三大业务布局日益清晰，看好 24年营收修复当虹科技持续深耕大视频领域，围绕视频载体，持续打造超高清化、智能化、微服务化、元宇宙化、国产化视频应用及解决方案。22年以来，公司逐步明确传媒文化、泛安全、智能网联汽车三大业务布局方向，经营战略日益清晰。23年公司持续调整业务重心，减少安全集成等低毛利业务占比，同时5G 边缘计算终端、智能娱乐座舱等产品逐步放量。我们认为，受益于下游需求复苏与新业务放量，公司 24年营收有望加速修复。我们预计，23-25年营收分别为 3.73/4.63/6.02亿元，可比公司平均估值（Wind）24E 10.1xPS，给予公司 24E 10.1x PS，对应目标价 41.72元，维持“买入”评级。 传媒文化业务：视频国产化稳步推进，运营商业务发展提速公司传媒文化业务涉及广电媒体、互联网视频与电信运营商、百城千屏等多项业务。1）广电媒体：超高清视频及视频国产化稳步推进，截至 23年 3月地级台频道高清化率超 80%，据国家广播电视总局要求，预计 25年底全部完成；2）互联网视频及电信运营商：公司与咪咕视频、腾讯视频等内容平台的合作逐步深化，23年 3月公司联合咪咕视频发布“跨模态体积视频AIGC”产品；3）百城千屏：公司积极参与百城千屏超高清标准制定，助力北京尚亦城、杭州华数传媒等客户打造百城千屏二级播控分发及运营平台。 泛安全业务：5G 边缘计算终端加速行业拓展公司泛安全业务逐步减少传统集成项目占比，目前主要布局 5G 边缘计算终端以及数字政务方向。1）5G 边缘计算终端：公司以视频感知压缩、AI 能力为核心，积极推进 5G 边缘计算视频压缩终端产品的行业落地，23年加速拓展卫星互联网、远洋船舶、石油石化等重点行业。我们认为，伴随下游行业对于视频的传输、存储需求增加，该业务有望加速成长；2）数字政务： 公司深度参与“一网统管”平台建设，23年完成南京、广东、北京等地的业务落地。我们认为，数字政务业务有望随智慧城市建设稳步推进。 智能网联汽车业务：智能座舱产品顺利落地，24年有望持续放量公司智能网联汽车业务锚定汽车智能化市场，业务推进顺利，有望打造公司第二成长曲线。公司聚焦车载智能娱乐座舱软件产品，基于纯国产化的领先技术以及产品能力，提供更全能、更沉浸、更智慧的智能座舱体验。22年公司完成产品试点推进，该业务实现营收 104万元。23年上半年，公司加速与比亚迪、吉利、奔驰、保时捷、蔚来、上汽等国内外车企合作，业务开始放量，23H1实现营收 504万元，营收加速成长。我们认为，伴随合作车企的车型量产与单车价值提升，智能座舱业务有望成为公司第二成长曲线。 风险提示：研发成果商业化不及预期，业务场景拓展不及预期。

持续深耕大视频领域，在国内视频领域取得领先的市场地位公司成立于 2010年，定位于大视频领域，主要面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等方向，提供智能视频解决方案与视频云服务。2016-2021年，公司营业收入的 CAGR 达 32.73%。公司深度参与超高清软硬件设备国产化进程，“磐为”系列产品深度融合华为“泰山”系列鲲鹏高性能处理器，实现编码器从硬件平台、CPU、操作系统、数据库到应用软件全面国产化。 超高清视频+5G+人工智能多重技术驱动，大视频应用领域持续扩大超高清视频、5G、人工智能等是当前新一代信息技术的重要发展方向，在5G 和超高清融合发展的背景下，下游应用需求有望持续爆发。根据 CNNIC第 49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至 2021年 12月，网络视频（含短视频）用户规模达到 97471万人，使用率达到 94.5%。根据艾瑞咨询的数据，2020年中国 AI+安防软硬件市场规模达 453亿元，预计 2025年中国 AI+安防软硬件市场规模超 900亿元，AI 开始向公安交通等场景的下沉市场以及泛安防的长尾细分领域渗透。 充分利用多方优势，开拓多行业多领域应用场景1)扎实的市场基础和稳定的合作伙伴：公司核心客户覆盖七大互联网视频牌照商、国家新闻出版广电总局、省市县级广播电视、中国移动等运营商。2)泛安全行业：公司是国内极少数同时具备“视频编码”与“视觉 AI”双引擎技术的企业，已形成成熟的产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。3)智能网联汽车：公司聚焦车载智能娱乐座舱方向，充分利用视频技术优势、视频生态优势、视频行业优势，打造面向未来的 All-in-One 沉浸式视听娱乐中间件。 盈利预测与投资建议公司面向传媒文化、泛安全、智能网联汽车等领域，提供智能视频解决方案与视频云服务，成长空间广阔。参考《2022年年度业绩预告》，调整公司2022-2024年营业收入预测至 4.33、6.07、7.94亿元，调整归母净利润预测至-0.92、0.94、1.37亿元，EPS 为-1. 14、1.16、1.71元/股，对应 PE 为-37.94、37.19、25.37倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 40-120倍之间，给予 2023年 50倍的目标 PE，目标价为 58.00元。维持“买入”评级。 风险提示技术创新不足和商业化进度拖延的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；应收账款增长带来的风险；新型冠状病毒感染反复的风险等。

