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岳恒宇

天风证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110517040005,曾就职于广发证...>>

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高新发展 房地产业 2019-08-15 8.98 13.50 33.27% 9.94 10.69%
10.98 22.27% -- 详细
公司近日公布2019年半年报,公司上半年实现营收8.97亿元,同比增120.36%;归属于上市公司股东的净利润约0.32亿元,同比增长132.99%。点评如下: 工程业务中标金额同比大幅提高,下半年趋势有望延续 2019年上半年公司工程业务中标金额48.5亿元,同比增加392.20%。其中房屋项目中标金额为46.2亿元,是上年同期房屋建设中标金额的15倍多;其他项目中标金额为1.9亿元,是上年同期的19倍多。上半年建筑施工业务订单持续增加,截止6月30日,倍特建安累计已签约未完工订单金额约79.89亿元,在手订单收入比为8.9。公司自2017年确定立足高新区建设,特别是把握空港新城建设机遇的经营方针,公司工程业务订单大幅增加,19年至今已中标多个重大项目,2019下半年公司订单有望进一步增长。 营收大幅提升,毛利率有所上升 报告期内,公司营业收入为8.97亿元,较上年同期4.07亿元增长120.36%,主要因为建筑施工业务收入较上年同期大幅增加。建筑施工业务实现营业收入8.20亿元,同比增长143.19%,占总营收金额的91.40%;期货经纪业务实现营业收入0.19亿元,同比下降6.11%。公司整体毛利率14.98%,其中建筑施工业务毛利率9.78%,同比增长2.84个百分点,随着利润相对更高的市政类项目的开工,建筑施工业务毛利率有望获得持续提升;期货经纪业务毛利率达100%,是公司的主要利润来源。 期间费用率同比大幅下降,规模效应显现 公司期间费用率9.58%,同比下降3.55个百分点。其中销售费用率6.07%,同比下降7.16个百分点,销售费用绝对数相对去年同期变化不大,规模效应导致销售费用率下降;管理费用率4.32%,同比下降1.53个百分点,主因管理费用相对营业收入刚性相对较大,低于营收增幅;财务费用率为-0.81%,同比提高5.13个百分比,主要系本报告期银行借款规模扩大,利息支出增加所致;公司未归集研发费用。上半年净利润约0.34亿元,较去年同期增长140.69%,符合我们的预期,在业绩预告区间内。 经营性现金流大幅增加,拟非公开发行股票 报告期收现比0.6399,相较18年同期下降27.98个百分比,主因营业收入增加幅度大于公司收到现金的增长幅度。付现比0.5739,较去年同期的0.4416有所提高。经营活动现金流净额为1.89亿元,相较去年同期大幅增加168.60%,主要系本报告期期货交易保证金净流入增加所致。报告期内,公司启动了非公开发行股票工作,募集资金总额不超过8亿元,将用于公司建筑业务相关的PPP、EPC项目、补充流动资金等,缓解资金压力。 投资建议 公司充分把握成都天府国际空港新城建设等机遇,随着在手项目逐步落地,预计公司下半年业绩将保持强劲增长。维持2019-2021年0.34、0.62、0.99元/股的EPS不变,维持“买入”评级,维持目标价13.5元。 风险提示:工程收款不及预期、项目推进不及预期。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 14.20 67.26% 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
公司近期公布了 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 21.09亿元,同比减少29.21%;净利润 2.20亿,同比增长 20.32%。点评如下: 聚焦主业高质发展,毛利率有所上升19年上半年,公司实现营收 21.09亿元,同比减少 29.21%,主要受出售 TA 及减少工程承包业务影响。剔除 TA 影响, 19年上半年,公司营收同比下降 7.75%,其中境内下降 7.97%,境外子公司 EPTISA 下降 6.55%。公司于年初完成了对燕宁工程的减资,燕宁工程营收占比 0.95%,同比大幅下降 6.7个百分点,已不是业务重心。 19年上半年,公司整体毛利率 35.95%,同比增长 8.2个百分点,主要因出售的 TA毛利率较低所致。其中工程咨询业务毛利率 38.29%,同比增长 6.75个百分点,工程承包业务毛利率-4.21%,同比减少 10.17个百分点。 期间费用率有所上升,减值损失略有下降公司期间费用率 17.86%,同比上升 1.51个百分点。其中销售费用率 1.66%,同比下降 0.53个百分点,得益于公司进行成本管控;管理费用率 10.62%,同比上升 1.23个百分点,主要为人员费用率上升所致;财务费用率 2.22%,同比上升 0.26个百分点,主要因上半年汇兑损失 0.14亿导致;研发费用率 3.56%,同比上升 0.55个百分点,或因公式持续投入创新研发。 2019年上半年,公司发生资产减值损失和信用减值损失共计 0.77亿元,同比下降 9.24%,主要因公司收回前期计提坏账的应收款,坏账损失减少所致。 19年上半年,公司实现归母净利润 2.20亿,同比增长20.32%。其中重要的子公司苏交科集团(甘肃)交通规划设计实现净利 179万元,同比减少 1257万元;厦门市政院实现净利 2333万元,同比下降 13.24%;中山水利实现净利 1794万元,同比增长 28%。 经营现金流平稳,环境业务有望持续增长报告期内公司收现比 0.9000,同比下降 5.9个百分点;付现比 0.6350,同比下降0.73个百分点。综合来看,公司 19年上半年经营活动现金流净额-6.45亿,较上年同期-6.54亿略有上升。 19年上半年,公司环境业务发展良好,承接额同比增长 2.6倍,下半年有望保持。 上半年,公司子公司苏交科环境与健康检测研究院江苏有限公司完成大气、土壤、水环境 83个参数扩项,获得江苏省环境检测实验室检测报告质量评比第一名。子公司江苏益铭在江苏地区新增幅射检测资质,在山东地区获得 CMA 资质。同时公司借鉴 TA 经验,自主开发 LIMS 管理系统,预计年底能够上线运行。 19年上半年,公司稳步开展员工激励计划,第二期事业伙伴计划(第 3期员工持股计划)参与者共 78人,其中董监高 10人,总计划缴款 4779万元,目前已累计买入公司股票 92.2万股,成交金额 852万。 投资建议公司聚焦主业,毛利持续上升,环境业务增长陡峭,势头有望持续,事业伙伴计划优序进行有望促进业绩持续增长。 因此, 维持“买入”评级, 维持 2019-2021年 7.56、9.27、 11.43亿净利润的预测,对应转增后股本的 EPS0.78、 0.95、 1.18元/股, 对应PE 为 12、 10、 8倍。 维持 14.2元的目标价不变。 风险提示: 环境业务进展不及预期,订单转化不及预期。
