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金河生物 农林牧渔类行业 2020-08-27 7.65 -- -- 7.93 3.66%
7.93 3.66% -- 详细
上半年添加剂销量下滑,疫苗与化药业绩同比大增。公司主营兽用药物添加剂。上半年,面对突发而至的新冠疫情的不利影响,以及农业农村部对兽药监管政策新的调整,公司业绩不及行业预期。分季度看,Q1和Q2分别实现营收4.33亿元和4.15亿元,分别同比+12.58%和-7.50%。 ①药物饲料添加剂业务:国内外市场销量均出现不同程度的下滑,上半年实现营收4.37亿元,同比-13.64%。②兽用疫苗业务:兽用疫苗业务经过近几年的资源整合、技术提升,市场拓展初见成效。猪蓝耳、猪圆环疫苗市场销售向好。上半年实现营收0.89亿元,同比+152.97%。③兽用化学药品业务:国内生猪存栏量和出栏量出现回升,养殖业对兽用药品的需求增加。上半年实现营收0.23亿元,同比+95.71%。④农产品加工业务:下游市场对玉米淀粉、液糖的需求有所减少,玉米淀粉、液糖的销量有所下降,但蛋白粉价格回升,淀粉及联产品价格普遍高于上年同期。上半年实现营收2.32亿元,同比+7.30%。 主营饲料添加剂毛利率下滑致整体毛利率下降。上半年,公司实现毛利率37.56%,同比减少3.62个百分点;实现净利率12.63%,同比减少0.03个百分点;实现期间费用率22.82%,同比下滑2.57个百分点。毛利率下滑是由于主营的药物饲料添加剂的毛利率同比减少8.43个百分点所致。 生猪快速补栏,兽用产品销量预期上升。非洲猪瘟后,生猪行业快速补栏,据农业农村部数据,6月末全国能繁母猪存栏3,629万头,上半年恢复进度良好;生猪存栏达到3.4亿头,下半年有望迎来密集出栏期。补栏加大饲料需求,同时增加兽用药物添加剂需求。生猪存栏提升,兽用疫苗和兽用化药销量有望跟随提升。 投资建议:补栏大形势下对饲料和兽用疫苗需求增加,公司主营对应市场需求,有望持续受益。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.38/0.48元,当前股价对应PE 分别为21.26/16.75倍,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:补栏不及预期、添加剂政策改变、疫苗销量不及预期等。
金河生物 农林牧渔类行业 2020-04-23 7.65 -- -- 8.19 7.06%
8.65 13.07%
详细
事件:公司2019年全年实现营业收入17.82亿元,同比增长9.42%;归属于上市公司股东净利润1.85亿元,同比增长13.02%;扣非后归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下滑4.22%,对应EPS 0.29元。分季度来看,第四季度公司实现营收5.34亿元,环比增长28.63%。 规模优势大,技术经验丰富。公司目前为全球规模最大金霉素生产企业,金霉素年产能5.3万吨,占全球总产能的一半,同时公司拥有近30年饲用金霉素生产经验,掌握了先进的生产工艺和实践经验,自主研发菌种具有生产周期短、自动化程度高,成本低等竞争优势。报告期内金霉素相关业务实现营业收入10.6亿元,同比增长1.8%,占营业收入的59.5%。 进一步加大研发投入。公司2016年收购美国普泰克公司,搭建了国际化研发平台,引进了具有国际视野的技术人才,同时公司本部也拥有自治区级的研发中心、博士后工作站,加强技术上的合作与人才培养。公司2019年研发费用6070万,占营收比重的3.4%,比去年增长0.9%个百分点。 推进工艺控制,添加剂业务毛利率改善。2019年公司持续推进“工艺控制小组”的管理模式,严控工艺点,实现高产低耗,同时推进淀粉乳于发酵罐的使用,降低成本。报告期间公司兽用药物添加剂业务毛利率提升4.4个百分点至50.3%,淀粉及联产品毛利率提升1个百分点至8.6%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为2.25亿元、2.55亿元、2.64亿元,对应 EPS 分别为0.35元、0.40元、0.42元,当前股价对应 PE分别为22.5/19.8/19.2倍。疫情对公司一季度业绩影响较小,产品开拓稳步推进,收入相比去年同期有较大涨幅,公司估值仍有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:疫情影响产品销售的风险;行业景气度下滑的风险;资本市场系统性风险等。
金河生物 农林牧渔类行业 2020-04-08 7.44 -- -- 8.50 10.39%
8.21 10.35%
