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傲农生物 农林牧渔类行业 2022-10-31 12.69 16.23 220.12% 14.44 13.79%
14.44 13.79%
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公司发布 2022年三季报。前三季度实现营业收入 154.0亿元,同比+15.6%;实现归母净利润-5.7亿元,同比-13.9%。单三季度来看,公司实现营业收入 65.9亿元同比+29.1%,实现归母净利润 1.0亿元,同比+130.6%。 单季度实现盈利,经营管理持续改善。三季度,公司出栏生猪 137.89万头,同比增长 74.1%,三季度末公司存栏生猪 217.95万头,同比增长 17.22%,较 2021年 12月末增长 21.59%。经过前期的优化调整,从今年 5月份开始,公司母猪场的生产指标已有大幅改善,对应的后续肥猪出栏成本改善会比较明显。公司计划今年底的目标是断奶仔猪成本降到 400元/头以下,育肥成本降到 17元/公斤左右。 养殖配套加速完善,产能扩张持续推进。三季度末公司有能繁母猪约 30万头,后备母猪约 6万头,与 6月相比合计增加 2万头。公司目标今年底能繁母猪存栏 34万头,明年底能繁母猪存栏目标 40万头,从产能上看与明年 800万头的出栏目标能够匹配。目前公司已有约 35万个母猪栏位,年底能达到 37-38个栏位,母猪栏位已经基本得到保障,育肥自建与租赁栏位加速推进,目前 200万个,计划年底达到 270万个,以完成明年上半年 60%,下半年 70%的育肥配套目标。 现金流情况好转,资产负债率下降。随着猪价回暖,公司恢复盈利,三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 2.05亿,前三季度净额为 0.18亿。同时,公司可转债已经完成赎回,资产负债率降至 79.16%,较 Q2下降 5.14pct,现金流压力明显好转。目前公司母猪栏位已经不需要更多的资金投入;育肥方面,公司会以轻资产的租赁模式完成栏位扩张或适时配套一部分放养,未来资本开支的需求或有所降低。 10月以来,生猪价格继续上涨,我们认为未来 2个季度供应格局难以逆转,叠加消费转好预期,生猪价格有望保持坚挺,我们上调盈利预测,预计 22-24年归母净利润分别为-1.41、17.68、5.24亿元(原预测-1.66、16.82、5.07亿),据可比公司估值水平,给予 23年 8xPE,目标价 16.23元,维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-09-05 20.41 21.24 318.93% 19.85 -2.74%
19.85 -2.74%
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公司发布2022 年半年报。上半年实现营业收入88.17 亿元,同比+7.27%;实现归母净利润-6.77 亿元,同比-316.18%。单二季度来看,公司实现营业收入46.62 亿元,同比+7.78%;实现归母净利润-3.25 亿元,同比-0.13%。 上半年出栏量大幅增长,经营管理优化稳步推进。公司母猪产能逐步释放,出栏量逐步增加,22 年上半年生猪出栏量 234.39 万头,同比增长86.14%,对应全年550万头出栏目标已完成42.6%。产能方面,7 月底公司能繁母猪存栏量29 万头,较6月增长7.41%,为明年出栏量增长打下基础。成本管理方面,公司目前仔猪断奶成本约430 元/头,较3 月水平下降20 元/头,全年目标降到380 元/头左右。同时,公司正在逐步调整育肥端管理效率提升,围绕母猪场进行配套布局,将资源整合集中到做得好的团队(好的区域已经做到16 元/公斤的水平),育肥成本接下来应有较大下降空间,公司的目标是今年底、明年初使育肥成本降到16 元/公斤。 猪料逆势增长,水产料推广效果显现。上半年,公司实现饲料销量132.17 万吨,较上年同期增长3.50%,其中猪饲料销量77.22 万吨,同比增长1.15%,在上半年行业猪料下降背景下,公司逆势实现增长,猪料竞争力充分显现;禽料销量33.75 万吨,同比下降6.02%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量21.21 万吨,同比增长37.19%,公司水产料业务拓展力度较大,上半年增量明显。 屠宰收入规模扩张,动保销售承压。屠宰食品业务方面,公司持续增加业务拓展区域,上半年公司完成屠宰头数35.27 万头,同比增长82.76%,完成生猪贸易头数28.57 万头、同比增长1,392.58%,实现收入12.3 亿元,同比增长76.39%。动保方面,公司上半年实现收入1,565.43 万元,较上年同期减少23.83%,变动主要原因是报告期内相关区域因雨水季节,公司水产动保销售受影响。 