事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收312.72亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%，其中24Q2实现营收168.20亿元，同比增长7.32%/环比增长16.38%，归母净利润3.29亿元，同比+13.70%/环比+19.73%，扣非归母净利润3.09亿元，同比+21.15%/环比+34.27%。 评论：24Q2涤纶长丝盈利好转，Q3旺季来临盈利有望持续改善。2024年上半年涤纶长丝行业国内下游需求较好，上半年加弹、织造设备持续投产，涤纶长丝直接需求提升。根据经营数据显示，涤纶长丝H1销量合计为338.77万吨，同比+6.7%；单二季度销量合计为180.95万吨，环比+14.7%。单价方面，二季度整体成交价有较好支撑，根据经营数据显示，24H1POY均价为0.69万元/吨，同比+2.0%，FDY均价为0.78万元/吨，同比+3.0%，DTY均价为0.88万元/吨，同比+4.8%。展望后续，随着金九银十的到来，涤纶长丝盈利有望继续得到修复。PTA方面，公司目前产能达到500万吨，主要以自用为主，24H1销量为22.65万吨，均价为0.52万元/吨。涤纶短纤方面，24H1实现量价齐升，从经营数据来看，24H1实现营收40.82亿元，同比+28.12%，销量62.27万吨，同比+25.75%，销售均价为6555元/吨，同比+1.9%。费用率方面，总体控费能力较强。从报表来看，销售费用率持续下降，而研发费用率有所上升，展现出公司的成本控制能力。公司2024H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.14%/1.17%/1.07%/1.92%，同比分别-0.03PCT/+0.05PCT/+0.23PCT/+0.13PCT。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为740万吨，预计2024年新增40万吨产能，2025年新增65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有500万吨PTA产能，远期规划540万吨，均采用最先进的P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议：考虑到涤纶长丝价差修复节奏不及此前市场预期，因此我们下调此前预期，预期公司2024-2026年的归母净利润为15.27/20.69/27.05（前值为19.11/24.34/29.51）亿元，对应24-26年EPS1.00/1.36/1.77元，当前市值对应PE分别为10x、7x、5x。参考可比公司估值及历史估值，给予2024年15倍PE，对应目标价15元，维持“强推”评级。 风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收19.52元，同比+0.55%；归母净利润为1.17亿元，同比-45.37%；扣非归母净利润为0.40亿元，同比-79.21%。 其中24Q2实现营收9.85亿元，同比+6.11%/环比+1.97%；归母净利润为0.92亿元，同比+16.15%/环比+266.55%；扣非后归母净利润为0.33亿元，同比-51.32%/环比+381.57%。 评论：芳纶业务毛利率小幅下滑，总体较为稳定。根据公司公告，芳纶板块营收11.10亿元，同比-6.86%，营业成本6.83亿元，同比-3.07%，毛利率38.48%，同比-2.41PCT。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢叠加当年的招标采购活动减少，国内间位芳纶的防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力。对位芳纶方面，信息通信基建需求由快速增长逐步放缓，带来光缆领域的需求下行。此外，国际龙头的供应逐步恢复，并采取价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。 氨纶板块增收不增利，拖累上半年业绩。根据公司公告，2024H1氨纶板块营收8.19亿元，同比+13.99%，营业成本8.92亿元，同比+28.95%，毛利率-8.99%，同比-12.64PCT。从行业数据来看，上半年由于主原料PTMEG的价格持续走低，氨纶市场价格呈现单边下行趋势，行业多数企业处于亏损状态。根据CCFEI的数据，2024Q2氨纶市场均价为28446元/吨，同比-12.4%/环比-4.5%。价差方面，2024Q2氨纶价差均值为12553元/吨，同比-3.7%/环比-2.5%。后续来看，氨纶价格预计中短期将在底部缓慢调整。公司目前产能位居全球第五位，公司持续推进技术迭代革新和研发创新，并实现差异化产品的商业化。 新能源业务产业化持续推进，芳纶涂覆隔膜获得小批量订单。公司的SAFEBM电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内SAFEBM芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期。 投资建议：预计2024-2026年实现归母净利润3.42/4.58/6.03亿元，同比增速分别为+2.7%/+34.0%/+31.6%。根据可比公司估值及历史估值来看，我们给予公司2024年25xP/E，目标价格10.00元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等

