事件:公司公布年报 年报符合预期,主营业务盈利能力稳定,11年产能释放提供成长: 公司10年报收入增长65.05%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长13.7%,业绩基本符合我们预期。公司利润分配及送股方案拟每10股派0.3元人民币现金,每10股送2股红股同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司收入大幅增长主要是是报告期内PE管道产品和BOPA薄膜产品新增产能投产,销量增加所致。而10年四季度原材料价格上涨较快,产品提价没有原材料价格上涨如此迅速,因此PE管道产品和BOPA薄膜产品的毛利率均较09年有所下滑,导致10年净利润增长低于收入增长。 我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年毛利率下滑幅度较大,一方面是上游原材料涨价幅度太大,另外一方面主要因为毛利率较同步法较低的异步法线率先投产,而募投的同步法线10年开工率还没有完全满产。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将较10年有较大回升,我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。 年报披露加大锂电隔膜等项目研发投入,未来新型薄膜材料业务可期: 年报披露公司加大了技术研发投入,主要用于电池隔膜等项目的研发,同时披露了其近两年正在申请的专利,符合我们此前的判断。我们维持原来判断,认为公司具备该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前普通锂电隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有两大主营业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格35元: 从10年报来看,公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们维持对公司11~12年0.91,1.35元的业绩预测,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价格35元。

公司是国内橡胶助剂龙头企业,其中防焦剂CTP占据国内60%的市场份额,产能居全球第一。而促进剂NS和增塑剂A两个品种也分别拥有9%和20%的市场份额,均居全国第二。 由于橡胶助剂对下游产品质量至关重要,因此下游厂商往往固定助剂提供商来保证产品质量稳定,而竞争者至少需要花1-2年时间才能打入其下游客户群。公司拥有的“阳谷华泰”品牌,在橡胶助剂市场享有卓越的声誉,目前合作的客户覆盖了包括米其林、普利司通和风神股份、青岛双星等国内外知名轮胎企业,而国内多数橡胶制品企业也将公司产品作为指定配套产品。 国内销售快速增长同时公司大力开发海外市场,目前公司是国内唯一完成“REACH”注册的橡胶助剂供应商,公司产品比肩德国朗盛、捷克艾格富、美国富莱克斯等全球助剂巨头。预计公司未来出口比例将在40%的基础上不断扩大,有效解决规模大幅扩张后的销售问题。 新项目助公司完成一体化,产品规模优势将不断扩大。 公司募投的1.5万吨促进剂M装置将在今年年底投产,此举将彻底消除公司促进剂NS的原料短缺问题和成本劣势,我们预计促进剂NS的毛利率将超过20%,将大幅提高公司NS产品竞争力并进一步扩大市场份额。 而且公司利用超募资金新增防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS各1万吨产能,这些产能将与募投项目共同在2012年初释放,因此我们判断公司业绩将在12年迎来爆发式增长,预计未来3年年均增速有望达到80%。 公司地理位置优越提升成本优势:橡胶助剂行业区域性强,往往需要覆盖原料产地和下游橡胶制品产业。公司东营基地毗邻大量轮胎企业,可以有效降低运输费用。并且地处胜利油田腹地,盐卤和油气资源丰富,能够低成本采购到包括氯碱、苯胺、苯酐在内的丰富原材料,提高成本优势。 公司未来业绩具有较强爆发力,首次给予“买入评级”:考虑到公司精耕细作于橡胶助剂专业领域,且业绩将从2012年开始持续爆发式增长,可更多的参考公司12年的业绩情况估值,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,对应2012年22倍市盈率。

