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程晓东

太平洋证

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隆平高科 农林牧渔类行业 2022-11-03 14.90 20.00 45.77% 16.80 12.75%
18.78 26.04%
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事件:公司近日发布 2022年三季报。前 3季度,实现营收 12.83亿元,同增 55.2%;归母净利-7.1亿元,同减 138.17%;扣非后归母净利 5.66亿元,同增 18.69%。单 3季度,实现营收 8563.2万元,同增 129.25%;归母净利-4.12亿元,同减 71.07%;扣非后归母净利-3.35亿元,同增 43.94%。点评如下: 汇率变动带来汇兑损失,拖累业绩表现。前 3季度,归母净利润同比下滑 138.17%,主要有三方面原因: (1)由于美元兑人民币汇率变动,导致确认美元贷款汇兑损失增加,上年同期为汇兑收益,使得财务费用同比增加; (2)对联营企业的投资损失增加,上年同期确认处置股权投资收益较高,使得投资收益同比减少; (3)研发费用同比增加。 前 3季度,研发费用 2.02亿元,同增 85.7%;财务费用 3.25亿元,同增 233.73%。单 3季度,扣非后的归母净利润较上年同期增 43.94%,主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长,主营业务毛利润同比增长所致。 研发效率提升,产品优势突出。2022年,公司持续投入研发,着力提升创新优势和产品优势。期间,公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的 88个水稻新品种、50个玉米新品种和 1个棉花新品种通过国家审定,为公司持续发展提供强大品种支撑。生物育种方面,参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125、瑞丰 8获得生产应用的安全证书;隆平生物股权结构得到优化,转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰 303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作,玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 合同负债大幅增长,4季度营收增长有保障。2022年 3季度末,公司合同负债 28.55亿元,同增 51.43%。合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好,合同负债将于 4季度和明年 1季度转化为收入,因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内种业核心龙头,研发和品种优势十分明显,市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势,给予“买入”评级。预计公司 22/23/24年归母净利润1.07/5.27/6.87亿元,对应 PE 为 185.08/37.58/28.86倍。 风险提示:成本上升幅度超于预期,制种产量不及预期
回盛生物 医药生物 2022-11-02 22.25 38.80 300.00% 26.03 16.99%
26.03 16.99%
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专注兽用化药 20年,一生做好一件事:回盛生物成立于 2002年,公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念,自成立以来始终专注于兽药领域,截至目前已取得兽药批准文号 166个。2021年公司营收 9.96亿元,2017-2021年年复合增长率达 25.6%;其中,兽用化药制剂是公司的核心产品,收入占比超过 80%。公司以猪用药品为核心,已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时,公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展,进一步丰富了业务结构。 行业政策促进产业集中,猪周期反转带来量价齐升:新版兽药 GMP提高了准入门槛,遏制低水平产能重复建设,落后产能进一步淘汰,有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定,猪价处于上行阶段,高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升,回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。 原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长:公司从制剂稳步向上游原料药延伸,原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给,成本把控能力有望提升,稳定产品毛利率,盈利能力有望改善。多层次打造研发平台,公司目前有四大研发平台,铸造了强劲的研发实力,使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络,有针对性地覆盖了各类兽药终端用户,强大的技术服务能力增强客户黏性。 盈利预测:我们预计公司 2022全年营收为 9.8亿元,同比下降 1.6%,归母净利润 1.15亿,同比下降 13.5%。由于公司的营收跟猪价高度相关,叠加公司新产能释放,以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设,预计 2023-2024营收同比增长 50%/28%至 14.7/18.81亿元,归母净利润为 2.63/3.24亿元,对应 PE 为 13.9/10.95,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:猪价下跌导致下游客户亏损,产能投产释放不及预期。
