事件：昨日，公司发布7月出栏月报，7月销售生猪8.29万头，环比-21.42%，同比+1.10%；收入2.44亿元，环比-21.54%，同比+100%。 7月商品猪（扣除仔猪、种猪后）销售均价32.18元/公斤，均重121.97公斤。1~7月累计销售生猪50.79万头，同比+3.70%；累计销售收入15.40亿元，同比+195.02%。7月23日，公司公告其联合开发的布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）获发新兽药注册证书。 1、生猪7月出栏量略降主要受疫情影响，全年量增趋势不改受新冠疫情影响，公司所在地乌鲁木齐市自7月17日起对社区实行封闭式管理，影响到了生猪和猪肉产品的运输，公司出栏节奏因此也受到影响，7月生猪出栏量环比有所下降。目前，新疆确诊人数下降，疫情正在得到有效控制。预计随着运输的恢复，生猪出栏将趋于正常。部分压栏肥猪有望在后期释放，叠加河南地区的产能释放，预计3季度后半程和4季度销量将快速上升。 2、疫苗业务又添新品，产品梯队进一步完善此次获发新兽药注册证书的布氏菌病活疫苗（A19-ΔVirB12株）是以布氏杆菌病活疫苗株（A19株）为亲本株，应用基因同源重组方法，缺失其毒力基因VirB12基因，获得的布氏菌基因缺失活疫苗。与市场上使用的同类布病疫苗相比，该疫苗具有以下优势：带有基因标记，该疫苗接种动物后可区分疫苗免疫动物和自然感染动物；缺失了毒力基因，疫苗安全性更高；抗原含量精准能产生更好的免疫保护。 布氏杆菌病是反刍兽养殖中的二类疾病，布氏菌疫苗免疫被纳入国家强制免疫范围。此次新品获批，将进一步丰富公司疫苗产品结构，扩大疫苗业务产品优势。 3、各项业务向好，公司核心逻辑不变，坚定看好我们在报告中多次阐述公司的核心逻辑：1）公司具有明显的生物安全防控优势和成本优势。目前，公司新疆基地育肥猪养殖全成本12-13元/公斤，成本方面行业领先；2）公司国企体制&民营机制，激励促进发展，管理层十分稳定，员工积极性高涨，出栏规划和利润可信透明。当前，逻辑不变，仍坚定看好。除养殖业务形成独特优势之外，饲料和疫苗业务盈利状况都在向好。 盈利预测：预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为29.99/31.28/35.32亿元，对应EPS分别为2.98/3.11/3.51。预计2020年总市值目标260亿，目前市值仅184亿，上涨空间40%，维持买入评级。 风险提示：1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。

事件：公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入79.02亿，同比增长8.54%；归属于母公司股东净利润4.32亿，同比增长859.06%。 上半年公司销售饲料234.35万吨，同比增长4.5%；生猪出栏28.03万头，同比下降44.9%；实现头均盈利1685.18元（含少数股东收益）。 1、养殖业务成本改善明显，下半年成本下降空间较大。 上半年预计商品猪育肥完全成本在16元/公斤，Q2已经下降至接近15元/公斤，随着由于生物防控能力提高、成活率改善等因素，预计下半年养殖成本继续下行，头均利润增大。 2、下半年出栏量爆发，大比例仔猪增厚利润。 公司上半年生猪出栏28.03万头，预计全年出栏量130万头，下半年开始生猪出栏量逐季增长。上半年仔猪和育肥猪出栏比例接近1:1，下半年仔猪出栏比例增大，预计高价仔猪将显著增厚养殖利润。 3、产能增长保障公司生猪出栏量快速提升，下半年出栏量爆发。 2020年二季度末生产性生物资产2.86亿元，环比一季度末+54.60%，较2019年末增长120.75%。二季度末在建工程7.37亿元，较2019年末增长55.81%。目前公司母猪存栏近10万头，预计年末存栏到达16万头，将为公司未来的快速增长奠定基础。 盈利预测：预计20/21/22年出栏量分别为130万/250万头/380万头，预计归母净利润分别为18.32/19.53/12.80亿，EPS预计分别为2.19/2.33/1.53，当前仅5倍PE，给予重点推荐。 风险提示：1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。

事件: 公司发布2020年中报业绩预告, 上半年预计实现归属于上市公司股东净利润105亿~110亿元,同比扭亏转盈。上半年生猪出栏量678.1万头,累计销售收入207.20亿。 1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈 受益于猪价持续高位,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2020H1河南生猪均价约33元/公斤,同比上涨136%。公司2019H1归母净利润仅-1.56亿元,预计今明2年国内生猪产能持续缓慢恢复,受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。 2、成本控制能力持续强劲,头均盈利超1500元。 若以110亿净利润计,考虑少数股东损益、股权激励费用等,预计2020H1育肥猪成本在14~15元/公斤,头均盈利1500~1600元。相对于目前行业普遍20元/公斤的养殖成本,公司成本控制能力行业领先。