湘佳股份发布 2022年年报：公司 2022年实现营收 38.23亿元，同比+27.20%；归母净利润 1.06亿元，同比+312.30%。其中，2022Q4实现营收 11.04亿元，同比+34.69%，归母净利润 864.38万元，同比-75.85%。 投资要点: 公司 2022年实现营收 38.23亿元，同比+27.20%；归母净利润 1.06亿元，同比+312.30%。其中，2022Q4实现营收 11.04亿元，同比+34.69%，归母净利润 864.38万元，同比-75.85%，主要系 2022年 11月份黄羽肉鸡行业开始走入下行趋势。分业务看： ① 活禽业务：2022年，黄羽肉鸡行情起伏波动较大，公司家禽养殖生产继续保持着良好的运行态势。报告期内，公司出栏家禽8,255.62万羽，同比增长 10.33%；活禽销售收入 10.06亿元，同比上升 32.13%；商品肉鸡销售 4,169.38万只，同比上升14.64%。 ② 冰鲜业务：报告期内，公司销售冰鲜产品 90,746.25吨，同比上升 19.28%；冰鲜销售收入 23.92亿元，同比上升 26.77%。 得益于公司对冰鲜禽肉产品市场的开拓和加速布局线下门店的战略，公司冰鲜产品销量保持稳定增长，对公司利润起到了最主要的支撑作用，公司冰鲜业务占总营业收入比重的 62.58%。 产能扩张夯实长期发展基础。2022年，公司本部 42万套种鸡场、亿羽禽苗智能孵化中心、预制菜车间、年屠宰 100万头生猪及肉制品深加工项目等陆续建成投产，为公司长期发展奠基。2022年公司发行可转债募集的资金将用于投入种猪养殖和肉鸡养殖等项目，有利于实现公司肉鸡和种猪的双轮驱动，进一步提高公司抵御风险和盈利的能力。 研发投入强度持续提升。2022年，公司研发费用 1352.50万元，同比增长 147.54%，主要系公司加大了对家禽育种研发方面的投入。 报告期内，公司推进的研发项目有“肉制品深加工”，“优质肉鸡良种培育与技术体系升级”、“湘西黑猪保种以及湘佳黑猪配套系开发”，预计上述项目将进一步延申公司产业链，提高公司产品竞争力， 增加公司优质地方品种品类供应，增强优质渠道和用户黏性。公司围绕鸡、蛋、猪、肥、橘五大关联产业，打通一条绿色有机循环农业全产业链。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年随着餐饮复苏黄鸡消费有望转好，我们调整 2023-2025公司归母净利润为 2.15/3.67/4.04亿元，对应 PE 分别 20.31/11.89/10.81倍，黄羽鸡消费未来活禽转冰鲜是行业大势所趋，维持“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

事件公司发布2022年年度报告。 22年公司营收快增长，毛利率存好转趋势2022年公司实现营收38.23亿元，同比+27.2%，其中冷鲜、活禽贡献收入23.92亿元、10.06亿元，同比+26.77%、+32.13%。公司归母净利润为1.06亿元，同比+312.3%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+875.06%。综合毛利率为19.05%，同比+1.49pct；期间费用率为15.01%，同比-1.73pct。22Q4公司实现营收11.04亿元，同比+34.69%；归母净利润0.09亿元，同比-75.85%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比-103.19%；销售毛利率20.12%，同比-2.43pct；期间费用率为15.91%，同比+3.14pct。22年黄羽鸡价格向好，公司业绩好转；其中Q4黄鸡价格下行，公司单季度业绩同比为负。 冷鲜、活禽销量增长显著，毛利率均有增长2022年公司销售冷鲜产品90746.25吨，同比+19.28%；实现收入23.92亿元，同比+31%；我们估算销售均价为26.36元/kg，同比+9.83%；冷鲜业务毛利率为27.04%，同比+2.03pct。公司销售活禽合计4169.38万羽，同比+14.64%；销售均价约为13元/kg，同比+13.5%；活禽业务毛利率为3.6%，实现由负转正。22年黄羽鸡价格呈现低-高-低的走势，行业均价约为15.7元/kg（包括各品类黄鸡）。从行业产能端来看，22年末行业父母代在产存栏约为1374万套，逐步向18年存栏量均值靠拢，产能去化进行中，我们看好23年黄鸡价格走势。 冷鲜市场多元网络布局助力未来发展22年公司42万套种鸡场、年屠宰100万头生猪、肉制品深加工项目、预制菜车间、亿羽禽苗智能孵化中心等陆续建成投产，打通一条绿色有机循环农业全产业链，助力公司长远持续发展。公司活禽产品销往湖南、湖北、河南、广东等10省市；冰鲜禽肉产品销售网络覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等28省市，同时与大型超市集团建立冰鲜自营柜台，与新零售连锁超市建立战略合作关系；另外公司已经形成从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。 