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程晓东

太平洋证

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温氏股份 农林牧渔类行业 2017-08-21 21.44 19.77 -- 23.26 8.49%
27.97 30.46%
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事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入251.23亿元,同比减少11.41%;实现归属于上市公司股东的净利润18.1亿元,同比减少74.95%;归属于上市公司股东的扣非净利润16.57亿元,同比减少76.95%。基本每股收益0.34元。 点评: 1、业绩下滑主要受猪价和禽价下跌影响。上半年,受生猪供给增加、H7N9禽流感爆发等因素的影响,国内生猪市场和家禽市场景气下滑,公司自身产品售价也跟随下跌。报告期内,公司生猪销售均价估为15.5元/公斤,同比下降了19.9%;商品肉鸡销售均价估为9元/公斤,同比下降了30.19%。价格下跌超过销量增长导致收入出现下滑。 上半年,生猪销售收入为165.81亿元,同比下降6.8%;肉鸡收入59.16亿元,同比下降26.3%。由于成本比较刚性,售价下跌导致盈利也大幅下滑,我们预计公司家禽业务出现亏损且生猪盈利大幅下滑,这是整体利润降幅明显超过收入降幅的主要原因。 2、生猪销量继续增长。值得关注的是,上半年公司商品肉猪销量为897.12万头,同比增长11.46%;肉鸡销量3.81亿只,同比增长4.65%。同期,养猪业务继续完善区域发展布局,新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能273.8万头,为未来养猪业务规模扩张提供了保障。禽类养殖方面,面临行业低迷态势量主要发力终端,探索禽类产品直配终端的营销新途径,同时开展肉鸡订单式生产、定制化服务,进一步优化销售流程。我们预计,未来3年公司生猪养殖规模将继续稳健增长,禽类养殖规模或保持平稳。 3、生鲜、食品加工业务快速发展。报告期内,生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316.12%。同时,新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务。熟食品销售同比增长32.12%,保持了去年以来的高速增长势头。生鲜、食品加工业务是公司积极应对禽业市场活禽转冰鲜变革的举措,也是未来几年的发展重点,预计未来长期内将保持快速发展的势头。 4、调整盈利预测,维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为70.28/60.17/150.55亿元,EPS为1.55/1.34/3.39元,对应PE为13/16/6倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。猪销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。
金新农 食品饮料行业 2017-08-15 10.97 10.19 47.19% 12.72 15.95%
12.72 15.95%
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事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入14.89亿元,同比增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润6345万元,同比减少23.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润6223万元,同比减少19.76%。基本每股收益0.16元。 点评: 1、养殖布局加快,并表促该业务盈利大幅增长。近两年,公司养殖业务布局速度明显加快。16年,完成了对武汉天种约8成股权和福建一春6成股权的收购,生猪权益产能扩张至约45万头。17年至今,继续收购武汉天种剩余股权,且在福建南平等地设立了子公司推动养殖项目建设,其中部分项目已经开始动工,预计到18/19年将有养殖场陆续建成投产。届时,养殖产能有望在现今基础上大幅上升。受天种和一春并表的影响,养殖业绩同比大幅增长。17年1H,公司累计出栏生猪20.03万头,实现收入3.14亿元,同增161.42倍;实现净利润7456.66万头(含投资收益2277.64万元),同比大幅增长。 2、饲料业务增长略低于预期,动保和电信增值服务业务稳步增长。上半年,公司饲料销量34.56万吨,同比增长11%,增速略低于预期。此外,由于受浓缩料销售下滑的影响,饲料产品综合售价有所下降。相应地,收入和毛利率较去年同期也有所下降。动保和电信增值业务保持增长,净利润增速分别为36.58%和21.9%。 3、费用率上升影响短期业绩。上半年,由于短期借款增加以及合并对价分摊等因素影响,公司管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升了1.42个百分点和1.78个百分点。费用率的上升对业绩影响较大,报告期内归母净利润同比下降2成多。 4、调整盈利预测,维持“买入”评级。预计17-19年公司营收为37.46/46.05/57.55亿元,净利润为1.7/1.74/3.27亿元,EPS为0.44/0.45/0.70元,对应PE为25/24/15倍,维持“买入”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。
