公司是特种水产饲料行业龙头,近年来业绩上升较快。公司主营特种水产饲料的研发和产销,自2001年至今一直深耕于该领域,是行业龙头企业。公司特种水产饲料产品种类齐全,涵盖了鳗鲡料、鳖料系列、海水鱼料系列(含石斑鱼、大黄鱼、鲆鲽鳎等)、淡水品种料系列(含鲟鱼、龟、黄颡鱼、黄鳝等)、虾料系列及种苗料系列5大系列。其中,鳗鲡料是其主打产品。2015年该产品产量超过3万吨,占全国总量的比重为21.4%,市占率排名第一。2011-2016年间,公司主营收入从4.48亿元增至8.43亿元,增长了88.16%,年均复合增速是13.48%;归属于母公司所有者的净利润从2372.59万元增至8029.35万元,增长了2.38倍,年均复合增速是27.61%。 特种水产饲料行业处于快速成长阶段。特种水产饲料行业是水产饲料行业中的一个新兴分支,目前正处于快速成长的阶段,产量增速明显高于水产饲料。上游养殖业蓬勃发展是拉动特种水产饲料产量增长的主要原因:1、养殖品种增多,形成了多品类的养殖产业带;2、特种水产品产量增长较快。2006-2015年间,淡水鱼中的黄颡鱼、鲟鱼、鲑鱼、鲈鱼、鳗鲡养殖产量年均复合增速分别为16.83%、22.31%、30.77%、10.54%和2.29%。除鳗鲡外,增速都超过同期全国淡水鱼养殖总量5.56%的增速。同期,海水鱼和海参养殖产量年均复合增速分别为8.42%和12.51%。 未来特种水产饲料市场有较大的增长空间。养殖增量和饲料普及率提升将共同推动特种水产饲料市场扩容。首先,海洋渔业资源匮乏,养殖替代捕捞势在必行。《全国渔业发展第十三个五年规划》明确指出,十三五期间要降低捕捞强度、保护海洋渔业资源,鼓励发展名特新优水产品养殖。预计,未来3-5年内,特种养殖水产品将继续增量,带动上游饲料行业发展。其次,目前海水鱼配合饲料普及率较低,未来普及率的提升将充分拓展行业发展空间。我们粗略估算,仅考虑饲料普及率由目前的20%升至50%,就可为海水鱼饲料市场带来翻倍空间。 产能增长,注重研发,技术、产能、市占率在业内领先。1、产能增长,规模业内领先。截至2016年底,公司拥有特种水产饲料产能12.72万吨,规模在行业内领先。2017年4月,募投项目顺利竣工刚投产,产能进一步扩大至24.43万吨,规模领先优势进一步扩大;2、公司注重研发投入,研发费用逐年增长,技术在行业内领先。公司是国内首家研制出玻璃鳗配合饲料的企业。玻璃鳗配合饲料的成功应用,打破了日本多年来对该项技术的垄断,带动了石斑鱼、鲆鲽鳎、大黄鱼等其他养殖品种的种苗期配合饲料的技术创新。3、市占率业内领先。2015年,公司特种水产配合饲料销量为6.73万吨,在全国市场中的占比为4.7%。2016年,特种水产饲料销量为8.4万吨,同比增长24.84%,预计市占率进一步提升。4、销售网络覆盖范围广,直销占比高。公司建立了北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海地区的完善的销售网络,并积极开拓覆盖范围至国外。广泛的销售网络为2016年上半年,直销在销售收入中的占比超过七成。 盈利预测和投资评级。17-19年,预计营收为11.16/15.95/19.64亿元,净利润为1.28/1.93/2.41亿元,EPS为0.43/0.65/0.81元,对应PE为31.03/20.59/16.51倍。公司作为新兴特种水产饲料行业里的龙头企业,具有较强的盈利能力。另外,未来不排除公司以并购的方式进行横向拓展和纵向延伸,以此来做大做强的可能。因此应该享受一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司近日发布2016年年报及2017年1季报。2016年,公司实现营业收入271.85亿元,同比增长6.33%;实现归母净利润8.55亿元,同比增长9.72%。实现扣非归母净利润8.16亿元,同比增长11.91%。基本每股收益是0.55元。2017年1季度,公司实现营业收入54.66亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润5781万元,同比增长47.45%;实现归母扣非净利润5300万元,同比增长45.09%。 点评: 1、饲料销量稳步增长,2017年有望提速。2016年,在水灾、生猪存栏下滑等外界不利因素的影响下,公司饲料业务继续增长。全年饲料销量是733万吨,同比增长16.37%。其中,水产料增长5%,禽料增长20%以上,猪料增长15%以上。饲料业务毛利率是9.7%,较上年下滑了1.4个百分点,主要是由于低毛利率的禽料和猪料增长较快所致。估计2017年1季度,饲料销量同比增长23%。其中,水产料增长30%,禽料增长15-16%,猪料增长25-30%。禽料增速较2016年有所下滑或是受到禽流感因素的影响所致。在2017年2-3月份期间所发生的人感染禽流感事件导致国内禽肉和禽蛋消费受挫进而传导至养殖补栏,对禽料需求产生了不利的影响。猪料增速有所提升或和生猪存栏回升有关,水产料增长或和水产品价格上涨有关。目前,随着天气转暖、气温回升,人感染禽流感事件正在逐渐减少,我们预计对禽料增长的负面影响会逐渐消退,后期禽料增速有望上升。从全年来看,生猪存栏回升和水产品价格上涨的预期比较清晰,有望推动猪料和水产料继续较快增长。因此,我们预计,公司2017年全年饲料销量有望增长20-30%。 2、动保、养殖业务快速发展,贸易业务成熟。2016年,公司动保业务实现收入2.87亿元,同比增长63.33%。