投资建议公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，公司致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升，公司整体业绩可期。我们预计2023-2024年EPS分别为2.28元、3.47元，对应PE为19、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件:湘佳股份发布2022年三季度报告：报告期内，公司实现营业总收入27.19亿元（同比+24.39%），归母净利润为9723万元（同比+1061.80%），同比扭亏为盈；第三季度公司实现营业总收入11.07亿元（同比+40%），归母净利润为9235.31万元。 投资要点:黄羽鸡持续景气，三季度扭亏为盈。报告期内，公司实现营业总收入27.19亿元（同比+24.39%），归母净利润为9723万元，其中第三季度公司实现营业总收入11.07亿元（同比+40%），归母净利润为9235.31万元。报告期内公司研发费用225.03万元（同比+87.68%），主要系种禽品种研发、食品研发投入增加所致；财务费用1315.37万元（同比+66.63%），主要系借款增加、发行可转债利息增加所致。公司2022三季度营业成本22.13亿元，同比增长23.1%，经营性现金流增加至2322万元，同比上涨124.6%。 持续领跑冰鲜行业，产能扩张有序进行。冰鲜业务具有一定的技术壁垒和运输难点，因此大部分企业并未涉足该领域的拓展，而公司凭借其多年来不断深耕探索的经验，已成长为成行业的“领头羊“。 公司对于外购的冰鲜禽肉有着严格的采购质量控制标准和检疫程序，这有助于公司树立优质品牌形象，增强消费者粘性；除了持续助力冰鲜业务的进一步壮大，公司肉鸡养殖产能的扩张也处于有条不紊的推进当中，1250万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目受疫情影响进度有所减缓，但其中部分养殖场已经陆续完工投产养殖，产生经济效益。 黄鸡行业持续上行，行业盈利中枢不断上移。黄鸡方面，黄羽鸡行业经历了长期且充分的产能去化以后，行业正迎来了周期反转，这一轮产能收缩幅度决定了上行期持续性强，考虑到种鸡的属性，父母代（包括在产和后备）存栏在短期内恢复较难，对于行业来说具有持续上行空间。黄鸡具有鲜销特征，活禽、热鲜和冰鲜构成了黄鸡的三种形态，这决定了其供给的可调节性较弱，供给的缺口会带来价格弹性充分释放。本轮周期价格走势超过市场预期，高价仍会持续，行业盈利中枢不断上移。公司有望充分受益于价格上涨，冰鲜盈利能力重拾上行通道。 盈利预测和投资评级我们预计2022-2024公司归母净利润为1.84/2.89/3.27亿元，对应PE分别为22.77/14.46/12.80倍，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。

湘佳股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入16.2亿元（同比+16.71%），归母净利润为487.61 万元（同比+196.54%）。 其中2022Q2 公司实现营业总收入8.44 亿元，归母净利润为-681.69 万元。 投资要点: 报告期内，公司实现营业总收入16.2 亿元（同比+16.71%），归母净利润为487.61 万元（同比+196.54%）。Q2 公司实现营业总收入8.44亿元，归母净利润为-681.69 万元。 ①Q2 黄羽鸡价格低迷，业绩短期承。报告期内，公司销售活禽1814.76 万只，销售收入4.09 亿元（同比+20.83），冰鲜销售收入9.81 亿元（同比+16.91%）。2022Q2 公司实现营业总收入8.44 亿元，归母净利润亏损-681.69 万元，主要系二季度黄鸡价格持续走低，叠加普遍上涨的成本压力，业绩承压。但2022 年6 月，受市场供求关系改善及行情回暖影响，公司活禽销售数量，均价，收入均呈上升态势，2022 年下半年，黄羽鸡或迎来行业景气周期。 ②研发及财务费用增幅明显。报告期内公司研发费用1369.98 万元（同比+80.12%），主要系公司加大了种禽自由品种的研发投入；财务费用879.78 万元（同比+111.73%），主要系借款增加以及可转债的发行导致利息费用增加。 ③原材料处于价格高位，营业成本压力显现。报告期内，公司活禽营业成本同比增长32.02%，毛利率同比下降8.91%，主要系饲料原材料价格上涨幅度较大；华东区域和西南区域的营业收入分别同比增长42.6%和34%，主要系生鲜收入的稳步提升，但同时营业成本也出现了上浮，同比增长44.71%和37.29%。 持续领跑冰鲜行业，产能扩张有序进行。冰鲜业务具有一定的技术壁垒和运输难点，因此大部分企业并未涉足该领域的拓展，而公司凭借其多年来不断深耕探索的经验，已成长为成行业的“领头羊“。 公司对于外购的冰鲜禽肉有着严格的采购质量控制标准和检疫程序，这有助于公司树立优质品牌形象，增强消费者粘性；除了持续助力冰鲜业务的进一步壮大，公司肉鸡养殖产能的扩张也处于有条不紊的推进当中，1250 万羽优质鸡标准化养殖基地建设项目受疫情影响进度有所减缓，但其中部分养殖场已经陆续完工投产养殖，产生经济效益。 黄鸡行业迎来上升期，下半年黄鸡价格有望持续走高。