银行核心业务系统龙头企业,过去五年内生收入复合增速30%+ 公司是中国银行核心业务系统龙头企业,自成立以来一直专注于银行IT特别是核心模块核心业务系统领域,注重产品研发和创新,银行IT收入占比2016年超过80%。除此之外,公司亦在泛金融领域有望布局涉足。公司是高成长典范,参考母公司报表,过去五年内生收入复合增速30%+。 以平安、微众银行为标杆案例复制,收入有望实现40%左右高增速 根据IDC的预测,中国银行业IT解决方案未来三年复合增速超过20%。考虑软件支出比例提升和核心业务系统模块更新周期,我们判断中国银行核心业务系统未来三年增速超过25%。 公司成立以来一直注重产品研发和创新,近年来产品力更获得互联网巨头(微众银行)和全国性商业银行(平安银行)认可。我们认为,在产品环节,公司与国际巨头相比在互联网银行领域甚至领先。而与此同时,公司客户85%仍为城商行等,但整个银行业IT支出70%以上由国有行等贡献。 基于此,我们看好公司市场份额提升,在股份制银行领域取得持续突破。受益于市场高增长(25%+)和份额提升,银行IT收入有望保持30%+高增长。考虑泛金融和海外业务放量,我们判断整体有望实现40%左右高增速。 软件代码背后是对行业的深刻理解,金融科技核心资产价值应予重视 此前,恒生和金证作为券商IT行业两大公司,已分别与巨头实现深度合作。银行业是比证券行业更大的一个市场,上市公司层面银行业2016年收入是券商的14倍。 公司核心业务系统是银行IT架构的核心,同时公司在行业内地位显著,先后承建微众银行、平安银行的核心系统。我们认为,软件代码背后体现着公司对银行业的深度理解上。这一核心价值,是其他跨界厂商包括互联网巨头在内所无法替代的,也绕不开的。 首次覆盖,给予“买入”评级 根据业绩预告,公司2017年净利润约8000万元,剔除海外业务亏损,预计主业实际净利润应约1.1亿元,对应净利率12%。展望2018年,考虑收入高增长,预计2018年实际净利润约为1.6亿元。 考虑海外业务亏损,2018年报表净利润约为1.5亿元。基于此,预计2017-2019年EPS为0.26/0.50/0.69元,考虑主业成长性和稀缺价值,结合PEG估值法,给予目标价22元,对应2018年估值44X。 风险提示:银行IT行业增速低于预期、公司海外业务发展进程低于预期

事件 公司发布重大资产重组反馈回复公告,根据未经审计的财务数据,宇视科技2017年营业收入为31亿元,扣除股份支付影响后的净利润为3.9亿元。 业绩超出市场预期,规模效应下净利润有望持续加速释放 宇视科技2017年业绩超出公司此前公告的标的盈利预测和市场预期。根据公告,考虑2016年公司净利率仅为8%左右,我们判断超预期主要受益于收入规模迅速提升,规模效应下净利率显著提升所致。受益于行业高景气度和集中度提升,我们认为公司收入有望延续高增长态势。 展望未来,规模效应下,公司费用率有望进入中长期下降通道,同时净利率保持在高位。我们看好宇视科技2018~2019年净利润保持高增长态势。 收入端有望保持高增长,看好宇视科技行业地位持续提升 宇视科技2017年收入同比增长48%,远超行业平均增速。我们认为,从深层次而言,公司收入高增长主要源于产品中高端定位下,补足渠道后带来的大众化市场打开。公司未来两年,实质上是复制行业龙头曾经的成长路径。基于此,我们认为,2018~2019年收入高增长有望持续。 受益于上游芯片价格曲线快速下降,AI对安防行业渗透有望在2019年全面启动。宇视科技在前中后端AI安防产品储备深厚,我们看好公司行业地位得到进一步提升。 维持增持评级,看好宇视科技持续超预期 不考虑并购宇视科技影响,预测公司17-19年归母净利润分别为3.73、4.32、5.17亿元,维持目标价18元,对应2018年46X。维持“增持”评级。 风险提示:传统业务增长进程低于预期,宇视科技过会风险

