Q2快速复苏之下的高成长。以中位数计算Q2单季净利润3192万元,同比增长61.5%,公司拐点成长逻辑再次得到强化验证。推测公司积极把握政府客户需求,疫情舆情分析系统等的研发料有成效,在集约化网站、融媒体等主业领域有望取得高增速恢复。公司官微显示5月中标重庆市政府网站集约化项目及深圳福田区在线网站改版升级项目,总额超1559万元,中标中电传媒集团“电力小厨”媒体融合项目,总额超977万元。 费用管控良好验证云战略效果初成。目前公司着力推进云和数据智能通用产品,2019年营收占比已提升至22.8%。在核心业务订单恢复增长的同时,公司以在线办公和SaaS商业模式为抓手,有效减少项目人员现场实施工作量及费用,费用管控良好验证云战略效果初成。预计Q2仍然保持净利润增速超收入的趋势。 政策托底确保行业高景气度持续。集约化网站领域:2020年全国政府网站将根据国务院办公厅“全国推广试点成果的意见”开展新一轮集约化建设。融媒体方面:6月30日中央深改委通过《关于加快推进媒体深度融合发展的指导意见》,将推动媒体融合向纵深发展。 估值 上修2020~2022年净利润预期至2.44/3.28/4.04亿,EPS为0.34/0.46/0.56元(基于行业景气度高涨,上调12-13%),对应PE为37/28/22倍。政策托底行业扩容,公司坚定推行云与数据智能战略,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情常态化影响;新产品研发及推广不及预期。

信创政策加快企业客户替代进程。从产品丰富度看,WPS产品已对微软Office形成有效替代,目前市场拓展主要看用户体验接受程度和产品性价比。2020年信创实质政策频出,在党政客户全替代基础上向国企等客户渗透,目前公司已与主流国产算力平台和OS厂商成功适配并搭配推广,可预期未来三年内有望对目标客户群体形成全覆盖。 云办公驱动力较强。受疫情影响,云办公和居家协同办公模式验证成功。公司提供WPS+云办公和会员服务,持续服务20个行业和超过100万家企业,根据公司最新交流纪要,目前看云用户保持指数级增长,未来公司将深挖中小企业客户,有望持续转化为付费用户。 20Q1表现亮眼,办公软件龙头快速成长。20Q1公司主要产品MAU已达4.47亿,同增36.28%,单季度环比增长8.80%,其中WPSofficePC版MAU达1.68亿,移动版达2.71亿,其他产品接近0.1亿,该数据在国内C端软件中排名前列。 估值 预计2020~2022年净利润7.11、10.50和15.27亿元,EPS为1.54、2.28和3.31元(考虑费用率调整,20-21年EPS下调8%-13%),对应PE为208、141和97倍。公司产品竞争力独特,研发费用率名列前茅。今年以来信创政策催化明显,国产替代潜力巨大,并且云产品增速较高。国产同行厂商基本享受高估值,高成长龙头配享高估值溢价,维持增持评级。 评级面临的主要风险 政策推动不及预期;付费用户转化不及预期。

政府民生行业信息化龙头。公司以医疗医保IT业务为核心,数字政务和智慧城市为条线,业务扩散至全国,终成垂直行业龙头。2019年营收(+17.6%)首超10亿,净利(+36%)增速创历史新高,迎更佳成长时刻。 金民工程+医保市场扩容带动弹性达208%。虽然疫情对财政带来较大压力,“基本民生投入只增不减”政策可保底,细分赛道在扩容。金民工程新增量达24亿/年,医保G端增量达28亿/年,带动总体弹性达208%,预期订单在Q3规模落地,建设节奏与市场存预期差。立足西南而谋全国,2019年西南地区营收占比首次下滑至50%以下。 内核优秀,加码研发,存深化混改预期。(1)公司起源于中物院,成功发展军民融合和自主可控业务。研发基因强大,在研发投入、产品迭代均有成效。2020两会提出科研院所人才“揭榜挂帅”机制,将继续为人才和市场拓展提供支援。(2)平安系参股5.6%,巨头看中公司卡位优势,中期内存在深化混改预期。 部委建设模式利于头部厂商。核心系统从部委到省市的建设模式更加趋于统一,建设节奏和数据标准对厂商提出要求,更利于头部厂商。公司的毛利率、收入结构及收入地域分布等指标均在改善。 估值 预计2020~2022年净利润2.31、3.33和4.40亿元,EPS为0.73、1.06和1.40元,对应PE为37、26和19倍。三年内赛道扩容明显,营收和毛利率迎来双提升,市场容量与客户需求节奏均与市场认知存在较大预期差,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 政策催化不及预期;竞争加剧致全国布局放缓;军民融合业务发展受限。

