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叶松霖

开源证券

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李子园 食品饮料行业 2022-10-31 16.89 -- -- 23.08 36.65%
27.24 61.28% -- 详细
疫情短期扰动,维持“增持”评级 李子园2022Q3营收3.61亿元,同比降3.8%;归母净利0.52亿元,同比降21.1%。由于疫情影响,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为2.2(-0.3)、2.8(-0.4)、3.6(-0.5)亿元,EPS为0.72(-0.11)、0.92(-0.13)、1.19(-0.15)元,当前股价对应PE为23.9、18.5、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 营收下滑,主因疫情短期扰动 (1)分产品来看:含乳饮料2022Q3营收3.49亿元,同比降4.39%,主因7月在疫情短期扰动、学校放假、6月底提价后存在提价过渡期影响下下滑,8-9月逐渐回暖。(2)分渠道来看:2022Q3经销渠道营收3.54亿元,同比降2.16%;直销渠道营收526万元,同比降53.36%;(3)分区域来看:2022Q3华东、华中、西南三大重点地区,营收分别为1.87亿元、0.65亿元、0.67亿元,华东、华中同比分别降9.08%、4.93%,西南同比增16.02%。外围市场华南、东北同比分别增28.78%、8.94%,发展态势良好。截止2022Q3公司经销商数量2677家,其中华东经销商增加14家至903家,华中经销商增加13家至614家,华南经销商增加4家至204家。展望全年,虽有疫情扰动,但随着全国市场稳步开拓,预计营收略增。 净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q3公司净利率降3.2pct至14.4%。毛利率同比下降是原材料成本上行所致。6月底产品提价下毛利率环比提升0.8pct。销售费用率同比提升主因:(1)公司销售人员增加;(2)市场开拓期间费用投入大。预计未来公司将继续加强品牌建设,持续开拓新市场,预计费率仍处高位。公司拟发行不超6亿元可转债投向15万吨含乳饮料生产线。展望未来,随着产能释放、自华东向外扩张,公司发展潜力仍较大。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
国联水产 农林牧渔类行业 2022-10-20 5.03 -- -- 5.99 19.09%
6.68 32.80% -- 详细
剥离养殖业务,聚焦预制菜等食品加工业务,首次覆盖给予“增持”评级 公司已剥离养殖业务,聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务,B、C端双管齐下,全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善,公司发展潜力较大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.91亿元、1.56亿元、2.63亿元,2022年扭亏,2023-2024年同比增长72.2%、68.5%;EPS分别为0.10、0.17、0.29元,当前股价对应PE为50.8、29.5、17.5倍,首次覆盖给予“增持”评级。 预制菜仍处快速发展期,可解决B、C端痛点,成长空间广阔 中国具备水产品消费基础,其中水产预制菜是水产行业的重点转型方向。预制菜可解决B、C端的痛点:(1)B端:实现菜品标准化、降低人工成本和厨房租金成本,提升经营效率;(2)C端:减轻做饭负担,满足消费者对健康饮食迫切需求。目前我国预制菜渗透率仍较低,对标国际成熟市场,中国预制菜发展空间广阔。 具备产业链优势,品牌力强 公司具备产业链优势:(1)剥离上游养殖业务后公司一直在采用引导型销售模式,与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作,对养殖品类、养殖规格、养殖模式进行控制,有采购优势。(2)全渠道布局,B、C端双管齐下。在B 端已积累大量优质客户群,通过定制化服务获得高回报。在C端加大投入,商超、电商渠道表现较好。(3)产品矩阵完善、产品力强。此外,公司采用双品牌策略,在预制菜行业通过持续投入,已形成品牌效应,有助于公司规避一定低价竞争。 定增扩大预制菜产能,助力公司快速增长 未来三年,公司计划以水产食品和预制菜为核心业务,打造餐饮企业的水产预制菜的中央厨房,加强C端水产预制菜布局。公司定增扩建预制菜产能,预计可新增6.9万吨产能。随着新产能陆续释放,公司有望快速提升预制菜业务体量,扩大盈利规模。 风险提示:经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.55 -- -- 12.00 3.90%
