事件: 洪涛股份公告,拟以2500万元现金的暂定价格,以股权转让及增资的方式取得“上海同筑信息科技有限公司”与“上海同冉建筑科技有限公司”55%的股权,该并购有助公司实现新的业务突破,并打开估值空间。 点评: 低价收购技术领先,业绩高速增长的同筑科技:同筑科技是国内一流的BIM系统方案解决商。本次收购,假设2500万元全部为购买价格,全年净利润为上半年的两倍,保守计算本次收购对应2014年PE为8.2倍。业绩承诺条件为“2015—2017年扣非净利润与当年的研发支出合计数同比增速分别不低于100%、100%、100%”,再考虑目前广联达等工程信息服务公司30倍以上估值,我们认为本次收购价格是比较低的。 掌控核心师资力量,打造O2O培训核心优势。并购中装新网后,在线教育便是公司重点转型方向之一,通过本次收购,公司将掌控BIM系统解决方案领域的优势师资力量,无论是线上,还是线下,教学资源都是培训业务的核心竞争力。BIM应用解决方案能力是建筑技术人员所必需具备的技能之一,同筑科技的技术水平一流,实践经验丰富,加上同济大学相关专家资源作为依托,我们认为并购后,公司O2O培训核心优势更加明显。 BIM咨询业务是未来又一看点。1)BIM具有可视性、协调性、模拟性、优化性等特点,能够为项目决策、子系统协调、优化等方面提供相对传统技术无可比拟的服务,应用前景广阔;2)同筑科技技术领先,工程经验丰富,业务拓展具有先发优势;3)同筑科技强大的研发能力与洪涛股份强大的企业运作能力相结合,再加上洪涛股份强大的区域拓展能力,我们认为公司BIM咨询业务有望获得持续快速增长。 直接业绩贡献较小,但将为公司打开新空间,维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.78元、1.04元,此次并购2016年贡献净利润约1200万元,占整公司净利润总额不足2%,业绩贡献较小。但它有望为公司打开新的市场空间,并提升公司估值,维持公司“买入”评级,目标价12元。 风险提示:需求萎缩风险,O2O转型面临的困难重重,存失败风险。

直击传统家装消费痛点,金螳螂电商千亿规模可期 家装行业极为分散,建材家居电商失败居多,其核心是难以解决消费者最为关心的“三大难题”--质量、价格、信任。金螳螂电商通过建材家居F2C、三级认证培训、合理的激励机制设计来解决质量问题;通过去中介化、一口价等解决价格问题;通过供应商货款支付机制、第三方评价体系、品牌效应等缓解与消费者之间的信任矛盾,提出了相对完善、切实可行的解决方案,我们判断公司成功概率较大。随着2016年完成全国2000个城市布局, 2020年公司电商交易规模有望突破千亿元。 传统业务不必太悲观,快速成长依然可期 行业层面,地产对装饰行业影响程度是市场的焦点之一,无法量化,因此在下游地产行业数据企稳之前,市场担忧情绪可能依然浓重。但我们认为: 1)地产政策有放松预期;2)存量装修市场贡献日益明显;3)为装饰转型升级提供契机,因此对行业不必太悲观。对金螳螂来说,区域市场潜力释放、海外业务发展、盈利能力提升等带动下,快速成长依然可以期待。 有别于市场的看法 家装电商成功的关键并非是线上模式的设计,而是线下方案解决能力, 我们判断金螳螂电商成功,核心在于它拥有着比竞争对手更为强大的线下服务能力,而这恰恰是家装消费者所迫切需要的,也是目前家装公司或电商所缺乏的。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价20元 传统公装业务,预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为21.6亿元(YoY 38.0%)/28.3亿元(YoY 31.1%)/36.2亿元(YoY 28.0%),对应EPS 为1.22/1.61/2.05元,按当前装饰股14年平均PE13.4倍计算,合理价格16.3元;家装电商业务,预计2016-2017年贡献归属上市公司净利润分别为2.2/5.8亿元,对应EPS 分别为0.13/0.33元,给予16年30倍PE 估值,并按照7.4%市场风险溢价进行折现,当前合理价格为3.38元。两项合计对应合理价格为19.67元,相对当前有41%的上涨空间。考虑公司电商业务有望进一步超预期,我们给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:转型失败风险、地产环境恶化风险

