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东易日盛 建筑和工程 2019-08-26 8.60 -- -- 9.50 10.47%
9.50 10.47% -- 详细
公司上半年实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%,主要系速美收入增长195.81%所致.家装、精工装、公装业务分别实现收入为16.38亿元、0.27亿元、1.55亿元,分别同比变动2.04%、149.46%、-4.77%,家装收入微增,预计其中A6有所下降、速美快速增长,精工装业务收入翻番;工程、设计业务分别实现营业收入16.33亿元、1.87亿元,分别同比增长3.99%、-10.36%,工程业务有所增长,设计业务收入有所下滑。 公司上半年实现综合毛利率33.38%,同比下降2.66%。家装、精工装、公装业务毛利率分别为31.62%、15.35%、43.43%,分别同比变动-2.31%、3.69%、18.40%,公装业务毛利率大幅提升;工程、设计业务的毛利率分别为30.21%、51.39%,分别同比变动-1.57%、-12.65%,设计业务毛利率下降我们预计主要系集艾设计、欣邑东方毛利率下降所致; 公司上半年实现净利率-2.13%,同比下降4.59%。公司销售费用率和管理费率分别较去年同期提升1.17%、0.70%,我们估计主要系速美业务的费用提升较大所致,而母公司的销售费用+管理费用微降也能说明这一点。 公司上半年资产减值+信用减值损失占比为0.50%,较去年同期提升0.14%;每股经营性现金流净额为0.56元,较去年同期下降0.03元。 盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为0.73元、0.85元、0.97元,8月20日收盘价对应的PE分别为11.9倍、10.1倍、9.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-26 8.60 -- -- 9.50 10.47%
9.50 10.47% -- 详细
公司2019年上半年净利润-6181万元,去年同期为盈利1097万元,基本符合预期。2019H1公司实现营业收入18.6亿元,同比增长3.02%,净利润亏损6181万元,去年同期为盈利1097万元。其中19Q2实现单季营收10.7亿,同比下滑2.27%;实现净利润1788万元,同比下滑75.7%。 速美收入快速扩张。分业务板块来看,工程业务实现收入16.3亿元,同比增长3.99%,占总收入87.6%;设计业务实现收入1.87亿元,同比下滑10.4%,占总收入10.1%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.22亿元,去年同期为4136万元,前期投入逐渐见效,收入规模快速扩张,截至目前速美共开设直营门店48家。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为5169万元,去年同期亏损3453万元。收购标的中,集艾设计实现收入1.08亿元,同比下滑22.0%,净利润2627万元,同比下滑35.9%,在18年下半年增加收购20%股权后,贡献权益利润约2101万元,去年60%持股贡献利润2459万元;创域实现收入2.25亿元,同比增长23.8%,净利润1955万元,同比增长28.8%,贡献权益利润997万元;北京欣邑实现收入3520万元,同比下滑10.4%,净利润801万元,同比下滑45%,贡献权益利润480万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润844万元,同比下滑5.14%,贡献权益利润431万元。剔除速美和收购标的影响,公司2019H1实现收入12.2亿元,同比下滑9.04%,扣非净利润为亏损6115万元,去年同期为亏损1397万元。 设计业务毛利率下滑叠加费用率增加,19H1净利润率同比下滑4.59个百分点。2019年上半年公司综合毛利率为33.4%,同比减少2.67个百分点,其中工程业务毛利率30.2%,同比小幅下滑1.57个百分点,设计业务毛利率下滑12.7个百分点至51.4%。加回研发支出,期间费用率同比提升2.28个百分点至34.5%,主要系费用平稳增长,而收入规模增长较少所致,其中销售费用率提升1.17个百分点至20.7%,主要由于速美业务扩张,销售人员增加影响下员工薪酬增加1996万元;管理费用率提高0.70个百分点至10.2%,研发费用率较去年同期提升0.34个百分点至3.45%;财务费用率提升0.07个百分点至0.22%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比提升0.14个百分点至0.50%。综合影响下公司净利率下滑4.59个百分点至-2.13%。 现金流表现基本持平。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为2.35亿元,同比少流入0.12亿元。收现比113%,较去年同期小幅降低0.38个百分点,预收款较18年末增加2.16亿元,应收票据及账款增加0.32亿元;付现比74.2%,同比减少1.76个百分点,应付票据及账款较18年末增加0.91亿元,预付款较少0.19亿元。 地产调控压力增大,上半年竣工低于预期拖累装饰行业增长,随着年底交付需求释放叠加存量时代家装消费属性强化,下半年有望实现改善。公司19年上半年新签订单24.0亿元,同比增长7.7%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.5亿/12.6亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%/7%,其中家装业务新签20.5亿元,同比增长3.0%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1/Q2单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿/10.7亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%/3%。截至2019年6月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比下滑2.6%,其中家装业务32.1亿,同比下滑7.2%。 下调盈利预测,维持“增持”评级:新签订单增速低于预期,下调盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为2.83亿/3.23亿/3.68亿(原值为3.13亿/3.76亿/4.51亿),增速分别为12%/14%/14%,对应PE分别为13X/11X/10X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 10.73 40.63% 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
