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傲农生物 农林牧渔类行业 2022-05-06 16.38 23.93 24.51% 19.15 16.91%
22.40 36.75% -- 详细
事件:公司发布 2021年年报和 2022年一季报,全年实现营业收入 180.4亿元,同比+56.6%;实现归母净利润-15.2亿元,同比-365.3%。2022年一季度实现营业收入 41.6亿元,同比+6.7%;实现归母净利润-3.5亿元,同比-317.1%。 产能释放,出栏大幅增长。随着公司新建猪场陆续投入使用,产能释放,生猪出栏量大幅增加,2021年生猪出栏量 324.59万头,同比+141.1%,其中仔猪占比约58.3%、育肥猪占比约 40.61%;2022年一季度生猪出栏量 104.68万头,同比+95.81%,延续高增态势。公司目前已经具备一定的养殖规模体量,固定资产产能及能繁母猪存栏规模具备支撑后续出栏规模继续增长的基础,公司力争 2022年达到550万头、2024年达到 1000万头的出栏目标。随着产能规模逐渐趋稳,公司生猪养殖产业将从“上量”阶段转入“提质”阶段,从业绩层面看,在猪价整体低迷的一季度归母净利润较 2021年四季度明显改善,反映降本提效成效初显,公司的目标是全力使育肥成本降到 16元/公斤。 饲料上量,配套业务稳步推进。1)饲料方面,2021年公司销量大幅增长,实现饲料销量 284.08万吨,同比+36.5%,分品种看,猪料 168.65万吨,同比+66.42%; 禽料 73.38万吨,同比-9.72%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量 42.04万吨,同比+64.72%,水产料、猪料均有明显增幅。目前公司饲料产能 700多万吨,2022年经营目标 400万吨,目标增速+40.8%,公司饲料业务的短期目标是外销突破 500万吨,中期目标 1000万吨。2)动保方面,2021年公司扩张水产动保有所成效,从而动保整体收入增长 26.62至 3387.28万元,毛利率 42.67%,同比+0.08pct。3)屠宰及食品方面,2021年公司新收购一家屠宰企业,在全国重点区域开始布局猪肉销售和分割中心,全年屠宰收入规模已经达到 19.1亿元,同比增长 374.01%。 考虑上半年原料涨价幅度较高,预计全年成本中枢有所上移,并根据年报下调出栏量预期、饲料价格和淘汰猪比例,从而 2022-2023年盈利预测有所下调,预计 2022-2024年公司实现归母净利润-5.70、15.09、3.99亿(原预测 22-23年-4.47、16.31亿),同比分别+62.5%、364.9%、-73.6%,维持前次参考的可比公司估值水平,给予 23年 11xPE,目标价 23.93元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-03-22 20.90 26.07 35.64% 28.49 36.32%
28.49 36.32%
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冉冉上升的养殖新星。 傲农生物成立于 2011年 4月,设立之初是一家以猪用饲料为主业的农牧企业;从 2014年开始, 公司逐步把产业链延伸到生猪养殖行业,养殖体量不断扩大, 2021年公司销售生猪 324.59万头,同比增长 141.1%。当前公司正处于二次创业的关键阶段, 公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,力求提升生猪产业链价值,打造产业链一体化经营优势。 生猪养殖进入投资收获期。 目前公司已具有完整的自繁自养体系, 2022年 3月初,公司母猪存栏量已达 32万头, 2022年 2月末总存栏生猪 183.28万头,同比增长56.9%。 1)出栏量方面, 由于公司前期在自上而下的扩充生猪产能,因此目前出栏结构以仔猪为主, 2021上半年出栏仔猪占比 67%,肥猪占比仅 26%,随着公司育肥栏舍的投产,未来公司育肥猪出栏占比将逐步提升, 公司未来育肥配套率目标是2022年 50%、 2023年 75%、 2024年基本全育肥。 2)成本方面, 由于公司目前生产处于配套推进阶段,整体成本未达到理想状态, 但公司部分已满产的母猪场仔猪成本已达 350元/头,处于平稳生产阶段的养殖单位完全成本已达 16元/公斤左右。 