事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。单四季度来看， 实现营收11.99亿元， 同比增长47.94%；实现归母净利润-2525.77万元，同比上升78.78%。公司预计以未来实施2021年年度权益分派方案时股权登记日的总股本（剔除已回购股份）983,781,427股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入12.74亿元，同比增长4.54%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长12.16%。 分析判断: 公司业绩符合预期，种植业净利增长亮眼2021年，公司实现营业收入45.01亿元，同比增长8.94%；实现归母净利润3.05亿元，同比增长82.93%。具体来看：农药制剂方面，2021年，公司农药制剂业务合并报表营业收入26.71亿元，同比增长18.18%；单一特色作物产业链方面，2021年，实现报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；实现净利润0.08亿元，同比增长214.23%，公司自2017年开始聚焦特色作物产业链商业模式，当前重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，2021年单一特色作物产业链方面净利增长超200%，表现亮眼。 农药制剂平稳增长，公司稳居行业龙头2021年，公司实现农药制剂业务合并报表营业收入26.72亿元，同比增长18.18%，2021年，疫情反复，上游原材料价格暴涨等因素，公司农药制剂产品的主要原料为原药，包括草甘膦、功夫原粉、联苯肼酯、草铵膦和戊唑醇，2021年，上述原料价格大幅上涨，公司通过战略储备签单和提前战略采购，有效控制草甘膦和功夫原粉采购成本。目前公司拥有杀虫剂产能2.6万吨/年，在建产能1900吨/年，拥有杀菌剂产能1.8万吨/年，除草剂产能2.5万吨/年，助剂400吨/年，产能利用率均达到65%以上。公司是农药制剂行业的龙头企业，已连续十多年蝉联销售50强榜单榜首，公司在2021年的全国市场份额约为4.5%，国内制剂行业排名第一。截止2021年末，公司核心子公司共有农药产品登记证1456个，在国内居行业第一。 作物布局结构渐清晰，特色作物产业链腾飞在即2021年，公司实现特色作物产业链合并报表营业收入1.03亿元，同比增长69.97%；净利润771.35万元，同比增长214.23%。单一特色作物产业链方面，公司重点布局云南基质蓝莓、海南燕窝果和火龙果，以单一作物为突破点，引种或选育优良品种，构建产业链的综合运营能力，上中下游分别为“作物科技研究院”、“农业科技产业园”与地标农产品品牌与高效率分销渠道。2021年，海南红心火龙果进入采收期，燕窝果完成种植布局，云南蓝莓2021年5月完成建园定植基地，2022年一季度首获产出，极速出效，未来可期。 投资建议我们分析：1）受益于下游种植产业链景气度回暖，公司农药制剂需求将持续向好，公司作为国内农药制剂龙头，规模成本优势明显，业绩有望进一步增长。2）公司单一作物特色产业链经过之前的建设布局，目前已形成产出，未来产出有望进一步增长。考虑到这些因素影响，我们预计，22-24年公司的营业收入分别为51.93/59.69/69.21亿元， 归母净利润为3.58/4.41/5.57亿元，EPS 为0.36/0.45/0.57元，2022年5月6日股价5.82元对应22/23/24PE 分别为16/13/10X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原药采购供应波动 ，自然环境不确定性及农产品价格波动风险，人才与经营管理风险。

主要观点:明确“一体两翼”政策，聚焦食品预制菜业务21年上半年公司明确“一体两翼”战略，以预制菜为核心的食品为主体，以养殖和屠宰为两翼支撑。大股东蓝润集团进军农牧产业，布局产业链上游，助力公司布局生猪产业链投资建设并在未来达成全国化发展的目标。公司明确战略转型目标，新增食品加工厂并推出BC兼顾的渠道策略，重视预制菜业务的未来发展。 行业β：预制菜赛道处于发展初期，空间广阔预制菜赛道因为下游餐饮企业工业化和高线城市消费者对于烹饪高效率的需求提升，行业在初期具有非常高的发展空间。我们认为预制菜行业B端规模和发展速度会超过C端，并且更看好中式预制菜在国内拓展需求后市场行业规模空间。 企业α：战略布局明确，或可实现弯道超车在上游生产方面，公司生猪全产业链布局提供稳定低成本的供应链支持；在研发方面，大B端服务经验助力产品研发，爆品推广效率高；在品牌方面，通过爆品渗透渠道，快速建立C端品牌认知；在战略方面，BC并举渠道战略，对自身优势认知明确，生产、研发和渠道推广战略清晰。公司在预制菜业务拥有独特优势，预制菜业务将为公司提供稳定高增长的收入和利润。 投资建议预计22-23年公司营业收入由308.5/343.6亿元调整至201.7/239.3亿元，新增24年营业收入287.2亿元；归母净利润由8.5/11.0亿元调整至2.3/5.1亿元，大幅下调主因21年进入行业下行周期，冻品成本影响屠宰业务毛利且冻品库存计提减值5.19亿元公司21年归母净利润下滑至-6.6亿元，新增24年归母净利润8.1亿元。对应EPS由0.79/1.02元调整至0.21/0.47元，新增24年EPS0.75元，2022年5月9日收盘价10.5元对应PE分别50/22/14倍，维持“买入”评级。 风险提示成本下降幅度不及预期、新冠肺炎疫情超预期扩散、食品安全风险等

