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老白干酒 食品饮料行业 2025-01-14 18.35 -- -- 19.63 6.98%
19.63 6.98% -- 详细
盈利预测与投资建议:公司作为冀酒龙头,股权激励激发内生改革动力,近两年管理效能提升、产品结构升级、费效比优化三方面边际改善颇为明显,在品牌本土认知度高+产品纵深优势强+渠道掌控力强+小区域高占有的助力下呈现出势头向上、优势强化、份额提升的趋势,未来业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2024-2026年摊薄EPS分别为0.9/1.1/1.3元/股,当前股价对应PE为20/17/14x,首次覆盖,给予“买入”评级。 冀酒龙头一树三香,上轮行业低迷时收入和股价韧性突出。老白干酒有着2000多年的酿造历史,在华北地区声誉较高。公司前身是十八家传统私营酿酒作坊,2001年创立中高档子品牌“十八酒坊”。2018年公司收购丰联酒业四个品牌,从老白干香型拓展至浓香和酱香型,以五个区域品牌构建全国化布局。2023年衡水老白干/武陵酒/板城烧锅酒/文王贡酒/孔府家酒收入分别约24/10/10/5/2亿元,收入占比约45%/19%/18%/10%/3%,2018-2023年收入CAGR分别为0.5%/38%/17%/17%/13%。上轮2013-2015年行业深度调整期时,公司收入CAGR((14%)快于白酒板块((2%),主要因低档酒为主的产品结构契合当时需求,叠加2014年推出员工持股计划;期间公司股价累计上涨67%,跑赢沪深300/白酒板块19pct/66pct。 2021年再度推出股权激励,本轮行业低迷时经营改善业绩弹性凸显。本轮2021年以来行业低迷的背景下,公司于2022年再度推出股权激励,激发了内生改革动力。近年公司国改见效,是利润率提升的根本支撑。1)管理团队稳定:2023年5月公司董事会平稳换届,刘彦龙和王占刚连任公司董事长和副董事长。2)产品结构稳步提升:近年来公司高档酒量价齐升趋势显著,2018-2023年收入CAGR高档酒(17%)>中档酒(8%)>低档酒(-2%)。3)控费提效初见成效:近年来公司不断加强费用精准化投放,销售费用率逐渐下降。2021-2023年公司扣非净利润CAGR为33%。 产品升级和武陵酒放量,驱动利润率稳步提升。1)本部产品结构升级,是利润率提升的第一驱动力。①300元左右核心产品势能向上:甲等15卡位河北政商务和大众宴席主流消费价位,销售势头向好,2023年底甲等15焕新上市重塑渠道利润。②100-300元产品销售平稳:2024年公司在发力主力产品甲等15、甲等20和1915同时,也对百元价位8酒加大发力。2)武陵酒逐步放量,是利润率提升的第二驱动力。武陵酒是全国十七大名酒,有“三胜茅台”的美誉,2023年毛利率为81%,在上市公司中仅次于贵州茅台((92%)、泸州老窖((88%)和水井坊(83%)。武陵酒依托终端直达模式,好品牌故事+强产品品质+高渠道利润助力其稳步拓展。 风险提示:宏观经济波动,消费力恢复不及预期,行业竞争加剧,国企改革不及预期,酱酒推广不及预期。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-11 25.00 -- -- 23.52 -5.92%
23.52 -5.92%
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【业绩】2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.18/2.52/2.40亿元(+0.26%/+25.17%/+22.51%)。次高端增速较好,结构升级仍持续。24Q3公司100元以上/100元以下(含100元)产品收入分别为7.91/8.21亿元(+9.95%/+2.29%)。24Q3百元以上产品收入占比持续提升,部分因为24Q3结构较高的武陵酒增速优秀,24H1优化低质量经销商后,Q3环比增速较优。 河北大本营表现稳健,湖南市场增速较优。1)市场:24Q3年河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元(+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%)。2)渠道:2024Q3末经销商较2023年末净增加至11483家,其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41家至1901/196/200/8485/3/698家。 费用收缩明显,净利率提升显著。1)24Q3公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10个百分点至66.77%/15.57%,净利率提升主因Q3税金及附加占比(下降2个百分点)季度间波动。销售费用率/管理费用率(含研发费用率)/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%。