过去两年行业持续去产能、去化比较彻底，本轮黄羽鸡行情持续性较强。黄鸡具有鲜销特征，活禽、热鲜和冰鲜构成了黄鸡的三种形态，这决定了其供给的可调节性较弱，供给的缺口会带来价格弹性充分释放。 下半年猪价开启上行周期，疫情复苏后和季节性消费需求的改善，黄羽鸡价格有较好的基本面支撑，公司有望充分受益于价格上涨，冰鲜盈利能力重拾上行通道。 盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024 公司归母净利润为1.84/2.89/3.27 亿元，对应PE 分别为21.83/13.87/12.27 倍，维持“买入”评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；食品安全风险；公司业绩预期不达标的风险等。

事件 公司发布2022年半年度报告。 22Q2收入增长加快，业绩基本盈亏平衡 2022H1公司实现营收16.28亿元，同比+16.71%，其中冰鲜、活禽贡献收入9.80亿元、4.10亿元，同比+16.91%、+21.83%。公司归母净利润为0.05亿元，同比+196.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比+77.02%。综合毛利率为15.97%，同比-1.31pct。期间费用率为15.62%，同比-2.08pct，其中财务费用同比+111.73%，源于借款增加以及可转债发行，利息费用增加；研发费用+80.12%，源于公司加大种禽自有品种研发。22Q2，公司实现营收8.44亿元，同比+26.15%；归母净利润-0.07亿元，同比+48.49%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.56%；销售毛利率12.97%，同比-2.04pct；期间费用率为13.61%，同比-3.03pct。 冰鲜业务毛利率提升，黄鸡价格上行助力盈利能力提升 2022H1公司冰鲜业务毛利率为26.52%，同比+3.92pct；活禽业务亏损（毛利率-5.01%），与饲料原材料价格上涨幅度较大有关。2022H1估算全国黄羽肉鸡出栏量为18.20亿只，产肉量288万吨；行业商品代毛鸡销售均价、平均成本分别为15.96元/kg、15.68元/kg。从行业产能端来看，22H1黄鸡在产父母代种鸡由1435.61万套降至1375.37万套，且7月呈现持续下行态势。黄鸡行业供需关系持续改善，根据新牧网统计22年8月全国多品类黄羽鸡月度均价为16.1元/kg，我们持续看好下半年黄羽鸡价格走势。 冰鲜营销模式成熟向稳，可转债助力产能扩张2022H1公司冰鲜业务营收占比为60.22%，为公司毛利的主要贡献业务。公司较早布局冰鲜禽肉市场，积极探索冰鲜产品的销售模式，目前已处于行业领先地位。 公司销售网络覆盖北京、上海、湖南、广东等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、叮咚买菜等新零售行业巨头建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。 另外，公司发行的6.4亿人民币可转债已于6月10日上市，募集资金主要投资于1,350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目，目前均已处于建设过程中，将有力推动公司产能进一步扩张，助力业绩增长。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.57元、5.71元，对应PE 为25、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件:湘佳股份发布2022一季报：公司营业总收入7.84亿元，同比去年增长8.0%，归母净利润为1169.3万元，同比去年增加42.89%。 投资要点：一季度公司业绩有所恢复，冰鲜盈利能力得以提升。报告期内，公司实现营业总收入7.84亿元（同比+8.0%），归母净利润为1169.3万元（同比+42.89%）。 ①报告期内，公司销售活禽875万只（同比+4.8%），销售收入1.92亿元（同比+1.5%），公司的销量稳健增长，产能逐步释放；同时2022年Q1黄羽鸡价格有所上升，公司冰鲜盈利能力重拾上行趋势。虽然春节后受到豆粕等原料价格涨价的影响，养殖成本提升挤压利润空间，但公司的整体业绩仍得到改善。 ②从费用变化看，报告期内公司研发费用600.23万元（同比+50.05%），主要系家禽品种等项目研发投入增加所致；财务费用441.85万元，主要系借款利息支出增加所致。同时，一季度公司信用减值损失138.98万元，系应收款项增加补提了坏账准备所致。 2022年黄鸡行业景气度改善，黄羽鸡活禽转冰鲜为大势所趋。从行业看，黄羽鸡短期受到需求回落影响，价格出现明显波动，且各地由于疫情的不同影响，价格变化趋势不一。近期疫情管控对于黄鸡的消费会带来明显影响，但从产能去化看黄羽鸡祖代存栏、父母代存栏仍处于小幅下降态势，行业基本面整体向好，全年价格将有望呈现前低后高的态势。目前活禽交易仍是我国黄羽肉鸡的最主要销售方式，但受近几年的突发事件的打击，活禽交易在未来难有发展空间，且从国家政策导向看，以及消费水平的升级，“活禽转冰鲜”是今后的大趋势。