随着产能释放、降本措施的强化和复制,公司未来成本具有较大改善空间。 饲料业务焕发新活力。 公司于 2011年以猪饲料起步创业,目前饲料产品涵盖猪料、禽料、水产料、反刍料等品类, 目前公司饲料的产能有 700多万吨左右。 2021年上半年公司合计销售结构中猪料占比 59.8%;禽料占比 28.1%;水产料及其他饲料占比 12.1%。 在 2019年非瘟带来的猪料销售下降阵痛下,公司择机扩大禽料、水产料的销售, 销量高速增长。经历 2年的低毛利打市场,目前公司禽料业务已初具规模,毛利率明显回转,未来非猪料产品将成为公司饲料板块业绩增长的新动能。 随着公司产能逐步释放,预计 2021-2023年出栏量分别为 324.6/600/800万头,同比分别增长 141.1%/84.8%/33.3%。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为-11.78/-4.53/16.25亿元,同比分别-305.7%/+61.6%/+458.9%,考虑 22年部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态, 23年伴随周期回升业绩恢复正常,因此根据 23年水平给予 11xPE,目标价 26.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 疫病风险、生猪价格波动风险、 现金流风险、 原材料价格波动风险、食品安全风险等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-11-03 9.97 -- -- 12.39 24.27%
17.95 80.04%
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营收规模跃升 , 养殖业务拖累当期业绩, 维持“ 买入 ”评级傲农生物发布 2021年三季报:公司 Q3实现营业收入 51.02亿元(+57.15%),实现归母净利润-3.40亿元(-307.02%)。2021年前三季度,公司实现营收 133.22亿元(+81.62%),实现归母净利润-5.03亿元(-200.12%)。2021年以来公司生猪新扩产能加速释放,但受猪价大幅下行,成本居高,业绩受累,下调 2021-2022年盈利预测;预计猪价有望于 2022年底反弹,公司产能持续释放叠加成本下行,上调 2023年盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润-1.97/-6.62/12.95亿元(前预测值为 16.59/16.43/5.54亿元),EPS-0.29/-0.97/1.89元,当前股价对应 PE-36.4/-10.8/5.5倍。公司产业链一体化布局,养殖上下游业务盈利能力强并提供稳定现金流,加之养殖业务成本管控效果持续显现,维持“买入”评级。 生猪 出栏规模同比大幅提升 , 屠宰业务 助力下游延伸2021Q1-Q3公司生猪出栏 205.12万头(+166.90%),收入 27.84亿元(+40.51%)。 其中,育肥猪 64.85万头(+281.58%),收入 12.76亿元(+77.20%);仔猪 124.52万头(+126.25%),收入 11.17亿元(+9.91%);淘汰种猪 14.84万头(+282.09%),收入 3.47亿元(+86.46%)。受猪价大幅下行拖累,公司 2021Q1-Q3养殖业务毛利率降至 2.37%(-52.39pct)。公司提前向养殖业务下游屠宰及食品业务延伸,以增强整体盈利能力,2021Q1-Q3屠宰及食品营收 11.20亿元(+991.97%)。 饲料产品量价同升 , 利润兑现同比大幅提升受益于年内生猪存栏量同比大幅提升,公司饲料产品销量同比大幅提升,2021Q1-Q3公司饲料业务收入 74.46亿元(+66.51%)。与此同时,公司以产品涨价应对饲料原料价格上涨,毛利率仅较 2020年同期下降 0.2pct 至 6.32%。细分来看,公司前三季度猪料、禽料、水产料销售均价分别为 3695.76、2978.52、4391.05元/吨,分别同比变动+9.43%、+15.21%、+10.43%。公司饲料业务呈现出强劲增长动力,护航公司现金流稳定,支撑公司产业链一体化发展及实现谷底规模跨越。 风险提示:猪价持续下跌,饲料原料价格居高,出栏量扩张不及预期等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-11-01 10.18 -- -- 12.39 21.71%
