2023 年 10 月 26 日，公司发布 2023 年三季度报告， 23 年 Q1-Q3 公司实现营收13.78 亿，同比减少 13.78%，其中 23 年 Q3 实现营收 4.66 亿，同比减少22.77%。23 年 Q1-Q3 公司实现归母净利润-0.89 亿，同比减少 149.64%，实现扣非净利润- 1.85 亿，同比减少 446.89%，其中 23 年 Q3 实现归母净利润-0.04 亿， 同比减少104.74%，实现扣非净利润- 0.33 亿，同比减少 206.45%。23 年 Q1-Q3 公司实现经营活动现金流量净额为-3.57 亿元，同比增加 4.15%。其中 23 年 Q3 实现经营活动现金流量净额为 0.09 亿元，同比减少 76.44%。23 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 37.38%，同比增加 6.81%；管理费用率为9.97%，同比增加 1.82%；研发费用率为 27.41%，同比增加 2.17%。 23 年 Q3 公司销售费用率为 29.69%， 同比增加 0.99%： 管理费用率为 9.92%， 同比增加3.04%； 研发费用率为 26.35%， 同比增加 3.07%。投资要点（ 1）智慧招采业务： 2023 年 6 月 13 日， 国家发展改革委发布《关于做好 2023年降成本重点工作通知》， 其中，在营商环境层面，通知积极推动招标投标法和政府采购制度的修订， 进一步规范参与主体行为。施行方案包括完善招标投标交易担保制度， 全面推广保函（保险），规范保证金收取和退还，清理历史沉淀保证金。 完善招标投标全流程电子化交易技术标准和数据规范，推进 CA 数字证书跨区域兼容互认， 不断拓展全流程电子化招标投标的广度和深度，降低企业交易成本。 截至 2022 年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖 29 个省（自治区、直辖市），服务超过 200 多个地市、 1,000 多个县市区。 同时，公司历年来持续将 AI 与公司业务结合， 在当前各类行业大模型催生下，公司有望通过 AI 赋能招采平台业务。基于上述两者，我们认为该政策将有效提升公司招采业务板块订单增速以及运营收入。（ 2）智慧政务业务： 2023 年 1 月， 国务院办公厅发布《关于深入推进跨部门综合监管的指导意见》，意见指出我国部分地区仍然存在监管责任不明确、协同机制不完善、风险防范能力不强以及重复检查、多头执法等问题。 目标在 2023 年底前，建立跨部门综合监管重点事项清单管理和动态更新机制，在部分领域开展跨部门综合监管试点，按事项建立健全跨部门综合监管制度。到 2025 年，在更多领域、更大范围建立健全跨部门综合监管制度，大幅提升发现问题和处置风险能力。 截至 2022 年底， 公司智慧政务项目覆盖 31 个省、直辖市、 自治区。 我们认为该政策将有效提升公司政务业务板块订单增速，同时，伴随 AI 持续深化公司业务，公司或有能力进一步提升政务业务粘性以及增加增值模块为打造数字政府增砖添瓦。（ 3）数字建筑业务： 2023 年 6 月， 住房和城乡建设部科技与产业化发展中心、中国房地产业协会、中国建筑文化中心主办的“第二十届中国国际住宅产业暨建筑工业化产品与设备博览会”将在北京市召开。新点软件副总裁以及数字住建业务相关领导将会作为论坛嘉宾发表演讲。 伴随着数据要素以及《全国一体化政务大数据体系建设指南》，住建部对于信息一体化需求逐步提升。 截至 2022 年底， 公司造价软件已经覆盖全国 30 个省级行政区， 政府投资项目评审和监管信息化平台项目已在 6 个省份落地。 新点软件有望凭借其在数字住建领域的经验持续为住建部赋能。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，围绕智慧招采、智慧政务、数字建筑三大领域开展业务。 我们预测公司 2023-2025 年实现营收 30.27/34.05/40.18 亿元，同比增速分别为 7.18%/12.50%/17.99%，对应归母净利润分别为 6.00/7.43/8.46 亿元，同比增速分别为 4.79%/23.69%/13.96%，对应 EPS 为 1.82/2.25/2.56 元，对应 PE 为19.39/15.67/13.75 倍。 维持“买入”评级。 风险提示政府客户需求不及预期、 智慧招采竞争加剧、 政策推进不及预期

