公司发布2022年三季报，22Q1-3公司实现营业总收入114.52亿元，同比-26.2%；归母净利润0.49亿元，同比-85.0%。22Q3公司实现营业总收入46.37亿元，同比-5.9%；归母净利润0.13亿元，同比-33.9%。 分析判断:猪价上涨+预制菜B端恢复拉动收入降幅收窄Q3公司营业收入降幅环比收窄，我们认为1）根据搜猪网数据，10月26日瘦肉型生猪出栏均价27.37元/公斤，环比7月初上涨35.8%，猪肉价格上涨优先利于屠宰和养殖业务收入恢复；2）公司大力拓展预制菜业务渠道，持续稳定的开拓市场；3）加强新品研发上市提高产品竞争力，在上半年华东疫情结束后随着B端需求的恢复，我们判断公司通过提供预制菜产品解决方案、服务大B客户、经销商赋能等多种手段提前抢占预制菜B端市场份额。我们认为随着6月以来全国疫情逐渐恢复，B端预制菜需求逐渐提升，因此预计预制菜有望获得超预期的增长。猪价上涨+预制菜B段恢复共同拉动公司收入降幅收窄。 Q3冻品释放利润+预制菜业务恢复，净利率降幅收窄猪价上升周期，鲜品利润收窄，冻品价格提升，前期低价储存的冻品释放利润，叠加我们预计公司高毛利业务预制菜的恢复，Q3毛利率3.1%，止跌同比持平；由于上半年猪价低迷的影响Q1-3毛利率3.9%，同比-1.3pct。Q3税金及附加占营业总收入/销售费用率/管理费用率分别0.1%/1.0%/1.4%，分别同比+0.1/-0.4/+0.3pct，基本持平。因此Q3净利率0.1%，同比+0.1pct，基本持平；Q1-3净利率0.8%，同比-1.4%，净利率降幅收窄。 坚持一体两翼战略，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性我们认为公司中长期仍然坚持一体两翼的战略布局，今年即使受到了疫情影响，屠宰产能布局也在按部就班的落实，预制菜业务稳定重心、聚焦样板市场，在全国核心城市取得一定的发展。预计明年上半年猪价维持相对较高价格使得屠宰和养殖利润释放，预制菜业务可以扩大样板市场，做全渠道覆盖。中长期预制菜业务可以在全国渠道持续下沉，达到从量变到质变。公司未来将继续凭借全产业链的原料成本优势、精加工以及大B端客户沉淀和研发等优势，通过多管齐下的战略部署，大力培育预制菜板块来改善盈利结构，实现去周期化和业绩长期增长的稳定性。 投资建议根据三季报情况微调盈利预测，22-24年公司营业收入由177.54/211.51/254.68亿元下调至174.86/206.98/244.49亿元；归母净利润由0.75/2.36/3.74亿元调整至0.79/2.30/3.30亿元，EPS由0.07/0.22/0.35元调整至0.07/0.21/0.31元，2022年10月26日收盘价9.44元对应PE分别128.6/44.2/30.8倍，维持“增持”评级。 风险提示经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等

事件概述公司发布 2022年前三季度业绩预增公告，预计 2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 3.20亿元到3.70亿元，同比增长 564.05%-667.81%。 分析判断: 多板块业绩向好，归母净利大幅上涨公司预计 2022年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 3.20/3.70亿元，同比增长 564.05%-667.81%。分季度来看，2022Q1，公司实现归母净利-1.28亿元，同比下降 144.06%；2022Q2，公司实现归母净利 1.75亿元迅速扭亏为盈；2022Q3，公司预计实现归母净利润 2.73-3.23亿元，环比上涨 56%-84.57%。公司前三季度归母净利大幅上涨的主要原因在于： （1）饲料方面：第三季度饲料销量较第一、二季度出现较大增长； （2）肉禽方面：白羽鸡行业景气度提升，盈利改善； （3）生猪方面：生猪价格今年二季度逐步回暖，第三季度猪价创年内新高，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。 迎难而上，第三季度业绩销量环比实现较大增长饲料方面，2022H1，公司饲料总销量 178.60万吨，同比-12.89%，其中销售猪饲料/禽饲料/反刍料/其他料分别为 68.70/69.40/33.10/7.70万吨，同比分别变动-27.68%/-0.22%/+0.27%/-0.94%。上半年受多因素影响，饲料原料价格大幅上升，下游禽畜产业链行情低迷，上游成本上升叠加下游需求受限，公司利润被进一步压缩。据公司公告，上半年公司面对多重不利因素，业务团队攻坚克难，对外积极开拓市场、优化营销策略，对内降本增效、提升运营能力。下半年，饲料原料价格出现回落，下游禽畜价格上涨景气度上行，据公司公告，第三季度饲料销量较一、二季度实现较大增长，未来公司饲料业务板块盈利能力将得到持续改善。 禽畜景气上行，主产品价格上涨带动盈利改善禽产业方面，2022H1，公司参控股公司合计屠宰白羽肉鸡 3.20亿羽，同比下降 1.84%；生产调理品及熟食 1.25万吨，同比下降 3.10%。2022年第二季度以来，白羽鸡景气度上行，据 Wind 数据，2022Q1/Q2/Q3，白羽肉鸡主产区平均价分别为 7.83/9.20/9.34元/公斤，同比分别变动-11.37%/5.52%/18.93%，公司盈利能力得到持续改善；2022Q2，猪产业方面，2022H1，公司销售生猪 43.90万头，同比下降 19.60%，其中销售肥猪 31.00万头，同比增长 36.56%，销售仔猪 10.20万头，同比下降 63.70%，销售种猪 2.70万头，同比下降 28.95%。2022H1公司生猪销售结构较 2021H1有所改变，其中肥猪占比提升 29.04pct 至 70.62%，仔猪占比下降 28.23%至 23.23%，种猪占比基本维持不变。从生猪销售价格来看，根据猪易通数据，2022年 Q1、Q2、Q3全国外三元生猪均价分别为13.10/15.48/22.60元/公斤，同比变动分别为-57.89%/-19.38%/56.13%，生猪价格自今年二季度开始逐步回暖，二季度均价环比上涨 18.19%，三季度环比大涨 45.99%，据公司公告，受益于生猪价格回暖，公司养猪业务从上半年亏损到第三季度实现单季盈利。2022年全年公司生猪出栏目标为 80-90万头，步入四季度以来，生猪价格在供需推动下持续上涨，而四季度天气转凉为传统猪肉消费旺季叠加春节前备货需求上升，我们预计四季度生猪价格将创年内新高，公司生猪养殖业务将持续受益。 投资建议我们分析： （1）生猪业务方面，四季度迎来猪肉消费旺季叠加春节前备货需求提振，猪价有望创年内新高，同时根据能繁母猪数据推演，至明年一季度生猪供给持续下降，我们看好明年猪价， 叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升； （2）饲料业务方面，受益 于禽畜景气度上行和饲料成本回落，公司饲料销量有望进一步增长，盈利能力持续改善； （3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长。但今年上半年禽畜行情低迷，影响下游饲料需求，公司主要业务板块经营受到影响，基于此，我们上调公司 22年营业收入 351.64亿元至 352.06亿元，上调公司 23-24年营业收入407.30/472.73亿元至 412.93/480.38亿元，下调 22年归母净利 7.42亿元至 5.51亿元，上调 23-24年归母净利润 11.80/14.52亿元至 11.94/14.69亿元，将 22-24年 EPS 从 0.80/1.28/1.57元调整至 0.60/1.30/1.60元，2022年 10月 17日股价 11.94元对应 22/23/24年 PE 分别为 20/9/7X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。

