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蒙娜丽莎
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非金属类建材业
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2020-08-25
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47.90
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48.87
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2.03% |
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48.87
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2.03% |
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详细
半年报。公司20H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为17.88亿元、2.16亿元和2.02亿元,分别同比增长11.42%、31.13%和33.19%。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比增长30.24%和76.25%,经营活动现金流量净额为3.68亿元。 毛利率略下滑。分业务看,20H1瓷砖有釉砖和陶瓷板、薄型陶瓷砖业务增长较快,增速分别为17.46%和32.92%,而瓷砖无釉砖收入下滑20.18%。从毛利率角度,20H1公司建筑陶瓷制品制造业务毛利率为35.05%,同比下滑0.87个百分点,其中瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别下滑2.98个百分点,2.08个百分点和5.76个百分点。20年上半年藤县生产基地4条产线顺利投产并达到设计产能,成本得到有效控制,在成本得到进一步控制基础上毛利率下滑,我们认为,是因为公司把更多利益让渡给下游客户,提高市占率,助力公司进一步拉大差距。 销售费用占收入比下降。公司20Q2销售费用1.20亿元,同比下降18.81%,同时,单二季度销售费用占收入比为9.22%,同比下降5.56个百分点。公司上半年销售费用减少主要是广告宣传费和展厅装修装饰工程减少。 头部建筑陶瓷企业,B、C 端共进。我国建筑陶瓷行业呈现“大行业、小公司”格局,行业18、19年负增长,20年一季度受新冠疫情影响后出现大幅下降,第二季度开始逐步回升,上半年全国瓷砖产量45.44亿平方米,同比下降5.78%,我们预计行业下半年会继续回升。公司是定位于中高端市场的高品质建筑陶瓷头部企业,执行“地产战略+经销渠道”双轮驱动战略,同时加大小B 业务。C 端在努力保持一二级市场不下滑基础上,加大深挖三四级市场发展潜力;B 端已与碧桂园、万科A、中国恒大、保利地产等近80家大型房地产商建立战略合作关系,连续五年成为万科A 的A 级供应商,并获得碧桂园卓越供应商、保利地产质量优秀奖等荣誉。公司B、C 端共同发力,齐头并进,我们预计公司未来将逐渐成长为行业龙头。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.44、1.89、2.57元/股,可比上市公司2020年预测PE 的平均值为39.1倍,给予公司2020年35-38倍预测PE,对应合理价值区间50.40-54.72元/股,“优于大市”评级。 风险提示。竞争对手大幅下调价格风险,疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
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上峰水泥
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批发和零售贸易
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2020-08-20
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20.02
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20.31
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1.45% |
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20.31
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1.45% |
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详细
事件:近日公司发布2020半年报,公司20H1收入28.7亿元、同比-0.5%;归母净利润10.1亿元、同比+6.2%;EPS为1.24元。公司20Q2收入18.2亿元、同比+4.2%;归母净利润6.7亿元、同比+13.7%。 点评:l宁夏产线并表带动公司20H1量增价跌,高利润率砂石骨料业务增长显著。 受益于宁夏明峰萌成生产线并表贡献新增销量,但部分被疫情、雨季影响对冲,20H1水泥和熟料销量731万吨、同比+1.8%。宁夏公司并表对公司整体均价、成本有一定影响(包括宁夏在内的西部地区收入同比+90%,毛利率同比-10.9pct、至30.6%),20H1公司吨水泥熟料均价328元、同比-33元,吨成本173元、同比-14元,吨毛利155元、同比-19元。 除水泥熟料业务外,公司宁夏上峰一期骨料项目300万吨产能投入运行,20H1砂石骨料销量341万吨,收入为2.3亿元、同比+147%,毛利率达82.0%、同比+4.6pct。 公司20H1房地产业务收入结转1.6亿元、同比+769%,毛利率为19.9%、同比-16.9pct。截止20H1公司存货中开发成本、开发产品合计4.2亿元、较年初下降1.0亿元,若公司后续结束拿地则未来地产业务对公司收入贡献较为有限。 吨费用有所提升,证券投资增厚盈利,吨净利维持高位。公司20H1吨税金、销售、管理+研发、财务费用分别同比变动-1、+1、+4、-1元,上述项目合计吨费用为35元、同比+3元,其中吨管理+研发费用上升主要系职工薪酬上升、环境治理费用上升。20H1公司证券投资实现盈利约1.7亿元、同比+0.9亿元,一定程度增厚盈利。 受益于水泥熟料业务盈利水平提升以及高利润率骨料业务快速增长,20H1公司吨净利为138元、同比+4元,盈利水平持续维持高位。
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帝欧家居
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非金属类建材业
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2020-08-19
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35.02
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35.73
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2.03% |
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35.73
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2.03% |
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详细
