近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。 农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。 养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。 猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。 饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。 盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。

事件:10月26日晚披露三季报,前三季度实现营业收入10.17亿元,同比增长29.66%;实现归母净利润7119万元,同比增长1%;实现扣非后归母净利润6255万元,同比增长1.23%,EPS为0.24元。其中单3季度,实现营收3.76亿元,同比增长9.82%;实现归母净利润1996万元,同比减少16.85%;实现扣非后归母净利润1870万元,同比减少21.11%。 收入增长三成,主要得益于贸易业务发力和饲料稳步增长。前3季度,公司饲料销售收入8.07亿元,较上年同期增长7.94%。与饲料业务相比,贸易业务收入增长更快,预计同比增速为50%左右,成为拉动营收增长的主要贡献因子。饲料销量方面,预计同比增速约7%,其中单3季度增速约6%,较上半年有所下滑(上半年饲料销量为4.67万吨,同比增速为10.5%)。我们分析主要原因在于受到行业整体需求增速放缓的不利影响。2018年3季度,沿海地区台风次数较往年同期明显增多,“玛丽亚”和“玉兔”等超级台风频繁来袭压制了特种水产养殖和饲料整体需求的增长。预计4季度行业需求增长将恢复正常,公司销量增速有望回升,全年增速有望超过10%。毛利率方面,饲料毛利率较上年同期增加1.29个百分点,但由于低毛利率的贸易业务增长更快,综合毛利率因此而下降。前3季度,综合毛利率为20.22%,较上年同期下降了2.32个百分点。 汇兑损失拉低利润增速。收入增长3成,但利润仅增长了1%,利润增速低于收入的主要原因有两个方面:1、受汇兑损失的影响,财务费用大幅上升,侵蚀了大部分利润增长。前3季度,公司财务费用为1834.76万元,较上年同期增长了1159万元;2、毛利额增速低于收入。前3季度,毛利额为20581万元,同比增速为16.32%。 三期新项目建设稳步推进,产能继续快速扩张。2016年,公司拥有饲料设计产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,设计产能增长80%至24万吨。2018年上半年,公司完成可转债融资并加大力度投建第三期项目,设计产能为13.11万吨。目前,第三期项目建设推进顺利,预计到2019年底竣工投产,届时产能将在现有基础上增长50%以上。产能持续扩张为未来三年产销量增长打下了坚实的基础,我们预计2019/2020年饲料销量为14万吨/18万吨,同比增速为25%/28.6%。 维持买入评级。预计18/19/20年,净利润分别为1.09亿元/1.47亿元/1.98亿元,摊薄每股收益为0.37元/0.49元/0.67元,对应当前股价的PE为20倍/14倍/11倍,维持买入评级,按照19年业绩给与20倍的PE计算,目标价为9.8元。 风险提示:新项目建设推进受阻,原料价格大幅上升

事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入68.29亿元,同比增4.59%;实现归属于上市公司股东的净利润7029.55万元,同比减48.96%;扣非后的归母净利润8032.77万元,同比减40.3%;基本每股收益0.08元。点评如下: 饲料销量持平,毛利率上升。上半年,公司重点开发了母猪料、教槽料和保育料等猪前期料,着力推进了规模猪场的开发和销售,并加大了水产饲料的开发,高毛利产品占比上升拉动毛利率上行。报告期内,公司饲料业务毛利率为8.75%,较上年同期上升了0.59个百分点。饲料销量为221万吨,同比持平。 养猪亏损,销量增长迅速。上半年,公司销售生猪31.05万头,同比增长31.24%,预计全年生猪销量为80万头。养猪业务到2020年的发展目标是出栏200万头生猪,是18年预计销量的2.5倍,折合未来两年的年均复合增速约60%。受上半年猪市行情低迷的影响,控股子公司龙华农牧和醴陵美神农牧都出现亏损,预计育肥猪头均亏损100元左右。公司积极推行自繁自养模式,开发了全程成本溯源系统,成本管控能力和产品质量优势有望逐渐提升。 盈利预测与评级。下半年,猪价有望筑底反弹,公司养猪业务有望恢复盈利,饲料业务盈利也有望好于上半年,预计3季度业绩将拐头向上。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖、屠宰加工一体化经营优势,提高评级至买入。预计18/19年归母净利润2.36亿元/3.72亿元,EPS分别为0.29元/股和0.46元/股,对应PE为15.23/9.67倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨

事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下: 养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。 养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。 盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。 风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨

粮食产业龙头,拥有成熟的产业链一体化经营体系。公司依托自有种植基地,主要从事种子加工、原粮种植、大米加工和农资贸易,业务涵盖粮食产业链各个环节,产品主要包括原粮、种子和大米,是目前国内粮食产业纵向一体化经营体系最为成熟的公司之一。在产业链一体化经营的基础上,形成了完整的农产品质量追溯体系,产品质量领先。截至2017年底,公司大米产品的可追溯原粮种植基地面积为72.6万亩,占种植总面积的60%。2017年,公司营业收入为43.15亿元,同比增5.66%;归属于上市公司股东的净利润为5.57亿元,同比增10.33%。 背靠苏垦集团,耕地资源优势突出。截至2017年底,公司拥有120万亩优质耕地,其中约98万亩来自苏垦集团,另23万亩来自社会流转。 公司耕地资源优势比较突出,主要表现在:1、绝大部分耕地地处江、海、湖畔,土地肥沃,供水充足,非常适合耕种农作物;2、土地比较集中连片,适合于统一布局和进行机械化、集约化、标准化种植,有利于降低成本和提高效率。 种植、种子、米业三大主业协同发展。1、种植业务是一体化经营的基础,经营模式以统一经营为主,发包经营为辅。2017年,发包经营面积为17.68万亩,占比约9%。未来,公司将参与社会流转扩大经营面积,进一步优化经营模式,减少发包经营面积。2、种子业务是一体化经营的重要延伸,主要由全资子公司大华种业运营,主导产品常规稻麦种子在江苏省的市占率较高,水稻种子的市占率约为40%,小麦种子的市占率约为30%。未来,公司将在保持常规种子市场优势的基础上,重点发展杂交水稻和杂交玉米种子。3、米业由全资子公司苏垦米业运行,是主要的收入来源。2014-2017年间,米业实现营收占公司全部营收比重约3成。产品分民用米和工业用米两种,民用米占比约8成。民用米旗下品牌分高中低三档,苏垦系列作为高端品牌近年来增长比较明显,占比逐年提升,产品结构不断优化。 受益农地流转,公司耕地储备规模有望不断扩大。近年来,国内农地流转在国家政策支持下逐渐活跃起来。2014年,中办发61号文对土地承包经营权确权登记颁证工作作出了系统部署,明确了到2018年底基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作的任务目标。预计,随着确权的完成,国内农地流转有望进一步活跃。公司目前拥有储备耕地120万亩,未来受益于农地流转活跃,耕地储备规模将不断扩大。模式优化&人员优化,内生增长有空间。1、人员优化。刚组建成立时,公司在接收集团旗下农场资产的同时接收了原有职工,因此总人数较多,且年龄结构偏大。近几年,公司每年约净减少800-1000人,人均成本约为3万/年,因此每年可减少人力成本开支3000万元,且可持续4-5年;2、模式优化。统一经营模式效益明显高于发包经营模式,随着发包经营模式的逐渐退出,种植业务模式得到优化,盈利将稳步上升。 盈利预测和投资评级。18-19年,预计营收为44.91亿元/50.21亿元,净利润为5.87亿元/6.51亿元,EPS 为0.43元/0.47元。截至7月9日,公司股价为7.2元,对应PE 为16.9倍/15.23倍。农垦板块其他公司北大荒和亚盛集团对应18年业绩的PE 分别为22和58倍,与二者相比,公司估值有优势。首次覆盖给予“买入”评级,目标价9.78元。

