事件:公司晚间发布定增预案,拟融资不超过18.07亿。扣除发行费用后,募投资金投向基于国产操作系统的应用软件开发套件及迁移服务项目(9.91亿)、面向智能网联汽车操作系统的软件平台开发项目(4.24亿元)、面向5G智能手机操作系统的软件平台开发项目(2.52亿元),用于计算机视觉研究中心建设项目(1.39亿元)。 点评: 加码国产操作系统产业生态建设。国内自主可控战略持续强力推进,以统信UOS、麒麟Kylin为代表的国产操作系统正在迅速崛起,正在从“可用”向“好用”方向冲锋。对于国产操作系统产业而言,软硬件生态的搭建成为其未来发展的重要要素。公司此次募投国产操作系统的应用软件开发套件及迁移服务项目,旨在研发并持续升级拥有自主知识产权的基于国产操作系统的应用软件开发套件,帮助用户将原有平台下开发的各类工具软件、应用软件或行业解决方案快速地迁移到国产操作系统环境下;同时培育一支技术队伍,为客户提供国产操作系统迁移等方面的技术服务,参与国产操作系统创新生态建设。 统信UOS打造的生态链为公司加码国产操作系统产业生态建设奠定基础。统信软件旗下的统信UOS是国内操作系统的杰出代表,公司作为统信软件重要股东与其具有业务合作方面的天然优势,目前统信UOS为项目提供标准的应用程序开发接口、开发支撑平台和标准规范等,有助于公司加深对统信UOS的理解,研发并持续升级基于国产操作系统的应用软件开发套件。统信UOS打造的生态链为公司加码国产操作系统产业生态建设奠定基础。 统信软件高歌猛进。参考我们前期发布的报告《诚迈科技:统信软件高歌猛进》,自2019年11月统信软件正式成立以来,UOS统一操作系统业务高歌猛进,在产品端、组织架构及员工端、国际化市场、生态端均有重要突破。我们认为,统信软件有望成为破局国内“芯烦魂乱”的现状的国产操作系统中坚力量,公司作为其重要股东将全面受益于操作系统国产化浪潮。 定增补强传统主业。除了国产操作系统的应用软件开发套件及迁移服务项目之外,公司此次定增资金约45%的比例(8.15亿)将用于补强传统主业,包括智能网联汽车操作系统的软件平台开发、5G智能手机操作系统的软件平台、计算机视觉研究中心三大方向。我们认为,上述项目的实施将有助于增强公司传统主业的核心竞争力,为公司的未来发展提供重要助力。 投资建议:公司拟通过定增继续加码国产操作系统产业生态建设,全面受益于操作系统国产化浪潮。我们十分看好公司未来发展前景。暂不考虑定增摊薄,预计公司2020、2021年EPS为1.34元、1.88元,继续重点推荐。 风险提示:UOS推广进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降风险;定增方案过会风险。

业业绩符合预期。公司2019年实现营收88.49亿元,同比增长4.47%;净利润5.84亿元,同比下降27.62%;扣非净利润4.87亿元,同比增长2.72%。2020年Q1实现营收17.27亿元,同比增长5.43%;净利润1.58亿元,同比增长2.38%;扣非净利润1.47亿元,同比下降5.03%。2019年业绩下滑的主要原因是收购的部分子公司业绩未达预期,公司计提商誉减值损失1.65亿元。 各业务线稳步推进。分业务线来看,1)健康行业:2019年实现营收13.81亿元,同比增长25.4%。2)金融行业:2019年实现营收43.22亿元,同比增长0.57%。 3)能源行业:2019年实现营收10亿元,同比增长6.03%。4)政府行业:2019年实现营收7亿元,同比增长16.73%。4)互联网行业:2019年实现营收3.14亿元,同比增长3.88%。5)通信业行业:2019年实现营收5.73亿元,同比增长2.31%。 携手华为打造“鹏霄”服务器。2020年初,公司与华为联合推出首批基于鲲鹏处理器的“鹏霄”服务器,目前已与宁波、青岛两地完成签约,将在两地投资打造“鹏霄”基地,扩大服务器的生产及配套软件的研发,推进“鹏霄”服务器的大规模商业应用。公司作为华为的鲲鹏战略级ISV合作伙伴,未来将继续推进与华为的紧密合作,积极参与鲲鹏产业生态的构建,加速实现国内信创产品的创新与突破。 投资建议:公司有华为、腾讯两大产业巨头携手,业务合作有望不断深化。我们看好公司未来发展前景,预计2020、2021年EPS为0.4、0.51元,维持买入-A评级,6个月目标价15元。 风险提示:商誉减值风险;创新进展低于预期;与华为合作进展低于预期。

