核心观点: 张翼、刘平春鼎力加盟,并购整合、品牌建设提速。 新一届领导班子在并购整合、资本运作以及品牌打造方面有丰富经验,将为公司注入新的活力。 中国恒大销售指标亮眼,临广深“金九银十”利好公司下半年业绩。 图灵猫、过家家进展顺利,多元化探索持续推进。 公司现阶段的发展愿景是:到2020年,努力实现千亿产值和千亿市值目标。围绕这一目标,公司坚定地走“装饰工程、智慧家居、金融服务”三大板块的平台战略。 频签框架协议带动主业回升,借“一带一路”契机开拓海外。 装饰龙头公司率先发起侵略性的资产表扩张是占优策略。 投资建议。 装饰行业作为完全竞争行业,在龙头公司经历了几年的挣扎之后,目前已经迎来了以扩张资产表来并购整合的历史时刻。公司新一批领导班子在并购整合、品牌打造方面经验丰富,未来转型有望加速,估值也有望不断抬升。在房地产销售回暖的情况下,公司创收重要地区进入房屋成交高峰期,最大客户恒大的销售业绩也不断攀升,直接利好公司下半年业绩。 此外,公司智能家居、家装等新业务推进力度空前,目前已准备充分,预计明年将进入业绩兑现期。综上,我们仍看好公司未来发展,预计其2016-2018年EPS为0.21、0.26、0.31元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示。 房地产行业波动,品牌推进和多元化探索不达预期。

核心观点: 项目进展顺利,为深耕海外市场奠定基础。 公司海外项目进展顺利。公司半年报部分项目还在施工阶段,而根据近期公司和集团网站显示,部分项目已近完工或主体部分完工,预计下半年收入确认将加速。老挝水电站项目稳步推进,埃塞交通市场开拓顺利,公司依托集团在海外市场逐渐树立良好声誉,为深耕海外市场奠定基础。 伊朗环境呈现积极变化,公司直接受益。 伊朗解除制裁经济状况明显好转,有利于公司伊朗订单生效执行。公司目前在手重大订单约579亿人民币,约为2015年收入的13.5倍,其中未生效305亿元,未生效订单中伊朗的订单占到了250亿元以上。伊朗市场潜力巨大,中伊合作加深,公司将迎来重大的发展机遇。 增发重组稳步推进,助力民品国际化平台建设。 公司9月9日公告关于《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》的回复,并公告重大资产重组报告书修订稿。交易标的资产的评估值为16.46亿元,募集配套资金总额为1.95亿元,以24.18元/股的价格发行股份。目前该事项获得并购重组委员会无条件通过,等待证监会正式的核准文件下发。 投资建议。 公司多个项目进展顺利、伊朗环境呈现积极变化的环境下,我们认为公司已经进入到了能够延续多年的高速成长阶段,增发重组事项不断推进也在不断增加高增长的确定性,目前的估值仍有大幅上升的空间。我们维持对公司的“买入”评级。预计2016至2018年公司EPS 分别为1.28、1.80、2.44元。 风险提示。 海外订单未能生效的风险;民品国际化业务不达预期的风险。

核心观点: 集团债务重组获批,制约公司发展因素将消失 中钢集团债务重组涉及与几十家银行谈成的债转股、减债、展期等协议条款,望成央企首个“债转股”案例。集团债务重组的实施有望打通公司融资瓶颈,加速订单执行,也将提升公司业务承接能力。 定增获批,管理层参与三年彰显未来长远发展信心 公司借助定增方案实施员工持股计划,目前已获得证监会批文。此次增发价为14.31元每股,现价为14.5元每股,向上动力充足。 节能环保、金属3D打印是多元业务亮点 中钢天澄作为公司节能环保平台,是冶金行业最大的大气污染治理总包工程服务商之一。公司在2015年与华中科技大学技术团队合资成立武汉天昱智能,进军金属3D打印领域,为公司开拓航空、航天,以及高铁、核电装备的高端零部件和工模具制造业务提供切入点。 l 投资建议 集团债务重组获批有望打通公司融资瓶颈,加速订单执行,制约公司发展的主要因素将消失,充足的订单为未来业绩回升打下基础。同时,定增资金未来有望到位对于公司的持续发展起到重要促进作用,下半年业绩有望逐步回升。预计2016-2018年EPS分别为0.80、1.00和1.24元,维持“买入”评级。 风险提示 增发进度低于预期、新签项目推进迟缓。

