事件: 1、公司公告,中标了省道214郎溪段改建工程四期工程,中标价4.91亿元,约占2013年营业收入7.2%,计划工期26个月。 2、公司股价盘中触及涨停,收盘价创近年来新高。 政策利好频出,有力催化公司估值. 公司是安徽水利工程龙头,近日水利政策频出,公司估值得到有力催化,今天也在水利板块中领涨:1)发改委明确将重大工程建设作为定向调控的重要抓手,其中明确的七个重大工程包中就有粮食水利、清洁能源等。2)近日安徽水利厅宣布将投入100亿元,推进农田水利基本建设;3)安徽省今年共争取中央预算内投资50.39亿元,同比增长29.7%,是“十二五”以来最多的一年。 中标市政工程大单,充足订单保障业绩回暖. 公司中标4.9亿元的省道改建工程,是2012年公告订单中规模最大的项目,反映了公司单体项目规模增加的趋势,也更显示公司愈加强大的业务承接能力。上半年公司新签合同68亿元,同比增长87%,预计全年新签订单125亿元,同比增长38%。充足订单叠加2013年四季度业绩低基数,2014年业绩回暖趋势较为确定。 重申推荐逻辑,维持“买入”评级. 9月以来我们持续发布多篇报告对公司进行强烈推荐,至今涨幅虽然超过30%,但我们认为公司股价仍有较大的上涨空间,首先重申下我们的推荐逻辑:1)2014年业绩回暖,2015年水利投资加速、地产复苏、水电业绩爆发等带动下业绩加速的概率较大;2)受益安徽省国企改革,安徽建工整体上市可期,低PE注入远超市场规模的资产,EPS有望大幅增厚;3)受益于“一路一带”、沪港通、水利投资等主题,未来估值有望得到持续催化。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元,假设明年完成资产注入,2015年EPS预计1.10元,目前股价对应2015年9.7倍PE,对于市值50多亿的公司来说,相对其他相关概念标的,涨幅较少,公司远被低估,我们维持“买入”评级,目标价至少14元。 风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险.

本篇报告之目的 10月以来公司股价一直盘整,在建筑板块飙涨之际,极大考验投资者耐心,部分投资者也有所动摇,但我们认为公司的投资价值远未被充分挖掘,尤其是明显受益于国企改革、“一路一带”、沪港通、水利投资以及地产复苏等,但股价尚未表现,因此我们认为盘整恰恰提供了买入良机。 五大主题集一身,股价远未充分反应 主题1——国企改革(资产注入):安徽建工是省属重点企业,省内国企江淮汽车、国元控股的方案已获批,我们判断公司国企改革已经临近,整体上市将是主要内容,加上母公司资产规模远超市场预期,公司将显著受益。 主题2——沪港通:11月17日沪港通将正式推出,公司是建筑板块20家受益股之一,也是唯一地方性水利企业,具有稀缺性,有望受益。 主题3——“一路一带”:母公司安徽建工连续5年上榜“ENR全球最大250家国际承包商”(2013年位列151位),2012年新签海外合同58亿元,业务分布在非洲、东盟、南亚等11个国家,海外施工经验丰富,也明显受益于“一路一带”国家战略。 主题4——水利投资:在能源结构目标、基建投资稳定经济的驱动下,中大型水利水电投资加速势在必然,有望复制2014年的铁路基建行业,而安徽省正在积极推动的22项重大水利工程项目总投资规模超过700亿元,公司作为省内水利施工龙头企业,有望充分受益。 主题5——地产复苏:地产政策放松迹象明显,地产销售开始复苏,公司地产业务也有望回暖,目前股价表现也远低于其他地产类企业。 业绩回暖趋势确立,重申“买入”评级 上半年公司订单同比增长87%,充足订单叠加2013年四季度业绩的低基数,2014年业绩回暖趋势较为确定。2015年在水利投资加速、地产回暖的带动下,业绩加速概率较大。预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元。相对已经较大的五大投资主题相关标的涨幅来说,公司价值远未被充分挖掘,因此我们重申“买入”评级,目标价至少14元。 风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产下滑风险

