订单收入逐季好转,装饰业务有望稳中向好发展。 传统业务上,公司今年前三季度订单和收入正逐季好转。前三季度公司内装外装合计中标130亿元,同期增长31.36%,其中三季度增幅较大,幕墙中标额有较大增长。公司前三季度收入(绝大部分是装饰业务)虽负增长6.98%,但增速逐季回升,三季度单季增速已由负转正。随着订单逐步转化为收入,未来公司装饰收入有望稳中向好发展。 投资控股南京泽明是国内眼科医院落地的重大进展。 若以1亿初始估值以及2015年净利润686万计算,并购的估值为14.6倍,远低于可比上市公司。南京泽明虽然对公司利润不构成重大影响,但如投资入股成功,将成为国内眼科医院落地的第一步,有助于公司国内外业务的协同开展,海外Vision公司的先进的管理和技术有望引进国内并产生一定协同效应。从估值先决条件中可以看出,为满足这些条件,南京泽明后续可能还会收购或设立眼科医院。 继续增资顺义产业基金,医疗版图有望加速扩张。 投资建议。 此次投资入股南京泽明是公司国内眼科医院落地的重要一步,可以预期公司将来在国内还将投资或设立更多的眼科医院。在双主业齐发展的思路下,公司的医疗版图有望持续加速扩张,传统装饰主业将可能维持稳中向好的发展态势。综上,公司成长前景值得期待,我们维持对公司“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.33、0.42、0.52元。 风险提示。 固定资产投资增速下滑加速;本次签署的为框架协议,具体实施仍存不确定性;医疗并购进度不及预期。

新签合同增速下降,本期国外订单较少是主要原因 公司累计新签合同2980.57亿元,同增9.04%,国内订单1995.54亿元,同增6.05%,国外订单985.03亿元,同增15.65%。国外订单占比达33.05%。新签合同增速下降,主要是由于国外订单增速降幅较大,预计部分海外合同可能会在后期确认。 期间费用率进一步下降,现金流显著好转 非公开发行股票顺利推进,有望提升业务竞争力 在“一带一路”战略的推进下,公司承担着向外输出国内技术和产能的国家使命,但以公司目前的资产负债率来看,继续承接大型项目会使其面临较大的经营压力。因此,公司会十分有意愿去进行权益类的融资。在增发的诉求下,公司可能一改之前盈利能力偏低的形象,通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式不断提升净利率水平。目前,公司非公开发行股票的申请已获得证监会的受理,并收到第一次反馈意见。 发力PPP模式,积极开拓基础设施业务 公司的PPP项目有发展多元化业务的趋势。截至2016年三季度,公司全年累计中标PPP项目1335.4亿元人民币,同比增长142.5%,增速显著。 投资建议 预计公司订单增速仍会恢复较高增长水平,传统主业有望继续发力。增发可以在一定程度上解决负债率较高的问题,预期公司将通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。开展基础设施PPP业务能有效帮助公司扩大市场份额。综上,我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.50、0.55元,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下滑;PPP项目推进不达预期;非公开发行存在审核未通过的风险。

核心观点: 股票激励绑定管理层与股东利益,助力业绩提升 从范围来看,此次公司第二期限制性股票授予不超过1600人,授予总股数不超过3.2亿股,占目前总股本的1.06%,较第一期激励范围扩大、对象增加,激励效果可能更加明显。 资产荒背景下,公司低估值、高分红的特点可能更受市场青睐建筑板块非常复杂、利益交织,致使净利率、估值水平常年偏低。而公司上市以来股利支付率逐渐提升,2015年度支付率上升到23.8%,为行业最高,按照公司的股利政策,未来可能持续提升。 国企改革持续推进,国有建筑企业经营效率有望逐步提升 公司是建筑版图的大央企,此次公布第二期股票激励草案也彰显了国家对改革的推进决心,其他建筑国企也有望受益。 投资建议 股票激励计划有望将管理层收入与公司效益紧密联系起来,激发员工动力,从历史情况来看对公司净利率提升效果明显。而且公司此次第二期股权激励草案,较第一期激励范围扩大、对象增加,激励效果可能更加明显。公司作为建筑行业的大央企,此举也起着一定的标示作用,随着国企改革的推进,更多建筑国企有望受益。此外,公司估值较低、股息率较高,在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力,我们持续看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为1.03、1.17、1.29元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下滑、PPP业务进展不达预期。

