事件：公司近日发布 2021年报及 22年 1季报。2021年，实现收入 48.67亿元，同增 19.61%；实现归母净利润-9.89亿元，去年同期1.32亿元；扣非后归母净利润-5.38亿元，上年同期 0.87亿元。2022年 1季度，实现营收 10.69亿元，同减 14.97%；归母净利润-1.48亿元，上年同期为 1931.45万元；经营性净现金流 1.009亿元；基本每股收益-0.17元。点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好。1季度，公司出栏生猪 33.58万头，同增 55.01%。其中，肥猪/仔猪/种猪出栏分别为 24.48/8.08/1.02万头。1季度末，生产性生物资产 1.73亿元，环比 2021年末增 3.5%，同比降 53%。依据生猪和母猪存栏情况，我们预计 2022年公司生猪出栏 130-140万头，同增 25+%。据调研了解，1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤，环比上季度下降了约 0.5元/公斤。养殖成本端下沉，主要原因有三方面：1）变革生产模式，自 21年 Q4退出委托养殖模式，实行自繁自养一体化模式；2）新建产能陆续竣工投产，产能利用率提升；3）淘汰低效母猪，生产效率提升。预计二季度和下半年，随着管理和信息化水平的提升，公司养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长。2022年 1季度，饲料业务外销量 14.7万吨，去年同期 13.8万吨，同增 7%，行业增速 1.6%。经简单测算，饲料业务净利润 1490万元，单吨利润约 101元，去年全年单吨利润约 105元，基本持平。 三项费用同比下降明显，使得业绩表现超预期。22/Q1，管理费用为 5562.15万元，同减 60.84%。管理费用下降，主要是由于管理水平提升，机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外，销售/研发费用分别为 1380/1576，同减 11.14%/31.48%；财务费用 3043万元，同增0.99%；三项费用合计为 11562.46万元，较上年同期减少了 9508.05万元。三项费用率 16.37%，较上年同期下降了 9.83个百分点。 公司聚焦养殖，模式优势和成本优势逐渐累积，市占率或稳步提升，推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产，有效处置了大部分的商誉风险。截止到 21/Q4末，商誉账面价值 9829万元，环比上季度下降了 67%。预计到 22/Q2末，由于华扬动保等资产交割完成，商誉账面价值继续大幅下降，未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”，我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势，未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在 2022年下半年进入上行 周期，公司养殖业务将充分受益于此，业绩弹性将显现，给予“买入”评级。预计公司 22/23年生猪出栏 135/205万头，归母净利润 1.39/5.9亿元。按照 23年业绩给予 12倍 PE，未来 1年目标价 10.24元，距离现价有 65+%空间。 风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

事件：公司近日发布2021年报，2021年实现营收11亿元，同增22.2%；归母净利润2.32亿元，同增128.33%；基本每股收益0.26元。其中单4季度，实现收入5.88亿元，同增24.53%；归母净利润1.16亿元，同增166.27%。我们认为，业绩略超市场预期，点评如下： 玉米种子量利双升，推动业绩大增。2021年，公司玉米种子业务实现营收9.78亿元，占全部营收的88.89%，同增24.66%；毛利率为38.15%，较上年提升了8.61个百分点。收入增长的原因主要有两方面：1）受益于下游需求回升和自身产品较强的竞争力，登海及先玉系列产品销量较上年同期都有明显提升；2）玉米价格上涨传导至种子，使得产品价格较上年同期有所上涨。毛利率上升，主要是由于玉米种子价格涨幅超过了成本升幅所致。 多个新品种获国审通过，品种组合优势增强。2021年，公司自主研发的41个玉米新品种（包括“登海1925”等登海系列24个新品种、和“先玉1970”等先玉系列5个新品种以及“航研8066”等12个新品种）获国审通过。此外，还有两个小麦新品种（登海202和登海216）分获国审和山东省审通过。我们认为，随着新品种的获批上市，产品矩阵将得到有效扩充，公司未来在种子行业的品种组合优势将获得进一步增强。 合同负债同增超过5成，预计22年Q1季度业绩继续高增。