达安股份 通信及通信设备 2019-07-31 18.59 22.00 24.86% 20.18 8.55%
20.18 8.55% -- 详细
深耕多领域监理行业,多点覆盖工程项目管理服务产业链公司是多领域监理企业中第一家上市的企业。公司目前在 14个监理领域内具备 6项甲级资质,在招标代理及咨询领域 3项甲级资质,工程监理收入自 2012年起连续多年在全国近 8000家监理企业中排名前十,在工程监理行业处于领先地位。 通信监理行业整理利好,收入转化有望提速通信监理行业整体营收有一定周期特征, 3G、 4G 牌照发放初运营商会有很大投入,而末期投入变小。 公司在通信监理行业具有较大的品牌优势和营销网络优势, 处于行业龙头地位。 2017年末,公司与中国移动签订大额通信监理服务框架协议, 但受困于 4G 后期, 2018年此框架协议转化收入不明显。随着今年 6月工信部发放 5G 牌照,各省市出台 5G 产业发展纲要,5G 基础建设需求大。 中国移动明确提出 2019年将建设超过 5万个 5G 基站,在超过 50个城市实现 5G 商用服务, 公司大额框架合同转化收入速度将加快,预计于 19年、 20年迅速落实为订单,转化为收入。 房屋建筑等其他监理领域毛利率逐年攀升, 5G 推广丰富应用场景得益于公司的业务能力的提高、知名度的不断扩大、成本管理的不断加强,近年来公司在房屋建筑等其他监理领域毛利逐年攀升, 由 2015年的 22%上升至 2018年的 32.35%,增幅显著。未来 5G 的推广将会带动物联网、人工智能的飞速发展,从而为房屋建筑监理带来丰富的应用场景,极大的提高监理效率。如基于 5G、物联网等技术的“智慧监理”在工地项目安全管理、危大工程管理、项目劳动力管理等方面的应用。 监理行业前景广阔,公司横纵产业链整合构建全国性大型综合监理公司受益于国家政策支持,监理行业前景广阔,但行业内全国大型综合性监理公司数量屈指可数,行业内营收过亿企业数量仅占 2.2%。公司横向通过在监理行业内收购宏闵电力和顺水监理,顺利进入监理行业内市场份额前四的监理领域,纵向通过新设和并购的方式在咨询、软件开发及代建等领域获得子公司, 同时还与一些行业内的优质企业签订了一系列《战略合作协议》力争早日实现全国性大型综合性监理企业的目标。 投资建议5G 牌照的发放及 5G 商用将释放大量 5G 基建需求,公司签订的大额框架合同有望落实为订单,快速转化为收入。同时公司正在加快横纵产业链整合,顺利进入电力和水利工程监理领域、收购咨询、代建等子公司,公司资质不断增加,市场份额不断提高,业务范围不断扩大。 5G 正式商用后将会增添智慧监理新场景,公司也在积极布局“智慧监理系统”。 预计公司2019-2021年的 EPS 为 0.47、 0.61、 0.76元/股。对应的 PE 为 38、 30和 24倍。首次覆盖,给予“增持”评级,目标股价为 22元/股。 风险提示: 5G 基建投入或受环境影响不及预期;新收购业务业绩或因整合不佳不及预期;公司客户集中度较高,议价能力和收款会受到影响。
乾景园林 建筑和工程 2019-07-24 4.93 6.40 29.55% 5.50 11.56%
5.50 11.56%
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收入逐季回升,经营层面趋势向上 公司上半年营业收入虽然同比下降3.36%,但从单季度来看已出现回升趋势,去年下半年签署的订单陆续进入实施阶段,一季度单季增速为-27.70%,而二季度单季增速已回升至7.01%。受益于公司高毛利率水平的项目增加和资产减值损失部分转回,公司扣非归母净利润较去年增长15.97%,虽然较一季度有所下降(一季度由于利润基数小波动较大),我们仍认为公司经营持续向好,经营层面趋势向上。去年由于恶化的经营环境公司年末计提了较多的减值损失,今年环境逐渐转好,预计不会再有更多计提,未来两个季度增速仍有提升空间。另外,相较于子行业其他园林公司,公司业绩表现已十分优秀,目前资产负债率也处于行业较低水平,公司资产负债表扩张空间仍存。 世园会中国馆万花筒温室将给公司带来良好的广告宣传效应 公司实施差异化发展战略,走特色优势发展道路,以在温室景观建设中积累的核心技术、施工能力,形成技术壁垒,占领了细分市场。公司承接了北京世园会的世园会万花筒项目温室景观工程和世界园艺博览会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段,即重点场馆中国馆的温室建造。该温室景观有1000种珍贵植物,截至端午长假,一个半月时间来园参观的人数已突破200万人次。公司万花筒项目预计将给公司带来积极的广告宣传效应,为以后新订单承接带来一定便利。 民营企业在当前经济形势下纷纷引入战略投资者 根据我们在报告《行业半年度投资策略:政策托底概率提升,基建链条布局正当时》里所做的统计,建筑行业这一年期间已有13家公司转让了部分股权,而这其中又以园林行业较为普遍,有6家园林公司转让了股权。随着去杠杆持续推进,这些民营企业向国企或者国资平台转让部分股权,以获得融资上的支持。在园林行业公司纷纷引入战投的背景下,公司目前定增预案也存在一定的想象空间。 投资建议 公司公布的业绩快报基本符合我们的预期,目前营业收入逐季回升;目前正在举办的世园会也给公司带来了良好的广告宣传效应。总之,公司业绩趋势得到确认,预计未来经营将持续向好。我们维持2019-2021年EPS为0.20元、0.24、0.30元/股的预测,对应PE为24、20、16倍,维持对公司的“增持”评级和6.4元的目标价。 风险提示:固定资产投资增速加速下滑、同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期。
名家汇 建筑和工程 2019-07-01 9.56 11.78 17.10% 9.62 0.63%