7-8 月行业生猪均价依然处于高位,我们预计下半年在消费恢复预期下,高猪价或保持,同时上半年其他收益增加,预计其他收益跟随出栏量有所增加,上调业绩预期,预计22-24 年归母净利润分别为-1.66、16.82、5.07 亿元(原预测-5.70、15.09、3.99亿),据前次可比公司估值水平,维持23年11xPE,目标价21.24元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等 、养猪补贴相关的其他收益不及预期风险。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-07-18 24.71 33.00 550.89% 24.48 -0.93%
24.48 -0.93%
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事件:公司发布2022年半年度业绩预告:预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净亏损为6-7亿元,去年同期净亏损1.63亿元;扣非净亏损为5.5-6.7亿元,去年同期净亏损1.79亿元。 点评: 公司Q2亏损幅度收窄,全年有望扭亏为盈。 2022年上半年生猪价格总体处于低位,公司生猪出栏量对比去年同期大幅增加,公司经营出现较大亏损,但亏损幅度已有所收窄。2022Q2公司预计实现归母净亏损2.5-3.5亿元,环比Q1减少0-1亿元。目前猪价已进入上行期,7月14日已上涨到23元/KG。2022年,公司出栏量目标550万头,较上年出栏量同比增长70%。同时,公司更加注重养殖质量,2022年降育肥成本有望下降至16元/公斤,公司全年有望实现扭亏为盈。 饲料业务快速成长,已发展为国内大型饲料企业集团。 公司起步于饲料业务,目前饲料产品涵盖猪料、禽料、水产料、反刍料等品类,目前公司饲料的产能约700多万吨。2019年,公司在非瘟背景下择机扩大禽料、水产料的销售,销量高速增长。目前公司禽料业务已初具规模,毛利率明显回转,未来公司饲料板块有望提供业绩增长的新动能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年我们预计公司2022-24年我们预计公司2022-2024年营收分别258.73/362.13/456.69亿元,同比增长43.43%/39.97%/26.11%;归母净利润分别3.68/24.59/-5.89亿元,同比增长124.24%/567.38%/-123.97%。EPS分别为0.45/3.03/-0.73元/股,对应PE为56x/8x/-35x。鉴于公司种源与管理优势突出,周期底部加速扩产,随着猪价进入上行通道,公司盈利能力有望大幅提升,维持“增持”评级。 风险提示猪价波动风险;动物疫病风险
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-05-06 16.38 23.93 371.99% 19.15 16.91%
26.78 63.49%
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事件:公司发布 2021年年报和 2022年一季报,全年实现营业收入 180.4亿元,同比+56.6%;实现归母净利润-15.2亿元,同比-365.3%。2022年一季度实现营业收入 41.6亿元,同比+6.7%;实现归母净利润-3.5亿元,同比-317.1%。 产能释放,出栏大幅增长。随着公司新建猪场陆续投入使用,产能释放,生猪出栏量大幅增加,2021年生猪出栏量 324.59万头,同比+141.1%,其中仔猪占比约58.3%、育肥猪占比约 40.61%;2022年一季度生猪出栏量 104.68万头,同比+95.81%,延续高增态势。公司目前已经具备一定的养殖规模体量,固定资产产能及能繁母猪存栏规模具备支撑后续出栏规模继续增长的基础,公司力争 2022年达到550万头、2024年达到 1000万头的出栏目标。随着产能规模逐渐趋稳,公司生猪养殖产业将从“上量”阶段转入“提质”阶段,从业绩层面看,在猪价整体低迷的一季度归母净利润较 2021年四季度明显改善,反映降本提效成效初显,公司的目标是全力使育肥成本降到 16元/公斤。 饲料上量,配套业务稳步推进。1)饲料方面,2021年公司销量大幅增长,实现饲料销量 284.08万吨,同比+36.5%,分品种看,猪料 168.65万吨,同比+66.42%; 禽料 73.38万吨,同比-9.72%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量 42.04万吨,同比+64.72%,水产料、猪料均有明显增幅。目前公司饲料产能 700多万吨,2022年经营目标 400万吨,目标增速+40.8%,公司饲料业务的短期目标是外销突破 500万吨,中期目标 1000万吨。