半年报。公司20H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为27.05亿元、2.52亿元和2.47亿元,分别同比增长8.27%、7.96%和20.11%。其中,陶瓷墙地砖仍为公司主要产品,20H1收入占比达90.80%。 二季度收入迅速恢复,销售费用占比同比下降。一季度受疫情影响公司收入下滑23.81%,二季度业务迅速恢复,单季实现收入19.12亿元,同比增长31.20%。公司二季度销售费用率下降,从19Q2的16.34%下降到20Q2的14.22%,同比下降2.12个百分点。20Q2实现归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为2.01亿元和1.98亿元,分别同比增长20.15%和40.07%,我们认为二者差异主要是政府补助造成,19H1公司计入当期损益的政府补助为3314.00万元,20H1下降到1019.93万元。 定增撤回,发行可转债。公司终止2020年非公开发行股票事项,同时公告拟发行总额不超过15亿元可转换公司债券。可转债募集资金将用于“欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线项目”“两组年产1300万平方米高端陶瓷地砖智能化生产线项目”和补流。 B端C端延续快速开拓势头。公司披露到20年6月,欧神诺经销商逾1100家,终端门店逾3500个,在19年12月的经销商逾990家,终端门店逾2980个的基础上增长较快。同时,20年上半年公司陆续与绿地控股、新城控股、蓝光发展、越秀地产、远洋集团等大中型房地产开发商构建合作关系。 双翼齐展,步入增长快车道。公司业务包括瓷砖和卫浴两部分,在精装修强化集采规模,叠加瓷砖规模效应强的背景下,龙头受益明显。公司瓷砖业务主体欧神诺是国内较早发力B端的,目前已有十多年自营工程成功管理经验,形成公司规模制造、物流等综合成本竞争优势。同时,公司渠道融合,资金支持,两部分业务协同发展。卫浴业务以经销渠道为主,瓷砖业务以直销渠道为主,自合并以来,渠道相互协同渗透,卫浴业务不断开拓地产客户,瓷砖业务终端门店也持续增长。同时,上市平台为瓷砖业务提供充分资金支持,解决过去发展瓶颈,奠定未来持续发展基础。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.83、2.40、3.06元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均值为38.8倍,给予公司2020年23-27倍预测PE,对应合理价值区间42.09-49.41元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
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帝欧家居
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建筑和工程
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2020-05-15
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32.41
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38.89
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19.99% |
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45.13
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39.25% |
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详细
双翼齐展,快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家,18年1月完成对瓷砖企业欧神诺的收购,形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19年公司直营销售占比达68.98%,实现总营收55.70亿元,同比增速29.29%;其中瓷砖业务营收49.67亿元,同比增速达35.78%,占比扩张至89.17%。19年公司毛利率和净利率分别为35.94%和10.01%,分别同比增加0.94个百分点和1.29个百分点。同时,公司现金流状况良好,19年主营业务收现比也均在1倍左右。 精装修强化集采规模,叠加瓷砖规模效应强,龙头受益明显。地产行业集中度快速提升,地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修2018年渗透率为27.5%,对比发达国家仍有明显提升空间。19年2月下旬,住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,明确提出“城镇新建住房全装修交付”。我们认为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采,头部瓷砖企业更加受益。同时,瓷砖行业C端具有SKU较多的特性,而B端的瓷砖订单具有体量大,SKU少的特点。瓷砖行业规模效应强,头部企业获得地产订单就能够有效降低成本,增强企业竞争力,有助于获取更多B端订单,形成正循环,整个行业未来向头部集中。 深耕工程端数十年,供应链优势显著。欧神诺是国内较早发力B端的,目前已有十多年自营工程成功管理经验,是碧桂园的最大瓷砖供应商之一,也是万科、恒大的主要供应商,已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。 2020年公司在中国房地产500强首选供应商服务商中品牌首选率为14%,排名第三。工程端订单最终形成公司规模制造、物流等综合成本竞争优势。 渠道融合,资金支持,卫浴瓷砖协同发展。公司卫浴业务以经销渠道为主,瓷砖业务以直销渠道为主,自合并以来,渠道相互协同渗透,卫浴业务不断开拓地产客户,瓷砖业务终端门店也持续增长。同时,上市平台为瓷砖业务提供充分资金支持,解决过去发展瓶颈,奠定未来持续发展基础。 不断激励员工,定增引入战略投资者碧桂园创投。公司19年完成第一期员工持股计划,20年发布限制性股票激励计划。我们认为,公司不断对中高层员工进行股份激励,能够充分绑定员工与公司利益,激发员工活力。此外,公司2020年4月拟通过非公开发行股票引入战略投资者碧桂园创投,公司作为碧桂园瓷砖最大供应商,此次非公开增发后我们认为碧桂园能够协助公司大幅开拓市场,促进公司产品销售,助力公司长期发展。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.84、2.40、3.08元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均值为26.0倍,给予公司2020年18-21倍预测PE,对应合理价值区间33.12-38.64元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
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万年青
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非金属类建材业
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2020-05-11
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14.56
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15.13
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3.91% |
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20.29