国内非标压力容器龙头,在手订单充沛引爆高速成长 公司主营各类非标压力容器,制造和加工能力水平处于全国领先水平,在非标压力容器领域优势明显。主要产品包括各种材质及规格的换热器、分离器、反应釜、储罐、塔器、过滤器和蒸发器等,产品广泛应用于石油化工、煤化工、精细化工、光伏、核电、海工、军工、冶金等许多领域,市场前景广阔。 我国非标压力容器行业发展较快,07~09年行业复合增速超过20%,预计10~12年我国非标压力容器行业将保持20%以上的增速,市场容量分别为526、640和782亿元。公司作为行业龙头企业,将享受并实现超越行业平均增速水平的高速增长。 公司目前在手订单充沛,已经超过25亿元,其中:煤化工7亿元,石油化工11亿元,蒸发器3亿元,其他设备0.5亿元,光伏设备3.5亿元(不含新疆的潜在订单)。随着公司本部和新疆、榆林基地建成投产,公司10-13年产能分别为3万吨、6万吨、12万吨和15万吨。预计公司10-13年营业总收入将有望突破10亿元,20亿元,30亿元和50亿元,未来3年公司将进入高速成长期。 新疆基地启动煤化工设备业务引擎、多晶硅工程总包业务提升整体盈利能力: 煤化工领域,公司在航天气化炉(与鲁西化工合作、具有排他性)、MTP 反应器等煤化工设备制造领域具有很强的竞争优势。高油价背景下,公司将享受国内“十二五”期间煤化工行业高速成长,而新疆无疑将成为国内煤化工主战场。随着11年公司新疆基地建成投产,公司煤化工设备业务有望大幅增长。公司目前在新疆与中科合成油公司(伊泰、神华、中科院合资公司)、神华、广汇都存在战略性合作的可能。预计未来2-3年公司新疆基地将形成20-30亿的产值。 光伏领域,公司正积极申请多晶硅料生产线总包资质,有望成为新的利润增长点。公司在河北地区与河北东明集团已经签订3.5亿元的1000吨多晶硅建设总包合同,目前公司在徐州等地也将获得订单,预计在谈多晶硅工程意向合同金额超过10亿元,其中,多晶硅设备毛利率达到25%-30%,总包工程毛利率到达40%,净利润达到20%,多晶硅工程总包业务将显著提升公司的盈利水平。 石化设备业务订单饱满、积极向核电、海洋工程、海水淡化、粉煤机等其他领域拓展: 公司目前在手订单中石化设备订单达到11亿元,与中石油、中石化、中国化工集团等合作紧密。此外,公司正积极向核电、海工、海水淡化、粉煤机等领域拓展。 核电领域,公司已经取得核2、3级认证,并准备开始为一重、上电等大型核电厂商配套,可提升公司产品综合毛利率。海洋工程方面,公司募投项目临江基地专门预留一块土地用于开展海工业务,公司前期已与中海油接触,拟投入制造海工平台桩柱等海工平台配套部件。粉煤机领域,公司拟从北方重工引入全套团队,开发煤化工前端设备-粉煤机,与煤化工的对应关系为:每2000吨用煤量需要3台该设备,对应总造价1亿元。未来这些领域都将成为公司新的利润增长点。 未来三年复合增长超过50%以上,目前估值偏低,首次给予“买入“的投资评级,股价合理区间45.5-57元: 我们预计公司10-13年收入将有望突破10亿元、20亿元、30亿元和50亿元,10~12对应EPS 分别为0.67、1.33、1.90元,未来3年复合增长40%以上。公司在非标压力容器领域竞争优势明显,随着未来总部、新疆等地募投产能逐渐释放,公司未来3年业绩进入快速增长期,给予11年40倍PE,12年30倍市盈率,对应股价合理区间在45.5~57元,首次给予”买入”的投资评级,目标价格50元。

公司业绩符合预期,毛利率回升凸显新疆区位优势 10年公司实现业绩0.25元/股,符合市场预期。目前公司电石采购均价约2800-2900元/吨,比内地企业具有明显的原料优势,PVC成本约5135元/吨(不含税),公司综合毛利率回升到22.63%,这充分说明了公司立足新疆的资源优势。新疆自备电厂发电成本约0.2元/度,外购电价约0.4元/度,我们判断随着公司2×13.5万千瓦时的自备电厂于2011年3月的并网,公司的毛利率水平将进一步提升。 公司未来蓝图伟大,现在是大发展的起点: 目前公司已具有90万吨PVC、65万吨烧碱的年产能。