事件。 公司发布业绩预告,预计 2017年度实现归属于上市公司股东净利润范围为3.4~3.9亿元,扣除非经常性损益净利润范围为2.4~3.0亿元。 业绩符合预期,预计2018年业绩有望保持高增长态势。 公司预告净利润区间的中值为3.7亿元,扣非后净利润区间中值为2.7亿元,符合我们和市场的预期。相比2017年,分别同比增加85%和95%。 我们判断,公司净利润主要与传统业务复苏和云业务亏损收窄有关。传统业务方面,考虑ERP 行业全年高景气度,我们预计收入实现双位数高增长,同时考虑增量以模块更新为主,预计净利率趋势向上。云业务方面,根据公告,考虑前三季度云收入规模和四季度确认高峰,我们预计收入约3亿元,预计实现约200%增长(2016年云收入约1亿元)。云收入高增长叠加成本管控推动,亏损收窄。 考虑2018年传统ERP 行业景气度持续和云业务高增长是大概率事件,我们认为公司2018年业绩有望保持高增长态势。拆分来看,Q4单季度实现扣非净利润5.9亿元,与去年5.15亿元同比提升。 云业务实现翻倍增长,看好云业务保持高速增长态势。 公司云业务实现约200%增长,我们预计主要与公司聚焦云业务战略和U8Cloud 等系列新产品四季度放量有关。受益IaaS 底层架构成熟和客户重新认知云端安全,未来四年SaaS 行业有望保持高速增长态势。根据IDC 的数据,未来四年SaaS 行业有望保持40%以上高增长。结构来看,服务业为云的主要应用行业,而非传统ERP 主要应用行业制造业。 受益行业高增长,考虑公司2018年有望推出多款新产品和销售激励体系持续完善,预计云业务有望保持高速增长态势。中性估计,我们预计2018年公司云业务有望实现80~100%增长。 维持买入评级,维持合理总市值370亿元。 预测公司17-19年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,维持合理总市值370亿,对应股价25.3元,维持“买入”评级。 风险提示:传统业务复苏进程低于预期,新业务落地进程低于预期。

上调目标价至50元,市场对公司中长期成长性认识不足 公司是国内少数能切入全球汽车产业链的T1,2019年开始公司有望重回高增长通道。我们认为,产业大势所趋,市场对于公司中长期成长性认识不足。基于此,上调目标价至50元,对应市值275亿元,对应2018年41X,2019年30X。维持增持评级,维持盈利预测,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元 中期:市场对18年平淡增长预期充分,但对19年高增长认识不足 受制于产能和新客户导入节奏,市场目前对2018年平淡增长已有充分预期。但经过2017~2018年的过渡期后,我们判断2019年公司有望重回高增长通道(净利润超过9亿元,同比增长36%),原因有两点: 第一,参考招股说明书,考虑新厂建设周期,我们判断公司2019年产能瓶颈有望得到充分突破。第二,根据产业规律(三到四年导入期),我们判断包括德系在内的新客户和毫米波雷达在内的ADAS新产品,亦有望开始放量。而目前,市场对公司2019年高增长预期并不充分。 长期:全球千亿产业格局正在重塑,公司有望加速走向海外 根据伟世通的资料,座舱电子2020年市场规模有望超过1000亿元,而2015年日本厂商占据接近40%份额。但我们判断,未来三年,我们判断全球格局可能会加速变化。 一方面需求驱动,国际车厂对产品成本和本地服务要求更为重视。根据日经新闻报道,电装将逐步完全停止向丰田供应导航。另一方面,自主崛起带动德赛西威在内的T1已具备向国际车厂供货的实力。比如根据官方公众号,公司连续四年获得一汽大众(生成和研发由德国大众主导)的荣誉。 我们判断替代有望首先从导航车机等中端产品开始。随着ADAS在自主车厂得到成熟应用,高端产品切入亦值得期待。以马自达全球为标杆项目,随着国际车厂资质和产能扩张到位,公司未来三年有望加速走向海外。强大竞争力下,我们看好公司出海分享全球千亿市场。 风险提示:行业竞争程度超出预期;新客户和新产品导入进程低于预期