动保业务分水产动保和畜禽动保两部分,其中水产动保收入增长50%左右,畜禽动保收入增长更快,占比较小。动保业务毛利率为47.6%,较上年下滑了2.5个百分点,主要是由于低毛利率(20-30%)的畜禽动保产品占比提升所致。公司动保业务市占率较低,水产动保收入市占率仅为2%,畜禽动保尚处于产品开发期。未来,随着产品技术的成熟,动保业务有较大的增长空间。养殖业务,2016年出栏生猪30万头,同比增长超过300%,贡献净利润估计有9000万元。公司养殖业务采取自繁自养和公司+农户相结合的方式,前期发展重心在广东省。受广东省环保政策趋严的影响,自繁自养产能扩张速度放缓,公司+农户模式仍可以继续推进。公司转向广西和贵州等地发展,目前已经和多个地方政府签订战略合作协议。总体上判断,预计未来5年内生猪养殖业务仍可继续快速发展。贸易业务,2016年实现收入42.61亿元,实现毛利额1.1亿元。贸易业务经营多年,比较成熟,未来有望保持稳定发展。 3、股权激励绑定利益纽带,促进公司发展。近期,公司公布了2016年限制性股票激励计划并完成首次授予,覆盖对象是1373名核心成员,授予限制性股票4028.32万股。2017年3月,核心团队员工持股计划首期通过二级市场完成公司股票购买,购买均价16.15元/股,购买数量72.02万股。股权激励和员工持股计划的实施,绑定了员工与股东之间的利益纽带,有利于提升公司治理水平和长远发展。 4、维持“买入”评级。考虑到公司饲料增速提升,且动保和养殖业务步入快速发展期,我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是11.47亿元/15.94亿元/19.92亿元,每股收益是0.75元/1.02元/1.28元,对应的PE是23/17/13倍,给予“增持”评级。 5、风险因素。饲料销量增长不达预期,动保和养殖业务速度放慢。

事件: 公司发布2017年一季报报,报告期内实现营业收入2.29亿元,同比增长0.13%;实现归母净利润-6451万元,去年同期为-5768万元;实现归母扣非净利润-6879万元,上年同期为-5776万元;EPS为-0.06元/股。 借款利息停止资本化导致业绩同比下滑。与2016年年报类似,由于张家界华天酒店和灰汤灰汤华天城二期中止施工超过三个月,根据会计政策暂停施工期间的借款利息停止资本化计入当期损益,本期财务费用6462万,较上年同期的3634万增长78%,直接导致公司本期亏损增加。 施工暂停的影响预计于下半年消除。因近期张家界旅游市场回暧,消费人数较以前大幅上升,张家界华天酒店经营形势好转,公司预计在今年6月重启张家界华天酒店的建设,在2018年3月前完成全部施工。灰汤项目由于合作方个人原因导致施工暂停,公司正在与对方协商解决,公司领导层对此事也非常重视,省国资委和新董事长4月都去调研过,预计近期也会出方案解决。 毛利率略有改善,酒店业务减亏。公司一季度毛利率59.04%,较去年同期的58.23%略有改善。去年四季度以来,酒店行业整体经营情况回暖,公司酒店业务也受到正面影响,同比去年有一定减亏。未来公司将在酒店业务上将通过关停并转等手段,将一部分亏损严重、扭亏难度大的酒店进行处置,同时强化市场化经营理念和营销手段,努力实现酒店业扭亏,一季度公司完成益阳银城华天大酒店的转让;地产业务上加大去化率,盘活存量物业,探索新兴产业与酒店传统行业的结合。 投资建议:公司今年资产变现必定会加速,资本运作也会提上日程,密切关注公司新董事长上任在公司治理上的新变革,同时关注公司混改带来的变化。公司目前市值58亿,净资产29亿,实际上大量的自有物业和土地重估变现升值空间巨大。当前5.71的股价与二股东华信恒源2015年11月的定增价5.51元相近,处于近两年半以来历史低位,安全边际十足。预计今后三年内公司将加速亏损资产变现,改善资产负债结构,由此预测2017-2018年EPS为0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。

事件:(1)公司发布年报,2016年实现营业收入101.04亿元,同比增长20.71%;归母净利润2.15亿元,同比增长15.08%,扣非后的归母净利润2.09亿元,同比增长15.36%;每股收益0.26,同比增长10.17%。(2)公司发布一季报,一季度公司实现营业收入22.36亿元,同比增长11.37%,归母净利润5020万元,同比增长37.34%,扣非后的归母净利润4965万元,同比增长37.96%,每股收益0.06元,同比增长36.36%。 均衡目的地布局,亚洲产品占比大幅提升。2016年公司出境游批发业务收入7.44亿元,同比增长27.32%,毛利率8.27%,提升1.07pct。为了降低欧洲暴恐及签证政策的影响,公司积极开拓东南亚、美洲、澳洲等目的地市场,目前亚洲产品销售额已经占到公司出境游产品的近40%,为了改变过去亚洲产品毛利率低的状况,公司通过集中采购、包机、增加中高端产品比例提升毛利率。通过丰富产品系列和加强与航空公司合作等手段,实现美洲产品收入增长77%,俄罗斯产品收入增长90%。 继续扩张线下门店,发展高端定制产品。2016年出境游零售业务收入18.02亿元,同比增长9.27%,毛利率15.44%,提升0.16个百分点。渠道上继续拓展北京、上海、天津等地的门店,同时向河北、南京、武汉、昆明等地扩张。