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老白干酒 食品饮料行业 2023-01-18 31.64 32.37 8.51% 31.40 -0.76% -- 31.40 -0.76% -- 详细
盈利实现高增长,业绩符合预期。公司发布 2022年度业绩预告,2022年实现归母净利润约 6.89亿元(yoy+77.1%),扣非归母净利润约 4.67亿元(yoy+34.5%),若扣除 2022年约 0.34亿元股权激励费用的税后影响,则实现扣非归母净利润约 4.9亿元(yoy+42%),全年盈利实现高增长。其中 22Q4实现归母净利润约 1.56亿元(yoy+11.5%),扣非归母净利润 1.51亿元(yoy+21.5%),Q4增速略有放缓,预计主要仍受疫情放开后导致的短期负面冲击影响。 毛利率预计提升,盈利能力改善空间大。2022年以来,公司盈利能力提升明显。拆分来看,受益于老白干本部 1915、古法 30、古法 20,以及十八酒坊甲等 20和甲等15等 5大次高端及以上单品的占比提升,以及武陵酒快速成长,预计公司全年毛利率稳中有升。费用端,股权激励计划发布后,公司改善原有较为粗放的费用管理方式,管控力度和精细度提升,预计全年销售费用率同比下降;管理精细度提升后,在扣除股权激励费用后,预计全年管理费用率有所降低。展望 2023年,随着老白干本部以 5大单品为代表的次高端及以上产品销售规模进一步扩大,规模效应提升,预计毛利率改善幅度有望扩大;结合销售费用率降低,盈利改善空间较大。 高端化战略持续推进,春节有望开门红。公司持续推进名酒进名企活动,近期与石家庄市进出口企业协会、石药集团等开展交流合作,名酒进名企活动对于公司提升次高端及以上产品的知名度,拓展客户范围具有重要的作用。春节临近,老白干1915冠名了河北新春晚会,推动品牌知名度提升。近期,公司召开高端酒客户答谢会,与经销商携手共进,进一步推动 5大单品的发展。从行业发展来看,河北省内白酒消费升级稳步推进,商务消费从 100元发展至 300-500元左右,价格带上移明显,有利于公司次高端及以上产品的放量增长。公司发展战略转向高端化后,在股权激励计划的加持下,23年高端化战略预计进一步聚焦。河北省是国内疫情放开较早的省份,省内春节白酒消费有望较早恢复,有助于公司实现春节开门红。 下调 22年毛利率和费用率,下调 23年费用率,预测公司 22-24年每股收益分别为0.75、0.83和 1.06元(原预测为 0.77、0.80和 1.05元)。结合可比公司估值,给予公司 23年 39倍 PE,对应目标价 32.37元,维持买入评级。 风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2023-01-18 31.64 -- -- 31.40 -0.76% -- 31.40 -0.76% -- 详细
2023 年1 月13 日,老白干酒发布2022 年业绩预告。 投资要点 经营持续向上,扣非仍有表现根据业绩预告,预计2022 年归母净利润6.9 亿元左右,同增77%左右;其中扣非净利润4.7 亿元,同增35%,系公司2022年1 月份收到土地收储补偿款致2022 年度扣非损益同增1.8亿元左右。结合前三季度报公司2022Q1-Q3 营收34.55 亿元(同增25%),归母净利润5.33 亿元(同增114%),我们拆分2022Q4 归母净利润1.57 亿,同增12%;扣非净利润1.54亿,同增24%。整体公司经营向上,扣非仍有不错表现,系武陵酒持续释放利润所致。 改革持续推进,武陵酒可期当前公司对内不断调整产品结构,加强企业管理,实施股权激励,健全激励不约束相结合的分配机制;对外加强和消费者互动与沟通,加大产品市场推广力度。公司持续创新营销策略,巩固并扩大核心消费人群,不断提升市场占有率。我们认为改革红利下重点关注武陵酒,其模式具有几点优势:1)以C 端为主,联合C 端做透消费者;2)“担当联盟”,让渠道商管渠道,让终端商管终端,让专业的人做专业的事;3)终端直达模式,形成终端助长模型和终端细致管理。 盈利预测根据业绩预告, 我们略调整2022-2024 年EPS 分别为0.77/0.79/0.96 元(前值分别为0.78/0.81/0.93 元),当前股价对应PE 分别为37/36/30 倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、核心产品增速不及预期、股权激励目标不及预期、省外扩张不及预期等。
老白干酒 食品饮料行业 2023-01-17 29.57 -- -- 31.64 7.00% -- 31.64 7.00% -- 详细
事件:公司发布2022 年业绩预告,经初步核算,2022 年公司预计实现归母净利润6.9 亿元左右,同比增长77%左右;预计实现扣非归母净利润4.7 亿元左右,同比增长35%左右。 全年圆满收官,22Q4 扣非归母净利润符合预期。公司2022 年归母净利润增速快于扣非归母净利润增速主要是由于年初收到土地收储补偿款,相关收益计入非经常性损益导致,2022 年非经常性损益较上年同期增加了1.8 亿元左右。根据公司22 年业绩预告计算,2022Q4 公司预计实现归母净利润1.6 亿元左右,同比增长12%左右;预计实现扣非归母净利润1.5 亿元左右,同比增长24%左右。 河北消费回暖可期,老白干进入良性发展阶段。2022 年第四季度河北省受疫情影响较大,公司积极帮助渠道去库存,有利于健康发展。疫情防控措施优化后,河北省比大部分地区更早达峰,消费也较快恢复。根据河北省政府工作报告,2023 年河北省GDP 预期目标为增长6%左右,社会消费品零售总额增长6%以上。疫情形势转好和经济回暖将有利于地产酒龙头业绩持续增长。老白干酒在股权激励加持下管理机制更优化,公司进入良性发展阶段。 激励促成长,武陵正起量,河北王有望迎拐点,维持“买入”评级。预计22-24 年公司营业收入分别为46.77/55.94/67.09 亿元,同比增速为16.13%/19.61%/19.93%,归母净利润分别为6.94/6.88/9.18 亿元,同比增速为78.36% /-0.85%/33.34%,EPS 分别为0.76/0.75/1.00 元,对应22-24 年PE 为37.90 X/38.22X/28.67X。 我们认为公司将受益于省内次高端扩容,省外武陵酒仍处高速增长期,股权激励激发公司活力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,省内竞争加剧风险,武陵酒销售不及预期
