事件:公司近日发布2017年年报及2018年1季报。2017年,公司实现营业收入101.58亿元,同比增10.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元,同比减少58.69%;扣非后的归母净利润9185.96万元,同比减少82.82%;基本每股收益0.25元。2018年1季度,公司实现营收23.51亿元,同比增长3.43%;归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增91.16%,扣非后的归母净利润1.22亿元,同比增367.43%;基本每股收益0.1元/股。点评如下: 收购圣农食品进入下游环节是一举多得。报告期内,公司成功收购圣农食品,取得了多重效果。一方面,通过并表显著增厚了2017年业绩;另一方面,实现了产品经营范围的扩大和业务结构的优化,由原来比较单一的冻鸡肉产品扩充至包含深加工鸡肉制品。2017年,公司鸡肉深加工业务实现营收21.66亿元,占全部营收的五分之一强;养殖屠宰冻业务实现营收75.6亿元,占全部营收的74.4%,占比明显下降。公司已经发展成为真正意义上的饲料、养殖、屠宰和精深加工为一体的产业链经营企业,业务结构的优化有助于公司提高抵抗养殖周期性风险的能力。 行业景气反转有望持续两年,业绩迎向上拐点。2017年,白羽肉鸡行业遭受了H7N9禽流感的袭击,鸡链产品价格在上半年大幅下跌,行业景气下滑至近年来的谷底。在此背景下,公司肉鸡养殖屠宰业务同样受到影响盈利水平有所下降,毛利率较上年下降了5.5个百分点至6.5%。展望18-19年,我们认为鸡链产品价格上涨动力充足,行业景气有望触底向上并持续两年,主要理由有:1、海外疫情不断,引种收缩三年后还将持续。2015-2017年,国内祖代种鸡更新量分别为69万套、65万套和68万套,都低于80万套的供需平衡点,这奠定了未来两年行业供给偏紧格局的基础。从目前海外禽流感疫情来看,2018年中国对欧美等引种来源国继续封关是大概率事件。受此影响,国内祖代种鸡引种收缩格局难有改观;2、强制换羽的影响减弱。目前,从官方统计的数据来看,祖代存栏和父母代存栏都处于近3年来的绝对底部。在低存栏的基础上,强制换羽所带来的产量增量较上一年会明显缩小,对供给增长的影响也比较有限。我们判断,2018年全国主产区白条鸡出厂价格中枢将由上年的11.17元/公斤上涨至12.84元/公斤,涨幅约15%。公司肉鸡养殖业务盈利弹性较大。随着鸡链产品价格的上涨,该业务盈利有望大幅上升,带动整体业绩拐头向上。 盈利预测与评级。公司是白羽肉鸡产业领军企业,市占率约10%位居行业第一。我们看好公司长期积累所形成的规模优势和产业链一体化经营优势,认为随着优势的发挥其市占率有望进一步提升。预计18/19年归母净利润10.24亿元/12.98亿元,EPS分别为0.83元/股和1.05元/股,对应PE为18.44/14.54倍。给予公司18年业绩25倍PE,年内目标价20.75元,给予买入评级。 风险因素。养殖业务遭遇禽流感疫情销量不达预期、食品加工业务发展速度不达预期。

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入40.69亿元,同比增2.41%;归母净利润3.99亿元,同比增19.57%;扣非后的归母净利润为2.97亿元,同比增15.58%。基本每股收益为0.93元/股。点评如下: 口蹄疫市场苗销量高速增长,市场份额挤入行业前三甲。2017年,公司口蹄疫市场苗销量强劲增长,销售收入同比增长了55.71%。经我们测算,公司全年口蹄疫市场苗销售收入约为1.3亿元,在国内市场份额提升至6.5%,仅低于生物股份和中农威特位列全行业第三。销量高速增长主要得益于两个方面:一是公司近年来苦练内功,生产工艺技术水平和产品质量双双提升,产品竞争力显著增强;二是营销推进有力,产品质量得到温氏、牧原、正邦等巨型养殖集团和规模养殖场的认可。我们认为,随着营销的深入推进,产品竞争力还得到更多规模场的认可,在可预见的2-3年内口蹄疫市场苗销量将保持强劲增长的势头。除口蹄疫市场苗外,其他包括猪三联、伪狂、圆环、腹泻二联疫苗等畜用疫苗产品收入同比增长了17.73%。而猪瘟疫苗和高致病蓝耳疫苗受招采政策退出的影响收入大幅下滑,受此影响,动物疫苗业务总收入同比减少了9.96%。 其他业务稳步推进。1、化药业务实现收入和利润三连增。2017年,化药业务实现收入8.46亿元,同比增长13.8%;毛利率为33.21%,较上年上升1.62个百分点;实现净利润约1.1亿元,同比增长约两成。