针对中高端客户,利用集中采购的价格优势,推出“优定制”、“一家一团”、自驾游等多种灵活定制产品,满足小团定制的市场需求,众信游学、众信体育等旅游细分领域逐渐发力。 整合营销业务营收略有下降,毛利率显著提升。2016年整合营销服务业务收入70,678.08万元,同比下降12.56%,毛利率为10.35%,提升了2.29个百分点。营收下降的原因是公司严格执行对毛利率和回款时间要求,主动放弃毛利率过低且回款时间较长的部分大客户业务,引入毛利率较高的活动公关策划业务,使得2016年众信博睿在营业收入下降的情况下,毛利实现了12.32%的增长。 一季度实现业绩高增长。经过16年调整,17年一季度公司在营收增长11%的基础上,实现了净利润37%的高增长,公司业务整体毛利率从16年的10.35%提升至10.94%,净利率由2.43%提升至2.65%,显示公司强大的产品研发和资源整合能力。 投资建议:我国人口众多,随着消费升级的推进,出境游渗透率将有很大的提升空间,同时企业通过精细化管理和产品优化能够带来利润率的提升,我们看好出境游行业未来的整体发展。公司是国内出境游龙头企业,在资源和渠道方面都具有优势,2016年公司在出境游不景气的情况下坚持“一横一纵”的发展战略,打通上下游产业链,向旅游+出境服务全方位拓展,均衡布局目的地,实现了营收和毛利率的稳定增长,并在17年得到延续。我们预计2017-2019年公司的EPS为0.35、0.44、0.53,对应PE为40、32、26,给予“增持”评级。

事件:公司近日发布2017年1季报,实现营业收入39.67亿元,同比增长20.96%;归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长39.77%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.74亿元,同比增长32.32%。基本每股收益是0.0469元。 点评: 1、饲料销量稳步增长,主要受益于市场回暖和客户聚焦策略。2017年1季度,公司饲料业务延续了2016年的增长趋势,销量同比增长20%左右,综合毛利率保持在22%左右。分类别来看,水产料同比增长80%左右,猪料中高档料同比增长15%左右,其中母猪料销量同比增长27%左右。饲料销量增长且增速较2016年有所提升,一方面是受益于猪价高企、养殖效益较好导致饲料行业需求回暖,另一方面与公司所积极推进的产品聚焦和客户聚焦策略有关。经历了15-16年的两年调整期之后,公司坚定推行产品简化策略和客户聚焦策略,把产品重心聚焦到猪料特别是前端料上,同时集中所有销售资源和金融资源,聚焦服务于500头及以上的规模猪场。通过聚焦策略,提高了对规模猪场的粘性,优化了小客户和散养户,大客户直销占比提升到了40%,前端料市占率达到了8%左右。后期,公司继续推行聚焦策略,且生猪存栏有回升的预期,预计全年饲料总销量将继续保持20%左右的增速。 2、控费增效成效明显。饲料销量的增长拉动了收入和毛利的增长。1季度实现毛利98779.04万元,同比增长9.54%。净利润增速明显超过毛利增速,主要原因在于三项费用保持稳定,费用率明显下降。1季度,公司销售费用较去年同期减少了近700万元,管理费用和财务费用微增,合计三项费用为7.33亿元,较上年仅增长了0.32%,三项费用率为18.92%,较上年同期下降了3.32个百分点,上年同期是22.3%。2017年,公司将通过精简客勤人员、加强考核等措施持续推动控费增效,预计销售费用率和管理费用率将继续保持目前较低的水平。 3、生猪养殖业务发展迅速,2017出栏量有望增长2倍。1季度,公司销售肥猪16.99万头,去年同期为10万头,同比增长了70%。生猪养殖业务贡献净利润2700万元。1季度末,拥有大小猪存栏32.56万头,其中母猪存栏5.52万头。预计,全年生猪出栏量为120万头,同比增长200%。 4、战略业务步入新的发展阶段。农信互联、动物疫苗、动保、植保和水产业务是公司近年来着力培养的新业务,公司希望新业务和饲料、养殖业务能够协同发展,多轮驱动。1季度,上述各项业务发展顺利,农信互联业务搭建的养殖综合服务平台发展趋势良好。自2015年1月份推出至今,猪联网已服务3000万头商品猪,猪交易累计成交额达到409亿元。从发展阶段来看,上述各项战略业务目前已经渡过了磨合期,未来将进入协同发展、贡献盈利或盈利增长的新阶段。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是11.16亿元/11.92亿元/16.43亿元,每股收益是0.27元/0.29元/0.4元,对应的PE是23/22/16倍,给予“增持”评级。

事件:公司近日发布2016年财报,实现营业收入5.83亿元,同比增长21.95%;归属于上市公司股东的净利润为1.88亿元,同比增长32.64%。基本每股收益是0.59元。 点评: 1、禽苗新品上市,驱动业绩增长。2016年,公司研制的多联苗基因工程产品(鸡新支流(Re-9)基因工程三联疫苗和新支流法基因工程四联灭活疫苗)获得产品批准文号实现上市,且蛋黄抗体销售放量,共同带动禽苗业务快速发展,报告期实现禽苗收入1.76亿元,同比增长49.33%。蛋黄抗体销量7.28亿毫升,同比增长86.19%。 2、化药业务快速发展,猪苗业务收入下滑,分受各自市场的不同影响。化药业务方面,公司化药产品市场抽检合格率100%,产品质量居行业领先地位。在行业清理整顿和整合发展的大背景下,公司化药业务快速发展,实现销售收入1.41亿元,同比增长40.74%。