科前生物 2022-11-02 24.20 36.44 124.94% 27.10 11.98%
31.84 31.57%
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事件: 公司近日发布 2022年三季报。 公司 1-3季度实现营业收入6.87亿元,同减 11.5%;归母净利润 2.83亿元,同减 26.6%。其中,单三季度实现营业收入 2.93亿元,同增 27.0%,环增 53.4%;归母净利润 1.24亿元,同增 24.6%,环增 81.9%。 点评如下: 猪周期反转,业绩快速修复。 公司的主要产品为猪用疫苗,公司的业绩与生猪存栏数量、生猪价格密切相关。 2022年上半年,生猪价格低位运行, 下游客户深度亏损,导致生猪产能去化,生猪存栏数量降低, 受此影响,公司业绩有所下滑。 2022年 7月份开始,猪价快速上涨至养殖成本线上,尤其是近期猪价达到阶段性的高点,单头猪的盈利已达到非瘟发生前的历史高位,下游客户盈利开始修复, 继而带来生猪疫苗免疫程序的恢复, 使得公司的营收和利润得到快速恢复。 公司单三季度营收快速恢复至 2.93亿, 单三季度营收增量主要系因为动保产品需求量提升, 产品的销售毛利率为 73.2%,环比二季度提升 1pct,单三季度销售净利率为 42.4%, 环比二季度提升 6.6pct.持续投入研发加宽护城河,产品储备丰富未来成长可期。 公司公告预案,拟向实际控制人非公开发行股票,共计募得资金约 1.6亿元,用于高级别动物生物安全实验室(拟定为 P3实验室),该项目的实施将助力公司开展高致病性病原微生物病原学(非洲猪瘟等重大疾病) 、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发,进一步提升公司研发实力, 公司在研发端持续加强力量,有利于夯实研发平台优势,加宽护城河。公司在研产品储备丰富,在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段,预计今年底能够上市;圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册,预计明年底有望上市; 非瘟疫苗同时推进腺病毒活载体路线和亚单位路线。此外,禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进,鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册, 犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地,猫三联疫苗已完成实验室研究,已提交临床试验申请。 我们认为,随着公司丰富的储备产品落地,产品矩阵和产品组合优势得到加强,公司综合竞争实力和市占率将得到提升。 盈利预测与投资建议。 公司是猪苗领域的核心龙头,猪伪狂犬疫苗、腹泻疫苗、圆环疫苗等市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势,以及市占率的长期提升潜力。 近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效,未来有望形成猪苗为主,禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。 终端起来看, 随着生猪养殖修复, 猪用疫苗回归增长,因此维持“买入” 评级。 预计公司 22/23年归母净利润 5/6.8亿元,对应 PE 为 22.69X/16.54X。 风险提示: 猪价下跌,生猪产能进一步去化, 养殖集团压价导致动保产品大幅跌价, 业内竞争加剧导致销售不及预期。
金新农 食品饮料行业 2022-11-02 5.60 9.32 124.04% 6.13 9.46%
6.40 14.29%
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事件:公司近日发布 2022年 3季报。前 3季度,实现营收 30.3亿元,同减 18.05%;归母净利-3820.89万元,去年同期-2.92亿元; 扣非后归母净利-1.44亿元,去年同期-1.48亿元。单 3季度,实现营收 10.98亿元,同增 1.78%;归母净利 1.46亿元,同增 144.07%;扣非后归母净利 3498.67万元,同增 216.4%。点评如下: 养殖业务量增价涨,单 3季度盈利大幅上升。上半年,养殖业务出栏生猪 66.96万头,同增 48.43%;但由于猪价低迷,出现亏损。进入 3季度,猪价大幅上涨,带动养殖业务扭亏为盈。单 3季度,出栏生猪 28.51万头,同增 65.37%;实现净利润 5812万元。截至 3季度末,固定资产和在建工程账面价值之和为 24.88亿元,较上年同期增长 20.65%,主要系种猪场建设项目完工转固。新增产能的释放有利于明年生猪出栏量的增长。 饲料业务平稳发展。前 3季度,饲料业务实现收入 16亿元,在总营收中占比 53%,实现归母净利润 5300万元。