事件：近期公司发布 2023年年报。 2023年营收 69.1亿元/同比-1.08%，归母净利润 5.04亿元/同比-67.8%，扣非归母净利润 0.21亿元/同比-102.7%；单 Q4营收 18.2亿元/同比+44.4%，归母净利润-0.5亿元/同比-109.3%， 扣非净利润-1.28亿元/同比-34.4%。 其中非经主要包括非流动性资产处置损益（22/23年分别为 0.17/4.39亿元）、金融资产投资收益（22/23年分别为 7.76/1.27亿元）。23年现金分红占归母净利 88.7%。 境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%，色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%。 1）分产品来看， 色纺纱/坯纱收入分别同比-13.5%/+19.4%至 31.4/33.2亿元，其中色纺纱占比为 49%/同比-8pct；量价拆分来看，纱线的总产量/销量分别同比+11.6%/+22.4%至 21.3/21.6万吨，产销率为102%/同比+9pct，我们测算 ASP 同比下降 18%至 3万元/吨。 2）分地区来看， 境内/境外收入分别同比-0.5%/+1.3%至 18/46.5亿元，其中越南工厂实现逆势增长，越南百隆全年收入同比+11.9%至 53亿元，净利润 1.26亿元/同比-81.7%，主因订单不足、产能利用率下降。 以价换量使得毛利率承压， 存货跌价冲回抵消部分业绩下滑。 1）毛利率同比-18.2pct 至 8.7%，主因①售价偏低、消化高价棉库存，②毛利率较低的坯纱占比提升。 2）费用端， 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.82/-0.17/-0.02pct 至 0.59%/4.79%/1.45%/2.23%， 3）其他费用：投资收益占比下降 3.5pct，主因处置交易性金融资产取得的投资收益同减 89%至 0.8亿元（22年为 7.3亿元）；资产减值损失占比下降4.9pct，主因 22年棉价下降带来的 3.8亿存货跌价损失冲回； 4）归母净利率同比-15.1pct 至 7.3%。 盈利预测与投资建议：公司作为全球色纺纱的头部企业， 在生产制造、产能布局、产品质量等方面具备明显的竞争力。 短期来看， 品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复， 带动订单拐点向上； 此外随着前期高价棉库销消化、 24Q1以来提价和折扣收紧的动作， 预计公司业绩端在 24Q2得到明显修复。 中长期， 公司有序扩产储备产能， 看好制造端份额向头部企业集中的趋势不变。 我们预计 2024/25/26年归母净利润5.6/7.5/8.9亿，当前股价对应估值在 15/11/9倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复/产能扩张不及预期， 原材料价格/汇率大幅波动等。

事件：近期公司发布2023年年报。2023年收入52.5亿元/同比+21.8%，归母净利润6.98亿元/同比+52.1%；单Q4收入15.9亿元/同比+24.5%，归母净利润1.4亿元/同比+92%。全年现金分红占归母净利润比例52%。 多品牌矩阵驱动全面成长，带动23年收入高增。公司目前多品牌矩阵呈现阶梯式发展，其中成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）稳健增长，成长品牌（恺米切、乐飞叶）快速成长，培育品牌（亨利格兰、TB、衣俪特）低成本试错、小步快走的品牌策略。 报喜鸟：收入同比+17.2%至17.3亿元，1）渠道端，坚持大店计划，全年净开门店22家（直营/加盟分别净开10/12家）；2）产品端，加强原创面料开发，突出西服核心品类优势；3）品牌端，夯实报喜鸟“西服专家”的消费者认知。 哈吉斯：收入同比+24.1%至17.6亿元，1）渠道端，坚持大店计划，同时积极拓展优质加盟商加快渠道下沉；全年净开门店15家（直营/加盟分别净开5/10家）；2）产品端，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，优化系列结构，提升运动的销售占比；3）品牌端，通过新型社媒如小红书等的营销推广，以及线下的会员活动和品牌巡展等，加大品牌露出和提高品牌美誉度。 宝鸟：收入同比+15.9%至10.4亿元，主因集团持续聚焦核心区域的开发和提高区域市场的渗透率，有效拓宽客户范围，其中合肥100万套智能制造生产项目正在积极推进中，预计建设完成后为品牌提供持续增长动能。 其他：乐飞叶、恺米切＆TB、其他品牌收入分别同比+40.5%/+30.1%/+18.0%至2.6/1.8/1.4亿元，其中乐飞叶聚焦休闲旅行和户外运动，在年内成功扭亏为盈。 分渠道，直营引领增长，电商略承压。直营/加盟/团购/电商收入分别同比+44.1%/+4.7%/+15.6%/+0.8%至20.9/8.1/11.6/8.0亿元，毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%。电商增速放缓主因传统电商平台的流量见顶后的增速放缓、退货率提升以及疫后消费习惯的变化，其中淘系平台交易额同比-4.3%至3.7亿元，退货率达到45%（同比+10pct）。 渠道结构变化&控折扣带动毛利率向上，叠加费用率下降，盈利能力提升明显。1）毛利率同比+2.0pct至64.7%，其中直营/加盟/团购/电商毛利率分别同比+1.8/-0.6/+0.6/+1.8pct至77.2%/66.7%/46.4%/69.5%，高毛利的直营渠道收入占比提升带动毛利率向上。其中23Q4毛利率同比+4.7pct至64.9%。2）费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.0/+0.6/+0.14/-0.2pct至38.7%/7.1%/2.1%/-0.95%。3）归母净利率同比+2.6pct至13.3%。 营运指标：1）存货周转天数同比-35天至226天；2）应收账款周转天数同比-6天至43天；3）经营活动净现金流同比+123.9%至11.5亿元盈利预测与投资建议：公司坚持服装主业，成功实现多品牌发展战略，已有3个品牌进入10亿梯队。23年把握出行场景修复下男装需求的快速增长，展现出优越的渠道管理、产品创新和品牌运营能力，管理层多品牌运营能力得以验证。其中报喜鸟优化系列结构，推出运动西服拓宽消费场景和人群；哈吉斯优化渠道结构和加大三四线城市布局，打开成长空间；其他品牌规模有望稳健增长。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为8.1/9.4/10.8亿元，当前股价对应的PE分别为11/9/8倍，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，库存风险，行业竞争加剧等。

