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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博<span style="display:none">士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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酒鬼酒 食品饮料行业 2021-01-27 194.59 -- -- 182.97 -5.97% -- 182.97 -5.97% -- 详细
盈利预测及估值酒鬼酒在白酒行业呈挤压式增长的背景下,公司凭借较强的渠道力、清晰的产品定位、不断加强的管理精细度、逐步释放的品牌力实现业绩高增,其中成立了销售公司的内参酒已成为公司经营规模扩张的重要驱动力、利润增长的关键支撑点,我们认为内参酒表现持续超预期+酒鬼酒及湘泉系列结构持续升级+省内纵向延伸叠加省外横向拓张为公司未来看点。预计公司2020-2022年收入增速分别为20%、50%、29%;归母净利润增速分别为54%、54%、33%;EPS分别为1.4、2.2、2.9元/股;PE分别为137、89、67倍。长期看业绩成长性强,可消化当前水平估值,首次覆盖给予买入评级。 催化剂:消费升级持续、高端酒需求不断扩容; 风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
欧派家居 非金属类建材业 2021-01-27 149.76 -- -- 159.55 6.54% -- 159.55 6.54% -- 详细
公司发布2020年业绩预增公告:(1)收入端:20A预计增长5-15%至142.1亿-155.63亿,中位数148.87亿(+10%);20Q4单季度预计增长12%-46%,中位数51.55亿(+29%)。(2)利润端:20A预计增长10-20%至20.2亿-22.1亿,中位数21.2亿(+15%);20Q4单季度预计增长24%-64%,中位数6.65亿(+44%)。20A非经常性损益预计在1.74-1.9亿,其中20Q4在1.11-1.27亿。Q4单季度表现超出市场预期。 投资要点衣柜预期拉动显著,整装丽大家居接单表现靓丽20年在疫情背景下公司上下严格贯彻全渠道抢订单战略,包括线上视频直播到整装、工程等多个渠道,同时Q3、Q4以来前期积压的零售需求逐渐进入释放期,公司各方面接单均取得了亮眼表现。从我们跟踪来看:(1)零售业务方面,厨柜零售端Q4以来呈加速修复态势、预期全年接单已经接近和去年持平,衣衣柜柜零售20年已经成为行业体量第一大、预期全年接单增长接近20%,对公司收入端增长拉动显著、且仍将是公司21年重要的发力点;(2)整装大家居渠道在20年逆势取得高增,我们估计全年接单金额已经超过12亿(同比19年增长约80%),得益于信息化系统打通前后端以及强化对软装设计师的培训和赋能,持续看好整装渠道作为公司未来几年规模突破的关键点;(3)大宗渠道下半年稳步修复,其中木门工程业务培育顺利、潜力较大,全年接单预期增长约20%。 益规模化效益+费用管控,Q4利润率显著提升按照业绩预告中位数,我们估计公司20Q4单季度归母净利率达到12.9%(同比19Q4提高1.4pct),主要得益于:(1)规模化优势下单位生产成本降低,20Q3单季度毛利率38.75%(+1.08%)、Q4预期延续;(2)前期品牌营销投入积累的口碑,以及疫情下格局优化带来的马太效应,使得公司可以在费用端减少开支,20Q3单季度期间费用率合计14.73%(-2.21%)、Q4预期延续。我们认为欧派家居已经进入到了规模红利期,持续看好21年利润率的稳步提升。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司实现营收149.29/176.4/204.34亿元,同增10.31%/18.16%/15.84%;归母净利21.08/25.53/29.97亿元,同增14.61%/21.08%/17.41%;对应当前市值PE分别为40.28X/33.26X/28.33X。考虑公司大家居龙头地位及整装渠道发展红利,维持“买入”评级!风险提示:房地产调控超预期,新品增长不达预期
华熙生物 2021-01-27 197.69 -- -- 194.45 -1.64% -- 194.45 -1.64% -- 详细
事件: 1/22华熙生物举行了旗下华熙生物研究院的上线仪式以及透明质酸食品品 牌“黑零”的发布会,作为透明质酸原料的全球龙头及终端应用领域的领军企业展 现了其与上下游企业共生共创共赢的决心,年初华熙申报的透明质酸获批纳入普 通食品原料也进一步开拓了透明质酸在消费端的应用领域, 其前后公关接近 16年, 侧面体现了公司的发展决心及行业中的绝对龙头地位。 原料端全球龙头地位稳固,市占率超过 4成。 根据艾瑞咨询数据, 2024年透明质 酸原料在全球的销量有望达到 1150吨, 2020-2024年 CAGR 有望达到 26.4%,其 中食品及日化产品级别原料持续占到销量 9成以上, 华熙生物作为全球透明质酸 端第一大龙头原料端研发起步早、技术过硬、产品种类齐全、生产规模化下成本优 势明显, 2019年全球市占率达到 39%,若考虑 20年并购佛斯特带来新增产能,市 占率超过 4成。 16年不懈努力, 2021年透明质酸打开本土普通食品市场。 华熙从 2004年开始申 请将透明质酸作为保健品及普通食品原料, 2008年获批成为保健食品原料, 2021/1/7其 HAPLEX Plus 透明质酸钠产品正式获批适用范围扩大至普通食品。