事件: 公司12月26日公告,公司控股股东、董事长肖行亦倡议全体员工买入公司股票。凡在今年12月27日至2018年1月12日期间净买入公司股票,连续持有6个月以上,且持有期连续在职的,若因买入公司股票产生亏损,亏损部分由其补偿,同时给予本金3%的利息补贴;若产生收益则归员工个人所有,产生收益不足3%的,由其对不足部分进行补足。 彰显业务发展强烈信心,公司长期竞争力有望得到重新认识 我们认为,董事长此次号召彰显公司对业务发展的强烈信心。这一号召效果,我们认为与董事长增持公司股票相近。公司现价具备中长期安全边际,公司股价对应2018年PE仅约19X。 长期来看,公司竞争力有望重新认识。其一,公司自上市后实则变化显著,核心客户有望从“众泰”向上升级进入合资体系。其二,公司补足研发投入短板,此前受制于客观因素,新产品智能驾驶舱等推进有望加速。 维持买入评级,股价阶段波动不改长期信心 受益于智能驾驶舱和国产替代两大产业趋势,公司实现高成长是大概率事件。预计2017净利润1.74亿元,2018年净利润3.0亿元。维持买入评级,目标价26元,对应2018年PE 36X。 风险提示:中高端客户收获进程不及预期;智能驾驶舱放量进程不及预期;此次员工增持执行进度低于预期。

简介:脱胎于德系T1豪门,专注座舱电子领域近三十年 公司主要产品为多媒体娱乐(收音机等)和导航车机,两者合计2016年收入占比达到85%。公司客户优质,前五大客户为通用五菱、一汽大众、长城汽车等。公司由西门子汽车电子事业部重组而来,自90年代初即拥有了自主产品研发能力。受益于下游自主品牌放量和新客户导入,过去四年收入复合增速超过45%,2016年收入超过50亿元,净利润约6亿元。 上市:募投后产能预计翻倍,中国汽车电子产业崛起的起点 汽车电子包括座舱电子、车身电子、控制系统三部分。我们预计公司在自主座舱电子市场份额超过30%且客户优质。座舱电子有望首先实现国产化,但2016年国产化率我们预计仍不到20%。公司此次IPO募集资金净额约20亿元扩张产能投向ADAS(毫米波雷达)、智能驾驶舱(导航车机)等方向,同时补充流动资金。达产后我们预计总产能实现翻倍。 空间:战略思维超前,公司成长天花板远未到来 与海外座舱电子龙头哈曼相比,公司收入规模仅为哈曼约六分之一。公司成长驱动因素之一为国产化,即进入合资体系和国际化。公司较早布局海外,2012~2013年即在德国和日本设立子公司,此前已经获得德系和日系标杆案例。受益新客户落地,公司未来五年市场份额有望加速提升。公司成长驱动因素之二为单价提升,即ADAS、智能驾驶舱量产。我们预计公司ADAS(毫米波雷达)预计未来三年有望占据公司三分之一收入。IPO募投后产能翻倍,我们看好公司未来三年保持较快增长态势。 竞争力:出身德系豪门,全数据分析中国座舱电子龙头核心能力 我们认为,公司座舱电子自主研发能力国内排名遥遥领先。维度之一,外资T1研发体系传承和三十年的积累。公司自成立伊始便师承西门子研发体系,相比国内同行,无论是在时间积累还是在外资T1体系角色有显著优势。维度之二,重视产品创新,研发投入遥遥领先。公司一直重视研发,在研发投入的金额上同行业绝对额排名第一,相对额(比例)排名前列。而在研发投入成果上,公司在智能驾驶舱虚拟化技术、ADAS毫米波雷达技术等前瞻研发覆盖全面性第一。维度之三,员工激励充分。尽管是一家国企,但是员工持股比例高达24%,同时激励覆盖全面占研发人员约16%。 首次覆盖给予增持评级,看好公司加速进入全球座舱电子产业链 公司是为数不多具备国际竞争力的座舱电子厂商。新客户和新产品2019年加速导入,预计2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元。考虑竞争力结合行业平均估值,我们给予目标价40元,对应2018年33X。 风险提示:产品价格下降风险、全球顶级车厂审厂周期低于预期、毫米波雷达等ADAS产品放量低于预期。

巨头阵营再添众安保险,稀缺的战略独立性价值再获体现。 公司与恒生电子属于国内证券IT领域两大公司。考虑行业高壁垒,我们预计当前行业格局有望延续。目前行业监管趋紧,但我们认为政策的不确定性是短期的,互联网与AI发展背景下IT接口价值放大却是长期的。这也是尽管行业监管趋紧,但科技巨头对公司与恒生的价值一直以来极为重视的重要原因。 在恒生已为阿里参股的背景下,公司的战略独立性价值正日益凸显。近期,公司公告联合众安保险成立投资基金。这是继腾讯、京东、兴业、平安后,公司再度与巨头产生深度绑定。我们预计,与非阿里系巨头的绑定中长期来看有望为公司带来持续的软件订单和流量,为2.0业务打下基础。 绑定巨头叠加平台模式,大资管等新业务份额有望持续提升。 