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39.35% |
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详细
公司熟料生产线布局赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13条熟料生产线合计产能1318万吨,其中赣东北698万吨、赣南543万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比21%,5家大型水泥企业占据江西全省90%的份额。 江西是半封闭市场,进可攻退可守,“项目提速年”江西需求有保障,华东周边省份需求旺盛。 1)江西省熟料生产线84%的产能布局于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半封闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半封闭市场。华东需求旺盛,江西与华东地区需求波动较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。 2)2020年为江西省“项目建设提速年”。江西省要求确保固定资产投资增长9%左右,省大中型项目年度计划完成投资7700亿元以上,力争达到8000亿元,比2019年增长10%以上。 3)2020年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元,力争突破3300亿元,同比增长10%;江苏交通规划投资同比增长15%;福建省重点项目投资规划增长9.3%。 我们认为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。 可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安6600t/d、万年一线5100t/d 将于今年投产,万年二线5100t/d 将于2021年投产,3条生产线均为公司完全控股,近6成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。 公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价格显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。 给予“优于大市”评级。2020年江西及周边华东部分省市的需求旺盛,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被旺盛需求消化。当前华东地区水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州4月22日P.O42.5散装出厂价约387、358元/吨,我们认为公司全年均价同比有增长;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022年归母净利润约16.2、17.7、18.7亿元,EPS 分别约2.03、2.22、2.34元/股,当前PE给予公司2020年PE8~10倍,合理价值区间16.24~20.30元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:1)雨水较多;2)新产线进度不及预期。
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山东药玻
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非金属类建材业
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2020-05-07
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35.61
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36.63
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34.42%
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44.33
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24.49% |
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69.06
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93.93% |
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详细
公司 2019年实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 29.92、4.59、4.51亿元,分别同比增长 15.77%、28.05%和 31.44%。其中四季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 8.36、1.18、1.18亿元,分别同比增长 25.84%、22.68%、42.90%。 公司 2020Q1实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为 7.61、1.36、1.33亿元,分别同比增长 6.98%、22.63%和 29.93%。 点评。 点评。 2019年扣非归母净利润增长 31.44% ,客户审计增长 50% 。公司 2019年收入增长 15.77%,分拆来看,模制瓶系列和棕色瓶分别贡献收入 12.52亿元和7.14亿元,分别同比增长 24.11%和 1.83%,销量分别同比增长 8.55%、3.9%,说明模制瓶的均价有所提升。同时,公司高端产品一类模制瓶继续保持高速增长,2019年销售量达到 2亿支以上,实现 40%的增长。 公司 2019年整体毛利率为 36.91%,同比提高 0.92pp,模制瓶系列和棕色瓶毛利率分别为 46.63%和 36.58%,同比下滑 2.31pp、上升 5.66pp。我们估计模制瓶毛利率下降主要因为成本上升。2019年公司经营活动产生现金流量净额 5.99亿元,相比 18年 4.66亿元改善明显。销售费用率 7.63%,同比下降 0.84pp,管理费用率 5.94%,同比下降 0.47pp,研发费用率 4.24%,同比上升 1.14pp,财务费用率-0.57%,同比上升 0.65pp。 2019年公司共迎接客户审计 198家,同比增长了 50%,其中包括欧莱雅、上海通用、广州绿十字、罗欣药业、扬子江药业等高端客户,客户审计一次审计通过率达到 100%。 公司 2019年研发投入增长 58.12%,主要:①2019年公司新成立了药包材研究所,着重开展产品质量问题的研究,国内外高性能药包材性能、成分、结构、配方等的研究,同步跟进国家药包材研发和科研监管机构正在研究的课题和方向,为解决、提高、稳定产品质量提供针对性的解决办法。②2019年公司研发成功了黑色玻璃,进一步丰富了公司产品种类。③公司通过自主创新,2019年获得国家知识产权局专利授权 27项,其中发明专利 1项;目前公司拥有国家知识产权局授权有效专利 150项,其中发明专利 27项,实用新型专利 119项,外观设计专利 4项。巩固了公司在本行业的技术领先地位。2020Q1利润实现高增长。公司 2020Q1实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长 6.98%、22.63%和29.93%。2020Q1公司毛利率 35.57%,较 19Q1下降 1.90个百分点;因汇兑收益增加公司财务费用为-0.11亿元,同比降幅 330.35%;销售费用 0.40亿元,较 19Q1减少 0.12亿元。