事件:公司10月23日发布2017第三季度报告,报告期内,公司实现营业收入 196.1亿元,同比增长 24.95%,归属母净利润 15.3亿元,同比增长 69.53%。其中三季度单季实现营收 85.1亿元,同比增长25.47%,单季实现盈利7.37亿元,同比增长 86.2%。实际盈利情况处于预告区间上限,略超于市场预期。 点评: 多晶硅产能利用率提升,生产成本继续下降。公司通过技术改造,多晶硅产能从1.5万吨/年提升至2万吨/年,产能提升的同时,生产成本进一步下降。目前公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和5.7万元以下。四季度多晶硅需求依旧旺盛,预计产品价格依然保持在高位,多晶硅业务全年将实现超预期增长,公司将维持高盈利的状态。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。公司三季度新增了2GW 高效单晶电池产能,加上年初释放的1GW 高效单晶电池产能和原有的合肥2.4GW 的多晶电池产能,目前已形成5.4GW 的太阳能电池产能,非硅成本达到0.2-0.3元/W 的区间,明显优于行业平均水平。四季度下游的抢装将会带来一定的电池片需求,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务结构优化,“渔光一体”稳步推进。受益于下游水产养殖行情的逐步回暖,以及公司饲料产品结构的优化,公司饲料业务量利齐升。渔光一体化项目的稳步推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。 盈利预测: 预计公司2017-2019年净利润分别约为18.2亿元、22.5亿元和37.8亿元,对应EPS 为0.47元、0.58元和0.97元,对应PE 为21倍、17倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。

事件:公司近日发布2017年中报,报告期内公司实现营业收入45,589.66万元,同比减少9.03%;归母净利润为-9,753.38万元,同比下降11.64%;扣非后的归母净利润-10620.68万元,同比下降17.89%;EPS为每股-0.10元。 酒店业务营收、毛利率略有增长,其中客房板块收入增长显著。报告期内,公司酒店业务实现营业收入4.5亿元,同比增加1.33%,毛利率60.30%,同比增长1.26个百分点。其中餐饮板块收入1.66亿元,同比下降0.68%;客房板块收入2.07亿元,同比增加7.25%,客房整体出租率为63.28%,比去年同期的62.08%小幅增长。 房地产业务收入大幅减少。目前公司地产业务以去库存为主,没有新增项目,由于地产项目库存以商业地产为主,去化难度较大,上半年公司房地产地产业务收入大幅下降,从去年同期的5,091万降为245万。目前公司自营开发房地产业务主要包括张家界华天城项目、益阳银城华天项目、北京浩搏基业项目,合作开发的包括永州华天城项目和灰汤华天城项目。本期地产销售收入主要来自于益阳项目,销售面积约3100平方米。 领导层换届,经营思路转换,轻资产运作有望加速。2017年4月,公司董事长换届,随后公司管理层大幅度调整。新任董事长年轻有干劲且具有丰富的管理经验,公司酒店业务的经营思路进一步调整,确立了“高端为主,中端为辅”的指导思想,辅以“成为管理者,而非所有者”的转型思路,预计下半年公司会加大轻资产模式的运作力度,对现有资产加大处置力度,盘活存量资产,改善公司的资产负债状况。 资产重估升值空间巨大,存在业绩改善预期。公司拥有大量的自有物业,这些物业普遍获取时间较早,经过多年的折旧摊销后现值普遍偏低,近年来房地产市场的火爆给公司的自有物业带来大幅的升值,公司轻资产运作的思路是将自有物业出售后以租赁或管理输出的方式进行经营管理。造成公司目前亏损的两个主要原因是财务费用高企和折旧摊销金额较高,物业出售能够同时带来两方面的改善。下半年如果轻资产政策推进顺利,公司全年业绩存在扭亏预期。 混合所有制改革先锋,机制互补完善治理结构。二股东华信恒源2015年11月以16.5亿参与定增,成本价5.51元,持股比例29.44%,与大股东华天集团32.48%的持股比例接近,目前在公司董事会4席中占有半数席位。华信恒源的参与有利于充分发挥国有体制和民营机制的优势,进一步完善公司治理结构及加速公司市场化进程。 投资建议:预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2019年EPS为0.13/0.23/0.29元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价7.0元。 风险提示:公司资产运营速度低于预期;公司酒店业务经营环境继续恶化;公司在建工程完工速度低于预期等。