公司化药业务国际化战略快速落地,泰妙菌素原料药和黄霉素、莫能霉素、盐霉素、80%泰妙菌素等多个预混剂产品均在国外市场获得认证。预计,随着海外市场的发展,化药业务将保持稳健增长势头。2、饲料板块逆势保持销量和收入的双增。2017年上半年禽产业低迷,公司克服了行业的负面影响,全年实现饲料销量9.6万吨,同比增长8.2%,多维饲料销量7600多吨,同比增长17%。饲料板块实现销售收入9.82亿元,同比增长22.71%。年中,公司有6万吨预混料新产能建成。预计18-19年,随着新产能的释放和禽产业景气回暖,饲料业务增长有望加快。 评级“买入”。预计18/19年归母净利润为4.62亿元/5.21亿元,EPS为1.07元/1.21元,对应PE为18.91/16.75倍。公司是国内动物疫苗龙头企业,受益于国企改革和口蹄疫市场苗质量升级,业绩有望持续增长,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为26.75元。

事件:公司近日发布2017年年报,报告期内,实现营业收入325.57亿元,同比增19.76%;实现归属于上市公司股东的净利润12.07亿元,同比增41.06%;基本每股收益0.78元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。点评如下: 核心主业量利齐升,产品结构持续优化。报告期,公司饲料销量849万吨,同比增15.77%;销售收入265.35亿元,同比增22.43%,毛利率11.6%,较上年提升1.9个百分点。饲料业务量利齐升主要得益于猪料和水产料这两个高毛利产品的高增长:1、猪料销量同比增长31.94%,毛利率保持稳定,处于快速增长期。2017年,公司产品战略定位准确,产品力效果在规模养殖户上得到更明显体现。同时,公司在华中、西北、东北、境外等新市场积极布局产能开拓业务,加上收购山东大信增强了高毛利前端料的优势,猪料业务进入快速增长期;2、水产料销量同比增长22.72%,毛利率显著提升。受益于当年水产养殖高景气和公司在高档水产饲料方面多年累积的技术优势,销量增长迅猛,其中高档膨化料销量增速超过40%,且毛利率提高4.5个百分点。由于高毛利产品和功能饲料占比提升,报告期内,水产饲料毛利率总体提高了4.1个百分点,盈利能力得到大幅增强;3、禽料销量同比增长7.78%,虽毛利率有所受压,但发展空间可期。2017年,受禽养殖低迷影响,禽料市场整体承压。公司依托产品优势保持禽料的稳定增长,市占率进一步提升。18-19年,随着肉禽、蛋禽养殖业的恢复,禽料将有较大增长空间。 动保业务成为公司重要的利润增长点。2017年,动保业务实现收入3.95亿元,同比增长37.48%,毛利率49.73%,较上年提升2.1个百分点。在消费升级和高档水产养殖市场增量驱动下,水产动保市场空间会保持稳定增长。公司持续开发畜禽动保产品、绿色环保型微生态生物化学制剂等,产品竞争力将不断增强,动保业务将成为公司重要的利润增长点。 农产品业务稳健推进。2017年,公司农产品销售实现收入12.06亿元,同比增长33.34%。其中,生猪出栏46万头,同比增长43%;水产苗种质量表现优异,收入稳定增长。由于生猪市场变化较大,公司适时调整战略,对外加快在华南、华中、西南等区域土地布局,对内致力于降低养殖成本、培养人才团队和打造养殖技术体系。到目前,公司生猪业务规划布局与经营基本功两条线同时推进,取得了良好效果。公司苗种已经在华东、华北、华南各大主养区建立了良好的市场 口碑,有望推动苗种收入继续稳定增长。 盈利预测与评级。公司是国内饲料第一梯队的龙头企业,竞争优势十分明显。随着产业链延伸战略的快速推进,公司产品配置将更加丰富、叠加产品质量和综合服务能力的持续优化,综合竞争优势将更加明显,我们看好公司长期发展前景和高成长的可持续性。预计18/19 年归母净利润14.34 亿元/19.37 亿元,EPS0.91 元/1.23 元,对应PE 为26.99/19.99 倍。给予公司19 年业绩25 倍PE,12 个月目标价30.75 元,维持买入评级。 风险因素。饲料销量增长不达预期、生猪养殖规模扩大不达预期。