公司于2022年8月24日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评：l泛安全业务受到疫情影响，公司营收及归母净利润短期波动2022年上半年，公司实现营业收入9326.99万元，同比下降34.11%，主要原因包括：1）泛安全行业受疫情影响较大，部分项目取消或暂缓推进；2）公司在泛安全领域逐步从中心端产品往边缘端尤其是边缘端的视频压缩和AI识别切入，新推出的5G边缘计算终端产品在新的行业推广上比预期的落地速度慢；3）上半年受疫情影响，硬件设备的供货受阻。上半年，公司归母净利润为-3890.21万元，下滑的主要原因包括营业收入下降、上半年公司各类费用投入较高、公司所处行业受到季节性波动影响等。 l保持技术领先性，持续加大各产品技术线的研发投入和人员扩充为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新需要，公司持续加大研发投入、优秀人才储备。上半年，公司研发投入为5336.42万元，同比增长27.34%；截至二季度末研发人数为269人，同比增长23.96%。为推动公司在全息领域的拓展以及在智能网联汽车行业的业务发展，公司于2022年5月完成对浙江棱镜全息科技有限公司的投资，占棱镜全息11.11%的股权。 棱镜全息在全息科技应用、科技创新研发等方面保持业界领先地位，致力于通过脱离介质的依赖，实现全息3D立体的空中成像，实现无介质、任意物体全方位立体影像化。此项投资有利于公司增强产业协同效应，探索和发展全息业务增长点，提升公司的持续竞争能力。 l聚焦车载智能娱乐座舱方向，打造All-in-One沉浸式视听娱乐体验在智能网联汽车领域，公司的视频流媒体团队在视频帧级处理、多屏同步、流媒体视频播放、视频超低延时、沉浸式氛围表达等技术方面均有较深的技术积累。未来公司将进一步投入研发，聚焦车载智能娱乐座舱方向，充分利用视频技术优势、视频生态优势、视频行业优势，打造面向未来的All-in-One沉浸式视听娱乐体验。将视觉、听觉、体感、味觉、环境充分融合应用，融合5G/6G信息通信，打造更真实、更有趣的视听体验。 l盈利预测与投资建议公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，在中国面向广电媒体、互联网视频、教育、公安、司法、社会安防、政府等大视频行业，为用户提供传媒文化、公共安全整体解决方案，伴随着公司持续拓展下游应用领域，未来成长空间广阔。考虑到上半年的经营情况，小幅下调公司2022-2024年营业收入预测至5.39、7.22、9.44亿元，下调归母净利润预测至0.88、1.20、1.63亿元，EPS为1.10、1.50、2.03元/股，对应PE为43.61、31.95、23.61倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍之间，维持公司2022年50倍的目标PE，对应的目标价为55.00元。维持“买入”评级。 l风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；核心技术的研发与创新不及预期；新开拓行业的产品研发及商业化进展不及预期；应收账款超过信用期的风险；市场竞争加剧的风险。

事件：2022年6月21日，国家广播电视总局发布《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》（后称“意见”），就高清超高清电视发展提出总体要求、重点任务与保障措施等。 超高清视频产业提速，大视频行业领军将持续受益。1）意见指出，到2025年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。同时，广播电视传输覆盖网络对高清超高清电视承载能力显著增强，高清超高清电视接收终端基本普及，为超高清产业代际演进划定明确日程表。2）根据《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》，预计2022年，超高清视频产业规模将达到4万亿元，此次意见发布将推动超高清视频产业发展提速，公司是视频编转码软件开发市场中少数具有高端产品自主研发能力的高科技企业，是4K/8K 超高清实时编码器产品的核心供应商，作为大视频行业领军也将持续受益。 参与国内多项音视频标准制定，自主浪潮下实现技术领航，持续研发投入深化竞争壁垒。1）公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队从业经验及技术积累超过20年，同时也是中国数字音视频编解码技术标准工作组会员。AVS目前已实现国产标准突围，公司是核心制定参与者，同时，国内首个HDR 视频标准HDR Vivid 也落地验证，公司也参与了起草。2）2021年末，公司研发人员达235人，占总人数的70.15%，研发费用达到0.91亿元，同比增长46.89%，研发费用率为21.75%，同比上升4.83pct。