事件：公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 37.17 亿元，同比增长0.71%；归母净利润 1.83 亿元， 实现扭亏为盈（去年同期-1.87 亿元），扣非后归母净利润-1.23 亿元， 由盈转亏（去年同期 0.05 亿元）。单 Q3 而言， 2023Q3 实现营业收入 12.02 亿元，同比下降 11.51%；归母净利润- 1.81 亿元，同比减亏 52.69%，扣非后归母净利润-0.79 亿元，同比下降 65.49%。点评： 归母净利润波动主要由子公司股价波动导致根据公司公告， 因公司战略投资的人工智能科技企业市值较年初有所增长，形成公允价值变动收益 4.49 亿元，带动公司前三季度归母净利润扭亏为盈。 聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务交付公司前三季度聚焦智能轨道交通和智慧城市交通业务的业务订单交付， 且持续发掘新增智能化业务商机。 截至三季报发出日，公司中标宁波轨道交通 7 号线综合监控系统、茂名智慧交通系统、信宜公共停车设施系统等多个数智化建设项目，智慧车站、城市交通大脑等核心产品持续落地，带来业绩增长新动力。 考虑到公司智能化业务新签订单、在手订单交付和业绩确认主要集中在下半年，有望带动公司业绩 Q4 进一步提升。 加大 AI 领域布局，入选工信部人工智能大模型产业公共服务平台AI 大模型成为公司未来重点投入和发展的技术方向。公司增大对 AI 领域的投入， 组建 AI 行业大模型研发团队，自主研发并发布佳都“知行交通大模型”系统，持续推动知行交通大模型在轨道交通和城市交通管理场景的应用， 与中国信通院、清华大学（智谱）、中科院信通所等单位共同建设国家工信部人工智能大模型产业公共服务平台，保持公司在人工智能领域的技术产品优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入为 56.27、 63.83、71.86 亿元，归母净利润为 2.64、 2.65、 2.80 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 46、 46、 44 倍， 考虑到公司在 AI 领域的布局有望进一步增强公司在相关领域的核心竞争力， 厚积薄发， 维持“买入”评级。 风险提示公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。

2023年 10月 29日， 公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营业总收入 30.55亿元， 同比增长 15.73%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比增长41.73%。 随着宏观影响因素消除， 公司经营效率及盈利能力显著回升， 报告期内公司深化金融信创， 积极布局 AI、 大数据等技术在金融场景中的应用， 产品服务矩阵持续完善， 未来有望实现公司多极成长。 整体经营保持稳健增长， 盈利能力同比大幅提升2023年前三季度公司实现营业总收入 30.55亿元， 同比增长 15.73%； 实现归母净利润 1.60亿元， 同比增长 41.73%。 前三季度销售/研发/管理费用率分别为2.86%/12.55%/6.90%， 同比下降 0.18/1.39/0.25pct。 随着宏观环境影响的消除， 公司盈利能力明显回升， 经营质量与盈利能力出现显著好转。 2023年 Q3单季度， 公司实现营业总收入 11.18亿元， 同比增长 7.70%； 实现归母净利润-517.80万元， 同比减亏 40.91%。 三季度公司毛利率为 25.81%， 同比提升 2.32个百分点， 单季度销售/研发/管理费用率分别为 3.22%/16.62%/7.42%， 同比下降 0.39pct、 增加 1.33pct 和增加 1.25pct。 软件开发业务稳健增长， 报告期内主动把握市场机会2023年第三季度， 公司陆续中标某农商行新一代信贷管理系统、 某股份制银行监管数据报送领域应用系统开发服务选型入围项目以及某大型城商行汽车金融反诈风险咨询等多个项目。 公司软件产品全面覆盖数据业务的各个场景， 未来软件业务有望保持高质量发展。 公司全面深化金融信创， 系统集成业务取得显著成果2023年 8月 4日， 公司收到中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目《入围通知书》 ， 并作为该项目排序第一的入围中标商， 该项目整体预估采购金额为 65.25亿元， 信创大单落地标志着公司在金融信创领域布局不断深入。 同时， 公司为进一步丰富新创产品能力并扩大业务布局， 战略收购北京微通新成网络科技有限公司， 未来将聚焦银行各重要业务场景， 为银行客户提供全渠道信创+国密+安全的业务保障能力。 针对战略重点进行研发投入， 公司持续推动 AI 大模型在金融场景中落地公司积极布局人工智能技术， 近期基于对金融业务的深刻理解以及 20余年积累的应用落地能力和经验， 通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案， 包括 4个应用级产品和 1个开发平台， 即： 开发助手 CodePal、 金融数据安全分级分类助手 DataSherpa、 AI+信贷助手（客户尽调） 、 AI+营销助手、 大模型应用开发平台， AI+金融行业应用矩阵持续完善。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营收 51.06/62.98/78.00亿元， 同比增长 19.17%/23.34%/23.84%， 归母净利润分别达到 3.53/5.51/7.79亿元， 同比增长 39.62%/56.03%/41.34%， 对应 EPS 分别为 0.50/0.78/1.10元。 维持“买入” 评级。 风险提示订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

