公司公告22年半年度报告，22h1公司收入16.4亿元，yoy+19.6%；归母净利0.7亿元，yoy+25.8%；扣非归母净利0.6亿元，yoy+15.8%。22q2单季度收入10.2亿元，yoy+34.6%；归母净利0.3亿，yoy+183.4%；扣非归母净利0.2亿，yoy+133.1%。收入利润均快速增长。 BIPV收入快速起量，带动收入快增，22q2盈利能力大幅改善 收入分业务，22h1公司建筑金属围护系统/声屏障系统/土壤治理/BIPV业务分别收入13.2/0.7/1.0/1.5亿元，建筑金属围护系统/声屏障系统/土壤治理收入yoy分别+3%/+447%/+40%，BIPV收入占公司营收比例9.1%。新签角度，22h1公司新增中标78个，其中，建筑装饰板块中标项目50个，环保板块中标项目7个，光伏板块中标项目21个；新增中标额23.15亿元，yoy+25%，较好支撑后续收入增长前景。传统主业收入稳步增长，BIPV业务已有较好贡献。 22h1公司综合毛利率17.0%，yoy-1.7pct；单22q2毛利率15.5%，yoy-2.4pct。毛利率阶段承压，或因防疫支出阶段较多。22h1公司期间费用率10.6%，yoy+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.3%/3.6%/1.2%，yoy分别+0.5/-0.1/+0.6/-0.4pct。减值损失影响减小，投资收益增加，22h1公司减值损失0.3亿元，占收入比例1.8%（vs 21h1占收入比例2.7%），投资损失0.03亿元，占收入比例0.2%（vs 21h1投资损失占收入比例0.7%），综合影响下，22h1公司归母净利率4.3%，yoy+0.2pct；单22q2归母净利率2.9%，yoy+1.5pct。 BIPV转型全面发力，战略合作协议签署与订单落地节奏加快 21fy公司与隆基签署战略合作协议，并于股权层面实现较深入绑定，携手进军BIPV广阔市场。双方在股权、公司合并、客户拜访及签约等方面的密切合作，持续夯实公司在BIPV项目承接、设计、运营、交付等方面能力。22h1公司延续快速战略布局节奏，与全国最大的绿色建筑新材料集团-北新建材、中国化学下属公司中国化学工业桂林（CGEC）等重点客户签署战略协议。继与山重集团签署战略协议之后，22h1中标山重集团权属公司屋面分布式光伏发电项目，项目金额7.99亿元，为公司进入BIPV领域以来首个大型BIPV订单，标志着公司BIPV大型项目的陆续落地。 成长前景值得重视，维持“增持”评级 公司为国内建筑金属围护领军企业，主业优势地位稳固。围绕“双品牌”战略驱动，公司加速BIPV领域转型，进展不断，有望较好受益BIPV景气持续向上。维持前期盈利预测，预计22-24年公司归母净利为4.0/6.2/8.4亿，23/24年yoy分别+53%/+36%，公司光伏建筑项目落地进展好于预期，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期。

公司近日公告《关于公司 2022年度日常关联交易额度预计的公告》， 其中向关联方西安隆基绿能建筑科技有限公司（下文简称为隆基绿能建筑， 为公司第二大股东隆基股份,601012.SH， 之全资孙公司） 含税采购金额 22年预计为 25亿（vs 21年发生金额为 0.0086亿元）。我们认为该关联交易规模显示公司内部对于 BIPV 业务大规模扩张已有较好准备并初步圈定目标， 超市场及我们前期预期。 公司近期亦公告收到新华都实业集团股份有限公司（002264.SZ，主要从事大卖场、综合超市及百货的连锁经营）及其一致行动人近日通过集中竞价交易等方式将持有公司股权占比提升至 5.20%。我们认为该事件反映产业资本对于公司发展前景有较强信心。 22年 BIPV 业务或再造“两个森特”我们推测公司向关联方隆基绿能建筑采购原材料为 BIPV 组件，参考近期 BIPV招标价格约 2.0元/W， 22年关联采购规模 25亿元对应约 1.25GW。