2)24Q3末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76亿元至17.50亿元,或主因双节档合理压货,但仍保持高水位。3)24Q3经营性现金流为+4.19亿(-36.53%)。 投资建议:老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续,公司改革红利有望加速释放,净利率提升逻辑持续兑现,看好公司业绩弹性释放。我们预计2024-2026年公司营收增速分别为9%/8%/8%;归母净利润增速分别为28%/22%/24%,维持“增持”评级。 风险提示:终端动销不及预期;宏观经济复苏不及预期;行业竞争加剧
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-05 21.02 23.10 23.00% 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件:老白干酒发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入40.88亿元,同比+6.3%,归母净利润5.56亿元,同比+33.0%,扣非归母净利润5.18亿元,同比+34.3%。2024Q3实现总收入16.18亿元,同比+0.3%,其中酒类收入16.1亿元,同比+5.9%,归母净利润2.52亿元,同比+25.2%,扣非归母净利润2.40亿元,同比+22.5%。 产品结构提升,武陵酒增速环比修复。分结构看,2024Q3出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收7.91/8.21亿元,同比+10.0%/+2.3%,100元以上占比提升4.3pct至48.9%,结构持续优化。 分地区看,2024Q3河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元,同比+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%,本部市场稳健,湖南武陵酒贡献增量,增速环比提速,山东孔府家低基数下引领增长。截至2024Q3末河北/安徽/山东/湖南/其他省份的经销商数量分别为1901/200/196/8485/698家,分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13家,渠道持续扩张,河北经销商扩充明显。 产品结构优化毛利率提升,利润释放持续兑现。2024Q1-Q3公司毛利率为66.2%,同比-0.6pct,其中2024Q3毛利率66.8%,同比+0.6pct。2024Q3税金及附加率/销售/管理费用率分别为16.5%/25.5%/5.9%,同比-2.0%/+0.1/+0.02pct,税率降低主因去年基数较高,今年回归正常。2024Q1-Q3净利率达13.6%,同比+2.7ct,其中2024Q3净利率达15.6%,同比+3.1pct,内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。2024Q3合同负债为17.5亿元,同比/环比-2.8/-1.1亿元,2024Q3销售收现16.2亿元,同比下滑11.9%,2024Q3经营性现金流净额4.2亿元,同比下滑36.5%,现金流有所承压。 投资建议:根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速6%/9%/8%,归母净利润增速分别为26%/14%/13%,EPS分别为0.92/1.05/1.18元,对应PE分别为22x/20x/17x,按照2025年业绩给予22倍,给予目标价23.10元,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件。公司发布2024年三季报:24Q1-3公司实现营业总收入40.88亿元,同比6.3%,归母净利润5.56亿元,同比+33.0%;其中Q3单季实现营业总收入16.18亿元,同比+0.3%,归母净利润2.52亿元,同比+25.2%。 白酒收入稳健增长,山东、湖南增长亮眼。3Q24公司白酒营收同比+5.9%至16.12亿元。分价格带:3Q24百元以上酒/百元以下酒营收分别同比+9.9%/+2.3%至7.91/8.21亿元。公司持续优化产品结构,对标名酒竞品加强产品创新升级,同时加强与消费者沟通,提升品牌力,推动中高档酒销售增长。分地区:Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%/+0.7%,河北省内表现稳健,省外除安徽外均表现出色。分渠道:3Q24经销商/直销/线上模式收入分别同比+6.0%/+8.6%/-28.4%至15.20/0.83/0.09亿元。Q3公司河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别变动+49/+9/+11/-23/+13家。 