2)动保方面,2021年公司扩张水产动保有所成效,从而动保整体收入增长 26.62至 3387.28万元,毛利率 42.67%,同比+0.08pct。3)屠宰及食品方面,2021年公司新收购一家屠宰企业,在全国重点区域开始布局猪肉销售和分割中心,全年屠宰收入规模已经达到 19.1亿元,同比增长 374.01%。 考虑上半年原料涨价幅度较高,预计全年成本中枢有所上移,并根据年报下调出栏量预期、饲料价格和淘汰猪比例,从而 2022-2023年盈利预测有所下调,预计 2022-2024年公司实现归母净利润-5.70、15.09、3.99亿(原预测 22-23年-4.47、16.31亿),同比分别+62.5%、364.9%、-73.6%,维持前次参考的可比公司估值水平,给予 23年 11xPE,目标价 23.93元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-04-22 23.07 25.85 409.86% 21.77 -5.64%
26.78 16.08%
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事件: 公司发布非公开发行股票发行情况提示性公告,公司非公开发行股票发行承销总结报告及相关文件已经中国证监会备案通过,公司将尽快办理本次发行新增股份的登记托管手续。本次发行募集资金总额为 14.4亿元,扣除各项发行费用后,实际募集资金净额为人民币 14.3亿元。 补充流动性,助力公司扩张。 本次募集资金中, 4.5亿用于 1.5万头母猪自繁自养猪场项目, 0.5亿用于年产 18万吨饲料项目,剩余 9.4亿用于补充流动资金。借助定增资金,公司在周期底部坚定推进产能扩张,补充流动性, 壮大公司的规模和实力的同时, 进一步改善现金流状况,使得公司的财务结构更加稳健、 降低财务风险。 截至 2021年 9月 30日,公司合并口径资产负债率为 79.96%, 本次发行完成后,公司的总资产及净资产将相应增加,资产负债率将相应降低。 生猪出栏放量增长,产能释放值得期待。 2022年 1-3月,公司累计出栏生猪 104.7万头,同比增长 95.81%; 存栏生猪 189.2万头,同比增长 47.88%。据公司 3月初公告,公司存栏母猪(能繁+后备)约 32万头,预计 22年末交付母猪栏位 40万个,公司产能持续扩张,为未来增长夯实基础,根据 2021年末公司规划, 2022-24年出栏目标分别为 600万头、 800万头、 1000万头,同比分别增长 85%、 33%、 25%。 成本逐步改善,静待周期反转。 随着公司产能布局成型,公司重心由“量”转“质”,根据公司 3月初公告, 公司目前断奶仔猪平均成本已降至 450元/头以下,未来仔猪的生产成本仍将保持持续下降趋势,公司目标使断奶仔猪成本逐步趋近目前已满产的母猪场的平均水平,即 350元/头左右。在育肥端,公司的自繁自养育肥成本比去年末略有下降。由于公司育肥工作处于刚刚开始进入全面配套的阶段,仍有较大下降空间,公司的目标是全力使育肥成本降到 16元/公斤。 定增落地,看好公司长期成长性。 由于公司可转债部分转股增加股本,从而盈利预测同步调整, 预计 21-23年归母净利润分别为-11.76、 -4.47、 16.31亿元(原预测: -11.78、 -4.53、 16.25亿元),同比分别-305.2%、 +62%、 +464.5%,维持首次覆盖参考的可比公司估值水平, 给予 23年 11xPE,目标价 25.85元,“买入”评级。 风险提示: 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-03-22 20.90 26.07 414.20% 28.49 36.32%
28.49 36.32%
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冉冉上升的养殖新星。 傲农生物成立于 2011年 4月,设立之初是一家以猪用饲料为主业的农牧企业;从 2014年开始, 公司逐步把产业链延伸到生猪养殖行业,养殖体量不断扩大, 2021年公司销售生猪 324.59万头,同比增长 141.1%。当前公司正处于二次创业的关键阶段, 公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,力求提升生猪产业链价值,打造产业链一体化经营优势。 生猪养殖进入投资收获期。 目前公司已具有完整的自繁自养体系, 2022年 3月初,公司母猪存栏量已达 32万头, 2022年 2月末总存栏生猪 183.28万头,同比增长56.9%。 1)出栏量方面, 由于公司前期在自上而下的扩充生猪产能,因此目前出栏结构以仔猪为主, 2021上半年出栏仔猪占比 67%,肥猪占比仅 26%,随着公司育肥栏舍的投产,未来公司育肥猪出栏占比将逐步提升, 公司未来育肥配套率目标是2022年 50%、 2023年 75%、 2024年基本全育肥。 