收入端:家装业务稳健增长,其中速美、精工装业务增速亮眼,获客渠道持续拓展。2019年上半年,国内房地产市场由高速增长向平稳增长过渡,政策调控力度加大,行业逐渐进入拐点期,公司业绩承压。另外受季节因素和计提坏账损失影响,公司中期业绩出现亏损。我们预计下半年随地产竣工及新业务开展,公司业绩将扭亏为盈,且上半年订单已回升。 盈利能力承压。整体毛利率承压,下降2.7pct至33.4%。期间费用率上升2.3pct至34.5%,其中销售费用率上升1.2pct至20.7%,系速美门店扩张导致,净利率下降4.6pct至-2.1%。 公司处在发展扩张阶段,基本面逐步得到改善。短期渠道保持扩展,受业务开展盈利有所波动。随着行业回暖,新业务成熟,公司盈利能力将持续增强,基本面逐步得到改善。 投资建议:东易日盛是国内装饰龙头,传统业务增长稳健,速美等新业务放量在即,业绩增长预期回升,当前估值吸引力突出,预计19-21年PE为12.9X/11.7X/10.9X,根据可比公司我们给出14.5倍PE估值,对应目标价10.73元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产政策调控风险,新业务开展不及预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 10.05 31.72% 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
业绩低于预期,维持“买入”评级公司 8月 20日晚发布 19年中报,19H1实现营收 18.6亿元,YoY+3.0%,归母净利润亏损 6180.8万元,YoY-663.3%,扣非归母净利润亏损 7274.8万元,业绩低于我们的预期。公司业绩波动主要系家装业务受季节性因素影响,同时上半年公司继续推进速美业务宣传、销售团队扩充等项目前期工作导致期间费用上升叠加资产减值损失计提同比增加。考虑到公司业绩受季节性因素影响,收入结算多集中第三、四季度,我们预计公司 19-21年 EPS0.67/0.78/0.93元,维持“买入”评级。 速美业务收入放量明显,全年有望实现减亏19H1公司家装/公装/精工装业务分别实现收入 16.4/1.5/0.3亿元,同比+2.0%/-4.8%/+149.5%,分别占总营收的 87.8%/8.3%/1.4%。19H1A6业务预计实现收入 14.4亿元,YoY-4%,新增直营门店 8家至 171家;速美业务实现收入 1.2亿元,YoY+195.8%,收入放量明显,净利润-5168.7万元,亏损规模扩大,主要系新增门店过程中人员、租金等费用增幅较大,随着后续开店增速放缓及优化并店推行,公司预计速美全年有望实现减亏。 毛利率小幅下滑,费用控制能力仍需加强19H1公司毛利率为 33.38%,同比减少 2.66pct,主要系家装毛利率减少2.31pct。期间费用率为 34.49%,同比增加 2.27pct,其中销售费用率提升1.17pct,我们预计与速美陆续开店过程中宣传、员工工资、门店装修等费用增加有关。管理费用率(加回研发)增加 1.04pct 至 13.61%,财务费用率由 0.15%提升 0.07pct 至 0.22%,费用控制能力仍需加强。资产减值损失占收入比重提升 0.14pct 至 0.50%,与计提的应收款项等资产减值准备增加有关。综合影响下,公司净利率由 18H1的 2.46%下降至-2.13%。 经营性现金流承压,现金流仍存改善空间19H1公司经营性现金净流量 2.4亿元,YoY-4.7%,其中子公司现金流同比增加,19H1/18H1控股子公司经营性现金流为 0.7/-0.6亿元;而订单增速放缓带来预收款的减少,支付则相对更加刚性,母公司的经营性现金流则减少了 1.4亿元。 19H1公司新签订单 24亿元, YoY+7.7%,其中 19Q2单季度新签订单 12.6亿元,YoY+6.8%,增速环比下滑 1.9pct,家装新签订单 20.5亿元(YoY+3.1%),家装订单增速连续三个季度下滑,我们认为与 19年家装市场整体景气下滑有关。 受季节性因素影响较大,维持“买入”评级家庭装饰业务受到季节性因素影响较大,收入确认多集中第三、四季度,同时速美业务有望全年减亏, 我们预计 19-21年 EPS 0.67/0.78/0.93元(调整前按最新股本计算 0.73/0.87/1.04元),调整主要系家装行业景气度回落。 参考当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE18.33倍,考虑到公司速美业务仍未实现盈利,出于审慎原则我们给予公司 19年 15-16X PE,对应合理价格区间 10.05-10.72元,维持“买入”评级。 风险提示:速美业务拓展进度不及预期;订单增速放缓超预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 -- -- 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
