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胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2020-06-15 11.62 15.00 10.38% 13.74 18.24% -- 13.74 18.24% -- 详细
事件:公司6月11号晚间公告,与华为签署《鲲鹏服务器授权合作协议》,双方将开展白牌服务器模式合作,即由华为提供服务器整机和部件产品(TaiShan整机白牌(除TaiShanK系列)),公司在此基础上安装软件、提供增值服务、形成软硬件一体机和解决方案并向最终用户销售。 本次合作有利于推进公司鹏霄服务器的进一步落地。2020年初,公司与华为联合推出首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,目前已与宁波、青岛两地完成签约,将在两地投资打造“鹏霄”基地,扩大服务器的生产及配套软件的研发,推进“鹏霄”服务器的大规模商业应用。本次与华为技术有限公司签署鲲鹏服务器授权合作协议,有利于推进公司鹏霄服务器的进一步落地,更有效的提升了公司的市场影响力和竞争优势,促进了双方的业务发展和价值创造。 华为鲲鹏生态业务近期接连发力,展现出良好的发展势头。根据采招网数据显示,华为鲲鹏服务器近期接连在中国电信服务器(2020年)集中采购项目、中国农业银行2020年的重点服务器项目等重大行业领域有所斩获,展现出良好的发展势头。公司作为华为鲲鹏生态的重要合作伙伴,有望全面受益。 拟定增募资40.13亿元,加码鲲鹏生态。公司近期发布定增预案,拟募集资金总额不超过40.13亿元,其中一个重要的募投项目就是信创鹏霄项目。公司将基于国家信息技术应用创新战略即“信创战略”的大背景,依托鲲鹏计算产业,采用华为鲲鹏处理器,打造东华自有的鹏霄服务器,进行以鹏霄服务器为核心的相关自主创新产品的研发、生产及适配工作,打造“鹏霄生态”,促进公司信创业务发展。 投资建议:公司与华为业务合作不断深化。我们看好公司发展前景,暂不考虑定增摊薄,预计2020、2021年EPS为0.4、0.51元,维持买入-A评级,6个月目标价15元。 风险提示:与华为合作低于预期。
东华软件 计算机行业 2020-05-13 13.71 18.72 37.75% 13.65 -0.44%
13.74 0.22% -- 详细
东华与华为鲲鹏合作,有望迎来二次腾飞机遇 东华与华为鲲鹏合作的意义在于1)服务器产销是全新业绩增长点。2)扩大软件市场份额。公司软件率先融入鲲鹏的同时,也将受益鲲鹏计算产业的成长,在不断磨合中抢占先机。3)云MSP转型良机。传统IT服务公司以系统集成和软件开发业务为主,毛利率低,人效低。借助华为生态,公司有望加速转型。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36、0.44、0.51元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内首屈一指的IT集成商 首屈一指的IT集成商,掌握优质客户资源。公司在全国拥有70余家分支机构,形成遍布全国的营销服务渠道。渠道之外,凭借长期积累的客户资源以及对行业的深刻理解,公司能够高效对接上游产品与下游需求,快速打通巨头们与行业客户间的隔阂。对于腾讯、华为等之前不涉足行业IT市场的科技巨头来说,与优秀的集成商合作是双赢之举。 腾讯参股共探云医疗,后疫情时代发展潜力大 2017年,公司与腾讯签订协议,合作正式启动。2019年3月双方联合发布iMedicalCloud,同时上线云HIS,“一链三云”战略逐步落地。通过与腾讯的合作,公司在原有高端客户的基础上,能够服务更多中小客户,提高产品化率,提高业绩弹性。新冠疫情突发,东华积极抗疫,此次疫情也给互联网医疗、区域卫生、医保控费等医疗IT细分领域带来了机会,行业有望保持高景气。 有望在IT国产化浪潮中占得先机,首次覆盖给予“买入”评级 我们预计2020-2022年公司营业收入分别为101.75、119.97、140.87亿元,实现归母净利润11.37、13.83、16.01亿元,对应EPS0.36、0.44、0.51元,对应PE38、31、27倍。我们选择政务IT系统集成商太极股份、中国软件、华宇软件和国产计算机硬件生产商中国长城作为可比公司。可比公司2020年Wind一致预期平均市盈率为52倍。考虑到公司与华为鲲鹏合作,有望在行业IT国产化浪潮中占得先机,给予公司2020年52-55倍目标PE,对应目标价18.72-19.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:鲲鹏生态落地进度低于预期;下游支付能力不及预期;商誉减值风险。
东华软件 计算机行业 2020-05-04 13.43 -- -- 15.08 12.29%
15.08 12.29% -- 详细
事件:公司于2020年4月29日发布2019年报和2020年一季报,公司2019年实现营业收入88.49亿元(yoy+4.47%);归母净利润5.84亿元(yoy-27.62%);扣非后归母净利润4.87亿元(yoy+2.72%);EPS为0.19元/股。其中2019Q4实现营收31.16亿元(yoy-9.86%);归母净利润-1.7亿元(yoy-189.57%)。2020Q1实现营收17.27亿元(yoy+5.43%);归母净利润1.58亿元(yoy+2.38%)。 医疗信息化业务高速发展,对整体营收形成有效支撑:分行业来看,2019年公司健康行业营收为13.81亿元,同比增长25.40%,对公司整体营收增长形成主要支撑,同时,营收占比也在逐期上升,2019年占营收比重达15.61%,同比增长2.61pct。2019年,公司医疗行业千万级项目订单数量显著增加,总金额达到医疗板块整体营业额的50%,签约客户中新客户占比达到30%。在智慧医院领域,公司新增智慧医院用户81家(三级医院32家)。