2023年 10月 30日，公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3实现营收 2.23亿，同比增加 30.05%，其中 23年 Q3实现营收 0.85亿，同比增加 15.04%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润-2.69亿，其中 23年 Q3实现归母净利润-0.79亿。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润-2.97亿，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润-0.87亿。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 59.06%，其中 23年 Q3实现毛利率 71.76%； 23年Q1-Q3实现经营活动现金流净流出-3.54亿，净流出额同比增加 29.52%，其中23Q3经营活动现金流净流出-1.08亿，净流出额增加 63.55%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 77.36%，同比下降 0.14pct；管理费用率为47.92%，同比下降 1.11pct；研发费用率为 68.24%，同比下降 7.31pct。 23年 Q3销售费用率为 71.18%，同比增加 9.98pct；管理费用率为 45.08%，同比增加9.42pct；研发费用率为 58.16%，同比下降 5.12pct。 投资要点 公司大模型热潮使得 AI 应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路在此大趋势下，公司推出了 Sophon LLMOps 的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库 Transwarp Hippo 进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。 星环科技荣膺 Gartner 指南推荐， AI 赋能有望见证中国分析平台市场稳健增长在 Gartner 发布的 2023年《中国分析平台市场指南》（Market Guide for AnalyticsPlatforms, China, August 2023）中，星环科技凭借其智能分析工具 Sophon Base 入选代表厂商。值得一提的是，自 Gartner 2022年首次发布《中国分析平台市场指南》以来，星环科技已经作为代表厂商，连续两年入选该份报告。 Gartner 在指南中指出， “随着中国对数字经济发展的重视，中国的分析平台市场正受到前所未有的关注。 ”据 Gartner 预测， “2023年中国的分析平台市场增长率高达 19%，到 2026年将达到 23%，总体增长率和增幅在很大程度上超过全球平均水平和其他经济体。 ”而分析门户、增强功能和大型语言模型（LLM）驱动的生成式人工智能等技术，都将为整个市场带来新的活力。根据 Gartner 报告数据显示： “截至 2024年，中国的供应商预计将拥有中国 79%的市场份额，这相当于从非中国的供应商转移 2200万美元到中国的供应商。 ” 政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。 国资委 79号文件明确指出 2027年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业 100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅 10%左右，明确的国产替代方针将打开 600亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从 0到 1的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计 2025年两者市场规模达 270亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从 0到 1的突破。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 5.06/7.00/9.78亿元，同比增速35.69%/38.52%/39.70%； 2023-2025年归母净利润分别为-2.85/-2.21/-0.89亿元，对应 2024年 P/S 9.55倍， 维持“ 买入”评级。

事件布恒生电子发布2023年三季报，入前三季度实现收入43.68亿元（同比+16.87%）；润实现归母净利润6.07亿元（同比+5179.03%））；润实现扣非后归母净利润5.38亿元（同比+62.75%））。 Q3单季度：收入15.41亿元（同比+14.02%）；归母净利润1.60亿元（同比+49.47%）；扣非后归母净利润2.73亿元（同比+23.35%）。 点评扣非后归母净利润保持增长公司Q1-Q3扣非后归母净利润同比增加62.75%，Q3单季度扣非后归母净利润同比增加23.35%，保持在较高增长水平。我们认为这与公司对成本的有效管控有关。 运营与机构科技服务、风险与平台科技服务持续快速增长在占公司收入前三大的业务中，运营与机构科技服务业务实现高增长，前三季度收入为8.41亿元，占比19.26%，同比增长27.67%；单Q3收入3.08亿元，占比19.87%，同比增长27.99%，2023Q3延续了此前的增长态势。公司半年报中曾提及，该业务收入增长主要来源为机构经纪投资交易管理系统PB2.0、LDP极速交易等产品。 财富科技服务和资管科技服务业务前三季度占比分别为23.09%和23.95%，增速则分别为11.92%和8.50%。此外，前三季度占总收入7.28%的风险与机构平台服务业务也保持了快速增长的态势，前三季度同比增长23.97%，单Q3同比增长15.84%。 毛利率稳中有升，费用控制得当2023年Q1-Q3毛利率71.89%，较上年同期增加0.27pct；单Q3毛利率71.69%，较上年同期增加1.59pct。