核心观点: 订单温和增长,海外订单和投资类合同是亮点。 海外新签订单1300.93亿,累计同比增长27.62%,是增长的主要来源;另一方面,国家近年推广的PPP模式使得公司承接项目越来越多采用PPP形式,前三季度新签投资类合同1254.32亿,已超过去年全年。 收入小幅增长,同口径毛利率大幅提升。 公司前三季度实现收入增速较去年同期10.85%的增长率下降较多,可能与去年新签订单增速较低传导至今有关。同口径毛利率为12.68%,较去年同期大幅上升1.71个百分点。这可能与公司今年严格控制分包成本、加快完工结算进度以拓展盈利空间有关。 多重背景叠加,建筑板块估值水平有望整体持续提升。 此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因:一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种;二是人民币国际化背景下增量资金入市而推升低估值建筑股估值水平;三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票;四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。 这几个因素都可能在较长时期内维持,因此大建筑股估值提升可能还没结束,从而可能带动整个建筑板块估值提升。 投资建议。 公司估值较低,在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力;公司目前订单、收入增速都呈现温和增长态势,我们预计这一情况将得到延续;在国家稳增长、大力推进PPP的当下公司的估值仍有提升空间。我们持续看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为1.08、1.19、1.31元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 投资增速持续下行,订单执行进度不及预期。

核心观点: 募集资金用于扩大产能,收入规模有望再上台阶 公司作为建筑物资租赁承包行业中唯一一家上市公司,在融资上天然享有优势。此次增发预案拟募集18亿元,扣除发行费用后资金全部用于建筑安全支护设备租赁服务能力升级扩建项目(主要是丰富支护设备型号,引入紧俏产品)。若增发成功,将极大助力公司未来的成长,并进一步改善公司的资产结构。 三季报单季收入增速加快,费用率总体呈下降趋势 公司前三季度实现收入3.24亿,较去年同期增长37.17%,其中单季度增长87.03%,单季收入逐步回升,主要源于公司安装收入增加。期间费用率为26.63%,较去年同期下降7.53个百分点,总体来看费用率呈现下降趋势,销售费用率和财务费用率下降较多。 公司前三季度归母净利润为3497万元,同比下降37.33%,较上半年未有明显好转,主要是三季度公司少数股东损益为3869万。若以净利润比较,前三季度实现净利润7419万元,同比增长32.97%。 融资租赁业务持续进展,积极变革应对市场变化 投资建议 此次增发预案有助于公司在不断变化的市场中占得先机,扩大市场份额。在投资下滑的大背景下,公司正进行业务全面布局,融资租赁业务有序开展,未来在投资上预计会积极布局。我们看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.17、0.21、0.27元(未考虑此次增发摊薄),维持公司“买入”评级。 风险提示 增发方案尚未获得证监会核准;固定资产投资持续下行。

收入下滑,剔除营改增影响后毛利率小幅下降 公司前三季度营业收入同比下降6.65%,第三季度实现单季收入32.22亿元,同比下降5.5%,稍有下滑。剔除营改增影响后的毛利率较上年同期下降0.4个百分点。 财务费用大幅下降,净利率有所提升 主要受新增融资利息费用较少以及外币借款汇兑损益的利好影响,财务费用同比下降70.99%。公司净利润明显提升,同比上升34.48%,净利率增加0.6个百分点,近年净利率较低,向上弹性较大。 收现比上升幅度略高于付现比,现金流明显好转 PPP落地加速,长期应收款明显增加 2016年1月至9月,公司新承接PPP业务量共计120.87亿元,公告中标6个PPP项目,现已签约5个。同时,由于PPP项目建设期支出,公司长期应收款增幅达308.06%,PPP项目落地在不断加快,预计这一趋势将继续保持。 13亿增发资金到位,强力支持公司PPP业务 投资建议 虽然公司收入有所下滑,但是净利润仍保持高速增长。目前公司PPP项目落地呈加速态势,未来业绩有望加速兑现。公司近年净利率较低,未来有望通过精细化管理持续降低费用率,提升净利率。而且,公司13亿增发资金已经到位,增发对象均为公司高管以及核心员工,彰显信心,也为PPP项目落地提供资金保障。综上,我们仍看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS为0.23、0.31、0.37元。 风险提示 投资增速加速下行;PPP项目落地不达预期;PPP政策风险。