20Q1公司主要原材料之一纯碱成本持续下滑。 公司是国内药用玻璃行业龙头,品牌和规模优势显著。国内大型制药企业主要使用公司产品,在 18年全网范围最广、规模最大的品牌综合实力排名评选中,公司被评为“2018年度中国医药包装十大品牌”第一名。公司现拥有年产 70多亿支模抗瓶和 20多亿支棕色瓶的产能,是国内最大的模抗瓶生产厂家,现有六大类系列产品,千余种规格,拥有完整产品线以及产业链格局,形成了明显的规模生产优势。 仿制药一致性评价将推动中硼硅玻璃瓶发展,公司受益。仿制药一致性评价是对已批准上市的仿制药,按与原研药质量和疗效一致的原则,开展一致性评价研究,最终使仿制药在质量和疗效上与原研药一致。2019年 10月 15日国家药监局公开征求《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》意见,其中提到注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致。因此我们认为,性能更好,在国际上使用更多的中硼硅玻璃有望在我国药包行业持续渗透。公司已有中硼硅玻璃产品,有望受益。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.98、1.19、1.43元,公司为国产药玻龙头,参照可比公司,给予公司 2020年 40-45倍预测 PE,对应合理价值区间 39.07- 43.95元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。一致性评价推行慢于预期风险,中硼硅技术不能突破风险,疫情带来业绩不确定风险,贸易摩擦风险,反倾销征税风险等。
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金螳螂
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非金属类建材业
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2020-04-28
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8.51
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--
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--
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8.41
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-1.18% |
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9.55
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12.22% |
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详细
事件:公司2019年实现营收308.35亿元,同增22.90%,归母净利润为23.49亿元,同增10.64%,扣非后归母净利润为23.61亿元,同增14.42%,每10股派发现金红利2元(含税)。 传统装饰业务增长较快,互联网家装业务增长放缓。分业务看,装饰业务营收231.79亿元,同增27.18%,互联网家装业务营收39.94亿元,同增16.39%,设计业务营收18.24亿元,同增1.78%,幕墙业务营收17.26亿元,同增10.32%。分地区看,省内业务营收85.83亿元,同增43.24%;省外业务营收222.52亿元,同增16.52%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增19.57%、32.54%、17.16%和23.58%,Q4营收增速有所回升。 毛利率下降,经营现金流流入增加。相比营收增速,归母净利润增速有所放缓,我们认为主要因为:1)毛利率下降1.12个pct至18.39%,其中互联网家装毛利率下降8.70个pct至21.04%,收入占比也有所下降;2)公司信用减值+资产减值损失较2018年增加1.58亿元。但公司2019年转让“金螳螂家”子公司49家,不再并表,销售和管理费用率分别下降0.58和0.34个pct,整体期间费用率下降0.69个pct至8.65%。现金流方面,经营性现金流净额为17.55亿元,同比增加1.06亿元,主要是公司加强审计收款,回款改善。负债率方面,2019年公司负债率为60.99%,提升1.84个pct。 在手订单充裕,积极变革提升发展质量。2019年公司新签订单442.28亿元,同比增长12.74%,其中公装、住宅、设计分别增长16.97%、5.86%、20.12%。截至2019年底,公司已签约未完工订单669.76亿元,其中公装452.83亿元,住宅185.13亿元,设计31.80亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。2019年,公司积极变革,转让49家“金螳螂家”子公司,更加注重门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成1.0和2.0版本的样板工程,并加速推进3.0版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。 盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21年EPS分别为1.03和1.19元,给予20年14-16倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
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凯伦股份
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非金属类建材业
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2020-04-27
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34.91
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40.22
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14.91% |
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49.00
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40.36% |
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详细
