1、3月育肥猪单头盈利2400元,一季度业绩可期。 受益于新冠肺炎疫情趋稳,猪肉消费逐步回升,3月公司生猪销量有明显回升,其中育肥猪出栏量占比65%,仔猪出栏量占比35%,育肥猪预计贡献当月收入1.7亿,仔猪预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计,育肥猪单头盈利近2400元,三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。 2020Q1公司累计销售生猪15.47万头,育肥猪平均体重预计125公斤,平均价格约31元/公斤,预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿,而2019Q1归母净利仅0.29亿,预计公司2020Q1利润同比大幅增长。 2、防控优势突出,出栏价格领跑新疆。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤,公司出栏均价31元/公斤,说明公司受非瘟影响较小,出栏生猪质量较高,出栏价格持续领先新疆。 3、其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,招标苗价格同比已有上升,预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。 盈利预测:预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。 分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,目标价22.53元,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

公司发布2019年年报,2019年公司实现营收820.51亿,同比增长18.80%;实现归母净利50.42亿,同比增长195.78%。 公司发布非公开发行股票预案,募集资金总额不超过40亿元(含40亿元),将投资于生猪养殖项目及补充公司流动资金,其中生猪养殖项目投入32亿元,补充流动资金8亿元。 公司发布公开发行可续期公司债券方案,债券发行规模不超过100亿元(含100亿元),首期债券拟发行规模不超过30亿元(含30亿元)。 1、生猪养殖业务成为公司业绩上涨的重要驱动力。 2019年公司生猪销售量合计354.99万头,同比增长39.0%,完成计划目标;实现营收74.87亿元,同比增长132.16%;实现毛利润28.85亿元,同比增长451.15%。公司全年外购仔猪的养殖成本17.3元/kg,自繁自养完全成本13元/kg,随着公司未来外购比例逐渐降低,公司整体养殖成本随之下降。2019年生猪养殖业务年贡献归母净利约15亿,头均盈利422元。 固定资产建设方面:截至2019年末,公司已投入运营项目产能1000万头,在建产能650万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头,理论可达的最大产能超过6000万头,公司固定资产同比增长58%,在建工程同比增长85.27%。 种猪储备方面:2019年末生产性生物资产同比增长384.26%,种猪数量的快速增长以及公司较大比例的二元种猪保证了公司高生产效率和高出栏保证。 资金储备方面:公司目前拥有超过600亿元的综合授信额度,目前用信比例不超过30%;2020年1月初发行上市了40亿元可转债;本次非公开发行股票和可续期公司债券将为公司扩张提供持续的资金支持。 2、饲料、禽板块持续稳健发展。 2019年公司饲料销量1872万吨,同比增长9.9%,其中猪料销量同比下降9.5%,禽料销量同比增长21.2%,水产料销量同比增长11.3%。产品结构优化和降本增效使公司整体饲料毛利率创十年新高,达8.10%,预计饲料板块为公司贡献归母净利润约11亿。 2019年公司鸡/鸭苗销售量同比增长9.4%;商品代肉鸡/鸭销售量同比增长24.3%;屠宰量同比增长4.4%;禽肉销售量181.1万吨,同比增长1.1%。禽板块共计实现营收213.59亿元,同比增长14.54%,预计为公司贡献归母净利约11亿。行业高景气度是肉禽板块业绩增长的重要驱动力,板块毛利率10.65%,同比增长2.11个百分点。 3、大股东全额认购定增,看好公司未来发展。 公司本次非公开发行对象为公司控股股东新希望集团及其控制企业南方希望,为公司第一和第二大股东。大股东对公司非公开发行的全额认购,彰显对生猪养殖事业的信心,看好公司未来发展。 盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为800万/1600万/2500万,归母净利润预计分别为128.49/152.82/164.14亿,对应EPS(按照非公开发行后的总股本上限计算)分别为2.93/3.62/3.89,目标价36.20元,给予增持评级。 风险提示:1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、2019年白羽鸡产业持续景气带动公司业绩高速增长。 据中国畜牧业协会统计,2019年行业白羽肉鸡产品综合价约12元/公斤,同比2018年增长近20%。受白羽肉鸡价格高位影响,公司2019年鸡肉产品毛利率33.55%,同比增长14.70个百分点;2019年肉制品毛利率34.59%,同比增长10.53个百分点。行业高景气度是公司业绩增长的首要驱动力。 2、白羽鸡自繁自养自宰及深加工全产业链成为公司的核心优势。 