事件：近期公司发布 2023 年年报。 2023 年营收 59.6 亿元/同比- 14.1%，归母净利润 4.03 亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润 3.86 亿元/同比-51.5%；单 Q4 营收 16.2 亿元/同比-6.6%，归母净利润 0.7 亿元/同比-74.5%， Q4 收入降幅收窄。面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%。 分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至 42.3/13.3亿元， 量价拆分，面料的销量/ASP 分别同比-19.9%/+2.6%， 服装的销量/ASP 分别同比+3.8%/-5.7%。 分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/- 21.5%至 23.3/36.3 亿元，占比分别为 39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至 16.9/9.3/3.6 亿元。毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。 1）毛利率：公司23 年毛利率同比-2.7pct 至 23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/- 1.5pct 至 23.8%/25.6%，毛利率下滑主因 23 年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端： 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2 /+0.04pct 至 2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少 2.3 亿，占收入比例 3.8%，主因 23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。 4）归母净利率同比-7.1pct 至 6.8%。24 年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司 23 年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至 2.97 亿米/2230 万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct 至 74%/84%。 随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上， 23Q3/Q4 的毛利率恢复到 24.5%左右（23H1 仅为 21.4%），预计公司 24 年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产 3500 万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。营运能力： 1）存货同增 0.8%至 21.2 亿元，存货周转天数同增 10 天至 166 天； 2）应收账款周转天数同增 11 天至 45 天； 3）经营现金流：同减 40%至 8.6 亿元。盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头， 拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。 23 年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现， 23H2 较 H1 在产能利用率和盈利能力方面有所改善。 短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司 24 年的订单拐点向上，带动产能利用率回升； 中长期，看好公司在新品类(如功能性面料、 polo 衫、女装、 T 恤等)的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。 我们预计 2024/25/26 年归母净利润6.5/7.4/8.2 亿，当前股价对应估值在 8/7/6 倍，给予“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期， 产能拓展进展不及预期， 原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

事件：公司近日发布 2023年年报， 23年营收 201.1亿元/同比-2.2%，归母净利润 32亿元/同比-0.85%，扣非净利润 31.8亿元/+0.52%。 23Q4营收 58亿元/同比+11.7%，归母净利润 9.13亿元/同比+16.7%，扣非净利润 9.29亿元/同比+21.9%。 Q4经营拐点向上趋势明确。 Q4恢复正增长，客户&订单结构变化带动 ASP 提升。 单 Q4收入增长11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%）。 量价拆分来看， 23年运动鞋销量为 1.9亿双/同-13.9%， 根据我们计算， ASP 同比+13.6%左右（美元口径同比+9%）。 ASP 增长主因客户结构变化； 23Q4销量为 5.4亿双/+约4%，我们测算人民币 ASP 在 106元/+约 6%，品牌客户的订单恢复+新客拓展顺利+供应链向头部工厂转移的订单落定， Q4订单趋势向好。 23Q4毛利率 26.37%/同+0.62pct，净利率 15.73%/同+0.67pct。 费用端持续优化，盈利能力表现韧性。 