公司准东阜康160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,建成后将形成较为完善的循环经济产业链,这成为公司未来3年的发展重点,其中一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目,将于2012年中期建成投产。未来公司整体规划将达到300万吨PVC、220万吨烧碱,成为国内最具竞争优势的氯碱龙头。 未来公司还将积极开展煤制甲醇、甲醇制烯烃、己二酸、多晶硅等项目的前期工作,延伸产业链,完善产品体系,发展战略性新兴产业。 我们预计11年石油均价90美元/桶以上,PVC均价将超过7500元/吨,西部一体化企业受益: 我们预计11年石油均价在90美元/桶以上,而油头的乙烯法PVC决定市场价格,跟随的电石法PVC价格将保持坚挺。 全年来看,基于全球宽松货币下原油价格稳步走高的现状以及国内煤炭、电力等能源价格上涨的推动下,我们认为目前7500-8000元/吨是较强的底部价格,而全年PVC的波动范围将可能在7500-8500元/吨,显著高于往年水平。 而国内氯碱的煤化工属性使得原油走高效应逐步传递到其盈利趋势改善上。行业中我们认为类似中泰化学这样的西部一体化PVC企业将持续获得超额收益且盈利将超出市场预期。 强者恒强,维持“买入”评级: 我们预计公司11、12、13年每股收益分别为0.60、0.84、1.16元。根据测算,PVC均价每涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.04元/股。我们认为公司立足新疆,是氯碱行业的强者,未来将继续扩大竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

10年业绩符合市场预期,11年一季报预告彰显景气延续 年报披露公司10年净利润1.82亿元,同比增长99.97%,对应每股收益0.24元,基本符合市场预期。同时,公司披露了11年一季度业绩预告,预计归属母公司净利润6960万元-7876万元,同比增长280%-330%,彰显涤纶11年景气延续。公司目前拥有聚酯产能32万吨,其中涤纶短纤产能18-20万吨,前期公告的扩产10万吨涤纶短纤项目,预计二季度末投产,届时公司涤纶短纤产能达到30万吨,与其前道聚酯产能匹配。11年棉花价格高位运行,我们判断随着3月下旬旺季到来,涤纶短纤产品价格将继续维持上行趋势,而随着下半年上游原材料pta国内新增产能释放,pta供应将大幅宽松,pta的盈利将向产业链两端的涤纶短纤和px转移。 11年涤纶、液体化工仓储双景气,金融资产提供安全边际 我们预计,11年油价维持震荡盘升的态势,涤纶短纤价格预计将继续上行。而高油价时代液体化工仓储需求将保持旺盛,预计11年稳定增长。公司拥有金融资产包括江苏银行约银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,拟资产置换置入集团1亿股东海证券股权,其中华泰证券股份已于2011年2月28日可上市流通。 未来江苏银行上市将大幅提升股权价值。 公司转型正当时。向现代综合服务业进军:我们跟踪华西村的另一方面是关注其在集团支持下,未来向轻资产、高收益的现代综合服务业转型的机会,从公司仓储业务扩容,到资产置换置出重资产、低附加值的纺织、热电业务置入金融资产,可以看出公司正朝着轻资产、高收益的现代综合服务业进军。我们判断,此次资产置换仅是公司战略转型的开始,未来公司将继续围绕现代综合服务业的发展方向,对主营业务不断进行转型和优化。公司控股股东华西集团旗下资产优良,包括矿产、海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、网游等,我们判断公司未来将继续依托资本市场和大股东的雄厚实力,对现有业务进行不断优化。 看好公司长期发展,维持中长期“买入”投资评级:我们认为,11年公司主营涤纶短纤、液体化工仓储等将继续维持高景气,维持11,12年每股收益0.50和0.52的盈利预测。同时,公司背靠大集团,未来业务转型仍值得期待,我们看好公司长期发展,维持“买入”的投资评级。