事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 47.61 亿元, 同比下滑4.31%;归母净利润3.47 亿元,同比增长9.02%;扣非后的归母净利润2.19 亿元,同比下滑0.34%;EPS 为0.48 元,扣非后EPS 为0.30 元。 乌镇客流稳定增长,获大额政府补贴提升利润。上半年,乌镇累计接待游客 512.62 万/ +7.28%,其中东栅景区接待游客245.11 万/ +8.08%;西栅景区接待游客 267.51 万/ +6.92%。其中,预计二季度乌镇接待客流308 万/ +11.6%。上半年乌镇实现营业收入7.84 亿元/ +11.38%,实现净利润4.61 亿元/ +20.94%,贡献权益利润3.04 亿元, 占公司整体利润的87.6%。上半年乌镇获得大额政府补贴2.61,较2016 年的1.91 亿有较大幅度的增长,扣除政府补贴的影响,上半年,乌镇共实现净利润2.65 亿元/+11.6%。上半年乌镇积极向“会展小镇”转型,乌镇国际互联网会展中心正式投入运营,并承办了多家知名企业的会展活动,成为乌镇新的业务增长点。 古北水镇继续保持高增长,客单价明显提升。上半年,古北水镇共接待游客119.72万/+28.02%,预计二季度客流87万/ +12%,在去年二季度高基数的基础上增速放缓。上半年古北水镇实现总营业收入4.34亿元/+42.62%,实现净利润4846万元/-66.3%。利润下滑主要有两方面的原因:1、去年净利润中包括房地产结转收益8868万元,今年同期没有房地产收益。2、上半年古北水镇建设期基本结束,在建工程大规模转固,导致折旧摊销和利息费用有较大幅度增长。上半年公司取消了夜游门票优惠,保证客人游览体验和服务品质,同时去年下半年住宿客房的增加,导致上半年客单价362元,有去年同期的325元有较大幅度的提升。 旅行社、整合营销业务营收下滑,酒店、策略性投资营收同比增长。上半年,受到韩国、台湾市场下滑及美国收紧对华签证政策的不利影响,旅行社业务营收下滑12.68%,但公司通过发力长线产品,加强采购成本控制,毛利率提升1.05pct。受商务会奖整体市场环境及大项目周期变化影响,公司整合营销业务业绩有所下滑,营业收入较去年同期下滑17%,净利润下滑30%。受到酒店行业整体回暖趋势的影响以及新开业酒店进入成熟期,公司酒店业务上半年实现营业收入1.97亿元/+13%,净利润1,148.65万/+175%。中青旅创格科技有限公司实现营业收入同比增长10%。 投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,下半年景区提价带来公司业绩提升,去年三季度G20 和雨水天气影响下的低基数可能带来今年三季度客流的高增长。乌镇景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇仍处于高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。此外公司发起设立中青旅红奇基金,着眼于外延景区拓展。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司 17-19 年EPS 为0.90、0.98、1.09, 对应PE 为23、21、19,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入7.53元,同比增长21.52%;归属于上市公司股东的净利润3.87亿元,同比增长36.46%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.37亿元,同比增长35.55%;基本每股收益0.63元。 