单 3季度,饲料业务实现归母净利润 2495万元,单吨盈利约 166元。 管理提升,控费成效显著。2022年,公司通过调整组织架构、关停低效养殖场、以及对各子公司进行薪酬总额差异化管理,提升人均效能等措施,来精简组织提高效率,改善内部管理运营,控制费用。 前 3季度,公司管理费用、销售费用和研发费用合计为 24710.49万元,同比下降 44.37%。 盈利预测与投资建议。进入 10月份,猪价突破前期 20-24元/公斤的盘整区间,进一步摸高至 29-30元/公斤,近期有所回调。从前期产能变化角度,我们预计,猪价 4季度仍将震荡上涨。受益于此,公司养殖业务盈利水平有望继续上升。考虑到原料价格持续上涨的影响,略微下调盈利预测,预计公司 22/23年归母净利润 1.04/5.01亿元,对应 PE 为 7.6/12.15倍,维持“买入”评级。 风险提示:鸡价 4季度涨幅不及预期,鸡肉产能释放不及预期
登海种业 农林牧渔类行业 2022-11-01 20.75 24.72 129.10% 22.00 6.02%
22.24 7.18%
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事件:公司近 日发布 2022 年三季报。前 3 季度,实现营收 5.63亿元,同增10.01%;归母净利1.12 亿元,同减3.81%;扣非后归母净利6266.57 万元,同减16.97%。单3 季度,实现营收1.23 亿元,同增26.46%;归母净利16.77 万元,同减98.56%;扣非后归母净利-1459.89 万元,同减213.34%。点评如下:控费得力,费用率下降明显。2022 年,受原粮价格大涨的影响,种子制种成本上升明显,导致毛利率承压。上半年,公司种子业务综合毛利率37.86%,较上年同期下降2.66 个PCT;其中,玉米种子业务毛利率37.94%,较上年同期下降2.39 个百分点。单3 季度,综合毛利率为17.96%,较上年同期下降了12.15 个百分点。控费得力,费用下降明显。单3 季度,三项费用率22.24%,较上年同期下降了5.42 个PCT。 品种组合优势明显。2021 年,公司自主研发的41 个玉米新品种(包括“登海1925”等登海系列24 个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5 个新品种以及“航研8066”等12 个新品种)获国审通过。 此外,还有两个小麦新品种(登海202 和登海216)分获国审和山东省审通过。我们认为,随着产品矩阵的扩充,公司未来在种子行业的品种组合优势将进一步增强。 合同负债同增6.7%。2022 年3 季度末,公司合同负债8.65 亿元,同增6.7%;合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好,合同负债将于4 季度和明年1 季度转化为收入,因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内玉米种业核心龙头,积累了丰富的种质资源,资源和品种优势十分明显,市占率长期业内领先。我们看好公司在玉米种子领域的种质资源优势和在转基因种子方面的产品布局优势,维持“增持”评级。考虑到成本上升压力,小幅下调业绩预测,预计公司22/23/24 年归母净利润2.77/3.83/4.35 亿元,对应PE 为62.47/45.17/39.81 倍。 风险提示:成本上升幅度超于预期,制种产量不及预期
圣农发展 农林牧渔类行业 2022-10-31 22.11 28.67 82.61% 27.56 24.65%
27.65 25.06%
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事件:公司近 日发布2022年三季报。前 3季度,实现营收 123.52亿元,同增18%;归母净利1.92 亿元,同减47.83%;扣非后归母净利1.52 亿元,同减55.96%。单3 季度,实现营收48.25 亿元,同增30.52%;归母净利2.91 亿元,同增210.39%;扣非后归母净利2.73 亿元,同增216.4%。点评如下:新产能释放,鸡肉销量有望持续增长。上半年,鸡肉销量53.54万吨,同增8.53%;进入3 季度,受益于新增产能释放,鸡肉销量增长提速。单3 季度,鸡肉销量31.13 万吨,同增17.07%;其中,深加工鸡肉销量7.2 万吨,同增11.8%;初加工鸡肉销量23.93 万吨,同增18.76%。Q3 期末,存货31.61 亿元,同增23.33%;在建工程账面余额2.06 亿元,较年初减少5.32 亿元,同减72.03%,主要系肉鸡加工六厂、政和肉鸡产能工程、祖代场建设项目、食品八厂及九厂工程完工转固。存货的增长和新增产能的释放有利于4 季度和明年毛鸡出栏量及鸡肉销量的增长。 受益于鸡价上涨,单3 季度盈利水平明显上升。单3 季度,综合毛利率为10.76%,环比单2 季度5.4%上升了5.34 个PCT,较上年同期8.91%上升了1.85 个PCT。毛利率上升,主要受益于鸡价上涨,且涨幅超过成本端。简单测算,单3 季度,初加工鸡肉平均售价11.39元/公斤,同涨7.05%;深加工鸡肉平均售价26.83 元/公斤,同涨14.34%。 欧美史上最强禽流感疫情或导致国内白鸡祖代引种受限,有利于公司种鸡销售放量。22 年前9 月,国内累计祖代更新约68 万套,同减22%。祖代引种减少,主要受到2022 年欧美爆发高致病性禽流感疫情的影响。公司是国内为数不多的具有供种能力的公司,自研品种“圣泽901”于2021 年12 月获批可向全国市场销售。预计,随着国内祖代供种紧张度上升,公司祖代及父母代鸡苗销量有望迅速增加。 盈利预测与投资建议。进入10 月份,鸡价突破前期高点持续上涨。从产能角度来看,我们预计,鸡价在11-12 月有望进一步上涨,带动公司肉鸡养殖和深加工业务盈利水平继续上升。公司实行自繁自养和屠宰加工一条龙运营模式,产品和渠道优势业内突出。我们看好公司依托独特运营模式所形成的长期竞争优势和自主供种优势,给予“买入”评级。预计公司22/23 年归母净利润5.68/24.02 亿元,对应PE 为46.7/11.05 倍。 风险提示:鸡价4 季度涨幅不及预期,鸡肉产能释放不及预期
