Q2订单金额增速明显提升，EPC及装配式业务占比增加公司2020年上半年累计承接新业务231项，累计承接金额99.74亿元，较去年同期增长11.37%，创下历史同期最高水平，其中公司EPC及装配式业务累计承接订单39.2亿元，比去年全年完成量还要多11.43亿。二季度单季承接60.22亿元，同比增长53.35%，一季度订单同比下降21.4%，主要受到疫情及上年同期基数较大影响，剔除掉上年绍兴会展中心项目后，一季度订单增速为47.57%，二季度订单增速仍然高于一季度情况，新签订单提速明显，EPC及装配式业务承接39.20亿元，新业务占比达到39%。今年在企业复工开工推迟的情况下，仍能交出如此亮眼的成绩，实属不易。 上半年营收方面略微增长，EPC业务增加毛利率大幅提升2020年营收为47.13亿元，同比增长0.94%。其中一季度单季增长6.13%，二季度单季下降3.75%，疫情使得公司部分工程进度受到影响，预计三季度增速会逐步恢复至较快水平。上半年公司整体毛利率为17.1%，同比增加了1.44个百分点，其中二季度毛利率提升较快，我们认为这可能和高毛利率的总承包业务增加有关，随着总承包业务占比的不断提高，预计后续毛利率仍有提升空间。 期间费用率略有下降，上半年净利润快速增长上半年公司四项期间费用率为10.13%，同比下降0.84个百分点。其中，销售费用率为1.37%，同比下降0.10个百分点；管理费用率为3.71%，同比下降0.14个百分点；财务费用率为1.30%，同比下降0.43个百分点；研发费用率为3.75%，同比下降0.16个百分点，总体来看，费用较去年同期均有下降，一是因为疫情下公司差旅方面相关费用大幅下降，二是公司现金流有所好转，相关费用减少较多。报告期内，公司资产减值损失变化不大；信用减值损失为0.703亿元，比上期增加0.19亿元，主要为应收票据及应收账款坏账损失增加影响所致。综合起来，报告期内公司实现归母净利润为2.7亿元，同比增长48.42%，略超之前预期。 上半年公司现金流略微下降，非公开发行顺利实施公司上半年收现比为1.0614，同减1.33个百分点；付现比为1.0699，同减4.1个百分点。综合来看，公司上半年经营活动现金流净额为2.28亿元，较去年同期大幅增加2.13亿元.，公司EPC业务增加使得公司对下游分包商有更大话语权，付款延后。公司资产负债率为61.7%，和年初相比变化不大。近期公司非公开发行顺利实施，募集资金9.9亿，将进一步降低公司资产负债率，未来进一步加大EPC业务的承接，公司收入规模有望再上一个台阶。 投资建议：上半年公司收入微增，但净利润有较快增长，体现了公司对费用的管控能力以及EPC业务带来的毛利率提升。现金流改善、募集资金到位有望使得公司未来规模再上一台阶。考虑到公司半年报业绩略超预期以及非公开发行使得股本增加，我们对公司2020-2022年的利润预测调增为5.63亿、7.56亿、9.64亿（原为5.20亿、6.80亿、8.82亿），对应EPS为0.28、0.38、0.48元/股，维持“买入”评级。风险提示：订单执行进度不及预期，下半年差旅费增加使得费用率提高

公司近期公布2020年半年度报告，上半年实现营业收入21.09亿元，同比减少38.47%；归属母公司净利润0.76亿元，同比下降22.31%。点评如下： 新签订单同比下降，Q2单季度订单加速恢复 公司上半年新签合同额54.07亿元，同比下降19.88%，主要是因为疫情影响导致新签订单放缓。其中，Q2单季度新签合同额35.7亿元，同比下降15.92%，订单加速恢复。截至2020年6月底，公司已签约待实施合同额155.51亿元，约为2019年营收的2.24倍，未来业绩增长动力充足。公司积极推进装配式内装研究，2015年IPO募集资金中的2.2亿元即投向装配式工厂建设项目，2018年再次新增装配式工厂二期工程，目前仍在持续建设中。我们认为，随着政策对装配式建筑的持续支持，公司作为全装修龙头，或将在装配式装修领域充分受益。 毛利率显著上升，疫情致上半年营收下滑 上年半实现营收21.09亿元，同比下降38.47%，主要因新冠疫情影响导致项目开工不足。Q2单季度营收15.30亿元，同比下降33.96%，降幅较Q1明显收窄。上半年整体毛利率为16.80%，较去年同期上升4.24个百分点，或因公司精装修成本降低所致。 期间费用率上行，净利润同比下降 上半年公司期间费用率为9.60%，同比增加3.04个百分点。其中，销售费用率1.16%，同比增加0.46个百分点；管理费用率3.28%，同比增加1.06个百分点；研发费用率2.32%，同比增加0.47个百分点。销售、管理、研发费用率上升主因支出较为刚性所致；财务费用率2.85%，同比增加1.04个百分点，主因公司利息费用增加所致。公司计提资产减值损失（含信用减值损失）0.45亿元，同比下降25.00%。综合起来，上半年实现归母净利润0.76亿元，同比下降22.31%。 经营现金流逐渐好转，资产负债率小幅下降 报告期内收现比0.9085，同比增加26.48个百分点；付现比0.8409，同比增加11.12个百分点。收现比增幅较大，使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为0.78亿元，较上年同期增加2.04亿元净流入，主因公司最大客户恒大目前提出降杠杆、减负债，公司现金流边际改善。资产负债率为72.63%，较2019年底下降1.74个百分点，主因应付账款减少所致。此外，公司可转债共募集资金3.75亿元，资金周转压力得到缓解；拟定增募资约3.58亿元，用于收购全筑装饰18.50%股权（3.28亿元）和补充流动资金（0.31亿元）。 投资建议 公司在手订单充裕，未来业绩增长动力充足。公司主要客户着力降杠杆、减负债同时叠加战略投资者引进、可转债发行等流动性利好，公司资金周转压力或进一步缓解。考虑到公司业绩不及预期，我们更新公司2020-2022年EPS为0.41、0.47、0.57元/股（原EPS为0.47、0.56、0.68元/股），对应PE为16.01、13.81、11.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；业务回款不及预期；业务较为依赖单一大客户。