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入43.15亿元,同比增5.66%;归母净利润为5.57亿元,同比增10.33%;扣非后的归母净利润为4.88亿元,同比增9.48%。基本每股收益为0.59元/股。点评如下: 种植业务量利齐升。2017年,公司种植业务毛利约6亿元,较上年增长约3成。增长的原因可归于以下三个方面:1、种植面积增长。大小麦种植面积为101.28万亩,较上年增长了4.43万亩。水稻面积为101.54万亩,较上年增长了2.36万亩;2、单产提高。大小麦平均单产为450.53公斤/亩,同比提高了约13%。水稻单产为586.96公斤/亩,同比提高了约3%;3、单位成本下降导致毛利率上升。经测算,外销大小麦毛利率为28.67%,较上年提高了约16个百分点。外销水稻毛利率为27.5%,较上年提高了约9个百分点。公司持续推动体制机制改革、农产品质量安全追溯管理和产业技术体系推广等多项工作,品质管控能力和成本控制能力将得到提升,种植面积和单产还有提高的空间。 土地规模保持增长。截至2017年秋播,公司从外部流入土地面积22.63万亩,较上年同期增多了1.13万亩;通过外部流入和内部承包两种方式一起所获得耕地面积为120.26万亩。公司与江苏20多个县区级政府签订了土地流转战略框架协议规划流转土地面积共计137.9万亩。预计未来随着协议的落地,耕地规模将继续增长。 评级“买入”。预计18/19年公司净利润为6.4亿元/6.91亿元,EPS为0.6元/0.65元,对应PE为19.37/17.95倍。公司是国内农垦系统内利用自主种植基地实行粮食全产业链一体化经营的龙头企业,土地资源优势和品牌优势明显,估值相对同类公司有优势,给予“买入”评级。6个月目标价为16.25元。 风险因素。土地流转政策变化,原粮及加工品价格波动

事件:公司发布2017年年报,全年实现营收556.57亿元,同比减少6.23%;实现归母净利润67.51亿元,同比减少42.74%,扣非后归母净利润65.76亿元,同比减少44.42%;EPS 为每股1.29元,利润分配预案为每10股派现金红利4元(含税)。点评如下:盈利下降主要受猪价下跌的影响。2017年,公司生猪销售均价14.98元/公斤,同比下跌了18.59%;受售价下跌的影响,生猪养殖业务收入和盈利出现下滑,生猪毛利率由上年的38.05%降至24.8%,同比下降了13.25个百分点。黄羽肉鸡业务全年盈利保持稳定,毛利率为11.17%,较上年上升0.19个百分点。 生猪出栏量保持增长,养殖基地布局进一步完善。2017年,公司销售商品肉猪1904.17万头,同比增长11.18%。生猪养殖基地立足于全国进行布局,2017年生猪养殖立项规模1326万头,新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模502万头。预计,随着基地布局的进一步完善,生猪出栏量还将保持两位数的增长。 黄羽肉鸡业务18年盈利有望明显好转。公司17年肉鸡销量同比略有下降,盈利与上年相比基本持平。我们判断,18/19年受全行业引种受限和供给偏紧的影响,黄羽肉鸡价格中枢有望逐渐上移。相应的,公司产品售价和毛利率有望上升,盈利将明显好转。 生鲜业务规模高速扩张,品牌效应有望显现。2017年,公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215.28%;累计签约门店197间,已开业178间,业务已拓展到深圳、广州、东莞、肇庆、云浮(含新兴)、苏州、杭州等城市。随着规模的高速增长,温氏生鲜品牌效应有望逐渐显现。 给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为56.84亿元/90.74亿元,EPS 为1.03元/1.7元,对应当前股价12.67倍,估值水平处于历史低位,给予“增持”评级。

饲料业务并回快车道。饲料业务是公司收入和利润的主要来源,2017年在“服务大升级、产品大提升”的思路指引下,公司加快了饲料业务人员转型和产品、服务升级的步伐,取得了不错的成效,饲料业务重回快车道。全年实现饲料销量443.93万吨,同比增长11.04%,增速较上一年提升了6.34个百分点。具体到细分品类,高端猪料(教槽料、保育料、母猪料等)销量同比增15.65%,增速高出猪料销量增速3.26个百分点;水产料虽然销量同比下降1.73%,但由于聚焦高端产品使得毛利率同比增加约6370万元。受益于高端猪料和水产料增长的影响,饲料业务盈利能力有所提升。2017年,饲料业务毛利率为22.5%,较上年度提升了0.2个百分点。 生猪出栏量高速增长。养猪业务是公司重点业务之一。2017年,公司加快了产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量,为各合伙创业的养殖平台公司发展奠定了良好的基础。