公司发布 2023 年第三季度报告： 2023 前三季度营收 32.70 亿（同比+16.99%），归母净利润 8.93 亿（同比+9.86%），扣非归母净利润 8.60 亿（同比+29.85%）；其中， Q3 营收 10.98 亿（同比+9.40%），归母净利润 2.94 亿（同比+0.18%），扣非归母净利润 2.84 亿（同比+13.36%）。 机构订阅继续高增，个人订阅稳健增长订阅转型顺利推进，机构订阅表现亮眼。 Q3 季度机构订阅业务收入 2.48 亿元 ，同比+ 36.13%， 2023 前三季度机构订阅业务收入 6.66 亿，同比+38.76%， 主要系公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制，推动国内机构订阅业务快速增长。 Q3 季度个人订阅业务收入 6.50 亿元，同比+25.64%，前三季度 个人订阅业务收入 19.02 亿元，同比+30.54%，得益于产品使用体验优化、会员体系升级，个人用户付费转化与客单价不断提升。PC 月活用户 数稳步增长 。截至 2023 年 9 月 30 MAD 为 5.89 亿，同比+1.90%。其中 WPS Office PC 版 MAD 为 2.59 亿，同比+8.82%； WPS Office 移动版 MAD 3.27 亿，同比-2.68%。 WPS AI 不断进化， AI+办公商业化提速在 9 月金山办公技术开放大会上，公司公开了 AI 产品进度 ，产品战略上， WPSAI 将从 AIGC、 Copilot、 Insight 三个层面，推动 AI 在办公场景落地，应用场景更加具体。 底层技术方面，金山办公基于开源模型，进行参数量为 7B、 13B的模型训练调优，以满足应用端的细分化场景需求。此外，公司还提出了训推一体的算力部署计划，将训练和推理部署在同一个集群，优化算力的调度和分配，进一步降低算力成本。自研模型和训推一体部署计划，针对性解决产品运行速度慢和成本高的问题，可帮助解决制约产品商业化过程中的产品体验、推广成本等问题。 外部因素短期干扰，未来增长动力充足外部因素变化对业务增速造成短期干扰， 今年信创落地进度滞后，受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑。长期来看， 信创推进是必然趋势，外部因素短期内影响国产替代进度 ，但基础软件国产替代的目标不变，未来随着外部因素影响消除，信创领域的需求有望恢复，给公司业务带来更大弹性。 盈利预测与估值展望未来，公司有望受益于信创加速推进，会员体系改革和 WPS365 品牌升级成效逐渐兑现， AI 产品商业化后打开产品量价空间。公司业务增长动力充足，预计公司 2023-2025 年营业收入为 48.52、 64.50 和 84.99 亿元，归母净利润为14.77、 20.38、 27.53 亿元， EPS 为 3.20、 4.41、 5.96 元，维持“买入”评级。 风险提示新会员体系推广不及预期、 AI 产品研发和落地不及预期、下游客户 IT 支出不及预期、市场竞争加剧风险

公司发布 2023年三季报， 2023年前三季度实现营业收入 144.7亿元，同比增长43.12%；归母净利润 9.6亿元，同比增长 38.7%，扣非后归母净利润 8.63亿元，同比增长 32.13%。 单 Q3而言， 2023Q3实现营业收入 57.46亿元，同比增长 55.15%；归母净利润3.53亿元，同比增长 106.43%，扣非后归母净利润 3.36亿元，同比增长114.47%。 点评 营收利润大超预期， 受益于合作厂商销量快速增长根据公司单 Q3的收入和利润表现，我们认为公司 Q3业绩大超预期， 主要受益于智能座舱和智能驾驶多产品线持续量产，主要合作汽车厂商销量增长快速。 一方面，公司多产品线落地推进顺利： 1） 智能座舱： 公司第三代智能座舱域控制器已实现规模化量产，并在理想汽车、奇瑞等众多客户的车型上配套供货，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单； 2） 智能驾驶： 公司高算力智能驾驶域控制器 IPU04已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户的车型上配套量产，营收规模快速提升，公司轻量级智能驾驶域控制器 IPU02已推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场公司，目前已获得多个项目定点，即将实现量产。 