事件： 公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营收 7.1 亿元，同比增长 15.4%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长 55.3%。 Q3 单季度来看，实现营业收入 1.9亿元，同比增长 5.1%，环比下降 47.1%；实现归母净利润 0.15元，同比增长 19.6%，环比下降 71.9%。 受行业属性影响，公司业绩季节波动性大。 新接订单及在手订单充足，营收保持快速增长； 订单结构优化， 毛利率同比提升。 2023年第三季度，公司新接订单 6.2亿元， 1-9月合计新接订单 9.2亿元，截至 9月底，在手订单超 10亿元；在充足的在手订单支持下，公司营收保持快速增长。 2023年前三季度，公司综合毛利率为 31.6%，同比增加 7.0个百分点；Q3 单季度为 36.1%，同比增加 12.7 个百分点，环比增加 3.5 个百分点。 公司毛利率同比增加主要系订单结构优化。 期间费用率总体稳定，净利率同比提升。 2023年前三季度，公司期间费用率为20.2%，同比减少 0.4个百分点； Q3单季度为 26.2%，同比增加 3.9个百分点，环比增加 12.8 个百分点。 2023 年前三季度公司净利率为 9.7%，同比增加 2.5个百分点； Q3单季度为 7.9%，同比增加 1.0个百分点，环比减少 7.0个百分点。 积极开发仓储物流机器人，深化拓展海外市场。 公司仓储物流机器人产品具备技术领先优势， 2023H1 持续研发多品类 AGV 新产品，当前多用于新能源行业锂电池产线前工序环节，该系列产品采用多种自主研发的 AGV导航与调度技术，以及视觉二次精定位技术，可实现大规模集群稳定工作运行。公司在德国和美国分别申请设立全资子公司——兰剑德国和兰剑美国，以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.3、 1.6、 2.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为 32.4%， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险

盈利能力增强， 毛利率大幅改善公司发布 2023 年中报， 上半年公司成功交付新能源、通信设备、医药、航空航天、工程机械、食品饮料等行业项目， 实现营业收入 5.14亿元，较上年同期增长 19.69%； 募投项目产能优势初显，公司成本管控和运营效能提升，降低成本效果显著，毛利率稳步提升，公司上半年综合毛利率为 29.88%，同比增加 4.81pct； Q2 单季度为 32.64%，相比去年同期增加 7.07pct， 相比一季度增加 9.20pct。 实现归母净利润 5,302.84 万元，较上年同期增长 69.77%，公司综合盈利能力逐步增强。 公司持续增加烟草、新能源、酒类等行业智能机器人产品的研发，继续深入应用大数据、物联网、人工智能、 3D 视觉算法等技术，研发费用支出 3,700.98 万元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障报告期内，公司新增订单金额 2.94 亿元，其中已签合同金额 1.92亿元，中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司未确认收入的在手订单为 7.56 亿元（统计单笔 10 万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额 6.54 亿元，已中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障。 七部门发布机械行业稳增长工作方案2023 世界机器人大会发布的数据显示， 近年来， 我国工业机器人产业规模持续壮大， 2022 年中国工业机器人装机量占全球比重超过50%，稳居全球第一大市场。 一方面，在应用上，国内“机器人+行业应用”的场景不断深化，制造业机器人密度已达到每万名工人 392 台。另一方面，在制造上， 中国作为连续多年全球工业机器人销量最多的国家， 2022 年工业机器人产量突破 44.3 万套，同比增长超过 20%。 2022 年，随着《“十四五”机器人产业发展规划》的五项保障措施的实施，机器人产业的发展进入新的阶段。 2023 年 1 月，工信部等 17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，方案制定了到 2025 年我国制造业机器人密度较 2020 年实现翻番的目标。 2023 年 9 月 1 日， 工业和信息化部等七部门发布关于印发《机械行业稳增长工作方案(2023-2024 年)》的通知。 