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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
杭萧钢构 钢铁行业 2021-03-31 4.11 -- -- 4.20 -0.47%
4.09 -0.49%
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事件公司发布2020年度业绩报告。公司实现营业收入81.39亿元,同比增长22.7%。归母净利润7.24亿元,同比增长54.38%,扣非归母净利润3.63亿元,同比增长11.85%。 业绩符合预期,归母净利润同比大幅增长。报告期内公司实现营业收入81.39亿元,同比增长22.7%。其中,多高层钢结构收入48.33亿元,同比增长27.76%。轻型钢结构收入13.82亿元,同比下降23.48%。房产销售收入9.83亿元,同比增长115.1%。公司实现归母净利润7.24亿元,同比增长54.38%,扣非净利润3.63亿元,同比增长11.85%。报告期,公司转让子公司万郡房产股权。2020年公司实现毛利率17.78%,较去年持平;净利率为9.24%,同比提高2.0pct。报告期末公司资产负债率为52.68%,较上年同期降低5.53pct。期间费用率为10.15%,同比降低0.09pct。其中,销售费用率同比降低0.08pct至1.99%,管理费用率为7.47%,于去年同期持平,财务费用率为0.69%,同比基本持平。2020Q4单季度公司实现营业收入30.47亿元,同比增长43.52%;实现归母净利润0.77亿元,同比降低53.89%。 钢结构主业持续向好,新签订单稳健增长。报告期内,公司钢结构主业继续深耕传统优势领域,新签钢结构合同累计金额约100.4亿元,同比增长17.19%,累计新签项目数量231个,金额131.69亿元。报告期末在手订单总金额88.43亿元。其中,已签订合同但尚未开工项目金额11.53亿元,在建项目中未完工部分金额76.9亿元。 政策推动行业转型升级,“绿色建筑++互联网”深度融合。近年来,我国钢结构政策不断出台,党的十九届五中全会把产业基础高级化水平明显提高作为“十四五”时期经济社会发展主要目标和任务之一,我国建筑业正处在向着绿色建筑和建筑产业现代化发展转型的全面提升过程中。报告期间,公司与浙江省北大信息技术高等研究院共建绿色智能建筑工业互联网联合实验室,拟在钢结构行业率先打造钢结构制造新体系,以数据驱动生产管理组织模式的重构,打造公司工业互联网平台。2020年10月,公司发布非公开发行A股股票预案,拟将主要募集资金投资于杭萧钢构绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目,为公司向智能制造转型升级奠定基础。报告期内,万郡绿建线上商城交易订单金额约24.6亿元,同比增长70.81%。 投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.32/0.40元/股,对应动态市盈率分别为12.90/10.33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险
杭萧钢构 钢铁行业 2021-03-30 4.11 4.81 19.06% 4.23 0.24%
4.12 0.24%
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20年利润增速超5500%,维持“增持”评级3月26日晚公司发布20年年报,20年实现收入81.4亿元,YOY+22.7%,实现归母净利7.2亿元,YOY+54.4%,低于此前业绩预告中枢(7.1-7.9亿元),实现扣非归母净利3.6亿元,YOY+11.9%,非经常性损益主要系非流动资产处置及子公司处置取得的投资收益合计同比+2.3亿元。20Q4实现收入30.5亿元,同比+43.5%,实现归母净利0.8亿元,同比-54.0%,主要受20Q4原材料涨价影响,营业成本同比+43.4%,考虑到钢结构龙头企业具备技术、品牌优势,万郡绿建业务快速发展,维持“增持”评级。 钢结构传统业务稳健发展,万郡绿建新业务快速放量20年多高层钢结构/轻钢结构/房地产销售/服务业四项主营业务分别实现收入48.3/13.8/9.8/5.8亿元,同比+27.8%/-23.5%/+115.0%/+393.7%,毛利率分别变动-3.0/+4.9/-19.6/+7.9pct,逐步实现从传统制造施工到技术资源输出到产品集成服务的战略路线。20年公司新签订单131.7亿元,同比+16.9%,其中Q1/Q2/Q3/Q4单季新签同比-13/-26/+37/+85%,订单呈现逐季快速恢复的态势。细分业务中,20年钢结构新签100.4亿元,同比+17.2%,新签技术授权战略合作6单,合计2.2亿元,较19年的4单合计1.45亿元同比+51.7%,万郡绿建新签24.6亿元,同比+70.8%。 费用下降推动净利率提升,现金流仍存改善空间20年公司销售毛利率17.78%,同比持平,期间费用率10.15%,同比下降0.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.09/-0.06/+0.06/0pct,资产(含信用)减值损失占收入的比重同比下降0.24pct,综合影响下,公司20年销售净利率9.24%,同比提升2pct,盈利能力有所改善。