公司发布 2024年中报， 24H1实现营收 3.23亿元，同比+31.51%；实现归母净利润 0.41亿元，同比+52.38%。其中单二季度实现营收 1.88亿元，同比+24.04%/环比+39.13%；实现归母净利润 0.29亿元，同比+20.87%/环比+136.81%， Q2同环比均实现增长。 评论： 2024H1消费电子业务营收高增，此外利润率有所修复。 3C 板块： 2024H13C板块实现 2.71亿营收，同比+35.67%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务分别同比增长 32.85%/6.64%/77.32%。公司作为北美核心大客户的供应商，上半年可穿戴设备业务实现高增长。此外，手机涂料业务也凭借新推出的拓印工艺等供应多款手机，从而实现高速增长。公司总体毛利率也得以提升（Q2毛利率达到 50.91%，环比+2.03PCT）。汽车板块： 2024H1汽车板块实现营收 0.47亿元，同比+16.85%。比亚迪、吉利、小米汽车、理想等客户内外饰项目持续放量。此外，烧结油墨项目已经通过国内某头部汽车玻璃生产厂商 AVL 资质认证，即将进入量产阶段。 电芯绝缘 UV 喷墨打印项目将有效降低成本、提高电芯安全，后续有望产生爆款大单品。 实施股份回购、股权激励及分红彰显公司信心。 公司于 2024年 2月首次推出股份回购方案， 截至 6月 30日， 累计回购股份数量 42.69万股，占公司总股本的比例为 0.38%。 此外，公司在 8月 24日发布 2024年限制性股票激励计划， 计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等 68人实施激励，授予价格为 19.11元。公司也在公告中指出，自上市以来连续 4年实施分红，每年现金分红金额占当年度合并报表归母净利润比例均高于 30%，总体回报率优异。 持续加大研发投入，远期成长可期。 公司是一家重研发投入的公司， 2024H1研发费用率高达 14.75%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。 从百亿走向千亿的市场， 预计成长空间较大。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 8.18/10.61/13.85亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为 1.29/1.50/2.07亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应 P/E 分别为 34/29/21x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司 2024年 40x P/E，目标股价 46元/股。 维持“强推”评级。 风险提示： 手机、笔记本等 3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。

事项：公司2024年上半年实现营收138.04亿元，同比+4.09%，实现归母净利润17.21亿元，同比+36.40%。其中Q2实现营收65.10亿元，同比+3.59%/环比-10.75%，实现归母净利润7.70亿元，同比+12.85%/环比-19%，业绩符合预期。 评论：产销数据：钛白粉产销持续增长，出口增速提升较快。1）钛白粉：24H1公司钛白粉产量64.96万吨（YOY+9.70%），其中硫酸法同比+16.31%，氯化法同比-3.07%；销量59.96万吨（YOY+3.70%)，其中内销占比41.39%/出口占比58.61%。2）海绵钛：目前公司海绵钛产能为8万吨，24H1产销分别为3.31（YOY+29.1%）/3.08（+60.3%）万吨。3）矿产品：24H1铁精矿产量154.82万吨（YOY-13.6%）、钛精矿产量104.56万吨（YOY+73%）。4）新能源材料：24H1生产磷酸铁2.79万吨（YOY-7%）。 24Q2钛白粉价格小幅回落，行业需求自6月走弱，导致Q2利润环比小幅下滑。根据wind数据，Q2钛白粉市场均价为1.62万元/吨（含税价），季度环比-0.1%；钛精矿均价为0.23万元/吨（含税价），同比+0.2%。根据百川盈孚，钛白粉行业开工率自4月初的85%下降至6月底的78%，行业开工自6月开始走弱。公司具备龙头优势，开工率没有行业下滑明显，但总体来看，销量环比或小幅下滑。