海大集团 农林牧渔类行业 2022-10-25 59.79 76.52 79.62% 60.60 1.35%
65.47 9.50%
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事件:公司近日发布2022年三季报。前3季度,实现营收789.54亿元,同增22.76%;归母净利21.01亿元,同增20.34%;扣非后归母净利20.8亿元,同增22.09%。单3季度,实现营收326.29亿元,同增24.91%;归母净利11.83亿元,同增453.2%;扣非后归母净利11.75亿元,同增467.87%。点评如下:养殖业务量增价涨,单头盈利大幅增长。上半年,公司生猪出栏160万头,同比大幅增长;但受猪价低迷的影响,生猪养殖业务亏损3.68亿元,单头亏损230元。进入3季度,猪价大涨,带动养殖业务大幅扭亏为盈。估计单三季度,公司生猪销售均价约20.8元/公斤,单头盈利约540元,生猪养殖业务盈利3.78亿元。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设,团队管理能力和专业能力进一步提升,叠加饲料端的研发及规模优势,综合养殖成本管控能力进一步增强。估计单三季度,生猪养殖综合成本降至16.3元/公斤,成本管理水平已经领先于大多数同行。截至3季度末,生产性生物资产5.05亿元,同增5.72%。2季度末和1季度末,同比增速分别为10.63%和45.22%。与前期相比,同比增速有所回落。 饲料业务持续逆势增长。上半年,饲料外销量915万吨,同增9.1%,增速超过全行业。同期,全国工业饲料总产量同比下降4.3%。单3季度,饲料外销量590万吨,同增5.16%。与上半年相比,3季度增速略有下降,但仍超过全行业水平,市场份额在进一步提升。估计单3季度,饲料业务单吨净利超过100元,处于历史较高水平。动保和种苗业务维持较快增长,预计全年两位数增长。 盈利预测与投资建议。进入10月份,猪价突破前期高点继续上涨。我们预计,高猪价有望贯穿整个4季度,带动养殖产业链景气上升。在行业高景气背景下,公司依托自身较强的竞争优势,养殖、饲料等各项业务盈利水平将进一步上升。公司不断加码研发、采购和激励机制建设,产品力和管理水平持续提升,竞争优势明显,市占率有望持续提升。我们看好公司核心竞争优势和长远发展,给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润32.2/51.3亿元,对应PE为30.65/19.29倍。 风险提示:养殖集团压价导致饲料动保产品提价幅度不达预期,业内竞争加剧导致销售不及预期
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-10-25 55.55 68.61 75.92% 50.33 -9.40%
51.39 -7.49%
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事件:公司近日发布2022年三季报。前 3季度,实现营收 807.73亿元,同增43.52%;归母净利15.12 亿元,同减82.63%;扣非后归母净利12.99 亿元,同减84.97%。单3 季度,实现营收365.05 亿元,同增147.6%;归母净利81.95 亿元,同增1097.41%;扣非后归母净利81.7 亿元,同增1140.27%。点评如下:3 季度大幅扭亏为盈,成本保持领先。上半年,生猪出栏3127.5万头,同增79%;但受猪价低迷的影响,生猪养殖业务亏损76.38 亿元,单头亏损约260 元。进入3 季度,猪价大涨,带动养殖业务大幅扭亏为盈。单3 季度,生猪出栏1394.3 万头,同增60.81%。其中,仔猪出栏114.5 万头,同增181%;商品猪出栏1279.8 万头,同增55%。 商品猪平均售价21.7 元/公斤,较上年同期上涨61.5%。实现归母净利润81.95 亿元,加回少数股东权益后的净利润为92.13 亿元,匡算出商品猪单头盈利约700 元。成本方面, Q3 养殖全成本估算为15.5元/公斤,环比Q2 略有下降,在行业内持续保持领先。 预计4 季度出栏量继续增长。Q3 期末,存货374.83 亿元,环比Q2 期末增长6.26%,同增11.3%。存货主要为育肥猪,集中在未来6 个月内上市。因此,预计4 季度和明年1 季度,生猪出栏量将在3 季度基础上有所增长。产能方面,Q3 期末,生产性生物资产69.1 亿元,环比Q2 增长7.44%,结束了自去年1 季度以来的连续下滑。产能的企稳回升为2023 年出栏量的增长奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议。进入10 月份,猪价突破前期高点继续上涨。我们预计,高猪价将贯穿整个4 季度,同时对2023 年猪价保持乐观看法。基于此,判断公司生猪养殖业务盈利水平将继续上升。公司持续聚焦团队能力建设和智能化自繁自养模式优化,团队管理能力和养殖集约化、智能化水平进一步提升,叠加集中采购的规模优势,养殖成本管控能力持续增强,成本始终保持领先。我们看好公司成本领先优势和长远发展,维持“增持”评级。预计公司22/23 年归母净利润133.97/306.08 亿元,对应PE 为21.96/9.61 倍。 风险提示:猪价4 季度涨幅不及预期,出栏增长不及预期