未来随着生物防控能力提升和生产效率增长,生产成本有望进一步下降,盈利能力增强,同时灵活调整出栏结构,加大仔猪出栏量,也将显著增厚公司利润。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为1800万/3000万/4000万头,预计2020/2021/2022年归母净利润预计分别为324.36亿/347.49亿/206.53亿,对应EPS分别为8.65/9.27/5.51,给予买入评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、上半年业绩表现优秀,各项业务增长超预期 上半年,业绩表现优秀的主要原因是:1)新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长;2)7月1日起禁抗政策影响,公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长。 单季度拆算来看,单2季度归母净利为4778万~5561万,超出历史同期平均水平的一倍,历史同期平均水平约为1000万元~2000万元,19年单2季度除外。19年单2季度实现归母净利5729万元,创出历史最高利润记录,主要原因在于Q1订单推迟所致。经调研了解,受新冠疫情爆发导致运输不畅的影响,上半年公司原料药业务仍有部分订单交付被推迟到3-4季度,这将为下半年业绩继续高速增长打下良好基础。 2、受政策影响,下半年公司替抗业务有望继续高增长 7月1日起,国内饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元,较现有容量提升50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。目前,公司替抗明星产品订单饱和,预计下半年该业务将继续高增。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 上半年,原料药业务增长较快,主要得益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等。

1、国内生物发酵领域领先企业,研发和品牌优势明显 公司自成立以来,三十年始终专注于微生物发酵技术研发和产业化,依托自建和并购,现已形成覆盖生物农牧和生物医药两大领域的三大主业板块:甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂,是甾体激素原料药领域的核心企业和饲用酶制剂领域的龙头企业。公司注重研发投入和团队建设,在研发和市场方面形成了比较明显的竞争优势。截至2019年末,公司有研发人员394人,在员工总数的占比为19.75%。其中,博士和硕士人数占比超过30%以上。公司现拥有1所院士工作站,1国家认定企业技术中心和10个省级工程中心,形成了4项专有技术,11项核心技术和174项发明专利。在生物医药和生物农牧领域,公司积累了2300多家优质客户。其中甾体激素原料药产品销往全球60多个国家和地区,覆盖了包括辉瑞等国际巨头在内的300多家客户。生物农牧领域覆盖了包括正大、牧原等巨头在内的国内外2000多家饲料和养殖企业。依托研发和市场品牌优势,公司三大业务有望持续增长。 2、功能性饲料添加剂业务在替抗领域拥有显著优势,未来高增长可期 2020年7月1日起,饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元,较现有容量提升50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。我们预计,依托两大优势,该业务未来将获得高速增长。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 甾体激素原料药业务是公司核心业务之一,主导产品分为皮质激素类原料药和性激素类原料药两类,主要用于治疗呼吸系统疾病和生殖系统疾病。2019年,原料药业务收入为12.07亿元,同比增9.13%,在总营收中的占比为58.9%;贡献毛利3.73亿元,占比51.8%。2020年1季度,原料药业务收入增长提速,主要是因为新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。 4、酶制剂业务产品系列日益完善,先发优势明显 公司以饲用酶制剂起家,目前饲用酶制剂占酶制剂板块营收70%,销售收入在国内市场占有率接近20%,具有明显的先发优势。2020Q1,酶制剂业务收入同比+12%,我们认为一方面是受益于下游养殖业畜禽存栏上升,且猪价高位,对饲用酶的需求呈逐渐恢复,另一方面在于食品酶等产品销量和收入上升所致。我们预计,随着饲用酶的恢复和其他工业用酶的释放,公司酶制剂业务有望迎来快速增长的时光。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等。