事件: 公司发布三季报,2014Q3公司营业收入28.9亿元,同增9.36%;归属母公司股东净利润2.56亿元,同增30.3%;实现EPS0.36元;略低于市场预期。预计2014年全年净利润同比增长20%-40%. 高基数、部分项目进度放缓是营收放缓的主要原因,经营依然良好。 3Q14营收同比下滑10.7%,相比上半年出现放缓,这从趋势上与业内其他公司表现一致,究其原因:1)宏观环境压力下,部分项目进度放缓,收入确认延后,2)基数较高影响,2013年三季度营收是全年最高水平。受营收影响,公司费用率出现提升,净利润增速放缓。但从环比数据上看,Q3营收相对Q2环比增长36%,显示了公司经营状况依然良好。 增长质量提升——营业利润率创历史新高、现金流在改善。 增长质量相对增速来说,更为重要,公司三季报显示了其质量提升:1)受所得税优惠影响,净利率可比性较差,2014Q3毛利率19.8%、营业利润率10.5%,均创下历史最高水平。2)收现比小幅提高、经营现金支付增长放缓,使得公司2014Q3经营性现金净流出1.1亿元,相比去年降低了53%。 新业务落地好于市场预期。 职业教育方面,已与20多个企业和高效签订合作协议、组建了20多个教学点,聘任了20多个教师,三季报已经确认部分收入,并且“教育与认证平台”预计11底将全面上线并投入使用;专业频道方面,中装新网涂料商城及防水材料商城于10月15日正式上线,5家企业近期将通过中装新网涂料商城、防水材料商城采购2000吨涂料产品,900吨防水材料产品;城市频道方面,我们预计在近期也将正式上线。整体而言,超出了市场预期。 下调盈利预测,维持“买入”评级。 根据三季报情况及下游需求情况,我们下调公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.45/0.58/0.72元(原预计为0.51/0.68/0.89元).我们认为经过前面调整,业绩风险已经得到了一定释放,考虑新业务落地情况超预期,维持公司“买入”评级,目标价14元。 风险提示:转型失败风险、业务快速扩张的管理风险、地产风险。

事件: 公司发布三季报,2014Q3实现营业收入146亿元,同比增长25.4%;归属母公司股东净利润13.2亿元,同比增长30.5%;EPS0.75元,符合市场预期。公司预计2014年全年净利润同比增长20%-40%。 3Q2014营收增速同业上市公司中最高,显示强大的市场竞争力。 3Q14公司营收59.2亿元,同增21.6%,尽管从趋势上呈现放缓态势,但在同业上市企业中增速最高,显示了公司在下游需求受压的背景下强大的市场竞争力。宏观压力下,公司保持了毛利率的稳定(2014Q3为17.65%,而去年同期为17.56%),但经营现金流方面,受应收款增长57%、保证金支付等原因影响,2014Q3经营现金净流出6.96亿元,同比下降了741%。 费用率继续下行、营业外收入是盈利能力提升的主要原因。 2014Q3公司期间费用率3.42%,与去年同期下降了0.39pct,其中销售费用率1.21%(下降0.26pct),管理费用率2.02%(下降0.37pct)。财务费用率提高了0.26pct,原因是公司将闲置资金转为购买银行理财产品,导致银行存款利息收入减少,并非资金压力的体现。另外合并家装E 站时候,并购成本低于公允价值所产生的收益,使得公司营业外收入同比增长1541%。 以上两点使得公司净利率达到9.14%,相比去年同期提高了0.33pct。 家装电商稳步推进,显示其强大的执行力,预计2015Q2开始明显放量。 目前家装e 站已签约城市综合服务商250家,施工包上线城市68个,主材包上线22个,体验店落成22个,线上线下累计成交4632单,资金流水1.59亿元。我们预计经过3-6个月的培训期,明年二季度开始落地城市将呈现爆发性增长,其业务量也有望爆发。 小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。 考虑宏观形势,我们小幅下调公司盈利预测,预计预计2014-2016年EPS分别为1.17/1.46/1.82元(原来预计1.21、1.58、2.02元)。由于市场对装饰行业的业绩下调已经有了较为充分的预期,考虑公司电商业务的巨大成长空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:转型失败风险、地产环境恶化风险

