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叶松霖

开源证券

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得利斯 食品饮料行业 2024-04-26 4.05 -- -- 4.92 21.48%
4.92 21.48% -- 详细
预制菜延续增长, BC 端加速开拓, 维持“增持” 评级得利斯 2023 年营收 30.9 亿元,同比+0.5%,归母净利润-0.3 亿元,同比-207.5%。2023Q4 实现营收 7.8 亿元,同比-30.3%,归母净利润-0.6 亿元,同比-231.9%。公司利润低于预期, 我们下调 2024-2025 年盈利预测, 并新增 2026 年盈利预测,预计 2024-2026 年净利润分别为 0.2(-0.5)、 0.5(-0.6)、 0.7 亿元, EPS 分别为0.04(-0.07)、 0.07(-0.09)、 0.11 元,当前股价对应 PE 分别为 107.9、 54.4、 35.8倍, 公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段, 维持“增持” 评级。 预制菜新品快速增长,大客户和直销渠道稳步拓展2023 年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收 14.1/3.4/3.1/2.7/4.8 亿元,同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/ +34.1%, 冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关,牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好,山姆渠道放量增长。 2023 年经销/大客户/直销渠道分别实现营收 14.4/2.4/14.1 亿元,分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%, 受益于餐饮需求恢复,大客户业务实现快速增长。 2024 年公司在 B 端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务, C 端加快新零售渠道扩展, 预制菜业务有望持续增长。 2023 年华东市场增速亮眼, 未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域2023 年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为 10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/ 2.4 亿元,分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%, 华东区域增速亮眼,主要系预制菜销售较好。 2024 年公司将继续开拓空白网点和渠道,重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域,进一步完善市场规划。 成本开支增加下, 盈利能力有所承压, 2024 年净利率有望提升2023 年毛利率-3.06pct 至 5.30%,主要系公司原材料成本增长; 销售费用率同比+0.32pct 至 3.30%;管理费用率同比-0.06pct 至 2.61%; 净利率同比-2.41pct 至-1.56%。 随着公司规模化效应以及加强成本管控,后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示: 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、 成本变动风险。
欢乐家 食品饮料行业 2024-04-02 15.19 -- -- 16.04 5.60%
16.04 5.60% -- 详细