前三季度销售费用、管理费用、研发费用增速分别为+14.85%、+11.99%、+13.68%，均低于收入增速。前三季度研发费用率为40.84%，公司在控制管理费用的同时保持着较高的研发投入。 UF3.0内存交易产品发布有望助力核心交易系统换代10月月19日公司正式发布UF3.0内存交易系统，推动高性能交易服务普惠化。相较于以往的UF3.0交易产品，UF3.0内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库，使得业务处理速度获得巨大提升。针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难，UF3.0采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。产品发布一个月后计划在首家证券公司上线，明年上半年公司将推动内存交易全业务版本上线。 大模型应用深入场景，产品矩阵持续构建恒生基于光子打造多款大模型应用产品，将大模型能力嵌入到工作流程当中，帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景以提高人效。未来公司将进一步完善光子智能生态，基于光子持续构建智能产品矩阵。 经过大模型赋能的WarrenQ产品服务于数家证券公司，覆盖券商投研、财富、投行、固收等业务系统。WarrenQ-Chat和ChatMiner产品部署在恒生聚源参与共建的工银瑞信最新大模型创新成果FundGPT当中。盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入为78.28、97.80、120.26亿元（+20.38%/+24.94%/+22.97%），归母净利润为16.44、20.68、28.87亿元（+50.72%/+/25.76%/+39.61%），对应2024年PE29.11，维持“买入”评级。 风险提示AI产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 48.08亿元，同比增长1.28%；归母净利润-5.46亿元，同比减亏 21.69%，扣非后归母净利润-6.01亿元，同比减亏 24.81%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 18.74亿元，同比下降 3.02%；归母净利润 0.08亿元， 实现扭亏为盈，扣非后归母净利润-0.14亿元，同比减亏 54.22%。 点评： 我们认为公司毛利率、费用控制、现金流管控均已调整至较为理想的状态，收入侧的复苏受到宏观经济影响慢于预期， 未来收入增长拐点的确立有望带领公司进入快速业绩修复通道。 毛利率：基本恢复至正常水平公司前三季度毛利率 65.12%，较 2022年同期提升 2.8pct，基本恢复至 2021年同期水平。 23Q3单季度 66.12%，较 22Q3同比提升 2.34pct；较 23Q2环比下降0.02pct。考虑到安全业务毛利率高于云业务毛利率，我们认为随着公司云计算业务增长快于安全业务增长，在单一业务毛利率维持稳定的前提下，综合毛利率的下降主要受到收入结构调整的影响。 费用控制： 费用增长基本企稳，费用投入持续向销售倾斜公司 23Q3研发、销售、管理费用分别同比变化+0.14%、 +3.62%、 -4.47%，费用投入基本企稳。其中管理费用连续三个季度同比下降，销售费用投入各季度维持小幅度增长，研发费用投入各季度维持缩减或基本持平。 现金流：改善显著公司 2023前三季度经营活动现金流量净额-0.92亿元， 经营活动现金净流出同比减少 78.88%； Q3经营现金流量净额 1.96亿元， 同比增长 88.64%。现金流大幅改善，主要原因为： 1） 购买商品、接受劳务支付的现金下降明显，其背后反映的是公司的毛利率提升（营业成本下降）以及应付账款账期的延长（23年三季报约74天， 22年三季报约 56天）； 2） 费用缩减带来员工薪酬现金支出减少。 展望Q4，基于现有毛利率水平以及费用投入情况， 我们认为公司现金流仍有进一步改进空间。 盈利预测考虑到公司收入侧复苏弱于预期， 我们调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 81.02、 92.41、 112.08亿元，归母净利润分别为 4.35、 6.99、12.41亿元。参考 2023年 10月 25日收盘价， 对应 2023-2025年 PE 分别为 79、49、 28倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 公司安全 GPT 研发落地不及预期； 下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 25.34亿元，同比增长16.84%；归母净利润 2.41亿元， 扭亏为盈（去年同期为-2.5亿元） ，扣非后归母净利润 0.01亿元， 同样实现扭亏为盈，去年同期为-2.96亿元。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 10.12亿元，同比增长 6.05%；归母净利润 0.57亿元，去年同期约盈亏平衡，扣非后归母净利润 0.82亿元， 实现扭亏为盈（去年同期-0.14亿元） 。 点评： 毛利增速优于收入增速，公司业务实现高质量增长我们在 2023年 8月 30日发布的公司半年报点评中提出，“在公司收入结构波动的大背景下，关注公司毛利润的变化更能客观跟踪公司的经营情况变化”。根据公司三季报，公司 2023Q3毛利 6.5亿元，同比增长 16.4%，高于公司收入增速，体现出公司业务实现高质量增长。 控费加持下，利润加速释放公司 2023Q3实现扣非后归母净利润 0.82亿元，利润侧大幅改善，除毛利的提升外， 持续的控费进一步加速了利润的释放。 公司 2023Q3研发、销售、管理费用分别同比下降 10.27%、 0.29%、 7.6%，其中销售和管理费用已实现连续四个季度同比下降。 盈利预测与估值考虑到宏观经济环境导致下游客户预算恢复节奏弱于预期， 同时考虑到公司根据宏观经济情况和下游客户需求灵活调整经营策略，降本增效控费方面取得积极成果，我们调整此前盈利预测， 我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 50.96、65.52、 81.83亿元， 归母净利润分别为 9.4、 13.01、 16.48亿元。参考 2023年 10月 27日收盘价，对应 2023-2025年 PE 分别为 25、 18、 15倍， 维持“买入”评级。 风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期； 下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