透 明质酸长期口服可以起到增加皮肤水分、抗氧化、抗衰、保护骨关节健康、运动 营养、呵护眼健康及胃肠道健康等作用,尤以美容相关功效受到消费者欢迎,参 考日本消费情况,长期来看我国透明质酸终端食品市场消费规模也有望达到百亿 级别,而华熙一方面通过 HAPLEX 产品率先成为本土普通食品原料供应商, 1/22更发布玻尿酸食品品牌“黑零”卡位终端消费市场,体现在食品领域打造现象级 品牌的野心。 除食品外,功能性护肤品成绩斐然,医美线新推娃娃针,透明质酸下游应用领域 多点开花 1)功能性护肤品子品牌销售全面爆发: 凭借过硬的产品力以及有效的宣传推 广, 2020年前三季度华熙旗下功能性护肤品业务收入体量翻倍增长,已经成为公 司最大收入来源,除润百颜品牌外,夸迪、米蓓尔、 BioMESO 肌活等子品牌也 凭借各自细分领域的口碑积累获得突破性高增长,以主打 5D 玻尿酸抗初老的夸 迪为例, 2020年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升,成为现 象级护肤品, 2020年双十一全平台销售额超过 1.9亿元,同比增长 600%,双十 一成交体量已经与润百颜品牌( 2亿+)接近,体现多品牌策略的成功。 2)医美终端产品新推润致娃娃针: 公司 2020年上半年医美终端业务受到疫情 影响略有下滑,但 Q3开始回暖趋势已现, 8月更推出新产品润致娃娃针,利用 HEC 高效微交联技术及利多卡因缓释技术, 较普通水光针产品持久度高、疼痛度 低, 随着该产品 9月开始正式上市推广,未来销售放量值得期待。 盈利预测及估值: 公司原料业务增长、医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长,功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长,作为食品原料获批也为原料及终 端 产 品 业 务 打 开 新 空 间 , 我 们 预 期 公 司 20/21/22年 收 入 同 比 增 长 31.2%/34.1%/32.0%至24.7/33.2/43.8亿元,归母净利同增9%/34%/35%至6.4/8.6/11.6亿元,对应 PE 144/107/80X,公司在透明质酸领域保持全球龙头地位,研发创新引 领市场,储备产品丰富,坚定看好长期发展潜力,维持“买入”评级。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-01-25 22.70 -- -- 24.45 7.71% -- 24.45 7.71% -- 详细
公司公布三期员工持股计划草案,参与人数精简,长考核期统一持有人、公司及股东利益。本次员工持股计划参与员工数量不超过15人,覆盖4位公司高管及其他核心员工。股份来源为二级市场大宗交易方式受让公司一二期员工持股计划拟出售的朗姿股份或竞价交易及其他方式取得,合计不超过942万股(占现有股本2.13%),资金来源为员工自筹资金(不超过2016万元)及控股股东借款,总金额将根据购买股票价格、数量、实际出资缴款金额决定。本员工持股计划存续期不超过84个月,锁定期不少于12个月,将对持有人在2021-2022、2021-2024、2021-2026三个期间的业绩进行考核,通过长期考核方式统一持有人、公司及股东利益,进一步推动公司发展。 医美业务蓬勃发展,作为成都、西安代表型龙头活跃。公司2016年进军医美终端机构运营领域,旗下子公司朗姿医疗下辖米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部,通过并购及自建20Q3已拥有18家机构,深耕成都、西安地区医美市场,其中:1)米兰柏羽:旗下四川米兰柏羽总院为5A级高端美容医院,收入高增同时盈利能力持续提升,同时2019年收购控股西安美立方开启管理经验输出,2020年末成都高新区新院将开始试运营;2)晶肤医美:主打轻医美的连锁品牌,现有机构12家,在成都/西安已形成同城连锁模式,同城机构共享明星医生/高单价设备加强运营协同,成熟机构15%-20%净利率,2020年开始连锁复制加速;3)高一生:2018年收购西安老牌医美医院高一生巩固陕西区域领先优势。朗姿在对上述事业部进行财务、采购、法务、人力资源集约化管理同时重视通过员工持股、合伙人等方式激励核心员工积极性;此外,公司2021年也作为有限合伙人出资2亿元设立医美股权并购基金,以积极寻找及储备优质医美标的,加快医美业务区域化布局。 盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元,同增129%/85%/48%,其中来自医美业务的利润体量估算为0.8/1.1/1.7亿元,我们认为公司医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在成都、西安已形成地区性影响力,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
巴比食品 食品饮料行业 2021-01-22 40.73 -- -- 47.30 16.13% -- 47.30 16.13% -- 详细