公司10年业绩符合市场预期,业绩弹性巨大 10年公司净利润5.73亿元,比上年同期增长140.87%,对应每股收益1.06元,符合市场预期。公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、64万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇,在目前的高油价背景下,其弹性巨大。 收购少数股东权益将增厚公司业绩0.4元/股 随着公司11年实现100%控股贵州宜化和宜化肥业,公司新增权益产能分别为:22.5万吨尿素、35万吨磷酸二铵。这块权益10年对应的业绩为0.40元/股,考虑到11年的产品价格走势,预计这块业务业务今年将增厚公司业绩约0.4元/股。 内蒙青海的氯碱业务盈利持续给力,预计仅11年就可增厚0.5元/股 公司氯碱业务战略已经趋于向西部转移,其完善的成本控制能力以及内蒙和青海相对较低的能源成本使得公司能够赚取超出行业平均水平的超额利润。内蒙40万吨PVC项目负荷已开满,青海30万吨PVC项目预计于11年2季度投产,今年能贡献约10万吨PVC。预计今年PVC均价约6500元/吨(不含税),内蒙宜化的完全成本约5600元/吨,吨净利700元/吨,青海的成本更低,测算下来,再减去10年内蒙宜化盈利,可增厚业绩约0.5元/股。 坐拥1.2亿吨磷矿资源,资源价值重估下其估值水平有望提升 公司江家墩磷矿拥有1.2亿吨的储量,是当地最好的磷矿之一,磷矿设计生产能力约100万吨,预计12年投产。磷矿的稀缺程度远胜过萤石矿,随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘,其资源价值将重估,估值水平也将得到提升。 我们看好公司向西部发展及一体化的大战略,维持买入评级,给予目标价30元 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。目前公司的市值仅仅117亿元左右,而其11年销售收入有望达到150亿元。考虑到公司向西部资源地区发展的战略,公司在尿素、氯碱等大宗品中的成本优势将进一步扩大,而且资源属性将逐步被市场挖掘,维持“买入”评级,给予目标价30元。 投资思路和策略:作为一个强周期类中的高成长公司,我们长期的建议是持有底仓并做波段操作。 展望接下来的1-2年,公司内蒙青海的氯碱项目有望开始大幅增厚公司业绩,集团产权的进一步理顺也使得管理层有动力做大市值。展望未来3-6个月,青海氯碱项目的正常开车和内蒙氯碱项目运行的正常化是业绩超预期的因素,公司定向增发的过会和路演成为一个股价的重要支撑力量。

报告起因:油价上涨、新能源材料板块深度研究 潜在催化因素:BOPA薄膜扩产、锂电隔膜等新型薄膜领域拓展成功 掌握BOPA薄膜设备集成与工艺控制核心技术,未来扩产可期。 同步法生产BOPA薄膜的核心在于设备集成能力和工艺参数与控制。目前国内只有沧州明珠能够实现集成同步拉伸BOPA薄膜成熟生产线。而国内来看,日本尤尼吉可虽然具备集成的能力,但是与其合作的日本设备企业已经不再制造同步拉伸尼龙薄膜设备了,因此可以说高端BOPA薄膜市场未来是沧州明珠的天下,我们判断未来公司将继续扩产同步法BOPA薄膜。 凭借过硬薄膜生产技术,未来积极向新型薄膜材料领域拓展: 公司正积极向新型薄膜材料领域拓展。公司目前已获得了5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,具备了该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有BOPA薄膜等业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,首次给予“买入”的投资评级,12个月目标价格35元: 公司目前是国内PE燃气管和BOPA薄膜的龙头企业,较高的市场份额和核心竞争力确保公司该业务盈利稳定,随着未来产能投放,该两项业务将保持稳定较快增长。此外,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们预计公司11-12年EPS分别为0.91元和1.35元。考虑到其中BOPA膜是替代型的新材料,可给予较高的估值,可按11年现有业务25倍市盈率估值。考虑到锂电隔膜业务具有巨大的市场空间和成长潜力,可更多的参考未来技术突破后的盈利情况,隔膜业务可按12年情况估值,给予35倍市盈率。综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,首次给予公司“买入”的投资评级,12个月目标价格35元。