营业收入稳步增长，毛利率受疫情影响下滑较大 2020年上半年，公司公告了多个中标的智慧路灯订单，7月再收获眉山项目1.6亿订单。目前公司在成都双流项目、丽江古城项目、仁寿县项目等采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯。此外，智慧路灯运营服务预计在未来有望打开成长空间，如WIFI运营增值服务、智慧停车增值服务等。上半年公司实现营业收入3.67亿元，同比增加17.12%。二季度单季营收达1.49亿元，同比减少17.48%，相对于一季度营收64.38%的增速大幅减少，可能因为成都绿道项目施工部分于一季度确认较多收入。二季度疫情持续导致制造业务恢复较慢。上半年公司整体毛利率为25.63%，较同期减少13.38百分点，较一季度下降1.31个百分点。主要因为公司绿道系统集成项目的毛利率低于其他项目且疫情影响项目进度，大幅增加营业成本。 期间费用略有下降，净利润有望快速恢复 公司上半年期间费用率为13.32%，较2019年同期下降1.01个百分点。其中财务费用率为0.28%，同比上升0.34个百分点，主要系公司利息支出较去年同期增加所致；研发费用率为4.02%，同比上升1.2个百分点，主要系研发投入加大；销售，管理费用率较去年同期分别下降1.14、0.2个百分点，主要因为疫情使得相关薪酬、差旅费、计提的安全生产费等较去年有所下滑；2020上半年公司发生减值损失共684万元，去年同期为1199万元，本期计提坏账损失减少。综合起来，2020年上半年公司实现归属母公司股东净利润0.34亿元，同比下降32.19%。我们认为，下半年公司路灯制造业务恢复、智慧路灯业务逐步增加，利润增速会快速回升。 经营活动净流出增加，可转债发行成功助力项目落地 公司上半年收现比为0.5737，较去年同期上升2.45个百分点。付现比为0.7441，较去年同期下降3.01个百分点。综合起来，经营活动所产生的现金流净流出额为0.96亿元，较去年净流出0.63亿元有所恶化。公司上半年资产负债率为49.81%，较去年同期上升7.33个百分点。主要因为公司于4月份发行2亿元可转债。此次可转债成功发行，将增加公司资金实力，若成功转股，公司资产负债率有望下降。 投资建议 受到疫情影响公司项目进度受阻，营业成本大幅增加，导致毛利率和净利率大幅下滑。但疫情对于成本的影响会逐渐削弱，公司制造业务预计会逐步恢复正常，未来有望从智慧路灯产品销售和运营中取得较高收益。我们将公司2020-2022年EPS调减至0.95、1.45元、2,29元/股，（原为1.23、1.86元、2.57元/股），对应PE为29、19、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响工程进度；智慧路灯项目落地不达预期；可转债转股进度不及预期。

公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入1041.45亿元，同比增加0.62%；实现归属于上市公司股东净利润12.43亿元，同比减少36.48%。点评如下：紧抓区域建设机遇，二季度新签订单增幅较大2020年上半年，公司新签合同1672.51亿，同比减少2.77%，完成年度目标额41.81%。其中建筑施工业务合同为1352.74亿，同减2.38%；设计咨询业务新签订单103.53亿元，同增0.87%；建材工业新签订单102.19亿元，同比增长1.26%。二季度公司积极复工复产，把握长三角一体化、海南自贸港建设带来的商机，建筑施工、建材工业、房产销售单季新签合同金额，分别同增41%、15%、85%。随着公司不断开拓国内外市场，未来新签订单或能稳定增加。 核心业务支撑营收增长，整体毛利率有所下降2020年上半年公司营业收入1041.45亿，同增0.62%，其中二季度营业收入达635.91亿元，较去年同期上涨12.75%。报告期内，建筑施工营收876.33亿，同增4.5%；建材工业59.30亿，同增16.5%，得益于公司二季度加速推进上述两项主营业务复工复产。公司毛利率8.17%，同比下降1.07个百分点，主要受房地产开发业务毛利率下降所致，报告期内房地产业务毛利率同比下降2.62个百分点至27.16%。但公司在建项目，储备面积充裕，未来毛利率或将回升。 期间费用率小幅下降，二季度净利润增速快速回升公司2020年上半年期间费用率6.15%，同比下降0.14个百分点。其中销售费用率0.25%，同减0.05个百分点；管理费用率2.65%，同减0.13个百分点，主因疫情期间差旅交通费、车辆使用费减少所致；财务费用率0.82%，同增0.05个百分点；研发费用率2.43%，同减0.01%。 2020年上半年，公司共发生资产减值损失0.38亿元，公允价值变动损失达-2.96亿元，较2019年同期7.05亿元减少，主要受2020年所持有的交易性金融资产价格大幅下降的影响，但由于7月市场较好，我们预计全年有望获得收益。综合来看，公司报告期内取得净利润13.70亿元，同比减少40.11%，扣除公允价值变动损益后净利润同比增长5.24%。第二季度单季实现净利润11.97亿元，同增77.14%，单季增速大幅回升。据公司公告，子公司持股60%的扎拉矿业拥有的科卡金矿，资源储量较之前采信的储量增加了33.89万盎司。据测算，若金价1800美元/盎司，公司预计享有4.96亿美元的净收益，对公司当期和未来利润产生较大影响。 