老白干酒 食品饮料行业 2022-12-13 27.25 29.60 -- 31.06 13.98%
31.64 16.11% -- 详细
河北白酒消费升级,省内品牌有待崛起。河北省是国内重要的白酒消费省份之一,河北省 GDP 排名全国第 12,但白酒产量排名第 8;近年来经济稳步发展,居民收入持续增长,支撑白酒消费升级。 2021年河北省内白酒终端市场规模达到约 300亿元,较 2017年年化增长约 11%;河北盒装酒的大众消费从几十元的价格带发展至100-200元左右,商务消费从 100元发展至 300-500元左右,价格带上移明显。河北白酒市场属于半开放型市场,包容性大,省外品牌较多;省内品牌以衡水老白干、丛台酒业、山庄老酒等为主,但市占率较低,未来有较大提升空间。 省内白酒聚焦次高端,结构升级趋势显著。公司省内业务主要由衡水老白干和板城烧锅酒两块组成。衡水老白干方面,公司 2017年开始主动调整和削减中低档产品,将增长重心提升至次高端产品,2016年至 2021年吨价年化增长达到 20%。衡水老白干单品聚焦 1915、古法 30、古法 20,以及十八酒坊的甲等 20和甲等 15。2022年来,次高端及以上产品销售额占衡水老白干比重已经达到约 30%,较 2020年的提升近 10个百分点。1915销售额超过 2亿元,古法 20达到约 3亿元,甲等 15超过5亿元。板城烧锅酒升级趋势明显,2018年至 2021年吨价年化增速达到 14%;该品牌以龙印系列作为实现产品结构升级的核心抓手。板城龙印销售额已经初具规模,2021年达到约 1亿元左右,2022年预计同比增长 20%以上。横向对比,公司省内白酒吨价近年提升明显,但相较于其他白酒公司的吨价仍有很大提升空间。 省内升级叠加武陵酒发展,净利率有望持续改善。综合省内白酒结构升级以及武陵酒的快速成长,2016年至 2021年,公司高档酒产品收入年化增长达到 26%,占比提升 21pct 至 50%。高档酒占比提升推动公司白酒业务毛利率从 2016年的 57%提升至 2021年的 66%。展望未来,我们预计衡水老白干净利率有望企稳上升,在2023达到约 10%的水平,武陵酒净利率在 2023年达到约 21%的水平,丰联酒业其他板块的白酒净利率则小幅提升;综合各大板块,预计公司 2023年净利率将提升至12%,业绩改善弹性较大。 上调营收和毛利率,预测公司 22-24年每股收益分别为 0.77、0.80和 1.05元(原预测为 0.75、0.76和 0.91元)。结合可比公司估值,给予公司 23年 37倍 PE,对应目标价 29.60元,维持买入评级。 风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2022-11-01 21.35 -- -- 25.97 21.64%
31.64 48.20% -- 详细
事件:公司发布2022年三季报,22年前三季度实现营收34.6亿元,同比+24.8%,实现归母净利润5.3亿元,同比+113.8%,扣非归母净利润3.2亿元,同比+41.8%;单季度来看,22Q3单季度实现营收14.3亿元,同比+27.9%,实现归母净利润1.7亿元,同比+36.6%。 产品结构持续优化,中高档产品加速放量。公司持续提升运营效率,精简SKU,中低端条码削减成效突显;聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略,中高档产品持续放量,高端化转型稳步推进。分产品看,22年前三季度公司高/中/低档酒营收分别为15.9/8.9/7.0亿元,分别同比+27.0%/+32.6%/+13.3%,占比分别+0.7/+1.6/-2.3pcts,其中22Q3单季度分别实现营收6.2/4.2/2.8亿元,分别同比+22.4%/+48.9%/+14.8%,占比分别-2.1/+4.5/-2.4pcts,公司中高档酒营收占比提升,产品结构稳步升级。 精耕细作区域渠道,安徽、湖南区域实现高增长。公司推进“名酒进名企”,经销商拓展资源,增加消费者粘性及客户忠诚度。分渠道看,22前三季度公司经销/直销/线上销售分别实现营收29.4/1.9/0.4亿元,同比分别+28.1%/+5.2%/-27.6%;分区域看,22年前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外区域分别实现营收20.2/0.9/3.8/5.2/1.6/0.1亿元,同比分别+17.4%/-2.4%/+54.9%/+63.8%/+1.8%/+52.2%,经销商数量分别新增285/7/22/158/52/0个,公司省内市场保持稳健增长,安徽文王贡酒及湖南武陵酱酒市场实现高速增长。 费用控制能力增强,合同负债蓄水池充足。22年前三季度公司毛利率为67.8%,同比+0.02pcts,其中22Q3单季度毛利率67.2%,同比-0.8pcts;前三季度期间费用率39.7%,同比-2.2pcts,其中销售/管理/研发/财务费用同比分别-1.6/-0.1/-0.1/-0.4pcts;所得税率同比提升2.6pcts,综合影响下净利率为15.4%,同比+6.5pcts,盈利能力显著增强。