费投效率提升,税费助推盈利持续改善。3Q24公司盈利能力持续提升,归母净利率同比+3.1pct至15.6%。具体来看,Q3毛利率同比+0.6pct至66.8%,或受益于产品结构持续上移。期间费用率保持稳定,Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct/-0.14pct。公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入,有效降低费销比和各项费用。此外,Q3营业税金及附加费率同比-2.0cpt,实际所得税率同比-4.8pct,阶段性支持利润改善。 渠道优化致经营性现金流、预收款有所减少。3Q24公司销售收现16.24亿元,同比-11.9%,经营活动产生现金流量净额4.19亿元,同比-36.5%,主要系公司优化渠道管理,降低渠道库存,减少预收款所致。预收款方面,截至24年三季度末,公司合同负债17.50亿元,环比二季度末净减少1.13亿元。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为0.92、1.12、1.33元/股,给予公司2024年25-30倍P/E,对应合理价值区间为22.91-27.49元,维持“优于大市”评级。 风险提示。省外扩张不及预期,行业竞争加剧
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入40.88亿元(+6.29%),归母净利5.56亿元(+33.00%),扣非归母净利5.18亿元(+34.28%)。2024Q3,公司实现总收入16.18亿元(+0.26%),归母净利2.52亿元(+25.17%),扣非归母净利2.40亿元(+22.51%)。 产品结构持续优化,100元以上产品增速领先1)产品结构持续优化,100元以上产品增速领先。2024年前三季度,公司100元以上、100元以下(含100元)产品收入分别为20.44、20.20亿元,同比+15.71%、+8.35%,24Q3收入分别为7.91、8.21亿元,同比+9.95%、+2.29%。 2)经销渠道增长稳健。2024年前三季度,公司经销商、直销(含团购)、线上渠道收入分别为38.11、2.12、0.41亿元,同比+12.83%、+4.02%、-17.54%,24Q3收入分别为15.20、0.83、0.09亿元,同比+6.07%、+8.65%、-28.42%。 3)河北大本营市场增长稳健。2024年前三季度,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区收入分别为23.43、1.42、4.57、8.07、3.01、0.13亿元,同比+9.12%、+33.62%、+4.67%、+13.34%、+41.11%、-9.98%,24Q3分别同比+1.63%、+30.38%、-7.09%、+18.22%、+27.15%、+0.68%。 24Q3末,公司河北、山东、安徽、湖南、其他省份、境外地区经销商数量分别为1901、196、200、8485、3、698个,Q3净增49、11、9、-23、1、13个。 费用率下降,带动前三季度利润率提升1)费用率下降,带动前三季度利润率提升。2024年前三季度,公司毛利率为66.21%,同比-0.54pct,归母净利率为13.61%,同比+2.73pct,主要来自费用率下降,销售、管理费用率同比-2.24、-1.07pct至26.32%、6.92%。 2)Q3盈利能力持续提升。24Q3,公司毛利率为66.77%,同比+0.60pct,归母净利率为15.57%,同比+3.10pct,主要来自毛利率提升、税金及附加费减少。 投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元,同比增长24.62%、20.04%、18.02%,对应10月31日PE分别为23、19、16倍(市值188亿元),维持“买入”评级。 风险提示消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入40.88亿元,同比+6.29%;归母净利润5.56亿元,同比+33.00%。 业绩符合预期,合同负债维持高位2024Q3公司实现营业总收入16.18亿元,同比+0.26%;归母净利润2.52亿元,同比+25.17%。2024Q3收入+Δ合同负债15.05亿元,同比-14.85%。2024Q3销售收现16.24亿元,同比-11.94%,销售收现增速慢于收入,或主因公司调整回款节奏、减轻渠道压力。2024Q3公司合同负债17.5亿元,环比下降1.13亿元。 湖南市场环比提速,河北市场表现较弱分产品看,2024Q3公司100元以上/100元以下产品分别实现收入7.91/8.21亿元,分别同比增长9.95%/2.29%,100元以上产品增速韧性较强,我们预计或主要受益于武陵酒、甲等15/20驱动。