事件: 公司发布三季报,2014年前三季度营收61.6亿元,同增14.5%;归属母公司股东净利润1.84亿元,同增7.25%,EPS0.37元,符合市场预期。 营业收入增速超预期,净利润小幅下降,四季度将提速 单季度看,3Q14公司营收同比增长25.7%,得益于公司上半年工程订单87%的高速增长;归属母公司净利润同比下降1.7%,主要是毛利率下降导致。我们认为其原因在于地产销售压力、土地成本上升导致的地产业务毛利率下滑所致。我们认为2014Q4将公司净利润增长出现提速,4Q13较低基数、充足的订单是主要原因。 精细化管理成效显现,管理和销售费用率下降明显 今年以来,公司精细化管理水平逐步提高,成效开始显现,体现在管理和销售费用率逐步下降。管理费用率从去年同期的0.42%下降至0.33%、管理费用率从3.47%下降至3.10%。但不容忽视的是,资产负债率的提高导致财务费用率提高了0.13pct,显示了公司资金的压力,预计增发完成后将大大降低该费用,进而推动盈利能力提升。 预付款与其他应收款大增导致现金流压力暂时性增加 前三季度收现比从去年的0.89下降到0.78,单位营收产生经营性现金净流出0.18元,相比去年同期下降明显,我们认为这种是暂时性的,因为这主要是预付款同增160%、其他应收款同增137%造成,而前者主要是因为公司土地购买预付款,后者主要是履约保证金和投标保证金导致。 维持盈利预测和“买入”评级 预计公司2014-2016年归属母公司股东净利润分别为2.40亿元、2.98亿元、3.86亿元,复合增长率达到23.9%,EPS分别为0.48元、0.59元、0.77元。考虑资产注入后,2015年EPS为1.05元(详见20140908报告)。我们认为在国企改革主题催化、水利水电政策利好、资产注入预期带动下,公司估值有大幅提升空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险、系统性风险

本篇报告之目的:1)公司水利业务占比不高,但意义非凡,市场对此认识不够,甚至有一定误区;2)近段时间水利水电政策利好频出,及时提示其对公司基本面以及估值带来的积极变化;3)对市场比较疑惑的估值问题做进一步的探讨。 水利业务意义重大,并有望加速发展 2013 年公司水利业务仅贡献1/5 营收,1/8 毛利,但极为重要,1)“水利”标签对品牌影响力极大;2)水利龙头地位是流域综合开发业务的关键优势,这对于在水域面积较大的安徽省内开展业务来说,尤为重要。 公司未来水利工程业务有望加速发展:1)大型水利水电项目加速开工,其中水利部积极推动的172 项重大水利工程,总投资规模高达4 万亿;2)省内水利投资迎高潮,正逐步推进的22 项重大水利工程总投资规模高达736亿元。3)公司是安徽水利龙头,水利工程领域市占率居首,有望充分受益。 水电业务—有望爆发的第三主业,值得重点关注 预计2016 年公司24.61 万千瓦装机容量全部并网发电,相比2013 年增长228%,年均发电量达到10 亿度,贡献营收2.5 亿元,相比2013 年增长400%。与此同时,还有望在上网电价提升的带动下进一步超预期。盈利能力高、现金流高的水电业务有望爆发,并有进一步外延式扩张的可能。 小幅上调盈利预测,重申“买入”评级 预计公司2014-2016 年归属母公司股东净利润分别为2.40 亿元、2.98 亿元、3.86 亿元,复合增长率达到23.9%,EPS 分别为0.48 元、0.59 元、0.77 元。考虑资产注入后,2015 年EPS 为1.05 元(详见20140908 报告)。 对于市场纠结的估值问题,我们认为未来有望进一步提升:1)2011 年以来公司估值底部为16 倍PE,估值有“历史传承性”,新预期远没有被充分反映;2)安徽国企改革落地有望进一步催化估值;3)水利水电行业的景气度在继续提升有利于估值提升。 我们认为给予公司2015 年动态PE12-15 较为合理,对应股价12.60——15.75 元,平均计算目标价14 元。 风险提示:产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险

