1H20收入高速增长,盈利能力提升 公司发布2020年上半年业绩预告,20H1营业收入同比增长约40%,归属母公司股东的净利润为1.63亿元-1.81亿元,同比增长85-105%。净利润高增长的主要驱动因素包括:1)智能汽车业务增速较快;2)公司产品化能力提升,软件IP竞争力提升,带来盈利能力提升。我们认为,公司净利润增速显著高于收入增速,体现出汽车软件商业模式的逐步升级。我们预计公司2020-2022年EPS 0.92、1.28、1.80元,维持“买入”评级。 智能汽车业务发展迅速,智能汽车解决方案竞争力不断强化 公司智能汽车业务发展迅速,是收入增长重要动力。公司通过合作不断提升智能汽车方案竞争力。20H1与滴滴出行签署战略合作,包括智能汽车操作系统,AI商业化落地等。与广汽研究院成立智能汽车软件技术联合创新中心,共同研发智能网联汽车平台,与蔚来汽车联合举办技术交流日活动等。不断提升的竞争力有助于更好的服务客户,据公司官网,目前全球已有包括奥迪、本田、广汽等超过100家公司,国内已有超30家公司采用中科创达智能汽车操作系统和解决方案。 智能汽车收入产品化程度提升,IP竞争力加强有望进一步提升盈利能力 随着智能网联汽车业务产品化程度的提升,公司的盈利能力不断增强。另一方面,公司形成了集软件IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式,即在传统的定制开发费用、平台授权费用外,公司以智能操作系统产品为基础,为应用提供了安全、兼容的运行环境,并根据产品中的IP数量在量产后收取IP使用费用。随着公司软件IP竞争力加强,单车IP使用费用上升,公司的盈利能力有望持续增强。 5G产品矩阵丰富,或受益于5G商业化应用深入 2019年起公司5G产品矩阵不断完善,推出了包括5G模组、5G边缘侧开发套件、5G MiFi和5G CPE解决方案在内的5G相关产品。2020年7月,公司旗下的创通联达基于自家5G模组TurboX T55推出5G开发套件TurboX T55 Development Kit,进一步丰富了5G产品矩阵。随着5G商业化应用的深入,公司提供的5G产品开发测试能力或为公司提供进一步增长的动力。 业务发展前景良好,维持“买入”评级 我们认为,2020年以来,公司智能汽车及IoT业务增长强势,产品化能力及品牌力提升改善公司盈利能力,发展前景良好,全年业绩有望超此前预期,故我们上调2020-2022年盈利预测:EPS分别为0.92、1.28、1.80元(前值:0.85/1.22/1.74元),对应PE分别为107、77、55倍。公司业务有望受益于5G应用场景的落地,虽然短期估值较高,看好公司长期投资价值。维持“买入”评级。 风险提示:5G推进不及预期,下游景气度不及预期的风险。

公司预计2020年中报归母净利润增速达到52%-71% 公司公告2020年中报业绩预告,预计公司2020年上半年归母净利润同比增长52%-71%,扣非后增速达到57%-75%。公司于2019年7月完成同一控制下合并收购原武钢工技,经前期报表调整后,公司预计2020H1归母净利润同比增长56%-76%。若取净利润中值6.55亿元,则Q2单季预计实现净利润约3.81亿元,同比增长86.4%,相比Q1归母净利润增速45.86%,呈环比加速状态。我们预计公司2020-2022年EPS为0.97元、1.22元、1.47元,维持买入评级。 我们预计上半年软件开发类业务保持快速增长态势 公司软件开发业务主要包括钢铁信息化、自动化业务和智慧城市。受疫情影响,Q1软件开发收入主要来自不需要现场实施的信息化业务;随着正式复工复产,Q2自动化业务也快速恢复。我们预计上半年公司软件开发业务订单保持了快速增长态势。此外,今年软件开发业务中部分业务收入确认由完工百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。上半年公司承建的宝武特冶钢管信息化系统迁移项目、宝武杰富意公司信息化配套改造项目、首钢产销一体化项目等多个项目正式交工,对公司软件开发业务收入确认形成积极影响。 IDC四期预计基本上架完成,看好公司在上海及全国核心城市的扩张 2020年Q1公司IDC四期上架快速爬坡,到一季度末已基本上架完成。Q2宝之云IDC一至四期机柜基本全部处于运营状态,对上半年业绩高增长形成积极贡献,今年也将是公司IDC业绩贡献高峰。据南京日报报道,6月29日,宝之云梅山基地一期工程正式在南京奠基开工,一期工程将建设7000个高功率机柜。展望未来,除上海继续扩大布局外,公司也正积极在环上海、环深圳、环北京等地寻求布局IDC的机会。 智能制造与IDC双轮驱动,宝信未来前景可期 公司是智能制造核心龙头,未来将受益于宝武集团自身信息化智能化水平不断提升,以及宝武集团不断向外扩张如收购马钢集团、重庆钢铁等所带来的信息化机会。同时公司是上海IDC龙头,占据了一线城市核心资源,且具备成本优势,公司正积极在上海及全国核心城市进行布局扩张,未来前景光明。 IDC及智能制造核心资产,维持买入评级 维持盈利预测,预计公司2020年-2022年归母净利润11.22亿、14.11亿、16.94亿,EPS为0.97/1.22/1.47元,对应PE68/54/45倍。根据Wind一致预期,可比公司2021年平均PE为57倍,考虑到公司兼具IDC及智能制造龙头地位,给予公司2021年60-65倍目标PE,对应目标价73.2-79.3元,前值为52.92-58.8元,维持买入评级。 风险提示:1、IDC业务全国扩张进度低于预期;2、一线城市IDC能耗指标发放收紧;3、钢铁信息化需求受疫情影响延迟释放的风险。