上半年新签订单稳健增长,存量房装修或构成未来行业需求重要部分 公司2019年上半年新签订单24亿,同增7.72%,较2018年全年增速有所提升。其中家装为20.5亿,同增3.11%,精装修和公装订单分别为1.3与2.2亿。在2019年房地产调控压力持续存在的情况下,新建住宅所贡献的装修市场增量逐步收窄,但由前期存量住房所提供的装修需求空间依然可观。我们认为在短期内,前期新开工住宅的逐步交工有望支撑公司订单稳健增长,截至2019年6月30日,公司已签约未完工订单为39亿,未来营收仍具有一定保障性;在中长期内,随着存量房装修市场空间释放,前期布局较广、产业链较为完善的大型装企或更加收益,行业集中度有望进入快速提升阶段。公司作为C端家装龙头,在前期数字化战略深度布局叠加供应链日臻完备的基础上有望在行业转型关键期脱颖而出。 公司营收维持增长,门店数目持续提升 2019年上半年公司完成营业收入18.65亿元,同增3.02%。其中家装贡献16.38亿,微增2.04%,主因房地产调控压制住房销售增长。公司“东易日盛家装”直营及子公司门店截至6月30日为171家,较去年年底163家有所增长,开店节奏稳定,持续扩大业务辐射区域。家装收入中,速美业务贡献1.22亿,较去年同期的0.41亿显著提升,截至6月30日速美超级家直营门店达到48家,在多数店面跨过前期投入期后,后续贡献收入有望持续提升。公司毛利率为33.38%,同比下降2.67个百分点,或因相关材料以及人力成本有所提升导致。 公司期间费用率小幅降低,公司主营业务以及设计子公司贡献净利润有所下滑 公司期间费用率为34.5%,同比下降0.8个百分点。其中销售费用率为20.7%,同增1.2个百分点;管理费用率为10.2%,下降2.4个百分点;财务费用率为0.2%,基本不变;研发费用率为3.5%,微升0.3个百分点。公司归母净利润由正转负,为-0.62亿元,去年同期为0.11亿。主因市场环境影响下,公司整体C端家装业务盈利下滑、以及集艾设计、欣邑东方两大设计子公司贡献利润有所降低。 公司经营活动现金流净流入额较为稳定,资产负债率较去年同期有所提升 公司收现比为1.1327,同比下降0.38个百分点;同期公司付现比为0.742,同比下降1.76个百分点。同期经营活动产生现金流净额为2.35亿,与前值较为接近。公司资产负债率为69.05%,较去年同期有所提升,下半年随着预收款项下降,资产负债率有望显著下降。 投资建议 公司业务规模和营收稳定增长,在手订单较为充足,在短期内住房交工面积增速仍处高位的情况下,公司新签订单增速具有一定保障。基于上半年公司业务战略性调整以及设计子公司盈利不达预期,我们下调公司19-21年归母净利润至2.81、3.23、3.69亿(原预测值为3.16、3.80、4.37亿),对应PE为13、11、10倍维持“买入”评级。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下行,速美业务推进不达预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-23 8.58 -- -- 9.50 10.72%
9.50 10.72% -- 详细
事件:公司2019年上半年营收为18.65亿元,同增3.02%,归母净利润为-0.62亿元,同降663.34%。 19Q2营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2营收分别同增11.09%和-2.29%,归母净利润分别同增-28.38%和-75.34%,19Q2增速大幅下降。分业务来看,上半年家装和公装业务营收分别为16.38和1.55亿元,分别同增2.04%和-4.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增20.35%和-2.44%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长195.81%、16.82%、-22.01%、23.83%、-10.39%,净利润分别增长-49.67%、4.71%、-35.91%、28.80%和-44.74%。 毛利率、净利率下降,经营现金流同降,负债率提升。2019年上半年毛利率下降2.66个pct至33.38%,其中家装业务毛利率下降2.31个pct至31.62%,与去年同期基数较高有关。期间费用率提升2.21个pct至34.42%,与收入增速放缓有关。其中,销售费用率提升1.14个pct至20.64%;管理费用率(含研发费用)提升1.03个pct至13.57%,其中研发费用率提升0.34个pct至3.43%。财务费用率提升0.04个pct至0.21%。资产减值损失与信用减值损失合计930.83万元,同增42.03%。综上,公司净利率下降4.56个pct至-2.13%。现金流方面,经营性现金流净额为2.35亿元,同比下降0.11亿元,其中收现比下降0.01个pct至113%。资产负债率提升2.22个pct至69.05%。 19H1新签订单增势平稳,精工装订单大幅增长。上半年公司新签合同24.01亿元,同比增长7.99%,其中家装20.54亿元,同增3.13%;公装2.18亿元,同降7.33%;精工装1.336亿元,同增1.329亿元。截止19上半年,公司A6业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家,产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为0.65元和0.76元,考虑公司上半年订单情况趋势稳中向好,且速美全年有望减亏,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,下半年业绩有望好转,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间9.75-11.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-22 8.66 9.95 30.41% 9.50 9.70%
9.50 9.70% -- 详细
事件: 公司发布半年报:公司 19H1实现营收 18.65亿元,同比增长 3.02%; 归母净利润-6180.79万元,同比减少 663.34%;扣非后归母净利润-7274.82万元,同比减少 2393.73%。单二季度实现营收 10.68亿元,同比减少 2.27%;归母净利润 1788.14万元,同比减少 75.52%;扣非后归母净利润 1715.03万元,同比减少 71.33%。 点评: 营收实现增长,速美继续放量。分行业看, 公司家装/ 精工装/ 工装分别实现收入 16.38/ 0.27/ 1.55亿元,分别变动为+2.04%/ +149.46%/-4.77%。速美实现营收 1.22亿元,同比增长 195.81%,亏损 5169万元,呈现减亏趋势。 分季度看, Q1/Q2分别实现营收 7.97/ 10.68亿元,同比变动分别为+11.09%/ -2.27%。公司家装业务 18Q4/ 19Q1/ 19Q2新签订单金额分别为 7.63/ 9.80/ 10.74,分别同比变动为-8.30%/ +3.67%/+2.65%,受 18Q4新签订单金额下滑影响,公司二季度营收略受影响,预计下半年营收将实现增长。 毛利率承压,费用率上行。 