业绩符合预期。公司2020年Q1实现营收2.01亿元,同比下降1.98%;净利润0.19亿元,同比下降2.22%;扣非净利润1.0亿元,同比下降15.15%。 多项财务指标表明公司业务与受新冠疫情影响有限。公司2020年一季度末的预收账款为5.73亿元,较期初6.0亿的预收账款有小幅下滑。同时,公司2020年Q1实现经营性现金流净额-0.98亿元,去年同期为-0.29亿元。包括预收账款、经营性现金流净额以及营收增速在内的多个财务指标表明公司业务与受新冠疫情影响有限。我们判断,在疫情得到控制之后,公司业务有望逐步回归快速增长的轨道。 管理费用和销售费用率降低,继续保持高研发投入。公司2020年Q1销售费用率为66.4%,比去年同期下降3.22个百分点;管理费用率为8.06%,比去年同期下降1.9个百分点;研发费用率为19.35%,比去年同期上升3.24个百分点。 2020年关注公司渠道体系的进一步发力。公司2019年下半年首次发布“代理商招募政策”,该政策突破了传统的代理经销模式,代理商不需要压货、押款就可以代理泛微的全线产品。2020年,公司明确在品牌推广和营销服务体系建设方面会大力发展代理合作伙伴,成效值得期待。 投资建议:公司是国内OA 行业龙头,考虑到国内OA 行业渗透率和集中度仍然有较大的提升空间,我们看好公司长期发展前景。预计2020-2021年EPS 为1.16元、1.46元,维持买入-A 评级,6个月目标价90元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;云产品推广速度不及预期。

业绩符合预期。公司2019年实现营收10.16亿元,同比增长18.0%;净利润1.61亿元,同比增长36.06%;扣非净利润1.46亿元,同比增长47.52%。 软件占比提升,研发费用资本化下降,业绩质量高。1)软件占比提升。公司2019年软件业务营收为4.67亿元,同比增长43.02%,软件营收占比为45.96%,比去年同期上升8.23个百分点;2)研发费用资本化下降。公司2019年研发费用资本化为0.34亿元,去年同期为0.6亿元。 各业务线稳步推进。分业务线来看,1)医疗医保业务:2019年实现营收3.85亿元,同比增长21.84%;2)智慧城市与数字政务业务:2019年实现营收5.64亿元,同比增长13.34%;3)军民融合业务:2019年实现营收0.57亿元,同比增长32.36%。 全面受益于全国医保信息化的新一轮建设浪潮。医保信息化建设是医保付费方式改革的前置工作,国家积极推动医保信息化工作,也就是积极稳妥地推进医疗保障DRG付费方式改革和“三医”联动改革。根据中国政府采购网披露,青海省于3月12日率先启动医保信息平台建设招投标,拉开了全国医保信息化新一轮建设周期的帷幕。根据产业调研,我们预计全国各省市的医保信息化将在今年4、5月份迎来招投标高潮。公司作为医保信息化领军企业,有望充分受益。 民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路,公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局,产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知,拉开建设序幕,公司民政信息化业务有望借势成为新的增长极。 投资建议:公司是民生信息化领军企业,有望充分受益于新一轮医保信息化的建设投资。预计2020、2021年EPS为1.00、1.29元,维持买入-A评级,6个月目标价55元。 风险提示:行业发展低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降。

业绩符合预期。公司2020年Q1实现营收3.28亿元,同比增长2.36亿元;净利润0.58亿元,同比下降6.66%;扣非净利润0.55亿元,同比增长0.16%。 毛利率显著提升,继续保持高研发费投入。1)毛利率显著提升。公司2020年Q1毛利率为57.32%,比去年同期上升4.83个百分点。我们判断毛利率显著提升的主要原因是公司业务结构的持续调整,毛利率较高的医疗业务以及软件业务的占比持续提升。2)继续保持高研发费投入。公司2020年Q1研发费用率为10.83%。通过保持高研发投入,持续提升公司核心竞争力和产品壁垒。 2020年全年向好。行业受新冠肺炎疫情的影响,医疗卫生信息化行业上下游复工及项目建设延迟,公司一季报增速放缓。