17.95 76.33%
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事件:傲农生物发布三季报:2021年前三季度营业总收入133.22亿元,同比去年增加81.62%,归母净利润-5.03亿元,由盈转亏,去年同期盈利5.02亿元;其中第三季度营业总收入51.02亿元,同比去年增加57.15%,归母净利润-3.40亿元,由盈转亏,去年同期盈利1.64亿元。 投资要点:投资要点:生猪出栏量大幅上涨,猪价低迷拖累业绩。三季度猪周期保持下行态势,猪价进一步下降,步入全行业亏损,并在三季度末跌到10元/公斤附近。受此影响,公司第三季度归母净利润-3.40亿元,亏损较二季度进一步加剧,前三季度合计归母净利润-5.03亿元(其中计提资产减值1.75亿元)。出栏量方面,2021Q3公司出栏生猪79.2万头,同比+144.4%。前三季度合计出栏205.1万头,同比+157.2%,生猪出栏量大幅增加。按照21年股权激励计划目标出栏量400万头核算,前三季度完成51%,公司放慢出栏节奏主要原因是二三季度生猪市场低迷。截至三季末,公司生产性生物资产同比增加58.0%。 猪饲料销量大幅增加,饲料板块蓬勃发展。2021年前三季度全国生猪养殖量快速恢复,饲料需求增幅较大。公司上半年饲料板块营收同比增加76.9%,第三季度继续向好。虽然由于饲料原料价格上涨,饲料毛利率略下降,但公司销量增幅较大,预计全年饲料板块收入、利润增幅明显。 股权激励计划促进养殖、饲料销量快速提升。根据公司2021年度股权激励计划,21-23年度公司生猪出栏量目标分别为400/750/1000万头,饲料销量目标分别为270/360/450万吨。公司养殖、饲料板块规模快速扩张,随着养殖成本的逐渐回落,穿越猪周期后公司业绩有望大幅提升。 级盈利预测和投资评级预计公司2021-2023年营收分别为192.1/313.4/411.7亿元,归母净利润分别为-6.1/2.1/29.6亿元,EPS分别为-0.9/0.3/4.3元/股,对应的PE分别为-/35.4/2.5倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示公司业绩不及预期;疫病扩散影响出栏;饲料原材料
傲农生物 农林牧渔类行业 2021-03-29 13.66 -- -- 14.28 3.03%
14.08 3.07%
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饲料+养殖齐头并进的农牧新星,首次覆盖,给予“买入”评级非瘟冲击下养殖集团迎来重要发展机遇,公司过往在种猪产能端布局充分,未来出栏释放确定性较强,同时凭借优秀的管理团队及后发优势,养殖成本下行可期,猪价下行期公司仍具备自身阿尔法成长属性。我们预计公司2021-2023年归母净利润16.59/16.43/5.54亿元,EPS2.46/2.44/0.82元,当前股价对应PE5.7/5.7/17.0倍,2021-2022年估值低于行业平均,相对可比公司具备估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 生猪养殖:行业迎机遇,公司有望乘势而上公司养殖业务竞争优势在于优秀的企业家、傲农文化、激励机制、产能区位优势,未来随着固定成本的摊薄及养殖效率的提升,成本存在较大下行空间。近年公司资本开支提速,在种猪产能端储备充分,截至2020年底,公司存栏生猪96.38万头,较2019年末增长222.60%,其中母猪存栏约30万头(包含能繁母猪和后备母猪),未来出栏量释放的确定性较强。 饲料业务:非猪料迎快速发展期为对冲猪料销量下滑影响,2019年起公司大力发展禽料及水产料,2020年饲料销量208.15万吨,同比增长33.43%,其中猪料101.34万吨,同比增长5.91%,禽料81.29万吨,同比增长70.40%,其他料(水产料、反刍料及其他)25.52万吨,同比增长102.50%,非猪料占比提升至51.31%。展望未来,在饲料产业方面,公司将持续推进产品创新研发,强化品质管理,更好地适应非洲猪瘟疫情形势下和“饲料禁抗、养殖减抗、畜产品无抗”时代下的客户需求;优化饲料产业组织架构,强化饲料产业总部支持与管理,打造高效的运营体系。促进屠宰及食品、兽药动保、原料贸易等板块的协同发展,扩大业务规模。 风险提示:出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅上升、猪价高景气不及预期