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事件:公司发布业绩预告,预计2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润5282.76万元–5660.10万元,同比增长40%-50%。 主业稳定增长,动物疫苗板块实现扭亏公司在动物疫苗领域布局多年,今年一季度,随着下游生猪存栏量逐步复苏以及公司取得蓝耳疫苗批准文号,公司动物疫苗业务迎来拐点。随着产品体系逐步丰富、市场开拓稳步推进,动物疫苗板块销售收入较同期大幅增长,实现扭亏为盈。同时公司采取多方措施,积极应对疫情,一季度未受到重大影响,饲料添加剂及兽用化学药品、环保业务和玉米淀粉加工业务生产销售稳定。 金霉素需求有望回升,公司迎来量价齐升金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。今年2月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨,而2018年国内销量约4万多吨,仍有较大的空间待挖掘。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间。 动物疫苗布局多年,20年有望迎来收获期近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。 公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。 盈利预测与投资建议预计19/20/21年归母净利润1.83/2.80/3.75亿元, 同比12.05%/52.51%/34.07%,EPS 分别为0.29/0.44/0.59元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权;同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险
金河生物 农林牧渔类行业 2020-02-27 7.72 12.76 87.65% 9.00 12.64%
8.70 12.69%
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海外市场稳定增长,带动整体业绩回升 从单季度来看,第四季度公司实现营收5.3亿,同比增长约3%,净利润0.4亿,同比增长14%。2019年下游生猪养殖行业受非瘟疫情影响严重,生猪存栏下滑到历史低位,影响了公司产品的需求,导致国内金霉素以及动物疫苗的收入同比下滑。但是美国市场在经历限抗政策后,公司通过及时调整产品结构、变革营销模式实现了金霉素产品在美国市场的增长,加上环保等业务持续发展,在计提商誉减值后,公司整体业绩仍实现了增长。 金霉素需求有望回升,公司迎来量价齐升 金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。今年2月份以来公司国内金霉素产品已提价10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨,而2018年国内销量约4万多吨,潜在空间巨大。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间。 动物疫苗布局多年,预计有望扭亏为盈 近年来公司通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。 盈利预测与投资建议 我们略微调整公司业绩,预计19/20/21年归母净利润1.83/2.80/3.75亿元(前值1.74/2.80/3.75亿元),同比12.05%/52.51%/34.07%,EPS分别为0.29/0.44/0.59元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权;同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长。基于此,给予20年30倍PE,目标价13.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2020-02-18 7.87 12.76 87.65% 9.00 14.36%
9.00 14.36%
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养殖行业:限抗政策落地,对金霉素需求影响几何? 金霉素价格低廉、效果好,是最常用的兽用抗生素。由于下游用户具有较低的需求弹性且对金霉素价格敏感性低,企业可以通过提价将部分成本压力转移至下游,进而确保自身的利润率。2020年1月1日起饲料中禁止添加促生长类抗生素,该政策实施后,金霉素的行业监管模式从“兽药添字”转为“兽药字”,美国从2017年即开始采取与中国相似的管理模式。“限抗”不等于“禁抗”,政策出台前后,尽管美国抗生素使用量出现了下滑,但是处方使用的用量大幅增长,带动了行业整体用量大增,2018年整体用量增长近10%。