23年毛利率为 25.6%（同-0.27pct），其中 23Q4毛利率 26.4%（同+0.62pct）；费用端， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.35%/3.43%/1.54%/-0.44%，分别同比变动-0.03/-0.32/+0.13/-0.13pct， 其中薪酬费用率下降主因与业绩相关的奖金计提减少。归母净利率+0.21pct 至 15.9%，其中 23Q4净利率 15.7%（同+0.67pct）。 前五大客户占比略有下降，新客开拓进展顺利。 23年公司前五大客户的销售占比为 82.37%（22年为 91.27%），我们认为占比下降主因 23年品牌客户去库存周期下订单波动，公司稳固老客粘性和积极拓展新客户以确保订单稳健，其中顺应新客的拓展计划和进度，公司的研发人员数量增长近 33%。结合老客户的财报数据，看好去库周期结束后的老客户订单恢复，以及公司顺应新客户的快速发展而带来的收入增长。 展望： 年末在手订单增加看好 Q1表现， 24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路径不变。公司 23年底存货同增 7.55%，主因在手订单、 库存商品和发出商品有所增加，看好 24Q1的表现。在去库周期+需求端变化下，公司在 24年基本面向上的趋势明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带动公司产能利用率提升，费用管控有效，盈利能力有保证；同时公司储备员工、稳步扩产和拓展产能地区布局（24年预计越南两家新工厂和印尼一家新共产逐步投产） 应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。 我们预计 2024-26年归母净利润为 37.48/43.53/49.89亿元，对应 PE 分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，我们给予公司 25倍 PE，对应 24年目标价在 80.3元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。

事件：公司近期公布2023年年报，2023年收入45.8亿元/同-65%，归母净利润3.03亿元/同+567%，扣非归母净利润1.39亿元/同+137.4%，其中非经损益为1.65亿元，主要为剥离地产业务产生的投资收益1.4亿元。23Q4收入11.8亿元/同+73.2%，归母净利润6535万元/同+160%，扣非归母净利润3122万元/同+130%。2023年利润超预告上限。 分业务来看，化妆品业务收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%；医药业务收入同+1.6%至5.2亿元，毛利率+0.39pct至53.39%；原料业务收入同+23.2%至3.51亿元，毛利率同-1.76pct至32.3%。 化妆品：老品升级&&新品放量&&渠道优化，4Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化。收入同增22.7%至24.16亿元，毛利率同+1.16pct至62.1%，单Q4收入同增41%至7.6亿元，环比Q3明显提速；1）分渠道，线上/线下分别同比+20.3%/+42.3%至21.1/3.02亿元，毛利率分别同比+2.12/-5.27pct至63.3%/53.8%；2）分品牌，颐莲/瑷尔博士收入分别同+20.4%/+27.3%至8.6/13.5亿元，增长势头良好，业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同-1.2pct至8.9%。颐莲24年持续聚焦中国高保湿，持续加码第一大单品玻尿酸喷雾，同时提升面霜等第二大单品的占比；瑷尔博士有序推进单品升级迭代及产品上新，24年以来升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，加大微生态抗老领域的研发及投入，期待新品带来的增量贡献。 地产业务剥离424年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长。1）地产业务剥离后聚焦以化妆品为主的大健康业务，管理层团队调整落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，为公司经营管理赋能和提供支持；2）化妆品：推出珂谧品牌助力生美+医美的双美生态打造，品牌战略升级为5+N，有望助力化妆品业务的高质量增长。3）原料业务：推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额；4）医药：拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议：公司剥离地产业务、管理层调整后经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。短期来看，瑷尔博士研发为基、拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。中长期来看，业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心，化妆品构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，5+N品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期的成长。我们预计公司2024/25/26年的归母净利润分别为3.88/4.88/5.99亿元，对应当前PE分别为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新品推广及消费者接受度不及预期，医美业务推进不及预期等