唐人神 食品饮料行业 2017-08-14 9.54 15.49 92.85% 9.90 3.77%
9.90 3.77%
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事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入65.3亿元,同比增长41.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长106.67%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元,同比增长117.6%。基本每股收益0.17元,上年同期0.13元,同比增29.39%。 点评: 1、管理改进促中期业绩大增,三项费用率明显下降。上半年,公司饲料、养殖、食品各项业务推进顺利,量增推动收入增长,同比增速过四成。与此同时,公司加强管理,重点推进专线百分制考核管理与“日清日结”管理模式,完善专项营运体系,提升管理效率,降低了费用成本。报告期内,销售毛利率由去年中期的10.07%提升至10.2%,提升了0.13个百分点;销售费用率由去年中期的4.11%下降至目前的3.48%,下降了0.63个百分点。受此影响,三项费用率同比下降了0.42个百分点,导致净利润增速明显超过收入增速。 2、饲料业务快速推进,销量同比增长过四成。饲料业务是公司的核心业务,也是主要的收入和利润来源。报告期内,受益于比利美英伟并表以及本部创新营销方式和加强对猪场服务力度所带来的内涵式增长,饲料销量快速上升。报告期内,饲料销量为220万吨,同比增长了47%。预计,下半年饲料销量仍可保持快速增长的势头,全年销量同比增速有望达3成。长期来看,公司积极推进养殖业务发展,推动饲料产品技术创新,加强质控建设,饲料业务在技术和产品质量方面的竞争优势会进一步凸显,受养殖业务的带动也会更加明显,因此未来仍可保持较快的增长势头。 3、养殖、食品业务加快发展。近年来,公司加快了养殖和食品业务的发展步伐。上半年,养殖业务实现收入2.26亿元,同比增长124.69%。我们估算,仔猪和商品猪的出栏总量约为22万头,同比大幅增长。值得注意的是,中期期末生产性生物资产账面价值同比增长146.6%,为下半年及明年出栏量的高速增长奠定了很好的基础。食品业务中期收入增长18%。该业务是未来发展的重点,公司立志“做中国好香肠的领跑者”,一方面积极进行产品升级和渠道拓展,另一方面和知名机构合作设立产业基金发力并购,未来有望实现内生增长和外延扩张的协同发展,前景看好。 4、“增持”评级。预计17-19年公司营收为143.73/176.45/210.2亿元,净利润为3.92/4.98/6.6亿元,EPS为0.43/0.56/0.71元,对应PE 为22/17/13 倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,生猪疫病爆发导致价格大幅下跌等。
通威股份 食品饮料行业 2017-08-08 7.05 8.25 -- 7.72 9.50%
14.68 108.23%
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多晶硅产能利用率提升,盈利能力增强。公司作为国内多晶硅料龙头企业之一,其成本优势非常明显,公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和6万元以下。公司强有力的技术创新能力和精细化管理使其盈利能力持续增强。公司在今年6月份完成进一步的技术改造后,生产能力已经突破20000吨/年,并且处于满产状态,预计今年的出货量在17500吨,销售收入和净利率稳定增长。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。经过重组,通威太阳能并入上市公司,目前公司电池片产能已经达到3.4GW,包括合肥2.4GW的多晶电池和成都双流一期的1GW高效单晶电池。预计双流二期项目将在今年9月份投产。随着下半年领跑者基地的招标落地,市场需求旺盛,公司高效单晶产品将面临供不应求的局面,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务优势突出,结构优化。公司饲料产品包括水产料、猪料和禽料。2016年,公司饲料销量为401万吨,其中高毛利的水产料占比约为50%,猪料和禽料各占25%。在水产料方面,公司是行业龙头,市占率一直保持在10%,规模优势比较明显。渔光一体化项目的推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。2017年,受益于行业景气提升,公司水产料、猪料销量将增长,其中猪料同比增速有望达到20%。禽料预计稳定为主,饲料产品结构将进一步优化。盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-07-20 15.87 14.18 -- 18.97 19.53%
18.97 19.53%