10.38 8.58%
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中国新兴集团战略入股,央企背景增厚公司实力 公司控股股东、实际控制人拟将其持有的公司3924万股股份协议转让给中国新兴集团,占公司总股本的11.38%,变动后程宗玉先生仍为公司控股股东、实际控制人。此次协议的受让方中国新兴集团是通用技术集团的全资子公司,军工方面,新兴集团在国家和军队重点工程建设上具有独特的优势;在对外工程方面具有对外援助成套项目和对外援助物资项目总承包资格,长期肩负中国政府及军队对外援建的重任,并大力实施“走出去”战略,深度参与“一带一路”建设,累计完成国际工程承包营业额110亿美元,与全球20多个国家和地区实施国际产能合作项目。新兴集团作为第二大股东入股,央企背景叠加出色的军工、对外工程及物流方面优势,公司实力有望提升。 合作利好公司和大股东,“一核两翼”战略实施更加顺畅 此次转让对价为6.66亿元,相关款项将用于提前回购质押股权,将促使股权质押比例下降9.13个百分点,有效解决公司大股东的质押风险与压力。受让方公司作为大型建筑企业,订单较为充足,未来或将为公司带来优质订单,将进一步推动公司国内外业务拓展;新兴集团军工实力雄厚,且母公司通用技术集团是移动通信终端产品供应链综合服务商,具备完备的网络体系和高效的运营管理能力。结合公司“一核两翼”战略来看,公司核心传统照明工程业务或将受益于新兴集团基建房建等业务带来的照明业务增量,巩固龙头优势;智慧路灯业务将受益于通用技术在移动通信终端产品分销领域领导者地位,随5G建设不断深化,公司有望在智慧城市建设中占据先机。 资产负债表扩张能力良好 此次协议签订受益于2018年定增,公司2019Q1资产负债率为41.32%,同比显著下降。公司2019Q1营收2.62亿元,同增71%,归母净利润0.7亿元,同增105%,延续近年来高位增速。预计随着前期一二线城市项目回款逐步到位,通过引入中国新兴集团在资金、大型项目开发、管理能力等方面强有力的支持,以及公司未来发行股份和定向可转换债券控股同行业企业永麒照明,并积极探索、开展融资租赁业务多元化融资方式使公司资产负债表将保持良好的扩张能力。 投资建议 此次协议的签订是公司“一核两翼”战略发展规划中的重要一步,通过利用央企优质资源,推动传统照明工程发展,并借助通用技术集团移动通信终端产品供应链综合服务商地位优势,大力发展智慧路灯产业;此外公司控股同行业企业永麒照明,业务拓展能力增强,未来业绩增长可期。我们维持“买入”评级,由于2018年毛利率及净利润增速未达预期,我们对应下调2019年毛利率,净利润增速由于基数下降也因此降低,预测2019-2020年净利润分别为5.06亿、7.65亿(原预测净利润为6.08亿、9.23亿),新增2021年预测净利润10.68亿,对应EPS为0.77、1.17、1.63元/股,PE分别为13、8、6倍,维持目标价不变,对应高送转后11.78元/股。 风险提示:固定资产投资增速加速下行,双方合作进度不达预期。
乾景园林 建筑和工程 2019-06-05 4.14 6.40 29.55% 4.56 10.14%
5.50 32.85%
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采取差异化竞争战略,寻求温室景观等新盈利点 温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动,该业务在国内起步较晚,未来发展潜力大;相对于地产和市政每平米不到 1000元的造价,温室景观造价 7000-8000元每平米,存在较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略,紧抓这一园林行业的新兴业务,通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目,积累核心技术、增强施工能力,以形成技术壁垒,占领并巩固这一细分市场。 战略倾向森林+,项目落地运营或提升营收 近年随政策加码,森林康养业务发展较快,预计 2019年规模将超 1.3万亿。 公司深耕园林行业,在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验,转型森林康养项目具备技术基础;且公司财务状况优良,项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利,2C 端运营模式将为公司未来带来持续现金流;并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作,将森林康养与森林教育结合,具有创造性,未来营收或因此受益。 营收双轮驱动,北京地区营收贡献大,项目回款好 公司以市政绿化和地产景观为主营业务,已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式;从地区角度看,2018年公司在华北地区的营收最高,达到 1.42亿元,占同期营收的 40.16%,华北地区的营收主要来自于北京地区的业务,如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。 资产负债率行业中较低,2019年轻装上阵 公司积极发展新的合作银行,2018年资产负债率降至 42.66%,同比下降0.9个百分点,在行业中处于较低水平。2019Q1公司资产负债率再度下降0.02个百分点,公司定增成功资产负债率将降至 33.04%,未来有加杠杆的空间,扩张能力进一步加强,有利于公司经营以及战略转型。此外,相比同行业公司,公司 2019年没有债券偿付方面压力。由于 2018年资产损失较多,促使公司净利润大幅下滑 106.97%,但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回,可以看出公司在 2019年轻装上阵,净利率有望提升。 投资建议 公司在手订单收入比较高,未来营收支撑较好;公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上,不断开拓温室景观、森林康养等业务;公司在同行业公司中资产负债率较低,财务压力较小,有望率先走出行业的阴霾。综上,我们预测 2019-2021年 EPS 为 0.20元、0.24、0.30元/股。对应 PE 分别为21、17、14倍,给予公司“增持”评级,目标价 6.4元。 风险提示:同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期、资产减值风险、盈利能力改善不及预期