2021年末，公司合同负债4.91亿元，同增52.96%；合同负债反映经销商预定公司种子产品所产生的款项，合同负债的增长将为下年度业绩增长打下良好的基础。 公司是国内玉米种业核心龙头之一，种质资源优势明显，给予买入评级。公司是国内玉米种业核心龙头，市占率长期位居业内前两位。公司积累了丰富的种质资源，资源和品种优势十分明显。2020年，中国种子协会从近40年来1.6万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20个“荣誉殿堂”级玉米品种，公司自育的掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2021年10月，公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占总数的14.55%。我们看好公司在玉米种子业务方面的长期竞争优势，给予“增持”评级。预计公司22/23/24年归母净利润3.18/4.33/5.02亿元。按照24年业绩给予50倍PE，未来12个月目标价28.52 元，距离现价有近30%的空间。 风险提示：产品销量及价格上升不及预期

事件：公司近 日发布 2021 年报及 22/Q1 季报，2021 年实现营收11.03 亿元，同增30.81hng%；归母净利润5.7 亿元，同增27.45%。 22/Q1，实现营收2.02 亿元，同减36.46%；归母净利润9076.59 万元，同减46.28%；基本每股收益0.2 元。点评如下：Q1 业绩有所回落，主要受猪苗业务下滑的影响。22/Q1，公司实现营收2.03 亿元，其中猪苗产品营收占全部营收的97%。21/Q1，公司营收3.19 亿元，创出了Q1 历史最高水平。与21/Q1 高基数相比，营收同比下降了36%，但仍高于20/Q1 水平。我们认为，公司猪苗产品销量同比有所下滑或是收入下滑的主因。猪苗销量下滑，主要受两方面因素的影响：首先，下游生猪养殖业亏损明显导致生猪免疫次数有所减少；其次，部分客户于21/Q4 提前备货也影响到了22/Q1 期间的产品销售。此外，公司对客户让利赠货影响了产品销售单价和毛利率。22/Q1，毛利率为72.95%，较去年同期下降了10.8 个百分点。预计，随着下半年猪价上涨，产品售价和毛利率将逐渐回升至正常水平。 产品矩阵扩充，竞争优势增强。2021 年，公司有猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）和猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2 株）等5 项产品取得兽药注册证书，累计取得兽药证书产品数由33 项增至38 项，上述5 项产品或于2022 年陆续获批上市；有猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M 株）和猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌病二联亚单位灭活疫苗等4 项产品已完成复核检验，即将取得新兽药证书；此外，猪苗、禽苗和宠物苗业务有多个产品处在上市前的各个准备阶段。我们认为，随着产品矩阵的扩充，公司未来在动物生物制品领域的产品优势将进一步增强。 产能建设稳步推进，为公司未来发展奠定了坚实基础。2021 年，公司在稳定原有车间生产的同时，新增了8 条生产线并通过GMP 认证。 目前，公司共有19 条生物制品生产线和3 条诊断试剂生产线，是国内兽用疫苗生产线种类最齐全的企业之一。 公司是国内猪用非强免生物制品龙头，研发和产品优势明显，给予买入评级。公司是国内猪用非强免疫苗龙头，市占率领先。2020 年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。其中，2016 年-2020 年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。公司背靠华中农大，拥有集成研发平台和多项重磅产品，研发和产品优 势明显。2021 年，公司研发投入8000 万元，同增35.42%；新建重组腺病毒载体疫苗平台，生物制品研发与创制平台进一步完善。我们看好公司在研发和产品方面的长期竞争优势，给予“买入”评级。预计公司22/23/24 年归母净利润5.82/7.54/9.11 亿元。按照22 年业绩给予20 倍PE，未来6 个月目标价25.8 元，距离现价有30+%空间。 风险提示：产品销量及价格回升不及预期