今日公司发布系列公告:1)公司拟与4位自然人签署《投资合作协议》,约定由交易对方设立目标公司,自设立的目标公司正式运营满12个月,达到协议约定的收购先决条件后,公司将持有目标公司70%的股权;2)公司将变更部分募集资金用途。 投资要点张全国化布局加速,或通过收购实现规模迅速扩张公司发布《关于签署对外投资合作协议的公告》,显示交易对方目标公司设立三个月后(目前尚未设立),“好礼客”“早宜点”品牌相关的全部资产及业务重组将注入目标公司;设立十二个月,若目标公司符合系列先决条件,公司将收购目标公司70%的股权,具体条件来看:公司对“好礼客”、“早宜点”、“巴比”门店数量、销售额、扣非后净利润、主营产品平均毛利率等方面均进行设限,收购先决条件中主营产品毛利率不低于16%,加盟门店数量不少于400家,其中巴比门店(签订特许经营合同,由目标公司供货)不少于50家。我们认为:1)拟收购对象与公司配适度较高。本次收购对象“好礼客”“早宜点”均为武汉地区本土品牌早餐门店,在本地拥有一定市场基础,早餐品类、经营模式与巴比相似度高,且拥有中央厨房可进行供货,未来公司可通过拟收购对象的中央厨房向“巴比”加盟店供货以解决寻找代加工厂问题,利于公司短期内顺利切入华中地区;2)收购利于公司迅速上规模、提升盈利能力。近年来加盟店以平均每年增加300家的速度实现拓张,2019年公司加盟门店数量为2915家,可提升空间大,目前拟收购对象门店数量预计达百家,若收购成功(加盟门店数量至少或将增加400家),公司加盟门店数量将进一步实现迅速提升,同时盈利能力有望增强;3)全国化布局再加速。通过收购切入武汉市场后,公司将完成对华东、华南、华北、华中四大区域的全面布局,全国化布局再加速。 进募投资金用途变更,南京智能制造中心项目稳步推进公司拟终止“生产线及仓储系统提升项目”“食品研发中心和检测中心建设项目”的实施,减少“直营网络建设项目”“信息化建设项目”和“电子商务平台建设项目”的投资总额,新增募集资金投资项目“巴比食品南京智能制造中心一期项目”。在销地产模式下,目前公司通过三大生产基地辐射市场,通过三大生产模式保证供给,为突破现有配送半径的限制、提升供给能力,巴比南京工厂一期项目正在建设中,预计2022年投产,但此前该项目未纳入募投项目中。目前公司已取得该项目用地土地使用权,且环评手续、规划许可证等手续已办理完备,对新增产能项目建设规划进行相关调整利于进一步提高资金使用效率。另外,公司将减少直营网络建设项目投资总额,未来3年内直营门店开设数量将低于原本规划的182家。 大空间好赛道,较强门店复制扩张能力助力公司发展公司通过较强的品牌力及管控力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管理等诸多环节的经营模式的支持,同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、盈利能力强”的特点,加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复制扩张能力,而产能的提升将进一步支持门店的拓展。考虑到公司所处行业拥有大空间特点,且处好赛道上,我们看好公司未来门店扩张带来的规模发展。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为-10%、34%、25%;净利润增速分别为-10%、34%、25%;EPS为0.8、1.0、1.3元/股;PE分别为52、38、31倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值极具性价比,维持买入评级。 风险提示:国内疫情二次爆发;食品安全问题;加盟管理风险;对外投资失败风险;原料价格波动风险。
华熙生物 2021-01-20 154.00 -- -- 204.60 32.86% -- 204.60 32.86% -- 详细
上市后首推股权激励计划,与核心员工分享成长红利。 华熙生物公布股权激励计划草案,计划以 78元/股价格授予 206名核心员工总计 480万股限制性股票( 占已发行股本 1%), 激励对象包括董事长、总经理赵燕女士 以及其他董事、高管、 公司核心技术人员及重点研发课题技术人员, 旨在与核心高 管及员工分享公司成长红利。 在本次激励的业绩考核目标方面, 将以 2019年营业收入( 18.86亿元) 或归母净利 润( 5.86亿元) 值为基数, 对 2021-2024年考核年度的收入或净利润增长率进行考 核, 其中:收入增长率: 触发值在 21/22/23/24年分别为 48%/72%/96%/120%, 对应 绝对值为 27.9/32.4/37.0/41.5亿元,目标值为 60%/90%/120%/150%,对应绝对值为 30.2/35.8/41.5/47.1亿元;归母净利增长率: 触发值为在 21/22/23/24年分别为 16%/28%/40%/52%,对应绝对值为 6.8/7.5/8.2/8.9亿元, 目标值 20%/35%/50%/65%, 对应绝对值为 7.0/7.9/8.8/9.7亿元。 透明质酸钠获批纳入食品原料范围有效扩大, 原料业务打开新成长空间。 2021年 1月 7日国家卫生健康委发布公告, 批准由华熙生物申报的透明质酸钠适 用范围扩大到乳及乳制品、饮料类、酒类、可可制品、巧克力和巧克力制品( 包括 代可可脂巧克力及制品) 以及糖果、冷冻食品,不包括婴儿食品,相较于此前 2008年批准的适用范围( 即保健食品原料) 有效扩大。 根据 Frost&Sullivan 数据, 2018年全球食品/化妆品/医药级透明质酸原料销量分别达到 230/250/20吨,食品市场对 透明质酸的需求量与化妆品市场接近, 华熙旗下拥有超过 400吨透明质酸产能, 国 内食品级原料适用范围的扩大有益于原料业务进一步打开市场空间,公司此前与 蒙牛(晚安牛奶)、六个核桃(健脑)已有产品合作,后续有望推出更多优质产品。 