投资要点: 一体化循环产业链铸造公司化工产业核心竞争力,行业景气度回升助力公司传统主业业绩高增长。公司是内蒙古氯碱行业龙头企业。1)公司依托完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化循环经济产业链,实现资源、能源的就地高效转化,形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心优势。2)受益于行业景气度提升,2016年以来,公司主力产品PVC、烧碱、硅铁等价格持续上升,助力公司传统主业业绩高速增长。2017Q1公司净利润5.34亿元,同比增长85.82%。我们预计随着经济企稳及供给侧改革的推进,氯碱行业景气度持续,公司化工主业业绩或将维持高增长。 前瞻布局保险/基金/银行/券商,金融业务战略性投资逐步进入收获期。近年来公司前瞻布局金融领域。公司目前分别持有华泰保险/天弘基金/乌海银行/国都证券15.3%/15.6%/3.99%/0.83%的股权。目前,所有金融业务均为公司持续贡献利润,2016年公司金融业务净利润占比达到25%左右,随着旗下金融子公司发展壮大,金融业务的占比和贡献有望稳步提升。另一方面,随着华泰保险、蚂蚁金服的上市,华泰保险和天弘基金股权价值将迎来一次系统性重估,公司持有的相应股权价值有望实现大幅增值。 战略入股稀缺保险集团,民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的12个保险集团牌照之一,牌照稀缺性高。华泰保险集团旗下财险、寿险、资管业务均具有较强竞争力:1)华泰财险是业内极少数连续5年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率98.45%);2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道),已进入稳定盈利周期;3)华泰资管市场化竞争力行业领先:管理资产91%来自第三方,比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险15.3%股权,若受让中国石油化工集团和中国石化财务有限公司所持股权顺利完成,持股比例达22.3%,成为华泰集团第一大股东,民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。 投资建议:公司化工主业依托循环经济产业链布局及内蒙古区域成本优势,叠加公司主力产品行业景气度周期趋势向上,公司化工主业预计将维持高速增长。公司战略布局金融领域,相关金融子公司发展已进入收获期,一方面构成公司业绩增长的第二支柱,另一方面随着相应事件驱动将带来金融股权的重估,公司金融股权或面临大幅增值。我们看好公司传统主业的高成长性以及金融业务价值重估带来的价值增值。同时作为内蒙地区氯碱行业龙头企业,公司或将受益内蒙古70周年大庆的政策红利。我们预计公司17/18/19年净利润为22.32/27.16/32.56亿元,对应PE为20.5/16.8/13.9倍。维持公司“增持”评级。

投资要点: 化工主业成本优势显著,毛利率领先,涨价驱动业绩高增长。1)公司为内蒙古氯碱行业龙头,依托区域资源建立显著成本优势,氯碱化工主要成本项为电和电石,公司所处乌海周边煤炭、石灰石资源丰富,大量低成本电煤为公司自备发电厂供应,优质石灰石用于生产低成本优质电石。2)公司毛利率稳步提升并持续领先同业,16Q1-3提升至39.7%,发电毛利率16H1高达58.9%。此外,公司已形成完整的一体化循环经济产业链,实现资源、能源就地高效转化,并进一步优化管理效率。3)16Q1以来PVC、烧碱等价格大幅上涨驱动公司业绩持续高增长,根据业绩预告,16Q4单季度归母净利润上限为6.89亿元,环比+90%,同比+316%,全年预增70%-100%。2017年经济企稳+供给侧改革推进预计将驱动产品价格持续回暖,公司业绩高弹性可期。 战略入股稀缺保险集团,民营资本驱动保险业务加速发展。华泰保险是我国仅有的12个保险集团牌照之一,牌照稀缺性极高。华泰保险集团旗下的财险、寿险、保险资管业务均具有较强竞争力:1)华泰财险是行业内极少数连续5年实现承保盈利的中型财险(平均综合成本率98.45%);2)华泰人寿业务结构健康(70%保费来自高价值个险渠道),已进入稳定盈利周期;3)华泰资管市场化竞争力行业领先:管理资产91%来自第三方,比例大幅领先同业。