事件：公司3月25日发布2022年限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予限制性股票2366.3万股，占公司股本总额 40388万股的5.86%。 点评如下： 股权激励助长远发展。本次激励计划拟首次授予限制性股票2177万股，预留189.3万股，分别占本次授予权益总额的92%和8%。首次授予激励对象为包括董事、高管及核心管理和技术骨干在内的510人（约占员工总数的9%），授予价格为21.62元/股。业绩考核目标是以2021年为基础，2023/24/25年营收增20%/30%/40%，或同期商品肉鸡销量增速16%/24%/32%（对应销量为4.29/4.58/4.88亿羽）且商品肉猪销量增速100%/200%/300%。本次限制性股票激励计划系公司自2019年上市以来首次推出，覆盖范围广，业绩考核目标明确，此举有助于促进公司建立和健全激励与约束机制，充分调动核心人才的积极性，促进鸡猪业务共同开展从而保障公司长远发展，同时将股东、公司利益和经营者个人利益绑定在一起，也有利于内部管理效率的提升。 定增获批，鸡猪业务产能布局将持续推进。2022年2月，公司向大股东定向发行股票事项获证监会同意注册批复，发行价格为22.71元/股，发行数量为不超过7045.34万股，拟募集资金总额不超过16亿元，主要用于屠宰类项目、养鸡类项目、总部基地项目及补充流动资金。按照计划，以上项目将于22/23年陆续完工投产，届时公司肉鸡养殖产能将增加1.05亿羽，肉鸡屠宰产能将增加0.81亿羽，饲料产能将增加48万吨。此外，前期募投项目阜阳立华生猪项目预计将于22年H1完工，届时生猪业务产能将增加100万头。 黄鸡行业景气回升，业绩将复苏。公司于22年1月发布业绩预亏公告，预计2021年实现归母净利润为亏损3.5-4亿元，上年同期为盈利2.54亿元。业绩亏损主要是因为养鸡板块受到饲料原料价格上涨和养殖成本上升的影响盈利明显收窄所致。此外，养猪业务因猪价下跌出现了较大的亏损，以及主动计提了约1.2亿元存货跌价准备，共同对业绩构成了拖累。自21年Q4以来，由于行业父母代种鸡环节产能出清，黄鸡价格逐渐上涨，行业景气逐渐回升。22年Q1，黄鸡价格始终处于成本线上方偏强运行，行业盈利良好并有望全年保持。受益于行业景气回升，公司22年业绩有望明显复苏。 公司具有成本领先优势，市占率或稳步提升，推荐买入。公司养鸡成本水平始终处于行业领先位置，竞争优势明显。此番激励机制的完善有助于管理效率的提升和成本优势的进一步增强。同时，生猪业务也将步入快速发展通道。我们看好公司黄鸡业务的核心竞争优势和市占率的稳步提升，养猪业务对业绩弹性的贡献也会越来越明显，因此维持“买入”评级。预计公司22/23 年黄鸡产量4/4.3 亿羽，生猪出栏60/80 万头，归母净利润4.53/18.75 亿元。按照23 年业绩给予12 倍PE，未来1 年目标价47.46 元，距离现价有35+%空间。

事件：公司近 日发布2022年 2月销售月报和 2022年股票期权激励计划首次授予登记完成的公告。2022 年2 月，公司生猪销量12.24万头，同比下降19.10%，环比下降6.13%；销售收入合计16,502 万元，同比下降47.86%，环比下降16.95%。2022 年3 月14 日，首次授予5490.6 万股股票期权完成登记。点评如下：根据周期调整节奏，2022 年出栏节奏或先低后高。2022 年1-2月，累计销售生猪25.28 万头，同比下降19.8 万头。其中，仔猪销量0.94 万头，同比下降了96.18%，去年同期为24.55 万头；商品猪销量24.34 万头，同比基本持平，去年同期为24.55 万头。生猪销量下降的主要原因是公司根据猪价变化有序安排产销，仔猪销量大幅减少所致。预计，生猪销量将自3 季度明显回升。全年来看，生猪出栏主要受前期母猪存栏水平即生产性生物资产的影响。2021 年1-3 季度末，公司生产性生物资产分别为4.36 亿元/4.93 亿元/4.93 亿元，同比增速136.5%/72.61%/28.96%，1-3 季度平均增速79.34%。因此，预计2022年全年出栏将明显增长，增速或超30%。 养殖业务产能布局稳步推进。公司战略重视生猪养殖业务的发展，养殖产能布局仍有条不紊地进行。2021 年，养殖子公司龙华农牧100 万头楼房猪舍项目竣工投产，使得养殖产能当年有了大幅的提升。 2021 年1 季度，以定增方式成功募资15.5 亿元，其中10 亿元用于推进云南存栏3.29 万头母猪场项目建设和甘肃约40 万头一体化猪场项目建设。2021 年底，拟发行2 亿美元境外高级债券项目获发改委备案，其中约1.25 亿美元主要用于推进闻韶温氏生猪产业园项目、庄田二期生猪养殖基地项目、海南昌江大安一体化15 万头养殖项目和云浮市云安温氏生态养殖有限公司楼房式猪场项目建设。2022 年3 月，公司公告拟再次筹划非公开发行股票方式募资用于项目建设和日常经营。。 股权激励彰显发展信心。2022 年Q1，公司公布并实施了2022 年股票期权激励计划，向包括高管、核心管理及技术骨干在内的857 名激励对象授予5490.6 万份股票期权，行权价格为6.2 元/份，并预留451 万份股票期权。业绩考核目标是2022/23/24 年生猪销量超过200/350/500 万头或同期饲料外销量超过560/620/700 万吨。本次股权激励系公司近10 年来首次推出，此举有助于促进公司建立和健全激励与约束机制，调动员工积极性，培养责任感与使命感从而保障公司长远发展，有效将股东、公司、经营者三方利益相结合。 猪周期底部，推荐买入。生猪养殖行业产能自2021 年中期以来连续8 个月去化，猪价2022 年中期筑底，下半年反转向上的概率较高，预计全年生猪均价16-17 元/公斤，与2021 年相比基本持平。公司积极发展楼房养猪，养殖模式创新成效显著，近10 年来首推股权激励，管理提升在即，养猪成本有望不断优化。预计公司22/23 年生猪出栏200 万头/350 万头，归母净利润1.32/15.85 亿元。未来1 年目标价15.75 元，距离现价有60+%空间，给予买入评级。

