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周莎

华西证券

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工作经历: 证书编号:S1190518040002,南开大学应用数学系硕士,四年消费行业研究经验,曾先后任职于国<span style="display:none">海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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佳沃股份 食品饮料行业 2020-12-07 14.40 -- -- 16.60 15.28%
16.60 15.28%
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公司是国内中高端海产品龙头公司主要从事中高端海产品的培育、贸易、加工及销售,牛羊肉及其副产品的渠道运营。2020年前三季度,受新冠肺炎疫情影响,餐饮消费需求持续萎靡,海产品需求下滑,拖累海产品价格下滑,公司实现营业收入33.31亿元,yoy+56.86%;实现归母净利润-4.55亿元,yoy-514.03%。从收入构成上看,2018-2019年,公司海产品收入占比维持在80%左右的较高水平,是公司主要的收入来源,其次是牛羊肉及其副产品,收入占比在20%左右;从毛利占比上来看,2018-2019年,海产品毛利占比在85%以上,是公司主要的毛利来源,牛羊肉及其副产品毛利占比在10%左右。2019年,公司海产品实现收入29.05亿元,占营业收入的比重为84.74%;实现毛利2.99亿元,占毛利的比重89.32%。 三文鱼供需处于紧平衡状态,价格中枢有望抬升从供给端来看,三文鱼对于生长环境要求高,全球三文鱼主要集中在挪威、智利、苏格兰、加拿大、法罗群岛、澳大利亚等六大地区,其中,挪威/智利产量占比分别为53%/25%。近年来,各国对特许授权许可的管控日趋严格,智利已暂停所有许可的受理和审批工作,挪威则通过拍卖形式发放许可,行业供给端缩紧。从需求端来看,2011-2019年,全球三文鱼需求总量从145.82万吨上升至230.45万吨,CAGR+5.89%,保持稳步增长节奏,其中,欧盟/美国/巴西/亚洲三文鱼需求量年复合增速分别为+2.01%/7.50%/+1.50%/+4.38%。我们判断,全球三文鱼市场在过去几年整体处于供需紧平衡的状态,而随着智利新规全面实施,全球三文鱼供给端承压,而在需求端稳中有增的背景下,三文鱼供需缺口已经开始出现。同时,考虑到新冠肺炎疫情边际影响的逐步减弱,三文鱼需求有望得到一定程度修复。供需缺口将支撑三文鱼价格企稳回升。 并购打开市场空间,三文鱼业绩高成长可期公司占据质量优势,在当前消费大升级的趋势下,聚焦以进口海鲜为代表的高端动物蛋白领域,坚持“全球资源+中国消费”的战略路线,持续锻造在核心品类控制、全渠道销售服务、质量控制、供应链管控、品牌建设等方面的核心竞争力。2019年,公司完成对智利领先三文鱼企业Australis重大资产收购,Australis是全球前十大三文鱼公司,过去15年深耕三文鱼养殖,业务覆盖养殖端的各个环节,在10、11和12区拥有95个养殖牌照,此举将为自身发展打开新的增长源泉,助推公司早日成为中国一流、全球领先的新型海产供应链全球化、专业化平台型企业。随着三文鱼价格的企稳回升,公司利润有望快速释放。 投资建议我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为51.97/61.54/72.98亿元,归母净利润分别为-4.27/0.86/1.96亿元,对应EPS-2.45/0.49/1.13元,当前股价对应PE分别为-6/28/12X,参考农业板块的估值水平,考虑到三文鱼价格抬升,公司业绩弹性较大,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情风险,三文鱼价格回暖不及预期风险,政策扰动风险。
中粮糖业 食品饮料行业 2020-12-01 8.98 -- -- 10.18 13.36%
11.47 27.73%
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事件概述 2020年11月27日,公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》,公司第九届董事会第七会议审议通过了《关于公司名称变更暨修订<公司章程> 的议案》,同意公司名称拟由“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”,英文名称由“COFCO TUNHE SUGAR CO.,LTD.”变更为“COFCO SUGAR HOLDING CO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。 分析判断: ?食糖主业更加突出,经营业绩稳步向上 我们认为,公司名称变更为中粮糖业控股股份有限公司,一方面更加突出了食糖业务的地位;另一方面也突出公司产业布局的方向,尤其是精炼糖的沿海、销区布局思路,根据公司公告,公司拟投资6853万元用于北海糖业800 吨/日二步法技改项目,产能20万吨左右。 公司食糖业务主要分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分。