金新农 食品饮料行业 2022-09-12 6.77 10.30 147.60% 6.91 2.07%
6.91 2.07%
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事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收19.32亿元,同减26.22%;归母净利润-1.84亿元,上年同期3980.28万元;扣非后归母净利润-1.79亿元,上年同期9221.90万元。单2季度,实现营收8.62亿元,同减36.62%;归母净利润-3604.96万元,扣非后归母净利润-4118.77万元,上年同期-2858.25万元。点评如下:养殖业务持续降本,Q2单季基本实现平衡。上半年,公司养殖业务实现生猪销量66.96万头,同增48.45%;商品猪销售成本17.24元/公斤,同降21.24%。成本下降,主要得益于加强成本指标分析和管理,生产效率提升明显。上半年,养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上半年亏损,其中单1季度估计亏损1.3亿元,单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈,主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响,盈利略有缩窄。上半年,玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企,公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外,下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下,饲料业务总体略有下滑,实现饲料销量38.82万吨,其中内销12.50万吨,外销26.32万吨,外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%,较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份,猪价迅速上涨至20元/公斤以上,截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤,且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价,下游养殖存栏将修复,带动饲料需求恢复。受益于此,公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益,进一步战略聚焦养殖和饲料。目前,定增方案已经获批并推进顺利,筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示:养殖集团压价导致动保产品大幅跌价,业内竞争加剧导致销售不及预期
科前生物 2022-09-06 24.26 36.44 124.94% 26.97 11.17%
27.10 11.71%
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事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收3.93亿元,同减27.78%;归母净利润1.59亿元,同减44.39%;扣非后归母净利润1.51亿元,同减45.78%。单2季度,实现营收1.91亿元,同减15.55%;归母净利润6834.73万元,同减41.68%;扣非后归母净利润6411.56万元,同减42.43%。点评如下:下游产能去化致业绩短期承压,下半年有望明显转好。22年Q1,生猪价格低位运行,叠加新冠疫情管控,畜禽养殖行业承受着较重的经营压力,淘汰母猪增多,母猪存栏减少,导致对母猪用疫苗的需求未能有效释放。受此影响,公司业务有所下滑,收入同比下滑36.46%。 Q2,随着猪价开始上涨和养殖业扭亏为盈,淘汰母猪意愿减弱,母猪存栏环比转正,母猪用疫苗需求开始回暖,公司业绩压力减轻。Q2单季收入同比下降15.55%,降幅较Q1减少了20.91个百分点;销售毛利率为72.41%,较Q1环比下降了0.54个百分点。毛利率环比略有下滑,主要受当季新增大量固定资产导致计提折旧增多的影响。Q2当季,共新增2.36亿元固定资产,计提折旧增多约1500万元。进入7月份,猪价迅速上涨,养猪业盈利水平迅速抬升至历史较高水平,且未来预期向好。我们认为,下半年,随着母猪和生猪存栏的修复,猪用疫苗需求和行业景气将得到提振。受益于此,公司业绩有望明显转好。 持续投入研发加宽护城河,产品储备丰富未来成长可期。上半年,投入研发费用4623万元,同比增20.82%。研发人员数量由上年同期的194人增至257人,研发人员在公司总人数的占比由25.8%提升至31.19%。公司在研发端持续加强力量,有利于夯实研发平台优势,加宽护城河。公司在研产品储备丰富,在研猪苗产品圆环-副猪二联亚单位灭活疫苗、猪传染性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册复核阶段,预计今年底能够上市;圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册,预计明年底有望上市;非瘟亚单位疫苗两条路线研发稳步推进。此外,禽苗和宠物疫苗研发业在快速推进,鸡新流法腺四联苗已提交新兽药注册,犬四联疫苗已经上市主要销往警犬基地,猫三联疫苗已完成实验室研究,准备提交临床试验申请。我们认为,随着公司丰富的储备产品落地,产品矩阵和产品组合优势得到加强,公司综合竞争实力和市占率将得到提升。 盈利预测与投资建议。公司是猪苗领域的核心龙头,市占率持续领先。我们看好其持续投入研发所形成的产品组合优势和技术服务优势,以及市占率的长期提升潜力。近年来加码禽苗和宠物疫苗后取得了不错的成效,未来有望形成猪苗为主,禽苗和宠物苗为辅的一体两翼业务体系。终端起来看,随着生猪养殖修复,猪用疫苗回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5/6.8亿元,对应PE为22.69X/16.54X。 风险提示:养殖集团压价导致动保产品大幅跌价,业内竞争加剧导致销售不及预期