事件：公司近日发布 2021年报业绩预告。2021年，实现营收770-800亿元，上年同期 562.77亿元；净利润 70-85亿元，同比减72%-77%；归母净利润 65-80亿元，同比减 70.86%-76.32%。点评如下： 生猪出栏量逆周期大幅增长，成长性突出。2021年，公司净利润同比大幅下滑，主要归因于下半年生猪售价跌破成本线导致亏损所致。 2021年下半年，公司生猪单位售价为 13.84元/公斤，环比上半年下跌了 32.48%。销量方面，全年公司生猪销售 4026.4万头，同比增 122%，增幅明显高于行业其他一线龙头。 单 4季度养殖成本下降，优势进一步增强。经测算，2021年单 4季度亏损 12-27亿元，以平均值 19亿元来倒算，单 4季度育肥猪完全成本约 14.7元/公斤，环比上季度下降了约 0.3元/公斤。与行业相比，公司成本优势明显且不断增强，有助于其提升穿越周期能力。 猪周期底部，推荐买入。我们认为，2022年上半年猪价将筑底，下半年猪周期反转向上的概率较高，预计全年生猪均价 15-16元/公斤，与 2021年相比基本持平略降。预计公司 22/23年生猪出栏 5910万头/7900万头，归母净利润 144.13/520.11亿元。按照 2022年出栏量计算，目前（截至 2022年 1月 21日收盘价）头均市值 4896元，处于历史底部区间，给予买入评级。未来 6个月目标价 101元，距离现价有 80+%空间。

事件： 公司近日发布 11月销售月报， 11月销售生猪 12.26万头，环比增 6.33%，同比减 32.04%；销售收入 2.29亿元，环比增 32.37%，同比减 34.38%； 生猪出栏量稳健增长，售价大幅回升。 2021年前 11月，累计销售生猪 145.6万头，同比增 32.3%，预计全年 160+万头，同增约 3成。 11月份， 公司商品猪销售均价 15.26元/公斤， 月环比涨 30.87%，售价与新疆地区生猪销售均价（石河子地区 15.44元/公斤）基本持平，月环比涨幅超过所在地区（石河子地区 11月售价环比涨幅 21.1%） ,显示公司产能效率较高，未有低效母猪淘汰拉低平均售价。 生猪养殖成本较低， 区位优势明显。 2021/Q3， 公司新疆基地自养仔猪育肥完全成本接近 15元/公斤， 明显低于全国平均水平。 预计2021/Q4整体成本随着外购仔猪育肥数量减少将进一步降低。 其他业务成长性良好， 创造现金能力强， 提升了整体抗风险能力。 公司饲料销量 18-20年复合增速 22%， 21/H1增速 49.7%；动保业务毛利率 18-20年上升了 10个百分点，21/H1较上年上升了 2.5个百分点。 油脂加工和粮食收储业务在新疆地区市场份额第一，规模优势明显。 这几项业务均为现金牛业务，有效提升了公司整体抗风险能力。 资金状况良好，出栏弹性或超预期。 公司 2023年生猪出栏目标500万头， 对应的 21-23年平均复合增速或 70%+。 21/Q3末， 公司资产负债率 54.78%，现金到期债务比 104.43， 2021年非公开发行股票募资 20.67亿元人民币，整体来看，公司资金状况良好，未来养殖业务扩张有较强的资金保障。 考虑到近期猪价反弹后资产减值准备有望大额冲回， 且母猪结构优化后生产效率显著提升，我们上调盈利预测，预计 2021/2022/2023年归母净利润 1.91/3.02/16.25亿元。给予公司 22年 2.63倍 PB，对应目标价为 15.82元，距离现价有 60+%的空间，给与“买入”评级。

事件：10月21日发布公告称，公司基于业务发展及战略布局考虑，拟出售医药板块业务，并且与常德财鑫金融控股集团有限责任公司、津市嘉山产业发展投资有限公司就本次出售签署了意向协议。经初步研究和测算，本次交易可能将构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。针对此次事件，我们点评如下：11、拟剥离原料药业务，专注核心赛道公司在上市之前是国内酶制剂产业领先企业和饲用酶制剂龙头，实行专业化经营。上市以后积极尝试多元化发展，通过一系列并购进入甾体激素原料药领域，以及围绕下游农牧产业需求横向延伸进入与酶制剂业务具有协同效应的替抗产品领域，形成了酶制剂、甾体激素原料药和替抗品三大业务共同发展的格局。