营收维持快速增长， 持续高水平研发投入2023年前三季度，公司实现营业收入 0.52亿元，同比增长36.54%； 归母净利润为-0.37亿元。 第三季度单季，公司实现营业收入 0.31亿元，同比增长 37.38%； 归母净利润为-0.05亿元，亏损同比收窄 57.03%。 费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为0.15、 0.26、 0.61亿元，同比增速分别为 71.58%、 19.55%、 3.41%。 截至三季度末，公司员工增加至 237人，其中研发人员 157名，占公司员工总人数的 66%，研究生及以上学历占公司研发人员的比例为66%；拥有授权的发明专利 32项，较去年同期增加 10个。 CAE 营收大幅增长，云平台发布值得期待公司加大了工程仿真软件营销力度， Q3单季度公司工程仿真软件实现收入 2264.29万元，同比增长 554.97%， 占主营业务比例大幅提升，彰显了公司 CAE 产品的市场竞争力和市场潜力。 公司 IPO 募集资金拟投入 2.29亿元用于工业仿真云项目， 目前项目在持续研发阶段，2023年上半年完成了一次产品内测版本发布。云计算技术能够提供弹性、可扩展、高性能的计算资源。通过搭建仿真云平台， 公司可以将仿真技术在中小企业中普及推广，中小企业可通过购买服务的方式进行仿真设计，降低研发创新成本，满足激发中小企业创新活力的需要。 发布股票激励计划，保持公司核心竞争力公司于 2023年 8月 28日发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向 27名核心技术人员及核心骨干授予不超过 22万股的限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.3596%。考核目标为： 以 2022年营收为基准， 2023-2025年营收增速目标值分别为40%、 95%、 170%（对应 CAGR 约 40%），触发值分别 30%、 69%、 120%（对应 CAGR 约 30%）。 2023年 9月 13日，公司完成限制性股票首次授予，向 27名激励对象授予 19.0080万股第二类限制性股票，授予价格为66.05元/股。 我们认为， 核心员工持股有利于维持核心技术团队的稳定性，保持公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测公司自成立以来，专注于 CAE 核心技术的研究与开发，在实现自身技术持续提升、经营规模不断扩大的同时，为实现我国工业软件自主研发、核心技术自主可控的新局面贡献力量。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 1.09、 1.46、 1.92元。 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示研发失败风险、政府补助政策变化风险、委外研发的风险等。

服务大型集团企业客户，股权激励指引高成长普联软件股份有限公司成立于2001年，是大型集团企业管理信息化综合方案提供商。2022年公司全面启动信创ERP研发工作；2023年上半年公司持续推进司库业务，中标多个项目。公司逐步确立了聚焦战略客户、聚焦优势业务的发展战略，正在积极拓展数字建造、智慧安全和设备管理等生产管理领域相关业务。2023年5月，公司发布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，考核目标为：以公司2022年营业收入为基数，2023-2025各年度营业收入目标增长率（Am）分别为35%、70%、105%；触发增长率（An）分别为28%、56%、84%，较高的考核目标突出了公司未来的发展信心。 国家重视信创产业发展，管理软件替代空间广阔近年来，国家高度重视信创产业发展，以金融、电信、能源、交通等重点行业为代表的行业信创支持政策陆续发布。2023年3月国家能源局发布的《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》中提出，要增强能源系统网络安全保障能力，加快实现核心装备控制系统的安全可信、自主可控。在我国大力发展数字经济、增强信息系统安全性、加快建设世界一流财务管理体系的背景下，ERP等管理软件作为涉及企业核心数据、对提升企业运营能力非常重要的基础软件，渗透增长空间较大。目前我国ERP/EPM/EAM等管理软件市场由Oracle、IBM、SAP等海外厂商占据主导地位，具备广阔的国产替换空间。 传统业务进展顺利展，拓展ERP/EPM/EAM新领域公司在大型集团企业信息化领域的市场地位不断巩固，具有较强的核心竞争力，在深耕优势业务领域的同时，也在着力发展新业务领域，持续加强技术研发投入。 1）加大信创ERP研发投入：公司现已完成了集团财务核心模块研发，在关键性能指标和功能创新应用方面实现了多项突破，从国产芯片、操作系统、中间件到数据库，全面支持信创产品体系，公司目前正在积极探索试点落地。 2）积极拓展EAM/EPM等新业务领域：为抓住数字化、智能化的机遇，公司着力开拓新业务领域，布局设备管理及智慧油田领域、安全管理及智能矿山领域，积极拓展增量业务，在设备管理、安全管理等新业务领域的市场活动有序开展，为公司高质量发展强基蓄力。 3）司库业务持续推进：2023年上半年公司新中标中国中化、山东能源两家大型集团客户的项目。公司目前司库业务近三十家客户均为大型集团企业，包括央企集团、地方国企及行业龙头集团企业，现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在2023年底前完成项目验收，公司司库业务拓展已呈现较好的持续性。盈利预测及投资建议2023年，随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，未来有望逐步优化运营模式、提高经营业绩。预计公司2023-2025年的EPS分别为1.04、1.31、1.53元，当前股价对应的PE分别为21.37倍、17.00倍、14.52倍，维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

