下镶嵌产品营收 9,914.66万元，黄金产品营收 5.18亿元，分别同比增长 36.36%、117.89%，黄金类产品增长幅度较为明显。电商业务实现营收 4.35亿元，同比增长 12.35%，受上年同期快速增长形成的较高基数以及受部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓。加盟业务实现营收 15.82亿元，同比增长 84.29%，其中加盟镶嵌产品批发销售收入 7.66亿元，同比增长 85.94%，黄金产品批发销售收入 3.77亿元，同比增长 156.52%，品牌使用费收入 3.43亿元，同比增长 59.86%。 素金类产品销售旺盛，镶嵌类仍未恢复疫情前水平。从单店来看，2021H1自营店素金类/镶嵌类产品收入同比增速为 129.10%/48.7%； 加盟店品牌使用费/镶嵌类产品收入同比增速为 50.64%/103.39%。 2021H1新开门店 219家，闭店 158家。公司将开展省代模式，加快加盟门店的扩张。公司将签约 20余家省级代理，省代将在本地设立区域黄金展销配货服务中心，协同公司给予加盟商金融政策支持，解决黄金产品本地配货效率问题，加大扩店力度。 投资建议：珠宝市场集中度不断提升，公司将持续受益。我们维持对公司的业绩预测，预计 2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.18/1.39/1.62元，对应当前股价的 PE 分别为 15/13/11倍，给予公司 22倍估值，调整目标价至 25.96元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

事件：公司发布2021半年报，上半年实现营收468.27 亿元，同比下降7.30%；实现归母净利润-10.83 亿元，同比下降158.41%；实现扣非归母净利润-9.25 亿元，同比下降166.35%；其中单二季度实现营收204.93 亿元，同比下降3.61%，实现归母净利润-11.06 亿元，同比下降486.61%。 点评：2021Q2 营收降幅收窄，盈利能力受新租赁准则及新业态冲击影响。 2021H1 营收同比下滑，主要受同期高基数以及社区团购低价扩张影响。分季度来看，2020Q3-2021Q2 四个季度的营收增速分别为-0.95%/-3.77%/-9.99%/-3.61%，2021Q2 营收降幅有所收窄。2021H1 毛利率为18.82%，同比下降3.55pct，分产品来看，生鲜及加工毛利率10.27%，同比下降4.69pct，食品用品毛利率15.68%，同比下降3.54pct，主要由于公司主动降库存，调整产品结构；期间费用率为21.01%，上升2.73pct，其中销售/管理/财务费用分别变动1.58/-0.14/1.30pct，主要受营收下滑及适用新租赁准则影响。此外公司持有的金融资产公允价值下跌3.2 亿元。 门店扩张放缓，新增仓储业态。2021H1 公司新开超市门店28 家（2021Q2 新开门店19 家），合计1026 家门店，储备门店202 家。 2021 年5 月公司开始扩展仓储业态，截至6 月底，全国改店开业的仓储店达20 家。报告期内，仓储店销售额达1.5 亿元，同比增长139%。 同店同比下降13.7%，线上营收占比达14.1%。2021H1 同店同比下降13.7%，2021Q2 下降趋势趋缓，7 月同店已实现转正。2021H1 线上实现营收68.1 亿元，同比增长49.3%，营收占比持续提升。“永辉生活”APP 已覆盖995 家门店，实现销售额36.8 亿元，占线上销售54%，日均单量27.9 万单。 投资建议：考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为-0.15/0.02/0.08元，对应当前股价的PE 分别为—/227/52 倍，下调目标价至4.50 元，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