猪用疫苗业务收入同比下降10.73%,主要受市场环境的影响。2016年7月,农业部发文决定从2017年开始调整重大动物疫病防控支持政策,取消对猪瘟和高致病性猪蓝耳病国家强制免疫。新政对公司主导产品猪蓝耳活疫苗等产品的销售产生了影响。报告期内,猪蓝耳病活疫苗招标销量是8038.85万头份,同比下降14.45%。 3、营销策略调整得力,渠道结构得到优化。近年来,随着规模化养殖的发展和强免防控政策的调整,兽药市场正在发生变化,市场苗替代强免苗,市场苗总量上升已经形成趋势。面对环境变化,公司除推出新产品外,还积极调整营销策略,布局市场化营销网络,推动大客户直销的发展。公司所采取的动作有推行“TOP100”和“核心1000”策略、组建集团客户部、实施“TOP100”客户开发项目负责制、优化人员绩效考核与激励机制等。公司在大客户营销方面取得了显著的成效。2016年,猪苗TOP100集团客户中实现合作42家,禽苗TOP100集团客户中实现合作79家;市场化销售收入达到4.24亿元,同比增长28.75%;实现直销收入1.67亿元,占产品销售收入的比例是30.97%,相对于上年同期占比24.2%有较大幅度的提高。 4、持续投入研发增强创新实力,未来新品有望接力业绩成长。2016年,公司投入研发费用5846.13万元,同比增长39.98%。研发投入占当年营收的比例为10.03%,这一比例居全行业上市公司之首。在持续的研发投入支持下,公司搭建了研发平台和团队,创新驱动力得以形成,未来有多个新品有望逐渐上市。其中,在2017年有望获得新兽药证书并上市的产品有猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬基因工程疫苗、禽用新-流(H9亚型)-法基因工程三联疫苗、新(基因Ⅶ型)-支-流三联基因工程疫苗等。在未来2-3年,公司在鸡新城疫(基因Ⅶ型)、腺病毒方向布局的系列基因工程联苗有望陆续获批上市。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司17/18/19年实现归属于母公司的净利润是2.09亿元/2.62亿元/3.02亿元,每股收益是0.65元/0.81元/0.93元,对应的PE是40/31/27.7倍。我们比较看好公司的创新实力和新品的潜力,给予“增持”评级。

事件:发布年报,2016年公司实现营业收入103.27亿元,同比降低2.36%;归属于公司股东的净利润4.84亿元,同比增长63.83%;扣除非经常性损益的净利润3.72亿元,同比增长45.69%;基本每股收益0.67元/股,同比增长63.83%;拟向全体股东按每10股派发现金红利1元(含税)。 乌镇客流增长和政府大额补贴促成2016年64%高增长。2016年乌镇实现营业收入13.6亿元(+19.88%),实现净利润5.46亿元(+34.70%)。乌镇全年累计接待游客906.44万人次(+13.97%),其中东栅接待游客429.94万人次(+8.78%),西栅接待游客476.50万人次(+19.09%),西栅客流增长速度高于东栅,显示出休闲度假游的市场需求更加旺盛。乌镇作为一个成熟景区能保持高速增长主要受益于公司对景区的持续升级改造和全方位的营销策略。乌村作为农业休闲体验型景区,与东栅和西栅形成互补,完善乌镇全域旅游功能布局,成为未来乌镇的新的增长点。此外2016年公司收到政府2.15亿补贴,对利润造成较大影响。 古北水镇客流大幅增长,进入业绩贡献期。古北水镇全年实现营业收入7.2亿元(+56.86%),实现净利润2.09亿元(+344.80%),全年接待游客243.92万人次(+65.68%)。古北水镇2014年开业至今仍处于高速成长期。2016年10月古北之光酒店开业,景区中的客房总数有所增加,加大了过夜客流的接待量,同时配备了单体宴会厅,商务会议及活动接待能力提高,带动景区收入提升。 旅游服务业务毛利率提升,培育新的增长点。报告期内旅游服务业务营收38.72亿元(-17.26%),毛利率7.58%,同比提升1.18pct,公司在积极变更传统业务的同时着力培育新的业务增长点,在“旅游+教育”、“旅游+体育”、“旅游+康养”等产业融合领域寻求突破。此外公司的整合营销业务、策略性投资业务都取得了平稳增长。 乌镇提价带来17年业绩增厚。2017年8月1日起,乌镇东栅景区门票价格由100元/人调整为120元/人;西栅景区门票价格由120元/人调整为150元/人,8月正值暑期旺季,调价能够大幅度提升景区的盈利能力,预计2017年给乌镇带来业绩增厚4000-5000万。 成立乌镇管理公司,核心团队利益捆绑,未来有望管理输出。2016年底乌镇旅游与陈向宏的景耀旅游营销咨询公司共同出资设立乌镇管理公司。乌镇景区经营管理模式调整,进一步深化和固化了公司景区业务的拓展模式,通过乌镇管理公司的设立精耕细分市场,成为公司景区业务持续投资及轻资产管理输出的平台之一。 投资建议:公司乌镇景区处于平稳增长阶段,预计未来三年增速仍将保持,景区周边乌村项目休闲度假属性明显,有望依靠乌镇导流快速度过培育期,成为新的业绩增长点。古北水镇进入高速成长期,未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升,将成为公司利润的主要贡献者。公司整合营销业务保持平稳增长,旅行社业务承压,遨游网在积极转型的同时向体育、教育、康养领域延伸,培育新的增长点。公司属于业绩有支撑,发展有亮点的企业,预计公司17-19年EPS为0.78、0.93、1.08,对应PE为27、23、19,给予“增持”评级。

