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宋英男

国海证券

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工作经历: 登记编号:S0350522040002。复旦大学硕士,主要覆盖白酒、啤酒等板块,曾任职于方正证券、东吴证券等。...>>

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口子窖 食品饮料行业 2022-04-29 50.24 -- -- 53.23 3.16%
59.50 18.43%
详细
事件:公司发布2021年报和2022年一季度报告,2021年实现营业收入50.29亿元,同比增长25.37%;归母净利17.27亿元,同比增长35.38%;扣非净利14.84亿元,同比增长19.45%;EPS 2.88元/股;拟每10股派15元(含税)。2022年一季度实现营业收入13.12亿元,同比增长11.80%;归母净利4.85亿元,同比增长15.53%;扣非净利4.73亿元,同比增长17.46%。 投资要点: 2021Q4坚持控货挺价,收入环比降速,扣非归母净利因促销费用增加+所得税率提升而承压。公司2021全年收入/利润总额顺利实现年初既定目标,2021Q4实现收入14.00亿元(同+5.72%),归母净利5.77亿元(同+39.95%),扣非归母净利同比下滑5.48%。四季度收入增速环比下降预计系年末配合产品挺价而控量;期内非经常损益主要受四分厂搬迁,公司获得的政府土地补偿款计入非经常收益影响。扣非归母净利下滑,主要是促销费用增加(开瓶扫码促销、终端品牌培育等)+所得税费率提升(年末税务统筹核算提前缴纳)所致。公司全年销售费用同比+0.93亿,销售/管理费用率同比-0.90pct/-0.76pct。 疫情导致发货节奏放缓,影响2022Q1收入表现。公司2022年春节旺销,节前部分产品终端销售价提价,对动销略有影响,节后保持正常回款节奏,价盘稳定。一季度公司白酒业务收入同比增长11.58%,收入增速略低于预期,核心原因在于3月以来安徽省内如合肥、六安、淮南、黄山、芜湖等地均有疫情点状爆发,对餐饮、宴席等消费场景产生影响;而公司的渠道运作模式历来以稳价、挺价为主,很少向渠道压货,疫情爆发导致3月中下旬回款、发货不畅,影响收入端表现,但公司库存依然保持约1个月左右水平。 2022Q1销售收现11.36亿元,同比增长3.0%,经营性净现金流1.56亿元(同比扭亏);期末预收账款约3.92亿,环比Q4-3.29亿。此外,公司2022Q1毛利率78.0%(同+1.5pct),预计主要是春节期间口子10年及以上产品销量增加带动;销售费用率14.9%(同+2.8cpt),主要是继续投放开瓶扫码等促销费用;此外,公司税金及附加比率/管理费用率分别同比-1.17pct/+0.16pct,综合影响下2022Q1净利率为37.0%,同比增加1.2pct。 营销改革深度推进,产品结构持续提升,静待后续业绩释放。公司基本面扎实,民营体制灵活,近年来经营层面发生变化。未来公司的两大看点,一是在产能瓶颈突破后,坚定推进营销改革,并通过大商下沉、产品切割、发力团购、费用回收等一系列操作加强厂家主导权,使得厂商目标趋于一致;同时积极推动经销商和内部团队考核,合肥营销中心也即将落地运行。二是产品结构持续提升,公司200元以上次高端产品收入占比较高,产品结构优异,未来将继续资源聚焦于口子10年窖以上产品,加大营销投入,新推出的战略大单品兼香518也向上升级,释放业绩弹性。目前市场对公司的看法较为悲观,需要看到业绩兑现或渠道积极反馈后才会调转预期。 盈利预测和投资评级:继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性;未来改革红利持续释放,长期向上趋势明确。此外,公司回购已经顺利完成,未来激励落地也将带来利好催化。预计2022-2024年EPS 为3.42/4.14/4.99元,对应PE 15/13/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复抑制行业需求;2)宏观经济波动导致消费升级进程受阻;3)省内市场竞争加剧;4)费用投入加大影响盈利水平;5)省外扩张不及预期。
伊力特 食品饮料行业 2022-04-28 24.14 -- -- 26.95 11.64%
31.43 30.20%