点评: 1、口蹄疫市场苗和圆环疫苗等产品增长明显。上半年,公司口蹄疫市场苗收入继续增长,同比增速约为25%。圆环苗收入约为5200万元,去年同期为700万元,增长了5.42倍。口蹄疫招标苗收入下降,同比减少9%,但市场份额在增长,位居行业第一。 2、收购辽宁益康,禽流感疫苗产品有望形成新的业绩增长点。2017年7月,公司成功竟得辽宁益康46.96%的股权,成为其第一大股东,因而获得了高致病性禽流感疫苗的生产资质,进入禽流感疫苗领域。目前,市场上仅有7家公司拥有H7N9禽流感疫苗的生产资质,辽宁益康是其中之一。公司收购辽宁益康之后,可将自身先进的管理经验和渠道资源导入其中,提升其产品质量水平和盈利能力,形成新的业绩增长点。 3、猪口蹄疫二价苗等新产品陆续上市,有利于业绩持续增长。上半年,公司山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病三联灭活疫苗产品获得新兽药注册证书,预计将在4度拿到生产批准文号并上市。猪口蹄疫O型-A型二价苗有望在近期拿到新兽药证书,或于今年底或明年初上市销售。此外,BVD-IBR二联灭活疫苗已经上市。这些新品的上市,将为公司业绩持续增长打下良好基础。 4、首次覆盖,给予“增持”评级。预计17-19年公司净利润为6.88/7.54/8.14亿元,EPS为1.27/1.49/1.63元,对应PE为28/26/24倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 5、风险因素。疫苗销量不达预期,疫苗价格大幅下跌。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入4.5亿元,同比减少38.36%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比减少47.42%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,同比减少47.94%;基本每股收益0.13元。 点评: 1、受市场环境影响,短期业绩承压。上半年,国内玉米种子市场环境不佳,供大于求的矛盾仍然突出,同时农业供给侧结构性改革调减玉米种植面积,玉米价格在低价位上徘徊,农民购种、种粮积极性不高。受外部环境影响,公司玉米种子业务承压。上半年,玉米种子业务收入4.31亿元,同比减少38.82%;毛利率为46.06%,同比下降6.11个百分点。 2、登海系列品种表现好于先玉335。登海605处于稳定增长阶段,虽然受市场环境影响,推广面积有所减少但幅度有限;登海618处于快速成长阶段,审定区域不断扩大,推广面积继续增长,预计16/17年度约为350万亩。先玉335推广面积下滑明显,一方面是受市场环境影响,另一方面也和品种自身过了成长期有关。先玉335推广面积的下滑导致子公司登海先锋收入和盈利大幅下滑,拖累了玉米种子业务业绩。 3、研发成果显著,长期优势凸显。报告期内,公司自主研发17个登海系列品种和1个来玉179品种通过国家品审会,凸显了公司杂交玉米种子业务的研发优势,也为公司长远发展奠定了基础。 4、维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为4.69/6.14/7.16亿元,EPS为0.32/0.47/0.56元,对应PE为42/28/24倍,维持“增持”评级。 5、风险因素。种子销量不达预期,玉米种子价格大幅下跌

多晶硅产能提速,龙头地位有望提前实现。目前,公司多晶硅产能已达2万吨,在建产能5万吨。预计18年年底产能将扩大到7万吨,提前释放产能,国内的龙头地位有望提前实现。之后加上乐山二期和包头二期,公司的计划总产能将达到12万吨,成为全球领先的多晶硅制造厂商。另外,公司成本管控能力超强,现金成本已达到4万元/吨以下,具有极强的国际竞争力,销售收入和净利率稳定增长。 电池片非硅成本大幅减少,满产满销快速增长。公司目前电池产能3.4GW,包括位于合肥的2.4GW多晶电池及位于成都1GW高效单晶电池,同时成都在建2GW 高效单晶电池预计将于本年度三季度末投产。今年上半年电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%,满产满销。