事件： 公司4月14日晚发布2020年业绩快报和2021一季度业绩预告，2020年实现营业收入37.64亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降5.15%。2021Q1实现归母净利润2203-2694万元，同比增长1054%-1311%点评： 20年受疫情影响，21年有望实现高增长。公司2020年业绩预降主要原因有两点：一是受到疫情影响，业务量有所下降，二是公司2020年度拟计提各项资产减值准备约1亿元，将减少2020年度归属于母公司所有者的净利润8571.07万元。但公司2021年走出疫情影响，一季度表现亮眼，全年有望实现高增长。 订单量充足，保障未来业绩。公司2020年新签订单金额为40.70亿元，分季度来看，分别为5.45/10.43/13.68/11.14亿元，除Q1受疫情影响外，其余三个季度订单金均在10亿元以上，充足的订单量，为公司未来的业绩奠定良好的基础。 注重研发创新，提高长期竞争力。经过多年的技术创新，公司开发申请了近50项BIM和装配式装修技术专利，获得近20余项BIM和装配式装修技术专利证书。截止2020年6月底，公司累计拥有自主知识产权的专利技术成果155项，包括发明专利20项、实用新型专利131项、外观专利4项；公司布局和提升知识产权保护能力，增强了长期竞争力。 顺应“碳中和”，建筑光伏业务迎来新机遇。光伏发电作为一种清洁能源，对我国实现“碳中和”目标有着巨大作用。建筑光伏具有就地消纳的特点，近年来得到快速发展。公司主营业务是以建筑装饰为特点的专业化施工与设计，且已在屋顶光伏施工项目上有成功的经验，在“碳中和”的背景下，该项业务有望步入新一轮成长周期。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS为0.39/0.52/0.68元。结合可比公司估值，给予公司15倍PE，对应目标价7.80元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：订单回款不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

公司发布第二季度装修装饰业务主要经营情况简报:二季度新签订单11.36亿元;累计已签约未完工订单37.04亿元,已中标未签约订单4.95亿元。 装修装饰业务订单饱满,传统主业业绩有保障。 公司二季度新增订单11.36亿元,公装装修新签订单7.18亿元、住宅装修订单3.44亿元,分别占比63.20%、30.28%。公司二季度累计已签约未完工订单金额37.04亿元,较一季度的33.69亿有所增长,主要是二季度新签订单较一季度增长较快所致。公司在手未完工订单达2016年营收的1.5倍,同时近期和富地国际签订合同额3.5亿元的装饰合同,占2016年营收的14.36%,将对公司经营业绩产生积极影响。 住宅装修在手订单总量平稳,互联网家装布局初见成效。 公司在精装修领域与恒大、碧桂园、龙光地产等公司保持着良好的业务往来,今年住宅装修已签约未完工和已中标尚未签约数字持续保持在17亿规模水平。公司进军互联网家装领域取得突破性进展,2016年12月公司正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,提出了“VR+BIM+ERP”的管理概念,创新性地采取“个性化定制家装全交付”模式,节省了大量的沟通成本。 在解决家装沟通困难的痛点之后,整体提高施工效率约50%,缩短工期约50%。 试水光伏电站新业绩增长点,协同效应有望助力业绩增长。 公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、试水光伏电站工程安装领域。2016年12月起,合资的六安公司纳入公司合并财务报表范围。 期间,公司投资的安徽金寨电站、江西信丰电站实现并网发电,并承接了总价2.4亿元的广东河源光伏电站EPC 订单。此外,公司以自身所在的深圳瑞和大厦为范本试点了分布式光伏发电在综合办公楼的应用,在单一的建筑装饰产业结构的基础上增加了光伏产业这一新盈利增长点,为瑞和在承接光伏建筑项目内外装业务方面奠定了明显的竞争优势,预计未来能发挥光伏产业与原有装饰业务的协同效应,助力公司业绩提升。 投资建议: 公司作为装修装饰行业龙头之一,在巩固自身传统业务的同时,一方面优先布局光伏发电领域,另一方面积极布局互联网家装。公司开拓分布式光伏业务,为发展智能建筑装饰、以及光伏建筑一体化业务奠定基础。维持“增持”评级,预计17-19年EPS 分别为0.37、0.49、0.65元,对应的PE分别为36、27、21倍。 风险提示:光伏业务不达预期,房地产投资增速持续下滑。