营收利润双增，毛利率维持较高水平公司发布 2023年第三季度报告。根据三季报， 公司前三季度实现营业总收入 5.63亿元，同比增长 21.50%；实现归母净利润 0.33亿元，同比增长 28.52%。其中， Q3单季度实现营收 1.86亿元，同比增长 24.26%； 实现归母净利润 0.10亿元，同比增长 11.36%。 公司营收增长的原因在于 （1）电力板块业务持续稳定增长、新业务板块收入同比增幅明显； （2）公司加强项目交付管理，交付效率有所提升。 前三季度公司整体毛利率为 34.40%，保持较高水平，相比去年 31.96%提升 2.44个百分点。 l 华为昇腾万里合作伙伴2019年，公司与华为推出了电力场景 AI 应用联合解决方案，公司部分产品搭载了华为 Atlas200AI 加速模块，实现了该加速模块在电力行业的落地应用。同年，公司获得“2019华为开发者大赛 Atlas赛道（商业组） ”一等奖。 2021年 7月，作为华为昇腾生态体系的战略合作伙伴之一，公司受邀参加了 2021世界人工智能大会（WAIC）昇腾人工智能高峰论坛。 2022年 6月 30日，智洋创新与华为在淄博签署合作协议，正式加入昇腾万里合作伙伴计划。 2023年，公司成为华为昇腾万里伙伴计划优选级应用软件伙伴。未来双方将基于昇腾 AI打造行业智能运维管理平台，致力于为输电、变电、配电等电网环节和新能源发电、水利、轨道交通、应急管理等行业场景提供智能可视化巡视、隐患识别分析和运维管理等一系列智能化解决方案。 l 智慧水利构建第二增长曲线据新华社报道，中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 1万亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。 资金将重点用于八大方面，其中有 4处涉及水利建设， 包括重点防洪治理工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动。 统计数据显示， 2022年我国完成水利建设投资 10893亿元，同比增长 44%，其中信息化投资约 153亿元，占比 1.4%。 2023年前三季度全国落实水利建设投资 10750亿元，完成水利建设投资 8601亿元，均创历史同期最高纪录。全国“十四五”计划完成水利投资 5.2万亿,较“十三五”增长 57%，截至 2023年 3季度末已完成 52%， 2024-2025年年均投资也将在万亿以上，持续性强。 据 IDC 预测，智慧水利建设在未来几年将进入信息化投资加速期，预计在 2025年信息化投资占比达到 2.2%，市场空间超 200亿元。 公司积极响应水利部门相关政策，以人工智能、数字孪生、无人机等技术为核心，自主研发具有预报、预警、预演、预案“四预”功能的数字孪生智慧水利四预系统产品体系，涵盖“2+N”水利智能业务应用体系，实现人工智能、数字孪生、无人机等新一代信息技术与水利业务的深度融合。 公司在滨州打造水利数字化标杆项目，成果获水利部重点推广。 l 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.45、 0.71、 0.98元，当前股价对应的 PE 分别为 40.22、 25.81、 18.74。公司传统主业电力业务持续增长，新业务受益于水利信息化相关政策，市场潜力巨大，打开第二增长曲线，业绩有望保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示产品研发进度不及预期； 下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

业务拓展顺利，业绩加速恢复公司发布 2023年第三季度报告。 根据三季报，公司前三季度实现营业总收入 52.52亿元，同比增长 8.41%；实现归母净利润 3.24亿元，同比增长 273.16%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比增长155.96%。 其中， Q3单季度实现营收 18.94亿元，同比增长 9.62%； 实现归母净利润 0.38亿元，同比增长 140.80%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长 52.41%。 经济复苏叠加公司加快业务拓展，产品和解决方案交付进度加快，业绩加速恢复。 前三季度公司整体毛利率为 33.03%，保持较高水平，相比去年 32.59%提升 0.44个百分点。 公司提高库存管理效率、人工成本，费用支出减少，现金流显著改善，Q3单季度经营活动现金流净额为 3.55亿元，同比增长 62.84%,环比增长 491.67%。 政府招标回暖，新项目陆续中标目前，公司的高速公路和城市交通订单在手数量逐步增多，环比改善，特别是较大规模项目增多， 例如公司 7月份中标拉萨市雪亮工程——智慧交通建设工程施工项目，金额 1.6亿元； 10月份中标海南环岛旅游公路工程云控中心软件系统开发及集成项目，金额接近 4000万。 公司积极推进与地方政府合资合作的落地，布局更多大项目。 交通数据要素逐步落地， 潜力巨大公司与交通部有长期合作基础，在全国车辆位置信息感知领域拥有核心卡位优势。公司通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，日均采集各类车辆轨迹已覆盖全国主要城市及公路网，形成全国路网运行状态的精准感知能力，于2020年为交通运输部-路网监测与应急处置中心建设完成全国公路网运行监测管理与服务平台，首次形成了全国一张路网。 公司采用 SaaS化商业模式，在地方交通管理部门实现了对重型货运车辆的精准化、安全监督和管理， 目前已经在北京、湖北、 河北、浙江、 江西等多个地方落地， 今年订单有望达到上千万，明年有望达到几千万。 华为 V2X 合作伙伴2015年公司曾与华为签署战略合作协议，在公路、水路、民航等信息化以及城市交通信息化等领域开展战略合作。 2017年， 在 5GAA 上海会议期间，5GAA董事会成员华为公布了LTE-V2X的测试结果，同 期 5GAA 成员千方科技、大唐电信集团展示了相关的路边单元解决方案， 为支持 LTE-V2X 道路设施智能化部署和车辆网联落地打下坚实基础。 在 2021年， 公司与华为均参与了一号高速的 V2X 测试项目。 同时，公司与华为在某些产品上有合作，例如全息路口相关产品等。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.40、 0.53、 0.61元，当前股价对应的 PE 分别为 28.46、 21.69、 18.89倍。 智慧交通订单需求回暖，公司陆续中标大单，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大， 交通数据要素价值有望释放，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品研发进度不及预期；下游市场不确定性较高；行业竞争加剧等。

