业绩表现：2023年 10月 27日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收 52.21亿，同比减少 26.06%，其中 23年 Q3实现营收 20.20亿，同比减少 5.56%。 23年 Q1-Q3公司实现归母净利润 1.32亿，同比增长 12.38%，实现扣非归母净利润 1.21亿，同比增长 32.80%，其中 23年 Q3实现归母净利润 0.81亿，同比增长 0.77%，实现扣非归母净利润 0.75亿，同比增长 16.67%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-18.86亿， 同比增长 0.51%，其中 23年 Q3实现经营活动现金流净额-1.61亿，同比减少 852.33%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 3.75%，同比增加 1.34%，管理费用率为 18.05%，同比增加 4.97%，研发费用率为 2.66%，同比增加 0.88%， 23年 Q3公司销售费用率为 3.31%，同比增加 0.53%，管理费用率为 15.29%，同比增加 1.09%，研发费用率为 3.17%，同比增加 1.67%。 投资要点 创新云数服务应用场景，掘金数据要素市场公司以“云数融合、随需应变、业务创新”为业务核心价值，依托新型全流程云服务模式，创新“云+数+应用+生态”服务模式，公司未来或将进一步打通部门系统，基于政务云与云上数据，孵化城市市民服务新场景，朝专业化、垂直化方向发展，打造医疗云、教育云等行业应用。 目前，数据要素流通交易变现的痛点主要在于数据资源获取和数据场景应用上，未来数据要素应用或将率先在政务数据平台整合建设与公用数据资源交易展开。公司在数据要素产业链中不仅可以充当数据供给方，同时背靠中电科强有力的研发背景，具备一定的技术实力打通至下游应用场景， 向数据使用方收费，实现数据变现。作为数字政务“国家队”主力军， 公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。 中国电科信创核心，业务转型延伸成效卓著公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，四大主要业务分别为网络安全服务、系统集成服务、智慧应用与服务及云服务，是中国电科集团网信事业的核心产业平台。 公司近年来着力开展“一体两翼”及平台化、产品化转型，高质量业务营收占比逐年上升，营收结构不断改善，多年深耕政务云与数字政府领域，积累大量优质客户，有望抢占中央政府与中央企业两大战略市场。 核心资产赋能信创完整体系，全栈数据服务筑基数字中国公司 2010年上市时先从事系统基础业务， 2011年战略投资人大金仓，布局国产数据库，2013年收购慧点科技，进军企业管理协同软件， 2015年战略投资金蝶天燕，涉足国产中间件市场， 2021年收购普华部分股权，涉猎操作系统，至此公司完成了对基础软件层、企业管理层、信息安全层的信创产业链布局。随着信创产业进入全面推广阶段，凭借公司在信创产业链的优质核心资产， 未来规模与协同效应有望逐渐显现。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 120.25/137.54/156.85亿元，同比增速分别为 13.4%/14.4%/14.0%; 对应归母净利润分别为 5.08/5.89/9.16亿元，同比增速分别为 34.5%/15.9%/55.6%，对应 EPS 为 0.82/0.94/1.47元，对应 PE 为33.96/29.31/18.84倍。 维持“增持”评级。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营业总收入 47.8亿，同比+7.14%，归母净利润2.62亿，同比-59.02%，扣非归母净利润 2.12亿，同比-65.2%；单 Q3营业总收入 17.11亿，同比+1.18%，归母净利润 0.13亿，同比-94.44%，扣非归母净利润 0.01亿，同比-99.48%，业绩符合预期。 造价业务经营韧性充足，新成本业务逐步拓展多业态 （1） 造价业务前三季度实现收入 36.73亿，同比增加 10.00%，其中云收入 28.48亿元，同比增长 18.82%，签订云合同 25.34亿元，比去年同期下降 8.49%；单 Q3实现营收13.14亿，同比增长 5.97%，签署云合同 9.68亿元，同比减少 8.85%。 （2）造价岗位工具前三季度实现云收入 23.95亿元，同比增长 11.68%，受建筑行业景气度的影响以及今年主动取消了三年合同的销售政策影响，签订云合同 21.07亿元，同比下降 5.09%； （3）数字新成本业务前三季度实现云收入 4.54亿元，与去年同期相比增长 79.37%，签订云合同 4.27亿元，与去年同期相比下降 22.16%，前三季度产品的应用率提升 10个百分点；续费率持续提升，已接近造价岗位工具续费率水平；目前正在向市政公共建筑、工业园区、厂房、自建楼宇等多种业态客户拓展； 施工业务转向追求经营质量，公共建筑和基建业务的比重快速提升施工业务前三季度实现营业收入 7.52亿元，同比下降 15.55%；单 Q3实现收入 2.91亿元，同比下降 25.38%。 建设项目的投资和开工下滑，客户信心不足影响业务开展，在数字化投入上也更加谨慎，导致施工业务订单的成交和交付周期变长；公司今年在考核上更强调施工业务的减亏和现金流，聚焦客户的核心业务场景需求，自研软硬件的占比提升了10个百分点，销售回款同比去年提升了 12%，同时加大向市政公共建筑、城市更新、保障房以及公路桥梁等基建领域的拓展力度，公共建筑和基建业务的比重快速提升。 设计业务明年有望进入规模化推广设计业务前三季度实现营业收入 0.64亿，同比提升 5.88%，单 Q3实现收入 0.18亿元，同比增长 63.64%。 子公司鸿业科技的设计产品支撑增长，去年下半年发布的数维设计产品集正在圈定的客户中验证和打磨产品，建立企业和项目应用标杆，累计推广覆盖设计师已达 1.68万人，年底前进一步迭代升级并且打通设计算量一体化，明年进入规模化推广。 盈利预测和估值考虑到未来建筑行业整体发展将进入新常态，新开工面积有望保持稳定， 因此我们预计23-25年营收 72.71/81.82/92.58亿（+10.32%/12.53%/13.15%），归母净利润8.31/11.42/12.99亿（-14.06%/+37.41%/+13.79%），对应 PE 为 38.68/28.15/24.74倍，维持“买入”评级。 风险提示建筑行业整体下行导致客户数字化转型支出意愿及能力不及