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。单四季度来看，公司实现营业收入77.06亿元，同比下降51.08%；同比实现归母净利润0.70亿元，同比下降87.26%。公司发布2022年一季报，报告期内，实现营业收入63.74亿元，同比上升0.81%，实现归母净利润-1.28亿元，同比下降144.06%。 分析判断: 营业收入稳健增长，成本上升&价格下降压缩利润空间。2021年度，公司实现营业收入294.69亿元，同比上涨23.73%，主要系公司饲料业务、禽产业、原料贸易、猪产业销售收入增长所致。具体来看：饲料业务方面，报告期内，实现营收153.57亿元，同比增长26.81%，毛利率减少0.86pct 至9.42%；禽产业方面，报告期内，实现营收82.55亿元，同比增长15.14%，毛利率减少4.48pct 至0.63%，系上游成本高企、下游消费不振挤压利润空间所致；原料贸易方面，报告期内，实现营收36.77亿元，同比增长16.68%，毛利率减少0.38pct 至5.00%；猪产业方面，报告期内，实现营收14.88亿元，同比上升96.60%，系生猪出栏量大幅增长所致，毛利率减少46.79pct 至-15.99%，系报告期内生猪价格下降所致；相关业务实现营收6.76亿元，同比增长11.17%，毛利率减少1.44pct 至17.01%。 无惧原料价格高企，单吨净利行业领先。饲料业务是公司第一主业，2021年公司控参股企业合计饲料总产量803万吨，同比增长15.04%，合并范围内企业饲料外销量433.10万吨，同比增长12.54%。其中，外销猪饲料197.24万吨，同比增长26.44%；外销禽饲料142.83万吨，同比下降1.29%；外销反刍料21.34万吨，同比增长1.38%；外销其他料433.10万吨，同比增长12.54%。2021年，饲料原料价格高位震荡，养殖业行情萎靡致使饲料消费需求增速于下半年显著放缓，面对原料价格上涨，公司充分发挥头部企业品牌与技术优势，加快变革步伐，强化多部门协同作战能力，饲料业务核心能力显著增强，在原料价格高企的大环境下，单吨净利依旧行业领先。我们认为，公司饲料业务涵盖生猪、禽和反刍动物等，多线并行，能够有效减少养殖行业格局变化对公司产生的影响。另外，公司各部门协同作战能力进一步增强，技术服务升级推动规模养殖场客户占比提升，有望推动公司实现2022年饲料销量增幅15%的目标。 冷静面对理性决策，行业低谷仍获盈利。2021年，饲料价格高企，终端消费不振，禽畜行业景气度下行至低谷。面对如此挑战，公司冷静面对，理性决策。肉禽业务方面，公司放缓扩张速度，进一步夯实运营能力、压缩成本费用，在保障安全边际的基础上，有计划地完善产业链布局，稳步扩大市场份额。2021全年，公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡 6.93亿羽，同比增长 8.5%，养殖与屠宰产能配比超过 90%；控参股企业合计产销肉鸡分割品 180万吨，同比增长 7.0%；控参股企业合计生产调理品及熟食 2.8万吨，同比增长 7.3%，其中熟食出口 3,488吨，同比增长 15.9%。生猪业务方面，公司第一时间淘汰低效产能，缩减生产规模，专注于猪场管理和提升养殖成绩，成本费用实现大幅压缩。2021年猪产业实现毛利-2.38亿元，毛利率同比减少46.79个百分点，在同行业中实现较少亏损。我们认为，目前生猪价格缓慢恢复，饲料原料价格小幅回落，公司成本端压力稍有缓解，未来随着生猪价格的回暖，公司盈利能力将提升；另外，疫情形势严峻下户外餐饮受限，预制菜熟食火热，我们预计，公司熟食相关业务将乘风增长，有望进一步增厚公司利润。 投资建议我们分析：（1）生猪业务方面，生猪价格逐步恢复叠加公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，生 猪业务方面营收将进一步增长，盈利能力得到提升；（2）饲料业务方面，目前生猪产能虽然去化，产能依旧可观，饲料需求依然较为旺盛；（3）预制菜和熟食市场火热将带动公司熟食业务增长，基于此，我们将公司22-23年营业收入从335.33/388.81亿元上调至351.64/407.30亿元、新增24年营业收入为472.73亿元，将22-23年归母净利从5.07/10.80亿元上调至7.41/11.80亿元、新增预测24年归母净利为14.52亿元，将22-23年EPS 从0.55/1.17元上调至0.80/1.28元、新增预测24年EPS 为1.57元，2022年4月29日股价7.95元对应22/23/24年PE 分别为10/6/5X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，禽畜价格波动风险，重大疫情风险，环保政策引起的产业格局调整风险。

事件概述公司发布2021 年年报，报告期内，公司实现营业收入10.53 亿元，同比增长34.40%；实现归母净利润1.18 亿元，同比上升37.74%。单四季度来看，公司实现营业收入3.41 亿元，同比上涨0.27%；实现归母净利润0.31亿元，同比上升54.72%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 分析判断: 主营业务高速增长，天然甜味剂锚定利润贡献。报告期内，公司实现营业收入10.53 亿元，yoy+34.40%，主要系消费市场需求大幅增长、供给端生产工艺和应用创新能力加速提升、各国政府政策利好及并购业务成效显现所致，综合毛利率上升1.93pct 至29.8%。具体来看，公司植物提取业务发展势头良好，报告期内，植提业务实现营业收入10.15 亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，业务进一步聚焦，毛利率上升3.38pct 至28.10%，其中天然甜味剂业务发展势头强劲，实现营业收入6.34 亿元，同比增长54.86%，占营业总收入的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素；BT项目实现营业收入0.20 亿元，同比降低81.88%，毛利率下降2.38pct 至34.28%；其他业务实现营业收入0.47亿元，yoy+61.77%。 植提业务进一步聚焦，天然甜味剂驱动业绩增长。公司主要从事天然健康产品的生产经营业务，持续专注植物功能性成分提取领域。报告期内，植提业务实现营业收入10.15 亿元，同比增长55.64%，占营业总收入的96.39%，收入占比较上年同期上升13.16%，植物提取业务进一步聚焦。