其中提到， 加快推进智能制造与机器人技术、重大技术装备、新能源汽车和智能网联汽车、农机装备、高端医疗装备和创新药等“十四五”规划纲要重大工程项目建设， 持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人等的需求。 积极开拓海外市场， 拓展产能公司不断深化主营业务领域的布局，在德国和美国分别申请设立全资子公司， 以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 德州的超级工厂进展顺利，目前超级未来工厂一期二期已投入使用，三期工程已落成， 三期建设完成投入后，能够满 足未来 2-3 年产能持续增长的需求。 超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升 AGV 搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.89、 2.78、 3.53 元，当前股价对应的 PE 分别为 20.08、 13.64、 10.74 倍。 公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种 AI 算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心， 维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧； 政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

AI 为基，算法领先公司深耕物流科技领域， 研发基于嵌入式人工智能 AI 技术的仓储机器人、穿梭机器人、搬运机器人等智能物流机器人，根据不同行业客户的需求，选择一种或多种智能物流机器人进行整合，构建面向不同行业的全流程智能物流装备系统，并在不同行业领域应用， 自研自产率高达 80%。 公司董事长吴耀华先生为从事仓储物流自动化行业 30余年的技术专家，自 1999年 9月至今就职于山东大学控制科学与工程学院，任教授、博士生导师，不但拥有深厚的理论基础，且在工作中积累了丰富的技术实践经验，现为公司的研发团队总指挥。 公司的高精度模式识别算法、智能化模式识别装置、托盘位置与外形检测智能算法、基于微型伺服的拨爪控制算法、高阶贝塞尔曲线的应用、机械手混合尺寸拆垛和码垛算法等，都已成功应用于物流机器人。 全行业布局， 有望向人形机器人拓展公司不断扩大客户覆盖度， 涉及的下游行业广泛，包括规模零售、医药、电商、汽车、石化、烟草、航空航天等行业，同时开拓了白酒、新能源、通信设备、农牧业、家电、工程机械、食品、家居等重点行业。 人形机器人第一步渗透的场景为安保、仓储物流行业， 特斯拉、波士顿、OpenAI 等公司开发的早期人形机器人均为用来完成重复性任务的物流仓库机器人。“仿真运动”是人形机器人不同于工业机器人的重要难点，需要运动规划和控制、机器视觉等领先的 AI 算法和精确的视觉及传感方案。 据官网， 公司自研算法 13种，其中，机械手图像识别算法、 SLAM 导航算法、 基于微型伺服的拨爪控制算法、 外形检测智能算法等可以迁移至人形机器人行业， 有向人形机器人拓展的逻辑路径。 RaaS 打造全链条物流生态服务公司创新商业模式， 较早布局 RaaS（Robot as a Service，机器人即服务）代运营服务， 解决仓储作业中海量订单、海量 SKU、订单时效性高且需大规模高效精准拆零拣选等痛点。 该种合作模式下，客户仅提供仓库，由兰剑智能投资建设智能仓储物流自动化系统，并设立专业运营团队负责系统的仓储作业、运营和维护等，按照处理量和存储量与客户进行代运营操作服务费用结算。RaaS 代运营服务模式降低了客户初期的付费门槛，给客户更多选择，同时为公司带来可持续收入。 超级工厂进展顺利，突破产能瓶颈德州的超级工厂进展顺利， 目前超级未来工厂一期二期已投入使用， 三期工程已落成。 2023年 5月 5日公司股东大会审议并通过了 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》，此议案是对超级未来工厂的扩建，建设为期两年，继续扩大产能。 超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升 AGV 搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.89、 2.78、 3.53元，当前股价对应的 PE 分别为 19.55、 13.28、 10.45倍。 公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种 AI 算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧； 政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

