充电桩业务有望带动公司24年营收重回正增长多伦科技主要布局智慧车管、智慧驾培、智慧交通、智慧车检四大业务体系。 受益于驾培/驾考/车管智慧化转型、新能源车加速渗透，公司产品体系持续扩张，智能摩考等新产品陆续问世。此外，2023年公司开拓充电桩新业务，有望逐步打造第二增长曲线，带动24年营收重回正增长。考虑到短期费用投入拖累利润，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为0.68、0.98、1.58亿元（23-24年前值0.92、0.98亿元）。考虑到25年新业务规模效应或显现，我们以25年业绩作为估值基础。可比公司25E平均PE35.8倍（Wind），考虑到公司智能车检领域领先地位、新业务快速增长，给予公司25年PE43倍，目标价9.89元（前值7.50元），“增持”。 公司有望受益于驾培/驾考/车管智慧化转型据公安部，截至2023年6月30日，全国机动车保有量达4.26亿辆，同增4.9%；机动车驾驶人5.13亿人，同增4.3%。23H1全国新注册登记机动车1688万辆，同增1.9%。我们认为，随着机动车保有量持续增长，叠加交管部门“放管服”改革、驾培机构智能化，驾培/驾考/车管等配套环节信息化建设节奏有望加快。这其中，公司重点布局：1）智能摩考等智能驾考新产品；2）自助考试亭、自助体检机等智慧车管新业务；3）多多驾到驾校管理平台（截至2023年6月30日累计注册794万人，同增39.5%）。我们认为，公司有望凭借丰富产品布局受益于产业智慧化转型。 参与国标起草，有望受益于新能源车检放量据公安部，23H1新注册登记新能源汽车312.8万辆，同增41.6%，占汽车新注册登记量的26.6%。此外，截至2023年6月30日，全国新能源汽车保有量达1620万辆，占汽车总量的4.9%，未来渗透空间广阔。23H1公司参与起草的国家标准《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿公开发布，公司作为新能源车检国家重点课题的参与者和国标意见稿的起草者，有望凭借对国家标准的理解和把控，受益于新能源车检放量。 充电桩新业务有望开启第二成长曲线据公司半年报，2023年5月公司注资控股集充电桩研发、设计、生产、销售于一体的国家级高新技术企业—金电科技，其产品涵盖7KW-14KW的单枪和双枪交流充电桩以及40-480KW的一体式和分体式直流充电桩，产品已在上海、江苏、河南、山东、安徽、湖南、重庆等多个省市县落地，在巴西、乌拉圭、沙特、卡塔尔等国也陆续投入使用。我们认为，公司积极拓展充电桩业务，有望开启第二成长曲线，助力24年营收快速增长。 风险提示：下游需求不及预期、充电桩建设不及预期。

事件：8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收2.90亿元，同比下降14.43%；归母净利润0.13亿元，同比下降47.60%。其中，23Q2实现营收1.36亿元，同比下降22.73%；归母净利润0.10亿元，同比下降52.38%。 驾考驾培行业龙头，主营业务短期承压静待盈利拐点。2023年上半年智慧车管业务营收1.39亿元，同比下降13.15%；智能车检业务营收0.74亿元，同比下降19.75%；布局的充电桩开始实现收入，营收0.01亿元，其他业务合计0.76亿元。公司涉及的驾管驾培及车检业务前景较好，驾考标准不断动态升级；机动车驾培行业发展迅速，现有驾培机构超2万家；截至2023年6月底，全国新能源汽车保有量达1620万辆；智慧交通方面，根据商务部数据显示2020年中国智慧交通市场规模3547亿元，预计2025年将达到6948亿元。 参与起草新能源汽车新规检测，收购站点加速布局检测业务。从2020年起，多伦科技旗下控股子公司山东简蓝科技就承担了国家重点研发计划“新能源汽车运行安全检验技术体系与平台研发及应用验证”的工作，并参与起草国家标准《新能源汽车运行安全性能检验规程》。目前公司新能源汽车检验装备样机已试制成功并在山东、江苏等多家检测站进行试点验证。旗下数十个站点中，有24家检测站被甄选为新能源车首批试点机构，2023年上半年公司多方推进国家重点研发计划“新能源汽车运行安全性能检验技术与装备研究”项目综合绩效评价会的召开。