公司已建立“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业结构,电力、电石基本自给,且密闭电石炉技术突出,单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济,产品电耗低于行业10%以上,电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上,远超同行业水平,未来将继续扩大这一优势。 公司是内蒙地区能源转化和综合利用的标杆性企业,地处资源中心且具备完整产业链,我们认为其将借助内蒙“十二五”期间建设“国家能源化工基地”的战略完成自身跨越式发展。 蒙西项目建设将有望使公司实现跨越式发展:公司募投的40万吨PVC/烧碱项目将于11年年底达产,而公司所计划的蒙西氯碱项目将在2013年投产,包括30万吨PVC/烧碱及配套50万吨电石装置和100万吨水泥。我们预计2012年和2013年公司的PVC、煤炭、电力规模将分别达到45万吨、300万吨、41亿度和75万吨、420万吨、41亿度,未来成倍增长可期。 在内蒙新一轮资源整合中,公司将可能获得配套上游煤炭资源:公司地处内蒙乌海市,当地周围20-50公里内富产氯碱化工及硅铁冶炼所需的煤炭、原盐、石灰石、硅石等资源。目前公司已通过收购、参股等形式拥有煤炭资源储量约28亿吨,石灰石储量约1亿吨。 而公司推进的蒙西项目更是地处乌海和鄂尔多斯交界,煤炭资源丰富。在内蒙新一轮资源整合中,受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求,我们预计公司将可能获得配套上游煤炭资源。 高油价下,短期处于估值洼地,长期是内蒙能源主题投资重要标的:考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断大幅增长,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,分别对应2011年和2012年28倍和20倍的市盈率。

11年煤炭业务开始贡献业绩,煤化工业务11年下半年顺利投产。 公司10年业绩符合预期,各项业务经营情况良好,其中煤炭市场开发取得成果,年报显示公司打通了煤炭物流通道,公司能源物流体系已初步搭建,煤炭业务11年将开始贡献业绩。此外煤化工项目2010年夏季受天气和其他因素影响,未能按计划竣工试车,公司预计11年四季度联动试车,目前产品在手意向销售合同充沛,我们预计煤化工项目预计11年开工率在20%,12年达到70%。 LNG重卡推广逐步打开局面,翟桑油气勘探和LNG工厂建设进展顺利:截至报告期末,公司推广LNG汽车2584辆,建成LNG汽车加注站64座,虽然从LNG车推广数量来看略低于原先计划,但是公司已经成为LNG汽车、LNG汽车加注站行业标准的参与和牵头者,推广LNG重卡始终是核心任务,但并不迫切,布局加气站占领先机则是重点。随着未来新疆、甘肃河西走廊区域LNG汽车加注站数量的增加,公司LNG汽车数量将迎来爆发式增长。 公司哈萨克斯坦斋桑油气田项目和LNG工厂建设进展顺利,其中斋桑油气勘探已累计完成二维地震4000公里采集与处理解释,三维地震475平方公里采集与处理解释,沼泽及湖区1500平方公里的重力采集与处理,22口油气探井、评价井的钻探及相应的测录井和取心工作。我们期待未来斋桑项目勘探会有更多的发现。 广汇启东综合物流基地进入立项申报,布局长三角市场:年报显示,广汇综合物流基地(启东吕四码头)筹建工作已经取得重大进展,该项目已进入立项申报阶段,力争纳入江苏省“十二五“规划中。我们认为,启东物流基地,是公司布局长三角市场的重要一步,未来启东物流基地可以运的不仅仅是LNG和煤炭,他将成为广汇的海上石油贸易中转基地,同时也是公司把握市场行情的信息基地。 定位能源公司,立足疆内、布局全国,11年继续维持高增长,12年迎来业绩爆发,维持“买入”的投资评级,公司已逐步转型为一家以煤炭、石油、天然气和煤化工为主营的清洁能源公司,各项业务虽部分进展略低于预期,但是公司整体发展推进顺利。由于公司前三年清洁能源业务均处在投入和建设状态,11年公司煤炭业务才开始贡献业绩,煤化工业务则要到12年才能贡献业绩,因此公司业绩真正爆发将从11年下半年开始。我们预计公司11~12年业绩在1.1和2.14元,未来2年复合增长率超过100%,维持“买入”的投资评级,目标价50元。