事件：公司发布 2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收 1.5 亿元，同比增长31.1%；实现归母净利润为亏损78万元，亏损额大幅收窄。公司业绩具备明显的季节波动，符合我们预期。 订单持续增长，交付能力增强，营收快速增长；毛利率稳定，期间费用率大幅下降，净利率稳中向好。公司在智能物流仓储系统领域具备较强的技术实力，接单能力强，且施工交付能力不断增长，营收保持高速增长。2023Q1公司综合毛利率为23.4%，同比减少0.3 个百分点。2023Q1公司期间费用率为28.6%，同比减少9.7 个百分点。2023Q1公司净利率为-0.5%，同比增加2.6个百分点。 新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022 年公司新增订单金额11.7 亿元，其中航空航天行业订单2.0 亿元、军工行业订单1.0 亿元，并成功开拓白酒行业；截至2022 年底，公司在手订单10.4 亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于2022 年投产，可支撑公司20 亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。 积极布局新产能，提升订单交付能力。4 月20 日，公司发布公告，将4540 万元尚未使用的募集资金转投“智能物流装备生产实验基地扩建项目”，该项目计划总投资8406 万元，预计2023 年6月30 日前取得新增土地手续，建设周期2年。该项目建成后将突破现有产能瓶颈，提升AGV 搬运机器人、烟草分拣线、货架等自动化装备的生产能力，并有助于进一步丰富产品体系，增加公司订单承接能力和盈利能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为36.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

订单交付驱动收入高增，全年业绩符合预期。2022年公司实现收入9.15亿元，同比增长51.6%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长12.45%。Q4单季度实现收入3.04亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润0.47亿元，同比下降37.3%。2022年公司毛利率27.46%，较上年同期下滑7.05pct，主要系新能源等初期进入的行业毛利率较低所致。收入高增长带来的规模效应渐显，2022年期间费用率18.32%，较上年同期减少5.4pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.84%、4.36%、8.19%、-0.07%。2022年公司净利率9.89%，较上年同期下滑3.44pct。 持续研发投入，新产品推出响应客户需求，关键元器件实现突破。2022年公司研发费用同比增长21.4%至7494万元。一方面公司在现有产品体系上不断升级和丰富，研发丰富了AGV、RGV、堆垛机等产品的机型，更好地响应行业客户需求，比如为新能源行业推出了锂电池产线前工序环节的顶升式AGV产品，实现膜卷与极卷物料在产线内部工序机台间的搬运功能。另一方面，公司研发边界纵深拓展至物流设备的核心零部件，自主研发了分布式通讯系统，包括控制卡、网关、分支器、电源箱等关键元器件，并成功应用于料箱与托盘输送系统。通过产品体系的不断丰富和核心零部件的研发突破，公司技术优势有望进一步稳固，保持较高客户粘性。 订单领域突破顺利，在手订单储备充足。公司2022年新签订单11.67亿元，在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得了重大突破，其中航空航天订单金额达到1.98亿元。公司持续深耕新能源领域，原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。截至2022年底，公司在手订单10.43亿元，储备充足。战略布局上，公司提出重点探索十四五期间“港航设施、现代化机场、综合交通和物流枢纽”、“农产品冷链物流设施”、“军事物流体系”等领域的机会，有望进一步打开行业空间。 