事件: 公司发布2020年一季报,一季度公司实现营收205.68亿元,同比增长26.87%;归母净利16.27亿元,同比增长144.13%。 1、生猪养殖业务成为公司业绩上涨的重要驱动力。 2020Q1共销售生猪82.36万头,贡献营收29.63亿元,预计贡献利润6.7亿,头均利润约814元。其中自育肥部分成本较低,头均利润预计2000元以上;外购仔猪部分受高成本仔猪影响,头均利润在800元左右,一季度由于外购仔猪育肥比例较大,拖累头均利润。 固定资产建设方面:一季度末公司固定资产158.21亿,环比2019年年报增长14.44%,同比增长71.12%。固定资产的快速增长为公司全年出栏大幅提升奠定基础。 种猪储备方面:一季度末生产性生物资产39.03亿,环比2019年报增长55.43%,种猪数量的快速增长以及公司较大比例的二元种猪(一季度末三元母猪占比15%左右)保证了公司高生产效率和高出栏保证。 2、饲料业务持续回暖,禽板块受疫情影响Q1利润收缩。 2019年公司饲料产品结构优化和降本增效使公司整体饲料毛利率创十年新高,达8.10%。随着下游养殖业复苏,2020Q1饲料销量回暖,预计饲料板块全年利润同比有所增长。 一季度受新冠肺炎影响,白羽肉禽行业受损较重,2020Q1预计禽板块贡献利润1.8亿,2019Q1禽板块利润预计2.9亿,利润同比下降。后续白羽肉禽行业逐渐恢复,同时全年生猪供应量仍旧短缺,全年来看禽肉价格大概率保持高位,全年来看禽板块仍旧收益丰厚。 盈利预测: 我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为800万/1600万/2500万,归母净利润预计分别为128.49/165.87/171.94亿,对应EPS(按照非公开发行后的总股本上限计算)分别为2.93/3.78/3.91,目标价37.80元,给予增持评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件: 公司发布2019年年报,2019年实现营收8.23亿,同比增长8.16%; 实现归母净利 0.42亿,同比增长 27.83%。 1、大额计提拖累业绩2019年公司注销宁夏登海万连种业有限公司,并计提存货跌价准备 8024.18万。公司 2016/2017/2018年计提存货跌价准备分别为0.09/0.09/0.37亿,因此 2020年若无继续注销公司,计提存货跌价准备金额同比将大大减小,2020年业绩同比增长情况可期。 2、预收款增长明显,业绩底 部确立2019年年报,公司预收款为 2.52亿,较 2018年的 2.23亿增长了13.06%;从营收来看,2019年营收增速同比转正,而 2017和 2018年的营收同比增速分别为-49.84%、-5.32%。营收和预收款增长主要和登海 605热销有关。公司业绩底部特征明显,2020Q1的归母净利同比大幅增长预示着业绩有望逐渐上升。 3、 玉米价格步入上升通道,种业环境持续优化自 2016年国家取消玉米托市收购后,玉米种植面积不断收缩,国储抛售,库存水平逐渐降低,因此玉米价格 2016~2017年持续走低,2018年起玉米价格震荡上行。截止 2020年 4月 14日,黄玉米期货收盘价(连续)1999元/吨,相对于 2016~2017年低点的 1500元/吨上涨30%以上。由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分,目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升,饲料需求量的上涨将带动玉米价格继续上涨,种业环境将持续优化。 4、玉米种子技术升级逻辑,强者越强2019年 12月末,两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为,一旦主粮转基因品种商业化启动,技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化,玉米种子行业集中度将迅速提升,强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。盈利预测: 预计 20/21/22年归母净利润 1.26亿/2.41/3.19亿元,EPS 分别为0.14/0.27/0.36元。考虑到技术升级对种业公司估值有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,给予目标价 16.20元,给予买入评级。 风险提示: 玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。

事件: 公司发布2019年度报告,2019年实现营收24亿,同比减少14.3%; 实现归母净利1.41亿,同比扭亏为盈。利润分配预案为向全体股东每10股转增3股,并派发现金红利0.2元。 1、业绩扭亏为盈,主要受益于养殖业务盈利和股权转让收益 2019年,公司生猪销售量39.37万头,较去年同期增长12.94%,贡献收入7.27亿,同比增长108.99%,贡献毛利润2.14亿,同比增长668.36%,头均利润544元。报告期内,公司转让新大牧业25%股权,影响税后净利润9289.53万元,占当期归母净利约6成。 2、饲料板块:受益于行业回暖,销量有望重回增长车道 2019年,由于全国生猪存栏下滑导致饲料需求减少,公司饲料业务发展受到一定程度的影响。全年饲料销量为59.88万吨,同比减少22.15%。毛利率为14.3%,同比增长2.53个百分点。导致毛利率上升的原因主要为公司加大了高毛利率的其他饲料产品的开发与推广。预计,未来2~3年,随着全国生猪存栏的回升,行业需求将逐渐复苏,叠加公司自身养殖业务规模扩大的影响,饲料业务有望重归增长。 3、养殖板块:生产性生物资产同比增109% 报告期末,公司生产性生物资产为8151.09万元,环比增15%,同比增109%。生产性生物资产的增长,主要是由于铁力金新农投产所致。