黄羽肉鸡的未来发展，必须摆脱对活禽交易方式的依赖，公司较早的进行冰鲜布局，渠道网络遍及全国，随着中小产能的退出，行业集中度进一步提高，公司有望在后续发展中持续受益。 盈利预测和投资评级考虑到2022年饲料原料价格将维持高位，养殖成本对公司业绩造成一定压力，我们下调2022-2024年公司归母净利润分别为1.84/2.89/3.27亿元，对应PE为19.63/12.47/11.03倍。2022年黄鸡景气度有望持续改善，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势，未来两年盈利能力增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示公司业绩不及预期的风险；冰鲜渠道渗透不及预期的风险；饲料原材料成本持续上涨的风险；冰鲜竞争加剧的风险；公司自产产品的风险；其他可能影响食品安全的风险；公司外购产品的风险等。

事件：公司发布 2021年年报， 公司 2021全年实现收入 30.06亿元，同比增长 37.26%； 实现归母净利润 2567.86万元，同比增长-85.26%。其中 2021Q4实现收入 8.20亿元，同比增长 25.29%；实现归母净利润 0.36亿元，同比增长 779.68%。 冰鲜销量维持高增，活禽业务延续亏损。 2021年公司冰鲜产品销售 7.6万吨，同比+22.2%； 实现销售收入 18.26亿元，同比+15.04%； 毛利率为 25.01%（同比-13.21pct）。 我们预计毛利率下降的主要原因系： （1）原材料成本上行； （2）猪肉产量恢复，白羽肉鸡产量大幅增加，市场竞争加剧。 2021年，公司销售活禽3637.02万只，同比+37.24%；销售收入 7.67亿元，同比+53.14%；销售均价11.45元/公斤，同比+9.98%，毛利率-1.47%，同比+3pct。尽管销售均价有所回暖，但原材料价格仍在高位上行，活禽业务依旧亏损。 盈利能力恢复，持续市场开拓。 21Q4公司毛利率 17.05%，同增 6.73pct，销售费用率 10.87%，同增 4.23pct；毛销差 6.18%，同增 2.5pct，我们预计主要系： （1）21Q4黄鸡价格上行； （2） 公司加大市场开拓与新渠道拓展。 21Q4公司利润端实现扭亏， 归母净利率 4.37%，同增 5.17pct。 活禽、 冰鲜业务推进， 坚持多元化发展。 2022年，公司商品肉鸡生产养殖保持稳健扩张，年养殖产能达到 7500万羽，预计 2022年养殖产能达到 1亿羽。 同时，公司山东泰淼 150万羽标准化鸭场、 10万羽种鸽繁育基地、湘佳橘友 10万吨石门柑橘智能优选中心陆续建成投产。 生猪方面， 公司子公司湖南泰淼鲜丰食品有限公司拟建设的 1万头种猪养殖项目、 20万头商品猪养殖场项目及年屠宰 100万头生猪及肉制品深加工项目的建设继续推进， 预计在 2022年会陆续投产。蛋品方面，公司收购湖南三尖农牧 70%股权，布局蛋品业务。预制菜方面，公司出资设立了控股子公司湖南湘佳美食心动食品有限公司，开始涉足熟食及预制菜领域。 投资建议： 维持“增持” 评级。 考虑到生猪养殖项目或将于 22年陆续投产，且预制菜项目稳步推进， 以及黄鸡价格呈上升趋势， 但原材料价格上涨以及公司多业务多 渠 道 拓 展 或 将 压 制 短 期 利 润 率 ， 我 们 预 计 公 司 22-24年 营 收 分 别 为38.68/45.83/53.72亿元（前次 22-23年为 38.19/44.89元）， 净利润分别为1.41/2.47/3.22亿元， EPS 分别为 1.38/2.42/3.16元（前次 22-23年为 1.95、 3.05元） , 对应当前 PE 为 31x、 18x、 14x， 维持“增持”评级。 风险提示：：全球疫情反复；禽类发生疫病的风险；产品价格波动风险。

事件:湘佳股份发布公2021年业绩预告：2021年公司净利润约2200万元-2800万元,同比下降87.39%-83.95%。 投资要点： 活禽价格低迷，饲料成本高启，全年业绩下降。报告期内，公司净利润约2200万元-2800万元，同比下降87.39%-83.95%。从活禽板块看，公司销售活禽3637.02万只（同比+37.24%），销售收入7.67亿元（同比+53.14%）,销售均价11.45元/公斤（同比+9.98%），销量增幅显著。但由于2021年Q2、Q3活禽市场低迷，活禽单价较低，叠加玉米豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，盈利空间进一步受到挤压，公司全年活禽业务亏损。同时公司开拓冰鲜产品的新市场、新渠道过程中相关费用支出及促销活动较多，全年业绩有所下降。 冰鲜多渠道布局战略见成效，多元化发展步伐加快。公司冰鲜板块销量保持稳定增长，商超渠道回暖，2021年二季度末以来量和收入方面同比开始实现正增长；公司的新零售渠道维持高速发展的态势，对公司业绩贡献不断提高。公司完成收购湖南三尖农牧，布局蛋品业务，随着未来猪肉屠宰业务的上市，将达到鸡肉-猪肉-蛋品的多元化生鲜产品的布局，同时公司积极布局预制菜，开辟黄羽肉鸡熟食化道路，发展中式餐饮的预制菜，为公司发展带来新的增量。 