营收增速抬头,盈利能力改善不明显 公司前三季度实现营业收入59.78亿元,同比减少20.97%。“毛利率-营业税金及其附加/营业收入”为13.54%,较去年同期下降0.95个百分点。单季来看,三季度单季营收增速为-13.19%,较二季度的-18.88%有所改善。 期间费率上升,单季净利润增速有所回升 期间费用率同比上升1.23个百分点。其中销售费用率同比上升0.21个百分点,管理费用率同比上升0.73个百分点;财务费用率同比上升0.29个百分点。公司净利润率4.47%,同比下降3.35个百分点。实现归属于母公司所有者的净利润2.67亿元,同比减少54.81%。三季度单季同比下降0.13%,较前两季度有上升趋势。 收现比增加快于付现比,经营性现金流状况改善 报告期内,公司收现比上升0.24,付现比上升0.11,收现比上升幅度略高于付现比,因此,资金状况持续改善。经营活动产生的现金流量净额-8.55亿,同比改善27.13%。 投资建议 公司业绩仍在下滑,但呈向好趋势,四季度净利润有望大幅提升。公司3D 打印、互联网家装等新业务均有突破,多元业务稳步推进,期待逐渐转化为业绩。此外,公司三期员工持股计划均已购买完成,核心管理层与公司进行利益绑定有望加速新业务拓展,我们仍看好公司长期发展,预计2016-2018年EPS 为0.36、0.42、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示 投资增速下行加速;高铁项目、互联网家装业务推进不达预期。

核心观点: 收入保持高速增长,毛利率大幅下降。 剔除营改增影响后毛利率下降4.79个百分点,可能是公司工程承包业务占比提升以及海外公司并表所致。 费用率、资产减值损失上升,净利率下降。 公司期间费用率上升0.42个百分点。单季来看,三季度单季净利润增速为14.98%,较二季度22.43%下降,呈下降趋势。 工程承包类业务垫付资金较多,现金流恶化。 公司支付给职工的现金以及支付其他与经营活动有关的现金增加较多,主要是工程承包类业务垫付资金所致。 外延并购逻辑不断兑现,新增水环境治理。 今年以来,公司相继完成对美国最大环境检测公司Test America、西班牙EPTISA公司的收购今年10月,公司又收购中山水利70%股权。 调整定增方案,助力加速开展PPP项目及外延并购。 投资建议。 公司业绩保持高速增长,毛利率大幅下降可能与工程承包占比提升有关。公司外延并购逻辑不断兑现,收购两家海外公司旨在借鉴海外公司的技术和经验迅速抢占国内环境检测市场,以及扩大布局“一带一路”地区市场;今年10月又收购中山水利,为水环境领域PPP项目的推动提供技术支撑。此外,公司在今年9月30日公告调整定增方案,若资金到位将助力加速开展PPP项目及外延并购,我们维持对公司的“买入”评级,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.71、0.95、1.20元。 风险提示。 并购带来的整合风险;新业务推进不达预期。