事件: 公司发布公告,非公开增发实施完毕,发行价为8.95元/股,略高于8.93元底价,扣除发行费用后募集资金8.46亿元,主要用于中高端配套材料生产以及流动资金补充等,定增进度与价格符合市场预期。 定增顺利完成,有利于增强竞争力,提高盈利能力。 公司募集资金计划投向云浮高新石材产业园(3.6亿元)、天津产业园(2.8亿元)、流动资金(2.2亿元),定增的顺利完成,1)有利于竞争力的持续增强:定增项目的实施将使公司产业配套能力明显增强,对高端项目的主材质量及供给速度提供强力保障,有效提高业务承接实力;2)有利于通过提高建材自给率、降低财务费用等方式明显提高公司盈利能力。 转型预期差导致价值低估,增发完成造就买点。 今年建筑转型个股大多实现了不小的涨幅,但公司股价表现比较“纠结”,其原因并非对转型的不认同,而是顾虑“是否真想转型”,这种现象的原因是:收购中装新网后,除在中报和“电子商务及职业教育平台发布会”上做了公示外,并未有更多信息可跟踪。但根据调研情况看,公司将职业教育等新业务定位成第二主业,并投入了大量资源,执行力度远超市场预期,这种预期差导致股价低估。增发完成后,“噱头”的顾虑有望消除,随着转型举措及效果的逐步体现,我们认为公司估值有望实现大幅提升。 重申我们的投资逻辑。 1)对比业内其他转型个股,公司业绩好,市值不大,涨幅也较低,随着转型举措的逐步落地,市值具有较大上涨空间;2)下半年业绩有望提速,并且市场对“地产”的担忧预期已被充分消化,传统业务估值有望企稳回升。 维持公司“买入”评级。 考虑增发摊薄,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.51元、0.68元、0.89元,考虑公司未来三年36.5%净利润复合增速、地产企稳预期、增发完成后市场对转型的认同度有望提高等因素,我们维持公司“买入”评级,目标价14元。 风险提示:转型失败风险、业务快速扩张的管理风险、地产调控风险。

事件:公司发布公告,拟以自有资金3000 万元在安徽省合肥市庐江县投资设立全资子公司“安徽水利(庐江)和顺地产有限公司”。 另外股东大会通过了《关于公司非公开发行A 股股票预案的议案》,下一步将报审证监会。 设立地产公司,为已有土地开发,更为品牌提升和产业协同 公司投资设立庐江和顺地产,短期看是为7 月份竞拍所得的庐江县3#地块(105 亩)后续开发做准备,似乎影响有限,但我们认为对公司的中长期有着较为深远的影响:1)与母公司安徽建工之间的协同开始显现,地产业务开始从三四线进军省会,也为“和顺地产”品牌提升、地产业务的稳步发展奠定坚实基础;2)增强公司“工程—地产—酒店”产业协同能力,提高其综合开发能力,为深度介入新型城镇化建设打造竞争壁垒。 安徽省地产运营相对良好,土地成本低是公司优势之体现 公司地产业务贡献营收比重不足15%,但由于其超过40%的毛利率,贡献着近45%的净利润,受整体地产的悲观预期影响,市场对此有一定担忧,我们认为在公司“稳步发展”战略之下,其前景依然可期:1)行业上看,省内地产情况好于全国,2012 年以来住宅销售面积、总额以及地产开发资金等三大指标上看,安徽省均明显好于全国水平;2)公司层面看,综合开发优势、国企背景、市场定位等使得公司土地成本较低,加上较强的资金实力,使得公司在区域地产竞争方面具备较大优势。 国企改革、资产注入、水利投资加速催化下,“戴维斯双击”可期 1)较低的增长基数、高速增长的工程订单驱动下,公司业绩提速概率较大;2)安徽省国企改革、整体资产注入(定增面临的同业竞争以及国有股权控股比例过低问题,使得资产注入概率徒增)、水利投资加速(巢湖治理、引江济淮等省内大型水利工程陆续招标)等催化下,估值有望提升。 因此公司有望迎来“戴维斯双击”投资机会。不考虑资产注入,预计公司2014-2016 年EPS 为0.48 元、0.59 元、0.71 元;考虑注入及股本摊薄后,2015 年EPS 为1.05 元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国企改革及资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险