随着健康理念的普及和消费水平的提高，消费者对健康产品的需求日益增长，近年来，“零糖”“零脂”成为消费热点助力公司天然甜味剂产品需求大幅增长，报告期内，公司天然甜味剂业务实现营业 收入6.34 亿元，同比增长54.86%，占公司总营收的60.15%，成为带动公司业绩高速发展的主要驱动因素。我们认为，BT 项目完结后公司聚焦植提主业，叠加未来健康生活健康饮食观念的持续深入，作为产能及年度销量居全球天然甜味剂前三的供应商，公司天然甜味剂产品将依托高涨的需求和规模优势持续增厚公司利润。 工业大麻提取有序落地，新业绩增长点未来可期。2019 年公司股东大会审议通过公司在美国投资建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，2021 年10 月，公司工业大麻提取工厂建成投产试运行，预计该项目将于2022 年6 月30 日前达成正式量产。工业大麻提取物应用场景非常丰富，基本涵盖所有植物提取物产品的应用场景，如膳食补充剂、食品、饮料、化妆品、医药、宠物食品等众多领域，市场前景广阔。公司CBD 提取工厂规模为全美第一，且除公司外，美国尚无实现工业大麻工业生产及规模供应的厂家，具有得天独厚的规模化优势。今年3 月，公司孙公司HempRise 与美国一家工业大麻产品提供商签订了一份《受托加工意向协议》，协议的落地有助于进一步树立公司在工业大麻提取领域的品牌形象，为未来市场开拓和客户洽谈等商业合作建立更为坚实的基础。正式量产之后，工业大麻提取产品将正式列入公司销售目录，有助于推动营业收入增长，贡献新的利润增长点。 投资建议考虑到疫情对公司产品需求节奏的影响、健康理念对公司主要产品需求的推动及工业大麻量产对公司收入的贡献，我们将公司 22 年营业收入从 11.47 亿元上调至 15亿.3元6 、新2增3/24 年营业收入为 22.55/33.66 亿元，将22 年归母净利从1.99 亿元下调至1.7 亿元、新增23/24 年归母净利为2.81/4.86 亿元，将22 年EPS 从0.35 元调至0.30 元、新增23/24 年EPS 为0.50/0.86 元，2022 年4 月22 日股价8.46 元对应22/23/24 年PE分别为30/18/10X，维持“增持”评级。 风险提示疫情风险，汇率波动风险，政策扰动风险，工业大麻提取量产不及预期风险。

事件概述公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%；实现归母净利润3.89亿元，yoy-55.07%；公司对消耗性生物资产计提减值准备4913万元。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利13元（含税），共计分配股利603,737,596.50元（含税）。 分析判断::业务转型短期承压，专注养殖未来可期报告期内，公司实现营业收入32.21亿元，yoy-20.88%，业绩较上年同期下降的主要原因系房地产项目结转销售收入较上年同期有所减少、生猪价格下跌严重以及公司山海御园项目尚未满足收入确认条件而未计入销售收入。具体来看：房地产开发方面，报告期内，公司房地产开发实现营业收入22.16亿元，yoy-31.20%，主要系公司业务转型，房地产业务存量去化叠加部分房地产项目结转销售收入未满足计入条件，营收同比下降；饲料业务方面，报告期内，公司饲料业务实现营业收入7.45亿元，yoy+7.98%；养殖业务方面，报告期内，公司养殖业务实现营业收入2.41亿元，yoy+228.81%，主要系公司生猪养殖项目推进引种投产，产能开始逐步释放；其他业务实现营业收入1877.53万元，yoy-78.29%。 生猪产能持续扩张，战略转型踏实且坚定报告期内，公司销售生猪13.22万头（其中销售仔猪4.79万头），猪业产品实现营业收入1.81亿元，同比增加2300.67%，截止报告期末，公司合计存栏母猪约8.95万头，其中基础母猪约6.68万头，后备母猪约2.27万头。2022年，公司决定对生猪养殖产业链项目增加投资，具体包括公猪站存栏200头，祖代种猪存栏1500头，父母代种猪存栏12000头，育肥猪存栏144000头的徐闻一期项目增加投资和徐闻一期育肥扩建项目，以及108万吨产能的四地配建饲料厂。我们认为，随着已投建项目的满产和后续项目的推进，公司产能稳步扩张，有望实现2022年生猪出栏超100万头、2023年出栏超200万头的目标；配合楼宇聚落式立体养殖模式及集饲料生产、育种、繁育、养殖为一体的养殖模式，规模效应凸显，生猪养殖成本进一步优化，本降量增，增厚公司生猪养殖业务板块利润。 地产业务持续去化，营收占比进一步降低受新冠肺炎疫情、深圳楼市多重调控政策以及公司战略转型的影响，公司房地产业务营收出现下滑，报告期内，公司实现营业收入22.16亿元，同比下降31.20%；受公司战略转型影响，房地产业务营收占比下降10.33pct至68.80%。报告期内，公司继续围绕存量土地进行开发和运营，地产项目销售情况良好。其中，山海御园项目顺利开盘，截至报告期末累计签约1058套，签约面积108029.792。2022年，公司将继续围绕山海上园三期（即山海公馆）、四期（即山海御园）项目展开工作，山海公馆项目预计在2022年上半年开盘。我们认为，尽管目前公司主营业务收入来源为房地产业务，随着公司战略转型的持续推进及房地产项目存量的去化，房地产业务的营收占比会进一步下降，助推公司转型现代农业战略落地。 投资建议考虑到公司生猪产能逐步释放及房地产业务的逐渐去化，我们更新公司2022-2023年的营业收入分别为155.08/143.70亿元（前值分别为157.64/146.66亿元）、归母净利润分别为40.15/18.80亿元（前值分别为39.85/23.39亿元），并预计，2024年，公司营业收入为150.69亿元，归母净利润为30.22亿元。综上，我们预计，2022-2024年，公司EPS分别为7.67/3.59/5.77元，对应2022年3月16日收盘价19.82元/股，PE分别为3/6/3X，维持“买入”评级。 风险提示生猪市场价格出现大幅下滑、生猪产能释放进程不及预期、饲料原材料价格上涨超预期、房地产项目推进进展不达预期。