展望2020年,此次疫情有望后续驱动公共卫生信息化、互联网医院等新增信息化需求,医疗信息化行业景气度持续上行,公司全年有望继续保持高增长态势。 医卫物联网业务转型成功。公司在近期公告的关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复中披露慧康物联2019年的详细业务数据。细分业务来看,慧康物联2019年在金融领域IT 运维、医疗卫生领域IT 运维和硬件销售的收入分别为2.3亿元、0.57亿元以及0.99亿元,成功将原单一金融IT 运维服务转型到“金融+医疗”行业服务的业务模式。 投资建议:公司是国内医疗信息化领军企业之一,2020年业务全年向好。预计2020、2021年EPS 为0.53、0.69元,给予买入-A 评级,6个月目标价28元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。

业绩符合预期。公司2020年Q1实现营收4.42亿元,同比增长32.02%;净利润6696.86万元,同比增长32.35%;扣非净利润4947.9万元,同比增长18.26%。公司Q1营收高增,分业务来看:智能软件业务稳中有升,智能网联汽车业务大幅增长,且呈持续快速增长趋势,智能物联网业务亦呈现增长势头。 经营性现金流高增,毛利率显著提升。公司2020年Q1实现经营性现金流净额0.62亿元,同比151.51%,主要是加强回款控制及当期利润增加所致。同时,公司2020年Q1实现毛利率为48.14%,比去年同期增加4.62个百分点,我们判断与高毛利的智能网联汽车业务营收占比提升有关。 重点关注存货等前瞻指标。1)存货增长。公司2020年Q1存货较上年末增加3.41亿元,增长985.03%。存货增长的重要原因是智能物联网业务规模扩大,原材料和库存产品储备增加所致。存货大增对于IOT业务的加速增长有着积极预示;2)人员增长。根据业绩快报披露,公司目前拥有员工约5000名,其中包括4500余名研发工程师,人员同比增长47.1%。我们认为,人员增长是重要的前瞻财务指标,预示着公司整体面临的业务需求饱满,在手订单充足,后续增长无虞。 智能汽车业务取得重要突破。1)与广汽成立智能汽车软件技术联合创新中心。根据公司官微披露,公司近期与广汽联合成立广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心。双方此前在网联信息娱乐终端和生态上已有深入的业务合作,广泛应用于广汽传祺GS4、GS8及广汽新能源AionS等多个主力车型。此次合作将继续深化双方在智能网联技术等领域的研究与探索,推动广汽的智能化升级。2)智能汽车首个全球全栈软件项目顺利交付。公司2019年服务于日本顶级OEM车厂的首个Global全栈开发的量产项目顺利交付。上述项目中,公司全面负责从OS定制、系统设计到所有功能的开发和测试,展示了公司全方位的业务实力。3)开启与欧美全球车厂的长期合作计划。公司2019年启动了与欧美头部车企的量产车型升级维护的长期合作项目。此合作开启了与智能汽车业务与欧美车企长期大型项目合作的先河,为智能汽车全球化布局打下了坚实的基础。 发布定增预案,全面备战5G+AI时代。公司近期公告定增预案,拟定增不超过17.01亿元,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿元)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿元)、5G智能终端认证平台研发项目(2.19亿元)、多模态融合技术研发项目(0.82亿元)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿元)。我们认为,定增顺利完成之后,公司的业务布局将更为完善,核心竞争力也将得到进一步提升。 投资建议:公司一季度高增,多指标预示2020年业务全面向好。定增顺利完成后,有望全面完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2020、2021年EPS分别为0.8、1.06元,维持买入-A评级,6个月目标价70元。风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。

