一季报业绩略超市场预期 烟台万华发布一季度业绩快报,预计1-3月业绩较去年同期增长80-100%(2010年一季度EPS 为0.15元),即11年1-3月万华EPS 约在0.27-0.30元。我们认为万华的业绩略超市场预期,业绩增长的主要原因在于两方面:1、10年底宁波万华二期30万吨投产致本报告期产品销量增加;2、产品价格上涨:今年1-3月万华纯MDI 单月结算价分别为21000元/吨、21000/吨和22000元/吨,而10年1-3月份纯MDI 单月结算价则分别为16800元/吨、17200元/吨和17800元/吨,产品价格出现20-25%的上涨,聚合MDI 涨幅略小。 需求稳定增长下,2011-2013全球MDI 产能增长缓慢 我们认为MDI 行业经过2009-2010两年的行业调整后于去年四季度已经逐步走出谷底。从需求上看,我们认为2011-2012年国内增速保守估计将在15-20%左右,并且由于替代进口效应,国产货源需求量增速将更高,万华扩产预计对整体供需造成的影响相对有限。而供应上看,2011-2013年全球除了万华外再无新增产能投放计划,近期宣布建设的巴斯夫重庆项目也将至少于2014年投产,因此供给端放缓将有助于MDI 开工率提高和盈利能力提升。 2011-13年万华产能增长确定,盈利能力有望持续扩大。 2010年底万华宁波二期30万吨MDI 投产使其总产能达到80万吨,另外计划2011年投资16亿元进行二期技改,预计今年4季度或明年1季度宁波二期扩至60万吨,公司MDI 总产能达110万吨。烟台八角新基地进展顺利,一期工程60万吨MDI、30万吨TDI 预计2013年建成。我们认为公司产能增长确定,而在整体行业供需平衡下,预计2011-2013年公司业务盈利能力增长明确。 维持“买入”评级,给予目标价30元 预计公司11-13年EPS 1.41元、1.73元、2.13元,考虑到未来3年仅公司有新增产能投放且MDI 行业需求稳定增长,我们维持对公司“买入”评级,给予6个月目标价格30元。

事件:公司公布年报 年报靓丽符合预期,公司成长性被验证 报告期内,公司实现营业总收入396,088万元,实现营业利润22,890万元,归属于母公司所有者的净利润17,728万元元分别比上年同期增长49.61%、15.89%和20.17%。其中公司控股子公司国泰华容利润稳步增长,净利润从5,803.48万元增长到7,211.54万元,同比增长24.2%,其电解液业务是公司业绩增长的主要贡献点之一。同时,公司还将新投产5000吨电解液,在今年10月底前投产。项目投产后,公司电解液生产能力将增长一倍,以公司在国内电解液领域的龙头地位,消化这些产能没有太大问题,预计电解液业务在未来三年内将继续高速增长。 六氟磷酸锂和正极材料有望成为业务新亮点 公司是上市公司中进行六氟磷酸锂研发最早的公司,经过多年的研发试验积累,我们认为公司六氟磷酸锂项目将可能是最先获得突破的企业。目前,公司正处于中试过程中。一旦实现突破,将成为公司新的业务增长点。而国泰锂宝新材料有限公司建设1,100吨/年锂离子电池正极材料产业化项目,从今年3月起正陆续进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的试生产。鉴于锂电正极材料技术门槛与六氟磷酸锂相比要低一些,而且技术相对成熟,有望在中短期内实现工业化生产。 吴羽化学停产对锂电生产影响有限,市场反应过激 市场传言日本吴羽化学受地震影响聚偏二氟乙烯装置停产,影响锂电生产。但我们了解影响有限,本身聚偏二氟乙烯在锂电中应用比例不大,而且其市场地位也非传言中的70%。最大生产厂家为美国苏威,即使国内三爱富等也能生产,日本停产产能能较快为其它国家企业替代。市场反应过激,反是较好的介入时机。 11年公司电解液扩产1倍,六氟磷酸锂和正极材料项目有望超预期,给予“买入”评级: 我们维持对公司11~12年EPS分别为0.85和1.18元的盈利预测,未来三年复合增长率34%。随着未来新能源车市场的逐步打开,国泰在锂电池材料领域六氟磷酸锂、正极材料的拓展成功,公司未来成长性和估值水平将获得提升。我们在前期股价在22元以下时推荐买入江苏国泰,目前股价26元,依然维持“买入”的投资评级,看好国泰在锂电池材料相关领域的拓展,维持目标价35元。