据公司2022 年8 月19 日《关于解决同业竞争暨关联交易有关事项完成的公告》，为解决同业竞争问题，公司拟将所持有的广东教育书店有限公司（以下简称“教育书店”）100%股权作价104,768.76 万元出资认购发行集团向公司增发的 6,495.6543 万股股份。 截至 2022 年 8 月 17 日，控股子公司广东新华发行集团股份有限公司（以下简称“发行集团”）和教育书店均已完成工商变更登记手续，并领取了新的工商营业执照。工商变更完成后， 公司持有发行集团 6,495.6543 万股， 持股比例为17.69%，发行集团持有教育书店 100%的股权，发行集团成为公司的参股公司，教育书店成为发行集团的全资子公司，至此公司解决同业竞争事项已正式完成。未来公司将集中资源，以降本增效的方式继续探索融合“食品冷链、食品供给、食品流通”模式，为未来深耕大食品产业奠定基础。 分析判断: 公司业绩持续增长，冷冻储藏食品供应业务稳中向好2017-2021 年，公司营业收入从23.06 亿元增长至36.38 亿元，CAGR+12.07%；2017-2021 年，归母净利润从1.55 亿元增长至3.31 亿元，CAGR 为28.69%。2022H1，公司实现营业收入19.02亿元，yoy+16.12%；实现归母净利1.18 亿元，yoy-30.30%。主要原因为：受生猪价格影响，公司农牧养殖板块业务利润同比下降。从收入占比上看，2018 年-2022H1，公司冷冻食品储藏供应业务营收占比逐渐上升，由42.35%升至52.95%；与之相对应的是教育出版物发行业务占比的逐年减少；另外，2017-2020 年，公司禽畜养殖业务占比维持在7%-10%，2021 年和2022H1，受市场行情影响，占比分别缩减至5.56%/3.51%。从毛利占比上来看，公司的教育出版发行业务是公司毛利的主要来源，2014-2021年，占比一直超过55%；禽畜养殖业务毛利占比受市场行情影响较大，2019 和2020 年，生猪市场行情较好，毛利占比分别为18.42%/27.78%，2021 年受低迷市场行情影响，缩至7.42%。 剥离传媒业务同业竞争解决，未来集中做强主业公司近期成功解决同业竞争问题，本次同业竞争问题的解决，有利于上市公司公司集中资源做强主业，保障上市公司及股东权益。据公司公告，本次交易后，公司将从发行集团竞争对手转变成其股东身份，本次交易有利于发行集团进一步放大竞争优势及提升未来业绩，将为公司带来可观的投资收益，符合最大化保证股东权益的需求。同时，本次交易完成后，公司能够集中资源深耕食品与农牧板块。 生猪养殖快速扩张，种禽抢抓国家种业振兴发展机遇公司农牧板块禽畜养殖业务的主产品为种猪和种鸡，商品猪和商品鸡。公司目前生猪板块主要生产模式为自繁自养，据公司投资者关系活动记录，公司还探索轻资产、快速扩张运营模式，通过租赁海丰基地作为生猪扩繁场和商品场，向产业链终端延伸。上述项目逐步落地，公司生猪产能从原来的12 万头增至20 万头，再增至今年的50 万头，在产业发展上将实现质和量的快速提升。未来公司的目标是年出栏优质生猪80-100 万头。在种禽业未来的布局上，公司子公司南海种禽公司塑造家禽种业发展新核心，抢抓国家种业振兴历史发展机遇，推动产业升级；另外，在技术上，优化家禽国鸡品种培育，推出适应各种市场的品种，凭借全品种优势提升市场地位。 投资建议我们分析：1）公司下半年成功剥离教育出版物发行业务，解决同业竞争问题，预计形成投资收益约 96,717 万元，预计形成递延所得税负债约 24,179 万元，合计增加上市公司报表净利润约72,537 万元，同时公司未来有发行集团分红；另外公司营业收入预计会有减少；2）公司生猪养殖业务中生猪产能迅速扩张，且公司生猪出栏量扩张迅速，公司主要面向猪价较高的广东市场，未来养殖业务有望增厚公司业绩；3）公司冷冻食品储藏业务具有资源优势，为公司贡献稳定的利润来源。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24 年公司的营业收入分别为24.42/33.03/39.71 亿元，归母净利润为9.73/4.60/5.54 亿元，EPS 为1.67/0.79/0.95 元，2022 年9 月22 日股价6.07 元对应22/23/24PE 分别为4/8/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示非洲猪瘟疫情风险；禽畜市场价格波动风险；新型冠状病毒疫情下，由于冷链运输环境条件的特殊性，增加了公司食品冷链企业经营管理的风险。

公司发布2022年半年报，报告期内，实现营业收入24.15亿元，同比增长15.03%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长222.01%。 分析判断:主营基本面保稳定，盈利能力渐改善2016-2021年，公司营业收入从26.21亿元增长至44.74亿元，CAGR+11.29%；归母净利润从0.93亿元下降至-0.14亿元，实际上，公司2015年以来，归母净利润稳步增长，2019年以来由于疫情、中美贸易摩擦及国内业务拓展开发影响，出现亏损，2019-2021年，公司逐步克服疫情困难，归母净利亏损逐步缩小。2021年，公司实现营业收入44.74亿元，同比下降0.44%，实现归母净利润-0.14亿元，与上年同期相比亏损减少94.85%。 公司主营业务已实现盈利，但上游板块亏损幅度较大，影响了公司整体盈利水平。2022H1，公司实现营业收入24.15亿元，yoy+15.03%，其中实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长36.17%，增速显著；实现归母净利润0.33亿元，yoy+222.01%，实现大幅增长。 水产龙头稳健发展，成功剥离上游养殖业务据公司2021年年报，公司上游养殖业务多年亏损，对公司产业链没有形成增益优势，反而给公司现金流及市场形象带来较大的负面影响，2022年将对上游养殖业务剥离出表，更加聚焦食品加工主业发展。