预计后续随着“金9银10”及下半年出口需求提振，钛白粉供需边际将有好转。 公司新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。后续随着两矿整合项目的推进，公司控制的钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。此外，公司也于8月官宣与四川资源集团签订战略合作框架协议，将合作开发红格南矿（储量：铁矿石32.5579亿吨、TiO22.8527亿吨）。此次合作有望进一步强化公司在矿产端的把控力。钛矿资源的高度集中使得价格较为坚挺，公司业绩底相对扎实。 投资建议：公司目前钛白粉及海绵钛产能已成为全球第一龙头，此外不断向上布局钛矿资源，与海外企业相比具有较强成本优势，看好公司全球定价优势及资源壁垒带来的持续业绩兑现。由于钛白粉Q2价格小幅回调以及铁精矿销量同比有一定下降，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润38.80/46.03/54.55亿元（2024-2026年前值为43.29/51.09/61.03亿元），同比+20.3%/+18.6%/+18.5%，对应P/E分别为10/8/7x，根据可比公司估值均值18.2xP/E来看，同时考虑其他可比公司由于业绩未能兑现导致估值偏高，我们给予公司2024年15xP/E，目标价格24.45元/股，维持“强推”评级。 风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等

事项：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收120.80亿元，同比+19.65%；归母净利润为8.34亿元，同比+70.31%，其中24Q2实现营收66.10亿元，同比+19.77%/环比+20.86%；归母净利润为5.24亿元，同比+55.35%/环比+68.83%。业绩贴近此前业绩预告上限。 评论：分板块来看，24Q2制冷剂是主要利润贡献点，氟化工原料、含氟聚合物板块营收及利润同比有一定下滑。2024年上半年开始，随着三代制冷剂配额政策的实施，叠加下游空调产量超预期增长（2024H1家用空调产量合计为1.12亿台，同比+15.2%），三代制冷剂价格强势涨价，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a在24H1的涨幅分别为112%/25%/9%/88%，对公司业绩形成强有力支撑。根据公司半年报披露，24H1产品价格上升同比增利7.61亿元，基本为制冷剂（6.4亿）和石化材料贡献（1.21亿）。但含氟高分子、基础化工品业务等产品价格下滑，叠加部分原材料萤石（采购价Q2同比+14.5%/环比+11.8%），苯（采购价Q2同比+21.5%/环比+10.7%），丙酮（采购价Q2同比+32.4%/环比+11.4%）等涨价，拖累部分业绩。 费用率方面：研发费率及所得税率均有一定增长。24Q2期间费用率总体增长，其中销售/管理/研发/财务费用分别为0.6%/3.22%/4.92%/0.57%，环比分别为-0.36PCT/-0.34PCT/+0.99PCT/+0.82PCT。期间费用率提升主要为公司加大研发投入所致，根据半年报，公司在高端氟材料的研发方面持续蓄力，POE项目目前进入中试装置建设阶段，电子封装用PTFE树脂中试试制出产品。此外，Q2所得税率有提升，2024Q2所得税率为12.9%，环比+1.61PCT/同比+5.7PCT。 制冷剂景气持续上行，后续季度业绩有望持续兑现。制冷剂价格自年初以来持续涨价，二季度利润有所体现，但是由于原料涨价及税率调整等因素，二季度业绩涨幅未能充分显现利润增长。但展望后续，从三季度市场价格持续上涨的趋势来看，公司后续利润有望持续增长。此外，近期R32内销增量配额调整政策已经出台，该政策仅对2024年适用，我们认为该政策并未改变三代制冷剂长期涨价的逻辑以及涨价空间，只是影响短期涨价节奏。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨，因此我们略微下调此前对2024年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润24.30/40.89/53.02（2024年前值为25.68）亿元，同比增速分别为+157.5%/+68.3%/+29.7%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年17xP/E，目标价格25.75元/股，维持“强推”评级。 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等