全年,公司控股子公司共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),同比增长60.75%;实现收入10.18亿元,同比增长52.62%。截至2017年末,公司控股子公司母猪存栏约5万头,同比增长92.3%;商品猪存栏约43.15万头,同比增长112.8%。我们预计,公司2018年生猪出栏量增速将超过100%。 降费增效成果显著。近年来,公司持续推进管理改革,经营效率逐年提高。2017年度,公司销售费用和管理费用两项费用率合计下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点。虽然财务费用率有所上升,但三项费用率仍下降了1.63个百分点。 给予买入评级。我们预计公司18/19年净利润为14.82亿/18.75亿,同比增长17%、27%,对应当前股价15.91倍,估值水平处于历史低位,给予“买入”评级。

业务盈利水平显著上升,主要受鸡苗价格上涨的影响。年初至今,公司商品代鸡苗产品价格和去年同期相比有大幅上涨,而成本上升有限,导致盈利水平明显上升。据有关统计,全国父母代鸡苗价格从28.88元/套涨至36.89元/套,区间均价为33.1元/套;烟台地区商品代鸡苗价格由2.12元/羽最高涨至3.64元/羽,区间均价为2.97元/羽,较上年同期(1.08元/羽)上涨了174.68%。我们预计同期公司父母代鸡苗单套盈利约为18元,商品代鸡苗单羽盈利约为0.8元。 销量方面,预计父母代鸡苗和商品代鸡苗的销量与去年同期相比都有所减少。父母代鸡苗销量减少的主要原因是公司在2017年新引进的哈伯德曾祖代所繁育的祖代种鸡要到2018年2月份才开产,导致产量有所下降所致;而商品代鸡苗销量减少则是因为公司在去年2-7月份没有从国外引进祖代种鸡,导致产能下降所致。 2018年白羽肉鸡市场供给偏紧,鸡苗和毛鸡价格有望维持高位。 肉鸡供给主要由当前种鸡存栏水平和换羽两方面来决定。目前,全国种鸡存栏处于较低的水平,因为我们认为2018年肉鸡供给水平将较上年明显下降。据协会统计数据,2018年1月份,全国白羽肉种鸡祖代存栏量为116.99万套,其中在产存栏为70.46万套。和去年同期相比,分别减少了12.13%和11.45%;父母代存栏量(监测范围内的)为2246.61万套,在产存栏量为1309.18万套,和去年同期相比,分别减少了10.18%和4.11%。如果考虑到父母代场数据监测范围在逐月扩大(由17年1月份的48%扩大至18年1月份的65%),全国父母代存栏量和在产存栏量的实际下降幅度将较监测范围内的更大。消费方面,人感染H7N9禽流感疫情持续高发是抑制近几年鸡肉消费的主要因素。 随着17年下半年疫苗的成功上市和在养殖业的普及,人感染禽流感疫情明显减弱,近两个月发病数和死亡数接近于0。因此我们认为,疫情对消费的抑制作用将会迅速减弱,18年鸡肉消费大概率将好于去年。综合供需两方面判断,我们认为市场供给趋紧的格局有利于价格维持高位或进一步上涨。 评级“增持”。预计18/19年公司净利润为2.89亿元/3.4亿元,EPS为0.87元/1.02元,对应PE为15.84/13.64倍。公司是国内白羽肉鸡繁育龙头,引种优势比较明显,且考虑到18年鸡苗价格上涨趋势比较明朗,维持“增持”评级。6个月目标价为17.4 风险因素。鸡苗价格变化不达预期,疫情再次爆发影响产销量。

事件:公司发布2017年三季报。2017年前3季度,实现营业收入12.58亿元,同比增长20.48%;归属于上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长60.18%;扣除非经常性损益的净利润为1.63亿元,同比增长88.72%;基本每股收益0.127元。 点评: 1、前3季度业绩大幅增长主要归因于杂交水稻种子业务的贡献。公司主营业务分杂交水稻种子、杂交玉米种子、蔬菜瓜果种子三大部分。其中,杂交水稻种子业务得益于优势品种爆发增长明显,拉动整体业绩大幅上升。上半年,杂交水稻种子业务实现收入6.88亿元,同比增长44.58%,毛利率为44.15%,较上年同期提升了2.21个百分点。玉米种子业务受行业景气短期低迷影响有所下滑。蔬菜瓜果种子业务小幅增长。 2、预收款同比增长90.54%,全年业绩高增无忧。截至3季度末,公司预收款为8.05亿元,较上年同期增长90.54%。预计,4季度业绩继续保持高速增长势头,全年业绩高增无忧。 3、研发体系进一步完善,研发实力增强。第3季度,公司与南京农业大学就共同成立南方粳稻研究院达成一致并签订《战略合作协议》,公司出资2550万元,占股51%。至此,公司进一步完善了在南方水稻种业市场的布局,提升了水稻种业创业能力。公司前期与实控人中信集团旗下中信农业产业基金共同参与并购陶氏益农的巴西玉米种子业务,目前正处于审批阶段。如此项交易顺利完成,将有利于进一步推动公司国际化战略落地,增强公司玉米种子业务的竞争能力。 4、维持“买入”评级。预计17-19年公司净利润为7.7/10.6/12.9亿元,EPS为0.62/0.84/1.03元,对应PE为43/32/26倍。 5、风险因素。品种表现不及预期,并购进展不及预期。