经营性现金流恶化，分拆上市或激发装配式业务活力公司2020年上半年收现比为1.0518，同增6.99个百分点；付现比为1.1662，同增12.61个百分点。综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额为-184.70亿元，较去年同期恶化56.77亿元。公司资产负债率为85.88%，较2019年年末下降0.06个百分点。报告期内，公司审议通过分拆全资子公司--上海建工建材科技股份有限公司在A股上市的决议，建材科技在产量规模上是全国排列前茅的商品混凝土生产企业，年商品混凝土生产能力达4500万立方米，预制构件年产能超75万立方米，上半年产量达到24万立方米。公司是装配式建筑领域具有示范作用的企业之一，此次分拆上市有利于建材科技聚焦商品混凝土业务，发力装配式建筑全产业链服务。装配式业务有望获得重估。 投资建议2020年上半年公司营收稳中有增，二季度净利润恢复明显，同时建材科技分拆上市有望提升公司整体估值，核心员工持股计划彰显信心。我们维持“买入”评级，维持对2020-2022年EPS的预测，分别为0.48、0.53、0.58元/股，对应PE为6.8、6.0、5.6倍。 风险提示：固定资产投资增速下降；项目施工进度不及预期；公允价值变动损益波动大。

新签订单同比下降，Q2单季度订单逐渐恢复公司上半年新签合同额142.61亿元，同比减少36.53%，主要是因为疫情影响导致新签订单放缓。Q2新签合同额82.15亿元，同比减少30.18%，订单正逐渐恢复。截至2020年6月底，公司已签约待实施合同额647.76亿元，约为2019年营收的2.10倍，未来业绩增长动力充足。 此外，公司是首批被认定为“装配式建筑产业基地”的企业，近年来积极布局装配式装修领域，目前已完成装配式1.0和2.0版本的样板工程，并加速推进3.0版本的开发研究，实现由点向面的快速市场突破。 Q2营收同比上升，毛利率下降公司上年半实现营收132.15亿元，同比减少4.21%。Q2单季度实现营收88.94亿元，同比增加14.93%，二季度的高速增长主要是因为疫情积压下的订单逐步释放。其中，公司子公司金螳螂家电商上半年营收11.54亿元，同比减少34.06%；设计子公司HBA 上半年营收4.07亿元，同比减少10.72%。上半年整体毛利率为16.95%，较去年同期下降1.98个百分点，主因装饰、幕墙、技术服务业务成本增加所致。 期间费用率下降，Q2净利润同比大幅上升上半年公司期间费用率为7.66%，同比减少1.95个百分点。其中，销售费用率1.58%，同比减少1.11个百分点；管理费用率2.36%，同比减少1.29个百分点，我们认为销售、管理费用率下降主要和44家“金螳螂家”系列公司股权转让、疫情期间员工薪酬下降有关；研发费用率3.37%，同比小幅上升0.54个百分点；财务费用率0.35%，与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失0.49亿元，较前值扩大0.36亿元，主要以信用减值损失为主。综合起来，上半年实现归母净利润10.06亿元，同比减少9.17%。Q2单季度归母净利润6.71亿元，同比增加32.47%。其中，公司子公司金螳螂家电商上半年净利润-1351.58万元，较去年同期增加2460.95万元；设计子公司HBA 上半年净利润3703.13万元，同比减少14.71%。 经营现金流好转，资产负债率下降报告期内收现比0.9891，同比增加2.65个百分点；付现比0.9718，同比增加0.50个百分点。 收现比增幅较大，使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为-5.10亿元，较上年同期增加0.33亿元净流入，主要是公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制等举措，实现了现金流的持续健康，促进了经营质量的提升。资产负债率为60.37%，较2019年底下降0.62个百分点。交易性金融资产11.04亿 元，较2019年底减少34.83%，主因本期公司购买的银行理财产品较少所致。 投资建议作为传统公装龙头，公司在手订单充裕，业务规模总体稳定，现金流保持健康。装饰行业、尤其是公装业务具有一定的后周期特点，预计未来的订单、收入等有望显著好转。考虑到疫情对公司经营的影响，我们更新公司2020-2022年EPS 为1.01、1.16、1.31元/股（原EPS为1.01、1.19、1.36元/股），对应PE 为10.44、9.03、8.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；项目回款不及预期；装配式装修推进不及预期。

公司股权结构稳定，重点发展钢结构产品截止2020年第二季度，公司控股股东富煌集团直接持有公司38.06%股份，前十大股东共同持有富煌钢构54.10%的股份，整体股权相对集中。公司主要业务为钢结构的设计、制造和安装，逐步形成了以重型建筑钢结构、重型特种钢结构为主导，装配式建筑产业化、轻钢结构、美学整木定制及高档门窗产品系列化发展的特色经营格局。公司在行业可比公司中净利率较低，主要系公司销售成本率较高所致， 随着未来装配式建筑的普及以及装配化率的提高，净利率有较大提升空间。 完善资质体系支撑，一体化模式打造核心优势公司拥有完善的资质体系和强大的技术支撑，现有建筑工程施工总承包特级、建筑行业甲级设计资质、轻型钢结构工程设计专项甲级、钢结构工程专业承包一级、建筑幕墙工程专业承包一级等资质，为公司的业务拓展提供了有力保障。公司在钢结构领域的设计、制造、安装水准较高，拥有先进的制造加工和检测设备，同时拥有实力较强的钢结构安装队伍。