事件： 公司近期公布 2023年年报， 2023年收入 28.7亿元/同+48%，归母净利润 18.6亿元/同+47%， 扣非归母净利润 18.3亿元/同+52.95%，其中非经损益为 2715万，主要为交易性金融资产公允价值变动损益以及收到政府补助所致； 23Q4收入 6.99亿元/同+55.6%，归母净利润 4.4亿元/同+59%， 扣非归母净利润 4.36亿元/同+87.7%， 环比 Q3明显回升， 业绩符合预期。 23年合计派发现金股利 9亿元（含税）。 嗨体渗透率持续提升，濡白天使延续增长势头， 验证公司大单品打造能力。 1） 分产品， 溶液类/凝胶类/面部埋植线/其他收入分别同比+29.22%/+81.43%/10.1%/1266%至 16.71/11.58/5.9/35.1亿元。 ①溶液类： 量/价同比+48.9%/-13.2%，其中嗨体稳步增长，市场渗透率持续提升； ②凝胶类：量/价同比+36.1%/+33.3%，濡白天使延续增长势头，成为构筑现象级产品矩阵的有力支撑点，如生天使借助濡白天使已有的渠道和良好口碑稳步推广， 预计 24年进入放量期，有望支撑营收业绩增长； 2）销售端：截至 23年底， 公司拥有超过 400名销售和市场人员，覆盖全国 31个省、市、自治区，覆盖国内大约 7,000家医疗美容机构；同时积极关注市场变化，在学术端和运营端为下游医美机构提供高质量服务，更好的满足求美者的需求，提升与客户的合作深度。同时通过经销模式，进一步扩大公司产品覆盖的机构数量，提升与客户合作的广度， 23年直销/经销收入分别同比+43%/+57%至 17.9/10.8亿元，占比分别为 62%/38%。 盈利能力稳步提升，费用持续优化： 2023年毛利率同+0.24pct 至95.09%，其中溶液类/凝胶类分别同比+0.25/+0.97pct 至 94.48%/97.49%,毛利率维持在较高水平且小幅提升； 费用端， 销售/管理/研发/财务费用率分别同+0.68/-1.44/-0.21/+0.44pct 至 9.07%/5.03%/8.72%/-1.89%，净利率同-0.73pct 至 64.65%，扣非净利率同比+2.06pct 至 63.82%。 多领域产品管线储备丰富，有序上市接力贡献增量。 1） 代理理韩国Jeisys 公司激光皮肤紧致仪器，切入光电设备赛道。 2023年 11月 8日，公司公告与韩国 Jeisys Medical Inc.签订经销协议，负责其旗下Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地(不含香港、澳门、台湾)的推广、 分销、销售和相关服务，公司对上述约定产品在上述区域内具有排他性权利，为中国内地独家经销商，代理时间为监管获批后 10年，布局光电领域，完善产业布局。 2) 在研产品储备丰富： 在研的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）、注射用 A 型肉毒毒素（用于改善皱眉纹）已处于注册申报阶段， 另有 7款产品处于临床或临床前阶段， 同时开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发， 未来新品陆续上市将推动公司业绩持续增长。 3）拟投资 8.1亿建设产线和提高运营效率。公司拟以自有资金 8.1亿元投资“美丽健康产业化创新建设项目”， 有利于扩大公司目前现有产品的产能，并丰富新产品供给，进一步满足医美市场需求。 盈利预测与投资建议：公司作为国内上游医美器械龙头， 在宏观环境波动和消费趋势变化的背景下， 23年业绩符合预期。 行业维度， 疫后医美行业景气度逐步修复，监管驱动下，行业进入有序发展阶段，利好合规头部企业； 公司维度， 研发、拿证和渠道能力持续验证， 嗨体系列和再生系列两大单品持续驱动公司业绩增长，储备的光电项目、肉毒素等多元产品前瞻布局有望接力带来增长动能。 我们预计 2024-26年归母净利润分别为 24.5/31.8/39.9亿元，对应 PE 分别为 31/24/19倍，给予“买入”评级。 风险提示： 医美政策变动风险；产品获批不及预期；市场竞争加剧风险等

事件：公司近日发布 2023 年业绩快报， 23 年营收 201.1 亿元/-2.21%，归母净利润 32 亿元/-0.88%， 净利率为 15.9%/+0.21pct， 扣非净利润 31.8亿元/+0.43%， 扣非净利率为 15.8%/+0.42pct。Q4 恢复正增长， 盈利能力持续修复。 根据我们计算， 单 Q4 营收 58.1亿元/+11.7%（Q1/2/3 收入增速分别为-11%/-4%/-7%）， 归母净利润 9.1 亿元/+16.6%。 量价拆分来看， Q4 运动鞋销量为 5.4 亿双/+约 4%， 我们测算人民币 ASP 在 106 元/+约 6%， 我们预计公司品牌客户订单恢复+供应链向头部工厂转移的订单落定， 带动 Q4 订单趋势向好， 产能利用率的提升进而公司盈利能力持续修复， 23Q4 归母净利率 15.7%/+0.66pct， 扣非归母净利率 16.0%/+1.29pct。去库存周期中仍然体现出业绩韧性。 23 年在高基数叠加海外品牌去库的背景下， 公司订单量短期有所波动， 受益于客户与产品结构升级， 单价提升显著， 其中公司全年运动鞋销售 1.9 亿双/同-13.9%， 单价同比+13.5%。 此外在毛利率持续优化+降本增效持续推进下， 公司全年的盈利能力小幅提升， 23 年净利率为 15.9%/+0.21pct， 业绩韧性凸显。展望： 拐点已至， 24 年基本面向上趋势明确， 制造龙头长期增长路径不变。 在去库周期+需求端变化下， 公司在 24 年基本面向上的趋势较为明确， 新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下， 带动公司产能利用率提升， 盈利能力有保证； 同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户的订单增长， 在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后有望能够实现领先于行业的增速。盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性， 需求端新品牌客户量产出货、 老客订单恢复、 供应链订单向头部转移下， 公司的份额有望持续提升， 同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。 我们预计需求边际向好+去库拐点+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计 2023-25 年归母净利润为31.99/38.11/44.51 亿元，对应 PE 分别为 20/17/15X。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长， 我们给予公司 25 倍 PE， 对应 24 年目标价在 81.75 元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张、 海外消费不及预期，外汇波动风险等