NLP强基,行业景气度持续提升。公司核心竞争力是过硬的AI和大数据技术和产品,研发投入占比超18%,在融媒体、集约化网站等领域市占率持续提升,还原出售广州新谷及商誉减值损失影响的净利润3,244万,同比2019还原后增速仍达88%。公司不断斩获省级政府千万级订单,根据相关政策推演,2020年仍为上述行业建设大年,行业高景气度可维续。 云和数据智能为先效果初现,20Q1超预期。公司着力推进云和数据智能通用产品,其占营收比提升5.7pct至22.8%,毛利率提升10.4pct至79.2%,带动整体毛利率提升2.30pct至61.8%。鉴于20Q1政府客户项目建设受疫情影响较大,但营收下滑控制在35%以内,且通过追赶确收交付进度及成本费用管控,实现19%净利增速,表现超预期。 拟可转债募资8亿,精瞄下一代核心技术。公司拟发行可转债募资不超8亿元,其中近86%投向NLP、泛行业智能融媒体及公共安全一体化项目。目的在于通过强化智能数据和平台产品能力,在地方政府、网信、公安等热点领域持续领跑,在行业扩容背景下,中期增长成色更加卓越。 估值 预计2020~2022年净利润为2.18/2.90/3.59亿,EPS为0.46/0.61/0.75元(考虑行业扩容及可转债募资投入效益,EPS上调3-20%),对应PE为40/30/24倍。公司在手订单充足,中期增长确定,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对政府项目建设造成常态化影响;新产品研发及推广不及预期。

支撑评级的要点 净利与现金流齐飞,内生增长能力强劲。2019净利润65%的增速非常亮眼,一是源于标考(+20.1%)和智慧教育(+163.8%)营收双增长,二是销售/管理/研发/财务费用增速为23.4%/16.9%/3.2%/18.0%,均低于营收49%均速,市场有效拓展的同时控费增效成功。经营性净现金流高达2.4亿,猛增1.6倍,受益于业务规模快速拉动,且应收账款为1.8亿,仅同增0.4%,说明回款及现金流管理能力增强,内生管理及增长动力强劲。 标考稳增,新品下沉。2019智慧招考业务营收为3.5亿(+20.1%),毛利率为59.2%(+2.9pct),标考为传统业务,表现依然喜人。高中学业水平考试、中考及人社职业考试标准化需求提升保障标考建设长期性。公司新中2019年教育考试综合管理平台(国家端),自上而下引导至省级示范效应成功,带动新研发产品模块渗透到各区县,标考中期增长性确定。 力拓智慧教育,20Q1顺势加码。公司力拓智慧教育业务:考教统筹、新高考及智慧校园,其中软件/硬件集成营收分别为1.2/0.6亿,毛利率为70.1%、19.8%,受为软件配套的低毛利率硬件集成增加,整体毛利率下滑20.7pct至53%,但与同行相比仍为较高水平。20Q1疫情对线上教学促进作用显著,智慧教育产品得到更多市场机会,预期仍有翻倍可能性。 估值 预计2020~2022年净利润为3.05/4.11/5.12亿,EPS为1.15/1.54/1.92元(参考Q1高增趋势,加码智慧教育,20-21EPS均上调6%),对应PE为28/21/17倍。业绩增长确定性强,当前估值优势明显,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情对客户影响常态化造成确收波动性;基地运营拓展建设不及预期。