双主业稳健发展, 拓新打造成长曲线,首次覆盖给予“增持”评级公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略, 同时积极推进产品创新,通过新品椰子水、 厚椰乳等产品, 打造新成长曲线, 并借助经销渠道网络,实现全国区域布局。 我们预计公司 2024-2026年净利润分别为 3.4亿元、 4.1亿元、 4.8亿元,分别同比+22.6%、 +19.3%、 +17.6%, EPS 分别为 0.76、 0.91、 1.07元,当前股价对应 PE 分别为 20.3、 17.0、 14.5倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 受益于健康化消费和现制茶饮发展,椰子汁饮品具备较大成长潜力随着生活水平提高,消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升, 同时现制咖啡赛道快速崛起,带动椰子汁 B 端市场迎来快速发展。 公司于 2014年推出生榨椰子汁产品, 在 C 端市场已深耕多年, 具备较好的品牌影响力, 市占率稳居行业前列, 2017-2023年椰子汁营收 CAGR 达 9.6%。 2023年公司积极拓新发展,一方面紧跟健康化消费趋势,推出椰子水新品类,布局年轻消费群体;另一方面针对 B 端咖啡市场推出厚椰乳产品,打造椰子汁业务成长新曲线。 水果罐头认知和接受度改善, 多元化场景拓展下, 未来有望稳健增长2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达 136.8亿元, 随着产品多样化以及消费群体增加,未来有望保持 5%复合增速扩容。 公司深耕水果罐头行业二十余年,以生产黄桃和橘子罐头为主,并兼具多种水果罐头产品。 2022年末受益于黄桃罐头热度提升, 消费者认知和接受度明显改善, 公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品, 有望获得较好增长。 优势区域加大投入,弱势区域提升空白市场覆盖,经销商规模有望持续提升公司销售网络基本覆盖全国, 优势区域华中、西南将加大投入力度,持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。 华北、西北、东北区域受地理环境影响,未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。 公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展, 通过增网点、扩渠道的方式,持续开拓终端网点,多区域经销商规模实现稳步增长。 风险提示: 原料涨价风险、食品安全风险、 新业务拓展和宏观经济不及预期等。
金徽酒 食品饮料行业 2024-03-21 21.40 -- -- 21.95 0.78%
22.60 5.61% -- 详细
产品结构持续提升,省内市场精耕,省外稳步推进,维持“增持”评级金徽酒2023年收入25.5亿元,同比+26.6%,归母净利润3.3亿元,同比+17.3%,扣非归母净利润3.3亿元,同比+21.0%。Q4营收5.3亿元,同比+17.4%,归母净利润0.6亿元,同比-15.4%,扣非归母净利润0.5亿元,同比-2.3%。由于现阶段费用投放力度较大,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为4.0(-1.0)亿元、5.2(-1.5)亿元、6.7亿元,同比分别+22.3%、+29.5%、+28.2%,EPS分别为0.79(-0.19)元、1.03(-0.30)元、1.32元,当前股价对应PE分别为27.6、21.3、16.6倍。公司的产品结构升级以及省外开拓持续兑现,未来利润率提升空间大,维持“增持”评级。 中高档产品增速持续远高于整体2023年公司300元以上/100-300元/100元以下产品分别实现营收4.0/12.9/8.2亿元,分别同比+37.1%/+32.3%/+14.2%。公司持续推进柔和系列(100-300元)内部升级,费用投放上向年份产品(300元以上)倾斜,产品结构升级持续。 2023年省内市场明显提速,省外市场稳步推进2023年省内收入19.2亿元,同比+26.7%,对比2017-2022年省内增速在11%以下,2023年开始大幅环比提速主要原因是经过多年精耕,省内100-300元以及300元以上产品明显发力。省外市场稳步推进,全年收入5.8亿元,同比+25.9%。 公司仍处于费用投放阶段,盈利能力同比下降2023年毛利率同比-0.34pct至62.44%,主要原因是公司赠酒较多,影响毛利率表现。2023年公司在市场、人力、后台系统等重要环节仍处于费用投放阶段,税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.12pct/+0.13pct/-0.01pct/-0.49pct/-0.17pct。净利率同比-1.22pct至12.66%。公司结构升级持续兑现,后续随着市场份额稳定,产品势能加速,费用率存在下降空间,我们认为净利率承压只是阶段问题。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。
