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宋英男

国海证券

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工作经历: 登记编号:S0350522040002。复旦大学硕士,主要覆盖白酒、啤酒等板块,曾任职于方正证券、东吴证券等。...>>

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水井坊 食品饮料行业 2022-08-02 71.35 -- -- 71.80 0.63% -- 71.80 0.63% -- 详细
事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业收入20.74亿元,同比增长12.89%;归母净利3.70亿元,同比下滑2.00%;扣非净利3.63亿元,同比下滑6.88%。 投资要点:1、2022H1坚持发力高端化,坚持发力高端化,公司量价齐升。 (1)2022年H1公司实现白酒业务收入20.45亿元(同比+11.5%),其中量价同比分别增长5.7%/5.5%;2022年Q2实现白酒业务收入6.43亿元(同比+8.1%),其中量价分别同比-4.9%/+13.6%。,分产品看,公司坚持产品高端化,新一代井台于2022年4月正式上市,铺货数量稳步提升;同时公司坚持圈层营销,开拓团购业务,推动数字化营销落地,二季度高档酒实现营收6.24亿元(同比+9.8%);中档酒收入下滑约28%,预计主要受疫情影响。分区域看,部分受疫情影响较小的市场仍保持双位数增长。 (2)上半年公司产品结构持续提升,带动毛利率同比+0.3pct至84.8%;由于公司坚持“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大战略,销售和管理费用仍处于高位,其销售/管理费用率同比分别+1.8pct/+1.0pct;综合影响公司净利率同比-2.7pct至17.8%。 2、疫情反复致二季度收入短期承压,现金流表现稳健。2022年Q2公司实现营收6.59亿元(同比增长10.36%);实现归母净利0.07亿元(实现扭亏,去年同期为-0.42亿元),收入表现略低于预期,预计系二季度疫情影响回款、发货节奏所致。二季度公司延续高端化战略,加大渠道和消费者培育工作,费用投放仍保持较高水平,但受益于去年同期高基数影响,销售/管理费用率分别同比-9.4pct/-0.1%。公司二季度受疫情影响而承压,公司整体社会库存高于去年同期,但总体仍处健康水平。此外,公司二季度销售收现7.44亿元(同比+36.82%),预收款(合同负债+其他流动负债)为8.73亿,同比增加2.30亿,环比增加0.18亿。 盈利预测和投资评级:2022年公司业绩目标稳健,营收/净利润计划同增约为15%/15%。长期看,我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带,公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位,未来将持续享受次高端扩容红利。激励计划的落地料将充分激发管理层活力,公司的考核目标完成度较高。预计公司2022-2024年EPS分别为2.84/3.47/4.18元,对应PE分别为26/21/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
今世缘 食品饮料行业 2022-08-02 46.00 -- -- 47.95 4.24% -- 47.95 4.24% -- 详细
事件:公司公布《2020年股票期权激励计划(草案变更)》,激励对象为公司高管及核心骨干人员(不超过345人),拟授予不超过770.0万份股票期权(约占总股本0.614%)。股票期权的行权价格为56.24元/份。业绩考核目标为1)以2021年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增速不低于22%/51.3%/90.6%;2)以2021年扣除非经常性损益净利润为基数,2022-2024年增速不低于15%/32.3%/52.1%,且均不低于对标企业75分位值;3)2022-2024年ROE 不低于21.5%,且均不低于对标企业75分位值;4)主营业务收入占营业收入比例均不低于95%。公司将在达到行权条件后的60个月内分三期开放行权时间, 解锁比例为40%/30%/30%。 投资要点: 1、激励落地,目标积极,考核充分激发公司积极性。