另一方面，公司合作车厂 Q3销量呈现快速增长趋势： 1） 根据理想汽车披露数据， 理想汽车 23Q3共交付汽车约 10.5万辆，同比增长296.3%； 2） 根据奇瑞集团数据，奇瑞汽车 23Q3共交付汽车约 51.2万辆，同比增长22.3%。 毛利率持续下降，但研发费用率进一步摊薄公司 23Q3单季度毛利率 18.71%，较 22Q3下降 4.6pct，较 23Q2下降 1.58pct，我们认为公司毛利率波动持续受到人民币汇率下行的影响（参考公司发出存货成本采用移动加权平均法计量）。 在毛利率持续下行的压力下，公司进一步控制研发费用投入， 23Q3研发费用率摊薄至 8.57pct，较 22Q3下降 3.48pct，较 23Q2下降 1.65pct。 环比口径下，公司研发费用率降幅甚至高于毛利率降幅。 从结果来看，公司 23Q3净利率较 23Q2环比提升 0.3pct。 盈利预测考虑到公司三季度业绩超预期， 随着收入增长费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 201.38、 263.99、 337.16亿元，归母净利润分别为 15.25、 22.19、 28.55亿元。参考 2023年 10月 24日收盘价，现价对应2023-2025年 PE 分别为 43/30/23倍， 维持“买入”评级。

公司发布 2023Q3业绩报告，前三季度营收 10.93亿（+24.62%），归母净利润3.07亿（+91.72%），扣非归母净利润 1.83亿（+29.39%）； 其中， 23Q3营收 3.60亿（+23.73%），归母净利润 0.56亿（-7.46%），扣非归母净利润 0.68亿（+25.14%）。 前三季度维持高增， Q3控费效果良好公司前三季度业绩维持高增长，营收增速 24.62%，扣非净利润增速 29.39%。 主营业务稳健增长，叠加其他非流动金融资产公允价值增加的影响，归母净利润增幅达到 91.72%。从单季度来看 ， 23Q3单季度营收增速 23.73%， 扣非净利润增长 25.14%， 公允价值变动净收益-0.15亿，影响净利润增速， 归母净利润增速为-7.46%。 Q3季度费用控制效果良好， 销售费用率和管理费用率分别为 2.78%、 3.96%，环比下降 0.87Pct 和 1.08Pct。 研发投入继续加大，研发费用率为 17.76%，环比提升 0.34Pct。 业内领先的企业数字化服务商， 全面受益于数字经济发展作为业内领先的企业数字化服务商， 公司搭建“双中台”体系，构建具备竞争力的技术壁垒，深耕行业市场，沉淀品牌价值。 在 AI 浪潮和数字经济机遇下，重点布局信创邮箱和国资云等核心领域，营收和利润持续维持高增长。 在行业信创加速落地、国资云建设推进和 5G 消息推广的大背景下，公司继续发挥在运营商领域的优势，把在运营商领域积累的业务经验推广到其他行业客户，积极布局智能邮箱和数字人等 AIGC 产品，紧抓数字经济发展机遇，业绩增长逻辑清晰。 布局 AI+办公领域， 构建 1+N+X 大模型应用解决方案邮箱是 AI 在办公领域落地的场景之一， 2023年 5月，公司发布智能邮箱RichAIbox 的 DEMO， 10月 12日，中国移动重磅发布新版 139邮箱，新版的 AI邮箱由彩讯参与研发和运营。 在办公领域，彩讯构建 1+N+X 大模型深度应用解决方案：在后端建立融合大模型的企业级工程框架，中端提供不同的中间件，在前端以插件或对话助手的形式给用户提供智能办公应用。基于原本的协同办公产品，通过插件和对话式助手，升级邮件、 OA、 IM 等办公产品的 AI 功能。 盈利预测与估值行业信创加速落地、国资云建设推进和 5G 消息的推广，叠加智能邮箱等 AIGC产品的推出， 公司业绩或将稳健增长。 我们预计公司 2023-2025年营业收入为15.60、 20.17和 25.92亿元， 归母净利润为 3.50、 4. 11、 4.84亿元， EPS 为0.79、 0.93、 1.09元/股， 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争风险、 AI 产品落地不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险。