事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入11.36亿元,同比增34.69%;实现归属于上市公司股东的净利润9086.01万元,同比增13.16%;扣非后的归母净利润8078.62万元,同比增13.65%;基本每股收益0.31元。2018年1季度,公司实现营收2.47亿元,同比增长56%;归属于上市公司股东的净利润1722.55万元,同比增45.21%,扣非后的归母净利润1346.87万元,同比增48.31%;基本每股收益0.06元/股。 点评如下: 特种水产料业务快速增长,毛利率和上年相比基本持平。2017年,公司特种水产料销量为10.01万吨,同比增长19%。虽然增速和上年相比有所放缓,但仍处于快速增长通道之中。具体到各个细分品类,除主导产品鳗鱼料及鳖料销量增速较低外,其他绝大部分种类都实现了20%以上的增长。其中,海水鱼料销量为4.04万吨,同比增长了20.6%;淡水鱼料、虾料、种苗料销量分别为14071.72吨、6465.94吨和1854.96吨,同比增长了44.3%、34.4%、34%;鳗鱼料和鳖料销量为3.41万吨,同比增长了7.9%,虽然增速低于其他产品但较上年有所提高。进入四季度,鱼粉、豆粕等原料价格有所上涨,公司凭借自身较好的原料价格判断能力和对期货套保工具的利用,化解了成本上升压力,饲料业务盈利稳中有升。2017年,饲料毛利率为22.6%,和上年相比提升了0.1个百分点。 贸易业务规模迅速放大。报告期内,公司贸易业务实现收入1.54亿元,同比增长7.3倍。受贸易业务规模迅速放大的影响,营业总收入实现了较高的增长。2017年,公司营业总收入增长了34.69%,增速高于饲料业务增速。净利润增速低于收入增速的主要原因有两点:1、随着低毛利率的贸易业务规模放大,综合毛利率有所下降。2017年,综合毛利率由上年的22.11%下降了1.9个百分点至20.21%;2、计提了大量的坏账损失。2017年,公司坏账损失为809.74万元,较上年增长了3.42倍。 产能扩张速度快,业绩持续增长有保障。2016年,公司拥有饲料产能约13万吨。2017年9月,上市募投项目10条生产线全部完工投产后,产能增长80%多至24万吨。目前,公司完成可转债融资,计划新建13.11万吨项目,我们预计新项目将于2019年完工,届时产能将在原有基础上再增50%多。随着产能的释放,产销量和业绩将保持持续增长势头。 盈利预测与评级。预计18/19年归母净利润1.42亿元/1.86亿元,EPS 分别为0.48 元/股和0.63 元/股,对应PE 为21.12/16.08 倍。考虑到公司较高的业绩增速预期,给予公司18 年业绩30 倍PE,年内目标价14.4 元,给予买入评级。 风险因素。饲料产能释放不达预期、饲料毛利率大幅波动

事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下: 收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显著增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。 行业景气反转有望持续两年,业绩迎向上拐点。2017年,白羽肉鸡行业遭受了H7N9禽流感的袭击,鸡链产品价格在上半年大幅下跌,行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下,公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降,毛利率较上年下降了5.5个百分点至6.5%。展望18-19年,我们认为鸡链产品价格上涨动力充足,行业景气有望触底向上并持续两年,主要理由有:1、海外疫情不断,引种收缩三年后还将持续。2015-2017年,国内祖代种鸡更新量分别为69万套、65万套和68万套,都低于80万套的供需平衡点,这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看,2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响,国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观;2、强制换羽的影响减弱。目前,从官方统计的数据来看,祖代存栏和父母代存栏都处于近3年来的绝对底部。在低存栏的基础上,强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小,对供给增长的影响也比较有限。我们判断,2018年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的11.17元/公斤上涨至12.84元/公斤,涨幅约15%。公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨,该业务盈利有望大幅上升,带动整体业绩拐头向上。 盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。 风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入40.69亿元,同比增2.41%;归母净利润3.99亿元,同比增19.57%;扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增15.58%。基本每股收益为0.93元/股。点评如下: 口蹄疫市场苗销量高速增长,市场份额挤入行业前三甲。2017年,公司口蹄疫市场苗销量强劲增长,销售收入同比增长了55.71%。经我们测算,公司全年口蹄疫市场苗销售收入约为1.3亿元,在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三。销量高速增长主要得益于两个方面:一是公司近年来苦练内功,生产工艺技术水平和产品质量双双提升,产品竞争力显著增强;二是营销推进有力,产品质量得到温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和规模养殖场的认可。我们认为,随着营销的深入推进,产品竞争力还得到更多规模场的认可,在可预见的2-3年内口蹄疫市场苗销量将保持强劲增长的势头。除口蹄疫市场苗外,其他包括猪三联、伪狂、圆环、腹泻二联疫苗等畜用疫苗产品收入同比增长了17.73%。而猪瘟疫苗和高致病蓝耳疫苗受招采政策退出的影响收入大幅下滑,受此影响,动物疫苗业务总收入同比减少了9.96%。 其他业务稳步推进。1、化药业务实现收入和利润三连增。2017年,化药业务实现收入8.46亿元,同比增长13.8%;毛利率为33.21%,较上年上升1.62个百分点;实现净利润约1.1亿元,同比增长约两成。公司化药业务国际化战略快速落地,泰妙菌素原料药和黄霉素、莫能霉素、盐霉素、80%泰妙菌素等多个预混剂产品均在国外市场获得认证。预计,随着海外市场的发展,化药业务将保持稳健增长势头。2、饲料板块逆势保持销量和收入的双增。2017年上半年禽产业低迷,公司克服了行业的负面影响,全年实现饲料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600多吨,同比增长17%。饲料板块实现销售收入9.82亿元,同比增长22.71%。年中,公司有6万吨预混料新产能建成。预计18-19年,随着新产能的释放和禽产业景气回暖,饲料业务增长有望加快。 评级“买入”。预计18/19年归母净利润为4.62亿元/5.21亿元,EPS为1.07元/1.21元,对应PE为18.91/16.75倍。公司是国内动物疫苗龙头企业,受益于国企改革和口蹄疫市场苗质量升级,业绩有望持续增长,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为26.75元。