公司重视研发人员激励，颁布专利、软著激励制度，研发人员平均年薪由20.26万提升至27.19万。2021年内公司新申请发明专利78项、新获得38项，新申请并获得软著70项，核心竞争壁垒不断加深。 2022Q1斩获大单蓄力成长，千万美金海外大单落地印证公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。2022年Q1，公司与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，合同金额为1793.17万美元，不仅将对公司2022年经营业绩产生积极影响，推动公司全球市场开拓的持续落地，同时也印证了公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。 维持“买入”评级。公司通过持续研发储备，已在众多场景积累深厚视频核心技术，未来5G 成熟、政策支持等，将加速超高清视频落地，公司作为视频编解码龙头将受益。预计公司2022-2024年实现营业收入5.83亿元、7.41亿元和9.35亿元，归母净利润0.92亿元、1.24亿元和1.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2021年公司实现营收4.18亿元（YoY14.30%），归母净利润0.61亿元（YoY-40.34%），经营净现-0.45亿元（YoY-257.72%）；2022Q1，公司实现营收0.68亿元（YoY10.16%），归母净利润-0.15亿元（去年同期0.01亿元），经营净现-0.93亿元（去年同期-0.70亿）。 2021三季度项目验收滞后导致营收下滑，同时研发费用大幅增加导致全年业绩承压三季度项目验收滞后导致营收下滑，同时研发费用大幅增加导致全年业绩承压。2021Q3受下游季节性因素影响，公司部分项目验收存在滞后导致营业收入同比下降16.54%至0.50亿元，同时三季度的研发投入同比增长76.09%，使得Q3归母净利润同比下降437.36%至-0.15亿元。 注重研发激励，研发人员薪酬提升明显注重研发激励，研发人员薪酬提升明显。2021年末公司研发人员235人（上年同期232人），全年研发费用同比增长46.89%，研发投入总额占收入比例21.75%（上年同期16.92%），2022年Q1研发投入占收入比例进一步上升至36.95%。公司注重对研发人员的相关激励措施，已颁布了专利、软著相关激励制度，研发人员平均年薪由20.26万/人提升至27.19万/人。2021年内公司新申请发明专利78项、新获得38项，新申请并获得软著70项。 视频解决方案产品市场巩固，泛安全产品快速增长视频解决方案产品市场巩固，泛安全产品快速增长。2021年，视频解决方案产品取得营业收入2.51亿（YoY-6.11%），传媒文化市场巩固扩大。泛安全产品实现营业收入1.23亿，同比增速达到79.47%，且毛利率增加15.33个百分点，目前公司已形成成熟的泛安全视频产品及解决方案，并在智慧社会治理、智慧警务，以及金融、能源、轨道交通等泛安全行业客户中应用。 千万美金海外大单落地印证公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。 一季度，公司与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目”的产品销售合同，合同金额为1,793.17万美元，不仅将对公司2022年经营业绩产生积极影响，推动公司全球市场开拓的持续落地，同时也印证了公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。 维持“买入”评级。我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范。未来5G成熟将推动超高清视频的落地，公司作为视频编解码龙头将受益。预计公司2022-2024年实现营业收入5.50亿元、7.03亿元和8.92亿元，实现归母净利润0.87亿元、1.15亿元和1.46亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

事件：2022 年4 月15 日，公司披露2021 年年报，公司全年实现营业收入4.18 亿（+14.30%），实现归母净利润6134.75 万元（-40.34%），实现扣非净利润5070.52 万元（-36.27%）。 公司泛安全业务快速增长，海外大单有望为22 年业绩产生积极影响。2021 年，公司实现营业收入4.18 亿（+14.30%），实现了平稳增长，其中Q4 营收增速（+7.04%）较Q3（-16.54%）有所改善。分产品来看公司主营业务：1> 公司视频解决方案产品实现收入2.51 亿（-6.11%），略有下滑的原因是疫情导致部分项目确收延后，毛利率为52.64%（-3.57pct），毛利率略有下滑的原因是硬件采购成本的上升；2> 公司泛安全产品实现收入1.23 亿元（+79.47%），毛利率为53.90%（+15.33pct），毛利率快速提升的原因是公司标准化的边缘计算终端产品持续放量；3> 公司技术服务实现收入0.43 亿元（+50.05%）。