2024年 4月 2日公司发布 2023年年报【整体业绩】 （1） 2023营收 13.47亿（+5.01%），归母净利润 1.68亿（-8.83%），扣非归母净利润 1.35亿（-20.61%）。 （2） 23Q4营收 5.43亿（-12.70%），归母净利润 0.54亿（-9.13%）， 扣非归母净利润 0.33亿（-39.27%）。 【业务细分】按行业分，其中医疗医保业务收入 7.07亿（+15.07%）、数字政务业务收入 5.5亿（-7.48%）、智慧城市业务收入 0.68亿（+62.81%）、其他业务实现 0.22亿（-31.78%）； 按产品分软件实现收入 7.60亿（-2.07%）、运维服务实现 4.46亿（+15.29%）、系统集成实现 1.39亿（+18.17%）、其他业务实现收入 0.02亿（-7.88%） 。 【毛利率、现金流】2023年毛利率 47.61% （同比减少 7.63pct）、 23Q4毛利率 44.69% （同比减少6.14pct）； 2023年经营活动现金流净额 1.88亿（+401.83%）、 23Q4经营活动现金流净额2.88亿（+15.05%）。 【费用率】2023年销售/管理/研发费用率 12.57%/9%/11.31%，销售费用率同比减少0.86pct，管理费用率同比减少 0.84pct ，研发费用率同比减少 2.24pct。 23Q4销售/管理/研发费用率 11.82%/6.78%/12.97%，销售费用率同比减少1.85pct，管理费用率同比减少 2.87pct ，研发费用率同比增加 1.67pct。 注：以上季度增长率采用 yoy 同比业绩点评 全年营收符合预期， Q4营收或因验收滞后承压2023全年实现营收 13.47亿（+5.01%） ， Q4营收 5.43亿（-12.70%）。 全年营收符合预期，但受限于行业变化和季节性因素影响， Q4验收或不及预期。全年单季度营收同比增速分别为 25.97%/20.92%/19.95/-12.70%。我们认为 2024年或迎来提升。 分行业来看，公司 23年医保医疗行业营收实现 7.07亿元，同比增速为 15.07%，智慧城市行业实现营收 0.68亿元，同比增速为 62.81%。公司深耕医保医疗行业，在数据要素产业的不断推进下， 24年医保医疗行业营收或有望持续增长。 市场竞争加剧致使毛利水平略有下滑，公司持续扩张研发人员2023年毛利率 47.61% （同比减少 7.63pct）、 23Q4毛利率 44.69% （同比减少6.14pct）； 受制于行业竞争加剧，公司 23年毛利水平略有一定下滑。 2023年销售/管理/研发费用率 12.57%/9%/11.31%，销售费用率同比减少0.86pct，管理费用率同比减少 0.84pct ，研发费用率同比减少 2.24pct。 研发人员数量达 1314人，研发人员数量占比达 29.06%，同比增加 2.56pct。公司持续深耕医保类平台建设等项目的研发，有望助力公司在医保医疗赛道增加竞争实力。 2024年数据要素产业或有望腾飞2023年 10月，国家数据局正式挂牌，多个省份相继新成立省级数据局。 2023年12月，国家数据局等 17部门联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，提出充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。在医保数据要素方面，国家医疗保障局以“两结合三赋能”为抓手，推进国家平台“建设的统一性”与“地方业务需求的灵活性”有机结合，赋能医保改革、医保管理和医保服务。同时做好医保数据治理，持续提升医保数据质量，挖掘医保数据价值，丰富医保数据应用场景，为深化医保制度改革提供新空间。 公司全力支撑全国 23个省份医保信息平台运维工作，确保平台稳定、高效运行。围绕国家医保“两结合三赋能”、“三电子两支付”、“反欺诈大数据”政策要求，以医保数据要素、医保便民服务和医保基金监管为核心，在全国 100多个城市， 16多万家医保两定机构，持续深耕医保市场，优化医保服务，强化基金监管。 盈利预测与估值伴随宏观经济逐步恢复，数据要素产业有序开展，我们预测公司 2024-2026年实现营收 14.62/16.65/19.17亿元，同比增速分别为 8.55%/13.89%/15.14%，对应归母净利润分别为 1.76/1.93/2.19亿元，同比增速分别为 4.65% /9.79%/13.61%，对应 EPS 为 0.43/0.47/0.54元，对应 P/E 为 49.69/45.26/39.84。维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、业务拓展不及预期、提供的产品服务不能及时满足政策要求、数据要素政策落地不及预期。

2024年3月29日，公司发布2023年年度报告【整体业绩】（1）2023年营收90.43亿同比增长20.15%，归母净利润9.77亿同比增长17.80%，扣非归母净利润8.18亿，同比增长19.61%。 （2）23Q4营收33.00亿，同比增长20.25%，归母净利润2.24亿，同比增长38.48%，扣非归母净利润1.51亿，同比增长77.10%。 【业务细分】23年金融科技领域收入60.35亿，同比增长28.48%、城市智能领域收入30.08亿，同比增长6.32%。 23年国内收入74.23亿，同比增长15.09%、海外收入16.20亿，同比增长50.47%。 【毛利率、现金流】23年毛利率35.88%，同比减少2.34pct、23Q4毛利率32.59%，同比减少1.27pct；23年经营活动现金流净额15.03亿，同比减少13.55%、23Q4经营活动现金流净额22.94亿，同比减少1.72%。 【费用率】23年销售/管理/研发费用率8.01%/5.85%/9.58%，销售费用率同比减少1.04pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比增加0.03pct。 23Q4销售/管理/研发费用率8.68%/5.58%/9.81%，销售费用率同比增加0.1pct，管理费用率同比减少0.31pct，研发费用率同比增加1.35pct。 业绩点评公司基石业务金融科技板块高速增长：金融科技作为公司基石业务23年实现营收60.35亿，同比增长28.48%。23Q4公司整体营收达到33亿元，同比增长20.25%。公司智能金融设备龙头地位持续稳固，已连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，目前公司已经实现全国一、二线城市100%覆盖，服务总设备数量超过26万台。