我们对2023-2024年收入、毛利率假设进行调整并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为1.80/2.26/2.91元（原2023-2024年为2.25和2.78元），参考可比公司平均估值，给予2023年20倍PE，目标价36.00元，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上行盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2022年年报，2022年营收 9.2亿元，同比增长 51.6%，归母净利润 0.91亿元，同比增长 12.5%。Q4单季度，营收 3.0亿元，同比下降 12.8%，环比增长 68.0%；归母净利润 0.47亿元，同比下降 37.3%，环比增长 270.0%。 公司经营业绩有明显的季节效应，全年业绩符合预期。 交付项目增多，收入高速增长；交付订单结构较差，毛利率大幅下降。2022年公司在手订单及新接订单充足，交付能力持续提升，收入实现高速增长。2022年公司综合毛利率为 27.5%，同比下降 7.1个百分点，主要系交付项目中新能源、农牧业等行业占比较大、毛利率较低；Q4单季度毛利率为 33.2%，同比下降 5.6个百分点，环比增加 9.8个百分点，Q4毛利率提高主要系确认收入较多、规模效应增加以及确认订单结构优化。 规模效应明显，期间费用率大幅下降，净利率小幅下行。2022年公司期间费用率为 18.3%，同比下降 5.4个百分点，主要系收入规模快速增加、规模效应显现；Q4单季度为 13.8%，同比增加 2.0个百分点，环比下降 8.4个百分点。2022年公司净利率为 9.9%，同比下降 3.4个百分点，主要系毛利率下降；Q4单季度为 15.3%，同比下降 6.0个百分点，环比增加 8.4个百分点。 新接订单持续增加，订单结构优化，业绩增长确定性高。2022年公司新增订单金额 11.7亿元，其中航空航天行业订单 2.0亿元、军工行业订单 1.0亿元，并成功开拓白酒行业；截至 2022年底，公司在手订单 10.4亿元，随着新冠疫情影响趋弱，预计公司订单将持续增加。公司新建超级未来工厂于 2022年投产，可支撑公司 20亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强，业绩增长确定性高。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.4、1.8、2.3亿元，未来三年归母净利润复合增速为 36.9%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

2022 年业绩符合预期公司发布2022 年年报， 2022 年实现营收9.15 亿元，同比增长51.59%；归母净利润0.91 亿元，同比增长12.45%；扣非后归母净利润为0.73 亿元，同比增长34.47%；基本每股收益1.25 元/股，同比增长12.61%；公司拟以总股本72.67百万股为基数，每 10 股派发现金3.8 元（含税），预计派发现金红利 2761.46万元（含税）。公司此前已经发布业绩快报，业绩符合预期。 积极开拓智能仓储物流行业运用营收高增长及扣非净利润的高增长来自于公司持续加大对新技术、新产品的研发投入，顺利交付下游多行业的智能仓储项目所致。公司年内成功开拓白酒行业，在航空航天、烟草、军工、医药等行业取得了重大突破，其中航空航天行业和烟草行业销售额超亿元。新能源领域，在原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取得了案例应用。 在手订单饱满年报显示，公司未确认收入的在手订单为10.43 亿元（统计单笔10 万元以上合同金额，不包含售后服务和代运营），其中已签订合同金额10.08 亿元，已中标暂未签合同金额0.35 亿元。报告期内，公司新签订单合计金额11.67 亿元。其中航空航天行业订单金额累计1.98 亿元，军工行业订单累计0.97 亿元。 利润率修复有望延续毛利率由三季报的24.6%恢复至年报的27.46%，但仍低于2021 年年报的34.52%，随着原材料成本下降，收入规模进一步扩大，我们预计2023 年公司的毛利率有望进一步修复。 投资建议我们看好公司长期发展，修改盈利预测为： 2023-2025 年营业收入为12.05/15.10/19.52 亿元；2023-2025 年预测归母净利润分别为1.27/1.59/2.10 亿元；2023-2025 年对应的EPS 为1.74/2.19/2.90 元。公司当前股价对应的PE 为21/17/13 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；6）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

