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王书龙

西南证券

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酒鬼酒 食品饮料行业 2024-05-01 50.80 62.30 23.00% 61.43 20.93%
61.43 20.93% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报和 2024年一季报, 23年实现营业总收入 28.3亿元,同比-30.1%; 实现归母净利润 5.5亿元,同比-47.8%。 24Q1实现营业总收入 4.9亿元,同比-48.8%; 实现归母净利润 0.73亿元,同比-75.6%, 业绩低于市场预期。 产品动销有所承压, 渠道推进深度变革。 2023年: 1、分产品看,内参、 酒鬼、湘泉、 其他系列收入分别为 7.1亿元(-38.2%)、 16.5亿元(-27.5%)、 0.71亿元(-68.0%)、 3.9亿元(-0.2%),次高端及以上产品动销承压。 2、招商情况,华北/华东/华南/华中/其他区域经销商数量,分别变动+92家/+109家/+5家/+109家/-127家,至 293家/432家/94家/689家/266家,全国化建设深度推进,市场开拓更加聚焦。 3、 次高端商务消费复苏较弱,对公司冲击相对较大。 公司从以渠道费用换销量向以动销驱动业务增长的发展方式积极转变, 深化费用改革、 推进 BC 联动,渠道建设质量显著改善。 毛利率下降, 盈利能力承压。 1、 23年、 24年 Q1毛利率分别同比降 1.3、 10.5个百分点至 78.4%、 71.1%,主因为产品结构下降,毛利率受损, 2、费用方面,23年、 24年 Q1销售费用率分别同比增加 6.9、 7.9个百分点至 32.2%、 33.9%,管理费用率分别同比增加 1.5、 4.3个百分点至 5.9%、 8.0%, 财务费用率分别同比下降 2.3、 4.6个百分点至-3.3%、 -4.6%, 综合费用率分别同比增加 6.4、7.9个百分点至 35.0%、 32.6%, 销售费用率、管理费用率同比增加较多,主因为商务消费复苏疲弱,营收规模下降较多,而部分销售费用、管理费用具有支出刚性, 且为促进动销投入较多费用。 3、 综上影响, 23年、 24年 Q1销售净利率分别减少 6.5、 16.3个百分点至 19.4%、 14.9%,盈利能力有所承压。 不断深化渠道改革, 积极蓄力布局长远。 1、 渠道端持续推进深度变革,积极调整过去快速全国化布局过程中高费用投放的模式,费用支出更加聚焦消费者培育和终端动销,业绩增长由费用驱动转为动销拉动,成长模式更为健康。 2、 产品端进一步聚焦内参、红坛核心大单品, 湖南市场聚焦陈列网点建设及宴席活动开展; 省外聚焦核心样板市场打造, 加大核心消费者培育力度。 3、 品牌端,推出全新价值主张“百酿馥郁,妙境天成”,建立全新品牌价值体系;通过跨界合作、 IP 赋能、“馥郁中国行” 品牌活动等多维度高举高打进行品牌建设,品牌知名度和品牌美誉度持续提升。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.78元、 2.03元、 2.37元,对应 PE 分别为 29倍、 25倍、 22倍。 看好公司改革红利释放, 给予 2024年 35倍 PE,对应目标价 62.3元,维持“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险,省外市场开拓或不及预期,业绩释放或不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2024-05-01 56.89 -- -- 59.60 2.74%
58.45 2.74% -- 详细
事件:公司发布]2023年年报和2024年一季报,2023年实现营业总收入101.0亿元,同比+28.1%;实现归母净利润31.4亿元,同比+25.3%左右。24Q1实现营业总收入46.7亿元,同比+22.8%;实现归母净利润15.3亿元,同比+22.1%,业绩符合市场预期。 高增势能延续,结构持续升级。24Q1:1、分产品结构看,特A+类、特A类、A类产品分别实现营收29.7亿元(+22.4%)、14.1亿元(+26.5%)、1.8亿元(+16.4%),百元以上价位高增势能延续,产品结构持续向上。2、各区域营收情况,淮安大区8.4亿元(+22.3%)、南京大区12.6亿元(+18.0%)、苏南大区4.7亿元(+24.0%)、苏中大区6.2亿元(+33.2%)、盐城大区5.1亿元(+23.4%)、淮海大区5.7亿元(+14.9%)、省外市场3.7亿元(+36.1%),省内苏中、苏南区域增长势能突出,基本盘更加坚实;省外增速亮眼,成长空间持续拓宽。3、量价拆分看,2023年白酒业务销量同比增长19.9%至4.7万吨,吨价同比增长6.7%至21.5万元/吨,量价齐升趋势延续。 毛销差进一步提升,盈利能力保持强劲。24Q1:1、毛利率同比降1.2个百分点至74.2%,销售费用率同比降1.8个百分点至14.2%,毛销差提升0.6个百分点至60.1%,销售活动的盈利能力进一步增强。2、管理费用率略增0.1个百分点至2.2%,综合费用率下降1.3个百分点至15.8%,销售净利率略降0.2个百分点至32.8%,盈利能力保持强劲。3、2023年合同负债同比增长3.6亿元至24.0亿元,24Q1合同负债同比减少1.70亿元至9.73亿元。 高端化与全国化并进,兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,高举高打进行品牌建设,品牌高度持续提升;国缘V3受益省内商务消费600元价位持续扩容,动销持续向好,高端化路径清晰。 2、省内持续推进“精耕攀顶”,打破发展“天花板”;省外继续坚持“攻城拔寨”,启动“再造江苏”工程,成长空间持续拓宽。3、公司当前锚定“2025年挑战营收150亿”的既定目标不动摇,2024年总营收目标确定为122亿元左右,净利润目标为37亿元左右,新百亿目标路径清晰,业绩高增势能有望延续。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为3.04元、3.70元、4.51元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司受益于消费升级和全国化布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