营收同比有所增加,毛利率小幅下降 公司16 年实现营收24.37 亿,同增33.89%。分业务来看,公共装修营收13.59 亿,同比下降1.65%;住宅装修营收10.42 亿,同增152.52%,主因16 年房地产销售端回暖,公司收到恒大名都、大连世诚等主要客户装修工程订单;此外,自16 年12月起,主营业务为光伏电站的子公司信义光能将被纳入公司合并财务报表范围,因此公司营收中的光伏业务分项在未来将会显著提升。公司17 年一季度营收5.61 亿,同比上升8.38%。 我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,用该指标计算得出2016 年度的毛利率为11.04%,较去年下降0.16 个百分点,其中公共装修与住宅装修毛利率分别为11.43%/13.11%,分别下滑2.94/0.96 个百分点。 三项费用率下降,归母净利润大幅提升 16 年公司三项费用率为4.18%,较15 年减少0.88 个百分点。其中销售费用率与财务费用率分别为0.94%/0.75%,分别下降0.28/0.07 个百分点;管理费用率为2.49%,较15 年下降0.52 个百分点,主因企业通过对采购中心进行组织调整,以及全面推行ERP 项目管控等措施,逐步提升企业内部管理水平,致使管理费用对于业务增长的弹性有所下降。16 年公司计提资产减值损失额0.85 亿,占营收比例为3.47%,提升1.32 个百分点。主因企业应收账款坏账损失计提增加。公司16 年归母净利润为0.95 亿元,同增46.51%;17 年Q1 归母净利润为0.32 亿,同增31.07%,增速有所收窄。17 年上半年归母净利润预测区间为0.70 到0.86 亿,同增区间为30%到60%。 付现比下降幅度超过收现比下降幅度,定增募集资金到位后流动性改善进军互联网家装开拓新蓝海,试水光伏电站新业绩增长点雏形初现 公司16 年新设瑞和家世界进一步推动家装平台的搭建,并提出了“VR+BIM+ERP”的管理概念,并采用“个性化定制家装全交付”第三种交付模式。公司有望在互联网家装形成全新发展路径。此外,公司在转型之路上优先布局光伏发电领域,主要通过投资与战略合作等方式进军光伏行业,在后续获取投资收益的同时,也为未来发展智能建筑装饰业务、以及光伏建筑一体化业务奠定基础。与光伏建筑一体化业务相关主要参股公司信义光能在16 年营收为0.71 亿,净利润为0.47 亿。 投资建议 公司作为装修装饰行业龙头之一,在巩固自身家装与公装传统业务的同时,积极开拓互联网家装新蓝海,并在业务转型之路上优先布局光伏发电领域,在受益于未来光伏行业发展前景的同时,也为公司发展智能建筑装饰、以及光伏建筑一体化业务奠定基础。首次覆盖,给予“增持”评级,预计17-19 年EPS 分别为0.96/1.26/1.66;PE 分别为39/30/22。 风险提示:光伏行业景气度增长不达预期,房地产投资大幅下滑。

地产复苏、光伏并网助业绩持续高增,经营性现金流有所改善。公司2016年实现营收24.36亿元,同增33.89%;归母净利润9495.3万元,同增46.51%;2017年Q1实现营业收入5.61亿元,同增8.38%,归母净利润3226.9万元,同增31.07%;预告2017年1-6月归母净利润区间为7002.8-8618.83万元,同比增长区间30%-60%。业绩持续高增长主要源于1)光伏电站并网获取收益;2)地产销售复苏带动装修新开工复苏。公司经营性现金流净额-5324.9万元,同比增长34.41%,现金流改善源于房地产销售复苏、回款加速。 营改增致装饰业务毛利率下降,三费控制佳、净利润率上升。2016年,公司综合毛利率12.21%,同降2.09pct。其中装饰业务毛利率受营改增影响,同比下降2.09pct至12.16%。公司期间费用率同比下降0.88pct,其中销售费用率0.94%同比下降0.28pct,管理费用率2.49%同比下降0.52pct,财务费用率0.75%同比微降0.07pct。良好的费用控制,叠加营业税金下降49.5%部分抵消营改增影响,公司净利率同比上升0.34pct至3.90%。公司2016年资产减值损失同比大幅增长116%,主要源于部分施工合同未按工程进度付款所致。 在手订单充足,“瑞和家”打开互联网家装想象空间。受益房地产销售复苏,公司装饰装修类在手订单充足。截至2016年12月31日公司累计已签约未完工订单金额33.48亿元,是2016年营业收入约1.38倍,对2017年业绩有较强支撑。公司2016年12月正式推出“瑞和家”全新家装互联网品牌,结合“VR+BIM+ERP”管理概念,通过互联网加大对家装的开拓力度,进一步打开公司在互联网家装领域的未来发展空间。 并网发电+斩获电站EPC订单,打造光伏“建设+运营”第二主业。公司2015年与信义光能进行战略合作,投资光伏电站、进军光伏电站工程安装等领域。 