同时,公司非硅加工成本已经进入0.2-0.3 元/w 的区间。随着公司各项降本增效措施的不断精进以及与客户、供应商合作关系的不断深化,预计将进一步拉动太阳能电池加工成本10%左右的降幅,盈利能力将进一步增强。 “渔光一体”初显成效,盈利能力进一步提升。在光伏发电业务方面,着重发展“渔光一体” 及家庭户用分布式发电项目。截至报告期末,公司通过审核的光伏发电项目达1000MW,在建项目约620MW,项目储备规模超过5GW,其中,江苏如东10MW“渔光一体”项目已累计实现发电2060万度,销售收入约2111万元,毛利率约62.64%;二期10MW也于5月21 日并网发电,目前已累计实现发电187万度,销售收入183 万元。同时,相应的鱼塘养殖已陆续进入出塘、捕捞阶段,将进一步提升项目整体的盈利能力。 盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。

1、饲料量利齐升,产品结构进一步优化。上半年,公司饲料销量370万吨,同比增长14.55%。其中,猪饲料和水产饲料同比增长24.46%,行业平均增速约为10%和0%;禽料同比增长10.4%,虽然增速低于猪料和水产料,但明显高于行业平均水平。销量的增长主要源自两个方面:第一是猪料、特种水产料行业景气高涨;第二是公司自身在产品力、产业布局等方面所累积的竞争优势比较明显。结构方面来看,由于高毛利率的虾料和特种高档膨化饲料增长更快,销量同比增速分别超过20%和超过40%,水产料结构得到了优化,盈利能力有所提升,水产料毛利率同比上升了2个百分点,带动饲料整体毛利率上升了0.27个百分点。 2、商品猪销量和收入快速增长。上半年,公司商品肉猪销量22万头,同比增长44%。商品猪业务带动了农产品业务收入的高增长。报告期内,农产品业务实现收入6.03亿元,同比增长40.05%。生猪养殖业务是公司未来发展的重点,报告期内公司对外加快在华南、华中、西南等区域的土地布局,分别于广西、贵州、湖南等地签订了生猪养殖战略合作协议;对内主抓降低养殖成本、培养人才团队。我们预计,在未来规划布局与经营基本功同时推进的背景下,未来生猪养殖业务将继续保持快速增长的势头。 3、动保业务高增长。报告期内,动保业务实现收入2.13亿元,同比增长35.12%,毛利率保持在50%以上。动保业务是公司近年来重点培养落地的一块业务,一直保持着较高的增长速度。长期来看,受益于养殖专业化水平提升和国家食品安全监管趋严,动保行业仍处于快速增长的阶段。公司动保业务厚积薄发,未来有望继续高速增长。 4、调整盈利预测,维持“买入”评级。预计17-19年公司净利润为11.24/15.94/19.92亿元,EPS为0.72/1.02/1.28元,对应PE为25/17/14倍,维持“买入”评级。 5、风险因素。肉猪、饲料销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。

事件:公司发布2017年半年度报告:上半年公司营收13.93亿元,比去年同期增长17.41%;营业利润6.36亿元,比去年同期增长16.26%;利润总额6.32亿元,比去年同期增长15.24%;归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,比去年同期增长21.17%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润5.23亿元,同比增长22.40%。 杭州本部、三亚、丽江景区实现同比增长。报告期内,公司通过持续挖掘传统文化、进行创意性的活动策划,提升游客体验。杭州宋城景区举办了“我回大宋”主题活动,上半年创造上市以来同期营收和净利润新高。三亚景区通过强化整合推广渠道,在当地市场环境综合整治后实现了恢复性增长。丽江景区克服了当地市场环境、天气因素等不利影响,也实现了增长。九寨继续扩大市场占有率,但受到8月8日地震因素影响,预计对下半年经营业绩产生影响,但预计对公司的整体营收和净利润影响较小。 加强创新服务,丰富景区内容。公司继续加大对各大景区的整改和品质提升,扩大景区接待面积,丰富景区氛围,采用先进的声、光、电、机器人互动等手段,提升景区的科技含量,同时推出《恐怖马戏船》、《数码奇遇》、《魔法奇遇记》等演出剧目,增加与游客的互动体验,提升景区的观赏度。 