20年实现CFO净额-0.14亿元,同比减少1.56亿元,现金流仍存改善空间。截至20年末,公司资产负债率52.68%,较年初的58.21%进一步下降5.53pct,资产负债结构持续优化。 产业转型持续推进,维持“增持”评级传统钢结构龙头逐渐向绿色建筑集成服务商转型,目前万郡绿建线上SKU已达到3.6万,日均UV达3000。考虑到此前盈利预测中20年钢结构、地产销售等业务毛利率预测值高于实际值,20年公司细分业务毛利率有所下滑,我们调整21-23年归母净利润预测至5.51/7.04/8.63亿元(21-22年前值:7.56/8.84亿元),对应EPS0.26/0.33/0.40元。参考当前可比公司对应21年Wind一致预期平均19.14xPE,我们认可给予公司21年19xPE,目标价4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:项目回款不及预期;钢材涨价超预期影响公司毛利率;疫情影响超预期。
杭萧钢构 钢铁行业 2021-01-22 3.77 5.64 39.60% 4.18 10.88%
4.40 16.71%
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赛道有望扩容++集中度提升,头部钢结构企业驶上发展快车道。 2018年我国钢结构占粗钢产量比重7%,显著低于一般国家20%的水平,随着成本劣势缩小,民工红利消失以及房企周转率诉求提高,我们认为钢结构渗透率将逐步提升,未来赛道将显著扩容,其中住宅钢结构是我们最看好的子板块。此外,随着单体项目扩大,未来行业将逐渐形成EPC总包与规模化加工两种模式,提升行业门槛及集中度,头部钢结构企业有望驶上发展快车道。 住宅及工程领域均实力雄厚,自有产能扩张,成本处于下降通道。 住宅及工程领域均实力雄厚,自有产能扩张,成本处于下降通道。公司是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业,同时拥有总承包商一级资质,在住宅、重点工程钢结构领域的实力均十分强劲。2019年起,公司调整战略,过往的技术授权模式将逐渐放缓,逐渐转为自有产能扩张,规模效应有望逐渐体现,同时拟通过物联网及智能化生产技术进一步降低生产成本,未来生产、物流成本均有望逐步下降。 万郡绿建提供增长新动能,与钢结构主业有望协同。2018年公司设立万郡绿建,打造建材交易服务平台,2020年前三季度累计签约合同15.65亿元,超2019年全年水平,实现快速增长。未来随着签约用户数量增长,万郡绿建平台规模效应有望逐渐体现,毛利率有望回升,从而成为利润新的增长点。同时,服务业务也有望通过渠道、客户共享,实现与钢结构业务的协同。 投资建议。2020年由于资产处置公司非经常性损益较多,预计2020-2022年公司归母净利润7.74/7.40/9.17亿元,同比增长65.0%/-4.4%/23.9%。给予公司基于市盈率估值的目标价5.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
杭萧钢构 钢铁行业 2020-11-02 4.17 -- -- 4.52 8.39%
4.52 8.39%
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公司近期公布2020年第三季度报告,2020前三季度实现营业收入50.92亿元,同比增长12.91%;归属母公司净利润6.47亿元,同比增长114.47%。点评如下:前三季度新签合同额降幅缩窄,万郡绿建业务同增102.37%公司2020前三季度新签合同额(剔除万郡绿建)71.46亿元,同减11.64%,降幅相较上半年缩小20.05个百分点,Q3单季度新签合同额(剔除万郡绿建)33.67亿元,同增31.75%,逐渐消除疫情不利影响。报告期内,钢结构业务新签合同66.01亿元,同减5.51%,降幅较上半年缩小20.69个百分点,主因是Q3单季度空间结构、轻钢结构、多高层钢结构分别同增361.67%、22.55%、16.06%。万郡绿建作为公司创新远程采购“互联网+绿色建筑”的服务平台,前三季度新签线上销售订单金额15.65亿元,同增102.37%。随着万郡绿建业务的开展,公司整体品牌优势不断增强,预计传统钢结构和万郡绿建业务订单不断增长。 前三季度营收同比上升,毛利率小幅增长公司2020Q3单季度实现营收23.02亿元,同比增长25.59%,带动前三季度实现营收50.92亿元,同比增长12.91%,主因是疫情受控后复工复产和政府大力推动钢结构等装配式建筑。 公司前三季度整体毛利率为19.79%,较去年同期提升1.18个百分点,预计可能是剥离的地产业务业绩清算时收回尾款,或住宅钢结构业务毛利率有所提升。 期间费用同比上升,非经常性损益带动利润大增2020前三季度公司期间费用率为11.48%,同比上升1.44个百分点。其中,销售费用率2.37%,同比上升0.45个百分点,主要因子公司万郡绿建销售人员增加所致;管理费用率4.21%,同比上升0.35个百分点;研发费用率4.08%,同比上升0.62个百分点,主因是研发投入增加所致;财务费用率0.82%,与去年同期基本持平。公司计提资产减值损失(包括信用减值损失)374万元,较去年同期缩小3335万元,主要因坏账准备转回影响所致。 综合起来,2020前三季度实现归母净利润6.47亿元,同增114.47%,扣非归母净利润3.06亿,同增10.30%。