口子窖 食品饮料行业 2024-05-01 41.68 -- -- 46.39 11.30%
46.39 11.30% -- 详细
事件: 公司 202 3年实现收入 59.6亿元,同比+16.1%,归母净利润 17.2亿元,同比+11.0%;其中 23 单 Q4 实现收入 15.2 亿元,同比+10.4%,归母净利润3.7 亿元,同比+7.0%。此外, 公司拟每 10 股派发现金红利 15.0 元(含税)。24Q1 实现收入 17.7亿元,同比+11.1%,归母净利润 5.9亿元,同比+10.0%, 24Q1 收入和利润符合市场预期。 高档酒平稳增长,产品结构升级持续。 1、分产品, 2023 年高档、中档、低档白酒分别实现收入 56.8亿元(+16.6%)、 0.8亿元( -19.8%)、 0.9亿元(+0.7%), 23 年整体销量/吨价分别同增+7.4%/+7.6%,预计新品兼系列贡献增量, 引领产品结构优化。 2、分区域, 23年省内、省外分别实现收入 49.0亿元(+17.5%)、9.5亿元(+6.6%),省内大本营市场延续稳健增长。 3、截至 24Q1末安徽省内/省外经销商数量分别为 496/466家, 23年省内/省外分别净增加 18/74家。 4、24 年春节白酒消费氛围较好, 公司实现双位数以上稳健增长,省内/省外分别实现收入 14.8/2.5亿元,同比+11.8%/+8.5%, 预计初夏、口子 10年、 20年,以及兼系列增长较快。 管理费用率阶段性提升,现金流整体稳健。 1、 2023 年公司毛利率提升 1.0 个百分点至 75.2%, 预计主要系新品兼系列带动产品结构升级;费用率方面, 23年销售费用率同比提升 0.2个百分点,管理费用率提升 1.6个百分点,主要系股权激励费用摊销和麦肯锡咨询服务费确认;全年净利率下降 1.3 个百分点至28.9%。 2、 24Q1毛利率同比下降 0.2个百分点至 76.5%,销售费用率下降 0.6个百分点、管理费用率提升 0.1个百分点,净利率下降 0.3个百分点至 33.3%。3、 24Q1销售收现 14.0亿元,同比+15.5%, 截至 24Q1末合同负债 3.8亿元,同比-15.7%, 环比-5.6%, 现金流整体保持稳健。 23 年稳健增长, 24 年蓄势待发。 1、安徽产业升级顺畅, 经济活跃度较高,宴席和礼赠消费仍处在升级之中, 公司作为徽酒强势品牌之一,将尽享徽酒价格带提升的红利。 2、 2023 年公司推出兼系列新品, 并加强中高端产品的宣传和投入力度,兼系列消费者培育和氛围塑造扎实推进,品牌影响力稳步扩大。 3、展望 2024 年,公司将奋力实现“三个升级”,市场升级:实现销量翻番;结构升级:将兼系列打造成战略大单品,中高端产品占比大幅提升;品牌升级:引领兼香品类做大做强,成为“中国兼香高端白酒第一品牌”。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 3.33元、 3.83元、 4.39元,对应动态 PE 分别为 13 倍、 11 倍、 10 倍。安徽经济活跃度高,公司多维度推动改革,经营势能向上可期,维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险
山西汾酒 食品饮料行业 2024-04-30 252.31 -- -- 273.68 8.47%
273.68 8.47% -- 详细
事件: 公司 202 3年实现收入 319.3亿元,同比+21.8%,归母净利润 104.4亿元,同比+28.9%;其中 23单 Q4实现收入 51.8亿元,同比+27.4%,归母净利润 10.1亿元,同比+1.9%。此外, 公司拟每 10股派发现金红利 43.7元(含税)。 24Q1实现收入 153.4亿元,同比+20.9%,归母净利润 62.6亿元,同比+29.9%,24Q1收入端符合预期, 利润端略超市场预期。 产品结构持续升级,省外市场增速亮眼。 1、分价位看,中高价酒、其他酒类分别实现营收 232.0亿元(+22.6%)、 85.4亿元(+20.2%);其中青花系列实现收入 146亿元左右,增速继续领跑,占比提升至 46%左右, 青花高增驱动产品结构持续优化。 2、分区域看,省内、省外分别实现营收 120.8亿元(+20.4%)、196.6亿元(+22.8%), 其中长江以南核心市场同比增长 30%以上,长三角、珠三角高地市场开拓顺畅, 10亿元级市场数量持续增加, 省外市场呈现多点开花局面。 3、 公司积极备战春节旺季,青花 20、 青 25实现高速增长,巴拿马和老白汾受益于宴席市场, 24Q1结构升级趋势延续, 24Q1利润端增速超市场预期,实现高质量开门红。 盈利能力稳步提升,现金流表现优异。 1、 2023年公司毛利率同比基本持平,产品结构稳步升级。得益于规模效应和费用投放精细化, 23年公司费用率下降3.6个百分点至 9.6%,其中销售费用率下降 2.9个百分点,管理费用率下降 0.9个百分点;全年净利率提升 1.6个百分点至 32.8%,盈利能力稳步提升。2、 24Q1毛利率提升 1.9个百分点至 77.5%, 主要系青花占比提升。