事件:公司近 日发布2016年年报,全年实现营业收入145,953万元,同比增长2.32%;归属母公司股东的净利润为6680万元,同比下滑18.27%;扣非后归属母公司股东的净利润5036万元,同比下滑36.14%,每股收益0.09元。 园林业务高速增长。报告期内江南园林积极探索新业务模式,加快推动PPP项目落地,全年实现营收74211万元,同比增长38.98%,净利润10544万元,同比增长90.72%。公司2014年收购江南园林80%股权,江南园林的业绩承诺是14-16年累计扣非归母净利不低于22,875万元。实际累计实现净利23960万元,超额完成业绩承诺。 地产业务是业绩下滑的主要因素。公司2016年业绩下滑的主要原因是地产板块低碳中心项目销售情况不佳。报告期内地产板块实现营业收入12,211万元,同比下降同比减少52.08%;利润总额96万元,同比下滑97.62%。此外,公司旅游交通板块、会议酒店板块、旅游景区板块、旅行社板块都表现较为平稳均保持稳定发展。公司通过购买股权和全资设立的方式完成了旅游文化板块的布局,增加了云南世博旅游文化投资公司和云南世博欢喜谷婚礼产业公司两家公司,17年有望推动公司业绩增长。 国企改革顺利推进,带来资源整合预期。华侨城控股世博集团已经获得审批,目前正在进行要约收购,未来公司定增项目过会后,华侨城将100%认购公司11.3亿定增,届时将累计持有公司股权57%。华侨城集团在旅游及相关文化产业经营、房地产及酒店开发等业务上具有多年的产业经验,与公司主业具有很高的重合度,未来有很多合作的可能性,同时省内旅游资源的整合可能会给上市公司带来资产注入和业务扩展的机遇。此外华侨城灵活规范的企业管理模式和现代的企业制度有助于公司完善治理结构,提升企业效率,完善激励机制,给公司管理带来新的活力。 投资建议:云南旅游地处旅游大省,在资源和交通等方面具有极强的优势。公司以现有资源为基础,定位大服务、大健康,不断创新和推动业务的转型升级,同时公司700亩世博园区核心土地重估价值巨大。实际控制人的变更为公司未来发展迎来契机,公司大概率在资源注入和业务拓展方面受益,同时也为公司的治理和激励机制带来一定的提升空间。暂不考虑实际控制人变更及定增给公司带来的影响,预计公司2017-2019年EPS为0.15、0.18、0.21,对应PE为80、67、57倍,给予“增持”评级。

事件:(1)公司发布业绩快报,2016年度公司实现营业收入100,377.65万元,比上年同期下降15.97%。利润总额为-42,712.49万元,归母净利润为-28,854.88万元,每股收益为-0.28元。此前公司披露2016年业绩预告为21,500万元-19,500万元,业绩快报与业绩预告存在一定差异。(2)公司发布2017年一季度业绩预告,预计亏损7000-6000万元,去年同期亏损5,768.12万元。(3)子公司张家界华天城置业已收到产业扶持资金共计371万元,计入2017年营业外收入。 业绩调低的主要原因是资本化利息减少和补计减值准备。本期公司子公司灰汤置业和张家界酒店部分在建工程暂停施工,公司根据年审会计师建议将停工期间的借款费用计入当期损益,影响归属净利润减少7,294万元。另外根据谨慎性原则,对北京德瑞特公司及曹德军的1.59亿应收往来款进行了单独减值测试,补提坏账准备3,620万元,最终影响归母净利润减少2,541.77万元。 公司主业未发生恶化,提前计提能够减轻后续年度的业绩压力。本次业绩的调低与公司主业经营状况无关,仅是根据会计政策及谨慎性原则进行的调整。公司近年来主业连续亏损,借款费用的提前计提能够减轻项目转固后的折旧费压力,对后续年度的业绩形成正面影响。 董事长的变更显示湖南省国资委变革决心。公司主业多年来一直连续亏损,扭亏压力巨大,今年初湖南省国资委提出省属监管企业今年全部实现盈利的目标。原董事长陈纪明在公司担任董事长职务18年,今年3月初原岳阳林纸总经理蒋利亚空降到华天集团担任董事长,4月6日选举为公司董事长,动作之迅速显示了湖南省国资委谋求改革发展,推动企业转型的决心。 公司自有物业和地产价值重估远超市值。公司是湖南省酒店业龙头,自有物业积累丰富,总面积超100万平方米,这些物业的获取时间普遍较早,账面价值较低。公司地产业务在湖南省内,在宁乡灰汤、邵阳、娄底、攸县等三四线城市储备了大量的土地。近年来,房地产市场持续火爆,土地和地产增值非常明显,保守估计价值超过100亿,足以支撑目前公司65亿的市值。 随着公司酒店轻资产运作和地产合作开发的推进,资产价值将获得重估变现。公司近年来一直在尝试轻资产运作,且前期已经有多次试点,新任董事长的上任有望推动公司业务转型,加速资产变现力度, 通过资产重估变现获得业绩改善。公司酒店业务的轻资产采取自有物业售后回租或托管的形式,减少酒店的固定资产折旧压力,实现酒店轻装上阵,扭亏为盈,同时又能获得大量的资金用于新项目的投入。地产业务采取合作开发的形式,将住宅和商业用地承包给开发商,收取土地承包费和房屋销售提成,减轻公司地产项目开发的资金压力,同时又能够获得土地增值的收益。 投资建议:公司目前资产总价值保守估计约100亿,暂不考虑公司进行其他资本运作的可能性,假设公司2017-2018年以每年10%的速度进行资产运营,根据2013-2015年资产运营的平均毛利率64.8%来计算,预测2016-2018年EPS为-0.28/0.19/0.34元,给予“买入”评级,对应2018年30倍PE,目标价10.2元。