Q3单季营收与利润均保持较快增长2023年前三季度，公司实现营业收入 4.36亿元，同比增长24.37%；实现归母净利润 1.16亿元，同比增长 29.41%。 Q3单季度公司实现营业收入 1.31亿元， 同比增长 26.15%；实现归母净利润 0.28亿元，同比增长 41.26%， 单季度营收与归母净利润均保持较快增长。 现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为 0.92亿元，同比增长 206.43%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为 11.46%、9.85%、 7.33%， 同比变化分别为-0.97pct、 +2.16pct、 -1.56pct， 管理费用增长主要系公司摊销 2023年员工持股计划费用所致。 灵汩教育大模型正式发布，推广效果值得期待10月 21日， 公司在天津举办了“AI+”战略暨新品发布会，发布会上正式提出“一个定位、两个坚持、三项举措”的“AI+”战略，同步完成灵汩教育大模型及 AI 系列产品的发布。“灵汩教育大模型”是公司基于教育行业核心应用场景重点打造的产品，目前已完成百亿级 Token 训练数据的二次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。公司全面升级自有产品矩阵， 在会上发布了“理化生实验 AI 解决方案”、 “体育教育 AI 解决方案”、 “英语机考 AI 解决方案”。 其中，“英语机考 AI 解决方案” 基于语音识别、自然语言处理能力，打破传统考试束缚，通过智能移动终端实现“一张卷让考试更公平、高效”的目的。通过 AI 英语学习助手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导，轻松完成课标知识点、单词语法、考核目标的有效掌握，让学习更有趣、精准、高效。通过三大智能数字终端、四大能力系统、五大 AI 技术应用，让英语听说考试的考前、考中、考后的组织实施更加精细化、智能化；同时助力全学科无纸化考试的落实，突破性地实现了无纸化考试与传统纸笔考试答题形式的高度统一。 公司与腾讯在教育领域合作再度升级2023年 9月 7-8日，腾讯在深圳国际会展中心举办了以“智变加速，产业焕新”为主题的 2023腾讯全球数字生态大会。佳发教育作为腾讯在教育领域的重要合作伙伴受邀参加此次大会，公司总经理张越率领团队出席智慧教育专场活动，进行了《共建 AI+教育生态，助力教育高质量发展》的主题演讲。活动上，佳发教育荣获腾讯教育最佳产品联研伙伴奖，并参加了腾讯教育合作伙伴星图计划发布会启动仪式，与腾讯云正式签约基础教育产品合作协议。双方在教育领域建立更紧密的关系，标志着合作迈入了新的阶段。 盈利预测及投资建议公司聚焦智慧考试、智慧教育两大业务方向，积极探索 AI 与新一代英语听说、智慧体育等解决方案融合，助力 AI+教育产业化落地，业绩有望迎来拐点。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.36、0.47、 0.60元，当前股价对应的 PE 分别为 43.95、 33.73、 26.24倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期、行业竞争加剧、新产品推广不及预期等。

Q3单季营收快速增长， 存货验证在手项目充裕2023年前三季度，公司实现营业收入 2.78亿元，同比增长8.16%；其中 Q3单季度实现营业收入 1.25亿元，同比增长 32.74%，主要系公司新客户、新领域的业务拓展，以及已完成项目的后续运维业务逐渐增多所致。 由于项目确收存在季节性因素， 成本、费用在全年均匀发生， 公司前三季度归母净利润亏损 0.31亿元；其中 Q3单季度归母净利润实现 88.70万元，相比二季度实现扭亏为盈。 截至三季度末， 公司存货为 2.18亿元，相比 2022年末增长197.06%， 相比去年同期增长 53.03%。 存货大幅增长的原因主要系公司业务规模不断扩大，以及大型集团客户项目存在一定的交付周期，在交付客户项目已投入成本增加所致。 我们认为，随着部分项目在四季度完工验收，公司全年净利润水平有望实现大幅改善。 加强团队建设，前期投入效果有望逐步显现2023年前三季度，公司营业成本为 1.58亿元，同比增长 20.59%，主要系随营业收入规模增长同步增长， 薪酬水平提高等因素综合所致。销售费用为 0.45亿元，同比增长 337.75%， 主要系公司加强销售团队建设，销售人员增加导致薪酬费用增加；建造一体化项目因未能取得客户订单，前期项目投入结转销售费用等因素综合所致。 管理费用为 0.63亿元，同比增长 32.99%， 主要系公司规模扩大，增加租赁用房，房租增加；管理人员增加导致薪酬费用增加；实施股权激励股份支付费用增加等因素综合所致。研发费用为 0.73亿元，同比下滑 5.63%， 主要系募投项目资本化投入增加所致。 公司的组织结构、业务布局、人员规模已基本调整到位并处于相对稳定状态，研发投入对客户转化、业务拓展、市场推动作用逐步显现，为公司四季度和未来的合同签订、项目交付、收入确认等各项工作的加速推进奠定了重要基础。 深耕优势业务， 开拓设备管理、 ERP 等新业务领域司库业务方面， 按照国务院国资委要求， 2023年是司库建设完成项目验收的重要一年。公司现有客户司库项目正在加快建设进度，努力按计划在 2023年底前完成项目验收，部分客户在司库一期建设成果基础上，已陆续启动二期/提升项目，司库业务拓展已呈现较好的持续性。 此外，公司积极开拓设备管理及智慧油田领域、 安全管理及智能矿山领域、信创 ERP 业务等新领域， 逐步建立领先优势。 盈利预测与投资建议2023年， 随着公司新客户、新领域业务拓展的陆续推进，以及经营风险的充分释放，影响公司利润水平的阶段性不利因素在逐步消除。 预测公司 2023-2025年的 EPS 为 1.04、 1.31、 1.53元，当前股价对应的 PE 分别为 21.76倍、 17.31倍、 14.78倍， 维持“买入”评级。 风险提示信创政策推进低于预期； 行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