考虑到用途的变化并参考美国的头均使用量,我们预计我国饲用金霉素潜在用量约15万吨,而2018年国内销量约4万多吨,未来潜在增长空间巨大。 公司金霉素板块:作为行业龙头,公司核心竞争优势何在? 金霉素行业的供给呈现双寡头垄断的格局,金河生物与竞争对手相比,公司收入规模更大、毛利率更高,成本优势显著。我们认为,公司的成本优势源于多个方面,包括区位优势、环保优势、规模及技术优势等。未来,随着规模厂持续补栏、养殖集中度提升,金霉素的使用需求有望进一步打开,而供给端偏紧的局面,使得金霉素具备持续提价空间,公司国内潜在收入空间15亿元以上:1)需求端:金霉素在实践中,通过低剂量添加有促生长的功效。从国外的经验来看,终止促生长添加用途后,仔猪死亡率会显著提升、生产成绩明显下滑,需求向预防和治疗用途转移。2)供给端:华中正大对老厂区实施搬迁,并且产能预计将由近3万吨减少至2万吨。受此影响,行业整体产能将减少近10%,公司作为规模最大的生产企业有望从中受益。 公司动物疫苗板块:潜心布局多年,今年能否扭亏为盈? 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。依托国内外两个疫苗业务平台,充分利用国际先进技术发展公司疫苗,公司已经形成较强的技术研发能力和产品文号资源。公司积极加大疫苗业务的科研投入和技术创新,与多个科研院所、大专院校合作,改造产品生产工艺,提高公司产品质量。随着公司兽用疫苗科研投入的不断加大,未来新疫苗的上市会为公司增添新的业务增长点。在疫情趋于稳定以及下游补栏的持续回升下,公司疫苗业务有望触底回升。 盈利预测与投资建议 我们预计19/20/21年归母净利润1.74/2.80/3.75亿元,同比6.59%/60.32%/34.07%,EPS分别为0.27/0.44/0.59元。我们认为,金霉素行业需求偏刚性,竞争格局好,且公司龙头地位稳固,具有定价权;同时,公司积极推动在疫苗和环保领域业务的发展,持续提升竞争力,业绩有望实现稳步增长。基于此,给予20年30倍PE,目标价13.2元,维持“买入”评级。 风险提示:政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险
金河生物 农林牧渔类行业 2020-01-13 9.50 14.79 117.50% 8.78 -7.58%
9.00 -5.26%
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生猪养殖规模化进程提速,拉动国内金霉素需求扩容 非洲猪瘟加速头部养殖企业市占率提升,据估算,2025年生猪养殖行业CR10将从2018年的7.01%提升至30%左右。我们认为,养殖规模化进程提速有望拉动饲用金霉素需求,主要原因:1)只有规模养殖场才会规范使用金霉素;2)金霉素可以有效提高猪只抵抗力,养殖企业使用积极性高;3)金霉素头均成本极低,占比仅为0.3%,养殖企业接受度高。 以养殖规模化程度较高的美国为参照,2015年,美国生猪存栏量6777.6万头,消费金霉素约2.9万吨,单位生猪消耗量为4.28吨/万头;而同时期,中国生猪存栏量38379万头,消费金霉素约3.5万吨,单位生猪消耗量为0.91吨/万头。随着我国养殖集约化程度提升,金霉素渗透率有望达到甚至超过美国的水平,则国内市场尚有4-5倍的成长空间。 限抗规范使用,利好金霉素市场扩容 我们认为,金霉素由饲用添加剂转变为药品使用后,并不会降低其市场空间,反而利好金霉素市场扩容,主要原因:1)金霉素从饲料添加剂改成药品使用,治疗用金霉素的用量弹性更大;2)参考美国经验,金霉素从饲料添加剂改成药品使用后,金霉素用量不降反增;3)目标客户由饲料企业转变为养殖企业,养殖企业对成本的敏感程度低于饲料企业,对金霉素使用的接受度更高。 饲用金霉素提价在即,公司利润弹性巨大 饲用金霉素的头均成本仅4元/头左右,在养殖高景气背景下,下游客户对提价的容忍度极高。由于金霉素行业的竞争格局十分理想,典型的双寡头垄断格局;公司作为行业绝对龙头,占据全球供给的半壁江山,具有定价权。自2016年以来,公司一直处于满产状态,金霉素产品也一直在温和涨价。我们判断,随着饲用金霉素需求逐步走强,公司将加快提价节奏,预计2020年全年涨价15%,2021年涨价10%左右,5年内涨价40-50%。与此同时,考虑到产销吃紧,公司计划扩张产能,预计半年后正式投入使用,届时,公司将迎来量价齐增的黄金发展期,利润弹性较大。 投资建议 规模化进程提速打开金霉素市场空间,寡头竞争格局下提价空间大,公司作为金霉素龙头,有望迎来量价齐增的快速发展期。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元,实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元,对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参考可比公司2020年30.69XPE,给予公司2020年30-31倍PE估值,维持目标价15.30-15.81元不变,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2020-01-10 8.55 14.79 117.50% 9.68 13.22%
