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青青稞酒
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食品饮料行业
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2016-05-02
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17.04
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20.19
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17.52% |
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23.71
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39.14% |
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事件:青青稞酒披露2015年年报和2016年第一季度报告,公司2015年营收13.64亿元,同比+0.63%,归母净利2.31亿元,同比-27.19%,EPS 为0.32元。其中Q4营收3.42亿元,同比+18.14%,归母净利-323万元,同比-106.9%。公司2016Q1营收5.13亿元,同比-5.55%,归母净利1.45亿元,同比-9.56%。 投资要点 公司2015年营收增长0.63%主要为中酒网并表增收,主营酒业下滑5.37%。公司2015年营收13.64亿元,同比增长0.63%,较去年止跌回升6.4pct。其中Q4营收增长18.14%,归母净利下滑106.9%,主要因收购中酒网下半年并表收入提升,但经营效益尚未体现,计入亏损3764万元。 公司2015年酒类收入下滑5.37%,增长主要来自于新增中酒网并表收入7391万。公司普通青稞酒收入下滑13.96%,中高档青稞酒因青海市场竞争下滑-3.19%。分地区看,中高档产品应主要布局在青海省内,报表调整前的省内收入占比74.6%,下滑-2.45%;省外则下滑13.04%。2016Q1营收下滑5.55%,酒类业务尚处于调整中。 降价促销策略和中酒网尚无效益使得综合毛利率下滑5.81pct,2016年Q1有所改善。电子商务业务毛利不足200万,酒类毛利率整体下滑1.76pct至67.4%,其中中高档和普通青稞酒分别下滑1.42pct 和3.98pct,与公司降价促销策略和省内新品结构有关。2016年Q1度毛利率较同比提高1.35pct,中酒网运营效益或已改善。 费用率提高叠加毛利率下降使得净利率降低6.77pct,2016年降幅收敛。增加职工薪酬提高38.6%带动销售费用增长0.95pct,因报告期内新收购和设立子公司使得管理费用率上升1.7pct。叠加毛利率下滑使得公司净利率下降6.77pct 至16.64%,2015年归母净利2.31亿元,同比-27.19%。2016Q1净利率下滑和归母净利分别下滑1.34pct 和9.56%,降幅已经收敛。 公司实施多产品战略,清香型、低度和健康青稞酒将陆续研发上市,开拓海外葡萄酒和青稞酒Tchang 子品牌业务,并推进西藏威士忌工厂项目,预计2017年投产。省内竞品打击已初步见效,随中酒网经营成熟,年产1.5万吨青稞原酒及技改项目落实,未来有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议:预计16-18年公司EPS 为 0.62元(+19.8%)、0.69元(+11.5%)和0.77元。白酒行业整体回暖,公司加快多产品布局和渠道拓展,16年已有改善。维持”增持”评级。 风险提示:产品推广不达预期、食品安全问题
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青青稞酒
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食品饮料行业
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2015-10-29
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21.20
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24.03
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13.35% |
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24.03
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13.35% |
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详细
核心观点: Q3销售未达预期及中酒并表导致Q3业绩下滑较多。 Q3实现收入2.99亿元(-13.90pct),考虑到本期中酒并表,说明Q3销售情况显著低于预期。前三季度销售毛利率66.48%(-3.84pct),毛利率下降主要与公司将本期搭赠活动所带来的支出主要计入成本端有关。单季度归属上市公司净利润4981万元,同比下滑48.61%,主要有两个原因: (1)收入低于预期较多; (2)中酒本期并表,导致亏损计入三季度。 Q3费用投入大幅增长,与销售情况不畅以及中酒并表有关。 前三季度期间费用率24.94%(+0.04pct),其中:销售费用率17.12%,(-1.99pct),主要是公司在一定程度上缩减了广告宣传及市场维护费用,但Q3显著抬头,单季度销售费用率27.83%(+9.22pct),主要是应对销售困局加大投入,也与中酒并表有关。管理费用率7.91%(+1.22pct),Q3单季度管理费用率10.61%(+3.78%),预计主要由中酒并表所致。财务费用-0.08%(-0.81%),主要是利息支出增加及利息收入减少所致。 中酒“基于C端的B2B模式”模式不变,但仍需等待破局。 中酒网将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,目前看这一运作模式将坚持不变,但仍需等待破局。 预计15-17年EPS分别为0.64/0.74/0.82元。 预计公司15-17年EPS为0.64/0.74/0.82元,目前股价对应的PE分别为34/29/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 行业基本面恢复情况不及预期;中酒网整合不及预期