年报。公司19年实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为11.65亿元、1.35亿元和1.31亿元,分别同比增长88.11%,108.05%和118.86%;其中防水卷材和防水涂料营收分别为9.85亿元和1.40亿元,分别同比增长80.73%、147.18%。此外,19年底公司(固定资产+在建工程)达2.94亿元,较18年底1.39亿元增长了111.79%,为未来发展奠定产能基础。 毛利率提升,经营性现金流下滑。公司19年整体毛利率39.08%,比18年36.76%提升2.32个百分点;其中,防水卷材和防水涂料毛利率分别提升2.21个百分点、6.44个百分点。此外,19年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.46亿元,相比2018年-0.24亿元有所下滑,主要是因为公司应收账款增加及采购付款支出增加,我们认为这在收入快速增长的情况下是合理的。 2020Q1业绩靓丽,公司预计2020H1利润将继续保持快速增长。2020Q1实现营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别为2.45亿元、0.27亿元和0.26亿元,分别同比增长50.49%、56.21%和52.76%;20Q1因为新增履约及投标保证金,其他应收款达1.94亿元,较期初增长1735.74%。公司预测2020H1归母净利润较上年同期增长40%-70%,预计盈利0.61亿元-0.75亿元。 地产客户加速开拓。公司19年继续加大经销商开发力度,渠道的广度和深度不断拓展;战略集采上,目前与万科A、中国恒大、碧桂园、融创中国、蓝光发展、华夏幸福等大型房地产开发商建立长期战略合作关系,对其的销售快速增长。 防水行业龙头企业将强者恒强,若沥青价格持续低位我们预计公司利润弹性将更强。我国防水材料生产企业总体上集中度不高,行业前50家企业的市占率不足30%;在质保期延长和地产集采的背景下,头部企业仍有成长空间。 作为我国高分子防水材料佼佼者,MBP高分子防水卷材产品在国内大型基建项目应用广泛,实现中国该类产品在美的零突破;已掌握欧美国家普遍使用的PVC卷材和TPO防水卷材关键技术,获得欧盟CE认证和英国BBA认证。 同时,主要原材料沥青价格下跌,若低价持续,我们预计公司利润更有弹性。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.31、1.95、3.02元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均数为27.6倍,给予公司2020年28-35倍预测PE,对应合理价值区间36.68-45.85元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情大幅延缓需求风险,沥青价格大幅波动风险。
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蒙娜丽莎
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非金属类建材业
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2020-04-13
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22.78
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28.66
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28.46% |
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34.35
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50.79% |
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详细
持续快速增长的国内瓷砖领先企业。蒙娜丽莎成立于1998年,2013-2019年公司营收和归母净利年均复合增速分别达到20.45%、37.71%。2019年公司营收规模达到38亿元,是中国建筑陶瓷标准委员会副主任单位、中国建筑卫生陶瓷协会副会长单位,是国内瓷砖高端品牌,也是业内领先企业。近年来公司盈利能力稳步提升,ROE保持业内较高水平。 行业规模效应明显,强者恒强将持续。目前国内瓷砖行业龙头市占率不足2%,国际大型瓷砖企业Mohawk和LAMOSA市占率基本上能达到所在国的50%左右。近年来国内环保趋严抬高成本(环保设备投入与环保处理费用支出增加),加速中小企业退出;与此同时,下游地产行业集中度加速提升,精装房和地产集采比例提升,B端订单SKU较少,龙头企业的品牌、规模效应越加明显,行业集中度有望加速提升。另外,地产竣工持续改善,瓷砖行业的需求也有望回暖。 公司B端品牌优势明显,报表扩张空间相对较大。根据《2019中国房地产产业链战略诚信供应商研究报告》,建筑陶瓷品牌中公司品牌合作首选率为13.25%,位居行业第一。并且公司连续多年获得“万科A级供应商”、“碧桂园卓越供应商”、“保利质量优秀奖”、“金茂优秀供应商奖”等荣誉。同时公司历年来回款较好,2019年三季度末资产负债率45.01%,低于可比公司中位数水平,有扩表基础,为公司B端业务发力提供保障。 C端品牌认可度高,门店仍有可渗透空间。在2020年网易家居315服务调查中,公司最终以89分位列家居服务调查榜瓷砖品类的榜首,体现了公司在C端的品牌影响力。这与公司产品质量、完善的服务等有密切关系,并且与公司持续较大规模的研发投入密切相关,2019Q3研发投入1.04亿元,占营收比例3.89%。从零售门店数量看,与龙头企业东鹏也有一定的差距,还有进一步的可渗透空间,渠道的进一步完善,有望助公司C端业务收入扩张。 产能大幅扩张,股权激励激发管理层积极性。公司计划建设的8822万平方米产能超过2018年销量6602万平方米,由于瓷砖行业具有规模效应强的属性,因此我们认为,伴随该产能逐渐投产,规模经济效应凸显,成本有望持续降低,强化公司在工程端竞争优势。另外公司在2018年向包括董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等在内的124人授予股权期权,激励较为充分。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.08、1.45、1.92元/股,可比上市公司2020年预测PE的平均值为22.7倍,给予公司2020年16-20倍预测PE,对应合理价值区间23.20-29.00元/股,“优于大市”评级。 风险提示。竞争对手大幅下调价格风险,疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。
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中设集团
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建筑和工程
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2020-03-31
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9.89
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15.25
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26.03% |
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12.47
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26.09% |
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详细