基于强大的技术支持、优秀的制造水平和丰富的施工经验，在多年发展中逐步形成了集专业化设计、工厂化制造、标准化安装于一体的完善的一体化综合运营优势。 深化公司治理改革，重视组建职业经理人团队1997年，公司实际控制人杨俊斌对原菱镁厂进行产权制度改革，成立安徽富煌建设有限责任公司。为了提升管理队伍的年轻化水平，适应市场环境和公司发展战略变化的需要，在公司2019年的人事变动中，被提名的董事候选人、被聘任的高级管理人员，受教育水平较高、实操经验丰富，构成职业经理人团队，并给予较高薪酬。公司一向重视人才及人才队伍梯队建设，2015年至2019年，技术人员数量快速增长，由179人增长至409人。技术人员占比也由2015年的11.43%快速上升至2019年的17.77%。 木门业务向阳发展，有望成为钢构主业有力补充安徽富煌木业有限公司创立于2006年，是公司的全资子公司。公司在木门业务方面以新建高档实木工艺门生产线为契机，定位木门产业高端市场，重点发展科技含量高、利润较高的高档德式T 型实木门业务，绿色环保高档德式T 型实木门有望成为公司新的利润增长点。 投资建议综上预计公司业绩将保持增长，预计公司2020至2022年营业收入分别为45.66、57.29、72.16亿元，同比增长22.10%、25.46%、25.97%，公司归母净利润分别为1.36、1.99、2.89亿元，同比增长50.92%、45.91%、45.19%，EPS 分别为0.41、0.59、0.86元/股，对应的PE 分别为23、16、11倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价15元。 风险提示：钢结构技术发展缓慢；疫情影响项目推进不及预期；固定资产投资增速下滑

公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入20.16亿元，同比增长；净利润2.28亿元，同比增长7.48%。点评如下： “走出去”战略助力订单稳健增长，克服疫情影响毛利率有所上升 2020H1公司新签订单50.44亿，同比增长26.00，其中勘察设计类订单38.78亿，同比增长16.74%，主要系公司持续推进“走出去”战略，今年为内蒙、黑龙江等省提供省、市两级“十四五”交通运输规划编制研究服务。公司2020H1实现营收20.16亿，同比增长5.29，其中勘察设计类业务实现营业收入18.44亿，同比增长8.33%。主要系受疫情影响，2020年公司Q1营收同比减少26.99%，在克服疫情影响下，Q2单季实现营收14.43亿，同比增长27.70%，其中工程承包类业务实现营收1.24亿，同比增长171.54%，带动公司上半年整体运行形势逐步向好。2020H1公司整体毛利率，同比上升2.66个百分点，或受益于公司业务结构调整和积极拓展工程总承包业务。 期间费用率小幅下降，信用减值有所上升，净利润保持稳定增长 公司2020H1期间费用率，同比下降0.31个百分点。其中销售费用率4.69%，同比上升0.65个百分点，主要系公司业务增长，薪酬支出、业务招待费等人工费用增加所致。管理费用率6.4，同比下降0.30个百分点，主要得益于疫情期间其他管理费用及差旅费支付减少。研发费用率4.09，同比下降0.37个百分点，主要系研发人员职工薪酬的减少。财务费用率-0.06，同比下降0.29个百分点，主要得益于公司财务利息收入的增加。2020H1公司发生资产减值损失和信用减值损失合计1.08亿，同比上升50.00，主要系合同资产减值损失及应收账款坏账损失大幅增加所致。2020H1公司实现净利润2.28亿，同比增长7.48%，Q2单季实现净利润1.68亿，同比增长24.73%，其中公司参股公司江苏纬信（主要业务为勘察设计）2020H1实现净利润0.19亿，同比增长540.12%。公司在江苏以外的宁夏、西藏等地均有参股公司，体现公司“走出去”战略的贯彻落实，为树立中设品牌效应奠定了坚实基础。 现金流净流出额有所减少，员工激励计划彰显信心 2020H1公司收现比0.7705，同比下降0.62个百分点；付现比0.5888，同比下降10.87个百分点。付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，H1经营性现金流量净额为-4.21亿，较去年同期少流出0.39亿。公司资产负债率下降至62.06%，较2019年年末减少1.63个百分点，主要系报告期内预收款项大幅减少所致。 公司上半年开展第二期员工持股计划，向170名激励对象授予272.86万股公司股票，目前已全部过户至第二期员工持股计划。公司逐渐完善激励体系，有望促进业绩持续增长。截至6月30日，公司已回购股份占公司目前总股本的比例为0.3607%。投资建议公司二季度业绩快速恢复，上半年订单稳健增长，作为勘察设计龙头企业，市场开拓能力较强，管理精细化程度不断提高。由于转增股本，我们相应将2020-2022年EPS调整为1.16、1.39、1.69元/股，对应PE为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资恢复不及预期；外省拓展不及预期；业务推进不及预期。