2022年业绩公司发布2022年业绩快报，预计2022年年度实现营收9.15亿元，同比增长51.56%；归母净利润0.91亿元，同比增长12.48%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比增长34.62%；加权平均净资产收益率为9.44%，增加0.54个pct。 考虑到去年四季度下游行业节奏有所调整，部分订单招标及交付推迟到今年一季度的因素，我们认为，公司整体业绩水平符合我们预期。 主营业务盈利能力较三季度有明显修复公司2022年前三季度的营业利润率为7.18%，较2021年全年的14.3%大幅下降，下降的原因主要是前期开拓新能源、农业等市场，获取的部分订单利润率水平较低。我们在此前三季报点评中判断，随着时间推移，按照正常项目结转的时间周期，公司在手利润率较低的订单逐渐完成，因此后续利润率水平有望得到回升。根据本次2022年业绩快报数据测算，公司2022年全年的营业利润率约为10.47%，2022Q4单季度的营业利润率为17.1%，修复明显，与我们此前预判的趋势一致。 看好公司不断拓展下游行业大项目的能力报告期内，公司营业总收入同比增长51.56%，系公司多行业布局，优化行业结构，在报告期内成功交付项目大幅增多，项目交付能力和盈利能力持续增强所致。我们看好智能制造和智能物流设备行业的持续高成长性，公司作为行业优质企业之一，有望不断拓展下游行业获取大项目，利好未来发展。 投资建议我们预测公司2022-2024年营业收入为9.2/11.9/15.2亿元（调整幅度为7.6%/7.6%/4.9%）；2022-2024年预测归母净利润分别为0.91/1.20/1.60亿元（调整幅度为-10.8%/-7.0%/-5.5%）；2022-2024年对应的EPS为1.25/1.65/2.20元。 公司当前股价对应的PE为31/23/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）原材料成本大幅波动影响毛利率的风险；6）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

事件：公司发布]2022年业绩快报，2022年营收 9.2亿元，同比增长52%，归母净利润0.91 亿元，同比增长12%。Q4单季度，营收3.0 亿元，同比下降13%，环比增长68%；归母净利润4670 万元，同比下降37%，环比增长270%。公司业绩具备明显的季节性，全年业绩基本符合我们预期。 在手订单充足，交付能力提升，营收高速增长。公司专注智能仓储行业的研究开发，实施多行业布局策略，截至2022 年6月30 日，公司未确认收入的订单为10.3 亿元，在手订单较为充足。随着公司交付能力不断提升，2022 年成功交付项目大幅增多，营收因此实现52%的高速增长；受新冠疫情及订单结构影响，利润增长较为稳健。 打造核心技术壁垒，聚焦高端市场，盈利能力领先行业。公司高度重视研发创新，研发人员占比近30%，近5年研发费用率高达8.6%，在智能物流软件技术及智能机器人等硬件设备方面具备核心竞争力。凭借强大的研发创新及定制化能力，公司聚焦于高端市场，主要客户包括中国烟草、宝洁等，项目毛利率高于国内同行10 个百分点，且是少数能出口成套高端物流装备到海外发达国家的中国品牌，有望凭借技术优势成长为行业龙头。 新接订单持续增加，产能扩充保障交付能力，业绩增长确定性强。2022 年上半年公司新增订单金额6.3 亿元，并在航空航天行业取得重大突破，签订合同和中标金额累计达到1.5 亿元。同时，公司积极提升智能物流系统产能，新建超级未来工厂于2022 年投产，可支撑公司20 亿元订单规模，保障订单交付能力，成本控制能力进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.9、1.4、1.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为30.6%，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