9.68 13.22%
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金霉素:提价打开想象空间,公司业绩弹性巨大。 供给端:公司与正大并列全球饲用金霉素两大寡头,合计产能占比超过90%;目前两家的产能利用率均超过100%,处于供不应求状态。而过去的五年,全球几乎没有任何金霉素的新增产能。需求端:非洲猪瘟背景下,规模养殖对生物安全防控的要求更高,金霉素作为可以提升猪只抵抗力的饲用抗生素,单位用量提高。虽然国家要求2020年1月1日起饲料中禁止添加促生长类抗生素,但并未禁止养殖过程中添加饲用抗生素;据了解,养殖过程中的金霉素添加量相比于饲料而言不减反增。同时,随着规模养殖的快速扩张,集约化程度提升,金霉素的市场空间快速扩容。若我国生猪养殖的金霉素渗透率达到美国的水平,则国内市场尚有4-5倍的成长空间。 在需求趋旺而供给受限背景下,金霉素具备巨大的提价空间;金河生物作为金霉素绝对龙头,业绩弹性巨大。且金霉素占下游养殖的成本仅为0.3%,在养殖高景气背景下,下游客户对提价的容忍度极高。因此,我们预计2020年国内金霉素价格有较大提升空间,公司业绩弹性巨大。 动物疫苗:2020年迎来业绩拐点,蓝耳灭活苗进入放量期。 佑本目前的主打产品为蓝耳灭活疫苗“佑蓝宝”、圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”、猪蓝耳活疫苗(PC株)等,核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。公司刚刚拿到蓝耳灭活苗新兽药证书,为疫苗业务收入高增长打开了空间。此外,猪细小病毒来活疫苗(NJ株)、猪丹毒灭活疫苗、猪瘟活疫苗等生产资质的获得,猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进,为后续疫苗业绩的提升提供了保障。 其他:玉米淀粉产业链延长,环保三期工程完工,人民币贬值增加汇兑收益。 2018年公司完成5万吨淀粉扩能改造和15万吨液糖建设项目,玉米深加工能力达到30万吨。推动淀粉深加工产业链的延伸,生产和建设并重的同时,实现了淀粉产量和效益双突破,从单一淀粉向多元化产品转变。近年来,玉米价格维持低位,公司的玉米淀粉业务盈利稳定。2018年末环保三期建成后,2019年产能利用率上升,运营成本显著下降;2019H1人民币快速贬值,全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。投资建议:首次覆盖给予买入评级。我们预计,2019-2021年,公司营业收入分别为19.22/23.64/29.88亿元,实现归母净利润分别为1.81/3.23/4.87亿元,对应EPS分别为0.28/0.51/0.77元。参考可比公司2020年30.69XPE,给予公司2020年30-31倍PE估值,对应目标价15.30-15.81元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险,汇率异常波动的风险,新产品市场开发不达预期的风险,政策风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2019-09-03 4.94 7.97 17.21% 6.70 35.63%
7.16 44.94%
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金霉素业务:全球饲用金霉素两家独大,公司龙头优势明显 公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,饲用金霉素年综合产能5.5万吨,几乎占全球总产能的一半,规模优势明显。公司在近三十年饲用金霉素专业生产的基础上,掌握了行业先进的发酵工艺、积累了丰富的实践经验,建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。产品生产工艺和装备先进、自动化程度高、制造成本竞争力突出。在规模效应以及产品技术不断升级的推动下,公司毛利率整体呈现稳步上升的趋势。2019年上半年兽药添加剂业务实现收入5.06亿元,同比增长15.88%,毛利率56.24%,同比增加11.08pct。 动保业务:后起之秀,新品蓄势待发 公司抓住疫苗行业升级、整合的关键期,近年来通过并购杭州佑本、美国普泰克公司迅速进入兽用疫苗行业,成为行业中的后起之秀。2015年公司通过子公司生物制品公司收购了杭州荐量67%的股权,2016年收购美国普泰克公司将业务拓展至兽用疫苗领域。