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入7.2亿元，同比增长18.75%；归母净利润0.67亿元，同比下降1.6%，扣非后归母净利润0.61亿元，同比增长7.87%。 单Q3而言，2023Q3实现营业收入2.78亿元，同比增长16.58%；归母净利润0.28亿元，同比增长2.01%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比增长0.28%。 点评：销售投入成效显现，收入保持良好增长态势公司自2022Q4以来增大在销售侧的投入，22Q4-23Q3连续四个季度销售费用同比增速分别为17.86%、30.71%、38.96%、25.54%。公司2023Q3在宏观经济环境承压的情况下仍保持了较好增长，我们认为公司的逆势扩张策略获得了一定成效。 毛利率逐步回升至正常水平，原材料涨价对成本端的影响逐步消除公司2023Q3单季度毛利率69.68%，较2022Q3毛利率同比提升0.12pct，较2023Q2毛利率环比提升4.64pct。受到原材料涨价影响，公司2022上半年毛利率水平出现一定波动，随着前期高成本库存逐步消化，我们认为公司的毛利率已基本回升至正常水平。 多产品市场地位领先，盈利能力稳健根据IDC报告，公司应用交付产品在2023年上半年中国应用交付市场中份额排名第三，稳居行业前端；公司防火墙在性能、安全可靠性、基础能力上获得五星级评价，其余各项均领先于行业标准；公司抗DDoS产品在2022年成功蝉联中国抗DDoS硬件安全产品市场份额前三。 我们认为公司领先的产品力为公司稳健的盈利能力奠基。公司2023前三季度实现净利率9.31%，在网络安全行业收入呈现季节性特征（大部分收入于Q4确认）的背景下，展现出稳健的盈利能力。 盈利预测与估值分析考虑到公司在销售侧的逆势投入已初现成效，Q4收入增长有望维持，但同时考虑到宏观环境的复苏情况以及公司在销售费用侧的投入会对短期利润和现金流造成一定影响，我们调整此前预测，预测公司2023-2025年营业收入为10.39、12.77、15.56亿元，归母净利润2.14、2.92、3.77亿元。参考2023年10月25日收盘价，对应PE为43、32、25倍，维持“买入”评级。 风险提示下游客户预算投入不及预期；市场需求发生结构性变化；技术失密和核心技术人才流失；竞争导致毛利率降低。

2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收57.08亿，同比增加 2.01%；其中 23Q3实现营收 23.38亿，同比增加 13.58%。 23年 Q1-Q3公司实现归母净利润-10.30亿，亏损扩大 90.99%，其中 23年 Q3实现归母净利润-1.85亿，亏损收窄 34.70%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-18.82亿，净流出额增加 28.49%。其中 23年 Q3经营活动现金流净额-5.49亿，净流出额增加 60.28%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率 30.29%，同比增加 4.69%；管理费用率 13.98%，同比减少 0.19%， 研发费用率 26.19%，同比减少 0.33%。 23年 Q3销售费用率27.73%，同比增加 0.12%， 管理费用率 12.36%，同比减少 1.59%， 研发费用率20.64%，同比减少 4.37%。 投资要点 组织模式升级影响消散，云服务成为拉动营收增长新引擎用友网络以财务软件起家， 2001年上交所挂牌上市，在中国企业软件市场多年持续领先， 2023年三季度内，公司逐渐度过组织模式升级的阶段性影响， 公司业务按新组织模式运行顺畅并已步入良好增长轨道。公司前三季度实现营业收入570, 774万元，同比增长 2. 0%，较半年度的同比下滑 4.7%提升了 6.7个百分点,其中,第三季度单季实现营业收入 233,816万元,同比增长 13.6%,公司收入业绩已实现由下滑转正的关键扭转。 云服务业务前三季度实现收入 394, 769万元，同比增长 11. 3%，第三季度单季实现 160, 172万元，同比增长 28. 4%， 成为拉动营收增长新引擎。 政策助力， BIP3抢占信创国产化市场初见成效2022年国资委 79号文件明文规定 2027年前完成 2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件。 根据零壹智库数据显示， 2021年政策点名的 2+8+N 整体国产渗透率仅在 10%左右，国产替代市场空间广阔： 随着公司新业务组织模式优势的逐渐显现， 公司更加充分地发挥BIP3的产品威力，抢占企业数智化与信创国产化市场。 公司前三季度合同签约53. 4亿元，同比增长 10. 3%，同比增长率较半年度提升 7.2个百分点，第三季度单季合同签约 22. 2亿元，同比增长 22. 3%。合同签约的同比增长率自 6月份起已连续 4个月超过 20%。公司云服务累计付费客户数为 66. 42万家，新增云服务付费客户数 9.27万家。 预测至 2025年整体信创市场规模可达 2万亿以上，奠定行业长线逻辑。 发布业界首个企业服务大模型 YonGPT， AI 助力企业服务2023年三季度内，公司发布了中国业界首个企业服务大模型 YonGPT，通过提供通用能力服务、领域服务及行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成 4个方面的企业智能化。目前，公司已推出基于 YonGPT 的智能订单生成、供应商风控、动态库存优化、智能人才发现、智能招聘、 智能预算分析、智能商旅费控、代码生成等在内的数十种基于企业服务大模型赋能的智能应用，签约了中化集团、徐工集团等一批客户。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 103.66/123.05/148.69亿元，同比增速分别为 11.92%/18.70%/20.84%; 对应归母净利润分别为 4.75/7.66/9.47亿元，同比增速分别为 116.78%/61.26%/23.64%，对应 EPS 为 0.14/0.22/0.28元， 对应P/S 5.34/4.50/3.73倍。 维持“买入”评级。