费用率方面, 24Q1销售费用率下降 0.5个百分点,管理费用率下降 0.1个百分点,净利率提升 2.7个百分点至 40.9%。 3、 24Q1销售收现 142.0亿元,同比+44.7%,一季度末合同负债 55.9亿元,同比+34.0%,现金流表现优异。 高端化与全国化并进,兼具确定性和成长性。 1、 产品端, 公司青 20、青花 25表现强势, 复兴版消费者培育扎实推进;以玻汾为抓手扩大清香消费群体,强化老白汾等腰部产品。 2、 渠道端, 公司深化渠道体系改革,新一代青花 20焕新上市,“五码合一” 扫码系统正导入渠道之中,“汾享礼遇”体系布局之中,更好地实现终端绑定,深化消费者培育。 3、青花和玻汾动销亮眼,且库存处在合理水平,渠道利润和市场氛围优于同价位竞品,强劲增长势能得到较好延续,长期高质量增长后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 10.67元、12.93元、15.61元,对应 PE 分别为 24倍、 20倍、 16倍。汾酒品牌势能稳步释放, 全国化布局加速推进,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2024-04-10 1660.67 -- -- 1777.80 7.05%
1777.80 7.05% -- 详细
事件:公司发布2023年报,全年实现营业总收入1506亿元,同比+18.0%,归母净利润747亿元,同比+19.2%;其中23单Q4实现营业总收入452亿元,同比+19.8%,归母净利润219亿元,同比+19.3%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利308.76元(含税)。 茅台酒与系列酒双轮驱动,增长韧性超市场预期。1、2023年公司营业总收入增长18.0%,超出之前的经营公告数据(+17.2%),亦超额完成23年初制定的15%左右的营收增长目标,增长韧性超出市场预期。2、分产品,23年茅台酒实现收入1266亿元,同比+17.4%;分拆量价看,茅台酒销量同比+11.1%,预计增量配额主要投向非标酒,吨价同比+5.7%至301万元/吨,吨价提升主要系非标酒投放量加大及直销渠道占比提升,23年11月对飞天和五星提高出厂价20%亦有贡献。系列酒实现收入206亿元,同比+29.4%,其中销量同比+2.9%,吨价同比+25.7%;茅台1935仅仅两年时间便成为百亿大单品,带动吨价快速提升。3、分渠道,23年批发/直销渠道收入分别为800/672亿元,分别同比+36.2%/+7.5%,直销渠道收入比重同比提升5.8个百分点至45.7%,其中“i茅台”电商平台实现收入224亿元,同比+88.3%,渠道结构不断优化。 盈利能力稳中有升,现金流表现优异。1、23年公司综合毛利率92.1%,同比基本持平,税金及附加占营收比重为14.8%,同比+0.3pp。23年公司整体费用率8.5%,同比-0.2pp;其中销售费用率3.1%,同比+0.5pp;管理费用率6.5%,同比-0.6pp;财务费用率-1.2%,同比-0.1pp;综合作用下,23年公司净利率51.5%,同比+0.2pp,盈利能力稳步提升。2、23年公司销售现金回款1637亿元,同比增长16.4%,与总营收增长整体匹配,经营活动现金流入1683亿元,同比增长22.1%;此外,截至23年末公司合同负债141亿元,同比-8.7%,环比+24.0%,23年末合同负债仍处于高位水平。 23年圆满收官,24年定调积极。1、公司积极回报投资者,23年再次实施特别分红,全年共计派发现金红利565.5亿元,占23年归母净利润的75.67%,分红金额较上年提高约18亿元,分红再创历史新高。2、公司24年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右,亦是自2022年以来连续三年将收入增长目标设定在15%左右,充分彰显持续增长的韧性,亦打消了市场前期对公司增长或将放缓的质疑。3、公司产品矩阵多点开花,营销体系改革成效显著,量价齐升确定性高,长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为70.44元、81.97元、94.70元,对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍。公司量价齐升确定性高,长线发展后劲十足,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2024-03-22 21.37 -- -- 21.68 -0.32%
22.60 5.76% -- 详细
事件: 公司发布2023年度报告, 2023年实现营业总收入 25.5亿元,同比增长26.6%, 实现归母净利润 3.3 亿元,同比增长 17.4%; 2023 年单 Q4 实现营业总收入 5.3亿元,同比增长 17.4%,实现归母净利润 0.56亿元,同比下降 15.4%。 产品结构持续向上,省外市场稳步开拓。 1、产品结构进一步优化,出厂价 300元以上、 100-300 元、 100元以下产品分别实现营收 4.0亿元(+37.1%)、 12.9亿元(+32.3%)、 8.2亿元(+14.2%), 百元以上产品营收高增势能显著,产品结构持续向上提升。 2、分区域看, 省内实现营收 19.2 亿元(+26.7%), 省外实现营收 5.8亿元(+25.9%),省内高增势能持续, 省外市场稳步开拓。 3、招商节奏上看, 省内经销商净增 32 家至 272 家,省内持续精耕; 省外经销商净增加96 家至 592家, 华东和北方市场聚焦团购渠道, 通过核心意见领袖培育品牌氛围, 省外品牌影响力快速提升。 