我们认为在信创政策的引导下，基于公司行业龙头地位+产业链全自研的能力有望实现持续稳定的增长。 海外业务增速亮眼，技术+品牌有望持续开启出海新航线：23年公司国内收入74.23亿，同比增长15.09%、海外收入16.20亿，同比增长50.47%。目前，公司已在国际市场拥有八大分支机构，业务覆盖亚太、中东、欧洲、非洲和美洲五大区域，产品和服务已经覆盖全球110多个国家和地区，为1,200多家金融机构提供金融科技产品及服务，在公司持续扩张的态势下，公司业务有望扎根海外核心要地，通过技术+品牌实现高速增长。 费用加大投入促进战略升级：公司23年销售费用同比增加6.33%，研发费用同比增加20.52%。公司围绕“夯实数字核心技术，推动数实深度融合，智绘数字产业生态新蓝图”的年度发展主题积极AI，并且持续开疆扩土，持续深耕于AI技术，打人工智能aiCoreSystem大数据平台、“望道”大模型等，为公司后续发展奠定坚实基础。 购收购42.74%中数智汇股权深耕数据要素产业：公司于2023年12月26日完成中数智汇42.74%的股权收购，中数智汇通过技术导入带动征信产品升级，构建从数据归集、数据标准建立、数据主题化建模到基于人工智能技术为一体的数据挖掘智能体系，结合数据安全合规和商业保密的要求，开发创新型信用科技产品，构筑流通交易新生态，是广电运通全面布局数据要素业务的重要战略举措；广电运通作为广州市市属国企，一直在积极承担广东省以及全国范围的数字城市转型业务，参与各地数字政府建设。同时通过参股广州数据交易所全面布局数据要素业务，构建了数据价值化的全链条，在数据加工、运营、交易等环节持续打造核心竞争力。目前广州数据集团已经成立，是母公司广州无线电集团的全资子公司，目前公司已经落地多个公共数据运营项目。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为105.51/126.13/153.60亿元，同比增速分别为16.67%/19.55%/21.77%;对应归母净利润分别为11.84/14.38/17.72亿元，同比增速分别为21.23%/21.42%/23.26%，对应EPS为0.48/0.58/0.71元，对应PE为25/21/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据要素政策或不及预期，信创政策推进力度或不及预期，海外推进或不及预期。

公司是国内CAE软件龙头厂商之一，产品矩阵完善业务持续增长公司专注CAE软件研发、销售和服务十余年，目前主营CAE产品已覆盖流体、结构、电磁、光学等多学科，产品矩阵完善。2019-2022年公司营收复合增长率达32.27%，2023年前三季度公司实现营业总收入5236.29万元，同比增长36.54%，公司主营业务呈持续增长态势。 内国内CAE市场持续成长，公司有望受益国产化替代进程及民用市场需求2022年全球CAE软件市场规模约为92亿美元，中国CAE总市场规模约为37.6亿人民币（统计收入为CAE软件订阅和一次性授权收入，不包括咨询、实施、培训等服务收入）。CAE软件下游应用行业主要为汽车、国防及航空航天、电力、医学设备以及工业设备等，民用市场空间广阔。根据智研咨询数据，我国CAE国产化率从2016年的7.0%提升至2022年的16.2%，并且保持增长态势。 外对标海外ANSYS，公司布局云仿真及高性能计算平台，业务矩阵持续完善海外ANSYS厂商起步于上世纪60年代，通过自研创新结合行业内的持续收购逐步发展成为年营收规模超20亿美金的CAE龙头厂商，下游客户覆盖高科技、航空航天、国防、汽车等行业，同时积极布局云、AI等技术与CAE核心软件的业务结合。 对标ANSYS，公司紧密围绕核心业务拓宽产品矩阵，仿真云平台及高性能计算平台业务未来有望满足下游客户大量仿真模拟计算带来的算力要求的同时，提供多样化的云化服务支持。11月13日，公司宣布收购广州阳普智能系统科技有限公司合计48%股权，民用CAE市场有望加速打开。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营收3.69/5.07/7.10亿元，同比增长37.51%/37.56%/40.00%，归母净利润分别达到0.68/0.97/1.31亿元，同比增长25.77%/43.56%/34.45%，对应EPS分别为1.11/1.59/2.13元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1、CAE核心技术迭代不及预期的风险；2、CAE相关商业化产品发布不及预期；3、政策不确定性带来的风险；4、下游市场需求不确定性带来的风险。

要点一：深耕操作系统，与全球芯片公司共享智能时代红利公司专注于操作系统的开发与优化，凭借过硬的技术与高通、英伟达、地平线等厂商保持着深厚的合作关系。随着数字技术与不同产业的深入融合，算力芯片逐渐成为众多产品的智慧大脑，公司也伴随着芯片市场的扩张，形成了“智能软件、智能汽车、智能物联网”三大核心业务，为不同行业客户提供全栈操作系统服务及软件解决方案。2023年公司启动SmarttoIntelligent，通过大模型赋能现有业务，有望进一步实现降本增效。 要点二：智能终端的隐形冠军以手机为核心的智能终端业务是公司业绩的重要支柱，公司产品已覆盖华为、小米、三星等大部分Android手机厂商。尽管当前5G换机周期进入末尾，全球智能手机市场出现了低迷（根据Canalys数据，2022年全球手机市场出货量同比下降12%），但公司智能软件业务收入依旧坚挺。随着高通宣布在手机端侧实现大模型推理，端侧AI有望重塑手机市场，为公司业务带来新的机遇。 要点三：智能汽车黑马，打造公司第二增长曲线随着整车架构逐步向“中央计算芯片+域控制器”架构演进，功能的集中对上层操作系统、软件的稳定性要求更高，软件价值将进一步彰显。根据德勤测算到2030年，软件成本占整车的BOM成本比重将从现在的10%不到增长至50%。 在智能汽车领域，公司与高通、地平线和英伟达等公司建立了广泛合作，深入参与到智能汽车设计、自动驾驶操作系统、智能座舱操作系统以及域控平台等各领域环节。公司智能汽车业务收入2017-2022年复合增速达50%，2023年上半年已成为公司业务收入的最大来源。根据汽车之家研究院数据，中国L2及以上智能驾驶渗透率有望从2021年的20.4%增长到2025年的49.3%，我们认为伴随国内智能驾驶渗透率的提高，公司智能汽车业务有望保持高速增长。 