年报表现靓丽,参股兰精(南京)投资收益是亮点: 南京化纤年报靓丽,2010年分别实现收入和净利润10.04亿元和1.04亿元,收入和净利润同比分别增长34.35%和50.38%。其中参股公司兰精(南京)10年业绩大幅增长,远超市场预期,2010年兰精(南京)公司实现销售收入12.77亿元,净利润2.14亿元,净利润率高达16.8%,贡献上市公司投资收益6416.52万元,折合每股0.21元。 兰精(南京)进入高成长期,与全球最强企业合作提升自身粘胶纤维竞争力: 公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商,其在粘胶纤维行业的技术优势、产品性能远远领先国内企业,其产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,且兰精公司用自产木浆作为原材料,不受棉花及棉浆价格波动影响,因此高棉价时代,相比国内企业(生产差别化粘胶纤维均要使用棉浆作原料),其成本优势更为明显,产品盈利能力也大幅增加。 兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨,2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高强高模粘胶纤维(设计产能6万吨)投产,盈利能力高于高白粘胶纤维,按照2012年15万吨的销量预计20 11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能,我们判断未来3年内兰精(南京)公司都将保持50%以上的复合增长。 公司控股子公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。年报显示,公司正积极对现有产能进行扩能技改,我们认为公司与奥地利兰精公司合作,也将学习到其先进技术、管理和生产经营理念,有助于提升自身粘胶纤维产品竞争力。 房地产业务进入收获期,自来水业务贡献稳定收益。 年报披露公司房地产业务逐渐进入收获期,公司控股子公司南京金羚房地产开发有限公司“乐居雅花园”项目开发进度,现一期工程12万平方米商品房即将竣工,正在抓紧做好配套的环境绿化工作,预计2011年二季度具备交房条件;二期工程16万平方米商品房的开工手续已经齐备,2011年二季度将正式开工建设。截止2011年2月末,一期项目已领取销售许可证的15栋商品房已售出90%以上。 保守假设公司2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润1.3亿元,合每股0.43元。我们按照8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。 年报显示公司自来水业务盈利情况稳定,预计每年贡献1000万以上净利润。 短期看价值低估,长期看粘胶行业景气反转,维持“买入”的投资评级,目标价格15元。 年报来看,参股兰精(南京)公司经营情况符合我们此前预期,其未来产品进入壁垒较高,盈利能力和成长性突出。短期来看,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元,目前股价被低估。长期来看,11年开始公司地产业务进入收获期,2012年原有粘胶纤维业务也将逐渐进入景气上升周期,我们看好2012年粘胶纤维行业由于上游原材料供应缓解带来的粘胶纤维行业景气周期,维持公司11-12年EPS0.87和1.16元的业绩预测,继续维持“买入”的投资评级,目标价格15元。

事件:公司公布年报 扣除非经常损益后,公司10年业绩符合市场预期: 公司10年业绩0.50元/股,扣除非经常损益后每股收益0.59元/股,与市场预期符合。我们认为公司10年业绩大幅增长的主因还是因为公司磷矿的盈利能力突出,同时也带来了公司磷酸盐业务的毛利率大幅回升。 磷酸盐行业供给有集中趋势,10年走出低谷,11年将持续走强: 就行业上,国家陆续出台了《黄磷行业准入条件》、《磷铵生产准入条件(征求意见稿)》等相关政策规定,提高了行业准入标准,规范了磷化工行业发展程序,将进一步促进磷化工行业技术进步和结构升级,磷酸盐行业供给上有集中趋势。磷酸盐行业10年已经走出低谷,长期看行业的拐点还看国际需求,也就是观察国际磷矿石价格走势。因资源价值重估,国内磷矿石价格在11年初期,提价幅度超过10%,我们对11年磷化工走强持乐观态度。 公司超额盈利能力来自于矿电磷一体化,安全边界较高: 公司作为行业内拥有“矿电磷”一体化的企业,具有远高于行业的超额盈利能力。公司内部持续挖潜走循环经济的发展道路,外延继续实行收购和新建产能扩张的战略。 目前公司正处于加速发展期。公司由于资源(磷矿和水电)本身的盈利能力较强,安全边际较高(例如公司磷矿石吨净利超过80元,200万吨磷矿石即可贡献约0.45元/股的业绩)。 公司目前拥有25万吨/年五纳、6.6万吨/年六偏、8万吨/年黄磷,其业绩弹性较大,行业景气向上时将带来巨大的收益。另外公司6万吨/年有机硅,即将正式投产,将于公司持股24%的泰盛化工5万吨/年的草甘膦进行循环经济示范。目前公司已通过贸易的方式提前进入有机硅市场,考虑到公司成本优势明显,其有机硅业务将成为公司新的利润增长点。 行业低点高PE买入,公司长期价值值得进一步挖掘: 长期看,公司矿电磷一体化最终会赢得巨大的成本优势从而带来超额利润。尽管利润主要来源于磷矿,公司目前主业仍然是强周期的磷化工,但是未来资源优势将逐渐体现,公司长期价值远未挖掘。结合我们对行业的判断,我们维持对公司的“买入”评级,给予目标价30元。