1 月10 日，公司发布公告，与艺超（亚太）有限公司签署了1793 万美元的产品销售合同，若该项目顺利开展，将有望为公司22 年的经营业绩产生积极影响。 公司持续加大研发投入，积极探索新的业务场景。2021 年，公司综合毛利率为48.30%（-1.34pct），盈利能力较为稳定。费用率方面，公司销售费用率为8.29%（+1.72pct），主要是公司加大了渠道建设以及市场拓展力度；公司管理费用率7.36%（-0.86pct）；公司研发费用率为21.75%（+4.83%），主要原因是公司加大各产品技术线的研发投入。2021 年，公司研发费用为0.91 亿元（+46.89%），截至年末研发人员占比高达70.15%。公司在传媒文化和泛安全两大领域内持续进行技术创新，同时积极地对智能汽车领域中车载智能娱乐座舱相关前沿技术投入研发。 随着未来新产品的落地，公司业务场景有望不断拓展。 5G 边缘计算终端产品应用场景广泛，公司在泛安全领域具备提供综合性解决方案的能力。公司推出的5G 边缘计算终端可实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，可在保证视频质量的前提下为客户节省传输及存储成本，目前已在学校、医院、公安、轨道交通、铁塔、能源、矿山、银行证券等金融机构网点等场景有项目试点落地 。此外，公司在泛安全领域提供的“边云协同”的一体化解决方案将视频前端-中心端-边缘端、底层-运营层全打通，可把原本需要高端GPU 服务器才能完成的云端功能分担到更适合的边端环境中，极大地提高视频接入、解析和数据应用的单路性价比，并可充分赋能社会面上的存量摄像头，应用场景广泛。 根据公司2021 年年报，我们认为公司未来将保持稳健增长，由于公司视频解决方案产品的增速及毛利率、公共安全产品的增速不及预期，我们预测公司2022-2024 年每股收益为1.02、1.29、1.62 元（原22-23 年预测为2.36、3.17 元），参考可比公司给予公司2022 年45 倍市盈率，对应目标价为45.90 元，维持买入评级。 风险提示 超高清落地不及预期，泛安全业务拓展不及预期。

2022年4月15日晚间，当虹科技发布年度报告，公司2021年实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%，实现归母净利润6134.75万元，同比下降40.34%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 毛利率维持较高水平，研发费用增幅较大根据2021年报，公司整体毛利率为48.30%，同比减少1.34pct；分产品来看，报告期内视频解决方案、泛安全产品、技术服务产品营收增速为分别为-6.11%、79.47%及50.05%，毛利率水平分别为52.64%、53.90%、7.04%，变化幅度分别为-3.57pct、15.33pct、-7.14pct。费用率方面，研发费率21.75%，相比去年同期提升4.83pct，销售费率8.29%，相比去年同期提升1.72pct，管理费率7.36%，同比去年同期下降0.86pct，财务费用率-4.69%，去年同期为-4.66%。2021年公司研发费用增幅较大，公司加大研发投入和优秀人才储备，报告期内新申请发明专利78项、软件著作权70项。 泛安全业务营收大幅增加，车载座舱产品有望带来业绩增量2021年，公司泛安全业务实现营收1.23亿元，同比增长79.47%，毛利率同比提升15.33pct。公司聚焦泛安全领域，围绕数字政府建设重点领域，助推视频监控行业迈向超高清、AI智能的新阶段，目前社会正处在数字化建设的高速增长期，公司已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设，重点在5G物联网与边缘计算、视频全目标AI解析、视频大数据分析等技术方向上持续投入，满足泛安全多行业的海量边缘视频回得来、看得清、存得起、视频能解析的业务需求。根据年报披露，公司2021年加大研发投入，切入车载智能娱乐座舱产品等视频应用领域。随着智能网联汽车运营车辆规模高速发展，带动相应车载智能视听消费行业快速攀升，智能娱乐座舱产品有望为公司带来空间可观的业绩增量。 AVS3端到端产品国内首展，8K编解码落地服务冬奥会公司在业界首次展出AVS3端到端直播系统，助力苏州有线AVS38K有线直播成功，完成首次足球赛事8K直播。公司深度参与超高清频道建设工作，截至2021年底，在全国各级播出机构经批准开办8个4K超高清频道中，公司参与其中6个4K超高清频道建设。公司深度支持中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道、奥林匹克频道（CCTV-16）开播。公司的8K编解码产品在2022年央视春晚、北京冬奥会、陕西全运会等重大活动中成功落地应用。同时，公司为“5G高新视频体育融合创新应用国家广播电视总局实验室”共同研发合作单位。 投资建议：维持“买入”评级结合年报数据，我们调整公司2022-2024年营收7.00/10.57/（未预测）亿元的预测至5.39/6.83/8.28亿元，调整2022-2024年归母净利润1.84/2.71/（未预测）亿元的预测至1.38/1.76/2.15亿元,调整EPS2.30/3.38/（未预测）元的预测至1.71/2.19/2.67元，对应2022年4月19日40.31元/股收盘价，PE分别为24、18、15倍。公司短期业绩略低于此前的预期，但不影响我们对公司长期价值的看好，维持“买入”评级。 风险提示泛安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。 199579