其中,自产糖方面,公司在国内甘蔗糖、甜菜糖领域均有布局,产能70万吨,在澳大利亚的Tully糖业拥有产能30万吨;精炼糖方面,公司背靠优质进口糖源,依托辽宁糖业和唐山糖业开展业务;内贸糖方面,公司依靠渠道深耕以及品牌优势,从市场采购糖源进行销售。2016-2019年,国内糖价整体呈现下行趋势,糖价降幅达到7.10%。而同时期,公司营收和规模净利分别增长了35.90%/12.53%。进入2020年,前三季度,糖价基本维持稳定,但公司营收同比增长16.08%,归母净利润同比增长28.57%。对比公司业绩和糖价之间的相互关系可以发现,近年来,虽然糖价在下滑,但公司业绩整体呈现出较好的增长趋势。 ?精炼糖高产能利用率&新产能扩张,有望进一步增厚公司基础利润 精炼糖业务是公司基础利润的重要基石,主要依托于辽宁糖业和唐山糖业来开展,其中,辽宁糖业的炼糖厂拥有100万吨/年炼糖能力;唐山糖业拥有50万吨/年炼糖能力,合计拥有150万吨的产能。我们认为,公司精炼糖业务将不断增厚公司基础利润,主要逻辑在于:1)公司糖源掌控能力较强,精炼糖厂糖源包括配额内15%关税、配额外50%关税糖源,还包括一部分国家轮储糖源;2)开工率维持高位促进成本下降。在三种糖源支撑下,公司精炼糖开工率将维持高位,带动成本下行,增厚公司利润空间;3)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,将加快精炼糖产能扩张节奏。我们认为,高产能利用率&新产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。 ?糖价上行动力较强,自产糖有望贡献利润弹性 巴西是全球主要的糖生产国和出口国,对全球糖价具有决定性作用。近年来,受国际糖价持续低迷影响,巴西甘蔗种植面积连年下滑,同时,随着新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,石油价格有望步入上行通道,巴西乙醇价格抬升,糖产量进而出口量将受到一定抑制,提振全球糖价。根据Wind数据,原油价格从4月的7.04美元/桶上涨至10月的26.23美元/桶,涨幅达到272.59%;国际原糖价格较年初上涨5.83%。我们认为,国际糖价上涨将对国内糖价形成支撑。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2020年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,不考虑所得税的影响,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,利润弹性非常大。 投资建议 高产能利用率& 新产能扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。 此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变,当前股价对应PE分别为22/17/11X,维持“买入”评级。 风险提示 自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
东方集团 综合类 2020-11-27 3.96 5.06 74.48% 4.11 3.79%
4.11 3.79%
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公司是全国农产品购销、加工龙头东方集团创建于中国改革开放元年——1978年,是一家大型投资控股型企业集团,集团公司全称为东方集团有限公司。目前,公司的主营业务包括大米加工销售、油脂加工销售、其他农产品销售、土地及房地产开发等。2016-2019年,公司营业收入从63.43亿元增长至 131.79亿元,CAGR+27.60%;归母净利润从7.62亿元小幅下滑至 5.84亿元,CAGR-8.52%。2020年前三季度,公司实现营业收入 111.37亿元,yoy+18.95%;实现归母净利润 4.78亿元,yoy+0.81%。农产品销售和油脂加工销售是公司主要的收入和利润来源。从收入占比上看,2019年,公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现收入 74.67/35.76亿元,收入占比分别为 56.66%/27.13%,是公司主要的收入来源。从毛利占比上看,2019年,公司其他农产品销售和油脂加工销售分别实现毛利 1.19/1.51亿元,毛利占比分别为 40.58%/51.57%,是公司主要的利润来源。 玉米价格上行动力强劲,农产品购销业务高增长可期 2016年,我国玉米临储收购制度取消之后,我国玉米库存开始进入去化阶段。进入 2020年,随着生猪产能的快速恢复,市场对玉米价格看涨情绪较强,临储拍卖积极性大幅提升,我国玉米库存已经见底。而随着下游生猪产能向生猪存栏的快速传导,玉米需求持续趋旺。我们认为,玉米供需矛盾加剧将支撑玉米价格上行,有望带动公司购销业务迎来高速增长。同时,2019年 7月,东方粮仓全资子公司东方粮仓贸易有限公司完成收购玉米网供应链(大连)有限公司 80%股权,控股玉米领域最大的信息集成平台中国玉米网,此举有望加速公司从传统农业贸易商向大宗交易平台服务商的升级。 农产品加工优势逐步显现,人造肉打开想象空间大米方面,公司由原先单一的东北米扩展至多品类大米,在渠道拓展上,公司线上线下同时发力,线下渠道进入物美、家乐福、永辉的连锁超市,快速提升品牌认知度;线上积极联手京东、天猫、苏宁等主流电商平台。