三代制冷剂涨价通道开启，公司作为龙一深度受益。由于国内具备丰富的萤石资源和较低的生产成本，我国是制冷剂生产大国，国内制冷剂产能占全球产能比重约66%，实际产量占比预计更高。此外，国内制冷剂超过一半用于出口。国内制冷剂具备定价全球。国内于2024年正式开始对三代制冷剂执行配额制度生产，内外贸价格从此开启涨价通道。由于国内三代制冷剂配额锁定年2020-2022年受到全球疫情和宏观经济的影响，配额基数较低，而从全球视角来看，海外发展中国家地产繁荣贡献新的制冷剂需求增量，三代制冷剂有望持续紧缺。目前四代制冷剂技术尚不成熟，且价格高昂，三代制冷剂涨价弹性较强。公司作为三代制冷剂行业龙一，拥有25.21万吨配额，市占率为33%，有望充分享受涨价弹性。 二代制冷剂配额加速削减在即，看好价格弹性。国内于2013年开始对二代制冷剂实施配额制生产，截至2023年底二代制冷剂R22的价格已经翻倍。根据蒙特利尔议定书规定的削减时间进程表，我国作为发展中国家应在2025年累计削减67.5%配额，并在2030-2040年完成生产及消费端的淘汰（除保留2.5%维修用途外）。而截止到2024年，国内二代制冷剂生产配额为21.10万吨，已累计削减50%。因此2025年需要削减17.5%才能达到履约目标，而且分品种来看，F141b已经超过履约目标，R142b的削减速度接近履约目标、R22尚需加速削减才能履约。在此背景下，R22后续价格上涨预期较强。公司作为行业龙二有望深度受益。 公司凭借实控人浙江省国资委优势，在高端氟材料领域布局领先。公司由巨化集团多家子公司重组而成，实控人为浙江省国资委，持股比例为48.09%。公司作为氟氯产业龙头及浙江省国企单位，承担着新型氟材料的研发工作。公司每年保持较高的研发开支，2023年公司研发费用达到10.01亿元。高强度的研发投入使得公司在新型含氟高分子开发、四代制冷剂布局、氢质子交换膜等方面均处于行业领头羊地位。公司氟氯化工产业链布局完整，具备抵御行业周期能力。公司是成立较早的制冷剂企业，20多年来进化出完整氟氯产业链。氟化工方面，公司拥有从上游氢氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物到下游制冷剂、含氟高分子、冷却液、全氟磺酸树脂、无机氟化盐等产品。氯碱产业方面，公司拥有从烧碱到氯化物、PVDC等产品。氟氯产业链耦合下，公司具备抵御周期的能力，在2020-2022年制冷剂价格持续低迷情况下，公司凭借一体化布局形成的成本优势充分发挥作用，业绩实现高增长。而在制冷剂涨价启动后，公司进一步享受涨价弹性。 投资建议：制冷剂全面开启涨价通道，公司作为三代制冷剂龙一、二代制冷剂龙二、四代制冷剂领军企业，具备较强的行业定价权。随着三代制冷剂配额制度落地、二代制冷剂加速削减，公司有望享受最大业绩弹性。我们预期公司2024-2026年归母净利润分别为25.68/40.89/53.02亿元，同比分别+172.2%/+59.2%/+29.7%。我们给予公司2025年20xP/E，目标股价30.29元/股。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：新建产能投产进展不及预期、三代制冷剂涨价低于预期、含氟高分子行业竞争加剧等。

公司近期发布向特定对象发行 A 股股票预案（修订稿）， 本次发行对象为不超过 35 名符合中国证监会和上海证券交易所规定条件的特定对象， 发行股票数量不超过 6.17 亿股（含）， 向特定对象发行股票募集资金总额预计不超过 14亿元， 扣除发行费用后全部用于 24/74.2 万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚项目。评论：定增建设 PO/MTBE 项目， 实现 C3C4 产业链有效延展。 公司此次定增项目为 24/74.2 万吨/年环氧丙烷/甲基叔丁基醚（ PO/MTBE）项目，具体产能为年产 24 万吨环氧丙烷、 74.2 万吨/年甲基叔丁基醚。该项目建设地点为滨州北海经济开发区临港化工产业园内，总投资额为 25 亿元，其中 14 亿元来自本次定增资金，截至目前，该项目已取得滨州市行政审批服务局北海经济开发区分局出具的《关于山东滨华新材料有限公司碳三碳四综合利用项目（二期）环境影响报告书的批复》。 该项目拟采用泰国 Indorama 公司丙烯与异丁烷共氧化法生产环氧丙烷联产甲基叔丁基醚的工艺技术。 相比于传统的氯醇法生产环氧丙烷工艺而言， 该工艺技术在能耗物耗、三废排放等各项指标不断改善， 综合成本有望显著下降。此外， MTBE 作为优良的高辛烷值汽油添加剂和抗爆剂，用于成品汽油生产原料， 投产后将进一步优化公司产品结构，延长公司产业链，提升公司的整体盈利水平及抗风险能力。 国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，氯碱行业有望实施新一轮供给侧改革。 根据 5 月 29 日国务院印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》，2024 年，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 2.5%左右、 3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低 3.5%左右，非化石能源消费占比达到 18.9%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约 5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1.3 亿吨。 