新乳业 食品饮料行业 2023-11-17 12.74 -- -- 13.09 2.75%
13.09 2.75%
详细
坚持鲜战略,维持“增持”评级新乳业 2023Q1-Q3实现总营收 81.94亿元,同比增 9.55%,归母净利 3.81亿元,同比增 22.78%;2023Q3实现总营收 28.96亿元,同比增 7.25%,归母净利润 1.44亿元,同比增 19.08%。由于短期费用投放增加,我们下调 2023-2025年盈利预测,预计 2023-2025年净利为 4.7、6.1、7.9亿元(前值为 5.0、6.2、8.1亿元),EPS 为 0.55、0.71、0.91元,当前股价对应 PE 为 23.4、18.1、14.1倍,公司坚持鲜战略,盈利能力持续提升,维持“增持”评级。 核心低温业务持续稳步增长 (1)从产品看:公司坚持“鲜”战略,低温鲜奶稳步增长,其中今日鲜奶铺、24小时表现较好。公司新品表现也较好,2023Q3新品占比超 10%。 (2)从地区看:华东地区如白帝、双喜、唯品收入保持较快增长,部分子公司营收增速超20%;华南地区 2023Q3营收超 2000万,增速较快。 (3)从渠道看,DTC、电商渠道保持快速增长态势。展望未来,公司“鲜”战略清晰,挖掘内生增长潜力,具体来看: (1)持续做强低温鲜奶、发力特色酸奶; (2)D2C 渠道建设推进。 多渠道布局、多区域开拓下公司营收仍可稳步增长。 净利率提升主因毛利率提升2023Q3公司归母净利率同比增 0.49pct 至 4.98%,主因毛利率增长 2.17pct 至26.43%。毛利率增长主因: (1)原奶价格下行; (2)产品结构及渠道结构持续优化。销售费用率同比增 0.41pct 至 13.97%,管理费用率同比微增 0.15pct 至4.19%。公司利润短期波动主因非经常性损益增加: (1)资产损失增加:淘汰牛资产损失增幅较大; (2)公允价值变化:利率和汇率影响。预计原奶价格仍处于下行周期,产品及渠道结构持续升级下预计毛利率可改善;费用使用效率提升、管控加强下费率较为稳定,预计公司盈利能力可持续改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等
伊利股份 食品饮料行业 2023-11-17 27.32 -- -- 27.59 0.99%
28.50 4.32%
详细
费用使用效率提升,盈利能力可提升,维持“买入”评级伊利股份 2023Q1-Q3 实现总营收 974.04 亿元,同比增 3.77%,归母净利 93.8 亿元,同比增 16.36%;2023Q3 实现营收 311.09 亿元,同比增 2.71%,归母净利润30.75 亿元,同比增 59.44%。由于费效比持续提升,我们上调 2023-2025 年盈利预测,预计 2023-2025 年归母净利为 108.0、119.8、134.1 亿元(前值 109.6、127.7、149.1 亿元),EPS 为 1.70、1.88、2.11(前值为 1.63、1.85、2.12)元,当前股价对应 PE 为 16.1、14.5、12.9 倍。公司多业务布局,长期看盈利能力可稳步提升,维持“买入”评级。 中秋国庆双节礼赠场景恢复,液奶逐季改善2023Q3 公司液体乳、奶粉、冷饮业务分别+8.48%、-3.85%、-35.69%。分业务看:(1)液奶环比提速,增长主因:去年同期受疫情影响,基数较低;中秋国庆双节下礼赠需求恢复,金典等高端产品表现较好;(2)奶粉下滑主因婴配粉市场竞争激烈,但行业甩货影响减弱,环比降幅收窄。公司领先优势稳固,市场份额持续提升:(1)常温白奶市占率提升至 43.4%,稳居行业第一;(2)成人奶粉市场零售额份额持续提升至 23.9%,为行业第一。展望未来,乳制品具备必需消费品属性,随着消费回暖,液奶需求有望进一步恢复,产品结构持续改善下,预计2023 年营收可稳步增长。 2023Q3 公司净利率持续提升,主因毛利率提升、费率下降2023Q3 公司归母净利率同比增 3.51pct 至 9.85%, 主因:(1)毛利率提升 1.6pct至 32.37%;(2)销售费用率下降 0.87pct 至 17.88%;(3)管理费用率下降 0.66pct至 3.92%。毛利率提升主因:(1)原奶价格下降;(2)2023Q3 中秋国庆双节礼赠需求带动下产品结构升级,改善毛利率。销售费用率下降主因:精准投放费用,费用使用效率提升。管理费用率下降主因费用管控加强、规模效应显现。展望全年,预计结构持续优化下毛利率可提升;费用投放使用效率提升下费用率有所下降,公司归母净利率可持续改善。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