豆制品方面,东方优品控股子公司银祥豆制品腐皮卷项目顺利稳定投产并实现满负荷生产,制浆系统全面升级,百页产线产能翻倍,为冷冻豆制品扩大销路提供基础保障,2017-2019年,银祥豆制品净利润年复合增速达到 41.3%。人造肉方面,公司子公司东方粮仓有限公司与沈阳师范大学、沈阳农业大学两所高校签订联合研发协议,就高水分植物基人造肉相关产品的研发达成合作意愿,并 协议受让沈阳师范大学持有的挤压/超声联用制备糖基化玉米醇溶蛋白的方法、产品及应用等 3项专利。我们认为,人造肉成长空间广阔,公司积极探索人造肉相关研发合作,有望充分发挥公司农产品加工销售全产业链优势,成为公司未来利润稳步释放的重要支撑力量。 投资建议我 们 预 计 , 2020-2022年 , 公 司 营 业 收 入 分 别 为159.46/191.57/231.89亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为5.84/6.81/8.25亿元,EPS 分别为 0.16/0.18/0.22元,参考可比公司 2022年 20XPE,考虑到公司业绩增长确定性强,给予公司 2022年 23XPE,对应目标价 5.06元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示农产品价格波动风险,政策扰动风险,渠道假设不及预期风险。
厦门象屿 综合类 2020-11-25 6.88 -- -- 6.95 1.02%
6.95 1.02%
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投资建议 玉米、小麦、水稻等主要农作物品种供需格局持续改善,价格步入上行周期,公司有望充分受益。同时,大宗商品供应链需求回暖,公司业绩增长确定性强。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为3531.09/4377.93/5288.87亿元,归母净利润分别为12.99/15.37/18.35亿元, EPS 分别为0.60/0.71/0.85元,目前股价对应PE 分别为10/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示 进出口贸易不及预期,公允价值波动超预期,政策扰动。
中粮糖业 食品饮料行业 2020-11-24 8.88 -- -- 9.32 4.95%
11.47 29.17%
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基础利润:精炼糖巩固龙头地位,内贸糖品牌溢价凸显中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司,经营范围包括食糖和番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及内贸糖等。其中,精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较小,共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为,精炼糖业务将不断增厚公司的基础利润,主要逻辑在于:1)我国食糖进口关税保障措施到期后,公司有望加大配额外进口量,优先供给自有精炼糖厂,精炼糖开工率不断提升,带动生产成本下降,增厚精炼糖利润空间;2)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,有望加快精炼糖产能扩张节奏。成本下行 & 产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。 行情溢价:自产糖成本优势明显,糖价上行贡献利润弹性自产糖方面,公司国内产能 70万吨、国外产能 30万吨,合计100万吨,是国内糖业龙头。对比行业可比公司,公司成本优势明显,在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段,我们判断,糖价正处于底部向上阶段,公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公司食糖产量 70万吨/年测算,假定 2021年糖价在 2020年的基础上分别上涨 500/1000/1500/2000元/吨至 5934/6434/6934/7434元/吨,则公司净利润分别增长 3.50/7.00/10.50/14.00亿元,在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下,自产糖利润增长将使公司净利润增速分别达到 60.39%/120.78%/181.17%/241.55%,利润弹性非常大。 投资建议公司是国内糖业绝对龙头,规模优势明显,自产糖成本控制能 力强,在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性;精炼糖、内贸糖受糖价波动影响较小,奠定公司的基础利润,极大地增强了公司的抗风险能力。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别 为 217.39/255.10/301.92亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为8.67/11.32/16.31亿元,EPS 分别为 0.41/0.53/0.76元,对应当前 PE 分别为 22/17/12X,首次覆盖,给予“买入”评级。