事件:2017年 10月 20日,锦江股份与 Prototal EnterprisesLimited 签署了《股份转让协议》,公司拟收购 Prototal EnterprisesLimited 持有的 Keystone Lodging HoldingsLimited 12.0001%的股权,交易价格为人民币 1,204,778,376.39元。本次交易完成后,公司对 Keystone 的持股比例由 81.0034%上升至 93.0035%。 收购铂涛剩余12%股权,收购价格合理。公司于2016年2月底完成与铂涛的重大资产重组,以82.7亿元收购铂涛81.0034%的股权,当时100%股权的评估价值为人民币103.14亿元。本次收购12.0001%股权的价格为12.05亿元,铂涛全部权益价值的评估结果为107.32亿元,评估价格与上次差异不大,收购价格相对合理。 持股比例提升至93%,有效提升公司业绩和管理效率。交易双方约定2017年1月1日起此次转让股份所享有或承担的公司损益归公司所有,上半年铂涛集团实现净利润10026万元,预计全年实现净利润2.8亿元,本次收购有望增厚公司业绩3300万元以上。且通过本次股权结构调整,公司的组织架构、业务划分的更加清晰,有利于进一步整合公司资源,降低管理成本,提高管理效率,有助于加快实现公司未来战略发展规划。 收购股权来自投资人何伯权,原管理层持股不变。本次转让股权的Prototal Enterprises Limited 的实际控制人为何伯权先生,何伯权先生对公司的投资为财务投资,不参与公司的实际运营,铂涛集团剩余7%股权属于 Ever Felicitous Limited 和 Fortune News InternationalLimited,实际控制人均为郑南雁先生,因此本次股权转让对公司的管理层不存在重大影响,原有的激励制度仍然存在。 铂涛二季度业绩大增且潜力十足,有望拉动公司整体业绩提升。 截止2017年年中铂涛集团拥有酒店3258家,规模与华住、如家相当,但从业绩上看2016年3-12月,铂涛实现净利润13023万元,与华住、如家均有较大差距,上半年,铂涛线下净利润10026万元,从公司月度数据看,铂涛集团的7、8月份的RevPRA 实现了10%、13.2%增长,较上半年有所加速,成为公司四个酒店板块中最大的亮点,后期随着7天酒店的升级改造和中端占比的不断提升,铂涛集团的业绩有望进一步释放。 投资建议:2016年四季度以来,受到供需关系改善、消费升级等利好因素的影响,有限服务酒店行业开始出现明显的复苏趋势。我们预计随着供需缺口的持续存在以及消费升级的长期趋势下,酒店行业的经营业绩改善是一个中长期的行情。公司从2016年中完成酒店业务的整体布局,成为国内连锁酒店行业龙头,未来随着各系列酒店整合的完成,会员体系的优化、公司层面激励制度的完善,有望实现提升整体业绩的大幅提升。预计公司2017-2019年每股收益为1.00、1. 10、1.29,对应PE 为29倍、27倍、23倍,维持“买入”评级。

事件:公司10月23日发布2017第三季度报告,报告期内,公司实现营业收入 196.1亿元,同比增长 24.95%,归属母净利润 15.3亿元,同比增长 69.53%。其中三季度单季实现营收 85.1亿元,同比增长25.47%,单季实现盈利7.37亿元,同比增长 86.2%。实际盈利情况处于预告区间上限,略超于市场预期。 点评: 多晶硅产能利用率提升,生产成本继续下降。公司通过技术改造,多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年,产能提升的同时,生产成本进一步下降。目前公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和5.7万元以下。四季度多晶硅需求依旧旺盛,预计产品价格依然保持在高位,多晶硅业务全年将实现超预期增长,公司将维持高盈利的状态。