事项1:金螳螂公布2014年一季报,实现营业收入40.5亿元,同比增长31.1%;归属母公司股东净利润3.97亿元,同比增长38.8%;EPS0.34元,符合预期。公司预计1-6月份净利润同比增长35%-50%。 事项2:公司与天津爱蜂潮信息服务有限责任公司的股东方云峰等5名自然人以及倪林等3名自然人签订了《合资协议》,拟共同出资设立金螳螂装饰电子商务有限公司,其中公司以现金出资4,100万,占41%股权;倪林等3名自然人以现金出资1,000万,占10%股权,家装e站以资产作价,占49%股权。 平安观点: 2014Q1营收同增31%,净利润同增39%,业绩符合预期:2014Q1营业收入同增31.1%(在上市装饰公司中最高),归属母公司股东净利润同比增长38.8%(低于洪涛、亚厦,高于广田、宝鹰、瑞和),扣非后增速为32.1%,业绩符合我们预期。一季度产生非经常性损益1953万,政府补助、理财产品到期收益是主要来源。 公司预计1-6月份净利润同比增速达到35%-50%,显示将继续保持稳定快速的增长态势。公司作为国内装饰龙头,尽管基数较大,但增长势头十分强劲,主要得益:1)其先进的管理技术与模式,它解决了行业中普遍存在的业务扩张过程中面临的管理半径问题。2)行业集中度依然较低,公司强大的市场竞争力,使得公司市场占有率不断提升。 费用率下降、盈利能力提升、现金流压力隐现:2014Q1公司净利率达到9.95%,相比去年同期提高0.48pct,提升明显,主要基于:1)期间费用率4.34%,相比去年同期下降0.39pct,其中销售、管理费用率分别下降0.18、0.45pct,财务费用率提高0.24pct。2)公司毛利率达到16.7%,相比去年同期微幅提高;3)营业外收入、投资收益大幅增长,增幅分别达到2086%、571%。2014Q1公司收现比为1.12,相比去年略有下滑,主要原因是1)经营负债增速略小,应收款大幅增长62.1%,而应付款增长57.6%;2)职工工资支付同比增长35%。公司一季度经营性现金流净流出6597万元,占营收比重16.3%,与去年基本持平。 合资成立电子商务公司,变革旧模式,切入新市场:家装e站为家装O2O电商企业,成立于2012年8月,靠线上互联网流量和线下推广相结合的方式倒入线下实体店体验消费,通过一口价的价格优势、施工的深度合作,吸引目标客户。2013年营收85.6万元,亏损294万元,2014Q1营收60.4万元,亏损15.2万元。金螳螂、家装e站、倪林等(金螳螂高管3人)合资成立金螳螂电商,股权比例分别为41%、49%、10%,公司新设后,主要负责家装和小额公装业务的线上运营、商品研发、供应链整合、服务标准制定、IT系统建设等,并负责运营管理家装e站和金螳螂e站。新公司将合并报表。 对于金螳螂来说,将带来以下积极影响:1)切入市场容量超过2万亿的家装市场,有望打造公司新的利润增长点,同时也为公司突破地产周期拐点提供条件;2)突破现有商业模式。我们一直强调装饰触网有望对其盈利能力、现金流方面带来根本性变革,因为家装O2O业务拥有充裕的现金流,同时步入成熟期后,有着较强的盈利能力。对现有商业模式的突破,将为金螳螂的内生性增长注入新的活力。 优势互补性强,合作商业模式清晰,成功概率较大:家装市场容量超过1.2万亿,建材家居市场容量超过1万亿元,市场空间巨大,更为重要的是市场极为分散,这种现状的根源是:1)家装非标准化程度低,施工质量难以做到标准化控制;2)市场混乱,用户与家装企业之间信任度低;3)客单价比较低。金螳螂自身的品牌、强大的供应链管理体系与经验、丰富的施工标准化管理经验能够直击现有家装市场痛点,有望给行业带来重大变革,甚至是革命性变革,而家装e站在O2O运营模式、线上客户体验、工程订单与主材的标准化方面有着成熟的模式、丰富的经验,两家合作的互补性很强,商业模式清晰,我们判断这种模式成功的概率较大。 维持“推荐”评级:我们预计公司2014、2015年实现归属母公司股东净利润分别为21.5亿元、28.1亿元,同比增速分别为37.4%、31.0%,对应EPS分别为1.83元、2.40元,目前股价对应公司2014、2015年PE估值分别为10.2倍、7.8倍。近期装饰股遭遇大幅杀跌,主要原因是地产销售、新开工等数据不太乐观,市场对装饰股的业绩有所担忧,我们认为较为严峻的地产市场大概率会给装饰公司经营带来不利影响,但是市场空间足够大,集中度非常低,相比自上而下来说,企业自下而上所作出的努力也是不容忽视的,优势企业通过自身努力(比如说转型)有望突破现有周期限制,实现市场份额大幅提升。金螳螂拥有着强大的竞争力,当前积极介入O2O家装市场的商业模式清晰,目前估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:实际控制人事件风险、地产新开工大幅下滑风险、转型中及转型后面临的管理风险