分区域看,2024Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外分别实现收入9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元,分别同比+1.63%/+30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%。河北市场三季度餐饮整顿对白酒消费产生影响,我们预计四季度或将有所恢复。 产品结构改善带动毛利率提升,盈利持续释放2024Q3公司毛利率66.77%,同比+0.60pct,或主要受益于公司持续优化产品结构,中高档酒收入增速更高。税金及附加比率下降,驱动盈利能力提升,2024Q3公司销售/管理/营业税金及附加比率分别为25.54%/5.85%/16.52%,分别同比+0.11/+0.00/-2.00pct;归母净利率为15.57%,同比+3.10pct。 改革效果进一步释放,维持“买入”评级考虑到行业需求较为疲软,公司基地市场受到部分外部因素扰动影响,我们预计公司2024-2026年营业收入分别55.65/59.42/62.41亿元,分别同比增长5.85%/6.78%/5.03%,归母净利润分别为8.73/10.92/12.40亿元,分别同比增长31.16%/25.04%/13.57%,对应CAGR为23.04%,对应2024-2026年PE估值分别为21/17/15X。考虑到公司国企改革效果明显,业绩进一步改善,未来盈利提升空间仍大,维持“买入”评级。 风险提示:餐饮整顿对白酒消费产生影响,降本增效不及预期,行业竞争加剧
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-04 21.02 -- -- 25.00 18.93%
25.00 18.93%
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24前三季度营收40.88亿元(同比+6%);归母净利润5.56亿元(+33%)。 24Q3营收16.18亿元(+0.26%);归母净利润2.52亿元(+25%),收入略低于预期、利润符合预期。 我们认为,公司管理不断提升,五个品牌分区域运作,内部实行赛马机制,利于激发组织活力。从报表上看,费用改革成果不断兑现,盈利能力显著提升。此外,公司加大对渠道经销商的扶持力度,降低渠道库存,重视长期发展。我们看好结构升级+费用管控下的利润弹性释放。 百元以上价位带增长较快,山东/湖南增速亮眼1)分产品,百元以上价位带增长较快。24前三季度百元以上/以下白酒(按照出厂价)分别实现收入20.44亿元(+16%)/20.20亿元(+8%)。24Q3百元以上/以下白酒分别实现收入7.91亿元(+10%)/8.21亿元(+2%)2)分区域,Q3山东/湖南收入增长较高。24前三季度河北/山东/安徽/湖南省份收入占比58%/3%/11%/20%,同比+9%/+34%/+5%/+13%。24Q3河北/山东/安徽/湖南省份收入占比57%/4%/11%/14%,同比+2%/+30%/-7%/18%。 3)渠道持续扩张:截至24Q3经销商合计11483个环增60个。河北/山东/安徽/湖南经销商分别变动+49/+11/+9/-23个。 费用管控带动盈利能力提升,销售回款下降1)24Q3毛利率66.77%(+0.6pct)主因产品结构升级,净利率15.57%(+3pct)。盈利能力提升主因:①公司持续优化产品结构,对核心产品优化升级,产品竞争力增强;通过品牌建设,高中档酒的销售收入增加;②持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用。 2)24Q3销售/管理(含研发)费率为25.54%(+0.11pct)/5.85%(同比持平)。 截至24Q3末,合同负债17.5亿元,同比-2.76亿元/环比-1.13亿元。24Q3销售收现16.24亿元(-12%),经营性现金流净额4.19亿元(-37%)因公司为促进渠道健康发展,降低终端库存,减少预收款。 盈利预测与估值:因Q3收入增长低于预期,考虑到行业增速换挡,我们下调2024-2026年收入增速至6.74%/7.78%/7.27%;归母净利润增速分别为29.68%/24.85%/20.03%,对应EPS分别为0.94/1.18/1.41元/股;当前股价对应PE分别为22/18/15倍。我们看好公司费用改革下利润弹性释放,维持买入评级。 催化剂:市场开拓超预期;动销超预期。 风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-01 20.60 27.12 44.41% 25.00 21.36%
25.00 21.36%