2025 年，非化石能源消费占比达到 20%左右，重点领域和行业节能降碳改造形成节能量约 5000 万吨标准煤、减排二氧化碳约 1.3 亿吨，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。 此外，该方案对化石能源、钢铁行业、石化化工行业、有色金属行业、建材行业、建筑节能行业、交通运输行业、 公共机构、用能产品设备等行业分别提出节能降碳目标，其中要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模、 加快推广新一代离子膜电解槽等先进工艺、 到 2025 年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 氯碱行业作为能耗高产值低的行业，有望成为率先被优化的行业。公司目前拥有 61 万吨烧碱产能，且在 2014-2023 年连续九年荣获全国烧碱行业能效“领跑者”标杆企业，公司有望受益此次节能降碳行动。 投资建议： 我们认为公司有望凭借碳三碳四项目实现 EPS 的较快提升，但考虑到 PO 及烧碱价格短期较难上涨及新项目投产节奏低于此前预期，因此我们下调此前预期，我们预计 2024-2026 年公司实现归母净利润 3.05/4.54/8.03 亿元，同比-20.5%/+49.3% /+76.7%，对应 P/E 为 26/17/10x，对应 EPS 为0.15/0.22/0.39 元/股， 由于公司过去两年净利润持续下滑，业绩并未兑现，因此表观 P/E 估值较高，我们根据周期股低谷时期的合理估值，给予 2024 年 1xP/B，目标价格 5.69 元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 烧碱、 PO 等价格进一步下滑、 C3C4 项目建设不及预期等

事项：公司发布2023年年报，2023年实现营收826.40亿元，同比+33.3%，归母净利润7.97亿元，同比增长539.1%，扣非归母净利润4.55亿元，同比增长5208%。 其中Q4实现营收208.98亿元，同比增长41.16%/环比下降15.9%，归母净利润-1.07亿元，同比增长94.10%/环比下降113.4%，扣非归母净利润-2.67亿元，同比增长85.73%/环比下降136.7%。 公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收211.11亿元，同比增长32.66%/环比增长1.02%，归母净利润5.80亿元，同比增长218.01%/环比增长644.33%，扣非归母净利润5.37亿元，同比增长203.02%/环比增长301.11%。 评论：23Q4行业价格环比有所下降，且伴有一定累库现象。Q4公司长丝销量在300.89万吨（POY/FDY/DTY的比例为75%/15%/10%）。从行业数据来看，Q4涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7531/8132/8882元/吨，同比分别+1.8%/+2.7%/+2.9%，环比分别-2.3%/-1.6%/-3.5%。从行业运营情况来看，Q4长丝行业开工率为94.1%，同比+124PCT/环比+6.6PCT。POY/FDY/DTY库存天数分别为14.92/19.54/25.92天，同比分别-12.93/-9.25/-9.01天，环比分别+2.85/+1.90/+2.71天。 长丝格局改善致Q1业绩强势反弹，全年业绩可期。2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响，Q1长丝实现价格同环比均提升，销量因下游春节停工环比有所下行，但同比增长显著。公司长丝产能一共1350万吨，根据经营数据显示，长丝Q1销量合计为258.5万吨，同比+35%/环比-14%，其中POY/FDY/DTY销量占比分别为75%/16%/9%；单价方面，Q1POY均价为0.68万元/吨，同比+2.4%/环比+2.3%，FDY均价为0.77万元/吨，同比+3.6%/环比+2.0%，DTY均价为0.84万元/吨，同比+1.9%/环比+2.8%。 PTA方面，公司目前产能达到1020万吨，主要以自用为主，24Q1销量为31.86万吨，均价为0.52万元/吨。展望24年，24年长丝新增产能为116万吨，关停产能达到93万吨，即24年长丝增量产能仅有23万吨，供给端增速显著下降。此外库存端来看，预计24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下，24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。 长丝行业领导者，出海建设印尼炼化项目强化一体化优势。