2023年 10月 19日， 公司披露 2023年第三季度财报。 2023年 Q1~Q3公司实现营业总收入 126.14亿元， 同比下滑 0.37%， 实现归母净利润 9936.21万元， 同比下滑 76.36%。 10月 24日， 公司将举办全球开发者节， 并将如期发布星火认知大模型 V3.0， 实现全面对标 ChatGPT， 并与 12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具， AI 大模型商业化进程持续推进。 公司 2023Q3保持健康经营发展态势， 积极抢抓通用人工智能新机遇2023年前三季度， 公司实现营业总收入 126.14亿元， 同比下滑 0.37%， 实现归母净利润 9936.21万元， 同比下滑 76.36%。 前三季度公司销售、 管理、 研发费用分别为 22.89/8.20/24.98亿元， 同比分别增长 7.48%/9.40%/7.19%。 2023年 Q3单季， 公司实现营业总收入 47.72亿元， 同比增长 2.89%， 实现归母净利润 2579.01万元， 同比减少 81.86%。 公司于 Q3实现毛利 19.37亿元， 同比增长 3.62%， 同时保持正向经营性现金流， Q3经营性现金流净额为 3.57亿元。 全球开发者节举办在即， 大模型有望迎来重大迭代， B+C 端应用生态持续丰富2023年 10月 24日， 公司将举办 1024全球开发者节， 届时将召开星火认知大模型 V3.0升级发布会， 有望全面对标 ChatGPT。 同时， 公司预计发布医疗大模型和讯飞晓医 APP、 科技文献大模型， 在教育领域计划发布 AI 答疑辅学及 AI 心理咨询功能， 并且与行业龙头共同发布 12个行业大模型， 公司 AI 大模型生态持续完善。 携手华为打造星火一体机， 实现核心技术底座自主可控8月 15日公司发布星火一体机， 携手华为昇腾打造全国产化算力底座， 在昇腾AI 软硬件平台和软件支撑工具上将高算力 AI 芯片、 高性能算子库、 多卡高速互联以及分布式存储结合， 打造训推一体化设计的自研大模型训练平台。 公司除了通过云服务提供企业服务外， 还计划通过交付国产自主可控的软硬一体的星火一体机， 以及基于客户自有硬件提供星火大模型私有化部署和训练的“软件+服务” 解决方案， 未来有望在 B 端企业服务市场打开商业化空间。 盈利预测与估值我们预计 2023-2025年公司营收为 211.93/277.39/362.32亿元， 同比增长12.61%、 30.89%和 30.62%， 归母净利润分别达到 13.33/20.19/31.12亿元， 同比增长 137.46%、 51.52%和 54.13%， 对应 EPS 为 0.58/0.87/1.34元。 维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧带来的风险； 订单增长或落地确收不及预期带来的风险； AIGC 相关技术实现和商业化推广不及预期带来的风险；

事件恒生电子召开主题为“数智涌现 极速重构” 金融技术大会，发布金融大模型LightGPT 最新的能力升级成果和基于 LightGPT 打造的多款光子系列大模型应用产品。 此外，公司发布了实现全栈自主创新的 UF 3.0内存交易产品。 投资要点 LightGPT 大模型能力升级相较于 6月底发布版本， 新版本 LightGPT 在整体模型效果上提升 15%，安全合规性上提升 13%，推理速度上提升 50%，并面向金融机构实现 LightGPT-7B 的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。目前 LightGPT 大模型能力与 GPT 3.5基本持平。 年底将优化大模型推理性能、提升逻辑能力、攻克复杂指令识别难关。 借助光子连接能力形成产品系列光子定位金融应用对接大模型的“中控”部位，用于解决大模型和实际应用之间的连接问题，串联“通用工具链+金融插件工具+金融数据+金融业务场景”。借助 LightGPT 和光子的能力，公司已针对多个业务场景开发出相应的光子产品： 1）“光子·文曲” 是投资顾问的一站式内容创作平台； 2）“光子·方圆” 用于内外规咨询与合规设置一键生成，适用于合规和投资运营人员； 3）“光子·善策”帮助投顾洞察客户意图，生成专业话术； 4）“光子·慧营”帮助资管与托管运营人员智能提取参数、进行投监规则智能匹配、审计报告内容抽取等，提升运营效率、服务质量； 5）“光子·问学”可模仿顾客提问，帮助新入职的客服、投顾、理财经理进行培训学习； 6）“光子·数见”可快速定位数据资产，协助数据分析； 7）“光子·会悟”依托金融行业特性及金融大模型专项领域知识，面向金融会务场景深度赋能，生成专业的纲要、观点、待办事项等。 