储备项目有序推进,轻资产项目不断落地。公司上海、西安、桂林、张家界等自主投资项目有序推进,各大项目的景区规划和设计以及演出的策划和编创工作已基本完成,澳大利亚项目正积极筹备建设开工前的各项工作。公司张家界项目、桂林漓江项目、上海项目预计于18年陆续落地,澳大利亚项目、西安项目预计2019年落地。同时公司的轻资产输出项目陆续签约,第一例宁乡炭河项目已经开业,明月情项目、听音湖项目分别以2018年、2020年开业,给公司带来新的利润增长点。按照公司以往新项目当年或第二年盈利的惯例,19-20年新增项目预计能够大幅增厚公司业绩。 在线娱乐直播业务保持稳定增长。六间房在行业监管政策收紧的背景下,加大创新和升级力度,推出全球首个AR女子演艺团体“And.II”,同时坚持自身定位,加强后台监控,用户规模与满意度持续提升,实现了在线娱乐直播业务的稳定增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.79、41.38和49.27亿元,归属上市公司净利润分别为11.56、14.11和16.96亿元,对应EPS分别为0.81、0.99和1.17元,对应PE分别为25、20和17倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入251.23亿元,同比减少11.41%;实现归属于上市公司股东的净利润18.1亿元,同比减少74.95%;归属于上市公司股东的扣非净利润16.57亿元,同比减少76.95%。基本每股收益0.34元。 点评: 1、业绩下滑主要受猪价和禽价下跌影响。上半年,受生猪供给增加、H7N9禽流感爆发等因素的影响,国内生猪市场和家禽市场景气下滑,公司自身产品售价也跟随下跌。报告期内,公司生猪销售均价估为15.5元/公斤,同比下降了19.9%;商品肉鸡销售均价估为9元/公斤,同比下降了30.19%。价格下跌超过销量增长导致收入出现下滑。 上半年,生猪销售收入为165.81亿元,同比下降6.8%;肉鸡收入59.16亿元,同比下降26.3%。由于成本比较刚性,售价下跌导致盈利也大幅下滑,我们预计公司家禽业务出现亏损且生猪盈利大幅下滑,这是整体利润降幅明显超过收入降幅的主要原因。 2、生猪销量继续增长。值得关注的是,上半年公司商品肉猪销量为897.12万头,同比增长11.46%;肉鸡销量3.81亿只,同比增长4.65%。同期,养猪业务继续完善区域发展布局,新增养猪业务注册子公司8个,新增开工产能273.8万头,为未来养猪业务规模扩张提供了保障。禽类养殖方面,面临行业低迷态势量主要发力终端,探索禽类产品直配终端的营销新途径,同时开展肉鸡订单式生产、定制化服务,进一步优化销售流程。我们预计,未来3年公司生猪养殖规模将继续稳健增长,禽类养殖规模或保持平稳。 3、生鲜、食品加工业务快速发展。报告期内,生鲜业务实现销售收入1.13亿元,同比增长316.12%。同时,新增广州、东莞及肇庆等城市发展生鲜业务。熟食品销售同比增长32.12%,保持了去年以来的高速增长势头。生鲜、食品加工业务是公司积极应对禽业市场活禽转冰鲜变革的举措,也是未来几年的发展重点,预计未来长期内将保持快速发展的势头。 4、调整盈利预测,维持“增持”评级。预计17-19年公司净利润为70.28/60.17/150.55亿元,EPS为1.55/1.34/3.39元,对应PE为13/16/6倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。猪销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入14.89亿元,同比增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润6345万元,同比减少23.37%;归属于上市公司股东的扣非净利润6223万元,同比减少19.76%。基本每股收益0.16元。 点评: 1、养殖布局加快,并表促该业务盈利大幅增长。近两年,公司养殖业务布局速度明显加快。16年,完成了对武汉天种约8成股权和福建一春6成股权的收购,生猪权益产能扩张至约45万头。17年至今,继续收购武汉天种剩余股权,且在福建南平等地设立了子公司推动养殖项目建设,其中部分项目已经开始动工,预计到18/19年将有养殖场陆续建成投产。