公司近年来产能增量明确，根据公司扩产节奏，目前公司预计拥有1350万吨涤纶长丝、1020万吨PTA产能，长丝全球市占率超18%、国内市占率超28%，稳居世界第一。 伴随长丝行业整体新增产能放缓，公司业务重点将聚焦上游布局炼化：去年6月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，以泰昆石化为投资主体，公司持股45.9%，项目原油加工量1600万吨/年。 投资建议：考虑公司印尼等项目的进展比此前预期进程稍晚，我们下调此前对公司的盈利预测，预期公司2024-2026年的归母净利润为29.36/41.83/52.65亿元（24-25年前值为37.46/58.29亿元），对应24-26年EPS1.22/1.73/2.18元，当前市值对应PE分别为13x、9x、7x。参考可比公司估值，给予2024年16.7倍PE，对应目标价20.37元，上调为“强推”评级。 风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期

公司发布 2023年报&2024年一季报，2023全年实现营收 265.84亿元，同比+12.37%，实现归母净利润 26.23亿元，同比-49.05%。其中 23Q4实现营收 66.97亿元，同比+24.45%/环比-15.74%，实现归母净利润 4.38亿元，同比-26.23%/环比+8.93%。 24Q1实现营收 54.16亿元，同比-5.46%/环比-19.14%，实现归母净利润 5.28亿元，同比-47.36%/环比+20.45%。 评论： 2023年凭借成本优势逆势提升市占率，工业硅和有机硅销量均实现较大提升。 公司目前工业硅产能为 122万吨， 23年工业硅销量 101.7万吨，同比+74.22%，自用 42.72万吨，同比+45.35%，均价 1.34万元/吨，同比-24.35%。我们分析2023年是公司全面提升市场占有率的一年。全年来看，工业硅价格在 7月底触底 1.33万元/吨（含税价），行业多数产能亏损，公司自备电厂产能具备一定成本优势，由此公司市占率大幅提升。有机硅方面，公司有机硅单体产能 173万吨， 23年全年开工率 106.48%，主要产品 110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比+70%/+47%/+35%/+5%/+16%，均价同比-34%/-35%/-38%/-38%/-46%。在有机硅行业普遍亏损的情况下，公司凭借成本优势及高端化优势实现销量大幅提升。 2024Q1工业硅价格触底，有机硅在 3月迎来阶段性反弹。 工业硅板块 2024Q1实现营收 22.56亿元，同比-20.7%。其中销量 16.96万吨，同比-6%，自用量12.90万吨，同比+41%，实现销售均价 1.33万元/吨，同比-15.5%/环比-3.5%。 有机硅板块（110生胶+107生胶+混炼胶+环体硅氧烷+气相白炭黑）合计营收27.36亿元，同比+12%。其中主要产品 110生胶/107生胶/混炼胶/环体硅氧烷/气相白炭黑销量同比 +73%/+11%/+3%/-16%/+20%，均价同比 -13%/-13%/-11%/-12%/+7%。从行业价格来看， Q1有机硅 DMC 价格总体呈“倒 V” 走势，行业利润主要为头部企业赚取。 底部逆势扩张，龙头地位进一步巩固。 2023年是公司逆势扩张产能的一年，截至目前公司在工业硅和有机硅方面市占率显著超越同行，硅业龙头地位凸显： 1）工业硅：根据公司年报数据， 2023年工业硅行业总产量为 370万吨，公司产量占行业约 36%，预计随着云南 80万吨（一期）在 24Q4投产，公司龙头定位将进一步巩固。 2）有机硅：根据百川盈孚数据， 2023年行业产量约在 180万吨，公司产量折 DMC 预计在 92.1万吨，由此测算行业市占率超过50%。 投资建议： 公司是工业硅行业龙一，且位于行业成本曲线最左侧，同时公司目前向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性。但由于24年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，因此我们下调此前预期。我们预计2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 32.74/40.10/48.98（2024-2025年 前 值 为40.17/59.96） 亿元，同比增速分别为+24.8%/+22.5%/+22.2%。 根据可比公司估值， 我们给予公司 2024年 20.8x P/E，目标价格 57.62元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 工业硅行业产能释放超预期、有机硅行业持续低迷等