毛利率: 本期公司毛利率为 33.38%,同比下滑 2.66pct。分业务来看,公司工程/ 设计毛利率分别为 30.21%/51.39%,分别同比下滑 1.57pct/ 12.65pct。受工程毛利率下滑及高毛利的设计业务营收占比下降影响,整体毛利率承压。上半年订单在下半年进行结转,预计下半年毛利率将有所修复。 费用率: 本期公司期间费用率为 34.49%, 同比下滑 2.27pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为 20.67%/ 13.61%/ 0.22%,分别同比变动为+1.17/ +1.04/ +0.07pct。 本期公司继续加大研发投入,研发费用同比增长 14.21%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年公司实现 EPS 分别为 0.60、 0.65、 0.69元,对应 PE 分别为 14X、 13X、 13X。 风险提示: 地产市场超预期下滑,速美开拓不及预期
东易日盛 建筑和工程 2019-08-22 8.66 -- -- 9.50 9.70%
9.50 9.70% -- 详细
Q2收入放缓致中期业绩亏损,下半年有望改善。 2019H1公司实现营收 18.6亿元, 同比增长 3%; 业绩亏损 6181万元,去年同期盈利 1097万元, 主要因公司收入增长放缓、毛利率有所下降及费用率有所上升。 分季度看,公司Q1/Q2分别实现营收 8.0/10.7亿元,同比增长 11%/-2%;分别实现归母净利润-7969/1788万元,去年同期为-6207/7304万元。分板块看,上半年公司家装/精工装/公装业务分别实现营收 16.4/0.3/1.6亿元,同比增长2%/149%/-5%,其中速美业务实现营收 1.2亿元, 去年同期为 0.4亿元,实现大幅增长。 公司 2019Q2收入下滑主要系 2018Q4新签订单显著下滑所致, 而 2019H1新签订单实现增长,因此我们预计下半年公司收入有望改善。 毛利率小幅下降,现金流持续表现优异。 2019上半年公司毛利率 33.4%,较上年同期下降 2.7个 pct,其中家装业务毛利率为 31.6%, 较去年同期下降 2.3个 pct, 主要系客单价承压及用工成本上升所致。期间费用率 34.5%,较上年同期提升 2.3个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+1.2/+0.7/+0.1/+0.3个 pct,销售费用率提升主要系上半年公司业务宣传、销售团队扩充和客户资源拓展等前期工作较多所致。资产减值损失较上年减少 574.7万元。净利率降低 3.9个 pct 至-3.3%。 2019年上半年公司经营性现金流量净额 2.3亿元,与上年同期基本持平, 在当前紧信用环境下, 现金流仍然表现优异难能可贵。收现比/付现比分别为 113.3%/113.3%,同比变动-0.4/+1.3个 pct。 H1订单重回小幅增长, 调整营销策略以期打开新局面。 公司上半年合计新签订单 24.0亿元, 同比增长 8%,相比去年 Q4下滑 17%有所改善, 其中家装/公装业务新签订单 20.5/2.2亿元, 分别同比 3%/-7%, 增速较去年同期变动-3/-52个 pct, 新签精工装业务订单 1.3亿元(去年同期为新签 70万元), 家装业务订单增长有所放缓, 精工装业务实现较快增长。 分季度看,2019Q1/Q2分别新签订单 11.5/12.6亿元, 同比增长 9%/7%。截止 2019Q2末,公司在手已签约未完工订单 39.1亿元,其中家装/精工装/公装业务分别为 32.1/2.7/4.2亿。 面对精装交付、售房限价政策,公司积极推进定制精装(B2B2C)业务, 助力中小开发商实现批量个性化交付, 同时也在探寻翻新、局装等新业务领域, 有望促订单改善。 信息化管理系统有望提升经营效率, 促管理半径扩大。 公司近年来持续向信息化管理方向转型,不断提升设计、采购、施工等环节管理效率: 1)通过Sass 系统大数据分析客户画像,精准营销以提高客户线索转化率; 2)DIM+系统实现三维施工图自动生成和自动精准报价,目前图纸的算量及报价准确率达 95%以上; 3)通过“在线监理系统”掌控工程质量、进度、风险,提升协同效率,目前速美业务上线率 100%; 4)易日通业务提供泛家居领域仓配装供需链一体化服务,供应链效率不断提升,促公司管理半径持续扩大。 投资建议: 根据公司目前在手订单情况,我们预测 19-21年公司 EPS 为0.60/0.66/0.75元(18-21年 CAGR 为 7.9%),当前股价对应 PE 分别为14/13/12倍, 预期股息率 6%, 鉴于公司极佳现金流, 维持“买入”评级。 风险提示: 地产政策调控风险,市场竞争加剧风险, 成本快速上涨风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-08-22 8.66 -- -- 9.50 9.70%
9.50 9.70% -- 详细
上半年业绩有所下滑,营收增速放缓 公司2019H1实现营业收入18.65亿元,同比增长3.02%;归母净利润-6181万元,同比减少663.34%;扣非净利润-7275万元,同比减少2392.73%。19Q2实现营业收入10.68亿元,同比减少2.27%;归母净利润1788万元,同比减少75.52%;扣非净利润1715万元,同比减少71.33%。公司19H1毛利率/净利率分别为33.38%/-2.13%,较18年同期分别下降2.66/4.59pct。我们预计公司上半年盈利情况相对较差的原因为:(1)公司家装业务受季节性影响以及18Q4订单增速低结算滞后,毛利率有所降低;(2)公司持续推进业务宣传、销售团队扩充、客户资源拓展等前期工作,费用有所增加,公司19H1销售/管理/财务费用率分别较18H1提升1.17/1.17/0.07pct;(3)19H1资产减值损失同比增加0.14亿元。 竣工增速降幅收窄,预收款增加反映未来订单回暖 根据公司经营数据公告,公司19H1新签订单24.0亿元,同增7.7%,其中家装/公装订单分别为20.5/2.2亿元,同比分别变动+3.1%/-7.7%,精工装订单为1.3亿元(18H1精工装订单仅为70万元)。分季度看,Q1-Q2新签订单增速分别为8.7%/6.8%,较18Q4(-16.9%)改善明显。而近2个月竣工增速持续收窄,有助于支撑公司未来订单回暖。