公司内部已经形成类腾讯的平台创业模式,叠加绑定巨头,我们看好新业务保持持续高速增长态势。在新兴的大资管领域,公司内部孵化的金证财富(金证股份持股51%)从零开始,成立三年2016年收入已超过1亿元,市场份额实现快速提升其中基金IT市场份额约20%。近期,腾讯亦已入股金证财富。同样的例子,还有公司与兴业、平安、京东、众安保险的深度合作。我们看好,内外因素推动,大资管等新业务份额持续提升。 当前股价具备中长期安全边际,预计18年有望重回高增长通道。 经历过去两年新业务投入,2018年开始新业务亏损有望缩窄。同时,在证券IT稳定增长背景下,基金在内的大资管IT有望保持高速增长态势。我们预计公司2018年软件业务收入保持快速增长,净利润重回高增长通道,2018年有望实现净利润超过4亿元。考虑公司成长性和战略独立性价值,我们认为当前市值具备中长期安全边际。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司与恒生是中国证券IT领域双寡头,我们看好绑定巨头下,平台模式为公司注入持续成长动力。我们认为,公司现价具备安全边际,建议关注金融监管常态化下2018年业务可能的边际变化。预计公司2017-2019年EPS为0.32/0.48/0.63元,首次覆盖给予增持评级。考虑未来两年公司成长性,结合PEG估值法,我们给予目标价19元,对应2018年估值40X。

事件:公司公告拟出资约6000万元受让民太安保险公估集团股份有限公司持有的前海民太安保险经纪有限公司60%的股权。 获得互联网保险牌照,为用友3.0战略实现提供基础。 民安经纪过去两年实现快速增长,根据公告前三季度已实现16年全年收入。民太安经纪旗下拥有互联网自营平台,“家家365”。但考虑公司整体体量,公司此次参股我们判断更意在获取互联网保险牌照,为未来可能的基于云的保险增值服务提供基础。 未来三年核心看点仍在于云,坚定看好公司转型升级进程。 公司当前主要资源投入方向仍在云业务,即用友2.0战略。前三季度,公司实现收入1.2亿元,同比增长71%。综合订单情况,我们认为公司2017年云业务实现三位数以上高增长是大概率事件。长期来看,根据IDC预测,未来三年中国SaaS行业复合增速超过40%。依托客户基础,公司显著受益有望后发赶超。我们坚定看好公司转型升级进程。 投资建议。 预测公司17-19年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,维持合理总市值370亿,对应股价25.3元,维持“买入”评级。

事件: 根据公司近期公告,公司与阿里投资签订框架协议,拟按照交易双方后续一致同意的详细重组计划由阿里投资公司零售IT 板块。重组计划完成后,石基香港将其持有的石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方。 中国大消费行业信息化领军者,零售和酒店IT 行业市占率均为第一。 公司目前已经初步打造覆盖酒店、零售的大消费IT 平台。在酒店IT 行业,公司深耕接近二十年。根据公告,公司在中国五星级酒店市场份额约为90%。在零售IT 行业,依托资本优势,公司2014年以来加速在零售IT 行业开拓。根据公告,公司目前零售客户在30万家以上,占据规模化零售行业(客户年营业额1亿元以上)客户6~7成。 或进一步深度绑定阿里,新零售IT 推动公司变现进程有望加速。 淘宝此前已持股约13%,近期两者绑定有望更进一步。若进一步深度绑定,在阿里系对传统线下门店改造过程中,我们认为公司产品有望得到优先采用,行业地位有望进一步巩固。根据公司子公司官网,公司零售IT 平台包括招商、库存、营销、支付等核心功能。我们认为,零售IT 平台购物中心的核心软件,更是“人货场”数据汇集的中心。根据公告,公司在零售领域的变现已经在探索中,比如“在数据平台基础上为第三方公司提供金融和渠道数据服务”。展望未来,我们认为酒店、零售等多板块的数据融合更值得期待。 传统主业核心看点在于“出海”,向SaaS 模式升级值得期待。 公司传统主业即酒店IT 业务,我们预计增长保持平稳,后续核心看点在于“出海”和模式升级。