公司披露了 2023年三季报，前三季度营收 77.58亿，同比+5.03%；归母净利润 7.50亿，同比+14.78%；扣非归母净利润 4.10亿，同比+16.59%；单Q3营收 23.57亿，同比-0.27%；归母净利润 2.06亿，同比+20.11%；扣非归母净利润 0.92亿，同比+29.31%，业绩符合预期。 毛利率提升叠加管控费用，利润持续增长公司 23Q3毛利率 25.49%，同比增加 1.19pct； 销售/管理/研发费用率分别为 6.82%/2.39%/11.63%，同比减少 0.11/1.54/0.60pct， 在宏观经济及党政信创节奏影响收入的情况下，公司利润端仍实现了较为可观的增长。 行业信创订单逐步释放，基石业务有望逐步修复运营商和银行客户行业信创订单持续释放，除鲲鹏芯片服务器以外，客户也会选择一定比例的海光芯片服务器来满足信创要求， 如根据云头条，近期建设银行公布了 3.35亿海光芯片服务器订单， 我们预计在行业信创的驱动下，公司的信创服务器业务增速有望逐步修复。 美拟进一步收紧 AI 芯片供应， 核心信息基础设施领军企业有望获益10月 17日，美国计划限制向中国出口先进 AI 芯片和半导体设备，将 13家中国 GPU 企业列入“实体清单”，英伟达公告表示 A800、 H800、 L40s 无法发货。 美国本次在芯片设计、代工、生产设备、芯片供应、人员等多环节进行了限制， 我们预计该背景下国内更多客户将选择国产芯片，公司是我国核心信息基础设施领军企业，在云计算、智算、先进计算等领域布局广泛，拥有从芯片、存储到服务器、数据中心的全栈自主技术，公司有望迎来新的发展机遇。 盈利预测与估值预计公司 23-25年营收 147.96/169.59/197.46亿（+13.74%/14.62%/16.43%），归母净利润 18.8/23.39/28.31亿（+21.72%/24.43%/21.05%），对应 PE 为 28.09/22.57/18.65，维持“买入”评级。 风险提示AI 大模型相关技术进展不及预期， 相关政策推进不及预期， 国际形势变化超出预期， 研发进展不及预期， 芯片等供应不足影响建设进展等风险。

2023 年 10 月 27 日， 公司发布 2023 年第三季度报告， 23Q1-Q3 实现营收 7.03亿，同比减少 46.54%， 其中 23 年 Q3 实现营收 1.87 亿，同比减少 54.66%。 23年 Q1-Q3 实现归母净利润-5.40 亿， 其中 23 年 Q3 实现归母净利润-2.41 亿。 23 年Q1-Q3 实现扣非归母净利润-5.74 亿，其中 23 年 Q3 实现扣非归母净利润-2.40亿。23 年 Q1-Q3 公司实现毛利率 20.41%、 23 年 Q3 实现毛利率 6.59%； 23 年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-4.95 亿， 净流出增加 186.27%。23 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 23.63%， 同比增加 11.73pct；管理费用率为28.55%， 同比增加 12.94pct；研发费用率为 4.60%，同比增加 1.36pct。 23 年 Q3公司销售费用率为 32.35%， 同比增加 18.72pct；管理费用率为 36.85%， 同比增加 20.13pct；研发费用率为 5.54%，同比增加 2.57pct。 投资要点 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 数据要素市场持续推进， 牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”2023 年 9 月 8 日，由易华录主办，国家发改委价格监测中心、中国企业联合会、北京市大数据中心、中国财政科学研究院、北京中企华资产评估有限责任公司、清华大学技术创新研究中心、中国电子标准研究院、北京大成律师事务所、普华永道中国、电科网安、深圳数据交易所、贵阳大数据交易所、郑州数据交易中心、开放群岛开源社区等单位共同协办的数据资产入表服务联合体发布会于北京成功召开。为了加快探索数据资产入表业务落地，探索数据资产确权入表的行业标准，增强数据资产评估的第三方专业机构公信力，解决实务当中的具体疑难问题，在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下， 易华录牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”，充分发挥数据服务、资产评估、会计、审计、法律、银行、金融投资、数据安全等多方力量。 易华录还发布了数据资产评估与入表服务联合解决方案。该方案由易华录牵头，结合了联合体各成员单位的能力优势，从数据合规、安全评估、质量评价、价值评估、会计审查、数据交易至最终数据资本化的全流程工作支撑，实现数据资产内外循环。 发布了 “易证”、 “易评” 两大技术，打造数据要素市场技术基石易证是登记确权存证平台， 借助蓝光存储与数据指纹提取技术，提供数据首次登记、授权登记、转移登记、变更登记、异议登记和注销登记六大登记业务与数据资产的申请、受理、审核、公示、发证等全流程管理，解决数据资产三权权属不明晰、重复登记等痛点，将推广成为数据资产确权存证的标准模式。易评是数据资产质量评价模型， 通过国家标准、行业标准、技术规范、管理规范等标准, 围绕规范性、完整性、准确性、一致性、时效性、可访问性六大维度，形成具备多级指标的行业质量规则库模版，通过数据治理建立顶层数据资产管理体系，为数据资源评估与会计计量提供基础。