君正集团目前持有华泰保险15.3%股权,本次受让完成后将持有22.3%(与一致行动人共持有36.38%),成为华泰集团第一大股东,民营资本活力有望驱动华泰保险业务发展加速。 前瞻性布局保险/基金/银行/证券,持续受益于稳定投资收益。上市公司在金融行业投资极具前瞻性,目前持有华泰保险15.3%(本次受让完成后22.3%)、天弘基金15.6%、乌海银行3.99%、国都证券0.83%。公司投资的保险/基金/银行/券商均为具备稀缺性的持牌金融机构,为上市公司的估值带来坚实基础:1)在目前金融监管整体收紧的大环境下,持牌金融机构的牌照价值凸显,其中保险集团牌照具有极高稀缺性;2)持牌金融机构具有很强的盈利能力,即使作为纯粹财务投资上市公司亦可受益于稳定的投资收益。 投资建议:公司化工主业依托区域资源建立显著成本优势,16Q1以来PVC、烧碱等产品价格大幅上涨驱动主业业绩高增长。随着近期华泰保险股权受让完成,公司将成为华泰保险第一大股东(直接持股22.3%),华泰作为高度稀缺的保险集团,旗下财险/寿险/保险资管均为盈利能力稳定的优质公司,且发展空间巨大。假设17年完成华泰股权受让,预计公司16/17/18年净利润为15.6/18.4/20.3亿元,对应EPS为0.18/0.22/0.24元。根据分部估值法公司合理估值为463.3亿元,对应目标价5.5元,当前估值具有较高安全边际。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:1)化工产品(PVC、烧碱)价格回落;2)持续低利率带来寿险业务利差损;3)受让华泰保险股权尚需保监会审批。

投资要点: 内蒙古地区的氯碱行业龙头。公司作为内蒙古地区氯碱化工行业的龙头企业,拥有PVC产能70万吨,烧碱产能48万吨,硅铁产能30万吨。2017年1月4日,公司发布业绩预增公告称,2016年公司主导产品PVC、烧碱价格下半年同比上升,权益法核算参股公司投资收益同比增加,预计2016年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长幅度在70%-100%,净利润区间14.28亿元至16.80亿元。 化工板块具备完善的一体化循环经济产业链。氯碱化工生产中电和电石是主要成本,而内蒙古地区煤炭资源储量丰富,公司所处的乌海周边煤炭开采和加工企业密集,大量低成本的电煤用于公司自备电厂发电,公司发电成本优势明显。乌海市周边地区拥有大量优质石灰石资源,可用于生产低成本的优质电石。与内蒙古区域外的同行业公司相比,公司的电和电石成本优势明显。公司依托完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链条,实现资源、能源的就地高效转化。同时,公司通过引进国际先进技术、装备和先进经验,并在生产中广泛应用,使得公司技术装备达到行业领先水平,从而形成公司在资源、成本、技术、规模等方面的核心竞争优势。 完善金融行业产业布局。公司在保持化工板块稳固发展的同时,完善在金融行业的产业布局。公司目前持有华泰保险15.2951%股权,2015年公司及君正化工分别摘牌取得华泰保险3.1762%和3.7985%股权,该事项正在进行相关部门的审批,审批完成后,公司将合计持有华泰保险22.2698%的股权,成为华泰保险的第一大股东。公司持有天弘基金15.6%的股权,是其第三大股东。至今公司已在金融领域投资券商、银行、保险和基金四大细分领域。 产业为轮、金融为翼。2015年公司年报提到公司的发展战略:将继续坚持内增式成长与外延式发展并重的发展方向,围绕“产业为轮、金融为翼”的产融结合战略,努力打造成为以“最具竞争力的能源化工循环经济产业链”与“创新型金融产业”双轮驱动的中国一流集团公司。在产业板块,以“稳健扩张+并购重组”的产业发展战略,在继续巩固和提升循环经济一体化优势的基础上,保持产业板块稳固发展,积极寻找行业并购机会,持续提升公司价值;在金融板块,以“创新+互联网”的金融发展战略,积极发挥在金融领域的投资优势,促进公司价值快速提高。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016~2018年净利润分别为15.38亿元、18.08亿元、20.65亿元,同比增长83.13%、17.53%、14.26%,对应EPS分别为0.18元/股、0.21元/股、0.24元/股。参考可比公司估值水平,给予公司2017年25倍PE,6个月内目标价5.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。主要原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