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事件:公司发布2017年中期业绩修正预告。修正前,公司预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为盈利15000-26000万元。修正后,公司预计归属于上市股东的净利润为1000-3000万元,同比下降95.93%-87.79%。 点评: 1、中期业绩同比大幅下滑主要受到鸡肉产品价格大跌的影响。上半年,受H7N9禽流感的影响,国内鸡肉消费市场低迷,鸡肉价格大幅下跌。据统计,1季度主产区白条鸡均价为10.54元/公斤,同比下跌16.79%;二季度主产区白条鸡批发均价为10.29元/公斤,同比下跌20.47%,环比下跌2.36%。我们估算,公司上半年鸡肉销售均价为9000元/吨左右,同比下跌15%左右,接近成本线。单1季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润为2178万元,因此估算2季度净利润为-1178-900万元。 2、鸡价后市看涨,公司业绩拐点已现。下半年,肉鸡系列产品价格上涨动力充足,后市看涨。首先,受祖代肉种鸡引种不畅的影响,父母代鸡苗产能有望出清。2017年上半年,祖代肉种鸡引种量仅为21万套。同期,祖代后备存栏量震荡下行,年初至今的减幅超过4成;后备存栏是在产存栏的先行指标,后备存栏变化通常会滞后6个月左右反映到在产存栏上。因此我们预计,下半年祖代种鸡在产存栏也将震荡下降,如果减幅和后备存栏的减幅相当,则在产存栏有能从目前的82万套减少至50万套,这将显著低于80万套的行业均衡水平。其次,父母代种鸡场因前期持续大幅亏损而加大淘汰力度和理性强制换羽,促使商品代鸡苗和肉鸡产能出清,这有利于鸡苗和毛鸡价格上涨。目前,肉鸡产业体系专家测算的全行业父母代肉种鸡在产存栏仅为2300万套左右,为2015年以来的最低值,明显低于3000-3100万套的行业均衡值。第三、禽流感负面影响弱化,消费需求处于谷底,后期有望回暖。我们认为,本轮价格上涨行情可比肩16年上半年,预计下半年公司鸡肉产品销售均价可达10000元/吨。价格上涨将带动公司业绩大幅回升。 3、下游收购落地,公司产业链一体化战略稳步推进。2017年4月13日内,公司公告称拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权,暂定发行价16.21元。目前,该事项正在接受监管机构审核。圣农食品主营鸡肉制品,主要面向肯德基、必胜客、麦当劳等快餐品牌和沃尔玛、家乐福等商超渠道,以及日本连锁系统提供熟食制品。目前年产能16万吨,2017年下半年将投产2个工厂,预计产能将提升至22万吨。收购完成后,公司业务将由原来的白羽肉鸡养殖、屠宰延伸至下游的食品深加工,形成产业链一体化的农业食品集团。由于熟食加工业务盈利较上游养殖和屠宰更加稳定,因此我们认为收购有利于提高公司业绩的稳定性。 4、给予“增持”评级。不考虑收购事项的前提下,预计17-19年公司营收为83.95/91.73/96.74亿元,净利润为4.49/5.35/6.16亿元,EPS为0.40/0.48/0.55元,对应PE为37/31/27倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。鸡肉价格上涨不达预期。
天马科技 农林牧渔类行业 2017-07-18 16.06 16.98 72.87% 15.55 -3.18%
16.27 1.31%
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事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润4647.6万元,同比增长30.91%。实现扣非后归母净利润3809.05亿元,同比增长29.18%。基本每股收益是0.16元。 点评: 1、饲料销量强劲增长推动业绩同比增长近3成。上半年,公司特种水产饲料销量为4.23万吨,同比上升了37.56%。细分来看,海水鱼料和淡水鱼料销量分别为1.6万吨和0.56万吨,同比增速分别是103.01%和42.68%,是总销量增长的主要贡献因子;虾料和种苗料增长也较快,同比增速分别为59.12%和55.71%,但由于基数较小,对总销量增长的贡献弱于海水鱼料和淡水鱼料。鳗鲡和鳖料销量为1.57万吨,同比基本持平。销售均价方面,预计稳中略跌,但幅度较小。 2、项目建设推进顺利,产能有望迅速翻番。上半年,公司首发募资项目“特种水产配合饲料生产项目”已完成10条生产线的工程建设、前期调试工作,其中3条生产线已通过试生产验收并达到量产状态,其余生产线预计将在17年3季度完成试生产验收。届时,公司产能有望从16年末的12万吨提升至24万吨,产能实现翻番。 3、收购资产落地,为进一步产能扩张打下良好基础。报告期内,公司斥资5300万元收购了中海渔生物科技有限公司旗下的国有土地使用权及该等国有土地使用权上的房产。收购完成后,公司拟利用收购取得的土地和厂房,新建多条特种水产配合饲料生产线,以实现进一步的产能扩张。 5、维持“增持”评级。特种水产饲料行业处于快速成长阶段,行业景气持续上升,这有利于公司产能的释放和业绩的持续上升。预计17-19年公司营收为11.16/15.95/19.64亿元,净利润为1.28/1.93/2.41亿元,EPS为0.43/0.65/0.81元,对应PE为38/25/20倍,维持“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2017-07-06 29.22 36.92 -- 29.77 1.88%
42.80 46.48%