参与政策的起草有助于提高市场对公司的认可度，促进设备端业务在未来三年的较快放量。 布局充电桩业务完善业务上下游，业务放量在即。公司业务发展过程中会接触较多的场地载体如驾校、机动车考场、机动车检测站、停车场，布局充电桩能够完善业务上下游。目前产品在上海、江苏、河南、山东、安徽、湖南、重庆等多个省市县落地，通过与国内知名商用车主机厂的项目合作，充电桩产品在巴西、乌拉圭、沙特、卡塔尔等国也陆续投入应使，同时公司也正在积极拓展欧洲及北美的海外市场，23年上半年已经开始实现收入，后续有望放量。 投资建议：维持增持评级。考虑到明年新规落地的确定性较强，叠加充电桩业务放量在即，我们维持原预测，营收分别为8.41/13.91/21.80亿元，同比+13.7%/65.3%/56.8%；归母净利润分别为0.53/1.15/1.90亿元，同比+3.1%/119.3%/64.5%。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.18/0.30元，对应PE分别94/43/26倍。公司是新能源汽车安全性检测国家标准的定标单位之一，政策落地后有望受益于新增的三电设备市场，维持公司增持评级。 风险提示：车检新政策落地不及预期；车检站布局进展不及预期风险；驾考、驾培、车检等行业领域政策变化风险。

驾考驾培行业龙头，车管、驾培行业市场空间广阔22年受益于公安部新规（科目二、C6拖车考试的变化），主营业务保持较快增长；未来随着机动车保有量和驾驶人员数量持续增加，公司作为驾考驾培行业龙头将优先受益。 强势切入新能源汽车车检，营收有望快速增长公司是新能源汽车安全性检测国家标准的定标单位之一，目前70多家车检子公司遍布全国。公司深度绑定大客户，拥有一批高粘性优质集团客户。公司具有优秀的品牌公信力，与一汽智行、滴滴出行、比亚迪等企业用户广泛合作，与中国平安保险总部达成战略合作。 布局充电桩，拓展海外业务目前公司通过控股金电科技，产品涵盖了7KW-14KW的单枪和双枪交流充电桩以及40-480KW的一体式和分体式直流充电桩。与国内知名商用车主机厂的项目合作，充电桩产品在上海、江苏、河南、山东、巴西、沙特、卡塔尔等多地落地。 投资北云科技，为新能源汽车业务提供高精度的定位芯片和导航芯片初创团队具有资深研究背景，其高精度定位产品取得比亚迪、长城汽车等国内一线主机厂商20余款车型的供应商定点资格通知书。 投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别8.41/13.91/21.80亿元，增速有望分别达13.7%/65.3%/56.8%，毛利率分别达44.5%/50.0%/50.1%，对应PE为94/43/26倍，公司作为驾考驾培行业龙头，切入新能源车检开拓第二增长曲线。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示1）车检站布局进展不及预期风险；2）驾考、驾培、车检等行业领域政策变化风险。

事件：公司发布年报&一季报。 一季报大幅扭亏为盈。公司2020年实现收入6.35亿元，同比下降8.92%；归母净利润7954.4万元，同比下降48.15%。2021年一季度实现收入2.32亿元，同比增长572.76%；归母净利润2227.5万元，同比增长178.32%，考虑到公司一季报利润端受股权激励费用、可转债利息支出等摊销影响合计约一千多万元，实际利润增速或更高。 智能驾培转型成效显著。截至2020 年底，公司线下合作驾校的地域已拓展到全国30 个省市自治区，在多伦学车平台上注册的驾校数量为2359 所，比上年同期增长17.66%；年度注册的学员数量为126.95 万人，累计注册人数达334.64 万人；年度活跃人次达4,107.89 万人次，比上年同期增长25.14%。报告期内，公司智慧驾培业务收入9,376.39 万元，其中服务收入8,420.41 万元，同比增长28.78%，转型成效逐渐显著。 打造连锁经营网络，强势占领车检市场。我国机动车检测数量和价格均处于快速上行阶段，随着市场化竞争加剧，监管政策陆续落地，优质民营资本陆续介入进行并购整合，在行业集中度逐步提升的过程中，成功建立连锁经营网络，提供优质稳定检测服务的公司有望成为行业龙头。