年报略低于预期,超纤革盈利能力和成长性符合预期,PVC革和薄膜业务拖后腿: 年报显示,2010年公司实现营收50500,31亿元,同比增长10.61%,净利润4485.35万元,同比增长6.37%,其中新产品超细纤维革增长较快,收入同比增长22.66%,毛利率提升3.35个百分点。但是总体看,净利润增长略低于预期,主要原因一方面是年报中披露的379.58万发行费用计入当期损益,另一方面,公司PVC革增长略低于预期。从公司主营产品的情况可以看出,人造革行业未来的发展趋势是超纤革和高物性PU 革,逐渐成为主流,而PVC 革的市场份额会被替代,因此,公司今年面临新老产品更替的过程。 11年面临成本上涨压力,公司产品结构升级抵御盈利波动。 11年油价高位运行,公司面临成本上涨压力,预计PVC 革、薄膜业务的盈利能力可能会下降,但是随着公司高盈利的募投项目逐渐进入收获期,公司产品结构升级将抵御老产品盈利下降的波动。 募投项目试生产顺利,11年下半年进入收获期 公司募投项目LDPE/PU 超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平,投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo 募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维,其中一期300万平米目前已进入小批量生产阶段,二期300万平米预计于2011年中期建成投产,预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张,明年公司募投项目产能进入释放期。 如期获得ISO/TS16949质量管理体系认证,打开汽车用合成革大门 公司前期披露收到到国际认证机构QUALITY AUSTRIA (奥世国际认证公司)颁发的ISO/TS16949:2009质量管理体系认证证书,认证范围:汽车用PU 合成革、超细纤维超真皮革的生产。该质量管理体系认证证书的获得将成为公司产品进入汽车整车厂的体系保障。 募投项目国内同行领先,维持“买入”的投资评级,目标价格38元。 我们预计,公司募投项目根据其生产和市场推广进度,有望在11年下半年获得突破,暂维持公司11~12年1.09元和1.69元的盈利预测,我们认为,公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平,应给予高于行业平均水平的估值溢价,维持11年30-40倍的市盈率,股价合理区间在32.7元-43.6元,维持“买入”投资评级,目标价格38元。

参股兰精(南京),10年收获,未来3年高速成长,价值明显低估。 公司参股的兰精(南京)公司(30%的权益),合作方奥地利兰精公司是全球排名第一的粘胶纤维生产商。兰精(南京)公司的产品全部都是差别化品种,产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维,不受原材料价格波动影响。兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨(设计产能6万吨),主要用于卫生、医疗和家纺领域,10年净利润2亿多元。2011年年中,兰精(南京)公司将有7.5万吨高湿模量粘胶纤维(又称莫代尔纤维,设计产能6万吨)投产,产品主要用于盈利能力比高白粘胶纤维更强,按照2012年15万吨的销量计算,则预计20 11、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元,公司12年至少可获得1.2亿元的投资收益。兰精(南京)公司的远期规划目标是做到30万吨产能。考虑到兰精(南京)公司的产品以差别化产品为主,盈利能力强,并且未来的成长性较好,我们认为兰精(南京)公司可以享受新材料板块的估值,给予2012年25倍PE,对应市值为30亿元。 公司粘胶纤维业务11年下半年景气拐点将现。 公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝的年产能,这一块目前由于原材料价格高企,盈利情况较差,但是我们判断随着11年底上游原材料溶解浆产能大幅释放,12年公司粘胶纤维受益成本下降,景气拐点将显现。我们参考这块业务的净资产约6亿元,我们按照1.5-2倍PB 计算,则价值9-12亿元。 