新签订单有所增长，煤化工业务订单抢眼2020年上半年，公司新签订单909.85亿元，同比增长1.86%。其中：境内新签订单754.82亿元，较上年同期增长29.60%，受益于公司积极开拓市场、业绩提升； 境外新签订单155.03亿，较上年同期下降50.12%，主因疫情影响对外项目工程。 分业务领域看，新签化学工程订单722.43亿元，较上年同期增长18.33%，其中煤化工业务新签订单达60.83%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元，较上年同期下降33.71%。 境内营收稳步增长，毛利率小幅下降上半年公司营业收入365.26亿元，同比减少5.17%，其中境内业务实现营业收入266.16亿元，同比增长4.22%；海外业务营收97.59亿元，同比减少23.79%，主要受二季度部分境外项目缓慢所致。二季度单季营收达231.58亿元，同比增长11.35%，较一季度快速恢复。上半年公司整体毛利率12.02%，同比减少0.27个百分点，其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加，拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。基础设施业务与环境治理业务受疫情影响，人工费及防疫支出增加，造成毛利率分别下降0. 12、4.87个百分点。实业业务（主要是福建天辰耀隆的材料业务）毛利率同比下降11.94个百分点，主因受疫情与市场行情影响，部分产品价格下降所致。 期间费用小幅上涨，资产减值损失涨幅较大公司期间费用率6.23%，同比上升0.03个百分点。其中销售费用率0.44%，基本持平；管理费用率2.67%，同比下降0.21个百分点；研发费用率3.25%，同比上升0.58个百分点，主因公司加大技术研发投入所致；财务费用率-0.16%，同比下降0.39个百分点，主因汇率变动，产生较大金额汇兑收益所致。公司发生资产减值损失和信用减值损失合计4.48亿元，同比上升56.10%，主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。上半年，少数股东损益为-0.24亿元，主要由一季度少数股东损益变动较大导致。综合来看，公司报告期内取得净利润14.45亿元，同减9.81%，第二季度实现净利润9.16亿，同比减少6.55%，单季增速有所恢复。 经营现金流恶化，资产负债率上升报告期内公司收现比1.0153，同比上升14.92个百分点；付现比1.0339，同比上升13.78个百分点。综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.88亿元，同比下降169.50%。 公司资产负债率67.66%，较去年同期上升2.7个百分点。 投资建议公司新签订单有所增加，随着疫情影响逐渐减弱，油价回升，煤化工产业收入有望增加，在化学新材料领域公司也有望有所进展。我们维持“买入”评级，维持2020-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股，对应PE 为9.4、7.0、5.5倍。 风险提示：海外工程的不确定性，汇率风险，煤化工发展不及预期等

公司近期公布2020年半年度报告，上半年实现营业收入27.89亿元，同比增长4.22%；归属母公司净利润4.78亿元，同比增长131.95%。点评如下：疫情影响下部分钢结构订单下滑，万郡绿建线上销售订单增长迅猛公司2020年上半年累计新签合同（剔除万郡绿建）总额37.79亿元，较2019年同期下降31.69%，主要是因为部分钢结构订单受疫情拖累所致。报告期内，钢结构业务新签合同总额34.88亿元，同比下降26.20%，主因轻钢结构和钢结构住宅订单减少所致，同比下降分别为39.05%和89.66%。另外，万郡绿建作为公司转型升级的新载体，上半年实现新签线上销售订单金额约8.16亿元，同比增长181.99%。公司作为钢结构龙头，技术、资源等优势明显，预计未来传统钢结构和万郡绿建业务订单将快速增长。营收稳定增长，毛利率小幅上升Q2单季度实现营收18.94亿元，同比增长26.51%，带动上年半实现营收27.89亿元，同比增长4.22%，基本消除疫情带来的不利影响。二季度的高速增长主要是因为疫情积压下订单的赶工所致。上半年累计新获专利22项，其中，钢管混凝土束结构住宅体系相关专利新增2项，不断巩固在钢结构建筑领域的技术优势。报告期内，公司毛利率为20.39%，较去年同期上升0.57个百分点。随着下半年钢结构业务的恢复以及万郡绿建业绩的释放，预计2020年毛利率有望回升。期间费用率小幅上升，非经常损益带动净利润大增上半年期间费用率为12.29%，较去年同期上升1.61个百分点。其中，销售费用率2.78%，同比上升0.82个百分点，主因子公司万郡绿建销售人员增加所致；管理费用率4.59%，同比上升0.41个百分点，主因子公司万郡绿建管理人员增加及折旧摊销增加所致。上半年实现归母净利润4.78亿元，同比大幅增长131.95%，主要是因为非经常性损益（土地收储款）大增所致。扣除非经常性损益的净利润为1.69亿元，同比下降16.95%。经营净现金流有所减少，拟正式剥离地产业务公司收现比1.43，同比下降2.31个百分点；付现比2.48，同比上升4.55个百分点。付现比增幅较大，使得经营现金流流出增速快于流入，上半年经营性现金流量净额为1.43亿元，较去年同期少流入2.31亿元。资产负债率下降至56.79%，较2019年底下降1.47个百分点。另外，公司拟转让万郡房产100%股权，正式剥离地产业务。我们认为，在行业龙头公司普遍公告定增的趋势下，公司剥离涉房业务便于后续再融资。投资建议：公司上半年营收消除了疫情负面影响仍保持正增长，剥离地产业务后更加专注于钢结构主业，便于融资扩产。此外，万郡绿建加速招商入驻，未来业绩有望快速释放。我们维持2020-2022年EPS为0.35、0.35、0.41元/股。对应PE为16、16、13倍，维持“增持”评级。风险提示：新签订单不及预期；万郡绿建推进不及预期；钢材涨价超预期。