我们认为光子系列产品的推出标志着公司金融大模型进一步深入到应用场景中，有望切实帮助投顾、合规、运营、营销、客服、投研等业务场景提高人效、 为人员提供决策辅助， 从而帮助金融实现机构降本增效。 UF3.0内存交易产品发布， 信创适配产品再添一员恒生电子多款核心产品完成信创适配。 早在 2022年， 公司就已经有包括UF3.0、 TA 系统、 UST 极速交易、资金运营系统、托管估值系统等多款核心业务系统已完成信创适配。 已经完成适配兼容的信创基础设施包括华为、海光等芯片， 麒麟、统信等操作系统， LightDB、 OceanBase 等数据库、宝兰德、东方通等中间件和深信服、阿里云等云产品。 UF3.0内存交易系统采取软硬件一体化的自主创新解决方案，聚合生态厂商实现了从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的全栈自主创新。 针对市场上存在不同信创软硬件产生的适配困难， UF3.0采用“一云多芯”设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度。 UF3.0内存交易系统推动高性能交易服务普惠化。 此次 UF3.0内存交易系统，相较于之前的 UF3.0交易系统的重要区别在于使用了内存数据库，带动性能升级。 内存交易早期主要用于机构投资者进行高频、量化交易。伴随着技术成熟， 内存数据库开始应用于零售端的核心交易系统。 恒生电子 UF3.0内存交易产品使用自研的内存数据库替代部分传统的关系型数据库， 支持存储大量的业务数据并提供高效的访问性能，使得业务处理速度获得巨大提升，突破交易性能瓶颈。 目前，UF3.0内存交易系统可以实现核心穿透<50us，全链路上行<1ms，单节点容量>500万账户，单节点纯委托>=10万笔/秒，混合>=120万笔/秒，主备切换RTO=0， RPO=0，回切物理≤60s，并且打造一体化全链路可观测平台，以实现运维可观测以及全链路的智能诊断。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年营业收入为 82.71、 102.37、 125.75亿元（+27.20%/+23.77%/+22.83%），归母净利润为 18.70、 22.97、 31.60亿元（+71.41%/+22.82%/+37.57%）。 风险提示AI 产品落地不及预期，信创进展不及预期，宏观经济风险，市场竞争风险，人力成本上涨风险，公司治理风险

事件点评：2023年8月29日，星环科技发布2023年半年度报告。 投资要点q23H1营业收入大幅增长，研发投入持续增长，未来有望厚积薄发（1）整体业绩方面：23H1营收1.38亿，相较去年同期0.98亿增长41.38%，归母净利润-1.90亿，扣非归母净利润-2.10亿。 23Q2营收0.95亿，相较去年同期0.73亿增长29.74%，归母净利润-1.04亿，扣非归母净利润-1.12亿。由于当前公司营收规模体量较小，尚未形成突出的规模效应，仍不足以支撑公司进行业务发展与技术研发产生的支出，使得公司净利润呈现亏损状态。 （2）成本费用方面：23H1营业成本6725万，相较去年同期5052万同比增加33.11%，23Q2营业成本4644万，同比增长23.75%；23H1销售费用1.12亿，相比去年同期0.88亿同比增长27.76%，23Q2销售费用6436万，相比去年同期4959万同比增长29.79%，公司坚持“自主研发、领先一代”的技术发展策略，目前正处于快速成长期，在研发、销售及管理等方面持续投入较大。 23H1研发费用1.03亿，相比去年同期0.83亿同比增长24.08%，23Q2研发费用5203万，相比去年同期4305万同比增长20.86%，公司在二季度持续重视研发与销售费用的投入，我们认为随着公司人员的逐步到位，未来营收成长空间值得期待。 q大模型热潮使得AI应用趋于大众化，缩短从数据到决策的链路。在此大趋势下，公司推出了SophonLLMOps的工具链用于管理大模型和相应应用程序全生命周期的工具链和最佳实践集合，帮助企业构建自己的大模型；推出向量数据库TranswarpHippo进行向量数据集的存储、索引以及管理，拓展大模型的时间和空间维度；推出两款领域模型，金融大模型“无涯”和数据分析大模型“求索”，促进金融和大数据分析的高频度使用。 