广州酒家 食品饮料行业 2023-11-16 21.23 -- -- 21.36 0.61%
21.36 0.61%
详细
双轮驱动,餐饮持续修复,维持“增持”评级广州酒家2023Q1-Q3实现总营收38.76亿元,同比增16.03%,归母净利4.92亿元,同比增4.54%;2023Q3实现总营收21.42亿元,同比增11.77%,归母净利润4.12亿元,同比降1.02%。由于消费疲软,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利为5.95、7.42、9.37(前值为7.0、8.4、10.4)亿元,EPS为1.05、1.30、1.65(前值为1.23、1.47、1.83)元,当前股价对应PE为20.2、16.2、12.8倍。 未来食品、餐饮业务双轮驱动下公司业绩可稳健增长,维持“增持”评级。 月饼业务表现相对平稳,餐饮业务持续复苏分业务看:(1)月饼:疫情后中秋、国庆双节叠加,月饼业务同比增7.07%;(2)速冻:速冻业务同比增7.05%;(3)餐饮:新店扩张、2022年同期基数较低下餐饮消费维持恢复态势,同比增34.02%;(4)其他食品:保持快速增长,同比增30.33%。分区域看:基地市场持续深耕,省内市场稳步增长,2023Q3收入同比增16.69%;境内省外经销商增加21家至445家,收入同比降2.31%。展望未来:(1)餐饮业务持续复苏;(2)省外门店顺利开业,加强与食品业务协同效应;(3)产能陆续释放,预计公司2023年收入仍可稳步增长。 2023Q3归母净利率下降主因毛利率下滑2023Q3公司归母净利率同比降2.48pct至19.21%,主因毛利率同比降2.24pct至42.33%。毛利率下降主因原材料成本上涨、毛利率相对较低的餐饮业务占比提升。 2023Q3销售费用率提升0.25pct至8.15%。展望2024年,随着原材料成本压力缓和,餐饮、月饼等高毛利业务逐渐恢复,公司毛利率可维持稳定;市场开拓期间省外市场如华东区域等仍需进行费用投入,费率预计仍在高位。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等
西麦食品 食品饮料行业 2023-11-01 14.20 -- -- 15.14 6.62%
16.56 16.62%
详细
线下优势稳固,维持“增持”评级西麦食品 2023Q1-Q3 实现总营收 11.33 亿元,同比增 17.6%,归母净利 0.93 亿元,同比增 9.6%; 2023Q3 实现总营收 4.32 亿元,同比增 30.6%,归母净利润 0.27亿元,同比降 28.7%。 由于公司短期费用投放影响, 我们下调 2023-2025 年盈利预测, 预计 2023-2025 年归母净利为 1.21、 1.44、 1.73(前值为 1.32、 1.61、 1.88)亿元, EPS 分别 0.54、 0.64、 0.78(前值为 0.59、 0.72、 0.84) 元,当前股价对应PE 为 24.5、 20.6、 17.0 倍。 公司线上渠道占比逐步提升,线下渠道优势稳固,维持“增持”评级。 需求回暖, 营收快速增长, 各品类均实现较增长2023Q3 西麦食品营收同比增 30.6%,具体分产品看: 2023Q3 纯燕麦片加速增长;复合燕麦片仍持续快速增长;公司积极推出冷食燕麦片新品,冷食燕麦实现较快增长。分渠道看, 线上线下渠道齐发力, 均实现增长,其中电商渠道增长较快。展望未来,公司持续推新,线上线下全渠道布局,加速渠道下沉, 我们预计公司2023 年营收可双位数增长。 短期销售费用投放影响 2023Q3 净利率2023Q3 公司归母净利率同比降 5.2pct 至 6.29%,主因:(1)销售费用率提升 5.9pct至 33.4%;(2)政府补贴退税减少。销售费用率上升主因公司 2023Q3 线上加大促销力度,线下促销力度仍较为稳定。 2023Q3 公司毛利率同比提升 2.2pct 至46.3%,主因燕麦外的原材料价格有所下降以及规模效应体现。展望未来,随着规模效应体现、原材料成本下行,毛利率预计仍可改善;三季度集中投放费用后, 2023Q4 费用投放有所控制,全年预计费率会较为稳定。 风险提示: 宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险
双汇发展 食品饮料行业 2023-10-27 25.56 -- -- 26.54 3.83%
27.53 7.71%
详细