从覆盖范围看,本次激励7位核心高管平均被授予17.4万份股票期权,其他中层骨干员工(不超过388人)平均被授予1.9万份股票期权;本次激励方案覆盖范围广、市场期待已久,将充分释放公司经营活力。从考核目标看,经计算2022-2024年公司每年营收同比增速将分别不低于22%/24%/26% ; 扣非净利每年同比增速将分别不低于15%/15%/15%(且均不低于对标企业75分位值),对未来三年增长的要求较高,预计未来将加大投入保持市场竞争力;较高的考核目标也将充分激发公司的积极性,体现出公司对于未来保持稳健增长的信心。此外,本次股票期权方案的成本将在2022-2026年分5年摊销,随业绩增长预计摊销费用对利润影响有限。 2、充分受益次高端红利,十四五公司提速向前。公司定调未来发展“好中求快,好字当头,能快则快”,十四五目标争取提前完成,2022年各项举措有望加速落地;激励落地后其品牌势能和利润弹性也将加速释放。对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题,我们认为,未来即使不考虑省外拓展,省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长。同时,公司的产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,看好公司借势继续扩大收入规模,短期无需过度担忧省内竞争问题,继续看好公司未来成长的稳健性。 盈利预测和投资评级:短期看,当前国缘V 系保持高速增长,新版四开顺利导入市场,国缘开系价盘稳固,库存良性。为实现公司高质量发展,二季度公司针对组织、人事和产品端进行调整,落地分品牌事业部制,并对部分机构职能进一步优化。虽然疫情反复和内部架构调整影响公司发货节奏,但预计2022Q2公司依然将保持稳健增长。长期看,公司产品结构优势突出,基地市场需求稳固,未来将充分受益于次高端扩容,实现稳健增长。预计公司2022-2024年EPS 分别为2.02/2.54/3.18元,对应PE 分别为22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
洋河股份 食品饮料行业 2022-06-21 167.94 -- -- 187.59 11.70%
187.59 11.70% -- 详细
公司于 2019年开始的深度调整,我们认为一半是行业问题,一半是自身经营管理问题,本质在于产品结构不适应行业发展趋势。 2016年开始行业进入新一轮景气周期, 主流价格带加速向上升级,中高端失速、次高端扩容是本轮最显著的特点之一。 但洋河在本轮复苏周期中表现不佳,我们认为行业原因和自身原因各占一半。 一方面, 2016年前公司海/天系列+其他中低档白酒收入占比过高(约为 80%), 面对 300元以下价格带萎缩,海/天基本盘下滑,梦之蓝(收入占比约为 20%) 对于整体收入的拉动不明显, 公司“船大难掉头”。 另一方面, 公司此前以深度营销模式为核心,厂家管理链条较长, 在本轮升级趋势下, 业绩增长的停滞放大了自身渠道模式和组织管理方面的问题。 公司顺应行业趋势,聚焦次高端价位, 深度调整基本走到尾声,2021年进入改革红利释放期。 公司在 2020年下半年调整基本走到尾声, 公司的渠道库存、 主产品价盘、 渠道信心等均有显著改善。 2020年 Q3营收/净利润分别同比增长 7.6/14.1%,自 2019年 Q3后营收/业绩增速再次转正,四季度增速环比加速。 洋河之所以调整成功,主要基于两方面: 1)长期看, 消费者对于洋河的认可并未发生根本性转变,公司的核心竞争力在调整期间并未受损,综合实力依旧领跑行业。 2)短期看, 公司不回避市场中出现的问题, 2019年以来聚焦次高端, 针对性地对管理、渠道和营销层面出现的问题进行改革。 经过三年的系统性调整,前期困扰公司的两大核心问题基本解决, 公司进入到改革红利的释放期。 梦之蓝将成为增长新引擎,公司将顺利完成动能转换,看好长期的业绩确定性。 目前行业已由第一成长阶段向第二成长阶段转型,300-800元次高端价格带受益消费升级进入趋势性高增长,蕴含更大的弹性机会。 梦之蓝系列 2021年销售收入近百亿,是行业内规模排名前三的次高端大单品,先发优势显著, 公司将充分受益本轮次高端红利。 1)一方面, 600元价位成为下一轮竞争的焦点, 梦6+将持续引领公司成长。 2021年梦 6+收入规模(报表端) 超 40亿,显著领跑 600元次高端价位,基于先发优势+极强的营销能力+600元价格带高速扩容的确定性,我们预计 2021-2024年梦 6+收入复合增速仍将保持 30%+高增,并将顺利实现百亿目标。 