公司参与投资的安徽金寨电站2016年实现并网发电,贡献投资收益2183.44万元。同时,公司承接广东河源光伏电站EPC总承包合同,合同总价约人民币2.4亿元,占公司2016年营收约10%,是公司在光伏电站EPC施工领域的重要突破,不仅将显著提升公司未来业绩,也将有利于公司提高在该领域承接业务的能力。公司积极打造的光伏电站“建设+运营”模式,将成公司增厚业绩、驱动盈利能力持续提升的新看点。 盈利预测及估值。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.95元和1.28元,考虑到1)在手订单充足,装饰业务复苏明显,2)“瑞和家”拓展互联网家装促公司家装业务进一步放量;3)光伏电站“建设+运营”成为公司业绩新增长点,给予2017年45倍PE估值,合理价值为42.75元,首次给予“增持”评级。 主要风险。基建投资不及预期,光伏板块不及预期,回款风险。

核心观点: 收入有所上升,剔除“营改增”影响后毛利率上升 公司前三季度实现营业收入呈稳步上升趋势。剔除“营改增”影响后,毛利率同比提升1.39个百分点,可能与光伏业务增加有关。 费用率下降、投资收益大幅增加,净利率上升 投资收益较上期增加1881.15万元,增幅891.15%,主要是确认信义光能(六安)有限公司的投资收益增加所致。公司预计2016年全年归母净利润增速幅度在30%~60%之间,主要源于光伏业务的发展。 光伏业务稳步推进,转型路径清晰 光伏业务或为公司贡献1881.15万元的投资收益,占公司净利润的24.9%,未来有望继续加速。 刘平春、庄志伟鼎力加盟,新一班领导注入新活力 投资建议 公司规模较小,受经济周期影响的程度同样较小。在经济下行的压力下,公司业绩仍能保持较快增长,实属不易。而且公司转型光伏已初见成效,前三季度光伏业务带来的投资收益或超过净利润的20%。随着公司转型推进,未来有望带来更多业绩增量。此外,公司新领导上马后可能有新想法,有望带领公司取得更大突破,值得期待,我们看好公司未来发展,预计公司2016-2018年EPS为0.81、1.07、1.28元,维持“买入”评级。 风险提示 光伏电站开拓低于预期;投资加速下行等。

报告要点 事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 业绩增长较快,主营稳健光伏业务发力。瑞和股份2016年前三季度内实现营业收入15.84亿元,同比增长28.08%,实现归属股东净利润0.75亿元,同比增长41.43%,EPS0.52元。公司利润变动主要是因为公司主营稳健增长,光伏产业增长贡献较大。预计今年净利同比增长30%~60%,四季度净利同比增长-22.72%~145.63%,全年EPS0.58~0.72。 盈利能力下滑,现金流同比略改善。公司2016年前三季度毛利率13.69%,同比下降0.60%;净利率4.75%,同比上升0.45%;期间费用率4.78%,同比下降0.58%,其中财务费用增长最快,同比增加0.07亿元,主要是报告期内公司短期借款利息支出增加所致。经营性现金流-0.21亿元,较去年同期-1.18亿元增加0.97亿元,主要因为公司本期项目支出减少所致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入5.83、5.18、5.07、5.59亿元,分别同比增长29.34%、27.35%、23.57%、33.21%;实现归属上市公司股东净利润0.12、0.25、0.29、0.21亿元,分别同比增长18.26%、33.74%、48.60%、41.46%。公司收入呈现逐年增长,且因行业特性四季度营收较多。 主营稳健发展,旧改业务未来可期。公司作为装饰行业龙头之一,在行业低景气的情况下前三季度仍保持稳定增长。公司公装及定制精装为基础产业,今年装饰订单不断,公司今年公告的重大订单合计6.81亿,2月份收到与江苏剧院、华府置业、大连世诚、恒大名都的合计1.65亿装修工程合同;5月份又收到与无锡工建中心、深圳宁佳置业、华策投资、香洋实业签署的5.16亿装修合同,在手订单为未来业绩起到保障作用,且未来公司将持续受益于政府去库存政策及精装商品房政策的推进,公司作为行业龙头之一将持续享受政策红利。此外公司积极打造定制家装平台,为客户提供互联网装修一站式服务,前期定增资金将助力公司互联网装饰业务的加速开展。 公司在旧改业务方面积极打造绿色环保、节能低碳的施工理念,且旧改业务未来将持续受益深圳地区大量旧改需求,公司景观性地标建筑瑞和大厦的改造落成,体现了公司旧改方面的实力,塑造了公司旧改工程的成功案例,利于未来承接大量旧改订单。公司通过主营公装及定制精装业务的稳步拓展以及增量旧城改造工程业务对装饰的带动及补充,逐步稳固公司的行业地位。 定增到位,光伏项目将带来稳定收益。