主业发力投资助力,业绩预披大幅增长 君正集团预告2016年度归属于上市公司股东的净利润14.3亿元-16.8亿元,同比增长70%-100%。增长的主要原因为公司循环经济一体化产业链不断完善,生产平稳有序,公司主导产品PVC、烧碱价格下半年同比上升;权益法核算参股公司投资收益同比增加。作为内蒙古氯碱化工代表企业,公司在金融板块积极布局,在资源协同的基础上熨平周期提高盈利性。 供给侧改革叠加价格上涨,推动业绩提升 PVC、烧碱、硅铁在2016年下半年进入周期发展期。纵观全年,华北地区PVC(电石法)市场价从4667元最高涨至7914元,涨幅达70%。这主要是受益于原油价格的强势反弹大宗原材料市场的好转;其次PVC市场前期一直承压运行,在期货市场反弹的环境下触底回升;另外环保检查也间接影响了PVC企业的装置开工,加剧货源供应紧张局面,推高市场价格。而硅铁和烧碱的价格也在主动去产能、淘汰落后产能的过程中大幅增长,其中烧碱(32%离子膜)市场价自520元最高涨至935元,涨幅80%;内蒙古乌海硅铁FeSi75-B市场价从3800元最高涨至6250元,涨幅64%。 循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力 除了价格的上涨,君正集团完善了循环经济产业链,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率提升。乌海市周边地区拥有大量优质石灰石资源,可用于生产低成本的优质电石,成本优势明显。公司于2015年募集资金净额48.73亿元用于“鄂尔多斯君正循环经济产业链项目”的建设,为公司进一步完善循环经济产业链、提升生产效率、降低生产成本、进一步提升行业竞争力提供强有力的保障。 布局保险基金,金融投资助力协同发展 公司近两年加大对华泰保险的投资,待监管通过后持股比例将从15.3%提升至22.3%股权,成为华泰保险的第一大股东。华泰保险是综合保险集团,业务范围涵盖产险、寿险和资产管理产品的研发和销售,成立20年来主营业务平均复合增长率达到34.59%,创造净利润75亿元。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。 业绩持续改善,维持增持评级 公司前复权定增价为4.6元/股,安全边际高。在供需改善、成本和运费的支撑下,预计今年PVC市场仍将维持高位;而在公司循环经济产业链的有效运行下,成本进一步降低盈利能力提升。保险行业处于上升周期保费端快速累积,投资端受益于利率上行和权益回暖收益率提升,行业利润进一步释放。预计公司2016、2017年EPS分别为0.19、0.21,PE24倍、21倍,继续维持增持评级。 风险提示:化工行业供需改善不及预期,投资收益大幅下滑金融投资受阻。

简评 2016年业绩大增 公司发布业绩预增公告,因公司主导产品PVC、烧碱价格下半年同比上升,且参股公司投资收益同比增加,公司预计2016年度归母净利同比增长70%-100%,达到14.28-16.80亿元。 “稳健扩张+并购重组”,打造能源化工循环经济产业链 公司是内蒙古地区氯碱化工行业的龙头企业,依托完整的“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化的循环经济产业链条,实现了资源、能源的就地高效转化。君正集团拥有聚氯乙烯产品产能70万吨/年,烧碱产品产能48万吨/年,硅铁产品产能30万吨/年,聚氯乙烯、烧碱、硅铁等主营业务占公司归母净利70%左右。公司通过细化管理、挖潜增效,成本不断下降,在氯碱行业持续低迷的情况下,公司主营业务毛利率始终处于行业领先水平,2016年上半年聚氯乙烯毛利率在30%左右,远超行业平均水平。根据公司2015年度股东大会资料,公司明确提出“稳健扩张+并购重组”的产业发展战略,在继续巩固和提升主业的基础上,积极寻找行业并购机会,努力打造成为“最具竞争力的能源化工循环经济产业链”的集团公司。 2016年,公司与上海氯碱在特种PVC树脂领域达成全面合作,双方通过组建合资公司,依托上海氯碱的品牌、特种树脂技术、人才、研发装备优势和君正集团的生产装备、资源优势拟共同建设年产20万吨糊状聚氯乙烯(E-PVC)项目和开展技术开发领域的合作。