Q3业绩稳健增长， 各项业务稳步发展2023年，公司积极面对变化的市场环境和各种风险挑战，有序推进各项工作，努力实现全年的预期目标。 前三季度， 公司实现营业收入 665.47亿元， 同比增长 12.77%； 实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 21.04%；计提股份支付费用前归母净利润为 1.81亿元，同比同口径增长 5.66%。 1） 产业数据服务板块： 前三季度，公司产业数据服务业务实现收入 5.98亿元， 同比增长 19.00%，其中第三季度实现收入 2.02亿元。 重要子公司山东隆众信息技术有限公司实现营业收入 1.16亿元， 同比增长 43.27%，实现净利润-738.19万元，同比减亏约 59%。 2） 钢材交易服务板块： 公司以服务质量控制规范、运行管理规范和服务评价与改进为支撑，覆盖大宗商品上海钢联（Mysteel）发布的铁矿石 62%澳粉远期现货价格指数为结算基准的期货和期权合约。前三季度， 公司钢银钢铁现货交易平台结算量为 4,633万吨，同比增长16.56%。其中第三季度结算量为 1,864.47万吨，环比增加 10.90%，同比增长 31.81%。 明年起数据资源正式入表，增加业绩弹性作为领先的大宗商品及相关产业数据服务商，公司充分利用自身优势和资源服务实体经济，挖掘数据要素资源的行业应用深度，借助大数据、云计算、人工智能等数字技术，深化数据要素在行业发展的业务流程中的应用，推动传统行业发展的流程创新、模式创新和效率变革，培育数据要素支撑下的新场景、新业态。根据公司产业数据服务业务快速扩张的发展战略， 公司有序地加大产业数据服务板块人员招聘力度， 截至三季度末产业数据服务人员 3,267人，较上半年年末基本持平，较上年同期增加 164人； 前三季度公司研发费用为 0.92亿元， 同比增长 4.55%。《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 将自 2024年 1月 1日起施行，规定施行前，公司数据资源相关支出已经费用化计入损益；按规定施行后，公司数据产品生产加工的相关支出将计入相关资产，预计能优化公司财报展现的经营成果。 投资建议与盈利预测公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一， 拥有国内千亿级 B2B 钢材交易智慧服务电商平台，并积极开拓大宗商品数据要素市场，为多层次数据要素市场体系的建设提供实践基础。 预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.75、 1.01、 1.33元，当前股价对应的 PE 分别为 32.20倍、 23.92倍、 18.06倍， 维持“买入”评级。 风险提示数据要素政策推进不及预期； AIGC 技术研发不及预期；行业竞争加剧等。

领先的 IDC 及云计算服务商，切入算力布局公司成立于 1993年，业务涉及 IDC 及云计算、金融科技两大领域。公司明确了“IDC 基础设施、云计算和智能终端为特色的数字化服务提供商”的战略定位，围绕 IDC 及云计算业务与金融科技的协同发展及相互赋能，为金融、党政、医疗、通信、石化、交通、地产、教育、互联网等机构客户和行业客户提供 IDC 基础设施、云计算服务和以支付终端产品、自助终端产品为核心的软硬件一体化解决方案。 2023年上半年，公司实现营业总收入 6.42亿元，同比增长 13.15%； 实现归母净利润 0.23亿元，同比增长 21.72%。 公司主营 IDC 业务为数据中心服务器托管服务，在粤港澳大湾区和中部地区投资自建四大产业园、八大高效节能的数据中心，已经建成的数据中心 IT 负载合计约 79,200千瓦（kW），折算成 4.4千瓦（kW）标准机柜约 18,000个，其中约 12,000个位于粤港澳大湾区核心区域。正在建设的数据中心有证通长沙云谷 3#数据中心（规划建设机柜约 3,240个）、湖南省健康医疗大数据中心（规划建设机柜约3,000个）、陕西证通云数据中心（规划建设机柜约 700个）。2023年4月，公司以 2.63亿元中标中原大数据中心项目（河南人工智能产研创新中心）。此外，公司依靠长期在 IDC 行业的技术积累，切入算力布局，2023年 4月推出算力公共服务平台，满足图像图形渲染、深度学习、AR/VR、AI 训练及推理等算力需求，有望加速数据中心订单效益的释放。2023年上半年，公司 IDC 及云计算业务实现营业收入4.51亿元，同比增长 29.55%。 华为开源鸿蒙生态繁荣发展，多地出台支持政策以 OpenHarmony 为代表的移动终端开源操作系统迅速推广，逐渐敞开“商业化应用”的大门，在产业链核心企业的引领下，诸如金融、能源、电力等新的产业高地已在蓄势。 政策端：多地发布了开源鸿蒙相关支持政策，2023年 4月，河北省政府出台了《加快河北省战略性新兴产业融合集群发展行动方案（2023-2027年）》，其中明确提出支持引导雄安新区等以建设“鸿蒙欧拉城市”为目标，围绕电子政务、金融、能源、交通等领域深化应用示范，引入鸿蒙欧拉生态产业上下游企业和创新研发机构，布局应用标准研究、感知设备、模组/开发板、开源 OS 研发等，加大算力、数据、场景等方面的支持，支持建设鸿蒙欧拉技术认证适配中心，打造鸿蒙欧拉产业生态。2023年 7月，深圳市工业和信息化局印发了《深圳市推动开源鸿蒙欧拉产业创新发展行动计划（2023—2025年）》，提出要推动鸿蒙、欧拉比肩全球领先操作系统，深圳鸿蒙、欧拉产业主体超千家，全国在用设备规模达 10亿台，同时打造一批鸿蒙、欧拉特色产业园区，且将推动实现鸿蒙、欧拉合作辐射金砖国家、“一带 一路”国家和国际友城等。根据公司 2023年 9月 11日在深交所互动易的回答，公司经营发展适用深圳市相关优惠政策。 