公司自2016年起开展白羽肉鸡种源的研发及繁育工作,2019年底已成功培育出11个品系,并筛选出性能优异的国内首个白羽肉鸡配套系——SZ901,由此公司构建起从育种到肉鸡屠宰加工的一体化产业链。全产业链经营使公司的产品成本不受上游鸡苗价格波动影响,稳定的鸡肉价格和相对固定的生产成本使公司业绩相对稳健。 继续深耕销售渠道、丰富加工产品品种。在渠道开拓上,公司2019年餐饮渠道收入同比增加40.64%,其中中餐渠道同比增长约300%;商超和电商渠道等收入同比增长29.49%;加工产品开发上,圣农食品销量占全国市场份额超过5%,同时2019年继续开拓禽肉、牛羊肉制品和中餐产品等,熟食化率持续增加。 3、非瘟背景下,鸡肉需求增长的最先受益者。 2019年非洲猪瘟疫情持续蔓延,行业产能持续下降,2019年的能繁母猪的持续下滑使得2020年生猪养殖行业的供需缺口仍旧较大,2020年猪价仍旧高位运行,同时作为第一大替代肉类的禽肉的高景气度也将持续。 若2020年全国生猪产能相比正常年份下滑20%,猪肉供需缺口有1000万吨,若50%的缺口由白羽肉鸡填补,则为白羽肉鸡增加500万吨的市场需求,那么对圣农来说意味着增加50万吨的市场需求,公司在2020年仍将实现量价齐升的业绩增长。 4、新冠疫情影响,二季度鸡肉价格仍有突破去年高点的可能。 受新冠肺炎疫情影响,春节后鸡苗入孵量同比大幅减少,入孵期严重推迟,根据孵化时间和生长周期计算,二季度肉鸡出栏量可能大幅减少,二季度的鸡肉产品价格有望突破去年高点。 盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年归母净利润预计分别为41.77/28.74/21.26亿,对应EPS分别为3.36/2.31/1.71,目标价33.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、西北是猪肉消费市场的新蓝海,后发而至,亟需重视 近十年来,西北地区猪肉消费增速明显快于全国,占比逐年上升,这和传统观念认知反差极大。据统计局数据,2011-2018年,西北六省猪肉总产量从233.39万吨增至265.1万吨,增长了13.58%。年均复合增速是1.83%,高出全国水平1.09个百分点。同期,全国猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是,西北六省中,新疆市场一枝独秀,近十年的年均复合增速7.81%,远超西北和全国。从增长情况来看,新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域,是猪肉消费市场的新蓝海。中长期来看,在西部大开发战略和城镇化建设不断推进的背景下,西北市场将因人口的自然增长和流入,以及人均消费水平的提升而持续增长,这将为新增产能提供充足的消纳空间。预计未来2-3年,随着新增产能的释放,公司生猪产品在西北市场的市占率将迅速提升至10%以上。 2、双重优势铸就高品质 相比较于市面上同类产品,公司生猪产品具有品质优势,这种优势主要源自两个方面:首先,拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体的全产业链经营优势,可以从源头确保品质。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保障供应单位。其次,独特的区位防控优势和积极的防控策略,能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少,环境条件十分有利于非瘟防控,助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来:1)产品高价。12月份,公司出栏育肥猪均价为30元/公斤,高出新疆均价(29.5元/公斤)约0.5元/公斤。1月份,公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤,和新疆均价(31.3元/公斤)持平。形成对比的是,多数同行肥猪售价都明显低于市场均价。2)出栏毛重高。12月份,公司出栏育肥猪毛重接近130公斤,高出绝大多数可比上市公司(110-115公斤)约10%;1月份,公司出栏育肥猪毛重为122公斤,仍明显高出大部分可比上市公司(116公斤);3)成本低。下半年,公司在新疆的自繁自养完全成本仍旧控制在12-13元/公斤,而多数可比上市公司完全成本已升到15元/公斤以上。相比较于同行,公司成本优势突出且持续。 3、三大激励机制护航长远发展,加速成长 公司长期重视激励机制的建设,相比较于民企,激励制度的完善有过之而无不及。首先,薪酬市场化程度较高,管理层因此而保持长期稳定。其次,建立了管理层和核心骨干持股制度,深度绑定核心骨干和公司的利益,有效规避了代理人逆向选择的问题;第三,建立了激励基金制度,激励范围全员化。以上三大激励机制为公司长远发展奠定了坚实的基础。值得重视的是,公司管理层团队长期稳定,员工积极性高涨,这对于非瘟肆虐背景下的养殖业务发展尤为重要。 4、盈利预测 预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈 2019年,受益于猪价上涨,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。 公司2019年养殖业务收入7.31亿,养殖业务归母净利润0.66亿元,较上年增1.9亿元,上年亏损1.24亿元。