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公司发布 24年三季度业绩: 24Q1-3收入/归母净利 40.9/5.6亿,同比+6.3%/+33.0%,对应 24Q3收入/归母净利 16.2/2.5亿,同比+0.3%/25.2%。 公司作为河北省酒龙头,聚焦产品/渠道/品牌改革,持续提升经营业绩和核心竞争力,随省内竞争格局优化,经营景气度稳步向上。展望未来,公司省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实。维持“买入”评级。 各品牌联动赋能, 省内延续稳增, 孔府家酒实现高增,武陵环比提速产品端, 24Q1-3公司白酒业务实现营收 40.6亿(同比+11.9%),其中百元以上/百元以下产品同比分别+15.7%/+8.4%;对应 24Q3白酒业务 16.1亿(同比+5.9%),其中百元以上/百元以下产品同比分别+9.9%/+2.3%。市场端 , 24Q1-3河 北 / 山 东 / 安 徽 / 湖 南 / 其 他 省 份 分 别 实 现 收 入23.4/1.4/4.6/8.1/3.0亿元(同比+9.1%/+33.6%/+4.7%/+13.3%/+41.1%),除省内市场稳步增长外,武陵酒在湖南市场布局出色季度间预计环比提速,孔府家酒实现低基高增。 渠道端,公司继续以消费者为中心,围绕产品动销、消费者培育等重点工作对市场进行精耕细作,强化终端市场建设。 Q3毛利率稳步提升, 业绩弹性持续释放24Q1-3毛利率同比-0.5pct 至 66.2%(24Q3同比+0.6pct 至 66.8%), Q3毛利率提升主要系产品结构优化。 24Q1-3销售费用率/管理费用率分别同比-2.2/-1.1pct 至 26.3%/6.9%(24Q3分别同比+0.1pct/基本持平); 24Q1-3税金及附加率同比-0.5pct 至 16.4%(24Q3同比-2.0pct),主要系季度间确认节奏存在差异;最终 24Q1-3/Q3归母净利率同比+2.7/+3.1pct 至13.6%/15.6%。 24Q3销售回款 16.2亿元(同比-11.9%), 24Q3末合同负债 17.5亿元(环比/同比分别-1.1/-2.8亿元),公司现金流或存在一定压力。 期待利润弹性继续释放,维持“买入”评级考虑到外部环境对动销的影响, 我们下调了公司收入增速预测,预计 24-26年 EPS 0.96/1.13/1.31元(前值为 0.96/1.20/1.44元),参考可比公司 25年平均 22xPE 均值(Wind 一致预期),公司 24-26年净利 CAGR(22%)高于可比公司均值(13%),给予公司 25年 24xPE,目标价 27.12元(前值为 22.10元),维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-01 20.60 24.86 32.37% 25.00 21.36%
25.00 21.36%
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总体业绩: 公司发布 2024年三季报,前三季度实现营收 40.9亿元( yoy+6.3%); 实现归母净利润 5.6亿元( yoy+33.0%)、扣非归母净利润 5.2亿元( yoy+34.3%)。单三季度来看,公司实现营收 16.2亿元( yoy+0.3%),实现归母净利润 2.5亿元( yoy+25.2%)、扣非归母净利润 2.4亿元( yoy+22.5%)。 百元以上增速较快,山东、湖南表现突出。 24年前三季度,公司 100元以上/100元以下分别实现收入 20.4/20.2亿元,分别同比增长 15.7%/8.3%; 24Q3,公司 100元以上/100元以下收入分别同比+9.9%/+2.3%。分地区,前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入 23.4/1.4/4.6/8.1/3.0亿元,分别同比+9.1%/+33.6%/+4.7%/+13.3%/+41.1%。 24Q3河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%。 24Q3末,公司合同负债为 17.5亿元( yoy-13.6%)。 24Q3末,公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份经销商数量分别环比 24H1末+49/+11/+9/-23/+13家。 单 Q3盈利水平保持稳定。 24年前三季度,公司毛利率为 66.2%( yoy-0.5pct),销售费用率为 26.3%( yoy-2.2pct),管理费用率为 6.9%( yoy-1.1pct)。 24Q3,公司毛利率为 66.8%( yoy+0.6pct),销售费用率为 25.5%( yoy+0.1pct),管理费用率为 5.9%( yoy+0.0pct)。综合, 24年前三季度归母净利率为 13.6%( yoy+2.7pct), 24Q3为 15.6%( yoy+3.1pct)。 根据公司三季报,我们下调营业收入、 毛利率,预测公司 2024-2026年每股收益分别为 0.95、 1.24、 1.53元( 原预测为 0.96、 1.28、 1.57元)。沿用 FCFF 估值方法,计算公司权益价值为 227.4亿元,对应目标价 24.86元,维持买入评级。 风险提示河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期风险