双方一期已启动合作建设10万吨糊状聚氯乙烯(E-PVC)项目。未来公司拟建设氯化PVC树脂、共聚PVC树脂、医用PVC树脂等多种产品,成为行业中特种PVC树脂、专用PVC树脂重要的生产商,形成公司新的利润增长点。 “创新+互联网”,完善创新型金融产业 公司已在金融领域投资保险、基金、银行和券商四大细分领域,并积极尝试以互联网为平台,依靠科技创新引领产业升级,进一步提升企业的核心竞争力和抗风险能力。公司目前持有华泰保险15.30%的股权,公司第二次将受让华泰保险6.97%股权,该次交易审批事项完成后,公司将持有22.27%的股权,成为华泰保险的第一大股东。华泰保险主要从事财险、寿险和资产管理产品的研发和销售,随着华泰保险战略主渠道业务的快速增长和业务结构的不断优化,目前对华泰保险的投资已大幅度增值,预计2017年华泰保险保费收入将进一步增加。君正集团还持有天弘基金15.6%的股权,是天弘基金的第三大股东。另外公司还持有乌海银行3.99%的股份和国都证券0.83%的股份。公司金融板块的资产规模和资产占比大幅度提高,未来将以“创新+互联网”的金融发展战略,积极发挥在金融领域的投资优势,完善在金融领域的布局。 维持“增持”评级。 公司将继续坚持内增式成长与外延式发展并重的发展方向,围绕“产业为轮、金融为翼”的产融结合战略,努力打造成为以“最具竞争力的能源化工循环经济产业链”与“创新型金融产业”双轮驱动的中国一流集团公司。目前公司的资产负债率在25%左右,加上每年的现金流(净利润+折旧)25亿元左右,公司投资能力较强。我们认为公司将受益于氯碱行业市占率提高的大趋势,并在产融结合方面走出一条新道路。根据现有情况,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.18、0.21、0.26元/股,对应PE分别为24、21、17。维持“增持”评级。

中报业绩靓丽,产业为轮金融为翼 君正集团中期归属于上市公司股东净利润6.3亿元,同比增长59.72%;营业收入25.5亿元,同比增长9.9%;营业成本15.3亿元,同比降低2.87%;ROE5.02%,较去年同期减少0.87个百分点。公司氯碱化工、硅铁等主营业务占公司归属于母公司净利润72.05%,而金融板块对天弘基金、华泰保险的投资收益占归母净利润为27.95%。君正集团以产业为轮金融为翼推动公司业绩全面快速发展。 去产能成效显著,硅铁业绩贡献突出 在传统行业供给侧改革的背景下,硅铁行业主动去产能、淘汰落后产能,供应量和需求量趋于平衡。从年初至今年6月底,硅铁需求增加,量从年初的10万吨提升到了19万吨,而乌海硅铁FeSi75-B市场价也同步上涨9%与此同时,在公司“总成本领先”的战略下,硅铁业务毛利率达到15.54%,较年初提高7.26个百分点。截止目前,乌海硅铁价格还在进一步提升,较年初涨幅已达24%,预计将在本年持续贡献利润。 循环经济一体化降低成本,保持行业竞争力 2016年上半年PVC行业开工率在70%左右,产品价格始终在低位徘徊,行业整体亏损的局面还未完全改变。但随着公司循环经济产业链完善,原料、动力供应自给率提高,成本下降,主营业务毛利率全面提升。其中,聚氯乙烯、片碱、液碱毛利率较年初分别提高6.07个百分点、3.24个百分点、9.7个百分点。 收购华泰保险,战略布局金融享受投资收益 上半年君正集团所持天弘基金和华泰保险股权利润贡献1.76亿元,占归属于母公司净利润占比27.95%。君正集团目前持有华泰保险15.2951%股权,转让审批通过后将持有华泰保险22.2698 %的股权,成为华泰保险的第一大股东。保险行业正处于上升通道中,收益稳定空间巨大。公司还持有天弘基金15.6%股权,为公司第三大股东,享受基金行业发展红利。与此同时,公司还持有乌海银行、国都证券部分股权,各金融子领域资源互通享受协同效应,并对实体产业进行支持,实现产融结合发展。 盈利预测与估值 公司前复权定增价为4.6元/股,安全边际高。预计下半年硅铁将保持增长,传统化工毛利率稳定,成为华泰保险第一大股东后享受保险利润贡献,天弘基金增速将趋缓。预计2016、2017、2018年除权后的EPS分别达到0.15元、0.17元、0.19元,对应P/E为32、28、24。结合硅铁、化工行业和保险行业的估值区间、君正集团氯碱化工的资源优势和循环产业链、华泰保险的发展空间,给予君正集团35-37倍P/E估值。按除权后EPS计算对应合理价格区间为5.3元-5.6元,维持增持评级。 风险提示:化工行业产能持续严重过剩,投资收益大幅下滑保险盈利受阻。