依托公司产品的高可配置性、集成平台强大的对接能力,仅用3个月时间即完成北京友谊医院(通州院区)多院区一体化部署,大大缩短项目工期;2019年6月,完成全国首家云HIS医院项目实施,此后陆续签约上线多家医院云HIS。在智慧医保领域,2019年5月,公司先后中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第9包应用系统集成服务和国家医疗保障局网络和安全设备采购项目;随着省市级医保信息化开始加速推进,公司作为中标国家项目建设的“国家队”,积累了竞争优势,有望进一步参与后续地方医保信息化平台建设项目。同时,在国家强力推动DRG付费改革的背景下,公司依托已有的DRG核心分组技术,继续深入DRG的研发与创新,已与283家医院开展了DRG项目的合作(2019年新增加12家DRG客户)。在互联网医疗领域,公司的核心品牌健康乐19年12月获得互联网医院牌照及远程医疗中心执业许可证,标志着公司成为业内少数自建自营互联网医院并获批牌照资质的HIS厂商;截止19年底,健康乐已为全国100余家三甲医院的患者管理业务提供服务;平台入驻医生几万人,已管理患者病例超过千万。 金融行业仍占据半壁江山,政府行业实现两位数增长:公司金融行业实现营收43.22亿元,同比增速有所回落,为0.57%,占营收比重下降1.89个百分点至48.84%。政府行业实现营收7.00亿元,同比增长达16.73%,营收占比提升至7.91%。能源、互联网及计算机服务、通信、其他行业分别实现营收10.00、3.14、5.73、5.54亿元,占营收比重分别为11.30%、3.55%、6.48%以及6.27%,除其他收入同比有所下降(下降14.92%)以外,其余各行业均实现了不同程度的小幅增长。 毛利率小幅提升,健康行业毛利贡献占比提升:2019年度,公司整体毛利率水平为27.72%,同比提升0.96个百分点。分行业来看,健康行业毛利率为51.09%,毛利水平显著高于其他行业业务,盈利能力较强,毛利贡献占比达28.76%,远高于收入占比;金融行业毛利率为21.19%,同比提升0.07pct,基本保持稳定;能源行业毛利率达27.50%,同期提升1.26个百分点。各行业毛利率的小幅上涨以及健康行业毛利贡献的增多共同推进公司整体毛利率上升。 费用保持稳定,研发保持较高投入:公司2019年期间费用率(不含研发)为10.62%,同比-1.09pct,略有降幅。其中财务费用率0.86%,同比-0.31pct;销售费用率3.89%,同比+0.42pct;管理费用率5.88%,同比-1.20pct;研发费用率为6.74%,同比+1.82pct。其中财务费用为0.76亿元,同比降低23.21%。公司2019年研发支出达12.25亿元,同比增加20.9%,占营收比重为13.84%,无资本化研发投入。研发费用为5.97亿元,同比增加43.07%。研发人员数量为5,449人,同比增加14.79%。在保持各项费用稳定的同时积极加大对研发的投入,体现了公司对核心竞争力培育的意识和未来广阔发展空间的信心。 商誉风险进一步释放,扣除商誉影响主营仍保持稳健增长:公司2019计提商誉减值准备1.65亿元,低于此前业绩预告中公布的预计计提金额。公司2019年新增北京中能博泰科技有限公司合并形成的商誉0.56亿元,此次计提商誉减值准备后,公司商誉净值余额为6.72亿元,累计商誉减值损失计提比例60.96%。若同期扣除商誉减值以及业绩补偿(只存在于2018年)的影响,公司2019实现归母净利润7.49亿元,相较于2018年(6.6亿元)增长为11.21%,仍保持增长态势;随着商誉风险进一步得到释放,公司业绩拐点有望到来。 青岛合作项目落地,推进鹏霄服务器大规模商用:公司积极拓展与华为在“鹏霄”服务器等合作项目的战略布局与市场应用。2020年1月,公司同华为联合宣布首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器已完成软硬件设备的兼容适配,首批宁波基地自产服务器已在市政务云中心应用。2月,公司与青岛市工业和信息化局、崂山区人民政府签署了《战略合作框架协议》,共同打造东华软件青岛产业园区、东华信息创新生态基地、东华云都及大数据中心、互联网医院、孵化基地及东华软件培训基地等六大板块。公司将把崂山鹏霄服务器生产及中间件研发,相关配套产业落地于东华信息创新生态基地。推进“鹏霄”服务器在多行业、多领域的大规模商业使用已成为公司2020年的重要发展战略。 20Q1受疫情影响,收入、归母净利润微增:2020年一季度,受新冠肺炎影响,公司业绩增速放缓,分别实现营收17.27亿元(yoy+5.43%)、归母净利润1.58亿元(yoy+2.38%)。毛利率为31.11%,同比提升0.30个百分点,基本保持稳定。期间费用率提升0.93个百分点,主要来自管理费用率以及财务费用率的提升;其中,销售、管理、财务费用率分别为5.84%、8.33%以及0.94%,同比增长-0.03%、0.67%以及0.29%。研发投入方面,一季度研发费用为1.31亿元,同比增长16%,研发费用率提升0.69pct。 投资建议:预计公司2020-2022年分别实现营业收入97.04亿元、106.33亿元以及120.11亿元,实现净利润7.75亿元、10.11亿元以及12.45亿元,对应PE分别为51X、39X、32X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:与腾讯、华为合作不及预期的风险;医疗、金融等市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2020-05-01 12.83 15.00 10.38% 15.08 17.54%
15.08 17.54% -- 详细