由此可见,公司业绩增量主要来自于养殖业务,养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点,我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3年内,国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。 2、激励落地为养殖业务发展注入核动力 养殖是劳动密集型产业,发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围广,行权价格低,可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。 盈利预测:预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年生猪销售均价分别为28/19元/公斤,则2020/2021年归母净利润预计分别为8.07亿/9亿,对应EPS分别为1.43/1.60(总股本为非公开发行后总股本),给予8倍PE,目标价11.44元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、成本控制能力强&猪价上涨推动公司业绩向好。 生猪出栏量层面,2019年公司销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。价格方面,2019年全国生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。预计公司2019年肥猪销售单价18~19元/公斤,预计养殖完全成本13~14元/公斤,猪价上涨叠加成本控制能力强推动公司盈利能力向好。 2、产能储备&资金储备保障公司生猪出栏量快速提升。 公司2020年生猪出栏量目标1750万头~2000万头。从种猪数量来看,2019年末公司生产性生物资产同比2018年增长162.45%,环比三季报增长35.18%,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年末公司固定资产188.64亿,同比增长39.27%;在建工程85.99亿,同比增长133.65%;货币资金109.33亿,同比增长293.52%。公司目前产能和资金储备能够保障未来出栏量的快速增长。同时,2019年盈利能力向好显著降低债务负担,公司目前资产负债率10年最低,为40.04%。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量预计为1800万/2600万/3000万头,预计2020/2021/2022年生猪销售均价分别为28/19/15元/公斤,则2020/2021/2022年归母净利润预计分别为298.86亿/173.34亿/97.61亿,对应EPS分别为13.56/7.86/4.43,目标价135.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、猪价上涨推动养殖业务盈利向好。 2019由于全国生猪价格持续上涨,据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。受猪价上涨影响,公司2019年肥猪销售单价达到18.2元/公斤,养殖板块营收约113.82亿,同比增长49.25%;养殖业务毛利约23.46亿,同比增长287.77%,头均盈利约200~250元。猪价上涨推动公司养殖板块盈利能力向好。 2、产能增长&股权激励保障2020年生猪出栏量快速提升。 从种猪数量来看,2019年三季度末公司存栏母猪增长至65.3万头;2019年12月末,公司母猪存栏规模达到 119.75万头,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年12月,公司发布股权激励计划,第一个解除限售期条件为2020年生猪销售数量同比2019年增长60%,即2020年生猪出栏量不低于925.44万头。种猪数量增长为公司增长提供客观条件,股权激励计划为公司发展注入动力。 盈利预测: 预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为950万/1300万头,则2020/2021归母净利润预计分别为85亿/100.86亿,对应EPS分别为3.46/4.11,目标价27.68元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利6~7亿,同比增长91.25%~123.12%。 1、猪价上涨推动全年盈利向好,预计出栏生猪单头利润500~600元。 2019年生猪出栏量84.27万头,同比增长30.33%;受猪价上涨影响,生猪养殖板块营收15.01亿元,同比增长110.81%。公司由于区位优势显著,远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,目前公司在新疆地区完全成本控制在12~13元/公斤,预计2019年公司出栏生猪单头利润在500~600元,盈利能力更强。 2、动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计2019年禽苗业务贡献净利润0.5亿。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。2019年预计疫苗业务贡献1.5亿以上。 3、考验业绩兑现时代到来,公司兼具高出栏弹性与强业绩兑现度。 受非洲猪瘟肆虐的影响,国内生猪养殖行业产能大幅下滑,猪价暴涨且未来2-3年有望持续高位。