利润持续增长,肉制品吨利维持高位,维持“增持”评级双汇发展 2023Q1-3实现总营收 463.5亿元,同比增 3.8%,归母净利 43.3亿元,同比增 6.4%; 2023Q3实现总营收 158.2亿元,同比降 5.1%,归母净利润 14.9亿元,同比增 11.6%。 由于屠宰业务承压, 我们下调 2023-2025年盈利预测, 预计 2023-2025年归母净利分别为 59.9、 64.1、 69.3(前值为 61.1、 65.7、 71.0) 亿元, EPS 分别 1.73、 1.85、 2.00(前值为 1.76、 1.90、 2.05) 元,当前股价对应PE 分别为 15.0、 14.0、 13.0倍。公司多渠道发展, 全产业链布局, 分红率高,维持“增持”评级。 2023Q3屠宰业务略承压,主因价格低于 2022年同期2023Q3屠宰量、 生鲜猪产品外销量实现增长。 2023Q3屠宰业务实现收入 80.9亿元,同比降 8.2%;实现利润 1.89亿元,同比降 4.4%,主因: (1) 2022Q3猪肉价格显著上涨,大量冻品出库增厚利润,基数较高; (2) 2023Q3猪肉价格不及 2022年同期,使得冻品出库盈利增长不及同期。预计 2023Q4猪价环比回升态势放缓,冻品利润贡献有限。展望 2024年,预计全年猪肉价格同比微增,且全年价差波动加大,有利于屠宰业务增厚利润。 2023Q3肉制品业务销量略有下滑, 吨利维持高位2023Q3公司肉制品业务实现收入 71.1亿元,同比-0.1%;实现利润 17.51亿元,同比增 17.1%。 2023Q3肉制品销量下滑,主因消费景气度恢复较慢,中秋国庆双节消费氛围较平淡。 2023Q3肉制品吨利仍维持高位,主因公司及时采取价格调整、费用控制、结构调整、工艺调整等方式应对,对冲成本上行影响。 2023全年销量有望实现小个位数增长。展望 2024年,公司多项措施持续发力: (1)工艺优化; (2)产品结构持续改善; (3)网点倍增计划实施落地; (4)生产管理创新提高劳效,降低生产费用。预计 2024年肉制品销量可持续增长,吨利仍旧维持高位。 风险提示: 宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-10-31 16.89 -- -- 23.08 36.65%
29.21 72.94%
详细
疫情短期扰动,维持“增持”评级 李子园2022Q3营收3.61亿元,同比降3.8%;归母净利0.52亿元,同比降21.1%。由于疫情影响,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为2.2(-0.3)、2.8(-0.4)、3.6(-0.5)亿元,EPS为0.72(-0.11)、0.92(-0.13)、1.19(-0.15)元,当前股价对应PE为23.9、18.5、14.5倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 营收下滑,主因疫情短期扰动 (1)分产品来看:含乳饮料2022Q3营收3.49亿元,同比降4.39%,主因7月在疫情短期扰动、学校放假、6月底提价后存在提价过渡期影响下下滑,8-9月逐渐回暖。(2)分渠道来看:2022Q3经销渠道营收3.54亿元,同比降2.16%;直销渠道营收526万元,同比降53.36%;(3)分区域来看:2022Q3华东、华中、西南三大重点地区,营收分别为1.87亿元、0.65亿元、0.67亿元,华东、华中同比分别降9.08%、4.93%,西南同比增16.02%。外围市场华南、东北同比分别增28.78%、8.94%,发展态势良好。截止2022Q3公司经销商数量2677家,其中华东经销商增加14家至903家,华中经销商增加13家至614家,华南经销商增加4家至204家。展望全年,虽有疫情扰动,但随着全国市场稳步开拓,预计营收略增。 净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q3公司净利率降3.2pct至14.4%。毛利率同比下降是原材料成本上行所致。6月底产品提价下毛利率环比提升0.8pct。销售费用率同比提升主因:(1)公司销售人员增加;(2)市场开拓期间费用投入大。预计未来公司将继续加强品牌建设,持续开拓新市场,预计费率仍处高位。公司拟发行不超6亿元可转债投向15万吨含乳饮料生产线。展望未来,随着产能释放、自华东向外扩张,公司发展潜力仍较大。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
国联水产 农林牧渔类行业 2022-10-20 5.03 -- -- 5.99 19.09%