业业绩符合预期。公司2019年实现营收88.49亿元,同比增长4.47%;净利润5.84亿元,同比下降27.62%;扣非净利润4.87亿元,同比增长2.72%。2020年Q1实现营收17.27亿元,同比增长5.43%;净利润1.58亿元,同比增长2.38%;扣非净利润1.47亿元,同比下降5.03%。2019年业绩下滑的主要原因是收购的部分子公司业绩未达预期,公司计提商誉减值损失1.65亿元。 各业务线稳步推进。分业务线来看,1)健康行业:2019年实现营收13.81亿元,同比增长25.4%。2)金融行业:2019年实现营收43.22亿元,同比增长0.57%。 3)能源行业:2019年实现营收10亿元,同比增长6.03%。4)政府行业:2019年实现营收7亿元,同比增长16.73%。4)互联网行业:2019年实现营收3.14亿元,同比增长3.88%。5)通信业行业:2019年实现营收5.73亿元,同比增长2.31%。 携手华为打造“鹏霄”服务器。2020年初,公司与华为联合推出首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,目前已与宁波、青岛两地完成签约,将在两地投资打造“鹏霄”基地,扩大服务器的生产及配套软件的研发,推进“鹏霄”服务器的大规模商业应用。公司作为华为的鲲鹏战略级ISV合作伙伴,未来将继续推进与华为的紧密合作,积极参与鲲鹏产业生态的构建,加速实现国内信创产品的创新与突破。 投资建议:公司有华为、腾讯两大产业巨头携手,业务合作有望不断深化。我们看好公司未来发展前景,预计2020、2021年EPS为0.4、0.51元,维持买入-A评级,6个月目标价15元。 风险提示:商誉减值风险;创新进展低于预期;与华为合作进展低于预期。
东华软件 计算机行业 2020-01-20 14.60 19.42 42.90% 16.60 13.70%
17.62 20.68%
详细
联合华为发布“鹏霄”服务器,共同打造鲲鹏生态。据公司公告,“鹏霄”服务器搭载了华为鲲鹏芯片和主板,由东华提供软件及集成技术,现已经完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等所有软硬件设备的兼容适配。公司核心应用已经在鲲鹏进行实体测试,未来将基于在医疗、金融、智慧城市等多领域布局,通过利用技术、市场等多方面优势,实现“鹏霄”服务器在公司所覆盖的行业领域进行大规模商业应用。 腾讯转股,双方合作有望进一步加强。公司于1月9日与腾讯签署了《股份转让协议》,建水同欣、薛向东、郭玉梅拟将其合计持有的东华软件1.57亿股股份(占公司总股本的5.04%)以14.4亿元协议转让给腾讯科技,同时腾讯将同步从东华诚信退出。转股事宜完成,再次明确公司与腾讯的核心合作伙伴关系,双方将重点围绕传统行业数字化转型需求、聚焦医疗、政府、金融、能源等行业核心应用场景,重点继续在医疗云及医疗互联网应用、智慧城市及行业saas 产品、能源物联网、金融大数据等方面展开更加深度合作。 商誉风险初步释放,20年有望轻装上阵。根据公司业绩预告,2019年,公司预计实现净利润6-7亿,同比下滑13%-26%,预计计提的商誉减值准备金额为3-4亿元,可知公司实际净利润约为9-11亿元。我们判断计提商誉减值大概率为至高通信、威锐达、万兴软件三家子公司,本次计提减值后,公司在2020年有望轻装上阵。 投资建议:公司作为华为、腾讯的核心合作伙伴,受益于各行业国产生态的快速建立,未来几年有望实现高速发展。我们预测公司2019-2021年归母净利润为6.46亿、13.44亿、16.37亿元,对应PE 为70倍、33倍、27倍。参考中国软件、太极股份、神州信息等可比公司估值,综合给予公司2020年45倍PE,对应目标价19.42元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:商誉减值风险;服务器业务竞争激烈;集成业务不及预期。
胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2020-01-14 12.28 15.00 10.38% 16.32 32.90%
17.62 43.49%
详细
事件:公司 1月 10号晚间公告称,腾讯科技以协议方式受让建水同欣、薛向东、 郭玉梅持有的公司股份 5.04%;同时,将同步从北京东华诚信电脑科技发展有限 公司退出,不再持有东华诚信股权。转让价格为 9.171元/股,股份转让价款为 14.4亿元。 点评: 转股顺利完成,腾讯加大投资。腾讯此前以 12.66亿元对东华诚信进行战略投资, 通过东华诚信间接持有公司 5.04%的股份。此次转股完成后,腾讯将直接持股上 市公司 5.04%股份。考虑到转让价从 12.66亿元提升到 14.4亿元,意味着腾讯加 大了投资力度。 与腾讯业务合作有望持续深化。本次腾讯转股再次明确公司与腾讯的长期核心 战略合作伙伴关系,未来双方合作有望继续深化,优化公司产业布局,促进业 务发展和产品延伸,有利于提高公司的产业整合能力和综合盈利能力,增强公 司在行业内的核心竞争力和市场影响力。目前,双方已经在医疗、智慧城市等 领域有良好的合作:1)医疗:公司联合腾讯发布大健康医疗服务产品“互联网 生态平台 iMedical Cloud”,形成云化、安全、协同、开放的互联网生态平台,平 台深入融合了东华医为 iMedical 的产品化、业务治理和最佳实践等能力,从理念、 技术、方法及机制上将医院信息化引入云 HIS 时代。2019年上半年,东华医为 在安徽省长丰县人民医院云 HIS 成功上线,成为全国首家基于混合云的“医疗 云”落地项目。东华医为的云 HIS 项目将在内蒙古扎鲁特旗医院、河南省滑县 人民医院等地陆续实施;2)智慧城市:通过优势互补、协同合作,2019年上半 年双方共同完成成都智慧绿道、长沙超级大脑等国内案例典型项目。 携手华为打造“鹏霄”服务器。根据宁波市经信局、中国宁波网等多家媒体的 报道,宁波鲲鹏生态产业园开园暨“鹏霄”服务器首发首用仪式 1月 9号在宁 波正式举行。公司携手华为联合宣布,首批基于鲲鹏处理器的宁波制造服务器 ——“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等软 硬件设备的兼容适配。其中,首批宁波自产服务器已于 1月初在市政务云中心 应用。公司未来将联合华为打造宁波鲲鹏产业生态,并充分发挥软件、大数据 等方面的优势,通过软件来实现外置设备、应用软件等与“鹏霄”服务器的适 配。 