2020 年，公司顺利完成6.4 亿元可转债发行，智能车检业务持续加码，通过自建与收购并举的方式推动连锁车检站经营模式快速落地。截至2020 年底，多伦车检已在山东、江苏、湖北、河北、浙江等重点省份完成50 余家车检站的落地，核心区域卡位布局持续深入，重点区域品牌化连锁经营模式不断完善，成效逐渐显现。 投资建议：公司在智能交通领域深耕多年，新近切入的机动车检测业务有望通过打造全国连锁经营网络实现业绩突破，此外智慧驾培和智能交通业务已经成为公司收入主要贡献者，长期业绩前景良好。预计公司2021-2022年EPS分别为0.48元，0.69元，维持买入-A评级。 风险提示：机动车检测市场规模不及预期；检测站落地不及预期；车检行业竞争加剧；驾培业务落地不及预期。

事件：公司披露《2020年股票期权激励计划（草案）》，拟对467人合计授予1800万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.87%，其中首次授予限制性股票1515万股，预留285万股，行权价格为8.59元/股。 激励对象覆盖面广，激励充分。此次激励计划的授予对象涵盖公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员，合计467人，涉及公司管理、技术、市场等业务线，覆盖范围较广；同时行权价格为8.59元/股，为2020年11月23日收盘价12.47元的68.9%，激励较为充分。我们认为此次股权激励计划有助于公司在快速发展阶段深度绑定主要业务骨干人员，凝聚力量实现长期战略目标。 业绩解锁分A/B档，激励摊销影响较小。限制性股票于2021-2023年三期按30%、30%和40%比例解锁，公司层面考核结果分A/B档：（1）A档行权系数80%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于50%/125%/237%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.37、3.56、5.32亿元；（2）B档行权系数100%，以2019年业绩为基础，2021-2023年收入及归母净利增长不低于65%/172%/349%，以此测算，2021-2023年公司归母净利分别为2.61、4.30、7.09亿元。个人层面考核结果分A、B、C、D四个等级，行权系数分别为100%、100%、60%和0%。限制性激励累计摊销6820.7万元，2021-2023年分别摊销3875.0、1972.7、973.0万元，摊销金额对业绩影响有限。 “车检+驾培”双轮驱动，深蹲起跳迈入全新成长周期。公司是国内驾考系统龙头，搭载智能领先技术，驾考驾培主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。尽管受疫情影响，但公司2020年仍有望实现50家以上车检站落地，3-5年扩张至500家规模，预计2023年车检业务将贡献收入14亿元、归母净利4亿元，打开成长空间。 投资建议：鉴于公司本次股权激励力度较大，以及在智慧驾培、智慧车检领域快速布局，预计公司中长期成长有望加速。我们上调公司2020-2023年归母净利润预测至1.3/3.0/4.7/7.4亿元（前值为1.3/3.0/4.6/7.0亿元），对应PE为59/26/16/12倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，维持公司21年市值目标141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值78亿元，增长空间80.8%~184.6%，维持“买入”评级。 风险提示：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