金龙鱼 食品饮料行业 2020-11-10 61.00 -- -- 75.96 24.52%
145.62 138.72%
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公司是国内农产品和食品加工行业绝对龙头 公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一,主营业务是厨房 食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售,是著名爱 国华侨郭鹤年先生和他的侄子郭孔丰先生共同投资的新加坡丰益 国际集团在祖国大陆投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的 统称,是世界知名的小包装油生产商之一。根据尼尔森数据,报 告期内,公司在小包装食用植物油、包装面粉现代渠道、包装米 现代渠道市场份额排名第一。公司在饲料原料、油脂科技行业市 场占有率排名靠前。 2017-2019年,公司营业收入从 1334.94亿 元增长至 1707.43亿元, CAGR+8.55%, 归母净利润从 5.11亿元 增长至 54.08亿元, CAGR+119.50%。 行业:需求趋于稳定,头部企业强者恒强 厨房食品方面,需求呈现相对刚性,竞争格局较为稳定,具体来 看:食用油方面, 2012-2018年,我国食用油消费量从 2755万吨 增长至 3440万吨, CAGR+4.54%。 其中, 花生油销售额占比最 高, 2018-2019年销售额占比均超过 20%,其次是调和油, 年销 售额占比均在 20%左右。 大米方面, 2008-2017年,我国大米消 费量从 1.33亿吨增长至 1.42亿吨,之后稳定在 1.42亿吨左 右。 饲料原料及油脂科技方面, 根据国家统计局数据, 20092018年,我国饲料产量维持中速增长节奏,从 1.35亿吨增长至 2.42亿吨, CAGR+6.68%, 2019年,受下游生猪产能去化幅度较 大影响,猪料下滑幅度较大,但禽链景气度较高,综合来看,饲 料产量增速降至 1.20%。 2020年,在养殖高盈利刺激下,生猪产 能快速恢复,有望带动饲料进而饲料原料需求持续向好。 公司:规模优势明显,龙头地位稳固 公司主要细分产品市场占有率均处于行业绝对领先地位。根据尼 尔森数据, 2017-2019年, 公司小包装食用植物油销售量份额分 别为 39.5%/39.8%/38.4%、 包装米现代渠道销售份额分别为 16.4%/17.9%/18.4% 、 包装 面 粉 现代 渠 道市 场市 占 率 分别 为 29.1%/26.5%/26.7%,均处于行业绝对领先地位。从盈利能力上 看,公司毛利率整体呈现出稳步提升趋势, 2017-2019年, 公司 毛利率从 8.42%提升至 11.40%, 各项分业务毛利率也有所改善。 同时,受益于公司规模较大,管理费用率、销售费用率显著低于 行业可比公司。 投资建议 我 们 预 计 , 2020-2022年 , 公 司 营 业 收 入 分 别 为 1874.31/2063.83/2272.92亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 69.22/79.55/91.79亿元,对应 EPS 分别为 1.28/1.47/1.69元,当前股价对应 PE 分别为 48/42/36X,考虑到公司龙头地位 稳固,首次覆盖,给予“买入”评级。
辉隆股份 农林牧渔类行业 2020-11-03 8.19 -- -- 9.47 15.63%
9.47 15.63%
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事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入126.82亿元,yoy-8.88%;实现归母净利润2.21亿元,yoy+28.68%。单三季度来看,公司实现营业收入38.84亿元,yoy-15.28%;实现归母净利润4839.97万元,yoy+56.60%。 分析判断::经营业绩稳步增长,盈利能力同比改善前三季度,公司归母净利润同比增长28.68%,单三季度来看的话,公司归母净利润同比增长56.60%,主要系海华科技利润高增影响,公司经营业绩呈现稳步增长的良好态势。费用率方面,前三季度,公司费用率基本保持稳定,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.82pct、0.54pct、0.11pct至2.16%、1.88%、0.36%,财务费用率同比分别下降0.11pct至0.59%。前三季度,公司实现销售毛利率6.45%,同比提升1.89pct;实现销售净利率1.66%,同比提升0.81pct,公司盈利能力同比显著改善。 间甲酚价格维持高位,百里香酚、薄荷醇需求持续向好根据海关总署数据,2020年9月间甲酚出口单价7313.38美元/吨,较2019年12月上涨93.27%;随着下游百里香酚和L-薄荷醇的需求增长,间甲酚价格仍有上行空间。百里香酚主要用于配制止咳糖浆、椒样薄荷口香糖和辛香料等香料以及医药刺激药;可用于替代饲料中的抗生素,在国家推行“禁抗”政策背景下,下游养殖业对百里香酚的需求将持续增长。薄荷醇可用作牙膏、香水、饮料和糖果等的赋香剂,在医药上用作刺激药。薄荷醇是合成抗艾滋药拉米夫定的原料,未来随着拉米夫定、电子烟市场需求的提升,下游市场对薄荷醇的需求会稳定增长。 