公司介绍：智能物流领域领先，业务链条完整。公司成立于1993 年，目前已成为一家全流程智能物流系统解决方案提供商，可提供智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，是国内智能物流系统装备领域的优势企业。2017-2021 年公司收入端复合增速41.4%，归母净利润复合增速97.4%，应用领域逐步向烟草、电子商务、规模零售、医药、汽车、印刷、新能源、航空航天、石油化工、半导体等多行业拓展，客户结构日益丰富，为公司的收入和业绩持续注入新的动力。 行业分析：应用广泛需求可观，龙头稳固百舸争流。工业企业及社会零售业规模持续扩大催生持续增长的物流管理需求，但由于人口红利的逐渐消退，国内人力成本不断增长，各行业对仓储物流自动化管理的需求不断提升。全球市场看，2021 年仓储物流自动化系统解决方案提供商销售收入规模前10 强均位于美国、欧洲和日本等发达国家和地区，由于长期的技术积累，国外企业在仓储物流软硬件技术、产品质量、系统稳定性、行业经验和品牌知名度等方面具有优势。国内厂商的技术水平与国外企业的差距正在逐步缩小，且国内企业的仓储物流自动化系统项目具有定制化服务能力强、性价比高、服务响应及时等优势，有望充分享受行业beta。 性能媲美国际品牌，下游行业多点开花。公司自2003 年起持续为烟草行业服务，后陆续拓展医药、零售、电商、航天航空、新能源、畜牧业、石油化工等行业，持续将产品向不同行业的头部公司推进，体现了公司稀缺的定制化能力。公司的主要产品在关键技术指标上基本与国际上主要的仓储物流自动化系统提供商的产品处于同一水平，产品具备较高竞争力，由于国内企业对仓储物流系统定制化需求较高，加之部分下游客户出于对服务及时性的考虑更倾向于使用国产设备，公司业务未来或将受益于国产替代加速。 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为8.99 亿、13.04 亿、16.13 亿，同比增长48.8%、45.1%、23.7%；归母净利润分别为1.12 亿、1.63 亿、2.02 亿，同比增长39.1%、46.0%、23.4%，EPS 为1.54、2.25、2.78 元。考虑可比公司平均估值，给予公司2023 年19 倍市盈率，对应合理股价为42.75 元，首次给予增持评级。 风险提示毛利率下行、新签订单下滑、项目周期较长的风险

事件：公司公布 2022年三季报，前三季度实现营收6.1亿元，同比增长140.0%；归母净利润0.44 亿元，同比增长624.8%。Q3单季度来看，实现营收1.8 亿元，同比增长163.7%，环比下降41.9%；归母净利润为0.13 亿元，同比扭亏为盈，环比下降63.8%。 在手订单充裕，施工能力增强，营收高速增长；订单结构变化，盈利能力下降。 公司智能仓储系统在手订单充裕，随着供应链、项目管理能力提升，公司收入端实现大幅增长。2022 年前三季度，公司综合毛利率为24.6%，同比下降4.1个百分点；Q3单季度为23.5%，同比增加4.6 个百分点，环比下降2.1 个百分点。公司毛利率下降主要系新能源、农牧业等部分行业智能仓储市场处于充分竞争状态，公司基于稳健发展的经营理念承接并交付相关项目。 规模效应显现，期间费用率同比继续下降，净利率同比提升。2022 年前三季度，公司期间费用率为20.6%，同比下降19.5 个百分点；Q3 单季度为22.2%，同比下降33.9 个百分点，环比增加9.3个百分点。2022 年前三季度，公司净利率为7.2%，同比增加4.8 个百分点；Q3 单季度为7.0%，同比增加22.4 个百分点，环比下降4.2 个百分点。 产品竞争力强，新接订单持续增加，产能扩充保障交付能力，业绩增长确定性强。公司在智能物流软件技术及智能机器人等硬件设备方面具备核心竞争力，新接订单持续增加。上半年公司新增订单金额6.3 亿元，并在航空航天行业取得重大突破，签订合同和中标金额累计达到1.5亿元；截至2022 年6 月30 日，公司未确认收入的在手订单为10.3 亿元。同时，公司积极提升智能物流系统产能，新建超级未来工厂将于2022 年投产，可支撑公司20 亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制能力进一步加强。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.0、1.5、2.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为34.3%，给予公司2023 年22 倍PE，目标价44.00 元，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。

营收及净利润符合市场预期公司发布 2022年三季度业绩报告，2022年 1-9月实现营业收入 6.11亿元（+140.0%），归母净利润 0.44亿元（+624.8%），扣非后归母净利为 0.29亿元。 三季度单季营业收入为 1.81亿元（+163.7%），归母净利润为 0.13亿元，扣非后归母净利润为 0.04亿元。业绩增长的主要原因是本报告期交付了跨境电商、交通运输、新能源、农牧业、通信设备等大项目，带来营业收入、净利润相应大幅增长，增长符合我们及市场预期。 毛利率有待修复，净利率明显提升公司前三季度综合毛利率为 24.6%，低于去年同期的 28.65%和中报的 25.07%。 我们认为，毛利率水平较低与期间内交付的部分行业项目的利润率较低有关，后续有望逐步修复。