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。公司三季度新增了2GW 高效单晶电池产能,加上年初释放的1GW 高效单晶电池产能和原有的合肥2.4GW 的多晶电池产能,目前已形成5.4GW 的太阳能电池产能,非硅成本达到0.2-0.3元/W 的区间,明显优于行业平均水平。四季度下游的抢装将会带来一定的电池片需求,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务结构优化,“渔光一体”稳步推进。受益于下游水产养殖行情的逐步回暖,以及公司饲料产品结构的优化,公司饲料业务量利齐升。渔光一体化项目的稳步推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。 盈利预测: 预计公司2017-2019年净利润分别约为18.2亿元、22.5亿元和37.8亿元,对应EPS 为0.47元、0.58元和0.97元,对应PE 为21倍、17倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。

事件:公司近日发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入45,589.66万元,同比减少9.03%;归母净利润为-9,753.38万元,同比下降11.64%;扣非后的归母净利润-10620.68万元,同比下降17.89%;EPS为每股-0.10元。 酒店业务营收、毛利率略有增长,其中客房板块收入增长显著。报告期内,公司酒店业务实现营业收入4.5亿元,同比增加1.33%,毛利率60.30%,同比增长1.26个百分点。其中餐饮板块收入1.66亿元,同比下降0.68%;客房板块收入2.07亿元,同比增加7.25%,客房整体出租率为63.28%,比去年同期的62.08%小幅增长。 房地产业务收入大幅减少。目前公司地产业务以去库存为主,没有新增项目,由于地产项目库存以商业地产为主,去化难度较大,上半年公司房地产地产业务收入大幅下降,从去年同期的5,091万降为245万。目前公司自营开发房地产业务主要包括张家界华天城项目、益阳银城华天项目、北京浩搏基业项目,合作开发的包括永州华天城项目和灰汤华天城项目。本期地产销售收入主要来自于益阳项目,销售面积约3100平方米。 领导层换届,经营思路转换,轻资产运作有望加速。2017年4月,公司董事长换届,随后公司管理层大幅度调整。新任董事长年轻有干劲且具有丰富的管理经验,公司酒店业务的经营思路进一步调整,确立了“高端为主,中端为辅”的指导思想,辅以“成为管理者,而非所有者”的转型思路,预计下半年公司会加大轻资产模式的运作力度,对现有资产加大处置力度,盘活存量资产,改善公司的资产负债状况。 资产重估升值空间巨大,存在业绩改善预期。公司拥有大量的自有物业,这些物业普遍获取时间较早,经过多年的折旧摊销后现值普遍偏低,近年来房地产市场的火爆给公司的自有物业带来大幅的升值,公司轻资产运作的思路是将自有物业出售后以租赁或管理输出的方式进行经营管理。造成公司目前亏损的两个主要原因是财务费用高企和折旧摊销金额较高,物业出售能够同时带来两方面的改善。下半年如果轻资产政策推进顺利,公司全年业绩存在扭亏预期。 混合所有制改革先锋,机制互补完善治理结构。二股东华信恒源2015年11月以16.5亿参与定增,成本价5.51元,持股比例29.44%,与大股东华天集团32.48%的持股比例接近,目前在公司董事会4席中占有半数席位。华信恒源的参与有利于充分发挥国有体制和民营机制的优势,进一步完善公司治理结构及加速公司市场化进程。 投资建议:预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2019年EPS为0.13/0.23/0.29元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价7.0元。 风险提示:公司资产运营速度低于预期;公司酒店业务经营环境继续恶化;公司在建工程完工速度低于预期等。