公司简介。 安徽水利是区域水利建设龙头,安徽省国资委下属企业安徽建工旗下的唯一上市平台,拥有工程施工、地产、水利发电等可协同发展的业务格局。 当前推荐公司的主要逻辑。 1)下半年业绩有望持续回暖,未来三年复合增速21%;2)安徽国企改革逐步深入,安徽建工整体上市临近,经测算,资产注入有望增厚公司EPS幅度超过100%;3)8月公布增发预案,股价诉求明显增强。 主营业务下半年有望持续回暖。 1)2013年下半年业绩负增长,基数较低;2)分业务看,除地产增长略微放缓外,工程业务上半年订单增长87%,下半年提速可期;水电业务,5月底新增8万千瓦并网装机容量,下半年营收提速概率较大。3)根据公司目标,2014年全年营收增长20%,利润额增长13%,相对上半年,也明显提速。 资产注入可期,EPS有望翻倍式增长。 我们认为安徽建工资产有望在2015年上半年完成注入,二级市场有望提前反映:1)安徽省国资委2011年6月明确提出“安徽建工要在未来两到三年整体上市”,距今三年有余;2)2014年8月15日安徽省通过了《2014年深化全省国资国企改革的安排意见》,指出已启动江汽集团等企业整体上市工作,力争下半年完成1户至2户;并且2013年9月安徽建工内部重组整合基本完成;3)董事长赵时运自2013年7月起开始兼任安徽建工董事长,同时公司拟增发,亟需解决同业竞争和国有股权比例过低问题。参照建工债券募集说明书,假设2015年完成注入,对注入资产给予2014年7-10倍PE估值,那么当前股价下,考虑对股本的稀释后,2015年EPS同比有望翻倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 不考虑资产注入,预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为2.40亿元(YoY18.3%)、2.95亿元(YoY22.8%)、3.56亿元(YoY20.7%),对应EPS分别为0.48元、0.59元、0.71元;考虑注入的股本摊薄后,2015年EPS为1.05元,我们认为给予公司2015年12倍PE较为合理,对应目标价12.6元,相对目前有48%上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:资产注入进度慢于预期风险、地产景气下行风险

事件: 洪涛股份发布2014年中报,实现营业收入18.3亿元,同增25.8%;归属母公司股东净利润1.48亿元,同比增长40.7%;EPS0.21元,符合预期。公司预计2014年1-9月份净利润同增30%-50%。另外公司拟向中装新网提供不超过1亿元的财务资助,主要用于开展职业教育等业务。 营收增速略有放缓,净利润增速业内最高 2Q14公司营收同比增长21.4%,相比一季度有所放缓,这与行业趋势表现一致,也是受到宏观环境的影响。公司中报业绩亮点有:1、盈利能力创历史新高,毛利率达到19.2%(产品结构优化,其中文化类占比提升是主因),净利率达到8.10%(所得税优惠是重要影响因素);2、 经营性现金流增长36.7%,明显好于同业其他公司(应付增速快于应收是造成);3、公司净利润增速为业内最高,符合我们之前的判断。但是费用率上升较快,提高了1.09pct,也蚕食了部分利润,其中职工薪酬与股权激励费用摊销大增导致的管理费用率提高、财务费用率提高是主要原因。 创新发展模式,转型打造“第二主业”的执行力度超预期 公司并购中装新网53%股权,努力打造职业教育、城市频道、专业频道三大平台,从执行力度上看,是超出市场预期的:1、职业教育方面,与20余家企业和高校签订了战略合作协议、教学点组建20余个、聘请了20余位设计师等,下半年将全面开始招生;2、8月底城市频道北京站正式上线,涂料/防水频道开始内测,预计近期正式上线。3、提供不超过1亿元财务资助。我们认为市场对公司的执行力度过于担忧,当然这也提供了投资机会。 维持盈利预测及投资评级——“买入” 传统业务——预计公司2014-2016年EPS 分别为0.58元、0.78元、1.04元,考虑未来三年38%的净利润复合增速、地产企稳预期,我们认为给予20倍PE 估值较为合理,对应股价11.6元;新业务,预计2014-2016年归属上市公司净利润分别为611万元、4796万元、8886万元, 给予公司成熟期(16年)30倍PE 估值,并按10%折现,对应股价2.75元。两者合计取整,目标价14元,维持公司“买入”评级。 风险提示:转型失败风险、管理风险、地产风险。