2023年 10月 29日， 公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3实现营收 8.03亿，同比增加 21.71%， 其中 23年 Q3实现营收 2.85亿，同比增加 19.95%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 1.14亿， 同比减少 8.69%， 其中 23年 Q3实现归母净利润0.29亿，同比减少 34.03%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 1.02亿， 同比减少11.71%， 其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.25亿，同比减少 40.26%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 49.58%，同比下降 9.83pct，其中 23年 Q3实现毛利率 47.29%，同比下降 11.39pct； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净流出 0.99亿， 净流出同比减少 53.28%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 13.07%， 同比下降 2.10pct；管理费用率为10.50%， 同比下降 2.44pct；研发费用率为 10.19%，同比下降 0.98pct。 23年 Q3销售费用率为 13.67%， 同比下降 0.90pct；管理费用率为 9.65%， 同比下降2.64pct；研发费用率为 11.30%，同比下降 1.74pct。 投资要点 智慧民生领域位居前列， 行业壁垒望将持续强势公司是智慧民生服务商， 背靠中物院， 市场覆盖 29个省份、 228个城市、 16万家医疗医药机构，为 7亿社会公众提供服务， 是国家医保局、人力资源和社会保障部行业信息化战略合作伙伴， 承建了全国异地就医结算平台、国家社保公共服务平台、就业管理信息系统全国统一软件、金民工程应用支撑平台等一系列重大项目，在民生信息化领域的市场占有率位居行业前列。 当前公司支撑了全国 23个省份的医保信息平台运维工作，在全国 100多个城市， 20多万家医保两定机构，持续深耕， 目前在医疗健康行业市场已覆盖全国 2800多家医院， 人社市场累计覆盖全国 21个省份，承建人社部就业管理信息系统全国统一软件等 12项民生信息化工程。 我们认为公司具有行业领先的项目承接率和城市覆盖率，在医保、人社等数字政务领域深耕多年，客户资源丰富，随着公司医保服务客户与政务机构数量增加，行业领先优势与项目交付能力有望进一步提升， 将持续拥有强势的行业资源壁垒。 成为深圳数交所和贵阳数交所数据商，有望打开市场增量空间2023年 8月， 公司通过深圳数据交易所资质审核，成为深圳数据交易所数据商； 9月， 公司及全资子公司贵州久远银海通过贵阳大数据交易所资质审核，成为贵阳大数据交易所数据商，负责数据治理、数据产品开发和数据运营服务。公司是专注于智慧民生的国有上市企业，聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市三大方向，为民生数据产品“保驾护航”。围绕公共数据要素，将行业优势与智能技术深度融合，参与数据要素标准研制，提供数据治理和数据产品服务，探索数据运营。 公司目前正积极开展民生领域的数据产品、数据能力、数据服务创新研发与落地实践，赋能医疗医保、数字政务、智慧城市数据要素价值的深度挖掘，推动数据要素市场化高质量发展。 我们认为未来随着公共数据放开相关政策推进，公司依托在医保、人社等信息化领域的高覆盖率和优秀项目，有望在数字政务与医保数据要素打开新的成长空间，业绩增量可期。 体系化技术融合支撑能力， AI、云计算等赋能医保智慧化服务公司开展云计算及云原生、低代码、大数据、人工智能、中台、微服务、数据要素、大语言模型、区块链、信息安全、信创等方向的基础技术研究并实现技术突破，有力地支撑行业产品研发和实施，并在数字政务、医疗医保领域落地应用，形成了包括 Ta+3构件化集成平台、低代码开发平台、银海云平台（PaaS）、应用支撑平台、 MDLife·移动应用开发平台、视界·大数据平台、见智·人工智能平台等较成熟的国产行业应用中间件产品及银海可信集成客户端产品。 2023年 9月 22日，由公司承建的六盘水市“医保集成便民·无感就医平台”在贵州省六盘水市召开上线发布仪式，标志着六盘水成为贵州省首个医保集成便民·无感就医落地应用城市。截至目前，已在 326个医药机构和医保服务点完成 800余台医保刷脸终端铺设应用，已有 18.23万人次成功刷脸结算。 六盘水市医保集成便民+无感就医上线后，人民群众就医排长队等问题得到有效缓解，平均排队次数减少 50%，平均排队时长减少 45分钟左右， 全市医保电子凭证结算率60.46%，位列贵州省第一。 我们认为公司有能力运用 AI 等技术持续打造医保集成便民和群众无感就医新模式，助力医保部门构建数字化医保新治理、新空间，为群众提供智慧化医保新服务、新体验。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 15.36/18.09/21.30亿元，同比增速 19.80%/17.72%/17.77%； 2023-2025年归母净利润分别为 2.42/3.38/3.76亿元，同比增速 31.25%/39.68%/11.30%，对应 2024年 P/E 28.93倍， 维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧、 业务拓展不及预期、提供的产品服务不能及时满足政策要求、数据要素政策落地不及预期。