公司和信义合作,切入光伏领域获得增量工程业务以及稳定的投资收益,随着上半年公司定增落地,募资8.5亿投向金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站项目、光伏建筑一体化研发中心项目等项目,将进一步加强光伏业务布局。此外,公司增资瑞信能源,以投资光伏发电项目,目前建设的光伏电站已实现部分并网发电。本期投资收益本期较上期增加0.19亿元主要是由六安信义光能所贡献,未来公司将持续推进光伏建筑一体化,打造以光伏发电为支柱产业、以光伏建筑安装施工为辅助产业的光伏产业链,培育新的利润增长点。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS 0.65/0.87/1.2元,对应2016-2018年的PE分别为75/56/41倍,给予增持评级。 风险提示:经济波动风险、新业务开拓风险等。

投资要点 公司2016年前三季度实现营业收入15.84亿元,同比增长28.08%。公司在Q1、Q2、Q3收入分别同比增长27.35%、23.57%、33.21%,Q3收入增速较Q2有所加快,主要受益于地产销售复苏传导至装饰新开工以及光伏建设项目贡献的收入增长。 公司2016年前三季度实现综合毛利率13.69%,同比下降0.60%。公司在Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比上升-0.04%、-0.01%、-1.65%,三个季度毛利率均有所下降,主要系建材价格上涨所致。公司2016年前三季度实现净利率4.73%,较去年同期上升0.42%,主要系营业税金及附加占比较去年同期下降1.98%、投资收益占比提升1.15%所致。 2016前三季度公司的期间费用率较去年同期有所下降。前三季度公司的期间费用率为4.78%,较去年同期下降0.58%,主要来源于管理费率下降,其中财务费用率为1.08%,较上年增加0.31%,主要系本期短期借款利息支出增加所致。本期实现投资收益0.21亿元,较上年同期翻了近九番,主要系确认信义光能(六安)的光伏并网发电取得的收益增加所致。 公司2016年前三季度资产减值损失占比为3.68%,较去年同期提升2.87%,主要系业务增长导致应收账款增加以及应收账款账龄结构变化所致,其中应收账款余额较期初增长21.07%。 公司2016年前三季度每股经营性现金流净额为-0.14元,较去年增加0.84元/股,主要系项目支出减少所致。 从资产负债表端来看:预付款大幅增长,预示后续收入有望加速。预付款项期末余额较期初增长186.45%,主要系光伏建设项目材料预付款增加所致,预付款大幅增长预示公司后续收入有望加速;并且,长期股权投资期末余额为3.23亿元、较期初增长223.19%,主要系对信义光能(六安)的投资增加所致,光伏投资迅速增长有望驱动光伏业务收入放量。 盈利预测与评级:预计2016-2018年公司EPS分别为0.63元、0.89元和1.17元,对应PE分别为77.9倍、55.2倍和41.9倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务拓展不及预期

报告要点 事件描述 瑞和股份发布2016年中报,报告期实现营业收入10.25亿元,同比上涨25.45%,毛利率14.26%,同比下降0.02%,归属净利润0.54亿元,同比上升41.42%,EPS0.37元。 据此计算公司2季度实现营收5.07亿元,同比上涨23.57%,毛利率14.23%,同比下降0.01%,归属净利润0.29亿元,同比上升48.60%,EPS0.24元。 事件评论 逆流而上,业绩大幅增长:上半年装饰行业下滑,公司积极开拓市场,在东北、西北及华南市场取得突破,带动整体营收上升25.45%。盈利能力基本保持稳定,占比最大的装饰业务毛利率小幅下滑,导致整体毛利率下滑0.02%。费用方面,由于短期借款增加,利息支出增加导致财务费用同增124.68%,研发材料投入增加导致研发投入增长92.84%,此外本期坏账损失增加导致资产减值损失增加0.25亿元,同时本期长期股权投资收益增加带动投资收益增加0.11亿元,最终实现净利润0.54亿元,增长41.42%。 公司发布业绩预告,前3季度实现净利润0.69~0.85亿元,同比增长30%~60%,EPS0.48~0.59元,据此计算3季度实现净利润0.15~0.31亿元,同比增长1.33%~106.66%,EPS0.11~0.22元。 装饰订单不断,行业地位稳固:公司是我国公共建筑装饰行业的龙头之一,上半年在行业不景气情况下公司依旧保持稳定增长。公司2月份收到与华府置业、大连世诚、恒大名都的合计1.65亿装修工程合同;5月份又收到与无锡工建中心、深圳宁佳置业、华策投资、香洋实业签署的5.16亿装修合同。受益于政府去库存政策,公司作为行业龙头将持续享受政策红利。 定增落地,加速布局光伏产业:公司上半年定增落地,募资8.5亿投向金寨县白塔畈信义100MWp光伏并网电站项目、光伏建筑一体化研发中心项目等项目,进一步加强光伏业务布局。此外,上半年公司增资瑞信能源,以投资光伏发电项目,目前建设的光伏电站已实现部分并网发电。未来公司将持续推进光伏建筑一体化,培育新的利润增长点。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.73元、0.89元,对应PE分别为58、47倍,给予“买入”评级。