公司22年前三季度经营活动产生的现金流净额为7.5亿元,同比-3.6亿元;三季度末合同负债19.8亿元,同比+2.4亿元。公司产品结构优化、营销渠道改革带动费用投放效率提升,利润增速高于收入增速。 投资建议:公司依靠产品结构优化及渠道市场建设,坚持系统化营销管理机制改革;核心市场承接消费升级红利,武陵酱酒量价齐升势能向上,公司营收与盈利能力逐步改善。我们预计公司22-24年营业收入分别为46.8/55.3/64.8亿元;归母净利润分别为6.8/6.8/7.6亿元;EPS分别为0.74元/0.75元/0.83元,当前股价对应PE为28/28/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主销区域市场竞争加剧;产品结构升级不及预期;疫情影响消费场景、冲击终端需求等。
老白干酒 食品饮料行业 2022-10-10 23.83 34.00 13.98% 24.00 0.71%
31.64 32.77% -- 详细
近期我们调研了老白干酒,与公司领导进行座谈交流;并走访河北市场,草根调研了烟酒店、专卖店等渠道,感受双节期间的终端消费情况。 核心结论:酒企积极作为,预计三季度报表端无忧;渠道库存不同价格带出现分化,高端品库存较低;终端动销活跃度欠佳,厂家推出促销政策予以弥补。我们认为,终端动销偏弱或是整体白酒市场当下面临的问题,除茅台稀缺性极强的品类以外,大部分地区和价格带的产品均在今年中秋国庆双节期间遭遇“旺季不旺”,在终端消费活跃度不足的情况下,正是考验厂商经营能力和韧性的时刻。 中秋终端消费活跃度不足,公司加大促销政策终端动销活跃度不足,部分终端店铺反馈中秋期间(节前20天至节后10天)实际销售额同口径下滑双位数以上,原因在于:①8月下旬河北部分地区出现静默,解除静默之后消费者对于中秋的情况仍然持观望态度,影响中秋消费氛围;②外来人员减少;③团购大客户购买力整体下降。整体消费不旺的情况下,老白干加大促销赠礼力度,开设赠礼和100%中现金奖等活动,且主要针对销量占比高的次高端产品。在促销政策拉动下,核心次高端产品(古法20年、五星等)的终端动销保持持平状态,好于整体情况,厂商积极促销政策发挥作用。 酒企目标达成无忧,渠道库存分化从中秋的发货回款情况来看,公司既定目标达成无忧,其中高端产品同比增长高个位数,其中核心产品(例如1915、古法30年等)增长更快,中低端产品表现欠佳。库存方面,核心高端产品1915、古法30年保持1个月左右库存,主要由于这两款产品实行配额制,仅高端合作伙伴可以销售;次高端产品古法20年、五星等库存在2个月左右,也有大商在促销政策下囤货拉高渠道库存量的因素;低端品库存在3-5个月,库存压力稍大。渠道反馈老白干发货按照一季度40%、二季度20%、三季度30%、四季度10%,当前仅剩10%配额,在明年旺季开启前仍有库存消化时间。 开源节流,管理改善仍在进行时公司在河北全省范围内推行“名酒进名企、名企进名酒”,2021年和6500多家企业进行互动交流,增加当地企业的品牌忠诚度。渠道端,公司配置人力帮助挖掘经销商、烟酒店背后团购资源,帮助其扩大收入规模,顺应从政务消费转向商务消费驱动。节流方面,新任总经理上任后,公司今年成立降本增效小组,深挖成本费用控制,另外未来预计在部分竞争格局良好的地级市市场费效比有望提升,管理改善正在进行中,本部的盈利改善仍可期待。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿,同比增速分别为14.4%、16.3%、16.8%;2022-2024年归母净利分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿,分别增长93.3%、4.7%、30.2%;2022-2024年EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元。对应PE分别为29倍、28倍、21倍。我们给予公司2023年40倍PE,目标价34元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响消费;主要市场竞争加剧;产品升级不达预期。
老白干酒 食品饮料行业 2022-09-02 25.97 31.00 3.92% 25.63 -1.31%
28.95 11.47%
详细
老白干酒发布2022年中报,上半年公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润20.26亿元、3.63亿元、1.55亿元,分别同比+22.65%、+191.43%、+45.15%。其中Q2营收、归母净利润、归母扣非净利润为11.18亿元、0.97亿元、0.84亿元,分别同比+24.57%、+41.60%、+48.63%。 报表分析:上半年现金回款低于收入增速,合同负债同比增长明显。 上半年,公司现金回款25.94亿元,同比-0.40%,低于收入增速;Q2现金回款9.10亿元,同比-20.39%,低于收入增速;合同负债为17.05亿元,环比减少3.75亿元,同比增长4.19亿元,反映出上半年经销商整体打款意愿比较良好。 点评:收入分析:中、高档酒增速较好,部分省外市场实现高增长。上半年,公司实现营收20.26亿元,同比+22.65%(Q1:+20.36%;Q2:+24.57%)。 1)产品:中、高档酒实现较快增长,武陵事业部增长亮眼。上半年,公司高档、中档酒实现营收9.68、4.73亿元,同比+30.14%、+20.99%,我们认为主要为湖南酱酒消费氛围较好,武陵酒步入放量阶段,同时公司聚焦资源投向高端、次高端产品推动结构优化;低档酒实现营收4.23亿元,同比+12.36%,增长较为稳健。