通过加强业务整合,以市场化为导向,加强技术创新和产品升级,不断提升公司核心竞争力。尽管短期内受到非洲猪瘟疫情的影响,疫苗业务出现下滑,但随着疫情趋于稳定以及补栏的回升,有望触底回升。 环保业务:凭借先进技术,打造增长又一极 公司生产饲用金霉素采用生物发酵技术,生产过程中会产生大量工业污水,而也正是因为大量的排污才倒逼出企业强大的污水处理技术实力。2014年公司成立子公司金河环保进军污水处理业务,打造第三方治理轻资产运营服务新模式。依托自主研发的“JAOO”工艺,为客户提供技术研发、工艺设计、工程建设、系统运营一揽子整体解决方案,是国内环境污染第三方治理的先行者。随着项目不断落地,污水处理业务实现了持续增长,逐渐成为公司业绩又一增长点。2019年上半年环保业务实现营业收入3,666.87万元,同比增长48.66%。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司是饲用金霉素行业龙头,积极推动在疫苗和环保领域业务发展,持续提升核心竞争力,业绩有望实现稳步增长。由于金霉素价格上涨以及境外业务回升,我们上调公司业绩,预计公司19/20/21年,公司实现归属母公司净利润2.11/2.42/2.67亿(前值19/20年净利润1.84/2.13亿元),同比增长29.23%/14.44%/10.16%,EPS分别为0.33/0.38/0.42元,对应PE分别为15/13/12倍。我们给与19年25倍PE,目标价8.25元,“买入”评级。 风险提示:新品市场拓展不及预期、政策风险、贸易风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2019-08-27 4.81 7.49 10.15% 6.70 39.29%
7.16 48.86%
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1、全球饲用金霉素寡头,下游需求增长提振业绩。 公司在兽用药物添加剂领域深耕多年,与正大并列全球饲用金霉素两大寡头,享有定价权。非洲猪瘟背景下,规模养殖对生物防控的要求更高,金霉素市场需求扩张, 预计 2019年国内金霉素价格将维持高位,公司显著受益。 2、疫苗:技术优势显现, 未来发展可期。 公司圆环全病毒灭活苗“佑圆宝”和猪蓝耳活疫苗( PC 株) 核心竞争力为高抗原纯度和高抗原浓度。 2017年所有批次“佑圆宝”总蛋白含量均在 100μg/ml 以下,完整圆环病毒颗粒的浓度和纯度明显高于同类疫苗。猪细小病毒来活疫苗( NJ 株)、 猪丹毒灭活疫苗、 猪瘟活疫苗等生产资质的获得及猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗进口注册申请稳步推进, 为后续疫苗业绩的提升提供了保障。 3、淀粉业务产业链延长,环保三期工程完工,人民币贬值增加汇兑收益。 受下游产业链回暖的影响,玉米淀粉及联产品销售量增加,玉米淀粉价格上涨幅度较大,抵消玉米成本上升影响; 2018年末环保三期建成后,预计 2019年产能利用率上升,运营成本将有显著下降;2019H1人民币快速贬值, 全年汇兑收益将显著增厚公司业绩。 盈利预测: 给予买入评级。 预计公司 2019/2020/2021年归母净利润分别为1.99/2.40/2.86亿,对应 EPS 分别为 0.31/0.38/0.45元。给予 2019年 25倍 PE,对应 2019年目标价 7.75元, 2019年 8月 23日收盘价 4.94元,上涨空间 56.88%,给予“买入”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨的风险。原材料玉米占公司产品成本比重较大,因此玉米价格的上涨对公司产品成本影响较大。 2、汇率异常波动的风险。以美元计价的资产以及公司海外销售收入与汇率波动相关,因此汇率波动对公司业绩会造成一定影响。 3、新产品市场开发不达预期的风险,公司兽用疫苗业务存在新产品市场拓展不达预期的风险。 4、政策风险。公司海外营收占比较大,因此进出口政策的风险对公司业绩影响较大。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-24 7.20 14.73 105.15% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件 公司10月19日公告三季报。公司前三季度营业收入9.65亿元,同比下滑7.8%;归母净利润9926万元,同比下滑19.61%;扣非后归母净利润8167万元,同比下滑31.59%。其中,第三季度营业收入3.25亿元,同比下滑7.31%;归母净利润2245万元,同比下滑23.23%。 美国饲用金霉素销量受政策影响是三季报业绩同比下滑。公司第三季度业绩下滑的主要原因有三点:第一,美国市场受饲用金霉素添加方式由非处方改为处方药的影响,短期市场处于适应期,预计国外销量较上年同比下滑,而国内销量同比增长。