简介——国内公共建筑装饰行业龙头。 洪涛股份是中国高端公共建筑装饰的持续领跑者、装饰企业百强第四名,目前市占率不足1.5‰,发展前景广阔。 我们目前时点推荐的主要理由:1)地产景气下行压制装饰估值的悲观预期,已被消化充分,公司传统业务估值有望在“地产维稳”预期带动下企稳回升;2)公司向O2O 新业务转型的空间以及落地均好于市场预期,伴随着转型举措的逐步落地、市场对新业务认同度逐步提高,其估值有望大幅提升(类似于金螳螂);3)定向增发临近(10 月批文到期),8.93 元/股底价提供安全保障。 携手中装新网,打造第二主业。 中装新网将建三大平台:O2O 职业培训平台,3 年过亿利润可期。公司初期有六大产品,采用O2O 模式,有望成功之原因:1)模式相对简单,经营难度低;2)师资力量、低成本线下布点、技术等方面优势明显;3)洪涛强大资源支持。参照达内科技,该业务3 年后有望实现净利1 亿元。“专业频道”——独特的B2B 建材交易平台。亮点是会员制、封闭式、第三方金融,可达到“信誉、低价、配送及时”等关键要求,有望迅速做大。“城市频道”——家装淘宝。优势在于高效、低成本地组织资源。如何融入洪涛的线下优势来着实提高客户体验,进而实现流量有效落地是关键。 尚未被充分预期的同筑科技。 对洪涛来说,提高了其培训业务、装饰业务承接的竞争力;对同筑而言,大幅提升的知名度、洪涛与协会的渠道、成熟且领先的技术,有望助同筑在轨道交通、智慧城市领域迅速做大,甚至在不远的将来可能独立上市。 投资建议:重申“买入”评级,目标价14 元。 传统业务——预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.58 元、0.78 元、1.04元,考虑未来三年38%的净利润复合增速、地产企稳预期,我们认为给予20 倍PE 估值较为合理,对应股价11.6 元;新业务,预计2014-2016 年归属上市公司净利润分别为611 万元、4796 万元、8886 万元, 给予公司成熟期(16 年)30 倍PE 估值,并按10%折现,对应股价2.75 元。两者合计取整,目标价14 元,相对目前有43%空间,重申公司“买入”评级。

事件: 金螳螂发布2014年中报,实现营业收入86.6亿元,同比增长28.1%;归属上市公司净利润8.13亿元,同比增长36.0%;EPS0.46元,符合市场预期。同时公司预计1-9月份净利润同比增长30%-50%。另外公司拟成立投资管理公司,主要从事业务金融创新和投资管理业务,注册资金5亿元。 传统公装略显压力,但发展势头依然良好: 地产下行,2Q14公司营收和净利润同比增速分别为25.6%、33.48%,相比1Q14度均出现小幅滑落,与其他公司(亚厦、广田、瑞和等)一致,但相比而言,净利增速最高,放缓幅度最小,体现其强大市场竞争力。上半年公司经营性现金流净流出5.95亿元,同比负增长202%,客户端应收款同比增长54%是主因;毛利率、净利率分别为17.7%、9.52%,比去年同期有所提高。6月底在手订单180亿元,同比增长25%,势头良好。 电商业务超预期,彰显模式优势及强大执行力。 金螳螂电商成立两个多月,家装e 站已签约城市184个(预计全年超过400个),上线城市44家,体验店落地19家,累计承接订单2,251件,成交额9,200万元,业务进展超市场预期。正如我们在《曙光乍现,装饰龙头迎来发展新篇章》中明确提出的,线下能力是家装电商成功之关键,家装E 站的优势在于携手金螳螂后,针对传统家装市场存在的价格、质量、信任等三大难题,均能提供较好的解决方案。 成立投资管理公司,金融创新助力传统业务发展 成立投资管理公司,打造金融平台,一是吸引社会资金,撬动业务发展,二是,有效控制上市公司风险。这是公司业务模式的重要创新,与当前宏观形势有关,也是发展趋势,能明显增强公司竞争力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 考虑宏观环境压力,我们小幅下调公司盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为1.21元(原1.22)、1.58元(原1.61)、2.02元(原2.05),目前股价对应2014年PE 为14倍。考虑地产企稳预期及传未来三年净利32%复合增速、电商业务的强大优势及巨大空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:转型失败风险、地产环境恶化风险