要点四：智能物联网，边端协同打造新增长点AI技术急速发展，计算需求日益增长，传统物联网的集中式框架与计算能力已难以应对庞大的端侧智能需求。据Gartner预测，未来超过75%的数据需要在网络边缘侧分析、处理与存储。为此公司提出“一横两纵”的发展战略，在“一横”上，着力开发端－边－云的一体化操作系统平台，在“两纵”上加快赋能智能硬件与智能行业两大方向。目前公司已经推出了OSWare新一代物联网操作系统，为XR、无人机等多个产品提供可靠的系统支持；未来公司将重点布局工业机器人领域，将大模型与机器人相融合，打造差异化竞争优势。 盈利预测与估值我们预测公司2023-2025年收入分别为57.19、68.12、82.17亿元，归母净利润分别为8.41、10.30、13.08亿元。我们采用相对估值法对公司进行估值，选取润和软件、光庭信息、德赛西威、海康威视四家公司作为可比公司，参考各可比公司的估值情况，我们给予公司2023年归母净利润56倍PE，对应目标市值为473亿元，对应目标价102.94元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；端侧AI技术发展不及预期；关键合作芯片厂商在市场规划中出现重大失误导致市场份额大幅度下滑；随着IoT业务比重提高，营业收入呈现较强的季节波动性。

公司是行业领先的银行核心系统供应商，银行 IT 行业是规模最大、IT 投入最稳定的行业。 1）银行 IT 空间巨大，银行客户对 IT 依赖程度深，投入稳健增长。根据 IDC 统计数据，2022年我国银行 IT 解决方案市场规模为 649亿元，预计到 2027年将增至到 1429亿元，年复合增速为 17%。观察我国上市银行的财报可以看出，信息科技投在不断提升，软件无形资产在快速增加，足以体现信息化重视程度。 2）公司聚焦于银行业务系统 30年，截至 2023年 6月底，公司对所有资产规模达 5,000亿以上的银行的覆盖率已超过 96%。公司已与 3家政策性银行、6家国有大型商业银行以及所有全国性股份制银行展开了合作；公司与 48家资产规模达 5,000亿以上的城商行及农商行中的 46家展开了合作。 3）公司在银行核心系统产品处于行业领先地位，IDC 数据显示，2021年公司在银行核心业务系统子市场的市场占有率排名第二，占比 5.6%。公司 2022年收入规模为 18.9亿元，五年复合增速为 15%。 增长点一：公司将明显受益于国内银行的核心系统建设的新一轮高景气周期。 1）今年实现了公司在核心业务系统领域订单的历史最高记录。根据公司 10月25日公告披露，今年以来公司已经确定了 13个与核心系统业务相关的订单，而过去每年平均 5-6个。根据中报，2023年上半年公司销售合同签订金额较去年同期增长近 27%。其中数字金融业务解决方案的销售合同签订金额同比增长超过40%。一来是因为过去几年市场需求被压抑，二来是在信创政策背景下，客户也对国产化替代有刚性的需求。 2）新中标的客户质量提升，今年中标包括某头部城商行、某股份制商业银行的核心系统订单，标杆效应明显，为后续中小银行信创改造高峰期赢得先机。公司过去在核心系统在中小银行客户中具备良好市占率。自 2020年开始，公司开始从聚焦中小型银行拓展至大型银行客户，中标了邮储银行、中国银行等头部大行数字化业务。2022年公司与中国邮储银行合作实施三年多的新一代个人业务分布式核心系统全面投产上线成功。我们认为公司在头部银行的深耕进入收获期，预计未来客单价有明显提升空间。 增长点二：东南亚银行客户持续开拓，近年增加了核心系统替换新需求，海外市场的顺利拓展证明公司具备产品化能力。 1）公司是第一家在东南亚大型银行成功实施核心银行系统的中国企业，目前已在马来、泰国、印尼等东南亚国家有了 60+客户，并形成多个成功案例。根据公司 10月 25日交流纪要，目前公司已经看到了很多大机下移与系统上云的商机，在东南亚市场参与了多次 POC 以及竞标活动，期望能给今年的海外业务带来跳变机会。 2）公司是国内 IT 公司中少有的真正以产品切入海外的公司，海外市场将是利润贡献的主要力量。充分验证了公司产品强大竞争力。海外市场以欧美及本土厂商为主，海外产品标准化程度较高，有望为公司带来较高利润。公司有望通过将国内先进核心系统输出给海外客户，并提供贴身交付和运维服务，击败欧美厂商。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 20.24/23.41/28.22亿元，同比增速分别为 7.25%/15.64%/20.57%; 对应归母净利润分别为 0.5/2.00/2.55亿元，同比增速分别为 125.27%/295.98%/27.62%，对应 EPS 为 0.07/0.27/0.35元，对应PE 为 155.60/39.30/30.79倍。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示信创政策推进力度或不及预期，产品出海或不及预期。

事件：11月11日，公司官方公众号发布“WPS双11超值购”活动，用户购买会员可获赠时长，或通过积分兑换会员时长，成为会员后可直接体验WPSAI的智能办公功能。会员优先体验AI功能，WPSAI推广再进一步用户购买会员后可直接领取WPSAI体验的福利，此次上线的WPSAI体验内容包括：在Windows端体验文字AIGC、表格写公式、一键生成PPT，或通过金山文档体验智能文档AIGC、智能表格写公式、AI模板。此次对会员直接开放WPSAI体验，其意义在于：1）提升用户付费率，引导普通用户向超级会员和超级会员Pro转化。2）扩大WPSAI的测试范围，加速产品迭代。此前用户测试WPSAI采用申请的方式，用户需排队等待，现在将测试范围扩大到会员，吸引更多用户参与测试。3）培养用户习惯，为后续WPSAI正式提价收费做准备。购买会员赠送时长，提前锁定长周期会员除免费体验WPSAI外，“WPS双11超值购”活动还通过赠送时长的方式让利用户，具体而言：1）购买2年超级会员赠送1年时长，购买1年超级会员赠送4个月时长，购买1年超级会员Pro赠送6个月时长。2）用户凭已有的会员积分可兑换超级会员服务。短期来看，通过赠送时长的方式，可提前锁定长周期会员，提升长周期会员占比，优化付费用户结构。 长期来看，赠送时长和积分兑换都属于短期让利的营销方式，让用户以更低价格购买服务，未来限时优惠取消后，ARPU有提升空间。MS365Copilot正式商用，海外龙头引领AI+办公商业化Microsoft365Copilot从11月1日起正式向企业客户提供商用服务，按照每名用户30美元/月定价，海外龙头率先对智能办公产品收费，引领AI+办公商业化进程。