第二,动物疫苗业务还处于战略投入期,圆环市场推广进度已进入国内部分大型养殖集团,但由于产能瓶颈,预计单三季度销售收入1500万元左右。第三,汇率变动对母公司以美元结算的销售收入以及子公司法玛威的外币报表折算产生了一定影响。我们预计,随着公司圆环悬浮培养工艺的有望实现,未来产能将有望得到突破,同时提高产品净利润率水平。 悬浮生产线已通过静态GMP验收,圆环、蓝耳有望在未来率先放量。公司悬浮生产线三季度通过静态GMP验收,已满足未来悬浮培养疫苗硬件基础。公司以高质量标准的产品设计和以大型养殖集团的市场定位。圆环疫苗已进入2017年牧原采购名册,预计蓝耳有望成为公司下一个重点研发销售的单品。此外预计17年技术转让收入2000-3000万。我们预计,17年圆环销售收入6000万元左右。未来3年,公司每年将推出一款疫苗主打产品,疫苗业务将逐渐成为公司的主要盈利增长点。之前限制公司的产能瓶颈正在打开。环保业务异地扩张,省外订单有望加速落地。公司环保业务进入呼和浩特金山区的进度有所放缓,但经过一年多努力,公司在异地布局环保业务有望初显成效。我们认为,公司环保业务发展将进入快速发展期,省外订单也有望不断加速。我们预计,在16年1万吨日处理能力陆续达产的条件下,环保板块贡献3000-4000万以上净利润,17年环保板块利润增厚2000万可期。营养板块有望成为公司业绩新的增长点。2017年7月7日,公司设立内蒙古金河动物营养科技有限公司。未来该公司有望通过对饲料集团和养殖集团提供综合营养解决方案和营养产品,来提高饲料转化率和养殖效率。预计该板块明年就可贡献业绩。 投资建议:我们预计公司17/18/19年归属母公司净利润1.5/2.3/3.2亿,对应EPS分别为0.24/0.36/0.5元。给予“买入”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-24 7.20 -- -- 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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一、事件概述10月19日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入3.25亿元,同比减少7.31%;归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%;扣非净利润875.51万元,同比减少66.64%;基本每股收益0.04元。 二、分析与判断Q3拖累前三季度业绩,三项费用管理较好公司前三季度实现营收9.65亿元,同比减少7.80%;实现归母净利润9925.84万元,同比减少19.61%。其中,三季度实现营收3.25亿元,同比减少7.31%;实现归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%,业绩下滑主要受金霉素销量下降叠加汇率变动影响。期间费用率为28.65%,同比上升3.82个百分点,其中销售费用率为7.18%,上升1.36个百分点;管理费用率为16.32%,下降1.62个百分点;财务费用率为5.15%,上升4.09个百分点。 金霉素业务短期承压,长期仍旧看好公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,产能达到5.3万吨/年,占全球产能的50%左右,产品的规模优势明显。受到饲用金霉素添加方式改变的影响,金霉素在美国市场的销售仍处于适应期,销量有暂时性的下滑,拖累业绩。但随着未来适应期的逐渐消退,销售量有望实现反转。而金霉素在国内价格稳中有升,销售情况良好,随着未来规模化养殖的进一步提升,金霉素产品有望提价,持续增厚利润。 非金霉素业务稳步推进,未来发展值得期待公司于2015年成立金河佑本,并迅速收购杭州佑本、美国普泰克等公司,完善在兽用疫苗研发和生产上的布局。首款产品猪圆环病毒2型灭活疫苗上市不足一年,但由于具有抗原浓度高、纯度高的产品优势,市场反应良好,预计随着推广进一步加深,产品销售业绩有望大幅增长。另外,子公司金河环保业务不断拓展,业绩有望大幅提升。 三、盈利预测与投资建议公司是饲用金霉素优质企业,业务发展稳中有进;动物疫苗业务发展趋势良好,未来随着养殖业的规模化不断提升以及动物疫苗市场化的不断深化,有望大幅提升公司利润;环保业务推广效果良好,看好板块业务未来发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.49元、0.67元,对应PE为21.2倍、15.4倍、11.2倍,未来12个月合理估值区间为8.3-9.5元,给予“谨慎推荐”评级。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 9.20 28.13% 7.94 10.28%