投资要点。 公司2016年上半年实现营业收入10.25亿元,同比增长25.45%。分产品来看,公司的装饰工程、设计业务分别实现营业收入10.11亿元、0.15亿元,分别同比上25.13%、23.57%;分地区来看,公司在华南、华东、东北、西北、西南、华北、华中分别同比上升25.85%、6.18%、68.67%、134.36%、-12.38%、1.46%、4.13%,除了西南地区,其他地区收入均同比增长。 公司2016年上半年实现综合毛利率14.26%,同比下降0.02%。分产品来看,公司的装饰工程业务、设计业务的毛利率分别为14.28%、12.76%,分别同比上升-0.02%、0.18%;分地区看,公司在华南、华东、东北、西北、西南、华北、华中的毛利率分别同比上升-0.98%、1.50%、-1.70%、0.15%、-1.00%、2.46%、0.15%,华南、东北、西南地区毛利率有所下滑。 公司2016年上半年实现净利率5.25%,较去年同期上升0.59%,在毛利率持平的情况下,净利率同比提升主要源于期间费用率的下降。上半年期间费用率为4.58%,较前期下降0.51%,主要系于管理费用的下降,分项来看:公司销售费用率为1.09%,与去年持平;管理费用率为2.96%,较去年下降0.52%;财务费用率占比为0.53%,比去年增加0.01%。 公司2016年上半年资产减值损失占比为3.08%,较去年同期提升2.29%,主要源于坏账损失较去年同期增长较多。分季度来看,公司Q1、Q2的资产减值损失占比分别为1.08%、5.13%,分别较去年同期增长0.50%和4.13%。公司2016年上半年每股经营性现金流净额为0.27元,较去年增加0.40元。 盈利预测与评级:我们预计2016-2018年公司的EPS分别为0.62元、0.84元和1.02元,对应PE分别为68.0倍、50.1倍和41.1倍,上调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务拓展不及预期

增发方案获得核准,公司进军光伏行业具备优势 6月8日,公司8.5亿的增发方案已获得证监会核准批复,为公司进一步进军光伏产业铺平了道路。作为业内资质最全和实力较强的装饰企业,公司在设计、安装和施工领域有着自身优势,基于光伏行业的良好政策环境和市场前景,公司将光伏发电定位为第二重点发展业务,可积累经验并与现有建筑节能改造业务进行结合,在未来的光伏建筑一体化(BIPV)领域为公司培育新的利润增长点。 光伏行业获多重政策支持,将步入高速增长阶段 光伏发电作为清洁能源,能够有效化解传统能源紧缺矛盾和日益严重的环境污染问题,因此具有发展的战略必要性。根据“十三五”新能源规划意见稿,我国每年将新增1500万千瓦到2000万千瓦的光伏装机容量,继续保持全球最强劲增长,到2020年利用总量将达约16000万千瓦,存在着巨大的增量市场。并且随着技术的进步和成本的下移,市场对光伏的认可在逐步提升,市场空间也将随之打开。此外,光伏与建筑的结合也是解决建筑能耗问题、实现建筑绿色化、智能化的一个有效途径。 装饰行业低迷环境下,公司业绩实现有力突破 投资建议 我国光伏行业将在未来五年迎来高速增长期,光伏与建筑的结合也将是实现建筑绿色化、智能化的一项关键技术。在2015年装饰行业整体承压,纷纷转型的局面下,公司业绩却能够实现有力增长,并在转型上选择布局光伏发电领域作为公司未来发展战略,一是可以借助光伏行业高速发展的东风,二是可在光伏建筑领域积累经验。同时,公司体量较小、估值有较大上升空间,我们看好公司转型的决心和前景,预计公司2016-2018年EPS为0.76、0.95、1.14元(暂未考虑未来增发摊薄),维持“买入”评级。 风险提示 业务拓展低于预期,投资增速持续下行。