其中分事业部看,武陵事业部实现营收3.55亿元,同比+68.58%,实现较高增长;老白干酿酒业实现营收9.68亿元,同比+7.04%,随着其他中高档产品占比提升,占比逐渐下降。板城、文王、孔府家事业部分别实现营收3.05、2.14、0.66亿元,同比+45.16%、+59.06%、+0.08%。 2)地区:省内市场实现稳健增长,湖南市场实现较高增长。上半年,河北市场实现营收11.62亿元,同比+13.27%,增长较为稳健,为公司核心销售市场;安徽、湖南增速较高,分别实现营收1.89、3.52亿元,同比+42.51%、+67.16%,主要为湖南市场武陵酒、安徽市场文王贡酒表现较好,同时湖南省渠道持续拓展,经销商净增长150家。山东、其他省份、境外分别实现营收0.58、0.95、0.07亿元,同比+0.44%、+20.23%、+52.43%。 3)渠道:上半年,经销商数量为10,778家,净增长341家,推动经销商模式实现营收17.04亿元,同比+28.53%,直销(含团购)/线上销售分别现实1.28、0.32亿元,同比-0.85%、-43.42%。 利润分析:上半年毛利率、扣非归母净利率同比改善1)产品结构优化,上半年毛利率有所改善:上半年公司毛利率68.20%,同比+0.58pct。主要为毛利率较高的中高档产品占比提升。其中分事业部,毛利率较高的武陵事业部上半年毛利率为83.76%,同比+5.90pct;老白干酿酒业毛利率为63.02%,同比-8.67pct,主要为公司加大市场推广力度;板城、文王、孔府家事业部毛利率分别为60.15%、57.05%、56.87%,同比+0.65pct、-3.15pct、-4.50pct。 2)期间费用率同比有所改善,上半年公司期间费用率为42.65%,同比-0.43pct,主要为管理费用率有所优化,其中销售费用率33.29%,同比-0.25pct;管理费用率为8.99%,同比-1.41pct,主要为公司费控效果较好,收入增速较快推动费用率同比下降;研发费用率为0.38%,同比-0.08pct。上半年归母净利润率为17.91%,同比+10.37pct,主要为公司收到南厂区土地、兴亚饲料生产车间搬迁补偿款,导致非经常性损益同比+1057.12%。上半年公司扣非归母净利率为7.52%,同比+1.22pct。 3)Q2费用率有所优化,推动扣非归母净利率改善。Q2毛利率为66.55%,同比-0.97pct,主要为阶段性加大产品推广力度;期间费用率38.36%,同比-3.24pct,主要为销售费用率有所优化,其中销售费用率为30.49%,同比-2.92pct,管理费用率为7.58%,同比-0.19pct,研发费用率为0.41%,同比+0.12pct,归母净利润率为8.66%,同比+1.05pct,扣非归母净利率7.52%,同比+1.22pct。 22年展望:双节旺季武陵酒有望持续增长,老白干品牌战略升级,股权激励考核目标有望达成。销售端,湖南市场酱酒消费氛围提升,Q3迎来中秋旺季,公司也在资源投入上向其倾斜,武陵酒动销有望持续提升。老白干品牌也在6月举行“甲等金奖大国品质”老白干品牌战略升级发布会,有望推动品牌高端化升级。毛利端,随着产品结构优化,高档产品占比提升,预计毛利率会进一步改善。我们认为下半年公司有望完成股权激励中,净利润较2020年的年化增长率不低于15%的业绩考核目标。 中长期展望:产能扩张有望支撑武陵酒持续发展,河北省内消费升级叠加老白干高端化转型推动业绩增长。衡水老白干作为河北省内龙头,公司持续优化产品结构,聚焦衡水老白干、十八酒坊中高端系列,同时推动品牌高端化升级,有望受益于河北省经济发展、消费升级。 河北省外,湖南市场受益酱酒消费氛围提升,同时武陵酒渠道基于短链营销,公司对终端掌控能力较好,推动武陵酒快速增长,公司对武陵酒积极布局产能扩张,20年对武陵酒进行扩建,其中一期1500吨基酒产能已于21年9月投产,二期2000多吨产能也在扩建中,随着产能落地,基酒储备提升,有望推动武陵酒持续增长。 投资建议:双节旺季、高端产品占比提升有望推动短期业绩增长,中长期关注武陵酒持续成长、省内老白干聚焦高端化转型效果。预计22-24年收入增速分别为15/16%/16%,归母净利润增速分别为77%/0%/26%,EPS分别为0.77/0.77/0.97元,对应当前股价PE分别为34x/34x/27x,我们按照2023年业绩给予40倍,一年目标价31元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复风险,原材料价格上涨风险,产品升级受阻,核心产品增长不如预期,主要市场竞争加剧风险等
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-30 27.00 -- -- 27.06 0.22%
28.95 7.22%
详细
事件:老白干酒发布2022年半年报:2022H1营收20.26亿元,同+22.7%,归母净利润3.63亿元,同+191.4%;扣非净利1.55亿元,同+45.15%。 投资要点:1、Q2收入利润环比提速,产品结构持续升级。公司二季度实现收入11.18亿元,同增24.57%,归母净利0.97亿元,同增41.6%,扣非净利0.84亿元,同增48.63%,疫情下业绩增长仍实现环比提速。整体上半年收入已基本恢复2019年水平,利润端恢复速度稍慢。 二季度末合同负债17.05亿,环比减少3.74亿,但仍处于历史较高水平,业绩蓄水池较为充足。拆分产品来看,公司产品升级趋势延续,百元以上高档酒增速领先,高档/中档/低档酒2022Q2分别实现营收5.38/2.66/2.47亿元,同比增长34.21%/29.93%/18.56%。公司近几年持续推进品牌升级战略,聚焦1915、甲等二十等次高端核心产品,尽管Q2公司加大市场推广力度导致毛利率同比下降,整体上半年毛利率受益产品结构升级提升0.58pct,并且Q2费用控制有效,扣非净利率提升1.22pct至7.52%,相比其他白酒上市企业,公司净利率仍有提升空间。 