公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入12.10亿元，同比增长17.52%；归属母公司净利润2.48亿元，同比增长23.76%。点评如下： 公司在手订单金额充沛，克服疫情影响订单逐渐恢复2020公司及子公司累计新签订项目合同9项，合计金额为人民币9.02亿元，较2019年同期减少84.77%。虽然由于疫情影响复工复产，公司2020年上半年新签订单有所下滑，但3月以来公司在各地招标工作已陆续恢复，5月份签署江油市靛池湿地公园EPC项目合同，订单额为5.00亿元，占上半年新签订单额的55.43%。我们预计随着各地复工及招标的正常化，目前公司在手订单金额充沛，能够为未来公司持续增长提供支撑。 疫情影响下营收稳定正增长，毛利率开始回升Q2单季度实现营收7.97亿元，同比增长33.06%，带动上半年实现营收12.10亿元，同比增长17.52%，基本消除疫情带来的不利影响。主要是2019年承接的大量大型项目落地施工并实现收入，经济效益逐渐释放所致。从业务结构来看，2018年以来公司承接项目模式逐渐转向EPC项目，报告期内公司已成功中标或签约靛池湿地公园等4项EPC项目，EPC项目所占比重明显增加。结合公司高在手订单金额，公司2020年营收有望维持稳健增长。 公司毛利率为30.26%，同比增长2.12个百分点，随着EPC项目比重的增加，公司2020年利润水平有望进一步提升。 管理费用略有下降，利润水平持续稳健提升上半年期间费用率为4.99%，同比增长0.32个百分点。其中管理费用为2.80%，同比下降0.71个百分点，在疫情下公司很好地控制了管理费用的支出；财务费用为-0.15%，同比增长0.2个百分点，主因公司无财务借款，存在财务利息；研发费用为2.34%，同比增长0.82个百分点，主要由报告期内公司业务增长以及以前年度部分研发费用在成本中列支所致。公司报告期内共计提0.12亿元信用减值损失。Q2单季度净利润同比增长47.48%，带动整个上半年获取净利润2.53亿，同比增长26.80%。 现金流净流出额有所减少，定向增发激发业绩提升动力公司收现比0.1662，同比下降1.19个百分点，付现比为0.3929，同比下降4.31个百分点。付现比降幅较大，使得经营现金流流出增速慢于流入，上半年经营性现金流量净额为-2.85亿元，较去年同期少流出0.30亿元。公司资产负债率上升至52.98%，较2019年年末增加3.27个百分点，主要系报告期内公司存货大幅减少所致。2020年4月公司公告非公开发行A股股票预案，拟定向增发股票，募资总额5.1489亿元，若顺利完成，公司资产负债表有望加速修复，有助于未来盈利增长预期的显著提升。 投资建议：2020年上半年公司克服疫情影响订单逐渐恢复，毛利率开始回升，公司前期高在手订单有望如期落地，助力2020年公司业绩保持稳增。 我们小幅上调2020-2022年EPS为1.48、1.98、2.20元/股（原EPS为1.47、1.77、2.04元/股）。对应PE为13、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下半年疫情复发；新项目承接不及预期；项目回款不及预期

近日，公司公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入21.93亿元，同比增长3.99%；净利润1.11亿，同比减少49.61%。点评如下：检测业务取得突破，助力营收实现增长2020年上半年，公司实现营收21.93亿元，同比增长3.99%，其中Q2单季度实现营收15.01亿，同增27.01%，主要因为疫情防控取得成效，现场作业逐渐恢复。上半年国内营收达到18.59亿，同比增长4.2%，西班牙子公司实现营收3.34亿，同比增长2.77%。上半年，公司新开拓四个基地市场，工程咨询类业务中检测业务承接额增长明显，较去年同期增长24%。工程承包类业务共计1.50亿，同增29.45%。2020年上半年，公司整体毛利率30.94%，较去年同期下降5.01个百分点，主要因工程咨询业务毛利率下降所致。其中工程咨询业务毛利率32.73%，同比下降5.56个百分点，由疫情期间人工工资等刚性成本所致，工程承包业务营收增速较高，拉动其毛利率升至6.56%，较去年同期增加10.77个百分点。 期间费用略有下降，资产减值损失有回升公司期间费用率17.25%，同比下降0.61个百分点。其中销售费用率1.97%，同比增长0.31个百分点，主要受公司业务增长的影响；管理费用率8.79%，同比下降1.83个百分点，得益于疫情期间费用管控到位；财务费用率2.78%，同比上升0.56个百分点，主要因上半年利息及汇兑损失导致；研发费用率3.71%，同比上升0.15个百分点。上半年信用减值损失和资产减值损失共计1.12亿，较去年0.77亿同比上升45.45%。主要受合同资产坏账损失上涨所致。公司整体净利润同比减少49.61%，其中Q2单季净利润为1.14亿，同减17.94%，与一季度相比，大有好转。疫情严重的西班牙公司净利润恶化至-0.4亿，去年同期净利润为-0.05亿。 经营性现金流有好转，资产负债率略有下降报告期内公司收现比0.8660，同比下降3.78个百分点；付现比0.5799，同比下降8.68个百分点。综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额-5.92亿，较上年同期-6.45亿改善0.53亿，主要是经营性现金流入与去年同期相比略有增加。截至二季度末，公司资产负债率为61.22%，较去年同期下降0.26个百分点。 投资建议:随着国内疫情得到有效控制，公司业务有序恢复，紧抓新基建机遇，经营业绩较一季度有明显改善，上升势头有望持续。但是，受制于公司海外业务盈利下降，下调2020-2022年EPS至0.82、1.02、1.22元/股（原0.86、1.07、1.28元/股），对应PE为10、8、6.7倍，我们仍然维持对该股票的“买入”评级。 风险提示：海外管理费用进一步上涨；汇率波动风险；新基建业务发展不及预期等