盈利预测及估值: 公司原料业务增长、 医疗终端产品业务 20年疫情下经历回调 21年有望恢复增长, 功能性护肤品业务旗下润百颜/夸迪/米蓓尔受益产品过硬及有效 宣传投入下品牌认知度提升有望保持高速增长, 我们预期公司 20/21/22年收入同 比增长 31.2%/34.1%/32.0%至 24.7/33.2/43.8亿元, 归母净利同增 9%/34%/35%至 6.4/8.6/11.6亿元,对应 PE 116/86/64X, 公司在透明质酸领域保持全球龙头地位, 看好其长期发展潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 新产品研发、注册进度不及预期;核心人员流失或技术泄露; B 端或 C 端竞争加剧;疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生
今世缘 食品饮料行业 2021-01-20 58.92 -- -- 61.52 4.41% -- 61.52 4.41% -- 详细
事件今日公司发布公告,预计公司2020年度实现营业收入51亿元左右(+4.7%左右);预计归属于上市公司股东的净利润15.5亿元左右(+6.3%左右);预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.4亿元左右(+7%左右)。公司本次业绩预增主要原因是公司产品销售稳步增长及产品结构进一步优化。 投资要点特特A+延续双位数增长态势,产品结构持续升级今世缘2020年营业收入及净利润分别为51、15.5亿元左右,同比增长约4.7%、6.3%;2020Q4公司营业收入及净利润分别为9.1、2.4亿元左右,同比增长约19.4%、44.5%,四季度公司利润增速环比大幅增长,收入端环比保持稳健。分产品看:2020年特A+类产品收入超30亿元(同比增长超13%),占公司收入比重从2019年的55.7%提升至60%。 现核心产品表现稳定,春节有望迎来较好表现渠道调研显示,国缘对开及四开等核心产品保持优异表现,价盘稳定。今年以来国缘四开、V系列等一些产品的增速达到两位数字,具体来看,前三季度四开国缘在老开品系系列占比超50%,对开占比接近40%,单开接近10%,配额制的实行推动四开批价稳步提升,目前四开批价约为400元左右。考虑到2020年12月公司针对性调整核心单品四开国缘的价格体系(1月至3月每月4K出厂价上调10元/瓶,计划外配额再上调10元/瓶),并将从二季度开始有序管控老版四开国缘库存,预计后续核心大单品批价仍有上行空间。公司21年春节大商预计打款进度为30%,终端动销良好,春节旺季或将延续良好表现。 展望十四五:极十四五规划理性积极,V系列及省外扩张表现或超预期近年来得益于公司较强的产品力、渠道力,今世缘业绩发展势头向好。具体来看,渠道方面,我们认为公司渠道利润始终较为稳定的核心原因之一为采取了“控价分利”模式(“控政策”、“控价格”、“控终端”、“控库存”);产品方面,我们认为:1)V9有望乘酱香酒之风,站稳高价位带的同时实现迅速放量,从业绩目标角度及V系列发展规划来看,我们预计今年V系列业绩高增,2019-2023年V系列CAGR将超100%,在公司谋划10年百亿工程的背景下,我们预计十四五期间V系列收入或达50亿元,或超市场预期;2)K系列有望继续抢抓次高端酒市场份额;省外市场方面,我们认为目前省外规模仍较小,参考洋河的体量和省外扩张节奏,预期今世缘百亿体量时,省外占比有望达8%左右,即2019-2023年省外市场CAGR将超32%,其中山东省较大的发展空间亦为今世缘高成长性奠定基础,公司省外拓展有望加速,全国化进程更进一步。 我们认为公司十四五规划理性积极(2021年营收目标59亿元左右,争取66亿元;2025年努力实现营收过百亿,争取150亿元),公司发展目标明确,未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外,我们看好公司的长期成长性。盈利预测及估值预计公司2020-2022年公司收入增速分别为4.8%、24.2%、22.3%;净利润增速分别为6.3%、25.7%、24.2%;EPS为1.3、1.6、2.0元/股;PE分别为46、36、29倍。考虑到公司全年业绩确定性较强,当前估值具有性价比,维持买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期;国缘动销持续向好。 风险提示:海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级,影响白酒整体动销恢复;国缘动销情况不及预期。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2021-01-19 19.77 -- -- 24.51 23.98% -- 24.51 23.98% -- 详细