4、互联网渠道实现营收 0.59 亿元,同比增长128.2%, 有效弥补线下市场空白,增加了产品和品牌的曝光量, 强化了与消费者间的互动。 费用投放持续加大, 经营质量显著提升。 1、 直接原材料成本同比增长 31.64%,毛利率下降 0.35个百分点至 62.44%。 2、费用方面, 公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育投入费用增加, 销售费用整体同比增长 27.4%,同比增加 0.13个百分点至 21.0%;管理费用率为 10.8%,基本平稳; 综合费用率同比下降 0.54个百分点至 33.0%, 综上影响, 公司销售净利率同比下降 1.2个百分点至 12.7%。3、 经营现金流量净额 4.5亿元,同比增长 41.0%; 期末合同负债 5.8亿元,同比增长 12.84%,经营质量显著提升。 持续深耕西北五省, 经营势能正待释放。 公司坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径,积极拓展成长空间: 1、 省内市场一县一策精准运营, 营销策清晰明确, 品牌势能显著增强, 市场占有率持续提升; 西北大本营市场聚焦资源、精准营销、 积极转型, 消费氛围持续提升。 2、华东和北方市场开拓步伐加快, 正逐渐成为新的重要增长引擎。 3、 公司 2024年营收目标 30亿元,净利润 4 亿元; 计划回购 1-2 亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励,该举措有利于优化长效激励机制, 目标明确,激励充分,期待经营势能持续释放。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.87元、 1.15元、 1.48元,对应 PE 分别为 26 倍、 20 倍、 15 倍。 公司持续受益全国化布局和消费升级红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险 ]
天佑德酒 食品饮料行业 2024-02-05 10.18 -- -- 11.85 16.40%
12.84 26.13%
详细
事件: 公司发布2023年度主要经营数据, 2023年实现营业总收入约 12亿元,同比增长约 22.46%, 实现归母净利润约 0.85亿元,同比增长约 12.93%,顺利达成股权激励第一期业绩考核; 预计2023年单 Q4实现营业总收入约2.59亿元,同比增长约 36.61%,实现归母净利润约-0.21 亿元, 亏损幅度缩小。 省内夯实省外开拓, 聚焦核心产品系列。 产品结构上: 公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育,聚焦 100-200 元价位的人之德,积极抢占竞品份额, 带动省内市场实现恢复性增长; 积极推出家之德,聚焦 200-300 元,弥补省内空白价格带,主动引领省内消费升级。 甘肃市场聚焦出口型核心大单品,产品结构显著优化。 区域上: 积极开拓省外市场,甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内,成长空间持续拓宽;借助优质资源,山西点状市场不断取得重大突破, 省外市场开拓路径更加清晰。 积极推动组织变革, 经营势能提升显著。 组织架构上: 公司为进一步深化“营销转型”,将原外联部与营销中心相关业务整合成立大客户服务部, 变更后的组织架构将更有利于聚焦优质资源开拓团购客户; 2023年,公司共开展 524场“名酒进名企”活动,品牌势能提升显著。 消费场景上: 积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利; 策划家风家德等评选活动,积极打造“品牌+公益”的活动模式,不断丰富品牌文化内涵。 营销转型成效显著, 激励充分动力十足。 公司持续推动营销转型、 优化激励模式,深度调整节奏显著: 1、 坚持以“营销社交化、品牌情感化”为思路,营销工作以消费者为核心,通过“请进来走出去”、“名酒进名企”、新媒体传播等手段,加强与消费者的沟通互动,品牌影响力得到显著强化。 2、深化事件营销,通过竞赛活动赞助、“美食+美酒”品鉴会、重大会议赞助等活动宣传推广天佑德品牌;直播及中酒电商平台业绩亦取得突破,品牌热度持续提升。 3、 创新“1+3N”营销模式,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型; 聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场, 积极拓展成长空间。 4、 公司股权激励落地, 授予价格 7.12元, 2023-2025 年营收考核目标分别为 11.76 亿元、 13.72亿元、 15.68亿元,激励到位,经营势能强劲,看好公司长期成长能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.18 元、 0.40 元、 0.53元,对应 PE 分别为 62 倍、 27 倍、 21 倍,公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期风险,消费复苏不及预期风险
水井坊 食品饮料行业 2024-01-30 51.30 -- -- 51.43 0.25%
51.59 0.57%