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-01 20.60 -- -- 25.00 21.36%
25.00 21.36%
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事件: 公司发布 2024年三季报。前三季度实现收入 40.9亿元,同增6.3%;归母净利 5.6亿元,同增 33.0%。单三季度收入实现 16.2亿,同比 0.3%;归母净利 2.5亿元,同增 25.2%。 Q3收入降速基本符合预期,利润弹性略超预期主因毛利率改善略超预期。 本部动销承压, 武陵增速回升。 24Q3公司酒类收入单季、累计分别同增 5.9%、 11.9%, Q3增速放缓, 主系河北本部影响,其次安徽省内竞争加剧亦造成一定拖累。 1)分品牌/区域看: ①24Q3河北收入同增 1.6%,增速持续放缓,主因河北政务系统纪律巡查力度加大,当地用酒招待活跃度受损, Q3高档酒-剔除武陵(主要是河北省内核心产品) 收入同比增速为 4.5%,略好于当地中低档产品表现。 ②24Q3安徽文王收入同比下滑 7.1%,与安徽省内区域酒竞争加剧、终端库存挤压加大有关。 ③24Q3湖南武陵收入同增 18.2%, 增速环比略有回升, 与渠道开门红打款节奏修复有关。④24Q3山东孔府家收入同增 30.4%, 经过前期产品梳理净化,目前在大本营市场销售渐有起色。 2)分结构看: 24Q3公司高档酒、中低档酒收入分别同增 9.9%、 2.3%, 100元以上产品增速主系武陵拉动, 中低档酒增速回落与安徽文王增速放缓及河北产品调整有关。 毛利率持续改善, 费用率保持稳定。 1)收现端: 24Q3季末公司合同负债为 17.5亿元,同比/环比分别-2.8/-1.1亿元, 主系动销承压,渠道打款信心不振。 2)利润端: Q3净利率同比高增 3.1pct, 1是税率高基数下同比回落; 2是毛利率持续改善好于预期。①Q3毛利率同增 0.6pct 至66.8%, 前三季度毛利率仅同比下降 0.5pct,好于年度目标指引(同比-3.0pct,与原料成本上升有关),主系公司降本增效持续推进。②Q3公司营业税金率、所得税率分别同比回落 2.0pct、 4.8pct,在去年同期高基数基础上正常回落。③Q3销售费率同比+0.1pct,管理费率同比基本持平, 主系公司控费提质强化管控, 费用投入保持平稳。 盈利预测与投资评级: 伴随动销承压、河北省内环境变化, 公司收入增长阶段性承压, 但降本控费推动利润弹性仍保持积极释放。 我们调整2024-26年归母净利润至 7.9、 9.5、 11.4亿元(前值 8.7、 10.9、 13.2亿元), 同比+19%、 20%、 20%, 当前市值对应 2024-2026年 PE 为 24/20/16X,维持“买入”评级。 风险提示: 省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-01 20.60 -- -- 25.00 21.36%
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老白干酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收40.9亿元,同比增长6.3%,归母净利5.6亿元,同比增长33.0%;3Q24实现营收16.2亿元,同比增长0.3%,归母净利2.5亿元,同比增长25.2%。 平安观点: 武陵酒快速放量,产品结构升级。3Q24公司白酒/其他业务收入16.1/0.06亿元,同比分别+5.9%/-93.5%,持续聚焦主业。分产品看,3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元,同比分别+10%/+2%,产品结构持续升级。分地区看,3Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元,同比分别+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%,湖南武陵酒快速放量。 分 渠 道 看 , 3Q24经 销 / 批 发 代 理 / 直 销 ( 含 团 购 ) 分 别 实 现 营 收15.2/0.8/0.09亿元,同比分别+6%/+9%/-28%。 毛利率优化,盈利能力稳定。3Q24公司毛利率66.8%,同比+0.6pct。 3Q24税金及附加占营收收入的比例为16.5%,同比-2.0pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.5%/5.9%/0.2%/-0.3%,同比分别+0.1/+0.0/+0.01/-0.1pct,期间费用率基本稳定。3Q24公司归母净利率15.6%,同比+3.1pct。截至3Q24,公司合同负债17.5亿元,同比/环比分别-2.8/-1.1亿元,依然维持在高位。 经营节奏稳健,维持“推荐”评级。考虑消费整体压力,我们调整2024-26年盈利预测至8.7/10.5/12.4亿元(原值:8.5/10.8/13.2亿元)。近年来公司持续推动渠道改革,加速库存去化,自身经营节奏稳健。展望未来,公司基地市场扎实,武陵酒短链直营效率提升,收入有望稳定增长,叠加费用率优化,盈利能力将持续提升。维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。