核心观点: 房地产销售向好促进装饰行业回暖,嫁接互联网是普遍出路 首先,公装已不是政府投资主要方向,企业经营思路正在发生变化。建筑企业是天然的资金平台,资产端主要是应收账款,负债端主要是应付账款,经营杠杆的松紧取决于各公司的发展思路。目前的情况是,越来越多的建筑企业选择扩张资产负债表,消耗现金和债务空间去积极拥抱政府项目提升业绩,或是以并购等方式转型,装饰企业可能走上后者的道路。我们也确实观察到了诸装饰企业的一些变化,整个装饰板块估值可能提升。其次,房地产市场向好有望使装饰公司业务逐步回暖。 超强执行力成就公装龙头,员工持股绑定利益 大力推进互联网家装、体育产业再续高增长 公司已开出45家家装直营店,目标是今年开50家,3年300家。8月份公司扬州店、吴江店月产值均超千万,若保持此势头,未来公司家装有望放量增长。而且公司设立了12亿产业并购基金,未来不排除并购等动作。 上半年业绩小幅提升,预计三季度将继续向好 投资建议 装饰行业作为地产后周期行业,商品房销售增速持续处于高位将对行业收入增速产生持续正向影响。公司互联网家装上半年进展良好,而且在体育、海外业务等方面也积极布局,不断挖掘新的增长点。今年4月公司管理层换届,新的领导班子更加年轻化,有望推进公司转型,公司员工持股计划也在向投资者传达着强烈信心。我们十分看好公司未来的发展,维持对公司的“买入”评级,维持2016-2018年EPS为1.03、1.2、1.34元。 风险提示 投资增速加速下行;互联网家装业务推进不达预期。

核心观点: 正式开启建筑装饰智能施工的设备制造 公司与上海大学签订研制施工机器人的合作协议。施工机器人在未来有望解决行业技术工人短缺及人力成本攀升的问题。 住宅全装修是大势所趋,公司直接受益 各地出台相关文件进一步推进住宅全装修,住宅全装修是大势所趋,上市装饰企业尤为受益。 有选择的拥抱互联网,不断实现业务创新 公司主要在装修后服务实现互联网化。控股子公司全筑易为互联网家居软装O2O电商平台。依托自身资源在B2B2C的项目中也将嫁接互联网。 定增募集资金助力公司向人居生活服务转型 员工持股计划彰显信心,实际控制人担保收益 投资建议 此次公司与上海大学签订研制施工机器人的合作协议,标志着公司正式开启建筑装饰智能施工设备的研发及制造。近期,上海、浙江、广西等地出台相关文件进一步推进住宅全装修,以全筑股份为代表的上市装饰企业尤为受益。目前公司定位从人居环境塑造向人居生活服务转型,在装修后服务、定制装修领域加速互联网化,定增募集资金到位后有望实现快速扩张。公司推出了第一期员工持股计划,彰显信心,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.63、0.76、0.91元。 风险提示 此次协议以研发为主,后续生产、营销还没有具体规划,预计短时间难以产生收益;新业务推进不达预期;投资增速加速下行。

收入承压,剔除营改增影响后毛利率基本持平 公司上半年实现营业收入2717.2亿,同比下降0.6%。上半年公司毛利下降8.8%,毛利率下降1.62个百分点,主要是受建筑行业营改增影响。 财务费用下降、资产减值损失减少导致净利率提升 收现比上升,付现比下降,现金流明显好转上半年公司收现比较去年同期上升3.66个百分点,而付现比下降6.38个百分点,经营活动产生的现金流量净额虽然仍为负值,但同比大幅好转。 订单实现高增长,未来有望以PPP模式加速落地 公司上半年新签订单4177.5亿元,同比增长26.05%。 PPP成为政府项目的一个突破口,国有建筑公司具有天然优势 通过“开前门、堵后门”,配合地方债的置换,有望引导民间投资投入到基础设施建设中去,迟滞投资的下滑趋势,这是PPP在当前经济形势下的特殊意义。 投资建议 上半年公司收入虽然承压,但净利率有所提高,而且新签订单情况良好。近期公司正在加强与地方政府的对接,未来有望以PPP模式加速订单落地。国有企业在承接PPP订单、资金实力、催要工程款等方面较民营企业具有天然优势,未来公司有望受益于PPP、国企改革、一带一路等多重政策利好,我们仍看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.58、0.63、0.69元。 风险提示 投资增速加速下降;PPP项目进展不达预期。