届时,养殖产能有望在现今基础上大幅上升。受天种和一春并表的影响,养殖业绩同比大幅增长。17年1H,公司累计出栏生猪20.03万头,实现收入3.14亿元,同增161.42倍;实现净利润7456.66万头(含投资收益2277.64万元),同比大幅增长。 2、饲料业务增长略低于预期,动保和电信增值服务业务稳步增长。上半年,公司饲料销量34.56万吨,同比增长11%,增速略低于预期。此外,由于受浓缩料销售下滑的影响,饲料产品综合售价有所下降。相应地,收入和毛利率较去年同期也有所下降。动保和电信增值业务保持增长,净利润增速分别为36.58%和21.9%。 3、费用率上升影响短期业绩。上半年,由于短期借款增加以及合并对价分摊等因素影响,公司管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升了1.42个百分点和1.78个百分点。费用率的上升对业绩影响较大,报告期内归母净利润同比下降2成多。 4、调整盈利预测,维持“买入”评级。预计17-19年公司营收为37.46/46.05/57.55亿元,净利润为1.7/1.74/3.27亿元,EPS为0.44/0.45/0.70元,对应PE为25/24/15倍,维持“买入”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,疫病爆发导致猪价大跌。

事件:公司发布2017年半年度报告。2017年上半年,实现营业收入65.3亿元,同比增长41.88%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长106.67%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.34亿元,同比增长117.6%。基本每股收益0.17元,上年同期0.13元,同比增29.39%。 点评: 1、管理改进促中期业绩大增,三项费用率明显下降。上半年,公司饲料、养殖、食品各项业务推进顺利,量增推动收入增长,同比增速过四成。与此同时,公司加强管理,重点推进专线百分制考核管理与“日清日结”管理模式,完善专项营运体系,提升管理效率,降低了费用成本。报告期内,销售毛利率由去年中期的10.07%提升至10.2%,提升了0.13个百分点;销售费用率由去年中期的4.11%下降至目前的3.48%,下降了0.63个百分点。受此影响,三项费用率同比下降了0.42个百分点,导致净利润增速明显超过收入增速。 2、饲料业务快速推进,销量同比增长过四成。饲料业务是公司的核心业务,也是主要的收入和利润来源。报告期内,受益于比利美英伟并表以及本部创新营销方式和加强对猪场服务力度所带来的内涵式增长,饲料销量快速上升。报告期内,饲料销量为220万吨,同比增长了47%。预计,下半年饲料销量仍可保持快速增长的势头,全年销量同比增速有望达3成。长期来看,公司积极推进养殖业务发展,推动饲料产品技术创新,加强质控建设,饲料业务在技术和产品质量方面的竞争优势会进一步凸显,受养殖业务的带动也会更加明显,因此未来仍可保持较快的增长势头。 3、养殖、食品业务加快发展。近年来,公司加快了养殖和食品业务的发展步伐。上半年,养殖业务实现收入2.26亿元,同比增长124.69%。我们估算,仔猪和商品猪的出栏总量约为22万头,同比大幅增长。值得注意的是,中期期末生产性生物资产账面价值同比增长146.6%,为下半年及明年出栏量的高速增长奠定了很好的基础。食品业务中期收入增长18%。该业务是未来发展的重点,公司立志“做中国好香肠的领跑者”,一方面积极进行产品升级和渠道拓展,另一方面和知名机构合作设立产业基金发力并购,未来有望实现内生增长和外延扩张的协同发展,前景看好。 4、“增持”评级。预计17-19年公司营收为143.73/176.45/210.2亿元,净利润为3.92/4.98/6.6亿元,EPS为0.43/0.56/0.71元,对应PE 为22/17/13 倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,生猪疫病爆发导致价格大幅下跌等。