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事件:公司发布2023年度主要经营数据公告,预计2023年度营业收入与上年同期相比增加约28046万元,同比增长约6%,实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约5296万元,同比增长约4%。测算23单Q4,预计公司实现收入13.65亿元,同比增长51.3%,实现归母净利润2.46亿元,同比增长53.2%,23Q4收入和利润表现超市场预期。全年来看,公司收入与利润均较上一年度保持增长,完成了年初制定的全年经营目标。 23Q4长收入实现靓丽增长,圆满完成年初经营目标。1、在外部环境和商务消费复苏略显疲软的背景下,23Q1公司主动控制发货节奏,积极消化渠道库存,实现轻装上阵,23Q2收入端重返增长,23单Q3收入增速21%,23单Q4收入同比增长51.3%,较21单Q4增长13%左右,保持了良性的增长势头。2、产品端,公司核心大单品臻酿八号依然保持着强劲的增长势头,典藏和井台表现相对疲软,天号陈新品带动中档酒实现较快增长;得益于臻酿八号和天号陈的靓丽表现,公司23年收入和利润均实现正增长,圆满完成年初制定的全年经营目标。3、渠道端,公司通过扩大营销队伍,发力团购渠道等措施,不断扩大渠道覆盖面;公司通过深耕渠道、BC联动、扫码红包、终端返利等措施,有效调动终端和消费者积极性;与此同时,公司始终注重渠道价值链健康可持续,维持渠道库存保持健康水平,保障渠道推力优势。 23Q4延续良性成长势能,24Q1开门红值得期待。1、2023年公司积极推动品牌提升和消费者培育,营销工作卓有成效,收入端增速逐季环比加速,且前三季度有效门店数量和网点扫码量均保持同比增长,是有动销、可持续的高质量增长。2、公司保持战略定力,持续推动“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略,23年8月公司将水井坊典藏38度经销商结算价上调15元每瓶,公司将典藏提价拉升品牌形象,进一步夯实高端占位;举办“白酒学坊、万店豪礼、狮跃龙门”等多个专项活动,稳步提高消费者圈层培育的质量。3、公司积极备战2024年春节旺季,通过精耕渠道、BC联动、扫码红包等措施,多管齐下提前备战,有望取得高质量开门红。4、长期看,消费升级和次高端扩容是长期趋势,公司品牌和渠道竞争优势突出,并持续推进品牌升级和市场开拓长期向好趋势不变。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.60元、3.01元、3.50元,对应PE分别为19倍、17倍、14倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。
今世缘 食品饮料行业 2024-01-03 48.71 -- -- 47.77 -1.93%
61.05 25.33%
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事件:公司发布2023年度主要经营数据,预计2023年实现营业总收入100.5亿元左右,同比增长27.4%左右,顺利达成百亿目标。预计2023年单Q4实现销售收入16.8亿元左右,同比增长22.6%左右。 百亿营收已达成,即将开启新百亿。公司坚定2025年挑战营收150亿元目标不动摇,坚定“十五五”期间加快迈入营收“双百亿时代”不动摇。实现路径上,坚持深化省内精耕夯实基本盘,力争总量攀顶结构领先;加快省外突破培育增长极,实现营收占比明显提升。 省内精耕攀鼎,省外攻城拔寨。省内::1、高端化品系培育:做好V系消费者转化和圈层拓展,推进开系产品升级;2、精细化区域运营:通过区域、渠道及价格细分,致力于补强短板,打造更多亿元县、千万镇,不断提升市占率;3、打造四大尖刀单品:推进V3、四开、对开、淡雅四大单品尖刀计划,带动各品系规模扩张。省外::1、聚焦国缘品牌:以国缘开系为主干系,一体主推超级单品四开,带动对开规模上量;2、聚焦板块打造:“三年不盈利,三年30亿元”的预算规划,聚焦“10+N”重点地级板块市场;3、聚焦顾客创造:推进星级合伙人建设,构建厂商店命运共同体。 坚持多品牌战略,持续强化渠道力。品牌上,国缘::聚焦300-800元,六开、四开、对开进行全国化一体布局,推进V系环太湖城市群布局;今世缘:致力大众化,聚焦100-300元;高沟:致力个性化,聚焦光瓶酒细分市场。渠道上,深化厂商共同战斗体系,按三年再翻番计划增补营销人员;优化管理,建立今世缘特色大营销管赋体系;提效能,优化绩效考核体系,提升团队势能。 ,高端化与全国化并进,双百亿路径清晰。1、公司坚持品牌向上总方向,实施“多品牌、单聚焦、全国化”发展战略,通过系统化、组织化、专业化构建现代营销体系,积极应对白酒行业发展分化趋势,长远发展动能持续强化。2、短期内,公司将围绕“去库存、稳价盘、拼投入、增需求”开展2024年销售工作,厂商店共同体建设下,增长更加稳健。3、2024年股权激励将进入第一批行权期,行权价56.24元/份,激励到位,经营势能强劲,长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.48元、3.05元、3.69元,对应PE分别为20倍、16倍、13倍。公司受益消费升级和全国化布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期风险,消费升级不及预期风险。
伊力特 食品饮料行业 2023-11-07 22.28 29.05 49.82% 22.54 1.17%
22.54 1.17%