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事件:1、公司全资子公司中免集团以人民币 3,882 万元收购日 上中国51%的股权。2、公司全资子公司中免集团为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人,经营期限为8 年首都机场招标告一段落,中免联手日上利益最大化。本次招标中免通过较高的保底金额和提成比例成为T2 航站楼第一中标候选人,T3 航站楼标段虽经波折,但最终日上凭借多年的经营管理经验,领先的渠道优势,通过技术分反败为胜成为第一中标候选人,中免通过收购51%股权控股日上,大概率包揽了首都机场免税业务,成为本次招标最大的赢家。日上经营一线机场免税店多年,中免背靠国旅,具有国资背景,二者联手将在资源和渠道上有更多方面的互利合作,也为明年的上海机场免税店招标提供了范本。 销售额的大幅提升带来更强的议价能力。目前,中免的免税经营范围涵盖了三亚海棠湾、首都机场、香港机场(烟酒)、白云机场等多个国内销售排名靠前的免税店,整体销售额将大幅提升。中免在首都机场联合了日上,在香港机场联合了拉格代尔公司,两者在进货渠道上都有明显的优势,免税品的议价能力提高,产品毛利率有较大提升空间。首都机场2016 年的免税销售额是44.27 亿元,预计2017-2019 年的复合增长率是10%。虽然以中免现在的毛利率水平和投标情况计算,免税店运营是亏损的,但从考虑到议价能力提升带来的毛利率的提升,不排除盈利的可能性。此外,考虑到公司原有免税业务体量已经接近百亿,毛利率的提升将对公司现有的免税业务带来实质利好。 盈利预测:我们预计7 月份首都机场合同正式签订,T2 经营权由日上变更为中免,预计将在2018 年开始执行新合同,T3 经营方不变, 预计8 月开始执行新合同,预计公司免税业务的毛利率整体提升至60%。中免3 月份完成对日上的控股,Q2-Q4 日上业绩将并入国旅。则预计公司2017-2019 年EPS 为1.11、1.13、1.22,维持“增持”评级。
天马科技 农林牧渔类行业 2017-07-03 14.74 16.98 72.87% 18.98 28.77%
18.98 28.77%
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公司是特种水产饲料行业龙头,近年来业绩上升较快。公司主营特种水产饲料的研发和产销,自2001年至今一直深耕于该领域,是行业龙头企业。公司特种水产饲料产品种类齐全,涵盖了鳗鲡料、鳖料系列、海水鱼料系列(含石斑鱼、大黄鱼、鲆鲽鳎等)、淡水品种料系列(含鲟鱼、龟、黄颡鱼、黄鳝等)、虾料系列及种苗料系列5大系列。其中,鳗鲡料是其主打产品。2015年该产品产量超过3万吨,占全国总量的比重为21.4%,市占率排名第一。2011-2016年间,公司主营收入从4.48亿元增至8.43亿元,增长了88.16%,年均复合增速是13.48%;归属于母公司所有者的净利润从2372.59万元增至8029.35万元,增长了2.38倍,年均复合增速是27.61%。 特种水产饲料行业处于快速成长阶段。特种水产饲料行业是水产饲料行业中的一个新兴分支,目前正处于快速成长的阶段,产量增速明显高于水产饲料。上游养殖业蓬勃发展是拉动特种水产饲料产量增长的主要原因:1、养殖品种增多,形成了多品类的养殖产业带;2、特种水产品产量增长较快。2006-2015年间,淡水鱼中的黄颡鱼、鲟鱼、鲑鱼、鲈鱼、鳗鲡养殖产量年均复合增速分别为16.83%、22.31%、30.77%、10.54%和2.29%。除鳗鲡外,增速都超过同期全国淡水鱼养殖总量5.56%的增速。同期,海水鱼和海参养殖产量年均复合增速分别为8.42%和12.51%。 未来特种水产饲料市场有较大的增长空间。养殖增量和饲料普及率提升将共同推动特种水产饲料市场扩容。首先,海洋渔业资源匮乏,养殖替代捕捞势在必行。《全国渔业发展第十三个五年规划》明确指出,十三五期间要降低捕捞强度、保护海洋渔业资源,鼓励发展名特新优水产品养殖。预计,未来3-5年内,特种养殖水产品将继续增量,带动上游饲料行业发展。其次,目前海水鱼配合饲料普及率较低,未来普及率的提升将充分拓展行业发展空间。我们粗略估算,仅考虑饲料普及率由目前的20%升至50%,就可为海水鱼饲料市场带来翻倍空间。 产能增长,注重研发,技术、产能、市占率在业内领先。1、产能增长,规模业内领先。截至2016年底,公司拥有特种水产饲料产能12.72万吨,规模在行业内领先。2017年4月,募投项目顺利竣工刚投产,产能进一步扩大至24.43万吨,规模领先优势进一步扩大;2、公司注重研发投入,研发费用逐年增长,技术在行业内领先。公司是国内首家研制出玻璃鳗配合饲料的企业。玻璃鳗配合饲料的成功应用,打破了日本多年来对该项技术的垄断,带动了石斑鱼、鲆鲽鳎、大黄鱼等其他养殖品种的种苗期配合饲料的技术创新。3、市占率业内领先。2015年,公司特种水产配合饲料销量为6.73万吨,在全国市场中的占比为4.7%。2016年,特种水产饲料销量为8.4万吨,同比增长24.84%,预计市占率进一步提升。4、销售网络覆盖范围广,直销占比高。公司建立了北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海地区的完善的销售网络,并积极开拓覆盖范围至国外。广泛的销售网络为2016年上半年,直销在销售收入中的占比超过七成。 盈利预测和投资评级。17-19年,预计营收为11.16/15.95/19.64亿元,净利润为1.28/1.93/2.41亿元,EPS为0.43/0.65/0.81元,对应PE为31.03/20.59/16.51倍。公司作为新兴特种水产饲料行业里的龙头企业,具有较强的盈利能力。另外,未来不排除公司以并购的方式进行横向拓展和纵向延伸,以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-05-03 17.05 21.35 -- 17.85 2.94%
19.32 13.31%