7.94 10.28%
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事件1:2017年10月19日,公司发布2017年三季报:报告期内实现营业收入9.65亿元,同比下降7.8%;归属于上市公司股东的净利润9925.8万元,同比下降19.61%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8166.8万元,同比下降31.59%。 事件2:2017年10月19日,公司发布2017年度经营业绩预告: 预计2017年归属于上市公司股东的净利润为1.31~1.97亿元,同比上升-20%~20%。 我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。根据公司公告,报告期内受到美国饲用金霉素添加方式变动,公司金霉素销量下降,公司业绩下滑:根据公司公告,公司第三季度实现营业收入3.25亿元,同比下降7.31%; 归属于上市公司股东的净利润2244.9万元,同比下降23.23%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为875.5万元,同比下降66.64%。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016年公司收购美国普泰克100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据2017年半年报披露,报告期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力,有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备,为公司的业绩贡献新增量!3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大!公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1)“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利,技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增长点。 投资建议:预计2017-2019年归属于母公司净利润为1.63/2.09/2.7亿,对应EPS 分别为0.26/0.33/0.42元/股。给予“买入-A”评级,6个月目标价10元。 风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达预期。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 7.95 10.72% 7.94 10.28%
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事件:公司发布三季报,2017 年前三季度共实现营业收入9.7亿元,同比下降7.8%,归属于上市公司股东的净利润为9925.8 万元,同比下降19.6%。同时预计2017 年全年归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.3 亿元至2.0 亿元之间,变动幅度为-20%至20%。 业绩下滑,海外销售继续遭遇瓶颈。公司2017年前三季度业绩低于预期主要原因与上半年基本相同。公司金霉素业务持续低于预期,受美国市场饲用金霉素添加方式改变,由过去非处方药方式更改为处方药式进行购买,市场反应较慢导致销量下降。另外由于美国普泰克和杭州佑本疫苗业务仍属于战略投入期,销售情况略低于预期。同时人民币的升值对公司以美元结算的出口业务也产生了不利影响。但是我们认为金霉素业务目前受添加方式改变导致公司应对不及时,但长远来看金霉素仍然是美国饲料添加剂的主要成分,需求较为稳定。同时考虑公司已与美国硕腾公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,因此我们预计未来金霉素业务后续总体虽有所下滑,但仍能基本保持平稳状态。 受益于养殖规模化,公司未来成长有保证。近年来生猪环保政策密集出台,直接导致目前国内养殖散户快速退出,大规模养殖场比例快速上升。由于大规模养殖场的防疫意识更高,对市场苗的需求更大,将快速拉动国内疫苗市场规模扩张。据我们测算上市企业生猪出栏合计量2017-2019 年的增长率分别为38%、33%、28%,我们预计猪圆环疫苗市场也有相对应增量。而公司推出的“佑圆宝”是高纯度、高浓度的全病毒灭活疫苗产品,具有良好的市场竞争力。目前, 公司的猪圆环疫苗已开始向市场供货,疫苗市场扩张迈出了重要一步。