预计2020年铁力金新农可出栏商品猪30万头,另外福建一春基地随着扩建项目的投产也将贡献商品猪增量,我们预计全年商品猪总出栏量将达到80万头,同比增长100%。 公司在报告期内提出《五年(2020-2024年)发展战略规划》,计划在东北、华中、华南、华东等四个重点区域内大力发展生猪养殖业务,力争在2024年实现年生猪出栏560万头,饲料销售300万吨。 2020年,公司推出了旨在激发养殖团队执行力的限制性股票激励计划,覆盖范围为全部高管和核心业务骨干。另外,公司发布了定增方案,拟募资金为8.59亿元。公司大股东及核心高管承诺全额认购定增募资。这些举措彰显了公司上下对战略推进养殖业务发展的决心和信心。基于此,我们对养殖业务未来发展抱有非常乐观的态度。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量预计为80万/150/240万头,预计2020/2021年归母净利润预计分别为9.03亿/12.07/14.04亿,对应EPS分别为1.60/2.15/2.50(总股本为非公开发行后总股本),目标价16.00元,给予买入评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1.饲料板块:量增迅猛,静待行业回暖 公司目前形成了高端料和配合料为核心,同时覆盖其他品种的全品类格局。全品类战略带动了饲料产销量的快速增长。2011~2018年,饲料销量从37.6万吨增至76.92万吨,增幅超过一倍以上。2019年,公司饲料销量60.24万吨,同比减少21.68%,主要原因在于下游生猪养殖业受到非洲猪瘟的影响存栏下滑,饲料行业总需求明显减少。 2、养殖板块:激励落地&产能释放,为养殖业务发展注入核动力 产能释放,2020年出栏量有望翻番。公司现有的4个养殖基地中,东北铁力和福建一春预计在2020年2季度投产,分别新增产能40万头和10万头。预计,2020年东北铁力和福建一春基地可新增商品猪出栏40万头,使得公司商品猪总出栏量达到80万头,同比增长100%。 公司推出限制性股票激励计划,给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。 盈利预测 预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年归母净利润预计分别为9.03亿/12.07亿,对应EPS分别为1.60/2.15(总股本为非公开发行后总股本),目标价16.00元,给予买入评级。 风险提示 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件: 公司发布2020年一季度业绩预告,预计归母净利3227.38万~3462.95万,同比增长585%~635%。 1、主营业务玉米种子销量增长助推业绩增长。 公司主营业务玉米种子销量增长,公司首推品种登海605销量同比继续增长,主营业务的增长是业绩增长的首要因素;同时,2019Q1计提234.55万资产减值损失,因此2020Q1利润同比2019Q1大幅上涨。 2、玉米价格稳步上涨,相对于16~17年低点上涨30%以上。 供给层面:自2016年国家取消玉米托市收购后,玉米种植面积不断收缩,国储抛售,库存水平逐渐降低,因此玉米价格2016~2017年持续走低,2018年起玉米价格震荡上行。截止2020年4月14日,黄玉米期货收盘价(连续)1999元/吨,相对于2016~2017年低点的1500元/吨上涨30%以上。 需求层面:由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分,目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升,饲料需求量的上涨将带动玉米价格提升。 3、通胀预期推动国际农产品价格上涨。 受新冠疫情影响,多国限制或禁止粮食出口,其中全球第三大大米出口国越南宣布将暂停签署新的大米出口合同,柬埔寨将禁止白米和稻米出口,仅允许香米出口,哈萨克斯坦将对小麦和面粉出口实行配额制。我们认为,伴随着国际贸易收缩,叠加货币放水效应,国际农产品价格有望继续上涨,并通过期货市场的传导影响到国内,粮价上涨预期增强也有利于上游种子提价。 4、玉米种子技术升级逻辑,强者越强。 2019年12月末,两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为,一旦主粮转基因品种商业化启动,技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化,玉米种子行业集中度将迅速提升,强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。 盈利预测: 预计20/21年归母净利润1.26亿/2.41亿元,EPS分别为0.14/0.27元。考虑到CPI上升和转基因政策放松将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,给予目标价16.20元,给予买入评级。 风险提示: 玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。