事件概述公司发布 2021年度业绩预减公告，报告期内，预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%。 分析判断: 生猪养殖板块拖累业绩，白羽肉鸡业务业绩下行2021年度，公司预计实现归属于上市股东的净利润 1.11亿元，同比下降 91%，主要系生猪养殖和白羽肉鸡业务拖累业绩，而饲料板块依旧经营稳定，具体来看：1）生猪养殖方面，报告期内，生猪价格持续大幅走低致该板块出现亏损。2）白羽肉鸡方面，鸡雏成本上涨&终端市场消费不佳使鸡肉综合售价一路走低，致使板块业绩明显下降。3）受益于生猪产能恢复带动下游饲料业务需求增长，公司饲料销量稳定增长。 多线并行，公司饲料业务板块经营稳定2021年，南方生猪产能加速恢复，牛羊等反刍动物养殖效益好，猪料、反刍料市场需求良好；蛋鸡养殖成本不断攀升，禽料消费量显著下降。饲料原料价格维持高位震荡，下游养殖业行情复杂多变，公司充分发挥饲料头部企业品牌与技术优势，持续加大市场开拓力度，饲料销量同比增长 12.60%，销售均价亦同比有所上涨，饲料业务板块经营稳定。公司规划未来三年实现饲料销量保底年均 20%以上增长，冲击三年翻倍的目标，饲料业务多线并行，灵活应对复杂的养殖行情，叠加销量增长，有望增厚公司利润。 布局“产业链一体化”，深加工事业群发展可期2018年，公司将食品业务确定为战略业务，目前正在全力推进中。公司目前拥有 17家控股、参股屠宰企业，年屠宰能力达到8亿羽，公司充分发挥“产业链一体化”的布局优势，深加工产业链中屠宰企业的优质鸡肉，最终形成熟食及调理品。线下，主要销往餐饮连锁中央厨房、企业及学校食堂、商超便利店等；线上，陆续登陆淘宝京东等电商平台，另外，公司积极拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响良好。通过延长产业链，迎合不断升级的消费需求，公司有望进一步开拓市场，提升市场占有率。 投资建议考虑公司生猪养殖规模的扩大及后续生猪出栏量的增长，以及生猪产能恢复带动的饲料需求上升，我们上调公司 21年营 -22收预测至 289.74/335.33亿元（前值分别为 263.19/287.15亿 元）， 下调 归母净 利润 至 1.11/5.07亿元（ 前值 分别为12.53/13.27亿元），并新增预测 2023年，公司营收为 388.81亿元，归母净利润为 10.80亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司 EPS 分别为 0.12/0.55/1.17元，对应 2022年 2月 9日 11.31元/股收盘价，PE 分别为 93.59/20.56/9.66倍，维持公司“买入”评级。 风险提示生猪价格恢复不及预期，饲料销量不及预期，生猪出栏量不及预期。

事件概述公司发布2021年年度业绩预增公告，报告期内，公司实现归母净利润23-24亿元，同比增长134%-144%；实现扣非归母净利润20.2-21.2亿元，同比增长122%-133%；公司处置子公司山西广生医药包装有限公司产生投资收益约2.7亿元左右。 分析判断:需求逐步回暖，支撑公司业绩高增2021年，受益于疫情逐步平稳以及生猪存栏的恢复，公司鲜味剂和饲料氨基酸板块业绩整体呈现量价齐增趋势，具体来看：鲜味剂方面，报告期内，公司鲜味剂销量增长明显，主要受益于子公司吉林梅花25万吨味精产能释放；价格受需求恢复影响涨幅明显。氨基酸方面，下游生猪存栏快速恢复，氨基酸需求向好支撑赖氨酸、苏氨酸价格持续提升，推动公司利润释放。 其他业务方面，公司产品布局完善，人类医用氨基酸、胶体多糖等产品成本优势明显，报告期内同样取得不错的表现。 量价齐增，食品味觉性状优化产品表现亮眼2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡，行业供需格局恶化，味精产品价格下滑也较为明显，拖累公司食品味觉性状优化产品收入承压。进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复推动味精产品需求回暖，味精价格上涨明显。此外，根据公司公告，公司吉林梅花年产25万吨味精产能释放，在巩固公司行业地位的同时也进一步增厚了公司利润。整体来看，公司味精板块呈现量价齐增趋势。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。 氨基酸价格上涨动力强，产能扩张增厚公司利润氨基酸需求和下游生猪存栏密切相关，一方面，下游生猪产能正在快速，根据国家统计局数据，2021年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长10.5%、4.0%。生猪存栏维持高位带动氨基酸需求向好，根据Wind数据，截至2022年1月18日，赖氨酸/苏氨酸价格较8月低点已上涨48.42%/26.19%。此外，公司白城基地新建三期赖氨酸项目进展顺利，投产后，公司赖氨酸产能规模将达百万级，在进一步巩固公司在氨基酸领域的龙头地位的同时增厚公司利润。 投资建议公司味觉性状优化产品量价齐增，同时氨基酸价格上涨动力强贡献公司利润弹性。考虑到公司产能扩张带来成本下行，我们更新公司2021-2023年的营业收入分别为221.37/262.90/305.01（前值分别为225.27/284.68/330.69亿元）、归母净利润分别为23.67/27.75/33.58亿元（前值分别为17.51/23.70/29.84亿元），对应EPS分别为0.76/0.90/1.08元，对应2022年1月19日收盘价7.40元/股，PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。