公司发布 2023年三季报： 前三季度主营收入 10.96亿元，同比+30.69%；归母净利润 0.65亿元，同比+166.91%；扣非净利润 0.52亿元元，同比+2728.14%；其中Q3季度 ，公司营收 3.78亿元，同比上升 26.67%；归母净利润 0.21亿元，同比+67.17%；扣非净利润 0.17亿元， 同比去年实现扭亏为盈。 业绩稳步增长，费用管控效果良好Q3实现营收同比增长 26.67%，归母净利润同比增长 67.17%；前三季度实现营收同比增长 30.69%，归母净利润同比增长 166.91%，主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。 另一方面，前三季度费用管控效果较好。前三季度销售、管理和研发费用率合计88.88%，同比下降 2.03Pcts， Q3单季度三大费用率合计 89.34%，同比下降1.67Pcts。 持续提升研发水平，产品线快速更新本季度公司投入研发费用 1.08亿元 ，同比增长 23.08%。 技术方面， 自研和外部合作并重， 持续聚焦 AI 新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作， 在 AIGC 技领域取得突破， 积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展。 在升级原有产品优化用户体验的同时，快速落地新品，拓展收入来源。 三季度对产品线做了如下更新： 万兴 PDF/PDFelement V10.0版本上线，打造全新 AI 工具集； 通过 AI 语言大模型对虚拟陪伴应用 TrueMate 进行能力升级；推出智能文字快剪工具 Kwicut、 AI 商品图生成工具 Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory 等创意新品。 Filmora 13重磅发布， 上线 AI 创作助手10月 29日，公司官宣 万兴科技 Filmora 13全球发布，视频创意产品线是最大收入来源，其中万兴喵影（Filmora）是视频创意产品线的核心产品。 新版万兴喵影（Filmora）做了以下功能更新 ： 1） 内置创作助手 Copilot，用户通过与 AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，改进了视频剪辑产品的交互方式。 2） 上线了 AI 文本成片、 AI 音乐生成器等 AI 生成功能，以及 AI 文字快剪、智能人声分离、 AI 智能遮罩等 AI 智能编辑功能，进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。 3） 深化云服务， 支持用户在手机端、平板端、 PC 端之间轻松共享文件、逐帧审阅视频和自动同步编辑元素。 AI 功能进一步提升视频编辑效率，云服务升级则提升协同创作效率，二者助力核心产品渗透率和粘性提升，赋能业务增长。 盈利预测与估值公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局 AIGC。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 15.39、 18.97、 22.79亿元，归母净利润为 0.81、 1.05、 1.32亿元， EPS 为 0.59、 0.76、 0.96元，维持“买入”评级。 风险提示营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 12.07亿元，同比增长16.14%；归母净利润-5.36亿元，同比下降 17.2%，扣非后归母净利润-5.56亿元，同比下降 16.14%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 5.12亿元，同比增长 1.35%；归母净利润-1.27亿元，同比下降 48.56%，扣非后归母净利润-1.34亿元，同比下降 42.32%。 点评 单 Q3收入增速有所波动，重点产品增势良好我们认为公司 2023Q3收入同比增速较前两个季度相比有所下滑，主要原因为受到宏观经济环境影响，下游预算修复不及预期。但在外部环境面临挑战的情况下， 公司安恒云-天池云、数据安全、信创安全、 MSS 托管运营服务等重点产品订单保持快速增长，且在 MSS 托管运营服务的加持下，公司安全服务业务毛利率提升超 4pct。 从下游具体行业来看， 公司收入增长主要由运营商、央国企等行业贡献。 利润下滑的主要原因是毛利下降和研发费用增加公司 2023Q3单季度归母净利润较 2022Q3下降 4200万元，我们分析主要原因为（其他科目变化可相互抵消）： 1）公司 2023Q3综合毛利率同比下降 3.01pct，导致毛利下降约 1100万元； 2） 公司 2023Q3研发费用同比增长 20.8%，导致研发费用增加约 3300万元。 其中： 综合毛利率下降： 考虑到公司各产品线毛利率水平相对稳定（其中安全服务业务相较于产品和平台业务毛利率更低）且公司安全服务营收快速增长，我们推测公司的毛利率下降主要由收入结构的变化导致。 研发费用增长：我们判断主要原因为公司 2023年 7月发布 2023年第二期限制性股票激励计划授予结果公告，带来 2023Q3额外计提了股份支付费用。 盈利预测与估值考虑到公司三季度受到宏观经济环境影响收入增速放缓， 我们调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入为 24.34、 30.43、 37.96亿元，归母净利润为-1.66、 0.63、 3.74亿元。参考 2023年 10月 27日收盘价，对应 2024-2025年 PE 分别为 147、 25倍， 维持“买入”评级。 风险提示新战略拓展不及预期；利润修复不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