事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 47.61 亿元, 同比下滑4.31%;归母净利润3.47 亿元,同比增长9.02%;扣非后的归母净利润2.19 亿元,同比下滑0.34%;EPS 为0.48 元,扣非后EPS 为0.30 元。 乌镇客流稳定增长,获大额政府补贴提升利润。上半年,乌镇累计接待游客 512.62 万/ +7.28%,其中东栅景区接待游客245.11 万/ +8.08%;西栅景区接待游客 267.51 万/ +6.92%。其中,预计二季度乌镇接待客流308 万/ +11.6%。上半年乌镇实现营业收入7.84 亿元/ +11.38%,实现净利润4.61 亿元/ +20.94%,贡献权益利润3.04 亿元, 占公司整体利润的87.6%。上半年乌镇获得大额政府补贴2.61,较2016 年的1.91 亿有较大幅度的增长,扣除政府补贴的影响,上半年,乌镇共实现净利润2.65 亿元/+11.6%。上半年乌镇积极向“会展小镇”转型,乌镇国际互联网会展中心正式投入运营,并承办了多家知名企业的会展活动,成为乌镇新的业务增长点。 古北水镇继续保持高增长,客单价明显提升。上半年,古北水镇共接待游客119.72万/+28.02%,预计二季度客流87万/ +12%,在去年二季度高基数的基础上增速放缓。上半年古北水镇实现总营业收入4.34亿元/+42.62%,实现净利润4846万元/-66.3%。利润下滑主要有两方面的原因:1、去年净利润中包括房地产结转收益8868万元,今年同期没有房地产收益。2、上半年古北水镇建设期基本结束,在建工程大规模转固,导致折旧摊销和利息费用有较大幅度增长。上半年公司取消了夜游门票优惠,保证客人游览体验和服务品质,同时去年下半年住宿客房的增加,导致上半年客单价362元,有去年同期的325元有较大幅度的提升。 旅行社、整合营销业务营收下滑,酒店、策略性投资营收同比增长。上半年,受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响,旅行社业务营收下滑12.68%,但公司通过发力长线产品,加强采购成本控制,毛利率提升1.05pct。受商务会奖整体市场环境及大项目周期变化影响,公司整合营销业务业绩有所下滑,营业收入较去年同期下滑17%,净利润下滑30%。受到酒店行业整体回暖趋势的影响以及新开业酒店进入成熟期,公司酒店业务上半年实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润1,148.65万/+175%。中青旅创格科技有限公司实现营业收入同比增长10%。 投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,下半年景区提价带来公司业绩提升,去年三季度G20 和雨水天气影响下的低基数可能带来今年三季度客流的高增长。乌镇景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇仍处于高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。此外公司发起设立中青旅红奇基金,着眼于外延景区拓展。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司 17-19 年EPS 为0.90、0.98、1.09, 对应PE 为23、21、19,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入7.53元,同比增长21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长36.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元,同比增长35.55%;基本每股收益0.63元。 点评: 1、口蹄疫市场苗和圆环疫苗等产品增长明显。上半年,公司口蹄疫市场苗收入继续增长,同比增速约为25%。圆环苗收入约为5200万元,去年同期为700万元,增长了5.42倍。口蹄疫招标苗收入下降,同比减少9%,但市场份额在增长,位居行业第一。 2、收购辽宁益康,禽流感疫苗产品有望形成新的业绩增长点。2017年7月,公司成功竟得辽宁益康46.96%的股权,成为其第一大股东,因而获得了高致病性禽流感疫苗的生产资质,进入禽流感疫苗领域。目前,市场上仅有7家公司拥有H7N9禽流感疫苗的生产资质,辽宁益康是其中之一。公司收购辽宁益康之后,可将自身先进的管理经验和渠道资源导入其中,提升其产品质量水平和盈利能力,形成新的业绩增长点。 3、猪口蹄疫二价苗等新产品陆续上市,有利于业绩持续增长。上半年,公司山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗产品获得新兽药注册证书,预计将在4度拿到生产批准文号并上市。