产业端：企查查信息显示，近日，鸿蒙生态服务（深圳）有限公司成立，注册资本 100万元，经营范围包含技术服务、数据处理和存储支持服务、基于云平台的业务外包服务等，由深圳市投资控股有限公司旗下深圳湾科技发展有限公司全资持股。我们认为，该公司的成立体现了深圳市对于发展鸿蒙生态的重视。9月 6日，第五届中国国际数字经济博览会在河北石家庄隆重开幕，公司作为云计算、安全支付、信息创新 OpenHarmony 领域的代表性企业受邀出席本次大会。 会中公司安全支付事业部总经理、鸿蒙研究院院长程胜春受邀进行“鸿蒙生态企业助力雄安打造鸿蒙之城倡议书”签署，致力于携手社会各界力量共建雄安新区鸿蒙之城。在大会的数字雄安专题论坛中，OpenHarmony 工作委员会委员、华为终端 BG 副总裁柳晓见发表了题为《携手 OpenHarmony，助力雄安新区创新发展》的主旨演讲，分享了证通电子积极参与的雄安新区“一卡通”智慧生活标杆案例，肯定了证通电子在OpenHarmony赋能智慧城市创新发展方面所做的努力与贡献。 卡位鸿蒙开源生态体系，推动多场景商业化落地公司在行业内率先基于 OpenHarmony 进行金融应用场景化建设，领航 OpenHarmony 金融生态发展。公司与华为早在 2018年就达成了合作关系：2018年 4月 28日，公司总裁曾胜强一行到访华为技术有限公司，与华为公司共同签署《全面合作协议》，与华为在数据中心、智慧园区、智慧城市方面达成全面合作意向，共同推动证通电子在 IDC 及云计算、智慧城市业务的发展。 公 司 深 度 赋 能 鸿 蒙 开 源 生 态 ， 于 2021年 9月 加 入OpenHarmony 工作委员会成为 B 类捐赠人，2022年发布了搭载OpenHarmony 3.1标准系统的金融服务智能终端 ZT8669。2023年1月，公司与华为签署 OpenHarmony 生态使能合作协议，宣布将共同推动 OpenHarmony 生态的繁荣与发展。2023年 4月，公司应势成立鸿蒙研究院，鸿蒙研究院通过对 OpenHarmony 基础底座能力的深度理解和行业适配，研究 OpenHarmony 操作系统的核心技术，包括分布式架构、多设备连接、安全性等方面，并在安全启动、多屏异显等方面取得了一定的技术突破，发布了符合金融级安全的物联网终端 操 作 系 统 “ SZZT SecOS ” 和 智 能 终 端 操 作 系 统 发 行 版“LightBeeOS”，以适用于多种场景化金融需求，目前 SZZT SecOS操作系统已经在公司多个产品上成功运用，装机量达数十万台，LightBeeOS 在新疆银行“丝路通”助农金融终端场景落地。2023年8月，公司亮相华为开发者大会 2023，展示了多款通过 OpenHarmony兼容性认证的大型自助终端设备，覆盖金融、政务、警务等三大场景。 我们认为，鸿蒙开源生态的繁荣发展需要多领域合作伙伴赋能，公司具备在金融、政务、石油石化、教育等垂直领域的卡位优势，有望在OpenHarmony 行业发行版上持续发力，推动开源鸿蒙在多行业、多场景的商业化落地。 投资建议与盈利预测公司在行业内率先基于 OpenHarmony 进行金融应用场景化建设，领航 OpenHarmony 金融生态发展，未来有望推动开源鸿蒙在多行业、多场景的商业化落地。预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为0.15、0.24、0.35元，当前股价对应的 PE 分别为 68.53倍、42.20倍、28.59倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示数据中心运营成本增加风险；鸿蒙发行版研发不及预期风险；宏观经济波动风险；政策推进不及预期风险等。

公司成立于1993年，在身份识别领域居龙头地位，专业从事身份识别终端与相应系统产品的开发、生产、销售与服务。公司依据“从身份识别到智能认知，从行业深耕到行业贯通”的升级发展战略，汇聚公司优势资源推进重点AI云服务解决方案的规模化商用，业务主要聚焦于智慧城市、智慧能源、智慧医疗和身份认证等方面，逐步发展形成“一体两翼”新格局。积极入局AI，公司于2022年9月聘请闵万里先生担任首席科学家。闵万里先生在人工智能领域具有20余年的技术积淀及行业经验，负责制定公司科技发展规划、拟定研究开发路线、聚集创新型高端人才等前瞻性科技发展指引。 济南国资入主，业绩有望反转2022年7月，神思投资与济南能源集团签订股份转让协议，神思电子成为济南能源集团控股企业。2023年，公司将依托济南能源集团的燃气、供热等城市基础服务资源和数据资源优势，聚焦智慧城市、智慧能源，深耕智慧医疗、身份认证领域，逐步打造“一体两翼”新格局。神思电子助力济南能源集团的智慧能源建设，济南能源集团重视产业数字化、数字产业化，神思电子可以无缝介入，公司与济南能源集团有望协同发展。公司业绩已经连续亏损两年，2023年为济南能源集团入主的第一年，今年业绩有望扭亏为盈。 与华为合作，加入鲲鹏昇腾生态2020年10月21日，中铁济南局集团、华为、神思电子三方共同签署合作协议，针对铁路行业数字化、信息化、智能化等方面展开深度合作，共同推动智能视频监控系统在中铁济南局集团全面应用，打造创新的综合智能与信息系统，为铁路安全运行保驾护航。2022年，公司受邀参加2022中国算力大会，在“昇腾鲲鹏生态”分论坛，公司作为华为昇腾万里伙伴上台接受授牌。截至目前，公司智慧园区、智慧餐饮解决方案通过华为兼容性测试，加入鲲鹏生态；智能视频监控方案边缘计算模组完成华为Atas人工智能计算平台Atas500兼容性测试，成为华为首批昇腾万里合作伙伴。 搭建城市能源领域AIGC语言模型公司打造城市能源行业语言模型，实现AIGC大模型的垂直化应用。济南能源集团下属济南热力集团有限公司，承担着济南市区域内及起步区等区域的供热保障任务，供热开户面积2.63亿平方米，拥有换热站3043座，供热管网8138.91公里，供暖管家1251人，服务170.21万用户。公司基于多个城市所收集具有行业代表性的数十万条维修工单、咨询记录等基础数据，结合城市基础服务与运营场景，率先搭建城市能源AIGC行业语言模型。建设神思云脑AI算力平台公司基于掌握的AI核心技术建设了神思云脑认知计算平台、实现了客户侧云部署产品化，采用云计算与边缘计算相结合的方式，可为边缘计算模组和边缘计算服务器、虚拟机器人、智能自助终端伴侣以及智能视频监控、智慧能源、智慧餐饮、智慧营业厅、智慧园区等AI云服务方案提供智力支撑，在行业垂直场景和细分领域实现了算力、算法与数据的闭环应用。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0. 10、0.65、1.06元，当前股价对应的PE分别为183.20、29. 10、17.86倍。公司积极入局AI，推出城市能源垂直行业模型，建设AI算力平台，加入华为鲲鹏&昇腾生态，今年为济南能源集团入主公司的第一年，业绩有望扭亏为盈。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