事件:公司近日发布2017年年报,报告期内,实现营业收入325.57亿元,同比增19.76%;实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增41.06%;基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。点评如下: 核心主业量利齐升,产品结构持续优化。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增15.77%;销售收入265.35亿元,同比增22.43%,毛利率11.6%,较上年提升1.9个百分点。饲料业务量利齐升主要得益于猪料和水产料这两个高毛利产品的高增长:1、猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,处于快速增长期。2017年,公司产品战略定位准确,产品力效果在规模养殖户上得到更明显体现。同时,公司在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,加上收购山东大信增强了高毛利前端料的优势,猪料业务进入快速增长期;2、水产料销量同比增长22.72%,毛利率显著提升。受益于当年水产养殖高景气和公司在高档水产饲料方面多年累积的技术优势,销量增长迅猛,其中高档膨化料销量增速超过40%,且毛利率提高4.5个百分点。由于高毛利产品和功能饲料占比提升,报告期内,水产饲料毛利率总体提高了4.1个百分点,盈利能力得到大幅增强;3、禽料销量同比增长7.78%,虽毛利率有所受压,但发展空间可期。2017年,受禽养殖低迷影响,禽料市场整体承压。公司依托产品优势保持禽料的稳定增长,市占率进一步提升。18-19年,随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,禽料将有较大增长空间。 动保业务成为公司重要的利润增长点。2017年,动保业务实现收入3.95亿元,同比增长37.48%,毛利率49.73%,较上年提升2.1个百分点。在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下,水产动保市场空间会保持稳定增长。公司持续开发畜禽动保产品、绿色环保型微生态生物化学制剂等,产品竞争力将不断增强,动保业务将成为公司重要的利润增长点。 农产品业务稳健推进。2017年,公司农产品销售实现收入12.06亿元,同比增长33.34%。其中,生猪出栏46万头,同比增长43%;水产苗种质量表现优异,收入稳定增长。由于生猪市场变化较大,公司适时调整战略,对外加快在华南、华中、西南等区域土地布局,对内致力于降低养殖成本、培养人才团队和打造养殖技术体系。到目前,公司生猪业务规划布局与经营基本功两条线同时推进,取得了良好效果。公司苗种已经在华东、华北、华南各大主养区建立了良好的市场 口碑,有望推动苗种收入继续稳定增长。 盈利预测与评级。公司是国内饲料第一梯队的龙头企业,竞争优势十分明显。随着产业链延伸战略的快速推进,公司产品配置将更加丰富、叠加产品质量和综合服务能力的持续优化,综合竞争优势将更加明显,我们看好公司长期发展前景和高成长的可持续性。预计18/19 年归母净利润14.34 亿元/19.37 亿元,EPS0.91 元/1.23 元,对应PE 为26.99/19.99 倍。给予公司19 年业绩25 倍PE,12 个月目标价30.75 元,维持买入评级。 风险因素。饲料销量增长不达预期、生猪养殖规模扩大不达预期。