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 18.56/30.31/46.23 亿元，同比增速 15.71%/63.3%/52.52%； 2023-2025 年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76 亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应 2024 年 P/E 57.04 倍， 维持“增持”评级。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 36.86亿元，同比增长15.5%；归母净利润-12.23亿元，同比下降 8.69%，扣非后归母净利润-13.06亿元， 同比减亏 4.3%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 12.04亿元，同比下降 1.63%；归母净利润-3.43亿元，同比下降 59.17%，扣非后归母净利润-3.27亿元，同比下降 5.13%。 点评： 关基行业为重要增长引擎，数据安全和终端安全优势突出根据公司公众号披露数据， 从客户结构来看，公司前三季度企业级客户、政府客户和公检法司客户收入占比分别为 69.58%、 21.17%、 9.25%，其中企业级客户收入增速超 24%，主要由重点关基行业客户贡献。公司前三季度能源、金融、运营商客户收入分别同比增长超过 37%、 37%、 33%，且 Q3单季度能源、金融和运营商行业均有千万级大单落地。 从订单结构来看， 公司 2023前三季度创收 100万以上的客户合计创收金额同比增长 38.35%，占营收比例达到 81.72%， 创收 100万以上客户占比较 2022年前三季度提升 13.5pct； 此外，创收 100万以上客户的客户单体创收金额较 2022年同期同比增加 25.15%。 从产品结构来看，公司 2023年前三季度数据安全、终端安全产品收入同比增速均超过 30%， 费用管控效果显著， 人效持续提升公司 2023Q3单季度研发、销售、管理费用与去年同期相比均有一定程度下降，分别同比下降 22.11%、 11.41%、 15.62%。公司 2023前三季度研发、销售、管理费用率分别为 35.44%、 45.01%、 12.86%， 三大费用率合计较 2022前三季度相比下降 12.98pct。 公司 2023前三季度人均创收同比增加 21.67%，相较于去年同期增长加速。 盈利预测与估值考虑到公司前三季度收入增速慢于我们此前预期， 我们调整此前盈利预测， 预计2023-2025年公司营业收入为 71.85、 83.74、 100.49亿元，归母净利润 0.86、2.50、 4.97亿元， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

公司披露了 2023年三季报， 前三季度营收 13.99亿，同比+69.11%，归母净利润 1.03亿，同比+44.77%，扣非归母净利润 0.56亿，同比+74.10%； 单 Q3营收 6.77亿，同比+79%，归母净利润 0.68亿，同比+39.58%，扣非归母净利润0.45亿，同比+49.25%，收入表现超预期。 第一曲线： 集团化战略效果凸显， 万亿国债有望带来新的增长活力 （1） 公司在集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大了业务规模，实现收入的快速增长；未来公司将持续完善空/天/地/临/海、 电磁/大气/水/岩石/生物圈十大维度业务布局，以收购细分赛道优质业务团队并授予股权和上市机会的形式进行激励； （2） 根据央广网， 中央财政将在 Q4增发 2023年国债 1万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方， 用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板， 公司在今年 6月收购了亿水泰科进军水利业务，另外公司还成立了星图慧安， 以数字地球为底座，融合天眼感知体系，构建了“多尺度-分布式-多层次”防灾减灾与应急管理卫星综合应用平台， 可以实现洪涝灾害及时、快速、精准的监测服务，预计未来水利、应急业务有望实现更快增长。 第二曲线： 构建“人货场”的开发平台，智脑引擎让遥感商业化应用触手可得公司逐步进行线下能力的线上化， 实现数据上云、计算上云和应用上云，打造可计算的线上数字地球，公司今年发布的星图智脑引擎可以将复杂的遥感数据处理过程简单化，降低开发者使用门槛为地球科学研究、遥感行业应用、大众日常生活等提供快速、高质量的时空内容服务。 第三曲线： 磨炼内功， 为世界构筑空天信息第二选择数据资源方面， 公司与上游卫星运营实体之间建立了深度合作关系， 已经具备了超过 240颗遥感卫星的数据获取能力，拥有国内顶尖的卫星数据资源；计算能力方面，公司将自有算力连通了包括巢湖明月、 郑州超算以及公有云等在内的算力节点，满足 AI 训练推理的需求，具备了国内一流的的空天数据算力资源；研发投入方面， 23Q3研发费用 1.04亿，研发费用率 15.37%，同比减少 0.46pct，预计未来仍将保持较高的研发投入；渠道方面，公司组建了南亚、中东、非洲团队，未来有望迈向全球市场蓝海。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年营收 24.22/34.90/ 50.15亿（+53.61% /44.11% /43.68%），归母净利润 3.57/ 5.09/ 7.51亿（+47.07% /42.49% /47.57%），对应 PE 46.67/32.75/22.19，维持“买入”评级。 风险提示公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期， AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失等。