作为国内办公软件龙头厂商，公司积极对AI产品进行优化升级，为产品商用化做准备。WPSAI从AIGC、Copilot、Insight三个层面，推动AI在办公场景落地，应用场景更加具体。针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，公司还公布了自研模型和训推一体部署计划，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。此次向会员开放WPSAI体验，意味着商用化又更进一步。盈利预测与估值展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和WPS365品牌升级成效逐渐兑现，AI产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司2023-2025年营业收入为48.52、64.50和84.99亿元，归母净利润为14.77、20.38、27.53亿元，EPS为3.20、4.41、5.96元，维持“买入”评级。风险提示新会员体系推广不及预期、AI产品研发和落地不及预期、下游客户IT支出不及预期、市场竞争加剧风险

医疗 IT 行业复苏，“以评促建”持续，带动医院信息化需求医疗信息化今年逐步恢复。 创业慧康从二季度开始，截至 8月底，同比订单金额增速在 20%左右。 同行业的卫宁健康医疗信息化前三季度新签订单同比也有小幅增长。在“以评促建”背景下，医疗卫生信息化建设逐步推进。部分三级医院已经开始陆续建设电子病历 5级，二级医院建设电子病历 4级。互联互通、智慧服务和智慧管理方面的评价和建设有望推进，从而带来医院信息化建设新需求。 Hi-HIS 产品助力医疗集团一体化建设，进入快速交付期创业慧康推出的新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS， 以数字化创新驱动医院高质量发展。为满足城市医疗集团和县域医共体的经营管理、信息资源共享等需求，一体化的医院信息系统建设方兴未艾。在云原生、微服务的技术架构下，公司提供统一的产品架构体系，和灵活可配置的模块，实现产品平台化，面向医疗集团进行快速交付。 截至 2021年， 相当一部分医院的主业务 HIS 系统，依然是由 PB 或者 Delphi 语言开发的 CS 架构软件。 CS 软件存在很多问题，客户端计算机需要安装 C 端软件，运维工作量大。目前，已有很多医院采用 BS 系统软件，并且使用效果好。 在未来数年， BS 架构软件有望占据主导地位， 行业面临技术换代。 目前 Hi-HIS 处在快速推广期， 2023年上半年签订 22个合同，金额 3.46亿元，完成 5家医院交付；近期数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期。 我们认为，一体化的产品、快速的交付方式有望帮助公司加快市场拓展速度、降低成本、加速确认收入，从而带来业绩向好。 飞利浦在股权和产品上的深化合作，有望给创业慧康带来增量客户资源公司与飞利浦在 2022年开展战略合作， 飞利浦成为公司第二大股东，目前持股比例 10.01%。 飞利浦与 GE、西门子等企业在过去长期垄断中国高端医学影像设备市场， 进口品牌曾占据 90%以上的市场份额，因而拥有大量的优质医院客户资源。 公司与飞利浦在电子病历 Tasy 的基础上共同开发本土化产品 CTasy，并计划向飞利浦既有客户推广，有望为公司带来新增客户。 今年双方合作加深， CTasy 从由飞利浦独家向其自身客户销售，改为公司组建产品与销售团参与市场拓展。 后续与飞利浦的战略合作除了传统医疗软件的销售外，双方会将合作范围延伸到各种医疗器械的销售和代理。 盈利预测与估值我们预测 2023-2025年总营收分别为 17.08、 21.70、 28.08亿元， 同比分别增长+11.82%、 +27.10%、 +29.38%；对应归母净利润分别为 1.91、 4.08、 6.42亿元，同比增速分别为+348.75%、 +113.12%、 +57.38%。 对应 EPS 为 0. 12、 0.26、 0.41元。 以卫宁健康、嘉和美康、万达信息、久远银海作为可比公司， 使用可比公司2024年平均 PE 34.08，目标价为 8.97元， 上涨空间 21.91%。 维持“买入”评级。 风险提示项目交付延后风险；核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； CTasy 客户拓展不及预期；与飞利浦合作风险； 医疗信息化政策推进不及预期风险 。

公司披露了2023年三季报，前三季度入收入841.55亿，同比-0.41%，归母净利润8.51亿，同比+24.91%，扣非归母净利润8.43亿，同比+27.82%；单Q3收入285.54亿，同比+6.44%，归母净利润4.17亿，同比+43.28%，扣非归母净利润4.15亿，同比+46.65%，业绩超预期；IT分销持续提质增效，费用率管控得当（1）公司持续进行IT分销业务提质增效，促进管理效能提升的同时，主动聚焦高价值、高毛利业务，周转速度加快，费用率持续控制，整体利润率持续提升；（2）公司单Q3整体毛利率4.39%，同比增加0.2pct，连续三个季度环比提升，存货周转率提升至7.09，同比加快16.42%，实现连续三个季度的环比加快，销售/管理/研发费用率1.64%/0.25%/0.26%，同比减少0.02/0.05/0.03pct，净利率1.5%，同比增加0.39pct。 乘华为长风，信创、AI算力需求爆发公司近期中标多项信创、AI服务器大单，我们认为未来有望持续受益于华为在信创和AI的市占率提升趋势：（1）信创方面，总金额10亿的中国移动信创服务器中神州云科中标2.3亿，公司持续受益于运营商及金融行业客户信创订单需求的释放；（2）AI方面，中国电信的AI算力服务器订单中，神州云科中标金额合计1.11亿，公司近日还与恒为智能签订了总金额4.08亿的神州鲲泰品牌昇腾AI服务器销售合同，考虑到未来英伟达芯片的供应情况，的除运营商及金融行业客户的AI算力需求以外，互联网客户的推理算力需求以及各地政府智算中心先前规划的英伟达算力需求有望逐渐转向华为昇腾服务器，我们预计公司未来将持续受益于华为生态在信创和IAI算力需求的市占率提升的大趋势。 