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入43.15亿元,同比增5.66%;归母净利润为5.57亿元,同比增10.33%;扣非后的归母净利润为4.88亿元,同比增9.48%。基本每股收益为0.59元/股。点评如下: 种植业务量利齐升。2017年,公司种植业务毛利约6亿元,较上年增长约3成。增长的原因可归于以下三个方面:1、种植面积增长。大小麦种植面积为101.28万亩,较上年增长了4.43万亩。水稻面积为101.54万亩,较上年增长了2.36万亩;2、单产提高。大小麦平均单产为450.53公斤/亩,同比提高了约13%。水稻单产为586.96公斤/亩,同比提高了约3%;3、单位成本下降导致毛利率上升。经测算,外销大小麦毛利率为28.67%,较上年提高了约16个百分点。外销水稻毛利率为27.5%,较上年提高了约9个百分点。公司持续推动体制机制改革、农产品质量安全追溯管理和产业技术体系推广等多项工作,品质管控能力和成本控制能力将得到提升,种植面积和单产还有提高的空间。 土地规模保持增长。截至2017年秋播,公司从外部流入土地面积22.63万亩,较上年同期增多了1.13万亩;通过外部流入和内部承包两种方式一起所获得耕地面积为120.26万亩。公司与江苏20多个县区级政府签订了土地流转战略框架协议规划流转土地面积共计137.9万亩。预计未来随着协议的落地,耕地规模将继续增长。 评级“买入”。预计18/19年公司净利润为6.4亿元/6.91亿元,EPS为0.6元/0.65元,对应PE为19.37/17.95倍。公司是国内农垦系统内利用自主种植基地实行粮食全产业链一体化经营的龙头企业,土地资源优势和品牌优势明显,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为16.25元。 风险因素。土地流转政策变化,原粮及加工品价格波动

事件:公司发布2017年年报,全年实现营收556.57亿元,同比减少6.23%;实现归母净利润67.51亿元,同比减少42.74%,扣非后归母净利润65.76亿元,同比减少44.42%;EPS 为每股1.29元,利润分配预案为每10股派现金红利4元(含税)。点评如下:盈利下降主要受猪价下跌的影响。2017年,公司生猪销售均价14.98元/公斤,同比下跌了18.59%;受售价下跌的影响,生猪养殖业务收入和盈利出现下滑,生猪毛利率由上年的38.05%降至24.8%,同比下降了13.25个百分点。黄羽肉鸡业务全年盈利保持稳定,毛利率为11.17%,较上年上升0.19个百分点。 生猪出栏量保持增长,养殖基地布局进一步完善。2017年,公司销售商品肉猪1904.17万头,同比增长11.18%。生猪养殖基地立足于全国进行布局,2017年生猪养殖立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头。预计,随着基地布局的进一步完善,生猪出栏量还将保持两位数的增长。 黄羽肉鸡业务18年盈利有望明显好转。公司17年肉鸡销量同比略有下降,盈利与上年相比基本持平。我们判断,18/19年受全行业引种受限和供给偏紧的影响,黄羽肉鸡价格中枢有望逐渐上移。相应的,公司产品售价和毛利率有望上升,盈利将明显好转。 生鲜业务规模高速扩张,品牌效应有望显现。2017年,公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215.28%;累计签约门店197间,已开业178间,业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮(含新兴)、苏州、杭州等城市。随着规模的高速增长,温氏生鲜品牌效应有望逐渐显现。 给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为56.84亿元/90.74亿元,EPS 为1.03元/1.7元,对应当前股价12.67倍,估值水平处于历史低位,给予“增持”评级。