老白干酒 食品饮料行业 2024-11-01 20.60 -- -- 25.00 21.36%
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公司 Q3营收 16.2亿元,同比+0.3%,其中酒类收入 16.1亿,同比+5.9%;归母净利润 2.5亿元,同比+25.2%;实现扣非净利润 2.4亿元,同比+22.5%, 余粮略有下降但仍充分。 百元以上产品引领增长推动毛利率提升,盈利能力持续提升。 山东引领增长,武陵仍在扩张,河北大本营稳定。 经营稳健,业绩释放弹性大, 下调 24-26年每股收益为 0.93元、 1.12元、 1.33元,维持 “强烈推荐”投资评级 Q3酒类收入+6%, 净利润+25%延续高增长。 24Q1-Q3公司实现营收 40.9亿元,同比+6.3%;归母净利润 5.6亿元,同比+33.0%;实现扣非净利润 5.2亿元,同比+34.3%。经计算,单 Q3营收 16.2亿元,同比+0.3%, 其中酒类收入 16.1亿, 同比+5.9%;归母净利润 2.5亿元,同比+25.2%;实现扣非净利润 2.4亿元,同比+22.5%。 24Q3销售回款 16.2亿,同比-11.9%, Q3末合同负债 17.5亿,同比-13.6%, 余粮略有下降但仍充分。 百元以上产品引领增长推动毛利率提升, 盈利能力持续提升。 24年前三季度/24Q3公司毛利率66.2%/66.8%,同比-0.5%/+0.6%。 24Q3公司100元以上/100元以下酒分别实现收入 7.9/8.2亿元,同比+9.9%/+2.3%, 100元以上酒延续增长势头, 引领公司增长。 24年前三季度/24Q3公司销售费用率 26.3%/25.5%,同比-2.2%/+0.1%, 低基数下费用投入平稳。 24年前三季度/24Q3公司管理费用率 6.9%/5.9%,同比-1.1%/持平。 24年前三季度/24Q3税金率 16.4%/16.5%,同比-0.5%/-2.0%, 23年同税金率较高, 今年回归正常。 24年前三季度/24Q3扣非净利率 13.6%/12.1%,同比+2.7%/+3.1%, 毛利提升及税金率回归正常推动盈利能力继续提升。 山东引领增长, 武陵仍在扩张, 河北大本营稳定。 分地区来看, 24Q3公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入 9.1/0.6/1.9/3.4/1.1亿元,同比+1.6%/+30.4%/-7.1%/+18.2%/+27.2%, 山东及其他市场引领增长, 河北大本营市场动销稳定, 百元价位表现良好, 湖南武陵高档酒动销略承压, 次高端及中档补充产品表现良性。 投资建议: 经营稳健, 业绩释放弹性大,维持“强烈推荐”投资评级。 省内大本营市场竞争力持续强化, 次高端及中档酒占有率稳步提升, 其他事业部均找到自己发展节奏, 且公司降本增效取得进展,建议把握业绩加速释放高弹性阶段。 下调 24-26年每股收益为 0.93元、 1.12元、 1.33元, 维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示: 酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等
老白干酒 食品饮料行业 2024-10-30 21.29 -- -- 25.00 17.43%
25.00 17.43%
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冀酒龙头,大放异彩。 2018年老白干酒并购丰联酒业,实现老白干香型、浓香型、酱香型的“一树三香”和衡水老白干酒、文王贡酒、板城烧锅酒、武陵酒、孔府家酒“五花齐放”的局面。 2022年公司出台股权激励方案,提振组织活力,激发员工动力。 公司产品结构升级+武陵酒省外扩张招商稳步推进+费用精细化管控+合同负债表现亮眼,改革势能或将逐步释放,盈利能力有望更上层楼。 衡水老白干酒: 顺应消费升级趋势,结构升级打开盈利空间。 河北省人口基数大,人均可支配收入尚有提升空间。省内白酒消费逐步升级,价格带上移趋势明显, 衡水老白干系列采取老白干和十八酒坊双轮驱动策略, 顺应消费升级趋势积极布局中高价格带,实现结构升级,并打造 1915、甲等15、 甲等 20三大单品,带动营收增长,打开盈利空间。 武陵酒: 产能快速扩张,全省化持续推进。 浦文立将以经销商为主的“长链模式” 改进为去中间化的“短链模式” 以直面终端, 大力推进武陵酒改革, 武陵酒在并入老白干酒后迎来复兴机遇。 在优质酱酒产能供不应求的局面下,武陵酒于 2020年 5月开启技改项目以增加基酒产能,加快产能扩张速度。 