盈利预测和估值考虑到公司提质增效成果逐步显现，以及华为信创、AI算力需求的景气度提升，我们上调公司业绩表现预期，预计公司2023-2025年实现营收1,170.57/1,188.65/1,217.24亿元，同比+1.02%/1.54%/2.41%；实现归母净利润12.36/14.91/18.09亿元，同比+23.07%/20.64%/21.33%，当前股价对应PE为16.37/13.57/11.19倍，上调为“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、提质增效转型升级的风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险等。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 480.96亿，同比-8.85%，归母净利润 7.87亿，同比-49.12%，扣非归母净利润 4.30亿，同比-69.30%，业绩超预期。 单季度收入高增，毛利率暂时承压单 Q3营收 232.99亿，同比+30.04%，归母净利润 4.61亿，同比-22.06%，扣非归母净利润 4.19亿，同比-25.63%； 毛利率 7.82%，同比减少 3.6pct，环比减少 2.6pct。 推动 AIGC 技术创新， G7平台支持多种加速芯片单 Q3销售/管理/研发费用率为 1.55%/0.59%/3.19%，同比减少0.59/0.18/1.16pct； 公司持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局， 公司发布的全新一代 G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的 16款产品，采用开放多元的架构设计， 支持 x86、 ARM 等国际国内 8种通用处理器和 51种加速芯片。 加大备货，供应体系逐步多元公司近三个月持续加大备货力度， Q3末公司存货达到 211亿，同比+24.93%， 于二季度末环比+5.48%， 公司将 JDM 商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、 5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中， 打造了数字化、智能化的供应链管理系统，提供科学决策依据，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，减少供应链波动。 盈利预测和估值考虑到美国逐步加大芯片限制的情况，因此预计公司 23-25年营业收入730.75/840.29/924.32亿（+5.10%/+14.99%/+10.00%），归母净利润15.36/20.36/23.12亿（-26.17%/+32.57%/+13.56%），对应 PE 为28.92/21.81/19.21，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、汇率波动的风险、人力成本上升的风险、技术更新换代的创新风险、管理风险、供应链风险等。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入16.48亿元，同比增长12.63%；归母净利润-2.48亿元，同比减亏40.85%，扣非后归母净利润-2.64亿元，同比减亏42.38%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入6.44亿元，同比增长10.32%；归母净利润-0.36亿元，同比减亏83.09%，扣非后归母净利润-0.41亿元，同比减亏81.16%。 点评：：地方政府、运营商、教育行业表现亮眼根据公司三季报披露信息，公司前三季度地方政府行业同比增长43.90%、运营商行业同比增长24.72%、教育行业同比增长16.04%，以上行业均实现了快于公司平均收入增速水平的增长，在宏观经济环境弱复苏的压力下逆势突围，我们认为主要得益于公司营销侧的行业深耕、地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实。 毛利率提升，现金流大幅改善，经营质量显著优化公司23Q3毛利率73.03%，较22Q3同比提升20.77pct，较23Q2环比提升8.51pct，且毛利率已实现连续两个季度环比改善，主要受益于高毛利业务占比提升升。 公司23Q3经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，实现由负转正较，较22Q3经营现金流水平大幅改善（22Q3经营活动产生的现金流量净额为-3.36亿元）。我们认为公司23Q3经营性现金流的改善得益于公司采取的开源节流策略：一方面，加强应收账款回收见效，销售商品、提供劳务收到的现金同比增加97.27%；另一方面，公司压缩人员开支，支付工资支出同比下降25.11%。 严格控费，加速利润释放著受益于人员结构的持续优化，公司提质增效效果显著,人均创收提升明显。研发侧，公司已完成在云计算、云安全、信创安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全等方向的前置投入和全面布局，前三季度研发费用率同比下降7pct；销售侧，公司前三季度销售费用率同比下降0.95pct。 盈利预测与估值考虑到上半年市场呈现恢复向好的态势，同时在公司提质增效举措的加持下，我们预测公司2023-2025年实现营业收入40.51、47.41、57.14亿元，归母净利润3.78、5.79、7.12亿元。参考2023年11月1日收盘价，对应PE为29、19、16倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算恢复不及预期；公司新业务拓展不及预期；行业竞争风险加剧