共同推动宁波鲲鹏 5G 产业生态建设。除了“鹏霄”服务器首发首用仪式之外, 一同举行的还有宁波鲲鹏生态创新中心的揭牌仪式以及宁波鲲鹏生态产业园的 开园仪式。在开园仪式上,公司与宁波银行、宁波工业互联网研究院、宁波东 投集团、宁波市大数据投资发展有限公司以及中国移动、中国电信、中国联通 宁波分公司等单位签署协议,共同加快宁波鲲鹏 5G 产业生态建设。根据宁波市 经信局报道,宁波鲲鹏计算产业是宁波市打造“246”万千亿级现代产业集群发 展的新引擎,预计到 2025年,宁波鲲鹏计算产业规模达到 500亿元。作为鲲鹏 计算产业的核心合作伙伴,公司有望充分受益于鲲鹏 5G 产业生态的建设。投资建议:公司有华为、腾讯两大产业巨头携手,业务合作有望不断深化。我 们看好公司未来发展前景,预计 2019、2020年 EPS 为 0.22、0.43元,维持买入 -A 评级,上调 6个月目标价至 15元。 风险提示:商誉减值风险;创新进展低于预期;与华为合作进展低于预期。
东华软件 计算机行业 2020-01-14 12.28 -- -- 16.32 32.90%
17.62 43.49%
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商誉风险进一步释放,扣除商誉影响主营仍保持稳健增长:公司于2020年1月7日晚间发布2019年度业绩预告,预计实现归母净利润约6-7亿元,较同期下降26%-13%,同比下降的主要原因是由于公司预计计提商誉减值准备约3-4亿元。可以看出,1)若同期扣除商誉减值以及业绩补偿(只存在于2018年)的影响后,预计公司2019实现归母净利润8.55-10.40亿元,相较于2018年增长约为16-41%之间,可以看出主营业务仍保持较高速增长态势;2)短期商誉减值风险基本得到释放,若公司19年计提商誉减值准备3-4亿元(我们判断将大概率集中在17、18年集中计提的威锐达、至高通信、东华万兴3家中,其合计剩余商誉净值3.76亿元),若以3-4亿元的商誉减值计算,预计2019年末商誉净值达4.37-5.37亿元,计提比例达69%-75%。此次商誉的再次计提也将一定程度上消除短期之内存在的由子公司经营不佳所导致的减值风险,业绩不确定性进一步减弱,将有利于公司整体的长期发展。 腾讯由持股东华诚信变更为直接持股东华软件,再次明确双方长期核心战略合作伙伴关系:建水同欣、薛向东、郭玉梅与腾讯科技于2020年1月9日签署了《股份转让协议》,建水同欣、薛向东、郭玉梅拟将其合计持有的东华软件1.57亿股无限售流通股份协议转让给腾讯科技,该股份占公司总股本的5.04%。此次股权转让完成后,腾讯科技将由持股东华诚信转为直接持股东华软件,即从原先间接持股东华软件5.04%的股权转为直接持股5.04%的公司股权,双方长期核心战略合作伙伴关系再次明确。公司与腾讯将强强联合,基于双方优势互补,重点围绕传统行业数字化转型需求、聚焦医疗、政府、金融、能源等行业核心应用场景,重点继续在医疗云及医疗互联网应用、智慧城市及行业SaaS产品、能源物联网、金融大数据等方面展开更加深度合作,共同助力各行各业数字化转型升级。通过双方的合作充分发挥持续协同效应,优化公司产业布局,促进公司业务发展和产品延伸,提高公司的产业整合能力和综合盈利能力的同时增强公司在行业内的核心竞争力和市场影响力。 携手华为推出“鹏霄”服务器,共同推进“5G+鹏霄”生态建设及布局及宁波市“246”万千亿级现代产业集聚发展:2020年1月9日,公司同华为联合宣布首批基于鲲鹏处理器的宁波制造服务器--“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等软硬件设备的兼容适配,首批宁波自产服务器已于1月初在市政务云中心应用。同时,宁波鲲鹏创新中心成立,旨在建立宁波鲲鹏产业生态。华为是我国当前服务器的主要提供厂商,此次首发仪式上东华软件董事长薛向东表示“从目前的使用测试情况看,鹏霄服务器的“算、存、传、管”能力,可比肩国外主流服务器品牌。”。携手华为,东华软件将充分发挥其在软件、大数据等方面的优势,通过软件来实现外置设备、应用软件等与"鹏霄"服务器的适配,联合华为共同打造宁波鲲鹏产业生态,充分受益鹏霄生态建设的发展浪潮。 投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入98.65亿元、119.77亿元和143.66亿元,实现净利润6.20亿元、11.90亿元和14.29亿元,EPS分别为0.20元、0.38元和0.46元,对应PE分别为52X、27X、23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:与腾讯、华为合作不及预期的风险;医疗、金融等市场竞争加剧风险;商誉减值风险。
东华软件 计算机行业 2020-01-13 11.36 13.20 -- 16.32 43.66%
17.62 55.11%
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事件:2020年1月9日,经济日报报道,宁波鲲鹏生态产业园开园暨“鹏霄”服务器首发首用仪式在宁波举行。华为公司与东华软件公司联合宣布,首批基于鲲鹏处理器的服务器--“鹏霄”已完成与操作系统、数据库、中间件,以及扫描仪、打印机等软硬件设备的兼容适配。此外,东华软件同日发布7则公告,与宁波银行、宁波新城集团、宁波数投、宁波工业互联网研究院、宁波联通、宁波电信、宁波移动签署战略合作框架协议。 与华为合作再进一步,“鹏霄”服务器首发。据经济日报报道,浙江省委副书记/宁波市委书记郑栅洁,市委副书记/宁波市市长裘东耀,华为中国区企业副总裁史耀宏,东华软件董事长薛向东等出席“鹏霄”服务器首发首用仪式。计划到2022年,初步构建立足宁波、面向全国、全场景的鲲鹏计算信息产业创新高地。“鹏霄”服务器首发意味着东华软件与华为合作再进一步,业务范围拓展至服务器生产商,盈利空间大幅提升。 资金、技术、客户资源良好,“鹏霄”服务器前景广阔。