深耕口腔护理代工727年，牙刷MODM起家，后布局湿巾代工，现为国内口腔护理的代工龙头企业。目前公司以ODM为主，海外国内市场并重。 23Q1-Q3公司营收同比增长1.3%至7.66亿元，牙刷/其他口腔护理/湿巾分别同比变动3.5%/14.5%/-10.1%至3.28/1.92/2.39亿元；在产品升级带动下毛利率同增0.75pct至23.21%，在自主品牌主动控费下，净利率同比提升2.02pct至7.72%。 口腔护理行业：（11）品牌端：未来以价增驱动，细分赛道机会大。口腔清洁护理用品市场规模达到500亿，行业低单位数平稳增长。①传统品类以价增驱动为主：牙膏以复合功效驱动单价向上，牙刷以材质升级、技术工艺升级以及IP联名等带动产品升级；②国货品牌逆势向上、份额提升；后疫情时代国货品牌的线下根基深厚、组织灵活，把握渠道红利，快速相应需求端的变化；③新兴品类渗透率快速提升，新品类的功能和可选属性更强，细分品类多且格局较为分散，呈现出品类专注化的倾向。（22）制造端：牙刷ODM企业格局较为分散，倍加洁的牙刷出口份额不到3%。 市场存在3倍增长空间，集中度有待提升，绑定优质品牌商的头部代工企业有望充分受益。 内生外延并进，布局口腔大健康++。11）内生：牙刷业务采取积极的销售策略加快产能爬坡；湿巾业务顺应行业发展，稳老拓新以提升产能利用率；其他口腔业务抓住细分品类如牙线签、牙线、牙膏代工的市场机会，绑定头部品牌实现快速增长；自有品牌调整到位后有望贡献收入增量；22）外延：薇美姿股权收购落地，薇美姿2022年牙膏/牙刷市占率为8.0%/14.0%，位列国内第5/3，渠道资源和运营经验帮助公司补齐品牌端能力，强化供应链的协同效应。收购善恩康布局益生菌产业链，承诺2024/25/26实现扣非净利润分别不低于1200/1800/3000万元，拓展公司业务范围，提升收入和利润水平。 投资建议：公司作为口腔护理领域龙头企业，凭借供应链、研发和客户优势把握牙刷和湿巾代工基本盘，持续拓展其他口腔护理品类带来业务增量，自主品牌团队调整后趋势向好；同时外延并购提升竞争力，持续加码口腔大健康领域。我们预计2023/24/25年的EPS分别为1.14/1.74/2.15元，对应PE分别为17/11/9倍。参考2024年可比公司平均估值为18倍，对应公司24年目标价为31.3元，首次覆盖给予“买入”评级，强烈推荐。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动风险，订单不及预期，新客户拓展不及预期，商誉减值风险，自有品牌表现不及预期等。

事件：公司近期发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润同增388.95%~535.64%至1.0~1.3亿元，扣非归母净利润同增1428%~2032%至0.76~1.06亿元。剔除商誉减值带来的影响，预计归母净利润同增877.91%~1024.60%至2.0~2.3亿元。 渠道高效扩张推动全年收入增长，国内业务经营超预期。公司旗下多品牌矩阵协同发展，推动收入实现连续增长，预计23年收入同增20%-25%至28.7~30.0亿元（较21年增长22%-27%）。11）渠道高效扩张推动收入增长：截至2023年年底公司旗下门店预计达到651家左右，其中503家为直营店，较年初净增43家左右，此外线上采取多品牌多平台的发展策略，线上线下发力推动收入实现良好增长；22）国内业务经营超预期：23年随着国内经营环境恢复，公司旗下所有品牌收入较2022年以及2021年均实现了增长，尤其是self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IROParis品牌在国内市场表现均十分突出。新开门店的销售提升以及费用率优化，预计全年国内业务的利润可恢复至12021年的水平，其中2233QQ44国内业务的经营利润较较2241Q4有显著增长。 海外受通胀、地缘局势等因素影响短暂承压，充分计提减值后轻装上阵。23年海外受到通胀、地缘局势等因素的影响，消费者需求大幅减弱，旗下IROParis品牌在海外经营业绩受到较大冲击，经营未达预期，公司考虑到欧美地区宏观经济压力持续较大将导致IROParis品牌未来在海外地区的盈利能力有所下降，因此在年底计提0.9~1.0亿元的商誉减值，相应减少23年归母净利润。预计23年归母净利润同增388.95%~535.64%至1.0~1.3亿元，扣非归母净利润同增1428%~2032%至0.76~1.06亿元；剔除商誉减值带来的影响，预计归母净利润同增877.91%~1024.60%至2.0~2.3亿元。我们认为公司充分计提减值后，24年有望轻装上阵。 投资建议：持续推进多品牌战略，弱市加速渠道扩张、抢占市场份额并取得良好的销售表现；中长期来看，公司作为国内轻奢时尚女装的龙头企业，主品牌稳步拓店并提升店效、新品牌积极拓店，看好公司多品牌矩阵下的长期高质量的成长。我们预计公司2023~25年EPS分别为0.34/0.66/0.78，对应PE为24/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海外消费恢复不及预期，渠道拓展不顺等。

事件： 公司近日发布 2023年三季报， 实现营收 14.93亿元，同增23.72%，归母净利润 1.04亿元，同增 23.4%，扣非归母净利润 1.03亿元，同增 24.48%。 23Q1-3公司实现营收 44.99亿元，同增 33.07%，归母净利润 3.13亿元，同增 33.28%，扣非归母净利润 3.08亿元，同增 34.62%。 黄金品类延续高景气， 渠道拓展顺利， 业绩表现略超预期。 加盟占比提升毛利率略有承压， 费用端管控良好。 2023Q3，公司毛利率 26.45%， 同比-2.17pct，净利率 6.99%， 同比-0.16pct；期间费用率 16.57%， 同比-2.55pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.55%/2.40%/1.06%/0.56%，同比分别-3.08/+0.50/-0.05/+0.08pct。 我们认为毛利率下降主要系渠道&产品结构调整， 加盟代理渠道拓展速度加快，毛利率相对较低的传统黄金饰品的收入占比提升。 Q3毛利率环比优化主要来自产品结构的优化， 我们认为主要系毛利率相对较高的计件类和时尚珠宝品类的占比提升。 