产品端:成为华为openEuler首发的商用版本服务器操作系统之一。2020年1月15日,国产统一操作系统UOS正式版面向合作伙伴发布,并发布了相关产品线、产品版本以及对应时间。UOS具有五大版本,适用于桌面操作系统、服务器操作系统、专用设备操作系统三大类产品线。除了UOS之外,近期在华为开发者大会2020(Cloud)上,统信软件宣布正式发布deepinEulerV1.0(深度欧拉),成为华为openEuler社区首发的商用版本服务器操作系统之一,全面支持华为鲲鹏处理器以及鲲鹏生态。 组织架构及员工端:公司于3月10日官方宣布对外开启扩招5000人的计划,其中研发人员将达到3000人。同时,统信软件也宣布了自身的组织架构:一方面,通过全国布局的研发中心网罗全国优秀人才;另一方面,依托全国软硬件适配生态中心,和主流整机厂商和应用软件厂商形成常态适配合作,形成更广更强的软硬件生态。 国际化:持续扩大国际影响力。根据官微报道,统信软件的目标是立足中国、面向国际,争取在十年内成为全球主要的基础软件供应商。除了国内市场之外,公司在国际市场也在持续扩大影响力,近期已与土耳其、韩国、俄罗斯的6家Linux发行版团队开始对接并着手合作,全面发展全球生态。 生态端:日趋完善,已具备替换Win7系统的能力,向“好用”目标迈进。截止目前UOS已经完成应用软件与外设产品适配测试600余款,完成合作伙伴厂商对接322个。在芯片方面,兼容龙芯、飞腾、申威、兆芯、鲲鹏、海光以及通用X86平台;在整机方面,完成对联想、华为、清华同方、长城、曙光、宝德等整机厂商发布的数十款终端和服务器设备进行了支持;在软件方面,能够兼容流式办公、版式办公、电子签章厂商发布的几十款办公应用,兼容数据库、中间件、虚拟化、云桌面、安全等厂商发布的数百种应用和业务;在外设方面,兼容主流的打印机、扫描仪、Raid卡、HBA卡等。除此之外,通过预装的应用商店和互联网中的软件仓库还能够获得近千款应用软件的支持,满足用户对操作系统的扩展需求。可以说,在日常办公领域已经具备替换Win7操作系统的能力,正在向“好用”目标迈进。 投资建议:公司打造的UOS操作系统生态加速完善,有望成为破局国内“芯烦魂乱”的现状的国产操作系统中坚力量,全面受益于操作系统国产化浪潮。我们十分看好公司未来发展前景,预计公司2019、2020年EPS为2.1、1.04元,继续重点推荐。 风险提示:UOS推广进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率下降风险。

业绩符合预期。公司 2019年实现营收 14.8亿元,同比增长 14.69%;净利润 3.14亿元,同比增长 47.67%;扣非净利润 2.61亿元,同比增长 30.6%。公司预计 2020年一季报实现业绩 5,300万元-7,150万元,同比增长-14.67%至 15.11%。 医疗业务实现快速增长。分行业来看,公司医疗业务 2019年实现营收 11.7亿元,同比增长 40.68%;毛利率为 55.73%,比去年同期上升 1.64个百分点。非医疗业务实现营收 3.1亿元,同比下降 32.42%;毛利率为 44.83%,比去年同期上升 2.93个百分点。从订单来看,公司医疗信息化 2019年订单增长显著,其中千万级订单频出,累计新增 19个,为未来增长奠定基础。 医卫物联网业务转型成功,发展势头良好。公司 2019年推动慧康物联网(原博泰服务)转型,成功将原单一金融 IT 运维服务转型到“金融+医疗”行业服务的业务模式。医疗物联网相关业务整体发展态势良好,以医疗物联网业务为主的项目单独中标频出,落地了数个医疗 IT 运维软件项目。 医卫互联网业务取得阶段性进展。1)互联网业务。处方流转业务正式试点上线,“互联网+处方流转业务”全年完成签约 13家医院;商业保险理赔运营业务已经与平安、众安、太平、泰康、人寿等保险公司在全国范围的医院客户中推广,实现多家医院与商保接口的上线;2)“互联网+医疗健康”运营服务。公司与上海新虹桥国际医学中心达成战略合作,积极探索建立面向全国的互联网医疗远程会诊协同服务平台;3)健康城市业务。2019年是中山项目建成后运营的第一年,“互联网+医疗健康”运营已在全市铺开。 02020年全年向好。受新冠肺炎疫情的影响,医疗卫生信息化行业上下游复工及项目建设延迟,公司一季报增速放缓。展望 2020年,此次疫情有望后续驱动公共卫生信息化、互联网医院等新增信息化需求,医疗信息化行业景气度持续上行,公司全年有望继续保持高增长态势。 与平安合作,助力公司业务加速成长。公司前期公告股东杭州阜康(公司董事长葛航控制,系其一致行动人)与平盛安康(中国平安控制)达成投资框架协议,拟向平盛安康或其指定关联方以协议转让的方式转让 5.00%-9.45%的上市公司股权。