根据东华软件公告,宁波银行可向东华在鲲鹏生态产业园建设以及“鹏霄服务器”产线拓展及全国销售提供流动性支持。华为将联合其上下游生态企业投入人员、设备和研发资源,并开放芯片、操作系统资源;宁波工业互联网研究院将利用政策研究、学术生产优势提供帮助。宁波电信、移动、联通将分别与东华软件共同推进“5G+鹏霄”生态建设及布局。我们认为,“鹏霄”服务器应用前景广阔,有望快速形成产业规模并为公司贡献业绩增量。 东华软件主业持续向好,内部协同效应有望提升。我们认为,2020年东华软件金融IT、医疗IT、智慧城市等主营业务有望持续改善:1)金融IT有望依托华为在金融自主创新领域斩获更多订单,收入有望提速;2)医疗IT领域受电子病历升级和DRGs试点等政策影响,有望实现快速增长;3)智慧城市业务携手腾讯、华为,签单及回款情况有望改善。东华软件有望依托各类客户资源推进“鹏霄”服务器销售,协同效应有望提升。 给予公司2020年30-35x目标P/E,目标价13.20-15.40元。根据公司2020年1月8日发布的19年业绩预告,我们调整公司2019-2021年净利润预测至6.21/13.80/18.35亿,对应EPS0.20/0.44/0.59元。我们给予公司2020年30-35x目标P/E,对应目标价13.20-15.40元,维持“买入”评级。 风险提示:服务器出货情况不及预期、应收账款减值超预期。
胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2019-12-11 10.42 13.00 -- 11.47 10.08%
17.62 69.10%
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事件:公司12月9号公告,全资子公司健康乐收到海南省卫生健康委员会颁发的两份《医疗机构执业许可证》,分别为互联网医院、远程诊疗中心。 点评: 互联网医疗业务取得重要进展。此次公司获得互联网医院牌照及远程医疗中心执业许可证,标志着公司成为业内少数自建自营互联网医院并获批牌照资质的HIS厂商,公司“互联网+医疗健康”平台业务能力持续提升,患者、医疗、医药、医保的服务生态更加完善,公司具备了线下实体医疗机构的门诊接诊及远程会诊、远程门诊、远程心电、远程病理、远程彩超等远程诊疗能力,同时,具备了针对慢病、常见病复诊患者的线上接诊及互联网诊疗能力。 政策红利密集释放,互联网医疗创新商业模式值得期待。公司健康乐互联网医院及远程诊疗中心将以健康乐平台为入口,为复诊患者提供在线诊疗、电子病历、电子处方、药品配送、健康管理等核心业务。同时,通过与药企、保险公司的合作,完善健康乐“医、患、药、险”的供应链体系和生态闭环,为公司带来新的盈利点。我们在前期发布的行业跟踪报告《再迎政策春风,互联网医疗就医闭环打通》中明确表示:自2018年9月以来,围绕互联网医疗产业国家一系列的政策红利推动下,互联网医疗看病——购药——支付(医保报销)的就医闭环已经彻底打通。在政策红利推动下,公司互联网医疗业务的发展值得期待。 公司医疗信息化业务积累深厚,被市场低估。公司医疗信息化业务位居国内第一梯队。复旦大学医院管理研究所近期发布的《2018年度中国医院排行榜》中的百强医院有33家医院是公司的客户,其中有26家医院的核心业务系统使用了公司产品,如HIS、电子病历、信息平台、数据中心等。与国内顶级医院的紧密合作,彰显了公司在医疗信息化领域的强大实力。 自主可控能力被低估。公司自主可控领域的集成能力均处于国内领先地位,在金融、电力、能源等领域具有扎实的客户基础和技术储备,与国产化先锋华为有着良好的合作历史,有望受益于自主可控在重点行业的全面深化。 投资建议:公司是国内IT企业的优秀代表,主业保持高速增长的同时,以互联网医疗为代表的创新业务多点开花。我们看好公司未来发展前景,预计2019、2020年EPS为0.38、0.44元,维持买入-A评级,6个月目标价13元。 风险提示:商誉减值风险;创新进展低于预期;与华为合作进展低于预期。
东华软件 计算机行业 2019-12-05 9.13 12.20 -- 11.47 25.63%
17.62 92.99%
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东华软件是中 国目前规模最大的核心IT 集成商,03-18 年公司营收/净利CAGR 分别为28%/23%。公司上市以来,完成了三次跨越式上台阶的发展,从最早起的系统集成业务,发展到金融、医疗IT 软件解决方案业务,再到与华为、腾讯合作推广云计算业务,每每站在产业时代变革的最前列,展现了公司前瞻性的战略眼光。 携手华为,受益金融创新提速。东华软件2002 年与华为开展合作, 15 年成为华为五钻认证服务商,19 年3 月东华软件成为华为金融开放创新联盟首批创始会员,19 年8 月东华软件联合华为发布两个基于鲲鹏生态的金融行业联合解决方案。我们认为,华为是我国金融行业创新的主要推动者,东华在金融IT 领域深耕多年且与华为深度合作,2020 年有望收获较多金融IT 订单,成为华为产业链在金融IT 领域重要参与者。 东华软件有望借助华为硬件优势进行多领域创新。华为在我国硬件制造领域优势十分突出,以服务器为例,16Q2-19Q2 华为服务器出货量占我国13%-20%之间(IDC 数据)。当前除金融行业以外,东华软件已与华为拓展医疗、电力、央企、公共事业等多领域的全面合作。我们判断, 东华软件随华为鲲鹏芯片进一步成熟,有望依托华为在多领域创新进程中有所收获。 迎政策利好,公司医疗业务有望提速。卫健委要求2019 年,所有三级医院电子病历系统应用水平要达到分级评价3 级以上;2020 年,所有三级医院要达到分级评价4 级以上,二级医院要达到分级评价3 级以上。19 年DRGs 试点城市出台,全国推广有望加速。东华软件有望依托电子病历升级及DRGs 推广的政策东风,依托公司医疗IT 领域先发优势(覆盖医院数量超600 家),实现医疗业务加速增长。 预计19-21 年东华软件净利润11.95/15.38/19.77 亿元。给予金融业务19 年145 亿目标市值,医疗业务154 亿目标市值,其他业务81-101 亿目标市值。整体380-400 亿目标市值,对应目标价12.20-12.84 元。 风险提示:政策推进不及预期,应收账款/商誉减值超预期。