从预收款情况看,公司19年二季度末预收款较18年底增加2.17亿元,公司现金流明显好转,19H1公司经营性现金流净额为2.35亿元,与18H1基本持平,预收款增加也侧面反映公司未来订单有望继续回暖。 新增门店持续增长,速美超级家减亏 截止19年二季度末,个性化家装业务“东易日盛家装”直营及子公司门店共计171家(19H1新增8家),产品化家装业务门店共54个,其中“速美超级家”48家、上海创域家居“关镇铨”6家。其中,速美集家子公司19H1亏损517万元,较18H1减亏2937万元。《2018中国建筑装饰蓝皮书》数据显示,2017年住宅装修装饰全年完成工程总产值1.91万亿元,同比增长7.3%,另一方面,家装行业企业数量在不断减少,行业集中度不断提升。随着后期行业集中度的进一步提升,公司作为家装龙头,伴随着前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,公司有望进一步提升其市场占有率。 盈利预测及投资评级 公司为家装龙头,前期万科与链家参与定增后协同效应凸显,有望给公司带来客户导流和品牌效应,后期也有望受益于地产竣工增速回暖,预计公司19-21年归母净利润分别为2.79/3.19/3.74亿元。公司目前19年PE约13倍,A股装修企业平均PE约15.8倍,考虑到公司主营业务为C端家装业务,毛利率较高,现金流较好,估值存在一定溢价,给予公司19年17倍PE,而预计公司19年EPS为0.66元/股,对应合理价值为11.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:房地产开发投资及住宅销售增速持续下滑;新签订单增速下滑;家装业务推进不达预期,长租公寓推行不及预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-05-07 10.63 14.43 89.12% 17.98 0.84%
11.30 6.30%
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维持增持。2018年营收42.0亿(+16%)/净利2.53亿(+16%),2019Q1营收8.0亿(+11%)/净利-0.8亿(-28%),符合预期。维持2019/20年EPS1.21/1.45元(增速26%/20%),预测2021年EPS1.72元(+18%),门店数增长/客单值提升,受益地产回暖,给予2019年20倍PE,维持目标价24.2元,增持。 投后业务亮眼,速美亏损增加。1)2018年净利增厚0.35亿,系集艾/创域净利增加0.34/0.06亿、欣邑东方并表(净利润0.39亿)等拉动,地产下行向家装传导/部分客户资金链偏紧致谈判时间拉长、速美新开直营店投入较大/新店获客量处积累期(速美亏损0.90亿)则成拖累。2)2018Q4/2019Q1营收12.6亿(+3%)/8.0亿(+11%),净利1.77亿(1%)/净利-0.8亿(-28%),Q1亏损系家装季节性所致。3)2018年毛利率37.2%(+0.3pct),净利率7.3%(-0.2pct)。4)2018年经营现金流2.0亿(-64%)系支付材料/劳务款增加。 门店数持续增长,单店获客量增长/客单价提升助订单攀升。1)2018年末A6业务直营店163家(新增13家),预计2019年新增超10家;速美直营店48家(新增27家),门店持续扩张。2)2018年新签订单42.6亿(+5%),家装37.7亿(+4%),2019Q1新签11.5亿(+9%),家装订单增速(4%)回正,2019Q1末在手订单39.1亿(+3%)充足。3)服务商转直营/新开门店逐步成熟助速美单店获客量攀升、消费升级带动客单值提升,订单额望持续增长。 受益地产回暖,获客/交付能力双升。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%,北京3月商品住宅销售面积高增309%,二手房成交面积同增42%,家装望受益。2)交付能力日臻完善。DIM+系统实现所见即所得;将施工流程解构降低对工长的依赖;自建智能仓储物流系统,工厂准时交付率超99%。3)公司已于2018年6月在成都展开客户导流。 风险提示:速美业务发展不及预期。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-25 11.24 12.46 63.30% 19.36 2.65%
11.54 2.67%
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速美、A6业务持续推进,新签订稳步增长 公司2018年新签订单42.62亿,同增5.13%,2018年营业收入的1.01倍。2019年Q1新签订单11.46亿,同增8.72%,其中:公装业务新签订单1.54亿,同增41.89%。2019年一季度公司在手订单39.08亿,略高于上年同期水平。截至报告期末,公司共开设速美直营门店48家,新增A6门店13家至163家。2019年,速美业务方向为高效全业务运营,在企业多年培育下有望成为另一订单重要入口。 毛利小幅提高,速美超级家有所放量 2018年公司实现营业收入42.03亿,同增16.36%,其中家装收入36.67亿,同增12.9%。剔除相关并购公司后,公司实现营收34.05亿,同口径增长1.26%。速美超级家贡献收入增长显著,约1.42亿,2017年约为0.9亿。公司毛利率为37.16%,同增0.25个百分点,其中家装业务毛利率35.83%,同增0.68个百分点。公司2019年一季度营收7.97亿,同增11.09%,较上年同期回落23个百分点,主因行业季节性特征。 期间费用率上升,坏账计提大幅增长 公司2018年期间费用率28.1%,较去年同增0.63个百分点,其中,销售费用率同增0.75个百分点,主因员工工资及社保费用、宣传费用等增幅较大所致;管理费用率同减0.37个百分点;财务费用率同增0.15个百分点;研发费用率同增0.1个百分点,基本持平。公司本年计提资产减值损失2303万,较上年扩大1452万,主要是计提的坏账准备。 净利润稳步增长,并购企业贡献大部净利润 2018年归母净利润2.53亿,同增16.12%。速美超级家营业利润亏损9076万,较上年扩大近0.5亿,剔除该项业务后归母净利润2.45亿,同增15.03%。剔除相关并购公司后,归母净利润1.55亿,同减9.42%。 一季度归母利润-0.8亿元,同减28.4%,主要由于财务费用、资产减值损失增加较多。公司收现比0.995,同减5.1个百分点;付现比0.83,同减4.8个百分点。经营性现金流量净流入2.05亿,较上年净流入5.69亿同减64.01%,主因支付给职工以及为职工支付的现金和税费增幅较大,导致经营性现金流入增速不及流出。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元,以资本公积金向全体股东每10股转增6股,分红率91.5%,股息收益率5.64%。 投资建议 公司业务规模和营收增长良好,在手订单较为充足,速美业务系统化交付运营体系日趋完善,预计未来能够扭转业务亏损局面。综上,考虑到速美超预期亏损致公司18年基数较低,调整19-21年EPS为1.2、1.45、1.67元/股(原为1.43、1.76元/股),PE为16、13、12倍。维持目标价为20.9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速下行,速美业务推进不达预期