米兰柏羽、高一生等成熟期医院/门诊部高速增长同时盈利水平优秀,晶肤为代表的轻医美机构复制加速,朗姿的医美业务正式展现活力。 投资要点超预期因素:公司2016年进军医美终端机构运营领域,旗下子公司朗姿医疗下辖米兰柏羽/晶肤医美/高一生三大医美事业部,通过并购及自建20Q3已拥有18家机构,深耕成都、西安地区医美市场,目前米兰柏羽/高一生旗下高端医美医院品牌影响力突出,收入快速增长同时盈利水准持续提升,主打轻医美的晶肤事业部在2020年也开始了加速复制扩张,带来医美业务收入及利润的快速增长,我们认为2020年医美业务有望贡献朗姿股份30%的收入及50%以上的利润。 超预期逻辑推导路径:从公司医美业务三大事业部来看:1)米兰柏羽:旗下四川米兰柏羽总院为5A级高端美容医院,收入高增同时盈利能力持续提升,同时2019年收购控股西安美立方开启管理经验输出,2020年末成都高新区新院将开始试运营;2)晶肤医美:主打轻医美的连锁品牌,现有机构12家,在成都/西安已形成同城连锁模式,同城机构共享明星医生/高单价设备加强运营协同,成熟机构15%-20%净利率,2020年开始连锁复制加速;3)高一生:2018年收购西安老牌医美医院高一生巩固陕西区域领先优势。朗姿在对上述事业部进行财务、采购、法务、人力资源集约化管理同时重视通过员工持股、合伙人等方式激励核心员工积极性。 催化剂:米兰柏羽/高一生等成熟高端综合性医院的内生增长以及盈利能力持续提升,米兰柏羽新医院的运营以及晶肤事业部的复制加速盈利预测及估值:我们预计朗姿股份2020/21/22年收入规模达到28.7/36.4/42.9亿元,同比-4.5%/+27%/+18%,2021年随服装主业盈利恢复及医美业务继续良性发展将有快速增长,预计2020/21/22年归母净利达到1.34/2.49/3.67亿元,同增129%/85%/48%,其中来自高端女装业务的利润预计在0.25/0.96/1.32亿元,医美业务的利润估算为0.8/1.1/1.7亿元,其余损益来自童装及投资收益。 朗姿目前总市值90亿元,若按照女装同业2021年估值12X/童装及投资业务暂不给估值计算,目前市场给予其医美业务的估值在70亿以上,对应2021年估值为60X+,我们认为其医美业务所在行业发展迅速,朗姿旗下医美资产优质,在成都、西安已形成地区性影响力,在A股具有稀缺性,考虑估值和成长性,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情影响零售环境,削弱客户群体消费能力;2)女装及童装业务恢复不及预期;3)新医美机构培育进度不及预期。
博汇纸业 造纸印刷行业 2021-01-19 16.07 -- -- 16.71 3.98% -- 16.71 3.98% -- 详细
20年业绩预增公告:四季度归母净利润区间为2.94-3.21亿元,同比增速8931.5%-9744.4%,环比增速13.0%-23.4%;扣非归母净利润区间为2.96-3.23亿元,同比增速597.6%-661.4%,环比增速16.5%-27.2%。全年利润8.22-8.49亿元,符合预期。 定增预案:公司募集资金不超过50亿元,发行股票不超过公司发行前总股本的30%,主要用于绿色环保能源综合利用项目、数字化转型项目、高档包装纸板5号机、6号机生产线改造项目、化机浆配套废液综合利用项目和偿还银行贷款。发行前,公司实际控制人黄志源先生持有博汇纸业48.84%的股份,发行后控制股份比例下降至37.57%,仍为实际控制人。 投资要点续前期包袱逐步出清,行业景气延续&管理改善促21年盈利向上12月底白卡纸价格7129元/吨,较5月低点上涨约2000元/吨,主要系行业供需格局&竞争格局优异。预期20Q4公司白卡销量约60-65吨,吨盈利约500元/吨,明显低于行业白卡龙头公司,主要系APP收购博汇后从纸机、环保、财务等各方面改善,费用开支大幅增加。21年前期包袱基本出清,APP管理团队入驻后职能分工明晰,新的组织架构赋予博汇新的活力,通过内部的人才培养、信息化系统升级,木浆关联采购、纸机效率提升等静态管理改善增厚盈利。预期21年公司享受价格提涨&管理改善共振,盈利逐季向上趋势确立。 薄定增短期摊薄EPS,中长期夯实基本功、健康成长公司定增项目主要包括绿色环保能源综合利用项目(6亿)、数字化转型项目(13亿)、高档包装纸板5号机及6号机生产线改造项目(6亿)、化机浆配套废液综合利用项目(10亿)以及偿还银行贷款(15亿)。短期来看,大额增发摊薄EPS,或对股价造成阶段性冲击;中长期来看,定增有助于提升纸机产量&环保能力&运营效率,同时降低负债率,一方面增厚利润&夯实基本面,提升风险抵御能力,夯实中长期成长;另一方面有利于推进后续APP资产注入。 至白卡供需稳定有望延续至2022年,盈利稳定向上目前白卡价格7364元/吨,较上周持续上涨68元/吨,主要系下游需求预期旺盛(富阳区白板纸纸企月底之前多数腾退)、大厂工厂及大商渠道库存健康(工厂库存不足15天,二盘库存低于1个月),短期预期价格仍有向上空间。2021年考虑白卡纸需求进一步向好、APP及太阳的新增产能落地较晚(APP的130万吨预计21年年底投产、太阳纸业的90万吨预计10-11月投产)叠加APP宁波基地60万吨搬迁,预期21年全年行业供需格局稳定且提价趋势有望延至22年。 盈利预测及估值我们预计公司20-22年分别实现营收144.2/191.0/198.6亿元,同增48.0%/32.5%/4.0%;归母净利润8.36/20.6/21.7亿元,同增525.0%/146.3%/5.2%;对应当前市值20-22年PE为28.5X/11.6X/11.0X,虽然短期可能受到定增摊薄制约,不改中长期成长逻辑,给予“买入”评级。 风险提示定增摊薄EPS、纸价提涨低于预期、原材料价格上涨、行业产能超预期释放
比音勒芬 纺织和服饰行业 2021-01-15 14.51 -- -- 16.29 12.27% -- 16.29 12.27% -- 详细