中国化学 建筑和工程 2019-06-04 5.95 7.85 31.93% 6.18 3.87%
6.18 3.87%
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新型煤化工与海外订单增速有望维持高位,未来业绩保障度提升 2019年公司订单增速大概率维持高位增长,后续煤化以及海外项目新签项目值得期待。2019年1-4月公司新签订单合计金额458亿,同增约40%,其中海外合同187亿,增长96%;国内合同271亿,同增16%。公司2019年1-4月实现营收238亿,同增19%,较去年增速有所下滑。 近期中央全面深化改革委员会第八次会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》等重要文件。山西正式成为全国首个能源革命综合改革试点,文件强调推进能源科技创新等重要举措,我们认为目前阶段推动能源改革对于国家克服外部不稳定因素或将起到关键作用。同时近期中国电力网新发文章再次强调“煤制油”等新型煤化工发展的战略意义。公司2018年煤化工相关新签订单总额252亿(同期新签合同总额1450亿),大幅增长181%,后续该板块贡献收入有望显著提升。我们认为在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。 晟达PTA项目一次开车成功,后续减值压力逐步下滑 近期公司之前旗下PTA项目(四川晟达化学新材料有限责任公司)一次开车成功,该项目在过去三年的资产减值中为主要组成部分之一。公司2016、2017、2018年资产减值损失分别为11.26、15.61、12.64亿元,其中上述PTA项目在2016、2017、2018年产生减值为4.92、4.52、3.96亿元。公司于2018年9月将该PTA项目交于四川能投生产经营管理,结合近年来的充分计提减值,公司后续减值压力有望显著减轻,从而提升后续公司订单向净利润转化的确定性。 控股股东增持公司股票体现发展信心,公司财报扩张弹性良好 公司控股股东去年底增持公司股票,占公司总股本的比例约为1.06%,彰显了对公司未来长期发展信心。此外,公司拟开展不超100亿元(首期30亿)应收账款资产证券化项目,拟发行不超过30亿元的长期限含权中期票据,盘活资产优化结构。2019年3月底公司在手现金充裕,资产负债率仅64.12%,明显低于其他建筑央企,拓展基建、环保、实业等新业务极具潜力。 投资建议 公司前期旗下PTA项目一次开车成功,在去年交于四川能投管理后,后续减值压力显著下降。订单方面,在一带一路以及国内新型煤化工的战略意义进一步增强的背景下,公司作为化工工程建设龙头,相关领域订单增速仍有望维持高位。此外,大股东的增持体现股东对公司未来发展的信心,财务报表具备一定张力。我们看好公司业绩的稳健增长,预测2019~2021年EPS分别为0.49、0.61、0.77元/股,对应PE为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目政治风险;汇率风险;订单落地不及预期。
亚翔集成 建筑和工程 2019-05-14 17.62 23.69 59.74% 20.45 14.57%
20.19 14.59%
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深耕高端洁净室工程,行业领先知名企业 公司拥有机电安装工程施工总承包一级资质等多项专业资质,主攻半导体等高端洁净室,作为行业领先企业,已承建多座高端洁净室工程项目。公司背靠台湾地区亚翔,能够得到技术等资源支持,且有利于获得台系订单。 行业竞争分层明显,2019市场规模或达1000亿 政策对于行业发展具有导向性作用,近日国院常会提出延续集成电路和软件企业所得税优惠政策,促进信息产业发展。“中国制造2025”目标:芯片自制率2020年达到40%,2025年达到70%,依据此目标,预计到2025年还要建造数十座12寸芯片厂,将为公司带来更多机会。我国洁净室市场化程度较高,企业技术实力参差不齐,进入壁垒较高,市场已形成不同分层。公司由于研发能力与施工经验的积累,在国内市场已占据一席之地。 洁净室工程属生产辅助性工程,是高端制造业必不可少的一部分,对电子工业产品成品率有直接影响。电子行业(包括集成电路、新型显示行业等)是洁净室工程的主要下游产业,公司2018年电子行业收入占总营收的94%以上,是营收的主要来源。2016年始,我国集成电路投资完成额进入快速增长状态,2017年增速达到50%以上;新型显示行业方面,预计可折叠OLED面板至2025年复合增长率可达到80%以上。根据中国电子学会相关数据大致测算下,2019年洁净室行业市场规模或可达1000亿。 横纵整合产业链,未来项目承接料可持续 公司一直注重研发投入,自2002年始迄今,亚翔集成是中国首家引入CFD于洁净室工程应用的公司。2018年公司未完工项目38个,合同金额共33.92亿元,较去年有所增加;公司近日中标新一期洁净室工程项目,中标金额占2018年营收的31%,且预计完工日期为2019年10月1日,或对2019年业绩产生较大积极影响,同时或是当前形势下中国加大科技投入的信号,未来或投入更多相关项目。 营收有望稳健增长,期间费用率同业最低 年或由于整体经济不景气等原因,公司发展趋缓,但2018年公司营收与净利润等均恢复正增长,且公司在可比公司中指标表现较佳,综合公司治理结构以及项目管理能力不断完善,未来业绩或将稳健增长。 投资建议 国家延续集成电路税收优惠政策,集成电路投资、OLED面板出货量增加等或再促下游洁净室产业发展,公司有望获更大市场份额,促进业绩增长。当前形势下国家持续推进集成电路建设,公司此时获得大单估值上预计会有一定提升空间。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、1.10、1.42元/股,对应PE分别为19、15、12倍,目标价24元/股,给予“买入”评级。 风险提示:电子产业投资落地不及预期,项目推进不及预期,毛利率走低,市场拓展不及预期
维业股份 建筑和工程 2019-05-14 9.91 -- -- 10.36 3.70%
10.48 5.75%