2、大本营稳健增长,武陵酒增长亮眼。分地区看,公司2022Q2在河北/安徽/湖南/山东分别实现营收6.67/1.03/2.02/0.25亿元,增长19.39%/53.65%/57.47%/7.81%。河北大本营增长稳健,湖南地区增长显著,主要受益于武陵酒消费氛围渐起,加速增长。截至二季度末,公司河北省内/安徽省/山东省/湖南省/其他省经销商数量分别为1401/123/104/8550/599家,其中河北省环比增加136家,其他省份环比增加15家。 3、公司积极求变,多重改革举措稳步推进。近年来,公司积极推进各项改革,老白干本部围绕品牌战略升级在产品渠道等多方面布局:1)产品:聚焦核心单品高端老白干1915、次高端古法20、30,十八酒坊甲等十五、二十等,减少产品数,发力高端及次高端推进产品结构升级。2)渠道:深入挖掘大企业和大经销商背后的客户资源,形成联盟体合伙人。推进“名酒进名企,名企进名酒“的活动,加强公司和名企互动交流。通过厂家、公司、经销商和烟酒店进行“1+1+1”协同,掌握终端。3)组织管理:优化考核激励体制,由原本以考核回款为主增加了利润、动销等方面的考量。4)费用投放:借鉴武陵酒直达消费者的营销模式(消费者培育、意见领域代言等),缩短营销链条,提高费用投放效率。武陵酱酒增长趋势向上,具备工艺优(三胜茅台之说)、品牌宣传高效和消费粘性好等优势,以终端直销为主,渠道利润超过竞品,当前在长沙的消费氛围渐起,有望持续增加收入利润贡献。年初公司推出股权激励计划,激励目标稳健,与员工贡献公司成长红利。目前公司重点控制营销费率,公司净利率与同业其他上市公司相比有提升空间,期待公司盈利能力稳步改善。 4、盈利预测和投资评级我们预计公司2022-2024年利润为6.93/6.97/8.37亿,EPS为0.76/0.76/0.91元,对应估值36/36/30倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示疫情影响超预期;酱酒风险超预期;河北地区市场竞争难度超预期;改革举措落地风险;食品安全问题等。
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-29 27.00 34.00 13.98% 27.67 2.48%
28.95 7.22%
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事件:公司发布2022年中报,2022上半年实现营业收入20.26亿元,同比增长22.65%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长191.43%;实现扣非归母净利1.55亿元,同比增长45.15%;与预告数据一致。 2022Q2单季度,公司实现营业收入11.18亿元,同增24.57%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长41.60%;实现扣非归母净利0.84亿元,同比增长48.6%。 点评:武陵酒加速增长,毛利率进一步提升公司上半年收入20.26亿,同比增长22.65%;分事业部看,武陵酒增速最高,其次分别为文王事业部和板城事业部,本部和孔府家事业部增长平缓;老白干本部收入9.68亿元,同比增长7%;文王事业部收入2.14亿元,同比增长60%;板城事业部收入3.05亿元,同比增长45%;武陵事业部收入3.55亿元,同比增长68%;孔府家事业部收入0.66亿元,同比持平。上半年公司综合毛利率为68.20%,同比提升0.38pct,其中老白干毛利率63.02%,同减8.66pct;文王毛利率57.01%,同减3.44pct;板城毛利率60%,同增0.48pct;武陵毛利率83.66%,同增5.94pct,在分部中提升幅度最高;孔府家毛利率57.58%,同减4.55pct。 盈利能力小幅改善,合同负债仍处高位公司净利率为17.91%,同比提升10.42pct,主要受到一季度非经常性损益影响;扣非后归母净利率为7.65%,同比提升1.2pct,盈利能力小幅改善。 上半年公司销售费用率33.26%,同增0.21pct;管理费用率9.38%,同减0.49pct。上半年经营性现金流1.77亿元,同减65.01%,主要是购买商品、原材料支出增加,另外销售商品收到的现金减少,我们认为可能的原因是公司加大票据回款。上半年末,公司合同负债金额为17.05亿元,环比一季度末减少3亿,但相比2021年末增加3.47亿元,同比2021年中增加4.19亿,合同负债仍处于历史高位,下半年业绩释放的势能充足。 我们将合同负债加回,观察真实销售情况。2020-2022年上半年,公司收入与合同负债合计值分别为21.12亿元、29.38亿元、37.31亿元,2022年相比2020年和2021年分别增加16.19亿元(76%)和7.93亿元(26.99%),同比增速仍高。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿,同比增速分别为14.4%、16.3%、16.8%;2022-2024年归母净利分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿,分别增长93.3%、4.7%、30.2%;2022-2024年EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元。对应PE分别为34倍、33倍、25倍。我们给予公司2023年40倍PE,目标价34元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响消费;主要市场竞争加剧;产品升级不达预期。