扩大能力边界,反哺传统业务公司通过在福建漳州投资建设智慧城市与信息技术应用创新产业中心项目,切入“信创”服务器与智慧城市运营市场。我们认为公司有望凭借央企身份,并受益公司所在地优厚的信息产业政策,不断扩大能力边界,并反哺传统业务。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.44/0.60/0.83元,维持“买入”评级。 事件:公司拟投资建设漳州智慧城市与信息技术应用创新产业中心项目7月1日,公司公告与漳州信息产业集团有限公司签署了《投资意向协议书》,公司拟投资建设漳州智慧城市与信息技术应用创新产业中心项目,项目金额10亿元,拟租用3,000平方米办公楼,2万平方米厂房,用于 (1)建设美亚柏科信创服务器产业中心、负责信创服务器的生产制造和销售; (2)成立漳州市智慧城市建设与运营中心,负责漳州市智慧城市的建设和运营。目前该《投资意向协议书》为双方初步确定合作意愿的约定性文件,公司与漳州信息产业集团的合作模式尚不确定,故我们认为对于近期公司经营业务与财报不会产生影响。 背靠央企身份、所在地优厚产业政策,切入“信创”领域美亚柏科此次公告表明,公司将深度参与“信创”国家战略,我们认为公司背靠实控人国投集团,有望凭借央企身份,并受益公司所在地优厚的信息产业政策,切入“信创”服务器领域,同时,我们认为,相较于公司深耕的电子取证与公安大数据业务,“信创”产业空间广阔。一方面,在服务器产能建设完成后,有望促进原有政府、公安集成项目开拓,持续扩大业务规模;另一方面,“信创”有望促进各地智慧城市运营市场的培育,漳州项目有望成为公司智慧城市运营第一单。 2020年以来,公司持续发力取证3.0与大数据业务公司上半年发布了多款产品,取证方面,公司持续布局取证3.0,逐步将移动互联网、物联网、云计算、人工智能技术与产品深度融合。大数据信息化方面,公司推出“彩云”电子数据汇聚与智能分析平台,是国内首款轻量级大数据装备化产品,考虑到目前公司仍以承接省级与主要城市的项目为主,发布轻量级产品有利于公司渠道下沉,覆盖基层公安大数据需求。 电子取证与公安信息化龙头,维持“买入”评级取证方面,公司持续布局取证3.0,逐步将移动互联网、物联网、云计算、人工智能技术与产品深度融合,行业也已由网络安全部门逐渐向刑侦、监察委、税务、军工等行业延伸。在大数据业务方面,随着项目数量不断增加,公司产品化提升或助力其大数据平台的快速复制。我们维持盈利预测,预计公司20-22年EPS 分别为0.44/0.60/0.83元,对应PE 分别为46/34/25倍。参考可比公司Wind 一致预测20年平均PE 59倍,给予公司20年57-61倍,目标价25.08~26.84元(前值:20.24~22.00元),维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响客户采购及建设进度和需求;大数据行业竞争加剧。

驾考软件龙头向智慧交通服务商转型升级 作为我国驾考软件行业引领者,2019年公司驾考软件市占率达70%。公司凭借技术优势切入驾培、车检行业,标志着从软件提供商向服务商转型的开始。我们认为,一方面公司转型后的服务市场(驾培、车检)空间较为广阔;另一方面,服务模式创新有望促进公司收入持续增长。我们预计,公司2020-22年EPS分别为0.29/0.34/0.43元,给予“增持”。 智能驾考:增量扩张转为存量更替 上一波考场电子化建设高峰出现在2013、2014年,对应着4G技术的成熟。2016年以前,公司智能驾考业务高速增长的主要原因在于城市化拉动汽车保有量提升与驾考考场电子化趋势的共振。目前,汽车保有量增长趋缓,驾考需求趋于稳定。另外,驾考电子化设备技术迭代慢,这意味着存量市场更新换代更多依据设备折旧周期而非创新周期。设备生命周期通常在5-7年,且随着5G技术的成熟,我们认为驾考电子化设备有望迎来折旧周期和创新周期的触底回升,迎来新一轮更新换代需求。 智能驾培:传统驾培市场步入瓶颈期,技术赋能服务开启新时期 在驾培行业步入新常态的形势下,公司针对驾培行业普遍存在的痛点和问题,运用云计算、大数据、人工智能等技术创新推出“智能驾培+互联网”服务模式,持续迭代升级智能驾培产品体系:(1)引导驾校从传统管理模式向信息化管理模式转变,(2)从传统培训模式向人工智能培训模式转变,(3)从传统学车服务向量身定制的个性化服务升级转变。公司智能驾培业务拓展成果丰硕。截至2019年底,在多伦学车平台上注册的驾校数量比18年同期增长13.99%、注册的学员数量比18年同期增长160.23%。2019年,公司智能驾培系统服务收入6538.70万元,YoY+152.36%。 检测站运营:迈入空间广阔的新赛道 需求端,由于机动车保有量与平均车龄的增长,我国机动车强制检测需求增速较快,我们预计20年机动车检测频次将达到1.33亿次,YoY9.21%。供给端,检测站数量与汽车保有量匹配度不足,2018年我国每万辆汽车对应0.39个检测站。故2019年公司围绕“人、车、路”交通核心三要素加速转型,正式进军机动车检测行业,拟通过收购、自建方式来打造“多伦车检”连锁品牌。并依托资源+场地+资本+设备+技术优势,公司计划年内实现50~100个车检站的落地。 驾考软件龙头转型智慧交通服务商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年分别实现归母净利润1.84/2.11/2.67亿元,对应EPS分别为0.29/0.34/0.43元,当前股价对应PE分别为36/31/25倍。参考可比公司估值,20年Wind一致预期PE均值为42倍,给予公司40-44倍PE,对应目标价11.60-12.76元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:检测站新建与并购速度放缓;机动车检测政策不及预期。