主因是全资子公司土地收储事项导致资产处置收益同增2.96亿,以及出售房产公司及钢材期货业务导致投资收益同增0.96亿。Q3单季扣非归母净利润1.37亿,同增85.09%。 经营现金流净流入减少,资产负债率小幅下降报告期内收现比0.9801,同比减少9.26个百分点,付现比1.0077,同比减少6.52个百分点,使得经营现金流流出增速快于流入,经营性现金流量净额为1.46亿元,较上年同期少流入1.92亿元。公司资产负债率为52.01%,较2019年底下降6.20个百分点,主因是流动负债减少所致。公司董事会已审议通过2020年非公开发行A股股票预案,拟以非公开发行股票方式募集资金不超过12亿元,投资于杭萧钢构绿色装配式建筑示范基地等项目。 投资建议作为钢结构龙头企业,公司占据具备技术、品牌等优势,万郡绿建业务快速发展,Q3单季度新签合同、营收、扣非净利润同比大增。政府大力发展钢结构等装配式建筑,提出公建原则上采用钢结构等,预计推动公司传统钢结构和万郡绿建业绩持续增长。我们维持公司2020-2022年EPS为0.35、0.35、0.41元/股,对应PE为11.8、11.9、10.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:项目回款不及预期;钢材涨价超预期影响公司毛利率;疫情影响超预期
杭萧钢构 钢铁行业 2020-11-02 4.14 -- -- 4.52 9.18%
4.52 9.18%
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1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入50.92亿元,同比增长12.91%;实现归母净利润6.47亿元,同比增长114.47%;实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长10.30%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季营收/净利润同比大幅增长。1)营收方面::2020前三季度公司实现营业收入50.92亿元,同比增长12.91%。 其中Q3单季度营业收入23.03亿元,同比增长25.57%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润6.47亿元,同比增长114.47%;实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长10.30%。其中Q3单季度归母净利润11.69亿元,同比增长76.04%。报告期内公司出售房地产业务,业绩增厚。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率19.79%,同比提高1.18pct;净利率13.17%,同比提高6.26pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为11.48%,同比提高1.44pct。其中,销售费用率为2.37%,同比提高0.45pct;管理费用率为8.29%,同比提高0.97pct;财务费用率为0.82%,同比提高0.02pct;5)资产负债方面:应收账款及票据10.90亿元,同比下降19.40%,占总资产比例为12.65%,同比降低3.14pct;应付账款及票据22.13亿元,同比增长5.87%,占负债比例为49.37%,同比提高7.94pct;资产负债率为52.01%,同比降低6.90pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为1.46亿元,同比下降1.92亿元。 大力布局绿色智能装配式建筑,钢结构订单充沛。1)截至2020Q3,公司新签合同总额约为87.11亿元,其中钢结构新签合同额约66.01亿元。截至10月30日,公司已中标尚未签订钢结构合同的订单合计金额13.57亿元,未来业绩增长动力充足。在钢管束组合结构住宅方面,加强了与104家战略伙伴合作。在生产及项目承接方面,67家已顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约398万平方米。2)公司非公开发行A股股票募资12亿元,主要用于绿成后形成年产45万吨钢结构产品和250万平方米围护产品的产能规模,公司在绿色装配式建筑领域的技术水平和生产能力不断提升。3)公司出售全资子公司万郡房地产有限公司100%股权,剥离房产业务,进一步聚焦主业,有助于公司再融资。
杭萧钢构 钢铁行业 2020-08-13 4.97 -- -- 5.33 7.24%
5.33 7.24%