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事件: 公司发布2023年三季报, 2023年前三季度实现营业总收入 16.4亿元,同比增长 25.8%,实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 63.9%。 2023年单三季度,实现营业总收入 4.2亿元,同比增长 143.9%,实现归母净利润 0.53亿元,同比增长 363.8%,单三季度业绩符合市场预期。 直销占比显著提升, 场景恢复动销高增。 2023年单 Q3: 1、 分产品结构看:高档、中档、 低挡分别实现营收 2.8 亿元(+249.8%)、 0.88 亿元(+28.6%)、 0.41亿元(+145.8%), 消费场景恢复叠加低基数, 营收增速显著,产品结构向上趋势明显。 2、分渠道看: 批发代理、直销(含团购)、线上销售分别实现营收 2.9 亿元(+130.9%)、 0.89亿元(+507.7%)、 0.30亿元(+22.8%),渠道结构进一步优化,公司对渠道的掌控力显著增强。 3、分区域看:疆内、疆外分别实现营收 3.4亿元(+300.2%)、 0.7 亿元(-13.1%),疆内市场得到有效夯实。 产品结构优化明显, 经营质量改善显著。 2023年单 Q3: 1、 毛利率: 同比提升9.6 个百分点至 50.6%,同比 2021年同期提升 7.1个百分点,产品结构优化显著。 2、 销售费用率: 同比增加 0.8 个百分点至 9.4%, 渠道建设、品牌宣传、消费者培育等投入节奏延续。 管理费用率: 同比下降 3.3个百分点至 6.4%, 降本增效叠加规模效应,管理费用率得到显著优化。 3、 综合费用率同比下降 3.7个百分点至 16.5%,销售净利率同比提升 5.5 个百分点至 13.2%,盈利能力大幅改善。 4、 2023年前三季度经营现金流净额 2.2亿元,同比由负转正,经营质量大幅改善。 消费升级空间广阔, 渠道建设再添动能: 1、新疆百元以下消费占比在 40%左右,主流消费价位在 80-150元,相比内地省份消费结构相对偏低,新疆处于一带一路经济带核心位置, 是亚欧黄金通道和我国向西开放的桥头堡, 经济发展红利将有利支撑疆内消费升级,未来产品结构升级空间广阔。 2、 品牌端:新疆第一酒品牌地位坚实,借助援疆干部、旅游人口等渠道品牌影响力持续输出,凭借新疆文化、 英雄文化进行差异化赋能,品牌优势突出。 3、 产品端: 当前公司聚焦资源运作伊利王核心大单品,伊利王的放量将显著带动公司整体吨价提升。 4、渠道端,公司借助伊利王代理权收回,积极搭建厂家主导下的经销渠道,促进经营模式由“只产不销” 向“产销结合” 转型,渠道力增强将构成公司成长的长期驱动力。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.59元、 0.83元、 1.12元,对应动态 PE 分别为 37 倍、 27 倍、 20 倍。公司持续聚焦产品结构升级,积极推进销售模式转型,看好公司长期成长能力, 给予公司 2024年 35倍估值,对应目标价 29.05 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险, 销售模式转型不及预期风险。
今世缘 食品饮料行业 2023-11-03 59.83 -- -- 59.15 -1.14%
59.15 -1.14%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 2023年前三季度实现营业总收入 83.7亿元,同比+28.3%, 实现归母净利润 26.4亿元,同比+26.6%; 2023年单 Q3实现营业总收入 24.0亿元,同比+28.0%,实现归母净利润 5.9亿元,同比+26.4%,业绩符合市场预期。 产品结构持续升级, 省外市场增速亮眼。 2023年单 Q3: 1、分产品结构看,特A+类、特 A 类、 A 类、 B 类、 C 类+D 类+其他类产品分别实现营收 16.2亿元(+24.5%)、 5.9亿元(+39.9%)、 1.0亿元(+27.2%)、 0.46亿元(+12.4%)、 0.20亿元(+2.7%),产品结构持续优化。 2、分区域看,淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收 6.0亿元(+27.5%)、 4.6亿元(+18.3%)、 3.6亿元(+27.3%)、 3.1亿元(+38.7%)、 2.6亿元(+27.9%)、 2.2亿元(+25.1%)、 1.7亿元(+40.4%),淮安、南京等优势市场得到进一步夯实, 苏中、苏南等薄弱市场品牌起势显著,省内渗透率持续提升,省外增速亮眼。 毛利率进一步提升,费用投放节奏延续。 2023年单 Q3: 1、毛利率提升 1.1个百分点至 80.7%,主要是受益于 V 系动销持续向好、开系基本盘不断夯实,特 A级及以上产品高增趋势延续,产品结构得到进一步优化。 2、 全国化布局加速,增加了央视等国家级媒体上的广告投放, 丰富了演唱会等消费者培育形式,加大了扫码红包等方式的促销力度,销售费用率增加 4.5个百分点至 24.5%, 管理费用率保持平稳,整体费用率增加 4.6个百分点至 28.0%, 综上影响, 销售净利率下降 0.3个百分点至 24.5%。 高端化与全国化并进, 全年百亿目标无虞。 1、 公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位,推出国缘六开布局千元价位,品牌高度持续提升;国缘V3受益省内商务消费升级和 600元价位持续扩容,动销持续向好,高端化路径清晰。 2、 省内持续精耕, 渠道网络建设下沉到乡镇、 终端掌控延伸到门店,大本营市场得到进一步夯实; 构建国缘 V3长三角一体化运作体系, 构建基于 C端思维的营销体系,产品运作更加清晰。 3、激励到位,经营势能强劲,顺利实现百亿目标无虞,长期成长动力十足。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025年 EPS 分别为 2.55元、 3.13元、 3.85元,对应 PE 分别为 23倍、 19倍、 15倍。 公司受益消费升级和全国化布局,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2023-11-01 277.50 -- -- 294.98 6.30%
294.98 6.30%