截止本报告期，公司上游养殖业务已经关停，根据公司的投资者关系活动记录表，公司计划：成立产业振兴部，赋能养殖户的养殖技术及引导养殖方向；另外公司产业振兴部也会对上游养殖进行支持，比如会对接国家的扶贫政策和乡村产业振兴的政策，联合一些金融机构来扶持大型养殖户发展，也能够保证公司中游产品的供应和安全性。我们认为，剥离拖累公司现金流及形象的上游养殖业务，未来成立产业振兴部，有利于进一步优化公司的产业链，更加聚焦水产食品加工业务，发挥公司核心优势。 定增有望发力，助力布局“预制菜”蓝海2021年，公司预制菜实现营业收入8.41亿元，占营业总收入比重18.80%，占比较2020年上升2.56pct。预制菜收入分渠道来看，餐饮重客渠道3.21亿元、国际业务2.62亿元、分销渠道1.48亿元、电商渠道0.66亿元、商超渠道0.44亿元。 2022H1，公司实现预制菜营业收入5.61亿元，同比增长36.71%，增速显著。根据公司公告，2021年，公司推出的小龙虾，2021年下半年，公司的风味烤鱼系列陆续研发上市打进国际国内市场，未来有望成为公司的大单品。受消费升级、人口老龄化及疫情的影响，中国的“预制菜”产业蓬勃发展，据中国冷冻冷藏食品专业委员会数据，2020年我国预制菜行业收入313.81亿元，且对标日本来看，2020年我国预制菜人均消费量、食材消费额的渗透率均处于日本1970年水平，我国预制菜餐饮市场和家庭消费市场广阔。另外，公司目前在筹备定增事宜，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过10亿元，加大预制菜投入及补充流动资金，扩大产能以满足不断增长的市场需求，充分发挥公司全球供应链和研发优势，目标是到2025年公司的预制菜营收达到25亿元，公司8月19日发布公告称，中国证监会同意公司向特定对象发行股票的注册申请。 我们认为，健康生活理念逐渐普及叠加疫情发展常态化，预制菜产业发展如火如荼，公司凭借其水产品经营业务优势，布局水产品预制菜，有望增厚利润。 投资建议我们分析：1）随着经济的发展和居民收入的上升，居民消费更加注重健康，人均水产品消费占比将进一步提升。2）人口老龄化及疫情防控常态化下，预制菜市场发展前景广阔。我们预计，22-24年公司的营业收入分别为50.24/54.62/60.44亿元，归母净利润为0.83/1.59/1.94亿元，EPS为0.09/0.17/0.21元，2022年8月25日股价5.40元对应22/23/24PE分别为60/31/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示食品质量安全风险，原材料及产品价格变动的风险，新型冠状病毒疫情蔓延的风险，定增不确定性风险。

事件概述公司发布2022年7月生猪销售情况简报，2022年7月，公司销售生猪9.09万头（其中仔猪1.43万头），销售收入2.00亿元；商品猪销售均价22.60元/kg。2022年1-7月，公司累计销售生猪59.98万头（其中仔猪11.27万头），累计销售收入8.90亿元。分析判断:生猪业务稳步放量，养殖新星崛起2022年8月10日，公司披露7月生猪销售情况简报，这也是公司生猪养殖业务自2021年开始产出以来，首次披露销售简报。公司目前已交付的栏位规模为繁殖场约8.8万头，育肥场约79.2万头。公司在建及已建成自繁自养项目年出栏产能共225万头，2022年的出栏目标为超100万头，2023年的出栏目标为超200万头。据公司公告，2022年一季度公司销售生猪22.93万头，二季度销售生猪27.96万头，单7月销售生猪9.09万头，前7个月生猪销量均值为8.57万头，若公司按照前7个月的生猪出栏节奏，预计2022年出栏生猪为103万头。但考虑到前4个月生猪销售价格低，且春节后和夏季处于消费淡季，而下半年生猪价格回暖且即将迎来生猪消费旺季，我们认为公司能够相对轻松地实现2022年的生猪销售目标，仅一年就有望实现从十万到百万的跨越，表明公司战略转型的坚定和成长的迅速，养殖新星正在崛起。 粤港澳市场猪价领先全国，生猪养殖区位优势明显以供港、供深食品标准为基础，公司在广东省及周边建设多个集饲料生产、育种、养殖、屠宰加工及物流于一体的生猪产业链项目，打造以粤港澳大湾区为核心辐射广东全省的优质安全禽畜产品链条。目前已有广东徐闻和高州、广西贺州和海南文昌4个项目运营投产，涉及广东、广西、海南3省。根据猪易通数据，2022年一季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为13.85/16.52/13.42元/公斤，而全国外三元生猪一季度均价为13.10元/公斤；二季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为17.05/17.37/15.38元/公斤，全国外三元生猪二季度均价为15.48元/公斤；截止8月10日，三季度广东省、海南省和广西省外三元生猪均价分别为24.09/22.94/22.26元/公斤，全国外三元生猪均价为22.04元/公斤。公司项目所在三省生猪均价领先全国水平，且公司主要市场广东省生猪均价在5月1日实行生猪禁调以来一路领涨，生猪养殖项目具有显著的市场区位优势。公司早先发布了2022年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.6亿元-2亿元，一季报中公司实现归属于上市公司股东的净利润为-1.42亿元，据此推算二季度归属于上市公司股东的净利润为亏损0.18亿元到0.58亿元，二季度随着生猪放量和价格回暖，大幅减亏。成本方面，公司一季度生产成本为16.83元/公斤，5月份育肥猪生产成本16.68元/公斤，上半年育肥猪生产成本约为16.9元/公斤，仔猪断奶成本约为420元/头，均较上年度有所下降，2022年公司完全成本目标为17-17.5元/公斤。未来将通过实现满产满付、配建饲料厂投产、种猪自供以及团队生产水平提升等方面进一步有效降低生产成本。投资建议考虑到公司生猪产能稳步释放叠加生猪价格回暖公司量价齐升，及房地产业务的逐渐去化，我们将公司2022-2024年的营业收入由155.08/143.70/150.69亿元上调至156.84/143.79/151.06亿元、将归母净利润由39.85/23.39/30.22亿元上调至41.95/24.52/32.15亿元，将2022-2024年EPS由7.67/3.59/5.77上调至8.02/4.69/6.14元，对应2022年8月11日收盘价18.38元/股，PE分别为2/4/3X，维持“买入”评级。