静待新产能释放,业绩高增长可期全球范围内,百里香酚和薄荷醇需求持续增长,拉动上游间甲酚需求,公司的主打产品价格有望持续稳定在高位。同时,海华正在紧锣密鼓加快新产能建设,首先是二甲分离项目将于今年四季度投产;其次,一期4000吨百里香酚项目将在2021年初正式投产;间甲酚新增10000吨产能和3000吨L-薄荷醇项目力争2021年正式投产。按照目前国内百里香酚和薄荷醇的单价和公司的生产成本测算,单吨净利润均在10万元左右;随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。投资建议随着公司百里香酚、薄荷醇、间甲酚等新产能的陆续释放,高业绩增长值得期待。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.58/0.82元的预期不变,当前股价对应的PE分别为20/14/10X,维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险,对外投资风险,化工需求不及预期风险
苏垦农发 农林牧渔类行业 2020-10-30 13.41 -- -- 13.74 2.46%
15.08 12.45%
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事件概述公司发布2020年三季报,前三季度,公司实现营业收入58.88亿元,yoy+13.90%;实现归母净利润5.22亿元,yoy+34.98%。 单三季度来看,公司实现营业收入18.22亿元,yoy-12.67%;实现归母净利润1.98亿元,yoy+30.04%。 分析判断::多因素推动公司归母净利高增34.98%2020年前三季度,公司实现归母净利5.22亿元,同比增长34.98%。我们认为,公司归母净利大幅增长的主要原因在于:1)报告期内,水稻、小麦替代需求旺盛,价格上涨明显,带动公司盈利能力提升,公司毛利率同比提升2.62pct至15.04%;2)公司大米、食用油等产品销量同比大幅增长,推动公司利润上行,前三季度,公司大米销量24.47万吨(yoy+37.50%)、食用油销量26.04万吨(yoy+31.08%)、大小麦和水稻销量分别为44.00/20.01万吨(同比分别增长14.81%/1.23%);3)政府补助和社保费用减免增厚公司利润。 水稻//小麦价格上涨明显,业绩弹性巨大玉米播种面积&临储库存双双见底,而在养殖高盈利刺激下,下游生猪产能正在快速恢复,未来2-3年内,玉米供需矛盾将持续扩大,玉米价格上行动力强劲。根据Wind数据,截至2020年10月28日,全国玉米现货均价2534.90元/吨,较年初上涨32.21%;小麦/早稻现货价格分别为2492.78/2535.00元/吨,较年初分别上涨4.06%/3.47%。水稻、小麦作为玉米的替代品,可以广泛用于饲料和深加工领域,玉米价格上涨带动水稻、小麦替代需求旺盛,价格出现明显上涨。公司作为稻麦种植绝对龙头,业绩弹性巨大。 规模化种植绝对龙头,管理精细化打造护城河公司依托江苏省农垦集团优质的耕地资源,具备土地规模连片、农业基础设施及配套设施齐全、农业标准化水平高、农业机械化程度高等诸多优势,在亩均产量、成本控制、管理水平等方面显著高于行业平均水平。同时,公司着力提高自主优质品种布局占比,大幅增加中高端优质水稻、优质啤麦种植面积,并在部分地区适时开展土地休耕,提高耕地质量,夯实农业一体化管控水平,多举措促进农业生产全过程精细化管理。公司自上市以来,在种植面积不变的背景下,水稻、小麦产量均创新高。根据公司公告整理,2014-2019年,公司水稻产量从40.92万吨增长至71.90万吨,CAGR+11.93%;大小麦产量从36.8
普莱柯 医药生物 2020-10-29 26.60 -- -- 26.11 -1.84%
26.11 -1.84%
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禽苗高景气持续,猪用疫苗同比大幅增长 128.71%2020年前三季度,公司实现营业收入 6.47亿元,同比增长37.48%。分板块来看:猪用疫苗方面,公司猪用疫苗实现收入1.71亿元,同比大幅增长 128.71%,主要受益于下游生猪产能快速恢复,公司猪苗板块收入逐季改善;禽用疫苗和抗体方面,受行业供给增加影响,鸡苗、毛鸡价格持续回落,但行业抗周期波动能力较强,禽存栏仍维持在高位,公司禽用疫苗及抗体业务实现收入 2.60亿元,同比增长 23.18%;其他业务方面,公司化学药品实现收入 1.98亿元,同比增长 24.43%;技术许可或转让业务方面,公司实现收入 1065万元,同比下滑 39.56%。 生猪产能快速恢复,带动猪苗板块回暖2019年,受非洲猪瘟疫情影响,全国生猪存栏下滑幅度一度超过40%,在生猪需求相对刚性的背景下,生猪供需矛盾支撑猪价屡创历史新高,全国生猪均价一度超过 40元/公斤。2020年 9月份之后,随着前期扩张产能的快速释放,生猪供需矛盾有所缓解,生猪价格步入下行通道,截至 2020年 10月 26日,全国生猪均价仍维持在 28.85元/公斤的较高水平。在养殖高盈利刺激下,生猪产能恢复速度较快。根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于 2019年 10月实现首次环比转正,2020年 6月实现首次同比正增长,2020年 9月全国能繁母猪存栏达到 3822万头,已经恢复到 2017年年末的 86%,产能恢复速度非常快。我们判断,随着生猪产能的快速释放,公司猪苗销量有望维持高速增长。 