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公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司营业收入23.95亿元,同增22.3%;归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%。公司2019年Q1营收4.54亿,同减10.84%;归母净利润0.29亿,同减19.31%。此外,近期公司预计2019年营业收入同比增长10%-30%。点评如下: 公司2018年新签订单量战略性收缩,高在手订单为未来业绩提供一定保障 在2018年去杠杆与政府举债严监管持续的背景下,行业整体资金可得性受到显著影响,公司新签订单增速有所下滑,共新签订单24.15亿,同比下降18.85%。其中公装新签16.09亿,住宅精装修7.55亿,均有不同程度的下滑,或与公司在紧缩环境下进行的战略性收缩相关,公司尽可能减少扩张风险,同时提升回款质量(2018年经营现金流净额显著好转)。2019年Q1公司订单增速显著提升,新签订单10.63亿,显著超过去年同期,约占2018年新签额的44%,3月底在手订单30.84亿,约为2018年营收的1.29倍,为后期营收增长提供一定保障。 2018年业绩稳健增长,家装成为公司2019年业绩“第二支柱” 2018年公司完成营业收入23.95亿元,同增22.31%。其中公装13.34亿,同增6.7%;家装9.3亿,同增33.54%,占比提升至近五年新高(38.75%),业务结构更加平衡,提升业务组合的抗风险性和盈利性。预计随着2019年地产公司流动性好转以及下游集中度逐步提升的背景下,公司家装业务有望贡献更多的业务边际增量。2019年Q1公司收入增速下降-10.84%。近期公司公告预计2019年营业收入同比增长10%-30%,公司全年有望延续稳健增长态势。公司毛利率为12.65%,同比下降0.24个百分点。其中公装12.09%,微降0.37个百分点;家装13.74%,提升0.35个百分点。 公司管理与研发费用率显著提升,2019年去年业绩有望逐步好转 公司期间费用率为6.63%,较前值增加1.22个百分点,主因管理与研发费用率显著提升。其中销售费用率为1.38%,基本稳定;管理费用率为3.81%,增长0.62个百分点;财务费用率为0.96%,同增0.15个百分点;研发费用率为0.48%,显著提升0.41个百分点,主因上市以来公司着力推动装配式装修体系研发建设以及其余业务技术升级,从而使研发费用快速提升。公司计提资产减值0.19亿元,较前值减少0.16亿。公司净利率为2.87%,较去年同期下降1.15个百分点。2018年公司取得归母净利润0.69亿元,同比下降12.69%;2019年Q1为0.29亿,同减19.31%。 公司经营现金流显著好转,资质扩充有望进一步增强订单承接能力 2018年公司收现比为0.9637,同降2.02个百分点;同期公司付现比为0.9577,同降11.53个百分点,综上,同期经营活动产生现金流净额为0.63亿,较前值增加1.52亿(由负转正)。2018年公司收购福建闽东建工66%股权来进一步完善公司资质类型,促使公司由设计施工一体化的建筑装饰服务商向施工总承包商迈进。我们认为随着公司对于产业链上下游资源整合的加速以及住宅精装修业务的逐步推进,公司有望迎来新的发展机遇。 投资建议 在2018年行业信用环境收缩以及公司研发投入加大的情况下,公司归母净利润增速有所下滑。随着下游流动性环境边际好转,公司高位在手订单有望逐步转化,从而支持公司业绩增速稳步向上。我们认为公司在上市初期的研发投入以及产业链延伸有望显著增强公司未来的接单能力。我们看好公司的发展,预计2019-2021年EPS为0.45/0.55/0.66元/股(由于2018年流动性超预期收紧,公司订单承接低于预期,故下调前期预测值。2019-2020前预测值为0.70与0.91),对应PE22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
亚厦股份 建筑和工程 2019-05-07 5.86 6.95 27.76% 5.93 0.51%
6.19 5.63%
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十余年蝉联百强榜眼,建筑装饰行业一线品牌 公司于1995年成立,2010年3月23日在深交所上市,是中国建筑装饰行业的一线高端品牌,连续13年荣膺中国建筑装饰百强企业第二名。公司以室内外装饰、幕墙、设计与施工业务为主,涵盖园林、建筑智能化等大装饰产业链;曾承接杭州G20首脑峰会主会场、北京APEC首脑峰会主会场等大型项目。公司股权结构集中,有利于经营效率的提高及战略可延续性。 建筑行业一大分支,总产值平稳增长 建筑装饰业与房屋和土木工程建筑业、建筑安装业并列为建筑业的三大组成部分,由于建筑物在使用周期中需要多次装修,因此行业具有乘数效应和需求可持续性。改革开放以来,我国建筑装饰行业逐步发展成为一个专业化领域。建筑装饰行业工程总产值保持增长态势,年复合增长率9.72%,其中公共建筑装修、住宅装饰装修、建筑幕墙年复合增长率分别为8.62%、11.03%、15.17%。装配式建筑或成建筑方式新风向,由此带来装配式装修广阔市场。公司处于业内第一梯队,大型优质工程项目资源分配或占优势。 营造全产链布局,业内首家高新技术企业 公司作为建筑装饰行业内龙头企业,主动转型求变,利用资本优势开展上下游产业并购,致力于打造一体化大装饰战略,营造全产链布局,旗下拥有家装品牌-蘑菇加、3D打印领航者-盈创科技、建筑智能行业龙头-万安智能等众多控股/参股企业。公司及子公司亚厦幕墙是行业内首家高新技术企业,一直将技术创新、自主研发作为企业持续发展的核心竞争力。 新签订单量质双升,股份回购彰显信心 公司2018年累计新签订单总额117.13亿元,同增8.38%,累计已签约未完工订单总额196.26亿,是2018年营业总收入的2.13倍,2018年公司首次签订装配式装修工程合同,或为公司装配式装修业务后续发展奠定基础。公司2018年营收与归母净利润微幅上涨,整体毛利率稍有下降,期间费用率基本保持稳定。首次股份回购计划实施完毕,累计回购股份数0.33亿股,占总股本的2.46%,回购均价约为6.06元/股,接近当前股价。 投资建议 公司是中国建筑装饰行业一线品牌,2018年累计新签订单总额同增8.38%,累计已签约未完工订单总额是2018年总营收的2.13倍。2018年首次签订装配式装修合同,后续或会成为公司另一利润增长点。叠加公司计划在-2022年之内实现“稳固行业龙头目标”,预计未来业绩或有更大突破。因此我们给予公司2019-2021年EPS分别为0.33、0.38、0.44元/股,对应PE分别为18、16、14倍,目标价7元/股,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下行,房地产政策调控,项目推进不及预期