瑞普生物 医药生物 2022-08-31 19.49 -- -- 22.43 15.08%
22.43 15.08%
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事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收9.08亿元,同减12.72%;归母净利润1.39亿元,同减31.32%;扣非后归母净利润1.18亿元,同减33.82%。单2季度,实现营收5.17亿元,同增7.64%;归母净利润6762.67万元,同减22.48%;扣非后归母净利润5960.07万元,同减27.72%。点评如下:业绩下滑主要受行业景气低迷的影响,下半年预期向好。22年H1,生猪价格低位运行,叠加新冠疫情管控,畜禽养殖行业承受着较重的经营压力,对兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放,动保行业整体景气低迷。受此影响,公司各项业务均有所下滑。其中,家禽业务实现收入61043.22万元,同降8.44%;家畜业务实现收入16196.94万元,同降29.56%;宠物业务实现收入965.91万元,同降45.56%;原料药业务由于湖北龙翔新厂搬迁,试产期间还未能释放全部产能,实现收入10033.05万元,同降12.58%。我们认为,下半年,动保行业景气将上行,主要理由是猪价上涨拉动下游畜禽养殖盈利持续修复,动保产品将迎提振。进入7月份,猪价迅速上涨至行业平均成本线上方,同时生猪养殖业降本明显,盈利持续修复,且未来预期向好。同时,由于猪禽替代效应明显,猪价上涨将逐渐传导到禽类产品,家禽养殖盈利一并修复。猪禽共同修复,疫苗、化药等动保产品需求提振在即。随着行业景气回暖,公司业绩有望明显转好。 动保产品矩阵丰富,宠物系列产品推进顺利。畜禽动保领域,拥有多个重磅产品。其中,重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗在国内禽苗市场占有率居于前列;替米考星肠溶颗粒、癸氧喹酯干混悬剂等产品填补国际空白,在国际市场具有领先优势;猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联活疫苗、猪瘟活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗、猪链球菌病与副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗在国内猪苗市场具有较强竞争力。宠物用药领域,取得了突破性进展,历时6年打造的莫普欣(吡虫啉莫昔克丁滴剂)于2022年7月份上市,迅速实现超过千万元人民币的收入,有望替代进口产品成为宠物驱虫药市场的爆品;猫三联疫苗临床试验效果良好,未来上市后有望成为宠物疫苗市场新的爆品。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域,宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外,随着畜禽养殖盈利修复,畜禽动保业务将回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润4.38/5.57亿元,对应PE为20.57X/16.17X。 风险提示:动保产品价格走势不及预期,项目推进进度不及预期
天康生物 农林牧渔类行业 2022-08-26 11.70 15.39 111.40% 12.37 5.73%
12.37 5.73%
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事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收80.08亿元,同增1.16%;归母净利润-0.97亿元,同减140.38%;扣非后归母净利润-1.01亿元,同减138.37%。单2季度,实现营收46.17亿元,同增0.86%;归母净利润-0.28亿元,去年同期-0.4亿元;扣非后归母净利润-0.31亿元,去年同期-0.42亿元。点评如下:养殖食品业务量增本降,趋势向好。上半年,出栏生猪93.15万头,同增26.53%;养殖食品实现营收22.03亿元,同增29.75亿元,毛利率为-4.62%,较上年同期下降了22.27个百分点。毛利率大幅下降,主要是受到猪价低迷的影响。分季度来看,Q2出栏生猪55.46万头,环比Q1增长47.14%;销售均价14.29元/公斤,环比Q1上涨24.28%;出栏均重113.8公斤/头,较Q1增0.84公斤。我们估算,上半年养殖业务亏损约4亿,其中,Q2、Q1分别亏损1.3亿、2.7亿;倒算肥猪单位成本Q2、Q1分别为17.2元/公斤和18.2元/公斤,季度环比改善趋势明显。成本显著改善,主要受益于:1)河南、甘肃等地猪场陆续满产,产能利用率提升,单头费用摊销减少;2)加强生物安全防控,死淘率明显下降,生产效率上升。进入7月份,猪价大幅上涨,7-8月份运行区间为20-25元/公斤。