而非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下,行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。生猪养殖板块考验业绩兑现时代到来,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障,业绩兑现能力更强,预计公司2020/2021年生猪出栏量分别为180万/240万头,预计2020年生猪出栏量同比2019年增长1倍以上,兼具业绩兑现度和高出栏弹性。 盈利预测: 预计2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为84万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为6.86/22.84/27.31亿,对应EPS分别为0.64/2.14/2.56。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE,分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间84.62%,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

1、 养猪行业: 非瘟肆虐,行业既享受高猪价, 防控能力也接受考验受非洲猪瘟肆虐的影响, 国内生猪养殖行业产能轰然下滑,猪价暴涨且未来 2-3年有望持续高位。据农业部统计, 2019年 10月,全国生猪存栏同比降低 41.4%,能繁母猪存栏同比降低 37.8%。 非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下, 行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。 高猪价持续,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障, 业绩兑现能力更强。 2、 公司:兼具天时地利人和, 非瘟防控优势最为突出人和: 国企体制&民营机制,激励促进发展。公司通过高管联合持股绑定管理层, 辅以激励基金进行现金奖励,管理层十分稳定,员工积极性高涨。 天时地利: 区位优势显著,低养殖成本弥补新疆低猪价。新疆地区远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 70%以上产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势突出,产能保留完整。目前公司在新疆地区完全成本仍控制在 12~13元/公斤,低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 3、 其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计 19年禽苗业务贡献净利润 0.5亿, 2020年有望在此基础上继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为7.64/22.85/27.32亿,对应EPS分别为 0.75/2.26/2.70。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗贡献利润2亿, 饲料业务贡献 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值目标 240亿,上涨空间 88.97%,给予买入评级。 风险提示1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负 面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

事件:公司于近日发布了3季度业绩报告和新品种通过国审的公告。前3季度,实现收入3.67亿元,同比增11.49%;实现归母净利润1203.96万元,同比增118.48%。其中,单3季度实现收入6028.48万元,同比增79.3%;归母净利润-1909.06万元,去年同期为-2832.67万元,单季度减亏明显。 扣非后归母净利润同比增1.35%,业绩基本触底。前3季度,公司实现的非经常性损益为845.86万元,较去年同期增648.12万元。增长的原因主要是两方面:一是补贴增长。本期,公司共收到政府补贴923万元,较上年同期增加了78万元;二是和本期减少其他营业外支出有关。本期,公司其他营业净支出为8.23万元,较上年同期减少了490万元。扣除掉非经常性损益,公司实现归属于母公司的净利润358.09万元,同比增1.35%,业绩基本触底。 预收款增长明显。截至3季度末,公司预收款为5.78亿元,较上年同期增加了1.44亿元,增幅33.29%。预收款增长主要和母公司主导品种登海605热销有关。3季度末,母公司预收款为3.07亿元,较上年同期增加了0.7亿元,增幅24.29%。预收款后续将随着货物的发送而转化为收入。我们预计,19/20年度,公司营收及利润同比将上升。 品种梯队进一步完善。目前,公司已经建立以登海605为龙头,登海618等其他登海系列品种以及先玉系列品种为补充的品种梯队。11月7日,公司公告称自主研发的登海169、登海1717等25个玉米新品种通过最新的国家品审委审定。新品种的加入将进一步丰富和完善公司品种梯队,为明后年的业绩触底回升以及长远发展打下坚实基础。 盈利预测与评级。预计19/20/21年归母净利润4451万元/11149万元/16690万元,EPS分别为0.05/0.13/0.19元,对应PE为149/59/39倍。考虑到CPI上升和年底政策红利期将对种业公司估值溢价有拉升作用,且公司作为种业龙头,估值溢价可能会更为明显,继续维持增持评级,目标价10元。 风险因素:种子价格下跌,销量大幅下滑。