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事件: 公司发布 2021年报和 2022年一季度报告,2021年实现营业收入 19.38亿元,同比增长 7.53%;归母净利 3.13亿元,同比下滑 8.53%;扣非净利 3.14亿元,同比下滑 7.83%;EPS 0.67元/股;拟每 10股派 4.10元(含税)。2022年一季度实现营业收入 6.24亿元,同比增长 14.67%; 归母净利 1.08亿元,同比下滑 17.55%;扣非净利 1.10亿元,同比下滑16.2%。 投资要点: 疫情因素导致 2021Q4公司表现承压。2021年公司实现营收 19.38亿元(同+7.5%),归母净利 3.13亿元(同-8.5%);白酒业务实现收入 19.16亿元(同+6.9%),其中销量/吨价同比分别-3.4%/+10.6%,高 / 中 / 低 档 酒 分 别 实 现 13.5/4.8/0.8亿 元 , 同 比 增 长0.6%/30.9%/2.1%。2021年公司毛利率同比提升 2.8pct 至 51.4%,主因年初老窖等高档产品直接提价所致。公司距 2021年初制定的营收 23亿元、利润总额 5.5亿元的年度目标仍有一定差距,预计主要受 2021年 10月伊犁地区的疫情影响,部分地区加强封控,物流和发货暂停,2021Q4公司实现营收 4.73亿元(同-26.5%),归母净利0.46亿元(同-66.82%),业绩不及预期。 2022Q1毛利率受基数影响而下滑,盈利能力受损,但现金流表现亮眼,公司逐步摆脱疫情影响。2022Q1公司克服疫情影响,2-3月终端动销逐步回暖,单季度白酒业务实现营收 6.22亿元(同+14.86%),其中高/中/低档酒同比分别增长 9.4%、31.7%和 13.9%;疆内/外同比分别增长 13.0%和 24.9%。但 2021Q1公司归母净利同比下滑18%,净利率同比下降 7.06pct 至 17.4%,盈利能力下滑,一方面由于 2021Q1毛利率居于高位。2021Q1由于产品结构升级+老窖等部分高档产品提价,公司毛利率大幅攀升至 61.0%左右的历史高值,本报告期恢复至合理水平(约 51.0%,同比下降 10.0pct);另一方面,公司销售费用率同+1.92pct,预计系伊力王酒加大费用投放,营销端加大投入所致。此外,公司现金流及预收款表现亮眼,渠道回款积极,一季度销售收现 6.42亿元(同+43.47%);经营性现金流净 额 1.36亿元(同+670.75%);期末预收款为 1.29亿元,同比和环比分别增加 0.91/0.37亿元。 公司稳步推进营销改革,未来将充分受益于疆内经济恢复和文旅发展,承接消费升级红利。经过近几年的管理,疆内发展环境更加和谐稳定;2021年末新领导班子上任后,政府积极推动新疆经济建设,疫情管控逐步放开,被压制近两年的餐饮、婚宴等消费场景明显复苏。作为控股股东第四师旗下唯一主板上市公司,公司是兵团的主要税源,战略地位显著上升。2022年,公司将继续从渠道、组织、品牌和省外布局等方面入手,推动营销和市场化改革。公司作为疆内白酒龙头,本身就是最鲜明的新疆标签之一,未来将充分受益于疆内的经济恢复和文旅发展,承接消费升级红利。 盈利预测和投资评级:公司一季度动销已逐步回暖,随新疆旅游旺季的到来,销售有望加速回升,预计 2022年将恢复至 2019年同期水平。公司是新疆地产酒龙头,未来有望充分享受新疆经济发展的红利,同时期待战投等利好催化落地,助力营销改革。预计公司2022-2024年 EPS 分别为 1.03/1.21/1.45元,对应 PE 分别为25/21/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)疫情反复影响疆内消费恢复;2)提价及新品接受度不及预期;3)宏观经济大幅波动,影响白酒消费需求;4)行业政策变化导致竞争加剧;5)原材料价格大幅上涨;6)食品安全等问题。
金徽酒 食品饮料行业 2022-04-27 25.83 -- -- 34.50 32.69%
35.70 38.21%