公司是 5G+ 超高清视频核心标的公司是智能视频处理及云视频解决方案提供商,拥有视频编转码、人像识别、全终端播放、低延时视频通讯等核心算法及平均专业年限超 20年的高管团队及核心技术人员。视频编转码在视频产业的生产、传输、分发等各个环节均有重要应用,是 5G+超高清视频产业的重要环节,公司是 5G+超高清视频领域的核心标的。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.55、2. 12、3.23元,首次覆盖给予“买入”评级。 政策 及产业生态逐步完善, ,5G 为超高清产业重要催化剂超高清产业政策逐步推进,相关标准不断完善。2019年 3月,工信部发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,超高清视频产业面临良好发展机遇。此外,传输及终端基础逐渐打牢,据电子视像行业协会数据,2019年我国 4K 电视市场渗透率达到 66%。CDN 技术升级为高清视频分发创造了条件。上游内容短板逐渐补齐,4K 生产能力近年来快速增长。我们认为,随着生态完善,政策逐渐落实,5G 在 2020年正式迈入商用将成为超高清视频产业发展的重要催化剂。 编转码技术为公司重要竞争力,率先卡位高清视频编转码视频转码是公司业务定位中的重要组成。公司率先卡位高清视频转码领域,在核心编转码技术应用方面,公司与芯片厂商英特尔、晨星半导体的合作已经延伸至 AVS2超高清格式的直播等高清视频相关领域。此外,公司联合中央电视台、中国移动、腾讯等合作伙伴,为发展完整高清视频解决方案打下良好基础。在推进应用落地方面,公司还与广科院达成“4K/8K 超高清视频编码技术”战略合作,推动超高清应用落地。 立足领先编转码技术,高清应用拓展路径清晰公司以视频编转码技术作为切入点,完成了多个视频场景的卡位。在 VR领域公司以编码技术作为切入点,基于 SimHD、VR 投射算法专利、H.265编码三大技术形成了一站式 VR 视频解决方案并应用于 VR+体育场景直播。在直播领域公司通过基于云转码平台的直播解决方案切入,目前已有4K 超高清直播的经验。在超高清领域,目前已经拥有 4K 系列的智慧视频处理技术积累,并已经发布了端到端 8K 直播解决方案,我们认为未来公司或依托超高清视频的核心技术积累,进一步拓展超高清视频的应用。 前瞻布局 超高清视频赛道 , 首次覆盖 给予“买入”评级我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 3.98、5.67、8.04亿元;分别实现净利润 1.24、1.70、2.59亿元,EPS 分别为 1.55、2. 12、3.23元,对应 PE61、44、29倍。可比公司 2020年平均市盈率为 71倍,考虑到公司在超高清视频核心赛道具有前瞻的技术布局和客户储备,2020-2022年有望步入增长快车道,给予公司 2020年 71-75倍目标 PE,对应目标价110.05-116.25元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G 基建低于预期,客户支付能力不足,超高清视频应用场景拓展情况低于预期。

东华与华为鲲鹏合作,有望迎来二次腾飞机遇 东华与华为鲲鹏合作的意义在于1)服务器产销是全新业绩增长点。2)扩大软件市场份额。公司软件率先融入鲲鹏的同时,也将受益鲲鹏计算产业的成长,在不断磨合中抢占先机。3)云MSP转型良机。传统IT服务公司以系统集成和软件开发业务为主,毛利率低,人效低。借助华为生态,公司有望加速转型。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36、0.44、0.51元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内首屈一指的IT集成商 首屈一指的IT集成商,掌握优质客户资源。公司在全国拥有70余家分支机构,形成遍布全国的营销服务渠道。渠道之外,凭借长期积累的客户资源以及对行业的深刻理解,公司能够高效对接上游产品与下游需求,快速打通巨头们与行业客户间的隔阂。对于腾讯、华为等之前不涉足行业IT市场的科技巨头来说,与优秀的集成商合作是双赢之举。 腾讯参股共探云医疗,后疫情时代发展潜力大 2017年,公司与腾讯签订协议,合作正式启动。2019年3月双方联合发布iMedicalCloud,同时上线云HIS,“一链三云”战略逐步落地。通过与腾讯的合作,公司在原有高端客户的基础上,能够服务更多中小客户,提高产品化率,提高业绩弹性。新冠疫情突发,东华积极抗疫,此次疫情也给互联网医疗、区域卫生、医保控费等医疗IT细分领域带来了机会,行业有望保持高景气。 有望在IT国产化浪潮中占得先机,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2020-2022年公司营业收入分别为101.75、119.97、140.87亿元,实现归母净利润11.37、13.83、16.01亿元,对应EPS0.36、0.44、0.51元,对应PE38、31、27倍。我们选择政务IT系统集成商太极股份、中国软件、华宇软件和国产计算机硬件生产商中国长城作为可比公司。可比公司2020年Wind一致预期平均市盈率为52倍。考虑到公司与华为鲲鹏合作,有望在行业IT国产化浪潮中占得先机,给予公司2020年52-55倍目标PE,对应目标价18.72-19.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:鲲鹏生态落地进度低于预期;下游支付能力不及预期;商誉减值风险。