2)成本方面, 由于公司目前生产处于配套推进阶段,整体成本未达到理想状态, 但公司部分已满产的母猪场仔猪成本已达 350元/头,处于平稳生产阶段的养殖单位完全成本已达 16元/公斤左右。 随着产能释放、降本措施的强化和复制,公司未来成本具有较大改善空间。 饲料业务焕发新活力。 公司于 2011年以猪饲料起步创业,目前饲料产品涵盖猪料、禽料、水产料、反刍料等品类, 目前公司饲料的产能有 700多万吨左右。 2021年上半年公司合计销售结构中猪料占比 59.8%;禽料占比 28.1%;水产料及其他饲料占比 12.1%。 在 2019年非瘟带来的猪料销售下降阵痛下,公司择机扩大禽料、水产料的销售, 销量高速增长。经历 2年的低毛利打市场,目前公司禽料业务已初具规模,毛利率明显回转,未来非猪料产品将成为公司饲料板块业绩增长的新动能。 随着公司产能逐步释放,预计 2021-2023年出栏量分别为 324.6/600/800万头,同比分别增长 141.1%/84.8%/33.3%。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为-11.78/-4.53/16.25亿元,同比分别-305.7%/+61.6%/+458.9%,考虑 22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态, 23年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据 23年水平给予 11xPE,目标价 26.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 疫病风险、生猪价格波动风险、 现金流风险、 原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-11-03 9.97 -- -- 12.39 24.27%
17.95 80.04%
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营收规模跃升 , 养殖业务拖累当期业绩, 维持“ 买入 ”评级傲农生物发布 2021年三季报:公司 Q3实现营业收入 51.02亿元(+57.15%),实现归母净利润-3.40亿元(-307.02%)。2021年前三季度,公司实现营收 133.22亿元(+81.62%),实现归母净利润-5.03亿元(-200.12%)。2021年以来公司生猪新扩产能加速释放,但受猪价大幅下行,成本居高,业绩受累,下调 2021-2022年盈利预测;预计猪价有望于 2022年底反弹,公司产能持续释放叠加成本下行,上调 2023年盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润-1.97/-6.62/12.95亿元(前预测值为 16.59/16.43/5.54亿元),EPS-0.29/-0.97/1.89元,当前股价对应 PE-36.4/-10.8/5.5倍。公司产业链一体化布局,养殖上下游业务盈利能力强并提供稳定现金流,加之养殖业务成本管控效果持续显现,维持“买入”评级。 生猪 出栏规模同比大幅提升 , 屠宰业务 助力下游延伸2021Q1-Q3公司生猪出栏 205.12万头(+166.90%),收入 27.84亿元(+40.51%)。 其中,育肥猪 64.85万头(+281.58%),收入 12.76亿元(+77.20%);仔猪 124.52万头(+126.25%),收入 11.17亿元(+9.91%);淘汰种猪 14.84万头(+282.09%),收入 3.47亿元(+86.46%)。受猪价大幅下行拖累,公司 2021Q1-Q3养殖业务毛利率降至 2.37%(-52.39pct)。公司提前向养殖业务下游屠宰及食品业务延伸,以增强整体盈利能力,2021Q1-Q3屠宰及食品营收 11.20亿元(+991.97%)。 饲料产品量价同升 , 利润兑现同比大幅提升受益于年内生猪存栏量同比大幅提升,公司饲料产品销量同比大幅提升,2021Q1-Q3公司饲料业务收入 74.46亿元(+66.51%)。与此同时,公司以产品涨价应对饲料原料价格上涨,毛利率仅较 2020年同期下降 0.2pct 至 6.32%。细分来看,公司前三季度猪料、禽料、水产料销售均价分别为 3695.76、2978.52、4391.05元/吨,分别同比变动+9.43%、+15.21%、+10.43%。公司饲料业务呈现出强劲增长动力,护航公司现金流稳定,支撑公司产业链一体化发展及实现谷底规模跨越。 风险提示:猪价持续下跌,饲料原料价格居高,出栏量扩张不及预期等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-11-01 10.18 -- -- 12.39 21.71%
17.95 76.33%