房地产业务进入收获期,增厚公司价值 5.65亿元。 公司房地产业务源于07年底公司搬迁之后低价购得原厂区土地后进行开发。该地块约37.37万平米,容积率为1.6,建筑面积约为 52万平米,楼面地价仅 2500元/平方米,目前该楼盘售价为8900元, 毛利率高达 45%以上,净利率20%,每平方米净利润达1800元。公司计划用 5年的时间将这块地开发完。 该项目总共为四期,目前一期12万平米即将竣工,预计今年年中可满足交房条件。一期共有682套房,公司从去年9月18日开始出售,目前已成交539套,成交比例为85.28%。 保守假设公司 2011年-2015年,每年销售10.4万平米,每平米净利润 1800元,70%权益,11年开始每年贡献权益净利润 1.3亿元,合每股 0.43元。我们按照 8%贴现率计算得出该项目增厚公司价值5.65亿元。 公司价值严重低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。 综合公司上述业务,公司的价值区间44.65亿元-47.65亿元。按照公司3.07亿股本计算,公司每股合理价值区间14.5-15.5元。考虑到兰精(南京)公司产品的定位高端,盈利能力和成长性突出,我们认为公司目前价值明显低估,首次给予“买入”的投资评级,目标价格15元。

公司2010年实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.63亿元和1.84亿元,同比分别增长19.47%和18.54%,EPS1.03元,符合我们此前的预期但超出市场预期。公司10年业绩增长主要来自于公司爆破一体化业务发展迅速,其中工程爆破业务收入较去年增加140.80%,此外公司省外市场开拓成功,报告期内省外业务收入较去年增长90.63%。公司利润分配及送股方案同样可观,拟每10股派3元人民币现金,并以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 收购内蒙、深圳公司打响十二五民爆行业整合第一枪,未来外延扩张值得期待: 公司还公告了关于使用超募资金收购内蒙古柯达化工不少于51%股权,以及参股深圳市金奥博科技有限公司,打响了十二五民爆行业整合第一枪。内蒙古柯达化工项目,静态看短期对业绩增厚并不多,但是换个角度,技改后随着雅化对其管理的改善未来可以提高其盈利能力,我们认为该项收购是公司进一步外延成长的积极信号。 而公司参股的深圳金奥博公司主要从事工业炸药生产装备的研究、设计和制造。 包括新材料、新工艺、新设备的研究开发,工业炸药连续化自动化生产线工业自动化系统集成、自动装药、包装系统等,为国内外民爆企业提供相关服务,我们看好该公司未来的成长性。此外,通过借助金奥博的平台,公司将在外延扩张的道路走得更远。 信息化建设项目提升经营管理能力,助力公司未来内生外延发展: 公司同时公告使用超募资金用于公司信息化建设项目。我们认为,该项目建成后可满足集团横向兼并和产业链延伸的战略扩张需要,大大提高公司在民爆产品制造与服务领域的核心竞争力,增强公司的管控能力和管理可复制性,确保股东利益,全面提升企业持续盈利能力以支撑企业未来的成长。 加大研发力度,雷管业务和工程爆破业务将成为公司内生增长亮点: 公司2010年研发费用达到3323.54万元,占营业收入比重4.36%,较2009年增长98.85%。我们认为研发费用的加大投入能使公司在起爆器材和工业炸药生产技术上将取得长足进步,从而在自主知识产权领域提高自身核心竞争力。公司在起爆器材方面,特别是雷管业务产品和技术储备较多,我们预计随着公司高附加值雷管产品实现销售,公司雷管业务毛利率仍将继续提升。 公司是四川省境内爆破工程资质最高的企业,我们同样也看好公司未来在爆破工程的成长性,预计11年公司爆破工程收入将突破2亿元,同比大幅增长。 公司管理优秀,内生增长和外延扩张带来成长,维持“买入”的评级,上调目标价格至65元。 暂不考虑此次收购对公司业绩的影响,我们预计公司11~13年EPS分别为1.52,2.09和2.74元,未来三年净利润复合增长达到近40%,作为民爆行业中的民营企业,公司管理优秀,雷管业务和工程爆破业务提供内生增长,而民营企业灵活的决策机制,将使得公司未来在外延收购中占得先机。公司的估值水平将随着公司内部管理的整合和外部的扩张带来的成长性而提升。维持“买入”的投资评级,考虑到潜在收购预期和业绩上调预期,上调目标价格至65元。随着公司外部扩张和内部的挖潜,股价将呈事件驱动型上涨,建议买入耐心持有。