推出股权激励方案,维持“增持”评级公司9日发布2020年限制性股票激励计划,拟向435名 (1)董事、高级管理人员,以及 (2)核心管理人员、技术(业务)骨干授予1400万股限制性股票,占公司总股本的3.50%,其中首次授予1209.67万股(3.02%),预留190.33万股(0.48%)。激励业绩考核要求为2020-2022年净利润增长不低于2019年基数的15%、30%、60%,对应净利润约3.03亿元、3.43亿元、4.22亿元。首次授予产生需摊销的总费用2.33亿元,2020-2023年分别摊销0.88、0.97、0.38、0.10亿元。股权激励方案彰显公司高成长信心,预计2020-2022年EPS分别为0.92/1.20/1.55元,维持“增持”评级。 激励对象范围较广,有助于提升公司凝聚力公司此次股权激励覆盖董秘、副总经理等高管人员6人,核心管理人员、核心技术(业务)人员429人,共435人,占公司2019年总人数(10084人)的4.25%,股票授予价格为草案摘要公布前1个交易日内股票交易均价(前1个交易日股票交易总额/前1个交易日股票交易总量)的50%,即每股20.29元。本次股权激励对象范围较广,我们认为这对于公司凝聚核心力量具有重要意义。 传统银行IT业务稳健增长公司拥有从渠道、业务到管理的完整的产品结构,近年来软件产品稳定增长。另一方面,公司客户覆盖大型银行、城商行、中小银行等机构,且收入结构较为均衡,与客户合作历史悠久,合作关系较为稳定,有助于减缓收入的波动性。根据IDC报告,在中国银行业IT解决方案服务商市场,宇信的市占率2010-2017年连续八年稳居第一。 创新业务推动商业模式升级,联合运营模式或提升盈利能力创新业务主要包括金融业务系统平台、智能柜员机的联合运营。创新业务通过商业模式创新,将公司的运维、咨询、实施能力整合。在收费方式上,则由传统项目制改为根据业务量收取服务费的形式。由于服务费模式的毛利率和净利润率较高,商业模式的转变,有助于提升公司盈利能力。另一方面,公司近年来不断增加研发投入,并在与客户合作过程中不断进行技术迭代,将云计算、分布式等技术运用于解决方案中,并陆续推出“统一开发平台”、“金融开放平台”等产品,未来或推动ARPU提升。 激励方案助力公司价值成长,“增持”评级我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.66/4.79/6.21亿元,EPS分别为0.92/1.20/1.55元。我们选取了金融IT领域具备一定产品化能力的公司作为可比公司,2020年可比公司PE均值为57倍。考虑到宇信在创新业务和海外市场潜在的高增长,我们给予宇信2020年PE估值为57-58倍,对应2020年目标价为52.44-53.40元,维持“增持”评级。 风险提示:银行对IT投入规模低于预期;海外业务拓展低于预期;创新业务进展低于预期。

网安国家队深度受益政企安全需求4月29日,公司披露2019年报,营业收入21.04亿元,同比增长8.95%,归母净利润1.56亿元,同比增长29.58%,扣非后净利润1.21亿元,同比增长19.93%。单机及系统产品收入8.64亿元,同比下滑6.37%;安全服务与集成收入12.40亿元,同比增长22.96%。公司积极响应市场需求,开拓新产品,大力发展基础平台、高端安全芯片和整机产品,同时开展安全运营服务。预计公司20-22年EPS0.35/0.39/0.46元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大,疫情对全年业绩影响有限2020年一季度,公司营业收入0.59亿元,同比下降13.74%,归母净利润亏损1.36亿元,上年同期亏损0.24亿元。我们认为,由于公司集成业务较多,往往集中于四季度验收,公司收入的季节性往往强于信息安全行业,2015-2019年,公司一季度收入分别仅占全年收入6%、10%、6%、7%、8%,疫情对公司全年业绩影响有限。 信息安全需求景气度上行受疫情影响,一季度信息安全项目招投标有所延迟,但由于 (1)一季度收入占比较低; (2)等保整改的项目预算,多于上年年末确定。全年仍看好行业下游需求景气度上行。 (1)随着等保2.0开始集中检查、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。 (2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 密码技术国家队,有望深度参与数字货币产业链从安全的角度上看,数字货币是密码货币,它本身由密码算法来保护,前端在移动终端利用芯片技术,后台云端利用可信技术,传输过程加密。前央行数字货币研究所所长姚前曾指出,央行法定数字货币需要运用国产密码算法,需要利用国家队的技术。考虑到公司在安全芯片、银行加密机领域具备一定龙头优势,故我们认为有望深度参与数字货币产业链。 加密与安全集成龙头,维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入26.49/33.91/44.09亿元(20-21前值:28.56/37.13亿元),归母净利润2.89/3.30/3.88亿元(20-21前值:1.96/2.78亿元),当前股价对应PE分别为65/57/49倍。受益于网络安全建设与商用密码应用,我们认为卫士通所处密码行业中长期有较大空间,且公司作为加密行业龙头公司兼网安集成国家队,在A股有一定的稀缺性,我们使用P/S进行估值。参考可比公司20年平均市销率10倍,给予卫士通20年9.5-10.5倍P/S,对应目标价30.02-33.18元(26.58-27.94元),维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦升级;科技股估值回调;政企安全支出受限。