公司发布 2023 年三季报， 2023 年前三季度实现营业收入 3.43 亿元，同比增长10.1%；归母净利润-0.12 亿元，同比下降 122.51%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降 125.62%。单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 1.65亿元，同比增长 17.15%；归母净利润 0.16亿元，同比下降 46.64%，扣非后归母净利润 0.15 亿元，同比下降 47.87%。 点评： 收入增长含普世并表贡献，毛利率水平稳定公司 2023 年 6 月完成对普世科技 80%的过户手续，并开始并表，故而普世科技的并表对公司 2023Q3 营收增长起到部分贡献作用。从毛利率水平来看，公司 2023Q3 毛利率 71.7%，基本与去年同期相当。 多方面费用投入带来短期利润下滑，但长期有望贡献更大收益公司 2023Q3 研发、销售、管理费用三费共计 0.89 亿元，同比增长 26.59%，其中研发费用增加约 1500 万元、销售收费用增加 700 万元， 导致公司 2023Q3 利润下滑（公司 2023Q3 扣非后归母净利润下降约 1400 万元）。根据公司 2023 三季报， 公司在 2023 年前三季度累计增加的费用中：1） 为提升研发和业务水平，公司开展招聘活动并同步进行人员考核，以及并购普世的影响， 2023 前三季度薪酬增长 4606 万元；2） 2022 年完成工信部《工业互联网商用密码应用公共服务平台项目》的研究，投入固定资产， 2023 前三季度折旧增长 636 万元；3） 2022 年 9 月实施了员工股权激励计划， 2023 前三季度股份支付增长 1473 万元。我们认为，以上费用投入有望提升公司的研发实力和产品销售能力，同时参与工信部课题有助于公司更加前瞻把握行业发展动向， 尽管短期带来利润侧的下滑，但长期仍有望贡献更大的收益。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速尚未达到此前发布的 2022 年股权激励计划中对2023 年收入的考核目标，同时公司在股份支付和人员增加的影响下费用投入增大，我们调整此前预测， 预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 7.83、 9.56、12.07 亿元， 归母净利润分别为 1.86、 2.49、 3.23 亿元。参考 2023 年 10 月 27 日收盘价，现价对应 2023-2025 年 PE 分别为 25/18/14 倍， 维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期； 金融行业预算修复不及预期；密评政策落地不及预期；市场竞争加剧。

1） 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 9.92亿元，同比下降 3.59%；归母净利润-2.11亿元，同比下降 26.88%，扣非后归母净利润-2.43亿元，同比下降 18.33%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 4.29亿元，同比下降 1.65%； 归母净利润-0.4亿元，同比下降 1066.21%，扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降474.05%。 2） 公司 10月 20日发布收购资产公告， 将以自有资金约 3亿元收购服云信息75.96%的股权，服云信息将成为公司的控股子公司。 点评 研发投入增大， 导致利润下滑我们认为公司 2023Q3利润下滑的主要原因： 1）毛利下降，由收入下降和毛利率下降共同导致，影响约 1300万元； 2） 公司持续加大研发投入，研发费用增幅较高， 2023Q3研发费用相较 2022Q3增加约 3000万元。 但长期来看，我们认为公司费用投入已接近拐点，未来有望随着收入提升带来利润的释放： 1）销售费用， 2023Q3同比下降 7.12%，已连续两个季度同比下降； 2）管理费用，一方面公司管理费用绝对值低，对利润影响相对较小，另一方面公司管理费用趋于稳定，已连续多个季度维持在 4000万元左右水平； 3）研发费用，尽管从同比增速来看公司 2023Q3研发费用仍有一定增长，但从绝对金额角度，公司研发费用已基本企稳，连续两个季度环比变化幅度小于 6%。 收购服云信息，加码布局云安全根据公司 2023年 10月 20日发布的收购资产公告，公司将以自有资金约 3亿元收购服云信息 75.96%的股权， 未来服云信息将成为公司的控股子公司。 服云信息是一家提供云安全领域相关产品、服务及解决方案的网络安全公司，是国内较早引入云工作负载安全（CWPP）概念，并成功构建相应产品线的专业云安全厂商。 其核心产品包括主机入侵检测与安全管理系统、 自适应微隔离系统、容器安全检测系统、 网络安全智能分析与安全管理系统等。服云信息 2022年实现营业收入 1.01亿元，净利润 178万元。 我们认为， 此次并购有望使得公司与服云信息在产品、市场、技术等多领域协同，进一步夯实公司在云安全领域的市场卡位与竞争优势。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速受到宏观经济恢复弱于预期的影响，我们调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025年营业收入为 19.46、 23.95、 29.45亿元，归母净利润 0.86、 1.05、 3.04亿元。参考 2023年 10月 27日收盘价，对应 2023-2025年PE 为 79、 65、 22倍， 维持“买入”评级。 风险提示：利润持续修复不及预期；新业务拓展不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