中国电建 建筑和工程 2019-05-06 5.11 6.08 33.92% 5.24 0.58%
5.36 4.89%
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订单稳步增长,海外订单增速较快 公司2018年订单稳步增加,新签合同额4558.14亿人民币,同增12.05%;其中国内新签合同额3,021.82亿元,同增4.94%。海外新签合同额1,536.32亿元,同增29.29%,主系公司18年大力拓展南非等新国别业务、参与“一带一路”沿线国家基建。2019Q1新签合同总额约为人民币1,753.54亿元,同增16.15%,主系海外业务订单快速增加(同增20.38%)所致。公司2019年计划新签合同4930亿元,同增8.16%。 营收稳步增长,毛利率保持平稳 公司2018年营业收入2,952.80亿元,同增10.61%,其中工程承包与勘测设计业务稳健增长,实现营收2413.11亿元,同增9.98%,主要系基础设施工程等非传统业务规模稳步攀升;电力投资与运营业务144.13亿元同增46.37%,主要系控股运营电站总装机容量上升,发电量同比增长。房地产开发业务198.51亿元同增7.41%,主系公司调整投资布局、提高运营效率,公司2018年毛利率14.77%,同比增加0.69个百分点,其中房地产开发业务毛利率22.55%,同比上升2.95个百分点,主要系高毛利项目集中结利等因素综合影响,电力投资运营业务43.17%,同比减少2.11个百分点,主要是毛利率水平较低的境外火电运营项目本年进入运营期。公司2019预算营收目标3,151亿元,增速6.96%。 期间费用率保持稳定,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率9.18%,与去年基本不变,其中销售费用率0.32%,基本持平;管理费用率3.53%,同比上升0.15个百分点,主要系职工薪酬上升,财务费用率2.18%,同比下降0.35个百分点,主要系利息收入增加与汇兑净收益减小;研发费用率3.14%,同比增加0.28个百分点,主要系人员费用、原材料增加。资产减值损失29.17亿元,同增235.97%,主系坏账损失增加。归母净利润76.95亿元,仅同增3.79%,主系债转股的若干子公司分红较多,导致少数股东损益大幅增加所致。 经营活动现金流净额大幅增长,资产负债率有所下降 公司2018年收现比0.95,同比上升2.91个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.75%,同比上升1.62个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额191.83亿元,较上年增加136.14亿元。公司2018资产负债率79.97%,同比降低0.78个百分点,主要系无形资产和长期应收款增加,导致总资产增加所致。 投资建议 公司2018年订单与营收均稳健增长,毛利率与期间费用率保持稳定,经营活动现金流净额大幅增长且资产负债率有一定下降,并且逐步扩展“一带一路”沿线国家的业务布局,因此我们调高公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66、0.78元(原来2019-2020年EPS预测为0.58、0.64元),对应PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-04-30 10.46 11.76 40.17% 10.69 0.09%
10.85 3.73%
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公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入250.89亿元,同增19.49%;归母净利润21.23亿元,同增10.68%。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%;归母净利润6.01亿,增长8.65%。 点评如下: 公司家装订单进入快速提升期,公装订单增速持续回升2018年公司新签订单392亿,同增23.9%,主因住宅订单增速高位增长以及公装订单增速的逐步回升。其中公装订单213亿,同增7.2%(Q1-Q4单季度增速为-0.4%/3.8%/8.3%/17.7%);住宅订单(包含精装修、互联网家装等)156亿,同增57.9%,维持高位增长,或由同期精装修订单与C端家装订单高速提升所带动。根据金螳螂家官网披露,公司2017年12月中旬C端家装店面数量为130家左右(2018年年底超过170家),而2016年年底仅为60家左右,因此2018年年初较高店面数量推动当年住宅订单高速增长。2019年一季度公司新签订单107亿,同增30.4%,公装新签订单63亿,同增45.17%。我们认为2019年公司公装在去年年底楼堂馆所禁令到期、基建增速回升、以及房建施工面积提升等因素的影响下,有望迎来恢复性增长;而全装修与C端家装将仍旧为公司订单边际向上的主要动力。 金螳螂家维持营收高增长,业务组合持续优化,公司毛利率水平有所提升 2018年公司完成营业收入250.89亿元,同增19.49%。其中装饰业务182.25亿,同比增长13.46%;互联网家装34.32亿,同增79.05%。幕墙和设计分别为15.65(同增25%)与17.92亿(同增12%)。C端家装金螳螂家业务(实施主体为金螳螂电子商务有限公司)实现营收34.8亿,同比增长79.28%,金螳螂电子商务有限公司(“金螳螂家”业务实施主体)净利润为1.09亿,而去年同期仅为0.15亿(首次由负转正)。公司2019年Q1实现营收60.57亿,同增19.57%。 公司毛利率为19.51%,较前值增加下降0.04个百分点(由于2018年起原营业成本中研发费用被调出单列,此处已调整为同口径对比)。其中装饰业务毛利率为13.46%,下降0.6个百分点;互联网家装29.74%,下降0.81个百分点。