傲农生物 农林牧渔类行业 2020-08-06 18.27 -- -- 26.78 12.14%
20.49 12.15%
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公司 11年成立, 17年上市。饲料起家,逐步拓展生 猪养殖、兽药动保等业务,目前已形成了“饲料+养猪”的双主业发展,养殖是战略 发展方向。公司也采取丰厚的股权激励计划,打造创业分享型公司。中期规划 2022年,养殖年出栏 600万,饲料年销量 400-500万吨。远期规划向下游食品延伸,打造 一体化产业链。 非洲猪瘟加速行业集中,猪价或长期高位运行。 非瘟导致产能恢复缓慢,养殖户补栏 谨慎,补栏难度大,猪价有望长时间高位运行。大厂由于资金、技术的优势,产能恢 复速度远快于行业,行业加速集中。对比成熟市场,未来大厂成长空间广阔。 养殖锋芒渐展,进入快速释放阶段。 公司 17年规划养猪,已经进入快速释放的阶段。 公司自主繁育体系、区域布局和产能配套已经形成。组织架构、管理体系已经打磨成 熟,专业人才储备富余。通过去年防非工作,形成了一套有效的防控体系。预计 2020-2022年出栏 150/300/600万头。 复盘行业龙头成长轨迹,窥探傲农成功之钥。 通过复盘牧原与新希望等行业龙头,傲 农在资本投入、公司管理结构以及管理人员的专业度、专注度和生产模式等方面均与 牧原、新希望等龙头企业具有高度相似性,且公司后发优势明显,可充分学习龙头先 进养殖经验。此外公司目前头均市值也较低, 未来市值与出栏量均有较大成长空间。 饲料扩品类,逐步向服务型企业转型。 公司原先饲料产品结构单一,近年大力扩充饲 料品类。禽料实现突破,水产料稳步推进,饲料结构转型取得成效。此外公司积极向 服务型企业转型,有望提升盈利能力。 投资建议: 公司年轻有为,战略目标清晰,养殖业务锋芒渐展。中远期战略规划清晰, 我们坚定看好公司未来发展前景。预计 2020-2022年归母净利润分别为: 12.6、 15.3、 20.2亿元, 基于 2020-8-4日收盘价,对应 PE 分别为: 9.9、 8.2、 6.2倍,维持“审 慎增持”评级。
傲农生物 农林牧渔类行业 2020-04-15 20.76 -- -- 23.00 10.79%
27.15 30.78%
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2019年公司营收57.9亿元(+0.5%),归母净利润0.3亿元(-3%)。2020年Q1营收17.5亿元(+31%),归母净利润1.5亿元(+768%)。 出栏量逆势快速增长,开始兑现业绩。2019年公司生猪出栏量65.94万头(+58.17%),其中“公司+农户”出栏量为14.33万头,在行业整体大幅缩量的情况下,公司依旧保持快速增长的态势。我们估计肥猪出栏23万头,头均盈利78元,肥猪盈利0.18亿元。仔猪出栏量43万头左右,头均盈利225元,仔猪贡献利润约1亿元。养殖板块盈利约1.2亿元。由于现阶段出猪大都为老厂,老厂少数股东权益占比较高,我们估计目前少数股东权益占比接近40%。后续随着公司自建新厂陆续投产,2021年少数股东权益有望明显下降。2019年少数股东权益为0.7亿元,主要体现在养猪板块。 禽料快速增长,对冲猪料下滑。2019年饲料销量156万吨,较上年同期下降3.59%。受存栏大幅下滑影响,猪料销量95.69万吨,同比下降36.99%。公司全力推广禽料、水产料、反刍料等其他饲料品种,其他料销量60.31万吨,同比增长506.81%。在饲料总销量中,猪饲料占比从上年的93.86%下降到61.34%,禽饲料占比从上年的4.17%上升到30.58%。2019年饲料分部营业亏4400万元,主要系应收账款坏账计提减值损失3800万。 2020Q1出栏量逐月提升,仔猪占比高业绩弹性大。Q1公司出栏19.39万(+14%),出栏量逐月提升。我们估计肥猪出栏6.8万头(占比35%),肥猪头均盈利1143元,肥猪盈利0.8亿元。仔猪出栏12.6万头(占比65%),头均盈利1500元,仔猪盈利1.9亿元。此外少数股东权益1亿元,计提坏账0.15亿元。 资产负债表快速扩张,支撑未来高速发展。目前公司处于快速扩张期,2019年固定资产16.7亿(同比+38%,环比+14%),2020Q118.9(同比+47%,环比+14%)。