公司是智能驾考绝对龙头，进军驾培、车检新业务打开广阔市场空间将迎来业绩加速，业务模式从智能化设备向服务化、连锁化转型升级。 投资要点期进军车检大空间，连锁车检站落地速度有望超预期汽车保有量、车龄增长、环保要求提高，主动检测需求上升等多重因素共振，打开车检广阔想象空间。公司通过收购自建方式布局连锁车检站，落地速度有望持续超预期。随着大量车检站步入运营，预计将显著提振公司业绩增速。 点继往开来，传统驾考、驾培业务打造新盈利增长点受政策推动，驾考业务向智慧车管、摩托驾考延伸，并受益于驾考设备更换周期而有望重回快速增长轨道。驾培业务打造线上线下联动的驾培新模式，随着新产品接受度逐步提高、推广提速，收入有望持续高速增长。 级盈利预测及投资评级我们预测公司2020-2022年营业收入6.10、11.65、16.04亿元，同比增长-12.46%、90.64%、37.70%；归母净利润分别为1.27、2.58、3.95亿元，同比增长-17.42%、103.73%、53.14%；对应当前股价PE分别为62、30和20倍。公司是智能驾考设备绝对龙头，凭借深厚的产品技术积累及公安、交通、驾校等领域渠道优势，进一步向驾培、车检等空间广阔的新市场进军，业务模式也从智能化产品向服务化、连锁化转型升级。通过分部估值我们给予公司2021年目标市值102.92亿元，目标价16.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂1、车检站落地及并表进度超预期；2、驾考驾培、智能交通业务进展超预期。 险核心风险1、车检站并购进度及整合效果不及预期风险；2、智能驾培推广速度不及预期风险；3、驾考、驾培、车检等行业领域的政策变化风险。

公司是智能驾考绝对龙头，进军驾培、车检新业务打开广阔市场空间将迎来业绩加速，业务模式从智能化设备向服务化、连锁化转型升级。 投资要点 期 进军车检大空间，连锁车检站落地速度有望超预期汽车保有量、车龄增长、环保要求提高，主动检测需求上升等多重因素共振，打开车检广阔想象空间。公司通过收购自建方式布局连锁车检站，落地速度有望持续超预期。随着大量车检站步入运营，预计将显著提振公司业绩增速。 继往开来，传统驾考、驾培业务打造新盈利增长点受政策推动，驾考业务向智慧车管、摩托驾考延伸，并受益于驾考设备更换周期而有望重回快速增长轨道。驾培业务打造线上线下联动的驾培新模式，随着新产品接受度逐步提高、推广提速，收入有望持续高速增长。 盈利预测及投资评级我们预测公司2020-2022年营业收入6.10、11.65、16.04亿元，同比增长-12.46%、90.64%、37.70%；归母净利润分别为1.27、2.58、3.95亿元，同比增长-17.42%、103.73%、53.14%；对应当前股价PE分别为62、30和20倍。公司是智能驾考设备绝对龙头，凭借深厚的产品技术积累及公安、交通、驾校等领域渠道优势，进一步向驾培、车检等空间广阔的新市场进军，业务模式也从智能化产品向服务化、连锁化转型升级。通过分部估值我们给予公司2021年目标市值102.92亿元，目标价16.41元，首次覆盖给予“买入”评级。 催化剂1、车检站落地及并表进度超预期；2、驾考驾培、智能交通业务进展超预期。 核心风险1、车检站并购进度及整合效果不及预期风险；2、智能驾培推广速度不及预期风险；3、驾考、驾培、车检等行业领域的政策变化风险。

中国驾考系统龙头，智能化推升主业；车检连锁新赛道，打开长期成长空间。中国驾考和驾培市场庞大，规模将平稳超过2000亿元，公司搭载智能领先技术，主业迎来向上拐点。同时，聚焦车检优质赛道，公司依托公安交管资源，应用智能技术，构建品牌连锁，有望整合千亿车检市场。 中国车检品牌连锁，龙头地位已确立。依托模式、技术和管理创新，开站加速，空间广阔。汽车保有量扩张和车龄老化，双重推动车检市场需求长期景气。短期车检新规推迟车检需求在2021年起恢复增长，公司迎来逆势扩张机遇，通过自建和收购，2020/2025年扩张车检站数量至50家和500家，打造中国车检品牌连锁龙头，预计2023年车检业务贡献收入14亿元、归母净利4亿元。此外，车检作为汽车大数据“流量入口”，未来衍生的保险、维修、二手车等后市场价值空间更大。 受益中国新基建浪潮，公司智能交通和车联业务有望加速成长。作为5G的基础和应用，智能交通和车联网是新基建的核心。公司智能交通在手订单充沛，将为业绩锦上添花；参股的北云科技，是自动驾驶高精度定位解决商，成长潜力及协同空间广阔。 