2) 另一方面, 2021年梦 3水晶版报表收入超 30亿,产品调整到位后, 水晶梦也有望受益于产品提档升级而放量。 此外,公司设立高端品牌事业部,专注于手工班和梦 9的推广,静待千元价格带扩容机会。 我们认为公司将顺利完成新旧动能转换, 预计未来 3年梦之蓝收入占比将进一步提升至接近 40%,梦 6+占比提升至约 22%,产品结构优化,持续兑现业绩。 公司综合竞争力领先, 海/天系列需求稳定、价盘稳固,未来仍将保持稳健增长。 1) 公司综合竞争力行业领先,改革后营销动作可以快速落地响应。 2) 即使公司面临深度调整、产品换代、中高端降速等问题,海/天系列价盘依然稳固,消费需求稳定。 3) 江苏省区域发展的层次化为省内百元价位产品的增长提供缓冲, 一旦渠道推力恢复,中高端价位产品在苏北、苏中部分区域将恢复增长。 4)海之蓝/天之蓝省外市场贡献更多收入,其中河南、山东、江西、河北、东北等市场(占总收入比重约 30%) 仍以 200元作为次高端门槛,中短期内海/天系列产品仍处于当地消费的主流价格带,基本盘稳固。 在次高端扩容的背景下,洋河/今世缘可以实现竞合发展。 当前江苏省内次高端规模约为 200亿+, 2018-2021年以复合 22%的速度扩容,预计未来 3-5年省内次高端市场仍然有翻倍以上的成长空间。 洋河/今世缘相较于其他地产酒及外酒品牌均有优势, 而今世缘的增长也并未挤压梦之蓝的成长,二者竞争反而加速了次高端价格带的培育,短期无需担忧竞争格局恶化的问题。 盈利预测和投资评级: 长期看,公司的品牌和渠道已基本实现全国化,核心竞争力不变,业内领先的优质基酒产能及储酒能力也足够支撑其未来的高端及次高端布局。公司针对次高端扩容推出梦 6+和梦 3水晶版进行卡位,我们看好梦 6+和梦 3水晶版顺应行业趋势增长,海/天系列基本盘稳健。近三年公司的系统性调整进入红利释放期,激励方案顺利落地,考核目标较前期有所提速,预计也将充分释放公司经营活力。预计 2022-2024年 EPS 为 6.36/7.69/9.19元,对应 PE 27/22/18倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 1)海/天系列产品仍需时间调整; 2)酱酒对公司部分市场形成冲击; 3)疫情反复导致消费升级节奏不及预期; 4)食品安全等问题。 5) 部分信息来自渠道调研反馈,相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
口子窖 食品饮料行业 2022-04-29 50.24 -- -- 53.23 3.16%
59.50 18.43%
详细
事件:公司发布2021年报和2022年一季度报告,2021年实现营业收入50.29亿元,同比增长25.37%;归母净利17.27亿元,同比增长35.38%;扣非净利14.84亿元,同比增长19.45%;EPS 2.88元/股;拟每10股派15元(含税)。2022年一季度实现营业收入13.12亿元,同比增长11.80%;归母净利4.85亿元,同比增长15.53%;扣非净利4.73亿元,同比增长17.46%。 投资要点: 2021Q4坚持控货挺价,收入环比降速,扣非归母净利因促销费用增加+所得税率提升而承压。公司2021全年收入/利润总额顺利实现年初既定目标,2021Q4实现收入14.00亿元(同+5.72%),归母净利5.77亿元(同+39.95%),扣非归母净利同比下滑5.48%。四季度收入增速环比下降预计系年末配合产品挺价而控量;期内非经常损益主要受四分厂搬迁,公司获得的政府土地补偿款计入非经常收益影响。扣非归母净利下滑,主要是促销费用增加(开瓶扫码促销、终端品牌培育等)+所得税费率提升(年末税务统筹核算提前缴纳)所致。公司全年销售费用同比+0.93亿,销售/管理费用率同比-0.90pct/-0.76pct。 疫情导致发货节奏放缓,影响2022Q1收入表现。公司2022年春节旺销,节前部分产品终端销售价提价,对动销略有影响,节后保持正常回款节奏,价盘稳定。一季度公司白酒业务收入同比增长11.58%,收入增速略低于预期,核心原因在于3月以来安徽省内如合肥、六安、淮南、黄山、芜湖等地均有疫情点状爆发,对餐饮、宴席等消费场景产生影响;而公司的渠道运作模式历来以稳价、挺价为主,很少向渠道压货,疫情爆发导致3月中下旬回款、发货不畅,影响收入端表现,但公司库存依然保持约1个月左右水平。 2022Q1销售收现11.36亿元,同比增长3.0%,经营性净现金流1.56亿元(同比扭亏);期末预收账款约3.92亿,环比Q4-3.29亿。