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事件:公司发布2022年一季度报告,报告期内实现营收7.06亿元 (同+38.79%);归母净利1.65亿元(同+42.78%);扣非净利1.63亿元(同+41.86%)。 投资要点: 产品结构继续优化,省外市场开拓顺利。2022Q1公司实现白酒业务营收6.99亿元(同比+39.04%),一季度表现符合预期,主因1-2月春节旺季销售超预期,3月份西北地区仅有零星区域受管控,整体受疫情影响较小。整体来看,1)公司产品结构延续升级态势。春节旺季高档产品消费场景刚性,高档产品(年份、柔和、正能量、世纪金徽五星等)实现营收4.38亿元,同比增长44.51%;世纪金徽三星、四星等中档产品实现营收2.53亿(同+29.20%);世纪金徽二星、金徽陈酿等低档产品淡旺季明显,实现营收718万元,同比增长122.92%。整体来看高档产品营收占比同+2.4pct 至62.7%。2)核心市场表现稳健,省外市场开拓顺利。一季度省外市场、甘肃东南部市场、甘肃中部市场分别实现营收1.7、2.2、0.7亿元,同比分别增长48.0%/46.5%/42.1%;公司省外市场开拓顺利,陕西市场进度较好,华东区域受疫情影响3月份有所降速但收入占比不大,省外新增经销商约69人;其他如兰州及周边市场、甘肃西部市场营收同比分别增长28.9%和20.6%。 盈利能力稳步提升,现金流及预收款表现出色。2022Q1公司净利率水平同比+0.65pct 至23.3%,盈利能力提升主因1)毛利率同比+0.85pt 至66.3%,预计系产品结构提升影响;2)管理费用率同比-1.98pct 至7.5%,预计系收入高增摊平人工成本等因素;3)税金及附加比率同比-1.22pct 至13.4%。公司销售费用率同比+4.10pct至15.7%,预计与营销端加大投入、广宣等方面费用增加相关。此外,一季度公司现金流及预收款表现出色,销售收现同比增长57.16%;经营净现金流实现2.69亿元,同比扭亏;预收账款同比增加2.28亿元,环比2021年末增加0.47亿元,2022Q2收入仍有余力。 盈利预测和投资评级:作为为数不多的上市民营酒企之一,公司高管团队稳定,机制灵活、激励充分。当前西北市场向100-300元价格带升级的趋势不改,公司继续兑现我们之前提出的“省内份额提升、次高端发力、省外泛区域化扩张”三大逻辑。在复星集团的协同效应下,更加积极的省外布局亦将贡献增量,看好规划目标的稳步实现。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.93/1.18/1.42元,对应PE 分别为31/24/20倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
水井坊 食品饮料行业 2022-04-25 73.32 -- -- 73.97 0.89%
92.72 26.46%
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事件: 公司发布 2021年报和 2022年一季度报告,2021年实现营业收入 46.32亿元,同比增长 54.10%;归母净利 11.99亿元,同比增长 63.96%;扣非净利 12.16亿元,同比增长 67.51%;EPS 2.45元/股;拟每 10股派7.50元(含税)。2022年一季度实现营业收入 14.15亿元,同比增长14.10%;归母净利 3.63亿元,同比下滑 13.54%;扣非净利 3.57亿元,同比下滑 12.19%。 投资要点: 2021坚持推进高端化,盈利能力稳步提升。 (1)2021年公司实现白酒业务收入 46.21亿元(同 +53.8%),其中量价分别增长40%/10%,销量在 2020年低基数基础上实现高增。分产品看,高档酒实现营收 45.19亿元(同+54%),高端核心产品典藏(2021版)、典藏(冰雪)、典藏(三星堆)和菁翠收入同比增长约 58%,其中典藏系列同比增长约为 60%;臻酿八号、井台和井台(冰雪)收入同比增长约 55%。中档酒实现营收 1.02亿元(同+34%),销量同比增长 39%。分区域看,2021年公司八大核心市场中的六大市场持续保持高速(河南、湖南受到水灾等影响),八大市场收入同比增长 61%,其他市场同比增长 44%。 (2)2021年公司产品结构持续提升,带动毛利率同+0.33pct 至 84.5%;由于年内继续推动产品高端化,销售和管理费用仍处于高位,但受益于收入高增,费用被摊平后销售/管理费用率同比分别 -1.49pct/-2.33pct;综合影响公司净利率同+1.56pct 至 25.89%。 (3)公司 2021年 Q4分别实现收入/利润为12.09/2.0亿元,同比分别+14.05%/-13.43%,表现略低于预期,单四季度利润为负预计系公司推进产品高端化加大费用投入所致。 2022Q1短期受疫情影响承压。2022年 Q1公司实现营收 14.15亿元(同比增长 14.10%);实现归母净利 3.63亿元(同比下滑 13.54%),一季度表现略低于预期。分量价来看,一季度白酒业务量价分别增长 11.5%/1.4%;其中高端酒实现营收 13.6亿元,同比增长 12.15%。 