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事件:公司近日发布2016年年报及2017年1季报。2016年,公司实现营业收入271.85亿元,同比增长6.33%;实现归母净利润8.55亿元,同比增长9.72%。实现扣非归母净利润8.16亿元,同比增长11.91%。基本每股收益是0.55元。2017年1季度,公司实现营业收入54.66亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润5781万元,同比增长47.45%;实现归母扣非净利润5300万元,同比增长45.09%。 点评: 1、饲料销量稳步增长,2017年有望提速。2016年,在水灾、生猪存栏下滑等外界不利因素的影响下,公司饲料业务继续增长。全年饲料销量是733万吨,同比增长16.37%。其中,水产料增长5%,禽料增长20%以上,猪料增长15%以上。饲料业务毛利率是9.7%,较上年下滑了1.4个百分点,主要是由于低毛利率的禽料和猪料增长较快所致。估计2017年1季度,饲料销量同比增长23%。其中,水产料增长30%,禽料增长15-16%,猪料增长25-30%。禽料增速较2016年有所下滑或是受到禽流感因素的影响所致。在2017年2-3月份期间所发生的人感染禽流感事件导致国内禽肉和禽蛋消费受挫进而传导至养殖补栏,对禽料需求产生了不利的影响。猪料增速有所提升或和生猪存栏回升有关,水产料增长或和水产品价格上涨有关。目前,随着天气转暖、气温回升,人感染禽流感事件正在逐渐减少,我们预计对禽料增长的负面影响会逐渐消退,后期禽料增速有望上升。从全年来看,生猪存栏回升和水产品价格上涨的预期比较清晰,有望推动猪料和水产料继续较快增长。因此,我们预计,公司2017年全年饲料销量有望增长20-30%。 2、动保、养殖业务快速发展,贸易业务成熟。2016年,公司动保业务实现收入2.87亿元,同比增长63.33%。动保业务分水产动保和畜禽动保两部分,其中水产动保收入增长50%左右,畜禽动保收入增长更快,占比较小。动保业务毛利率为47.6%,较上年下滑了2.5个百分点,主要是由于低毛利率(20-30%)的畜禽动保产品占比提升所致。公司动保业务市占率较低,水产动保收入市占率仅为2%,畜禽动保尚处于产品开发期。未来,随着产品技术的成熟,动保业务有较大的增长空间。养殖业务,2016年出栏生猪30万头,同比增长超过300%,贡献净利润估计有9000万元。公司养殖业务采取自繁自养和公司+农户相结合的方式,前期发展重心在广东省。受广东省环保政策趋严的影响,自繁自养产能扩张速度放缓,公司+农户模式仍可以继续推进。公司转向广西和贵州等地发展,目前已经和多个地方政府签订战略合作协议。总体上判断,预计未来5年内生猪养殖业务仍可继续快速发展。贸易业务,2016年实现收入42.61亿元,实现毛利额1.1亿元。贸易业务经营多年,比较成熟,未来有望保持稳定发展。 3、股权激励绑定利益纽带,促进公司发展。近期,公司公布了2016年限制性股票激励计划并完成首次授予,覆盖对象是1373名核心成员,授予限制性股票4028.32万股。2017年3月,核心团队员工持股计划首期通过二级市场完成公司股票购买,购买均价16.15元/股,购买数量72.02万股。股权激励和员工持股计划的实施,绑定了员工与股东之间的利益纽带,有利于提升公司治理水平和长远发展。 4、维持“买入”评级。考虑到公司饲料增速提升,且动保和养殖业务步入快速发展期,我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是11.47亿元/15.94亿元/19.92亿元,每股收益是0.75元/1.02元/1.28元,对应的PE是23/17/13倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,动保和养殖业务速度放慢。
华天酒店 社会服务业(旅游...) 2017-05-02 5.72 10.20 195.65% 5.73 0.17%
5.73 0.17%
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事件: 公司发布2017年一季报报,报告期内实现营业收入2.29亿元,同比增长0.13%;实现归母净利润-6451万元,去年同期为-5768万元;实现归母扣非净利润-6879万元,上年同期为-5776万元;EPS为-0.06元/股。 借款利息停止资本化导致业绩同比下滑。与2016年年报类似,由于张家界华天酒店和灰汤灰汤华天城二期中止施工超过三个月,根据会计政策暂停施工期间的借款利息停止资本化计入当期损益,本期财务费用6462万,较上年同期的3634万增长78%,直接导致公司本期亏损增加。 施工暂停的影响预计于下半年消除。因近期张家界旅游市场回暧,消费人数较以前大幅上升,张家界华天酒店经营形势好转,公司预计在今年6月重启张家界华天酒店的建设,在2018年3月前完成全部施工。灰汤项目由于合作方个人原因导致施工暂停,公司正在与对方协商解决,公司领导层对此事也非常重视,省国资委和新董事长4月都去调研过,预计近期也会出方案解决。 毛利率略有改善,酒店业务减亏。公司一季度毛利率59.04%,较去年同期的58.23%略有改善。去年四季度以来,酒店行业整体经营情况回暖,公司酒店业务也受到正面影响,同比去年有一定减亏。未来公司将在酒店业务上将通过关停并转等手段,将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置,同时强化市场化经营理念和营销手段,努力实现酒店业扭亏,一季度公司完成益阳银城华天大酒店的转让;地产业务上加大去化率,盘活存量物业,探索新兴产业与酒店传统行业的结合。 投资建议:公司今年资产变现必定会加速,资本运作也会提上日程,密切关注公司新董事长上任在公司治理上的新变革,同时关注公司混改带来的变化。公司目前市值58亿,净资产29亿,实际上大量的自有物业和土地重估变现升值空间巨大。当前5.71的股价与二股东华信恒源2015年11月的定增价5.51元相近,处于近两年半以来历史低位,安全边际十足。预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2018年EPS为0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2017-05-01 13.88 17.35 147.15% 14.44 3.88%