事件:公司公布年报 年报符合预期,主营业务盈利能力稳定,11年产能释放提供成长: 公司10年报收入增长65.05%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长13.7%,业绩基本符合我们预期。公司利润分配及送股方案拟每10股派0.3元人民币现金,每10股送2股红股同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 公司收入大幅增长主要是是报告期内PE管道产品和BOPA薄膜产品新增产能投产,销量增加所致。而10年四季度原材料价格上涨较快,产品提价没有原材料价格上涨如此迅速,因此PE管道产品和BOPA薄膜产品的毛利率均较09年有所下滑,导致10年净利润增长低于收入增长。 我们认为,公司在PE燃气管领域大寡头的优势地位,将保证公司未来PE管道业务盈利的稳定性,预计PE管道毛利率稳定在20%以上。BOPA薄膜产品来看,今年毛利率下滑幅度较大,一方面是上游原材料涨价幅度太大,另外一方面主要因为毛利率较同步法较低的异步法线率先投产,而募投的同步法线10年开工率还没有完全满产。我们认为,公司是目前国内唯一具备同步法设备集成能力的公司,未来国内高端BOPA薄膜市场是沧州明珠的天下,我们判断随着公司募投的同步法线11年产能完全释放,公司BOPA业务毛利率将较10年有较大回升,我们判断未来公司也将继续扩产同步法BOPA薄膜。 年报披露加大锂电隔膜等项目研发投入,未来新型薄膜材料业务可期: 年报披露公司加大了技术研发投入,主要用于电池隔膜等项目的研发,同时披露了其近两年正在申请的专利,符合我们此前的判断。我们维持原来判断,认为公司具备该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前普通锂电隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有两大主营业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,维持“买入”的投资评级,6个月目标价格35元: 从10年报来看,公司目前PE燃气管和BOPA薄膜业务均处于国内龙头,盈利稳定性强,随着产能的不断扩张,未来两大主营业务将保持稳定较快增长。而公司凭借国内乃至全球领先的同步法拉伸设备集成能力和工艺控制技术,未来在锂电隔膜等新型薄膜材料领域的突破,将为公司插上成长的翅膀。从公司研发时间和进度,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们维持对公司11~12年0.91,1.35元的业绩预测,综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,维持公司“买入”的投资评级,6个月目标价格35元。

公司是国内橡胶助剂龙头企业,其中防焦剂CTP占据国内60%的市场份额,产能居全球第一。而促进剂NS和增塑剂A两个品种也分别拥有9%和20%的市场份额,均居全国第二。 由于橡胶助剂对下游产品质量至关重要,因此下游厂商往往固定助剂提供商来保证产品质量稳定,而竞争者至少需要花1-2年时间才能打入其下游客户群。公司拥有的“阳谷华泰”品牌,在橡胶助剂市场享有卓越的声誉,目前合作的客户覆盖了包括米其林、普利司通和风神股份、青岛双星等国内外知名轮胎企业,而国内多数橡胶制品企业也将公司产品作为指定配套产品。 国内销售快速增长同时公司大力开发海外市场,目前公司是国内唯一完成“REACH”注册的橡胶助剂供应商,公司产品比肩德国朗盛、捷克艾格富、美国富莱克斯等全球助剂巨头。预计公司未来出口比例将在40%的基础上不断扩大,有效解决规模大幅扩张后的销售问题。 新项目助公司完成一体化,产品规模优势将不断扩大。 公司募投的1.5万吨促进剂M装置将在今年年底投产,此举将彻底消除公司促进剂NS的原料短缺问题和成本劣势,我们预计促进剂NS的毛利率将超过20%,将大幅提高公司NS产品竞争力并进一步扩大市场份额。 而且公司利用超募资金新增防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS各1万吨产能,这些产能将与募投项目共同在2012年初释放,因此我们判断公司业绩将在12年迎来爆发式增长,预计未来3年年均增速有望达到80%。 公司地理位置优越提升成本优势:橡胶助剂行业区域性强,往往需要覆盖原料产地和下游橡胶制品产业。公司东营基地毗邻大量轮胎企业,可以有效降低运输费用。并且地处胜利油田腹地,盐卤和油气资源丰富,能够低成本采购到包括氯碱、苯胺、苯酐在内的丰富原材料,提高成本优势。 公司未来业绩具有较强爆发力,首次给予“买入评级”:考虑到公司精耕细作于橡胶助剂专业领域,且业绩将从2012年开始持续爆发式增长,可更多的参考公司12年的业绩情况估值,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,对应2012年22倍市盈率。