东易日盛 建筑和工程 2019-04-25 11.24 -- -- 19.36 2.65%
11.54 2.67%
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公司2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%,主要来自于家装业务的增长;2019Q1实现收入7.97亿元,同比增长11.09%。家装业务、精工装业务、公装业务分别实现收入36.67亿元、0.80亿元、3.56亿元,同比增长12.91%、533.37%、21.77%,公装收入增速较快;工程业务、设计业务分别实现营业收入36.52亿元、4.51亿元,分别同比增长13.99%、29.14%。 2018年母公司收入增长7.45%且毛利率有所提升,速美亏损扩大拖累整体业绩增长。母、子公司分别实现营业收入30.56亿元、11.47亿元,分别增长7.45%、49.35%,子公司收入增长较快主要系集艾设计、速美集家、创域实业分别增长41.4%、57.9%、55.5%,以及欣邑东方并表所致。2018速美实现收入1.42亿元、增长57.9%,实现净利润-0.90亿元、同比减少0.48亿,主要系2018年新开速美门店较多、期间费用支出较多所致。 公司2018年实现综合毛利率37.16%,同比提升0.25%,主要源于家装业务毛利率的提升;2018Q1毛利率同比下降1.32%。公司2018年实现净利率7.32%,同比下降0.23%,主要因为期间费率提升所致。家装、精工装、公装业务的毛利率分别为35.83%、59.98%、37.28%,分别同比变动0.68%、41.19%、-10.07%,公装毛利率下降幅度较大;工程业务、设计业务毛利率分别为32.55%、67.73%,分别同比下降0.04%、0.50%。 2018年公司期间费用率为25.00%,同比提升0.53%,主要来自于销售费用占比提升;销售费用占比为16.87%,同比提升0.75%,我们估计主要系速美新开门店较多所致。 公司2018年资产减值损失占比同比提升0.31%,主要系随着应收账款增加而增加计提坏账准备所致;每股经营性现金流净额同比下降1.39元/股。 盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2019-2021年的EPS分别为1.17元、1.37元、1.55元,4月19日收盘价对应的PE分别为16.2倍、13.8倍、12.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期
东易日盛 建筑和工程 2019-04-25 11.24 -- -- 19.36 2.65%
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事件:公司2018年营收为42.03亿元,同增16.36%,归母净利润为2.53亿元,同增16.12%;拟每10股派现8.8元(含税),并以资本公积金每10股转增6股。19Q1营收为7.97亿元,同增11.09%;归母净利润为-0.80亿元,同降28.38%。 18Q4营收及归母净利润降速明显。从单季度看,Q1、Q2、Q3、Q4营收分别同增34.35%、14.28%、26.98%和2.51%,归母净利润分别同增-5.70%、43.09%、46.96%和-4.03%,18Q4增速有所回落。分业务来看,家装和公装业务营收分别为36.67和3.56亿元,分别同增12.91%和21.77%;分区域来看,公司业务主要集中在华北和华东等区域,华北和华东营收分别同增3.25%和25.59%。分主体来看,子公司速美、山西东易、集艾设计、上海创域、欣邑东方营收分别增长57.88%、6.92%、41.44%、55.50%、339.70%,净利润分别增长-115%、8.24%、5.33%、21.53%和194.23%,欣邑东方是2017年11月被完成并购,当年只部分并表,导致2018年增长较多。 毛利率提升,经营现金流减少,负债率提升。2018年毛利率提升0.25个pct至37.16%,其中家装业务毛利率提升0.68个pct至35.83%。期间费用率方面,销售费用率提升0.75个pct至16.87%;管理费用率(含研发费用)下降0.27个pct至11.06%,其中研发费用率提升0.10个pct至3.09%。财务费用率提升0.15个pct至0.16%,我们认为主要因为未确认融资费用及汇率变动。期间费用率提升0.63个pct至28.10%。公司净利率下降0.23个pct至7.32%。现金流方面,经营性现金流净额为2.05亿元,较17年下降3.64亿元,其中收现比下降5.08个pct至99.52%,我们认为主要因为精装、公装业务增长导致回款放缓,应收账款增加。公司资产负债率提升1.26个pct至60.55%,主要因为购买集艾设计20%的少数股东股份。 19Q1新签订单增速回升,有望受益一二线房地产成交回暖。2018年公司新签合同42.63亿元,同比增长5.13%,其中新签家装订单37.70亿元,同增4.46%;新签公装订单3.80亿元,同降14.61%。按季度看,18Q4新签订单下降16.83%,其中公装订单下降81.52%(单季度基数小),家装订单下降8.29%,但19Q1新签订单新签8.73%,其中公装订单增长41.28%,家装订单增长3.70%,新签订单增速回升。截止2018年底,公司A6业务共开设直营门店163家,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家,我们认为随着一二线房地产市场的成交回暖,公司订单也将受益。 盈利预测与评级。我们预计公司19-20年EPS为1.23元和1.47元,考虑公司速美业务提速,另外链家和万科参股公司有望实现精准导流,提升公司传统业务的增长速度,业绩弹性有望放大,给予19年15-17倍市盈率,合理价值区间18.45-20.91元,维持“优于大市”评级。 风险提示。速美拓展不及预期风险、地产回暖不及预期风险。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-25 11.24 -- -- 19.36 2.65%