平安拟投资公司的目的是:1)积极推进公司与平安相关方在区域医疗健康平台运营服务板块开展合作;2)平安将积极给予公司经营发展所需的合理支持(包括但不限于融资、推动创业慧康与平安集团旗下医疗团队深度合作等)。 我们认为,公司是国内医疗信息化的领军企业,凭借过硬的 IT 服务能力、深厚的医院客户资源以及运营服务经验的积累,有望成为平安医疗生态圈重要的拼图。借助平安在医疗健康领域的生态势能,公司有望实现业务的升级和腾飞。 投资建议:公司是国内医疗信息化领军企业之一,2020年业务全年向好。预计2020、2021年 EPS 为 0.53、0.69元,给予买入-A 评级,6个月目标价 28元。

事件: 鸿合科技发布公告,公司与上海东涵通讯科技有限公司(Zoom)签署《合作协议(策略联盟)》,建立合作伙伴关系。东涵通讯为Zoom在中国的落地关联实体,Zoom为美国纳斯达克上市公司。双方将共同为中国市场提供技术先进、成本合理、高效便捷的远程办公、数学、医疗等解决方案。 点评: 云视频成疫情期间标配的生产力工具,产业发展潜力巨大。新冠疫情催生了在线办公、在线教育的需求,云视频已经成为事实上的标配生产力工具,各大视频会议厂商的用户数均有数量级的提升,行业发展显著提速。考虑到后续应用场景的进一步向医疗等领域泛化,云视频产业发展潜力巨大。根据Frost&Sullivan统计,2018年中国视频通信市场规模达到670.6亿元,并预测将以年均复合增长率20.8%的速度持续增长,2022年市场规模可达1430.30亿元。 软硬结合的视频会议部署为主流。我们分别从需求端与供给端来分析视频会议行业的主要产品形态与商业模式。需求端,存在个人场景与会议室场景、中小型企业与大中型企业;供给端,主要有两大类的视频会议厂商提供相关产品与服务,一是专注于提供云视频会议的软件服务厂商,二是提供硬件产品与软件服务的整体解决方案厂商。总结来看,视频会议?软件+硬件?结合的模式更加普遍。从体验优化的角度,对于个人场景或中小型企业,视频会议方案更偏软件,但纯软件会议的视讯效果不佳且不稳定,可辅以小型软硬一体设备;对于专用会议室场景或大中型企业来说,软硬一体的专业设备甚至会议室周边的集成服务为标配。 鸿合科技业务包括智慧教育、商用,继2019年上市、股权激励,公司2020年3月明晰战略规划:教育由产品向服务战略升级、商用业务借势以全球视野来布局。 商用业务:与Zoom战略合作,本次合作呈现为?1+3”的优势互补,即Zoom的系统,与鸿合科技的Newline(商显产品)、信和时代(方案设计)、鸿合智能(视听集成),强强联合,在中国市场提供从产品、方案到服务的高度整合的协同会议解决方案。Zoom是全球视频协同会议软件领导品牌,我们认为这一战略合作沿袭了公司高举高打、强强联合的风格,顺应了5G产业数字化时代对资源服务的重构趋势。 教育业务:公司此前在智慧教育业务方向,是钉钉教育的第三方战略合作伙伴。钉钉2019年初开始大力布局教育行业,为教育管理机构和学校提供组织管理的免费平台型工具?钉钉?,除了组织管理与校务管理,在钉钉平台上,跟学务相关的,由第三方提供服务,鸿合旗下的?爱学班班?是钉钉教育的第三方战略合作伙伴,主要是为平台上学校、老师、家长等提供备授课服务、教师服务、家校互通等服务。 投资建议:公司质地优质,按照目前已经确定的未来3-5年战略规划,由产品向服务全面转型,2020年将是鸿合教育的服务元年,我们预计教育业务将具备高于行业整体增速的稳健增长实力;商用业务2019年起布局国内市场,此次与Zoom战略合作,旗下品牌Newline是目前国内设备中,通过Zoom认证的品牌。商用业务具有更加国际化的视野,更加宏大的格局,我们预计将快速、显著贡献业务增量。考虑目前还难以测算因合作所带来的业绩增厚幅度,暂不上修公司业绩,我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.2/3.6亿元,对应EPS为2.12/2.26/2.60元,给予?买入-A?评级。 风险提示:教育信息化行业增速近两年整体放缓的风险,商显业务短期费用投入激增的风险。