2022年黄鸡行业景气度改善，冰鲜板块盈利能力有望重拾上行趋势。自2020Q2起，黄羽鸡产能持续去化，目前父母代总存栏量、在产父母代存栏、后备父母代存栏处于低位，2022年有望迎来周期拐点，鸡价上行将提振公司业绩。同时黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，公司深耕冰鲜行业多年，销售渠道布局全国，2022年盈利能力有望大幅提升。 盈利预测和投资评级 考虑到2021年二、三季度黄鸡价格走低，养殖成本提高，我们下调公司归母净利润分别为0.26/2.19/3.72亿元，EPS 分别为0.25/2.15/3.65元/股。2022年黄鸡景气度有望持续改善，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势，未来两年盈利能力增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期的风险；冰鲜渠道渗透不及预期的风险；饲料原材料成本持续上涨的风险；冰鲜竞争加剧的风险；公司产能扩张不及预期的风险等。

事件:湘佳股份发布三季报：2021年前三季度营业总收入21.86亿元，同比去年+42.37%，归母净利润-1010.91万元，由盈转亏，去年同期盈利1.80亿元；其中第三季度营业总收入7.91亿元，同比去年+44.59%，归母净利润 -505.81万元，由盈转亏，去年同期盈利3990.61万元。 投资要点： 活禽销量增幅明显，价格低迷拖累业绩。2021年前三季度，活禽销量合计2499万只，同比+41.6%；活禽收入合计约为5.09亿元，同比+57.5%；平均单价约为20.36元/只，同比+11.3%。由于前三季度玉米豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，公司养殖成本较高，活禽业务亏损。 冰鲜销量保持高速增长，单价同比回落。2021年前三季度，公司冰鲜销量合计5.04万吨，同比+32.9%；冰鲜收入合计约为12.0亿元，同比+7.1%；由于国内疫情基本得到控制，冰鲜产品消费需求下降，公司通过新零售、社区团购等新渠道拓展增加市场份额，但稀释了冰鲜品价格，冰鲜产品前三季度平均单价约为23.8元/千克，同比-19.4%。自二季度末以来，商超渠道逐步好转，7-9月份商超渠道销量和收入均转正，渠道恢复得到进一步验证。由于新零售、社区团购等渠道快速增长，冰鲜业务毛利率同比下降。 猪价回暖有望提振活禽市场，冰鲜渠道布局利好公司长期发展。短期来看，受到生猪价格回暖提振，活禽价格有望回升。公司在行业低迷期加快了调整和布局节奏，长期发展持续看好。 盈利预测和投资评级 预计公司2021-2023年营收分别为27.79/33.40/37.62亿元，归母净利润分别为0.40/2.27/3.58亿元。 考虑到活禽行业景气度较低，我们将公司业绩下调至EPS 分别为0.39/2.22/3.51元/股，对应的PE 分别为103.0/18.3/11.6倍。考虑到公司渠道调整取得进展，冰鲜板块盈利能力将重拾上行趋势，即使活禽价格保持稳定，未来两年盈利能力增长确定性高，且对应的估值较低，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期；冰鲜渠道渗透不及预期；饲料原材料成本持续上涨等。

事件：湘佳股份（002982）发布 2021 年中报，公司上半年实现营业收入 13.95亿元，同比增长 41.13%；实现归母净利润-505 万元，同比下降 103.61%。其中，Q2 实现营业收入 6.69 亿元，同比增长 46.44%；实现归母净利润-1323 万元，同比下降 142.24%。投资要点：? 活禽业务恢复，成本上升导致亏损。去年上半年由于疫情原因，活禽调运和销售受到很大影响，疫情转缓后活禽市场逐步恢复，今年上半年公司活禽业务收入 3.39 亿元，同比增长 67.88%，销量 1635 万只，同比增长 44.8%，销售均价 21 元/只，同比增长 16.1%。但在原料成本大幅上升的背景之下，活禽业务同比继续保持亏损，对当期业绩影响较大。? 冰鲜逐步实现渠道多元化，销量快速增长。上半年冰鲜业务实现收入8.38 亿元，同比增长 13.92%，销量同比增速超过 40%。由于渠道多元化，新零售、社区团购等新渠道占比的提升稀释了冰鲜品价格，加上活禽价格走低也影响了冰鲜品价格，冰鲜品毛利率降至 22.6%，同比下降了 29.03 个 pct。从渠道结构上来看，新零售渠道保持较快增长，好于冰鲜平均水平，餐饮恢复较慢，商超在经历了一年多的调整后开始企稳，自二季度末以来商超渠道在量和收入方面同比开始实现正增长。? 多元化发展步伐加快。公司年初完成收购湖南三尖农牧，布局蛋品业务，随着未来猪肉屠宰业务的上市，将达到鸡肉-猪肉-蛋品的多元化生鲜产品的布局。8 月份成立湘佳美食心动食品，也有助于公司开拓餐饮类市场。短期来看，受到活禽价格下降、新建屠宰厂亏损以及渠道调整等多因素冲击盈利能力，但公司在行业低迷期加快了调整和布局节奏，长期发展持续看好。? 盈利预测和投资评级：首次覆盖 我们预计公司 2021/22/23 年归母净利润分别为 0.8 亿元、3.3 亿元和 4.7 亿元，对应 PE 分别为 48.5倍、11.9 倍、8.4 倍，给予“买入”评级。? 风险提示：疫情给活禽市场带来不确定性；冰鲜渗透的过程可能不及