公司在不断巩固常德地区市场的基础上,开启全省化扩张,收入有望加速增长。 其他品牌:协同升级,区域多点发力。 ①板城烧锅酒: 深耕河北市场,产品持续创新,四大系列覆盖全价格带。公司坚持渠道扁平化管理,与衡水老白干发挥协同效应,实现地域互补,香型互补。 ②孔府家酒: 聚焦曲阜市场,产品结构清晰上行,形成了以“陶系列”为基本盘,“朋系列”和“国系列”定位中高端及以上的阶梯型产品矩阵,满足不同消费客群的需求。 ③文王贡酒: 稳步拓展安徽市场,坚持差异化的发展路线,积极打造三大产品线,实现品牌体量价值双上行,盈利能力改善显著。 未来要点聚焦: ①武陵酒: 1)跟随名优酱酒扩产步伐,优质产能逐步扩张; 2)在常德大本营取得成功后,将“短链模式”在全省推广,产品放量有望加速; 3) 通过 7大系统、 6个部门的前瞻性战略把控终端,使产品价格将保持坚挺,终端动销保持稳定; ②衡水老白干酒:阵痛期已逐步削减中低端产品收入占比,近年来有望通过甲等 15、甲等 20、 1915等主要次高端以上大单品放量,有望迎来“量稳价升”的局面。 投资建议: 武陵酒全省化目前已取得良好进展, 公司收入端有望进一步打开空间。 老白干本部缩减费用以提升费效比, 业绩有望实现弹性增长。 我们预计 2024-2026年公司营收增速分别为 12%/14%/15%;归母净利润增速分别为 27%/21%/25%; 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济修复不及预期; 市场扩张不达预期; 渠道库存去化不及预期; 市场竞争加剧。
老白干酒 食品饮料行业 2024-09-19 16.26 21.85 16.35% 25.54 57.07%
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推荐逻辑:1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播,高端、次高端市场持续扩容,各子品牌在基地市场品牌势能突出,将充分受益品牌份额集中度提升红利。2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺,品牌战略更加清晰,全面升级为“甲等金奖,大国品质”;产品更加聚焦,1915、甲等20/15等体量均在2亿元左右及以上,大单品雏形已现;渠道模式优化革新,虚拟股权模式下绑定经销商利益,渠道推力显著增强。3、武陵酒聚焦“常德+长沙”,产能已由600吨扩大至5000吨,新产能逐渐放量可支撑市场拓展,武陵酒作为高端品牌,将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下,“量价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。 行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约15%、6%。2、区域性酒企在当地品牌影响力深厚,渠道掌控力强,产品适合当地消费者偏好,区域龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。 多品牌发力稳成长,聚焦资源势能向上。公司实现品牌、产品、渠道三个维度上的全面发力,积聚起的发展势能强劲。品牌端:过去3年公司本部品牌价值复合增速在30%左右,品牌力显著增强,武陵酒高端品牌地位坚实,板城烧锅酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端:公司聚焦大单品培育,持续推进产品结构升级,带动公司毛利率水平不断提升。渠道端:各品牌聚焦核心市场,充分发挥渠道趋势,聚焦资源强化渠道活力,渠道推力持续增强。 未来路径:激励到位经营势能强,长期成长动力充足。1、全国化一线名酒在河北逐渐进入发展成熟期,渠道利润趋于透明,渠道优势下降;省内头部竞品发展模式证伪,发展趋势向下,竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。2、河北经济转型多年,落后产业淘汰进程趋缓,叠加雄安新区已初具规模,对河北经济发展具有较强辐射带动作用,2019-2023年河北居民人均可支配收入复合增速在7%左右,消费升级趋势长期向好。3、武陵酒新产能所产部分基酒已开始逐渐放量,将有力支撑全国化布局,作为全国十七大名酒之一,长期成长空间广阔。4、当前公司深入推进品牌、渠道变革,持续聚焦产品结构升级,激励充分经营势能强劲,变革红利持续释放,公司兼具成长性和确定性。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速26.1%左右。公司多品牌发力,激励到位动力充足,业绩弹性将持续释放,给予公司2024年23倍估值,对应目标价21.85元,维持“买入”评级。 投资风险:1)消费复苏不及预期风险;2)经济大幅下滑风险;3)市场开拓或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名