饲料业务并回快车道。饲料业务是公司收入和利润的主要来源,2017年在“服务大升级、产品大提升”的思路指引下,公司加快了饲料业务人员转型和产品、服务升级的步伐,取得了不错的成效,饲料业务重回快车道。全年实现饲料销量443.93万吨,同比增长11.04%,增速较上一年提升了6.34个百分点。具体到细分品类,高端猪料(教槽料、保育料、母猪料等)销量同比增15.65%,增速高出猪料销量增速3.26个百分点;水产料虽然销量同比下降1.73%,但由于聚焦高端产品使得毛利率同比增加约6370万元。受益于高端猪料和水产料增长的影响,饲料业务盈利能力有所提升。2017年,饲料业务毛利率为22.5%,较上年度提升了0.2个百分点。 生猪出栏量高速增长。养猪业务是公司重点业务之一。2017年,公司加快了产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量,为各合伙创业的养殖平台公司发展奠定了良好的基础。全年,公司控股子公司共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),同比增长60.75%;实现收入10.18亿元,同比增长52.62%。截至2017年末,公司控股子公司母猪存栏约5万头,同比增长92.3%;商品猪存栏约43.15万头,同比增长112.8%。我们预计,公司2018年生猪出栏量增速将超过100%。 降费增效成果显著。近年来,公司持续推进管理改革,经营效率逐年提高。2017年度,公司销售费用和管理费用两项费用率合计下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点。虽然财务费用率有所上升,但三项费用率仍下降了1.63个百分点。 给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为14.82亿/18.75亿,同比增长17%、27%,对应当前股价15.91倍,估值水平处于历史低位,给予“买入”评级。

业务盈利水平显著上升,主要受鸡苗价格上涨的影响。年初至今,公司商品代鸡苗产品价格和去年同期相比有大幅上涨,而成本上升有限,导致盈利水平明显上升。据有关统计,全国父母代鸡苗价格从28.88元/套涨至36.89元/套,区间均价为33.1元/套;烟台地区商品代鸡苗价格由2.12元/羽最高涨至3.64元/羽,区间均价为2.97元/羽,较上年同期(1.08元/羽)上涨了174.68%。我们预计同期公司父母代鸡苗单套盈利约为18元,商品代鸡苗单羽盈利约为0.8元。 销量方面,预计父母代鸡苗和商品代鸡苗的销量与去年同期相比都有所减少。父母代鸡苗销量减少的主要原因是公司在2017年新引进的哈伯德曾祖代所繁育的祖代种鸡要到2018年2月份才开产,导致产量有所下降所致;而商品代鸡苗销量减少则是因为公司在去年2-7月份没有从国外引进祖代种鸡,导致产能下降所致。 2018年白羽肉鸡市场供给偏紧,鸡苗和毛鸡价格有望维持高位。 肉鸡供给主要由当前种鸡存栏水平和换羽两方面来决定。目前,全国种鸡存栏处于较低的水平,因为我们认为2018年肉鸡供给水平将较上年明显下降。据协会统计数据,2018年1月份,全国白羽肉种鸡祖代存栏量为116.99万套,其中在产存栏为70.46万套。和去年同期相比,分别减少了12.13%和11.45%;父母代存栏量(监测范围内的)为2246.61万套,在产存栏量为1309.18万套,和去年同期相比,分别减少了10.18%和4.11%。如果考虑到父母代场数据监测范围在逐月扩大(由17年1月份的48%扩大至18年1月份的65%),全国父母代存栏量和在产存栏量的实际下降幅度将较监测范围内的更大。消费方面,人感染H7N9禽流感疫情持续高发是抑制近几年鸡肉消费的主要因素。 随着17年下半年疫苗的成功上市和在养殖业的普及,人感染禽流感疫情明显减弱,近两个月发病数和死亡数接近于0。因此我们认为,疫情对消费的抑制作用将会迅速减弱,18年鸡肉消费大概率将好于去年。综合供需两方面判断,我们认为市场供给趋紧的格局有利于价格维持高位或进一步上涨。 评级“增持”。预计18/19年公司净利润为2.89亿元/3.4亿元,EPS为0.87元/1.02元,对应PE为15.84/13.64倍。公司是国内白羽肉鸡繁育龙头,引种优势比较明显,且考虑到18年鸡苗价格上涨趋势比较明朗,维持“增持”评级。6个月目标价为17.4 风险因素。鸡苗价格变化不达预期,疫情再次爆发影响产销量。