事件:公司公布第三期员工持股计划草案。本次持股计划拟筹资不超过1.5亿元,控股股东借款资金与员工自筹资金部分比例不超过1:1,锁定期12个月,参与员工不超过1320人,其中董监高6人,包括总经理申金冬、财务总监唐新乔、董秘陈阳、副总经理金芬林等,董事长谢秉政先生承诺若计划到期股票全部变现后可分配金额低于初始认购本金扣除利息后的金额,将对差额部分承担补足义务,彰显对公司业务发展的强烈信心。 2020年优秀业绩彰显龙头韧性,2021年渠道扩张提速巩固领先优势。2020年前三季度来看公司收入增速逐季提振明显,Q1/Q2/Q3收入同比分别-22%/+7%/+28%,强劲基本面表现主要来自: 1)产品卡位精准带来强竞争力:迎合主要客户群体即中高收入阶层男士需求,产品需要同时具备舒适性、体面度以及适当的潮流元素融入,设计端中英意韩四国设计师组成的多元化团队,面料方面与日本伊藤忠、日本东丽、意大利康利科尼、美国戈尔等等全球一线供应商长期合作,“三高一新”特点突出,营销方面连续16年赞助国家高尔夫球队你,并通过代言人(杨烁、田亮叶一茜夫妇)、明星及运动员街拍、《三十而已》等影视资源植入、故宫等IP联名等方式持续占领消费者心智; 2)疫情下及时拥抱新零售:疫情下公司积极开展线上运营同时实施全员营销,通过私域流量运营唤醒沉睡VIP并持续拉新,并通过信息化改造、与腾讯智慧零售战略合作等方式布局新零售,带动同店销售增长; 3)单店增长同时也未停下拓店步伐:截至中报公司渠道数量仅909家,与同业相比拓展空间充分,我们估算公司20年疫情下净拓店数量仍达到80家左右,而2021年预计扩张步伐进一步加快,净增门店规模有望达到150家左右收入增长同时规模效应体现,公司Q1/Q2/Q3归母净利增速分别为-25%/+46%/+36%,业绩高增同时报表质量持续改善,Q3为止存货规模同比/环比分别下降4%/1%至6.5亿元盈利预测及估值:我们认为公司通过持续深耕运动时尚领域,打造了精准的产品定位并持续进行多元化的品宣投入,带动渠道质量持续提升、高速增长同时营运周转效率提升势头也非常明显,未来成长空间充分,本次员工持股计划的推出也侧面印证了公司对自身成长的信心,预计公司20~22年归母净利润4.7/6.1/7.4亿,对应增速17%/28%/22%,对应估值16/12/10X,看好赛道及成长性,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复影响消费信心、新品牌拓展不及预期
稳健医疗 纺织和服饰行业 2021-01-14 188.70 -- -- 217.30 15.16% -- 217.30 15.16% -- 详细
公司公告2020年业绩预告,四季度继续同比高增长。根据业绩预告披露,2020年稳健医疗收入同比增长151%-195%至115-135亿元,归母净利同比增长568%-623%至36.5-39.5亿元,由此推算Q4单季度收入同比增长36%-173%至19.8-39.8亿元,归母净利同比增长253%-464%至5-8亿元,Q4作为防疫的重点季节业绩延续了前三季度的强势,同比继续高增长,优秀业绩主要来自公司防疫产品在境内境外的热销,以及自主研发的原材料规模化生产带来的成本节约。 11月月首推股权激励计划,高收入目标彰显业务发展信心。公司一直以来重视与员工分享发展成果,上市前成立的4家员工持股平台(康胜、康欣、康隆、康立)目前合计持股比例达到10%,在此基础上11月又推出股权激励草案,计划以72.50元/股价格授予包括董事长李建全、副总经理方修元、尹文岭、董事徐小丹、董秘陈惠选、核心人才陈晓丹等共计1053名员工650万股,占公告时公司总股本1.52%,考核年度包括2021及2022年,考核目标分为两档,分别对应80%/100%股票归属比例,2021年该两档对应的收入目标分别为不低于100亿元/120亿元,2022年该两档对应的收入目标为相对2021年营收增数不低于20%/30%,考虑到疫情以来公司医疗业务在国内成为政府及诸多医院防疫物资采购重点供应商,在海外也实现了包括CVS、Walgreens等新客户的有效开拓,前述高增长目标体现了公司在以医用敷料以及生活消费消费领域(包括全棉时代及津梁生活)双双实现长足健康增长的信心。 超募资金投入新项目建设,主要围绕全棉水刺无纺布卷材及其他防护、消杀产、家清产品展开,为未来业务长足增长储备产能。公司本次IPO超募资金达到21.3亿元,其中6.4亿用作永久补充流动资金,另15亿用于支持业务发展,其中已经确定的两个扩建项目主要位于湖北,包含:1)6亿元用于武汉稳健二期扩建项目,该项目总投资约15亿元,主要包含非织造卷材中心、灭菌加工中心、国内医疗销售营销中心、湖北区域总部智能配送中心、华中区域总部及集团第二研发中心等,主要产品为全棉水刺无纺布。2)4亿元用于稳健湖北嘉鱼科技产业园项目,在原有嘉鱼公司厂区基础上新建产品车间、灭菌车间、仓库等设施,建设水刺、洗护、湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品生产项目。 值盈利预测及估值:我们预计公司2020/2021/2022年公司收入达到126/101/121亿元,同比+176%/-20%/+19%,归母净利体量达到37.8/18.5/22.2亿元,同比+593%/-51%/+20%,对应PE21/44/36X,作为医用敷料及生活消费品龙头值得持续重点关注,考虑业绩成长性及相对同业估值溢价,维持“增持”评级。 示风险提示:1)贸易摩擦风险;2)行业标准变化的风险;3)黑天鹅事件造成消费环境受到影响的风险
太平鸟 纺织和服饰行业 2021-01-14 30.85 -- -- 35.65 15.56% -- 35.65 15.56% -- 详细