新签合同增速提高,国外订单和PPP 项目占比提升 公司上半年新签合同同比增加47.16%。国内外水利电力业务新签合同额合计约为1025.52亿元,同比增长73.58%,其中国内水电业务市场订单占全国份额约80%。2016年中标PPP 项目投资总额1175亿元,假设投资带动施工比例为60%,PPP 项目约占上半年订单的36%左右。 营业收入稳步增长,剔除“营改增”毛利率小幅下滑 由于公司工程承包业务及房地产开发业务增长,营业收入和营业成本均有所增长。剔除“营改增”影响的毛利率与去年同期相比小幅下滑。 期间费用率进一步下降,净利润小幅增长 现金流有所好转,收、付现比基本持平 非公开发行股票获得证监会受理,大力开展基础设施PPP 业务非公开发行股票的申请已获得证监会的受理,筹集资金未来有望到位,将进一步夯实公司产融结合的基础能力,为已有项目的落地实施提供充分的保障。公司有着多年水利水电项目的投资运营经验,在承接PPP 项目上具有优势。 投资建议 预计政府对水利基础设施投资的进一步重视将给公司带来有利影响。 公司营业收入和利润总额稳步增长,现金流情况有所好转,开展基础设施PPP 业务能有效帮助企业扩大市场份额,是PPP 的受益标的。综上,我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS 分别为0.42、0.48、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示 固定资投资增速持续下滑;PPP 项目推进不达预期。

核心观点: 大额订单再接再厉,营业收入持续增长。 2016年上半年新签多个大额海外项目,伊朗解除制裁未来利好项目生效执行;期间实现营业收入22.17亿元,同比增加69.48%,主要是公司本期国际工程承包业务收入较上年同期增长较大所致;毛利率有所下降。 期间费用率全面下降,净利润大幅上升。 销售费用率同比下降0.52个百分点;管理费用率同比下降0.71个百分点;财务费用率同比下降0.72个百分点,预计未来持续受益于美元升值。 总体看期间费用率下降了1.95个百分点。上半年实现净利润1.1亿,同比增加84.36%。 经营性现金流转正,收付现比缺口缩小。 集团战略重新定位公司,将成未来增长极。 公司实际控制人北方工业在集团“十三五”规划中将公司重新定位,使其发展成为新的利润增长极,在整体业务和海外渠道上加大对公司的支持,将其打造为集团的国际工程平台与民品国际化平台。未来公司有望迎来一轮快速发展期。 投资建议。 公司深耕国际市场,频签订单,且不断推进项目生效执行。财务状况方面,期间费用全面下降,现金流管理状况好转,营收和净利润均出现大幅增长。集团对公司进行重新定位,公司未来有望迎来快速发展,是建筑工程行业难得的未来持续景气向上的公司。我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS 为1.28、1.80和2.44元(考虑未来增发摊薄的EPS 预计为1.34、1.81、2.38元,见表1),维持“买入”评级。 风险提示。 海外订单生效进度低于预期,增发方案尚未获得证监会批准。

核心观点: 16年上半年新签订单增势良好,预计未来PPP项目会继续推进公司今年上半年累计新签合同1055.20亿元,同比增长17.71%。其中建筑施工业务合同额约为779.98亿元,城市基础设施建设投资业务合同额约为110.37亿元,同比增长22.08%。报告期三个PPP项目共完成投资总额19.43亿元。 公司营业收入基本持平,剔除营改增影响毛利率有所增长。 公司今年上半年实现营业收入605.56亿,同比增长1.01%。剔除营改增影响后,毛利率由6.54%提高到7.11%。 期间费用率进一步上升,净利润率增速小幅提升。 公司期间费用率同比上升0.57个百分点,其中管理费用率同比上升了0.57个百分点,同比上升了16.33%,上半年公司实现归属于上市公司股东净利润同比增长13.72%。 收现比、付现比均有所上升,现金流有所下降。 积极实施员工持股计划,国企改革背景下净利率有望逐步提升。 投资建议。 公司是上海建筑龙头企业,强大的工程建设能力以及接单优势有望使其订单持续向好。目前PPP建设大潮已然成为趋势和现象,随着工程市场容量逐渐萎缩,转型资产运营是必然道路,预计后续公司PPP项目将继续落地。公司员工持股计划有望增强公司的凝聚力。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.29、0.34、0.38元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 固定资产投资增速持续下滑,PPP项目推进不达预期。