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事件: 公司前三季度实现收入 159.5亿元,同比+25.0%,归母净利润 38.1亿元,同比+45.4%;其中单 Q3实现收入 46.4亿元,同比+23.4%,归母净利润 10.3亿元,同比+46.8%, 单 Q3收入端符合预期,利润端超市场预期。 收入增长符合预期, 强劲增长势能延续。 1、 在外部消费缓慢复苏的背景下, 公司把握双节旺季机遇, 加大宴席市场投入, 并推出扫码赢红包等措施,有效带动终端动销提升, 助力三季度实现靓丽增长。 2、草根调研反馈, 三季度省内献礼版、古 5延续高速流转,古 8继续稳健放量,古 16得益于宴席复苏表现尤为亮眼,古 20由于商务需求疲软,增速阶段性放缓。 3、 在外部商务消费稍显疲软的背景下,省外市场加大对于古 16/古 20的培育力度, 公司在江苏、河北、湖北等重点市场取得稳健增长, 全国化扩张延续较好态势。 盈利能力大幅增强,现金流表现稳健。 公司单 Q3毛利率同比提升 5.7个百分点至 79.4%, 预计主要系古 8及以上占比提升, 带动整体吨价稳步上行。费用率方面, 单 Q3销售费用率同比提升 1.0个百分点至 28.3%,管理费用率提升 1.6个百分点至 6.2%,财务费用率提升 1.5个百分点, 整体费用率提升 4.0个百分点至 34.0%; 此外,单 Q3营业税金及附加率同比下降 3.4个百分点至 14.8%; 综合影响下,单 Q3净利率大幅提高 3.4个百分点至 23.0%,盈利能力大幅提高。 现金流方面,单 Q3销售收现 43.8亿元,同比+26.8%; 三季度末合同负债 33.2亿元, 环比+9.6%, 同比-11.9%,现金流表现稳健。 徽酒龙头势能日盛,业绩弹性持续释放。 1、公司紧抓全国消费场景复苏和宴席市场回补的机遇,积极推动氛围培育和市场扩张, 前三季度收入增速 25.0%,预计全年 20.3%左右的增长目标完成无虞。 2、公司坚持高举高打,推动全国化、次高端战略,深化“三通工程”,坚定“插旗、打井、育户”实施路径,稳步推进省外市场开拓。 3、 古井品牌建设成效显著,增长动能逐步从渠道推力转换为品牌拉力,费用投放模式日益精细化,费效比持续提升, 整体费用率稳步下降趋势明确。 4、 安徽经济强劲,主流价位持续升级, 公司省内龙头地位稳固;省外市场古 16、 20氛围渐起, 区域扩张稳步推进。 总的来看,公司处在高端化和全国化的黄金时期,叠加股权激励已经落地,业绩弹性有望持续释放。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 8.56元、 10.82元、 13.74元,对应动态 PE 分别为 32倍、 25倍、 20倍;公司品牌建设步入收获期,结构升级叠加费用优化,业绩弹性将持续释放,维持“买入”评级。
水井坊 食品饮料行业 2023-11-01 62.58 -- -- 65.10 4.03%
65.10 4.03%
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事件:公司前三季度实现收入35.9亿元,同比-4.8%,归母净利润10.2亿元,同比-3.1%;其中单Q3实现收入20.6亿元,同比+21.5%,归母净利润8.2亿元,同比+19.6%,单Q3业绩符合市场预期。 23Q3收入增长符合预期,产品结构阶段性下沉。1、分产品看,前三季度高档/中档收入分别为34.1/1.4亿元,分别同比-6.3%/+51.8%;单Q3收入分别为19.8/0.5亿元,分别同比+19.6%/+74.3%;今年宴席市场回补良好,臻酿八号增速显著快于井台、典藏等,八号占比提升使得产品结构阶段性下沉,毛利率略下降。另外,天号陈贡献新的增量,中档酒产品实现收入高增。2、分区域看,前三季度八大市场收入同比-7%,其他市场收入同比-12%;单Q3来看,八大市场收入增长+20%,其他市场+17%,八大市场基础更牢,占比进一步提升。3、量价拆分看,单Q3总销量为4891千升(同增29%),均价为415.6元/升(同减5%),吨价减少主要系产品结构略有下行;此外,截至三季度末,公司经销商共55家,较年初净增加5家。 毛利率阶段性承压,现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比下降0.7个百分点至83.7%,主要系八号及以下产品占比提升,产品结构阶段性下沉。费用率方面,单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.4%,管理费用率同比提升0.2个百分点至3.5%,整体费用率下降0.5个百分点至15.6%。综合作用下,单Q3净利率下降0.6个百分点至39.8%。现金流方面,单Q3销售收现23.3亿元,同比+15.1%,经营活动现金流入23.7亿元,同比+13.7%,三季度末合同负债11.2亿元,同比+14.9%,环比+3.2%,合同负债环比改善,现金流表现优异。 23Q3如期环比改善,库存合理轻装上阵。1、公司把握双节旺季机遇,积极营销抢占市场份额,继二季度重返增长后,公司单Q3收入同比+21%,前三季度有效门店数量和网点扫码量均是同比增长,旺季期间实现高速增长,彰显出较强的增长定力。2、渠道调研反馈,双节旺季后经销商库存良性,当前库存较二季度末更低,库存低位轻装上阵,四季度及明年春节稳健增确定性高。3、公司继续保持战略定力,持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略,举办高质量消费者培育活动,稳步提高消费者圈层培育的质量。4、长期看,消费升级和次高端扩容是长期趋势,公司品牌和渠道竞争优势突出,并持续推进品牌升级和市场开拓长期向好趋势不变。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.55元、2.97元、3.51元,对应PE分别为23倍、20倍、17倍。次高端扩容是长期趋势,公司核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。