事项： 公司披露 2021年半年度业绩快报，预计实现归属于上市公司股东的营业总收入为 13.90-14.00亿元，同比增长 40.67%-41.69%； 归属于上市公司股东的净利润则亏损 450-600万元， 上年同期盈利 13980.39万元，今年同比下降 103.22%-104.29%。 公司业绩虽受禽价低迷及饲料成本上升影响有所亏损，但主业规模在周期底部仍加速扩张， 营收增 速超预期， 成长性凸显，长期坚定看好。 国信农业观点： 1） 我们认为湘佳股份是大农业领域的稀缺成长标的，主要体现在：一， 湘佳股份虽然发家于禽养殖， 但其冰鲜黄羽鸡产品收入近年来稳步提升， 2020占营收比例达 70%以上，冰鲜黄羽鸡具备消费品属性，盈利水平受禽 周期影响较小，且未来有望通过品牌溢价进一步提升盈利水平； 二， 冰鲜黄羽鸡行业受益各地冰鲜上市政策进入快速增 长期，公司作为冰鲜黄羽鸡的区域型龙头，是行业扩容的最佳受益者，有望迎来业绩黄金发展期。 2）风险提示： 突发 大规模不可控疫病；募投项目投产进度不及预期。 3）投资建议： 湘佳股份是农牧行业成长股，主要原因在于：短期，公 司作为冰鲜黄鸡行业的领军者，凭借渠道、物流、全产业经营等优势，将充分受益冰鲜鸡行业扩容，再加上募投项目投 产后产能大幅扩张，冰鲜禽产品业绩增长的确定性极强；长期，公司管理层优势显著，以成为中国的高端动物蛋白消费 供应商为愿景，重视食品安全与质量，并通过布局禽蛋、猪肉食品等新业务，带来进一步成长储备，未来成长性十足。 由于 21H1黄鸡价跌幅、上游饲料原材料价格涨幅及公司社区团购促销费用超预期，我们下修公司盈利预测，预计公司 21-23年归母净利润为 0.20/1.51/2.18亿元，对应 EPS 为 0.20/1.48/2.14元，对应当前股价 PE 为 214.9/28.5/19.8X（原 预测为 21-23年归母净利润 2.20/3.06/4.33亿，对应 EPS 为 2.16/3.01/4.25元，对应当前股价 PE 为 19.6/14.0/9.9X） 维持“买入”评级。评论： 公司 2021上半年营收同比大幅增长，净利受活禽市场低迷及新渠道扩张影响而略有亏损公司 2021年上半年营业收入预计同比大幅增长 40.67%- 41.69%， 在周期底部依然实现了业务的加速扩张， 主要得益于 2021年 1-6月，公司产能较去年同期进一步提升， 同时公司积极开拓社区团购等新市场、新渠道，公司冰鲜产品的市场占有率进一步提升，成长性凸显。 但是， 公司 2021年上半年预计净利亏损 450-600万元， 上年同期盈利13980.39万元， 业绩亏损的主要原因在于： 1） 公司开拓新市场、新渠道过程中相关费用支出及促销活动较多； 2）活禽市场较为低迷，活禽单价较低，活禽业务存在一定亏损； 3）玉米、豆粕等主要饲料原材料价格大幅上涨，导致饲养成本大幅上升。 我们认为公司业绩虽有亏损，但属于黄鸡价格周期下行中的正常盈利波动，另外，公司冰鲜业务的开拓稳中向好，通过与头部社区团购企业积极合作，有望促进冰鲜鸡品类的渗透率加速提升，预计未来随着国家对冰鲜上市政策的进一步推动、消费者消费习惯的改变，冰鲜消费意识和消费水平的提高以及国家对食品安全的监管力度加强，公司冰鲜业务将迎来飞速发展期，长期看好公司未来发展。 禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜冰鲜黄羽鸡行业是典型的“大行业+渗透率低+龙头市占率低”行业，容易诞生大市值的企业。具体分析如下： 首先，跟香港市场对比，中国内地的冰鲜鸡渗透率很低。据中国禽业发展报告（2014）统计，我国内地的黄羽肉鸡以活禽交易为主，占比达 85%，而冰鲜品类的消费占比低，仅 5%左右。而目前香港地区的冰鲜消费占比已达到禽肉消费占比的 90%以上，因此中国内地的冰鲜鸡渗透率仍有很大提升空间，行业潜在规模巨大。 其次，我国冰鲜黄羽鸡市场空间远期有望达 731亿元，潜在规模巨大。近几年，冰鲜黄鸡市场快速发展，据 Sullivan测算， 2019年冰鲜黄鸡市场规模达 139亿元，同比增速达 45%。预计未来在限制活禽交易的政策推动、冷链物流发展、生鲜渠道由农贸向商超迁移、消费升级等众多因素的影响下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期。我们合理预计从长远角度看，我国冰鲜消费有望达香港市场冰鲜消费占比的 60%，即冰鲜消费占比约 50%。在此基础上，我们中国冰鲜黄鸡的远期市场规模进行测算，考虑到 2019、 2020年全国商品代黄羽肉鸡出栏量分别为 49、 44.32亿羽，合理假设未来黄羽肉鸡出栏量为 50亿羽，我们测算得出我国冰鲜黄羽鸡市场远期规模有望达 731亿元，行业发展潜力巨大。 最后，冰鲜鸡行业集中度低， 2C 端冰鲜鸡龙头市占率不到 12%。 2020年 2C 端冰鲜鸡行业龙头湘佳股份销售冰鲜产品约 6.39万吨，市占率仅 11.2%，行业头部公司仍有较大的成长空间。另外，禽肉食品消费还处于品牌空白，依附低成本的原材料，食品消费未来大有可为，未来诞生大市值公司的可能性较大。 