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公司近期公布2020年半年度报告,上半年实现营业收入27.89亿元,同比增长4.22%;归属母公司净利润4.78亿元,同比增长131.95%。点评如下:疫情影响下部分钢结构订单下滑,万郡绿建线上销售订单增长迅猛公司2020年上半年累计新签合同(剔除万郡绿建)总额37.79亿元,较2019年同期下降31.69%,主要是因为部分钢结构订单受疫情拖累所致。报告期内,钢结构业务新签合同总额34.88亿元,同比下降26.20%,主因轻钢结构和钢结构住宅订单减少所致,同比下降分别为39.05%和89.66%。另外,万郡绿建作为公司转型升级的新载体,上半年实现新签线上销售订单金额约8.16亿元,同比增长181.99%。公司作为钢结构龙头,技术、资源等优势明显,预计未来传统钢结构和万郡绿建业务订单将快速增长。营收稳定增长,毛利率小幅上升Q2单季度实现营收18.94亿元,同比增长26.51%,带动上年半实现营收27.89亿元,同比增长4.22%,基本消除疫情带来的不利影响。二季度的高速增长主要是因为疫情积压下订单的赶工所致。上半年累计新获专利22项,其中,钢管混凝土束结构住宅体系相关专利新增2项,不断巩固在钢结构建筑领域的技术优势。报告期内,公司毛利率为20.39%,较去年同期上升0.57个百分点。随着下半年钢结构业务的恢复以及万郡绿建业绩的释放,预计2020年毛利率有望回升。期间费用率小幅上升,非经常损益带动净利润大增上半年期间费用率为12.29%,较去年同期上升1.61个百分点。其中,销售费用率2.78%,同比上升0.82个百分点,主因子公司万郡绿建销售人员增加所致;管理费用率4.59%,同比上升0.41个百分点,主因子公司万郡绿建管理人员增加及折旧摊销增加所致。上半年实现归母净利润4.78亿元,同比大幅增长131.95%,主要是因为非经常性损益(土地收储款)大增所致。扣除非经常性损益的净利润为1.69亿元,同比下降16.95%。经营净现金流有所减少,拟正式剥离地产业务公司收现比1.43,同比下降2.31个百分点;付现比2.48,同比上升4.55个百分点。付现比增幅较大,使得经营现金流流出增速快于流入,上半年经营性现金流量净额为1.43亿元,较去年同期少流入2.31亿元。资产负债率下降至56.79%,较2019年底下降1.47个百分点。另外,公司拟转让万郡房产100%股权,正式剥离地产业务。我们认为,在行业龙头公司普遍公告定增的趋势下,公司剥离涉房业务便于后续再融资。投资建议:公司上半年营收消除了疫情负面影响仍保持正增长,剥离地产业务后更加专注于钢结构主业,便于融资扩产。此外,万郡绿建加速招商入驻,未来业绩有望快速释放。我们维持2020-2022年EPS为0.35、0.35、0.41元/股。对应PE为16、16、13倍,维持“增持”评级。风险提示:新签订单不及预期;万郡绿建推进不及预期;钢材涨价超预期。
杭萧钢构 建筑和工程 2020-06-29 3.55 4.87 20.54% 4.43 24.79%
5.58 57.18%
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把握装配式建筑增长商机,公司成为行业领先者杭萧钢构股份有限公司(简称“杭萧钢构”)成立于1985年,2003年成为国内首家钢结构上市公司,公司的主要业务有多高层钢结构、轻型钢结构、房产销售收入、建材产品、服务业。 公司董事长、控股股东及实际控制人单银木先生直接持有公司股份约9.05亿股,股权比例为42.01%。其他股东持股比例均未超过5%,前十大股东共同持有杭萧钢构52.27%的股份,整体股权相对集中。 装配式政策加码释放市场空间,市占率向龙头集中中央层面,住建部于2019年2月2日下发的《关于开展农村住房建设试点工作的通知》中明确提出要探索装配式建筑,推广应用农房现代建造方式。另外,地方政府在明确的装配化率目标考核要求下,将由点到面,进一步扩大装配式建筑的应用范围(危房改造、抗震改造),而各类安置房则是非常适宜的推广装配式建筑的载体。近年来,我国钢结构行业产量逐年提升,尽管行业集中度依旧较低,但市场占有率向头部企业倾斜的趋势明显。国内钢结构企业在钢结构住宅领域涉足较少。而国内的住宅市场,相较于国外,我国钢结构住宅因兴起较晚,钢结构住宅占比尚处于非常低的水平,竞争态势呈现出还未充分发展的状态。 钢结构主业发展稳健,“互联网+绿色建筑”坚实推进目前公司在广东、河北、山东等地设有十个钢结构生产、制造加工基地,一个配套建材生产基地,拥有先进的生产线和设备,2019年公司累计新签合同金额约85.7亿元,同比上期增长20.19%。同时,公司自2015年开始开展技术许可模式,将技术、品牌、管理等技术许可给合作方,收取资源使用费,同时出资与合作方成立参股公司,截止2019年年底,公司共有102家战略合作伙伴。另外,公司为实现“绿色建筑集成服务于全人类”的愿景目标,投资设立了万郡绿建。万郡绿建打造建筑生态链上下游供需方企业的服务平台,利用TOC管理方法来帮助供需双方降低成本以及提升经营效益。 建筑业收入稳增长,绿色电商模式表现亮眼公司2019年营业总收入66.33亿元,同比上涨7.26%。公司主要收入来源建筑业,2019年建筑业收入55.89亿元,同比增长29.24%,公司服务业亮眼,2019年营业收入1.17亿元,同比增长254.14%,服务业毛利率为6.1%,同比减少40.7个百分点,主要原因是公司加大对万郡绿建投入,开馆前期采取展位免费的措施,从而导致收入大幅减少。2019年公司总毛利率17.78%,同比减少3.9个百分点,主要原因是公司主动放缓战略合作,对万郡绿建加大运营投入。对万郡绿建的投入也导致了公司经营活动产生的现金流量净额持续下降。2019年公司资产负债率小幅上涨,同比提升1.12个百分点,但是依旧处于较低的水平。长期偿债能力不错。公司的资产周转率控制在70%-80%,较为稳定。公司净资产收益率有所下降。 投资建议根据我们的预测,公司2020至2022年营业收入分别为59.71、80.53、91.98亿元,同比增长-9.98%、34.86%、14.22%,公司归母净利润分别为7.57、7.52、8.85亿元,同比增长61.45%、-0.63%、17.59%,EPS分别为0.35、0.35、0.41元/股,对应的PE分别为10.6、10.7、9.1倍。 首次覆盖,目标价格为5元,给予“增持”评级。 风险提示:固定资产投资增速下滑加速;钢结构技术发展缓慢,开发商对钢结构住宅建筑接受度低;疫情导致公司订单完成不及时;万郡绿建发展具有不确定性。