泸州老窖 食品饮料行业 2023-10-31 209.60 -- -- 229.30 9.40%
229.30 9.40%
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事件:公司前三季度实现收入219.4亿元,同比+25.2%,归母净利润105.7亿元,同比+28.6%;其中单Q3实现收入73.5亿元,同比+25.4%,归母净利润34.8亿元,同比+29.4%,单Q3收入和利润均超市场预期。国窖和特曲双轮驱动,收入端实现高速增长。1、公司积极把握双节旺销机遇,在二季度春雷行动圆满收官的背景下,三季度继续推进秋收计划,管理层充分调动业务员积极性,积极抢占核心终端份额,国窖和特曲均实现高质量增长,顺利实现高质量增长。2、三季度以来,国窖保持量价平衡,整体延续稳健增长,其中高度国窖批价保持在890-900元小幅波动;特曲60在川渝大本营市场表现亮眼,并在华东等散点市场实现爆量;窖龄30年卡位200+元价位,得益于宴席回补,实现较快增长。3、公司今年积极推进数字化体系改革,从“三码合一”全面升级到“五码合一”,以此更好地跟踪真实动销和库存情况,有效解决窜货和价格秩序问题;五码系统上线以来,国窖1573和老窖系列扫码开瓶率持续提升,价格体系更加稳定。盈利能力持续增强,现金流表现优异。公司单Q3毛利率同比小幅提升0.2个百分点至88.6%,预计主要系中高档酒占比提升,产品结构持续优化。费用率方面,单Q3销售费用率同比下降0.8个百分点至12.8%,管理费用率同比下降0.8个百分点至4.1%,整体费用率下降2.0个百分点至16.2%。综合作用下,单Q3净利率同比提升1.4个百分点至47.3%,盈利能力稳步提高。现金流方面,单Q3销售收现100.6亿元,同比+90.4%,三季度末合同负债29.6亿元,同比+55.8%,环比+53.2%,合同负债环比高增,现金流表现优异。 强大韧性持续验证,兼具成长性和确定性。1、年内看,公司二季度开展春雷行动,三季度推进秋收计划,积极开展消费者培育活动,有效抢占市场份额,双节期间动销表现亮眼,前三季度收入端增速25.2%,全年15%以上的增长目标完成无虞。2、中长期看,国窖坚持量价平衡,灵活开展消费者培育和渠道维护,全国化战略顺利推进;特曲60表现突出,未来将逐步导入全国市场;老字号特曲体系价格稳定,伴随经济复苏明年有望继续高速增长。3、在行业挤压式增长的背景下,公司管理层主动作为,依托强大的营销团队持续抢占市场份额,不断优化产品结构和区域布局;公司产品矩阵多点开花,兼具成长性和确定性,未来将延续高质量增长。盈利预测与投资建议。 预计2023-2025年EPS分别为9.10元、11.28元、13.72元,对应PE分别为23倍、19倍、15倍。国窖品牌势能加速释放,股权激励释放经营势能,持续稳健增长可期,维持“买入”评级。风险提示:经济复苏或不及预期,市场开拓或不及预期。
酒鬼酒 食品饮料行业 2023-10-31 74.00 -- -- 82.00 10.81%
82.00 10.81%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业总收入21.4亿元,同比下降38.5%,实现归母净利润4.8亿元,同比下降50.8%;2023年单三季度实现营业总收入6.0亿元,同比下降36.7%,实现归母净利润0.57亿元,同比下降77.7%,单三季度业绩低于市场预期。 坚定费用改革方向,积极调整动销向好。1、公司深化推进渠道费用改革,将费用投放向终端消费者倾斜,改变过去依靠渠道驱动快速增长的模式,积极向动销拉动转变。2、坚持“价”在“量”前,聚焦核心单品的价盘稳定,通过价盘稳定保证经销商的渠道利润,并通过促动销、降库存恢复渠道信心,渠道建设更加利于长远发展。3、加强大本营市场建设力度,成立湖南省事业部,提高湖南大本营市场的重视程度,因地制宜精细化深耕省内市场,把省内市场作为全国化的坚实基础进一步夯实。4、坚持核心大单品战略,广宣资源聚焦红坛大单品,把红坛打造为酒鬼酒品牌代表的同时,不断丰富湘泉等营收增量贡献较大的单品。 毛利率有所下降,盈利能力承压。23年单Q3:1、内参、酒鬼动销阶段性承压,公司发力湘泉等低价位产品贡献营收增量,综合影响下产品结构有所向下,毛利率同比降6.0个百分点至75.7%。2、费用方面,销售费用支出绝对额同比下降,受营收规模下降影响,销售费用率同比增加9.6个百分点至36.1%;管理费用率同比增加0.3个百分点至5.4%;财务费用率同比增加0.7个百分点至-1.3%,综合费用率同比增加11.0个百分点至41.0%,销售净利率同比下降17.3个百分点至9.5%。3、报告期末合同负债为2.5亿元,环比季度初减少2.0亿元,经销商回款情况阶段性放缓。 不断优化市场布局,积极蓄力布局长远。1、公司不断优化区域布局,由快速实现全国化覆盖向精耕细作转变,聚焦湖南省内大本营市场,聚焦河南、山东、广东等基地市场,向核心市场倾斜资源,实施精细化运作,不断夯实市场基础。2、进一步聚焦内参、红坛核心大单品,加大核心消费者培育力度,积极蓄力长远发展。3、渠道改革初见成效,动销持续向好,库存降至相对合理水平,价盘持续恢复,经营势能显著改善。随着改革的持续推进、市场运作更加良性,公司业绩弹性十足。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.43元、4.04元、5.06元,对应PE分别为31倍、19倍、15倍。公司持续受益全国化布局和渠道改革红利,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名