公司公布业绩预告,四季度延续前期高增长态势公司发布 20年业绩预告,Q4业绩符合预期。公司公告 20年归母净利润 7.0亿,同增约 27%;扣非归母净利润 5.6亿左右,同增约 59%。 分拆来看,20Q4公司扣非归母净利润同增 29%至 3.5亿,归母净利润同增 13%至 3.9亿。归母净利润增速较低主要由于 19年政府补贴确认较多以及 20年有部分捐赠导致营业外支出增加所致。 整体来看,公司在 20Q4接近 30%的扣非利润增长表明公司依旧保持了前期的高速增长趋势,品牌整体向上的势能依旧明确。 组织架构调整+数据驱动带来的产品提升红利仍在,公司逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。 太平鸟在 19年开始调整组织架构,打破线上线下部门壁垒实现数据共享,线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行追单或者进行新的设计补充,全面提升产品设计的及时性与准确性。产品力提升带来的红利,让公司正在逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。 自从 20Q2以来公司终端零售持续保持高速增长,20Q4在天气波动、线上平台流量变化等多方面外部因素干扰下,公司的扣非利润仍有接近 30%的增长,充分表明了公司目前改革卓有成效,我们对公司未来的长期增长充满信心。 渠道结构调整,零售效率提升,利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外,太平鸟也逐步希望依靠渠道调整带来。从渠道结构看,公司从历史来看加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道,但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。因此从盈利角度,公司将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模,逐步提升整体盈利能力。同时在品牌角度,公司会继续保持目前的线下直营规模同时依靠产品力的提升逐步提高零售效率。我们认为在渠道结构的改变下,公司未来利润率有望持续提升。 盈利预测及估值我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放,认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向。与此同时,我们认为太平鸟出色的 Q4业绩将会揭开优质服装公司高增长业绩的序幕,我们全面看好优质服装品牌在21年持续保持高速增长。 我们预计太平鸟 20~22年归母净利润 7.0/9.0/11.1亿,对应增速 38%/28%/23%,对应当前估值 20/16/13X。在公司基本面持续向上的背景下,我们认为对应今年 16X 的估值已具备较强性价比,坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致终端消费不及预期;数据化改革进程低于预期
五粮液 食品饮料行业 2021-01-11 330.06 -- -- 316.50 -4.11% -- 316.50 -4.11% -- 详细
预计 2020~2022年公司 EPS 分别为 5.1、6.2、7.2元/股,同比分别增长 14%、17%、 15%。目前对应 2021年估值 54倍。考虑到公司全年有望量价齐升,当前估值具有性价比,给予买入评级。 催化剂:白酒需求恢复超预期,批价持续上行。 风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、经典五粮液批价上涨不及预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2021-01-08 24.86 -- -- 26.26 5.63% -- 26.26 5.63% -- 详细
木浆备货锁定成本、 盈利确定性强,周期性趋弱 2020年 7月起, 木浆下游需求逐步恢复、汇率&汇率提升,针叶、阔叶浆价格 自 574、 469美元/吨提升至 670、 521美元/吨,涨幅分别达 17%、 11%。从当前 视点来看,洁柔通过原材料备货+下游价格传导两大措施平滑盈利波动,周期 性趋弱。 ( 1) 从原材料备货来看,公司规模成长支撑其上游备货能力增强,目 前低价木浆囤货超 12个月,基本锁定 21年成本且可长期平滑。 ( 2) 从下游提 振价格来看,生活纸行业竞争格局分散,但头部 4家企业地位相对稳固且已建 立一定品牌优势,洁柔品牌定位中高端(中高端产品占比 75%),规避中低端 市场红海竞争;此外,洁柔产品研发能力领先(可湿面巾纸、可抑菌干纸巾等 热销产品领先推出,产品迭代能力强),通过差异化产品、包装提振价格能力较 强( 2018年底已验证提价能力)。 原材料提价利好竞争格局优化,看好洁柔市占率长期向上 根据欧睿数据, 2015-2019年生活用纸市场规模从 1004亿元提升至 1344亿元 ( CAGR 为 7.6%),行业充分竞争,目前龙头 CR4仅约 30%。由于行业采用成 本加成定价,木浆价格上涨趋势确立情形下原纸出厂价预期走高,而终端零售 价相对稳固,因此不具备生产能力的中小企业盈利空间持续压缩,格局优化加 速。 洁柔重视产品优化,线下仍有下沉空间(华北、东北等弱势区域发展势头 良好),线上积极拥抱电商、打法成熟(双 11期间全网累计销售额超 5亿,全 年电商预期+50%),因此市占率明显提升( 2015-2019年由 3.5%提至 5.5%, 2020年疫情下加速提升)。 