事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度累计销售生猪 63.78万头,同比增长 35.93%; 前三季度实现营收 51.80亿,同比增长 39.59%; 前三季度实现归母净利 3.02亿,同比增长 16.35%。 1、 生猪养殖: 区位优势显著, 低养殖成本弥补新疆低猪价。 新疆地区远离疫情重灾区, 养殖密度低, 且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前 2/3产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。 公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在 12~13元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。 2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 2.22亿。随着 2019Q4猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。 3、 动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润 0.5亿。随着猪价上涨至高位, 行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。 盈利预测: 预计 2019/2020/2021年公司生猪出栏量分别为 90万/180万/240万头,且公司的猪用疫苗、 饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为 6.55/20.97/23.79亿,对应 EPS分别为 0.65/2.07/2.35。 预计 2020年生猪养殖业务贡献净利润 19~20亿,疫苗和饲料业务各贡献利润 1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司 2020年总市值 220亿,上涨空间 100%,给予 2020年目标价 21.72元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收 175.64亿,同比减少 0.12%;实现归母净利 0.5亿,同比增长 42.90%。 2019Q3实现归母净利 3.25亿,同比增长 43.81%。 1、猪价上涨推动三季度盈利向好, 四季度业绩将持续增长。 2019Q3全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3全国生猪均价约 23元/公斤, 受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约 3.25亿,预计三季度出栏生猪盈利接近 300元/头。 随着 2019Q4猪价持续上涨,随着公司生物防控能力逐步稳定,养殖成本上升空间有限,四季度盈利能力有望继续增长。 2、 生产性生物资产环比增长,产能增长保障出栏量快速提升。 截止 2019年三季度末,公司生产性生物资产 18.13亿,环比增长 44.68%;从种猪数量来看,三季度末公司存栏母猪增长至 65.3万头,较二季度末增长约 20万头, 种猪数量增长为公司 2020年出栏量增长提供保障。 从当前种猪存栏量推断,考虑三元回交的影响,2020年公司生猪出栏量预计约 800万头。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年生猪出栏量预计为 550万/800万/1300万头, 则 2019/2020/2021归母净利润预计分别为22.53/68.01/98.80亿,对应 EPS 分别为 0.92/2.78/4.04, 目标价 27.80元, 给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

1、肉鸡盈利超预期,生猪板块盈利向好。 2019年黄羽鸡价格节节攀升,2019Q3广东黄羽快速鸡价格均价达到全年最高,为15.68元/公斤。三季度公司肉鸡销售量2.2~2.3亿羽,量价齐升下公司2019Q3肉鸡板块盈利超20亿。 生猪养殖板块方面,公司三季度生猪销售均价约21~22元/公斤,利润为5~6元/公斤,三季度生猪出栏375.76万头共贡献利润约20亿。 2、生产性生物资产环比上升,保障2020年生猪出栏量稳定增长。 截止三季度末公司生产性生物资产38.44亿,环比二季度末增长17.17%。公司加大从三元杂商品猪中挑选母猪留种,据公开公告显示,截止9月末公司种猪存栏约157万头左右,足够的产能储备+防疫水平逐步提高,保障公司2020年公司生猪出栏量稳定增长。 3、消费旺季+产能持续下降,猪鸡价格四季度再攀高峰,业绩具爆发性。 随着年前消费旺季到来以及生猪产能继续下降,2019Q4生猪价格将持续上涨,公司生猪养殖板块头均盈利预计达到2200元以上,盈利能力大幅增长。同时,肉价高位后,鸡肉对猪肉的替代性作用显现,鸡肉价格将同步上涨,公司双主业优势凸显,业绩在四季度将实现爆发性增长。 盈利预测: 预计公司2019/2020/2021年生猪出栏量预计为1850万/2400万/2700万头,则2019/2020/2021归母净利润预计分别为111.26/267.77/252.51亿,对应PE分别为18.52/7.68/8.15,目标价50.40元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