14.42 3.89%
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事件:(1)公司发布年报,2016年实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归母净利润2.15亿元,同比增长15.08%,扣非后的归母净利润2.09亿元,同比增长15.36%;每股收益0.26,同比增长10.17%。(2)公司发布一季报,一季度公司实现营业收入22.36亿元,同比增长11.37%,归母净利润5020万元,同比增长37.34%,扣非后的归母净利润4965万元,同比增长37.96%,每股收益0.06元,同比增长36.36%。 均衡目的地布局,亚洲产品占比大幅提升。2016年公司出境游批发业务收入7.44亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升1.07pct。为了降低欧洲暴恐及签证政策的影响,公司积极开拓东南亚、美洲、澳洲等目的地市场,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%,为了改变过去亚洲产品毛利率低的状况,公司通过集中采购、包机、增加中高端产品比例提升毛利率。通过丰富产品系列和加强与航空公司合作等手段,实现美洲产品收入增长77%,俄罗斯产品收入增长90%。 继续扩张线下门店,发展高端定制产品。2016年出境游零售业务收入18.02亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。渠道上继续拓展北京、上海、天津等地的门店,同时向河北、南京、武汉、昆明等地扩张。针对中高端客户,利用集中采购的价格优势,推出“优定制”、“一家一团”、自驾游等多种灵活定制产品,满足小团定制的市场需求,众信游学、众信体育等旅游细分领域逐渐发力。 整合营销业务营收略有下降,毛利率显著提升。2016年整合营销服务业务收入70,678.08万元,同比下降12.56%,毛利率为10.35%,提升了2.29个百分点。营收下降的原因是公司严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,使得2016年众信博睿在营业收入下降的情况下,毛利实现了12.32%的增长。 一季度实现业绩高增长。经过16年调整,17年一季度公司在营收增长11%的基础上,实现了净利润37%的高增长,公司业务整体毛利率从16年的10.35%提升至10.94%,净利率由2.43%提升至2.65%,显示公司强大的产品研发和资源整合能力。 投资建议:我国人口众多,随着消费升级的推进,出境游渗透率将有很大的提升空间,同时企业通过精细化管理和产品优化能够带来利润率的提升,我们看好出境游行业未来的整体发展。公司是国内出境游龙头企业,在资源和渠道方面都具有优势,2016年公司在出境游不景气的情况下坚持“一横一纵”的发展战略,打通上下游产业链,向旅游+出境服务全方位拓展,均衡布局目的地,实现了营收和毛利率的稳定增长,并在17年得到延续。我们预计2017-2019年公司的EPS为0.35、0.44、0.53,对应PE为40、32、26,给予“增持”评级。
大北农 农林牧渔类行业 2017-04-27 6.41 7.37 -- 6.40 -0.16%
6.61 3.12%
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事件:公司近日发布2017年1季报,实现营业收入39.67亿元,同比增长20.96%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长39.77%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元,同比增长32.32%。基本每股收益是0.0469元。 点评: 1、饲料销量稳步增长,主要受益于市场回暖和客户聚焦策略。2017年1季度,公司饲料业务延续了2016年的增长趋势,销量同比增长20%左右,综合毛利率保持在22%左右。分类别来看,水产料同比增长80%左右,猪料中高档料同比增长15%左右,其中母猪料销量同比增长27%左右。饲料销量增长且增速较2016年有所提升,一方面是受益于猪价高企、养殖效益较好导致饲料行业需求回暖,另一方面与公司所积极推进的产品聚焦和客户聚焦策略有关。经历了15-16年的两年调整期之后,公司坚定推行产品简化策略和客户聚焦策略,把产品重心聚焦到猪料特别是前端料上,同时集中所有销售资源和金融资源,聚焦服务于500头及以上的规模猪场。通过聚焦策略,提高了对规模猪场的粘性,优化了小客户和散养户,大客户直销占比提升到了40%,前端料市占率达到了8%左右。后期,公司继续推行聚焦策略,且生猪存栏有回升的预期,预计全年饲料总销量将继续保持20%左右的增速。 2、控费增效成效明显。饲料销量的增长拉动了收入和毛利的增长。1季度实现毛利98779.04万元,同比增长9.54%。净利润增速明显超过毛利增速,主要原因在于三项费用保持稳定,费用率明显下降。