1、3月育肥猪单头盈利2400元,一季度业绩可期。 受益于新冠肺炎疫情趋稳,猪肉消费逐步回升,3月公司生猪销量有明显回升,其中育肥猪出栏量占比65%,仔猪出栏量占比35%,育肥猪预计贡献当月收入1.7亿,仔猪预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计,育肥猪单头盈利近2400元,三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。 2020Q1公司累计销售生猪15.47万头,育肥猪平均体重预计125公斤,平均价格约31元/公斤,预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿,而2019Q1归母净利仅0.29亿,预计公司2020Q1利润同比大幅增长。 2、防控优势突出,出栏价格领跑新疆。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤,公司出栏均价31元/公斤,说明公司受非瘟影响较小,出栏生猪质量较高,出栏价格持续领先新疆。 3、其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,招标苗价格同比已有上升,预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。 盈利预测:预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。 分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,目标价22.53元,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、2019年白羽鸡产业持续景气带动公司业绩高速增长。 据中国畜牧业协会统计,2019年行业白羽肉鸡产品综合价约12元/公斤,同比2018年增长近20%。受白羽肉鸡价格高位影响,公司2019年鸡肉产品毛利率33.55%,同比增长14.70个百分点;2019年肉制品毛利率34.59%,同比增长10.53个百分点。行业高景气度是公司业绩增长的首要驱动力。 2、白羽鸡自繁自养自宰及深加工全产业链成为公司的核心优势。 公司自2016年起开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作,2019年底已成功培育出11个品系,并筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系——SZ901,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。 继续深耕销售渠道、丰富加工产品品种。在渠道开拓上,公司2019年餐饮渠道收入同比增加40.64%,其中中餐渠道同比增长约300%;商超和电商渠道等收入同比增长29.49%;加工产品开发上,圣农食品销量占全国市场份额超过5%,同时2019年继续开拓禽肉、牛羊肉制品和中餐产品等,熟食化率持续增加。 3、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。 2019年非洲猪瘟疫情持续蔓延,行业产能持续下降,2019年的能繁母猪的持续下滑使得2020年生猪养殖行业的供需缺口仍旧较大,2020年猪价仍旧高位运行,同时作为第一大替代肉类的禽肉的高景气度也将持续。 若2020年全国生猪产能相比正常年份下滑20%,猪肉供需缺口有1000万吨,若50%的缺口由白羽肉鸡填补,则为白羽肉鸡增加500万吨的市场需求,那么对圣农来说意味着增加50万吨的市场需求,公司在2020年仍将实现量价齐升的业绩增长。 4、新冠疫情影响,二季度鸡肉价格仍有突破去年高点的可能。 受新冠肺炎疫情影响,春节后鸡苗入孵量同比大幅减少,入孵期严重推迟,根据孵化时间和生长周期计算,二季度肉鸡出栏量可能大幅减少,二季度的鸡肉产品价格有望突破去年高点。 盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年归母净利润预计分别为41.77/28.74/21.26亿,对应EPS分别为3.36/2.31/1.71,目标价33.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、西北是猪肉消费市场的新蓝海,后发而至,亟需重视 近十年来,西北地区猪肉消费增速明显快于全国,占比逐年上升,这和传统观念认知反差极大。据统计局数据,2011-2018年,西北六省猪肉总产量从233.39万吨增至265.1万吨,增长了13.58%。年均复合增速是1.83%,高出全国水平1.09个百分点。同期,全国猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是,西北六省中,新疆市场一枝独秀,近十年的年均复合增速7.81%,远超西北和全国。从增长情况来看,新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域,是猪肉消费市场的新蓝海。中长期来看,在西部大开发战略和城镇化建设不断推进的背景下,西北市场将因人口的自然增长和流入,以及人均消费水平的提升而持续增长,这将为新增产能提供充足的消纳空间。预计未来2-3年,随着新增产能的释放,公司生猪产品在西北市场的市占率将迅速提升至10%以上。 2、双重优势铸就高品质 相比较于市面上同类产品,公司生猪产品具有品质优势,这种优势主要源自两个方面:首先,拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体的全产业链经营优势,可以从源头确保品质。