主要观点: 公司是国内菜籽油细分领域龙头公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，是国内第一家以菜籽油加工为主要业务的上市公司。2012-2020年，公司收入由 22.71亿元增长至 52.87亿元，年复合增速为 11.14%；2012-2018年归母净利润呈快速增长态势，年均复合增速达 47.92%，2019-2020年，受原材料价格上涨及疫情影响，公司归母净利润下滑明显。 伴随原材料价格涨势趋缓以及公司提价措施逐步落地，公司经营情况逐步好转，2021年前三季度，公司实现收入 35.77亿元，同比下降 6.19%，归母净利润 0.94亿元，同比增加 4.26%。 食用植物油市场稳步增长，菜籽油市场份额有望向龙头集中我国食用植物油行业经过 30余年的发展，已进入稳定期，行业间主要为存量竞争，油品结构不断变化。具体而言，随着消费结构的升级以及食品行业监管趋严，小包装和中包装油分别在家庭和餐饮市场代替散装油。在品类上，小品类高端油的市场份额不断提升，具有一定的发展潜力。我国是全球菜籽油第一大生产国和消费国，市场规模大且消费量维持稳定增长。2011-2020年国内菜籽消费量年复合增速为 2.62%。当前阶段，我国菜籽油加工行业集中度较低，市场上中小企业众多，近年来，原材料价格大幅上涨，中小企业以及小作坊盈利空间被大幅压缩，或将加速被市场淘汰，而腾挪出来的空间将被头部企业所抢占，行业集中度提升趋势仍将持续。 原材料价格下行 & 产能扩张，公司成长路径清晰一方面，由于价格调整的时滞效应，当原材料价格上涨时，公司成本提升，而价格的传导需要 2-3个月左右的时间，短期内成本提升部分不能及时转嫁给消费终端，导致公司利润承压。我们判断，原材料成本或将在 2022年步入下行通道，时滞效应将放大公司盈利能力，利润弹性逐步释放。另一方面，公司近年来逐步完善产能布局，茂名以及靖江项目的正式投产将大幅缓解公司产能不足的瓶颈，同时，公司积极开拓高油酸油脂和茶油等高附加值产品，未来有望凭借新品的不断发展持续为公司贡献新的利润增量。 投资建议原材料价格下行将抬升公司盈利能力，产能扩张以及发力高端油脂油品有望打开公司成长空间。我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为 48.75/55.18/62.52亿元，归母净利润分别为 1.35/1.92/2.88亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.54/0.80元，当前股价对应 PE 分别为 43/30/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，套期保值风险，产能不及预期风险。

事件概述 2021年12月27日，农业农村部科技教育司根据《农业植物品种命名规定》第十五条规定，将拟批准颁发农业转基因生物安全证书的10个植物品种目录予以公示，公示期为15个工作日，自2021年12月27日至2022年1月17日，目录中包含公司控股子公司北京大北农生物技术有限公司的玉米性状产品DBN3601T。 分析判断: 拟获转基因生物安全证书，龙头地位稳固 农业农村部科教司于2019年12月30日和2020年6月23日两次发布转基因生物安全证书，其中包括公司的转基因玉米品种DBN9936/DBN9858/DBN9501，此次转基因生物安全证书的公示过后，公司转基因玉米形状新增DBN3601T，龙头地位得到进一步巩固。拟批准的玉米性状产品DBN3601T为DBN9936和DBN9501两种产品的升级性状新产品，一方面能够进一步丰富了公司转基因玉米性状产品矩阵，为客户提供多元性状的选择；另一方面也进一步彰显了公司转基因实力的领先地位，有望借助国内转基因商业化契机打开公司成长空间。 转基因商业化进入倒计时阶段，公司有望率先获益 2021年11月12日，农业农村部同时发布《农业农村部关于修改〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定（征求意见稿）》和《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，对转基因商业化的各个方面都做了系统性修订，进一步明确了转基因品种的审定办法以及配套的生产、经营许可管理办法。我们认为，转基因品种审定办法及相关配套政策出台后，商业化进入倒计时阶段。转基因商业化放开是我国种业发展的里程碑事件，一方面，种业竞争门槛大幅抬高，行业竞争格局优化，优质龙头市场份额将得到快速提升；另一方面，转基因种子附加值较高，种植收益显著高于普通杂交种，转基因种子销售价格抬升推动行业扩容。公司作为国内转基因龙头，先发优势明显，有望实现市占率的快速提升。 生猪存栏维持高位，饲料业务需求持续向好 饲料产业是公司的基础产业，为公司发展提供稳定的现金流。2019年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业生猪产能去化幅度较大，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，头均盈利一度超过2500元，行业补栏积极性大幅提升，带动生猪产能快速恢复。随着生猪产能的快速释放，未来1-2年，生猪存栏仍将维持高位，带动饲料需求向好。公司作为国内猪料龙头，饲料高端料占比45%以上，在生猪存栏恢复的背景下，销量增速明显，前三季度前端料销量同比增速大概在30%以上，配合料同比增速翻番。 投资建议 生猪存栏维持高位，带动饲料需求向好。同时，国内转基因商业化进入倒计时阶段，公司作为国内转基因种业龙头，先发优势明显，有望快速抢占市场份额。考虑到猪价超预期下跌，我们下调公司2021-2022年收入至324.79/355.58（前值分别为337.25/422.73亿元），对应下调归母净利润至1.67/7.79亿元（前值分别为27.64/32.58亿元），并新增预计2023年，公司收入为397.85亿元，归母净利润为19.10亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS分别为0.04/0.19/0.46元，截至2021年12月27日收盘价10.31元对应PE分别为256/55/22X，维持“买入”评级。 风险提示 转基因商业化不及预期，品种推广不及预期，政策扰动。