多晶硅产能利用率提升,盈利能力增强。公司作为国内多晶硅料龙头企业之一,其成本优势非常明显,公司单吨产品现金成本和生产成本已经分别降至4.5万元和6万元以下。公司强有力的技术创新能力和精细化管理使其盈利能力持续增强。公司在今年6月份完成进一步的技术改造后,生产能力已经突破20000吨/年,并且处于满产状态,预计今年的出货量在17500吨,销售收入和净利率稳定增长。 新建电池产能顺利投产,增厚业绩。经过重组,通威太阳能并入上市公司,目前公司电池片产能已经达到3.4GW,包括合肥2.4GW的多晶电池和成都双流一期的1GW高效单晶电池。预计双流二期项目将在今年9月份投产。随着下半年领跑者基地的招标落地,市场需求旺盛,公司高效单晶产品将面临供不应求的局面,公司的业绩承诺指标有望超额完成。 饲料业务优势突出,结构优化。公司饲料产品包括水产料、猪料和禽料。2016年,公司饲料销量为401万吨,其中高毛利的水产料占比约为50%,猪料和禽料各占25%。在水产料方面,公司是行业龙头,市占率一直保持在10%,规模优势比较明显。渔光一体化项目的推进实施将为公司水产料业务长期发展奠定基础。2017年,受益于行业景气提升,公司水产料、猪料销量将增长,其中猪料同比增速有望达到20%。禽料预计稳定为主,饲料产品结构将进一步优化。盈利预测:预计公司2017-2018年净利润分别约为17亿元和21亿元,对应EPS为0.44元和0.55元,对应PE为15倍和12倍,维持“买入”评级。目标价8.8元。 风险提示: 新能源政策有所变化,电池片销售不达预期,多晶硅产能不达预期,渔光互补协同效应不达预期。

事件:公司发布2017年中期业绩修正预告。修正前,公司预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润为盈利15000-26000万元。修正后,公司预计归属于上市股东的净利润为1000-3000万元,同比下降95.93%-87.79%。 点评: 1、中期业绩同比大幅下滑主要受到鸡肉产品价格大跌的影响。上半年,受H7N9禽流感的影响,国内鸡肉消费市场低迷,鸡肉价格大幅下跌。据统计,1季度主产区白条鸡均价为10.54元/公斤,同比下跌16.79%;二季度主产区白条鸡批发均价为10.29元/公斤,同比下跌20.47%,环比下跌2.36%。我们估算,公司上半年鸡肉销售均价为9000元/吨左右,同比下跌15%左右,接近成本线。单1季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润为2178万元,因此估算2季度净利润为-1178-900万元。 2、鸡价后市看涨,公司业绩拐点已现。下半年,肉鸡系列产品价格上涨动力充足,后市看涨。首先,受祖代肉种鸡引种不畅的影响,父母代鸡苗产能有望出清。2017年上半年,祖代肉种鸡引种量仅为21万套。同期,祖代后备存栏量震荡下行,年初至今的减幅超过4成;后备存栏是在产存栏的先行指标,后备存栏变化通常会滞后6个月左右反映到在产存栏上。因此我们预计,下半年祖代种鸡在产存栏也将震荡下降,如果减幅和后备存栏的减幅相当,则在产存栏有能从目前的82万套减少至50万套,这将显著低于80万套的行业均衡水平。其次,父母代种鸡场因前期持续大幅亏损而加大淘汰力度和理性强制换羽,促使商品代鸡苗和肉鸡产能出清,这有利于鸡苗和毛鸡价格上涨。目前,肉鸡产业体系专家测算的全行业父母代肉种鸡在产存栏仅为2300万套左右,为2015年以来的最低值,明显低于3000-3100万套的行业均衡值。第三、禽流感负面影响弱化,消费需求处于谷底,后期有望回暖。我们认为,本轮价格上涨行情可比肩16年上半年,预计下半年公司鸡肉产品销售均价可达10000元/吨。价格上涨将带动公司业绩大幅回升。 3、下游收购落地,公司产业链一体化战略稳步推进。2017年4月13日内,公司公告称拟发行1.24亿股收购圣农食品100%股权,暂定发行价16.21元。目前,该事项正在接受监管机构审核。圣农食品主营鸡肉制品,主要面向肯德基、必胜客、麦当劳等快餐品牌和沃尔玛、家乐福等商超渠道,以及日本连锁系统提供熟食制品。目前年产能16万吨,2017年下半年将投产2个工厂,预计产能将提升至22万吨。收购完成后,公司业务将由原来的白羽肉鸡养殖、屠宰延伸至下游的食品深加工,形成产业链一体化的农业食品集团。由于熟食加工业务盈利较上游养殖和屠宰更加稳定,因此我们认为收购有利于提高公司业绩的稳定性。 4、给予“增持”评级。不考虑收购事项的前提下,预计17-19年公司营收为83.95/91.73/96.74亿元,净利润为4.49/5.35/6.16亿元,EPS为0.40/0.48/0.55元,对应PE为37/31/27倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。鸡肉价格上涨不达预期。