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保障供应单位。其次,独特的区位防控优势和积极的防控策略,能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少,环境条件十分有利于非瘟防控,助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来:1)产品高价。12月份,公司出栏育肥猪均价为30元/公斤,高出新疆均价(29.5元/公斤)约0.5元/公斤。1月份,公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤,和新疆均价(31.3元/公斤)持平。形成对比的是,多数同行肥猪售价都明显低于市场均价。2)出栏毛重高。12月份,公司出栏育肥猪毛重接近130公斤,高出绝大多数可比上市公司(110-115公斤)约10%;1月份,公司出栏育肥猪毛重为122公斤,仍明显高出大部分可比上市公司(116公斤);3)成本低。下半年,公司在新疆的自繁自养完全成本仍旧控制在12-13元/公斤,而多数可比上市公司完全成本已升到15元/公斤以上。相比较于同行,公司成本优势突出且持续。 3、三大激励机制护航长远发展,加速成长 公司长期重视激励机制的建设,相比较于民企,激励制度的完善有过之而无不及。首先,薪酬市场化程度较高,管理层因此而保持长期稳定。其次,建立了管理层和核心骨干持股制度,深度绑定核心骨干和公司的利益,有效规避了代理人逆向选择的问题;第三,建立了激励基金制度,激励范围全员化。以上三大激励机制为公司长远发展奠定了坚实的基础。值得重视的是,公司管理层团队长期稳定,员工积极性高涨,这对于非瘟肆虐背景下的养殖业务发展尤为重要。 4、盈利预测 预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈 2019年,受益于猪价上涨,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。 公司2019年养殖业务收入7.31亿,养殖业务归母净利润0.66亿元,较上年增1.9亿元,上年亏损1.24亿元。由此可见,公司业绩增量主要来自于养殖业务,养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点,我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3年内,国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。 2、激励落地为养殖业务发展注入核动力 养殖是劳动密集型产业,发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围广,行权价格低,可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。 盈利预测:预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年生猪销售均价分别为28/19元/公斤,则2020/2021年归母净利润预计分别为8.07亿/9亿,对应EPS分别为1.43/1.60(总股本为非公开发行后总股本),给予8倍PE,目标价11.44元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、成本控制能力强&猪价上涨推动公司业绩向好。 生猪出栏量层面,2019年公司销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。价格方面,2019年全国生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。预计公司2019年肥猪销售单价18~19元/公斤,预计养殖完全成本13~14元/公斤,猪价上涨叠加成本控制能力强推动公司盈利能力向好。 2、产能储备&资金储备保障公司生猪出栏量快速提升。 公司2020年生猪出栏量目标1750万头~2000万头。从种猪数量来看,2019年末公司生产性生物资产同比2018年增长162.45%,环比三季报增长35.18%,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年末公司固定资产188.64亿,同比增长39.27%;在建工程85.99亿,同比增长133.65%;货币资金109.33亿,同比增长293.52%。公司目前产能和资金储备能够保障未来出栏量的快速增长。同时,2019年盈利能力向好显著降低债务负担,公司目前资产负债率10年最低,为40.04%。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量预计为1800万/2600万/3000万头,预计2020/2021/2022年生猪销售均价分别为28/19/15元/公斤,则2020/2021/2022年归母净利润预计分别为298.86亿/173.34亿/97.61亿,对应EPS分别为13.56/7.86/4.43,目标价135.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。