6.68 32.80%
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剥离养殖业务,聚焦预制菜等食品加工业务,首次覆盖给予“增持”评级 公司已剥离养殖业务,聚焦水产预制菜等高毛利食品加工业务,B、C端双管齐下,全渠道布局。未来随着产能持续释放、渠道进一步完善,公司发展潜力较大。我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.91亿元、1.56亿元、2.63亿元,2022年扭亏,2023-2024年同比增长72.2%、68.5%;EPS分别为0.10、0.17、0.29元,当前股价对应PE为50.8、29.5、17.5倍,首次覆盖给予“增持”评级。 预制菜仍处快速发展期,可解决B、C端痛点,成长空间广阔 中国具备水产品消费基础,其中水产预制菜是水产行业的重点转型方向。预制菜可解决B、C端的痛点:(1)B端:实现菜品标准化、降低人工成本和厨房租金成本,提升经营效率;(2)C端:减轻做饭负担,满足消费者对健康饮食迫切需求。目前我国预制菜渗透率仍较低,对标国际成熟市场,中国预制菜发展空间广阔。 具备产业链优势,品牌力强 公司具备产业链优势:(1)剥离上游养殖业务后公司一直在采用引导型销售模式,与大型养殖户和养殖合作社建立长期合作,对养殖品类、养殖规格、养殖模式进行控制,有采购优势。(2)全渠道布局,B、C端双管齐下。在B 端已积累大量优质客户群,通过定制化服务获得高回报。在C端加大投入,商超、电商渠道表现较好。(3)产品矩阵完善、产品力强。此外,公司采用双品牌策略,在预制菜行业通过持续投入,已形成品牌效应,有助于公司规避一定低价竞争。 定增扩大预制菜产能,助力公司快速增长 未来三年,公司计划以水产食品和预制菜为核心业务,打造餐饮企业的水产预制菜的中央厨房,加强C端水产预制菜布局。公司定增扩建预制菜产能,预计可新增6.9万吨产能。随着新产能陆续释放,公司有望快速提升预制菜业务体量,扩大盈利规模。 风险提示:经济下行、食品安全、原材料价格波动风险、产能释放不及预期。
新乳业 食品饮料行业 2022-09-01 11.55 -- -- 12.00 3.90%
13.89 20.26%
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唯品表现较好,费率持续优化,维持“增持”评级新乳业2022Q2营收24.63亿元,同比增;归母净利1.46亿元,同比增24.6%。由于疫情影响,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利为4.1(-0.1)、5.4(-0.2)、6.7(-0.4)亿元,EPS为0.47(-0.02)、0.63(-0.02)、0.78(-0.03)元,当前股价对应PE为24.3、18.2、14.7倍,公司内生增长、外延并购双轮驱动,费用投放持续优化,维持“增持”评级。华东区域唯品加速增长,西南地区受疫情影响有限(1)从产品看:2022H1液体乳营收同比增7.93%,其中鲜奶产品同比增近20%;奶粉营收同比降6.63%。 新品表现较好,收入贡献占比达13%。(2)从渠道看:2022H1电商渠道持续保持增长,营收同比增2.63%。(3)从地区看:扩张步伐稳健,华东地区唯品在疫情期间反应迅速,积极开拓社区团购等渠道,加速增长,2022H1西南、华东、西北营收同比分别增9.63%、15.87%、4.47%。展望2022H2,白奶需求仍较为旺盛,产品持续升级、渠道渗透率进一步提升,内生、外延齐发力下公司营收仍可稳步增长。净利率提升主因管理费用率下降2022Q2公司净利率同比增0.4pct至,主因管理费用率下降。毛利率同比下滑0.2pct至26.2%,毛利率略降主因牧业饲料、纸浆等包材成本压力。销售费用率同比增0.6pct至,主因新品推广增加广告投放。管理费用率同比降0.5pct至5.1%,主因规模效应及费用使用效率提升所致。展望2022H2,预计原奶价格较为平稳,包材及牧业等略有压力,公司可通过:(1)物料规格整合等成本端管理;(2)提升单产;(3)提升生产环节劳效等方式缓解成本压力,预计毛利率可较为稳定;管理效率提升、费用管控加强下管理费率可优化,预计可达成股权激励目标。 风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-08-29 21.60 -- -- 22.79 5.51%
27.24 26.11%