23Q3珠宝加盟拓店环比提速。 23Q1-3潮宏基珠宝加盟店净增 203家，其中上半年净增 90家， 23Q3净增 113家， 展店环比提速。截至2023年 9月 30日，公司共拥有门店数 1631家， ①分业务来看， 皮具318家，珠宝 1313家； ②分经营模式来看， 加盟代理 1235家，自营396家。 Q3加盟展店环比提速， 我们预计全年门店净增 200-250家。 高管增持彰显信心。 公司 2023年 10月 26日发布的公告， 董事长、总经理廖创宾先生计划自 2023年 11月 1日起未来三个月内，通过深交所交易系统以集中竞价、大宗交易方式或法律法规允许的其他交易方式增持公司股份，合计计划增持金额不低于 500万元（含）。 截至 10月 26日，廖创宾先生直接、间接持有公司股份合计 47,031,326股，占公司总股本的 5.29%。本次增持计划彰显了董事长对公司未来发展前景的坚定信心以及对公司长期投资价值的认可。 盈利预测与投资建议： 公司作为国内时尚珠宝龙头，通过多年深耕自营、产品研发积累和数字化管理，打造出差异化、稀缺性的品牌形象和定位。 短期来看， 公司加大布局黄金类产品， 顺应行业趋势获得较快增长， 加盟渠道持续发力， Q4在低基叠加岁末年初旺季， 金价回调企稳后销量有望释放， 看好公司全年业绩兑现。 中长期来看， 随着渠道理顺， 公司加盟拓店空间值得期待； 把握国潮趋势提升产品时尚竞争力带动品牌势能向上， 驱动长期成长。 我们维持此前盈利预测，预计 2023-25年净利润分别为 4.13/5.06/6.17亿元，对应 2023-25年的 PE 分别为 14/11/9X，给予“买入”评级。

事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 公司实现营业收入 124.94亿元，同比+39.81%； 归母净利润 10.95 亿元，同比+17.69%， 扣非归母净利润 10.54 亿元，同比+21.20%； 2023Q3 营业收入 44.20 亿元，同比+15.15%； 归母净利润 3.55 亿元，同比+2.86%， 扣非归母净利润3.47 亿元，同比+12.35%。 Q3 归母净利润增速波动主要来自政府补助确认错期影响， 政府补助去年集中在 Q3 确认， 今年则集中在 Q2。产品结构调整毛利率略有下滑， 费用管控较好。 23Q1-Q3 毛利率为 18.22%，同比-2.11pct； 23Q3 毛利率为 17.78%，同比-0.13pct。主要系产品结构调整， 较低毛利率的黄金产品高景气度，收入占比提升； 23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.95%/0.56%/0.07% /-0.01%，分别同比-0.75/-0.16/-0.03/+0.11pct； 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，分别同比+0.02 /-0.02/-0.01/+0.04 pct， 费用管控较好。 23Q1-Q3 净利率为 8.43%，同比-1.30pct； 23Q3 净利率为 8.02%，同比-0.96 pct。其中， 23Q3 投资净亏损 4782 万元，去年同期为净收益 1211 万元， 主因公司黄金租赁业务到期归、 租赁期内金价上涨确认的投资净亏损； 23Q3 公允价值变动净收益为 4258 万元， 去年同期为净亏损 437 万元，主因公司未交割的黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。黄金&电商表现亮眼。 （1） 分渠道来看， 23Q1-Q3： 1） 自营线下收入 12.33 亿元， 同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类分别同比-8.14%/ +50.42%； 2） 电商收入 15.6 亿元， 同比+74.5%，其中镶嵌类/黄金类分别同比+57.4%/+120.3%； 3） 加盟收入 95.46 亿元， 同比+36.07%，其中镶嵌批发/黄金批发/品牌使用费分别同比-31.29%/+47.43% /+31.02%。 23Q3 自营线下/电商/加盟收入分别同比+37.7%/+39.5% /+11.1%。 （2） 分产品来看， 23Q1-Q3 镶嵌类/素金类产品收入分别为7.55/104.71 亿元， 分别同比-22.48%/+51.67%。门店稳步拓张。 截至 2023 年 9 月 30 日，公司共拥有门店 4831家，其中加盟店/自营店分别为 4521/310 家。 23Q1/2/3 净开店分别为21/98/96 家，其中加盟净开店分别为 1/85/68 家，自营净开店分别为20/13/28 家。 盈利预测与投资建议： 公司作为内资珠宝头部企业，渠道数量和下沉力度均领先于同业，随着省代模式的引入，公司迈入新的成长阶段；此外公司顺应黄金饰品消费趋势，战略性将黄金产品由过去的人气产品提升至主力产品，持续上新丰富产品矩阵， 黄金品类高景气继续引领增长。我们维持此前预期， 预计 2023-25 年净利润分别为 14.54/ 17.05/19.49 亿元，对应 2023-25 年的 PE 分别为 11/9/8X，给予“买入”评级。 风险提示： 金价剧烈波动，珠宝消费不及预期，加盟拓店不及预期，镶嵌业务不及预期拖累整体业绩等风险。

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3营收同减5.2%至11.24亿元，归母净利润同增13.1%至1.2亿元，扣非归母净利润同增18.5%至1.2亿元。单Q3收入同减2.0%至3.97亿元，归母净利润同增17.4%至4273万元，扣非归母净利润同增21.8%至4250万元。 收入略有下降但降幅环比，收窄，精纺高端化持续推进。23Q1-Q3营收同减5.2%至11.24亿元，单Q3收入同减2.0%至3.97亿元（Q2：-12.6%）。分业务来看，1）服装业务：我们认为服装业务受国内需求低迷影响，仍有所承压，预计随着后续订单交付和出货将有所改善；同时智能制造升级项目预计2023年底达到预计可使用状态；2）精纺呢绒业务，公司重视产品开发创新，升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，精纺呢绒高端化的持续推进带来的价增有望增厚公司收入和业绩。 新材料业务逻辑持续兑现，一期满负荷，二期项目88月底实现满产。