公司发布2019年报及20Q1预告:2019营收为19.08亿(+32.61%),归母净利润3.98亿(+31.36%);20Q1预计实归母净利润500-1,500万(-91.30%至-73.90%)。传统业务景气度维续,创新业务布局良好,产品及研发创新有序推进,疫情对HIT 需求提升明显,维持买入评级。 支撑评级的要点 2019表现验证卓越领先实力。经营指标改善明显:营收/营业利润/净利润等成长指标YOY 均超31%,经营性现金流(+88.3%)改善尤为明显,2018-2019预收款复合增速为35.4%,研发资本化比例下降2.7pct 至46.7%。 市场拓展顺利:新签千万级订单41个(+71%),智慧医院标杆项目趋多。 产品研发提速:研发费用增速39.7%超营收净利均速,新一代云架构智慧产品稳步推进,预期Q2上线,敏捷交付提升客户满意度,如四川通江县人民医院项目仅用18天即上线,交付周期缩减标志效能提升。 创新业务在奔跑。“四云”增收较好,纳里健康(云医)/卫宁互联网单体及卫宁科技(云险)/钥世圈(云药)营收YOY 为17.3%/0.8%、40.0%/105.1%,但净利润增速略差。创新业务逻辑在于抢占市场为王,当前疫情对创新业务需求拉动非常明显,公司深耕布局将提前收获。 20Q1营收稳增10%+,还原后净利下滑16.4%。预计20Q1营收YOY 为10%-15%,疫情影响2月订单拖累增速,负面因素慢慢退去,3月翻倍恢复,需求仅是延迟而非消失。净利润方面(如下均为中位数),扣非后归母净利800万(-83.5%),若加回Q1的2,601万股权激励费用及1,212万捐赠,则净利润为2,179万(-16.4%),20Q1虽略降但好于预期。 估值 预计20~22年净利润为5.71/8.11/11.46亿,EPS 为0.35/0.49/0.70元(考虑创新业务投入及年内疫情影响施工持续性,20-21EPS 调整-5%至-8%),对应PE 为65/46/33倍。龙头优势明显,创新业务迎来扩容,维持买入评级。 评级面临的主要风险 年内疫情持续影响项目施工及确认;创新业务竞争加剧。

2019符合预期,行业景气度可再上台阶。公司2019年营收及净利润增速维持正向,新增19个千万订单,梳理过往政策时点及疫情期间新规,可发现医疗IT行业景气度将持续提升。关注两点:应收账款增加近3亿(+50%)源于慧康物联业务转型导致账期拉长,回收压力不大;存货增长0.57亿(+64%),源于中山及淄博两大客户款项延迟,随着疫情缓解,预期在20H1可见明显边际改善。 内部架构调整到位,收入优化叠加毛利率提升。2019年组建医卫、互联和物联三大事业群和医保事业部,组织架构调整到位,激励机制灵活,2020年全员火力全开。市场关注的慧康物联转型明显,金融端收入占比进一步下降,预期未来两年内医疗端收入占比可超过80%。在产品化及项目交付效率提升助推下,毛利率也提升3.7pct至53.5%历史最高水平。 公卫扩容赛道最佳领跑者。经过本次疫情,全国公共卫生需要补短板,投入将向疾控应急、居民健康及区域平台领域倾斜。根据IDC预测,单独围绕疫情的信息化投入将达39亿。公司在公卫信息化领域优势明显,基层和区域平信息化产品线齐全,客户基数广泛,公卫赛道扩容下此类收入增速或可超医疗端,实现新突破。 估值 预计2020~2022年净利润为4.18/5.74/7.45亿,EPS为0.57/0.78/1.01元(考虑扩容上调20-21EPS幅度4%-10%),对应PE43/32/24倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 公共卫生投入不及预期;院端客户现金流紧张。

政务信息公开领域投入或加码。(1)政务线上需求增加:受疫情影响,政务服务纷纷搬迁到线上,其中县区政府集约化网站已经成为政务信息公开、民生事务办理的总入口,投入存在倾斜性;(2)建设节奏将在H2提速:结合前期政策要求时点判断,集约化网站、融媒体建设将在2020年达到顶峰,融媒体建设呈现平台化、智能化和云化发展趋势。(3)网信舆情监控先发优势明显:舆情监控分析正在向网信办客户集中,基于前期大项目建设,公司先发优势明显,预计中期增速可维持25%以上。 研发为基,大数据战“疫”彰显过硬技术实力。疫情期间,及时响应广东省、武汉市等客户需求,提供实有人口、流动人员、疫情高发地区人员流向、疫情高发地区人员流入其它地区后密切接触人员图谱分析等重要数据。2017-2018年,研发支出占营收比例分别为17.6%和19.4%,研发人员占比为39%和51%,研发投入逐步加码,公司技术驱动因素明显。 恢复趋势确立,2020年或更精彩。根据2019年业绩预告,公司实现归母净利润1.50-1.69亿,YOY为147%-177%,若还原出售广州新谷带来的-2,600万影响,表现将更优秀,2019年拐点逻辑得到验证,2020年将更加精彩。 估值 预计2019~2021年净利润为1.65/2.12/2.41亿,EPS为0.35/0.44/0.51元(根据预告对2019年微调-7%),对应PE为47/37/32倍。下游需求增长较好,在手订单充足。2020年估值仅为37倍,在大数据和人工智能行业具有明显比较优势。维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求增长及投入不及预期;疫情加剧或延后项目实施及确收进度。