事件: 洪涛股份公告,拟以2500万元现金的暂定价格,以股权转让及增资的方式取得“上海同筑信息科技有限公司”与“上海同冉建筑科技有限公司”55%的股权,该并购有助公司实现新的业务突破,并打开估值空间。 点评: 低价收购技术领先,业绩高速增长的同筑科技:同筑科技是国内一流的BIM系统方案解决商。本次收购,假设2500万元全部为购买价格,全年净利润为上半年的两倍,保守计算本次收购对应2014年PE为8.2倍。业绩承诺条件为“2015—2017年扣非净利润与当年的研发支出合计数同比增速分别不低于100%、100%、100%”,再考虑目前广联达等工程信息服务公司30倍以上估值,我们认为本次收购价格是比较低的。 掌控核心师资力量,打造O2O培训核心优势。并购中装新网后,在线教育便是公司重点转型方向之一,通过本次收购,公司将掌控BIM系统解决方案领域的优势师资力量,无论是线上,还是线下,教学资源都是培训业务的核心竞争力。BIM应用解决方案能力是建筑技术人员所必需具备的技能之一,同筑科技的技术水平一流,实践经验丰富,加上同济大学相关专家资源作为依托,我们认为并购后,公司O2O培训核心优势更加明显。 BIM咨询业务是未来又一看点。1)BIM具有可视性、协调性、模拟性、优化性等特点,能够为项目决策、子系统协调、优化等方面提供相对传统技术无可比拟的服务,应用前景广阔;2)同筑科技技术领先,工程经验丰富,业务拓展具有先发优势;3)同筑科技强大的研发能力与洪涛股份强大的企业运作能力相结合,再加上洪涛股份强大的区域拓展能力,我们认为公司BIM咨询业务有望获得持续快速增长。 直接业绩贡献较小,但将为公司打开新空间,维持“买入”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.78元、1.04元,此次并购2016年贡献净利润约1200万元,占整公司净利润总额不足2%,业绩贡献较小。但它有望为公司打开新的市场空间,并提升公司估值,维持公司“买入”评级,目标价12元。 风险提示:需求萎缩风险,O2O转型面临的困难重重,存失败风险。

直击传统家装消费痛点,金螳螂电商千亿规模可期 家装行业极为分散,建材家居电商失败居多,其核心是难以解决消费者最为关心的“三大难题”--质量、价格、信任。金螳螂电商通过建材家居F2C、三级认证培训、合理的激励机制设计来解决质量问题;通过去中介化、一口价等解决价格问题;通过供应商货款支付机制、第三方评价体系、品牌效应等缓解与消费者之间的信任矛盾,提出了相对完善、切实可行的解决方案,我们判断公司成功概率较大。随着2016年完成全国2000个城市布局, 2020年公司电商交易规模有望突破千亿元。 传统业务不必太悲观,快速成长依然可期 行业层面,地产对装饰行业影响程度是市场的焦点之一,无法量化,因此在下游地产行业数据企稳之前,市场担忧情绪可能依然浓重。但我们认为: 1)地产政策有放松预期;2)存量装修市场贡献日益明显;3)为装饰转型升级提供契机,因此对行业不必太悲观。对金螳螂来说,区域市场潜力释放、海外业务发展、盈利能力提升等带动下,快速成长依然可以期待。 有别于市场的看法 家装电商成功的关键并非是线上模式的设计,而是线下方案解决能力, 我们判断金螳螂电商成功,核心在于它拥有着比竞争对手更为强大的线下服务能力,而这恰恰是家装消费者所迫切需要的,也是目前家装公司或电商所缺乏的。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价20元 传统公装业务,预计公司2014-2016年归属股东净利润分别为21.6亿元(YoY 38.0%)/28.3亿元(YoY 31.1%)/36.2亿元(YoY 28.0%),对应EPS 为1.22/1.61/2.05元,按当前装饰股14年平均PE13.4倍计算,合理价格16.3元;家装电商业务,预计2016-2017年贡献归属上市公司净利润分别为2.2/5.8亿元,对应EPS 分别为0.13/0.33元,给予16年30倍PE 估值,并按照7.4%市场风险溢价进行折现,当前合理价格为3.38元。两项合计对应合理价格为19.67元,相对当前有41%的上涨空间。考虑公司电商业务有望进一步超预期,我们给予公司“买入”评级,目标价20元。 风险提示:转型失败风险、地产环境恶化风险