猪口蹄疫O型-A型二价苗有望在近期拿到新兽药证书,或于今年底或明年初上市销售。此外,BVD-IBR二联灭活疫苗已经上市。这些新品的上市,将为公司业绩持续增长打下良好基础。 4、首次覆盖,给予“增持”评级。预计17-19年公司净利润为6.88/7.54/8.14亿元,EPS为1.27/1.49/1.63元,对应PE为28/26/24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 5、风险因素。疫苗销量不达预期,疫苗价格大幅下跌。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入4.5亿元,同比减少38.36%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比减少47.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比减少47.94%;基本每股收益0.13元。 点评: 1、受市场环境影响,短期业绩承压。上半年,国内玉米种子市场环境不佳,供大于求的矛盾仍然突出,同时农业供给侧结构性改革调减玉米种植面积,玉米价格在低价位上徘徊,农民购种、种粮积极性不高。受外部环境影响,公司玉米种子业务承压。上半年,玉米种子业务收入4.31亿元,同比减少38.82%;毛利率为46.06%,同比下降6.11个百分点。 2、登海系列品种表现好于先玉335。登海605处于稳定增长阶段,虽然受市场环境影响,推广面积有所减少但幅度有限;登海618处于快速成长阶段,审定区域不断扩大,推广面积继续增长,预计16/17年度约为350万亩。先玉335推广面积下滑明显,一方面是受市场环境影响,另一方面也和品种自身过了成长期有关。先玉335推广面积的下滑导致子公司登海先锋收入和盈利大幅下滑,拖累了玉米种子业务业绩。 3、研发成果显著,长期优势凸显。报告期内,公司自主研发17个登海系列品种和1个来玉179品种通过国家品审会,凸显了公司杂交玉米种子业务的研发优势,也为公司长远发展奠定了基础。 4、维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为4.69/6.14/7.16亿元,EPS为0.32/0.47/0.56元,对应PE为42/28/24倍,维持“增持”评级。 5、风险因素。种子销量不达预期,玉米种子价格大幅下跌

多晶硅产能提速,龙头地位有望提前实现。目前,公司多晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。预计18年年底产能将扩大到7万吨,提前释放产能,国内的龙头地位有望提前实现。之后加上乐山二期和包头二期,公司的计划总产能将达到12万吨,成为全球领先的多晶硅制造厂商。另外,公司成本管控能力超强,现金成本已达到4万元/吨以下,具有极强的国际竞争力,销售收入和净利率稳定增长。 电池片非硅成本大幅减少,满产满销快速增长。公司目前电池产能3.4GW,包括位于合肥的2.4GW多晶电池及位于成都1GW高效单晶电池,同时成都在建2GW 高效单晶电池预计将于本年度三季度末投产。今年上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%,满产满销。同时,公司非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/w 的区间。随着公司各项降本增效措施的不断精进以及与客户、供应商合作关系的不断深化,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 “渔光一体”初显成效,盈利能力进一步提升。在光伏发电业务方面,着重发展“渔光一体” 及家庭户用分布式发电项目。截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,其中,江苏如东10MW“渔光一体”项目已累计实现发电2060万度,销售收入约2111万元,毛利率约62.64%;二期10MW也于5月21 日并网发电,目前已累计实现发电187万度,销售收入183 万元。同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,将进一步提升项目整体的盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。