根据公告,管理端,公司从2015年起已经建立了国际化管理团队。根据公告,产品端,通过收购Hetras 和内生研发,公司已经拥有基于云的酒店IT 平台和大数据分析软件。海外多年研发投入下,产品已初步成型,未来国际化加速扩张非常值得期待。 维持增持评级,目标价30元。 考虑公司传统主业增长整体保持平,预计公司2017/2018/2019年净利润4.21/4.90/5.88亿。公司在大消费领域行业地位显著,新零售IT 推动变现进程有望加速,综合计算机平均估值水平我们给予目标价30元,对应2018年65X,维持“增持”评级。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入15.0亿,同比增长4%,归母净利润2.5亿,同比增长15%。公司同时披露全年业绩区间为3.53亿至4.03亿,业绩增长区间为5%至20%。 Q3业绩符合预期,PPP等助力大交通2018年主业回暖 Q3业绩符合预期,公司增长保持稳定。公司营收保持微增,考虑高速公路等建设保持稳定,我们预计全年保持平稳。公司净利率和毛利率同比均出现提升,我们判断主要与公司减少部分投入,持续聚焦主业有关。2017年,公司在PPP、智慧停车等领域斩获不断,考虑项目收益周期,我们看好公司2018年大交通主业回暖改善。 补足大交通产品端,拟并购第三大安防厂商宇视科技 根据公告,公司拟收购杭州交智科技有限公司97%的股权。通过本次重组,公司间接并购了浙江宇视科技有限公司。根据IDC的数据,宇视科技是2016年中国第三大安防厂商,市场份额仅次于海康威视和大华股份,是第4名的2倍以上。视频监控,是智能交通建设的重要组成之一。若此次并购成功,我们认为在原有系统集成的基础上,公司实现了产品端的补足。 执行力有望得到改善,大交通领域核心能力应予以重视 2017年公司在组织方面变化明显,持续聚焦主业。根据公告,报告期内公司处置了本能科技(电子车牌)和杭州鸿泉(商用车终端)股权。同时,根据公告,2017年公司先后引入多名新业务和资本运营的高管。公司深耕大交通领域多年,在交通领域核心能力我们认为应予重视,特别是在执行力改善的背景下。后续国家在交通领域相关投资如“雪亮工程”,值得期待。 投资建议 不考虑并购宇视科技影响,预测公司17-19年归母净利润分别为3.73、4.32、5.17亿元,维持目标价18元,对应2018年46X。维持“增持”评级。 风险提示:传统业务复苏进程低于预期,并购落地进程低于预期。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收9.6亿元,同比增长51%;实现归母净利润1.1亿,同比增长78%。 业绩略超市场预期,公司收入增速呈现逐季加速趋势。 公司业绩略超市场预期,净利增速在前三季度业绩预告区间(50~90%)的中值偏上。公司收入增速呈现逐季加速趋势,Q1/Q2/Q3单季收入分别同比增长35%/48%/67%。剔除并表因素和后装业务收缩影响,预计第三季度前装收入保持高增长。考虑第四季度为新车型集中上市时点,前装业务驱动收入增速再上一个台阶值得期待。展望2018年,受益于丰田海外大额订单和智能驾驶舱等新产品落地,收入有望保持持续而高速增长态势。 盈利能力得到持续提升,预计2017年备考净利润约2亿元。 公司前三季度实现净利率11.4%,同比提升1.9个百分点。我们判断,盈利能力持续提升主要受业务升级前装和并表所致。公司披露全年业绩区间在1.5~1.8亿元净利润。考虑第四季度订单反馈良好,我们判断全年净利润在预告区间中值偏上约1.7亿元。考虑英卡科技和三旗通信第一季度和航盛电子前三季度未能并表,我们预计2017年备考净利润约2亿元(英卡科技、三旗通信和航盛电子三家被收购标的2017年净利润预计合计近0.9亿元)。 智能驾驶舱赛道的领军者,看好2018年进入广汽丰田体系。 公司战略正从横向与纵向两个维度延伸,成长空间有望打开。横向产品线延伸层面,公司正从中控导航延伸到液晶仪表(新能源车必备),是国内少数几家具备量产能力的T1厂商。根据公告,智能驾驶舱车型(双12.3中控加液晶仪表)10月底发货,我们预计11月中旬相关车型上市。纵向客户升级层面,公司正从已有众泰为主的自主进入中高端合资厂商。依托丰田子公司富士通天,我们看好公司2018年进入广汽丰田,2019年进入丰田全球体系,实现国产替代。 投资建议。 受益于智能驾驶舱和国产替代两大产业趋势,公司实现内生高成长性是大概率事件。预计2017备考净利润2.0亿元,2018年净利润3.0亿元,现价对应2017,2018年市盈率约39X、26X。维持买入评级,目标价26元,对应2018年PE36X。