此次拟出售原料药板块业务，是公司从多元化向专业化经营回归的非常重要的一步。由于原料药业务体量较大，预计此次出售完成后，公司将获得不菲的收入，这可以为专注发展酶制剂和替抗品这两大生物业务提供强有力的支持。 22、酶制剂和替抗品业务具有广阔的市场前景和核心优势，看好其未来发展公司工业酶产品市场前景广阔，且优势明显，看好其未来发展。 工业用酶以食品酶和洗涤酶为主。目前，诺维信、帝斯曼等国际领先企业占据了国内食品用酶、洗涤用酶等细分市场的70%以上份额。在这些领域，国内企业技术和品牌逐渐成熟，未来有较大的发展空间。 公司以饲用酶制剂起家，目前饲用酶制剂占酶制剂营收的70%，销售收入在国内市场占有率接近20%。2014年公司并购鸿鹰生物后，酶制剂业务扩展到食品酶、洗涤酶和纺织酶等。我们认为，公司作为亚洲最大的生物酶制剂制造与服务企业，相对于国内同行具有较强的品牌优势和技术优势，因此看好其工业用酶业务的未来发展。 公司替抗产品优势突出，看好其未来发展。近1年来，受益于国内饲料禁抗政策的推行，公司替抗业务发展速度明显加快。2021年上半年，替抗业务实现收入1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，产品优势比较独特，预计仍将会有较好的发展。盈利预测预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到工业酶和替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有40+%的空间，维持“买入”评级。 风险提示国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

事件：公司发布 2021年中报。21年上半年，实现营收 11.19亿元，同减1.06%；归母净利润-5711.05万元，较上年减亏；基本每股收益-0.04元。点评如下：1、上半年核心主导产品杂交水稻种子增长良好杂交水稻种子方面，21年H1营收6.19亿元，同增16.52%，在总营收中的占比由上年同期的46.97%提升至55.31%，主导地位增强；毛利率为37.61%，较上年同期上升1.08个百分点。 杂交玉米种子方面，H1营收1.59亿元，同减37.62%，在总营收中的占比为22.64%，较上年同期下降8.37个百分点；毛利率为31.87%，同比下滑7.8个百分点。玉米种子营收同比有所下滑，主要原因之一是由于本业务年度销售提前，年前发货量增加。据测算，20年Q4，玉米种子销售收入7.13亿元，同增60.77%；20/21业务年度，公司玉米种子销售收入8.91亿元，同增3.15%。 其他业务方面，蔬菜瓜果种子营收1.01亿元，同增21.43%，在总营收中的占比为9.79%，较上年提升2个百分点；毛利率为61.82%，同比上升9.04个百分点。向日葵种子营收8720.67万元，同减21.31%。 杂谷种子营收3519.92万元，同减31.43%。毛利率持平略降。 2、21/22业务年，公司主导产品有望迎来量价齐升价格方面，我们认为，21/22业务年，受行业景气上行的影响国内主粮种子价格有望上涨，公司作为行业龙头其产品价格涨幅或更明显。行业景气上行的动力主要来自两个方面：首先，供需关系来看，在国内主粮种植积极性高涨和相关种子产品库存低位的大背景下，主粮种子包括玉米种子和杂交水稻种子供需格局趋紧；其次，成本方面来看，主粮价格保持高位将抬高制种成本。 量增方面，21年中期，公司预付款2.95亿元，同增62.9%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，预付款的增长意味着21/22业务年度公司制种面积和制种量将明显增加，这将为业绩增长奠定基础。 3、转基因研发持续推进，竞争优势愈加明显上半年，公司转基因研发卓有成效。参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区生产应用的安全证书和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，并正按照相关要求稳步推进法规试验及安全评价工作。公司在转基因育种方面的布局和成效领先同行，随着相关产品的落地，竞争优势将愈加明显。 盈利预测预计 2021/2022/2023年归母净利润4.37/7.83/9.99亿元。公司是种业龙头，给予公司22年50倍PE，目标市值391.5亿元，距离现价有30+%的空间，维持“买入”评级。 风险提示种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