渠道+物流+全产业链经营， 持续拓宽公司核心护城河我们认为公司在冰鲜黄鸡行业的护城河深厚，短期内难以被逾越。首先，公司在商超渠道通过优先占据下游客户资源、形成成熟营销体系、掌握消费者偏好形成明显的领先优势，未来仍将通过单店增长+门店扩张持续获得业绩高增。 其次，公司已在 20个省市构建了 24小时冷链配送圈，未来还将通过渠道下沉和销售半径扩大持续扩大规模，有望成为全国性的冰鲜鸡龙头。最后，公司是业内少有的拥有完整的“从农场到餐桌”一体化经营的企业，并通过“商品二维码”实现冰鲜产品全程可追溯，能有效保证食品安全，大幅提振消费者信心。 投资建议： 继续推荐湘佳股份是农牧行业成长股，短期，公司作为冰鲜黄鸡行业的领军者，凭借渠道、物流、全产业经营等优势，将充分受益冰鲜鸡行业扩容，再加上募投项目投产后产能大幅扩张，冰鲜禽产品业绩增长的确定性极强；长期，公司管理层优势显著，以成为中国的高端动物蛋白消费供应商为愿景，重视食品安全与质量，并通过布局禽蛋、猪肉食品等新业务，带来进一步成长储备，未来成长性十足。 由于 21H1黄鸡价跌幅、上游饲料原材料价格涨幅及公司社区团购促销费用超预期，我们下修公司盈利预测，预计公司 21-23年归母净利润为 0.20/1.51/2.18亿元，对应 EPS 为 0.20/1.48/2.14元，对应当前股价 PE 为 214.9/28.5/19.8X（原预测为 21-23年归母净利润 2.20/3.06/4.33亿，对应 EPS 为 2.16/3.01/4.25元，对应当前股价 PE 为 19.6/14.0/9.9X）维持“买入”评级。

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公司简介：冰鲜黄鸡消费龙头，业绩无惧周期波动龙头，业绩无惧周期波动公司产品涵盖黄羽鸡活禽及其冰鲜产品，2020年冰鲜销量6.39万吨，同比增近40%，收入占比72.5%。目前，公司冰鲜禽肉品牌营销模式成熟；此外，公司还积极外延猪肉与鸡蛋，欲打造未来国内高端蛋白食品供应商。 行业内核：禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜首先，我们认为禽链的盈利中心在食品消费端，逻辑如下：1）禽规模养殖程度高，而且饲料转化率高，因此养殖难有超额收益，难出成长股；2）禽肉食品消费还处于品牌空白，依附低成本的原材料，食品消费未来大有可为。其次，黄羽鸡消费在冰鲜产品，逻辑如下：1）国内黄鸡消费的冰鲜占比低，长期有五倍以上成长空间；2）未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下，我国冰鲜黄鸡市场规模的上涨动力将更为充足，行业迎来黄金发展期；3）冰鲜鸡具备消费品属性，价格弱周期性，毛利率显著高于活禽，随着品牌优势的积累，品牌溢价也有望为公司持续带来可观收益。 公司优势：渠道渠道+物流+全产业链经营持续拓宽公司核心护城河我们认为公司在冰鲜黄鸡行业的护城河深厚，短期内难以被逾越。首先，公司在商超渠道通过优先占据下游客户资源、形成成熟营销体系、掌握消费者偏好形成明显的领先优势，未来仍将通过单店增长+门店扩张持续获得业绩高增。其次，公司已在20个省市构建了24小时冷链配送圈，未来还将通过渠道下沉和销售半径扩大持续扩大规模，有望成为全国性的冰鲜鸡龙头。最后，公司是业内少有的拥有完整的“从农场到餐桌”一体化经营的企业，并通过“商品二维码”实现冰鲜产品全程可追溯，能有效保证食品安全，大幅提振消费者信心。 风险提示：突发大规模不可控疫病；募投项目投产进度不及预期。 给予“买入”评级我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.16/3.01/4.25元，2021年3月17日收盘价对应PE分别25.2/18.1/12.8倍。

以黄羽肉鸡为基础，做冰鲜禽肉产品龙头 公司主要产品为黄羽鸡活禽及冰鲜禽肉，是行业中较早布局黄羽肉鸡冰鲜业务的企业。2020年公司冰鲜禽肉产品销售6.39万吨，同比+47.38%，该业务收入占总收入的比重约72.48%，为公司最主要的收入来源。公司销售活禽2673.43万只，销售收入4.98亿元，销售均价10.21元/公斤。同时，公司积极布局生猪养殖与肉制品加工。 历经价格过山车，黄羽鸡价格或重回均值 黄羽鸡行业受突发疫情影响较大，历史上大致有5次疫情经历。疫情属于突发事件，对黄羽鸡价格产生较大影响，基本呈现“大幅下跌—大幅回升”的规律。基于历史走势和数据判断，我们觉得一是价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会出清，供给压力下降，推动价格上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。 多渠道带动冰鲜禽肉快速发展 2019-20年公司活禽产量分别为4484.82、5342.96万羽。到 22年底，预计实现 1亿羽养殖规模，为冰鲜肉禽规模扩张奠定基础。商超是公司冰鲜禽肉最重要的销售渠道，占冰鲜收入比例高达 85%，占总营收的比例也达到 53%（19年数据）。 截至 19年底公司已布局159家超市，门店数量达 2733家，以华东、华中、西南地区为主，持续开发广西、陕西、辽宁市场。