事件:公司2019年实现营收46.88亿元,同增11.67%,归母净利润为5.18亿元,同增30.74%,扣非后归母净利润为4.63亿元,同增29.57%,每10股转增2股,并派发现金红利2.50元(含税)。 勘察设计类业务营收增长稳定,Q4营收增速明显回升。分业务看,勘察设计类业务营收39.98亿元,同增20.37%,工程管理类业务营收1.51亿元,同增6.13%,工程承包业务营收3.63亿元,同降44.87%。单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.83%、0.86%、-11.22%和24.50%,Q4营收增速明显回升,我们认为与项目加快结转有关。 毛利率明显提升,经营现金流净流入加快。相比营收增速,归母净利润增速明显加快,我们认为主要因为毛利率提升4.98个pct至31.21%,1)公司减少对外服务采购,降低成本;2)往年将部分研发支出结转至营业成本,2019年全部结转至研发费用核算,从而也导致2019年研发费用大幅增长311.01%;3)毛利率较低的工程承包业务收入占比下降。期间费用率方面,管理费用率(含研发费用)提升3.46个pct至10.52%,期间费用率提升3.10个pct至14.51%,净利率提升1.70个pct至11.36%。减值损失方面,2019年信用减值损失+资产减值损失为2.07亿元,同增约20%。现金流方面,经营性现金流净额为4.04亿元,同增23.74%,其中收现比提升0.89个pct至83.45%,付现比下降1.44个pct至53.75%。负债率方面,2019年公司负债率为63.69%,较2018年提升了1.10个pct。 公司受益交通建设投资,员工激励保障发展。我们认为未来交通建设投资仍有较大空间,公司作为龙头公司将明显受益。2019年新承接业务额80.12亿元,同增24.96%,公司2020年计划新承接业务同比增长15%-35%,显示出业务发展的信心。此外,公司在业务加快拓展的基础上,也逐步完善员工激励制度,在2017年实施了限制性股票激励之后,2019年实施了第一期员工持股计划,同年回购了273万股用于员工激励方案,占总股本0.59%。目前,已公告了新一期回购计划,金额在3000-6000万元,全部用于员工持股计划。同时,也公布了第二期员工持股计划草案,总人数不超过170人,总规模不超过3300万元。我们认为更完善的激励机制将有利于公司的长远发展,2020年公司计划营收增长10%-30%,归母净利润增长10%-30%。 盈利预测与评级。我们预计公司20-21年EPS分别为1.35元和1.65元,考虑到新签订单较快增长,叠加员工持股激励,项目有望持续落地,此外,公司在积极培育智慧交通、环保等新兴业务,给予20年11-13倍市盈率,合理价值区间14.85-17.55元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。
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精工钢构
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建筑和工程
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2020-03-30
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3.86
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4.10
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6.22% |
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4.10
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6.22% |
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详细
钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业,钢结构产值在行业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度钢结构为主,2018年营收占比分别为57.80%、23.60%和13.87%,合计占比95.27%。公司2016年营收下降,主要因为2015年固定资产投资增长放缓及钢价下跌等,新签订单出现下降,但2017年营收恢复增长,2018年营收同比增长32.11%;归母净利润方面,在经历2017年业绩低谷之后,2018年明显改善,同比增长192.98%。 我国钢结构建筑占比较低,预计2025年市场空间可达万亿元以上。我国钢结构用钢量占粗钢产量的比例一直在4%-8%浮动,钢结构产值占建筑总产值的比例为2%-3%,与主要发达国家50%以上的比例仍有较大差距。由于能耗、效率等因素的影响,装配式建筑得到政策的大力推广,我们认为钢结构建筑的渗透率有望加速提升,我们预计2025年我国钢结构产值可超万亿元。 钢结构业务优势明显,转型EPC向产业链上游延伸。在工业建筑领域,公司瞄准战略新兴产业,与行业龙头粘性强;在公共及商业建筑领域,公司“城市地标缔造者”显著,承接了北京大兴国际机场、2022年冬奥会及残奥会项目等。在装配式建筑领域,公司技术领先,产业链齐全,采用“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广,截至2019年底,公司承接直营EPC项目近20亿元,技术加盟涉及资源使用费3.2亿元。随着装配式总承包支持政策逐渐加码,公司凭借自身优势,快速切入EPC蓝海市场,大订单明显增长。2019年,公司承接新业务金额140.42亿元,同比增长14.45%;承接亿元以上订单金额61.21亿元,同比增长29.57%。 毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除。2016-2017年,钢价受供给侧改革影响大幅上涨,公司毛利率也出现明显下降。2018年,钢价处于高位调整,并呈下降趋势,公司毛利率也得到明显回升。2019年上半年公司控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约,目前实控人也已更换,对公司影响消除,公司融资未受明显影响。 投资建议。公司转型EPC模式,业务规模增长较快,叠加装配式建筑渗透率提升,公司发展前景广阔。此外,钢价下降,公司毛利率回升,费用率受规模效应影响而下降,业绩有望保持较快增长。我们预计公司19-20年EPS分别为0.22和0.28元,给予20年18-20倍市盈率,合理价值区间5.04-5.60元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展不及预期风险,融资不及预期风险。
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中材国际
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建筑和工程
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2020-03-25
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5.72
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6.23
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3.32% |
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5.91
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3.32% |
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详细