核心观点: 收入下滑,剔除营改增影响后毛利率有所提升 公司上半年度实现营业收入72.47亿,同比下降7.15%。剔除营改增影响后公司毛利率实际上还有所提升,可能是高毛利率的PPP业务上升所致。 财务费用大幅下降导致净利润明显增长 财务费用下降8929万元,主要是受汇率变动影响,汇兑收益增加。公司整体期间费用率下降0.57个百分点。公司净利率提升0.61个百分点。 收现比上升幅度大于付现比,现金流好转 PPP订单保障未来业绩,长期应收款大幅增加 公司开展PPP业务以来累计承接PPP业务162.27亿元,其中上半公司年新承接PPP业务62.55亿元,已超公司传统建筑施工业务的56.82亿元。 13亿增发资金到位,强力支持公司PPP业务 目前募集资金到位,公司资本实力得到进一步增强,不超过5亿元将用于偿还公司借款,剩余部分将为公司大力发展PPP项目提供资金保障。 投资建议 上半年公司盈利能力明显提高,随着PPP项目不断落地,未来业绩有望加速兑现。公司在PPP领域提前布局,拥有先发优势,正在由传统施土建施工企业向“建筑+投融资”平台型企业逐渐转向,业绩有望持续呈增长趋势。而且,公司13亿增发资金已经到位,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心,也为PPP项目落地提供资金保障。综上,我们仍看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.25、0.33、0.38元。 风险提示 投资增速加速下行;PPP项目落地不达预期;PPP政策风险。

总体新签订单基本持平,PPP 项目有序推进 今年上半年度新签订单额为174.21 亿元,与去年同期基本持平。施工业务订单中由投资业务带动的施工部分总金额约为42 亿元,占施工业务总订单额的25.90%。 营业收入稳步增长,剔除营改增影响毛利率有所增长 公司上半年度实现营业收113.65 亿,同比增长10.52%,增速提高了6.42个百分点,剔除营改增影响后毛利率由10.85%提高到到11.02%,基本维持不变。 期间费用率进一步下降,净利润率增速小幅提升 公司期间费用率同比下降0.88 个百分点,其中财务费用率同比下降了1.54 个百分点,源于更多的利息收入和更少的利息支出。上半年公司实现归属于上市公司股东净利润同比增长9.88%,相比去年提升7.55 个百分点。 收现比、付现比下降较快,现金流大幅下降 公司是PPP 真正受益标的,有望充分受益于上海国企改革l 投资建议公司今年上半年新签订单基本和去年同期持平,公司业绩稳中有升,现金流有所恶化。目前PPP 建设大潮已然成为趋势和现象,公司在本世纪初就开始尝试资产运营,经验丰富,是PPP 真正受益标的。而且在上海国企改革的推动下公司也存在一定改革预期。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018 年EPS 分别为0.518、0.572、0.658 元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下滑,PPP 项目推进不达预期。

核心观点: 星河园林并表助力业绩增长,剔除营改增影响后毛利率略有上升 公司上半年度实现营业收入14.49亿,同比增长31.49%,可能是星河园林2月份并表助力收入增长。 费用下降,资产减值损失、投资收益上升,净利率上升。 公司期间费用率下降1.33个百分点,公司净利润增长47.58%,净利率提升1.33个百分点。 上半年经营性现金流出现同比恶化。 PPP订单饱满保障业绩弹性,资金充足支撑项目落地。 2016年以来公司累计新签订单在67.79亿元以上(其中PPP订单超45.25亿元),半年时间已超出往年全年的水平。 多领域探索,寻找新增长点。 环保业务未来有望成为公司利润增长点。 激励机制充分到位,实现利益绑定。 投资建议。 公司上半年业绩实现较高增长,收入、盈利水平均有提高。公司目前在手订单尤其PPP订单饱满且资金较为充裕,近年收入快速增长的确定性较高。而且公司在环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2016-2018年EPS为0.48、0.62、0.77元,维持公司的“买入”评级。 风险提示. 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行;PPP项目执行不达预期。