业绩表现2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收386.71亿，同比增加 11.44%；其中 23Q3实现营收 119.52亿，同比减少 0.09%。 23年 Q1-Q3公司实现归母净利润-2.70亿，亏损收窄 48.25%，其中 23年 Q3实现归母净利润-1.21亿，亏损收窄 39.79%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额 0.57亿，同比增加 103.26%。其中 23年 Q3经营活动现金流净额 27.54亿，同比增加 1564.76%。 投资要点 打造智算中心，筑基算力平台公司按照“1+1+N”布局推进数字与信息服务业务，以数字底座和数据创新助力千行百业数字化转型。 其中“N”是指面向行业需求， 投资建设 N 个可信智算中心。 而算力基础平台产品作为“中国电子云”三层产品结构之一，目前已打造包括专属云 CECSTACK、超融合 CeaCube、容器云 CeaKE、云原生分布式存储CeaStor、云原生安全 CeaSEC 等多款自研产品。 “电子云”助力云数融合，引领中国信创云“中国电子云”作为中国信创云引领者，依托中国电子自主计算体系及丰富的网信产业资源强落实云数融合，打造"中国电子云”这一中国电子旗下唯一云平台， 为政府、金融机构、公共服务机构、大型集团企业客户提供高安全数字基础设施，在北京打造了定位于关键信息基础设施的中国电子信创云云基地，并已在武汉、遂宁、大理、大同、温州等地提供政务云。 我们认为公司在电子云板块拥有较强的竞争力，借助公司拥有强大的自研能力和优质的合作群体加持，面对未来的专属云市场可以抢占先机，营收空间广阔。 数据要素工程系列产品构建，保有未来产业化竞争力公司是中国电子数据创新业务的核心参与企业，是数据要素系列产品的主要研发者，也是具体项目的主要实施者。 在“数据要素化”方面， 与中国电子及清华大学共同组建数据治理工程研究院 ,形成了《数据安全与数据要素化工程总体方案》并通过有关专家评审， 在有关地区试点应用。 在技术及产品领域， 构建了原始数据与数据应用解耦技术体系、数据金库技术体系、数据要素(元件)加工与交易技术体系三大共性技术， 并在试点项目中得到系统性验证。目前,公司已形成数据金库、数据要素加工交易中心、安全可信数据空间等数据要素化工程系列产品,并已在德阳、郑州、大理、江门、武汉、徐州等多个地市开展工程试点。 我们认为公司未来有望在数据要素市场产业化大时代持续保有竞争力。 盈利预测与估值我们预测公司 2023-2025年实现营收 570.95/645.57/734.37亿元，同比增速分别为 11.84%/13.07%/13.75%，对应归母净利润分别为 3.06/4.75/6.57亿元， 对应24/25年同比增速分别为 55.18%/38.29%，对应 EPS 为 0.27/0.42/0.58元，对应PE 为 72.48/46.71/33.78倍。 维持“增持”评级。 风险提示宏观环境风险、政策推进不及预期风险、研发投入影响公司整体经营业绩。

公司发布 2023年三季报， 前三季度收入为 4.57亿元， yoy+17.76%； 归母净利润为 1.20亿元， yoy+63.31%； 扣非后归母净利润为 1.07亿元， yoy+61.29%。 单 Q3： 收入为 1.77亿元， yoy+11.56%， 归母净利润为 0.58亿元，yoy+52.63%， 扣非后归母净利润为 0.54亿元， yoy+46.39%。 点评 毛利率提升显著拉动业绩毛利率 Q3单季度 72.73%，较 22Q3同比上升 11.58pct；较 23Q2环比上升7.64%pct。 Q3单季度毛利润为 1.28亿元，较去年同期增加 0.32亿元，yoy+32.70%。 在费用变动有限的情况下，毛利的增长带动了公司净利润的提升。 管理费用稳中有降，研发投入上升公司费用管控得当，同时研发投入加强。 单 Q3销售费用 0.11亿元，yoy+10.98%；管理费用 0.23亿元， yoy-1.18%；研发费用 0.37亿元，yoy+20.56%。 Q1-Q3： 销售费用率 10.94%（同比+1.25pct）；管理费用率 16.56%（同比-2.91pct）；研发费用率 24.20%（同比-0.27pct）。 A5全面信创上线，为行业提供可行的信创参考路径2023年 10月 16日， A5在东吴证券全面信创上线， 率先实现核心业务体系全栈上线、全业务覆盖、全客户迁移。 作为首个实现代际升级的核心交易系统， A5的信创实践为行业提供了可行的路径参考，是金融信创的重要里程碑。 A5信创版在 2023年下半年将在数家券商上线。 A5信创版确立了公司在新一代分布式核心交易系统中的先锋领导地位。 盈利预测与估值预计 2023-2025年公司营业收入达到 8.36/11.03/14.11亿元，同比增速+33.81%/+32.01%/+27.91%； 2023-2025年归母净利润分别为 2.39/3.24/4.13亿元，同比增速+44.21%/+35.13%/+27.69%，对应 43.19/31.96/25.03倍 PE。 维持“增持”评级。 风险提示信创进展不及预期；行业竞争风险；金融公司加大自研 IT 投入；宏观经济与资本市场风险

2023年 10月 26日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收39.21亿，同比增加 0.74%，其中 23年 Q3实现营收 12.90亿，同比减少-2.97%23年 Q1-Q3公司实现归母净利润 3.7亿，同比增长 21.34%，实现扣非归母净利润 3.60亿，同比增长 22.70%，其中 23年 Q3实现归母净利润 1.61亿，同比增长12.93%，实现扣非归母净利润 1.57亿，同比增长 14.97%。 23年 Q1-Q3公司实现经营活动现金流净额-10.95亿，同比增长 22.57%，其中 23年 Q3实现经营活动现金流净额 0.25亿，同比增长 4121.64%。 23年 Q1-Q3公司销售费用率为 6.19%，同比增加 0.24%，管理费用率为 1.43%，同比增加 0.02%，研发费用率为 17.90%，同比增加 1.04%， 23年 Q3公司销售费用率为 5.69%，同比增加 0.61%，管理费用率为 1.45%，同比增加 0.12%，研发费用率为 17.49%%，同比增加 1.53%，公司 2023年第三季度新订单量持续增长。 