收入提升,剔除营改增影响后毛利率上升 公司2016年前三季度实现营业收入62.76亿元,同比增长11.45%。剔除营改增所带来的核算口径的变化,公司毛利率为14.44%,比去年同期上升0.91个百分点。 净利率提升,会计变更将对全年业绩产生正面影响 公司预计2016年全年归母净利润变动幅度在10%-50%之间。若以预测净利润的中值来计算,四季度单季度净利润将同比增长223.22%。公司自10月起变更会应收坏账准备计提会计估计,将对今年业绩产生正面影响。 张翼、刘平春鼎力加盟,并购整合、品牌建设提速 智能家居销售破冰,加强与恒大在金融等多元领域合作 广田智能科技公司签署了总金额约4200万元的智能家居协议,智慧家居业务首单破冰。近日恒大金融集团副总裁也到访公司,探讨在金融领域的合作。 投资建议 公司收入、净利润增速均较去年同期明显好转,预计全年业绩也将向好,可能受益于今年恒大销售业绩提升。近期,公司智能家居销售首单破冰,公司也频繁设立产业基金,希望在工程领域与金融有效结合从而带动工程业务提速。公司新一批领导班子在并购整合、品牌打造方面经验丰富,未来转型有望加速,估值也有望不断抬升。综上,我们仍看好公司未来发展,预计其2016-2018年EPS为0.23、0.27、0.30元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动,品牌推进和多元化探索不达预期;

前三季度公司业绩保持稳定增长,经营性现金流明显好转,而且预收账款大幅增长,可能新开工情况良好。公司互联网家装客进展良好,已开出52家直营店,提前达成今年目标。此外,公司在体育、海外业务等方面也积极布局,不断挖掘新的增长点。今年4月公司管理层换届,新领导班子注入新活力,有望加速公司转型,我们十分看好公司未来的发展,维持对公司的“买入”评级,维持2016-2018年EPS为0.68、0.77、0.86元。

核心观点: 新签订单增势明显,毛利率大幅上升 截至2016上半年,公司新签合同额达168亿元,同比增加55%,增势明显.调整营改增影响后毛利率上升2.02个百分点,主要是人民币贬值所致。 净利率上升,三季度净利润增速明显提速 单季来看,公司第三季度单季净利润增速为58.46%,较二季度的8.19%明显增加,呈上升趋势。 收现比增幅高于付现比,经营性现金流继续好转 公司收现比和付现比较去年同期分别上升3.78个和2.84个百分点,经营活动产生的现金流量净额同比增加58.84%。 受益人民币贬值,环保业务第二主业不断发展 一方面,人民币贬值将使公司原有海外业务毛利率提升;另一方面,期末进行外币报表折算时将产生汇兑收益,从而提升公司净利润。同时,人民币贬值还将使公司的报价更具竞争力。 两大建材集团合并为资产注入提供想象空间,受益国企改革 投资建议 目前公司订单增势较好,有望逐渐转化为收入。公司是人民币贬值的直接受益标的,若人民币继续贬值将对公司业绩产生正面影响。此外,中材集团和中建材集团重组事宜目前虽未对公司产生实质影响,但为公司未来资产注入提供了更大的想象空间。我们继续看好公司的未来发展,预计公司2016-2018年EPS为0.48、0.59、0.65元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;资金渠道受限制等。

核心观点: 星河园林等并表助力收入高增长,毛利率提升明显公司前三季度实现营业收入24.35亿,同比增长49.08%,完成2016年度经营计划的60.87%。剔除营改增影响后,毛利率上升1.94个百分点。 费用率下降、投资收益上升,净利率上升公司三季度单季净利润增速达111%,上升趋势明显。星河园林与环发环保前三季度合计净利润占公司净利润的32.71%。 收现比降幅大于付现比降幅,经营性现金流同比恶化 PPP订单饱满保障业绩弹性,资金充足支撑项目落地2016年以来公司累计中标+签约订单在73.48亿元以上(其中PPP中标订单超48.76亿元)。 多领域探索,寻找新增长点 激励机制充分到位,实现利益绑定 投资建议 司前三季度业绩实现较高增长,收入、盈利水平均有提高。公司目前在手订单尤其PPP订单饱满且资金较为充裕,近年业绩快速增长的确定性较高。而且公司在环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2016-2018年EPS为0.33、0.46、0.57元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行;PPP项目执行不达预期。