23H1 营收稳中向好，提质增效效果显著2023 年上半年市场呈现恢复向好的态势，公司实现营业收入10.05 亿元，同比增长 14.16%；扣非归母净利润为-2.22 亿元，亏损同比收窄 6.77%。由于公司第一季度低毛利业务占比高于上年同期，致 2023 年上半年毛利率同比下降，但第二季度毛利率较第一季度毛利率增长明显，毛利率提升 19.46 个百分点，基本恢复到上年同期水平。公司期间费用同比基本持平，期间费用率同比下降 12.53%。在研发侧公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，2023 年上半年研发费用同比下降 0.26 亿元，研发费用率同比下降 8.21 个百分点；在营销侧公司的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，销售费用同比增加 0.33 亿元，但销售费用率同比下降 2.19 个百分点，提质增效效果显著。 深耕数据安全领域多年，坚持技术创新公司在数据安全领域深耕多年，积累了丰富的数据安全建设经验，率先提出了“以数据为中心的安全建设体系”的建设思路，并广泛应用于政府、运营商、金融、能源等多个行业。2021 年，公司提出了建立以数据资产为核心，构建数据安全治理评估、组织结构、管理制度、技术保护、运营管控、安全监管“六步走”的数据安全治理体系；2023 年，在以往体系的基础上公司进一步优化，从多场景角度出发，围绕数据流转过程中所产生的风险进行防范解决。 近年来，公司在联邦学习、密文检索、多方安全计算等新兴技术进行研究，促进新技术与产品的融合。2023 年，公司正式发布隐私计算平台，以数据隐私为先决条件，在确保数据提供方不泄露原始数据的同时，通过可信执行环境、联邦学习、多方安全计算等技术，对数据进行分析计算，为各数据要素供给、流通提供数据全生命周期的安全保障机制，充分发挥数据价值。公司主导和参与制定的数据安全相关的国家级、行业级及企业级标准 90 余项，发表论文 20 余篇，申请专利 190 余项，其中，申请联邦学习技术方向专利 8 项。2023 年上半年，公司数据安全收入同比增长 35.82%。 信创加速向全行业应用，竞争优势明显公司在信创领域提前布局，持续研发和投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，公司基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，与国产CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等信创产业链上下游厂商的深度合作，持续推进基于国产软硬件架构的产品研发与适配工作，加速推进行业领域布局。截至 2023 年二季度末，公司基于国产软硬件的“天融信昆仑”系列产品已有 63 款 219 个型号，在信创产品入围 中品类与型号数量均领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、石油、交通、教育、医疗卫生、航空航天等近 30 个行业实现规模化应用。2023 年上半年，公司实现信创业务收入同比增长 74.27%。 投资建议与盈利预测公司是国内防火墙龙头厂商，积极探索云安全、大数据安全、工业互联网安全等新兴安全领域，未来的成长空间较为广阔。小幅下调公司 2023-2025 年的 EPS 至 0.37、0.47、0.60 元，当前股价对应的PE 分别为 25.69 倍、20.08 倍、15.79 倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观环境波动风险；网络安全行业竞争加剧；信创政策推进不及预期；产品研发进展不及预期等

盈利能力增强， 毛利率大幅改善公司发布 2023 年中报， 上半年公司成功交付新能源、通信设备、医药、航空航天、工程机械、食品饮料等行业项目， 实现营业收入 5.14亿元，较上年同期增长 19.69%； 募投项目产能优势初显，公司成本管控和运营效能提升，降低成本效果显著，毛利率稳步提升，公司上半年综合毛利率为 29.88%，同比增加 4.81pct； Q2 单季度为 32.64%，相比去年同期增加 7.07pct， 相比一季度增加 9.20pct。 实现归母净利润 5,302.84 万元，较上年同期增长 69.77%，公司综合盈利能力逐步增强。 公司持续增加烟草、新能源、酒类等行业智能机器人产品的研发，继续深入应用大数据、物联网、人工智能、 3D 视觉算法等技术，研发费用支出 3,700.98 万元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障报告期内，公司新增订单金额 2.94 亿元，其中已签合同金额 1.92亿元，中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司未确认收入的在手订单为 7.56 亿元（统计单笔 10 万元以上合同金额，不包含售后服务），其中已签订合同金额 6.54 亿元，已中标暂未签合同金额 1.02 亿元。 在手订单饱满，业绩兑现有保障。 七部门发布机械行业稳增长工作方案2023 世界机器人大会发布的数据显示， 近年来， 我国工业机器人产业规模持续壮大， 2022 年中国工业机器人装机量占全球比重超过50%，稳居全球第一大市场。 一方面，在应用上，国内“机器人+行业应用”的场景不断深化，制造业机器人密度已达到每万名工人 392 台。另一方面，在制造上， 中国作为连续多年全球工业机器人销量最多的国家， 2022 年工业机器人产量突破 44.3 万套，同比增长超过 20%。 