杭萧钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.32 3.21 -- 4.30 29.52%
5.00 50.60%
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维持谨慎增持。考虑公司技术授权业务低于预期、且已签约超100家或难再大幅扩张,下调预测2019-21年EPS为0.2/0.25/0.32元(原0.28/0.32/0.36元),增速-22/24/26%;参考同行业可比公司估值并依据公司首创绿色电商模式并已顺利运营给予一定估值溢价,给予公司2020年13.5倍PE,下调目标价至3.38元,维持谨慎增持。 传统钢结构订单高增长,受益政策支持且自身优势望续发力钢结构住宅。1)公司2019年前三季度新签约88.6亿元(+25.6%):钢结构制造和安装约69.9亿元(+22.3%),其中多高层39.4亿元(+16.9%)/轻钢16.9亿元(+17.6%)/钢结构住宅10.8亿元(+52.8%);战略合作4单14.5亿元(-80.1%);2)截止2019年末公司已累计签约102单(2015-19年分别签单1/9/29/36/23/4单),合计收取资源使用费约36亿元;3)2019年首次明确提出鼓励住宅试点并有7省试点+装配式钢结构住宅技术标准正式推出;我们认为两大重要变化将推动钢结构住宅驶入快车道,公司望充分受益。 绿色电商业务引领行业发展新模式正积极推进。1)公司成立绿色电商平台万郡绿建,将依托前期战略布局和先发优势,为绿色建筑产业生态圈内建筑建材/部品/装饰等主体提供展示/采购/咨询等服务;2)对供方:项目聚集/降成本/供应链金融保障/TOC;对需方:战略集采/精准匹配/一站式服务/拓融资/降成本;3)2019年前三季度展示中心签约合同额约2.76亿元、线上交易量约4.9亿元;4)考虑未来线下将继续迎密集签约入驻、线上交易量望持续增长,电商模式望构筑起强有力的生态系统且增厚公司利润。 催化剂:政策支持钢结构力度增强,订单高增长等核心风险:钢结构订单增长/绿色电商推进低于预期,技术优势削弱等。
杭萧钢构 建筑和工程 2019-04-25 3.81 4.20 3.96% 4.77 1.92%
3.88 1.84%
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谨慎增持。公司2018年营收约61.8亿元(+34%)/净利约5.7亿元(-26%)低于此前预期,我们认为与战略合作签单同比下滑有关;我们下调预测2019年EPS至0.34元(原0.73元)增速6%,预测2020-21年EPS为0.38/0.44元增速14/14%;参考同业可比公司给予2019年16倍PE,下调目标价至5.44元,下调评级为谨慎增持。 2018年Q3-Q4净利增速下滑较多,毛/净利率亦有所下滑。1)Q1-Q4净利为1/29/2.24/0.75/1.4亿元,增速7/-6/-57/-40%,Q3-Q4降幅较高或与战略签单同比下滑较多有关(上年同期基数较高);2)毛利率21.7%(-11.5pct)因低毛利率的传统业务占比回升及高毛利率的战略合作业务占比下降,净利率9.3%(-7.2pct);3)期间费用率8.8%(-2.1pct),销售费用率1.2%(-0.2pct)/管理费用率6.8%(-1.9pct);4)经营净现金流6.5元(-29%);5)应收账款比总资产16.1%(-1pct);资产减值损失占比1.21%(+0.14pct)。 2018年战略合作有所下滑,传统钢结构业务回暖。1)公司2018年新签合同约90亿元(+50%):钢结构制造和安装71.3亿元(+87%),其中多高层43亿元(+119%)/轻钢19.6亿元(+170%);战略合作23单8.3亿元(-37%);房产开发8.1亿元(+16%);2)截止2018年末公司已将三代技术分享给98家战略合作伙伴,87家合资钢构公司完成工商设立并取得营业执照/53家完成厂房建设或改造/47家已顺利投产/45家已承接各类钢构工程项目;3)2019年3月住建部发布“2019年工作要点”,强调要推进钢结构于住宅建设试点,利好钢结构装配式发展,公司具资质品牌/技术经验/规模优势将受益;4)公司积极推进电商平台即万郡绿建。 催化剂:政策钢结构支持装配式增强,订单延续高增长等 核心风险:订单增长及落地低于预期,技术领先优势削弱等。
杭萧钢构 建筑和工程 2019-04-22 4.05 -- -- 4.98 0.00%
4.05 0.00%