东华软件 计算机行业 2019-11-04 7.14 -- -- 9.60 34.45%
15.35 114.99%
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投资事件:公司发布2019年三季报:(1)前三季度收入57.33亿元,增速14.34%,归母净利润7.53亿元,增速15.15%,扣非归母净利润7.26亿元,增速16.72%。(2)第三季度收入21.40亿元,增速13.24%,归母净利润3.67亿元,增速14.34%,扣非归母净利润3.65亿元,增速21.89%。 业绩稳定增长,公司运营情况良好。公司整体运营情况良好,收入增速14.34%,归母净利润增速15.15%,业绩实现稳定增长。毛净利率维持相对稳定,前三季度整体毛利率34.99%,净利率12.88%,分别同比提高2.15个百分点和0.01个百分点。整体来看,公司前三季度运营情况良好,业务发展稳定,业绩实现稳定增长。 加大研发投入,新产品新技术成果丰硕。前三季度公司研发投入5.62亿元,同比增速高达71.38%。医疗方面,公司研发并上线运行孕产妇保健管理系统(门诊)、多学科会诊管理系统(MDT)、临床诊断管理平台;金融方面,公司研发出线上自助贷款产品与助贷机构合作的信贷产品;工业互联网方面,公司成功研发基于虚拟现实VR技术与工控SCADA技术融合的SASS管控平台产品;公安军警方面,公司自主研发军警用枪弹管控平台及枪弹管控专用服务器等软硬件设备。新产品新技术成果丰硕,为公司业绩持续稳定增长奠定坚实的基础。 医疗IT业务高成长,未来发展空间广阔。公司的医疗IT业务板块在业内享受较高的知名度。医疗IT行业景气度提升,公司医疗IT业务实现高速增长。今年上半年公司医疗IT业务收入6.96亿元,同比增速高达35.47%,实现高速增长。医院信息化方面,今年以来,东华医为相继签约陆丰市甲子人民医院、唐山弘慈医院、四川大学华西医院、中国医科大学第一医院等大型项目,并且在安徽省长丰县人民医院云HIS成功上线,成为全国首家基于混合云的“医疗云”落地项目。医保信息化方面,公司成功中标国家医保局信息系统第9包,DRG产品已经落地283家医院,2019年上半年DRG项目量同比提升11%。公司在医院以及医保信息化领域进展良好,未来发展空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.32/0.38/0.45元,对应PE约为21.90/18.75/15.78倍,给予“增持”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
东华软件 计算机行业 2019-09-02 6.83 -- -- 7.70 12.74%
9.60 40.56%
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事件:公司于2019年8月29日晚间发布2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业收入35.93亿元,比上年同期增长15.01%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.87亿元,较同期增长15.92%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.61亿元,同期增长11.92%。 公司营收稳步增长,健康、金融行业增速明显:2019年上半年,公司实现营业收入35.93亿元,比上年同期增长15.01%,主要得益于健康行业、金融行业收入增长亮眼。2019年H1,公司健康行业实现营收6.96亿元,同比增长35.47%,占营收的比例达到19.37%,较去年同期提升2.92个百分点;金融行业营收13.33亿元,同比增长21.87%,占营收的比例由去年同期的35.01%继续攀升至37.10%,健康、金融行业持续快速的增长奠定了公司上半年整体业绩的稳定增长。此外,能源、互联网及计算机服务行业和通信行业分别实现营收4.59、1.61和3.84亿元,较上年同期营收增速分别为3.63%、3.35%和5.68%,维持稳定增长,政府行业营收为3.13亿元,较上年同期增长1.67%,基本与同期保持稳定。 毛利率保持平稳,技术服务收入毛利率提升明显:2019年H1公司综合毛利率为33.62%,较去年同期的32.17%小幅提升,其中健康行业毛利率为53.50%,较上年同期小幅下降1.52%,主要由于成本短期上浮所致,金融、能源以及通信行业毛利率分别为24.49%、33.69%以及33.70%,毛利率变动幅度为1.31%至2.22%,基本稳定。分产品来看,技术服务收入毛利率为61.34%,较上年同期增加14.97%,提升明显,软件收入毛利率85.45%,同期上升0.1%,保持稳定,而系统集成收入毛利率14.86%,较上年同期下降1.56%。 研发投入持续加大,期间费用基本稳定:2019年H1公司研发费用为10.90%,较去年同期的7.27%提升幅度明显,幅度为3.63%,继续加大研发投入。在医疗行业,2019年H1医保智能审核系统的研发已完成监控规则和闭环流程的开发,并且公司健康链一期研发任务已完成;在能源行业,自有能源大数据平台阿凡达系列预计将在9月进行3.0版本的发布会;此外,基于工业互联网体系架构的安全系列产品也正处于研发阶段。在期间费用方面,2019年H1销售费用率为4.51%,较去年同期下降0.26%;管理费用率(不包括研发费用)为7.35%,较去年同期小幅下降,降幅为2.15%;财务费用率为1.02%,同期小幅上升,幅度为0.38%,主要由于公司子公司互联宜家利息支出增加所致。在净利润方面,2019年H1公司实现归母净利润3.87亿元,较去年同期增长15.92%;实现扣非后归母净利润3.61亿元,同期增长11.92%。 