q政策推动国产替代大潮，国产数据库有替代空间且有技术能力替代。国资委79号文件明确指出2027年前完成2+8+N的党政与八大重点行业100%国产替代，而目前整体国产渗透率仅10%左右，明确的国产替代方针将打开600亿国产数据库蓝海市场。同时，国产替代已初见成效，四大外商市场份额三年下降20.8%，从0到1的替代之路已经开始。星环布局分布式数据库，全产业链覆盖高度聚焦国产替代始发行业。新政策下金融与政府是推动国内数据库建设最重要的两个细分领域，预计2025年两者市场规模达270亿。星环凭借技术领先、渠道加持以及全产业链覆盖的优势有望实现数据库从0到1的突破。 技术领先：星环凭借丰富的技术积累，不再依赖海外的开源技术，率先实现分布式数据库的代码自研（代码自主率超过90%），获得多项国际认证，有效解决海量数据处理难题;其次，公司人工智能平台SophonDiscoverV3.0.0成为首个通过3TB数据量下的TPCx-AI基准测试的产品，并通过了事务处理性能委员会(TPC)的审核。SophonMLOps可以用于机器学习运维，支持统一纳管、统一运维、统一迭代、统一测试、统一应用、统一监控各类机器学习模型，降低用户模型管理成本。未来有望受益于AI在个行业的逐步落地。 渠道加持：星环早期核心平台软件产品TDH、TDC已经获得高认知度，具有超过1000家稳定客户，主要覆盖金融、政府两大行业，与国产替代的始发行业高度重合。公司以大数据基础平台软件为渠道切入点，利用已经成熟的基础软件销售渠道快速带动分布式数据库等其他产业链产品的销售，以达到高速增长、打开市场的效果，提高后发产品的市场份额。 全产业链覆盖：大数据的基础软件包含大数据管理平台、数据应用中间件、数据智能分析工具以及数据库，其中又以数据管理平台和数据库最为关键。而多数竞争者只擅长于某单一领域的技术因而将增加使用者接受难度，相较之下，星环全产业链的覆盖和替代能力更加具备竞争实力。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为5.06/7.00/9.78亿元，同比增长分别为35.69%/38.52%/39.70%;对应归母净利润分别为-2.87/-2.25/-0.92亿元，对应ROE为-18.31%/-17.20%/-8.03%，维持“买入”评级。 风险提示国产替代进展未达预期风险、管理风险等

事件公司发布 2023半年报，2023H1营业收入 7.12亿元，同比下降 14.66%；归属母公司所有者净利润为亏损 4.15亿元，亏损同比扩大 91.72%。 单季度来看，2023Q2实现营业收入 3.83亿元，同比下降 24.59%，归母净利润亏损 2.34亿元，亏损同比扩大 131.28%。 点评 订单结构向服务倾斜，影响收入确认结构，实际订单增速好于表观增速分行业来看，公司上半年能源、金融、运营商、政府及其他行业分别实现收入1.98、1.23、1.79、2.12亿元，分别同比下降 9.57%、8.71%、14.76%、21.67%，其中政府行业下滑较为明显，能源、金融收入下滑趋势相对不显著。 分业务来看，公司安全产品、安全服务、第三方产品和服务分别实现收入 3.59亿、2.70亿、0.82亿，分别占收入的百分比为 50.46%、37.97%、11.54%，安全产品和安全服务分别同比下降 32.53%、6.45%，第三方产品和服务同比增长556.10%。安全服务业务下滑幅度弱于安全产品，我们认为体现出安全服务业务更强的需求韧性以及客户粘性。第三方产品收入增速较快，主要原因为公司上半年确认了集成项目所致。 从订单结构看，公司服务合同额占比相较上年同期及去年全年有所提升，导致部分订单确认为收入的周期变长，影响了收入确认的节奏。然而公司实际新签订单情况要好于表观收入表现： 运营商、头部金融等重点行业订单的稳健增长 在教育、企业等客户中持续发力，努力克服政府、交通、能源行业的压力，新签订单总额与去年基本持平 新兴领域：车联网订单翻倍增长、云安全订单同比增长 20%、新发布的自动化渗透测试服务收入增长迅速 23Q2毛利率波动主要受到收入结构的影响，长期趋势来看不具有代表性公司 2023H1毛利率 50.71%，较 2022H1下降 9.27pct；其中 23Q2毛利率 40.56%，较 22Q2下降 17.28pct。我们认为公司上半年毛利率下降的主要原因为公司集成业务收入占比提升，而集成业务毛利率较低，拉低整体毛利率。