11.54 2.67%
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公司2018年净利润同比增长16.1%,略低于我们的预期(20%),我们认为主要是经济下行有消费属性的品质家装增速下行,新签订单放缓、项目执行周期延长导致四季度收入增速减缓拖累全年增长,19Q1受传统季节性因素影响净利润体现为亏损7,969万元,基本符合预期。2018年公司实现营业收入42.0亿元,同比增长16.4%,实现净利润2.53亿元,同比增长16.1%。其中18Q1/Q2/Q3/Q4分别实现单季营收7.17亿/10.93亿/11.30亿/12.63亿,对应增速34.4%/14.3%/27.0%/2.51%;单季净利润分别为-0.62亿/0.73亿/0.74亿/1.68亿,对应增速5.7%/43.1%/47.0%/-4.0%。非经常性损益项目中,公司18年处置子公司股权、微贷网股份获得收益较去年同类科目增加1,269万元,营业外和支出净额同比增加近1,000万,扣非后公司18年净利润增速5.77%。公司19Q1实现营业收入7.97亿,同比增长11.1%,实现净利润-7,969万元,受家装季节性因素影响公司一季度净利润为负,略低于去年同期-6,207万亿,主要系1-3月资产减值损失增加及投资收益下降所致。 速美业务整合逐渐成效,收入实现快速增长。分业务板块来看,装修装饰业务实现收入37.7亿元,同比增长12.3%,实现净利润2.46亿元,同比增长21.4%;设计业务实现收入4.02亿元,同比增长71.4%,实现净利润1.06亿元,同比增长38.1%;商品销售实现收入2.9亿元,同比增长21.6%,实现净利润1,732万元,同比增长6.06%。从子公司角度来看,速美贡献收入约1.42亿元,同比增长57.9%,经历前期的系统磨合,速美业务管理不断优化,2018年公司重点布局“以直营为主,服务商为辅”的渠道模式,截至年底速美共开设直营门店48家,该模式逐渐跑通使得18年成功实现放量,收入快速增长。利润端根据业务板块进行分拆,产品化家装速美仍处于业务培育期,成本费用支出较大,利润端体现亏损约为9,000万元(去年同期亏损4,191万元),随着业务逐渐向成熟期发展,有望实现减亏。收购标的中,集艾设计实现净利润6,710万元,同比增长5.3%,由于18年增加收购20%股权实现持股比例80%,贡献权益利润约5,368万元,同比增长40.5%;创域实现净利润3,376万元,同比增长21.5%,贡献权益利润1,722万元;北京欣邑贡献权益利润2,348万元,去年同期为798万元;山西、南通和长春东易合计实现净利润958万元,同比下滑38.8%,贡献权益利润-107万元,17年为438万元。剔除速美和收购标的影响,公司2018实现收入31.1亿元,同比增长8%,扣非净利润为1.99亿元,同比增长15.4%。 费用率及资产减值损失有所增加,公司18年净利润率同比下滑0.23个百分点7.32%。2018年公司综合毛利率为37.2%,同比提升0.25个百分点。加回研发支出,期间费用率同比提升0.63个百分点至28.1%,其中销售费用率提升0.75个百分点至16.9%,主要由于报告期内公司业务扩张,相应的宣传费用较同比增加0.39亿元、人工薪酬增加0.46亿元等;管理费用率下降0.37个百分点至7.97%,研发费用率较去年同期提升0.11个百分点至3.09%; 财务费用率提升0.15个百分点至0.16%,主要由于收购北京欣邑东方室内设计有限公司产生的未确认融资费用摊销580万元及产生汇兑损失148万元。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.31个百分点至0.55%,主要由于应收账款同比增加1.09亿元,其中账龄2年以内占比减少1.7个百分点至75.9%所致。综合影响下公司净利率下滑0.23个百分点至7.32%。19Q1公司综合毛利率同比下降1.32个百分点至30.95%,期间费用率(含研发)同比提升0.67个百分点至39.9%,其中销售费用率提升1.14个百分点至23.9%,管理费用率降低0.55个百分点控制较好,财务费用率由于存款利息减少提升0.08个百分点至0.21%,资产减值损失占比提升0.48个百分点至0.34%。 18年公司收现比下降、付现比提升使得经营性现金流净额同比少流入3.64亿元。公司年经营活动产生的现金流量净额为2.05亿元,同比少流入3.64亿元。18年公司收现比99.5%,较去年同期下降了5.1个百分点,预收款同比减少1,262万元,应收票据及账款增加1.13亿元;付现比83.4%,同比提升4.8个百分点,应付票据及账款同比增加0.88亿元,预付款同比增加0.45亿元。一季度受季节因素影响,家装企业业务开展较少同时需要支付工资薪金、房租物业、广告宣传等费用现金体现为流出,但由于支付的各项税费及其他与经营活动有关的现金同比减少5,188万元,综合影响下19Q1公司公司经营活动现金流净额为1,360万元,同比多流入3,333万元。 19年一季度地产数据超预期,公司订单增速回升,后周期叠加消费升级有望带动后续订单、业绩好转。19年1-3月地产数据超预期,投资增速继续上行0.2个百分点至11.8%,新开工增速反弹提升5.9个百分点至11.9%,竣工面积降幅收窄1.1个百分点,销售面积增速表现收窄2.7个百分点,叠加消费者对于居家品质提升有望带动公司未来新签订单快速增长:公司18年东易新签订单42.6亿元,同比增长5%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1单季分别新签10.5亿/11.7亿/11.9亿/8.5亿/11.46亿,对应增速分别为16%/4%/18%/-17%/9%,其中18年家装业务新签37.7亿元,同比增长4%,19年一季度增速已显示好转,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1单季分别新签9.5亿/10.5亿/10.2亿/7.6亿/9.8亿,对应增速为8%/5%/12%/-8%/4%。截至2019年3月末公司累计未完工订单39.1亿元,同比增长3.2%,其中家装业务32.8亿,同比增长2.3%。 维持盈利预测,新增2020-21年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为3.13亿/3.76亿/4.51亿,增速分别为24%/20%/20%,对应PE 分别为16X/14X/11X,维持“增持”评级。