我们认为,猪价正处于周期上行过程中,后市还有进一步上行空间,因此可以判断,养殖食品业务将在下半年大幅扭亏为盈。此外,公司在上半年积极进行产能扩张,到6月底能繁母猪存栏13万头;中期期末,生产性生物资产账面价值4.4亿元,环比1季度末增长了7.84%。按照目前扩张速度,预计到年底能繁存栏将增至15万头,可支撑2023年300-350万头的出栏目标。 饲料动保将受益于后周期。饲料方面,上半年实现收入27.52亿元,同增6.35%;销量109.74万吨,同降2.9%。产销量下滑主要受到内部养殖规模减少以及生猪市场行情低迷影响。疫苗业务,上半年实现收入4.5亿元,同降6.66%;毛利率68.92%,同比下降了4.38个百分点。饲料动保业务后周期特征比较明显,预计下半年,随着猪价上涨,饲料业务将受益于下游养殖补栏和饲料需求回暖,销量将明显改善;动保业务将受益于养殖免疫回归正常实现同比、环比增长。 公司全产业链模式优势明显,市占率或稳步提升,维持买入评级。 公司战略聚焦动物蛋白产品,全力打造全产业链运营模式。我们看好其全产业链运营优势和市占率持续提升潜力。我们认为,猪价将在22年Q4继续上涨,公司养殖业务盈利有望大幅增长,同时饲料和动保业务也将显著受益于后周期回归增长,因此维持“买入”评级。预计公司22/23年生猪出栏220/350万头(不考虑并购),上调归母净利润4.48/25.95亿元,对应PE为34.87X/6.02X。 风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期
中牧股份 医药生物 2022-08-25 13.43 16.15 71.81% 14.13 5.21%
15.16 12.88%
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事件:公司近日发布2022年中报。上半年,实现营收25.96亿元,同增0.48%;归母净利润2.57亿元,同减18.86%;扣非后归母净利润2.55亿元,同减18.74%;盈利下滑主要受投资收益减少的影响,扣除投资收益后的归母净利润1.99亿元,同减4.94%。Q2单季实现营收14.73亿元,同增13.84%;归母净利润1.23亿元,同减20.74%;扣非后归母净利润1.22亿元,同减21.35%;销售毛利率20.13%,同降8.16个百分点,环比Q1降3.21个百分点。点评如下:疫苗业务受到下游养殖景气的影响,未来有望好转。上半年,疫苗业务实现营收5.69亿元,同减19.42%;毛利率51.95%,较上年同期下降了2.8个百分点。疫苗收入和毛利率下降主要受下游养殖业景气低迷的影响。公司积极推进产品工艺升级,整合市场化营销队伍,加大集团客户的维护和开发,同时下属兰州生物药厂生产的口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗(O/MYA98/BY/2010株+Re-A/WH/09株)、猪口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽98+93)三个产品于6月份获发新兽药产品批准文号。预计,随着未来1年畜禽养殖业景气回升,以及兰州厂新品投放市场,疫苗业务将明显好转。 化药业务逆市增长。上半年,化药业务实现营收6.59亿元,同增5.78%;化药业务在全行业低迷背景下逆势增长,一方面得益于公司自主研发产品产能释放,另一方面是因为通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立了稳定合作关系。公司积极推进研发成果转化,一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功,进一步丰富公司制剂类产品序列,化药业务竞争优势进一步增强,预计将继续保持增长。毛利率24.57%,较上年同期下降了5.91个百分点,主要受到能源价格上涨的影响。 饲料和贸易业务稳定增长。上半年,饲料业务实现收入4.95亿元,同减4.04%;贸易业务8.43亿元,同增16.07%。两项业务合计实现营收13.39亿元,同增7.71%。 公司全牌照优势明显,市占率或稳步提升,维持买入评级。公司战略聚焦动物保护和动物营养品,我们看好其全品类和全牌照运营优势。我们预计高猪价将至少持续至2023年中期,公司动保和动物营业品将充分受益于后周期,未来2-3个季度业绩向上,给予“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润5.11/6.7亿元,对应PE为24.95X/19X。风险提示:产品销量和价格不及预期,项目推进进度不及预期
金新农 食品饮料行业 2022-04-27 6.70 10.24 146.15% 6.60 -1.49%
8.26 23.28%
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事件:公司近日发布 2021年报及 22年 1季报。2021年,实现收入 48.67亿元,同增 19.61%;实现归母净利润-9.89亿元,去年同期1.32亿元;扣非后归母净利润-5.38亿元,上年同期 0.87亿元。2022年 1季度,实现营收 10.69亿元,同减 14.97%;归母净利润-1.48亿元,上年同期为 1931.45万元;经营性净现金流 1.009亿元;基本每股收益-0.17元。点评如下: 养猪业务量增本降,趋势向好。1季度,公司出栏生猪 33.58万头,同增 55.01%。其中,肥猪/仔猪/种猪出栏分别为 24.48/8.08/1.02万头。1季度末,生产性生物资产 1.73亿元,环比 2021年末增 3.5%,同比降 53%。依据生猪和母猪存栏情况,我们预计 2022年公司生猪出栏 130-140万头,同增 25+%。