公司是国内玉米深加工龙头公司隶属于中粮集团，是国内唯一业务涵盖生物质能源、生物质材料、食品原料及配料三大领域的企业，也是目前国内规模最大、技术领先的玉米深加工企业之一。目前，公司主营业务主要为燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的生产与销售。从收入构成上看，2019-2020年，公司燃料乙醇、淀粉收入占比分别在45%/20%左右，是公司主要的收入来源；从毛利构成上看，公司燃料乙醇、淀粉毛利占比分别在55%/20%左右，是公司主要的利润来源。 燃料乙醇行业空间广阔，短期承压不改中长期趋势向好经过多年的发展，我国已成为全球第三大燃料乙醇生产国，但产量占比仅为3%左右，和美国、巴西两国存在较大的差距。我们认为，短期来看，2020年，在受到新冠肺炎疫情影响、国内汽油消费萎缩的情况下，燃料乙醇需求出现萎缩。但从中长期来看，我国燃料乙醇发展前景广阔。我国汽油年消费量在1.3亿吨左右，根据《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》提出的2020年全面推广燃料乙醇的具体要求，按照10%的添加量进行计算，我国燃料乙醇需求量有望达到1300万吨，而我国目前燃料乙醇的产量仅为300万吨左右，产需缺口较大，未来成长空间广阔。 并购打开市场空间，可降解材料前景可期2018年，公司以发行股份的方式向生化投资收购其持有的生化能源100%股权、生物化学100%股权和桦力投资100%股权。中粮科技深加工产能将得到大幅提升，其中，燃料乙醇产能达到135万吨（其中，原产能75万吨+生化能源60万吨）；淀粉产能达到165万吨；淀粉糖产能达到90万吨；饲料原料产能达到200万吨。本次收购大幅提升了公司深加工产能，进一步巩固了公司在行业的龙头地位。 此外，公司在生物可降解材料领域已深耕超过15年，并在吉林省榆树市投资建设3万吨/年产能的丙交酯（生产PLA的中间体）生产线。公司不光要打通从玉米等可再生植物资源到生物基可降解材料（PLA和PHA）的全产业链生产工艺，更要生产高端、高附加值的下游产品，包括PLA/PHA共混纤维在内的改性专用料，这将是中粮科技未来主打的高端产品。我们认为，可降解材料是未来的发展方向，受到国家政策的大力支持，目前，公司已经突破工业化生产丙交酯（合成可降解生物材料聚乳酸（PLA）的中间体）的主要技术瓶颈，丙交酯和PLA是淀粉下游的高附加值产品，正式投产后将进一步提升中粮科技的整体竞争力和盈利水平。 投资建议我们预计，2021-2023年，公司营业收入分别为252.09/285.06/319.05亿元，归母净利润分别为10.95/14.73/17.82亿元，对应EPS分别为0.59/0.79/0.95元，2021年11月23日收盘价11.59元对应PE分别为20/15/12X。考虑到可降解材料发展空间较大，丙交酯和PLA正式投产后，公司整体竞争力以及盈利水平都将得到大幅抬升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情风险，石油价格波动风险，玉米价格涨幅过大影响。

事件概述公司发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏。单二季度来看，公司实现营业收入2.69亿元，yoy-17.17%；实现归母净利润-0.98亿元。公司半年报业绩基本符合预期。 分析判断::财务费用显著下降，经营业绩拐点渐现报告期内，公司实现营业收入11.20亿元，yoy-1.06%；实现归母净利润-0.57亿元，同比减亏，主要系人民币升值，美元贷款汇兑增加导致财务费用同比大幅下降所致。具体来看，2021H1，公司水稻种子实现收入6.19亿元，yoy+16.52%，毛利率同比提升1.08pct至37.61%；玉米种子实现营业收入1.60亿元，yoy-37.62%，毛利率同比下滑7.80pct至31.87%，主要受年度销售提前，年前发货量增加以及制种面积下滑影响；蔬菜瓜果种子实现收入1.01亿元，yoy+21.43%，毛利率同比提升9.04pct至61.82%。其他种子方面，公司向日葵种子实现收入8720.68万元，yoy+66.74%；杂谷种子实现收入3519.92万元，yoy+70.94%。整体来看，公司上半年业绩基本符合预期。 种业板块迎向上拐点，龙头优势有望凸显2020年以来，伴随玉米临储库存去化&饲用需求向好，玉米供需格局持偏紧，支撑玉米现货价格一度涨超2900元/吨，突破历史新高。我们判断，受土地刚性资源禀赋约束影响，玉米供给难以快速上量，而未来2-3年，生猪产能持续释放带动饲用玉米需求向好，玉米供需矛盾将始终存在，支撑玉米价格维持高位。水稻、小麦均可作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求旺盛将带动其价格维持温和上涨趋势。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将显著增加农户种植收益，提振农户种植积极性，种子库存去化将带动种子供需格局不断改善，种业板块向上拐点确立。公司作为国内杂交水稻、杂交玉米双龙头，有望在种业上行周期进一步扩大市场份额。 转基因品种储备充足，政策扶持利好种业龙头一方面，转基因政策放开将为行业带来历史性成长机遇，公司在转基因领域布局已久，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125获得黄淮海夏玉米区和西北玉米区生产应用的安全证书，参股公司隆平生物的转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破，主推品种均完成了主要性状的品种转育及测试储备。转基因政策放开之后，公司多年积累的研发优势为公司率先抢占市场份额打下了良好基础。另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展，公司作为水稻、玉米种业双龙头，有望在政策扶持下做大做强。 投资建议高粮价背景下，种业周期向上拐点确立，而在转基因政策放开&政策扶持双重利好刺激下，优质种企迎来历史性成长机遇。 公司作为国内水稻、玉米种业双龙头，转基因品种储备充足，有望迎来二次快速发展期。基于此，暂不考虑转基因政策放开为公司带来的利润增量，我们对公司盈利预测进行更新，预计2021-2023年，公司营业收入分别为36.30/40.90/47.97亿元，归母净利润分别为2.64/4.26/6.03亿元，EPS分别为0.20/0.32/0.46元，当前股价对应PE分别为96/60/42X，维持“买入”评级。 风险提示种子销售不及预期风险，自然灾害风险，政策扰动风险。