此外,公司2022Q1毛利率78.0%(同+1.5pct),预计主要是春节期间口子10年及以上产品销量增加带动;销售费用率14.9%(同+2.8cpt),主要是继续投放开瓶扫码等促销费用;此外,公司税金及附加比率/管理费用率分别同比-1.17pct/+0.16pct,综合影响下2022Q1净利率为37.0%,同比增加1.2pct。 营销改革深度推进,产品结构持续提升,静待后续业绩释放。公司基本面扎实,民营体制灵活,近年来经营层面发生变化。未来公司的两大看点,一是在产能瓶颈突破后,坚定推进营销改革,并通过大商下沉、产品切割、发力团购、费用回收等一系列操作加强厂家主导权,使得厂商目标趋于一致;同时积极推动经销商和内部团队考核,合肥营销中心也即将落地运行。二是产品结构持续提升,公司200元以上次高端产品收入占比较高,产品结构优异,未来将继续资源聚焦于口子10年窖以上产品,加大营销投入,新推出的战略大单品兼香518也向上升级,释放业绩弹性。目前市场对公司的看法较为悲观,需要看到业绩兑现或渠道积极反馈后才会调转预期。 盈利预测和投资评级:继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性;未来改革红利持续释放,长期向上趋势明确。此外,公司回购已经顺利完成,未来激励落地也将带来利好催化。预计2022-2024年EPS 为3.42/4.14/4.99元,对应PE 15/13/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济波动导致消费升级进程受阻;3)省内市场竞争加剧;4)费用投入加大影响盈利水平;5)省外扩张不及预期。
金徽酒 食品饮料行业 2022-04-27 25.83 -- -- 34.50 32.69%
35.70 38.21%
详细
事件:公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营收7.06亿元 (同+38.79%);归母净利1.65亿元(同+42.78%);扣非净利1.63亿元(同+41.86%)。 投资要点: 产品结构继续优化,省外市场开拓顺利。2022Q1公司实现白酒业务营收6.99亿元(同比+39.04%),一季度表现符合预期,主因1-2月春节旺季销售超预期,3月份西北地区仅有零星区域受管控,整体受疫情影响较小。整体来看,1)公司产品结构延续升级态势。春节旺季高档产品消费场景刚性,高档产品(年份、柔和、正能量、世纪金徽五星等)实现营收4.38亿元,同比增长44.51%;世纪金徽三星、四星等中档产品实现营收2.53亿(同+29.20%);世纪金徽二星、金徽陈酿等低档产品淡旺季明显,实现营收718万元,同比增长122.92%。整体来看高档产品营收占比同+2.4pct 至62.7%。2)核心市场表现稳健,省外市场开拓顺利。一季度省外市场、甘肃东南部市场、甘肃中部市场分别实现营收1.7、2.2、0.7亿元,同比分别增长48.0%/46.5%/42.1%;公司省外市场开拓顺利,陕西市场进度较好,华东区域受疫情影响3月份有所降速但收入占比不大,省外新增经销商约69人;其他如兰州及周边市场、甘肃西部市场营收同比分别增长28.9%和20.6%。 盈利能力稳步提升,现金流及预收款表现出色。2022Q1公司净利率水平同比+0.65pct 至23.3%,盈利能力提升主因1)毛利率同比+0.85pt 至66.3%,预计系产品结构提升影响;2)管理费用率同比-1.98pct 至7.5%,预计系收入高增摊平人工成本等因素;3)税金及附加比率同比-1.22pct 至13.4%。公司销售费用率同比+4.10pct至15.7%,预计与营销端加大投入、广宣等方面费用增加相关。此外,一季度公司现金流及预收款表现出色,销售收现同比增长57.16%;经营净现金流实现2.69亿元,同比扭亏;预收账款同比增加2.28亿元,环比2021年末增加0.47亿元,2022Q2收入仍有余力。 盈利预测和投资评级:作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,公司继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下,更加积极的省外布局亦将贡献增量,看好规划目标的稳步实现。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.93/1.18/1.42元,对应PE 分别为31/24/20倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名