配合建设全国电信大数据建设,彰显“国家队”实力。公司脱胎于中国四维,后者由国家测绘局于1992年创建,是地理信息大数据领域名副其实的国家队,旗下的大数据平台MineData,数据存储总量已经超过5.13PB,数据日增量超过3.9TB(截止到2019年底),称得上是现阶段国内最大、最权威的位置大数据库。 此次公司应工信部商请,为全国电信大数据综合分析平台提供电子地图数据,配合建设全国电信大数据平台,充分彰显了地理信息大数据“国家队”的实力。 地图大数据助力科技防疫。根据工信部官网报道,全国电信大数据平台在此次疫情期间发挥了重要作用,有效支撑了国家对于疫情态势的研判以及疫情防控部署。基于地图数据+电信数据,可以全面构建网格化体系,统计分析人员动态流动情况,分析预测确诊、疑似患者等重点人群的动态流动情况,为疫情防控提供精细化数据支持。 地图大数据提升国家治理现代化水平。习近平总书记明确提出:“要运用大数据提升国家治理现代化水平。”科技防疫只是地图大数据应用于国家现代化治理体系的一个场景,在智慧城市、智慧交通、城市规划、城市管理等领域,地图大数据均有巨大的应用价值。公司旗下的世纪高通是国内领先的位置大数据厂商,已与平安智慧城市、海康威视、华为等达成了战略合作关系,有望充分受益于地图大数据在政府端的应用发展。 投资建议:公司此次应工信部商请配合建设全国电信大数据建设,充分了地理信息大数据“国家队”的实力。地图大数据的价值在科技防疫中已崭露头角,后续有望在国家现代化治理体系建设中持续发挥重要作用,公司有望充分受益。 预计2020、2021营收分别为31.1亿元、43.46亿元,维持买入-A评级,12个月目标市值560亿。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低;大数据业务进展低于预期。

新万达、新起点、新征程。国寿集团历时1年耗资28.5亿,于2019年四季度正式入主公司。国寿集团进入管理层营后,对公司的战略定位和业务板块进行了重新的梳理,确立了其科技国寿战略重要承载者的角色定位,公司发展开启新篇章。 健康管理板块:科技赋能,携手国寿,打造中国健康险新标杆。根据国家最新规划,2025年国内健康险市场规模将达到2万亿,国内健康险赔付支出占医疗费用总支出的比重有望从3%左右提升到20%左右,成为医疗健康产业的核心支付方。公司三医业务覆盖6亿多人,坐拥全国5亿人的健康档案,健康云C端用户达到千万量级,有望成为国寿健康险的科技底座和健康管理平台,联手打造中国健康险新标杆。考虑到健康险新政将健康管理服务成本比例上限提升至净保险费的20%(此前为12%)以及国寿健康险的收入体量(2018年健康险收入为836.1亿元),公司与国寿的潜在合作空间巨大。 智慧城市板块:市民云打造新一代国民级入口。疫情成为互联网+政务的重要催化剂,公司打造的一站式?互联网+公共服务?平台——市民云APP全国覆盖人口已超过1亿人,注册用户近2000万人,有望成为新一代国民级入口。作为国民级流量入口以及居民数据银行,市民云的商业变现潜力巨大,与健康板块有望产生良好的协同效应。 投资建议:国寿正式入主,为公司发展注入新动能。一方面,公司是科技国寿战略的重要承载者,也是国寿健康险生态圈的重要拼图。基于公司医疗健康领域深厚的积累以及国寿在健康险领域的优势,双方有望合力打造出中国健康险的新范本,另一方面,国寿集团在政府领域的资源也将强化公司在智慧城市信息化业务的综合竞争实力,围绕居民城市生活服务一站式平台——市民云,公司有望打造出新的国民级入口。我们十分看好公司未来发展前景,预计2020、2021年EPS为0.3元、0.42元,给予买入-A评级,6个月目标价28元。 风险提示:与国寿合作进展低于预期;市民云拓展进度低于预期;行业竞争加剧导致毛利率降低。

智能网联汽车产业全球共振,公司是确定性受益者。近期智能网联汽车行业屡有大事件刷屏。1)国内方面。11部委联合下发国家顶层设计《智能汽车创新发展战略》,国内自动驾驶初创公司Pony.ai获丰田领投的4.62亿美元融资;2)全球方面。谷歌旗下自动驾驶公司Waymo完成首次外部融资,共获得了22.5亿美元(约合人民币156亿元)融资;宝马正式推出了i4纯电动概念车,全面对标特斯拉。面向即将到来的智能网联汽车时代,公司的高精度地图卡位产业链核心环节,是高等级自动驾驶的标配,将是汽车产业智能网联升级的确定性受益者。 2019年收入逆势增长,2020年业务全面向好。在2019年全年汽车销量下滑8.2%的大背景下(来自中汽协数据),公司整体营收逆势增长8.25%,彰显了行业龙头的实力。展望2020年,公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满,特斯拉、华为的合作预计带来可观的收入增量,业务全面向好。