中报业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入17.48亿元,同比下滑4.8%;营业利润2.5亿元,同比下滑31%;归属于母公司净利润1.98亿元,同比下滑41.4%,摊薄后每股收益约0.15元,低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累,公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30万吨电石和20万吨气烧白灰窑项目顺利投产,实现了PVC生产所需的电石全部自我配套,并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点,但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。 项目推进速度加快,增强发展后劲:为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设,公司拟对鄂尔多斯君正进行增资,增资额为人民币8.5亿元,本次增资完成后,鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利,其中电石项目已于今年8月完工,即将进入试生产阶段,PVC/烧碱项目建设已进展过半,预计明年可以投产,届时公司主导产品电石法PVC的生产能力将成倍增加,成为公司未来几年的利润增长点。 内蒙古电石整合利好公司发展:内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业,不予分配产量计划;坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出,产业链一体化程度高,电石基本可以实现自给,能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。 维持增持-A评级:煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势,但是公司产业链完善,成本控制能力在行业内处于领先地位,我们维持增持-A评级,按照2012年20PE,6个月目标价7.2元。 风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化

盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2012-2013年PVC产量分别为32万吨、60万吨;烧碱产量分别为24万吨、45万吨;电石产量分别为55万吨、100万吨;煤炭产量均为260万吨。公司业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为42.57亿元、56.68亿元,分别同比增长15.38%、33.14%。归属于母公司净利润为6.29亿元、7.38亿元,分别同比增长10.77%、17.33%。我们预计内蒙君正2012-2013年每股收益分别为0.49元、0.58元,按照5月24日收盘价,对应动态市盈率分别为16.9倍和14.3倍。我们认为短期公司股价虽然在PVC行业景气低迷的压力下有继续下调的风险,但是从长期角度看,公司成本控制能力强,未来一体化产能规模不断扩大,以及公司依托煤矿资源,有意向发展煤化工项目,有望超越氯碱产业链,而向综合性能源化工企业挺进,因此我们给予“推荐”评级。 风险提示 (1)国际油价大幅下跌,拖累PVC产品价格继续下调;(2)地产调控政策继续加紧,对PVC产品需求缩量;(3)项目投产进度低于预期;(4)新增产能难以消化。

盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2012-2013年PVC 产量分别为32万吨、60万吨;烧碱产量分别为24万吨、45万吨;电石产量分别为55万吨、100万吨; 煤炭产量均为260万吨。公司业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为42.57亿元、56.68亿元,分别同比增长15.38%、33.14%。归属于母公司净利润为6.29亿元、7.38亿元,分别同比增长10.77%、17.33%。我们预计内蒙君正2012-2013年每股收益分别为0.98元、1.15元,按照5月11日收盘价,对应动态市盈率分别为17.9倍和15.3倍,给予推荐评级。 风险提示 (1)国际油价大幅下跌,拖累PVC 产品价格继续下调; (2)地产调控政策继续加紧,对PVC 产品需求缩量; (3)项目投产进度低于预期; (4)新增产能难以消化。

氯碱产品仍是公司收入主要来源,煤炭则是本期收入新增长点。 公司目前产业链条涉及电力、冶炼、矿山开采、化工和建材,现有年产32万吨PVC、24万吨烧碱、21亿度电力、28亿吨煤炭、26万吨电石、24万吨白灰、10万吨硅铁及75万吨水泥熟料。报告期内,公司氯碱产品依然是公司收入的主要来源,全年生产PVC/烧碱分别为31.41万吨、23.64万吨,实现收入分别为20.07亿元、4.38亿元(其中片碱为2.41亿元,液碱为1.97亿元),同比增长分别为21.12%、91.28%(其中片碱同比增长261.93%,液碱仅增长21.49%)。煤炭产品是本期收入的新增长点,实现营业收入9.93亿元,同比增长700.81%(未抵消前)。主要是得益于公司控股子公司神华君正下属洗煤厂投入正式生产,全年入洗原煤136.9万吨,生产精煤38.9万吨,中煤69.1万吨,煤泥3.4万吨。 公司盈利能力稳定,费用控制适当。 报告期内,公司的综合毛利率为30.54%,比2010年略微降低了2.04个百分点,主要是由于2011年四季度PVC市场价格出现了较大幅度下滑所致,从最高8300元/吨的价位降至6500元/吨。分产品来看,2011年片碱/液碱毛利率分别提高了43.87%、49.01%;PVC毛利率下降了7.74%;电力生产由于原煤价格同比上涨较多,毛利率较去年同期下降了7.05%。报告期内,公司三项费用率合计为12.52%,比2010年降低了3.12个百分点。其中销售费用率为4.03%,较去年同期下降0.61个百分点;财务费用率为2.01%,较去年同期下降3.23个百分点,主要是公司偿还了部分银行借款,利息支出减少;管理费用率为6.48%,同比增加0.72个百分点,主要原因为:一是公司生产规模扩大,相应各项费用增加;二是煤炭产量增加较多,相应煤管费大幅增加,工业用地土地使用税由每平米3元增加至每平米6元,导致公司费用结构改变,税费占比相应增加。 产能扩张投放有序,长期增长可期。 公司立足内蒙,利用当地资源优势,有序推进乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大循环经济产业基地的建设。乌海君正化工通过募集资金扩建年产40万吨PVC/32万吨烧碱预计在2012年5月建成投产;老厂区年产5.5万吨PVC/烧碱生产线永久性停产,时间安排在2012年3月底。另有利用自筹资金扩建的铁路专用线项目已投入使用、年产30万吨电石项目预计2012年上半年投产。达产后,公司电石自给率将由原来的60%提升到100%。鄂尔多斯蒙西项目50万吨电石、60万吨PVC/烧碱正在建设当中,按计划在2012年上半年完成电石生产系统的安装工作,年底前全部投产;年内PVC项目土建主体工程要基本完工,预计建成投产时间在2013年7月。 长远规划中,公司拟在锡林郭勒盟锡林浩特市工业园区投资建设基于煤炭资源转化的循环经济产业链,形成公司继乌海、鄂尔多斯之后的第三个循环经济产业基地,从而实现在内蒙古自治区的产业布局。目前公司正在积极开展项目前期工作。 盈利预测、估值及投资评级。 我们预计2012-2013年PVC产量分别为32万吨、60万吨;烧碱产量分别为24万吨、45万吨;电石产量分别为44万吨、82万吨;煤炭产量均为260万吨。公司业绩方面,我们预测公司2012-2013年收入分别为42.53亿元、55.26亿元,分别同比增长14.69%、29.94%。归属于母公司净利润为5.91亿元、7.48亿元,分别同比增长2.10%、26.44%。我们预计内蒙君正2012-2013年每股收益分别为0.92元、1.17元,按照4月5日收盘价,对应动态市盈率分别为19.1倍和15.0倍,给予推荐评级。 风险提示 (1)国际油价大幅下跌,拖累PVC产品价格继续下调;(2)地产调控政策继续加紧,对PVC产品需求缩量;(3)项目投产进度低于预期;(4)新增产能难以消化。