据调研了解,1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤,环比上季度下降了约 0.5元/公斤。养殖成本端下沉,主要原因有三方面:1)变革生产模式,自 21年 Q4退出委托养殖模式,实行自繁自养一体化模式;2)新建产能陆续竣工投产,产能利用率提升;3)淘汰低效母猪,生产效率提升。预计二季度和下半年,随着管理和信息化水平的提升,公司养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长。2022年 1季度,饲料业务外销量 14.7万吨,去年同期 13.8万吨,同增 7%,行业增速 1.6%。经简单测算,饲料业务净利润 1490万元,单吨利润约 101元,去年全年单吨利润约 105元,基本持平。 三项费用同比下降明显,使得业绩表现超预期。22/Q1,管理费用为 5562.15万元,同减 60.84%。管理费用下降,主要是由于管理水平提升,机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外,销售/研发费用分别为 1380/1576,同减 11.14%/31.48%;财务费用 3043万元,同增0.99%;三项费用合计为 11562.46万元,较上年同期减少了 9508.05万元。三项费用率 16.37%,较上年同期下降了 9.83个百分点。 公司聚焦养殖,模式优势和成本优势逐渐累积,市占率或稳步提升,推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产,有效处置了大部分的商誉风险。截止到 21/Q4末,商誉账面价值 9829万元,环比上季度下降了 67%。预计到 22/Q2末,由于华扬动保等资产交割完成,商誉账面价值继续大幅下降,未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”,我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势,未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在 2022年下半年进入上行 周期,公司养殖业务将充分受益于此,业绩弹性将显现,给予“买入”评级。预计公司 22/23年生猪出栏 135/205万头,归母净利润 1.39/5.9亿元。按照 23年业绩给予 12倍 PE,未来 1年目标价 10.24元,距离现价有 65+%空间。 风险提示:生猪价格走势不及预期,项目推进进度不及预期
登海种业 农林牧渔类行业 2022-04-26 21.80 28.47 163.86% 25.24 15.78%
25.24 15.78%
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事件:公司近日发布2021年报,2021年实现营收11亿元,同增22.2%;归母净利润2.32亿元,同增128.33%;基本每股收益0.26元。其中单4季度,实现收入5.88亿元,同增24.53%;归母净利润1.16亿元,同增166.27%。我们认为,业绩略超市场预期,点评如下: 玉米种子量利双升,推动业绩大增。2021年,公司玉米种子业务实现营收9.78亿元,占全部营收的88.89%,同增24.66%;毛利率为38.15%,较上年提升了8.61个百分点。收入增长的原因主要有两方面:1)受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力,登海及先玉系列产品销量较上年同期都有明显提升;2)玉米价格上涨传导至种子,使得产品价格较上年同期有所上涨。毛利率上升,主要是由于玉米种子价格涨幅超过了成本升幅所致。 多个新品种获国审通过,品种组合优势增强。2021年,公司自主研发的41个玉米新品种(包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种)获国审通过。此外,还有两个小麦新品种(登海202和登海216)分获国审和山东省审通过。我们认为,随着新品种的获批上市,产品矩阵将得到有效扩充,公司未来在种子行业的品种组合优势将获得进一步增强。 合同负债同增超过5成,预计22年Q1季度业绩继续高增。2021年末,公司合同负债4.91亿元,同增52.96%;合同负债反映经销商预定公司种子产品所产生的款项,合同负债的增长将为下年度业绩增长打下良好的基础。 公司是国内玉米种业核心龙头之一,种质资源优势明显,给予买入评级。公司是国内玉米种业核心龙头,市占率长期位居业内前两位。公司积累了丰富的种质资源,资源和品种优势十分明显。2020年,中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中,以单年推广面积和累计推广面积为指标,评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种,公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选,是入选品种最多的单位。2021年10月,公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”,占总数的14.55%。我们看好公司在玉米种子业务方面的长期竞争优势,给予“增持”评级。预计公司22/23/24年归母净利润3.18/4.33/5.02亿元。按照24年业绩给予50倍PE,未来12个月目标价28.52 元,距离现价有近30%的空间。 风险提示:产品销量及价格上升不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名