事件概述金龙鱼发布 2022半年度业绩，上半年收入 1195亿元，同比+15.7%。归母净利润 19.8亿元，同比-33.5%。其中Q2收入 629亿元，同比+20.7%，归母净利润 18.6亿元，同比+32.97%。 分析判断: 1、 公司迎来盈利拐点。由于公司采用商品套期保值交易、外汇套期保值交易等金融衍生工具进行价格风险管理，原材料价格波动较大期间损益金额较大，公司实际成本管理能力需要结合原材料现货采购、期货操作产生的损益共同观察。我们采用“报表主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司对于整体生产成本管控结果的衡量指标。该指标/收入的比值在去年 Q4达到最低点-0.9%，22Q1修复至5.8%，22Q2进一步提升至 7.8%，超过 2021全年 7.6%的水平。我们判断原材料棕榈油、油菜籽价格在 6月初见顶回落导致公司 Q2盈利能力提升；虽然上半年期间采购成本仍然同比大幅上涨，由此反映了公司较强的成本管控能力（包括衍生工具操作）。重要大宗原材料大豆现货价格仍在上涨，小麦价格也处于高位，若后续价格快速回落，我们预计将进一步拉升公司利润率水平，彰显利润弹性。 2、 收入增长主要由价格提升贡献。上半年收入同比+15.7%，其中厨房食品业务收入同比+15.4%、饲料原料及油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%，均价提升由结构变化导致，销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升，我们认为受益于公司成本端较好的管控，展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%，收入增长主要由价格提升贡献，销量延续 2021年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在 6月中旬之后有所反弹，我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。 投资建议部分大宗原材料价格见顶回落，使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落，公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测（2021/2/24预测 2022年收入 2363亿元，EPS1.72元）期间原材料价格大幅波动，更新公司盈利预测 2022-24年收入 2569/2792/3013亿元，EPS 1.11/1.43/1.77元。2022/8/4收盘价 45.51元对应 2022-24P/E 分别为 41/32/26倍。我们判断公司迎来盈利拐点，维持买入评级。 风险提示大宗原材料价格未如预期下降，疫情反复，食品安全事件。

报告摘要： 地缘政治冲突推高粮食价格，粮食安全重要性上升到前所未有的高度，粮价普涨&国家宏观政策多次强调，农民种粮积极性高，带动种植产业链高景气，农药作为农业生产重要物资有望迎来需求上涨；同时，经过多年布局投入，公司单一特色作物产业链迎来产出，预计未来产出将进一步突破性增长；考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从 3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将22-24年 EPS 从 0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司 2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 主要观点: 公司是中国农业制剂行业龙头企业公司于 1999年由深圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立，2005年整体变更为股份公司，2008年在深圳中小板A股上市。公司为我国规模&产品数领先、品种齐全、产业链完整的农业植保生物技术研发和产业化生产及服务的集团化企业，当前主营业务为农药制剂，产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂、助剂类、植物生长调节剂和植物营养等。从收入构成上看，农药制剂是公司主要的收入来源，2021年，农药制剂收入占比为 92%；从毛利占比上看，农药制剂毛利占比为 95%，是公司主要的利润来源。 农药制剂：粮食安全助推种植产业链高景气，公司农药制剂有望迎来需求增长俄罗斯和乌克兰是世界重要的粮食生产国和粮食出口国，俄乌冲突引发世界粮食担忧，粮食安全重要性达到前所未有的高度，农药是重要的农业生产物资，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，全球农药市场有望进一步扩大，据PhillipsMcDougall预计，2023年作物用农药市场可达 667.03亿美元。我国玉米和大豆对外依存度高，粮食安全是国家重要的宏观战略，《“十四五”全国农药产业发展规划》指出，“十四五”时期草地贪夜蛾、水稻“两迁”害虫、小麦条锈病和赤霉病等重大病虫害呈多发重发态势，防控任务重，需要持续稳定的农药生产供应。加之林草、卫生等领域需求增加，农药市场空间进一步扩大。 单一特色作物产业链：顺应新时代“三农”工作要求和社会消费升级需求，公司特色作物快速出效，未来可期“三农”工作是全面建设社会主义现代化国家的重中之重，当前，新时代“三农”工作就是全面推进乡村振兴，有序推进农业农村现代化，大力完善、优化和发展现代乡村产业体系。国务院印发的《“十四五”推进农业农村现代化规划》（以下简称“规划”）中对特色产业提出了具体说明。规划强调，推进农业农村现代化，必须立足农业产业特性，农业生产地域特色鲜明，不同地区资源禀赋差异大，需要因地因时制宜发展特色优势产业。公司因时因地制宜，在云南、海南和广西等地布局单一特色作物产业链，发展高端高品质高附加值果品，经过多年投入布局，目前已开始有产出，预计未来随着产量增加和产业链的进一步延长，有望增加公司收入，增厚公司利润。 投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一特色作物产业链经过前期的梯度性布局建设，目前已形成逐步产出，即将迎来业绩井喷，未来产出有望进一步突破性增长。3）考虑到中国近年来蓝莓面积和产量持续增长，随着未来中国蓝莓产量释放，蓝莓价格存在波动风险，另外，极端天气多发，自然环境存在不确定性，我们将公司 22-24年营业收入从 51.93/59.69/69.21亿元下调至 48.85/54.80/62.20亿元，将 22-24年归母净利润从3.58/4.41/5.57调整至 3.43/4.91/7.02亿元，将 22-24年 EPS 从0.36/0.45/0.57元调整至 0.35/0.50/0.71元，对应 2022年 7月 25日 5.63元收盘价的 PE 为 16/11/8X，参考可比公司，给予公司2023年 16.5XPE，对应目标价 8.25元，由“增持”评级上调至“买入”评级。 风险提示原药采购供应波动，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