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营收13.25亿元,增长26.15%;实现归母净利润1.58亿,增长57.33%;公司披露预计全年业绩区间为2.19~2.66亿元,增长40%-70%。 传统主业Q3继续承压,期待新车型放量提振 通过拆分报表,我们预计公司传统主业前三季度收入增速与去年相比基本持平。 公司收入继续承压我们判断主要与2018年第三季度车市平淡和业务竞争压力持续有关。公司第三季度毛利率环比出现下滑,我们判断与传统主业和汽车芯片业务竞争压力加大有关。考虑奔驰等中高端新车型Q4密集上市,我们期待传统主业2018年复苏回暖。高研发投入下,公司费用率继续保持高位。我们预计,这一状况仍将保持一定时间。 杰发业绩平淡,后装竞争压力和研发投入高于预期 通过报表拆分,我们预计杰发科技前三季度业绩较为平淡。根据后装行业相关上市公司财报,我们判断后装行业2017年竞争压力较大,从而影响了公司毛利。同时,公司对MCU、TPMS(胎压)、VPU等前装汽车芯片新品研发高投入预计也在持续。短期阵痛不改业务长期价值,考虑汽车芯片业务稀缺性和新品的潜在放量,我们对其发展仍持乐观态度。 立足自动驾驶数据融合,建议关注公司长期竞争力变化 我们看好四维在无人驾驶领域的长期竞争力。高精度地图是L3/L4自动驾驶的必备,而公司产品质量已经得到相关中高端厂商初步认可。在感知芯片、软件算法等环节的持续补足,也正进一步巩固公司竞争力。立足高精度地图数据的融合,站在巨头的肩膀上,我们看好公司自动驾驶业务未来实现放量。 投资建议 公司在自动驾驶领域龙头地位和稀缺性牢固,转型阵痛不改公司长期价值。考虑公司传统主业和汽车芯片业务竞争压力高于预期,下调公司2017、2018年归母净利润预测至2.4、4.3亿元。我们认为,对于公司价值应以更长期视角去看待,维持公司“增持”评级,维持目标价26.01元,对应2018年77倍。 风险提示:研发费用及员工薪资持续上升,业务推进不及预期

中国ETC行业龙头,管理层上下利益高度绑定 公司是中国ETC行业龙头厂商。根据招股说明书,公司市场份额约为40%。公司高市场份额,主要源于较早参与ETC相关产品研发和标准制定,占据了行业制高点。考虑ETC渗透率较低和潜在产品升级,我们认为公司主业有望保持稳定增长态势。展望未来,公司开拓新增长点值得期待。根据招股说明书,公司高管持股比例较高,高度利益绑定下新业务开拓动力十足。 智能汽车正上升为国家高度,V2X政策强制进度有望超预期 根据中国网,发改委发言人表示目前正加快制定智能汽车创新发展战略。从汽车电动化到汽车智能化,智能汽车发展正上升为国家高度。我们认为,共性技术和基础设施如高精度地图、V2X是重要构成。其中,V2X是实现未来无人驾驶的必要条件,仅靠摄像头等传感器无法保证数据广度和精度。V2X又包括V2V(车车协同)和V2I(车路协同),空间来看,仅考虑V2V通信模块,若强制推广市场规模约300亿元,对应产品单价约1000元。而根据公司收入和市场份额估算,ETC市场规模不到20亿元。时点来看,考虑智能汽车正上升为国家高度,政策强制进度有望超预期(目前市场预期在2020年后)。 从参与顶层设计到合作上汽,智能汽车V2X有望打开成长空间 V2X与ETC同属于汽车通信范畴,成熟的技术都属于DSRC专用通信领域。同时,V2X与ETC又同属于交通部部署职责。研发方面,根据公司官网和招股说明书,公司已完成V2X产品研发包括车车通信、车路通信模块。应用方面,公司已参与交通部相关项目,同时在上汽新能源车巡回展中得到应用。考虑V2X相比ETC市场规模显著放大同时公司竞争力十足,我们认为公司智能汽车V2X业务有望打开成长空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为,市场对于公司V2X业务空间和竞争力认识不足。考虑主业有望保持稳定增长,我们预计公司2017和2018年净利润分别为1.3和1.5亿元。考虑市场空间和公司竞争力突出,结合当前行业估值水平(2017年63X)和公司次新股属性,我们给予目标价55元,对应2017年和2018年估值50X和43X。 风险提示:V2X产业进度低于预期;市场估值中枢显著下移