13.89 20.26%
详细
唯品表现较好,费率持续优化,维持“增持”评级新乳业2022Q2营收24.63亿元,同比增;归母净利1.46亿元,同比增24.6%。由于疫情影响,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利为4.1(-0.1)、5.4(-0.2)、6.7(-0.4)亿元,EPS为0.47(-0.02)、0.63(-0.02)、0.78(-0.03)元,当前股价对应PE为24.3、18.2、14.7倍,公司内生增长、外延并购双轮驱动,费用投放持续优化,维持“增持”评级。华东区域唯品加速增长,西南地区受疫情影响有限(1)从产品看:2022H1液体乳营收同比增7.93%,其中鲜奶产品同比增近20%;奶粉营收同比降6.63%。 新品表现较好,收入贡献占比达13%。(2)从渠道看:2022H1电商渠道持续保持增长,营收同比增2.63%。(3)从地区看:扩张步伐稳健,华东地区唯品在疫情期间反应迅速,积极开拓社区团购等渠道,加速增长,2022H1西南、华东、西北营收同比分别增9.63%、15.87%、4.47%。展望2022H2,白奶需求仍较为旺盛,产品持续升级、渠道渗透率进一步提升,内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。净利率提升主因管理费用率下降2022Q2公司净利率同比增0.4pct至,主因管理费用率下降。毛利率同比下滑0.2pct至26.2%,毛利率略降主因牧业饲料、纸浆等包材成本压力。销售费用率同比增0.6pct至,主因新品推广增加广告投放。管理费用率同比降0.5pct至5.1%,主因规模效应及费用使用效率提升所致。展望2022H2,预计原奶价格较为平稳,包材及牧业等略有压力,公司可通过:(1)物料规格整合等成本端管理;(2)提升单产;(3)提升生产环节劳效等方式缓解成本压力,预计毛利率可较为稳定;管理效率提升、费用管控加强下管理费率可优化,预计可达成股权激励目标。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-08-29 21.60 -- -- 22.79 5.51%
27.24 26.11%
详细
业绩短期受疫情扰动,维持“增持”评级 李子园2022Q2营收3.59亿元,同比增2.73%;归母净利0.62亿元,同比降17.62%。由于疫情影响,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为2.5(-0.5)、3.2(-0.5)、4.1(-0.5)亿元,EPS为0.83(-0.53)、1.05(-0.69)、1.34(-0.77)元,当前股价对应PE为26.3、20.7、16.3倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 疫情多点发生,营收增速放缓 (1)分产品来看:含乳饮料2022Q2营收同比增4.31%,2022Q2疫情多点发生,主要市场物流配送受疫情影响较大,但5月中下旬开始市场回暖,且6月底提价下渠道积极补库,营收仍略增;(2)分渠道来看:2022Q2经销渠道同比增2.3%;直销渠道同比增22.98%;(3)分区域来看:2022Q2大本营华东同比增3.19%,华中、西南同比分别降3.18%、1.93%。外围市场保持较好的增长态势,除华北、电子商务渠道同比分别降4.49%、6.12%,华南、东北、西北地区营收分别同比增46.53%、20.12%、33.59%。2022H1公司经销商增26家至2676家,公司进一步加强建设原有客户的渠道和终端网络,提升单体销量。5月中下旬以来,随着各地区物流配送恢复,市场需求回暖,产品动销较好。展望2022H2,随着大单品及新品发力、渠道布局完善,公司营收仍可稳步增长。 净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q2公司净利率降4.3pct至17.3%,下降主因原材料成本上涨导致毛利率降5.0pct至31.2%。2022Q2公司销售费用率增1.6pct至11.8%,主因广告费用及人员薪酬增加。展望2022H2,公司已通过提前锁定大包粉用量和产品直接提价降低成本端压力,预计毛利率可改善;费用投放预计环比减少。展望未来,浙江龙游二期预计2022H2投产、江西二期项目持续建设。随着产能持续释放,可支撑公司自华东向全国市场扩张,发展潜力仍较大。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