1季度,公司销售费用较去年同期减少了近700万元,管理费用和财务费用微增,合计三项费用为7.33亿元,较上年仅增长了0.32%,三项费用率为18.92%,较上年同期下降了3.32个百分点,上年同期是22.3%。2017年,公司将通过精简客勤人员、加强考核等措施持续推动控费增效,预计销售费用率和管理费用率将继续保持目前较低的水平。 3、生猪养殖业务发展迅速,2017出栏量有望增长2倍。1季度,公司销售肥猪16.99万头,去年同期为10万头,同比增长了70%。生猪养殖业务贡献净利润2700万元。1季度末,拥有大小猪存栏32.56万头,其中母猪存栏5.52万头。预计,全年生猪出栏量为120万头,同比增长200%。 4、战略业务步入新的发展阶段。农信互联、动物疫苗、动保、植保和水产业务是公司近年来着力培养的新业务,公司希望新业务和饲料、养殖业务能够协同发展,多轮驱动。1季度,上述各项业务发展顺利,农信互联业务搭建的养殖综合服务平台发展趋势良好。自2015年1月份推出至今,猪联网已服务3000万头商品猪,猪交易累计成交额达到409亿元。从发展阶段来看,上述各项战略业务目前已经渡过了磨合期,未来将进入协同发展、贡献盈利或盈利增长的新阶段。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是11.16亿元/11.92亿元/16.43亿元,每股收益是0.27元/0.29元/0.4元,对应的PE是23/22/16倍,给予“增持”评级。
普莱柯 医药生物 2017-04-25 25.26 27.07 0.18% 25.98 2.00%
25.76 1.98%
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事件:公司近日发布2016年财报,实现营业收入5.83亿元,同比增长21.95%;归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长32.64%。基本每股收益是0.59元。 点评: 1、禽苗新品上市,驱动业绩增长。2016年,公司研制的多联苗基因工程产品(鸡新支流(Re-9)基因工程三联疫苗和新支流法基因工程四联灭活疫苗)获得产品批准文号实现上市,且蛋黄抗体销售放量,共同带动禽苗业务快速发展,报告期实现禽苗收入1.76亿元,同比增长49.33%。蛋黄抗体销量7.28亿毫升,同比增长86.19%。 2、化药业务快速发展,猪苗业务收入下滑,分受各自市场的不同影响。化药业务方面,公司化药产品市场抽检合格率100%,产品质量居行业领先地位。在行业清理整顿和整合发展的大背景下,公司化药业务快速发展,实现销售收入1.41亿元,同比增长40.74%。猪用疫苗业务收入同比下降10.73%,主要受市场环境的影响。2016年7月,农业部发文决定从2017年开始调整重大动物疫病防控支持政策,取消对猪瘟和高致病性猪蓝耳病国家强制免疫。新政对公司主导产品猪蓝耳活疫苗等产品的销售产生了影响。报告期内,猪蓝耳病活疫苗招标销量是8038.85万头份,同比下降14.45%。 3、营销策略调整得力,渠道结构得到优化。近年来,随着规模化养殖的发展和强免防控政策的调整,兽药市场正在发生变化,市场苗替代强免苗,市场苗总量上升已经形成趋势。面对环境变化,公司除推出新产品外,还积极调整营销策略,布局市场化营销网络,推动大客户直销的发展。公司所采取的动作有推行“TOP100”和“核心1000”策略、组建集团客户部、实施“TOP100”客户开发项目负责制、优化人员绩效考核与激励机制等。公司在大客户营销方面取得了显著的成效。2016年,猪苗TOP100集团客户中实现合作42家,禽苗TOP100集团客户中实现合作79家;市场化销售收入达到4.24亿元,同比增长28.75%;实现直销收入1.67亿元,占产品销售收入的比例是30.97%,相对于上年同期占比24.2%有较大幅度的提高。 4、持续投入研发增强创新实力,未来新品有望接力业绩成长。2016年,公司投入研发费用5846.13万元,同比增长39.98%。研发投入占当年营收的比例为10.03%,这一比例居全行业上市公司之首。在持续的研发投入支持下,公司搭建了研发平台和团队,创新驱动力得以形成,未来有多个新品有望逐渐上市。其中,在2017年有望获得新兽药证书并上市的产品有猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程疫苗、禽用新-流(H9亚型)-法基因工程三联疫苗、新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗等。在未来2-3年,公司在鸡新城疫(基因Ⅶ型)、腺病毒方向布局的系列基因工程联苗有望陆续获批上市。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是2.09亿元/2.62亿元/3.02亿元,每股收益是0.65元/0.81元/0.93元,对应的PE是40/31/27.7倍。我们比较看好公司的创新实力和新品的潜力,给予“增持”评级。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2017-04-24 21.40 25.95 157.70% 21.62 1.03%
21.68 1.31%