支撑评级的要点 募资侧重投向产品云化及运营创新,助力提质提速。拟募资不超过14亿,未来主要投向包含新一代智慧医疗产品开发及云服务项目(4.9亿)、互联网医疗及创新运营服务项目(3.5亿)、营销服务体系扩建项目(1.4亿)、补充流动资金及偿还贷款(4.2亿)等。募资重点投向新一代云化产品和互联网医疗创新业务。传统业务方面,公司将在2020Q2推出新版6.0传统业务产品,附带部分云化模块将提前部署,产品力得到显著增强,未来整体毛利率有望提升1-2pct。创新业务方面,补充资金将扩张互联网医疗平台建设步伐,模式创新得以巩固。 疫情助推互联网医院模式落地。2020年疫情爆发,鉴于避免交叉感染及医疗资源紧张现状,远程诊疗成为部分患者首选,而互联网医院成为实体医院远程诊疗最佳选择。公司承建的浙大附属邵逸夫医院互联网平台,截至1月份已成功上线近30位全科医生,为2,500多人提供累计近3万条线上免费医疗咨询服务,为后期诊疗服务做好预热。根据公开交流,截至2月10日公司互联网医疗已上线和正在上线的医疗卫生机构已近900家,远超同行,增速明显。2月15日浙江省医保局试点医保在线支付成功运行,政策边际改善叠加疫情催化,互联网医疗迎来黄金发展期。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/6.18/8.48亿,EPS为0.26/0.38/0.52元(考虑疫情催化提升公卫投入且产品云化提振毛利率,将2020-2021年EPS上调4%-11%),对应PE为86/59/43倍。在疫情后期补短板逻辑下,公卫医疗预算或加码,互联网医疗平台运营收入可见,维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情后期公卫预算投入不及预期;募资进程不及预期。

智能快递柜建设有望扩容、加速。新冠疫情对线下以及 O2O 行业负面影响明显。2019年国家邮政局发布《智能快件箱寄递服务管理办法》,10月 1日起施行。近期,2月 6日国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会,国家邮政局表示要“积极推广、定点收集、定点投递、预约投递、智能快件箱投递的模式,尽可能减少人员之间的直接接触”。年内智能快递有望成为多个快递企业强需求,市场空间和渗透率或双双迎来快速提升。 智能零售同样迎来“无接触”催化。不同零售形态都受到疫情不同程度影响,例如达达集团数据显示,2020年春节防疫期间,京东到家全平台销售额相比去年同期增长 470%。在“无接触”诉求下,无人零售需求再次显现。在火神山医院,盒马鲜生、美团、饿了么、多点 Dmall、便利蜂、肯德基等相继推出了“无接触配送”服务,喜茶借助智能取餐柜实施“无接触取餐”。瑞幸咖啡此前为了减少渠道成本而发布的智能无人零售战略也显得正逢其时。这些场景需求对公司智能零售产品带来向上催化。 即使剔除催化因素,基本面拐点成型也已初具基础。公司可转债成功募资后将继续投向智能零售终端新产线以补足产能,随着下半年业务企稳,2019年预计保持平稳增势,对基本面拐点成型的预期已经具备基础。 估值预计 2019~2021年净利润为 4.13/4.96/6.30亿,EPS 为 0.62/0.75/0.95元(综合考虑疫情及长期需求结构变化,将 2020-2021年 EPS 上调 2%-6%),对应 PE 为 19/17/13倍。公司估值低洼位置明显,下游需求改善趋势日益明显,低估值尚未能反映当前基本面,上修为买入评级。 评级面临的主要风险n 疫情对生产、物流影响加剧;需求落地不及预期。