营收同比下滑,充足订单保障未来业绩 公司2016年上半年新签合同额较去年同期增长51.26%,其中海外项目新签合同金额约110亿元,同比增长12.50%。实现营业收入39.71亿元,同比减少22.71%。二季度较一季度同比下滑加剧。我们认为充足的订单会为公司将来的业绩提供保障。未来定增将会补充一定资金,收入增速有望逐步回升。 净利润小幅下滑,海外拓展引起期间费用率上升 实现归属于上市公司股东净利润2.32亿,同比减少6.4%,小于营业收入下滑幅度,新指标证明盈利能力优化。上半年国内业务收缩与扩张海外业务带来期间费用率上升。其中管理费用同比上升1.55个百分点。 经营性现金流转负,现金流管理状况恶化 由于海外项目收款一般采用发货后信用证交单议付的方式,经营性现金流大幅下降至-10.46亿。收付现比、预付预收款项等指标均有所恶化。 定增补充资金有望加速部分项目的进展 公司非公开发行股票的申请已通过中国证监会审核,未来资金到位后,有望加速部分项目的进展,从而带来运营情况的改善。 投资建议 公司上半年业绩出现下滑,但是充足的订单为未来业绩回升打下基础。定增资金未来有望到位和集团债务重组的推进对于公司的持续发展起到重要促进作用,下半年业绩有望逐步回升。预计2016-2018年EPS分别为0.80、1.00和1.24元,维持“买入”评级。 风险提示 增发进度低于预期、新签项目推进迟缓。

核心观点: 订单情况好转,传统业务承压,医疗业务向好发展 公司上半年新中标工程合同金额83亿元,较上年同期增长16.9%,相比第一季度有所好转。公司幕墙与内装业务均呈现不同程度的下滑,以内装为主的承达集团和港源装饰收入相比上年同期减少11.97%。较高毛利率的医疗健康业务收入保持了增长,与Vision上年同期收入相比增加了10.57%。 期间费用率下降,会计更变带来利润上升,净利润增速不及预期 期间费用率较去年同期下降0.47个百分点。销售费用同比下降5.79%;管理费用下降3.95%,主要是管理人员薪酬的下降以及办公费用、技术服务费、差旅费的减少;财务费用同比减少79.37%,主要是本期持有的外币资产因人民币贬值产生了1.07亿的汇兑收益。公司上半年度净利润共实现12.88%的增速,低于预期。 医疗健康业务前景可观,期待未来发展 报告期内,公司又陆续持股了金卫医疗和澳洲MonashIVFGroup。目前宏观情况下,传统业务与医疗健康业务“双业务”齐发展,寻求新的突破。 Primary财报点评:扣非后损益略有下降,核心竞争力不减 投资建议 受宏观经济影响,公司传统主业增长不及预期。但是公司在医疗健康领域的布局决心坚定、初见成效,预计未来存在持续超预期的可能。综上,公司成长前景值得期待,我们维持对公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.33、0.41、0.54元。 风险提示 固定资产投资增速下滑加速;医疗并购不及预期。

公装业务保持增长,幕墙业务下滑,毛利率下降 公司2016上半年营业收入同比增加2.73%,实现正增长。上半年公司毛利下降8.8%,毛利率下降2.01个百分点,主要是受建筑行业营改增影响。 费用、资产减值损失下降、投资收益上升,净利率上升 公司净利润增长4.03%,高于毛利率增速,净利率提升0.12个百分点。公司对今年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅预计为0-20%之间。 收现比增幅高于付现比,现金流明显好转 直营模式狠抓互联网家装客户体验,期待明年放量增长 截至目前,公司已开出44家直营店,今年目标是开50家直营店。 携手阿里进军体育产业,布局C端消费经济生态圈 牵手阿里体育,将逐步发起设立总额100亿元的体育产业基金。 海外拓展加速,员工持股计划今年底解锁 投资建议 在行业整体景气度承压的环境下,公司业绩仍能保持正增长,而且现金流明显好转,实属难得。经过2年多的探索,公司决定以直营模式狠抓互联网家装客户体验,上半年进展良好,期待明年放量增长。此外,公司在体育、海外业务等方面也积极布局,不断挖掘新的增长点。今年4月公司管理层换届,新的领导班子更加年轻化,有望推进公司转型,公司员工持股计划也在向投资者传达着强烈信心。我们十分看好公司未来的发展,维持对公司的“买入”评级,维持2016-2018年EPS为1.03、1.2、1.34元。 风险提示 投资增速加速下行;互联网家装业务推进不达预期。