事件公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 12.07亿元，同比下降13.04%；归母净利润-5.24亿元，同比下降 105.39%，扣非后归母净利润-5.45亿元，同比下降 95.35%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 4.95亿元，同比下降 10.6%；归母净利润-1.09亿元，同比下降 181.56%，扣非后归母净利润-1.15亿元，同比下降 108.55%。 点评 短期业绩下降受到多重因素影响，但控费卓有成效我们认为公司 23Q3业绩承压受到多重原因影响： 1） 收入下滑，但也受到 22Q3收入高基数的影响： 公司 22Q3营业收入同比增长20.23%， 存在高基数的影响。 2） 毛利率下滑，我们认为或与公司收入结构变化有关：根据公司半年报披露信息，“从订单结构看，服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升”，考虑到公司安全服务毛利率要低于安全产品毛利率，我们推测公司 23Q3的毛利率下滑或受到公司收入结构变化的影响。长期来看，安全服务有望提升客户黏性，且有助于公司前瞻挖掘客户潜在需求，有望为公司带来更多收益。 3） 23Q3单季度财务费用较 22Q3增加约 1300万元： 一方面受到公司新增银行贷款的影响，根据公司三季报，公司截至 2023/9/30相较于去年同期新增短期借款 2.35亿元；另一方面受到银行降存款利率的影响， 公司利息收入减少。 但公司整体费用控制已初现成效， 公司 23Q3研发、销售、管理费用分别同比变化+2.99%、 -0.47%、 -26.26%，三费总和同比下降 2.36%。 我们认为： 公司短期的业绩受到宏观经济弱复苏、历史季度收入高基数、收入结构调整等外界环境影响承压， 但在公司现有控费力度基础之上，收入侧的增长复苏有望带来利润的快速修复。 “风云卫”安全大模型赋能实战化安全运营风云卫大模型是集公司二十余年网络安全深耕与十余年 AI 安全研究实践于一身的安全行业垂直领域大模型，是基于海量安全专业知识训练，构建的一套覆盖多场景的网络安全运营辅助决策系统，主要解决三大问题：实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升。 我们认为， 公司在大模型领域的产品有望在实战化安全运营场景中实现安全效能的大幅提升， 撬动下游客户的增量需求，长期带来公司收入增长和产品实力提升。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度整体收入仍未实现正向增长，但公司第三季度收入降幅缩窄，且控费举措已见成效， 我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 26.86、30.35、 35.29亿元，归母净利润分别为 1.88、 3.25、 4.36亿元。参考 2023年 11月1日收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 39、 23、 17倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户预算恢复不及预期；毛利率因为收入结构变化而持续波动、新产品研发及落地不及预期、行业竞争加剧。

2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。公司持续布局AI结合垂直行业应用矩阵，同时公司自有高质量数据资源有望受益AI商业化进程，商业空间广阔。 公司业绩短期承压，各项费用率显著上升2023年前三季度公司实现营业总收入6.01亿元，同比下降5.57%；实现归母净利润2286.37万元，同比下降77.96%。前三季度公司毛利率为60.09%，同比下降6.35pct，销售/研发/管理费用率分别为20.76%/16.43%/24.46%，同比增加4.88/1.37/6.37pct。 2023年Q3单季度，公司实现营业总收入1.57亿元，同比下降25.94%；实现归母净利润-4678.04万元，同比由盈转亏。Q3单季度公司销售/研发/管理费用率分别为25.14%/19.99%/33.85%，同比增加12.68/4.56/14.52pct。 报告期内发布拓天舆情大模型，AI+行业应用矩阵持续扩充公司继6月29日发布拓天媒体、金融和政务大模型后，于9月26日正式发布舆情大模型，公司AI大模型在垂直行业落地再次取得突破。舆情大模型以网察态势感知系统获取的多渠道海量数据为基础，可实现从舆情获取、内容分析、报告撰写到信息推送的一站式服务。舆情报告智能写作覆盖网信、公安、金融、教育、餐饮等领域；舆情分析问答助手支持舆情问答、观点提炼、舆情分析、研判建议、敏感分析等其他功能。 公司拥有海量高质量数据资源，AI+行业应用浪潮下商业空间广阔公司拥有权威高质量公开数据1500亿+，涵盖近10年来的报刊数据、互联网主流新闻数据、新闻资讯客户端数据、政府类门户网站数据、权威第三方平台数据及行业资讯数据等。近期，公司与多家头部大模型厂商及国家级实验室签订合同，为其提供高质量多元化数据。同时，9月21日，公司与上海数据交易所签署战略合作协议，双方将在数据资产登记与入表、共建共创数据产品库、数据加工处理服务与数据治理服务等方面深化战略合作。我们认为公司有望受益于AI商业化以及数据要素双重催化，打开商业空间。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收为12.11/15.44/19.84亿元，同比增长33.46%/27.50%/28.53%，归母净利润分别达到2.56/3.56/4.77亿元，同比增长100.71%/39.05%/33.74%，对应EPS分别为0.32/0.45/0.60元。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险；订单增长或落地确收不及预期带来的风险；AIGC相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

公司近日发布 2023 年三季度报告：前三季度实现收入 7.05 亿元，同比+9.48%，归母净利润亏损 0.33 亿元，同比 -217.85%，扣非归母净利润亏损 0.36 亿元，同比 -246.07%。其中， Q3 单季度实现收入 2.27 亿元，同比+2.48%，归母净利润亏损 0.53 亿元，扣非归母净利润亏损 0.54 亿元。 收入小幅增长， 费用端加大投入今年党政和行业信创采购需求不及预期， 2023 第三季度营收增速放缓，同比增长 2.48%。营收增长放缓，而成本费用又具有刚性。 成本费用增速快于营收增速导致业绩亏损。 一方面加大 V8 等产品推广力度， Q3 销售费用同比增长 8.13%，销售费用率为 52.62%，同比提升 2.75Pcts。另一方面，加大 AI 相关研发， Q3 研发费用同比增长 17.22%，研发费用率为 27.11%，同比提升 3.41Pcts。 积极拥抱 AIGC 时代， AI 战略持续推进公司积极拥抱新技术， 紧抓协同管理软件发展新机遇， 多维度布局 AI： 1） 成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM， 加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力； 2）提出“AI-COP”新理念， 发布了 AICOP 的产品 Demo， 规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、 AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。 