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事件: 公司发布 2018年年度报告, 全年实现营收 61.84亿,同增 33.62%,实现归母净利润 5.68亿,同减 26.04%,实现扣非 5.43亿,同减 28.45%; 钢结构住宅龙头,率先受益政策推进装配式建筑。 公司系国内首家钢结构上市企业, 具有房建施工总承包壹级、钢结构工程专业承包壹级等业内领先资质, 自 1999年起涉足钢结构住宅体系研发,形成了国内最成熟配套的多高层钢结构住宅产品系统, 2010年被住建部授牌国内首个也是唯一拥有自主知识产权和完整配套体系的钢结构“ 国家住宅产业化基地” ,并入选住建部首批装配式建筑产业基地名单。 公司累计开发建设了 500万平钢结构住宅,近 500栋高层、超高层,产品服务达全世界 50多个国家和地区,其中包头万郡大都城规模约 100万平,是全国在建规模最大的钢结构住宅示范项目,被住建部批为“省地节能环保型住宅国家康居示范工程”。 我们认为未来两年装配式建筑将全面实施(产业升级和节能环保两大诉求推动, 2018年政策逐步落实到市级层面,按全国/各省规划加总方法估算 2017-2020CAGR 分别高达 40%/54%),而钢结构将充分受益装配式建筑实施( 结构优势显著,成本端改善, 技术规范体系相对成熟,受益PC 监管收紧, 低渗透率带来高成长弹性), 钢构龙头有望凭借政策扶持加速扩张抢占未来龙头地位, 凭借产能和实践优势反推设计、加速产业集中; 钢结构主业订单和营收增势迅猛、利润水平有所提升。 受益装配式浪潮、制造业景气度回升, 公司全年钢结构制造及安装业务新签 71.28亿( YOY+87%), Q1-Q4分别新签 20亿( YOY+96%) /20亿( YOY+29%) /18亿( YOY+155%) /14亿( YOY+140%), 增速迅猛、 较 2016/2017年的-12%/-5%大幅提升。新签业务对应当期钢结构业务收入的 1.7倍,其中多高层/轻钢结构分别新签 43亿( YOY+119%) /20亿( YOY+171%),分别对应当期该细分业务收入的 2.1倍/4.5倍。受充沛订单推动,全年钢构主业收入增速较快、毛利率有所提升,其中多高层收入 33.51亿,同增 61.3% ( +40pp),占比达 54%( +9pp),毛利率 13%( +1.3pp);轻钢结构业务收入 9.67亿,同增 18.3%( +15pp),占比 16%,毛利率 11.43%( +0.4pp); 资源使用许可业务盈利模式清晰、市场容量可观、公司竞争优势仍然突出,有望持续受益装配式建筑/钢结构住宅市场快速发展。公司当前累计和100家企业签署战略合作协议,涉及资源使用费总计 35.4亿,已回款 30.66亿, 估算毛利率超 80%、 远高于其他业务。 报告期内新签 23家、 涉及 8.33亿,业务量同比下滑,致公司整体毛利率/净利率分别下滑 11.5pp/7.2pp至 21.7%/9.3%,经营现金流净额同比下滑 29%至 6.52亿(但对应当期归母的 115%,仍保持在较高水平)。我们认为( 1) 该项业务具有扎实的政策基础、帮助当地开发商获取土地优惠补贴激励和高周转的清晰商业逻辑,且钢结构住宅具有得房率高和抗震佳等优势而渗透率较低、未来将是钢结构领域重点发展方向,业务模式仍具有较强生命力,粗略估算授权市场容量在 200亿以上,公司较其他新入者具有显著先发优势和业务优势( 合作方更看重成熟的、拥有丰富市场化实践经验积累的住宅技术体系),有望继续保持龙头地位、持续享受政策红利;( 2)截至报告期末公司已与战略合作方合资设立 87家钢构公司,其中 53家完成厂房建设或改造、22家在建、 12家筹建,47家顺利投产,累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约 291万平,2018年确认后续资源使用费达到 246万,未来该项收入厚积薄发有望为公司提供持续收益; 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为75.82亿元、 88.58亿、 101亿元;归母净利润分别为 5.36亿元、 5.82亿元和 6.61亿元; EPS 分别为 0.3元、 0.33元和 0.37元,对应 PE 分别为16.7X、 15.4X 和 13.6X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 宏观经济风险; 2、 市场竞争风险; 3、 材料价格风险。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-09-10 4.51 -- -- 4.77 5.76%
4.77 5.76%
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支撑评级的要点 营收稳步增长,营运能力持续改善:上半年营收24.68亿元,yoy15.85%;归母净利3.53亿元,yoy-1.53%。营业收入实现稳步增长,净利润背离营收下降主要系销售费用提升带来成本上行,盈利承压2018年半年报披露营业周期429天,存活周转天数341天,均逐步回调至较好水平,营运能力显著改善。 战略合作业务同比减少,毛利率结构性下滑:2018年上半年公司与16家合作单位签订战略协议,涉及资源使用费用5.88亿元。确认资源使用收入5.53亿元,应收账款回款情况较好。先期支付叠加后期持续使用费用,收入具有可持续性且毛利率维持在高位达到73.25%。战略合作业务数量同比有所减少,确认资源使用费亦有所下滑,导致公司毛利率结构性下滑,是上半年净利润减少的主要原因。 产品体验中心年内落地,商业模式再创新驱动业绩高增:公司体验中心将于2018年四季度落地,2018Q4/2019/2020年开放展位1800/6000/10000个,预计收入分别为0.42/3.62/5.28亿元。创新商业模式的同时,加强技术交流,推广公司品牌,实现业务协同,有望成为公司业绩新增长点。 评级面临的主要风险 宏观经济形势和政策导向风险,原材料价格上涨风险,战略合作业务可持续性风险 盈利预测与估值 预测2018-2020年公司营业收入为54.61、60.07、64.88亿元,归母净利8.30、10.28、12.16亿元。EPS为0.475、0.589、0.700元。维持买入评级。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-09-04 4.69 5.21 28.96% 4.77 1.71%