2019年在建工程7.2亿(同比+142%,环比+29%),2020Q17.5亿元(同比+174%,环比+4%)。2019年生产性生物资产2.5亿(同比+202%,环比+41%),2020Q13.3亿(同比+207%,环比+30%)。2019年底母猪存栏约10万头,2020Q1估计母猪12万左右,其中能繁接近6万头。公司预计2020年实现150万头出栏,目前以自繁自养为主,规划未来自主育肥的比例在1/2到2/3之间,放养的比例在1/3到1/2之间。 投资建议:公司主营养猪和饲料,养猪体量快速成长,未来有望释放大量业绩,饲料板块触底反转。我们调整公司2020-2022年归母净利润分别至:12.6、15.3、20.2亿元,基于2020-4-9日收盘价,对应PE分别为:7.8、6.4、4.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:疫情风险;出栏量不及预期;价格不及预期。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-08-08 23.72 -- -- 24.25 2.23%
24.25 2.23%
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资产负债表持续快速扩张。自2017年起,公司战略重点发展养猪业务,资产负债表快速扩张。2019H1公司存栏生猪27.24 万头(同比+93.62%)。2019H1生产性生物资产1.22亿元(同比+80%,环比Q1+14%),我们估计能繁母猪存栏量接近4万头,按照公司产能释放节奏,估计年底能繁母猪有望突破6万头,能繁+后备有望突破8万头,支撑2019-2020年90万、150-200万的出栏量规划。2019H1在建工程3.78亿元(同比+4%,环比Q1+39%),固定资产13.1亿元(同比+47%,环比Q1+2%)。 投资建议:公司养猪业务强劲起跑,本轮周期猪价有望创历史新高,养猪业绩弹性极大。饲料板块发展稳定。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为:3.2、13.6、13.8亿元,基于2019-8-5日价,对应PE分别为:34、8、7.9倍,维持“审慎增持”评级。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-22 19.12 19.97 3.90% 25.35 32.45%
25.56 33.68%
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事件:近日,我们对傲农生物的生产经营情况及未来发展规划进行了实地调研。公司是一家集饲料、动保、养猪、原料贸易业务于一体的高科技农牧企业。公司围绕“以饲料为核心的服务企业,以食品为导向的养猪企业”品牌定位,积极布局发展饲料及生猪养殖业务,竞争力不断增强。 种猪充足,积极布局育肥产能。上市之初,公司为了配合饲料业务,主要销售种猪和仔猪。2018年起,公司着力发展生猪养殖业务,积极配套育肥产能,肥猪出栏量有所上升。目前公司销售生猪中,约60%为仔猪,未来随着公司育肥产能的建设及放养规模的增长,肥猪出栏比例将逐步上升。目前公司生猪产能充足,截至一季度末,公司共有存栏母猪4万头,6万头母猪猪场在建,存栏及在建产能有望支撑明年200万头的生猪出栏规模。未来公司将通过自建养殖小区和发展放养的模式提高育肥产能,目标到2023年实现年生猪出栏600万头,2021年实现生猪出栏300万头。5月14日,公司发布公告,与贵州七环现代农业发展有限公司签订《合作经营框架协议》,设立贵州傲农七环畜牧养殖有限公司。“傲农七环”目前存栏母猪5000头,设计母猪存栏量10000头,公司生猪产能进一步扩大。目前公司生猪养殖完全成本约为14元/公斤,成本上升主要受非洲猪瘟防控成本上升影响,另外公司规模配套并未完全匹配也导致养殖成本较高。 饲料板块节本增效效果明显。2018年公司饲料业务贡献毛利7.79亿元,占公司毛利总额的99%,仍然是公司第一大业务板块。2017年以前,公司饲料板块工作重点主要是拓展饲料市场,2017年后,公司开始着力抓饲料销售效率,2018年期间费用率明显下降,未来公司饲料板块期间费用率有望进一步下降。目前公司饲料销售主要为猪料,约占饲料总销量的85%。未来公司将提高禽料、水产料的销售量,公司计划到中期目标完成时其他饲料销售量占到饲料总销售量的50%。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-05-07 22.23 22.61 17.64% 25.35 13.93%