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事件:傲农生物发布三季报:2021年前三季度营业总收入133.22亿元,同比去年增加81.62%,归母净利润-5.03亿元,由盈转亏,去年同期盈利5.02亿元;其中第三季度营业总收入51.02亿元,同比去年增加57.15%,归母净利润-3.40亿元,由盈转亏,去年同期盈利1.64亿元。 投资要点:投资要点:生猪出栏量大幅上涨,猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势,猪价进一步下降,步入全行业亏损,并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响,公司第三季度归母净利润-3.40亿元,亏损较二季度进一步加剧,前三季度合计归母净利润-5.03亿元(其中计提资产减值1.75亿元)。出栏量方面,2021Q3公司出栏生猪79.2万头,同比+144.4%。前三季度合计出栏205.1万头,同比+157.2%,生猪出栏量大幅增加。按照21年股权激励计划目标出栏量400万头核算,前三季度完成51%,公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末,公司生产性生物资产同比增加58.0%。 猪饲料销量大幅增加,饲料板块蓬勃发展。2021年前三季度全国生猪养殖量快速恢复,饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9%,第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨,饲料毛利率略下降,但公司销量增幅较大,预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。 股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021年度股权激励计划,21-23年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头,饲料销量目标分别为270/360/450万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张,随着养殖成本的逐渐回落,穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。 级盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为192.1/313.4/411.7亿元,归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6亿元,EPS分别为-0.9/0.3/4.3元/股,对应的PE分别为-/35.4/2.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司业绩不及预期;疫病扩散影响出栏;饲料原材料
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-03-29 13.66 -- -- 14.28 3.03%
14.08 3.07%
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饲料+养殖齐头并进的农牧新星,首次覆盖,给予“买入”评级非瘟冲击下养殖集团迎来重要发展机遇,公司过往在种猪产能端布局充分,未来出栏释放确定性较强,同时凭借优秀的管理团队及后发优势,养殖成本下行可期,猪价下行期公司仍具备自身阿尔法成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润16.59/16.43/5.54亿元,EPS2.46/2.44/0.82元,当前股价对应PE5.7/5.7/17.0倍,2021-2022年估值低于行业平均,相对可比公司具备估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖:行业迎机遇,公司有望乘势而上公司养殖业务竞争优势在于优秀的企业家、傲农文化、激励机制、产能区位优势,未来随着固定成本的摊薄及养殖效率的提升,成本存在较大下行空间。近年公司资本开支提速,在种猪产能端储备充分,截至2020年底,公司存栏生猪96.38万头,较2019年末增长222.60%,其中母猪存栏约30万头(包含能繁母猪和后备母猪),未来出栏量释放的确定性较强。 饲料业务:非猪料迎快速发展期为对冲猪料销量下滑影响,2019年起公司大力发展禽料及水产料,2020年饲料销量208.15万吨,同比增长33.43%,其中猪料101.34万吨,同比增长5.91%,禽料81.29万吨,同比增长70.40%,其他料(水产料、反刍料及其他)25.52万吨,同比增长102.50%,非猪料占比提升至51.31%。展望未来,在饲料产业方面,公司将持续推进产品创新研发,强化品质管理,更好地适应非洲猪瘟疫情形势下和“饲料禁抗、养殖减抗、畜产品无抗”时代下的客户需求;优化饲料产业组织架构,强化饲料产业总部支持与管理,打造高效的运营体系。促进屠宰及食品、兽药动保、原料贸易等板块的协同发展,扩大业务规模。 风险提示:出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅上升、猪价高景气不及预期