国内非标压力容器龙头,在手订单充沛引爆高速成长 公司主营各类非标压力容器,制造和加工能力水平处于全国领先水平,在非标压力容器领域优势明显。主要产品包括各种材质及规格的换热器、分离器、反应釜、储罐、塔器、过滤器和蒸发器等,产品广泛应用于石油化工、煤化工、精细化工、光伏、核电、海工、军工、冶金等许多领域,市场前景广阔。 我国非标压力容器行业发展较快,07~09年行业复合增速超过20%,预计10~12年我国非标压力容器行业将保持20%以上的增速,市场容量分别为526、640和782亿元。公司作为行业龙头企业,将享受并实现超越行业平均增速水平的高速增长。 公司目前在手订单充沛,已经超过25亿元,其中:煤化工7亿元,石油化工11亿元,蒸发器3亿元,其他设备0.5亿元,光伏设备3.5亿元(不含新疆的潜在订单)。随着公司本部和新疆、榆林基地建成投产,公司10-13年产能分别为3万吨、6万吨、12万吨和15万吨。预计公司10-13年营业总收入将有望突破10亿元,20亿元,30亿元和50亿元,未来3年公司将进入高速成长期。 新疆基地启动煤化工设备业务引擎、多晶硅工程总包业务提升整体盈利能力: 煤化工领域,公司在航天气化炉(与鲁西化工合作、具有排他性)、MTP 反应器等煤化工设备制造领域具有很强的竞争优势。高油价背景下,公司将享受国内“十二五”期间煤化工行业高速成长,而新疆无疑将成为国内煤化工主战场。随着11年公司新疆基地建成投产,公司煤化工设备业务有望大幅增长。公司目前在新疆与中科合成油公司(伊泰、神华、中科院合资公司)、神华、广汇都存在战略性合作的可能。预计未来2-3年公司新疆基地将形成20-30亿的产值。 光伏领域,公司正积极申请多晶硅料生产线总包资质,有望成为新的利润增长点。公司在河北地区与河北东明集团已经签订3.5亿元的1000吨多晶硅建设总包合同,目前公司在徐州等地也将获得订单,预计在谈多晶硅工程意向合同金额超过10亿元,其中,多晶硅设备毛利率达到25%-30%,总包工程毛利率到达40%,净利润达到20%,多晶硅工程总包业务将显著提升公司的盈利水平。 石化设备业务订单饱满、积极向核电、海洋工程、海水淡化、粉煤机等其他领域拓展: 公司目前在手订单中石化设备订单达到11亿元,与中石油、中石化、中国化工集团等合作紧密。此外,公司正积极向核电、海工、海水淡化、粉煤机等领域拓展。 核电领域,公司已经取得核2、3级认证,并准备开始为一重、上电等大型核电厂商配套,可提升公司产品综合毛利率。海洋工程方面,公司募投项目临江基地专门预留一块土地用于开展海工业务,公司前期已与中海油接触,拟投入制造海工平台桩柱等海工平台配套部件。粉煤机领域,公司拟从北方重工引入全套团队,开发煤化工前端设备-粉煤机,与煤化工的对应关系为:每2000吨用煤量需要3台该设备,对应总造价1亿元。未来这些领域都将成为公司新的利润增长点。 未来三年复合增长超过50%以上,目前估值偏低,首次给予“买入“的投资评级,股价合理区间45.5-57元: 我们预计公司10-13年收入将有望突破10亿元、20亿元、30亿元和50亿元,10~12对应EPS 分别为0.67、1.33、1.90元,未来3年复合增长40%以上。公司在非标压力容器领域竞争优势明显,随着未来总部、新疆等地募投产能逐渐释放,公司未来3年业绩进入快速增长期,给予11年40倍PE,12年30倍市盈率,对应股价合理区间在45.5~57元,首次给予”买入”的投资评级,目标价格50元。

公司业绩符合预期,毛利率回升凸显新疆区位优势 10年公司实现业绩0.25元/股,符合市场预期。目前公司电石采购均价约2800-2900元/吨,比内地企业具有明显的原料优势,PVC成本约5135元/吨(不含税),公司综合毛利率回升到22.63%,这充分说明了公司立足新疆的资源优势。新疆自备电厂发电成本约0.2元/度,外购电价约0.4元/度,我们判断随着公司2×13.5万千瓦时的自备电厂于2011年3月的并网,公司的毛利率水平将进一步提升。 公司未来蓝图伟大,现在是大发展的起点: 目前公司已具有90万吨PVC、65万吨烧碱的年产能。公司准东阜康160万吨PVC、120万吨烧碱基地,依托当地丰富的煤、电、石灰石等资源来规划建设,建成后将形成较为完善的循环经济产业链,这成为公司未来3年的发展重点,其中一期40万吨PVC、30万吨烧碱项目,将于2012年中期建成投产。未来公司整体规划将达到300万吨PVC、220万吨烧碱,成为国内最具竞争优势的氯碱龙头。 未来公司还将积极开展煤制甲醇、甲醇制烯烃、己二酸、多晶硅等项目的前期工作,延伸产业链,完善产品体系,发展战略性新兴产业。 