业绩短期承压，研发战略性投入新业务。公司实现营业收入4.2亿元，同比增长14.3%，归母净利润为0.6亿元，同比下滑40%，扣非归母为0.5亿元，同比下滑36.3%。其中第四季度，营收2.3亿元，同比增长7%，归母净利润0.5亿元，同比下滑41.6%，扣非归母0.5亿元，同比下滑37.6%。从营收端来看，传统传媒业务2.95亿元，同比下滑1%，主要是传统广电项目减少了收入确认，泛安全业务增长79%到1.2亿元，增长势头良好。从利润端来看，总体毛利率48.3%，同比下滑1.4个百分点，主要是由于传媒收入毛利率下滑6个百分点所致，销售/管理/研发/财务费用率分别增加1.7、减少0.8、增加4.8、减少0.03个百分点，期间费用的增加一方面是由于股份支付费用的影响（21年约1100万），另一方面是由于公司加大研发投入。总体而言，由于收入的延迟以及研发投入的增加，使得公司业绩短期承压，随着公司传媒业务的回暖以及未来新业务的逐渐发力，有望重回增长轨道。 核心技术引领行业，超高清产业加速发展。公司在视频的编解码技术上一直领先行业，曾深度参与高动态范围（HDR）视频技术系列标准的落地并率先推出8KAVS3HDRVivid编码器，同时推出的8K专业解码器领跑行业。在5G技术的发展下，随着超高清视频的发展，公司已经深度支持央视8K超高清频道建设，同时于近期中标了艺超（亚太）金额为1793.2万美元的合同。 未来随着广电传媒、运营商及互联网视频在超高清视频中的投入，以及“百城千屏”的推广，公司凭借着技术领先优势将充分受益超高清产业的发展。 布局新业务，打开公司成长空间。2021年公司研发高投入达0.9亿元，同比增长47%，占营收比例为21.75%，达到近几年高峰。公司的研发投入主要是在底层视频编解码技术及算法、泛安全5G边缘智能终端以及车载智能领域等方向。公司在2021年下半年推出了当虹鹰眼5G智能终端，为海量视频图像实时回传、实时监控的实现提供了可能，未来有望成为超高清视频时代的标配产品；同时，公司积极布局智能车载领域，将自身的视频流处理技术运用到智能座舱中增强客户体验。总体而言，5G边缘智能终端和车载领域的市场都较为广阔，未来都有望成为公司的另一增长极。 风险提示：：客户需求减弱；智能终端推广不及预期；车载智能业务不及预期。 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润1.44/1.74/2.29亿元，同比增速134.0/21.4/31.1%；摊薄EPS=1.79/2.17/2.85元，当前股价对应PE=26.1/21.5/16.4x。公司为超高清视频领军企业，给予“买入”评级。

事件： 公司于2022年4月15日收盘后发布《2021年年度报告》。 点评： 营业收入同比增长14.30%，泛安全行业实现高速增长 2021年，公司实现营业收入4.18亿元，同比增长14.30%。分行业来看：1）传媒文化行业：实现收入2.95亿元，同比下降0.64%。其中，视频解决方案产品实现收入2.51亿元，同比下降6.11%；技术服务实现收入0.43亿元，同比增长50.05%。截至2021年底，在全国各级播出机构经批准开办8个4K超高清频道中，公司参与其中6个4K超高清频道建设。2）泛安全行业：实现收入1.23亿元，同比增长79.47%，毛利率提升至53.90%。在泛安全行业，2021年公司围绕数字政府建设重点领域、核心技术、典型应用开展试点示范，以视频+AI+大数据，赋能社会治理现代化，以试点示范带动整体突破，目前已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设。 积极开拓行业应用和业务场景，归母净利润受到费用上涨影响 2021年，公司实现归母净利润6134.75万元，同比下降40.34%。为满足业务发展、新行业布局以及产品持续创新需要，公司持续加大研发投入，优秀人才储备、市场拓展和渠道建设的投入，2021年销售、管理、研发费用率分别为8.29%、7.36%、21.75%。公司在传媒文化和泛安全两大领域内持续进行技术创新，同时投入研发智能网联汽车行业车载智能娱乐座舱相关前沿技术，2021年研发投入为9094.89万元，同比增长46.89%，年末研发人数为235人，占公司总人数的70.15%。 协同产业链上下游，深度参与超高清软硬件设备国产化进程 作为“国产化战略联盟”首批成员，公司“磐为”系列产品深度融合华为“泰山”系列鲲鹏高性能处理器，实现编码器从硬件平台、CPU、操作系统、数据库到应用软件全面国产化。