事件：公司7月22日公告，收到眉山环天贸易有限公司与眉山环天智慧科技有限公司及四川华体照明科技股份有限公司签订《采购合同》，中标金额1.6亿元。同时，据公司官方公众号，公司参与的5G多杆合一智慧路灯研发生产基地将在安徽省蚌埠市高新区落户。 智慧路灯行业高景气，各地项目有望加速落地自2019年来，公司相继获得成都市双流区智慧路灯建设运营项目、与腾讯云，东华合创组成联合体，中标成都智慧绿道项目约8.7亿元，2020年7月眉山项目再收获，加上此次公司与国信华阳、蚌埠市城投将在蚌埠市高新区合资成立5G多杆合一智慧路灯研发生产基地，形成产业+资本融合的智慧路灯发展新模式，根据当天签订的项目合作协议，蚌埠在今后的智慧路灯工程中，将列入蚌埠市大建设计划中的4万套5G多杆合一智慧路灯新建改造项目，在符合法律政策规定的前提下，同等条件优先使用该产业合资公司的产品。 智慧路灯未来发展空间大，当前各地处于加速规模建设阶段。2019年一些城市在完成试点建设的基础上，开始进行规模化建设：如上海市完成了约200公里路段的城市多杆合一改造，智慧灯杆预留5G及智慧城市拓展功能接口；深圳市建设侨香路及福田中心区智慧路灯约2300柱，开始了深圳大规模建设智慧路灯的序幕；成都市从一环路及双流区建设多功能智慧灯杆切入，开始大规模建设智慧灯杆。 另外，从建设、管理、运营模式上说，通过前几年的探索，政府也逐渐摸索合理的、可接受的智慧路灯建设、管理、运营的模式，并不断推出细化的管理政策，改革管理模式，理顺建、管、运的关系，从而推动智慧路灯的规模化建设，行业未来空间可期。 5G新基建开辟智慧路灯海量市场，从产品到运营，打开公司广阔成长空间无论从高度、间距，还是从电源配套、安全和管理等角度考虑，智慧灯杆是5G微基站的天然载体，5G微站的超密集组网将带动海量智慧灯杆需求释放，智慧路灯是5G新基建浪潮直接受益者。更重要的一点是，智慧路灯在商业模式上将给行业带来更大的突破。由于智慧路灯收集数据的这一重要特性，这意味着路灯不再是一个一次性的工程项目，路灯将成为一座城市的数据入口，运营所产生的数据价值将日益凸显出来，打开更为广阔的市场。 此前公司公告了多个中标的智慧路灯订单，除了提供产品之外，智慧路灯运营服务有望打开更大成长空间。运营服务主要包括：充电桩的运营、信息广告发布、特许灯杆上搭载4G/5G基站并提供服务、WIFI运营增值服务、智慧停车增值服务等。目前，公司在成都双流项目、丽江古城项目、仁寿县项目等采用投资建设运营的商业模式推广智慧路灯。公司通过建设、产品销售加智慧城市运营服务全产业链的模式，打开未来广阔的成长空间。 此外，公司可转债完成发行，募投2亿元以上资金用于成都智慧绿道项目。 公司作为该领域的上市公司龙头，在资金的优势上凸显出来，利于公司抢占更多的大项目/大订单。 投资建议：5G新基建将为智慧路灯开辟广阔新市场空间，公司在智慧路灯布局早、品类全、设计研发能力强，同时和设备商、运营商、互联网巨头积极合作，有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益，打开广阔成长空间。预计公司2020-2022净利润为1.76/2.65/3.67亿元，对应2020年PE分别为23倍，维持“买入”评级。 风险提示：肺炎疫情影响工程进度，智慧路灯项目和5G落地不达预期，框架协议未能转化为合同等。

公司近日与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》，兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度。同时公司公布了第二季度主要经营情况，本年累计新签合同27.32亿，同增-8.84%。点评如下：二季度在手订单充足，新签订单增速由负转正公司20年二季度新签订单17.67亿元，单季度同比增长0.63%，较20年一季度新签订单增速-22.32%大幅提升；本年累计新签订单27.32亿元，同比增长-8.84%。二季度单季增长大幅提升一方面是由于疫情影响，公司一季度新签订单推迟到二季度；另一方面随着公司上下加大业务拓展力度，公共装修业务订单、设计业务订单分别同比增长12.78%、36.54%。公司截至第二季度末在手订单87.18亿，同比增长3.18%，目前在手订单收入比1.79，订单金额充沛，能够为未来公司持续增长提供支撑。区块链建设获阶段性成果，税企合作共建“税务-产业”联盟链近日公司与兴业银行深圳分行签署《战略合作协议》，兴业银行同意向公司提供6亿元意向性信用额度，并与公司开展IDC、云计算和区块链方面的合作。公司区块链业务开展已经取得阶段性成果，此前公司已分别与农业银行、交通银行等单位签署《战略合作协议》，共计获得73亿元意向性信用额度，银行将接入中装建设区块链技术平台，对平台上的接入企业提供配套金融产品和融资支持。此外，5月深圳市税务局与腾讯集团、平安集团、中装建设、欣旺达电子股份有限公司联合签署合作框架协议，共同打造“税务-产业”联盟链。这一税企合作打通税务链、金融链、产业链的联通壁垒，联盟链各方能够实现实质的、有力的协同，从而降低成本、提升协作效率，激发实体经济的活力。进军IDC“奠基”新基建，助力科技转型战略落地公司今年确立IDC业务作为公司第二主业，据公司官网，公司IDC业务的布局重点将聚焦在北京、上海、深圳及粤港澳大湾区内的核心区域，目前已成立科技公司平台并组建了相应科技团队。继今年2月与IDC服务公司安迅集团签订投资框架协议后，今年6月公司收购了佛山顺德（五沙）数据中心项目的控股权，该项目位于粤港湾大湾区核心区域，可满足客户定制化需求、多运营商线接入需求等。在数字经济发展和新基建政策红利的双重驱动下，此次进军IDC是公司落实科技转型战略的重要举措，也是向“新基建”领域进行延伸的“奠基礼”，提升公司竞争能力和整体发展水平。投资建议公司积极增加科技投入，在区块链和IDC业务均已取得阶段性成果，我们维持公司2020-2022年EPS为0.44、0.54、0.70元/股，对应PE为22、18、14倍，由于科技方面拓展持续呈现结果，公司科技属性渐强，相应估值上应有所体现，我们将目标价由12.5元上调至13.5元，维持“买入”评级。风险提示：区块链技术研发风险；IDC建设进度不及预期；装修消费升级放缓