事件:公司近日发布2016年财报,实现营业收入593.55亿元,同比增长23.05%;归属于上市公司股东的净利润为117.89亿元,同比增长89.99%。基本每股收益是2.71元。同时,公司公布分红预案,拟2016年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金10元(含税),每10股转增2股。公司同时发布2017年1季度业绩预告:归属于母公司所有者的净利润14.00亿元—16.00亿元,比上年同期下降48.25%—54.72%。 点评: 1、生猪养殖量增价涨本降,是2016年盈利增长的核心动力源。2016年,受益于行业景气上升、自身增重增效大体重肉猪销售策略得当以及原料市场低迷,公司生猪养殖业务实现了量增价涨本降。全年,生猪出栏量达到1712.73万头,同比增长11.57%。据我们测算,单头商品猪平均出栏体重为119.45公斤,较上年提高了3.27公斤;单头均价为2197.84元,较上年提高了23.64%;单位平均养殖成本是11.4元/公斤,较上年下降了4.2%。生猪养殖业务推动整体盈利大幅增长。全年,生猪养殖业务毛利率为38.05%,较上年提高15.82个百分点;贡献毛利143.24亿元,同比增长136.09%,毛利同比增长额占全部业务毛利增长额的113%。公司是国内绝对的生猪养殖龙头企业,市占率排名第一,近年来一直在推行较为稳健的扩张策略。2016年,公司竣工猪场设计产能是380万头,2017年计划完成新养猪项目开工规模为600万头,预计竣工规模为450万头。产能扩张将支撑出栏量的增长,使得生猪养殖盈利继续维持较高水平。我们预计17/18年,公司生猪出栏量将达到2160/2400万头。 2、肉鸡屠宰加工快速发展,肉鸡业务盈利中长期趋于稳定。公司是国内黄羽肉鸡养殖行业的龙头,规模多年稳居第一。2016年,公司肉鸡出栏量达到8.19亿羽,同比增长10.08%;肉鸡养殖业务贡献毛利20.46亿元,较上年减少了4.59亿元。肉鸡养殖业务盈利水平有所下降,主要是因为4季度行业供给过剩导致鸡价大幅下跌所致。报告期内,公司发力肉鸡屠宰和加工业务,成效明显,生鲜鸡销量总体增长19.75%;港澳市场生鲜鸡业务总量同比增长12.87%;熟食业务同比增长45.05%。我们认为,屠宰加工的发展将有利于减少肉鸡业务盈利波动。但短期内,由于屠宰加工占比不高,肉鸡业务盈利弹性仍然较大。 3、生鲜业务进展顺利,“养殖-屠宰加工-仓储-物流配送-连锁门店”全产业链经营模式初步成型。自2015年10月起,公司开始探索开展生鲜食品流通连锁经营业务,采取的是“公司+店主”的经营模式,公司负责提供生鲜产品,店主自主经营和自负盈亏,公司和门店之间的货物按照成本加成的方式进行定价,当前加成比例是6%。截至2016年年底,共签约门店75间,已开业56间,主要分布在深圳市,目前各生鲜门店运营状况良好,盈利门店的盈利在几万至30万不等。2016年公司负责生鲜业务的下属公司---广东温氏食品营销有限公司收入为1.06亿元。2017年,预计新开门店200-300家,公司生鲜门店中长期发展目标是3000家。生鲜业务的发展是公司“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”业务模式的积极实践,有利于打通温氏全产业链,我们看好该业务发展前景。预计,随着生鲜业务的发展和门店布局的全面铺开,公司品牌价值将得到显著提升,生鲜连锁经营所蕴含的盈利增长点也将被逐渐挖掘出来。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司7/18/19年实现归属于母公司的净利润是118.82亿元/75.1亿元/82.21亿元,每股收益是2.66元/1.68元/1.82元,对应的PE是12.4/19.7/18.2倍,净资产收益率是32%、16.1%、15.1%,PB是3.47/2.95/2.54。我们比较看好公司生猪养殖业务的规模增长空间和全产业链经营模式所蕴含的价值潜力,且当前PB处于历史低位,高净资产收益率和高分红更加体现了长期投资价值,因此给予“增持”评级。

1、销售延迟是业绩同比下滑的主要原因。公司主导产品有登海605、登海618以及合资公司旗下的先玉335。这些都是夏播品种,主要面向黄淮海地区和华北北部地区销售。据全国农技推广中心的权威调研,黄淮海夏玉米种子市场开盘迟缓,价格基本平稳。我们认为,市场开盘延迟影响到了公司,这是业绩同比下滑的主要原因。 2、二季度销售或放量,业绩有望环比同比增长。市场开盘延迟的根源在于玉米价格下跌导致种植效益大幅下滑,种植户对于新年度继续种植玉米有所观望,延迟购买种子进而影响到经销商采购。我们认为,种植效益下滑会体现到玉米播种面积减少,但幅度将比较有限。因为在务工收入占家庭收入的比重逐年提高、种粮收入由过去主体位置变为从属地位的大背景下,农户对产量增减、效益高低的关注程度已经大大降低,种植习惯最终会主导种植决策。从时间点上看,夏播玉米播种期是5-6月份,这部分延迟购买的需求将在未来1-2个月内释放。因此,我们判断,二季度市场环境将回暖。随着市场环境的回暖,公司产品销售有望放量,带动业绩环比同比增长。 3、公司多个明星种子产品处于成长期或成熟期,中期业绩增长有保障。公司主导产品包括登海605、登海618以及合资公司旗下的先玉335等。这些品种都具有产量高、抗性强、适合密植和机收机播等特性,是已经得到市场验证的明星品种。目前,登海618处于推广的高速启动阶段,登海605处于快速成长期,先玉335处于成熟期。,未来2-3年,依靠这些拳头品种,公司业绩仍有望实现较快的增长。 4、给予公司“增持”评级。我们预计,公司16/17/18年实现归属于母公司的净利润是6.37亿元/7.54亿元/8.36亿元,每股收益是0.51/0.63/0.7元,对应的PE是37/30/27倍。我们比较看好公司在玉米种子研发方面的竞争优势和多个明星种子产品的表现,给予“增持”评级。