公司作为专业的智能视频解决方案供应商，立足于技术基础，依靠强大的研发能力和技术积累，在编转码、编辑及智能识别等细分产品上与同行业公司相比具备较大的技术优势，相关产品与光合组织、华为鲲鹏、统信操作系统、达梦数据库、中科可控工作站等完成了互认证，并获得浙江鲲鹏应用大赛一等奖。 盈利预测与投资建议 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，在中国面向广电媒体、互联网视频、教育、公安、司法、社会安防、政府等大视频行业，为用户提供传媒文化、公共安全整体解决方案，伴随着公司持续拓展下游应用领域，未来成长空间广阔。预测2022-2024年营业收入为5.76、7.78、10.22亿元，归母净利润为1.02、1.41、1.92亿元，EPS为1.27、1.75、2.39元/股，对应PE为32.21、23.27、17.08倍。上市以来，公司PE主要运行在40-120倍的区间，调整公司2022年的目标PE至50倍，对应目标价为63.50元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；核心技术的研发与创新不及预期；新开拓行业的产品研发及商业化进展不及预期；应收账款超过信用期的风险；市场竞争加剧。

事件：公司近日与艺超（亚太）有限公司签署了关于“阿拉伯电视台视频处理技术系统采购项目[TechnicalFitOutforAlArabyTelevisionNetworkWLL(LusailTower,Doha-Qatar)]”的产品销售合同，合同金额为17,931,665.76美元。 千万美金海外大单落地带来业绩端利好，再度印证公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。超过1,700万美金的大型合同落地（公司与代理商艺超在过去2018-2020年的合同金额仅为169~1185万元），不仅将对公司2022年经营业绩产生积极影响，推动公司全球市场开拓的持续落地，同时也印证了公司在视频处理核心技术领域的全球领先地位。 公司是国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员。 海外H.26X标准现收费乱局，阻碍我国超高清产业发展。AVS实现国产标准突围，公司是核心制定参与者。国内首个HDR视频标准HDRVivid落地验证，公司参与起草，2021年11月23日信息，公司已率先推出了“8KAVS3HDRvivid编码器”，与HDRVivid完美适配。 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系。央视是音视频专业级赛道产品性能的试金石，在过去标清、高清时代，海外的头部厂商如Tandberg、Harmonic等基本处于垄断地位。公司的CPG+GPU编码方案逐步显示出相对优势，开始向央视体系渗透，开始提供央视超高清4K测试频道的搭建（2018年10月，提供4KAVS2设备和解决方案）、央视8K频道试验开播项目、2019年国庆阅兵直播、2021年央视春晚8K直播、2021年欧洲杯、2021年东京奥运会直播等，并从备份厂商慢慢成长为主编码厂商。 多面出击，打开成长天花板。公司携手腾讯、爱奇艺、优酷等互联网厂商，加大与超高清产业园区的合作，并在泛安全行业依托“视频编转码”与“智能AI识别”技术，减少视频传输带宽（码率压缩到1/10，领先其他厂商至少一到两年），持续落地项目，打开公司的长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范，本次合同的签订将进一步提振公司未来的业绩水平，我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年实现营业收入4.98亿元、7.88亿元和10.39亿元，实现归母净利润1.32亿元、2.15亿元和2.92亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

国内多项音视频标准的制定参与者，国产替代浪潮下的技术领航员。海外H.26X标准现收费乱局，阻碍我国超高清产业发展。AVS实现国产标准突围，公司是核心制定参与者。国内首个HDR视频标准HDRVivid落地验证，公司参与起草，2021年11月23日信息，公司已率先推出了“8KAVS3HDRvivid编码器”，与HDRVivid完美适配。 央视是专业产品试金石，公司成功进入央视供应商体系。央视是音视频专业级赛道产品性能的试金石，在过去标清、高清时代，海外的头部厂商如Tandberg、Harmonic等基本处于垄断地位。公司的CPG+GPU编码方案逐步显示出相对优势，开始向央视体系渗透，开始提供央视超高清4K测试频道的搭建（2018年10月，提供4KAVS2设备和解决方案）、央视8K频道试验开播项目、2019年国庆阅兵直播、2021年央视春晚8K直播、2021年欧洲杯、2021年东京奥运会直播等，并从备份厂商慢慢成长为主编码厂商。 多面出击，打开成长天花板。公司携手腾讯、爱奇艺、优酷等互联网厂商，加大与超高清产业园区的合作，并在泛安全行业依托“视频编转码”与“智能AI识别”技术，减少视频传输带宽（码率压缩到1/10，领先其他厂商至少一到两年），持续落地项目，打开公司的长期成长空间。 