事件：公司发布2021年中报。21年上半年，实现营收5.45亿元，同增53.49%；归母净利润2.86亿元，同增56.45%；基本每股收益0.62元。点评如下：1、上半年业绩同比大增五成以上公司21年H1实现扣非后归母净利润2.78亿元，同增53.96%。其中，单2季度收入2.26亿元，同增25.5%；归母净利润1.17亿元，同增29.77%，扣非后归母净利润1.11亿元，同增29.77%。与单1季度（归母净利润同比增速82.47%）相比，单2季度增速所回落，一方面是由于20年单1季度基数较低，另一方面是由于21年2季度猪价的快速下跌影响了猪用疫苗的销售导致净利润环比出现回落。 2、7月份核心产品批签发数同增41.17%，增速较单2季度明显上升公司21年单1季度疫苗产品批签发数229个，同增68%；其中，核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数125个，同增112%；单2季度疫苗产品批签发数140个，同增4%，其中猪伪狂犬病疫苗批签发数62个，同增19%。由数据可知，单季度疫苗核心产品批签发数同比增速和净利润同比增速继续保持高度相关。7月份，公司疫苗产品批签发数75个，同增38.89%；其中，核心产品猪伪狂犬病疫苗批签发数48个，同增41.17%，增速较单2季度明显上升，这为单3季度增长奠定基础。 3、激励计划出炉，绑定核心骨干利益，利好公司长远发展公司于8月17日发布限制性股票激励计划草案，拟授予权益合计372.23万股，激励对象为公司（含控股子公司）高级管理人员、核心技术人员、核心骨干人员以及董事会认为需要激励的其他人员（不包括独立董事、监事）合计169人，约占公司全部职工人数的26.12%，标的股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股股票。股票授予对应的业绩考核指标为营业收入，要求21/22/23年营收同比增速为30%/23%/12.5%。营收增长率反映了公司成长能力和行业竞争力的提升。限制性股票激励计划的后续落地，有助于绑定核心骨干利益，巩固市场份额，利好公司长远发展盈利预测预计2021/2022/2023年归母净利润6.4/8.2/10.05亿元，考虑到公司猪用非强免疫苗业务在行业内的领先地位，给予公司21年30倍PE，目标市值192亿元，距离现价有40+%的空间，维持“买入”评级。 风险提示猪价进一步大幅下跌导致疫苗销售持续受影响，公司项目建设进度不及预期等[

事件：公司发布2021年中报。21年上半年，实现营收4.14亿元，同增22.4%；归母净利润1.05亿元，同增83.47%；基本每股收益0.1195元。点评如下：1、上半年业绩同比大增170%以上公司21年H1实现扣非后归母净利润8012.98万元，同增172.67%。 其中，单2季度收入1.84亿元，同增5.72%；归母净利润4618.82万元，同增94.82%，扣非后归母净利润3425.53万元，同增280.48%。 单2季度，销售毛利率为48.04%，环比单1季度提升了14.27个百分点，和上年同期相比提升了24.2个百分点。毛利率提升，主要是由于公司玉米种子产品在2季度进行尝试性提价所致。 2、221/22制种年，玉米种子价格蓄势待涨我们认为，21/22制种年，全行业玉米种子价格有望上涨，动力主要来自两个方面：首先，全行业库存去化彻底和玉米价格持续高位提高玉米种植积极性从而拉动玉米种子需求，上述两因素共同作用下，玉米种子供需格局趋紧，这有利于种子价格上涨。其次，玉米价格高位运行将抬高制种成本，从而推动种子价格上涨。一旦种子价格上涨，公司作为行业龙头之一，将充分享受涨价所带来的业绩增长。 3、预付款同比大增88成以上21年中期，公司预付款1.22亿元，同增81.17%；其中，母公司预付款6986.09万元，同增180.51%。预付款主要为公司预付给制种商、农户等制种单位所产生的款项，所以我们判断，21/22制种年度，公司制种面积和制种量将大幅增加，这将为业绩增长奠定基础。 盈利预测预计2021/2022/2023年归母净利润2.23/3.06/4.33亿元，三年业绩增长复合增速为62%。考虑到公司作为玉米种业龙头之一，且具有较高的业绩增速，给予公司22年60倍PE，目标市值180.36亿元，距离现价有10+%的空间，维持“增持”评级。 风险提示种子价格上涨不及预期，天气因素导致制种产量下降和制种成本上升

事件：公司发布 2020年年报和 2021年 1季报。2020年，实现营收 562.77亿元，同比增 178.31%；扣非后归母净利润 273.26亿元，同比增 360.24%。基本每股收益 7.46元，利润分配预案为每 10股派发现金红利 14.61元（含税），并转增 4股。 2021年 1季度，实现营收 201.52亿元，同比增 149.72%；归母净利润 69.63亿元，同比增 68.54%；扣非后归母净利润 69.52亿元，同比增 65.99%；每股收益 1.89元。点评如下： 1、产能大幅扩张，21/22年生猪出栏或持续高增20年出栏推动收入高增。2020年，公司销售生猪 1811.5万头，同比增 76.67%；其中，销售商品猪 1152.4万头（包括向全资子公司牧原肉食销售 23.9万头），仔猪 594.8万头，种猪 64.3万头。2021年 1季度，公司共销售生猪 772万头，同比增 201%；其中，销售商品猪 611.8万头，仔猪 148.1万头，种猪 12万头。