公司拥有总量在28亿吨左右的煤矿资源,在行业景气疲软的背景下,矿产对市值的贡献意义加强。按每股1.5元计,煤矿对市值的贡献在42亿元,合每股6.6元。长期看,公司依托煤矿资源,有意积极发展煤化工及能源项目,有希望超越氯碱产业链,向综合性能源公司进发。我们预计公司2012-13年每股1.13、1.35元,按今年12倍再加煤矿贡献计,合每股20.2元,维持增持评级。

年业绩符合预期、10转增10派1元 2011年收入37.08亿元(+32.42%),归属母公司净利润5.79亿元(+19.13%), EPS0.90元,扣非后净利润5.26亿元(+15.25%),合每股0.82元。ROE 为13.67%,经营性现金流+0.24元/股。 2011年分配方案为每10股转增10股,派红利1元。 4Q11环比业绩下滑在于毛利减少、投资收益亏损,但仍实现盈利 内蒙君正4Q11实现收入8.67亿元,环比下降13.75%,归属于母公司净利润0.99亿元,环比下降31.14%,EPS0.15元。四季度净利润水平波动原因在于毛利下滑、投资收益亏损。下游需求低迷PVC 市场价格持续低迷,导致公司单季毛利率从三季度的29.56%下降至24.96%,单季毛利由2.97亿元下滑至2.16亿元,四季度投资净收益亏损0.27亿元,营业外收入0.52亿元,归属于母公司净利润水平减少约0.45亿元。 淘汰落后产能,集中建设三大生产基地 君正化工老厂区年产5.5万吨PVC/烧碱生产线整体停产搬迁,符合国家关闭落后产能和节能减排的产业政策,公司将集中资源建设乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大生产基地,产能规模翻番推动公司规模增长。公司煤炭资源总储量在28亿吨以上,主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区,在内蒙古地区煤炭资源整合中扩大资源量,依托煤炭资源建设煤化工项目。 风险提示 PVC 下游需求低迷,价格波动对公司盈利影响较大,存在价格水平低于预期的可能;烧碱价格处于相对高位,下游需求波动可能导致盈利水平波动。 龙头地位突出,维持公司“推荐”评级 公司面临内蒙古地区国家能源基地建设、推动煤化工产业快速发展的机遇,在内蒙古煤炭资源整合过程中可能受益。依托内蒙地区资源禀赋建设一体化产业链,鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设进度存在超预期可能。我们调整公司盈利预测12-14年EPS 为0.91、1.27、1.32,维持公司“推荐”投资评级。

公司2011年EPS0.90元,略低于我们预期的0.96元。公司2011年实现营业收入37亿元,同比增长32%;实现归属于上市公司股东的净利润5.8亿元,同比增长19%; 2011年综合毛利率30.5%,同比下降2个百分点。其中第四季度单季营业收入8.7亿元,单季EPS0.15元;单季毛利率25%,环比下跌5.6个百分点。分配方案为每10股转增10股并派1元(含税)。 公司四季度PVC仍保持一定盈利。2011年四季度PVC价格持续在低位运行,但公司凭借完整的产业链优势、较强的专业化管理能力和突出的成本控制能力,在同行业大面积亏损的情形下,公司仍保持了一定的盈利水平,2011年全年PVC毛利率16%。三四季度PVC毛利率为9.9%。 短期内PVC价格仍有上行空间。国际油价高位震荡运行,国际乙烯法PVC持续小幅上涨;台湾地区四月PVC报价持续上行;美国新屋开工数据较好,美国国内需求旺盛,对外出口货紧价扬;3月底国内乙烯法PVC也小幅上涨。一季度大部分电石法PVC企业仍亏损运行,近期PVC在电石价格推动涨价后又小幅下跌,氯碱企业综合盈利情况进一步恶化。3月下旬开始PVC传统旺季来临,刚需将有一定程度复苏;继续看好短期内PVC价格反弹。 2012年业绩增长主要来自煤炭和电石。公司今年计划完成30万吨电石自筹资金项目,届时电石产能将达到56万吨。除去自用,预计电石商品量约11万吨。内蒙古政府确定今年电石产量控制在477万吨,与去年持平,并要求除部分地区外,没有配套和延伸加工的电石企业全部淘汰;我们预计其他电石输出大省也有可能出台类似政策,未来电石商品量将越来越少,电石价格将高位运行,公司电石业务收入有望快速增加。此外公司预计今年原煤产量260万吨,较去年增加一倍,煤炭业务收入有望翻倍。 风险因素。经济持续低迷导致产品需求降低。