预计公司2020年营收将有30%+的增长,在未来的几年内增长还将持续提速。 PS估值处于低位。公司历史PS区间绝大部分时间稳定在10-18倍之间,考虑到目前公司处于自动驾驶产业从0到1的转折点,创新业务在自动驾驶时代的快速放量将驱动营收加速上升,PS估值有望进一步突破历史稳态区间。 投资建议:面向即将到来的智能网联汽车时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的领导者地位。预计2020、2021营收分别为31.1亿元、43.46亿元,维持买入-A评级,给予2020年ForwardPS18倍,12个月目标市值560亿。 风险提示:创新业务发展不及预期;与特斯拉合作低于预期。

业绩符合预期,收入逆势增长。公司2月28日晚间发布业绩快报,2019年实现营收23.1亿元,同比增长8.25%;净利润3.4亿元,同比下降28.97%。考虑到2019年中国汽车市场销量持续下滑,公司营收逆势增长,体现出行业龙头的实力。 公司净利润同比下降的主要原因:1)利润率较高的芯片业务受到乘用车销量下滑及行业竞争加剧的影响收入利润均有所下降;2)2019年度图吧BVI对乘用车车联网业务投入持续加大,对公司2019年度利润产生负向影响。 2019年收货满满,大踏步向自动驾驶时代进发。2019年,公司业务全面开花。1)导航地图:公司与宝马、特斯拉、戴姆勒、广汽本田、东风本田等国际车厂在导航电子地图领域展开合作;2)高级辅助驾驶及自动驾驶领域。与宝马签署了自动驾驶地图及相关服务的许可协议,成为国内第一家获得L3及以上乘用车自动驾驶应用的自动驾驶地图数据服务订单的供应商;与华为签署战略合作意向书,公司将为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务,共同推进自动驾驶在中国的落地;同时,公司以低成本自动驾驶解决方案通过北京市自动驾驶路测T3级牌照考试;3)芯片业务。公司自主设计的车规级车身控制芯片、胎压监测传感器芯片研制成功并具备了量产能力,打破了一直以来国际巨头的技术垄断;4)车联网业务。公司与宝马、戴姆勒签署车联网项目服务协议,将进一步巩固其产品在智能汽车位置服务领域的领先地位,表明公司在汽车全面智能化、网联化、电气化的创新变革中持续获得市场的高度认可。 2020年业务有望全面向好。1)特斯拉带来业务增量。根据华尔街日报报道,特斯拉的上海工厂已经正式投产。根据特斯拉最新公布的交付数据显示,目前上海的超级工厂已经具有周产3000辆的产能,这意味着2020年的产量能达到15万辆。公司是特斯拉国内地图数据的供应商,有望全面受益;2)华为合作带来业务增量。2019年8月,公司与华为签署高精度地图测试数据采购协议,标志着与华为自动驾驶合作项目正式落地。预计与华为的后续深度合作将带动高级辅助驾驶及自动驾驶业务加速增长;3)芯片业务有望回暖。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》要求,2020年1月1日起在所有车辆上强制安装,胎压监测芯片市场需求量将迎来大幅增长。杰发科技的胎压监测芯片已经成功研发,今年将开始放量。 投资建议:公司核心地图、车联网、自动驾驶业务在手订单饱满,特斯拉、华为等合作项目预计将在2020年带来可观的收入增量。面向即将到来的自动驾驶时代,公司持续推进“智能汽车大脑”战略愿景,夯实技术领先优势,巩固自动驾驶领域的行业头部地位,我们持看好公司的发展前景,预计2020、2021年EPS为0.29、0.42元,维持买入-A评级,12个月目标价22元。 风险提示:芯片业务进展低于预期;创新业务发展低于预期。

业绩符合预期。公司2月28日晚间发布业绩快报,2019年实现营收19.06亿元,同比增长32.45%;净利润4.0亿元,同比增长31.95%;扣非净利润3.45亿元,同比增长23.61%。2019Q4单季度营收为7.08亿元,同比增长37.7%。从2019年Q3开始,公司营收增速出现明显向上拐点,行业高景气导致的订单高增长开始逐步在营收中体现。 经营现金流大增,业绩质量较高。公司2019年经营活动产生的现金流量净额同比增长84.23%。同时,考虑到2019年股权激励费用为1,738.33万元(上年同期为621.18万元)以及资本化研发支出占研发投入比例下降为46.21%(上年同期为49.40%),公司的业绩质量较高。 创新业务保持高速增长。