业绩符合快报,三大新兴业务维持高增长。 4月28日,公司披露2019年报,营业收入30.89亿元,同比增长22.51%(快报增幅:22.23%),归母净利润6.88亿元,同比增长20.97%(快报增幅:20.72%),扣非后净利润5.74亿元,同比增长31.83%(快报增幅:31.65%),2019年营收及归母净利润增速符合预期。结合公司体制内市场与安全运营业务的先发布局,以及在新兴安全(云安全、工控安全)的持续跟进,预计公司20-22年EPS0.98/1.30/1.58元,维持“买入”评级。 安全运营与服务收入占比进一步提升。 2019年,公司信息安全产品收入22.21亿元,同比增长19.79%。安全运营与服务收入8.48亿元,同比增长31.67%,收入占比27.45%,同比提升1.91pct。2019年,公司加强市场开拓、行业布局及渠道建设,同时加强新产品的研发,销售、研发费用同比增长13.78%、10.50%。我们认为,公司渠道体系建设初具规模,2020年将协同城市安全运营中心,进一步提升区域市场业务规模。 信息安全需求景气度上行。 受疫情影响,一季度信息安全项目招投标有所延迟,但由于(1)一季度收入占比较低;(2)例如等保整改的项目预算,多于上年年末确定。全年仍看好行业下游需求景气度上行。(1)随着等保2.0开始集中检查、HW行动与信创进程不断深入,客户合规需求日益紧迫,叠加今年是“十三五规划”最后一年,安全行业下游需求力度有望进一步加大。(2)除合规外,安全风险逐渐成为需求端重要的驱动因素。我们认为,由于新技术所带来的安全风险,政企客户上云、5G、物联网在2020年的加速落地,都将带动安全需求进一步扩容。 新兴安全业务布局初具规模,关注城市运营进展。 2019年,公司三大战略新业务已初具规模(城市安全运营、云安全、工控安全),收入达到6亿元,同比增长200%,收入占比接近20%,具备良好的成长性与发展前景。安全运营业务方面,2019年全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州(东西南北)四大业务支撑中心及30余个城市安全运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上,将继续向其他二三级城市拓展,2020年有望累计达到80个城市的覆盖。 三大新兴业务增长显著,维持“买入”评级。 考虑到2019年安全运营、云安全、工控安全三大战新业务快速增长,我们主要上调公司2020-2022年服务业务收入,归母净利润分别为9.11/12.15/14.74亿元(20-21年前值:8.30/10.32亿元),对应PE分别为41/31/26倍。可比公司Wind一致预期20年PE均值为44倍,给予公司42-46倍PE,对应目标价41.16-45.08元(前值:53.94-59.52元),维持“买入”。 风险提示:客户安全支出受限;科技股估值回调。

业绩符合快报,20年政府需求加速。 4月28日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入16.71亿元,同比增长24.24%(快报增幅:24.26%),归母净利润2.27亿元,同比增长34.77%(快报增幅:36.82%)。公司继续实施P2SO(ProducttoSolution&Operations)战略转型计划,推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化,提高产品核心竞争力和技术创新,拓宽渠道销售业务体系,优化内部运营体系,扩大安全运营业务。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.55元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大,疫情对全年业绩影响有限。 2020年一季度,公司营业收入1.65亿元,同比下降13.74%,归母净利润亏损0.61亿元,上年同期亏损0.24亿元。根据公司披露,因受新冠疫情影响,公司客户延期复工复产,对公司业务开展产生一定影响,公司合同实施、交付及验收延迟,对公司营业收入确认有不利影响。我们认为,2015-2019年,公司一季度收入分别仅占全年收入7%、11%、11%、12%、11%,疫情对公司全年业绩影响有限。 2019年电信运营商收入增长较快,政府行业需求有望加速。 公司下游客户为电信运营商、金融、政府及事业单位、能源及其他央企。 2019年,政府及事业单位、运营商、能源及企业、金融行业收入增长分别为24%/36%/13%/24%。股权调整前(2018年)公司政府行业收入占比仅为20%左右,在同行业处于较低水平。股权调整后,我们预计公司将通过与中电科旗下中国网安(卫士通母公司)深度合作,或弥补公司党政军市场短板,在合规为主导的行业特点下,更好把握网安市场机遇。 运营、渠道、信创共振,2020年公司增长动力充足。 (1)2019年9月,与宁波高新区管委会正式签订城市安全运营中心、宁波工业信息安全联合实验室两项协议,打响绿盟城市运营的第一枪;2020年1月,与广州市网信办达成战略协议,聚焦城市网安运营与治理。根据据年报披露,公司安全运营中心在线运营数万个站点,为数百家大中小企业提供一体化安全运营服务。(2)渠道建设方面,公司有望凭借其产品化优势,加速在中小城市客户的拓展。(3)信创方面,2019年10月,公司与天津飞腾、天津麒麟签署战略合作协议,今年年初又有8款安全产品与华为TaiShan完成了互认证测试。 下游需求可期,维持“增持”评级。 我们认为,2019年业绩略低预期,但并不影响我们对于20年公司下游需求景气度的判断。销售、研发费用提前投入、股权理顺后的影响逐步展现,今年增长空间仍可期。考虑疫情可能对于全年业务招投标带来的影响,预计公司20-22年EPS分别为0.38/0.46/0.55元(20-21前值:0.39/0.51元),当前股价对应PE分别为52/42/36倍。可比公司20年PE均值为56倍,给予20年53-59倍PE,对应目标价20.01-22.27元,维持“增持”。 风险提示:中美贸易事件升级;客户安全支出受限;科技股估值回调。

Q1维持高增长,全年看好新兴安全景气度 4月28日,公司披露2020年一季报,营业总收入1.17亿元,同比增长43.70%,归母净利润-0.46亿元,上年同期亏损0.40亿元。我们认为,全年信息安全需求有望逐步修复,一方面,公司凭借在公安、网信办所积累的技术口碑,下游需求有望随着等保检查、HW行动、《网络安全审查办法》等政策执行力增强而加速修复;另一方面,政企系统云化迁移加速,公司云安全、大数据安全、物联网安全三大平台类产品有望持续加速渗透。预计20-22年EPS1.66/2.22/3.19元,维持“增持”。 一季度收入维持高增长 受益于云安全、大数据等新一代信息安全产品销量增长较快,公司一季度营业收入同比增长43.70%。在公司所处的新兴安全领域,需求持续增长。 一季度,公司结合自身在云安全和大数据领域深厚的技术积累,积极贴合业务需求,制定了一系列在线业务网络安全保障方案,为社会各部门的线上业务提供7x24小时的安全保障支撑,对冲了部分各行业推迟复工给公司经营造成的损失。 一季度现金流保持稳定,销售回款略有增长 公司一季度销售商品、提供劳务收到现金1.25亿元,同比增长5.50%,收现比107%,同比下降38.89pct。根据公司调研纪要,参考2019年,公司一季度销售收入中,新老订单贡献占比大约40%/60%,今年受疫情影响新订单贡献占比或有所下降。我们认为2019年四季度新签订单高增长对于一季度收入具有一定贡献(预计大多集中于一月确认收入)。而二三月份招投标可能有所延后,收到的项目预收款减少,故收现比下降。 云大物安全增速快,带动公司平台型产品 网络信息安全领域出现了三大变化:从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界;防护思想从“风险发现、查漏补缺”转变到“关口转移、系统规划”;核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。从市场规模与增速看,2018年云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全的市场规模分别是37.8/28.4/88.2/49.2/94.6亿元,2019-2021年复合增长率分别为45.19%/34.89%/50.62%/44.42%/34.08%。相比于传统领域,新兴安全领域增速明显,有望带动安恒信息平台型产品快速发展。 新兴安全领军企业,“增持”评级 我们维持盈利预测:2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元,归母净利润1.23/1.65/2.36亿元,当前股价对应PE分别为141/106/74倍。考虑到:(1)公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求,收入具有较高成长性;(2)公司订阅收入占比有望进一步增长。我们使用P/S进行估值。参考可比公司20年平均市销率14.2倍,给予安恒20年13.7-14.7倍P/S,对应目标价242.10-259.77元,维持“增持”评级。 风险提示:信息安全政策不及预期;技术优势弱化;宏观经济下行。

恒生电子2020年Q1营收下滑13.27%,扣非业绩下滑16.36% 公司2020年一季度实现营收5.14亿,同比下滑13.27%;归母净利润为-4491.38万元,同比下滑111.29%;扣非后归母净利润为3037.99万元,同比下滑16.36%;经营性净现金流为-7.58亿,上年同期为-6.25亿。营收下滑预计因疫情影响项目实施及收入确认,归母净利润大幅下滑主要因Q1公允价值变动净收益为-1.06亿,去年同期为3.61亿。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58、1.97、2.40元,维持买入。Q1数据风险业务增长亮眼,会计准则变更导致毛利率大幅下滑2020年Q1,公司大零售IT营收1.77亿,同比下滑24.76%;大资管IT营收1.39亿元,同比下滑20.95%;银行IT与产业IT营收0.36亿,同比下滑8.48%;数据风险与基础设施IT营收0.31亿,同比增长33.40%;互联网创新业务营收1.21亿,同比增长10.71%;非金融业务营收976.98万元,同比增长2.91%。