同时参考20年 BIPV 系统建造成本约 5.0元/W，森特股份作为 BIPV 系统解决方案提供商，该关联采购规模对应公司收入约 62.5亿元，我们认为其或为公司 22年 BIPV业务拓展指引。大致相当于依托 BIPV 增量业务， 收入角度实现再造“两个森特”（注：公司 20FY 收入规模为 31.5亿）。 另一方面， 因缺乏相关工程案例数据，该业务利润率相对较难估计；考虑到组件、逆变器等核心成本要素需隆基协同支持，我们预计 BIPV 业务利润率或低于公司传统业务利润率。 政策暖风频吹， 看好分布式光伏前景21/10国家能源局发布的 21Q1-3全国光伏发电运行情况，同期我国新增光伏并网容量 25.56GW，其中集中式/分布式分别为 9.15/16.41GW，分布式占比高达64.20%（vs 21Q3末我国累计光伏装机中分布式占比为 33.8%），在 21年组件原材料有较大压力的背景下，分布式光伏发展表现出较强承压能力（我们认为源于其单位投资成本更优，同时业主方对价格敏感度亦更小）。 21/06国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》（下文简称整县推进），显示政策对于分布式光伏前景认可及推广重视度， 整县推进或为实现“十四五”装机规划目标的重要抓手；2021/10国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出 25年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%；政策暖风频吹， 我们对后续 BIPV 发展节奏保持乐观。 调升 22/23年盈利预测， 继续看好公司二次成长前景， 维持“增持”评级公司与隆基绿能建筑关联交易规模反映公司 22年及后续 BIPV 发展信心，维持公司 21年业绩预测 1.5亿，上调公司 22/23年公司业绩预测至 4.2/6.9亿（前值 2.7/4.6亿），现价对应公司 22年 PE 60x，我们看好 BIPV 市场前景，同时认为公司二次成长前景值得期待， 产业资本大额增持佐证产业逻辑， 继续维持“增持”评级。 风险提示： 新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期

隆基与公司携手进军BIPV蓝海，或为公司成长新动力，维持“增持”评级 公司近日公告，公司实际控制人刘爱森及其控制企业士兴盛亚、华永投资与隆基股份签署《股份转让协议》，隆基股份拟从三方收购合计27.25%的公司股权。交易完成后，隆基将成为公司第二大股东。隆基与森特牵手拟拓展光伏产品应用产品，推动BIPV应用。BIPV发展或在“十四五”期间提速，隆基、森特强强联手，卡位BIPV赛道先发优势，BIPV业务或成公司成长新动力。合作细节仍待落地，效果仍需进一步观察，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，维持“增持”评级。 隆基与三方达成股权收购协议，隆基与公司利益深度绑定 据公司公告，隆基与公司实控人刘爱森及其实际控制的士兴盛亚、华永投资（公司IPO前进入的财务投资者）三方达成股权收购协议，隆基将分别从刘爱森收购7.25%（公司总股本占比，下同）、士兴盛亚收购10.00%、华永投资收购10.00%公司股权。交易价格为12.50元/股（较公告日公司收盘价9.56元/股溢价30.8%），交易金额合计约16.4亿。交易完成后，隆基将持有公司股权占比为27.25%，成为公司第二大股东；刘爱森及士兴盛亚合计持有公司股权占比由57.43%降至40.18%，实际控制人地位不变。隆基与公司利益实现深度绑定，显示双方合作诚意。 牵手推进BIPV应用拓展，“十四五”期间BIPV行业发展或提速 据隆基股份公司公告，交易将有助于发挥森特股份在建筑屋顶设计/维护上的优势，并结合隆基股份在BIPV（光伏建筑一体化）产品制造上的优势，进而拓展光伏产品应用前景。