投资建议：公司是国内智能驾考系统龙头，坐拥智慧驾培、智能交通、智慧车检三大成长业务，未来核心聚焦车检品牌连锁，依托优势与创新，有望成为车检领域的“爱尔眼科”。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为6.9亿元/14.1亿元/22.6亿元，净利润为1.3亿元/3.0亿元/4.6亿元，对应PE为60/26/17倍。我们结合分部估值法和自由现金流贴现，预计公司21年合理市值141~222亿元，对应股价22.5~35.4元，当前市值79亿元，增长空间78.5%~181%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：：驾考行业景气度下滑；智慧驾培业务推广不及预期；车辆检测业务推进不及预期。

三季度显著修复。公司2020年前三季度实现收入3.84亿元，同比下降13.91%；归母净利润5605.7万元，同比下降48.37%。Q3单季度实现收入1.79亿元，同比增长28.54%；归母净利润4757.5万元，同比增长55.39%，环比显著修复。 中标智慧交通大单。2020年10月27日，公司公告与唐山丰南区浩顺科技有限公司及北京汉威达交通运输设备有限公司形成联合体，在河北省唐山市丰南区智慧交通设备采购项目公开招标中被确定为中标人。联合体成员与唐山市丰南区公安局交通警察大队签订了智慧交通设备采购项目的合同，合同金额为人民币1.48亿元，将助力公司智慧交通业务增长。 打造连锁经营网络，强势占领车检市场。我国机动车检测数量和价格均处于快速上行阶段，随着市场化竞争加剧，监管政策陆续落地，优质民营资本陆续介入进行并购整合，在行业集中度逐步提升的过程中，成功建立连锁经营网络，提供优质稳定检测服务的公司有望成为行业龙头。参考爱尔眼科连锁经营网络的发展历程，可以发现公司车检业务和眼科医院一样天然适合连锁经营，公司车检站和爱尔眼科一样从多个维度保障了经营单元的标准化。我们认为公司已经具备连锁经营的先决条件，有望在车检行业整合过程中脱颖而出。 投资建议：公司在智能交通领域深耕多年，新近切入的机动车检测业务有望通过打造全国连锁经营网络实现业绩突破，此外智慧驾培和智能交通业务已经成为公司收入主要贡献者，长期业绩前景良好。预计公司2020-2021年EPS分别为0.23元，0.48元，维持买入-A评级，目标价16元。 风险提示：机动车检测市场规模不及预期；检测站落地不及预期；车检行业竞争加剧；驾培业务落地不及预期。

围绕“人、车、路”战略布局，四大业务板块蓬勃发展。公司自成立以来一直专注于驾考系统、城市智能交通产品的研发、生产和销售。作为智能交通行业的推进者，公司依托二十余年技术积累和业务拓展形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧城市三大成熟产品体系，业务市场已覆盖全国30个省（自治区、直辖市）400多个城市。2019年，公司围绕“人、车、路”交通核心三要素进行战略深化和业务转型，进军机动车检测行业，集中精力建设车检站连锁网络，将车检业务打造为业绩突破口。 打造连锁经营网络，强势占领车检市场。我国机动车检测数量和价格均处于快速上行阶段，随着市场化竞争加剧，监管政策陆续落地，优质民营资本陆续介入进行并购整合，在行业集中度逐步提升的过程中，成功建立连锁经营网络，提供优质稳定检测服务的公司有望成为行业龙头。参考爱尔眼科连锁经营网络的发展历程，可以发现公司车检业务和眼科医院一样天然适合连锁经营，公司车检站和爱尔眼科一样从多个维度保障了经营单元的标准化。我们认为公司已经具备连锁经营的先决条件，能够在车检行业整合过程中脱颖而出。 经营模式转型顺利，智慧驾培和智能交通业务成为公司业绩稳定支撑。公司是市场率先开发智能化驾培模式的公司之一，受益驾校经营模式改革，智慧驾培业务收入在过去两年实现高速增长。与此同时，伴随着智能交通建设在5G 技术和“新基建”双重机遇叠加下的提速发展，公司和多地公安交通部门在智能交通领域新签订多个合同，为公司带来了超预期的业绩增长。 投资建议：公司在智能交通领域深耕多年，新近切入的机动车检测业务有望通过打造全国连锁经营网络实现业绩突破，此外智慧驾培和智能交通业务已经成为公司收入主要贡献者，长期业绩前景良好。预计公司2020-2021年EPS分别为0.23元，0.48元。给予买入-A 评级，目标价13元。 风险提示：机动车检测市场规模不及预期；检测站落地不及预期；车检行业竞争加剧；驾培业务落地不及预期。