报告起因:公司披露2010年年报 潜在催化因素:原材料价格下降、炸药销售超预期、爆破工程新订单、收购兼并工程爆破订单饱满,估值合理,买入等待内生外延扩张超预期,维持“买入”评级: 公司十一五最后一份年报靓丽,业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,年报披露公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。公司年报披露十二五将积极向横向纵向延伸,我们同样期待公司未来的兼并收购扩张。我们上调公司11~12年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿,假设增发后总股本增厚至2.03亿股,则对应EPS1.01、1.3和1.57元,维持“买入”评级和36元的目标价。 爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,11年预计爆破工程业务贡献1亿净利润,占得公司业务半边天: 年报披露10年爆破工程业务毛利率在22.09%,根据我们的了解,爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,根据具体工程不一样,土石方开挖量大的,毛利率较高,公司10年毛利率较低,可能和工程项目阶段性结转进度有关。根据公司在手工程项目情况,我们预计11年公司爆破工程业务收入有望达到8亿元,实现净利润1亿多元,爆破工程业务,将占得公司业务半边天。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态。 干旱问题影响农用硝铵需求拖累原材料硝铵价格,公司炸药盈利和产销量11年有望超预期: 炸药原材料硝铵今年以来价格平稳,近期略有下降,主要原因系产粮大区干旱,旱情严重时期施肥只能施浅肥,从而导致农用硝铵需求不足,从而拖累硝铵价格。我们预计今年硝铵价格不会出现大幅上涨,原材料价格的平稳,利好公司炸药业务。10年公司炸药产量在9万多吨,随着公司前期公告三条线供给3.3万吨顺利通过验收,产能增长37%,考虑到贵州地区供不应求,公司炸药业务仍有较大的增长空间,公司11年炸药盈利和产销量有望超预期。

事件:公司参股公司珠海BP公告PTA扩产计划,二期20万吨和三期125万吨 凭借BP先进技术、未来PTA业务成长可期: 我们认为,珠海碧辟依托BP公司的先进技术,在成本控制、产品质量方面处于行业领先水平,此次珠海碧辟扩建PTA项目,主要是看好国内未来聚酯产业发展及相应对PTA未来的需求增长,随着二期扩建项目及未来三级项目建成,珠海碧辟的行业话语权和规模优势将更为明显,公司未来PTA业务成长性可期。 公司拥有珠海碧辟15%的股权,珠海碧辟目前150万吨PTA产能,至12年一季度二期项目建设完成,公司将拥有PTA产能170万吨,目前PTA吨净利达到1800元/吨,我们按照11年全年吨净利1500元,90%的开工率,则碧辟化工贡献利润150*90%*15%*1500=3.0375亿元,按照15倍PE,则这块资产市值为45.56亿元。 面临珠海港“以港为市”发展机遇,打造一流港口物流、电力能源产业: 《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。目前集团旗下不乏一些优质资产。例如九州码头,其一年盈利在8000-9000万,规模是较为可观的。未来珠海港区新建的码头集团都会参与其中,并拥有一定的权益。公司未来的战略是“打造一流港口物流营运商、港口物流地产综合开发商和电力能源投资商”,可以预期,未来将逐步把港口辅助业、港区项目用地资产、码头装卸主业等集团优质资产注入上市公司,最终实现珠海港的整体上市。 公司工控集团盈利全部来自珠海特区电力开发集团。09年,珠海电力的盈利为1.23亿元(盈利来自权益10%的珠海电厂1-4号机组),考虑到未来珠海电厂5-6号机组将投产,这块业务具有成长性,但是考虑到这块业务盈利的波动性,我们保守按照11年6000万的净利润,18倍PE计算(电力上市公司目前11年市盈率在19.53倍),这块资产市值11.72亿元。 公司目前剩余资产用来发展公司的港口物流服务业务和港口物流配套设施业务,这部分净资产价值8.57亿元,我们按照2倍PB计算,这块资产市值17亿元。 价值合计74.28亿元,折合每股价值21.53元,给予“买入”投资评级: 综合上述对公司经营和资产情况的分析,我们测算得到公司PTA相关资产、电力和港口资产市值合计为74.28亿元,折合每股价值21.53元,我们预计公司10~12年每股收益分别为0.63、1.24和1.32元,目前估值在聚酯涤纶板块公司中偏低,公司作为珠海港的资产整合平台,未来资产注入预期强烈,给予“买入”的投资评级,目标价格21.53元。