推动BIPV应用拓展为双方深度合作的重要因素。相较BAPV（后置式光伏发电系统），BIPV在经济性/防水可靠性等方面均有明显优势。据北极星太阳能光伏网，20年我国光伏发电度电成本预计约0.36元/度，光伏发电度电成本已具备明显经济性，BIPV发展或迈入快车道。据北极星太阳能光伏网，目前全球BIPV年新增装机规模约1GW，中国约占七成。我们认为，经济性为BIPV发展内在驱动力，“碳达峰”等政策为外部助推力量，BIPV或在“十四五”期间迎来较快发展。 BIPV或成新增长点，维持“增持”评级 公司为金属维护行业领军企业，在研发能力、成本控制及客户口碑等方面具备优势。BIPV或为未来值得期待的蓝海市场，公司与隆基携手或在该领域占据先发优势，或成为未来业绩增长新引擎。股权转让仍未最终完成，且BIPV业务如何推进仍待进一步细化，我们暂维持公司20-22年归母净利预测为2.0/2.8/3.3亿，YoY分别为-7%/41%/20%，可比公司21年PE26x，考虑公司成长前景或明显改善，给予适当溢价，认可给予21年28xPE，对应目标价16.24元，维持“增持”评级。 风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期；股权转让尚未完成，相关事项存在不确定性

国内金属围护行业领军企业，高端金属围护系统一体化服务商森特士兴集团股份有限公司是国内成立于 2001年，2016年登陆上交所，提供金属屋面系统从工程咨询、设计、专用材料供应和加工制作到安装施工全过程的一体化解决方案，目前市值达到四十多亿，稳居金属屋面行业第一。 “后疫情时代”国家基础建设发力，金属围护市场前景广阔建筑金属围护系统主要应用于工业建筑与公共建筑两大领域。交通运输、仓储和邮政业固定资产投资多年稳定增长，物流仓储与集转运中心建设将成为金属围护行业市场的有力突破，预计将带来 286亿元的需求；2020年基建工程托底经济，民航机场投资增长，铁路运输业投资增速回升带动铁道火车站建设投资增加，我国会展业规模不断扩大，预计各项公共建筑将带来金属围护系统 66亿元的增长。 公司作为金属围护行业的领军企业，核心技术突出，市场龙头地位稳定，拥有先进的金属屋面制作工艺和现场生产技术，致力于为业主提供定制的一体化服务；公司积极进行全国布局，陆续在上海、武汉、重庆和广州等地建立分公司，业务分布越发趋于合理，参与建设雄安站、大兴机场等多项国家重点工程。 声屏障行业细分领域方兴未艾，土壤治理市场潜力大交通声屏障未来预计年均新增需求达 26亿元。《交通强国建设纲要》明确提出到 2035年基本建成交通强国的目标，推进干线铁路、城际铁路、城市轨道交通融合发展。公司自 2013年开始与旭普林就高铁声屏障技术开展合作，目前已成为国内铁路和市政道路噪声治理领域的主要解决方案提供商。 我国逐渐重视土壤治理工作，近年来《中华人民共和国土壤污染防治法》等各项法律法规的相继出台，极大地带动了土壤治理服务的需求，是土壤修复行业发展的重大机遇，预计每年土壤治理需求将新增 50亿元。公司于2018年引入原位热脱附等先进土壤修复技术，首钢旧址土壤修复项目的成功完成，为今后开展大范围、大规模的土壤治理类项目积累了丰富经验。 投资建议公司是金属围护行业领军企业，在研发能力、成本控制、客户口碑方面等具有优势；未来金属围护市场规模仍将扩大，公司作为行业龙头将充分受益；公司积极开拓环保领域新业务，深化与德国旭普林公司的合作，引进国际领先的技术，加速环保布局，提供全新营收增长点；公司订单获取能力强，在手订单充足，业绩有望保持较高增速。我们看好公司长远发展，预计公司 2020-2022年 EPS 为 0.41、0.58、0.69元/股，对应 PE 为 21、15、12倍，目标价格为 10.44元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：制造业固定资产投资下滑风险；回款风险；疫情导致公司订单完成不及时；土壤修复订单低于预期。