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业绩短期受疫情扰动,维持“增持”评级 李子园2022Q2营收3.59亿元,同比增2.73%;归母净利0.62亿元,同比降17.62%。由于疫情影响,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为2.5(-0.5)、3.2(-0.5)、4.1(-0.5)亿元,EPS为0.83(-0.53)、1.05(-0.69)、1.34(-0.77)元,当前股价对应PE为26.3、20.7、16.3倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 疫情多点发生,营收增速放缓 (1)分产品来看:含乳饮料2022Q2营收同比增4.31%,2022Q2疫情多点发生,主要市场物流配送受疫情影响较大,但5月中下旬开始市场回暖,且6月底提价下渠道积极补库,营收仍略增;(2)分渠道来看:2022Q2经销渠道同比增2.3%;直销渠道同比增22.98%;(3)分区域来看:2022Q2大本营华东同比增3.19%,华中、西南同比分别降3.18%、1.93%。外围市场保持较好的增长态势,除华北、电子商务渠道同比分别降4.49%、6.12%,华南、东北、西北地区营收分别同比增46.53%、20.12%、33.59%。2022H1公司经销商增26家至2676家,公司进一步加强建设原有客户的渠道和终端网络,提升单体销量。5月中下旬以来,随着各地区物流配送恢复,市场需求回暖,产品动销较好。展望2022H2,随着大单品及新品发力、渠道布局完善,公司营收仍可稳步增长。 净利率下滑主因毛利率下降、销售费率提升 2022Q2公司净利率降4.3pct至17.3%,下降主因原材料成本上涨导致毛利率降5.0pct至31.2%。2022Q2公司销售费用率增1.6pct至11.8%,主因广告费用及人员薪酬增加。展望2022H2,公司已通过提前锁定大包粉用量和产品直接提价降低成本端压力,预计毛利率可改善;费用投放预计环比减少。展望未来,浙江龙游二期预计2022H2投产、江西二期项目持续建设。随着产能持续释放,可支撑公司自华东向全国市场扩张,发展潜力仍较大。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
西麦食品 食品饮料行业 2022-08-23 13.78 -- -- 17.13 24.31%
17.13 24.31%
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线下优势稳固,维持“增持”评级西麦食品2022Q2实现营收2.82亿元,同比增;归母净利润0.18亿元,同比降32.16%。由于疫情影响及冷食燕麦行业进入调整期,我们下调2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为1.05(-0.17)、1.16(-0.25)、1.36(-0.24)亿元,EPS分别0.47(-0.08)、0.52(-0.11)、0.61(-0.11)元,当前股价对应PE为29.0、26.4、22.4倍。公司线上渠道占比逐步提升,线下渠道优势稳固,维持增持”评级。热食新品表现亮眼,营收稳步增长2022Q2具体来看:(1)分产品看:2022Q2纯燕麦片稳步增长;复合燕麦快速增长;冷食燕麦下滑。热食新品表现亮眼,高速增长;冷食延续市场颓势,仍然下滑。(2)分渠道看:B端收入增速较快;线上电商增长提速。公司积极推广新品,新品反响较好,复购率较高。2022H1共开发和升级16个项目,共推出34个SKU新品。西麦食品市占率持续提升,热食份额行业第一的领先地位稳固。展望未来,随着线下渠道广覆盖、线上渠道发力,我们预计公司2022年营收增速约15%。 净利率下行主因毛利率下滑、费率提升2022Q2净利率同比降4.1pct至,主因销售费用率提升5.4pct至,管理费用了提升0.7pct至,主因:(1)2022Q2线上直播费用增加、新品仍处推广期;(2)南京成立大健康公司。2022Q2公司毛利率降低1.6pct至41.3%,具体来看:(1)分产品看:纯燕麦毛利率基本持平;复合燕麦片毛利率因新品促销而略有下滑;冷食燕麦片毛利率环比稳定。(2)分渠道看:B端毛利率稳定;因为费用投入大,线上毛利率略低。展望2022H2,原材料成本预计温和上涨,公司可通过提升规模效应、优化费用投放等方式缓解成本压力。风险提示:宏观经济下行风险、新品推广不及预期风险、食品安全风险。
得利斯 食品饮料行业 2022-08-22 7.55 -- -- 7.62 0.93%
7.62 0.93%