23Q1-Q3软件类业务收入 33.45亿，同比增长 1.96%， 23Q3软件类业务收入11.38亿，同比增长 1.84%，主要受益于公司在保险、公共卫生等领域的优势竞争地位。 23Q1-Q3系统集成类业务收入 5.65亿，同比下降 5.86%， 23Q3系统集成类业务收入 1.49亿，同比下降 28.57%，主要受大型系统集成项目执行及验收周期性影响。 加大研发投入，进一步提升自身产品及服务能力。 公司通过建立公司技术委员会-事业群研发平台-事业部研发团队的多层次研发体系，兼顾研发投入针对行业先进技术的前瞻性及针对客户需求痛点的实用性。 23Q1-Q3公司研发支出 7.02亿元，同比增长 6.92%，主要系对于垂直 AIGC 应用、行业参考模型平台、“保险+”生态平台、数据治理与分析应用、垂直 MaaS平台等重要方向的推进。 投资要点 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位， 并以“相似复用”开拓“保险+”业务公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固， 公司在 2022年中国保险业 IT 解决方案市场份额继续保持第一，在 2022年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。 公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。 我们认为，公司凭借多年的保险 IT 领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC 垂直 MaaS 应用平台建设持续推进，旨在增强现有 IT 系统智能化能力公司在保险行业积累了多年的领域知识、数据、应用场景， MaaS 平台的推进能够在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截至 23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关 AIGC 技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。 我们认为，保险 IT 核心系统作为保险 IT 技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直 AIGC 在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台2020年 12月 24日，财政部发布《企业会计准则第 25号——保险合同》， 要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自 2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年1月 1日起执行。 新保险合同会计准则加大了数据化处理难度， 面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案， 并推出 AI 大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。 公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。 我们认为， 公司的绝对龙头地位、 完善的保险IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力， 公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、 精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业， 位处保险 IT 解决方案市场龙头。 考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势， 我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%； 2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 22.60倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。

2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告， 23 年 Q1-Q3 公司实现营收13.78 亿，同比减少 13.78%，其中 23 年 Q3 实现营收 4.66 亿，同比减少22.77%。23 年 Q1-Q3 公司实现归母净利润-0.89 亿，同比减少 149.64%，实现扣非净利润- 1.85 亿，同比减少 446.89%，其中 23 年 Q3 实现归母净利润-0.04 亿， 同比减少104.74%，实现扣非净利润- 0.33 亿，同比减少 206.45%。23 年 Q1-Q3 公司实现经营活动现金流量净额为-3.57 亿元，同比增加 4.15%。其中 23 年 Q3 实现经营活动现金流量净额为 0.09 亿元，同比减少 76.44%。23 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 37.38%，同比增加 6.81%；管理费用率为9.97%，同比增加 1.82%；研发费用率为 27.41%，同比增加 2.17%。 23 年 Q3 公司销售费用率为 29.69%， 同比增加 0.99%： 管理费用率为 9.92%， 同比增加3.04%； 研发费用率为 26.35%， 同比增加 3.07%。投资要点（ 1）智慧招采业务： 2023 年 6 月 13 日， 国家发展改革委发布《关于做好 2023年降成本重点工作通知》， 其中，在营商环境层面，通知积极推动招标投标法和政府采购制度的修订， 进一步规范参与主体行为。施行方案包括完善招标投标交易担保制度， 全面推广保函（保险），规范保证金收取和退还，清理历史沉淀保证金。 完善招标投标全流程电子化交易技术标准和数据规范，推进 CA 数字证书跨区域兼容互认， 不断拓展全流程电子化招标投标的广度和深度，降低企业交易成本。 