公司未来资本支出较大导致筹资风险。节能环保标准逐渐提高的风险。 盈利预测。PVC价格短期有望反弹,但是全年均价预计将在低位运行;煤炭和电石将支撑公司今年业绩,我们调低公司2012-2013年EPS预测至1.05元/1.32元(原预测为1.19元/1.51元),预计2014年EPS为1.55元。给予行业平均估值水平2012年19倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期:公司业绩快报披露2011年营业收入预计为37.1亿元,同比增长约32.42%;归属于母公司净利润5.8亿元,同比增长19.13%,摊薄后每股收益约0.91元,基本符合我们之前的预期。 油价高位运行利好电石法PVC:从模拟毛利看,自去年四季度以来电石法PVC行业处于盈亏平衡点。但是近期油价上行推升了乙烯法PVC成本,对电石法PVC形成利好。同时经销商春季后的补库存效应及房地产销售数据的回暖,将带来PVC需求的改善。 电石实现自给,受益电价上调:公司年底电石产能将达到50万吨,基本实现电石自给。在国家上调电价的背景下,公司已经基本实现电力自给,较同行业享有明显的成本优势。公司煤炭资源总储量在28亿吨以上,主要分布在乌海地区、鄂尔多斯地区以及锡林郭勒地区。依托地区资源优势,公司将建设三大生产基地发展煤化工产业,预计到2012年底扩能至72万吨PVC、100万吨电石、50万吨烧碱,实现产能翻番。 烧碱价格高位运行:烧碱市场进一步向好运行,行情的支撑点是限电政策及国家上调电价。受此影响,氯碱企业开工负荷降低,导致烧碱市场货源有限,但是对于具有自备电力的企业开工并不构成影响。同时下游氧化铝等行业需求良好,保证了国内烧碱市场高稳运行。而受银根紧缩影响,春季前贸易商和下游厂商基本没有存货,预期补库存效应将会持续,产品价格将仍然坚挺。 维持增持-A评级:长期看好公司依托资源和成本优势,逐步完善产业链,成长空间巨大。短期看好补库存效应带来的产品价格反弹,催生公司业绩环比增长。维持增持-A评级,按照2012年20PE,3个月目标价23.04元。 风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化

2011年前三季度,公司实现营业收入28.4亿元,同比增长48%;营业利润5.36亿元,同比增长126%;归属母公司所有者净利润4.8亿元,同比增长134%;基本每股收益0.78元。 公司第三季度实现营业收入10亿元,同比增加了54%。报告期内,公司产品产销量具增,PVC、烧碱、煤炭、水泥熟料产销量增加,固碱项目和洗煤厂正式投产,导致收入增加。 同时公司的期间费用占比下降,煤炭产品的生产销售贡献利润同比增幅较大。 PVC产品成本控制能力无与伦比,产品多元化为公司今年盈利提供了重要保障。PVC产品是公司的主要盈利来源,从上半年的情况来看,PVC产品毛利占比为35%,是公司的第一大盈利产品,而今年PVC树脂行情受下游需求以及市场上供应增加等因素影响较为低迷,价格也是屡创新低,而公司保持了较高的盈利水平,同时公司的产品多元,没有对单一产品过度依赖,这也是今年公司在PVC行情如此低迷态势下保持高增的一个重要原因。 君正化工在建电石产能弥补18万吨电石缺口。目前公司现有电石产能26万吨,现有PVC产能32万吨,电石自给率60%,缺口近18万吨。君正化工利用自有资金扩建年产30万吨电石和20万吨白灰项目已开工,预计2012年一季度投产,该项目的建成投产将能完全弥补现有PVC生产的电石缺口,对君正化工的成本控制将起到积极作用,进一步提高PVC产品的毛利率。 看点:紧握资源优势,PVC粉料产能迅速扩张,领跑成本控制能力。目前自发电能力24亿度,自给率100%,煤炭自给率100%,电石在君正化工新产能投产后也将完全实现自给,成本控制能力将居行业前列,公司目前在建PVC产能君正化工自有资金建设30万吨、募投40万吨和鄂尔多斯60万吨。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.176元、1.781元、2.677元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、11倍、7倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:烧碱价格下行可能性较大;PVC价格受国际原油价格和电石波动影响较大,短期内难改低迷态势。