25.56 14.98%
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事件:30日,公司发布2018年年度报告。2018年公司实现营业收入57.62亿元,同比增长17.53%;实现归属于上市公司股东净利润3012.57万元,同比下降72.14%。 与下游合作提高饲料销量,精简团队减少费用开支。2018年度公司饲料业务收入占公司营业收入的92.54%,是公司主要业务板块。2018年公司共销售饲料161.8万吨,同比增长16.68%;实现饲料收入53.30亿元,同比增长16.53%。其中,猪料销量151.86万吨,同比增长13.81%;其他料销量同比增长89.97%。公司饲料业务毛利率14.61%,同比下降3.99个百分点,饲料毛利率下降主要受饲料原料价格波动影响。报告期内公司加强与下游大型规模养殖场客户的合作,进一步提升饲料销量,同时精简饲料业务团队,提高人均效率,减少无效费用开支,从而有效减少了饲料销售毛利率下降对公司利润的影响。生猪养殖板块拖累业绩,未来生猪出栏量有望保持高速增长。2014年起,公司实行“饲料+养猪”双主业发展战略,目前公司产能主要分布在南方消费区域。2018年公司共出栏生猪41.69万头,同比增长90.75%;实现生猪养殖收入2.88亿元,同比增长22.77%,公司生猪出栏量快速增长。但是,受猪价低迷及行业非洲猪瘟影响,全国生猪价格大幅下降,导致公司养猪业务亏损,拖累公司业绩。2018年,公司成立了养猪产业总部,大力引进养猪专业人才,全面提高养猪成绩,提高PSY水平。截至2019年一季度末,公司生产性生物资产同比增长72.35%,公司猪场规模继续扩大。2019、2020、2021年公司生猪出栏量有望达到80万头、150万头、200万头,未来公司生猪出栏量有望保持高速增长。随着新一轮猪周期的到来以及全国猪价的上涨,未来公司生猪养殖板块利润弹性巨大。 期间费用率明显下降。2018年公司销售费用率下降2.22个百分点,管理费用率下降1.01个百分点,财务费用率上升0.40个百分点,公司期间费用的下降有效减少了主营业务毛利率下降对公司利润的影响。 风险提示:猪瘟与疾病,自然灾害,养猪出栏量不达预期等
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-04-11 17.33 25.72 33.82% 28.88 66.65%
28.88 66.65%
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公司2018年生猪出栏41万头,预计2019~2021年将分别出栏90/180/300万头,2023年计划出栏600万头。 1、公司在种猪、资金和团队上均已具备成为生猪养殖龙头的条件。 1)种猪:公司已建立从曾祖代开始的完整生猪育种和扩繁体系,已有和在建的核心育种场及相配套的祖代扩繁场广泛分布于江西、福建、广西、四川、湖北等南方各省,为产能的快速增长打下坚实基础。 2018年末公司能繁母猪存栏3.04万头,2019年随着新建种猪场陆续投产和对外合作项目落地,能繁母猪存栏增长迅猛。预计2019年一季度和二季度末能繁母猪存栏分别突破4万和5万头,2019年底种猪存栏有望突破8万头,确保2020年实现180万头的出栏目标。 2)资金:为减轻财务负担,公司已充分利用租赁、代建、并购等轻资产方式扩张产能,大大减少了前期产能扩张的资金压力,公司未来可能采用多种再融资方式募集资金,确保生猪出栏目标顺利完成。 3)团队:公司利用股权激励+企业创业文化提高员工积极性,保证核心团队的稳定性。 2、当前公司在估值低、出栏确定性强、产能分布广且远离非洲猪瘟重灾区等多方面有明显优势。当前时点,按照2020年出栏量计算公司的头均市值仅2444.44元/头,低于板块平均值,估值较低;同时,随着能繁母猪的存栏增长,出栏确定性强,2019年出栏90万头是大概率事件;此外,公司产能分布地和未来规划区都主要在南方地区,受疫情影响较小,在生物防疫方面优势突出。 3、非瘟导致饲料行业剧烈洗牌,在行业门槛和集中度提升的背景下,傲农作为前端料龙头,有望实现逆势增长。公司2019年饲料销量目标200万吨,2023年目标500万吨。 盈利预测 给予“买入”评级。