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产，22年10月实现满产，现阶段主要为800D防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D和1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。23H1新业务UHMWPE纤维贡献收入2514万元，一期项目满负荷生产(产能利用率为112.6%)，产品品质实现提档升级，毛利率较投产初期大幅提升至33.8%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。同时公司加快二期项目建设，超高二期项目已于2023年8月底全面投产。公司积极开发重点应用领域的下游客户如海洋绳缆、网箱等，随着二期产能逐步释放，全年有望增厚公司收入和业绩。 盈利能力持续改善，费用管控良好。23Q3毛利率同比提升1.2pct至35.1%，主要系传统业务的产品结构升级；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.4pct/+0.1pct/+1.1/+0.0pct至9.5%/5.0%/0.6%/3.9%，财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。23Q3净利率同比提升1.8pct至10.8%。 回购进展：23年8月30日，公司发布回购公告，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，总额为3000-6000万元。截止23年10月23日，公司已回购2881万元，均价11元、共261.8万股。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，成为新的利润增长点，二期项目已全面投产，预计全年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.08亿/2.53亿/3.06亿，对应估值在19/16/13倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点，未来将继续丰富下游新材料产品的类别，打开公司成长第二曲线，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，新材料需求不及预期，消费复苏不及预期等。

事件： 公司近日发布 2023年三季报， 23Q1-Q3营收 143亿元/-6.9%， 归母净利润为 22.87亿元/-6.5%；单 Q3来看营收 51亿元/-6.9%，归母净利润 8.31亿元/-5.9%。 Q3在高基叠加汇率波动影响下收入降幅略有扩大，盈利能力同比环比持续改善，业绩表现符合预期。 客户和产品结构升级带动 ASP 显著提升。 23Q3单季营收为 51亿，同比-36.9%， 拆分量价来看， Q1-Q3运动鞋销量为 1.36亿双， 同比减少 19.64%；我们测算人民币 ASP 在 105元，同比+15.4%左右，受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。 根据下游品牌客户披露的季报，库存水平环比有所改善，不同品牌去库存的进展存在差异化。 盈利能力持续修复， 去库存周期中仍然体现出业绩韧性。 公司 Q3毛利率同比/环增加 1.35/1.0pct 至 26.47%， Q3毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下持续修复， 费用端， 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%，分别同比变动+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct，环比变动-0.02/+1.58/+0.27/+1.92pct，财务费用率变动较大主要系汇兑损益影响。在毛利率持续优化+费用率管控良好的情况下，公司 Q3的净利率为 16.31%，同比提升 0.17pct。 展望： 持续改善，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。 在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下， 产能利用率提升，进而带动盈利能力快速修复；产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。 同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议： 公司在行业去库过程中的展现出强韧性，新品牌客户订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期， 同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，此外供应链向头部工厂转移的订单预计在 Q4落定。我们预计制造端股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。 我们预计 2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元， 对应 PE 分别为 19.0/15.7/13.5x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长， 给予“买入”评级。 风险提示： 产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及预期，海外消费景气下行超预期， 外汇波动风险等。