西麦食品 食品饮料行业 2022-08-23 13.78 -- -- 17.13 24.31%
17.13 24.31%
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线下优势稳固,维持“增持”评级西麦食品2022Q2实现营收2.82亿元,同比增;归母净利润0.18亿元,同比降32.16%。由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为1.05(-0.17)、1.16(-0.25)、1.36(-0.24)亿元,EPS分别0.47(-0.08)、0.52(-0.11)、0.61(-0.11)元,当前股价对应PE为29.0、26.4、22.4倍。公司线上渠道占比逐步提升,线下渠道优势稳固,维持增持”评级。热食新品表现亮眼,营收稳步增长2022Q2具体来看:(1)分产品看:2022Q2纯燕麦片稳步增长;复合燕麦快速增长;冷食燕麦下滑。热食新品表现亮眼,高速增长;冷食延续市场颓势,仍然下滑。(2)分渠道看:B端收入增速较快;线上电商增长提速。公司积极推广新品,新品反响较好,复购率较高。2022H1共开发和升级16个项目,共推出34个SKU新品。西麦食品市占率持续提升,热食份额行业第一的领先地位稳固。展望未来,随着线下渠道广覆盖、线上渠道发力,我们预计公司2022年营收增速约15%。 净利率下行主因毛利率下滑、费率提升2022Q2净利率同比降4.1pct至,主因销售费用率提升5.4pct至,管理费用了提升0.7pct至,主因:(1)2022Q2线上直播费用增加、新品仍处推广期;(2)南京成立大健康公司。2022Q2公司毛利率降低1.6pct至41.3%,具体来看:(1)分产品看:纯燕麦毛利率基本持平;复合燕麦片毛利率因新品促销而略有下滑;冷食燕麦片毛利率环比稳定。(2)分渠道看:B端毛利率稳定;因为费用投入大,线上毛利率略低。展望2022H2,原材料成本预计温和上涨,公司可通过提升规模效应、优化费用投放等方式缓解成本压力。风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
得利斯 食品饮料行业 2022-08-22 7.55 -- -- 7.62 0.93%
7.62 0.93%
详细
业绩符合预告,维持“增持”评级 得利斯2022Q2营收6.97亿元,同比降5.34%;归母净利0.18亿元,同比增1294.34%。我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为0.81、1.31、1.71亿元,EPS为0.13、0.21、0.27元,当前股价对应PE为58.3、36.1、27.6倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端,中期发力C端消费者,随着产能陆续释放,自山东向全国扩张,维持“增持”评级。 受猪价较低、疫情短期扰动影响,营收下滑 公司2022Q2营收同比降5.34%,具体来看:(1)分产品来看:受猪价较2021年同期下行影响,冷却肉及冷冻肉销售价格同比下降,使得营收下滑;预制菜生产基地受疫情影响较大。展望2022H2,B、C端齐发力,产能释放下,预制菜业务仍可快速增长:(1)持续开发B端大客户,一些新客户预计会在2022Q3起量;(2)新团队完成初步搭建,企事业供应和福利采购预计可有较好增长;(3)C端进行产品包装升级,加大线上渠道投入,预计可稳步增长。预计全年营收增速约30%。 毛利率略增,费率提升 2022Q2毛利率同比增0.2pct至6.4%,主要受益于原材料猪肉成本下行。2022Q2销售费用率同比增2.0pct至4.1%,主因商超促销、新品推广费用增加;管理费用率同比增1.0pct至2.9%,主因薪酬结构调整及澳洲诉讼律师费增加。展望2022H2,新市场开拓、新品推广期间,预计费率仍会维持高位。 产能瓶颈缓解,仍处发展黄金期 公司目前新增预制菜山东产能10万吨,年底预计新增陕西产能5万吨。随着产能瓶颈缓解,B端渠道为主、C端线上为主线下为辅的布局下,得利斯可进一步满足市场需求,自山东向全国扩张;随着产能利用率持续提升,规模效应显现,公司净利率可进一步改善,仍处发展黄金期。 风险提示:产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名