公司发布 2021半年报，上半年实现营收 88.00亿元，同比增长 2.54%； 实现归母净利润 1.84亿元，同比下降 36.12%；实现扣非归母净利润 1.53亿元，同比下降 45.98%；其中单二季度实现营收 40.85亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润 0.55亿元，同比下降 50.18%。 点评： 2021Q2营收增速转正，盈利能力受新租赁准则及次新店影响。从季度营收增速来看，2020Q4/2021Q1分别为-27.08%/-4.12%，2021Q2实现了营收增速转正。2021H1毛利率为 24.16%，同比提高 1.06pct，主要得益于供应链能力的不断提升及产品结构的持续优化；期间费用率为 21.50%，上升 3.20pct，主要受新开门店较多前期培育费用及适用新租赁准则影响。 跨区扩张持续，线上占比提升。2021H1公司新开直营门店 68家；其中新开店 42家（大卖场 18家、综合超市 18家、其他业态 6家），并购内蒙古维乐惠门店 26家，另外同期闭店 26家。截止 2021年 6月，山东烟威/山东其他/省外门店数量分别为 615/202/125家。从同店来看，大卖场/综超/百货店分别同比-11.5%/-16.15%/18.36%。从客流量来看，线下可比门店客流量一季度同比有所下降，二季度同比增长3.38%。线上销售方面， 2021H1线上销售同比增长 258%，线上销售占比达到 2.77%。 供应链持续优化，自有品牌占比提升。济南莱芜、河北张家口的生鲜加工项目已投入使用，丰富了物流基地的功能，增强了对门店生鲜加工商品的服务能力，公司自有品牌营业收入同比增长 10.42%，销售占比超过 12%。此外公司进一步扩大了供应链的社会化服务能力，期末运营的加盟店数量 35家。 投资建议：考虑到新租赁准则及社区团购等新业态对行业的影响，下调公司业绩预测，预计 2021/2022/2023年 EPS 分别为 0.60/0.74/0.93元，对应当前股价的 PE 分别为 25/20/16倍，下调目标价至 18.00元，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

公司发布2021半年报，上半年实现营收11.42亿元，同比增长4.18%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长6.13%；实现扣非归母净利润0.27亿元，同比下降12.06%；其中单二季度实现营收5.99亿元，同比增长3.76%，实现归母净利润0.36亿元，同比增长1.19%。 点评：营收基本恢复到往年水平，盈利受租赁准则影响。2021H1实现营收11.42亿元，基本恢复到2019年同期水平（同期营收11.79亿元）。分业态来看线上销售占比有所提升，门店销售实现营收9.53亿元，同比增长0.24%，营收占比为83.5%；电商实现营收0.80亿元，同比增长34.42%，营收占比为7%；婴儿抚触业务实现营收0.08亿元，同比增长115.69%。分品类来看奶粉类有所恢复，奶粉类实现营收5.62亿元，同比增长2.44%；用品类实现营收2.40亿元，同比下降4.08%；棉纺类实现营收1.05亿元，同比增长15.16%。分地区来看次新及新进区域发展良好，上海地区实现营收4.78亿元，同比下降4.61%；浙江/江苏/ 福建/ 重庆/ 广东地区营收分别同比增长9.24%/9.51%/4.51%/6.11%/246.77%。2021H1实现归母净利润0.47亿元，同比2020年有所恢复，但同比2019年下降24.19%，主要受同期关店损失、开店成本及租赁准则调整影响。 继续优化门店位置，调整低坪效门店。2021H1公司新开门店18家，闭店10家，期末门店总数298家。已签约待开业门店14家，为下半年开店奠定基础。 拟并购贝贝熊，进军华中地区。拟并购标的贝贝熊在湖南、湖北等地区拥有240余家实体门店，为地区性领先的母婴销售龙头。成功并购后能实现快速进军华中地区。 投资建议：考虑租赁准则及消费恢复进度缓慢影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS 分别为0.94/1.09/1.35元，对应当前股价的PE 分别为27/23/19倍，给予公司30倍估值，下调目标价至28.20元，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

事件：公司发布2021半年报，上半年实现营收45.37亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降15.20%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同比下降19.90%；其中单二季度实现营收22.77亿元，同比增长4.79%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降17.53%。 点评：开店提速叠加新租赁准则影响，利润有所。下滑。在上年同期高基数下，2021H1公司营收实现稳步增长，实现商品含税收入50.75亿元，同比增长1.54%，其中线上收入384.57万元。另外实现增值业务收入20.57亿元。2021年公司执行新租赁准则，对当期净利润带来一定影响，2021H1实现归母净利润2.21亿元，其中主营业务净利润1.59亿元，同比下降21.41%；将租赁准则还原到同一准则下，实现归母净利润2.57亿元，同比下降1.5%，其中主营业务净利润1.94亿元，同比下降3.70%，主要受新开店增加的人力成本及租金费用影响。 发力川南市场，门店扩张提速。2020年末，公司在自贡成功设立物流公司，为公司在川南地区的可持续发展奠定坚实基础。2021H1除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进，在自贡、内江等地快速展店，实现了新配送中心与周边区域的有效联动。2021H1公司新开门店264家，关闭门店10家，老店升级改造58家。从同店数据看，2021H1客单价同比下降6.80%，客流量同比上升7.50%，细分来看，6月同店销售呈正增长趋势。 投资建议：2021H1在同期高基数下公司实现稳步增长，门店数量实现加速提升，我们认为2021下半年公司业绩增速将恢复到正常水平。 公司门店业态介于便利店及超市之间，兼具超市商品丰富性及便利店贴近社区优势，能够有效抵抗社区团购等新业态冲击，考虑到新租赁准则及扩张提速对利润的影响，下调公司业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.38/0.44/0.51元，对应当前股价的PE分别为12/11/9倍，给予公司20倍估值，下调目标价至7.60元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；开店不及预期。