合资公司中标烟酒标段符合市场预期。中免-拉格代尔有限公司由中国国旅全资孙公司香港中免与拉格代尔公司共同出资成立,其中香港中免持股80%,拉格代尔公司持股20%。中免处于绝对控股的地位。中免拿下香港机场烟酒免税业务,是其全球化战略的重要一环,非常具有战略意义。香港机场2016年接待旅客7050万人次,2015年6850万人次,亚洲排名第四,全球第八,且旅客全部为出入境旅客,其出入境客流量远多于首都机场2250万人次(2015年)和浦东机场2970万人(2015年),免税业务潜在客流群体巨大,中免拿下其免税烟酒业务的重要性不言而喻。 中标将给大幅增加中免营收,业绩增厚幅度看与机场分成情况。香港机场此前的烟酒、香化和品牌商品3个核心商品品类均由DFS运营,预计年销售额55亿人民币,推算烟酒标段将给中免合资公司带来约20亿的营收增量,由于机场免税业务的店铺租金和机场提成较高,预计中免合资公司的净利率在10%左右,结合中免80%的持股比例,预计带来2018年业绩增厚1.6亿左右,相对2016年业绩快报的利润17.42亿,增长9%左右。 首都机场免税招标胜算大增。首都机场4月6日开标,中免51%控股日上,使得中免在首都机场的招标中获益更有保障,目前的看点在T2\T3两个标段在中免和日上之间如何分配,以及中标方和机场的收益分成。 估算首都机场招标增厚业绩2.55-5亿元。首都机场日上免税行2015年的营业额在45亿左右,按照5%的年增长率,到2018年营业额能够达到近50亿元。根据T2和T3航站楼的面积估算,营业额的占比约为1:3,按照国际机场免税店通行约10%净利率,计算不同中标情况下2018年中免集团的营收和利润情况如下表 投资建议:预计未来随着中免在免税行业集中度的提升,必然带来溢价能力的提升,中免未来内生和外延的空间都很大。根据业绩快报,2016 年公司归母净利润17.42 亿元,假设公司原有主业的业绩以10%的速度增长,到2018 年达到21 亿元,加上香港机场中标带来的1.6 亿元利润增量,以及首都机场招标带来的利润预期2.55-5 亿元, 取中值3.78 亿元,净利润总和为26.38 亿元,每股收益2.70 元。 我们预计2016-2018 年业绩为17.42/21.16/26.38 亿元,增长幅度为15.66%/21.47%/24.67%,EPS 为1.78/2.17/2.70 元,目前股价对应PE 为32/26/21 倍,给予2018 年25 倍PE,目标价68 元, “增持” 评级。

事件:公司拟出资10,000万元投资设立全资子公司西安千古情演艺发展有限公司,在陕西省西安曲江大明宫国家遗址公园西侧打造“西安千古情景区”项目,占地面积约为100亩,总投资约7亿元人民币。公司与西安曲江大明宫遗址区保护改造办公室签订了《“西安千古情景区”项目合作协议》。主要建设内容:大型演出《西安千古情》、约3000至4000座的特大型剧院、文化演艺表演广场、主题市井街、特色氛围街、室内科技馆、游客互动体验馆、商业及景区配套设施等。 选址市中心,大手笔打造西安千古情。本次千古情选址在西安市二环内中心区域,大明宫国家遗址公园西侧。西安市是历史文化旅游名城,旅游景点主要分布在城区,游客的活动区域也主要集中在市区。 大明宫遗址公园是西安市内重要的旅游景点,4A级景区,位于西安市三条地铁线路的夹角位置,紧邻西安站,距离西安北站(高铁站)10公里,距离西安咸阳机场35公里,交通十分便利。本次宋城演艺计划投资7亿元,从建设内容看,比以往的项目多了室内科技馆和游客互动体验馆。近年来,公司在“科技宋城”的投入上加大力度,西安项目将成为公司科技研发上的一个输出窗口。 西安市地处一带一路核心区,旅游市场潜力巨大。西安市旅游资源丰富,目前全市共有5A级景区7个,4A级景区25个,3A级景区36个,旅游知名度和影响力较大。2016年西安市共接待海内外游客1.5亿人次,旅游总收入达1200亿元,客流基数庞大,为西安项目提供了充足的客流基础。西安作为一带一路旅游核心区,将充分受益于未来一带一路战略落实带来的政策红利,这些都是西安千古情取得成功的重要保障。 与当地演艺节目相比,西安千古情具有品牌和规模优势。目前西安当地的演艺项目主要包括陕西旅游集团公司打造的《长恨歌》,演出地点为西安城东30公里的华清宫,位置偏僻,且是露天演出,受天气影响较大。 大唐芙蓉园凤鸣九天剧院内的《梦回大唐》,剧院规模较小,仅能容纳600人左右。相比之下,从硬件条件看,西安千古情无论从地理位置还是从剧场规模都更胜一筹,从软件条件看,宋城多年的演艺经验积累及科技创新成果必然带来更为震撼人心的演艺精品。 18-19年外延拓展相继落地,未来增量可观。西安项目计划17年6月底拿到用地,建设期18个月,2019年开业。此外公司的张家界项目、漓江项目、上海项目将于18年陆续落地,澳大利亚项目预计2019年落地,按照公司以往新项目当年或第二年盈利的惯例,19-20年新增项目预计能够大幅增厚公司业绩。同时公司也在尝试进行轻资产输出模式,寻求新的利润增长点。公司互联网演艺业务表现亮眼,同时打造优质IP,实现线下旅游演艺平台与线上直播平台的互动协调发展。在融资方案的落地将有效缓解公司近两年对资金的需求。 投资建议:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为32.79、41.38和49.27亿元,归属上市公司净利润分别为11.56、14.11和16.96亿元,对应EPS分别为0.81、0.99和1.17元,对应PE分别为25、20和17倍,维持“增持”评级。