傲农生物 农林牧渔类行业 2020-08-06 18.27 -- -- 26.78 12.14%
20.49 12.15%
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公司 11年成立, 17年上市。饲料起家,逐步拓展生 猪养殖、兽药动保等业务,目前已形成了“饲料+养猪”的双主业发展,养殖是战略 发展方向。公司也采取丰厚的股权激励计划,打造创业分享型公司。中期规划 2022年,养殖年出栏 600万,饲料年销量 400-500万吨。远期规划向下游食品延伸,打造 一体化产业链。 非洲猪瘟加速行业集中,猪价或长期高位运行。 非瘟导致产能恢复缓慢,养殖户补栏 谨慎,补栏难度大,猪价有望长时间高位运行。大厂由于资金、技术的优势,产能恢 复速度远快于行业,行业加速集中。对比成熟市场,未来大厂成长空间广阔。 养殖锋芒渐展,进入快速释放阶段。 公司 17年规划养猪,已经进入快速释放的阶段。 公司自主繁育体系、区域布局和产能配套已经形成。组织架构、管理体系已经打磨成 熟,专业人才储备富余。通过去年防非工作,形成了一套有效的防控体系。预计 2020-2022年出栏 150/300/600万头。 复盘行业龙头成长轨迹,窥探傲农成功之钥。 通过复盘牧原与新希望等行业龙头,傲 农在资本投入、公司管理结构以及管理人员的专业度、专注度和生产模式等方面均与 牧原、新希望等龙头企业具有高度相似性,且公司后发优势明显,可充分学习龙头先 进养殖经验。此外公司目前头均市值也较低, 未来市值与出栏量均有较大成长空间。 饲料扩品类,逐步向服务型企业转型。 公司原先饲料产品结构单一,近年大力扩充饲 料品类。禽料实现突破,水产料稳步推进,饲料结构转型取得成效。此外公司积极向 服务型企业转型,有望提升盈利能力。 投资建议: 公司年轻有为,战略目标清晰,养殖业务锋芒渐展。中远期战略规划清晰, 我们坚定看好公司未来发展前景。预计 2020-2022年归母净利润分别为: 12.6、 15.3、 20.2亿元, 基于 2020-8-4日收盘价,对应 PE 分别为: 9.9、 8.2、 6.2倍,维持“审 慎增持”评级。
傲农生物 农林牧渔类行业 2020-04-15 20.76 -- -- 23.00 10.79%
27.15 30.78%
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2019年公司营收57.9亿元(+0.5%),归母净利润0.3亿元(-3%)。2020年Q1营收17.5亿元(+31%),归母净利润1.5亿元(+768%)。 出栏量逆势快速增长,开始兑现业绩。2019年公司生猪出栏量65.94万头(+58.17%),其中“公司+农户”出栏量为14.33万头,在行业整体大幅缩量的情况下,公司依旧保持快速增长的态势。我们估计肥猪出栏23万头,头均盈利78元,肥猪盈利0.18亿元。仔猪出栏量43万头左右,头均盈利225元,仔猪贡献利润约1亿元。养殖板块盈利约1.2亿元。由于现阶段出猪大都为老厂,老厂少数股东权益占比较高,我们估计目前少数股东权益占比接近40%。后续随着公司自建新厂陆续投产,2021年少数股东权益有望明显下降。2019年少数股东权益为0.7亿元,主要体现在养猪板块。 禽料快速增长,对冲猪料下滑。2019年饲料销量156万吨,较上年同期下降3.59%。受存栏大幅下滑影响,猪料销量95.69万吨,同比下降36.99%。公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种,其他料销量60.31万吨,同比增长506.81%。在饲料总销量中,猪饲料占比从上年的93.86%下降到61.34%,禽饲料占比从上年的4.17%上升到30.58%。2019年饲料分部营业亏4400万元,主要系应收账款坏账计提减值损失3800万。 2020Q1出栏量逐月提升,仔猪占比高业绩弹性大。Q1公司出栏19.39万(+14%),出栏量逐月提升。我们估计肥猪出栏6.8万头(占比35%),肥猪头均盈利1143元,肥猪盈利0.8亿元。仔猪出栏12.6万头(占比65%),头均盈利1500元,仔猪盈利1.9亿元。此外少数股东权益1亿元,计提坏账0.15亿元。 资产负债表快速扩张,支撑未来高速发展。目前公司处于快速扩张期,2019年固定资产16.7亿(同比+38%,环比+14%),2020Q118.9(同比+47%,环比+14%)。2019年在建工程7.2亿(同比+142%,环比+29%),2020Q17.5亿元(同比+174%,环比+4%)。2019年生产性生物资产2.5亿(同比+202%,环比+41%),2020Q13.3亿(同比+207%,环比+30%)。