事件:公司公告新建10万吨涤纶短纤维生产线。 项目利用现有公用设施及聚酯切片产能,项目建设期和投资额远低于新建项目。 华西村原有聚酯产能32万吨,其中20万吨用于生产涤纶短纤,其余外卖,此次新建10万吨正好可以将原外卖的聚酯产能向下游延伸,生产涤纶短纤,由于公用设施和聚酯设备都是现成的,因此比新建10万吨聚酯和短纤建设期要大大缩短(新建项目至少要1年,投资额在2.5亿元)。我们认为,华西村此次扩产,主要是基于一方面看好涤纶短纤明年的行情,另一方面公司扩产短纤时间短和投资额低的优势。 供需和投机因素导致暴涨,政策打压导致暴跌,明年看棉花、短纤价格稳步上行。 我们认为,本轮棉花价格大涨一方面是由于供需面失衡,全球连年减产,另一方面资金炒作和投机因素则助推了短期棉花价格的大幅上涨,而其后政策打压了炒作和投机的因素,从目前棉价成本和供需来看,我们认为,未来棉花价格维持在25000元/吨以上是有供需和基本面支撑的。 近期短纤价格也随棉花价格经历了由暴利到回归正常的过山车。近期短纤价格一度回落至14000元/吨以下。参考棉花价格,我们认为,短线价格尽快短期迅速回落,但是未来随着棉花价格的企稳,短纤价格维持在15000元/吨比较合理。如同前期短纤短短两周暴涨至20000元/吨一样,目前短纤回落至14000元/吨以下,也是一种过于理性的回归。我们判断,明年棉花价格和短纤价格仍将稳步上升。 公司短纤业绩逐渐兑现,维持公司“买入”的投资评级。 我们认为,尽管短纤、棉花短期经历了过山车式的暴涨暴跌,但是投资短纤行业的大逻辑没有变化,随着公司未来业绩逐渐兑现,市场将重拾热情。公司前期由于短纤市场普遍欠货,因此公司前期部分销售是下游预付订金的,我们预计其销售均价在14800元/吨,因此公司近两个月的销售和盈利情况锁定。我们维持公司10-12年,0.3、0.5和0.52元的盈利预测,维持“买入”的投资评级和15.6元的目标价格。

母公司掌控大方向、子公司拥有自主研发权限,研发成果鼓舞人心 龙盛的管理模式是母公司制定大的方向,而其下面的子公司具有一定的权限可以自主参与产品的研发,龙山化工此次参与的溴化丁基橡胶项目,2年前开始启动,近期其1000吨的中试顺利,试产的样品各项主要生产指标与进口同类产品质量相当。目前该技术已申报两项发明专利,国际上目前只有美国、德国有此生产技术和装置(国内据了解仅有燕山石化拥有溴化丁基橡胶生产线)。 溴化丁基橡胶市场空间广阔,公司无心插柳或成荫 溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,属于战略物资。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装置,只有国外少数企业拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶(除燕山石化意外),高度依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。目前国际轮胎行业使用的卤化丁基橡胶中,70%为溴化丁基橡胶。在全钢子午胎上,100%使用溴化丁基橡胶;在半钢子午胎上,开始转向以使用溴化丁基橡胶为主。国内载重子午胎均使用溴化丁基橡胶,其使用量占卤化丁基橡胶的75%,轿车子午胎使用氯化丁基橡胶,同时并用20%~40%的天然橡胶。2008年,国内丁基橡胶总需求量为22.5万吨,其中卤化丁基橡胶需求量为16万吨,占需求量的71%。目前溴化丁基橡胶价格在5万元/吨,成本理论上不到2万元/吨,较高的进入壁垒决定了该产品的盈利情况很好,我们看好该产品未来的市场空间。此次控股子公司龙山化工参与的该项目中试成功,对于龙盛说可谓是无心插柳或成荫。 溴化丁基橡胶项目提升人气,公司估值偏低,未来业绩增长明确,维持买入: 公司此次公告溴化丁基项目是公司优秀的战略思维和经营管理能力的一个体现,公司围绕染料主营,在过去几年中向中间体、减水剂、基础化工、房地产等行业的成功拓展,体现了公司优秀的经营管理和财务投资能力。随着未来公司业绩和成长性的兑现,明年dystar转股成功,市场此前一直担心公司成长性的问题将逐渐消除。我们维持公司10-12年0.68,0.93和1.13的业绩预测,未来3年业绩符合增长率达到35%,公司目前估值偏低,未来业绩增长明确,维持“买入”的投资评级,目标价18元。