预计随着C端家装贡献收入占比逐步提升,公司业务组合整体毛利率仍有进一步提升空间。 公司期间费用率有所提升,公装净利润增长 公司同口径期间费用率为6.48%,较前值增加0.17个百分点(注:此处期间费用率中不包含研发费用)。其中销售费用率为2.69%,同增0.27个百分点;同口径管理费用率为3.58%(注:此处管理费用率中不包含研发费用),增长0.3个百分点;财务费用率为0.21%,同比下降0.4个百分点。公司计提资产减值0.47亿元,较前值提升0.83亿元。公司净利率为8.46%,较去年同期下降0.67个百分点。公司取得归母净利润21.23亿元,同增10.68%,剔除由金螳螂电子商务有限公司贡献的净利润后公司净利润增速为5.22%。2019年Q1公司实现归母净利润6.01亿,增长8.65%。预计随着前期订单的逐步落地,公司业绩有望持续回升。公司2018年Q4现金流显著好转,资产负债率微幅上升公司收现比为0.9166,同比下降13.47个百分点;同期付现比为0.838,同比下降10.33个百分点,经营活动产生现金流净额为16.49亿,较前值减少1.28亿,2018年Q4出现大幅改观。公司2018年年底资产负债率为59.15%,上升0.84个百分点。 投资建议 2018年公司营收增速持续提升,且家装业务快速拓展,有望继续增厚公司业绩。在2019年信用环境边际好转的情况下,公司公装与全装修业务同样有望实现稳健增长。作为细分行业龙头,公司业绩增速稳健,财务结构良好,估值或进一步提升。预计公司2019-2021年净利润为25.16、29.00、32.83亿(原2019-2020预测值为26.54、32.54亿,由于C端家装推进速率有所放缓,2018年归母净利润略低预期,故对原2019-2020年预测值有所下调),EPS为0.94、1.08、1.23元/股,对应PE为11、10、9。维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速加速下滑,家装业务推进不达预期
腾达建设 建筑和工程 2019-04-30 2.90 3.70 35.53% 3.53 20.89%
3.51 21.03%
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在手订单充足,订单有望持续增长 2018年公司中标合同金额82.04亿,同增8.91%,其中,单一施工合同金额同增90.03%,融资施工合同金额同减100%。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放的基建需求,预计未来几年订单将持续增长。目前公司在建项目达228.05亿元,为2018年营收的6.49倍。公司2019年一季度中标合同金额2.59亿,下降幅度较大,或因2018年一季度中标杭州地铁7号线施工项目导致基数高。 毛利率有提升空间,收入转化有望提速 2018年公司实现营业收入35.13亿元,同减2.13%。其中工程施工板块营业收入同增1.38%,房地产开发业务营收同减37.53%,或因公司自2014年后不再新增储备地块。2018年公司毛利率为10.83%,同减2.43个百分点,其中,工程施工业务毛利率同增0.12个百分点,房地产开发业务毛利率降低30.43个百分点,或受项目收尾影响。预计随着长三角一体化发展及杭州亚运会基建需求增加,公司有望在长三角地区新签高毛利的PPP项目,提升毛利率,2019年订单转化营业收入有望加速。2019年一季度公司实现营业收入7.68亿元,同增29.24%;毛利率9.80%,同减1.55个百分点,或因高毛利的PPP项目在2018年完结。 受信托产品影响18年期间费用率大幅上升,一季度业绩反转符合预期 公司2018年的期间费用率为12.4%,同增7个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为0.3%、3.4%,与上年度保持平稳;财务费用率为4.6%,同增3.5个百分点,主因公司支付信托计划优先级收益;研发费用率4.07%,同增3.18个百分点,主因公司2018年在施工工法研究中投入较大。公司2018年公允价值变动损失0.93亿元,主因2018年股票市场低迷,公司所投资信托产品陕国投正灏71号亏损严重。2018年公司实现归母净利润0.26亿元,同减90.56%。2019年一季度股票市场行情转好,信托产品增加公司净利润约2.38亿;主营业务净利润约0.62亿,净利率约8%。2019年一季度公司实现归母净利润3亿元,业绩出现大幅反转,符合我们预期。 收现比付现比均有所提升,实际控制人大量增持均价2.89元 2018年公司收现比为1.14,同增0.15个百分点;付现比为1.72,同增0.72个百分点,或因开工项目增多导致工程垫款增多;经营性现金流量净额为1.55亿元,同减9.36%。公司实际控制人在2018年到2019年一季度累计增持4亿元市值股票,增持均价2.89元,占公司总股本8.74%,彰显了公司实际控制人对公司未来长期发展的信心。 投资建议 长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司在长三角地带拿单优势明显,订单有望持续增长,营收转化有望加速。根据公司2018年和2019年一季度业绩情况,我们维持公司2019-2020年EPS为0.34、0.38元/股的预测,新增2021年预测EPS为0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73元。 风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。
华体科技 机械行业 2019-04-30 47.29 -- -- 51.13 7.87%
51.88 9.71%