医疗行业在手订单充足,未来有望持续保持高增长:在医疗信息行业解决方案方面,全资子公司东华医为相继签约陆丰市甲子人民医院等四个大型项目,增厚公司未来业绩。在智慧医疗方面,东华医为在安徽省长丰县人民医院云HIS成功上线,成为全国首家基于混合云的“医疗云”落地项目。东华医为的云HIS项目将在内蒙古扎鲁特旗医院、河南省滑县人民医院等地陆续实施。同时,随着腾讯云在数字辽宁战略方面上的推进,东华医为将联合腾讯云落实辽宁省及沈阳市智慧医疗、智慧医保等项目的实施。在医保信息化方面,公司成功中标国家医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第9包“应用系统集成服务”项目,负责国家医疗保障局14个业务系统和1个基础支撑平台的应用系统总集成工作;此外,东华医为区域端成功新签约包头市医保局等三个项目。这表明公司继续发挥在医疗行业中的资源和技术领先优势,在手订单充足,医疗行业未来收入值得期待。据公司公告显示,仅7月公司累计中标医疗信息化领域类合同金额约1.36亿元,进一步体现了公司在医疗领域强大的研发、交付等一系列综合实力。 在金融行业,公司不断拓展新客户,市占率有望继续攀升:在银行传统业务领域,报告期内公司先后中标新疆自治区农村信用社、中原银行、辽宁省农村信用社的股权管理系统;在互联网金融领域,已推出的金融智汇营销平台已成功上线长安银行等多家银行,服务的金融企业已经达到60多家;在金融信贷领域,公司在继续承接老客户项目的基础上,新签约中诚信托、百瑞信托、中粮信托等;在融资租赁领域,先后中标晋建国际融资租赁业务信息系统、中国康富国际租赁车辆业务管理系统等项目。2019年H1,公司凭借在软件开发与系统集成方面的行业优势,不断拓展新客户,有望继续提升收入规模与市场地位。 投资建议:2019年公司联合腾讯在智慧医疗、智慧金融和智慧城市等领域展开深度战略合作并取得进展,医疗和金融业务增速明显,支撑公司收入提升。公司作为医疗信息化行业龙头,不断拿下大型订单,充足的在手订单增厚公司未来业绩;在保证传统银行业务的同时与腾讯云展开智慧金融深度合作,继续巩固并扩大在金融行业的业务覆盖面和市场占有率;其他各领域的业务发展也在稳步有序推进中。预计公司2019-2021年分别实现营业收入97.57亿元、113.72亿元和135.51亿元,实现净利润9.20亿元、10.85亿元和13.52亿元,EPS分别为0.29元、0.34元和0.43元,对应PE分别为24X、20X、16X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:各业务领域推进不及预期;市场竞争加剧风险;银行IT行业竞争加剧;商誉减值风险。
胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2018-11-02 7.30 9.85 -- 7.97 9.18%
7.97 9.18%
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业绩符合预期。公司2018年前三季度实现营收50.14亿,同比增长18.6%;净利润6.54亿,同比下降27.32%;扣非净利润6.22亿,同比增长15.25%。预计2018年全年业绩为7.97亿-9.96亿,同比增长20%-50%。 主营业务增长强劲。根据公告,2018年度前三季度公司累计实现合同签单总额847,054.61万元,较去年同期增长41.1%,主营业务增长强劲。 与腾讯业务合作持续深化。根据公告,公司与腾讯业务合作持续深化。1)医疗行业:在医疗支付领域,现已累计完成18家医院客户微信子商户变更,目标在2018年度累计完成变更子商户50家,实现返佣的持续快速增长。在云HIS 和云影像研发方面,公司已完成团队组建和资源筹备工作,近期将正式启动研发工作;2)金融行业:银企聚合平台、企业核算服务平台、金融大数据平台与腾讯完成深度对接;3)智慧城市:智慧城市已完成联合产品研发、产品引入、产品案例建设的全部环节,近期已联合中标福州市、盘锦市等云案例。此外,公司深度参与腾讯“粤省事”产品的推广和交付,逐步推动联合腾讯在各个省推广城市超级大脑,公安大数据、雪亮工程、旅游、农业已具备联合方案推广能力。 投资建议:公司主营业务保持强劲增长的同时,与腾讯开展的创新业务合作不断深化,我们看好公司未来的发展前景。预计公司2018、2019年EPS 为0.31、0.38元,维持买入-A 评级,6个月目标价10元。 风险提示:商誉减值风险;合作进度不及预期风险;系统集成业务毛利率继续下滑风险。
东华软件 计算机行业 2018-11-02 7.30 -- -- 7.97 9.18%
7.97 9.18%
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投资建议:公司作为医疗信息化龙头企业,三级医院市场覆盖率第一,受益于市场高景气,三级医院客户价值升级,打开成长空间。公司与腾讯云强强联合,“一链三云”战略加速落地,并在微信返佣、智慧医联体等方面取得突破,打造新增长引擎。历经连续两年大额计提商誉减值,商誉风险得到部分释放,迎来业绩拐点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入88.28亿元、106.20亿元和127.12亿元,实现净利润9.46亿元、12.14亿元和15.50亿元,EPS 分别为0.30元、0.39元和0.50元,对应PE 分别为23X、18X 和14X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 18年深耕医疗信息化,头部医院市场份额绝对领先。医疗信息化行业获得政策的高度支持,CIS、GMIS 等系统建设加快,带动相关IT 市场快速增长。东华医疗卫生事业部成立18年来,累计服务全国500多家医疗机构,每年门诊量5亿人次,客户医院收入规模达8000亿元,连续三年被评为中国十佳医疗IT 行业方案商第一名。