销售、管理、研发费用率分别为 6.82%、4.61%和 9.15%。 归母净利率为 7.18%，大幅高于去年同期的 2.38%。部分原因在于去年大部分利润确认于四季度，且去年单三季度归母净利为亏损，所以相关盈利指标有明显提升。 看好公司不断拓展下游行业大项目的能力公司产品应用于烟草、航空、新能源等“十四五”重点发展的高端领域，下游需求旺盛。同时，公司通过头部企业渗透至整个行业的发展模式不仅有利于提升知名度并打造品牌效应，还可为后期业绩增长奠定良好的基础。 投资建议我们维持公司 2022-2024年预测营业收入为 8.5/11.1/14.5亿元；2022-2024年预测归母净利润分别为 1.01/1.29/1.69亿元；2022-2024年对应的 EPS 为1.40/1.78/2.33元。公司当前股价对应的 PE 为 28/22/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失；5）原材料成本大幅波动影响毛利率的风险；6）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

降本增效激发智能仓储需求，国内厂商有望享受行业高β近年来物流业及仓储业持续繁荣，在劳动力成本与土地成本双增的背景下，实现降低物流成本的有效途径是智能仓储。可以说，智能仓储的本质是降本增效。目前，国内仓储行业智能设备渗透率不高，据京东物流研究院数据，仍有约49.17%的企业未使用仓储物流自动化设备。根据头豹研究院统计，2021年我国智能仓储市场规模为1146亿元，考虑到智能技术的不断深入及物流行业规模和仓储环节降本增效的需求不断攀升，预计2026年我国智能仓储市场规模有望达到2665亿元。从竞争格局来看，国内行业厂商规模较小，下游深耕领域有所不同，暂未形成绝对龙头，因此国内厂商均有望受益于行业高β效应加速扩张步伐。 业务覆盖产业链全流程，营收保持稳步提升公司专注仓储物流领域自动化系统多年，形成了覆盖产业链“前中后”期的业务体系，环环相扣，不断提升产品附加值。业绩方面，从营收来看，2018-2021年，公司营收由3.5亿元增长至6.0亿元，CAGR达20%，2022H1营收达4.3亿元，同增131%，主要系下游客户订单持续增长。从归母净利润来看，2018-2021年，公司归母净利润由0.36亿元增至0.81亿元，CAGR为31%，2022H1归母净利润达0.31亿元，同比增长88%。研发方面，公司高度重视研发实力，为产品发展奠定了良好的基础。从架构来看，公司成立了兰剑研究院，内设细分研发部门，由公司高管任职研究院领导；从投入来看，2018-2021年，公司研发费用从0.23亿元增至0.62亿元，CAGR达39%，研发费用率从6.5%增至10.2%。我们认为，公司产品矩阵丰富，综合实力优异，随着下游订单的拓展公司有望加速成长。 三大支撑点有望撬动未来业绩高质量发展智能仓储行业发展空间广阔，在下游行业需求旺盛的情况下，智能仓储企业的盈利能力至关重要。如何正确看待公司未来的盈利能力？我们总结了三大成长支撑点。1）数字孪生+智能算法：数字孪生系统与智能算法技术的加持，使得系统产品柔性功能更加丰富，智能仓储更加智能高效；2）大幅拓宽产能边界：产能是需求扩张的重要支撑。目前，超级未来工厂主体已建设完成，部分产线已投产，其他产线将在2022年度陆续使用，预计项目全部投产后，可支撑20亿元订单规模，与当前产能相比，翻了一番。3）产品聚焦高端市场，业务订单量屡创新高：公司产品应用于烟草、航空、新能源等“十四五”重点发展的高端领域，下游需求旺盛，有效保障未来业绩高增。同时，公司通过头部企业渗透至整个行业的发展模式不仅有利于提升知名度并打造品牌效应，还可为后期业绩增长奠定良好的基础。公司上市后，进入发展快车道。未来在手订单有望持续高增。 投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入8.5/11.1/14.5亿元，同比增长41%/30%/31%；实现归母净利润1.01/1.29/1.69亿元，同比增长26%/27%/31%；2022-2024年对应的EPS为1.40/1.78/2.33元。公司当前股价对应的PE为25/20/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失；5）股东深圳市达晨创通股权投资企业及其一致行动人拟减持不超过公司总股本6%，可能对公司股价形成一定影响的风险。