事件概述公司发布2021年度半年报，报告期内，公司实现营业收入4.14亿元，yoy+22.40%；实现归母净利润1.05亿元，yoy+83.47%。 单二季度来看，公司实现营业收入1.85亿元，yoy+5.72%；实现归母净利润0.46亿元，yoy+94.81%。公司半年报业绩超预期。 分析判断: 玉米需种量回升，盈利能力显著改善2020H1，公司实现营业收入4.14亿元，yoy+22.40%，其中，玉米种子实现收入3.88亿元，yoy+25.52%，主要系玉米价格维持高位，农户种植积极性显著提高，玉米种子需求持续提升，公司作为国内杂交玉米龙头，玉米种子销量实现同比增长；蔬菜种子实现收入1270.86万元，yoy-11.44%。盈利能力方面，受益于玉米种子需求向好 & 制种面积连年下滑，玉米种子供需结构持续改善，公司玉米种子毛利率同比提升12.00pct 至40.33%，带动公司毛利率同比提升10.77pct 至40.13%。 玉米价格易涨难跌，玉米种业迎来景气周期2016年，我国玉米临储收购政策取消之后，玉米产业正式进入去库存周期，2020年，我国玉米去库存进程基本完成。需求端受生猪产能逐步释放影响，饲养需求将持续向好。我们判断，未来2-3年内，玉米供需矛盾始终存在，支撑玉米价格易涨难跌，并将维持在相对较高水平。玉米种业景气度和上游玉米价格紧密相关，在玉米价格维持高位的背景下，农户种植积极性将显著提高，需种量向好带动玉米种子供需结构改善，玉米种业正式迎来景气向上周期。公司作为我国杂交玉米龙头，掖单2号、掖单12号、掖单13号、掖单19号、登海605等优势品种有望充分发力，推动公司利润逐年释放。 转基因商业化 & 政策扶持打开成长空间，公司有望充分受益一方面，2020年，我国转基因商业化进程进入加速期，我们判断，转基因玉米和转基因大豆商业化将在未来数年内正式启动，而优良的性状和优质的杂交种是优秀的转基因品种不可或缺的两大条件。公司在杂交玉米品质和数量方面优势突出，有望在国内转基因商业化放开进程中不断巩固行业地位。另一方面，在新冠肺炎疫情背景下，种源安全提升至国家安全的战略高度，种业受到国家高度重视，修订《种子法》、推出《种业振兴行动方案》、提出《“十四五”现代种业提升工程建设规划》等一系列政策将规范行业发展。我们认为，公司作为国内杂交玉米龙头，有望在转基因商业化放开 & 政策扶持双重利好刺激下步入成长快车道。 投资建议未来2-3年，玉米价格维持高位将带动玉米种子步入景气周期，而在转基因商业化放开 & 政策扶持双重刺激下，行业成长空间广阔，公司作为国内杂交玉米龙头，利润有望在未来2-3年逐年释放。我们维持对公司2021-2022年收入分别为14.26/19.49亿元、归母净利润分别为1.95/3.12亿元的预期不变，并新增预测2023年，公司营业收入为26.99亿元，归母净利润为4.20亿元。综上，我们预计，2021-2023年，公司EPS 分别为0.22/0.36/0.48元，当前股价对应PE 分别为83/52/39X，维持“买入”评级。 风险提示自然灾害风险，种子销售不及预期风险，转基因商业化进程不及预期风险。

公司是甘肃省规模最大的农业类上市公司公司设立于 1995年，是甘肃省农垦集团有限责任公司旗下的上市公司。历经 26年的稳健发展，亚盛集团已成为一家集农作物种植、农产品加工、农业技术研发、农资服务、节水设备生产、商贸流通为一体的大型现代农业企业集团。 公司以现代农业为主线，建立了“集团母公司-专业子公司-基地分公司”纵向一体化管理体制， 集团母公司整体谋划产业发展，专业子公司进行产业龙头带动，基地分公司负责优质农产品种植。 2011-2020年，公司营业收入从 14.70亿元稳步提升至 31.32亿元，年复合增速8.77%。 2021Q1，公司实现营业收入 5.62亿元， yoy+38.24%；实现归母净利润 0.31亿元， yoy+405.39%，主要系今年一季度疫情影响因素减弱，公司加大销售力度，业绩同比实现增长。 玉米供需缺口扩大，种植产业链步入景气上行周期玉米方面， 从供给端来看， 2016年玉米临储收购政策取消之后，玉米库存正式进入去化周期，价格长期低迷，拖累播种面积连年下滑，而进口占我国玉米消费量始终处于较低水平，对国内玉米供需格局影响有限。从需求端来看， 在前期养殖高盈利刺激下，生猪产能恢复速度较快， 我们判断， 未来 2-3年， 随着生猪产能的快速释放，饲用玉米需求将持续趋旺，支撑玉米价格维持高位。 水稻、小麦方面， 水稻、小麦作为玉米的替代品，在玉米价格维持高位的背景下，替代需求也会逐步释放，价格有望温和上涨。玉米、小麦、水稻等主要农产品价格普涨将带动种植产业链景气度回暖。 公司土地资源优势显著，生产产品品种多样公司的自有产权农业用地面积在全国农业类上市公司中名列首位。现代农业以产业化、集约化生产为主要特征，而规模经营、集约化生产的前提是农业生产企业必须拥有数量庞大、集中连片的土地资源。 鉴于公司拥有丰富的土地资源，公司可极大提高良种的推广率和机械化作用的覆盖率。目前公司的核心竞争力是大基地和科技支撑，优势是标准化、绿色化生产全覆盖。 公司生产产品品种多样，有广泛的市场基础，其中食葵、苜蓿草、马铃薯、果品和啤酒花等都有其独特优势， 有望为公司未来利润释放提供支撑。 投资建议种植产业链景气度回暖，公司农业板块业绩有望呈现上行趋势。 我 们 预 计 ， 2021-2023年 ， 公 司 营 业 收 入 分 别 为42.39/51.36/62.40亿元，归母净利润分别为 1.72/2.87/3.97亿元，对应 EPS 分别为 0.09/0.15/0.20元，当前股价对应 PE 分别为 35/21/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示自然灾害风险，产品技术研发风险，农产品价格波动的风险。