公司是高端医院首选合作伙伴,现有300多家三级以上医院客户,约覆盖13%的三级医院,全国百强医院中客户覆盖32%,头部市场客户优势明显。 与腾讯云强强联合,商业模式全面升级。公司于2018年5月25日与腾讯云签署了关于腾讯东华医疗云、智慧城市、能源云等相关领域的《合作协议》。双方基于各自的优势共同布局开展1)医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务;2)智慧城市案例共建;3)能源物联网;4)金融大数据四个专业方向深度合作,为全球用户提供相关服务。其中,在医疗领域的合作是重中之重,开启“一链三云”战略,以使用区块链技术的健康链,为信息交换中心,推出面向G 端(卫健委、医保局)的卫生云、面向B 端(各级医疗机构)的医疗云、面向C 端(患者、医生等)的健康云有望推动东华商业模式的全面升级。股权方面,腾讯科技目前间接持有东华软件约5%的股份,直接持股的划转事宜正在运作中。头部医院市场客户价值升级,三大机遇打开空间。第一,公司与腾讯云对商户变更返佣模式进行合作探讨,针对变更的子商户,公司将对资金流水按比例收取微信返佣。医疗消费集中于三级以上医院,头部医院客户的资金流水可通过微信返佣而变现。第二,医联体获政策支持,进入快速建设期,“1+X”模式下,三级医院牵头标准制定。公司作为高端医院首选合作伙伴,面临业务向其他等级医院拓展的发展机遇。第三,医政医管局印发《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,对三级医院提出2019-2020年电子病历应用水平的明确要求,预计为公司至少带来数十亿收入空间。 龙头系统集成商,业绩拐点显现。公司是国家安全可靠信息系统集成重点企业(全国仅8家,唯一民企)、系统集成特一级(全国仅8家,唯一民企)、甲级涉密、CMMI5(国内最早之一),是国内软件和系统集成公司中第一家同时具备软件CMMI5级、计算机信息系统集成特一级、国家涉密甲级三项资质的企业,业务覆盖广泛。利润方面,公司2016-2017年归属净利润大幅降低的主要原因主要源于商誉减值。2016年公司对联银通、至高通信计提商誉减值准备共2.10亿元,2017年公司对至高通信、威锐达、万兴新锐共计提商誉减值4.48亿元。经历两年的大额商誉减值计提,公司的商誉风险得到部分释放,2018年公司业绩企稳回升,医疗行业、金融行业等业务快速增长。 实控人倡议员工增持,彰显发展信心。公司实控人控股股东及实际控制人、董事长薛向东先生曾于2017年12月8日起发起增持计划,拟累计增持不低于2亿元,目前已累计增持约1.5亿元。此外,在2018年10月18日, 薛向东先生向公司董事会提交了《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议 书》,倡议公司及下属全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票,并承诺在2018年10月18日13点后至2018年11月18日期间完成净买入东华软件股票,连续持有12个月以上,且持有期间连续在东华软件履职的,该等东华软件股票的收益归员工个人所有,若该等股票产生的亏损,由薛向东先生本人予以全额补偿。悲观市场环境下,实控人大额增持彰显发展信心。 风险提示:微信返佣模式推进不及预期;医联体建设进程低于预期;银行IT 行业竞争加剧;商誉减值风险。
胡又文 5 6
东华软件 计算机行业 2018-09-03 8.59 11.82 -- 9.66 12.46%
9.66 12.46%
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业绩符合预期。公司2018年上半年实现营收31.24亿,同比增长24.03%;净利润3.34亿,同比下降45.53%;扣非净利润3.22亿,同比增长27.04%。预计2018年1-9月净利润为6.3亿-7.65亿,同比下降30%-15%,主要是由于公司去年同期出售东方通股权获得投资收益对利润表影响较大,今年不存在出售股权行为。 业务全面回暖,首度披露云业务数据。公司上半年各条业务线均取得较大进展,分行业来看:1)健康行业实现营收5.14亿,同比增长35.23%;2)金融行业实现营收10.94亿,同比增长31.6%;3)能源行业实现营收4.43亿,同比增长13.6%;4)政府行业实现营收3.08亿,同比增长68.87%;5)通信行业实现营收3.64亿,同比增长8.1%;6)其他行业实现营收2.45亿,同比下降6.34%。值得注意的是,公司首度披露云业务相关数据,2018年上半年云计算产品及服务累计实现营业收入3.43亿。 部分核心财务指标有所改善。1)ROE回升。公司上半年扣非ROE为2.1%,相比去年同期上升0.71个百分点;2)毛利率微增。公司上半年毛利率为32.97%,相比去年同期上升0.71个百分点。 与腾讯业务合作进展超预期,医疗业务转型升级已然开启。根据健康界报道,公司与腾讯围绕医疗行业客户数字化升级的核心诉求共同打造了“医疗大健康联合解决方案”,并共建联合实验室,在互联网+医疗健康、AI+医疗健康、DRGs等领域展开深入合作,医疗大健康解决方案产品于7月正式发布。双方此次合租的核心关键词是“产品化”、“业务模式创新”。基于腾讯云的基础能力,公司将实现iMedical医疗全系列解决方案的云化,全面向产品化方向升级。此外,借助腾讯的C端资源,公司将逐步探索处方流转、医保移动支付等创新的业务模式。在腾讯强劲的动能和势能下,公司医疗业务的转型升级已然开启。 投资建议:公司作为国内IT企业的优秀代表,此番与腾讯强强携手,双方合作的量级、广度和深度空前。中报是一个良好开端,我们十分看好公司未来的业务发展前景,预计公司2018、2019年EPS为0.31、0.38元,维持买入-A评级,6个月目标价12元。 风险提示:商誉减值风险;合作进度不及预期风险;系统集成业务毛利率继续下滑风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名