事件。 中国联通于8 月20 日晚发布公告,作为用友网络与其他公司合资设立的产业股权投资基金,淮海方舟成为联通混改参与方之一,通过基金将持有联通1.88%股份。 携手BAT 参与联通混改,凸显企业互联网龙头入口价值。 联通混改,对参与方有较高的要求。我们判断,联通主要意在公司企业软件接口。根据产业链调研,公司ERP 市场份额超过30%,连续近二十年保持第一。为企业提供数据服务,以保证持续增长是运营商的考虑。基于此我们认为,公司后续与联通深度合作值得期待。此次参与联通混改,从侧面凸显公司软件入口的价值。 企业互联网龙头基本面拐点已至,成长空间打开可期。 云服务厚积薄发,新品U8 cloud 竞争力突出。金融牌照构筑护城河,友金服今年有望实现规模化盈利。传统业务方面,传统ERP 市场快速增长有望持续。中长期来看,公司将搭建完整的企业互联网生态,第三方SaaS 企业服务商有望接入平台。作为企业级互联网平台型企业,公司有望围绕运营商数据和企业数据变现,盈利空间广阔。 维持“买入”评级。预计17 和18 年传统软件收入分别为56 和65 亿元,净利润分别为10 和11.7 亿元,给予25 倍PE,对应250 亿市值。云服务和互联网金融业务按照PS 法进行估值,预计17 和18 年收入分别为8 和13 亿元,参考同行给予15 倍PS,对应120 亿。预计公司17-19 年收入分别为64.2、 78 和92.9 亿元,归属于母公司净利润分别为4.02、6.04 和8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,合理总市值370 亿,对应股价24.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:收入增速低于预期,行业竞争加剧。

事件: 公司近期公告,完成员工持股计划,共计买入约1.0亿元,成交均价为39.7元。 中国公共安全细分领域龙头,治理结构得到进一步优化。 公司主要产品为应急平台软件,软件主要面向各省市区应急办,主要功能为在公共安全事故发生时,调度各部门(如公安、医疗、消防)间救援资源。背靠清华大学,公司是中国公共安全细分领域应急软件平台龙头。根据公司公告,按省级平台口径,公司市场份额超过70%。此次员工持股计划完成实现了公司治理结构进一步优化,有望进一步激发公司经营活力。 公司中长期基本面拐点已至,存量订单释放非常值得期待。 剔除16年,过去三年国外业务占公司毛利约六成。受国外订单结算完成影响,从财务指标来看16年和17年上半年公司表现并不理想。但是从17年上半年开始,公司开始进入新一轮订单收获高峰期。根据公告,先后拿下安哥拉、合肥二期项目订单。根据公告,公司内生在手订单接近15亿元。考虑产品纯软件性质,明后年即迎来确认高峰。 你看到的是安哥拉4亿元纯软件订单,我看到的是中国意志“海外复制”中国意志海外输出时代已经到来,军事和安全是输出的重要一环。作为国家级应急平台顶级供应商,辰安无疑是中国电子进出口、华为等总包商的最优选择。从拉美地区项目的示范性效应到非洲市场首次突破,我们预计安哥拉项目有望成功复制,海外市场将持续开拓。而同时,公司产品为纯软件,海外毛利率接近70%,边际成本几乎为0。 上调至“买入”评级,上调目标价至55元。长期成长逻辑支撑,我们看好公司海外业务成长。考虑经营活力释放下,市场开拓动力和成本控制进一步提升,我们上调公司2018、2019年净利润至2.0、2.8亿元,上调评级至买入评级。考虑未来两年公司高成长性和公司产品高壁垒,结合PEG估值法,我们上调目标价至55元,对应2018年估值39X。 风险提示:订单确认进程低于预期;传统业务增长低于预期。