重要事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比下降33.12%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降80.03%。单季度分析，2020年第二季度公司实现营业收入1.71亿元,同比增长17.10%,环比增长395.25%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长21.03%，环比扭亏为盈，业绩大幅反弹。公司业绩符合预期，第二季度单季度净利润创近3年历史最高，但由于疫情拖累第一季度生产经营，导致2020年上半年公司整体业绩下滑。 疫情拖累Q1生产经营，Q2业绩实现大幅反弹。2020年上半年，公司实现营业收入2.06亿元，同比下降33.12%；实现归母净利润0.16亿元，同比下降80.03%。单季度分析，2020年Q2公司实现营业收入1.71亿元,同比增长17.10%,环比增长395.25%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长21.03%，环比扭亏为盈，业绩大幅反弹。 Q2经营继续改善，净利润率同比增加。公司Q1受疫情影响，相关经营数据在非正常生产经营状态下产生，不具备一般分析的意义，我们重点分析业务恢复正常的Q2相关数据。2020年Q2公司综合毛利率为54.31%，同比下降0.24个百分点，基本稳定；净利润率为26.55%，同比增加1.87个百分点，盈利能力显著改善。 坚定布局智慧大交通完整产业链，持续拓展机动车检测服务市场。公司围绕“人、车、路”交通核心三要素，深化创新、战略布局、加速转型，正式进军“机动车检测”行业，形成智慧大交通领域的完整产业链布局，成为国内极少的业务体系完整覆盖“人（驾考/驾培）、车（车辆检测）、路（智慧交通）”领域的高科技公司，目前从科技型公司向“科技+服务”型公司转型，从“ToB”业务向“ToB+ToC”业务转型，力争成为中国交通安全行业的领军企业。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-2022年实现归母净利润为1.78/2.47/3.38亿元，给予“买入”评级。 风险提示：规模扩大带来的管理风险；外延并购风险；政策风险。

多伦科技全面覆盖智慧大交通领域,交通安全行业持续布局。公司以驾考行业为起点持续迈向智慧大交通,实现业务体系完整覆盖“人(驾考驾培)、车(车辆检测)、路(智慧交通)”领域。目前公司业务涵盖交通安全出行领域的诸多环节,已发展成为一家以驾驶人智能培训和考试系统、驾驶模拟训练系统、智慧交通综合管理/车联网产品与系统、智慧车检整体解决方案与投资运营管理等为主业的交通领域的高新技术企业,推进了中国大交通领域技术研发与产品创新的产业化应用。作为智能驾考行业的引领者、智慧驾培行业的倡导者、智慧交通行业的推进者、智慧车检行业的践行者,公司业务市场已覆盖全国30个省(自治区、直辖市)400多个城市。 巩固传统主业,大力进军机动车检测服务市场。立足 智能驾考主业,向智慧车管服务延伸。深耕智慧驾培行业,依托人工智能打造云驾培服务新模式。全面布局智慧交通领域,打造智慧城市业务亮点。进军车检产业,形成智慧车检产品体系。公司抓紧市场发展机遇,通过设立全资子公司江苏多伦车检正式进军车检产业,同时通过收购山东简蓝65%股权及山东枣庄6个车检站55%股权,成功实现车检站设备端和车检站运营端布局。目前公司变更募投资金用途,发力机动车检测服务市场。募集资金投向的金额是剩余募集资金9902.32万元投至新项目“品牌连锁机动车检测站建设项目”。该项目采取边建设、边运营的方式,计划建设期为3年。 盈利预测与投资建议:多伦科技以驾考行业为起点持续迈向智慧大交通,实现业务体系完整覆盖“人、车、路”领域。机动车检测服务市场规模巨大,最先布局者具备先发优势,形成品牌优势和规模优势后市占率将持续提升。预计公司2020年-2022年实现归母净利润为1.78/2. 18/2.68亿元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:机动车检测站市场拓展低于预期;行业竞争加剧格局恶化; 其他系统性风险。