2019年底母猪存栏约10万头,2020Q1估计母猪12万左右,其中能繁接近6万头。公司预计2020年实现150万头出栏,目前以自繁自养为主,规划未来自主育肥的比例在1/2到2/3之间,放养的比例在1/3到1/2之间。 投资建议:公司主营养猪和饲料,养猪体量快速成长,未来有望释放大量业绩,饲料板块触底反转。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至:12.6、15.3、20.2亿元,基于2020-4-9日收盘价,对应PE分别为:7.8、6.4、4.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格不及预期。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-08-08 23.72 -- -- 24.25 2.23%
24.25 2.23%
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资产负债表持续快速扩张。自2017年起,公司战略重点发展养猪业务,资产负债表快速扩张。2019H1公司存栏生猪27.24 万头(同比+93.62%)。2019H1生产性生物资产1.22亿元(同比+80%,环比Q1+14%),我们估计能繁母猪存栏量接近4万头,按照公司产能释放节奏,估计年底能繁母猪有望突破6万头,能繁+后备有望突破8万头,支撑2019-2020年90万、150-200万的出栏量规划。2019H1在建工程3.78亿元(同比+4%,环比Q1+39%),固定资产13.1亿元(同比+47%,环比Q1+2%)。 投资建议:公司养猪业务强劲起跑,本轮周期猪价有望创历史新高,养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为:3.2、13.6、13.8亿元,基于2019-8-5日价,对应PE分别为:34、8、7.9倍,维持“审慎增持”评级。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-22 19.12 19.97 293.89% 25.35 32.45%
25.56 33.68%
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事件:近日,我们对傲农生物的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是一家集饲料、动保、养猪、原料贸易业务于一体的高科技农牧企业。公司围绕“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”品牌定位,积极布局发展饲料及生猪养殖业务,竞争力不断增强。 种猪充足,积极布局育肥产能。上市之初,公司为了配合饲料业务,主要销售种猪和仔猪。2018年起,公司着力发展生猪养殖业务,积极配套育肥产能,肥猪出栏量有所上升。目前公司销售生猪中,约60%为仔猪,未来随着公司育肥产能的建设及放养规模的增长,肥猪出栏比例将逐步上升。目前公司生猪产能充足,截至一季度末,公司共有存栏母猪4万头,6万头母猪猪场在建,存栏及在建产能有望支撑明年200万头的生猪出栏规模。未来公司将通过自建养殖小区和发展放养的模式提高育肥产能,目标到2023年实现年生猪出栏600万头,2021年实现生猪出栏300万头。5月14日,公司发布公告,与贵州七环现代农业发展有限公司签订《合作经营框架协议》,设立贵州傲农七环畜牧养殖有限公司。“傲农七环”目前存栏母猪5000头,设计母猪存栏量10000头,公司生猪产能进一步扩大。目前公司生猪养殖完全成本约为14元/公斤,成本上升主要受非洲猪瘟防控成本上升影响,另外公司规模配套并未完全匹配也导致养殖成本较高。 饲料板块节本增效效果明显。2018年公司饲料业务贡献毛利7.79亿元,占公司毛利总额的99%,仍然是公司第一大业务板块。2017年以前,公司饲料板块工作重点主要是拓展饲料市场,2017年后,公司开始着力抓饲料销售效率,2018年期间费用率明显下降,未来公司饲料板块期间费用率有望进一步下降。目前公司饲料销售主要为猪料,约占饲料总销量的85%。未来公司将提高禽料、水产料的销售量,公司计划到中期目标完成时其他饲料销售量占到饲料总销售量的50%。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-07 22.23 22.61 345.96% 25.35 13.93%
25.56 14.98%