事项1:金螳螂公布2014年一季报,实现营业收入40.5亿元,同比增长31.1%;归属母公司股东净利润3.97亿元,同比增长38.8%;EPS0.34元,符合预期。公司预计1-6月份净利润同比增长35%-50%。 事项2:公司与天津爱蜂潮信息服务有限责任公司的股东方云峰等5名自然人以及倪林等3名自然人签订了《合资协议》,拟共同出资设立金螳螂装饰电子商务有限公司,其中公司以现金出资4,100万,占41%股权;倪林等3名自然人以现金出资1,000万,占10%股权,家装e站以资产作价,占49%股权。 平安观点: 2014Q1营收同增31%,净利润同增39%,业绩符合预期:2014Q1营业收入同增31.1%(在上市装饰公司中最高),归属母公司股东净利润同比增长38.8%(低于洪涛、亚厦,高于广田、宝鹰、瑞和),扣非后增速为32.1%,业绩符合我们预期。一季度产生非经常性损益1953万,政府补助、理财产品到期收益是主要来源。 公司预计1-6月份净利润同比增速达到35%-50%,显示将继续保持稳定快速的增长态势。公司作为国内装饰龙头,尽管基数较大,但增长势头十分强劲,主要得益:1)其先进的管理技术与模式,它解决了行业中普遍存在的业务扩张过程中面临的管理半径问题。2)行业集中度依然较低,公司强大的市场竞争力,使得公司市场占有率不断提升。 费用率下降、盈利能力提升、现金流压力隐现:2014Q1公司净利率达到9.95%,相比去年同期提高0.48pct,提升明显,主要基于:1)期间费用率4.34%,相比去年同期下降0.39pct,其中销售、管理费用率分别下降0.18、0.45pct,财务费用率提高0.24pct。2)公司毛利率达到16.7%,相比去年同期微幅提高;3)营业外收入、投资收益大幅增长,增幅分别达到2086%、571%。2014Q1公司收现比为1.12,相比去年略有下滑,主要原因是1)经营负债增速略小,应收款大幅增长62.1%,而应付款增长57.6%;2)职工工资支付同比增长35%。公司一季度经营性现金流净流出6597万元,占营收比重16.3%,与去年基本持平。 合资成立电子商务公司,变革旧模式,切入新市场:家装e站为家装O2O电商企业,成立于2012年8月,靠线上互联网流量和线下推广相结合的方式倒入线下实体店体验消费,通过一口价的价格优势、施工的深度合作,吸引目标客户。2013年营收85.6万元,亏损294万元,2014Q1营收60.4万元,亏损15.2万元。金螳螂、家装e站、倪林等(金螳螂高管3人)合资成立金螳螂电商,股权比例分别为41%、49%、10%,公司新设后,主要负责家装和小额公装业务的线上运营、商品研发、供应链整合、服务标准制定、IT系统建设等,并负责运营管理家装e站和金螳螂e站。新公司将合并报表。 对于金螳螂来说,将带来以下积极影响:1)切入市场容量超过2万亿的家装市场,有望打造公司新的利润增长点,同时也为公司突破地产周期拐点提供条件;2)突破现有商业模式。我们一直强调装饰触网有望对其盈利能力、现金流方面带来根本性变革,因为家装O2O业务拥有充裕的现金流,同时步入成熟期后,有着较强的盈利能力。对现有商业模式的突破,将为金螳螂的内生性增长注入新的活力。 优势互补性强,合作商业模式清晰,成功概率较大:家装市场容量超过1.2万亿,建材家居市场容量超过1万亿元,市场空间巨大,更为重要的是市场极为分散,这种现状的根源是:1)家装非标准化程度低,施工质量难以做到标准化控制;2)市场混乱,用户与家装企业之间信任度低;3)客单价比较低。金螳螂自身的品牌、强大的供应链管理体系与经验、丰富的施工标准化管理经验能够直击现有家装市场痛点,有望给行业带来重大变革,甚至是革命性变革,而家装e站在O2O运营模式、线上客户体验、工程订单与主材的标准化方面有着成熟的模式、丰富的经验,两家合作的互补性很强,商业模式清晰,我们判断这种模式成功的概率较大。 维持“推荐”评级:我们预计公司2014、2015年实现归属母公司股东净利润分别为21.5亿元、28.1亿元,同比增速分别为37.4%、31.0%,对应EPS分别为1.83元、2.40元,目前股价对应公司2014、2015年PE估值分别为10.2倍、7.8倍。近期装饰股遭遇大幅杀跌,主要原因是地产销售、新开工等数据不太乐观,市场对装饰股的业绩有所担忧,我们认为较为严峻的地产市场大概率会给装饰公司经营带来不利影响,但是市场空间足够大,集中度非常低,相比自上而下来说,企业自下而上所作出的努力也是不容忽视的,优势企业通过自身努力(比如说转型)有望突破现有周期限制,实现市场份额大幅提升。金螳螂拥有着强大的竞争力,当前积极介入O2O家装市场的商业模式清晰,目前估值偏低,维持“推荐”评级。 风险提示:实际控制人事件风险、地产新开工大幅下滑风险、转型中及转型后面临的管理风险