驾考软件龙头向智慧交通服务商转型升级 作为我国驾考软件行业引领者,2019年公司驾考软件市占率达70%。公司凭借技术优势切入驾培、车检行业,标志着从软件提供商向服务商转型的开始。我们认为,一方面公司转型后的服务市场(驾培、车检)空间较为广阔;另一方面,服务模式创新有望促进公司收入持续增长。我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.29/0.34/0.43元,给予“增持”。 智能驾考:增量扩张转为存量更替 上一波考场电子化建设高峰出现在2013、2014年,对应着4G技术的成熟。2016年以前,公司智能驾考业务高速增长的主要原因在于城市化拉动汽车保有量提升与驾考考场电子化趋势的共振。目前,汽车保有量增长趋缓,驾考需求趋于稳定。另外,驾考电子化设备技术迭代慢,这意味着存量市场更新换代更多依据设备折旧周期而非创新周期。设备生命周期通常在5-7年,且随着5G技术的成熟,我们认为驾考电子化设备有望迎来折旧周期和创新周期的触底回升,迎来新一轮更新换代需求。 智能驾培:传统驾培市场步入瓶颈期,技术赋能服务开启新时期 在驾培行业步入新常态的形势下,公司针对驾培行业普遍存在的痛点和问题,运用云计算、大数据、人工智能等技术创新推出“智能驾培+互联网”服务模式,持续迭代升级智能驾培产品体系:(1)引导驾校从传统管理模式向信息化管理模式转变,(2)从传统培训模式向人工智能培训模式转变,(3)从传统学车服务向量身定制的个性化服务升级转变。公司智能驾培业务拓展成果丰硕。截至2019年底,在多伦学车平台上注册的驾校数量比18年同期增长13.99%、注册的学员数量比18年同期增长160.23%。2019年,公司智能驾培系统服务收入6538.70万元,YoY+152.36%。 检测站运营:迈入空间广阔的新赛道 需求端,由于机动车保有量与平均车龄的增长,我国机动车强制检测需求增速较快,我们预计20年机动车检测频次将达到1.33亿次,YoY9.21%。供给端,检测站数量与汽车保有量匹配度不足,2018年我国每万辆汽车对应0.39个检测站。故2019年公司围绕“人、车、路”交通核心三要素加速转型,正式进军机动车检测行业,拟通过收购、自建方式来打造“多伦车检”连锁品牌。并依托资源+场地+资本+设备+技术优势,公司计划年内实现50~100个车检站的落地。 驾考软件龙头转型智慧交通服务商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.84/2.11/2.67亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为36/31/25倍。参考可比公司估值,20年Wind一致预期PE均值为42倍,给予公司40-44倍PE,对应目标价11.60-12.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:检测站新建与并购速度放缓;机动车检测政策不及预期。

事件：多伦科技发布2019年度报告，全年实现营业收入6.98亿元，同增26.86%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同增13.65%。 “一横四纵”战略顺利推进，三大事业群协同发力。驾驶安全方面，智能驾培系统服务业务收入6539万元，同比高增152.4%。智能交通方面，城市智能交通类产品收入1.44亿元，同比增长394.7%。，智慧车检方面，通过收购山东简蓝65%股权及山东枣庄6个车检站55%股权，公司实现车检站设备端和运营端的同时布局。2019年首次实现营收625万元，看好后续业绩放量。 费用端管控成效良好，毛利率水平小幅下降。从费用端看，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.90%、11.05%、-1.16%，同比下降1.20、0.94、0.29个百分点，费用率管控成效良好。