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事件:30日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入57.62亿元,同比增长17.53%;实现归属于上市公司股东净利润3012.57万元,同比下降72.14%。 与下游合作提高饲料销量,精简团队减少费用开支。2018年度公司饲料业务收入占公司营业收入的92.54%,是公司主要业务板块。2018年公司共销售饲料161.8万吨,同比增长16.68%;实现饲料收入53.30亿元,同比增长16.53%。其中,猪料销量151.86万吨,同比增长13.81%;其他料销量同比增长89.97%。公司饲料业务毛利率14.61%,同比下降3.99个百分点,饲料毛利率下降主要受饲料原料价格波动影响。报告期内公司加强与下游大型规模养殖场客户的合作,进一步提升饲料销量,同时精简饲料业务团队,提高人均效率,减少无效费用开支,从而有效减少了饲料销售毛利率下降对公司利润的影响。生猪养殖板块拖累业绩,未来生猪出栏量有望保持高速增长。2014年起,公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,目前公司产能主要分布在南方消费区域。2018年公司共出栏生猪41.69万头,同比增长90.75%;实现生猪养殖收入2.88亿元,同比增长22.77%,公司生猪出栏量快速增长。但是,受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响,全国生猪价格大幅下降,导致公司养猪业务亏损,拖累公司业绩。2018年,公司成立了养猪产业总部,大力引进养猪专业人才,全面提高养猪成绩,提高PSY水平。截至2019年一季度末,公司生产性生物资产同比增长72.35%,公司猪场规模继续扩大。2019、2020、2021年公司生猪出栏量有望达到80万头、150万头、200万头,未来公司生猪出栏量有望保持高速增长。随着新一轮猪周期的到来以及全国猪价的上涨,未来公司生猪养殖板块利润弹性巨大。 期间费用率明显下降。2018年公司销售费用率下降2.22个百分点,管理费用率下降1.01个百分点,财务费用率上升0.40个百分点,公司期间费用的下降有效减少了主营业务毛利率下降对公司利润的影响。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-04-11 17.33 25.72 407.30% 28.88 66.65%
28.88 66.65%
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公司2018年生猪出栏41万头,预计2019~2021年将分别出栏90/180/300万头,2023年计划出栏600万头。 1、公司在种猪、资金和团队上均已具备成为生猪养殖龙头的条件。 1)种猪:公司已建立从曾祖代开始的完整生猪育种和扩繁体系,已有和在建的核心育种场及相配套的祖代扩繁场广泛分布于江西、福建、广西、四川、湖北等南方各省,为产能的快速增长打下坚实基础。 2018年末公司能繁母猪存栏3.04万头,2019年随着新建种猪场陆续投产和对外合作项目落地,能繁母猪存栏增长迅猛。预计2019年一季度和二季度末能繁母猪存栏分别突破4万和5万头,2019年底种猪存栏有望突破8万头,确保2020年实现180万头的出栏目标。 2)资金:为减轻财务负担,公司已充分利用租赁、代建、并购等轻资产方式扩张产能,大大减少了前期产能扩张的资金压力,公司未来可能采用多种再融资方式募集资金,确保生猪出栏目标顺利完成。 3)团队:公司利用股权激励+企业创业文化提高员工积极性,保证核心团队的稳定性。 2、当前公司在估值低、出栏确定性强、产能分布广且远离非洲猪瘟重灾区等多方面有明显优势。当前时点,按照2020年出栏量计算公司的头均市值仅2444.44元/头,低于板块平均值,估值较低;同时,随着能繁母猪的存栏增长,出栏确定性强,2019年出栏90万头是大概率事件;此外,公司产能分布地和未来规划区都主要在南方地区,受疫情影响较小,在生物防疫方面优势突出。 3、非瘟导致饲料行业剧烈洗牌,在行业门槛和集中度提升的背景下,傲农作为前端料龙头,有望实现逆势增长。公司2019年饲料销量目标200万吨,2023年目标500万吨。 盈利预测 给予“买入”评级。2020年公司若出栏180万头,保守以头均利润550元计,公司生猪养殖板块至少贡献净利润7.92亿(综合按80%计算归母利润),给予15倍PE,则公司生猪养殖板块市值目标118.8亿;饲料以归母净利润2亿计,给予15倍PE,则饲料板块贡献市值30亿。根据分部估值法,公司目标市值148.8亿,4月9日公司总市值74.34亿元,股价上涨空间100.16%。以2019年4月9日收盘价17.05元为基准,目标价34.13元,给予“买入”评级。 风险提示 1.饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生产经营活动产生影响。 3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4.非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名