2022 年，随着《“十四五”机器人产业发展规划》的五项保障措施的实施，机器人产业的发展进入新的阶段。 2023 年 1 月，工信部等 17部门发布《“机器人+”应用行动实施方案》，方案制定了到 2025 年我国制造业机器人密度较 2020 年实现翻番的目标。 2023 年 9 月 1 日， 工业和信息化部等七部门发布关于印发《机械行业稳增长工作方案(2023-2024 年)》的通知。 其中提到， 加快推进智能制造与机器人技术、重大技术装备、新能源汽车和智能网联汽车、农机装备、高端医疗装备和创新药等“十四五”规划纲要重大工程项目建设， 持续扩大工业母机、仪器仪表、制药装备、工业机器人等的需求。 积极开拓海外市场， 拓展产能公司不断深化主营业务领域的布局，在德国和美国分别申请设立全资子公司， 以美国、德国两个已投运营的智能仓储系统为示范项目，积极开拓国际市场。 德州的超级工厂进展顺利，目前超级未来工厂一期二期已投入使用，三期工程已落成， 三期建设完成投入后，能够满 足未来 2-3 年产能持续增长的需求。 超级工厂的投产将扩大公司生产场地，提升 AGV 搬运机器人、输送线、烟草分拣线、货架等自动化装备的组装生产能力，突破公司目前的产能瓶颈，可以更好的满足不同行业客户差异化产品需求，缩短供货时间，提高响应能力，支持公司承接更多项目。 投资建议预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.89、 2.78、 3.53 元，当前股价对应的 PE 分别为 20.08、 13.64、 10.74 倍。 公司软硬件产品兼具，技术体系完备，多种 AI 算法加持，下游行业广泛，在手订单充足，募投项目突破产能瓶颈，公司于去年发布股权激励，彰显业绩信心， 维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧； 政策推动存在波动性;产品技术研发不及预期。

23年中报业绩亮眼，利润端大幅改善2023年上半年，公司实现营业总收入33.58亿元，同比上涨7.74%；实现归母净利润2.85亿元，同比上涨407.84%，扣非归母净利润1.12亿元，同比上涨244.79%，经营性现金流-2.11亿元，同比明显改善。 智慧交通与智能物联协同发展（1）智慧交通业务（剔除子公司视频产品贡献）实现营业总收入10.71亿元，同比上涨24.95%。其中城际、城市交通业务收入分别为5.92、4.71亿元。上半年公司拓展了多类型客户资源，打磨了与地方政府、央企、国企及运营商等类型客户的新合作模式并取得了显著进展；携手阿里云，共创交通大模型；中标1.6亿元拉萨智慧交通建设工程施工项目，并积极响应国家专项债支持的重大项目的招标。 （2）智能物联业务（包括部分物联产品在智慧交通领域的销售）实现收入22.86亿元，同比上涨1.21%。宇视科技是国内仅次于海康/大华的第三大视频监控企业，公司落实地市下沉策略，目前已部署城市代表近300人，通过亲民品牌“阿宇”在全国330余个地市和区县开辟了新赛道。与此同时，境外业务同比上涨11.06%，未来伴随“一带一路”的推进，有望持续增长。 （3）公司与德国大陆集团共同成立合资公司联路智能，专注于车路协同中的车端业务，目前已经取得了很多知名主机厂订单，主要涉及的产品有5G-OBU、UWB+蓝牙、ETC、V2X、车灯控制器、车身控制器等。其中，灯光控制器产品已于2023年一季度量产交付。同时，千方联陆将持续投入域控制器产品的开发和生产。 AI+大模型助推产品智能化升级（1）AI算法端：公司于2020年初成立博观智能，以AI算法助推产品智能化升级。博观智能自研开创了业内领先的全能力集开放平台BrePaaS、一站式产品化引擎BreSuite、服务引擎BreService“1+2”全景AI落地战略，提供人像识别、车辆识别、车路协同、跨镜追踪、行为分析、客流分析6大类核心算法。截至2022年，博观智能已经部署全国超过260条高速、数十个机场、100个城市公共安全以及数十个厂区生产环境，累计行业交付达1700个AI项目。公司人工智能平台具备成熟的AIGC技术，并且已经将技术与场景落地实现完美结合，在景区VLOG业务中实现了商业模式的落地。 （2）AI模型端：公司以通用大模型+行业场景+训练调优为架构，推出了行业大模型“梧桐”，并全面启动行业大模型种子合作伙伴计划。 “梧桐”大模型集CV行业、NLP行业及MM多模态行业于一身，能够充分满足多样化的任务和场景需求。（3）AI硬件端：2016年，宇视科技与英伟达（NVIDIA）联合推出新一代大容量分布式的云结构化智能分析服务器(代号“昆仑”)，一台昆仑可并发处理640张/秒的人脸识别、160路的人员计数、80路人车物的结构化分析，相当于当时业界常用普通服务器的40倍性能。发展至今，宇视科技已基于AI技术推出了“九山四关三湖”的全套AI产品，涉及前端智能摄像机、人脸识别速通门、后端数据中心一体机等产品。 交通数据要素价值有望释放公司持续挖掘交通大数据与各行业数据融合应用，通过行业合作与市场拓展，已建立起汇集海量数据的“千方云”交通大数据平台，形成了全国路网运行状态的精准感知能力，为交通运输部-路网监测与应急处置中心建立全国公路网运行监测管理与服务平台,在多个城市成功实施TOCC项目,占据领先市场份额。公司也在商业场景落地业务中做了很多探索,不仅提供日常的路网监测运营服务、ETC收费数据应用、为车厂提供路况数据等,有一定收入落地,还在进行高速公路收费稽核提质增效等新场景、新业务工作。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为0.40、0.53、0.61元，当前股价对应的PE分别为30.94、23.57、20.54倍。2023年智慧交通订单需求回暖，宇视科技下沉市场及海外市场增长空间大，博观智能AI算法助推产品智能化升级，交通数据要素价值有望释放。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示经济复苏不及预期；政策出台不及预期；智慧交通订单增长不及预期；物联网产品出货量不及预期等。