一季度公司延续高端化战略,加大渠道和消费者培育工作,费用投放仍保持较高水平,销售费用率同+7.34pct;同时,公司一季度业绩 表现承压,主要还受到疫情扰动影响,节后公司库存有所增加,当前仍处于合理水平,后续随疫情管控到位预计也将逐步转好。 盈利预测和投资评级:2022年公司业绩目标稳健,营收/净利润计划同增约为 15%/15%。长期看,我们认为次高端依然是行业成长最快的价格带,公司的产品结构、品牌和渠道营销策略均精准卡位,未来将持续享受次高端扩容红利。激励计划的落地料将充分激发管理层活力,公司的考核目标完成度较高。预计公司 2022-2024年 EPS分别为 2.84/3.47/4.18元,对应 PE 分别为 28/23/19倍,给予“增持”评级。 风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
今世缘 食品饮料行业 2022-04-18 43.11 -- -- 46.35 7.52%
51.92 20.44%
详细
公司发布年报,2021 年实现营业总收入64.08 亿元,同比增长25.13%;营业收入64.06 亿元,同比增长25.12%;归母净利20.29 亿元,同比增长29.50%;扣非净利20.33 亿元,同比增长30.50%;EPS 1.62 元/股;拟每10 股派5.90 元(含税)。 投资要点:? 1、2021 公司结构持续优化,实现高质量发展。2021 年公司营收/归母净利润分别为64 亿元和20 亿元,业绩表现符合预期;其中白酒业务实现营收63.7 亿元(同+25.3%),拆分来看销量/吨价同比分别增长0.8%/24.3%,吨价大幅增长主因产品结构优化及部分国缘系列产品直接提价所致。分产品看,产品结构继续优化。2021 年公司特A+类产品收入同比增长35.7%(量、价分别增长22%和11%,量价齐升),预计V 系实现翻倍增长,核心大单品四开升级导入顺利,借次高端大势保持高增;特A 类产品收入同比增长14.1%。公司出厂指导价300 元+产品收入占比同+5.0pct 至65.4%;出厂指导价100元+产品收入占比同+2.4pct 至92.3%。分区域看,潜力市场实现高增。2021 年苏中、苏南等潜力市场开拓顺利,V 系逐步导入,收入分别同比增长32.9%和32.5%;淮安、南京等成熟市场保持稳健增长,收入分别同增18.0%和19.8%。 ? 2、盈利能力稳步提升,渠道回款积极。虽然公司投资贡献(投资净收益/公允价值变动净收益)较去年同期有所减少,但公司2021 年利润增速仍快于收入,主因:1)毛利率同+3.5pct 至74.6%,预计系结构升级、提价落地及货折减少所致;2)费用优化,销售费用率同-2.0pct 至15.1%,管理费用率同-0.5pct,预计系国缘品牌释能费用投放减少所致。整体来看,公司净利率同+1.1pct 至31.7%。此外,四季度渠道回款积极,预收款(合同负债+其他流动负债)同比增加11 亿元,环比增加约14 亿元。 ? 3、2022Q1 发展势头良好,期待激励落地释能。根据公告,公司2022年Q1 预计实现营业总收入30 亿元左右,归母净利10 亿元左右,同比分别增长约25%和24%。公司春节旺季动销旺盛,顺利实现回款目标;由于旺季发货增加,核心单品四开、对开批价略有松动,当前市场操作以去化库存为主;行业处于销售淡季,预计疫情影响较小。公司定调未来发展“好中求快,好字当头,能快则快”,十四五目标争取提前完成,2022 年各项举措有望加速落地;若股权激励实施,其品牌势能和利润弹性也将加速释放。 ? 4、盈利预测和投资评级:长期来看,对于市场长期关注的省外扩张不利和省内竞争加剧等问题,我们认为,未来即使不考虑省外拓展,省内薄弱区域的强化和渠道下沉也可支撑公司收入实现高速增长。 同时,公司的产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,看好公司借势继续扩大收入规模,短期无需过度担忧省内竞争问题。预计未来股权激励等利好落地也将带来催化,我们继续看好公司未来的成长性。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.02/2.54/3.18 元,对应PE 分别为22/17/14 倍,给予“买入”评级。 ? 5、风险提示:1)疫情反复导致消费受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异,以公司公布内容为准。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名