核心观点: 资产荒背景下,公司低估值、高分红的特点可能更受市场青睐。 土地储备未来存在较大升值空间,基建订单大幅增加。 公司由于收购了中信地产相关业务,期末土地储备累计同比增加14.10%。大部分国有建筑公司的土地资源以成本或较低的价格入账,在未来如火如荼的改革中,这块资源将成为一个重要的考量。基建业务订单是亮点,1-9月累计同比增加124.4%,未来将成为重要增长极。 积极拥抱PPP项目,逐步提高项目占比是公司的占优策略。 多重背景叠加,建筑板块估值水平有望整体持续提升。 此轮大建筑股的快速上涨我们认为有如下原因:一是资产荒背景下出于资产配置的需求而主动买入低估值品种;二是人民币国际化背景下增量资金入市推升低估值建筑股估值水平,近期沪股通资金持续大幅流入就是例证;三是新股发行规则促使打新机构买入安全、低估值的股票;四是债转股的推行有望扩散至国有建筑公司。这几个因素都可能在较长时期内维持,因此大建筑股估值提升可能还没结束,从而可能带动整个板块估值提升。 投资建议。 公司估值较低、股息率较高,在目前资产荒的大背景下有着较强的吸引力;公司土地储备是公司长期隐形资产,一旦市场化定价存在很大升值空间;公司未来基建业务占比有望逐步提升,成为重要的增长极;公司正积极拥抱PPP项目,逐步提高占比。我们持续看好公司未来的发展,预计2016-2018年EPS为1.03、1.17、1.29元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 固定资产投资增速持续下滑、PPP业务进展不达预期。

核心观点: 收入有所上升,剔除“营改增”影响后毛利率上升 公司前三季度实现营业收入呈稳步上升趋势。剔除“营改增”影响后,毛利率同比提升1.39个百分点,可能与光伏业务增加有关。 费用率下降、投资收益大幅增加,净利率上升 投资收益较上期增加1881.15万元,增幅891.15%,主要是确认信义光能(六安)有限公司的投资收益增加所致。公司预计2016年全年归母净利润增速幅度在30%~60%之间,主要源于光伏业务的发展。 光伏业务稳步推进,转型路径清晰 光伏业务或为公司贡献1881.15万元的投资收益,占公司净利润的24.9%,未来有望继续加速。 刘平春、庄志伟鼎力加盟,新一班领导注入新活力 投资建议 公司规模较小,受经济周期影响的程度同样较小。在经济下行的压力下,公司业绩仍能保持较快增长,实属不易。而且公司转型光伏已初见成效,前三季度光伏业务带来的投资收益或超过净利润的20%。随着公司转型推进,未来有望带来更多业绩增量。此外,公司新领导上马后可能有新想法,有望带领公司取得更大突破,值得期待,我们看好公司未来发展,预计公司2016-2018年EPS为0.81、1.07、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏电站开拓低于预期;投资加速下行等。

进一步引进投资者增资子公司华铁租赁,已获得融资租赁牌照。 2016年7月,公司再次引进投资者向华铁租赁以货币增资人民币10亿元,增资实施完成后,由华铁租赁向其全资子公司天津华铁融资租赁有限公司增资1.33亿元。天津租赁已取得融资租赁资质,为后续融资租赁业务的开展奠定良好的基础。 非公开发行股票事项终止,承诺一个月内不再筹划。 2016年8月25日,公司首次公告终止非公开发行事项,并承诺公告后一个月内不再筹划非公开发行股票事项。一个月后是否有可能再次启动定增要根据资本市场整体情况、监管政策要求、融资环境以及公司业务发展规划等因素综合考虑决定。 借助“一带一路”开拓海外市场,积极应对经济下行影响。 公司借助“一带一路”发展战略带来的机遇,将业务推向国际市场。 在立足于建筑安全支护设备租赁行业的同时,开展商业保理等综合金融服务,为同行业企业提供资金支持,扩大自身业务规模、增加新的盈利模式。 投资建议。 在投资下滑的大背景下,公司正进行业务全面布局,借助“一带一路”努力拓展海外市场以及金融租赁业务。公司一年内两次引入投资者对融资租赁子公司华铁租赁增资,天津租赁已获得融资租赁资质,为公司进军金融领域奠定了良好基础。我们看好公司未来发展,预计2015-2017年EPS为0.14、0.17、0.23元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 业务拓展不达预期;投资增速持续下行。