出栏高增推动了收入的大幅增长，但 1季度收入增幅低于生猪销量增幅，主要是因为猪周期见顶，猪价回调所致。 产能扩张，奠定未来两年出栏高增基础。公司不惧周期，继续推进猪舍投建，产能持续扩张。20年末和 21年 1季度末，固定资产为585.3亿元和 702.02亿元，同比增 210%和 215%；2021年 1季度末，在建工程为 160.1亿元，环比 2020年末增 8%。公司 21年全年资本开支计划约 300亿元，1季度已完成 140亿元，剩余 160亿元将在余期完成。预计公司固定资产规模到年底将超过 900亿元，按照猪舍 1200元/头的造价水平来估算，届时猪舍产能将超 7000万头。20年末和 21年 1季度末，生产性生物资产分别为 74.42亿元和 80.69亿元，同比增 94%和 68%。产能大举扩张奠定了生猪出栏高增的基础。预计，21/22年生猪出栏量年均增速将保持在 50%以上。 2、低成本优势明显，智能化水平提升将加宽成本领先的护城河2020年，生猪养殖业务毛利率为 62.09%，较上年提升 25.04个百分点。21年 1季度，毛利率为 45.58%。近年来，公司生猪养殖毛利率水平始终高于同行其他上市公司，主要得益于其自繁自养一体化生产模式及其在成本控制方面所形成的优势。据测算，2020年，生猪养殖完全成本为 15.44元/公斤，明显低于行业平均水平。 公司持续投入智能化技术应用研发，智能化技术团队不断壮大，开发出了精准饲喂系统、精准通风系统、智能环控系统和智能巡检（智能养猪专家）系统等智能化系统。在智能机器研发方面，公司在研产楷体 品 40余项，部分设备如智能巡检机器、环境控制器、智能饲喂、板下清粪机器人、消毒弥雾机、智能环保设备等已进入大规模应用阶段。 信息化建设方面，公司通过应用图像识别、语音处理、LoRaWAN、物联网传感器等相关技术，建立了数字化智能养猪系统，实现生猪全产业链条数据采集。智能化技术装备的应用，不仅可以减少人工投入和提高生产效率，还可减少人畜接触，提高猪群健康管理水平。我们认为，随着智能化水平的提升，成本端优势将更加明显。 盈利预测假设 21/22年生猪出栏量为 4118万头/5910万头，商品猪均价为25元/公斤和 17元/公斤，则 2021年有望通过以量补价来实现业绩的增长。预计 2021/2022/2023年归母净利润 389.74/177.72/533.53亿元，基本每股收益 10.37/4.73/14.19元。结合行业平均估值水平，给予公司 21年 12倍 PE，目标市值 124.46元，维持“增持”评级。 风险提示非瘟疫情再次爆发，公司智能化水平提升不及预期等

事件：公司发布 2020年年报和 2021年 1季报。2020年，营收119.87亿元，同增60.33%；归母净利润17.20亿元，同增166.94%；归母扣非净利润17.28亿元，同增171.67%；基本每股收益1.61元，年报推10派现金红利4.6元(含税)。 2021年1季度，营收33.39亿元，同增68.35%；净利润3.01亿元，同减10.03%；基本每股收益0.28元，同降9.68%。点评如下：1、生猪养殖量价齐升，高毛利率彰显成本优势2020年，出栏商品猪134.5万头，同比增59.61%。生猪养殖业务营收24.4亿元，同增407.32%。营收增速超过出栏量增速，主要是因为2020年猪价较上年有大幅的上涨所致。养殖业务毛利率为54.3%，仅次于牧原，高于其他友商，显示其在养殖成本方面的优势比较明显。 公司食品养殖业务未来3年产能扩张目标是实现500万头生猪出栏能力，2023年计划目标较现有产能翻番，2023年利润目标是12亿元。 2021年4月，公司发布非公开定向增发预案，拟募集资金20.67亿元用于102万头仔猪繁育项目和60万头生猪育肥项目建设，为实现三年目标打下基础。2021年1季度末，生产性生物资产为3.11亿元，同增46.89%；存货60.06亿元，同增95+%；我们预计21/22年出栏商品猪221万头/294万头，同增64.37%/32.98%。 2、饲料、动保增长明显，21/22年有望持续2020年，饲料销量191万吨，同增43.15%；饲料收入42.15亿元，同增43.83%。销量增长，一方面是因为自身养殖业务量增拉动内销增长，另一方面是在下游养殖业量增的背景下外销增长所致。疫苗业务，主打产品口蹄疫苗、反刍兽苗和牛布病疫苗销量同增22%/19%/130%，口蹄疫苗和反刍兽苗已经恢复至非瘟前水平，牛布病疫苗大超往年水平。这些核心产品拉动了动保业务发展。2020年，全部疫苗销量同增30.6%，收入8.46亿元，同增52.4%；毛利率68.98%，较上年提高了8.87个百分点。毛利率上升，主要是因为疫苗单价上涨影响。经测算，2020年疫苗单价较上年同期上涨16.7%。预计，在下游生猪存出栏水平持续上升和国家强免苗销售市场化不断推进的背景下，饲料和动保还将继续较快增长。 盈利预测和投资建议我们认为，受益于生猪存栏上升和国家强免苗销售市场化不断推进，饲料和动保继续快速增长。预计2021/2022/2023年归母净利润16.53亿元/7亿元/18.65亿元，每股收益为1.54/0.65/1.74元，对应PE 为6.63/15.59/5.87倍。采用分部估值法，给予21年饲料15倍PE，动保20倍PE，生猪头均市值3000元，测算得到未来12个月的目标市值168.5亿元，距离现价有50+%的空间，给予“买入”评级。 风险提示非瘟疫情再次爆发，生猪存栏修复不及预期、公司产品销售不及预期等