由于2020年开始执行新收入准则,将与合同履约义务相关的项目实施及维护服务人员费用计入成本,导致Q1综合毛利率下滑30.15个百分点,同时销售费用率下降17.58个百分点。受疫情影响,管理费用率和研发费用率分别下降2.2、3.8个百分点。 创业板注册制改革征求意见,有望为公司带来新的业务机会 4月27日晚,深交所就创业板改革并试点注册制配套业务规则公开征求意见。创业板改革并试点注册制是首次将增量与存量改革同步推进的资本市场重大改革,涉及发行、上市、信息披露、交易、退市等一系列基础性制度。其中发行上市审核、持续监管、投资者适当性等业务规则均需要重新修订,而业务规则的变更通常需要相关IT系统的配套升级。我们判断,虽不及科创板带来的业务增量大,但创业板注册制改革仍有望为公司带来可观的增量业务机会。 金融开放与创新以及国际化是公司未来成长的核心驱动力 展望2020年及未来,公司成长驱动力主要来自于:1)金融国产化、科创板/创业板/新三板深化改革、新证券法修订等带来的政策性需求;2)金融对外开放带来的外资机构IT需求;3)金融开放推动中国金融机构业务不断深化和创新,金融IT需求将越来越多;4)随着国内金融机构及公司自身在国际化方面的持续推进,国际市场成为潜在的利润增长点;5)随着云计算、高性能、AI、大数据、区块链等前沿IT技术的发展,金融机构从信息化向数据化、智能化方向发展,带来新的IT需求。 看好公司长期发展前景,维持“买入”评级 预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.68、15.85、19.31亿,EPS分别为1.58、1.97、2.40元,对应PE分别为63、51、42倍。看好公司作为金融IT龙头的长期前景,维持买入评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。

业绩符合预期,2020有望迎拐点4月22日,公司披露2019年年报,公司2019年营业收入3.71亿元,同比增长20.08%,归母净利润0.70亿元,同比下降2.40%,符合预期。2019年,在政府、军工、电子政务、国有企业等领域稳步推进主营业务,有序进行身份认证体系的顶层布局与规划。公司构建了“信创”产品体系的市场规划,并逐步加强在智能物联的市场拓展力度及基于PKI 的视频安全体系的建设力度。在区域拓展方面,除优势区域华北、华东外,新兴区域东北、华中、西南合计贡献营收0.77亿元,同比增长63%。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元,维持“增持”评级。 2020Q1亏损同比扩大2020年一季度,公司营收0.50亿元,同比下降14.22%,亏损2714万元,上年同期亏损184万元。经营性净现金流出6368万元,上年同期流出2544万元。受疫情影响,一方面公司业务受到较大冲击,主营业务收入下降,另一方面人员扩张、销售活动导致一季度销售费用增长较快。 三大看点依旧,2020有望迎拐点看点一:目前国内,PKI 厂商的主要客户集中在部委、军工央企与省级政府机关,我们认为,随着密码法鼓励信息加密应用、等保2.0强化合规要求,PKI 系统有望逐步向地方政府部门、央企分支机构渗透。看点二:公安部门今年有望加大基于PKI 的视频安全建设力度。看点三:公司“信创”产品有望进一步贡献业绩增量。 修订定增预案,发力视频监控与车联网安全业务3月11日,公司修订定增预案,主要根据再融资新规修订了发行对象、发行数量、底价、限售期安排,募集资金总额(6.45亿元)与募投项目不变(下一代数字信任产品研发与产业化项目、智联网安全技术研发与产业化项目、补充流动资金)。假设发行价为4月23日前二十交易日均价的80%:30.73元,与年中完成发行,则20年EPS 摊薄14.75%。但我们认为,定增项目有望加快公司在物联网安全方面布局,逐步贡献业绩增量。 PKI 龙头,有望深度参与数字货币产业链数字货币是通过前端芯片技术、后端可信技术保障安全运行,金融机构用户、高端用户或将采取PKI 认证方式参与数字货币的发行、流通。公司作为PKI 龙头厂商,有望深度参与数字货币产业链。 20年看点十足,维持“增持”考虑视频安全与“信创”有望带来业绩增量,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.82、1.07、1.36元(前值20-21年0.71、0.94元),当前股价对应PE 分别为51/39/31倍。参考可比密码公司2020年平均PE估值为69倍,给予公司20年66-72倍PE,对应目标价53.91-58.81元,维持“增持”。 风险提示:信息安全政策不及预期;视频安全推进不及预期。

2019年业绩增长 99.8% 符合预期, 2020Q1业绩增长 46%公司 2019年实现营收 68.49亿,同比增长 17.69%;归母净利润 8.79亿,同口径下增长 99.83%;扣非后归母净利润 8.38亿,同口径下增长 38.73%; 经营性现金净流量为 8.87亿,同比口径下滑 4.39%。整体业绩符合预期。 2020Q1实现营收 12.98亿,同比下滑 7.4%;归母净利润为 2.74亿,同比增长 45.86%;扣非后归母净利润为 2.62亿,同比增长 34.56%;经营性净现金流 1.29亿,同比下滑 47.52%。我们预计公司 2020-2022年 EPS为 0.98、1.24、1.49元,维持买入评级。 2019年软件业务需求旺盛 , 实施能力进一步提升, ,IDC 业务稳健发展2019年公司软件及 IDC 业务保持快速增长:1)软件开发及工程服务营收45.70亿,同比增长 24.37%,远高于 2018年 5%的增速。