事件概述公司发布2022年半年度业绩预增公告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为250,000万元到260,000万元，与上年同期相比，将增加149,580万元到159,580万元，同比增加149%到159%。 分析判断:业绩持续增长，2022H1归母净利预增超100%。2022年上半年，公司预计实现的归母净利润将同比增加149%-159%，报告期内业绩的增长主要来源于经营性利润增长，公司业务持续增长带来主营业务收入增加和利润增长。报告期内，公司主产品售价上涨： （1）动物营养氨基酸：据博亚和讯数据，以国产山东赖氨酸为例，国产98.5%赖氨酸2021年9月底开始强势上涨，一度上升至13600元/吨，2022.6.21之前，价格一直维持在11100元/吨以上，近期有所回落。2022H1国产98.5%赖氨酸均价同比上升10.18%，环比上升11.18%；2022H1国产70%赖氨酸均价为6507.92元/吨，同比+13.86%，环比-9.04%。据博亚和讯数据，国产苏氨酸2022H1均价为11916.67元/吨，同比下降环比小幅上升。 （2）食品味觉性状优化产品：黄原胶方面价格上升明显，据卓创资讯数据，2021年以来黄原胶价格缓慢上升，2021Q4出现跳涨，2022年黄原胶价格自34666.70元/吨一路上升至7.6日的40000.00元/吨，2022H1黄原胶均价36705.4元/吨，同比2021H1上升71.16%。味精方面，2021年年底价格快速下跌之后，今年年初价格快速回升，2022H1均价为9665.24元/吨。报告期内，动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品价格的明显上涨带动公司业绩提升。 饲料替抗&养殖业景气度抬升，动物营养氨基酸需求进一步向好。去年3月，农业农村部畜牧兽医局发布关于推进玉米豆粕减量替代工作的通知，重点下达《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》，重点要求推进用谷物和杂粕对饲料中玉米豆粕实现减量替代，蛋白减量出现氨基酸缺口，推动动物营养氨基酸需求上升；另外，生猪价格从二季度开始逐步回暖，养殖利润驱动下，生猪补栏推动饲料销量增长，从而带动公司氨基酸产品需求增长。产能方面，吉林白城三期30万吨赖氨酸及其配套项目于2021年3月正式破土开工，11月正式投产，截止2021年11月底，供热站满负荷运行顺利供电、供汽，12月底发酵实现4批次满批运行，2022年上半年，吉林梅花三期赖氨酸产能释放，赖氨酸规模进一步扩大，目前公司赖氨酸产能达百万吨级，在行业内的规模优势愈发凸显，龙头地位更加稳固，公司已成为全球最大的氨基酸生产企业。公司目前苏氨酸产能在30万吨左右，同时今年也会持续推进通辽原料氨项目的建设。我们认为，景气度抬升叠加产能释放，公司主产品动物营养氨基酸有望持续贡献业绩增长。 多措并举降本增效，黄原胶价格持续坚挺成增长亮点。2022年上半年，公司主要原材料价格同比上涨，公司不断提升经营管理水平，生产上继续推行标准化管理，降本增效；销售、采购上紧跟市场变化，进行科学决策，抓住市场有利时机，有效应对成本上涨带来的不利影响。另外，公司非主力产品黄原胶价格持续坚挺，据卓创资讯数据，2022H1黄原胶均价36705.4元/吨，同比2021H1上升71.16%，进入7月份以来，黄原胶价格持续上涨，截止2022.7.6日，黄原胶平均价已至40000元/吨，为2021年以来价格高点。我们认为从今年全年来看，黄原胶高价仍将持续，黄原胶分为食品级和工业级，其中工业级主要用于石油和页岩气的开采，起到钻头软化的作用，随着石油价格的高位运行，石油级的黄原胶需求有所增加，目前黄原胶处于供不应求的状态，我们预计黄原胶价格将持续坚挺。在现有产能基础上，公司2022年将继续推进吉林黄原胶项目，适应市场发展趋势，持续增强公司的核心竞争力。 投资建议生猪价格上涨&饲料替抗政策背景下，氨基酸需求强劲，且随着扩张产能的逐步释放，规模效益将带动成本下行；另外味精价格企稳，黄原胶价格高位运行。基于此，我们将公司22-24年营业收入从265.59/309.30/360.66亿元上调至290.13/337.11/392.20亿元，将22-24年归母净利润从28.14/36.72/40.54亿元上调至45.15/47.09/51.98亿元，将22-24年EPS从0.91/1.18/1.31元调至1.46/1.52/1.68元，2022年7月6日股价12.54元/股对应22/23/24年PE分别为9/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示生猪产能去化超预期，生猪价格上涨不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。单四季度来看， 实现营收11.99亿元， 同比增长47.94%；实现归母净利润-2525.77万元，同比上升78.78%。公司预计以未来实施2021年年度权益分派方案时股权登记日的总股本（剔除已回购股份）983,781,427股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入12.74亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长12.16%。 分析判断: 公司业绩符合预期，种植业净利增长亮眼2021年，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。具体来看：农药制剂方面，2021年，公司农药制剂业务合并报表营业收入26.71亿元，同比增长18.18%；单一特色作物产业链方面，2021年，实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，公司自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，2021年单一特色作物产业链方面净利增长超200%，表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年末，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。单一特色作物产业链方面，公司重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，海南红心火龙果进入采收期，燕窝果完成种植布局，云南蓝莓2021年5月完成建园定植基地，2022年一季度首获产出，极速出效，未来可期。 投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元， 归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS 为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE 分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原药采购供应波动 ，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