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-29 27.00 -- -- 27.67 2.48%
28.95 7.22%
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老白干酒发布2022年半年报:2022H1营收20.26亿元(同增22.7%),归母净利润3.63亿元(同增191.4%)。 投资要点业绩符合预期,上半年盈利能力提升2022Q2营收11.18亿元(同增25%),归母净利润0.97亿元(同增42%),扣非净利润0.84亿元(同增49%)。毛利率2022Q2为66.55%(同减1pct),系产品结构所致;净利率2022Q2为8.66%(同增1pct),其中销售费用率2022Q2为30.49%(同减3pct)。2022H1经营活动现金流净额1.77亿元(同减65%),系购买商品、采购原材料支出增加所致。 2022H1末合同负债17.05亿元,环降3.75亿元。 高档酒高增长,湖南地区表现亮眼分产品看,公司聚焦资源投向高端及次高端产品,2022H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别为9.68/4.73/4.23亿元,同增30%/21%/12%。分渠道看,经销/直销/线上营收分别为17.04/1.28/0.32亿元,同比+29%/-1%/-43%。分区域看,河北地区/山东地区/安徽地区/湖南地区/其他区域/境外营收分别为11.62/0.58/1.89/3.52/0.95/0.07亿元,同比+13%/+0.4%/+43%/+67%/+20%/+52%。 盈利预测我们看好公司结构持续优化及治理不断优化,预计2022-2024年EPS分别为0.76/0.76/0.94元,当前股价对应PE分别为37/37/30倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、核心产品增速不及预期、省外扩张不及预期等。
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-24 27.03 -- -- 28.60 5.81%
28.95 7.10%
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老白干:“河北王”持续扩张,股权激励助力高端化转型。老白干酒历史悠久,知名度高,2018年收购丰联酒业,完成了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局,其中,湖南省营收占比 14%,成为仅次于河北的第二大收入来源。2021年白酒营业收入达 37.53亿元,同比增幅 11.93%,其中,高档酒收入 18.77亿元,超过总营收的一半。2022年 4月,公司推出限制性股票激励计划,以每股 10.34元的价格向 207人授予 1746万股。同年,公司战略定位由原先的“喝老白干 不上头”转为“甲等金奖 大国品质”,彰显老白干高端化转型决心。 河北消费升级持续,老白干酒品牌势能向上。河北白酒市场规模可观,约 200-250亿元,受益于经济发展和城镇化率提升,消费升级持续,白酒主流价格带提升。当前衡水老白干作为省内龙头,扎根河北大本营,积极抢占次高端市场。产品上,精简 SKU,优化产品结构,聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”中高端系列,力推 1915系列、古法 30/20、甲等 20/15等产品,强化中高端布局。品牌上,不断提升品牌定位,广告与时俱进,强调品质推动高端化转型。目前公司中高端产品逐渐放量,衡水老白干系列酒产品均价持续提升,有效改善公司的盈利能力。渠道上,配合高端化步伐推进经销商优胜劣汰,资源向优质渠道商集中。公司另一产品系列板城烧锅酒历史悠久,以冀北市场为基地,地域和香型与老白干形成互补,二者协同有望强化在河北本土市场的优势地位。 武陵酒:以渠道改革获新生,乘酱酒东风再起势。近年酱酒行业逐步复苏,呈现量价双升的趋势,2021年中国酱酒行业整体销售收入/利润占白酒行业整体的 31.5%/45.8%,湖南酱酒市场中武陵酒 2021年市占率达到 13.3%,未来有望在政策支持下实现长远发展。武陵酒作为湖南唯一中国名酒,风味独特,品质媲美茅台,产品定位高端,被老白干收购以来营收与毛利率连年递增,2021年营收达 5.37亿元,毛利率达 80.2%,盈利能力远超其他事业部。为支撑高速发展,武陵酒产能扩张计划有序推进,2021年 9月武陵酒新厂一期顺利建成并投产 1500吨,规划总产能 6600吨/年。武陵酒渠道管理模式独具特点,厂商由最短链直达终端和消费者,同时与终端搭建一体化合作关系,公司直销管理模式下终端平均创收不断提升。 投资建议:预计 22-24年公司营业收入分别为 46.77/55.94/67.09亿元,同比增速为 16.13%/19.61%/19.93%,归母净利润分别为 6.94/6.88/9.18亿元,同比增速为78.4%/-0.9%/33.3%,EPS 分别为 0.76/0.75/1.00元,现价对应 22-24年 PE 为34.89X/35.19X/26.40X。我们认为公司将受益于省内次高端扩容,省外武陵酒仍处高速增长期,股权激励激发公司活力,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,省内竞争加剧风险,武陵酒销售不及预期
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-02 25.90 32.00 7.27% 28.60 10.42%
28.60 10.42%