事件:公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入4.41亿元,同比增长27.03%;实现归母净利润4647.6万元,同比增长30.91%。实现扣非后归母净利润3809.05亿元,同比增长29.18%。基本每股收益是0.16元。 点评: 1、饲料销量强劲增长推动业绩同比增长近3成。上半年,公司特种水产饲料销量为4.23万吨,同比上升了37.56%。细分来看,海水鱼料和淡水鱼料销量分别为1.6万吨和0.56万吨,同比增速分别是103.01%和42.68%,是总销量增长的主要贡献因子;虾料和种苗料增长也较快,同比增速分别为59.12%和55.71%,但由于基数较小,对总销量增长的贡献弱于海水鱼料和淡水鱼料。鳗鲡和鳖料销量为1.57万吨,同比基本持平。销售均价方面,预计稳中略跌,但幅度较小。 2、项目建设推进顺利,产能有望迅速翻番。上半年,公司首发募资项目“特种水产配合饲料生产项目”已完成10条生产线的工程建设、前期调试工作,其中3条生产线已通过试生产验收并达到量产状态,其余生产线预计将在17年3季度完成试生产验收。届时,公司产能有望从16年末的12万吨提升至24万吨,产能实现翻番。 3、收购资产落地,为进一步产能扩张打下良好基础。报告期内,公司斥资5300万元收购了中海渔生物科技有限公司旗下的国有土地使用权及该等国有土地使用权上的房产。收购完成后,公司拟利用收购取得的土地和厂房,新建多条特种水产配合饲料生产线,以实现进一步的产能扩张。 5、维持“增持”评级。特种水产饲料行业处于快速成长阶段,行业景气持续上升,这有利于公司产能的释放和业绩的持续上升。预计17-19年公司营收为11.16/15.95/19.64亿元,净利润为1.28/1.93/2.41亿元,EPS为0.43/0.65/0.81元,对应PE为38/25/20倍,维持“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期。

事件:1、公司全资子公司中免集团以人民币 3,882 万元收购日 上中国51%的股权。2、公司全资子公司中免集团为首都机场国际区免税业务招标项目第一标段的第一中标候选人,日上免税行为首都机场国际区免税业务招标项目第二标段的第一中标候选人,经营期限为8 年首都机场招标告一段落,中免联手日上利益最大化。本次招标中免通过较高的保底金额和提成比例成为T2 航站楼第一中标候选人,T3 航站楼标段虽经波折,但最终日上凭借多年的经营管理经验,领先的渠道优势,通过技术分反败为胜成为第一中标候选人,中免通过收购51%股权控股日上,大概率包揽了首都机场免税业务,成为本次招标最大的赢家。日上经营一线机场免税店多年,中免背靠国旅,具有国资背景,二者联手将在资源和渠道上有更多方面的互利合作,也为明年的上海机场免税店招标提供了范本。 销售额的大幅提升带来更强的议价能力。目前,中免的免税经营范围涵盖了三亚海棠湾、首都机场、香港机场(烟酒)、白云机场等多个国内销售排名靠前的免税店,整体销售额将大幅提升。中免在首都机场联合了日上,在香港机场联合了拉格代尔公司,两者在进货渠道上都有明显的优势,免税品的议价能力提高,产品毛利率有较大提升空间。首都机场2016 年的免税销售额是44.27 亿元,预计2017-2019 年的复合增长率是10%。虽然以中免现在的毛利率水平和投标情况计算,免税店运营是亏损的,但从考虑到议价能力提升带来的毛利率的提升,不排除盈利的可能性。此外,考虑到公司原有免税业务体量已经接近百亿,毛利率的提升将对公司现有的免税业务带来实质利好。 盈利预测:我们预计7 月份首都机场合同正式签订,T2 经营权由日上变更为中免,预计将在2018 年开始执行新合同,T3 经营方不变, 预计8 月开始执行新合同,预计公司免税业务的毛利率整体提升至60%。中免3 月份完成对日上的控股,Q2-Q4 日上业绩将并入国旅。则预计公司2017-2019 年EPS 为1.11、1.13、1.22,维持“增持”评级。