2020年公司若出栏180万头,保守以头均利润550元计,公司生猪养殖板块至少贡献净利润7.92亿(综合按80%计算归母利润),给予15倍PE,则公司生猪养殖板块市值目标118.8亿;饲料以归母净利润2亿计,给予15倍PE,则饲料板块贡献市值30亿。根据分部估值法,公司目标市值148.8亿,4月9日公司总市值74.34亿元,股价上涨空间100.16%。以2019年4月9日收盘价17.05元为基准,目标价34.13元,给予“买入”评级。 风险提示 1.饲料原料供给和价格风险,原料价格上涨可能会对公司饲料板块经营业绩产生不利影响; 2.养殖业中出现的非洲猪瘟、蓝耳病等疫情,对生猪养殖板块影响较大。若本公司生产基地区域发生严重的疫情,将会对本公司的生产经营活动产生影响。 3.猪价异常波动将对公司生猪板块盈利影响较大,生猪出栏量和板块盈利可能不达预期。 4.非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。
傲农生物 农林牧渔类行业 2019-02-19 9.42 10.16 -- 16.60 76.22%
28.88 206.58%
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近日,公司发布了2019年1月养殖业务主要经营数据。2019年1月,公司生猪生产量4.7万头,同比增长61.06%;销量5.67万头,同比增长184.8%。其中,自养生猪销售4.62万头,委托寄养生猪销售1.04万头。 农牧行业新锐,战略挺进养猪领域。公司是于2017年上市的全国性农牧企业龙头之一,业务以饲料和生猪为主,辅以兽药和贸易。饲料业务2017年收入占比约93.3%,毛利贡献92.1%,是目前最主要的业绩贡献点。养猪业务2017年收入占比4.8%,较上年提升了1.4个百分点,提升速度居各业务之首。未来,公司将重点发展饲料和养殖,打造双主业协同带动其他业务一体化发展的产业格局。 养猪业务产能扩张速度快,成本控制能力逐渐增强。养猪业务起步于2013年,目前已经完成在福建、浙江、四川、江西、广西、湖北、陕西和山东等省的产能布局。截至2018年年底,公司拥有养猪公司33家,其中已投产运营的有15家,处于筹建和在建的有18家;拥有存栏母猪3.04万头,已新建完成待进猪的猪场母猪产能约1.2万头,在建猪场项目设计母猪产能合计约6万头,预计将于19/20年建成投产。此外,公司还积极筹资,为未来产能扩张做准备。公司计划发行可转债3.2亿元,发行方案已于2018年11月经股东大会通过,可转债完成后资金实力将获提升,产能扩张更添保障。产能的高速扩张推动了产销量增长。2014-2018年,生猪出栏量从1.6万头增至41.7万头,年均复合增速是126%。预计,19/20年,公司生猪出栏量可达78万头/146万头,同比增速为86%/88%。在积极推动产能扩张的同时,公司还注重育种能力建设,下属养猪公司中有两家已经被评为国家生猪核心育种场。预计随着育种能力的提升,养殖成本将逐渐下降。 猪周期即将反转,养猪业务高弹性值得关注。非洲猪瘟自2018年8月份以来呈现出持续蔓延的趋势,这是推动行业产能去化和周期反转的主要动力。官方数据显示,截至18年12月底,全国能繁母猪存栏量为2988万头,同比减少8.3%;从调研和访谈了解情况来看,实际产能去化程度可能更甚于此。仅从官方数据来看,此番行业产能去化程度已经超过2011年,与2016年基本持平。因此,我们判断2019年猪周期反转将是大概率事件,向上拐点或在3-4月份出现。由于疫情还将持续,产能去化动力还将进一步增强,去化幅度或大大高于往年,相应的,新一轮周期的涨幅和持续时间也将远超以往。预计,19/20年,全国育肥猪出栏均价为16元/公斤和20元/公斤。伴随着猪价的上涨,公司养猪业务盈利将高增长,预计19/20年头猪利润为380元/860元。 饲料业务稳定增长。2018年,由于南昌、辽宁等饲料项目竣工投产,产能快速增至294万吨,较上年增长了40%。产能扩张有望推动产销量增长,但考虑到未来两年全国生猪存栏和出栏减少,饲料需求减弱,增幅将比较稳定。饲料产品中,教槽料、乳猪料、母猪料发展速度较快,产品结构逐渐优化,毛利率有提升潜力。 盈利预测与评级。我们看好公司养殖业务持续扩张能力和饲料、养殖一体化经营优势,首次覆盖给与买入评级。预计19/20年归母净利润3.83亿元/9.46亿元,EPS分别为0.83元/股和2.03元/股,对应PE为11.3/4.61倍。 风险因素:生猪价格下跌,饲料原料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名