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近期我们调研了老白干酒,与公司领导进行座谈交流;并走访衡水、石家庄市场,草根调研了烟酒店、商超等渠道,感受终端消费情况。 核心结论:一季度河北消费和公司发货受到疫情影响,5月之后消费逐渐回补,发货和终端动销逐渐顺畅,库存开始消化,渠道库存已消耗完一季度的量(全年占比40%)。老白干的大本营市场衡水,对老白干消费氛围较浓,终端培育较好,预计可占到一半以上份额。 具体情况反馈如下: 老白干持续推进客户培育,未来注重费用投放效果一季度衡水四个县级市出现疫情,影响消费和公司出货情况,二季度之后改善明显,终端动销环比提升,消费出现回补。近年公司推进名酒进名企、高端沙龙、文化大讲堂等活动,2021年和6500多家企业进行互动交流,增加当地企业的品牌忠诚度。公司费用率较高,未来费用投入不会缩减,但会重视提升费效比,逐月跟踪费用投放效果进行管控,加大商务意见领袖的培育。 武陵酒扩产稳步推进,预计今年10月形成4000吨以上基酒产能武陵酒扩产的环评公示显示,武陵酒扩建产能为一期3600+二期3000吨,合计6600吨基酒产能。我们调研得知,环评口径为长远规划,实际扩建投产循序渐进、稳健扩产。武陵酒去年投产1500吨基酒产能,今年预计在10月投产2000吨左右基酒产能,届时将累计达到4000吨以上基酒产能,长远发展基础得到夯实。 武陵酒原有600吨产能,已进行技改扩建。 衡水市场:老白干市占率预计过半,老窖为当地第二品牌。 我们走访渠道得知,老白干在衡水当地为第一品牌,市占率预计过半,老窖为当地第二大品牌,市场占比10%+且近几年增长较快,其他体量较大的品牌包括五粮液、剑南春、洋河、古井、汾酒、茅台,上述八大酒企在衡水占据约八成份额。 终端调研情况:烟酒店对老白干产品陈列较多,店员推荐积极。 我们走访多个烟酒店,发现烟酒店内一半陈列位均为老白干产品,其他陈列较多的为海之蓝、M6、老窖特曲、剑南春、五粮醇;茅台的陈列位非常少或者没有。店内均会首推老白干产品,一般的宴请需求推荐中段C味、驿动6、驿动8、古法10年。古法20年、30年、1915等中高端以上产品基本不进入核心的陈列位,在店内整箱堆放。超市导购也积极首推老白干产品,一般自饮需求推荐冰系列、中段C味,部分商超内冰川进行促销,低度冰川58元,实际销售买二送一。草根调研可以看出老白干在大本营市场衡水,具备较强终端基础和消费氛围。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿,同比增速分别为12.9%、14.9%、15.0%,三年CAGR为14%;2022-2024年归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿,分别增长72.0%、-2.0%、24.2%,三年CAGR为28%。给予公司2023年45倍PE,维持目标价32元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响消费;主要市场竞争加剧;产品升级不达预期。
汪玲 6
老白干酒 食品饮料行业 2022-08-02 25.90 -- -- 28.60 10.42%
28.60 10.42%
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核心观点聚焦酒业,产品结构整体得到优化。 老白干酒是河北省龙头地产酒企,在 2018年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下,公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级,而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。 2018年~2021年,公司的毛利率累计上涨 6.17pct,均价实现快速增长, CAGR 为 21.92%,高档酒的占比已超过 50%。 老白干系列吨价提振顺利,增长势能有望逐步得到释放。 老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固,而且具备规模优势。近年来,老白干酒主动削减产品 SKU,并聚焦发力于中高档白酒。 2017年~2021年,老白干酒吨价的 CAGR 为 12.34%,而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下,老白干酒有望迎来量价齐升,并受益于河北省内白酒消费升级。 武陵酒和其他子品牌立足当地市场,有望在产品升级上取得突破。 武陵酒基于短链营销的手段,积极开拓环常德市场,近几年的吨价和销量均实现快速增长,增长势头强劲,有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作,有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。 文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场,并在积极提升渠道效率,力争实现产品结构优化,未来有望实现业绩放量。 投资建议老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道,顺利实现品牌升级,进而推动业绩增长。预计 2022年~2024年的 EPS 分别为 0.72/0.77/0.93元/股,基于 7月 29日收盘价 25.96元,对应 PE 分别为 36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示疫情扰动加剧;省内白酒竞争格局恶化:省外品牌开拓当地市场不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2022-07-18 26.32 -- -- 28.20 7.14%