事件：公司发布2020年报，实现营收19.14亿元，同比减少6.51%；归母净利润为1.61亿元，同比增长26.81%；扣非后归母净利润1.11亿元，同比增14.06%；每股收益0.34元，利润分配拟每10股派发现金红利0.7元（含税）。 点评如下： 1、替抗产品量利双升，成本端下沉 替抗产品量利双升。2020年是国内饲料禁抗元年。进入下半年，由于饲料禁抗政策的正式实施，促生长类抗生素退出市场引发了替抗产品市场需求的快速增长。受益于此，公司以博落回提取物为核心所形成的一系列替抗组合方案产品销量5184吨，同比增141.71%；毛利率63.54%，较上年提升了9.57个百分点；毛利率上升，主要原因是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。2020年，替抗产品单位成本1.39万元/吨，同比减少43.4%。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地。预计随着基地产能的扩张，替抗产品成本端还将下沉。 替抗成业绩的主要增长点。替抗业务实现收入1.97亿元，同比增长72.68%。其中，下半年收入1.31亿元，环比上半年增长了99%。替抗业务由控股51%的子公司世唯科技和母公司共同运营。2020年，世唯科技净利润3909.79万元，同比增70.82%，贡献合并报表利润经测算为1395.79万元，世唯科技和母公司替抗业务合计贡献合并报表利润经测算约2500万元，较上年新增约1500万元，占公司扣非后归母净利润增量的9成。替抗继续高增长可期。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书。其中，博落回散还取得了农业部颁发的药物饲料添加剂证书，是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物药源药物饲料添加剂专利产品，具有与抗生素媲美的抗菌消炎效果。我们看好公司在替抗领域的大单品优势，判断未来5年内将继续保持高增。预计，21/22/23年替抗产品销量分别为9331吨/13996吨/20995吨，同比增幅为80%/50%/50%。 2、饲用酶制剂增长明显，预计2021年继续快速增长 2020年，酶制剂销量39611吨，同比增6.95%，收入5.55亿元，同比增9.01%。增量主要来自于饲用酶制剂。我们认为，受益于下游需求高涨，2021年公司饲用酶制剂将继续快速增长，主要理由有：1）畜禽存栏水平显著回升，拉动饲用酶市场需求。据农业部数据，2020年末全国能繁母猪存栏水平比上年末增长35.1%。我们预计，2021年商品猪存、出栏水平同比或增长30%以上。2）小麦玉米价格严重倒挂，小麦替代玉米趋势将延续，小麦用酶市场继续扩容。酶制剂毛利率为46.42%，较上年下滑了4.47个百分点。毛利率下滑，主要是受新版会计准则调整运费核算科目的影响。剔除该影响后的真实毛利率为51.8%，较上年上升1个百分点。 3、原料药产能增长，毛利率稳中有升 2020年，原料药业务收入10.87亿元，同比减9.92%；毛利率31.21%，较上年有所提升。收入减少主要受原料药行业景气低迷的影响。我们认为，原料药业务即将进入底部向上阶段，主要依据有：1）环保收紧将提升行业壁垒，叠加当前行业景气低迷，小产能出清速度必然加快，原料药价格将止跌企稳；2）公司原料药产品结构以中间体为主，未来发展重心是下游原料药。原料药毛利率比较稳定，平均水平高于中间体，这将打开毛利提升空间；3）2020年，全资子公司科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目竣工试运行。随着新项目的投产，原料药产能将翻番。 盈利预测 预计2021/2022/2023年归母净利润2.49/3.5/4.98亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司21年30倍PE，目标市值74.7亿元，距离现价有60%的空间，给予“买入”评级。 风险提示国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

盈利预测 我们预计2020/2021/2022年归母净利润4.07/6.3/7.52亿元，给予公司22年35倍PE，目标市值263亿元，给予“买入”评级。 风险提示存栏修复不及预期，疫苗行业竞争加剧，新品上市进度不达预期。