事件： （1）公司发布2020年报，全年实现营收517.22亿元，同比增长4.22%；实现归母净利润15.86亿元，同比增长12.64%；实现扣非归母净利润15.14亿元，同比增长15.17%；（2）2021Q1实现营收171.98亿元，同比额增长18.70%；实现归母净利润6.49亿元，同比增长74.46%（3）2021年预算目标：实现营收575亿元，同比增长11.17%；实现归母净利润17.35亿元，同比增长9.39%。 点评： 2020年疫情影响下，终端销售量减价增，营收实现稳步增长。分季度来看，下半年疫情影响有所减弱，2020Q1-Q4公司营收增速分别为-3.44%/-8.41%/+23.93%/+4.73%，其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看，珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79%/+19.86%的增长。从产销情况来看，黄金产品产销分别下降33.45%/12.22%，得益于金价同比大幅上涨及高位波动，公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。 2021Q1业绩增长符合预期，全年预计稳健增长。2021Q1珠宝市场终端销售继续回暖，公司业绩实现稳步增长，剔除2.9亿元非流动资产处置收益后，公司扣非归母净利润为4.34亿元，同比增长12.97%。全年营收预计实现增长11.17%，归母净利润预计实现增长9.39%。 加盟门店逆势扩张，低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响，2020年全行业市场拓展节奏放缓，公司抓住机遇实现逆势扩张。截止2020年底，公司终端门店数量合计4450家，全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4家，加盟门店净增加561家。 优化产品结构，提升品牌形象。2020年产品更新率达25%以上，新品销售额达101亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人，提升品牌形象。 投资建议：终端市场消费逐渐恢复，公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023年EPS分别为3.47/3.97/4.45元，对应当前股价的PE分别为17/15/13倍，考虑疫情后行业竞争格局改善，给予公司20倍估值，上调目标价至69.4元，维持“买入”评级。 风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。

事件： 公司发布2020年报，全年实现营收41.72亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润11.88亿元，同比下降1.50%；实现扣非归母净利润11.05亿元，同比下降3.74%；2020Q4实现营收14.00亿元，同比下降11.11%，实现归母净利润4.66亿元，同比下降22.84%。 点评： 品牌授权业务增长7.28%，移动互联网业务增长6.61%。分季度来看，2020Q1-Q4，品牌授权业务营收增速分别为12.85%/22.57%/30.24%/-17.98%，时间互联业务营收增速分别为-24.27%/17.52%/9.23%/50.37%。单四季度品牌授权业务营收下滑明显，而时间互联业务实现较大增长。拼多多渠道拉动GMV增长，阿里渠道受流量机制改变影响。2020年公司全渠道共实现GMV402.09亿元，同比增长31.58%。分渠道来看，阿里/京东/拼多多/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12.20%/23.72%/121.98%/53.68%/298.03%，渠道销售占比分别为56.69%/14.41%/21.98%/5.52%/1.49%。单四季度，各渠道增速分别为-0.19%/27.41%/132.86%/51.43%/832.93%。阿里渠道GMV增速下降主要由于流量分发机制的改变，信息流由传统的搜索向推送转变，而公司在传统搜索模式下通过大店方式建立起的优势不能直接在新流量规则下转化。分品牌来看，南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪GMV增速分别为33.26%/12.93%/72.39%，渠道销售占比分别为90.08%/8.39%/0.98%。拼多多渠道扩张导致货币化率持续走低。2020年全年货币化率为3.72%，同比下降0.85pct。分季度来看，2020Q1-Q4，货币化率分别为2.39%/3.68%/3.58%/3.27%。货币化率的持续走低主要由于公司大力扶持拼多多渠道经销商，给予较大费率折扣，我们认为短期货币化率仍然有下行压力，但随着拼多多渠道的稳定，货币化率将有所回升。 投资建议：拼多多渠道与公司品牌调性相符，后续有望持续高增长，但阿里渠道受新流量机制影响。下调相应业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.61/0.84/1.12元，对应当前股价的PE分别为15/11/8倍，给予公司25倍估值，下调目标价至15.25元，维持“买入”评级。 风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。