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业绩符合预告,维持“增持”评级 得利斯2022Q2营收6.97亿元,同比降5.34%;归母净利0.18亿元,同比增1294.34%。我们维持2022-2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为0.81、1.31、1.71亿元,EPS为0.13、0.21、0.27元,当前股价对应PE为58.3、36.1、27.6倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B端,中期发力C端消费者,随着产能陆续释放,自山东向全国扩张,维持“增持”评级。 受猪价较低、疫情短期扰动影响,营收下滑 公司2022Q2营收同比降5.34%,具体来看:(1)分产品来看:受猪价较2021年同期下行影响,冷却肉及冷冻肉销售价格同比下降,使得营收下滑;预制菜生产基地受疫情影响较大。展望2022H2,B、C端齐发力,产能释放下,预制菜业务仍可快速增长:(1)持续开发B端大客户,一些新客户预计会在2022Q3起量;(2)新团队完成初步搭建,企事业供应和福利采购预计可有较好增长;(3)C端进行产品包装升级,加大线上渠道投入,预计可稳步增长。预计全年营收增速约30%。 毛利率略增,费率提升 2022Q2毛利率同比增0.2pct至6.4%,主要受益于原材料猪肉成本下行。2022Q2销售费用率同比增2.0pct至4.1%,主因商超促销、新品推广费用增加;管理费用率同比增1.0pct至2.9%,主因薪酬结构调整及澳洲诉讼律师费增加。展望2022H2,新市场开拓、新品推广期间,预计费率仍会维持高位。 产能瓶颈缓解,仍处发展黄金期 公司目前新增预制菜山东产能10万吨,年底预计新增陕西产能5万吨。随着产能瓶颈缓解,B端渠道为主、C端线上为主线下为辅的布局下,得利斯可进一步满足市场需求,自山东向全国扩张;随着产能利用率持续提升,规模效应显现,公司净利率可进一步改善,仍处发展黄金期。 风险提示:产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。
李子园 食品饮料行业 2022-04-21 24.05 -- -- 26.21 8.98%
28.39 18.05%
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业绩符合快报,维持“增持”评级李子园2021Q4营收4.1亿元,同比增14.9%;归母净利0.68亿元,同比降4.4%。 由于疫情影响,我们下调2022、2023年盈利预测,并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利为3.0(-0.5)、3.8(-0.5)、4.6亿元,EPS为1.36、1.74、2.11元,当前股价对应PE为25.0、19.6、16.2倍。李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势,自华东向全国市场稳步拓张,维持“增持”评级。 营收稳步增长,全国扩张持续推进(1)分产品来看:含乳饮料2021Q4营收同比增15.4%,新品表现良好;(2)分渠道来看:2021Q4经销渠道营收4.0亿元,同比增16.7%;直销渠道营收1066.6万元,同比增13.7%;(3)分区域来看:2021Q4华东、华中、西南三大重点地区稳步增长,营收分别为2.12亿元、0.84亿元、0.68亿元,同比增6.9%、18.8%、28.9%。公司持续进行区域扩张,外围市场增速较快,如华北、华南、东北、西北营收分别同比增55.9%、142.3%、93.1%、123.2%。公司2021年推出零脂肪乳酸菌饮料、果蔬饮料等新品,2022年计划推出无菌灌装大果粒酸奶乳饮料、运动营养食品等产品,进一步完善产品结构。展望未来,大单品稳步增长,新品贡献增量,全国扩张持续推进,产能进一步释放,公司营收仍可快速增长。 净利率下降主因毛利率下降、销售费用率提升2021Q4公司净利率降3.3pct至16.3%,下降主因大包粉、包材等原材料成本上行下毛利率下降3.5pct至33.6%。2021Q4仍处区域扩张时期,公司需要投入费用开拓市场,销售费用率增2.5pct至11.5%。展望2022年,原材料仍有上行压力,但公司可通过直接提价、产品结构升级等多种方式缓解成本上行压力;市场开拓期间预计销售费率仍处高位。目前李子园华北、东北、西北及华南地区收入占比约6.8%,占比仍较小。未来公司将持续深耕基地市场,开拓小餐饮等新渠道,全渠道布局,仍处发展黄金期。 风险提示:产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名