3）今年 9 月 23 日， 公司在致远互联用户大会上发布了 AI-COP 大模型框架，以及 AI 工作站和 AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。 短期业绩承压 ，长期看增长动力充足四季度是行业收入确认高峰期， 2020-2022 年，公司 Q4 季度营收占全年营收比重的均值为 44.28%，按照往年确收规律， Q4 的营收体量有望带动全年业绩改善。长期来看， OA 全面替换是信创的必然要求，今年信创落地进度不及预期 ，在既定目标不变的情况下，往后的信创采购有望加速，驱动公司业务增长。从行业趋势来看， AI 应用产品的商业化渐行渐近，公司 AI 战略持续推进，未来 AI 产品商业化有望给业绩增长带新动力。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 12.14/15.07/19.26 亿元，同比增速分别为 17.55%/24.14%/27.83%；对应归母净利润分别为1.17/1.60/2.11亿元，同比增速分别为 24.36%/36.61%/32.00%，当前股价对应 PE 为 35.27/25.81/19.56X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

事件点评2023年 10月 30日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 3.02亿，同比增加 19.47%，其中 23年 Q3实现营收 1.00亿，同比减少 36.09%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 0.31亿，同比增加 27.04%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.11亿，同比减少 70.61%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 0.25亿，同比增加 85.38%，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.09亿，同比减少 71.52%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 53.54%、 23年 Q3实现毛利率 54.82%； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.82亿， 流出同比减少 28.96%。 23年 Q3实现经营活动现金流净额 0.12亿，净流入增加 155.22%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 7.06%，同比减少 0.48%，管理费用率为 14.51%，同比增减少 2.58%，研发费用率为 23.60%，同比减少 6.49%， 23年 Q3公司销售费用率为 7.65%，同比增长 3.43%，管理费用率为 14.48%，同比增加 5.49%，研发费用率为 21.3%，同比增加4.36%。 投资要点 数据要素业务加速落地， 后续有望继续增长数据通道： 山大地纬构建数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并精选普惠金融、普惠保险等开展数据交付服务，经区块链平台将数据资产存入与数据资产所有人唯一对应的区块链个人账户（数字保险箱）中， 实现还“数于民（企） ” 。 截至山大地纬 2023年半年度报告期末，数字保险箱累计开户数达到797万户，数据资产存放量 1,527万件，累计实现交易量 7,012万次，呈现快速增长态势，有望成为公司开展面向 C 端数据服务的统一入口。 普惠金融： 中国人民银行济南分行和济南市大数据局共同推动“泉城链”作为可信数据流转通道，推动公共数据有序向金融机构开放，截至 2023年 7月 31日，已有 30家驻济商业银行对接“泉城链”获取政府权威数据， 246类、超 279万公共数据在 92款信贷产品中实现链上授权应用，累计查询 71.5万人次，发放贷款 33.6万笔，实现授信 410.2亿元，其中个人信用贷款 326.9亿元、小微企业（含个体工商户） 贷款 30.4亿元，涉及企业 13,784户。该服务模式已向威海、东营、德州、聊城等地复制。 普惠保险： 通过山东省医保链支撑惠民保投保与理赔、商保理赔、补充医疗保险理赔等多类场景落地应用。在惠民保投保场景中，已支撑 1,999.87万人次成功投保，投保金额达到 23.70亿元；在惠民保理赔场景中，一站式联网结算达 8,000+笔/ 市/天，累计结算 1,492.31万笔，赔付金额约 7.48亿元。依托医保链探索商保理赔多产品服务，支撑济南市 9家商保机构 30余款保险产品以及烟台市中国人寿 226个费用补偿型商业医疗保险产品的全线上、无纸化快速理赔；在补充医疗保险理赔场景中，赔付时效由 2天压缩到 10分钟，最快赔付 5分钟，基本实现即时结算。 山大地纬自主研发的联盟区块链产品——大纬链，以及数字保险箱、数据资产化平台等区块链配套系统，形成了“1+6+N”的区块链产品体系，并持续构建元宇宙虚拟世界基于“数据人”的基础底座和经济体系，形成由数字身份、数据资产构成的可信主体、可信客体、可信交易，通过区块链双向预言机实现现实世界与数字世界之间的映射与交互，为“数据人”打造可信主体身份、资产、交易、治理系统的全面支撑。 我们认为公司作为中国最早一批区块链技术研发企业，也是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与人，拥有成熟的区块链技术，是进军数据要素市场的先行者。短期内看好公司数据要素服务业务收入未来增长曲线，长期有望成为数据要素服务龙头。 传统业务持续增长公司在人社、医保、电力等领域均拥有 20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，较为了解用户需求及行业趋势，具有行业内较为领先的解决方案，并且不断研发新产品、新应用，服务数字化变革。 