VR、汽车领域前瞻性布局。超高清4K/8K画质下的360°VR视频需要较高的传输带宽需求，公司基于自身的编解码技术有望实现较小带宽下的高画质传输，同时储备了多种VR技术初步解决产业痛点，涉及内容审核、音效处理等。而汽车作为重要移动出行载体，AI技术和超低延时的视频解决方案也是未来的必需品，公司已有所布局。 盈利预测与投资建议：我们认为公司通过持续的研发储备，已经在众多场景积累了深厚的视频核心技术，具有典型的“极客”风范，我们预测公司2021-2023年实现营业收入4.98亿元、7.24亿元和9.63亿元，实现归母净利润1.32亿元、2.04亿元和2.77亿元，维持“买入”评级。 风险提示：技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期；应收账款坏账风险加剧；收入季节性风险。

公司深耕智能视频领域，是国内编转码技术的领导者。超高清时代来临后，原始视频数据量更加庞大，不利于网络传输、存储和处理，因此视频压缩编转码算法成为关键技术。公司拥有高质量视频编转码、低延时视频通讯、视频结构化等核心算法的研究与应用成果，目前可以做到业内领先压缩比和还原效果，为产品在广电、公共安全行业的拓展打下基础。 5G渗透率不断提升，传媒文化领域中超高清视频应用需求有望爆发。5G可以有效支撑超高清视频的传播，而超高清视频可以带来清晰的细节、观演的沉浸感与临场感，两项技术的融合能给文体影音娱乐体验带来巨大的提升。 在5G和超高清协同、高速发展的背景下，公司编转码产品及解决方案在广电、互联网视频、IPTV、电信运营商等领域的应用将拓宽且深化，因此我们预计未来两年公司传媒领域收入有望加速。 。公司边缘计算产品在公共安全和行业应用市场空间巨大。公司基于领先的视频压缩/传输/存储、感知编码能力及视频分析、解析、结构化等技术，研发出5G边缘计算终端产品，目前能实现将视频压缩到10%的带宽进行传输，同时能将视频前端-中心端-边缘端，底层-运营层全打通，已经在铁塔等行业得到示范应用。据我们估计，公司边缘计算产品在铁塔视联网、银行、学校、电力等领域市场空间几十亿到上百亿不等，应用空间巨大。根据2021半年报，公司上半年公共安全业务收入已几乎与去年持平，表现出强劲的增长态势，边缘计算产品有望从今年开始放量。 财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.70、2.36、3.17元，由于公司在智能视频领域的领先地位，根据可比公司，给与公司2021年的60倍市盈率，对应合理股价为102.13元，首次给予买入评级。 风险提示超高清落地不及预期；公共安全业务拓展不及预期；现金流改善不及预期。

2021年中报超预期增长，携“视频+AI”双基因2021年8月10日下午，当虹科技发布中报，公司2021年上半年实现营收1.42亿元，同比增长50.41%；实现归母净利润2659.83万元，同比增长61.74%；实现扣非净利润1631.50万元，同比增长334.04%。 公司在视频编转码领域拥有深厚的核心技术积累，主要技术团队在该领域的从业经验及技术积累超过20年。公司在视觉AI领域同样拥有深厚技术积累，公司前身为国内视觉AI 领军企业虹软科技旗下ArcVideo 团队，2010年虹软旗下虹润杭州全资设立当虹有限，由孙彦龙在2015年完成MBO，并于2019年登陆A股上交所科创板。 超级编码压缩技术落地，公共安全业务拓展至边缘端2020年，当虹的超级编码技术实现重大突破。公司结合自身视频编码、视频AI 分析技术，加大研发投入，实现了从中心端到边缘端、软件到软硬结合的成功跨越，并赋能到不同应用场景中。其中5G 边缘压缩终端，可实现10倍视频码率的压缩，最小化对后端视频监看和解析应用的影响，有效解决高清视频实时传输带来的带宽压力、存储压力、时延等问题，视频质量提升的同时有效降低成本，还可节能减排。视频技术一直在往前走，市场在不断扩大，目前当虹也在提前布局H.266标准下实现20倍视频码率的压缩。 公共安全行业蛋糕变大、赛道升维，公司降维切入公司携视频及AI 能力切入安防领域，看到的是5G 时代下，整个大安防领域的发展对于视频处理的要求在不断提升，软件及服务占整个产业价值的比例在不断提升。安防行业市场空间显著放大，同时也正面临着“赛道的升维”。传统安防向智慧安防、视频物联发展的过程中，行业竞争生态愈加开放，软件厂商玩家增多，产业链多环节分工精细化，我们看好公司5G 边缘压缩盒子的市场空间。 投资建议：调高评级至“买入”我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为5.09(-0.65)、7.87、10.98亿元，实现归母净利润分别为1.51、2.31、3.24亿元，EPS 分别为1.89、2.88、4.05元，对应当前股价的PE 分别为37、24、17倍。鉴于公司中报业绩增速创新高和核心技术对应的广阔应用空间，调高公司评级至“买入”。 风险提示公共安全业务拓展不及预期，超高清视频产业发展不及预期，视频编转码国产化进程不及预期。