公司创新业务总体保持有序推进的状态,2019年创新业务合计实现营收2.81亿,同比增长61.47%;对上市公司的净利润造成影响由2018年的-2,605.08万元增至2019年的-4,859.98万元。其中,亏损加大的主要原因是卫宁科技收入同比快速增长,但因承担国家医保局等重要项目投入加大等原因,亏损加大,且因此导致整个创新业务板块亏损额同比大幅增加(按权益计算,其亏损额占比约为62.79%)。 2020年创新业务有望快速增长。1)政策红利是创新业务的助推器。2019年下半年以来,国家一系列的政策利好陆续发布,互联网医疗看病——购药——支付(医保报销)的就医闭环已经彻底打通,有望极大地激活互联网医疗产业。乘着互联网医疗的风口,公司前瞻布局的创新业务有望加速变现;2)疫情期间,创新业务实现快速增长。受到疫情影响,医院建设互联网医院的需求激增。根据公司公告披露,截至2020年2月10日,公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家(并且其中很多是非卫宁的HIS用户)。 投资建议:公司是国内医疗信息化行业龙头,充分受益于行业的高景气度,有望进一步扩大市场份额,巩固行业地位。此外,公司创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。预计公司2020、2021年EPS为0.35、0.47元,维持买入-A评级,12个月目标价30元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。

业绩符合预期,一季度高增。公司2月26日发布2019年年报,实现营收18.3亿元,同比增长24.74%;净利润2.38亿元,同比增长44.63%;扣非净利润1.71亿元,同比增长65.76%。同时,公司发布2020年一季报预告,预计营收同比增长30%以上;净利润0.6-0.7亿,同比增长18.58%-38.35%;扣非净利润中位数约为6000万,增速中位数43.4%。 毛利率小幅提升,费用率控制得当。公司2019年毛利率为42.63%,比去年同期增加0.92个百分点;管理费用率11.5%,比去年同期下降1.29个百分点;销售费用率4.74%,比去年同期下降1.78个百分点。 各业务发展势头良好,智能汽车业务商业模式转型初见成效。分业务线来看,1)智能操作系统软件业务2019年实现营收9.67亿元,同比增长13.83%:2)智能网联汽车业务2019年实现营收4.81亿元,同比增长72.27%,远高于公司整体收入增速。其中,软件许可收入达到1.03亿元。可见商业模式转型已见其形;3) 智能物联网2019年实现营收3.79亿元,同比增长12.8%。 多指标预示2020年业务全面向好。1)人员高增预示业务需求饱满。根据业绩快报披露,公司目前拥有员工约5000名,其中包括4500余名研发工程师,人员同比增长47.1%。我们认为,人员增长是重要的前瞻财务指标,预示着公司整体面临的业务需求饱满,在手订单充足,后续增长无虞;2)存货指标预示现IOT业务有望加速增长。截止2019年底,公司存货相对较上年末增加1,948.72万元,增长129.06%。存货增长的重要原因是智能物联网业务规模扩大,原材料和库存产品储备增加所致。存货大增对于IOT业务的加速增长有着积极预示;3)智能网联汽车业务获得了强壮的客户pipeline。根据公司年报披露,车载混合仪表一体化平台已经赢得了多个量产项目及POC项目,并且触及了全球超过50家主流OEM及Tier-1,获得了强壮的客户pipeline。 发布定增预案,全面备战5G+AI时代。公司近期公告定增预案,拟定增不超过17.01亿,投向智能网联汽车操作系统研发项目(6.59亿)、智能驾驶辅助系统研发项目(3.68亿)、5G 智能终端认证平台研发项目(2.19亿)、多模态融合技术研发项目(0.82亿)、中科创达南京雨花研究院建设项目(3.73亿)。我们认为,定增顺利完成之后,公司的业务布局将更为完善,核心竞争力也将得到进一步提升。 投资建议:公司一季度逆势高增,多指标预示2020年业务全面向好。定增顺利完成后,有望全面完善业务布局以及核心竞争力的构建。我们看好智能汽车、IOT业务在未来再造一个“创达”,预计2020、2021年EPS分别为0.8、1.06元,维持买入-A评级,6个月目标价85元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率降低、IOT及汽车业务发展不及预期。