28.60 8.66%
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事件:7月 14日,公司发布 2022年半年度业绩预告,22H1预计实现归母净利润 3.62亿元左右,同增 191%左右;预计实现扣非归母净利润 1.55亿元左右,同增 45%左右。单季度看,2022Q2预计实现归母净利润 0.96亿元,同增 41%左右;扣非归母净利润 0.84亿元,同增 49%左右。 持续优化产品结构,深化市场建设。近年来,公司依靠系统化营销管理机制改革,在产品、市场与治理优化上做出努力,营收与盈利能力逐步改善趋势明显。公司不断调整产品结构,削减中低端条码,聚焦主线高档产品。通过产品做简做优,加大重点产品瓶储,提升高档酒产量及产品质量,2019-2021年公司高档酒产量平均增速达 17.94%,高档酒产量占比从 2018年的 7.3%提升至 2021年的 12.6%,增加 5.3pct。公司深耕细作区域渠道,通过“名酒进名企”帮助经销商拓展资源,同消费者建立更大的粘性和客户忠诚度。由于公司主销区域河北、安徽、山东等市场竞争激烈、河北省会石家庄辐射力相较其他省份较为弱势、市场割裂导致本土品牌式微,公司在高价位市占率提升上不断作为。2022年上半年度公司核心市场河北、山东受到疫情影响,在防疫政策严格、消费场景缺失的前提下,主营业务收入仍保持增长。 直营模式为主,武陵酒有望借助长沙市场辐射全省。武陵酒渠道模式以直销直营为主,厂商一体短链销售,及时把握终端需求动向。公司通过缩减改革产品线,产品个数从 43个减少至 7个;收缩区域回归常德,撤掉长沙办事处及92个大商,放弃传统经销模式,采用直销直营模式,增加终端数量,直签常德本地 1005家终端店面,让厂商直面终端与消费者;同时,通过精细化划分俱乐部,精准对接客户需求,增强客户粘性。产能方面,6600吨酱酒产能建设项目逐步落地,为长期增长提供保障。2022年上半年度湖南市场受疫情扰动相对较小,武陵酱酒系列业务维持稳健增长。 土地收储补偿到位,归母净利润大幅增长。2022年上半年公司非经常性损益同比增加 1.8亿元左右,主要系 2022年 1月份公司收到了土地收储补偿款,公司将上述土地补偿款的相关收益计入非经常性损益。 投资建议:公司 22H1面对高烈度市场竞争,依靠产品结构优化及渠道市场建设,坚持系统化营销管理机制改革,在产品、市场与内部治理优化上不断发力,营收与盈利能力逐步改善。基于以上,我们预计公司 22-24年营业收入分别为 46.8/55.3/64.8亿元,同增 16.2%/18.1%/17.3%;归母净利润分别为6.8/6.9/7.6亿元,同增 75.1%/0.5%/11.4%;EPS 分别为 0.74元/0.75元/0.83元,当前股价对应 PE 为 35/35/31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:主销市场竞争加剧,产品结构升级不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2022-07-15 26.92 32.00 7.27% 28.20 4.75%
28.60 6.24%
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事件: 公司发布2022年半年度业绩预告,预计实现归母净利润3.62亿元,同比+191%,扣非归母净利润1.54亿元,同比+45%。 单季度来看,2022Q2公司预计实现归母净利润9649万元,同比+41%,扣非归母净利润8398万元,同比+49%。 点评: 传统淡季平稳过渡,老白干形象升级更进一步公司2022年上半年预计实现归母净利润3.62亿元,同比+191%,扣非归母净利润1.54亿元,同比+45%。单季度来看,2022Q2公司预计实现归母净利润9649万元,同比+41%,扣非归母净利润8398万元,同比+49%。二季度为白酒传统淡季,公司仍实现较高增长,单季度扣非后利润增速环比Q1提升8pct,我们认为或是因为产品结构升级推进、费用精细化管控。二季度公司对老白干品牌形象进行全面升级,发布了全新的“甲等金奖 大国品质”战略定位,高端升级战略再进一步,在新的品牌战略指引,衡水老白干品牌有望焕发新生。 湖南省酱酒风起,武陵酒有望加速扩张武陵酒所在的湖南省近年来酱酒消费氛围提升,公司顺应酱酒扩容趋势,开启产能扩建,未来有望坐稳湖南第一酱酒品牌。上半年武陵酒新管理层陆续就任,上市公司总经理赵旭东担任武陵酒法人及董事长,原老白干营销公司副总经理张毅超担任武陵酒总经理,原老白干营销公司品牌部部长孙泉朝担任武陵酒品牌总监。核心干将陆续进驻武陵酒,可见公司对武陵酒重视程度,未来新领导接棒、核心团队逐渐稳定之后,有望加速扩展。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为45.45亿、52.23亿、60.05亿,同比增速分别为12.9%、14.9%、15.0%,三年CAGR为14%;2022-2024年归母净利分别为6.69亿、6.56亿、8.15亿,分别增长72.0%、-2.0%、24.2%,三年CAGR为28%(扣非后归母净利同比增速分别为32%、36%、25%,三年CAGR为31%),2022-2024年EPS分别为0.73元、0.72元、0.89元。对应PE分别为39倍、40倍、32倍。我们给予公司2023年45倍PE,维持目标价32元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响消费;主要市场竞争加剧;产品升级不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名