在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已承担上百项大中型人社信息化项目建设，产品推广应用到全国 20个省、市、自治区； 在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商， 2023年上半年服务山东、浙江等多地医保信息化建设项目，服务山东省内 1,000余家医疗机构，技术方案和服务效果显著，打造了一批典型案例。 在用电领域，公司覆盖网省约占国家电网全部网省的 1/6，所采集、处理、分析全社会用电量超过全国的 1/8。国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作的建设运行，公司全程参与标准化系统需求分析、设计、研发、测试、实施及评价核查工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，是公司长期稳健发展的基础保障。 盈利预测公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电、数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.73/7.12/9.03亿元，同比增长 26.28%/24.24%/26.84%，对应归母净利润分别为 1.41/1.74/2.17亿元，同比增速分别为 128.86%/22.74%/24.88% ，对应 EPS 为 0.35/0.43/0.54元，对应2023年 33.37倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力下降风险、 人力成本上升、省外版图拓展不及预期、政策推进不及预期

（1）整体业绩方面： 23Q1-Q3营收 37.06亿（+19.67%），归母净利润 1.56亿（+2.20%），扣非归母净利润 0.99亿（+284.19%）。 23Q3营收 12.08亿（-0.23%），归母净利润 0.63亿（+2.43%），扣非归母净利润 0.13亿（-78.15%）。 （2）毛利率、现金流方面： 23Q1-Q3毛利率 18.82%、 23Q3毛利率 19.14%。 23Q1-Q3经营活动现金流净流出 4.08亿，净流出额增加 50.56%， 23Q3经营活动现金流净流出 0.51亿，去年同期经营活动现金流净流入 2.85亿。 （3）成本费用方面： 23Q1-Q3销售/管理/研发费用率 5.32%/5.12%/6.88%，销售费用率同比增加 0.23pct，管理费用率同比增加-0.88pct，研发费用率同比增加-1.35pct。 23Q3销售/管理/研发费用率 5.64%/5.71%/7.01%，销售费用率同比增加 0.95pct，管理费用率同比增加-0.04pct，研发费用率同比增加-0.45pct。 事件2023年 10月 27日，云赛智联发布 2023年第三季度报告并发布关于下属全资子公司上海云赛数海科技有限公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，公告表明该项目拟投资建设高电量机架约 1124个，合计 IT 功率 22MW，项目建设总投资约为 79,500万元，服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务。 投资要点 国资背景助力企业发展， 数据要素驱动业绩增长： 云赛智联实控人是上海国资委，并且大股东上海仪电是上海市国资委所属的国有大型企业集团。 在发展数据要素市场的进程中，国资背景企业或能更好地利用政策优惠和行业资源，开展数据要素市场相关业务。 从业务领域来看，多数市场参与者的业务仅覆盖数据要素行业的一至三个细分领域，能提供数据要素全产业链产品的企业为少数。 公司拥有几乎覆盖数据要素全产业链产品实力， 包括数据采集、数据储存、数据加工、数据分析、数据服务以及数据应用环节， 已几乎覆盖数据要素全产业链环节。 我们认为，随着我国数据要素市场逐步迈入成熟期，业务能贯穿产业链始末的企业将更具备恒久发展动力。云赛智联是少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业， 依托国资背景并结合三大业务联动形成的组合拳优势，公司有望持续保有市场竞争力， 在未来市场中抢占先机。 算力集群建设持续深化，助力云计算大数据发展： 云赛智联发布关于全资子公司拟投资建设松江大数据中心二期项目的公告，该项目服务于市级智能算力集群建设，为上海提供智能算力平台的基础设施服务，其中包含算力服务器托管服务、算力服务器硬件运维与巡检服务、互联网带宽接入服务等。 算力相关建设经验已形成公司技术实力的重要支撑，而该项目更是公司对于奋力发展算力业务的体现， 并且公司与上海市的合作关系在松江大数据中心二期项目建成后或将更加紧密。 数据要素化大时代已来临，公司是市场中少数能提供几乎覆盖数据要素全产业链产品的企业，竞争优势显著。 我们认为通过该项目的投资建设， 云赛智联将进一步拓展数据中心的资源规模，增强其核心竞争能力，促进其在未来的可持续、高质量发展。 数字经济发展态势良好，智慧城市建设前途光明： 国家“十四五”规划指出，要加强数字基础设施建设，完善数字经济治理体系，协同推进数字产业化和产业数字化，不断做强做优做大我国数字经济，为构建数字中国提供有力支撑。 数据要素资产化的进程和数据市场体系的建立都明确说明中央大力扶持数据行业发展的态度。 智慧城市的建设极大地促进了产业创新，当前我国的智慧城市已成为促进科技创新和产业转型升级的主要动力。 云赛松江大数据中心二期项目服务于市级智能算力集群建设， 助力智慧城市业务发展， 是公司成为国内一流的智慧城市综合解决方案提供商和运营商的重要实践。 我们认为， 智慧城市建设正处于快速发展期， 伴随技术创新和市场成熟，未来公司智慧城市业务会有更大的发展空间。 盈利预测与估值： 公司云服务和大数据、行业解决方案、智能化产品业务产品体系已成熟，立足上海，辐射长三角、珠三角和京津翼地区，为城市数字化转型提供全流程的场景再造、业务再造。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司 2023-2025年实现营收 52.19/60.49/71.41亿元，同比增速分别为 15.09%/15.92%/18.04%，对应归母净利润分别为 2.19/2.52/3.32亿元，同比增速分别为 21.39% /15.03%/31.31%，对应EPS 为 0.16/0.18/0.24元，对应 PE 为 78.52/68.26/51.98倍。维持“买入”评级。