截至 2022 年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖 29 个省（自治区、直辖市），服务超过 200 多个地市、 1,000 多个县市区。 同时，公司历年来持续将 AI 与公司业务结合， 在当前各类行业大模型催生下，公司有望通过 AI 赋能招采平台业务。基于上述两者，我们认为该政策将有效提升公司招采业务板块订单增速以及运营收入。（ 2）智慧政务业务： 2023 年 1 月， 国务院办公厅发布《关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》，意见指出我国部分地区仍然存在监管责任不明确、协同机制不完善、风险防范能力不强以及重复检查、多头执法等问题。 目标在 2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，在部分领域开展跨部门综合监管试点，按事项建立健全跨部门综合监管制度。到 2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度，大幅提升发现问题和处置风险能力。 截至 2022 年底， 公司智慧政务项目覆盖 31 个省、直辖市、 自治区。 我们认为该政策将有效提升公司政务业务板块订单增速，同时，伴随 AI 持续深化公司业务，公司或有能力进一步提升政务业务粘性以及增加增值模块为打造数字政府增砖添瓦。（ 3）数字建筑业务： 2023 年 6 月， 住房和城乡建设部科技与产业化发展中心、中国房地产业协会、中国建筑文化中心主办的“第二十届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会”将在北京市召开。新点软件副总裁以及数字住建业务相关领导将会作为论坛嘉宾发表演讲。 伴随着数据要素以及《全国一体化政务大数据体系建设指南》，住建部对于信息一体化需求逐步提升。 截至 2022 年底， 公司造价软件已经覆盖全国 30 个省级行政区， 政府投资项目评审和监管信息化平台项目已在 6 个省份落地。 新点软件有望凭借其在数字住建领域的经验持续为住建部赋能。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域开展业务。 我们预测公司 2023-2025 年实现营收 30.27/34.05/40.18 亿元，同比增速分别为 7.18%/12.50%/17.99%，对应归母净利润分别为 6.00/7.43/8.46 亿元，同比增速分别为 4.79%/23.69%/13.96%，对应 EPS 为 1.82/2.25/2.56 元，对应 PE 为19.39/15.67/13.75 倍。 维持“买入”评级。 风险提示政府客户需求不及预期、 智慧招采竞争加剧、 政策推进不及预期

2023 年 10 月 26 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q3 公司实现营业总收入1.18 亿元， 同比增长 13.28%； 实现归母净利润-522.90 万元， 同比由盈转亏。 公司持续布局智慧法院建设业务， 并探索 AI 在立案、 审判执行、 监督管理等场景应用， 智慧法院建设持续推进。 公司 2023 年三季报披露， 营收维持稳健增长2023 年 Q1-Q3 公司实现营业总收入 3.15 亿元， 同比增长 8.06%， 实现归母净利润-1031.51 万元， 同比由盈转亏。 公司 2023 年前三季度销售/研发/管理费用率分别为 9.98%/32.50%/10.14%， 同比分别增长 0.84/4.99/1.68pct。 2023 年 Q3 单季度， 公司实现营业总收入 1.18 亿元， 同比增长 13.28%， 实现归母净利润-522.90 万元， 同比由盈转亏。 公司 2023Q3 单季度销售/研发/管理费用率分别为 8.27%/32.48%/9.56%， 同比分别减少 0.32pct、 增加 5.06pct 增加1.66pct。 公司积极开展大模型等人工智能技术方面的研究和应用落地， 单季度营业收入仍保持稳定增长。 聚焦智能法院建设核心业务， 不断丰富产品体系公司核心产品审判流程信息管理系统以及执行案件信息管理系统是法院各类业务应用系统中的核心系统， 目前公司审判流程信息管理系统已应用于最高人民法院及江苏、 安徽、 浙江、 辽宁等省的 989 家法院， 占法院总数 28.22%； 执行案件信息管理系统合计应用于全国 2700 多家法院， 全国法院总数的 78.45%， 居国内第一位。 同时公司已形成“智慧审判”、 “智慧执行”、 “智慧服务”、 “智慧管理” 和“智慧政务” 五大产品系列， 智慧法院业务矩阵持续完善公司加强研发投入， AI 大模型应用有望提升公司业务核心竞争力2023 年 Q3 单季度公司研发费用为 3844.55 万元， 同比大幅增长 34.15%。 公司持续引进法律和技术人才， 并与国内大模型厂商合作， 推进法律知识体系构建及法律大模型研究与训练。 目前海外厂商 Litera、 汤森路透相继在法律合同分析审查、 文件分析、 证词生成等环节布局生成式 AI 应用， 我们认为公司在 AI 大模型领域积极布局， 未来有望提升核心业务的竞争力。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年营收为 5.76/7.17/8.92 亿元， 同比增长 24.44%/ 24.46%/24.48%， 归母净利润分别达到 1.06/1.34/1.70 亿元， 同比增长 21.82%/ 25.66%/26.84%， 对应 EPS 分别为 1.54/1.94/2.46 元。 维持“买入” 评级。 风险提示智能化产品落地不及预期的风险； 地方财政预算不及预期； 下游客户需求不及预期的风险； 市场格局变化的风险；