禽存栏维持高位,禽苗销售维持高景气度非洲猪瘟疫情加速生猪产能去化,供需矛盾支撑猪价屡创历史新高,禽肉替代需求旺盛,带动禽产业链迎来高景气度。根据禽病网数据,鸡苗、毛鸡价格一度分别上涨超过 12元/羽、7元/斤。 在禽产业链高景气度的催化下,祖代鸡存栏快速恢复,鸡苗/毛鸡价格开始回落,截至 2020年 10月 26日,鸡苗、毛鸡价格分别回落至 1.35元/羽、3.08元/斤。值得注意的是,禽养殖集中度较高,行业抵抗周期风险的能力显著强于生猪养殖行业,同时,由于 2019年禽养殖企业实现了较高的盈利,即使在今年行情低迷的情况下,行业也并没有出现显著的去产能现象。根据农 业农村部数据,截至 2020年三季度末,肉鸡存栏同比仍增长5.4%,比近五年平均水平要高 16.5%。我们认为,禽养殖行业集中度较高,抵抗周期风险的能力较强,即使行业短期低迷,产能也不会出现大幅调整,公司禽苗销售仍将维持高景气度。 投资建议生猪产能快速恢复带动公司猪苗销量回暖,同时,禽存栏维持高位,公司禽苗高景气度持续。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为 8.87/11.14/13.60亿元,归母净利润分别为 2.06/2.68/3.29亿元,EPS 分别为 0.64/0.83/1.02元,当前股价对应 PE 分别为 42/33/27X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
禾丰牧业 食品饮料行业 2020-10-27 13.45 -- -- 13.50 0.37%
13.79 2.53%
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生猪产能快速恢复,公司饲料业务环比逐季向好 在养殖高盈利刺激下,生猪产能正在快速恢复,根据农业农村部 数据,全国能繁母猪已于 2019年 10月份实现首次环比转正, 2020年 6月首次实现同比转正,截至 2020年 9月,全国生猪存 栏同比增长 20.7%,全国能繁母猪存栏同比增幅扩大至 28.0%。 同时,结合中国饲料工业协会发布的饲料销量数据, 2020年 月,全国猪料销量同比增长 53.7%,其中,母猪料同比增长 91.0%、育肥猪料同比增长 46.9%。种种迹象表明,全国生猪产能 正在快速恢复,随着生猪产能的快速释放,公司饲料需求有望逐 季向好。此外,东北生猪产能恢复进程领先全国,公司作为东北 猪料龙头,有望率先受益。 生产性生物资产同比大幅增长,生猪养殖有望实 现以量补价 公司基于禽产业链的发展经验,于 2016年开始部署生猪养殖 业务,现今在河南、河北、安徽、黑龙江、辽宁、吉林等地区 都有猪场建成。通过布局生猪养殖行业,公司产业链进一步延 伸,与原有饲料、原料贸易等业务形成有效协同。截至 2020年三季度末,公司生产性生物资产达到 2.03亿元,环比增长 11.89%,同比大幅增长 238.52%。我们认为,虽然猪价步入下 行周期的趋势已经确立,但随着公司生猪出栏的快速放量,公 司有望实现以量补价,增厚公司利润。 全产业链优势突出,助力公司穿越周期 公司前三季度净利润分别为 3.04/3.02/3.22亿元,保持相对 平稳,主要源于公司的业务布局相对均衡, 贯穿饲料原料、饲 料、白羽肉鸡和生猪养殖、白羽肉鸡屠宰及深加工等产业链上 下游, 由于饲料和养殖、养殖和屠宰业务景气度之间存在一定 的跷跷板效应,使得公司抗周期波动的能力大为增强, 业绩稳 定性突出, 有望助力公司穿越周期。 三季度末,公司的资产负债率为 32.93%,前三季度经营性现金净流入为 2.83亿元,资 产质量和现金流优良,财务状况十分健康,抵御未来周期波动 的弹药充足。 投资建议 随着下游生猪产能的快速恢复,公司饲料板块利润有望逐季向 好。公司业务贯穿饲料原料、饲料、白羽肉鸡和生猪养殖、白 羽肉鸡屠宰及深加工等产业链上下游,抗周期波动的能力大为 增强,有望助力公司穿越周期。我们维持对公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.74/1.84/1.96元的预期不变,维持“买入”评 级。
大北农 农林牧渔类行业 2020-10-26 8.72 -- -- 8.75 0.34%
11.97 37.27%
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生猪产能快速恢复带动公司饲料业务利润逐季向好,转基因商业化进程有望增厚公司利润。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.63/0.66/0.78元的预测不变,当前股价对应的PE分别为13/13/11X,维持“买入”评级。 风险提示 农业政策扰动,生猪存栏恢复不及预期,品种推广不及预期。
梅花生物 食品饮料行业 2020-10-26 5.31 -- -- 5.72 7.72%
5.72 7.72%
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玉米价格上涨倒逼氨基酸行业产能出清,公司作为国内氨基酸行业龙头,成本优势明显,市场占有率有望进一步提升,看好公司后续盈利能力的持续改善。我们维持此前盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.40/0.56/0.76元,当前股价对应的PE分别为13/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示 生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