事件:公司3月30日发布公告,公司及其全资子公司洪阳冶化工程科技公司共同与内蒙古双欣节能科技有限公司签订《内蒙古双欣节能科技有限公司6×48MVA蓄热式电石生产线及副产品尾气综合利用项目总承包合同》,总金额31亿元。 在手待执行订单超150亿,保障业绩高速增长。2016年报显示,公司在手订单未确认收入62.3亿,3月22日新签乌海项目59.5亿,今日新签31亿,目前在手待执行订单至少达到152.8亿。随着新疆胜沃项目、港原项目、新疆博力拓项目、乌海项目的推进,有望在电石煤化工领域再获新订单。公司2016全年营收31.2亿,目前在手订单接近其5倍,预计公司2017年业绩仍将保持高速增长。 PE乙炔煤化工项目顺利推进,主营业务加速拓展。目前公司已签订新疆圣沃、内蒙乌海及包头三个乙炔制PE项目,均在稳步推进。公司3月22日公告,全资子公司洪阳冶化中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”合同,金额暂定59.5亿,显示公司打通“煤炭-电石-乙炔+”全产业链,这将推动公司业绩快速增长。 独创蓄热式电石预热炉关键技术,潜在市场近千亿。公司将电石预热炉技术与蓄热式燃烧炉技术耦合,形成全新的电石生产技术,综合生产成本降低约572元/吨,具有较强的竞争力。公司已经签订框架协议约745亿元,加上配套工程,潜在市场或近千亿。 依托核心技术,创新工业类PPP商业模式,推进产融结合。公司通过模式创新加速创新技术的产业化,充分发挥国有资本、产业资本及金融资本的优势并形成合力,推动相关项目的落地与产业化。通过借鉴PPP模式的特点,加速乙炔化工项目的建设,助力业绩高速增长。 估值与评级。我们预测公司2017-2019年摊薄EPS分别为1.40元、2.12元和2.50元,对应现股价PE分别为25X、16X和14X。2017年给予30-35倍PE,对应目标价42-49元,维持“买入”评级。

事件:年报发布,2016 年度公司营业收入为3.07 亿元,同比下降3.65%;归属于上市公司股东的净利润为7111 万元,同比下降29.28%;扣除非经常性损益的净利润为7052 万元,同比下降29.03%; 基本每股收益为0.27 元,同比下降28.95%。 旅游客运业务成本上升及温泉酒店开办费用导致净利润下滑。报告期内,公司毛利率下降5.59pct,净利率下降8.40pct。旅游客运业务营收2.90亿元,同比下滑5.06%,营业成本1.36亿元,同比上涨7.33%,导致毛利率下降9.23pct至53.17%,主要是由于人工成本和运营相关成本增加所致。旅行社业务营收511万元,同比增长20%,毛利率46.16%,同比大幅增长16.41pct。其他业务包括停车场、温泉、加油站等,营收1107万元,毛利率5.97%,同比增长5.57pct。此外,受温泉酒店开业筹备的影响,本期管理费用上涨38.37%;在建工程使用存量资金导致利息收入减少所致,本期财务费用上涨76.25%。 温泉酒店建成开业,布局温泉度假旅游。公司募投项目温泉酒店已经于16年底试营业,筹备期间没有收入,且人力成本、开办费用、用品摊销较大,2016年度实现净利润-1,237.38万元。预计2017年随着酒店的正式营业,经营状况会有所改善。以温泉开发为主题的长白山火山温泉部落一期已经完成,二期已经完成土地收储、项目申请报告编制及评审、项目节能批复及项目立项批复等工作。随着公司温泉度假品牌的不断打造,未来公司业务将形成以景区运营为引擎,以酒店管理和旅行社为两翼,以温泉水开发利用为重要配套的业务格局 交通改善推动2017 年客流增长。长白山机场目前已开通直达北京、上海、广州、济南、青岛、沈阳、哈尔滨、长春等主要城市的航线,2017年将会相继开通更多航线。继长白山至长春高速公路通车后,2016年鹤岗至大连高速公路全线贯通,随着景区周边交通环境日益改善,长白山旅游发展将进入快速增长期。 外延拓展有望加速。公司提出利用自身管理和长白山的品牌优势,积极寻找长白山以及冰雪旅游产业链相关潜力项目,在条件成熟时,适时开展旅游资源的整合开发。公司2014年上市以来未参与过资本运作,目前资产负债率19.18%,处于较低的水平,且公司是吉林省唯一的旅游行业上市公司,未来有望发挥上市公司资本运作平台的优势,进行省内及国内旅游资源整合。 投资建议:公司是国内稀缺的冰雪旅游概念标的,2017年公司的发展目标是主营业收入43,693万元、净利润8,378万元。随着景区周边交通的改善和冰雪+温泉度假旅游品牌的不断打造,公司内生增长有保障,外延也有望加速推进,预计公司2017-2019年的EPS为0.36/0.47/0.57,对应PE为52、40、33倍,给予“增持”评级。