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事件:发布年报,2016年公司实现营业收入103.27亿元,同比降低2.36%;归属于公司股东的净利润4.84亿元,同比增长63.83%;扣除非经常性损益的净利润3.72亿元,同比增长45.69%;基本每股收益0.67元/股,同比增长63.83%;拟向全体股东按每10股派发现金红利1元(含税)。 乌镇客流增长和政府大额补贴促成2016年64%高增长。2016年乌镇实现营业收入13.6亿元(+19.88%),实现净利润5.46亿元(+34.70%)。乌镇全年累计接待游客906.44万人次(+13.97%),其中东栅接待游客429.94万人次(+8.78%),西栅接待游客476.50万人次(+19.09%),西栅客流增长速度高于东栅,显示出休闲度假游的市场需求更加旺盛。乌镇作为一个成熟景区能保持高速增长主要受益于公司对景区的持续升级改造和全方位的营销策略。乌村作为农业休闲体验型景区,与东栅和西栅形成互补,完善乌镇全域旅游功能布局,成为未来乌镇的新的增长点。此外2016年公司收到政府2.15亿补贴,对利润造成较大影响。 古北水镇客流大幅增长,进入业绩贡献期。古北水镇全年实现营业收入7.2亿元(+56.86%),实现净利润2.09亿元(+344.80%),全年接待游客243.92万人次(+65.68%)。古北水镇2014年开业至今仍处于高速成长期。2016年10月古北之光酒店开业,景区中的客房总数有所增加,加大了过夜客流的接待量,同时配备了单体宴会厅,商务会议及活动接待能力提高,带动景区收入提升。 旅游服务业务毛利率提升,培育新的增长点。报告期内旅游服务业务营收38.72亿元(-17.26%),毛利率7.58%,同比提升1.18pct,公司在积极变更传统业务的同时着力培育新的业务增长点,在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破。此外公司的整合营销业务、策略性投资业务都取得了平稳增长。 乌镇提价带来17年业绩增厚。2017年8月1日起,乌镇东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人,8月正值暑期旺季,调价能够大幅度提升景区的盈利能力,预计2017年给乌镇带来业绩增厚4000-5000万。 成立乌镇管理公司,核心团队利益捆绑,未来有望管理输出。2016年底乌镇旅游与陈向宏的景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司。乌镇景区经营管理模式调整,进一步深化和固化了公司景区业务的拓展模式,通过乌镇管理公司的设立精耕细分市场,成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。 投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇进入高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。公司整合营销业务保持平稳增长,旅行社业务承压,遨游网在积极转型的同时向体育、教育、康养领域延伸,培育新的增长点。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司17-19年EPS为0.78、0.93、1.08,对应PE为27、23、19,给予“增持”评级。
云南旅游 房地产业 2017-04-17 12.06 15.42 236.29% 11.83 -2.07%
11.81 -2.07%
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事件:公司近 日发布2016年年报,全年实现营业收入145,953万元,同比增长2.32%;归属母公司股东的净利润为6680万元,同比下滑18.27%;扣非后归属母公司股东的净利润5036万元,同比下滑36.14%,每股收益0.09元。 园林业务高速增长。报告期内江南园林积极探索新业务模式,加快推动PPP项目落地,全年实现营收74211万元,同比增长38.98%,净利润10544万元,同比增长90.72%。公司2014年收购江南园林80%股权,江南园林的业绩承诺是14-16年累计扣非归母净利不低于22,875万元。实际累计实现净利23960万元,超额完成业绩承诺。 地产业务是业绩下滑的主要因素。公司2016年业绩下滑的主要原因是地产板块低碳中心项目销售情况不佳。报告期内地产板块实现营业收入12,211万元,同比下降同比减少52.08%;利润总额96万元,同比下滑97.62%。此外,公司旅游交通板块、会议酒店板块、旅游景区板块、旅行社板块都表现较为平稳均保持稳定发展。公司通过购买股权和全资设立的方式完成了旅游文化板块的布局,增加了云南世博旅游文化投资公司和云南世博欢喜谷婚礼产业公司两家公司,17年有望推动公司业绩增长。 国企改革顺利推进,带来资源整合预期。华侨城控股世博集团已经获得审批,目前正在进行要约收购,未来公司定增项目过会后,华侨城将100%认购公司11.3亿定增,届时将累计持有公司股权57%。华侨城集团在旅游及相关文化产业经营、房地产及酒店开发等业务上具有多年的产业经验,与公司主业具有很高的重合度,未来有很多合作的可能性,同时省内旅游资源的整合可能会给上市公司带来资产注入和业务扩展的机遇。此外华侨城灵活规范的企业管理模式和现代的企业制度有助于公司完善治理结构,提升企业效率,完善激励机制,给公司管理带来新的活力。 投资建议:云南旅游地处旅游大省,在资源和交通等方面具有极强的优势。公司以现有资源为基础,定位大服务、大健康,不断创新和推动业务的转型升级,同时公司700亩世博园区核心土地重估价值巨大。实际控制人的变更为公司未来发展迎来契机,公司大概率在资源注入和业务拓展方面受益,同时也为公司的治理和激励机制带来一定的提升空间。暂不考虑实际控制人变更及定增给公司带来的影响,预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.18、0.21,对应PE为80、67、57倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名