主要观点:明确“一体两翼”政策，聚焦食品预制菜业务21年上半年公司明确“一体两翼”战略，以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑。大股东蓝润集团进军农牧产业，布局产业链上游，助力公司布局生猪产业链投资建设并在未来达成全国化发展的目标。公司明确战略转型目标，新增食品加工厂并推出BC兼顾的渠道策略，重视预制菜业务的未来发展。 行业β：预制菜赛道处于发展初期，空间广阔预制菜赛道因为下游餐饮企业工业化和高线城市消费者对于烹饪高效率的需求提升，行业在初期具有非常高的发展空间。我们认为预制菜行业B端规模和发展速度会超过C端，并且更看好中式预制菜在国内拓展需求后市场行业规模空间。 企业α：战略布局明确，或可实现弯道超车在上游生产方面，公司生猪全产业链布局提供稳定低成本的供应链支持；在研发方面，大B端服务经验助力产品研发，爆品推广效率高；在品牌方面，通过爆品渗透渠道，快速建立C端品牌认知；在战略方面，BC并举渠道战略，对自身优势认知明确，生产、研发和渠道推广战略清晰。公司在预制菜业务拥有独特优势，预制菜业务将为公司提供稳定高增长的收入和利润。 投资建议预计22-23年公司营业收入由308.5/343.6亿元调整至201.7/239.3亿元，新增24年营业收入287.2亿元；归母净利润由8.5/11.0亿元调整至2.3/5.1亿元，大幅下调主因21年进入行业下行周期，冻品成本影响屠宰业务毛利且冻品库存计提减值5.19亿元公司21年归母净利润下滑至-6.6亿元，新增24年归母净利润8.1亿元。对应EPS由0.79/1.02元调整至0.21/0.47元，新增24年EPS0.75元，2022年5月9日收盘价10.5元对应PE分别50/22/14倍，维持“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险等

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。单四季度来看，公司实现营业收入77.06亿元，同比下降51.08%；同比实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.26%。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入63.74亿元，同比上升0.81%，实现归母净利润-1.28亿元，同比下降144.06%。 分析判断: 营业收入稳健增长，成本上升&价格下降压缩利润空间。2021年度，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%，主要系公司饲料业务、禽产业、原料贸易、猪产业销售收入增长所致。具体来看：饲料业务方面，报告期内，实现营收153.57亿元，同比增长26.81%，毛利率减少0.86pct 至9.42%；禽产业方面，报告期内，实现营收82.55亿元，同比增长15.14%，毛利率减少4.48pct 至0.63%，系上游成本高企、下游消费不振挤压利润空间所致；原料贸易方面，报告期内，实现营收36.77亿元，同比增长16.68%，毛利率减少0.38pct 至5.00%；猪产业方面，报告期内，实现营收14.88亿元，同比上升96.60%，系生猪出栏量大幅增长所致，毛利率减少46.79pct 至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现营收6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct 至17.01%。 无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格上涨，公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力显著增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。我们认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有效减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。另外，公司各部门协同作战能力进一步增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。 冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场份额。2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品 180万吨，同比增长 7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食 2.8万吨，同比增长 7.3%，其中熟食出口 3,488吨，同比增长 15.9%。生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。我们认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司盈利能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。 投资建议我们分析：（1）生猪业务方面，生猪价格逐步恢复叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生 猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，目前生猪产能虽然去化，产能依旧可观，饲料需求依然较为旺盛；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长，基于此，我们将公司22-23年营业收入从335.33/388.81亿元上调至351.64/407.30亿元、新增24年营业收入为472.73亿元，将22-23年归母净利从5.07/10.80亿元上调至7.41/11.80亿元、新增预测24年归母净利为14.52亿元，将22-23年EPS 从0.55/1.17元上调至0.80/1.28元、新增预测24年EPS 为1.57元，2022年4月29日股价7.95元对应22/23/24年PE 分别为10/6/5X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。