全年来看，我们认为随着下半年毛利率高的安全产品和安全服务收入加速确认，公司毛利率有望回升。 加速创新布局，全面提升自动化和服务化能力公司持续创新安全服务能力，在云服务、智能网联汽车、数据分类分级、安全运营等多领域取得突破。同时公司聚焦提升安全交付率和自动化能力，上半年SaaS 服务收入增长 25%。在 AI 技术方面，公司积极融合机器学习能力打造自动化数据分类分级服务，快速生成与匹配各行业模型，通过迭代训练大幅提升识别准确率，为数据安全治理提供智能支撑。 数据安全：已形成烟草、银行、政务公共、车企、医院、高校、国网、运营商等 9个子行业的数据安全解决方案，以及基于绿盟数据保险箱的隐私计算“数安湖”解决方案。 云安全：上半年公司订单额达到 1.85亿元，同比增长 20%，赢得多个行业云安全标杆项目。 AI：针对快速演进的 AI 技术，公司利用多年积累的 AI 能力赋能运营服务，智能问答机器人对接 T-ONE Cloud 和 ISOP 系列产品，为安全运营提供新的交互框架。 发布“风云卫”安全大模型，开启智能安全时代2023年 9月 1日，公司在北京举办以“向新 NEW·数智赋能新未来”为主题的2023TechWorld 绿盟科技智慧安全大会，重磅发布数据保险箱、“风云卫”安全大模型等产品。其中“风云卫”安全大模型基于海量安全专业知识训练而来，构建了覆盖安全运营、检测响应、攻防对抗、知识问答等多种场景的网络安全运营辅助决策系统。我们认为“风云卫“安全大模型的发布，进一步反映了公司始终坚持的技术战略——“智慧安全”，长期有望与公司各产品结合，实现安全行业工作范式重塑，通过大模型解决实战态势指挥调度、红蓝对抗辅助决策以及安全运营效能提升三大问题。 盈利预测与估值考虑到公司上半年收入增长承压，但是新签订单增速良好，我们预测公司 2023-2025年营业收入分别为 29.78、34.61、41.30亿元，归母净利润分别为 2. 14、3.19、4.12亿元。参考 2023年 9月 1日收盘价，对应 2023-2025年 PE分别为 38、25、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游客户预算恢复不及预期；毛利率因为收入结构变化而持续波动、新产品研发及落地不及预期、行业竞争加剧。

公司发布 2023年半年度报告，实现营业收入 7.04亿元（同比-9.74%）；归母净利润 0.24亿元（同比-76.35%）；实现扣非归母净利润 0.18亿元（同比-82.85%）。 Q2单季度：营业收入 3.56亿元（同比+12.14%）；归母净利润 0.14亿元（同比+46.97%）；扣非后归母净利润 0.12亿元（同比+21.32%）。 点评 Q2毛利率和费用率均较去年同期上升23H1：毛利率 51.88%（同比- 0.86pp），销售费用率 9.17%（同比+1.30pp），销售费用 0.65亿元（同比+5.18%）。管理费用率为 17.38%（同比+5.13pp），管理费用为 1.22亿元（同比+28.09%），主要系工资薪酬增加及办公费用增加所致，其中工资薪酬为 0.78亿元（同比+32.94%），办公费 0.17亿元（同比+56.11%）。研发费用 1.21亿元（同比+18.44%），研发费用率 17.18%（同比+4.09pp），系公司加大研发投入所致。此外，公司有部分研发投入被资本化，2023H1公司研发投入共计 1.60亿元（同比+10.42%）。 23Q2：毛利率 51.87%（同比+ 5.53pp），销售费用率 9.04%（同比+0.11pp），管理费用率 15.53%（同比+4.22pp），研发费用率 16.92%（同比+0.13pp）。 各业务线收入及毛利率 23H1均有下降由于 Q1行业需求改善不显著，影响了整个上半年业绩，23H1各业务收入同比均有所减少。软件销售收入 2.87亿元（同比-5.72%），毛利率 62.00%（同比-0.08pp）;技术服务收入 2.69亿元（同比-11.79%），毛利率 62.97%（同比-2.91pp）;系统集成收入 0.73亿元（同比-3.65%），毛利率 7.81%（同比-6.98pp）。系统集成各项目规模大小不一，从历史上看毛利率存在一定的波动性。 需求侧：行业需求复苏，公司收入或将迎来拐点行业需求侧出现好转。需求改善在 Q1不显著，收入与利润同比下降；Q2开始下游需求回暖。