业绩高增符合预期。业绩增长中位数为61.4%,区间变动符合市场一致预期(68%),延续了2018年近69%的高增态势,主要受标考和智慧教育业务双重拉动。参考2019年前三季度,预计全年标考业务和智慧教育业务营收分别增长近45%和100%。单看Q4净利YOY为-4%,略有下滑,主因一是18Q4青海江苏两大订单确收导致同比基数较高,二是因人员增加导致管理和销售费用增速较高(全年员工或增加近50%到千人级别)。 标考建设在量和质两方面均不会滑坡。1、增速方面:参考第一轮标考建设6年左右周期并分析当前第二轮标考建设渗透情况,中期内标考业务增速大概率放缓。新高考试点省份增加弹性可达2倍,标考建设逐步渗透至初中领域,带动业务量继续爬坡。2、产品方面:“1平台+4系统”产品系列丰富,竞争优势相对单一产品对手非常明显,且试卷流转跟踪系统将逐步上线,产品线丰富将促进营收和毛利率共提升。 智慧教育产品将继续放量。考虑长远业务发展,公司依托标考内容和客户成功拓展智慧教育,2018年营收YOY达150%,而2019H1已超2018年全年水平,预计2019可实现100%+增长。经前期市场空间弹性测算和经营管理侧重分析看,预计2020年智慧教育营收有望达到2亿级别。 估值 预计2019~2021年净利润为2.1/2.9/3.9亿元(按照预告2019年微调,中期增长趋势不变),EPS为0.79/1.08/1.45元,对应PE为37/27/20倍。在政府端预算偏紧情况下看好教育信息化行业投入稳定性,并且公司2020年对应PE仅为27X,相较具备明显的估值优势,维持买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设节奏受政府预算波动影响;智慧教育产品研发不及预期。

支撑评级的要点 业绩超市场预期,预计降本增效提质效果明显。公司业绩增长中位数为40%,符合我们前期预判,但略超市场预期(31%增速)。2019年实现较好增长,预计主要归因于下游互联网行业需求复苏并稳增,传统行业如金融行业市占率实现第一名突破,在经营层面降本增效提质效果明显。 红海格局胜出者,或从胜利走向胜利。根据IDC统计,2019Q3全球服务器收入和出货量分别下滑6.7%和3.0%,但公司成为唯一逆势增长的头部厂商,并与第二名的HPE市占率差距缩小为0.6%,公司已成为2019年传统服务器竞争红海中的胜出者。未来公司如何从胜利走向胜利,我们认为主要依靠AI和5G带动的算力需求新突破。首先AI渗透率得到有效验证,根据IDC统计,2019H1中AI服务器中能源、服务、建筑、通信、公共事业5大行业同比增速超过或接近200%,传统行业AI应用进入规模化部署阶段,公司在AI基础架构市占率超过50%。再看5G应用带来的边缘算力发展起步,公司已经中标中国移动第一单边缘算力服务器。 集团层面未来增长指引较为明确。1月5日在山东省工业和信息化工作会议上,浪潮集团发布2020年营收目标为1,258亿,YOY为12%,到2022年营收目标为1,900亿,2021-2022年复合增速为22.8%。作为集团旗下主要产业单位,浪潮信息或需实现更高增速,未来增长指引明确。 估值 预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿元,EPS为0.72/1.04/1.42元,对应PE为45/31/23倍。数字经济时代,坚定看好算力赛道和公司长期增长,维持买入评级。 评级面临的主要风险 新品研发及推广不及预期;上游芯片架构需求变化较大。

根据新华社报道,近期中美贸易谈判进程顺利,外部环境有所缓和。我们认为,这有利于公司加快国际化业务进程,并且下一代云产品研发进展顺利,未来有望继续获得国际大客户认可。整体看,公司基本面持续向好,商业模式清晰,维持增持评级。 支撑评级的要点 贸易争端缓和强化我们关于国际化业务成功的预判。 前期我们从行业趋势、市场策略、产品布局三个维度预判公司国际化战略成功概率较大。 持续一年多的中美贸易争端使得市场对公司国际化进程存在担忧,近期外部环境有所缓和,使得该风险部分释放。观察公司动态新闻: 11月,公司荣获大客户洲际酒店中国区业主协会“战略合作伙伴” 称号,旗下石基畅联助力东急酒店集团成为日本首家上线微信预订引擎的本土酒店集团,由此看公司国际化进程依然非常顺利。 备战行业云化, 产品研发进展顺利。 根据公司在全景网互动平台的公开交流内容, 针对国际连锁酒店的全新一代基于云的酒店信息管理系统平台经过多年的大规模研发投入,已取得实质性进展; 针对本地国际化酒店习惯于使用国际系统和流程的客户, 已经推出云产品 Cambridge;目标客户群是中国本地酒店的子品牌西软也已推出云 PMS 产品 XMS。公司目前服务全球 9,000多家酒店客户,分层营销战略有效,产品云化与国际化相辅相成。 重视石基畅联的直连价值。 2007年石基畅联打造了国内第一个在线旅游分销平台,为酒店、酒店集团、旅游企业及其在线营销渠道提供一站式渠道管理和开放的系统无缝直连, 目前已经打通阿里飞猪、微信、携程等互联网巨头平台,卡位优势明显,并在国内资本市场具备独特稀缺性。 估值 预计 2019~2021年净利润为 5.59/6.78/8.21亿元, EPS 为 0.52/0.64/0.77元,对应 PE 为 74/61/50倍。 坚定看好国际化布局战略, 公司的龙头地位、产品云化和平台优势具备估值护城河,维持增持评级。 评级面临的主要风险 新品研发及推广不及预期;外部争端反复影响商业环境。