公司公布了 2023年三季报，前三季度收入 80.54亿，与调整后上年同期数据相比同比-15.15%，归母净利润-8.31亿，扣非归母净利润-9.44亿，同比亏损有所增加；单 Q3收入 30.42亿，与调整后上年同期数据相比同比-1.58%，归母净利润-1.98亿，扣非归母净利润-2.23亿，同比亏损有所增加； 受宏观经济影响，预期未来端侧业绩有望好转我们认为党政信创进展暂时影响了公司业绩， 预计未来随着经济的好转，党政客户预算有望修复，公司 PC 终端相关业务有望好转。 计算终端业务持续提质增效，行业终端有望逐步发力 （1）网络安全与信息化业务： 公司加强重大项目管理、加强渠道体系建设、打造全方位产品营销方案、强化服务支撑能力； 行业终端方面，中标多家银行项目，文印系列新产品与全国 30余家二级经销商完成了年度业绩签约； （2）系统装备业务： 受系统装备业务有关政策调整影响，相关业务板块市场竞争加剧，公司不断优化业务结构，聚合业务能力，推动传统业务从整机向分系统、系统转型升级获得新突破，资源配置进一步优化，上半年系统装备新增订单稳中有升，承接/中标多项重点研制任务，为未来业务发展打下坚实基础； 中电子携手华为打造“鹏腾”生态，公司有望深度获益7月，中国电子与华为决定合并鲲鹏生态和 PKS 生态，共同打造同时支持鲲鹏和飞腾处理器的“鹏腾”生态，合并后的“鹏腾”生态将充分发挥中国电子和华为的各自优势，双方将在产业标准、伙伴计划、技术协同、开源贡献、市场营销、人才培养等多方面展开深度合作， 两大 ARM 生态的融合有望加速我国从上游制造到下游应用的全产业链自主可控进程，公司作为中电子体系下的核心自主计算平台单位，有望在上游供应及下游应用端获得更大支持，打开了长期增长空间。 盈利预测及估值公司主要业务为党政信创的服务器、 pc 等信息化设备，由于未来党政信创将进入平稳发展的新常态， 因而我们预计 23-25年公司营收分别为 165.05/196.91/228.78亿（同比+17.66%/19.30%/16.18%），归母净利润 1.16/1.99/2.74亿（同比-3.16%/71.06%/37.61%），对应 PE 为 296.33/173.23/125.89， 维持“买入”评级。 风险提示上游供应链风险、下游主要客户的信创政策及资金导致信创不及预期的风险、下游信创需求释放节奏不及预期的风险、国际局势风险、行业竞争加剧的风险等。

2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3实现营收 4.53亿，同比增加 4.33%，其中 23年 Q3实现营收 1.56亿，同比增加 3.61%。 23年 Q1-Q3实现归母净利润 0.33亿，同比增加 1.00%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.08亿，同比减少23.25%。 23年 Q1-Q3实现扣非归母净利润 0.26亿，同比增加 19.15%，其中 23年 Q3实现扣非归母净利润 0.06亿，同比增加 4.69%。 23年 Q1-Q3公司实现毛利率 35.05%、 23年 Q3实现毛利率 37.85%； 23年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-0.58亿，流出同比减少 49.09%。 23年 Q3实现经营活动现金流净额0.19亿，净流入增加 270.06%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 4.85%， 同比减少 0.56%，管理费用率为 8.43%，同比增加0.45%，研发费用率为 16.56%，同比减少 2.08%， 23年 Q3公司销售费用率为 4.82%，同比减少 0.82%，管理费用率为 9.24%，同比增加 0.86%，研发费用率为 20.65%，同比增加2.14%。 投资要点 AI+运维，持续深化自身护城河公司继续坚持“企业级产品+本地化服务”的双轮驱动模式和“HI+AI”人机协同的双向 赋能路径，运用公司自有的运维经验和自研智能运维产品进行服务响应、服务交付、专家支持和安全审 计，为客户提供一站式的运维及业务连续性保障解决方案。 公司以 ZnAiops 全栈智能运维产品体系、 ZnSQL 数据库生态智能产品体系及 ZnDams 数据智能产品体系为核心的自研产品矩阵均已具备快速接入与纳管能力且已实现产品能力的模块化。截至 2023年 6月末，公司合计获得计算机软件著作权达 146项。 凭借多年来在智能运维领域的开拓和深耕，新炬网络作为部重点实验室工程化推进委员会的成员之一，积极投身多项重点工作，获批成为了“AI+软件工程（AI4SE） ”工作组首批成员单位，与百度、蚂蚁集团、科大讯飞、华为、中国移动等多家单位一起在 2023年 9月举办的“2023大模型工程化论坛”中被授予首批成员单位证书。 我们认为，作为一家多云全栈智能运维服务商， 公司有望凭借积累的服务经验、客户资源、技术理解沉淀并持续迭代相应的产品能力， 实现运维效率和盈利能力的提升。 信创背景下的软硬件国产替代，拉动 IT 运维服务需求信创国产替代相关政策频出，信创全产业链的国产替代势在必行。中国信创产业预计到2025年规模将达到 27961.6亿元，预计年复合增长率为 19.4%。 国产替代庞大规模及更换初期的诸多问题都会提振国内 IT 运维行业服务需求。 作为信创产业的关键一环， IT 运维对网络、软硬件环境具有“超级控制权”，为了避免数据泄露等问题， IT 运维的本土化、国产化也会提高国内 IT 运维厂商市场份额。 从传统运维走向智能运维，将是大势所趋。 智能运维解决了传统运维无法满足国产替代及大数据背景下的 IT 架构复杂、海量数据处理分析、运维效率较低等行业痛点，智能运维将是运维行业发展的必然选择。