我们预计11年石油均价90美元/桶以上,PVC均价将超过7500元/吨,西部一体化企业受益: 我们预计11年石油均价在90美元/桶以上,而油头的乙烯法PVC决定市场价格,跟随的电石法PVC价格将保持坚挺。 全年来看,基于全球宽松货币下原油价格稳步走高的现状以及国内煤炭、电力等能源价格上涨的推动下,我们认为目前7500-8000元/吨是较强的底部价格,而全年PVC的波动范围将可能在7500-8500元/吨,显著高于往年水平。 而国内氯碱的煤化工属性使得原油走高效应逐步传递到其盈利趋势改善上。行业中我们认为类似中泰化学这样的西部一体化PVC企业将持续获得超额收益且盈利将超出市场预期。 强者恒强,维持“买入”评级: 我们预计公司11、12、13年每股收益分别为0.60、0.84、1.16元。根据测算,PVC均价每涨100元/吨,公司11年业绩增厚约0.04元/股。我们认为公司立足新疆,是氯碱行业的强者,未来将继续扩大竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

10年业绩符合市场预期,11年一季报预告彰显景气延续 年报披露公司10年净利润1.82亿元,同比增长99.97%,对应每股收益0.24元,基本符合市场预期。同时,公司披露了11年一季度业绩预告,预计归属母公司净利润6960万元-7876万元,同比增长280%-330%,彰显涤纶11年景气延续。公司目前拥有聚酯产能32万吨,其中涤纶短纤产能18-20万吨,前期公告的扩产10万吨涤纶短纤项目,预计二季度末投产,届时公司涤纶短纤产能达到30万吨,与其前道聚酯产能匹配。11年棉花价格高位运行,我们判断随着3月下旬旺季到来,涤纶短纤产品价格将继续维持上行趋势,而随着下半年上游原材料pta国内新增产能释放,pta供应将大幅宽松,pta的盈利将向产业链两端的涤纶短纤和px转移。 11年涤纶、液体化工仓储双景气,金融资产提供安全边际 我们预计,11年油价维持震荡盘升的态势,涤纶短纤价格预计将继续上行。而高油价时代液体化工仓储需求将保持旺盛,预计11年稳定增长。公司拥有金融资产包括江苏银行约银行约2.49亿股、华泰证券股权约4534.6万股,拟资产置换置入集团1亿股东海证券股权,其中华泰证券股份已于2011年2月28日可上市流通。 未来江苏银行上市将大幅提升股权价值。 公司转型正当时。向现代综合服务业进军:我们跟踪华西村的另一方面是关注其在集团支持下,未来向轻资产、高收益的现代综合服务业转型的机会,从公司仓储业务扩容,到资产置换置出重资产、低附加值的纺织、热电业务置入金融资产,可以看出公司正朝着轻资产、高收益的现代综合服务业进军。我们判断,此次资产置换仅是公司战略转型的开始,未来公司将继续围绕现代综合服务业的发展方向,对主营业务不断进行转型和优化。公司控股股东华西集团旗下资产优良,包括矿产、海洋工程、物流仓储、旅游、金融服务、网游等,我们判断公司未来将继续依托资本市场和大股东的雄厚实力,对现有业务进行不断优化。 看好公司长期发展,维持中长期“买入”投资评级:我们认为,11年公司主营涤纶短纤、液体化工仓储等将继续维持高景气,维持11,12年每股收益0.50和0.52的盈利预测。同时,公司背靠大集团,未来业务转型仍值得期待,我们看好公司长期发展,维持“买入”的投资评级。

公司10年业绩符合市场预期,业绩弹性巨大 10年公司净利润5.73亿元,比上年同期增长140.87%,对应每股收益1.06元,符合市场预期。公司目前产能为260万吨尿素、70万吨二铵、64万吨PVC、10万吨保险粉、10万吨季戊四醇,在目前的高油价背景下,其弹性巨大。 收购少数股东权益将增厚公司业绩0.4元/股 随着公司11年实现100%控股贵州宜化和宜化肥业,公司新增权益产能分别为:22.5万吨尿素、35万吨磷酸二铵。这块权益10年对应的业绩为0.40元/股,考虑到11年的产品价格走势,预计这块业务业务今年将增厚公司业绩约0.4元/股。 内蒙青海的氯碱业务盈利持续给力,预计仅11年就可增厚0.5元/股 公司氯碱业务战略已经趋于向西部转移,其完善的成本控制能力以及内蒙和青海相对较低的能源成本使得公司能够赚取超出行业平均水平的超额利润。内蒙40万吨PVC项目负荷已开满,青海30万吨PVC项目预计于11年2季度投产,今年能贡献约10万吨PVC。预计今年PVC均价约6500元/吨(不含税),内蒙宜化的完全成本约5600元/吨,吨净利700元/吨,青海的成本更低,测算下来,再减去10年内蒙宜化盈利,可增厚业绩约0.5元/股。 坐拥1.2亿吨磷矿资源,资源价值重估下其估值水平有望提升 公司江家墩磷矿拥有1.2亿吨的储量,是当地最好的磷矿之一,磷矿设计生产能力约100万吨,预计12年投产。磷矿的稀缺程度远胜过萤石矿,随着公司磷矿资源属性被市场逐步挖掘,其资源价值将重估,估值水平也将得到提升。 