23H1产业数据服务营收实现快速增长2023年上半年，公司实现营业收入390.41亿元，同比增长1.89%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长28.96%（剔除股份支付费用的影响，较上年同期同口径增长11.03%）；Q2单季度营业收入和归母净利润均实现环比增长。分业务看，产业数据服务实现营业收入3.96亿元，同比增长30.95%，其中数据订阅收入2.20亿元，同比增长6.62%；得益于线下活动高效开展，商务推广、会务培训和研究咨询收入增幅较高。子公司隆众资讯能源化工板块业务实现收入0.79亿元，同比增长65.08%，实现净利润-468.19万元，同比减亏62.50%。钢材交易服务实现营业收入386.43亿元，同比增长1.66%；归母净利润1.61亿元，同比增长7.50%。 团队建设方面，公司有序加大产业数据服务板块人员招聘力度，截至二季度末，公司人员总数为4,309人，与上年末相比增加120人；其中产业数据服务板块人员总数为3,200人，与上年末相比增加82人。同时，公司控股子公司钢银电商拟向激励对象授予股票期权不超过5,000万份，业绩考核目标为：以2022年的净利润为基础，2023、2024年度的净利润增长率分别不低于7%、15%。股票期权激励计划进一步健全了长效激励机制，满足公司战略及业务发展需要。 数据资源入表规定落地，相关公司业绩弹性有望增加公司是全球领先的大宗商品及相关产业数据服务商之一，截至目前，钢联数据库已建设大类数据库21个，细分数据库超过150个，涉及细分品种超过8000个。2023年新增超过90个数据源、16万指标、8亿数据量，日均新增450万条数据。公司目前已与上海数交所、深圳数据交易所分别签订了战略合作协议，充分体现了数据交易所对公司优质原创数据的认可。2023年8月，财政部制定印发《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，自2024年1月1日起施行。《暂行规定》明确了企业内部使用、对外交易的数据资源相关会计处理原则。 企业使用的数据资源，符合企业会计准则规定的定义和确认条件的，应当确认为无形资产；企业日常活动中持有、最终目的用于出售的数据资源，符合企业会计准则规定的定义和确认条件的，应当确认为存货。我们认为，数据采购、加工等相关成本费用较高的企业有望受益。 投入AIGC研发，“小钢机器人”已完成技术内测公司利用大语言模型及AIGC技术等，在数据的整合和利用方面进行前沿探索，依托钢联数据广度和深度的优势，结合前沿的大数据分析、机器学习、AI和数据可视化等技术，研发具有行业深度和广度的多种应用服务产品。公司拟推出的“小钢机器人”目前处于研发阶段，主要定位基于大语言模型及AIGC技术，以对话式为用户提供价格、数据、资讯、报告、会议等内容的搜索、生成获取服务等需求。截至

GPU供给紧张，业绩短期承压公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比-12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。 费用控制较好，研发投入持续增加公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用14.23亿元，同比增长5.56%。 在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。 在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。 英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。 AI服务器需求旺盛受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC、浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎。 根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%。 其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。 投资建议预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。

投资要点 （1） 北京算力和国资云主力，卡位京津节点优势明显。 铜牛信息由北京时尚控股有限责任公司控股， 是北京市国资委旗下唯一一家以互联网数据中心和云服务为主营业务的 A 股上市公司。 节点卡位优势明显， 存量 IDC 分别分布在北京天坛/建国门和天津自贸区。 公司区位优势能够带来巨大的竞争优势， 已经成功开拓银行和北京国资客户， 并成功上线国资云业务，使得开展智算业务具备先天条件。 （2） 数据特区先行者，数据资产登记将取得突破。 北京着重发展数字经济和数据特区： 北京市政府 2月发布《2023年市政府工作报告重点任务清单》，年度任务清单中，提出着力建设全球数字经济标杆城市，落实北京数字经济促进条例， 推动北京数据特区建设，开展数据基础制度先行示范； 7月份北京市出台《关于更好发挥数据要素作用进一步加快发展数字经济的实施意见》的通知， 旨在培育发展数据要素市场，加快建设全球数字经济标杆城市。 有望充分受益于北京市数据要素产业发展。 公司筹备中的数据资产登记中心，可为客户提供数据资产登记服务，协助客户摸清数据资产家底，实现数据资产确权，实现与公司互联网数据中心和国资云服务业务的协同发展。 （3）建设智算中心， 北京密云建设增量近 2倍。 近期中关村科技园区密云园管理委员会、北京方恒云海及北京铜牛进出口公司三方签署《项目入园协议书》 ，将建设方恒科技超算与金融云计算基地。项目在铜牛进出口完成房屋建筑和基础设施改造后， 将分二期建设： 一期建设超算与金融云平台数据中心机柜 3000个； 二期建设云数据中心机柜 3000个。 预计新增算力建设将近 2倍，赛道业务有望腾飞。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.29/0.62/1.01元，当前股价对应的 PS 为 10.54/7.05/5.13倍。公司算力资源+股东背景卡位优势显著，有望充分受益北京市数据要素产业发展； AI 催生算力需求爆发，公司积极进行超算中心建设，拓展机柜数量，我们预计今年业绩有较大恢复，明年业绩有望显著增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；技术研发不及预期；项目落地不及预期；行业竞争加剧。