在大数据、人工智能相关政策的支持下，国内运维商通过智能运维实现了运维技术上的弯道超车，目前有能力实现运维国产替代的技术需求。 国产替代背景下，第三方运维有望持续强化竞争优势。 信创的国产替代是全产业链的替代，这对运维商的综合运维能力要求更高。相较于提供特定服务的原厂运维商，第三方运维将更有优势。同时，第三方运维还占据价格优势以及本地化服务的优势。第三方运维的市场份额逐年上升也说明第三方运维的竞争优势有望持续强化。 盈利预测与估值作为国内 IT 智能运维服务领域的龙头企业，公司未来有望凭借“服务+产品”的模式、丰富的服务经验以及不断强化的技术实力在增长潜力更大的智能运维产品市 场 占 有 一 席 之 地 。 我 们 预 测 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为7.16/8.28/9.51亿 元 ， 同 比 增 长 16.84%/15.63%/14.80%； 实 现 归 母 净 利 润0.71/0.87/1.16亿元，同比增长 25.23%/21.68%/33.48%，对应 EPS 为 0.61/0.74/0.99元，对应 2023年 52.06倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示技术发展风险、市场拓展效果不及预期 、核心技术人员流失、重大数据泄露等

公司公布了 2023年三季报，前三季度收入 15.86亿，同比+13.93%；归母净利润-0.40亿，扣非归母净利润-1.03亿，同比由盈转亏；单 Q3收入 5.63亿，同比-7.93%，归母净利润-0.51亿，扣非归母净利润-0.74亿，同比由盈转亏； 宏观经济影响业绩暂时承压， 持续加大研发投入提升产品竞争力 （1）受宏观经济影响，公司业绩暂时承压，单 Q3毛利率 35.5%，同比减少13pct，我们认为可能由于公司承担了一定的集成项目、进行了一部分产品的外采所致； （2） 单 Q3销售/管理/研发费用率 12.34%/14.92%/17.82%，同比增加2.74/4.02/6.60pct，公司研发投入持续加大，针对客户智能解译需求，持续研发PIE+AI 遥感图像智能解译平台、 仿真推演与模拟训练平台、 虚拟世界孪生建模引擎；针对卫星应用能力，开展气象卫星和海洋卫星遥感应用及服务研究项目等，未来有望逐步形成公司的产品竞争力。 “十四五”国家应急体系规划明确要求推进卫星遥感系统建设， 国债增发有望带动公司水利、应急管理等民用业务成长 （1）十四五规划明确指出，要稳步推进卫星遥感网建设，开发应急减灾卫星综合应用系统和自主运行管理平台，推动空基卫星遥感网在应急救援管理中的应用；根据新华社， 2022年我国已全面完成了普查调查、数据质检和汇交任务，形成了一批重要成果，基本摸清了全国自然灾害风险隐患底数，查明了重点地区抗灾能力，我们认为国债增发有望为地方提供充足资金，保障后续风险评估、预警系统、指挥系统建设等工作的顺利进行； （2） 公司具备“上游自主数据-中游自主平台-下游规模应用”全产业链能力，可利用卫星+无人机用于省市现场灾情研判和指挥调度，拉通气象预警、雨情、水情、工情、内涝积水和地灾隐患等各类数据链路，利用系统对应急、水利、自然资源、城管等委办局提供各类型监测预警分析和应急响应服务，打造城市级综合风险监测预警云服务，预计未来公司有望获益于本次国债增发后续的系统建设需求。 盈利预测及估值我们预计随着宏观经济的恢复，以及国债资金的逐步到位，客户预算资金的充裕有望驱动公司业绩成长，预计公司 23-25年营业收入有望达到31.96/42.14/54.53亿（同比+30.06% /31.88% /29.39%），归母净利润有望达到3.47/4.95/6.49亿（同比+31.24% /42.76% /31.16%），对应当前 PE 为33.04/23.15/17.65，维持“买入”评级。 风险提示重要市场/客户/订单不及预期的风险、 PIE+行业业务不及预期的风险、云及数据服务业务不及预期的风险、市场竞争风险等；

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 2.36亿元，同比增长37.35%；归母净利润 0.4亿元，同比增长 33.24%，扣非后归母净利润 0.32亿元，同比增长 35.54%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 1.33亿元，同比增长 70.3%；归母净利润 0.3亿元，同比增长 90.88%，扣非后归母净利润 0.24亿元，同比增长 54.96%。 点评 并表江南科友， 业绩超预期公司 2023Q3单季度收入增速和利润增速均超过市场预期，我们认为主要原因为： 1）公司与运营商在云密码的合作持续深入，中标天翼云、移动云等多个项目； 2）公司于 2023年 6月收购金融领域的密码安全公司江南科友， 2023Q3实现对江南科友的并表。 并表导致费用大幅增长，但整体盈利能力稳健公司 2023Q3单季度研发、销售费用分别同比增长 85.3%、 67.61%，主要原因为： 1）公司上市后，资金实力与公司品牌声誉增强，增大对研发和销售侧的投入，进一步夯实公司竞争力； 2）并表江南科友。 但整体而言公司保持了较为稳健的盈利能力 。公司 2023Q3单季度毛利率73.95%，同比下降 3.86pct；净利率 25.92%，同比提升 6.04pct。 在毛利率同比下降的情况下，实现了净利率的同比显著提升。 我们认为公司在完成跟江南科友的协同整合后，毛利率和净利率有望进一步提升。 盈利预测与估值考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振， 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 4.75/5.92/7.37亿元，归母净利润为 1.32/1.71/2.21亿元， 参考 2023年10月 27日收盘价， 对应市盈率分别为 41/31/24倍， 维持“买入” 评级。 风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等