事项： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 144.52亿元，同比增长+15.53%/环比-16.3%；实现归母净利润 2.75亿元，同比+45.25%/环比+38.2%，扣非归母净利润 2.30亿元，同比+102.96%/环比+41.1%。 评论： 24Q1长丝价格同环比改善， PTA 扭亏为盈。 2024开年以来，受出口订单同比提升及国内下游织机开工率大幅提升影响， Q1长丝实现价格同环比均提升，销量因下游春节停工环比有所下行。公司长丝产能一共 740万吨，根据经营数据显示，长丝 Q1销量合计为 157.82万吨，同比+16.9%/环比-18.1%，其中POY/FDY/DTY 销量占比分别为 69%/21%/11%，结构上总体变化不大；单价方面， Q1POY 均价为 0.69万元/吨，同比+2.4%/环比+2.3%， FDY 均价为 0.78万元/吨，同比+4.5%/环比+1.5%， DTY 均价为 0.87万元/吨，同比+4.7%/环比+2.7%。 PTA 方面，公司目前产能达到 500万吨，主要以自用为主， 24Q1销量为 11.07万吨，均价为 0.52万元/吨。 2024年行业新增产能增速显著下降，供需格局改善后盈利有望持续修。 根据我们的统计， 24年长丝行业新增产能为 120万吨（桐昆 30+新凤鸣 40+荣盛50），关停产能达到 93万吨，即 24年长丝增量产能仅有 27万吨，供给端增速显著下降至不到 1%。而消费降级趋势下，服装及家纺需求向好， 2023年需求增速达到+12.33%， 24年供需关系修复明显。此外库存端来看，预计 24年中库存回归到累库前水平，供需良性修复下， 24年长丝利润中枢有望打开上行通道，公司将享受较大弹性。 公司稳步扩产持续夯实行业地位，成长性可期。 公司近年来产能增量节奏清晰，保持每年 1-2套扩产节奏。当前公司长丝产能合计为 740万吨，预计 2024年新增 40万吨产能， 2025年新增 65万吨产能。此外，公司积极向上游拓展布局，目前公司拥有 500万吨 PTA 产能，远期规划 540万吨，均采用最先进的 P8++技术，相比同行具有一定的成本优势。为进一步向上游延伸，公司参与泰昆石化（印尼）炼化项目，有望进一步提升成本优势。 投资建议： 我们预期公司 2024-2026年的归母净利润为 19.11/24.34/29.51亿元，对应 24-26年 EPS 1.25/1.60/1.94元， 当前市值对应 PE 分别为 12x、 9x、 8x。 参考可比公司估值均值， 给予 2024年 16.2倍 PE， 对应目标价 20.25元， 考虑到长丝板块 2024年的持续高景气， 上调至“强推”评级。 风险提示： 产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

公司发布 2023年年报， 2023全年实现营收 5.90亿元，同比+18.17%；实现归母净利润 0.81亿元，同比-1.45%。其中单四季度实现营收 1.75亿元，同比+57.14%/环比+3.17%；实现归母净利润 0.28亿元，同比+49.8%/环比+2.29%。 2023年归母净利润实现逐季度增长。 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营收 1.35亿元，同比+43.53%/环比-22.57%；实现归母净利润 0.12亿元，同比+298.31%/环比-56.05%。 评论： 2023年消费电子业务强劲复苏，汽车业务保持高增长。 3C 板块： 2023年 3C板块实现 4.79亿营收，同比+12.26%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备业务分别同比增长 20%/5.22%/5.53%。 2023年， 公司打造了如国内 H 大客户 Mate60、北美消费电子大客户 Vision Pro 等行业标杆项目， Q1/Q2/Q3/Q4消费电子板块实现营收 0.7/1.26/1.40/1.43亿元。展望 2024年， 1）公司在 H 客户 Mate 60系列产品使用拓印工艺，单机价值量及毛利率有所提升，该工艺后续有望推广至其他系列产品， 3C 板块毛利率有望进一步优化； 2）苹果 Vision Pro 产品于 2024年年初发布，有望在 24年充分显示该产品弹性； 3）公司越南工厂于 23年二季度投产， 24年有望贡献增量。汽车板块： 2023年汽车板块实现营收 0.99亿元，同比+47.23%，其中 Q4实现营业收入 3234万元，同比+94.15%/环比+21.47%。公司目前已经实现从内饰件涂料向价值量更高的外饰件涂料跨越，未来乘用车板块有望加速增长。特种装备板块，公司 23年实现营收 252.22万元，同比+556.31%，锂电绝缘涂层项目逐渐贡献收入。 24Q1消费电子业务显著修复，汽车业务保持增长。 1） 3C 板块： 24Q1年 3C板块实现 1.12亿营收，同比+49.37%，其中，手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家居业务分别同比增长 50%/9%/98%/7.2%。 2）汽车板块： 24Q1年汽车板块实现营收 0.21亿元，同比+28.44%。 销售与研发并举，远期成长可期。 