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青青稞酒
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食品饮料行业
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2015-10-28
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21.30
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24.03
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12.82% |
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24.03
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12.82% |
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核心观点: 1.事件 青青稞酒发布2015年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)期待公司整合后的业绩释放弹性 公司今年业绩因收购中酒网电商平台而有所下滑,看好明年整合后的业绩释放弹性。2015年1-9月,公司实现营业收入10.22亿元(yoy-4.12%);归属于母公司所有者的净利润为2.34亿元(yoy-13.38%),EPS为0.52元。其中,公司三季度单季实现营业收入2.99亿元(yoy-13.90%),归属上市公司股东净利润4981.02万元(yoy-48.61%)。我们认为,白酒行业仍处于震荡调整的格局下,公司下半年完成中酒时代的收购后,目前正在升级调整期,加之电商行业特性的影响,导致公司整体业绩下降,未达原有预期。 前三季度公司的销售净利率为23%。2015年1-9月,公司的销售费用率为17.12%,同比下降了1.99个百分点;管理费用率同比增长1.22个百分点至7.91%;财务费用则因利息支出增加、利息收入减少及汇率变化造成汇兑收益增加,仅剩-86.41万元。最终,销售净利率为22.78%,同比下降2.59个百分点。公司在完成对中酒时代的收购后,应收款项大幅提升。2015年前三季度,公司的应收款(包含其他项)合计较期初共增加了4443.26万元至4993.01万元,增幅超过800%,我们认为,这主要是因子公司中酒时代属于酒类垂直电商,应收账款有固定回款期所致。此外,公司的销售“蓄水池”预收款项也较期初大幅提升了154.98%至2602.46万元。 考虑到未来随着中酒网的赢利模式不断显现,特别是“双十一”有望加速电商平台整合,促使业绩恢复;再加上随着产品结构的不断丰富,预计以美国马克斯威酒庄为代表的葡萄酒业务将会持续对公司产生积极的影响,进一步扩大其业绩改善的弹性空间。依照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一预期。 (二)中酒联盟打造白酒“互联网+”新渠道 公司未来重要的一大看点:依托中酒网打造中酒联盟,旨在重构零售业模式,通过传统企业基于消费互联网所打造的产业互联网,加速实现白酒行业整合。自中酒网完成收购后,公司派出专家团队对其原有经营模式及财务体系进行了深入分析,并论证制定了基于传统B2C电商模式基础上的升级方案。自2015年6月起,原中酒网及各平台的B2C模式将逐步以做精与做细为目标进行模式再造,同时,综合“中酒网”积累的交易规模、会员数量、品牌影响力、中酒连锁的线下布局等等因素,将实施从B2C线上交易向线下交易导流的操作方案,中酒云系统将作为打通线上与线下的订单分类处理中心,实现订单实时分析并迅速完成就近配送,此举将作为全面布局移动互联网业务的开端。中酒网整体模式做出重大战略方向调整,将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,搭配在区域范围内的O2O信息整合配送模式(详细架构请参见下文图解),并且以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制的样板市场。 公司此前曾表示,由公司主导的中酒联盟未来的生态将是开放的,股权也将会不断放开给酒厂、大商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金。我们认为,这将是一个影响整个白酒行业数千亿规模的行业整合性布局。随着公司对联盟构想的不断细化和落地,预计将有望全面激发公司估值弹性。同时,青青稞酒作为西北地区的区域性民营酒企,此举有望突破其传统线下渠道的局限性,推动渠道扁平化,依托云端大数据的应用,直接服务于终端和消费者,打开全国市场的电商平台业务新格局;亦具备了“互联网+”的市场主题,估值有望在白酒复苏的基础上进一步提升。 3.投资建议 公司在三季报中称,考虑到白酒行业仍处于震荡调整的格局,加之中酒时代正处于收购后的升级调整期,因此,预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润的变动区间为2.54~3.17亿元,对应同比增速为-20%-0%。作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司在经历完整合调整后,16年业绩已具备充分的反弹空间。下调公司2015/16年EPS至0.62/0.71元,对应PE为35/30倍,给予“谨慎推荐”评级。(主业详细分析敬请参考此前公司深度报告:《青青稞酒(002646.SZ):关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。
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