公司发布 2020年报，全年实现营收 22.56亿元，同比下降 8.29%；实现 归母净利润 1.17亿元，同比下降 24.43%；实现扣非归母净利润 0.83亿 元，同比下降 33.71%； 2020Q4实现营收 6.46亿元，同比下降 10.10%， 实现归母净利润 0.52亿元，同比下降 21.7%。 点评： 疫情影响全年业绩， 可选品类受损较大。 2020Q1-Q4，公司营收增速分 别为-4.81%/-9.02%/-8.53%/-10.10%，归母净利润增速分别为-50.29%/- 20.76%/-19.93%/-21.68%。 分渠道来看，线下业态受损严重，线上增速亮 眼，门店、电商、批发渠道的增速分别为-10.24%/53.47%/-60.88%。分品 类来看，奶粉类和食品类等必选消费品类增速平稳，而用品、棉纺、玩 具等可选消费品类降幅明显， 其中奶粉、用品、棉纺、食品、玩具、车 床营收增速分别为-3.23%/-15.29%/-18.12%/0.29%/-22.38%/-55.08%。 积极优化门店位置，调整低坪效门店，全年新开门店 33家，闭店 40家， 期末门店数为 290家； 但期末公司店铺整体营业面积为 18.56万㎡，较同 期增加 1.09万㎡。 电商渠道快速增长， 公司围绕全渠道零售平台建设， 一方面丰富自有电商平台，开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项 目，有效发掘并运营私域流量资源；另一方面，快速组建电商营销团队， 积极入驻第三方电商平台，目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等 开展合作，充分获取更多公域流量，促进业绩增长， 全年电商渠道实现 收入 1.17亿元， 营收占比达到 5.16%。 持续优化商品结构，促进毛利率提升。 公司不断扩展营养品品类，推进 成人奶粉等产品试点， 推动综合毛利率提升 0.32pct，其中奶粉毛利率提 升 1.82pct。 拓展自有品牌品类，全年自有品牌产品实现零售额 1.93亿 元，占商品零售总额比重达到 9.23%。 投资建议： 线下渠道终端消费复苏缓慢，下调相应业绩预测。 预计 2021/2022/2023年 EPS 分别为 1.17/1.37/1.73元，对应当前股价的 PE 分 别为 23/19/15倍，给予公司 25倍估值， 下调目标价至 29.25元，维持 “增持”评级

事件： 公司发布2020年报，全年实现营收90.53亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润5.05亿元，同比下降2.20%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比下降7.43%；实现基本每股收益0.37元/股，同比下降2.63%； 其中2020Q4实现营收22.45亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润1.02亿元，同比下降7.43%；拟每10股派现金红利0.84元（含税）。 点评： 营收稳步增长，净利润受投资收益下滑影响。分季度来看，2020Q1-Q4，营收增速分别为23.96%/12.14%/11.28%/16.01%，保持稳步增长趋势。2020年归母净利润同比下降2.20%，主要受新网银行等参股公司贡献投资收益大幅下降影响。扣除投资收益后，主业归母净利润同比增长15.55%，分季度来看，扣除投资收益后，2020Q1-Q4归母净利润增速分别为86.38%/-10.84%/3.26%/4.81%。 连续两年新开门店300家以上。2020年公司新开门店302家，关闭调整低效门店36家，升级改造老店160家，截止2020年底，公司共有门店3336家。未来3年计划新开门店1000家，其中2021年计划新开门店350家。多种形式积极探索省外扩张，复制成功管理经验。2020年公司出资20%与兰州国资利民成立合资公司，共同开发甘肃市场，截止2020年底，已新开门店约40家。 持续深化“商品+服务”竞争战略，加强供应链体系建设。2020年公司改扩建温江物流配送中心，成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000家门店的配送能力，此外，公司还增加冷链仓储区域，提升公司冷链物流的能力。2020年公司综合毛利率下降1.44pct，主要由于公司持续优化商品结构，食品类销售占比提升，而日用百货类占比下降。 投资建议：公司未来门店扩张计划确定，跨区管理输出模式正持续验证。但考虑社区团购等新业态对零售市场冲击以及终端消费恢复放缓，下调相应业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为0.43/0.50/0.58元，对应当前股价的PE分别为15/13/11倍，给予公司20倍估值，下调目标价至8.60元，维持“买入”评级。 风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。