事件:公司发布2017年三季报。2017年前3季度,实现营业收入12.58亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长60.18%;扣除非经常性损益的净利润为1.63亿元,同比增长88.72%;基本每股收益0.127元。 点评: 1、前3季度业绩大幅增长主要归因于杂交水稻种子业务的贡献。公司主营业务分杂交水稻种子、杂交玉米种子、蔬菜瓜果种子三大部分。其中,杂交水稻种子业务得益于优势品种爆发增长明显,拉动整体业绩大幅上升。上半年,杂交水稻种子业务实现收入6.88亿元,同比增长44.58%,毛利率为44.15%,较上年同期提升了2.21个百分点。玉米种子业务受行业景气短期低迷影响有所下滑。蔬菜瓜果种子业务小幅增长。 2、预收款同比增长90.54%,全年业绩高增无忧。截至3季度末,公司预收款为8.05亿元,较上年同期增长90.54%。预计,4季度业绩继续保持高速增长势头,全年业绩高增无忧。 3、研发体系进一步完善,研发实力增强。第3季度,公司与南京农业大学就共同成立南方粳稻研究院达成一致并签订《战略合作协议》,公司出资2550万元,占股51%。至此,公司进一步完善了在南方水稻种业市场的布局,提升了水稻种业创业能力。公司前期与实控人中信集团旗下中信农业产业基金共同参与并购陶氏益农的巴西玉米种子业务,目前正处于审批阶段。如此项交易顺利完成,将有利于进一步推动公司国际化战略落地,增强公司玉米种子业务的竞争能力。 4、维持“买入”评级。预计17-19年公司净利润为7.7/10.6/12.9亿元,EPS为0.62/0.84/1.03元,对应PE为43/32/26倍。 5、风险因素。品种表现不及预期,并购进展不及预期。

事件:2017年 10月 20日,锦江股份与 Prototal EnterprisesLimited 签署了《股份转让协议》,公司拟收购 Prototal EnterprisesLimited 持有的 Keystone Lodging HoldingsLimited 12.0001%的股权,交易价格为人民币 1,204,778,376.39元。本次交易完成后,公司对 Keystone 的持股比例由 81.0034%上升至 93.0035%。 收购铂涛剩余12%股权,收购价格合理。公司于2016年2月底完成与铂涛的重大资产重组,以82.7亿元收购铂涛81.0034%的股权,当时100%股权的评估价值为人民币103.14亿元。本次收购12.0001%股权的价格为12.05亿元,铂涛全部权益价值的评估结果为107.32亿元,评估价格与上次差异不大,收购价格相对合理。 持股比例提升至93%,有效提升公司业绩和管理效率。交易双方约定2017年1月1日起此次转让股份所享有或承担的公司损益归公司所有,上半年铂涛集团实现净利润10026万元,预计全年实现净利润2.8亿元,本次收购有望增厚公司业绩3300万元以上。且通过本次股权结构调整,公司的组织架构、业务划分的更加清晰,有利于进一步整合公司资源,降低管理成本,提高管理效率,有助于加快实现公司未来战略发展规划。 收购股权来自投资人何伯权,原管理层持股不变。本次转让股权的Prototal Enterprises Limited 的实际控制人为何伯权先生,何伯权先生对公司的投资为财务投资,不参与公司的实际运营,铂涛集团剩余7%股权属于 Ever Felicitous Limited 和 Fortune News InternationalLimited,实际控制人均为郑南雁先生,因此本次股权转让对公司的管理层不存在重大影响,原有的激励制度仍然存在。 铂涛二季度业绩大增且潜力十足,有望拉动公司整体业绩提升。 截止2017年年中铂涛集团拥有酒店3258家,规模与华住、如家相当,但从业绩上看2016年3-12月,铂涛实现净利润13023万元,与华住、如家均有较大差距,上半年,铂涛线下净利润10026万元,从公司月度数据看,铂涛集团的7、8月份的RevPRA 实现了10%、13.2%增长,较上半年有所加速,成为公司四个酒店板块中最大的亮点,后期随着7天酒店的升级改造和中端占比的不断提升,铂涛集团的业绩有望进一步释放。 投资建议:2016年四季度以来,受到供需关系改善、消费升级等利好因素的影响,有限服务酒店行业开始出现明显的复苏趋势。我们预计随着供需缺口的持续存在以及消费升级的长期趋势下,酒店行业的经营业绩改善是一个中长期的行情。公司从2016年中完成酒店业务的整体布局,成为国内连锁酒店行业龙头,未来随着各系列酒店整合的完成,会员体系的优化、公司层面激励制度的完善,有望实现提升整体业绩的大幅提升。预计公司2017-2019年每股收益为1.00、1. 10、1.29,对应PE 为29倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。