事件: 公司于近日发布了中期业绩报告。上半年,实现收入 27.14亿元,同比增长 18.73%; 归母净利润 8001.16万元,同比减少 25.96%。 单 2季度,实现收入 15.09亿元,同比增长 17.03%;归母净利润 5109.15万元,同比减少 3.26%,减幅较 1季度收窄了 44.4个百分点。 饲料销量增长,市占率提升。 上半年,公司销售饲料 62万吨,同比增长 24%。据统计局数据, 同期, 全国饲料产销量 14922万吨,同比增长 4.2%。公司增速明显高于全国,市占率得到提升。 产能建设方面,五家渠 58万吨新厂项目进度达 94.42%,下半年有望竣工投产,贡献增量。 上半年,饲料业务毛利率是 14.58%,较上年同期提升 0.26个百分点,预计下半年保持稳定。 生猪出栏量快速上升, 生产性生物资产环比增长 15%。 上半年,公司出栏生猪 40.79万头,同比增长 28.69%。 判断下半年出栏量要高于上半年,全年出栏生猪有望超过 90万头,同比增长超 4成。 进入 2季度, 生猪产能开始恢复。 到期末, 生产性生物资产账面价值是5828.04万元,环比 1季度末增长了 15.45%。 项目方面,生猪养殖新疆基地和河南基地募投项目继续推进。随着基地项目的陆续竣工投产,产能还将继续上升。上半年,生猪养殖业务毛利率为 11.43%,较上年同期下降 2.33个百分点。 预计,下半年毛利率将大幅上升,并且在未来两年也有望维持高水平,主要理由有两点:一是 7月份以来,猪价飙涨创出历史新高,未来 1-2年内有望继续上涨并保持高位。截至到目前为止,全国 22省市生猪出场均价突破 26元/公斤。新疆、甘肃、河南地区价格已经达到 21元、 23元和 27元上方,较季度初分别上涨了 6元、 6元和 10元;二是随着防控经验的积累,防控成本上升势头将得到控制,养殖成本趋于稳定下降。 技术转让贡献兽药业务增量。 上半年,疫苗业务实现收入 2.13亿元,同比减少 15.82%。但技术转让贡献增量,使得兽药业务整体营收保持正增长。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 猪价有望持续高位, 公司战略发展的生猪养殖业务步入产能快速释放时期, 盈利水平显著放大。 预计19/20/21年归母净利润 5.56亿元/9.2亿元/12.94亿元, EPS 分别为0.57元/0.96元/1.33元, 对应 PE 为 17.15/10.26/7.39。 给予公司2020年 15倍的 PE,目标价 14.4元, 买入评级。 风险因素: 生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨

事 件 : 公 司 发 布了 半年 度 业 绩 预 告 ,归 母净 利 润 同 比增100.78%-119.03%。 2019Q2盈利同比增 160%-201%。 2019年 1-6月,公司预计归母净利润 3.3-3.6亿元,同比增 100.78%-119.035。 经拆算, 单 2季度实现归母净利润为 1.89-2.19亿元,环比增 34%-55%,同比增 160%-201%,超出市场预期。业绩大幅增长主要得益于肉禽板块的贡献。上半年,肉禽市场景气高涨, 苗价和肉价屡创历史新高。受此影响,公司肉禽板块盈利大幅上升, 粗略估计贡献净利约 3亿元。饲料业务保持稳定,销量稳中有进, 产品结构逐步完善。 肉禽板块谋划中原项目, 优化产能布局。 近期,公司与河南台前县人民政府达成战略合作协议,拟共同投资 17亿元人民币,建设年孵化、养殖和屠宰 1亿只白鸡项目,其中养殖项目分三期建设, 1期和 2期合计 300栋鸡舍项目将于 2020年开始投产运营;屠宰项目分两期建设, 1期计划于 2019年 10月份开始筹建。 如果该项目按计划实施,到 2020年,公司肉禽产业化板块屠宰产能将增至 6亿羽,权益产能增至 3.2亿羽。公司肉禽板块产能布局以北方省份为主,大部位于辽宁、吉林, 少部分位于河南、河北。 台前项目实施后, 产能向中原地区集中, 布局更趋合理。 下半年白鸡市场景气有望再创新高。 据调研了解, 2018年,全行业祖代鸡引种量约 70万套,自产 20万套(包括益生和同兴),合计更新量约 90万套,较 2017年有 30%左右的增长。引种量上升主要发生在 4季度,因此预计到 19年 4季度行业供给也会相应地上升。 需求层面, 受非洲猪瘟疫情影响, 消费替代效应将拉动鸡肉市场扩容, 预计下半年需求增长 40%以上。两相对比,行业供不足需格局在年内不会有明显改观。基于此,我们判断,下半年,禽类市场和行业景气有望再创新高。受益于行业景气, 公司肉禽板块高盈利可期。 盈利预测与评级。 未来 2-3年, 公司战略发展的生猪养殖业务步入高速成长期, 生猪和肉禽两项业务将使得公司业绩弹性显著放大。 预计 19/20/21年归母净利润 11.65亿元/17.37亿元/23.22亿元, EPS分别为 1.19元/1.8元/2.46元, 对应 PE 为 10.35/6.88/5.03。 我们认为给与公司 2020年 10倍的 PE 比较合理,目标价 18元, 买入评级。 风险因素: 禽肉和生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