24Q1费用率水平总体有一定增长，虽然短期拖累业绩，但长远来看为公司发展奠定基础。销售费用方面， 24Q1销售费用率达到 14.27%，同比-0.94PCT/环比+8.62PCT，我们认为销售费用增长主要为公司正在开拓新的油墨及胶粘剂产品客户所致，此外汽车外饰件涂料产品也将消耗一部分费用。研发费用层面，公司是一家重研发投入的公司， 24Q1研发费用率达到 16.07%，同比-2.26PCT/环比+0.97PCT，这部分的投向主要为公司持续推出的新品消耗。 23年全年公司新品贡献营收约 27.5%，预计持续高研发投入将护航公司成长。 投资建议： 根据公司 2023年的业绩表现，考虑到公司在业务拓展初期需要投入较多的时间和费用，我们调整此前预期。 预计公司 2024-2026年营收分别为8.18/10.61/13.85(24-25年前值为 9.36/13.76)亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%； 归母净利润分别为 1.29/1.50/2.07（24-25年前值为 1.44/2.05） 亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应 P/E 分别为 29/25/18x。考虑公司未来3年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们按照 PEG=1的估值体系， 公司未来 3年归母净利润年均增速为 37%，因此给予公司 2024年 37x P/E，目标股价 42.55元/股。 维持“强推”评级。 风险提示： 手机、笔记本等 3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。

事项： 公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现营收 202.83亿元，同比+12.28%，实现归母净利润 21.42亿元，同比-32.50%，实现销售毛利率 26.44%，销售净利率 10.99%。其中单三季度实现营收 70.22亿元，同比+24.49%/环比+11.76%，实现归母净利润 8.80亿元，同比-2.98%/环比+28.90%，实现销售毛利率28.96%，实现销售净利率 12.65%。 评论： Q3钛白粉景气上行，盈利持续修复。复盘钛白粉今年以来的价格走势，钛白粉价格一共经历两轮上涨趋势。第一轮上涨自 2月份底部价格 1.49万元/吨持续上涨至 4月份的 1.58万元/吨，第二轮上涨始于 7月份 1.52万元/吨，7月份至今延续上涨趋势，目前报价为 1.66万元/吨。根据我们的统计，当前价格分位数为 64%（自 2014/1/4日起计算）。行业端库存也在 6月起持续去化，根据我们的统计，当前行业库存分位数为 54.2%（自 2019/1/5起计算），处于中分位水平。往后看，钛白粉有望维持高景气度。公司目前拥有 151万吨钛白粉产能及 5万吨海绵钛产能，有望充分享受钛白粉行业高景气。 全产业链布局增强成本优势，入局新能源赛道彰显成长属性。公司于 2022年并表攀枝花振兴矿业，所控的钒钛磁铁矿资源量实现翻倍，矿山服务年限延长，进一步夯实成本优势。此外，公司依托一体化产业链，持续拓展锂电新材料等领域。钛产业可与锂电产业形成耦合发展。在生产钛白粉过程中副产的硫酸亚铁可作为磷酸铁的重要原材料，同时富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，实现综合生产成本的降低。公司当前已规划了新能源材料、稀贵金属、智能制造等新兴领域应用，具体产能规划为年产 20万吨电池材料级磷酸铁、年产 20万吨锂离子电池材料、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料、年产 20万吨锂离子电池负极材料、15万吨/年电子级磷酸铁锂等材料。其中年产 20万吨电池材料级磷酸铁项目 (一期二期合计 10万吨磷酸铁)、年产 20万吨锂离子电池材料产业化项目 (一期5万吨磷酸铁锂)、年产 10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目 (一期2.5万吨石墨负极) 、年产 20万吨锂离子电池负极材料一体化项目 (一期 5万吨石墨化)已进入量产阶段。我们预计未来随着新项目产能的不断投放，公司有望打开新的中长期成长空间。 投资建议：公司是全球钛白粉行业龙头，具备全产业链布局优势。此外不断向新能源领域拓展提升成长属性。由于上半年业绩低基数，我们下调此前预测，预计公司 2023-2025年有望实现归母净利润 28.97/40.28/45.36（2023-2024年前值为 57.09/69）亿元，同比-15.3%/+39.0%/+12.6%，对应 P/E 分别为 15/10/9x，我们给予公司 2024年 15x P/E，目标价格 25.35元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：下游建材等行业需求下滑、新建新能源材料投产不及预期等。