事件： 公司发布2020年报，全年实现营收50.84亿元，同比下降6.53%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长2.21%；实现扣非归母净利润9.46亿元，同比增长3.50%；实现基本每股收益1.40元/股，同比增长2.19%； 2020Q4实现营收17.35亿元，同比增长6.52%，实现归母净利润3.01亿元，同比增长14.0%；拟每10股派现金红利6.0元（含税）。 点评： 疫情影响逐渐减弱，业绩增长环比逐季改善。公司2020全年营收同比下降6.53%，主要系疫情影响。分季度来看，疫情影响逐季减弱，2020Q1-Q4公司营收增速分别为-38.25%/-22.94%/+17.94%/+6.62%，其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分渠道来看，线下渠道受疫情冲击较大，自营线下和加盟业务分别下降34.26%、11.56%。但线上业务实现了93.90%的增长，线上销售占比达到19.11%。 分产品来看，受金价上涨影响，素金产品销售增长5.70%，销售占比达到32.95%。镶嵌产品销售下降26.35%，其他首饰销售增长1071.91%。 其他首饰的爆发式增长主要由于公司线上渠道大幅增长带动低单价银质饰品的销售增长。毛利率提升5.05pct，受益于收入结构变化及部分品类毛利率提高，整体毛利率达到41.03%。公司加权平均净资产收益率为20.15%，保持在20%以上。 门店调整逐渐走出疫情影响。受新冠疫情及市场环境变化因素影响，2020年公司市场拓展节奏放缓，撤店数量有所增加，截止2020年底，公司终端门店数量合计4189家，全年新增门店633家，撤店455家，净增加门店178家。其中自营门店净减少29家，加盟门店净增加207家。但2020Q4，公司门店调整逐渐结束，扩店速度明显加快，新增门店285家，减少门店116家，净增门店169家。 投资建议：2020年公司业绩未达预期，考虑终端消费恢复放缓，下调相应业绩预测，预计2021/2022/2023年EPS分别为1.77/2.06/2.36元，对应当前股价的PE分别为20/17/15倍，考虑疫情后行业竞争格局改善，给予公司22倍估值，上调目标价至38.94元，维持“买入”评级。 风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。

事件： 公司发布2020年报，全年实现营收118.00亿元，同比下降39.15%（可比口径下同比增长5.20%）；实现归母净利润2.53亿元，同比下降70.51%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降95.68%；实现基本每股收益0.21元/股，同比下降70.71%；2020Q4实现营收29.48亿元，同比下降44.55%，实现归母净利润1.26亿元，同比下降39.21%；拟每10股派现金红利2.10元（含税）。 点评： 疫情影响逐渐减弱，业绩增长环比逐季改善。公司2020全年营收同比下降39.15%，主要系疫情影响以及新收入准则下收入口径发生变化。同口径下，2020Q1-Q4公司营收增速分别为-0.06%/+9.09%/+4.78%/+7.64%。分业态来看，购百业态受疫情冲击较大，全年实现营收30.00亿元，同比下滑19.6%；超市业态稳步发展，实现营收65.39亿元，同比增长6.82%。 疫情下购百逆势开店，超市增长亮眼。受疫情影响，购物中心及百货等线下可选消费业态萎缩明显，在此不利背景下公司全年新开购物中心7家，新开超市17家。截止2020年底，公司购物中心及百货门店达到98家（加盟及管理输出7家），超市业态门店114家（独立超市29家），便利店201家。 “数字化+供应链+体验式”战略持续推进，线上业务占比不断提升。公司融合线上平台+线下门店优势，打造一体化消费服务平台，全年线上平台销售同比增长283%，平台服务收入同比增长190%。超市到家销售同比增长1倍，销售占比17%；百货专柜到家销售同比增长23倍，销售占比18%。 投资建议：线下消费受疫情影响将逐渐减弱，可选消费将回到正常增长轨道。公司管理能力突出，是百货行业中少有的具备持续扩张能力的企业，在强数字化及供应链能力支持下，门店将持续下沉。考虑消费增速恢复缓慢以及新收入准则影响，下调相应业绩预测，同时下调目标价。 预计2021/2022/2023年EPS分别为0.64/0.78/0.84元，对应当前股价的PE分别为13/10/10倍，给予公司15倍估值，维持“买入”评级。 风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。