标考为刚需市场,中期成长增速可达40%。作为标准化考场市场龙头,当前市占率已超过50%。2018及19H1业绩增速分别为69%和94%,显著成长性验证标考市场行业为硬性刚需。本轮建设将持续至2022年,经测算标考市场空间为130亿,中期看标考业务业绩增速有望达40%。 智慧教育带动中期业绩弹性近1.8倍。公司智慧教育业务策略采取聚焦信息化管道的差异化竞争路线,该市场空间高达230亿。且智慧教育业务主要依托现有的标考市场存量客户,若成功复制标考市场强大的执行力,考教统筹及新高考产品将有力放量,带动中期业绩弹性达近1.8倍。 三层次确保行业扩容,蝶变在即迈入收获期。佳发能够在教育信息化行业实现蝶变的外部因素主要有三点。(1)宏观教育经费托底有保障,教育信息化投入YOY 近10%,总的盘子在变大;(2)中观应用场景多,未来应用场景中技术要求会更加精确,高考改革变动也带动智慧教育业务需求增多;(3)行业通用技术升级发展,如英语口语训练测评市场结合AI,长期空间达近15亿。三层次确保行业持续扩容。 估值 预计2019~2021年净利润分别为2.12/2.87/3.87亿,对应EPS 分别为0.80/1.08/1.45元,对应PE 为37/27/20倍。下游需求只增不减,在标考市场地位稳固,将维持较高的正向增长,智慧教育业务后发力强,增量弹性较高。未来业绩高增长确定性强,高毛利率和产品化程度高巩固经营质量,同行业估值比较仍有提升空间,首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 标考建设投入波动性较大;5G 等技术发展对产品升级需求影响不明朗;智慧教育业务投入产出不及预期。

业绩短期承压,Q4恢复性增长较为确定。前三季度业绩低于预期,主因一是丰巢大客户订单下滑30%多,导致营收有所下滑,Q3单季近10%下滑幅度较Q2的-31%大幅收窄;二是费用投入快于营收,销售/管理/研发/财务费用YOY分别为15%/16%/-9%/34%。根据公司交流纪要公告,自9月份以来物流自动化订单出现批量出货,叠加受益于金标工程金融机具清分机销售额翻倍,Q4实现恢复性增长概率较大,看好全年恢复性增长。 募资补足产能,中期效益可体现。10月28日公司可转债获得审核通过,计划募资近8.8亿,其中投向自助智能零售终端设备研发与产业化项目(8.4亿)。预计该项目在2020H2陆续投入使用,在2021年底完全达产后可达到35-40万台/年的生产能力。在订单恢复增长的趋势下,项目投产将解决产能不足瓶颈,中期效益可以得到体现。 金融机具在复苏,清分机翻倍确定性强。受益于银行市场景气度提升,金融机具板块YOY达40%以上,具体产品包含纸币清分机、智慧柜员机、金融模块、金融零部件,其中清分机销售额全年有望翻倍。估值 预计2019~2021年净利润为4.13/4.87/5.92亿,EPS为0.87/1.05/1.30元(考虑当前需求下滑明显且费用增长等因素,募资成功后明年投产效益暂难量化,故下调28%-32%),对应PE为19/17/14倍。智能终端硬件市场潜力大,恢复增长可见,当前估值具备比较优势,下调为增持评级。 评级面临的主要风险 下游客户订单需求下滑;募投项目产能不及预期。