主要因为,一是宝武集团智能制造需求旺盛,二是合并原武钢工技后,公司软件实施能力得到较大提升;2)服务外包营收 20.55亿,同比增长 19.36%,得益于公司 IDC 业务运营机柜数的稳健增长;3)系统集成营收 2.09亿,同比下降 48.38%,因公司聚焦主业,主动减少硬件销售所致。2019年公司毛利率提升 2.1个百分点,主因软件开发毛利率增加 3.83个百分点;期间费用率增长 2.84个百分点,主因研发费用率增长 2.46个百分点。 2020Q1毛利率提升 6.4个百分点,收入准则由完工百分比变更为验收法2020年 Q1公司业绩增速远高于收入增速,Q1毛利率同比提升 6.4个百分点,预计主要因收入结构变化。Q1受疫情影响,预计毛利率低、需要现场施工的自动化和智能化业务受影响较大,而毛利率相对较高的信息化和IDC 业务则受疫情影响较小,导致毛利率高的业务收入占比较高,从而提升了综合毛利率;2020年会计准则变更,公司收入确认原则从完工百分比变更为验收法(不符合某一时段内的合同),收入确认延后,由此导致 2020年 Q1资产负债表中的存货相比 2019年底增长 419%,合同负债新增 39亿,未分配利润调减 4.24亿。 2020年 年 IDC 期待全国扩张 ,钢铁信息化 收入预计仍能快速增长展望 2020年,公司 IDC 业务预计保持稳定增长,边际增长取决于公司在全国的扩张进度;钢铁信息化业务在手订单将进一步释放,收入预计仍能保持快速增长。受疫情影响,下游钢铁行业盈利水平或将受损,将对公司钢铁 IT 业务订单增长产生一定的负面影响。 IDC 及工业互联网 核心标的 ,维持买入评级鉴于今年是 IDC 机柜运营的高峰,上调 2020年业绩至 11.22亿(前值为10.84亿),维持 2021年业绩预测 14.11亿,新增预测 2022年净利润 16.94亿元,EPS 为 0.98/1.24/1.49元,对应 PE50/39/33倍。可比公司 2020年平均 PE54倍,考虑到公司在 IDC 和工业互联网领域的领先地位,给予公司 54-60倍目标 PE,对应目标价 52.92-58.8元,维持买入评级。 风险提示:IDC 扩张低于预期;IDC 竞争加剧;钢铁信息化需求不振。

2019年净利润增长 51.12% ,略低于预期科大讯飞 2019年实现营业收入 100.79亿元,同比增长 27.30%,实现归母净利润 8.19亿元,同比增长 51.12%,实现扣非净利润 4.89亿元,同比增长 83.52%,归母净利润略低于预期(8.72亿元)。19Q4公司实现营业收入 35.06亿元,同比增长 33.10%,实现归母净利润 4.46亿元,同比增长 37.97%。新基建加码 AI,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.51、0.68、0.87元,维持“买入”评级。 20Q1受疫情影响实施、交付延迟,教育、医疗业务投入加大2020年一季度公司实现营业收入 14.09亿元,同比下滑 28.06%,净利润亏损 1.31亿元,同比下滑 229.02%。一季度由于疫情原因,教育、政法、智慧城市等业务的进场实施和交付验收工作大范围停滞,使得一季度收入出现阶段性下滑;而在“停课不停学”服务和 AI 辅诊系统方面一季度投入月 3700万元,进一步拖累利润。我们预计疫情对公司的影响是暂时的。3月经济活动已开始复苏,公司 3月新增中标合同金额为 9.2亿,较去年同期增长 91%。随着经济活动的持续恢复,下半年公司业绩有望持续修复。 2019控费初显成效,净利率提升2019公司经营持续优化,控费成果明显,销售费用率降低 4.14pct 至17.66%,管理费用率下降 4.95pct 至 7.01%。得益于“控费”策略的执行,2019年 净 利 率 得 到 提 升 , 2017-2019年 公 司 销 售 净 利 率 分 别 为8.80%/7.81%/9.36%。研发是公司创新的基石,控费并未影响研发投入的增加,公司研发投入金额增长 20.91%,研发费用率增长 4.4pct 至 16.27%。 我们预计 2020年经营控费将持续进行,研发强度或有增无减。 战略聚焦,2020核心业务线有望加速增长2019年公司强调 AI 应用规模化落地,2020年预计公司将延续该战略,在教育、智能硬件、开放平台、医疗、政法等优势行业进一步挖掘 AI 的商业化价值。智能硬件业务线 2019年开辟了办公场景产品线,预计 2020年在老产品迭代的基础上,办公产品线有望进一步丰富。疫情为公司远程教育、AI 辅助诊疗等业务带来增量需求,2020年教育和医疗业务有望加速增长。 新基建加码人工智能,维持“买入”评级人工智能是新基建投资的重要方向,人工智能赋能百业,带来经济转型增长的新动能。公司作为语音语义人工智能龙头,已在教育、消费者、政法、医疗、智慧城市等多个行业深化商业化应用落地,行业龙头地位稳固。考虑到新冠疫情的影响,或导致出境场景下翻译机销售低于预期,我们下调公司盈利预测,预计 2020-2022年净利润分别为 11.27(-10%)、15.05(-14%)、19.12亿元,对应 EPS 分别为 0.51、0.68、0.87元。可比公司2020年平均市盈率为 64倍 PE,考虑到公司在人工智能领域前瞻的技术布局和丰富的产品储备,看好公司长远发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1、人工智能技术应用和进展不及预期;2、行业竞争加剧;3、宏观经济下行压力加大;4、控费力度低于预期。