事件概述公司发布2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长34.40%；实现归母净利润1.18 亿元，同比上升37.74%。单四季度来看，公司实现营业收入3.41 亿元，同比上涨0.27%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升54.72%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 分析判断: 主营业务高速增长，天然甜味剂锚定利润贡献。报告期内，公司实现营业收入10.53 亿元，yoy+34.40%，主要系消费市场需求大幅增长、供给端生产工艺和应用创新能力加速提升、各国政府政策利好及并购业务成效显现所致，综合毛利率上升1.93pct 至29.8%。具体来看，公司植物提取业务发展势头良好，报告期内，植提业务实现营业收入10.15 亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，业务进一步聚焦，毛利率上升3.38pct 至28.10%，其中天然甜味剂业务发展势头强劲，实现营业收入6.34 亿元，同比增长54.86%，占营业总收入的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素；BT项目实现营业收入0.20 亿元，同比降低81.88%，毛利率下降2.38pct 至34.28%；其他业务实现营业收入0.47亿元，yoy+61.77%。 植提业务进一步聚焦，天然甜味剂驱动业绩增长。公司主要从事天然健康产品的生产经营业务，持续专注植物功能性成分提取领域。报告期内，植提业务实现营业收入10.15 亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，植物提取业务进一步聚焦。随着健康理念的普及和消费水平的提高，消费者对健康产品的需求日益增长，近年来，“零糖”“零脂”成为消费热点助力公司天然甜味剂产品需求大幅增长，报告期内，公司天然甜味剂业务实现营业 收入6.34 亿元，同比增长54.86%，占公司总营收的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素。我们认为，BT 项目完结后公司聚焦植提主业，叠加未来健康生活健康饮食观念的持续深入，作为产能及年度销量居全球天然甜味剂前三的供应商，公司天然甜味剂产品将依托高涨的需求和规模优势持续增厚公司利润。 工业大麻提取有序落地，新业绩增长点未来可期。2019 年公司股东大会审议通过公司在美国投资建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，2021 年10 月，公司工业大麻提取工厂建成投产试运行，预计该项目将于2022 年6 月30 日前达成正式量产。工业大麻提取物应用场景非常丰富，基本涵盖所有植物提取物产品的应用场景，如膳食补充剂、食品、饮料、化妆品、医药、宠物食品等众多领域，市场前景广阔。公司CBD 提取工厂规模为全美第一，且除公司外，美国尚无实现工业大麻工业生产及规模供应的厂家，具有得天独厚的规模化优势。今年3 月，公司孙公司HempRise 与美国一家工业大麻产品提供商签订了一份《受托加工意向协议》，协议的落地有助于进一步树立公司在工业大麻提取领域的品牌形象，为未来市场开拓和客户洽谈等商业合作建立更为坚实的基础。正式量产之后，工业大麻提取产品将正式列入公司销售目录，有助于推动营业收入增长，贡献新的利润增长点。 投资建议考虑到疫情对公司产品需求节奏的影响、健康理念对公司主要产品需求的推动及工业大麻量产对公司收入的贡献，我们将公司 22 年营业收入从 11.47 亿元上调至 15亿.3元6 、新2增3/24 年营业收入为 22.55/33.66 亿元，将22 年归母净利从1.99 亿元下调至1.7 亿元、新增23/24 年归母净利为2.81/4.86 亿元，将22 年EPS 从0.35 元调至0.30 元、新增23/24 年EPS 为0.50/0.86 元，2022 年4 月22 日股价8.46 元对应22/23/24 年PE分别为30/18/10X，维持“增持”评级。 风险提示疫情风险，汇率波动风险，政策扰动风险，工业大麻提取量产不及预期风险。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润3.89亿元，yoy-55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备4913万元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元（含税），共计分配股利603,737,596.50元（含税）。 分析判断::业务转型短期承压，专注养殖未来可期报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%，业绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。具体来看：房地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入22.16亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业务实现营业收入7.45亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报告期内，公司养殖业务实现营业收入2.41亿元，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能开始逐步释放；其他业务实现营业收入1877.53万元，yoy-78.29%。 生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定报告期内，公司销售生猪13.22万头（其中销售仔猪4.79万头），猪业产品实现营业收入1.81亿元，同比增加2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。2022年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公猪站存栏200头，祖代种猪存栏1500头，父母代种猪存栏12000头，育肥猪存栏144000头的徐闻一期项目增加投资和徐闻一期育肥扩建项目，以及108万吨产能的四地配建饲料厂。我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现2022年生猪出栏超100万头、2023年出栏超200万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公司生猪养殖业务板块利润。 地产业务持续去化，营收占比进一步降低受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降31.20%；受公司战略转型影响，房地产业务营收占比下降10.33pct至68.80%。报告期内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售情况良好。其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累计签约1058套，签约面积108029.792。