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公司上半年营收/归母净利润分别为24.7/3.53亿元,分别同比+15.85%/-1.53%,基本符合我们预期。 经营分析 传统业务复苏明显,技术授权下滑拖累业绩:据我们拆分公司H1传统业务营收19.15亿,同比增长29%,毛利率9.81%,较上年同期提升3.2pct,传统业务复苏明显;H1技术授权模式营收5.53亿,较上年同期下滑14%,毛利率约93%和上年同期持平,毛利润占比高达73.25%。受技术授权收入下滑,公司H1毛利率28.44%,较上年同期下降4.25pct。公司本期期间费用率10.41%,较上年同期下降1.58pct,主要原因系股份支付行权费用大幅下降(从上年同期的2083万元下降至15万元)。公司技术授权合作公司整体仍旧处于亏损状态,但亏损较上期有所收窄,投资净收益同比增长50%。 经营性现金流改善明显,经营质量持续保持高质状态:报告期公司经营性现金净额3.83亿元,同比增长98%,报告期公司收现比1.07,较上年同期1.01有所提升,付现比0.98,较上年同期的1.03有所下降,此外公司预收款14亿(同比增长64%)。报告期末公司杠杆率60.7%,剔除预收账款之后的杠杆率43.26%,和上年同期基本持平,应收账款/存货合计占总资产比重59%,较上年同期下降8pct,坏账损失1410万元,存货跌价损失为负300万元,应收账款和存货风险较小。 传统业务料持续复苏,棚改实物化比例提升利好装配式:今年至今公司技术授权签单合计17单,涉及资源使用费6.23亿(同比-31%),技术授权落地放缓。公司上半年新签传统业务订单约43.7亿,较上年同期增长约50%,其中毛利率较高的多高层钢结构新签订单同比增长约85%,传统业务复苏明显。根据《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,2016年全国新建装配式建筑占比仅4.9%,装配式建筑未来发展空间巨大。根据我们测算,棚改实物化安置比例提升2018年棚改装配式建筑市场规模达3700亿,将较2017年增长约36%。 投资建议 我们维持预测公司2018/2019公司实现EPS0.45/0.53元,维持目标价6.75元(15*2018EPS)。 风险提示 技术授权进展低于预期,业绩低于预期,钢材价格上涨,公司治理风险等。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-07-25 4.78 5.21 28.96% 5.69 19.04%
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装配式建筑趋势明确发展空间巨大:①人口结构老龄化是装配式建筑发展根本动力,近年来民工紧缺现象普遍,新生代农民工(80后)从事建筑业比例仅有9.8%(而上一代该比例为27.8%);②美丽中国/降低能耗大背景下,国家大力推行装配式建筑:根据《“十三五”装配式建筑行动方案》到2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上,《建筑节能与绿色建筑发展"十三五"规划》中规划到2020年城镇新建建筑中绿色建筑面积比重超过50%。③据住建部统计,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿平方米,同比增长57%,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%,装配式建筑发展迅速,未来发展空间巨大。 棚改货币化安置比例下降料扩张装配式建筑市场容量:①一般而言棚改细分市场内装配式建筑在实物安置中应用比例更高,棚改货币化程度越高则装配式棚改项目占比越低;②2017年8月住建部引发《关于申报2018年棚户区改造计划的通知》提出,商品住宅消化周期在15个月以下的市县应更多采取新建安置房的方式,根据易居研究院统计截至2018年5月份全国100城地产去化周期平均约10个月,这意味着未来棚改实物化安置比例将上升;③根据贵阳市人民政府办公厅消息,贵阳市“2018年10月1日起,全市建筑规模2万平方米以上的棚户区改造安置项目(货币化安置除外)等应采用装配式建造”;④假设2017年棚改货币化安置比例60%且货币化安置比例中装配式建筑占比5%,2018年棚改货币化安置比例为40%,另假设棚改实物化安置中采用装配式建筑的比例为80%,棚改住宅套均面积85平,建安成本1500元/平米计算,2018年棚改装配式建筑市场规模达3700亿,较2017年增长约36%。 