东易日盛 建筑和工程 2019-04-24 11.74 13.52 77.20% 19.36 -1.73%
11.54 -1.70%
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事件:公司发布2018年度报告:2018年实现营业收入42.03亿元,同比增长16.36%,归母净利润2.53亿元,同比增加16.12%,扣非净利润2.14亿元,同比增长5.77%,非经常性损益0.39亿元,主要和处置子公司和微贷网股份有关。2018年公司每10股派现8.8元(含税)并转增6股。现金流方面,公司2018年销售商品提供劳务收到的现金41.83亿元,同比增长10.69%,经营性现金流净额2.05亿元,同比下滑63.97%。 公司发布2019一季度报告:2019年一季度公司实现营业收入7.97亿元,同比增长11.09%,归母净利-0.8亿元,同比下滑28.38%,扣非净利润-0.9亿元,同比下滑43.28%,一季度亏损主要是季节性因素影响。现金流方面,2019Q1销售商品提供劳务收到的现金9.58亿元,同比增长4.6%,经营性现金流净额由负转正,净流入0.14亿元。 点评: 地产数据回暖,2019Q1新签订单提升。分季度来看,公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营收7.17、10.93、11.3、12.63亿元,同比增长34.35%、14.28%、26.98%、2.51%,2018Q1、Q2、Q3、Q4分别实现归母净利-0.62、0.73、0.73、1.68亿元,同比增长-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新签订单方面,2018Q1、Q2、Q3、Q4公司新签订单金额分别同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%,随着一二线地产销售数据回暖,2019Q1新签订单金额同比增长8.7%。 分业务来看,2018年公司家装业务营收36.67亿元,同比增长12.91%,毛利率35.83%,同比增加0.68pct;公装业务3.56亿元,同比增长21.77%,毛利率37.28%,同比下滑10.07pct;精工装业务0.8亿元,同比增长533.37%,毛利率59.98%,同比提升41.19pct。 2018年公司毛利率37.16%,同比增加0.25pct,净利率7.32%,同比下滑0.23pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为16.87%、7.97%、3.09%、0.16%,同比变动0.75、-0.37、0.11、0.15pct。财务费用投入增加主要是未确认融资费用及汇率变动所致。2019一季度公司毛利率、净利率分别为30.95%、-9.13%,同比下滑1.32、1.89pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为23.94%、11.88%、3.92%、0.21%,同比变动1.14、-0.82、0.27、0.08pct。 传统A6业务稳步推进,软装业务正式启动。2018年公司完成产品力九宫格体系的打造、提成系统开发完成并在全国各家分公司使用,打造了信息化全流程服务体系,同时与链家展开合作,围绕链家购房客户制定转化策略,提升签约公司的转化率。截止2018年底A6直营门店163家。公司软装业务正式启动,一方面从内部硬装向软装拓展,另一方面发展精装后的软装业务,不断落实全案模式,将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地,软装业务合作超百家优质企业,涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。 速美业务运营体系逐渐完善,未来爆发可期。经历前期的系统磨合,系统化交付运营体系日趋完善,保障了直营体系按质、准时高效交付,同时持续进行线上培训及店面实地培训。同时公司持续迭代现有套餐产品,提升准时交付率和客户满意度,实现收入快速增长。截止2018年底,速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家。速美产品可复制性叠加定制家具业务的整合,以及直营为主、落地服务商为辅的战略日益清晰,未来业务增长可期。 易日通业务发展迅速,优化行业供应链。易日通业务是近年公司面向泛家居领域搭建的仓储、配送、安装平台,目前完成的5个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48小时上门及48小时完工等服务,已实现稳定效率。自营+众包模式推进顺畅,仓储管理标准、送装体系及信息化建设成果明显,配置了专属于家居家装行业的仓储配送安装管理系统,已实现家装信息的全透明化输出,合作入仓运营的家居家装行业品牌超50家。 推进线上获客渠道布局,积极提高客户转化率。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽,还通过主流线上获客渠道布局:1)与四大搜索引擎平台签订合作框架;2)开拓电商平台资源,先后与天猫、淘宝、京东等平台达成战略合作,开设直营店铺;3)对主力获客平台PC官网、H5官网进行改造,还完成微官网、官方APP、等的开发上线工作。4)应用Sass系统和大数据技术及工具,提升客户信息洞察,提高客户线索转化率。 预计公司2019-2020年EPS分别为1.66和2.30元,对应2019-2020年PE分别为11.38和8.21倍,公司传统A6业务保持稳健增长,速美业务放量增长可期,同时链家入股有望带来业务协同效应,业绩有望实现进一步突破,维持“买入”评级 风险提示:房地产景气程度低于预期、速美业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名