我们看好公司向西部发展及一体化的大战略,维持买入评级,给予目标价30元 预计公司11、12年业绩分别为1.50、2.20元/股(增发摊薄后)。目前公司的市值仅仅117亿元左右,而其11年销售收入有望达到150亿元。考虑到公司向西部资源地区发展的战略,公司在尿素、氯碱等大宗品中的成本优势将进一步扩大,而且资源属性将逐步被市场挖掘,维持“买入”评级,给予目标价30元。 投资思路和策略:作为一个强周期类中的高成长公司,我们长期的建议是持有底仓并做波段操作。 展望接下来的1-2年,公司内蒙青海的氯碱项目有望开始大幅增厚公司业绩,集团产权的进一步理顺也使得管理层有动力做大市值。展望未来3-6个月,青海氯碱项目的正常开车和内蒙氯碱项目运行的正常化是业绩超预期的因素,公司定向增发的过会和路演成为一个股价的重要支撑力量。

报告起因:油价上涨、新能源材料板块深度研究 潜在催化因素:BOPA薄膜扩产、锂电隔膜等新型薄膜领域拓展成功 掌握BOPA薄膜设备集成与工艺控制核心技术,未来扩产可期。 同步法生产BOPA薄膜的核心在于设备集成能力和工艺参数与控制。目前国内只有沧州明珠能够实现集成同步拉伸BOPA薄膜成熟生产线。而国内来看,日本尤尼吉可虽然具备集成的能力,但是与其合作的日本设备企业已经不再制造同步拉伸尼龙薄膜设备了,因此可以说高端BOPA薄膜市场未来是沧州明珠的天下,我们判断未来公司将继续扩产同步法BOPA薄膜。 凭借过硬薄膜生产技术,未来积极向新型薄膜材料领域拓展: 公司正积极向新型薄膜材料领域拓展。公司目前已获得了5项锂电池隔膜材料的相关发明专利,具备了该领域较强的研发实力。BOPA薄膜与锂电隔膜生产技术上的相同性使得公司在开发锂电电池隔膜的优势十分明显,特别是在双向拉伸的动力电池隔膜研发上,我们认为,公司有望率先取得实质性的突破,打破国际壁垒。 目前隔膜产品的售价在10-15元/平米。一般规模化生产的产能在1000万平米以上,产品毛利率70%以上,净利率50%左右,对应净利润5000万以上。 现有BOPA薄膜等业务稳定增长,未来新型薄膜材料突破可期,首次给予“买入”的投资评级,12个月目标价格35元: 公司目前是国内PE燃气管和BOPA薄膜的龙头企业,较高的市场份额和核心竞争力确保公司该业务盈利稳定,随着未来产能投放,该两项业务将保持稳定较快增长。此外,我们判断公司锂电隔膜材料12年有望获得突破,如果12年实现销量1000万平米,则增厚每股业绩约0.3元。 我们预计公司11-12年EPS分别为0.91元和1.35元。考虑到其中BOPA膜是替代型的新材料,可给予较高的估值,可按11年现有业务25倍市盈率估值。考虑到锂电隔膜业务具有巨大的市场空间和成长潜力,可更多的参考未来技术突破后的盈利情况,隔膜业务可按12年情况估值,给予35倍市盈率。综合考虑公司现有业务和未来潜在的新型薄膜材料业务,首次给予公司“买入”的投资评级,12个月目标价格35元。

公司已建立“煤-电-氯碱化工”和“煤-电-特色冶金”一体化产业结构,电力、电石基本自给,且密闭电石炉技术突出,单吨成本比行业减少170元。此外公司大力发展循环经济,产品电耗低于行业10%以上,电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用。近三年公司综合毛利率高达25%以上,远超同行业水平,未来将继续扩大这一优势。 公司是内蒙地区能源转化和综合利用的标杆性企业,地处资源中心且具备完整产业链,我们认为其将借助内蒙“十二五”期间建设“国家能源化工基地”的战略完成自身跨越式发展。 蒙西项目建设将有望使公司实现跨越式发展:公司募投的40万吨PVC/烧碱项目将于11年年底达产,而公司所计划的蒙西氯碱项目将在2013年投产,包括30万吨PVC/烧碱及配套50万吨电石装置和100万吨水泥。我们预计2012年和2013年公司的PVC、煤炭、电力规模将分别达到45万吨、300万吨、41亿度和75万吨、420万吨、41亿度,未来成倍增长可期。 在内蒙新一轮资源整合中,公司将可能获得配套上游煤炭资源:公司地处内蒙乌海市,当地周围20-50公里内富产氯碱化工及硅铁冶炼所需的煤炭、原盐、石灰石、硅石等资源。目前公司已通过收购、参股等形式拥有煤炭资源储量约28亿吨,石灰石储量约1亿吨。 而公司推进的蒙西项目更是地处乌海和鄂尔多斯交界,煤炭资源丰富。在内蒙新一轮资源整合中,受益于产业布局和发展模式契合国家产业政策要求,我们预计公司将可能获得配套上游煤炭资源。 高油价下,短期处于估值洼地,长期是内蒙能源主题投资重要标的:考虑到公司不仅资源禀赋突出,一体化产能规模不断大幅增长,而且预期未来仍将不断获取煤炭等资源,我们首次给予公司“买入”评级,目标价40元,分别对应2011年和2012年28倍和20倍的市盈率。