公司发布 2023年三季度报告，实现营业收入 11.57亿元（同比+1.61%）；归母净利润 0.91亿元（同比-46.54%）；实现扣非后归母净利润 0.85亿元（同比-50.96%）。 Q3单季度：营业收入 4.53亿元（同比+26.34%）；归母净利润 0.67亿元（同比-2.94%）； 扣非后归母净利润 0.67亿元（同比+0.63%）。 点评 单季度收入同比显著增长， 1-9月收入增速回正。 2023年单季度收入 Q1/Q2/Q3增速分别为： -24.74%/+12.14%/+26.34%，呈向上态势。 我们假设 2023全年摊销0.57亿元， 则公司今年剔除平均每季度股权激励费用摊销 0.14亿元的影响后的归母净利润较去年归母净利润增长 17.66%。 Q3毛利率和费用率均较去年同期下降2023年三季报： 毛利率 52.70%（同比-2.49pct），销售费用率 8.12%（同比-0.04pct），管理费用率 15.91%（同比+2.52%pct），研发费用率 15.25%（同比+2.10pct）。 2023年 Q3单季度： 毛利率 53.98%（同比+ -6.55pct），销售费用率 6.48%（同比-2.31pct），管理费用率 13.62%（同比-2.25pct），研发费用率 12.25%（同比-1.03pct）。 行业复苏，从二季度开始截至 8月底，公司订单金额增速在 20%左右。卫宁健康三季报中也提及医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长。 随着下游需求回暖以及公司新一代云化产品系列的逐步成熟，同时，上半年随着电子病历系统功能应用水平分级评价标准、医院信息互联互通标准化成熟度测评指标体系，医院智慧服务分级评估等需求的推动，公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，从二季度开始，截至 8月底，公司同比订单金额增速在 20%左右。 Hi-HIS 工程服务朝着敏捷交付的方向迈进，多个项目进入交付周期公司借助微服务、云原生等产品优势， 以恩泽医疗集团及其他成功经验为积累，已形成了一整套系统化、可复制的 Hi-HIS 客户化开发、高效部署机制，推动 HiHIS 工程服务工作朝着敏捷交付的方向迈进。 近期，全国数十个 Hi-HIS 项目陆续进入交付周期，工程实施工作有条不紊。 与飞利浦合作 CTasy 产品有条不紊推进，融合解决方案整体策略基本完成创业慧康与飞利浦合作研发的电子病历产品 CTasy 1.0版本研发工作正有条不紊地推进，并已在进行试点项目的接洽和规划。双方融合解决方案的整体策略已基本完成，不久的将来，相关方案将广泛应用于智慧医院、区域卫生、健康城市等的信息化建设中。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 15.57/21.79/28.99亿元，同比增速分别为+1.98%/+39.92%/+33.03%；对应归母净利润分别为 2.25/3.85/5.68亿元，同比增速分别为+428.82%/+70.73%/+47.67%，对应 EPS 为 0.15/0.25/0.37元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 26.48倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

公司发布 2023 年第三季度报告： 2023 前三季度营收 32.70 亿（同比+16.99%），归母净利润 8.93 亿（同比+9.86%），扣非归母净利润 8.60 亿（同比+29.85%）；其中， Q3 营收 10.98 亿（同比+9.40%），归母净利润 2.94 亿（同比+0.18%），扣非归母净利润 2.84 亿（同比+13.36%）。 机构订阅继续高增，个人订阅稳健增长订阅转型顺利推进，机构订阅表现亮眼。 Q3 季度机构订阅业务收入 2.48 亿元 ，同比+ 36.13%， 2023 前三季度机构订阅业务收入 6.66 亿，同比+38.76%， 主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅业务快速增长。 Q3 季度个人订阅业务收入 6.50 亿元，同比+25.64%，前三季度 个人订阅业务收入 19.02 亿元，同比+30.54%，得益于产品使用体验优化、会员体系升级，个人用户付费转化与客单价不断提升。PC 月活用户 数稳步增长 。截至 2023 年 9 月 30 MAD 为 5.89 亿，同比+1.90%。其中 WPS Office PC 版 MAD 为 2.59 亿，同比+8.82%； WPS Office 移动版 MAD 3.27 亿，同比-2.68%。 WPS AI 不断进化， AI+办公商业化提速在 9 月金山办公技术开放大会上，公司公开了 AI 产品进度 ，产品战略上， WPSAI 将从 AIGC、 Copilot、 Insight 三个层面，推动 AI 在办公场景落地，应用场景更加具体。 底层技术方面，金山办公基于开源模型，进行参数量为 7B、 13B的模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。此外，公司还提出了训推一体的算力部署计划，将训练和推理部署在同一个集群，优化算力的调度和分配，进一步降低算力成本。自研模型和训推一体部署计划，针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。 外部因素短期干扰，未来增长动力充足外部因素变化对业务增速造成短期干扰， 今年信创落地进度滞后，受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。长期来看， 信创推进是必然趋势，外部因素短期内影响国产替代进度 ，但基础软件国产替代的目标不变，未来随着外部因素影响消除，信创领域的需求有望恢复，给公司业务带来更大弹性。 盈利预测与估值展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和 WPS365 品牌升级成效逐渐兑现， AI 产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司 2023-2025 年营业收入为 48.52、 64.50 和 84.99 亿元，归母净利润为14.77、 20.38、 27.53 亿元， EPS 为 3.20、 4.41、 5.96 元，维持“买入”评级。 风险提示新会员体系推广不及预期、 AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险