一、事件概述2021年 8月 10日，公司发布 2021年半年报，实现营业收入 1.42亿元，同比增长 50.41%； 归属于上市公司股东的净利润 2659.83万元，同比增长 61.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1631.50万元，同比增长 334.04% 二、分析与判断? Q2单季收入增速近 30%，毛利率明显改善带动扣非利润回暖Q2收入增速约 30%，利润大幅增长。收入端，公司 2021H1收入同比增长 50.41%，主要由于公共安全收入大幅增加所致。单季来看，公司 Q2单季收入增速达 29%。利润端，公司 2021H1归母净利润增速 61.74%，2021Q2利润增速 71%。 毛利率明显回暖带动扣非业绩大幅改善，相关业务逐步走入正轨。扣非利润大幅度改善，主要由于去年同期技术服务费收入占比提高，该部分业务毛利率相对较低，导致公司综合毛利率有所下降。今年同期整体毛利率明显改善（同比提升约 17个百分点），特别是公共安全业务毛利率改善，带来扣非利润的明显回暖，说明相关业务正在逐步步入正轨。 与此同时，公司 2021H1合同负债 236.58万元，同比增长 54.87%，或在一定程度反映公司业务景气度。 ? 超高清领域优势不断巩固，公安等泛安全领域不断发力超高清领域：公司在已批准开办的 7个 4K 超高清频道中，参与其中 4个 4K 频道建设；央视总台首个 8K 频道以及去年春晚在全国多个城市的户外大屏播出方面，公司作为唯一可以提供 8K AVS350P 直播编码的厂商，全程提供技术支撑。运营商领域，公司与中国移动咪咕公司已合作完成数百场 5G+4K 赛事直播，8K 编解码器保障全球首场5G+4K/8K+XR 云演艺直播成功。 泛安全领域：公司能够做到高度压缩视频存储空间，在画质不变的前提下将回传码率大幅降低至原有的 10%，目前已相继参与了数十个全国各地市社会治理试点项目建设，在公安、轨道交通等行业成功应用落地。 三、投资建议公司是超高清领域领军企业，超高清频道有望在 2021年加速普及，同时公安视频、视频网站等领域需求有望释放，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.77/2.31/2.98元，对应PE 分别为 39X、30X、23X。公司当前 PE(TTM)为 54X，近上市至今平均 PE(TTM)为76X，公司估值处于低位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 超高清频道普及不及预期，新业务拓展可能带来利润率短期波动

事件： 2021年 8月 10日晚，公司发布 2021年半年报，实现收入 1.42元，同比增长 50.41%，实现归母净利润 0.27亿元，同比增长 61.74%，实现扣非后归母净利润 0.16亿元，同比增长 334.04%， 考虑到同比新增的股份支付费用 877万元的影响，中报业绩超市场预期。 疫情影响逐步减弱，连续 3个季度加速验证公司重回高增长态势。 2020年公司受到疫情影响比较明显，使得 2020年前三个季度的业绩相对平淡，从2020年 Q4开始，公司业绩持续体现出回归稳健增长的正轨，最近三个季度的收入同比增速分别为 27.28%/90.26%/29.44%。以 2019H1作为起点，今年中报加回 877万元股份支付费用后的扣非后归母净利润对应的最近 2年 CAGR 达到 48.2%，内生增长动力强劲，产业景气度恢复明显。 以研发为根，疫情未冲击公司的技术壁垒，稀缺性依旧。 公司 2021H1研发投入 4191万元，同比大幅增长 85.5%，研发支出比例同比提升 5.6个 pct至 29.61%，期末研发人员共 217人，人数占比 71.6%， 持续的强研发投入使得“4K 视频编转码技术处于同行业领先地位， 8K 视频编转码技术处于国际领先地位” ，综合毛利率达 56.78%同比大幅提升 17.47个 pct。 2020年疫情虽然对公司的业务开展产生了负面影响，但是强研发投入持续夯实了公司的技术壁垒，作为全球为数不多的 CPU+GPU 架构编解码技术公司，依然具有明显的稀缺性。 泛公安板块 67.3%高毛利率打破市场刻板印象，有望催生下游广阔需求。 2021年上半年，公司实现公共安全行业收入 6448万元， 占比 45.55%， 毛利率达到 67.3%， 通过为公安、司法、大交通、政企安防、铁塔、银行、医院、学校等泛安全行业客户提供从视频平台中心端到边缘端产品及行业应用整套完整解决方案，扭转了市场对于该板块毛利率较低（2019-2020年该板块毛利率为 28.36%、 38.57%），标准化输出较低的刻板印象。公司兼具“视频编转码技术”和“智能 AI 识别技术”， 能在保证画质不变的前提下压缩视频至过去的 10%大小。公司通过卡位视频采集监控、视频压缩、 实时回传、汇聚、分发、存储等环节，有望催生 5G 下游泛安全行业的广阔需求。 维持“买入”评级。 我们预测 2021-2023年公司实现收入 5.11亿元、 7.07亿元、 9.30亿元，对应归母净利润分别为 1.45亿元、 2.04亿元、 2.76亿元，对应当前 PE 分别为 38.3倍、 27.3倍和 20.1倍，维持“买入”评级风险提示： 技术风险；产业投资和政策实施进度低于预期风险；应收账款坏账风险加剧风险；收入季节性风险。