另外，19年公司冰鲜2B 端收入1.65亿元，同比+32%，占冰鲜收入约14%。2020年公司着重发展2B 端的品牌餐饮以及社区团购，实现规模的有序扩张。 以冰鲜视角在行业内脱颖而出 20年公司活禽单位养殖成本约10.7元/kg，在饲料、人工、代养费方面均具备明显优势。公司以冰鲜禽肉为核心，渠道建设依托人才培养，公司加大营销人员队伍，推动市场持续开发。受益于公司冰鲜禽肉的销售模式，2020年公司大部分指标均优于偏活禽销售类公司，在价格下行趋势中冰鲜产品可平抑部分业绩波动。 投资建议 公司黄羽鸡出栏稳健增长，冰鲜禽肉销量快速增长，冰鲜禽肉占比提升至72.5%，终端渠道布局逐步丰富。2020年黄羽鸡行业经历供给出清，价格回落过程，我们认为2021年将迎来均值回归之年，黄羽鸡价格回升将带动公司盈利能力提升，未来业绩可期。我们预计21-22年公司EPS 为2.76元、4.5元，对应2021年3月17日收盘价的PE 为21倍、13倍，基于“推荐”评级。 风险提示 动物疫病的风险，自然灾害的风险，产品价格波动的风险，原材料供应及价格波动的风险等。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%。2020Q4，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.90%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%，环比下降113.19%。公司净利润同比下降主要因为：冰鲜业务毛利率下降以及活禽业务出现亏损。 冰鲜：销量保持高增长，单价下降、成本上涨降低冰鲜毛利率。冰鲜销量方面，由于公司加强新零售、团购渠道建设，开发陕西、山西、辽宁等新市场，山东泰淼公司投入运营带动山东销量增加，以及华东及西南地区销售放量，公司2020年销售冰鲜产品63925.14吨，同比上升47.38%。其中，2020H2，公司销售冰鲜产品40428吨，环比增长72.06%。在销量的带动下，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化。冰鲜单价方面，公司2020年冰鲜单价约为24.83元/公斤，较2019年下降8.73%，主要因为：行业供给过多；公司采取降价策略扩大市场份额；新零售、团购渠道放量。冰鲜成本方面，受原材料价格上涨以及新投产屠宰厂产能利用率低等影响，公司2020年冰鲜单位营业成本约为15.34元/公斤，同比提高6.05%。后续随着新建屠宰产能利用率提升以及运输成本下降，公司冰鲜成本有望降低。在单价下降、成本上涨的影响下，冰鲜禽肉业务毛利率同比下降8.60pct至38.22%。 活禽：价格下降叠加养殖成本上涨，活禽业务出现亏损。活禽销量方面，受新冠疫情影响，2020Q1活禽销售受阻。2020年，公司销售商品肉鸡2673.43万只，同比下降3.70%。其中，2020H2，公司销售商品肉鸡1544.11万只，环比增长36.73%。活禽单价方面，受行业供给过剩影响，公司2020年活禽销售单价为10.21元/公斤，同比下降18.77%。其中，2020H2，公司活禽销售价格环比提升6.76%，活禽价格呈现回暖态势。活禽养殖成本方面，受原材料价格、农户代养费用上涨影响，公司2020年活禽养殖成本约为10.76元/公斤，同比上涨13.26%。受销售单价下降、养殖成本上涨影响，活禽业务毛利率同比下降25.56pct 至-4.62%，出现亏损。 价格回暖+品类增加+渠道扩张，公司业绩有望稳步增长。受行业供给改善影响，2021年1-2月，公司活禽销售价格环比上涨1.38%、3.82%，同比上涨41.01%、14.68%，预计2021年黄羽鸡价格好于2020年，公司活禽、冰鲜销售价格有望改善，带动毛利率水平提升。品类拓展方面，公司布局生猪产业，年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计2021年底建成投产；2021年2月，公司收购湖南三尖农牧有限公司70%的股权，拓展蛋禽养殖业务；同时，公司推进优质鸡调理品、熟食制品研制，目前处于试产试销阶段。公司产品品类逐步由“冰鲜禽肉”拓展为“冰鲜禽肉+猪肉+鸡蛋+鸡肉制品”。2020年，公司位于山东和长沙的屠宰加工厂相继投产，公司完成“石门+长沙+山东”的屠宰产能布局，将为渠道拓展和市场下沉奠定基础。展望未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善。冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B 端渠道发力，将继续保持稳步增长。 投资建议与盈利预测： 预计公司2021-2023年归母净利润为2.39/2.77/3.29亿元，EPS 为2.34/2.72/3.23元，当前股价对应PE 分别为23.19/19.99/16.81倍。考虑到黄羽鸡冰鲜化是大趋势，行业增速较快、消费属性较强；公司冰鲜业务短期内以占领市场为主，利润难以大幅释放。同时参考可比公司估值，给予公司30-35倍PE，对应2021年的合理价格区间为70.20-81.90元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。