莱茵生物 医药生物 2020-10-15 8.84 -- -- 8.98 1.58%
9.48 7.24%
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主要观点:公司是国内植物提取行业第一家上市公司公司成立于2000年11月,是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品,公司近年来陆续建立了上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳三大销售中心。从收入来源上看,公司植物提取物业务收入占比基本维持在60%以上,BT项目收入占比维持在30%左右。 2020H1,公司实现营业收入2.81亿元,其中植物提取业务和BT项目实现收入2.45/0.33亿元,收入占比分别为87.38%/11.83%,合计收入占比99.20%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2020H1,公司实现毛利9313万元,其中植物提取业务和BT项目实现毛利7050/2180万元,毛利占比分别为75.70%/23.41%,合计收入占比99.11%,是公司主要的毛利来源。 下游需求向好,植物提取成长空间广阔植物提取物被广泛地用于医药、食品、化妆品、保健品等诸多领域。我国植物提取物以出口为主,根据中国海关数据,2010-2019年,我国植物提取行业出口额继续呈现稳健增长趋势,从7.68亿美元增长至23.72亿美元,CAGR+13.35%。从下游消费渠道上看,2018年,我国植物提取中医药/食品/化妆品/其他占比分别为45.23%/25%/22.63%/7.14%,下游需求旺盛支撑动植物提取行业需求持续向好。同时,随着人们生活水平的持续提高,人们在追求高质量生活的同时必将对食品的健康、安全等方面提出更高的要求,在此拉动下,无糖/低糖产品的需求应运而生。 ResearchandMarkets预计,2020-2027年,全球甜菜菊糖市场规模的年复合增速将达到8.4%,其中,中国年复合增速为12.5%,2027年,预计中国甜菊糖市场规模将达到2.267美元。 产能扩张进程不止,大股东增持彰显信心2020年8月4日,公司发布2020年度非公开发行A股股票预案,拟向实际控制人秦本军先生非公开发行股票数量不超过123,822,341股(含本数),募集资金总额不超过9.2亿元,扣除发行费用后,将用于4000吨的甜叶菊专业提取工厂建设项目和补充流动资金。我们认为,此次募投建立年产量4,000吨甜叶菊专业提取工厂,一方面,将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展打下坚实的基础,通过规模化生产,降低产品生产成本。另一方面,也将进一步完善公司在天然健康产品领域的战略规划与布局,为公司实现全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。此外,本次发行完成后,秦本军先生对公司的持股比例将增加至33.34%,上市公司控制权进一步巩固。与此同时,基于对工业大麻前景的信心,公司投资约4亿元在美国建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”,预计2020年年底建成投产,有望发展成公司新的利润增长点。2020年10月12日,公司以人民币2,878.5万元竞得华高生物47.5%股权,华高生物绿茶提取物出口额位列第一,是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业,本次收购进一步提升了公司在植物提取领域优势品种的市场份额。 投资建议我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为7.81/9.33/11.47亿元,归母净利润分别为1.20/1.50/1.99亿元,对应EPS分别为0.21/0.27/0.35元,当前股价对应PE分别为42/33/25X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示疫情风险,汇率波动风险,政策扰动风险。
龙大肉食 食品饮料行业 2020-10-14 10.78 -- -- 12.15 12.71%
14.22 31.91%
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公司是山东省内生猪全产业链绝对龙头公司前身创办于1996年,经过20多年的发展,公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”经营发展模式,是肉食品屠宰与深加工行业的龙头企业。2019年,公司实现营业收入168.22亿元,其中,屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为110.86/7.05/40.51亿元,收入占比分别为65.90%/4.19%/24.08%,合计收入占比94.17%,是公司主要的收入来源。从毛利构成上看,2019年,公司实现毛利10.05亿元,其中屠宰/肉制品/进口贸易收入分别为3.71/1.66/3.14亿元,毛利占比分别为36.94%/16.47%/31.22%,合计毛利占比84.63%,是公司主要的利润来源。 