事件:公司2019年营收为243.74亿元,同增13.36%,归母净利润为15.92亿元,同增16.41%;拟每10股派现3.01元(含税);点评如下: 收入保持稳定增长,国内收入占比提升。分业务看,2019年公司工程建设业务营收同增10.01%,装备制造业务营收同增19.84%,环保业务营收同减2.60%,生产运营管理业务营收同增23.98%,增长较快。分地区看,公司境外营收同增4.02%,占比由2018年的75.22%下降至69.01%;境内营收同增41.77%。分单季度看,公司Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增12.04%、12.66%、36.32%和1.91%,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同增32.04%、10.04%、10.52%和23.06%,Q4增速有所上升。 资产减值损失、投资损失下降导致净利率略有提升,收款向好导致现金流好转。19年公司毛利率16.63%,同比下降1.75pct,主要是工程建设、装备制造、环保业务毛利率下降。期间费用率为9.40%,同升0.43pct,其中销售费用率2.13%,同升0.38pct,管理费用率5.14%,同减0.37pct,研发费用率2.50%,同减0.12pct。财务费用率-0.38%,同升0.55pct,主要是19年汇率变动产生汇兑收益减少所致。资产减值损失和信用减值损失共计-2937.96万元,较18年的1.92亿元大幅减少。2019年投资收益为-2236.78万元,损失较18年的-1.23亿元下降。综上,归母净利率6.53%,同比上升0.17pct。19年经营性现金流净额为2.51亿元,同比上升115.49%,主要是收现比增加所致(收现比97.42%,同比增加3.57pct,付现比96.39%,同比下降5.00pct)。 公司股息率高,新签订单较为稳定。公司2019年现金分红5.24亿元,分红率为32.89%,目前股息率为5.14%(对应3月23日收盘价),分红率较高。2019年公司新签订单312.86亿元,同比增长1%,其中海外业务新签订单174.30亿元,同比下降21%;国内新签合同110亿元,同比增长约1.1倍。此外,2019年公司新签多元化业务(包括多元化工程、生产运营管理、节能环保)合同共计84.02亿元,占新签合同总额的26.85%。 盈利预测与评级。截至19年底公司未完工合同445.16亿元,是19年全年收入的182.64%,我们认为充足订单为业绩增长提供保障。预计2020-2021年EPS为1.03元和1.19元,考虑公司业绩增速快,兼具一带一路、国改等催化剂,参考可比公司,给予2020年7-8倍市盈率,合理价值区间7.21-8.24元,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。
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中国巨石
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建筑和工程
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2020-03-24
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7.64
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8.68
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11.28% |
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10.06
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31.68% |
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详细
全年量增价跌,19Q4出货提速、库存压力略有缓解。2019年公司粗纱产量实现双位数增长,电子布产量同比大幅增长;2019年公司销量同比有一定幅度增长,玻纤及制品收入99.4亿元、同比+4.2%,其中19H2收入同比+9.3%,增速较19H1的-0.8%有所改善。公司19Q4收入增速为14.6%,较前三季度显著提升,由于19Q4玻纤价格整体处于底部,我们预计公司19Q4出货量增速有一定程度改善,或与部分企业公布涨价函对后续需求预期修复有关。 公司19Q1~19Q4存货同比增速分别为66%、76%、40%、24%,整体增速呈走低趋势,年内库存压力有所缓解。 供给待需求消化,价格仍处底部,毛利率回落。2019年中国玻纤总产量同比+12.6%、至527万吨,其中电子纱、普通增强纱、热塑纱等品种增长明显,导致市场供需失衡,价格长期处于低位,受此影响公司2019年玻纤及制品毛利率为36.8%、同比-10.2pct,主要受部分销售费用重分类至营业成本所致,若将2018年玻纤及制品营业成本追溯加回运输费、港杂报关费,可比口径下公司2019年玻纤及制品毛利率同比-6.7pct。 全年期间费用率有所提升,19Q4资产处置收益提振单季度盈利。 1)公司2019年销售、管理+研发、财务费用率分别同比+0.3pct(可比口径)、0.0pct、+1.5pct(主要系有息负债上升)。公司19Q4管理+研发、财务费用率分别同比-3.7pct、+1.5pct,单季度期间费用率略有改善。 2)2019年公司资产处置收益、其他收益分别同比+1.3、+1.2亿元,增厚全年利润,其中19Q4公司资产处置收益录得1.3亿元,大幅改善单季度盈利。参股公司中复连众(公司持股32.04%)2019年净利润2.1亿元、同比-11%,对投资收益有一定影响。 3)公司2019年净利润率20.1%、同比-3.6pct,仍处于历史较高水平,其中19Q4为20.4%、同比+1.0pct。 我们认为智能制造生产线内部复制有望带动公司玻纤成本进入新一轮下行期,同时三地五洲布局可增加对抗贸易摩擦灵活性。 1)国内方面,公司桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)和6万吨电子纱分别已于2018年8月、2018年12月点火,2019年公司两条生产线管控到位,各项经济技术指标超出预期,创造了智能制造的新效率和新标杆,智能制造基地2期项目已于2020年3月开工。成都25万吨搬迁项目(扩产3万吨)2018H2开工建设,截止2019年底工程进度为65%,我们预计有望在20H2实现投产。我们认为智能制造生产线于内部复制将带动公司进入新一轮的玻纤成本下行期。 2)国外方面,2020年3月欧盟对埃及玻璃纤维增强材料征收8.7%反补贴关税,其背景是巨石埃及2018年相比2016年市场份额翻3倍至14%,对欧盟制造商形成了“重大伤害”,我们认为公司强大的成本费用控制力才是造成欧盟制造商压力的核心因素,公司可通过三地五洲国际化交叉贸易(美国9.6万吨线已于2019Q2投产,拟建印度10万吨线)减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。 公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50%,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。 维持“优于大市”评级。随着玻纤价格进入底部,我们预计行业新增产能压力有望逐步减弱,行业供需改善大趋势不会发生变化。中长期来看,公司有望凭借产品结构升级、新建产能发挥、国际化获得稳健增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别约0.66、0.83、0.94元,给予公司2020年PE14~16倍,合理价值区间9.24~10.56元/股。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。
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惠达卫浴
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家用电器行业
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2020-03-23
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10.11
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--
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--
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11.08
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6.95% |