从毛利率看，公司整体毛利率为50.80%，同比下降9.07%，主要系智能驾考、智能交通业务处于建设及扩张期，随着驾考云平台上线、智能交通项目建设落地及智能车检投产完成，预计未来毛利率水平将有提升空间。 智能摩考填补行业空白，云驾培服务增强获客能力。2019年底，公司推出智能化摩考系统并通过了公安部检测，随着电动自行车逐步纳入机动车管理，未来有望成为公司营收新增长点；云驾培服务新模式极大增强获客能力，截至2019年底，多伦学车平台上的注册驾校、注册教练及学员数量同比增长13.99%、48.42%、160.23%，活跃人数超4000万。 盈利预测与投资建议：预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.87/2.25/2.67亿元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：驾考系统建设进度放缓；无人驾驶技术研发及推广不及预期；智能交通业务竞争加剧

公司2018H1营收同比增长5.4%,归母净利同比增长16.32%,符合预期 多伦科技发布2018年半年报,公司上半年实现营收2.8亿元,同比增长5.4%;归母净利润7656万元,同比增长16.32%。扣非归母净利润7099万元,同比增长11.99%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为0.24、0.31、0.41元,维持买入评级。 高毛利率科目三、智能驾培增长快速,成本费用控制良好提升盈利能力 报告期内,公司综合毛利率从去年同期的56.44%提升至62.32%,主要原因是通过良好的成本控制收入占比最高的科目一、二驾驶考试系统毛利率从去年同期的57.45%提升至64.88%,同时毛利率较高的科目三和智能驾培系统服务业务增长迅速收入占比提升。报告期内公司期间费用率从去年同期的26.59%增加至28.75%:其中销售费用同比增长29.2%主要系公司加大市场营销投入,售后服务费和销售人员薪酬增加所致;管理费用控制较好,报告期内计提部分股权激励费用情况下同比仅增长3.74%。 驾考主业稳中向好,《机动车驾驶人考试内容与方法》正式实施影响积极 《机动车驾驶人考试内容与方法》已于2017年10月正式实施,新规对科目二、三实操考试的部分操作进行了细化,各地考场升级改造需求大幅提升。此外公司还积极推广“机动车驾驶人考试综合管理平台”、“交通安全教育基地”等新业务。智慧驾培扩展迅速,合作地域达25个省区(市)签约优质驾校近400家报告期内,公司新增百余家签约合作驾校,覆盖上海、安徽、辽宁等地,截至报告期末,公司已与全国近400家优质驾校签约,智慧驾培业务合作地域已拓展到全国25个省区(市)。公司进一步提高智慧驾培信息化技术,顺利完成智能模拟器等产品升级,并在各大驾培机构试点收到积极的市场反馈。报告期内公司智能驾培系统服务收入826万元同比增长近11倍。 智慧交通领域继续加大资源投入和市场开拓力度,各地项目推进顺利 报告期内,公司继续在智慧交通领域加大资金、人才投入和市场开拓力度,积极拓展雪亮工程、智慧停车、智能安防、智慧园区等智慧城市建设。江宁区道路交叉路口公交信号优先控制二期项目、江宁高新区非标改造等项目相继实施,在昆山、昆明、河北等地的智慧交通项目顺利推进。 主业稳中向好盈利能力显著提升,维持买入评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.5亿元,1.93亿元以及2.52亿元。前值2018-2019年2.53亿元,3.31亿元,下调原因为驾考新规影响下系统改造升级带来的项目确认延后、新增考场建设增速放缓等。2018-2020年对应EPS为0.24、0.31、0.41元,当前股价对应PE为31倍,24倍,18倍。随着改造升级项目开始验收交付以及智慧驾培等新业务快速拓展,公司主业稳中向好,盈利能力显著提升。可比公司2018年平均PE估值41倍,给予公司2018年36~41倍PE估值,对应目标价8.64~9.84元,维持“买入”评级。 风险提示:驾考驾培规则、汽车限购等相关政策性风险;智慧驾培及智慧交通业务拓展不达预期风险。