产品结构优化延续毛利率向上, 品牌、品类矩阵拓宽打开市场空间 产品结构方面, 预期目前公司 Face、 Lotion、新棉初白等高毛利产品占比近 75%; 报告期公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升, Lotion、自然木系 列占比持续提升( Face、 Lotion、自然木毛利率预计约 40%、 50%、 60%),此 外卫生巾等高毛利个护产品逐渐放量,产品结构优化仍有空间。 品牌、品类矩 阵方面, ( 1)生活纸: Face、 Lotion、自然木覆盖国内低中高端生活纸市场, 19年 7月针对中低端市场推出“太阳”白色生活纸品牌,预期成为公司未来三 年增长的重要驱动。( 2)个人护理产品:公司 19年进军个人护理品类,推出朵 蕾蜜卫生巾系列,聘请马思纯作为朵蕾蜜代言人,市场口碑表现优秀; 20H1营收 6721万元,同比增长 15933.3%,快速放量,未来有望通过渠道协同成为 新的收入驱动 盈利预测及估值 公司具备明确竞争优势、成长性确定;周期性趋弱背景下估值体系有望向消费品公司重构。 我们预计 20-22年公司分别实现收入 78.21/ 92.38/ 109.02亿,同 增 17.9%/ 18.1%/ 18.0%;归母净利 9.53/ 11.20/ 13.23亿,同增 57.8%/ 17.5%/ 18.2%。当前股价对应 PE 为 33.04X/ 28.11X/ 23.79X,维持“买入”评级。
古井贡酒 食品饮料行业 2021-01-06 276.10 -- -- 295.00 6.85% -- 295.00 6.85% -- 详细
事件近期古井贡酒在第九届董事会第六次会议决议公告中表示,全体董事一致同意公司以自有资金20,020万元收购安徽明光酒业有限公司60%的股权,并授权公司管理层开展与本次收购有关的协议签署、股权交割、支付收购款项等相关工作。 点评被收购对象明光酒业为明绿香型开创者,当地品牌力强安徽明光酒业前身为国营安徽省明光酒厂,明光酿酒历史可追溯至南宋建炎二年,历史悠久,明光酒早在1930年荣获“南洋劝业会酒类大赛金边玻匾奖”,九十年代明光在安徽白酒行业稳居第二,公司拥有名酒基因,具有一定品牌力。2016年明光拉开全面调整战略序幕后,公司连续三年保持了超20%以上的高增长,并形成了双亿市场和双亿大单品的稳健格局,据公司官网显示,2020年公司将实现6.5亿元的销售收入,力争2025年实现15亿元的销售收入,具体来看:11)香型方面:公司为中国明绿香型白酒的开创品牌(以绿豆为原料),明绿香型曾在上世纪盛极一时,并非创新酒,全兴等诸多名酒此前酿造过绿豆大曲酒,目前泸州老窖、五粮液、洮南香等酒企旗下仍有绿豆酒品类,明光酒业在进军健康白酒领域、走差异化路线方面拥有绝对先机;22)产品方面:公司于2016年清理了大量低端贴牌产品、对原有产品进行梳理整合后,保留了四大核心产品体系—明绿系列(200-700元)、老明光系列(80-300元)、明光系列(50-100元)、大包干系列(70元以下),公司主要大单品——明绿液于1978年推出后,屡获殊荣(比如:1988年获中国食品博览会金奖;2003年明绿液及酿造工艺荣获国家发明专利;2006年获第七届布鲁塞尔国际评酒会银奖等)。产品收入结构中,明绿液系列及老光明系列均为双亿大单品,为公司收入主要驱动力;33)市场方面:主要市场为明光及滁州两地(2019年明光及滁州地区销售收入分别为1.8、1.1亿元,占收入比过半)。 外延式并购明光酒业利于提升省内市占率,布局光瓶酒市场我们认为古井贡酒收购明光利于其打赢省内战、进一步完善产品结构,同时将助力公司实现十四五规划目标:11)省内市场来看:由于滁州地区靠近江苏,因此洋河等苏酒在当地市占率较高,考虑到明光酒业在明光及滁州拥有较高品牌认可度,特别是老一辈对于明光有着割舍不断的情愫,古井贡酒可利用古井贡+明光双品牌抢占滁州等地区市场份额,助力公司打赢省内统一战,进一步提升省内市场份额;22)产品布局来看:明光酒企产品结构中,明光系列及大包干系列产品价位大多低于百元,古井贡酒可通过其团队和渠道来运作明光光瓶酒产品,在打省内统一战中走差异化路线,助力古井贡酒实现渠道下沉的同时享受光瓶酒价位带扩容红利,努力实现县县过亿目标;33)十四五规划实现路径来看:在公司十四五双百亿目标中,我们预计其中有20亿将通过收购方式实现,因此并购明光为实现十四五目标的重要一环。 内生增长叠加外延并购,双百亿实现路径清晰短期看:后疫情时代下,公司产品结构仍实现持续提升,省内龙头地位不断强化,古8及以上产品表现优秀,库存已逐步恢复至良性水平。我们认为古井贡酒有望实现开门红,主因:1)公司管理层对春节旺季信心较为充足;2)渠道已开始备货21年春节,经销商打款积极性较高。 中长期看:公司战斗力强,安内攘外路线清晰,份额结构稳步提升:1)产品端,公司通过提前布局千元价格带产品以拉高品牌势能,目前古8及以上产品占比约30%,高端化战略的持续落地有望增厚利润;2)渠道端,古井贡酒在安徽市占率不到20%,公司将借助明光酒业以进一步提升市占率,努力实现县县过亿目标;省外招商速度及质量不断增长,全国化稳步推进;3)产能端:扩产保障200亿元目标的实现。 盈利预测及估值预计2020~2022年公司收入增速为6.1%、19.8%、17.4%;利润增速为5.2%、28.9%、23.9%;EPS分别为4.4、5.7、7.0元/股;对应PE分别为62、48、39倍。考虑到公司长期逻辑不改,给予增持评级。 风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名