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17.20
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70.13% |
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详细
年报。公司2019年实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为32.10亿元、3.29亿元和2.73亿元,分别同比增长10.70%,37.78%和31.06%。此外,19年公司经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元,相比2018年-0.58亿元改善明显。 毛利率提升,经营性现金流从Q3开始改善。公司19年整体毛利率为33.03%,比18年28.35%提升4.68个百分点。同时,19Q3公司经营活动现金流量净额为1.94亿元,大幅转正,现金流改善。 单四季度业绩靓丽。从单四季度来看,2019Q4实现营业收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为8.86亿元、1.02亿元和0.75亿元,分别同比增长19.86%、164.97%和93.89%l渠道全部实现增长,工程端增速更快。公司19年零售渠道、工程渠道和电商渠道分别实现收入23.06亿元、7.33亿元和1.71亿元,分别同比增长5.17%、36.23%和1.14%,工程端增速亮眼。零售渠道,2019年,“惠达”品牌新建门店348家,升级改造171家;“杜菲尼”品牌新建门店129家,升级改造9家。同时,公司在工程端大力开拓新客户,已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署战略合作协议。 加快产能建设,奠定长期发展基础。公司年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,是公司自动化水平最高的生产线。公司预计,重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线2020年9月份投产,2020年下半年将做好二期工程的设计、规划。此外,惠达住工于2019年5月25日开始试运行生产,目前已经开发出四个系列、30余款产品,覆盖了市面上70%-80%的户型产品,为整装卫浴业务蓄力。 行业龙头,地位领先。公司经过38年沉淀和发展,是民族卫浴领军品牌之一,至今已经连续16年被世界品牌实验室评为“中国500最具价值品牌”,2019年公司以品牌价值272.56亿元居行业前列。2019年“惠达”入选北京世园会独家供应商,并成为中国国家女子排球队官方赞助商。 盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、1.11、1.35元/股,可比上市公司2020年预测PE的中位数为16.8倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应合理价值区间13.80-16.56元/股,“优于大市”评级。 风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
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冀东水泥
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非金属类建材业
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2020-03-23
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19.45
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--
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20.73
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3.65% |
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21.40
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10.03% |
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详细
事件:近日公司公布2019年报,公司2019年收入345亿元、同比+9.7%;归母净利润为27亿元、同比+41.9%;2019年经营性现金流净额为82亿元、同比5.6%。公司19Q4收入为82.5亿元、同比-6.4%;归母净利润2.3亿元、同比+165.0%。公司拟每10股派现5元,分红率约24.95%、同比下降3.34pct。 同时公司拟发行可转债,募集资金不超过28.2亿元,主要用于10000t/d生产线建设以及水泥窑协同处置项目。 点评: 北方水泥景气高位运行,公司盈利显著改善。 销量增速前高后低:公司产能核心布局京津冀、陕西、山西等北方市场,19H2开始华北地区受持续高频大气污染治理影响,下游项目施工开工率偏低,受此影响公司2019Q1~Q4水泥熟料销量增速分别为32.9%、5.6%、-6.2%、-16.0%,呈现前高后低趋势。 价格大幅改善:我们认为大气污染治理同样影响区域内企业产能的发挥,使得库存水平持续处于相对低位,2019年公司水泥价格维持高位运行,全年吨水泥熟料均价为315元、同比+25元,其中19H2为313元,同比+23元、环比-4元。 成本有所上升:我们预计公司环保投入、停产费用等因素一定程度推升单位成本,2019年公司水泥熟料吨成本为200元、同比+15元,其中19H2为202元,同比+14元、环比+4元。 吨费用稳中有降,投资收益增厚公司盈利:有息负债下降带动公司吨费用(税金及附加、三费)稳中有降,公司2019年有息负债有所下降,带动财务费用同比-2.4亿元,受此影响公司吨费用同比-2元、至75元。海德堡合营企业盈利贡献主要投资收益,2019年公司投资收益同比+2.8亿元、至3.5亿元,进一步增厚公司盈利。 盈利:受水泥价格回升影响,公司2019年吨净利为51元、同比+18元,其中19H2为46元,同比+14元、环比-10元。 重组完成,金隅集团、冀东水泥的协同效应有望进一步显现,加大环保、骨料同产业链业务延伸。公司与间接控股股东金隅集团共同组建合资公司,组建完成后公司拥有合资公司的控股权,成为金隅、冀东的水泥资产上市平台,我们预计未来两者在京津冀区域的协同效应、定价权地位有望进一步提升。 公司持续加大水泥同产业链业务延伸:1)公司近期向集团收购泾阳建材100%股权和京涞建材85%股权,合计新增500万吨骨料产能;2)收购北京金隅红树林环保100%股权,加码水泥窑协同处理危废业务;3)公司公告发行可转债,其中计划投资3.2亿元用于4个水泥窑协同处置项目,进一步加码环保业务。2019年公司危废固废处置业务收入为15.9亿元、同比+28.9%,占公司总收入比重5%,毛利率达47.5%,我们认为环保、骨料等同产业链业务的持续开拓有望成为公司新的重要利润增长点。 维持“优于大市”评级。2019年12月中央经济工作会议提出要扎实推进雄安新区建设,公司预计2020年雄安项目有望贡献500~600万吨新增需求,同时我们认为京津冀一体化、差异化错峰政策有望进一步带动销量稳步增长。我们认为公司水泥高景气环境下,充沛的现金流(公司2018~2019年经营性现金流净额分别为78、82亿元)有望持续降低公司负债率水平。我们预计公司2020-2022年EPS分别约2.58、2.86、3.10元,给予2020年PE8~9倍,合理价值区间20.64~23.22元/股。 风险提示。京津冀区域景气回升以及雄安建设低于预期;煤炭价格超预期上涨。
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