报告要点 事件描述 瑞和股份发布公司2016年一季报,一季度实现营业收入5.18亿元,同比上涨27.35%,毛利率14.29%,同比下降0.04%,实现归属于母公司所有者净利润0.25亿元,同比上升33.74%,一季度EPS0.21元。 事件评论 1季度归属净利同比上升:2016年1季度公司持续开拓市场,业务订单量稳定增加,致使1季度实现营业收入同比上涨27.35%,毛利率略下滑0.04%。三项费用中财务费用上升明显,增幅165.67%,主要因为短期借款所支付的利息增加所致;另外应收款项计提的减值准备增加使资产减值损失本期较上期增加0.03亿元,除此之外公司合营企业投资收益增加0.03亿元,各项因素致使归属净利同比上升33.74%。 由于公司主营业务增加,且光伏业务并网发电将取得预期效益。预计公司2016H1EPS为0.41~0.51元;2016Q2EPS为0.21~0.30元。 装饰订单不断,龙头地位依旧:公司是我国公共建筑装饰行业的龙头企业之一,在宏观经济下行、建筑行业不景气的背景下,公司依然保持业绩稳定增长。公司1季度装修工程订单量持续增加,2月份收到与华府置业、大连世诚、恒大名都签署的装修工程合同,项目金额1.65亿元。受益于政府去库存政策,公司作为综合实力较强、公装、精装经验丰富的装饰类上市企业,将持续享受政策红利。 加速战略转型,布局光伏产业:公司力争实现高新技术转型,在光伏产业发展前景广阔的背景下,提升光伏业务在主营业务中的比重,公司1月份决定对瑞信新能源进行增资,以投资光伏发电项目,瑞信新能源已获得信丰县正平镇30MWP农光互补光伏发电项目,该项目静态总投资约为2.475亿元。本次投资完成后,公司光伏产业经营规模将进一步扩大。预计公司2016、2017年的EPS分别为0.60元、0.69元,对应PE分别为64、55倍,给予“买入”评级。

报告要点 事件描述 瑞和股份发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入18.20亿元, 同比上升19.58%,毛利率14.30%,同比上升0.13%,实现归属于母公司所有者净利润0.65亿元,同比上升18.28%,EPS0.54元。 其中,第4季度实现营业收入5.83亿元,同比上升29.34%,毛利率14.31%, 同比上升0.46%,实现归属于母公司所有者净利润0.12亿元,同比上升18.26%,4季度EPS0.10元,3季度EPS0.13元。 事件评论 营收毛利双增长:受益于建筑装饰设计和施工主营业务的进一步增强, 以及太阳能光伏发电业务的稳定发展,公司15年实现营收18.20亿元, 同比上升19.58%,同时,光伏产业在公司单一的建筑装饰产业结构的基础上增加了新的盈利增长点,毛利率同比上升0.13%,最终归属于母公司所有者净利润同比上升18.28%。费用方面,ERP 系统的搭建使得管理费用同比上升2.30%,短期借款利息的增加导致财务费用同比上升36.57%。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额-0.81亿元,同比减少344.67%,主要由于采购商品支付的金额较去年同期增加以及销售商品收到的金额较去年同期减少。4季度管理费用和财务费用的增加导致三项费用同比增加,同时资产减值损失增加削弱盈利。 步入光伏安装及旧楼改造领域:公司与信义合作,进军光伏业务安装市场,随着我国新能源产业的发展、分布式光伏的快速布局,公司在光伏机电安装的经验积累将为公司在承接光伏建筑项目的内外装业务方面带来明显的竞争优势。公司独立施工的新办公楼投入使用,新办公楼是旧楼改造的典范样本、是企业旧改工程强有力的名片,随着旧改及再装修市场体量的逐步显现,未来公司此方面业务拓展值得期待。 调整管理结构提升公司竞争力:公司对ERP 系统加大研发投入,目前已进入运行推广阶段,ERP 系统可以帮助营销管理和项目管控实现精细化、标准化和规范化运作。同时,公司积极开展研发活动,并创建BIM 技术团队,不断提升公司核心竞争力。 预计公司2016、2017年的EPS 分别为0.60元、0.69元,对应PE 分别为64、55倍,给予“买入”评级。

点评: 1、受益稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程、光伏领域装修,15年收入利润稳定增长。预计16年传统业务将持续增长。 2015年,公司营业收入为18.2亿元,同比增长19.58%,净利润为6481万元,同比增长18.28%。 公司主要从事酒店、写字楼、大剧院和地铁等公共装饰工程和高档住宅精装修的设计及工程施工业务。受益于稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程快速增加,公司传统建筑装饰业务稳定增长。 公司还签订了以中视丰德版权产业大厦(原梧桐山博雅一号馆)改造装修工程等为主要代表的旧楼改造设计施工订单,并已跟进多家旧改项目,加大了市场对公司在旧改方面的设计和施工技术的认同。 同时,公司进军光伏产业,也为公司在承接光伏建筑项目的内外装业务方面取得了明显的竞争优势,并且已经在施工订单中取得了实际的成果。预计16年传统业务将持续增长。 