报告起因:联合调研 潜在催化因素:募投项目顺利产销、公司超纤革在整车厂商的内饰系统获得突破 进军高端超细纤维超真皮革蓝海,明年产能进入释放期,给予“买入”的投资评级。 市场普遍认为,超细纤维革目前各企业扩产较快,未来竞争必将导致超细纤维革产品盈利能力下降。有别于市场的观点,我们认为,目前尽管普通超细纤维革国已国产化,但是高端超细纤维超真皮革市场仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利),二期300万平米将于2011年建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司产能进入释放期,业绩提升幅度较大,给予“买入”的投资评级。 超细纤维革供不应求,需求高速增长,国内缺口较大: 目前国内对超细纤维超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国,2007年中国产能占全球30%,以全球6-9%的增速计算,未来3-5年国内超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计,预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右,市场缺口约3,500万平方米。2012年市场需求将达到2亿平方米。目前,国内超纤领域内的几家大企业,正在积极扩产,根据扩产进度来看,我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产,市场仍将保持供不应求的局面,不改行业高景气度。 未来增长确定性强,给予6个月目标价格38元。 募投项目进展顺利的情况下,预测公司10~12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元,近三年复合增长为53%,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,给予11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,给予“买入”的投资评级,目标价格38元。

此次收购美国dystar资产,交易价格为1000万美元,而dystar美国公司账面净资产10年中期为2007.9万美元,收购价格低廉,这说明dystar美国如果脱离原dystar体系,将很难运转下去,进一步凸显出龙盛和印度kiri扮演的全球染料产业整合者的强势地位。我们认为,未来全球染料产业国外逐渐萎缩,发展中国家成长是大势所趋,这一点不容质疑。 皮革助剂和颜色服务是dystar美国公司的优势项目。 据了解,Dystar美国公司主要从事染料、化学助剂、纺织工业服务,主要借助德司达的纺织染料,以及Reidsville市生产的纺织助剂以及皮革化学品。德司达美国公司主要业务覆盖美国、加拿大、墨西哥等国家,在许多产品区域内尤其皮革助剂及颜色服务上为市场领导者,这对于龙盛和印度kiri进一步完善其产品体系和巩固并开拓美洲市场无疑是很大的利好。 染料价格维持上涨趋势,四季度环比将明显好于三季度。 近期活性染料价格开始上涨,目前价格在23000-24000元/吨,目前毛利率已上升至25%,分散染料价格上涨至20000元/吨,毛利率在30%,我们预计,公司四季度业绩将明显好于三季度,四季度业绩有望超预期。 现有产业务稳定增长构成估值底线,德司达转股构成短期刺激,维持公司“买入评级”,目标价格18元。 尽管目前龙盛尚未转股,此次收购美国dystar公司尚无法直接增厚公司业绩,但是随着公司未来顺利转股,预计转股后将增厚每股业绩约0.015元,我们认为,此次收购美国dystar,最主要的意义是进一步完善公司产品线,并且为公司未来拓展美洲市场无疑是铺平了道路。不考虑Dystar并表对业绩影响,我们维持公司10~12年0.68,0.93和1.13元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级和6个月目标价18元。