兰剑智能发布2022 年半年度报告：营业收入4.30 亿元，同比增长131.2%；归母净利润0.31 亿元，同比增长87.5%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比增长1716%。 投资要点 收入大幅增长，费用端管控成效明显公司上半年实现营业收入4.30 亿元，同比增长131.2%，主要系新能源、农牧业、跨境电商等新行业及医药、烟草等传统行业智能仓储项目增加所致；上半年公司毛利率25.1%，同比下降7.2%，或主要系新能源及农牧业行业毛利率水平相对较低，公司基于稳健发展的经营理念承接并交付相关项目所致。公司上半年费用管控成效明显，销售/管理/财务费用率分别为6.14%/4.16%/0.1% ， 同比-6.8pct/-3.2pct/+0.24pct。 新签订单高增，在手订单充裕奠定后续基础从下游行业看，上半年公司在航空航天、通信设备、新能源、工程机械、食品、电商、医药、烟草等行业持续取得订单，继续保持较高的客户粘度。新能源领域，在原材料库、极片生产环节持续获得订单的同时，研制了面向化成分容环节的专用堆垛机设备并取了案例应用。从金额上看，上半年公司新增订单金额 6.31 亿元，其中已签合同金额 4.70 亿元，中标暂未签合同金额 1.61 亿元。航空航天行业订单取得重大突破，签订合同和中标金额累计达到 1.54 亿元。截至2022 年上半年，公司累计未确认收入的在手订单为 10.28亿元（统计单笔 10 万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额 8.52 亿元，已中标暂未签合同金额 1.76 亿元，在手订单充裕，奠定后续增长基础。公司于8 月23 日公告股权激励草案，对应2022/2023/2024 年业绩考核目标分别为以2021 年为基础， 营业收入增长40%/100%/150%，或净利润增长25%/35%/50%，此次股权激励有望激励员工积极性，同时彰显公司发展信心。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为8.74、11.7、15.7 亿元，归母净利润分别为1.02、1.24、1.67 亿元，当前股价对应PE 分别为25、20、15 倍，给予“增持”投资评级。 风险提示客户订单不能持续风险；原材料价格上涨风险；新签订单不及预期风险；核心技术人员流失风险等。

事件：公司公布 2022年半年报，2022H1实现营收 4.3亿元，同比增长 131.2%； 归母净利润 0.31亿元，同比增长 87.5%。Q2单季度来看，实现营收 3.1亿元，同比增长 134.4%，环比增长 164.9%；归母净利润为 0.35亿元，同比增长385.0%，环比扭亏为盈。Q2业绩大幅增长，超出我们预期。 提高项目管理能力和交付能力，营收高速增长；部分交付项目竞争激烈，毛利率下降。2022年上半年，公司努力克服新冠疫情的干扰，不断提升项目管理能力和交付能力，顺利交付新能源、农牧业、跨境电商、医药、烟草、航空航天等行业多个项目，营收实现同比 131.2%的高速增长。2022H1，公司综合毛利率为 25.1%，同比下降 7.2个百分点；Q2单季度为 25.6%，同比下降 3.7个百分点，环比增加 1.8个百分点。公司毛利率下降主要系部分行业智能仓储市场处于充分竞争状态，公司基于稳健发展的经营理念承接并交付相关项目。 规模效应显现，期间费用率大幅下降，Q2净利率大幅提升。2022H1，公司期间费用率为 19.9%，同比下降 14.2个百分点；Q2单季度为 12.9%，同比下降13.3个百分点，环比下降 25.3个百分点。2022H1，公司净利率为 7.3%，同比下降 1.7个百分点；Q2单季度为 11.2%，同比增加 5.8个百分点，环比增加 14.2个百分点。 新接订单持续增加，产能扩充保障交付能力，业绩增长确定性强。公司在智能物流软件技术及智能机器人等硬件设备方面具备核心竞争力，新接订单持续增加，上半年新增订单金额 6.3亿元，并在航空航天行业取得重大突破，签订合同和中标金额累计达到 1.5亿元；截至 2022年 6月 30日，公司未确认收入的在手订单为 10.3亿元。同时，公司积极提升智能物流系统产能，新建超级未来工厂将于 2022年投产，可支撑公司 20亿元订单规模，保障订单交付能力，且成本控制进一步加强。公司于 2022年 8月发布股权激励草案，拟向 131名管理团队及核心技术人员授予限制性股票 500万股，约占公司总股本的 2.1%，将员工利益与股东利益进一步绑定，有利于公司长远稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.2、1.7、2.4亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 42.9%，给予公司 2023年 25倍 PE，目标价 59.25元，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单下滑风险，技术与产品落后风险，行业竞争加剧风险。