2、光伏业务为第二重点发展业务;掌握光伏安装技术、组件安装团队,可能进军光伏EPC领域;16-17年收入利润有望持续增长 公司将光伏发电产业定位为第二重点发展业务。公司与信义光能强强合作,投资建设光伏电站,双方在安徽金寨白塔畈乡共同投资的100MWp光伏电站项目,建设工作正在顺利进展。另外,公司在江西信丰独立投资建设“瑞信新能源(信丰)有限公司正平镇30MWP农光互补光伏发电项目”。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 公司已经掌握了地面式光伏电站安装的技术和分布式的光伏安装技术,组建并培养了光伏电站安装的专业团队。我们认为,公司未来可能进军光伏EPC领域。 公司预计2016年1-6月,公司净利润同增30%-60%,4952万到6095万。 主要是因为主营业务收入增加,以及光伏工程并网发电。我们认为,随着公司推进光伏电站建设运营,以及可能进军光伏EPC领域,公司收入利润有望加速增长。 3、募资建设定制精装O2O平台、光伏项目,有望大幅提高竞争力 公司正在筹划非公开发行,拟发行不超过3493.6292万股,发行底价为24.33元/股,募集资金不超过人民币85,000万元。本次非公开发行股票申请获得通过。 公司规划,使用非公开发行募集的部分资金,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM信息交互平台、LBS平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 4、盈利预测与评级 受益稳增长、房地产去库存、改造性装修装饰工程、光伏领域装修,公司传统装饰业务稳定增长;光伏业务为第二重点发展业务,掌握光伏安装技术、组件安装团队,可能进军光伏EPC领域;募资建设定制精装O2O平台、光伏项目,有望大幅提高竞争力。不考虑本次增发的影响,预计公司2016-2018年EPS分别为0.87元、1.20元、1.55元,对应估值分别为44倍、32倍、25倍,维持“增持”评级。 5、风险提示 建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期;光伏电站开拓低于预期;非公开发行不能顺利完成

装饰行业低迷环境下公司业绩实现有力突破。 2015年公司收入和利润增速接近20%,在装饰行业低迷情况下实现有力的业绩突破。预计公司势头能够延续。由于装饰主业向好以及光伏今年上半年预计产生收益,公司预计2016年上半年净利润增幅在30%至60%区间,若取中值,则二季度单季同比增长54.06%,处于同期较高水平。 费用率保持稳定,现金流有所恶化。 布局光伏建筑为公司未来培育利润增长点。 公司将光伏发电产业定位为第二重点发展业务。公司可以通过目前的电站项目积累光伏安装施工的技术经验,为以后开展光伏建筑一体化业务取得竞争上的优势,也在公司单一的装饰主业上培育新的盈利增长点。 旧楼改造具备优势,城市更新迎来机遇。 公司的旧楼改造项目“瑞和设计研发中心大厦”竣工并投入使用,成为旧建筑绿色节能改造的典范样本。目前,公司已签订中视丰德版权产业大厦改造装修工程等旧楼改造设计施工的订单,并跟进多家旧改项目,在存量市场的竞争中保持着领先的优势。 投资建议。 公司在2015年整体建筑装饰行业低迷的情况下实现业绩的稳定、持续增长,实属不易。在装饰行业整体承压,纷纷转型的局面下,公司在转型的步伐上有条不紊。选择布局光伏发电领域作为公司未来发展战略,既可以享受光伏行业高速发展的态势,又可与现有旧楼改造业务结合,在光伏建筑一体化(BIPV)领域捷足先登,抢占市场先机。同时,公司体量较小、弹性较大,有较大估值上升空间,我们看好公司转型的决心和前景,预计公司2016-2018年EPS为0.76、0.95、1.14元,维持“买入”评级。 风险提示。 业务拓展低于预期,投资持续下行。

事件:瑞和股份发布三季报,利润同增18.28%。 10月23日,公司发布三季报,营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长18.28%。 评论:利润稳定增长,装饰及光伏业务快速发展。 1、三季度业绩明显提高;股价大幅低于拟增发底价;高层增持股票彰显对未来发展信心。 根据三季报,公司1-9月营业收入为12.37亿元,同比增长15.47%,净利润为0.53亿元,同比增长15.28%;单季营业收入4.20亿元,同比增长21.95%,净利润为0.15亿元,同比增长20.27%。第三季业绩较前两季有明显提高。三季报预计2015年公司净利润变动区间为5,479.33~7,123.13万元,变动幅度为1~30%。 2015年8月12日,公司发布非公开发行预案,拟发行不超过2,127.6595万股,发行底价为39.95元/股,募集资金不超过人民币85,000万元。