三大基建建设业务同时发力,上半年新签合同延续19年高速增长 近日公司公布2020年半年度经营数据,今年上半年公司新签项目2469个,新签合同额达8703.4亿,比去年同期增长24.1%,延续了去年的高增长。在疫情的负面影响下,公司上半年新获订单依旧保持高增速,反映公司的行业龙头地位正在强化公司获取订单的能力,而在手订单充足为公司持续健康增长夯实基础。 铁路、公路、市政三大基建建设业务同时发力,新签合同额较去年同期分别增长22.3%、29.4%、27.5%,推动基建建设新签合同总计达7587.0亿,同比增长26.9%。而基础设施建设业务累计新签合同额中包含新签基础设施投资项目下滑至(PPP、BOT等)650亿元,同比减少45.4%。非基建建设业务中,勘察设计及咨询业务和房地产开发业务新获订单不利,上半年新签合同均负增长,分别同比减少5.3%和27.8%。此外,海外业务同步高速增长,上半年新签合同447.7亿元人民币,同比增长23.1%,占总新签合同额的5.14%。 收购恒通科技,发展装配式业务完善主业服务能力 7月15日,公司收购恒通科技股份顺利完成交割,本次收购完成后,公司合计持有恒通科技约6518万股,占恒通科技总股本的26.51%。装配式建筑顺应国家政策的引导,行业中长期成长空间大。而恒通科技是国内领先的装配式建筑集成商,是住建部认定的第一批装配式建筑产业基地,业务功底扎实。本次收购完成后,以恒通科技在装配式业务的基础结合公司的资源,装配式业务短期内有望实现高速增长,最终起到补充和完善主业服务能力的作用,实现公司在建筑产业上下游协同发展。 公司估值处低位,行业边际改善下公司估值有望提升 截至今年7月21日公司PE(TTM)仅6.05倍,远低于近十年的均值10.98倍,在近十年的历史分位数为7.84%,位于历史底部点位;横向比较也低于基建建设行业7.11倍的PE。在逆周期调节预期加强的背景下,基建行业最差的时期或已过去,此时头部公司的竞争优势、抗风险能力将充分发挥,预计市场份额进一步向头部集中,公司作为基建建设龙头估值的提升有基本面支撑。 投资建议 公司上半年新签合同延续19年高增速;完成收购恒通科技,为发展装配式建筑业务搭造平台,完善主业服务产业链上下游的能力;且当前公司估值处历史底部区间,随基本面改善,公司估值有望提升。综上,我们维持2020-2022年EPS为0.96、1.06、1.16元/股,对应PE分别为6.0、5.4、5.0倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下滑;基建支持政策不及预期;下半年疫情复发影响订单结转;收购整合缓慢,装配式业务发展不及预期。

Q2订单金额增速明显提升,EPC及装配式业务持续发力 近日,公司公布了2020年半年度经营数据公告,公司累计承接新业务231项,累计承接金额99.74亿元,较去年同期增长11.37%,创下历史同期最高水平,其中公司EPC及装配式业务累计承接订单39.2亿元,比去年全年完成量还要多11.43亿。二季度单季承接60.22亿元,同比增长53.35%,一季度订单同比下降21.4%,二季度订单提速明显。1-6月EPC及装配式业务承接39.20亿元,新业务占比达到39%。2020年受到“新冠”疫情的影响,企业复工开工推迟的情况下,仍能交出如此亮眼的成绩,实属不易。 增资扩募有序进行,助推企业快速扩张 公司前期披露的定增计划日前已经获得中国证监会发审委审核通过,本次定增数量不超过5.43亿股,不超过本次非公开发行前公司总股本的30%,拟募集资金总额不超过10亿元,主要用于绍兴国际会展中心EPC项目和绍兴南部交通枢纽建设工程EPC项目,除股权融资外,公司此前在债券市场也有融资动作,通过浙江精工拟在北京金融资产交易所申请发行不超过人民币10亿元的债权融资计划,公司通过股、债双腿迈进,有序增资扩募,为EPC模式快速推进“充足电力”,公司进入快速扩张周期,近三年公司资产负债率逐年下降,由2017年65.64%下降到2019年61.62%,通过增资扩募,资产负债率预计将会进一步下降。 装配式政策持续落地,钢结构扶摇直上 2019年钢结构建筑占到了装配式建筑的30.4%,海南、河北、四川等地明确指出在农村危房改造、人才公寓、保障性住房中鼓励使用钢结构装配式建造方式,浙江作为钢结构大省,2018年提出累计建成钢结构装配式住宅500万平方米以上,其中钢结构装配式农房20万平方米以上,加之今年新土改政策给农村市场带来万亿增量,钢结构将大有可为,2020年是十三五收官之年,按照惯例,预计各省市将超额完成计划目标,包括钢结构在内的装配式建筑市场将迎来广阔前景。 投资建议 近年来装配式建筑政策落地速度很快,我们认为受益于装配式政策推动,钢结构行业将进入到快速扩张周期,考虑到公司二季度订单提速明显,公司新签订单金额再创新高,且公司通过增资扩募壮大了实力,为公司后续持续推进EPC业务蓄力待发,新业务稳步提升,将会公司带来新的增长点,我们将2020-2022年EPS由之前的0.29、0.36、0.43元/股调高为0.29、0.38、0.49元/股,对应PE分别为14、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;钢结构行业景气度下降;订单转化不及预期