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公司近日公告最新年报以及一季报,2018年公司实现营业收入5.26亿元,同增9.62%;实现归母净利润0.71亿元,同增33.41%。公司2019年Q1实现营收1.32亿,同增3.58%;归母净利润2350万,大幅增长102.28%。点评如下: 景观照明业务增长迅猛,智慧路灯相关产品销量有望快速提升 公司2018年营业收入5.26亿元,同增9.62%。其中,产品研发制造业务实现营业收入3.67亿元,与上年基本持平,公司2018年共销售智慧路灯2293套,较2017年显著提升;工程项目安装业务1.34亿元,同增42.61%,主要得益于全年景观照明业务的快速增长,公司正在由路灯产品提供商向照明一体化服务商逐步转型。分地区来看,四川省内营业收入1.78亿元,同减2.97%;省外业务3.42亿元,同增17.10%,省外业务占比逐渐提升。公司毛利率为35.49%,同增1.6个百分点。其中工程项目安装业务的毛利率为37.38%,同减7.32个百分点,预计随着未来智慧路灯产品进一步升级,相关业务毛利率有望逐步提升。 前期项目逐步落地,2019年一季度业绩实现高速增长 公司2018年期间费用率为17%,同比下降1.01个百分点。其中销售费用率为7.63%,同比下降2个百分点,主要为职工工资、广告宣传费减少所致;管理费用率(同口径)为10.35%,增长2.19个百分点,主因股权激励限制性股份成本摊销、专项储备计提较上年同期增加所致;财务费用率为-0.98%,同比下降1.21个百分点。同期公司计提资产减值0.18亿元,较前值扩大0.05亿元。2018年公司净利率为13.4%,增加2.39个百分点。公司取得归母净利润0.71亿元,同增33.41%。此外,2019年一季度公司归母净利润大幅增长102.28%,主因前期丽江等地高毛利率新签项目进入施工阶段造成。 现金流方面,2018年公司收现比为0.8034,同比下降18.01个百分点;同期公司付现比为0.9211,增长3.62个百分点。同期经营活动现金净流出0.37亿元,去年同期为净流入,主因行业景气度提升背景下,2018年多数新签项目处于前期投入期。随着前期智慧路灯项目逐渐进入运营阶段,公司未来现金流或将有所好转。而未来智慧路灯项目运营性的提升,也将显著改善公司整体现金流结构。 从区域龙头向全国龙头扩张,5G时代公司凭借智慧路灯产品或将率先受益 公司2018年承接国内首例智慧路灯运营项目,并加入华为eLTE生态联盟,与中国铁塔、浪潮软件等积极合作,共同推进5G物联网智慧的额建设,在智慧路灯照明领域逐步获得广泛认可。2018年各省市纷纷相关出台政策明确提出推进智慧路灯建设,我们认为在政策推动下,智慧路灯产品市场景气度将进一步提升。未来随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中显著受益。比如公司子公司在2018年12月中标的丽江智慧路灯项目中,公司可根据自身需要来设置通讯基站等附属设施,并取得10年特许经营期间的所有自营项目收益。 投资建议 公司作为智慧路灯以及景观照明细分领域龙头,具有显著的设计优势,并可以提供产品从研发到生产、再到安装运营等一体化服务。公司对智慧路灯以及景观照明双线布局,有望显著受益于两细分行业景气度的提升,随着5G商用化进度加快,公司有望从智慧路灯产品和项目运营中取得更高收益。由于2018年业绩略低预期,我们下调公司2019-2020年预期归母净利润至1.42/1.94亿(原预测值为1.52/2.17亿),2019-2021对应EPS为1.40、1.92、2.48元/股,对应PE为34、25、19倍。我们看好公司前景,维持“买入”评级。 风险提示:我国投资增速超预期下行,智慧路灯项目和5G落地不达预期,框架协议未能转化为合同等等
龙元建设 建筑和工程 2019-04-29 7.34 10.31 23.47% 7.43 0.27%
7.36 0.27%
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新签订单小幅收缩,PPP项目质量优良 报告期内公司累计新签订单371.51亿元,同减24.99%。其中传统施工建筑业务全年承接业务165.82亿元,同减4.99%;PPP新承接业务205.69亿元,同减35.88%,或因监管趋严融资收紧背景下公司审慎承接PPP项目,确保项目高质量。截止目前累计中标PPP项目849.47亿元,公司在手订单较充足;共有国家级PPP示范项目12个,省级PPP示范项目8个,入库率近100%,项目质量优良;四季度PPP新签订单86.03亿元,同增24.19%,呈现边际回暖态势。公司计划19年新接订单不低于350亿元,略低于18年;其中PPP项目不低于150亿元,助力业绩提升。 营收稳健增长,PPP项目贡献升高 公司2018年实现营业收入202.13亿元,同增13.09%,其中PPP项目收入占比为38.07%,同比增加12.83个百分点,主要系入库PPP项目中46项已进入执行阶段,相关收入为76.18亿元,落地执行情况较好。四季度营收50.82亿元,同减4.40个百分点,或因大环境所致订单收入确认时点滞后。公司整体毛利率为9.46%,同比增加1.07个百分点;其中PPP项目投资毛利率为17.73%,同比减少20.22个百分点,或因融资趋紧投资成本扩大;PPP施工业务毛利率13.74%,同比增加1.28个百分点。随19年公司PPP项目进入运营期,未来整体毛利率或有提升。由于PPP业务增加,公司长期应收款增加至181.25亿元,同增152%。 期间费用率下降,归母净利润提升 期间费用率为2.27%,同比减少0.74个百分点。其中销售费用率0.02%,同比基本持平;管理费用率1.65%,同比减少0.51个百分点,主系研发费用单列;财务费用率0.32%,同比减少0.51个百分点,或因公司定增带来利息收入;研发费用率0.27%。归母净利润9.22亿元,同增52.05%。因PPP项目保持较高落地率并成功转化,预计19Q1归母净利润将持续快速增长。 现金流稍有恶化,定增使资产负债率降低 公司收现比为0.65,同比减少4.82个百分点,或因房建业务垫资增多;付现比0.52,同比增加2.21个百分点,或因向供应商付现金增加。经营性现金流净流出10.98亿元,流出量同增6.83亿元。资产负债率为79.30%,同比减少4.04个百分点,因报告期内定向增发2.68亿股,募集资金28.40亿元;公司19年将加大力度回收应收款,资产负债率有望持续降低。 投资建议 PPP订单边际回暖,落地执行持续加速,毛利率高于传统业务,定增支撑业绩快速增长。我们维持公司19年EPS为0.80元/股,小幅下调20年EPS为1.03元/股(原1.11元/股),新增21年EPS1.18元/股,对应PE为9、7、6倍,维持目标股价10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:融资成本较高影响盈利能力;PPP项目推进不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名