事件： 公司近日发布 2023 年三季报， 23Q1-3 公司实现营业收入7.66 亿元（yoy +1.29%） ， 归母净利润 5909 万元（yoy +37.17%），非归母净利润 5586 万元（yoy +59.55%）， 非经常性损益 323 万元（yoy -484 万元），非经损益减少主要系去年同期薇美姿分红到账 950 万，今年暂未分红）。 单 Q3 来看，营业收入 2.83 亿元（yoy + 0.09%） ，归母净利润 2252 万元（yoy -7.84%） ，扣非归母净利润 1963 万元（yoy +24.14%） 。 扣非利润增长符合预期。海外去库影响，牙刷增速放缓；口喷+消毒湿巾缺口影响收入增幅。 分产品来看， Q1-Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理的收入分别为2.39/3.28 /0.72 亿元，分别同比变动-10%/+3.54%/+26%， Q3 湿巾/牙刷/其他口腔护理产品营收 0.88/1.2/0.75 亿元， 分别同比变动- 14.6%/ +0.1%/+25.5%， 其中牙刷受海外去库存影响，增速环比放缓，预计 Q4 订单需求逐步恢复到正常水平。湿巾和口喷缺口主要系消毒湿巾影响和口喷业务调整，预计这部分对 Q4 及明年的影响消除。牙刷产品结构优化带动单价持续向上，费用优化带动盈利能力向上。2023Q1-Q3 毛利率为 23.21%/yoy+0.75pct，单 Q3 毛利率为 24.05%/ yoy+2.51pct。 量价拆分来看， 量： 2023Q1-Q3 牙刷/湿巾销量 2.6 亿支/31.6 亿片， yoy-9%/-12.9%，单 Q3 销量 0.94/11.7 亿， yoy-15.7% /-12.5%；价： 2023Q1-Q3 牙刷/湿巾单价 1.259/0.075元， yoy+14%/+3%； 2023Q3 牙刷/湿巾单价 1.28/0.08 元， yoy+18.7%/-2.5%。 牙刷新品研发带动结构优化，年内单价持续向上。 费用端来看， 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为 6.8%/5.75%/2.73%/-0.08%， 分别同比变动-3.13/ +1.65/-0.37/+0.47pct， 主要系自有品牌运营及宣传费投入较同期减少。 2023Q1-Q3 净利率为 7.72%/yoy+2.02pct，单 Q3 净利率为7.95%/yoy-0.68pct。内生外延双轮驱动，关注薇美姿股权交割进展。 1）内生：公司在今年 Q1 完成自有品牌团队调整，线上投放有所控制以减亏，产品端强势回归牙刷品类， 上新劲白牙刷、高密植毛宽头牙刷、双效齿间刷、起泡花瓣牙刷等多款牙刷，同时布局其他口腔护理产品如牙线签、牙线等均有放量； 2）外延： 2 月公司与北京君联等签署股转协议，拟收购薇美姿 16.4967%股权，按照计划 10 月底完成付款，预计在 11 月初完成正式交割。此外 6 月与金鼎资本签署了战略合作协议，围绕公司发展战略，拟借助其专业的投资能力，助力公司更进一步实现外延式发展。 盈利预测与投资建议：公司卡位口腔大健康，是牙刷和湿巾代工的龙头企业。坚持内生外延双线并行不断提高自身竞争力，考虑到牙线签、牙线等新品类持续渗透强劲增长，公司外延并购带来产业链协同，我们预计公司 2023-25 年的营收分别为 11.62/14.35/17.50 亿元， 2023-25 年的归母净利润分别为 1.22/1.48/1.87 亿元，参照 2023年 10 月 25 日收盘价，对应 PE 分别为 18.6、 15.4 和 12.2 倍。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，自主品牌孵化不及预期等。

事件：公司近日发布2023年中报，23H1实现营业收入80.7亿元/同增58.4%，归母净利润7.4亿元/同增26.5%。单Q2实现营业收入39.5亿元/同增68.6%，归母净利润3.74亿元/同增26.8%。Q2销售表现亮眼。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。 自营线下：金价上行+需求强劲带动店效增长，产品结构变化影响毛利率。2023H1自营线下渠道营收同比增长46%至8.3亿元，23H1末较22H1末净开47家至282家，其中上半年净开33家。单店拆分来看，1）店效：23H1自营渠道单店收入/毛利同比分别增长26.6%/14.75%至305.49/80.71万元，毛利率同比下降2.7pct至26.4%，2）分产品：23H1自营渠道单店镶嵌/黄金产品拿货收入分别同比变动-17%/+33%至22/276万元。 自营线上延续高增长，黄金/镶嵌均表现亮眼。2023H1电商渠道营收同增91.33%至11.55亿元，其中黄金类收入同增147%至8.55亿元，镶嵌类收入同增60.6%至0.8亿元,银饰等其他类收入同增36%至1.72亿元。分平台，23H1天猫/京东/抖音分别实现营收5.14/3.08/1.79亿元，占线上的44.5%/26.7%/15.5%，其中京东占比提升明显。 加盟拓店提速，单店收入/毛利同增52%/30%。2023H1公司加盟业务营收同增57.16%至59.76亿元，23H1末较22H1末净开163家，其中上半年净开86家（Q1/Q2分别净开1/85家），Q2加盟拓店明显提速。单店拆分来看，1）店效：23H1加盟渠道单店拿货收入/毛利同比+52.47%/+28.46%至136.29/19.95万元，毛利率同比下降2.7pct至14.6%，我们认为可能与低毛利率黄金类产品的拿货占比增加有关。2）分产品：23H1加盟渠道单店镶嵌/黄金产品拿货收入分别同比变动-7%/+64%至8.7/115.5万元，单店镶嵌/黄金产品的毛利分别同比变动-13%/+74%至2.2/5.6万元，单店镶嵌/黄金产品毛利率分别为26%/4.9%。3）费用：单店品牌使用费/加盟管理费分别同比变动+32%/-3%至10/2万元。 顺应消费趋势，黄金饰品持续上新，IP矩阵丰富。金价持续上行助推消费者黄金需求，黄金工艺升级满足消费者多元的配饰性需求，23年上半年：1）持续推广以点钻潮金/浪漫花期为代表的金镶钻/轻古法系列，金镶钻系列产品有效提升终端门店的产品竞争力；轻古法饰品克重小、客单低、设计时尚等可以满足配饰性、悦己型的需求；2）持续加大黄金产品的IP合作力度，除原有IP宝可梦、兔斯基、国家宝藏、非凡国潮系列，新增国际艺术IP莫奈联名系列，进一步完善品牌IP合作矩阵。 盈利预测与投资建议：公司作为内资珠宝头部企业，渠道数量和下沉力度均领先于同业，随着省代模式的引入，公司迈入新的成长阶段；此外公司顺应黄金饰品消费趋势，战略性将黄金产品由过去的人气产品提升至主力产品，持续上新丰富产品矩阵。上半年公司开店提速、单店提质提效、产品升级，我们看好公司全年400家开店目标达成，我们预计2023-25年净利润分别为14.54/17.11/19.55亿元，对应2023-25年的PE分别为12/10/9倍，给予“买入”评级。 风险提示：金价剧烈波动，珠宝消费不及预期，加盟拓店不及预期，镶嵌业务不及预期拖累整体业绩等风险。