2022年，公司将继续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项目展开工作，山海公馆项目预计在2022年上半年开盘。我们认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略落地。 投资建议考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我们更新公司2022-2023年的营业收入分别为155.08/143.70亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为40.15/18.80亿元（前值分别为39.85/23.39亿元），并预计，2024年，公司营业收入为150.69亿元，归母净利润为30.22亿元。综上，我们预计，2022-2024年，公司EPS分别为7.67/3.59/5.77元，对应2022年3月16日收盘价19.82元/股，PE分别为3/6/3X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。

事件概述公司发布 2021年度业绩预减公告，报告期内，预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%。 分析判断: 生猪养殖板块拖累业绩，白羽肉鸡业务业绩下行2021年度，公司预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%，主要系生猪养殖和白羽肉鸡业务拖累业绩，而饲料板块依旧经营稳定，具体来看：1）生猪养殖方面，报告期内，生猪价格持续大幅走低致该板块出现亏损。2）白羽肉鸡方面，鸡雏成本上涨&终端市场消费不佳使鸡肉综合售价一路走低，致使板块业绩明显下降。3）受益于生猪产能恢复带动下游饲料业务需求增长，公司饲料销量稳定增长。 多线并行，公司饲料业务板块经营稳定2021年，南方生猪产能加速恢复，牛羊等反刍动物养殖效益好，猪料、反刍料市场需求良好；蛋鸡养殖成本不断攀升，禽料消费量显著下降。饲料原料价格维持高位震荡，下游养殖业行情复杂多变，公司充分发挥饲料头部企业品牌与技术优势，持续加大市场开拓力度，饲料销量同比增长 12.60%，销售均价亦同比有所上涨，饲料业务板块经营稳定。公司规划未来三年实现饲料销量保底年均 20%以上增长，冲击三年翻倍的目标，饲料业务多线并行，灵活应对复杂的养殖行情，叠加销量增长，有望增厚公司利润。 布局“产业链一体化”，深加工事业群发展可期2018年，公司将食品业务确定为战略业务，目前正在全力推进中。公司目前拥有 17家控股、参股屠宰企业，年屠宰能力达到8亿羽，公司充分发挥“产业链一体化”的布局优势，深加工产业链中屠宰企业的优质鸡肉，最终形成熟食及调理品。线下，主要销往餐饮连锁中央厨房、企业及学校食堂、商超便利店等；线上，陆续登陆淘宝京东等电商平台，另外，公司积极拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响良好。通过延长产业链，迎合不断升级的消费需求，公司有望进一步开拓市场，提升市场占有率。 投资建议考虑公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，以及生猪产能恢复带动的饲料需求上升，我们上调公司 21年营 -22收预测至 289.74/335.33亿元（前值分别为 263.19/287.15亿 元）， 下调 归母净 利润 至 1.11/5.07亿元（ 前值 分别为12.53/13.27亿元），并新增预测 2023年，公司营收为 388.81亿元，归母净利润为 10.80亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.12/0.55/1.17元，对应 2022年 2月 9日 11.31元/股收盘价，PE 分别为 93.59/20.56/9.66倍，维持公司“买入”评级。 风险提示生猪价格恢复不及预期，饲料销量不及预期，生猪出栏量不及预期。

事件概述公司发布2021年年度业绩预增公告，报告期内，公司实现归母净利润23-24亿元，同比增长134%-144%；实现扣非归母净利润20.2-21.2亿元，同比增长122%-133%；公司处置子公司山西广生医药包装有限公司产生投资收益约2.7亿元左右。 分析判断:需求逐步回暖，支撑公司业绩高增2021年，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸板块业绩整体呈现量价齐增趋势，具体来看：鲜味剂方面，报告期内，公司鲜味剂销量增长明显，主要受益于子公司吉林梅花25万吨味精产能释放；价格受需求恢复影响涨幅明显。氨基酸方面，下游生猪存栏快速恢复，氨基酸需求向好支撑赖氨酸、苏氨酸价格持续提升，推动公司利润释放。 其他业务方面，公司产品布局完善，人类医用氨基酸、胶体多糖等产品成本优势明显，报告期内同样取得不错的表现。 量价齐增，食品味觉性状优化产品表现亮眼2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡，行业供需格局恶化，味精产品价格下滑也较为明显，拖累公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复推动味精产品需求回暖，味精价格上涨明显。此外，根据公司公告，公司吉林梅花年产25万吨味精产能释放，在巩固公司行业地位的同时也进一步增厚了公司利润。整体来看，公司味精板块呈现量价齐增趋势。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。 氨基酸价格上涨动力强，产能扩张增厚公司利润氨基酸需求和下游生猪存栏密切相关，一方面，下游生猪产能正在快速，根据国家统计局数据，2021年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长10.5%、4.0%。生猪存栏维持高位带动氨基酸需求向好，根据Wind数据，截至2022年1月18日，赖氨酸/苏氨酸价格较8月低点已上涨48.42%/26.19%。此外，公司白城基地新建三期赖氨酸项目进展顺利，投产后，公司赖氨酸产能规模将达百万级，在进一步巩固公司在氨基酸领域的龙头地位的同时增厚公司利润。 投资建议公司味觉性状优化产品量价齐增，同时氨基酸价格上涨动力强贡献公司利润弹性。考虑到公司产能扩张带来成本下行，我们更新公司2021-2023年的营业收入分别为221.37/262.90/305.01（前值分别为225.27/284.68/330.69亿元）、归母净利润分别为23.67/27.75/33.58亿元（前值分别为17.51/23.70/29.84亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.08元，对应2022年1月19日收盘价7.40元/股，PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。