屠宰:行业整合蓄势待发,公司市占率有望快速提升我国生猪屠宰产能分散,CR3不足5%,而美国屠宰行业CR3高达61%,我国生猪行业集中度仍有较大提升空间。在非洲猪瘟疫情冲击下,我国生猪屠宰行业整合进程有望加快,主要原因,1)非洲猪瘟抬高生猪养殖门槛,行业产能快速向大型生猪养殖集团靠拢,倒逼下游生猪屠宰行业加速整合;2)猪价维持高位,屠宰企业成本高企,成本控制能力较弱的屠宰企业加速被淘汰;3)屠宰龙头获政策支持力度加大,行业整合加速。公司作为生猪屠宰行业龙头,拥有上游养殖、下游肉制品销售等产业闭环,抗风险能力更强,有望在行业整合进程中不断扩大市场份额,享受行业整合红利。 肉制品:成本下行趋势确立,区域龙头开启全国扩张之路2018年,蓝润集团通过两次《股权转让协议》成为公司控股股东,我们认为,蓝润集团实力雄厚,在成为公司控股股东之后,可以充分利用上市公司平台有效整合其在西南深耕多年的资源,协助公司拓展在四川(中国养猪第一大省)及西南其他地区的业务市场,完善区域布局,加快全国市场的战略扩张,2017-2020H1,公司山东地区的收入占比从41%下降至31.92%,而华东等地区的收入占比呈现快速提升趋势。总体来看,蓝润集团成为控股股东后,公司正式搭上了从山东向全国扩张之路的快车。此外,在养猪高盈利刺激下,生猪产能稳步回升,随着生猪供给的持续增加,生猪供需矛盾缓解,生猪价格将逐步步入下行通道,公司肉制品成本有望下降,而随着公司控股子公司中和盛杰全球采购能力的快速推进,公司成本仍有下降空间,进一步增厚公司利润空间。 投资建议随着能繁母猪存栏的快速恢复,生猪供需矛盾有望缓解,猪价进入下行通道的趋势较为明确,带动公司成本下行。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为254.86/292.37/336.36亿元,归母净利润分别为7.84/9.00/10.20亿元,对应EPS分别为0.79/0.90/1.02元,当前股价对应的PE分别为14/12/10X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险。
梅花生物 食品饮料行业 2020-10-13 5.43 -- -- 5.75 5.89%
5.75 5.89%
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大幅回购公司股份,彰显管理层信心根据股份回购方案,公司将以自有资金不低于人民币20000万元(含),不高于人民币40000万元(含)采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份,按照最高回购资金总额40000万元、最高回购价格7元/ 股测算, 预计回购股份数量约5714.29万股,约占公司总股本的1.84%,回购股份将全部用于减少注册资本、股权激励和员工持股计划。大幅股份回购方案一方面是基于公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,另一方面,回购股份用于股权激励和员工持股计划也将进一步完善公司治理结构,激发员工积极性。 味精需求回暖,寡头竞争格局下盈利能力有望提升味精属于典型的寡头竞争市场,集中度非常高,阜丰、梅花、伊品是行业寡头,产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%,CR3高达82.04%。一季度,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮需求不振拖累味精价格。随着疫情的逐步平稳,下游餐饮需求在二季度有所恢复,进入三季度,随着复工复产的稳步推进,餐饮需求环比改善明显,带动公司味精业务利润逐季向好。我们认为,随着国内疫情的逐步稳定,餐饮消费回暖带动味精需求持续向好,寡头竞争格局下,味精价格有望上涨,促进公司盈利能力进一步提升。 生猪产能快速恢复,涨价增厚氨基酸板块利润2019年,受非洲猪瘟疫情影响,下游生猪产能大幅去化,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,在养殖高盈利刺激下,大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升,带动生猪产能企稳回升。根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2020年6月实现同比正增长,8月同比增长37%,产能恢复速度非常快。随着生猪产能的快速释放,饲料进而氨基酸需求将持续恢复。与此同时,我国今年全面推行饲料禁抗政策,为保证养殖效率,赖氨酸、苏氨酸替代需求持续向好。公司作为氨基酸龙头,需求向好背景下提价预期较足,根据Wind 数据,截至2020年10月12日,苏氨酸/赖氨酸价格较年初分别上涨23.88%/7.92%。我们认为,随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸需求旺盛推动其价格上行,将增厚公司氨基酸板块利润空间。 投资建议随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸产品需求趋旺有望带动公司利润环比持续改善。我们维持此前盈利预测不变, 预计2020-2022年, 公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76元,当前股价对应的PE 分别为14/10/7X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名