核心观点: 幕墙业务大幅下滑,毛利率下降1.78个百分点。 2016上半年营收同比下滑24.23%。分业务来看,装饰工程下滑幅度最小为-4.92%,幕墙业务收入下滑幅度最大为-51.28%。 费用、资产减值损失增加,净利率明显下降。 公司期间费用率同比上升1.32个百分点,资产减值损失大幅上升1.8个亿,主要是2015年上半年公司会计估计变更导致当期资产减值损失基数较低,净利率下降5.13个百分点。 收现比上升幅度高于付现比,现金流好转。 蘑菇加正在有计划、有节点的开拓市场。 传统公装业务承压加快公司转型步伐,已逐步形成“一体两翼”的创新业务。公司互联网家装业务进展顺利,蘑菇加实现新签订单1,800万元,客户有效订单转化率约50%。公司3D 打印建筑的商业应用也即将破冰。 第三期员工持股购买完成,实现利益绑定。 投资建议。 2016年上半年公司业绩不佳,预计在今年三季度仍难有明显改善,但公司已在互联网家装、智能家居、3D 打印等方面探索已久,蘑菇加也已实现订单落地,期待快速推进。目前公司第三期员工持股计划已购买完成,核心管理层与公司进行利益绑定有望加速新业务拓展,我们仍看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS 为0.42、0.46、0.52元。 风险提示。 投资增速下行加速;互联网家装业务推进不达预期。

总体新签订单态势良好,基建新签大幅增长 今年上半年度新签订单额为8943亿人民币,同比增长27%,连续多年实现较大幅度增长。该增长的主要贡献来自基建的增长。公司全年计划完成新签订单1.6万亿元,上半年已完成61%,进展十分顺利。 营业收入稳步增长,剔除营改增影响毛利率变化不大 在当前固定资产投资增速持续下降的背景下,公司上半年度实现营业收4697.94亿,同比增长13.5%,增速提高了3.3个百分点,实属不易。公司毛利率下降2.1个百分点至10.2%,降幅较大。毛利率的下降主要是受我国建筑行业起全面实施“营改增”的影响。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化后计算得出今年上半年度的毛利率没有太大变化。 期间费用率进一步下降,净利润率增速小幅提升 公司期间费用率同比下降0.12个百分点,主要原因是管理费用和财务费用率的下降。管理费用的下降得益于今年上半年管理人员薪酬有所下降;近年来持续的降息降准使得公司财务费用率进一步下降至0.67%。另外,资产减值有所增加主要是由于坏账损失的增加。 大建筑国企承接政府项目是占优策略,国企改革促使经营效率提高 投资建议 公司上半年新签订单大幅增长,发展动力强劲;PPP的规范发展也为公司的基建业务找到了新的突破口;在国企改革的不断推进下,公司的经营效率有望持续提升;投资行为上,公司低估值、高分红率也具有一定吸引力。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS分别为1.03、1.17、1.29元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下滑、PPP业务进展不达预期。

核心观点: 收入增长提速,费用率较高侵占利润,现金流向好 今年上半年公司收入同比增长22.25%,期间费用率占比较高,上半年占比为34.13%,较上年同期下降1.43个百分点。公司对今年1-9月经营业绩的预计为-2343.79至-1041.48万元,较上年同期的-2604.21万元持续向好。 收购申远设计、创域实业布局华东,加速省外扩展 两家标的公司的业务范围均以上海为核心的长三角区域市场为主,此次外延并购有助于公司在华东地区大幅扩张。 互联网家装进展顺利,定增助力业务扩张 公司互联网家装平台“速美超级家”在全国40多个城市已签约97家事业合伙人。公司在今年7月发布增发预案,拟增发募资7亿元补充流动资金,锁定期1年。 限制性股票激励计划激发动力,加速扩张业务 公司计划向75名中高级管理人员以及核心业务(技术)人员授予合计428.92万股限制性股票,有望刺激核心员工积极性,加速业务扩张。 投资建议 虽然公司费用率较高侵占利润,但业绩呈现向好趋势,股票激励计划对净利润的考核也在促进业绩高增长。近期公司采用外延并购的方式加速省外扩张,努力实现全国布局。公司互联网家装业务也进展良好,尤其定增募集资金到位后将加速公司发展,未来速美业务放量可期。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.49、0.66、0.80元。 风险提示 外延收购不达预期;互联网家装业务进展不达预期。