产能方面公司在2017 年四季度会得到一定解放,未来随着生产线正式投入生产后将解决公司产能受限问题,预计2017 年第四季度开始将有效带动公司利润增长。 盈利预测与投资建议。由于2017 年美国金霉素添加方式更改对公司产生持续影响,我们下调公司全年的盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.28、0.32、0.40元,对应PE分别为27、23和19倍。考虑目前公司疫苗产品已逐渐开始向市场销售,公司将迎来收获期,给予2018年27倍PE,目标价8.64元,维持“增持”评级。 风险提示:金霉素销售情况或不达预期;疫苗销量或不达预期;环保订单或不达预期;汇率波动风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 7.47 4.04% 7.94 10.28%
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金霉素:受美国市场添加方式改变影响,业绩有所下滑 由于美国市场将饲用金霉素添加方式由过去非处方药方式更改为处方药方式进行购买,整个产业链仍然处于适应期,导致销量暂时下滑拖累公司业绩。我们认为金霉素作为美国饲料添加剂的主要成分,需求稳定,同时硕腾已经与公司签订了2015-2019年的金霉素采购协议,承诺每年采购金额不低于3亿元,预计全年收入10亿元,毛利率与去年持平。 环保:收入上升毛利率下降,未来将成为公司业绩的重要支撑点 金河环保拥有自主知识产权的“JAOO”+“耦合沉淀”工艺,是我国环境污染第三方治理的先行者,我们预计前三季度环保收入同比增长30%,未来将是公司利润的重要支撑点。目前公司环保业务不仅进入了日处理能力1.6万吨的金山工业园区,10月还和绰尔工业园区签订了项目协议。但是由于处理后污水的回用量减少,以及新项目处于整合阶段,运营成本明显上升,预计公司前三季度毛利率在37%左右,相比于去年降低了25个百分点。 疫苗:仍处于战略投入期,预计业绩将在2018年释放 公司自16年收购普泰克和金河佑本后进入兽用疫苗领域,并在短期内取得两项重大突破,分别是成功推出新品"佑圆宝"(6月已进入牧原采购名单)和猪支原体-圆环二联苗获得美国农业部颁发的兽用生物制品许可证。但是由于二联苗目前仍然处于推广阶段和“佑圆宝”产能不足(预计正式生产线将于2017四季度投产),叠加因收购借款导致本期财务费用飙升至4320万元,该板块仍处于战略投入期,业绩预计将在2018年2季度开始释放。 盈利预测与估值:我们预计公司2017/18/19年营业收入14.94/17.16/19.69亿元、净利润1.62/1.85/2.64亿元,给予2018年28-30倍PE得出一年期目标价为8.12-8.70元,较现价有8%-16%的上涨空间。由于美国市场的不确定性以及公司并购业务仍处于磨合期,给予公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:玉米价格快速上涨、汇率异常波动、宏观经济系统性风险。
金河生物 农林牧渔类行业 2017-10-23 7.20 -- -- 7.94 10.28%
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事件:金河生物发布三季报,前三季度公司收入9.65亿(-7.8%),利润0.99亿(-19.61%),扣非后0.82亿(-31.59%);单三季度收入3.25亿(-7.31%),利润0.22亿(-23.23%),扣非后876万(-66.64%)。 主业金霉素受政策变化影响下滑。公司主业金霉素海外销售(美国为主)占比70%以上,17年以来美国添加方式变化(需兽医处方)导致用量收缩,成为业绩下滑的主要因素。目前来看,海外市场仍处于新政适应期。 环保业务维持稳定,国内疫苗仍处战略投入期。从在建工程增长和近期对外投资污水处理厂的情况来看,我们认为公司环保业务稳中有进,未来有望实现异地复制;而国内疫苗业务,金河佑本估计产能配套仍在完善过程中,处于战略投入期。公司目前已推出的圆环苗、储备蓝耳苗,在产能配套到位后,是可能的增长点。 借款增加及人民币升值抬升财务费用。前三季度财务费用同比增加0.35亿,主要来自于借款利息及汇兑损益。公司短期借款增加63%至5.3亿,导致利息费用增加,同时人民币升值使得美元结算的海外业务汇兑收益减少,整体体现为财务费用的提升。 投资建议:主业承压,后期需关注销售策略的调整以及市场反馈情况,以及环保、疫苗业务方面的变化。公司预计全年业绩在1.31亿至1.97亿之间(-20%至+20%)。我们估计17-19年,公司利润1.44亿、1.65亿和2.15亿,对应当前PE 33倍、28倍和22倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务推进不达预期,汇率波动,政策风险风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名