事件概述为专注主营业务发展，公司拟将全资子公司拉萨梅花持有的山西广生医药包装股份有限公司 50.13417%的股份转让给安宏资本 SPV，转让完成后，拉萨梅花将不再是广生医药的股东。 分析判断: 剥离非主业资产， 进一步聚焦主业为专注主营业务发展，公司全资子公司拉萨梅花拟与安宏资本SPV 签署《股份出售及购买协议》：公司拟将拉萨梅花持有的广生医药 50.13417%的股份转让给安宏资本 SPV，基于目标公司及其全资子公司广生胶囊无负债和无现金的假设，目标公司 100%股份的价值为人民币 12亿元。拉萨梅花持有的广生医药股权价值为 6亿元左右，转让完成后，拉萨梅花将不再是广生医药的股东，公司财务报表的合并范围将发生变化。 我们认为，公司是我国氨基酸和味精龙头， 医药领域并非公司专长， 此次出售广生医药股权有助于公司聚焦于主业发展，提升公司核心竞争力。 生猪产能快速恢复， 氨基酸需求持续向好公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于： 1）下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至 2021年 6月， 全国能繁母猪存栏 4564万头、相当于 2017年年末的 102%，生猪存栏 4.39亿头、恢复到 2017年年末的 99.4%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。 2）我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。 味精需求改善 & 新增产能投产， 有望增厚公司利润 2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。 进入 2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，根据公司公告，公司吉林梅花年产 25万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。 投资建议剥离非主业资产将增厚公司短期利润，聚焦主业有望进一步巩固公司竞争壁垒。 预计此次资产出售将为公司 2021年贡献约 3个亿的非经常性损益， 基于此，我们维持对公司 2021-2023年收入分别为 225.27/284.68/330.69亿元的预期不变， 上调公司 2021-2023年归母净利润至 20.67/23.70/29.84亿元（前值分 别 为 17.51/23.70/29.84亿 元 ） ， 对 应 EPS 分 别 为0.67/0.76/0.96元，当前股价对应 PE 分别为 9/8/6X，维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期， 主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动，交易无法交割履约风险。

事件概述公司发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%；实现扣非归母净利润9.73亿元，yoy+73.72%。 分析判断:下游需求向好，收入//利润持续高增2021H1，公司经营规模持续扩大，同时，得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升，公司收入/利润均实现了稳步增长，实现营业收入110.27亿元，yoy+35.51%；实现归母净利润10.04亿元，yoy+57.96%。具体来看，报告期内，公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10亿元，占营业收入的比重为51.78%，yoy+38.31%；食品味觉性状优化产品收入40.36亿元，yoy+37.43%；人类医用氨基酸实现营业收入2.67亿元，yoy-7.72%；其他产品实现收入10.14亿元，yoy+29.49%。 氨基酸需求持续向好，量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头，赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断，公司氨基酸需求有望持续向好，主要逻辑在于：1）下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好，根据农业农村部数据，截至2021年4月，全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%，同比增长39.9%，恢复势头良好，生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2）我国饲料禁抗政策正在稳步推进，为了保证养殖效率，苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。 需求向好而供给受限，氨基酸价格上涨动力依然强劲，有望贡献公司利润弹性。 味精需求环比改善，新增产能投产增厚公司利润2020年，受新冠肺炎疫情影响，下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑，报告期内，公司食品味觉性状优化产品收入承压，同时，受玉米价格持续上涨影响，毛利率也有所下滑。 进入2021年，随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱，餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外，公司吉林梅花年产25万吨味精产能正在逐步释放，味精产能规模已达百万吨级，行业地位进一步巩固。我们认为，寡头竞争格局下，头部企业拥有定价权，在需求环比改善的背景下，味精产品提价预期较足，有望增厚公司利润空间。 投资建议生猪产能恢复带动氨基酸需求向好，新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84亿元的预期不变，对应EPS分别为0.57/0.76/0.96元，当前股价对应PE分别为11/8/6X，维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期，产品销售不及预期，主要原材料玉米价格超预期上涨，政策扰动。