低估值装配式钢结构龙头:公司为装配式钢结构商业模式/技术龙头企业,新商业模式大幅改善公司财报(剔除预收账款杠杆率仅38%,17年ROE达27%,近3年经营现金流持续为正),但目前PE(TTM)仅10.8倍,上半年技术授权收取费用合计4.83亿元,同比虽有下降但不改长期发展空间。 投资建议 我们认为装配式建筑市场规模巨大,公司作为龙头估值偏低,我们预测公司2018/19年EPS分别为0.45/0.53,给予目标价6.75元(15*2018EPS)。 风险提示 技术授权进展低于预期,业绩低于预期,钢材价格上涨,公司治理风险等。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-04-27 6.43 8.73 116.09% 6.75 4.98%
6.75 4.98%
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2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。 经营分析 业绩稳健增长,现金流持续改善。1)2018年Q1营收/归母净利润达8.7/1.3亿元,同增9%/7%,符合预期。2)公司毛利率仅30.6%,较去年同期下滑3.1pct,毛利率下滑主要系高毛利率的技术授权业务占比下滑。3)公司期间费率仅12.35%,较去年同期下滑2.7pct,其中销售费率/管理费率/财务费率下滑0.3pct/1.95pct/0.4pct。4)受益技术授权业务,公司经营活动产生的现金流净额达8.7亿,同增9%,收现比达138%,较去年同期提升15%,资产负债率降低1.63pct至57%, 订单业绩证实传统业务高增,Q2技术授权预计维系高增。1)2017年Q1公司新签订单达23.8亿元,同增72%,其中技术授权业务新签5单共计2亿元,同减18%,传统钢结构业务订单同增96%,地产开发同增83%,传统业务高速增长。2)2018年Q1公司签约技术授权订单达2亿元,假设技术授权业务毛利率(93%)维持不变,则公司传统业务毛利率达12%,较2017年提升1.5pct,传统业务毛利率有所回升印证传统业务回暖。3)考虑公司子公司主要经营传统业务,我们用合并报表与母公司报表差额来衡量子公司业务数据,公司2018年Q1子公司仅亏损0.1亿元,远低于去年同期(0.48),传统业务有所回暖。4)公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4技术新签授权订单7/11/9/11,一季度签约数相对较少,预计伴随住宅钢结构行业爆发(未来三年CAGR达53%),公司二季度技术授权订单维系高增。 投资建议 我们预测公司2018/19年净利润为10/12亿元,EPS分别为0.74/0.87元,维持目标价15元,对应2018/2019年PE估值分别为20/17倍。 风险提示 钢材价格持续上升,技术授权新签订单低于预期,技术合作方亏损,大股东减持等。
杭萧钢构 建筑和工程 2018-04-19 6.63 8.73 116.09% 8.80 0.00%
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公司发布2017 年年报:实现全年营收46.28 亿元,同比增长6.68%, 归母净利润7.68 亿元,同比增长71.14%,EPS0.56 元/股。 点评: 业绩高增主要源于技术授权。业绩高增的原因主要在于钢结构施工营收同增15.2%,占比62.6%(+4.67pct),仍是公司收入的主要来源,在传统主业继续夯实的同时,技术授权业务收入同增34.3%,占比28.4% (+5.8pct),且技术授权毛利率比传统业务更高,对业绩高增贡献巨大。 技术授权势头良好,签订重大合同。公司研发的钢管束剪力墙结构相比传统结构而言具备一定创新性,公司通过技术授权的形式实现业务拓展,14-17 年签署合作协议分别有1/9/29/36 个,收取一次性资源使用费分别0.40/3.06/9.78/13.13 亿,,实际回款0.39/2.63/9.60/10.48 亿, 18 年截至目前新签协议6 个,一次性资源使用费2.36 亿,合作协议逐年加速落地。同时后续项目实施阶段,按建筑面积收取5 元/ 的费用,以获取长期技术使用收益。 受益装配式推行东风。装配式市场空间巨大,且受到政策面大力支持, 钢结构是天然的装配式建筑,具备绿色建筑的特征,通过合理设计与组织安排,可发挥轻质高强、抗震性能卓越、施工工期短,结构占用面积小等优点。当前钢结构装配式的市场份额尚不足20%,未来仍有广阔空间。 电商平台上线,布局产业链一站式采购服务。万郡绿建是以绿色建筑全产业链材料为产品的垂直领域B2B 电商交易平台,于18 年3 月8 日正式上线,把握绿色建筑产业机遇,发展“互联网+绿色建筑”战略, 通过线上商城、线下体验馆相结合模式,有望解决传统建筑行业供需矛盾,打造一站式、全方位、闭环服务。 财务预测与估值:我们预测公司18-20 年业收入52.18/57.32/61.72 亿, 归母净利润为9.37/11.06/12.29 亿元,EPS 分别为0.68、0.81、0.89 元, 对应PE 分别为13.4X、11.4X、10.2X,维持“买入”评级。 风险提示:装配式推行不及预期,技术授权业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名