当前股价大幅低于拟增发底价。 自2015年7月9日至今,公司控股股东、董事长及部分董事和高级管理人员数次通过二级市场累计增持公司股票合计67,800股,占公司总股本的0.0565%。公司高层增持股票显示了对公司未来发展的信心。 2、募资建设定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台。 公司规划,使用非公开发行募集的部分资金,建设定制精装O2O平台及营销网络升级项目。公司将以大数据中心为基础,线上搭建设计装修服务平台、BIM信息交互平台、LBS平台和移动互联网客户端,线下建设升级大区营销服务中心,从而形成O2O体系,有效整合线上线下资源。公司设计装修业务从以往仅靠线下的模式将逐步完善为线下“大区营销服务中心”和线上“3大平台及移动互联网客户端”的模式,为客户提供包括线上线下的装修咨询、定制精装、智能报价、售后服务等多项相关业务为一体的一站式、平台式服务。项目建设期2年,预计内部收益率为20.57%,投资回收期(含建设期)5.61年。 3、分公司制提升效率,并可能推动装饰业务快速扩张;积极向低碳、环保高新技术企业转型。 2014年公司在中国建筑装饰行业百强评比活动中荣获第七名,连续12年稳居全国建筑装饰行业百强企业前十。随着建筑装饰行业竞争的激烈话,公司采取以下三种措施,有力保障建筑装饰市场利润增长:1)优化采购流程,通过集采方式开展材料采购,并与供应商建立了长期战略合作关系,有效地降低了采购价格,确保了采购质量;2)建筑装饰行业区域性较强,公司通过设立分公司等方式扩大业务;预计分公司制管理模式可提升效率,并可在异地快速推动装饰业务快速扩张;3)成立深圳瑞和创客公社投资发展有限公司,孵化优质项目。 公司还积极向低碳、环保、绿色、节能的方向发展,加快新材料、新工艺研发。2014年,公司成立了建筑装饰行业综合科学研究院,完善了科研架构的建设,获得“深圳市高新技术企业”认定。公司2015年上半年研发投入为1995.67万元,同比增长1580.81%;预计公司将持续高强度加大研发支出,实现传统建筑装饰龙头向高新技术企业转型。 4、与信义光能合作,创立新能源合资子公司,预计100MW光伏电站年底并网,正式进军光伏电站建设运营。 2015年5月25日,公司与信义光能(香港)有限公司签订战略性合作伙伴意向协议,合作投资光伏电站。信义光能的母公司是全球最大的太阳能光伏玻璃制造商,专业从事太阳能光伏玻璃的研发、制造、销售和售后服务,在安徽金寨、安徽芜湖、天津、福建南平、湖北以及国内其他多地分别投资及建设光伏发电站。 公司全资子公司瑞和恒星与信义光能全资子公司智日发展有限公司签署协议,增资2.25亿元,取得安徽六安光伏项目公司50%股权。协议明确的光伏电站建设成本较低,有效保证了瑞和股份的投资收益,并为未来的合作打下良好基础。由于智日发展有限公司是依照香港特别行政区法律设立的公司,我们预计,实际融资中,公司将自境内外优选融资方案。由于母公司的关系从香港融资的可能性较大,项目融资成本低,利润空间大。 我们预计公司公司与信义光能合作的100MW光伏电站于年底并网发电,将有效提升公司明年的利润。预计此100MW光伏电站将成为双方合作的重要起点。随着公司积极进入光伏领域,预计后期公司光伏装机将快速增大。 公司全资子公司瑞和恒星与盛创投资有限公司(由信义光能控股)设立合资公司瑞信新能源(信丰)有限公司,该公司已于2015年7月17日经赣州市工商行政管理局核准设立,7月29日获得到营业执照。 瑞和恒星持有瑞信新能源55%的股份。该公司的主营业务为太阳能电站、生态农业投资建设开发、光伏发电系统集成等。这将推动公司进一步深入光伏领域。 公司与信义光能牵手,能够实现了双方光伏业务的双赢。光伏电站的运营利润并入瑞和股份,将为公司提供稳定的利润;通过工程建设、出售相关材料,信义光能利润也将持续增加。瑞和股份大股东实际持股比例较高,有望跟随行业趋势,实现股权融资;信义光能在光伏电站路条、海外融资方面优势巨大;二者合作可有效保证电站路条的获取、低成本电站资金的获取。双方合作优势巨大,有望跻身光伏电站建设运营第一梯队。 5、盈利预测与评级。 公司第三季度的业绩增长明显;积极推进定制精装O2O平台,有效整合线下营销服务中心和线上平台;分公司模式可能推动公司业务快速扩张;公司与信义光能合作,建设100MW电站,有望借助信义光能在电站路条方面的优势,以及海外低成本融资的能力,成为光伏电站建设运营领域的新秀。 不考虑本次增发的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.55元、0.9元、1.38元,对应估值分别为55倍、33倍、22倍,维持“增持”评级。 6、风险提示。 建筑装饰行业竞争激烈;定制精装O2O平台不达预期; 光伏电站开拓低于预期;非公开发行进度低于预期