公司智慧医院、公共卫生、区域医疗、医共体/医联体等领域新增客户订单持续增长，新增千万级别订单较去年同期增长 200%。我们认为，在《“健康中国 2030”规划纲要》、《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》、《“十四五”全民健康信息化规划》等政策的推动下，医疗卫生行业信息化中长期向好。 公司持续推动新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 进院创业慧康的 Hi-HIS 基于微服务架构，建立统一数据模型，实现业务可配置化，进而达到分层设计、分层开发、分层实施与交付的平台化产品模式。23H1，公司新一代医疗机构（集团）管理信息系统 Hi-HIS 已累积签订 22个项目，订单总金额约为 3.46亿，完成 5个项目的交付，同比去年有大幅度的提高。我们认为，公司新一代产品由于具有微服务架构，便于加快开发进度，因而 Hi-HIS 产品有望实现快速交付，加快收入确认速度的同时，进一步扩大公司的市场份额。 与飞利浦合作深化，CTASY 工作重点将转入市场开拓CTASY 产品工作重点将转入市场开拓，未来公司信息化产品将与更多飞利浦产品形成协同。公司 2022年引入飞利浦作为第二大股东，签署《合作协议》，共同 研发 CTASY 系列电子病历产品，为医疗机构提供一个一体化平台。目前 CTasy门诊流程版本已开发完成。急诊、住院流程版本也正在进行开发，并且 CTasy 已在进行试点项目的接洽和规划。下一阶段双方的工作重点将从方案打造转移到市场开拓。 未来，公司的医疗信息化产品配合飞利浦的 SmartICU、百万像素影像链的“双百CT”，1024高清靶扫等技术，将拥有更强的医院整体方案解决能力和市场竞争力。 深化 AI 大模型合作，推动 AI 医疗领域应用我们认为，公司与高校合作有望获得专业技术支持，助力大模型研发。同时，目前大模型产品已实现部分落地，未来有望深入医疗行业更多应用领域。 1）公司与浙大计算机创新技术研究院、浙江省智慧医疗创新中心正式达成战略协议，将进一步推进合作各方在 GPT 大模型和 AI 普适化平台在医疗卫生健康行业的深入发展。 2）公司在其授权范围内使用浙大版的医学知识库及慧康-启真医疗大模型慧康-启真大模型实现了从 6B（60亿）到 13B（130亿）大模型的训练及微调，可针对不同产品场景提供不同大小的模型，提供离线及在线部署方式，在扩充边缘AI 支持的品类的同时，打通从云到边的 AI 全链路。目前，慧康-启真大模型训练的数据量已达到 13万多药品知识及药品说明书、1万多项疾病知识、2万多份指南文档、4千多项手术知识内容、2千多项检查检验知识、2千多份评估表内容，以及百万级的医患问答数据。 3）GPT 类算法模型已部分落地：公司利用浙江大学人工智能普适化平台基于类GPT 算法的嵌入式临床决策支持系统 CDSS 已通过多家医院、区域试点用户的使用，正式发布；创业为全体员工开放基于 GPT 的 AI 助手功能服务，赋能员工完成日常工作，探索 GPT 技术与当前医疗信息化各产品的结合点。 盈利预测我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 17.37/22.46/28.85亿元，同比增速分别为 13.76%/29.26%/28.47%；对应归母净利润分别为 2.70/4.16/5.90亿元，同比增速分别为 534.19%/53.69%/42.07%，对应 EPS 为 0.17/0.27/0.38元/股。当前股价对应 2024年 PE 为 25.24倍。维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；Hi-HIS 市场推广不及预期风险；医疗信息化政策推进不及预期风险。

2023年 8月 30日，太极股份发布 2023年半年度报告。 投资要点23H1业绩显著提升，扣非归母净利润大幅增长 （1）整体业绩方面： 23H1营收 32.01亿，相较去年同期 49.22亿减少 34.97%，23Q2营收 13.56亿，相较去年同期 30.63亿减少 55.74%，受宏观经济及客户招投标延后等影响所致。 23H1归母净利润 5076万，相较去年同期 3684万增长 37.79%，23Q2归母净利润 2332万，相较去年同期 1812万增长 28.75%。 23H1扣非归母净利润 4626万，相较去年同期增长 2703万增长 71.16%，23Q2扣非归母净利润 2038万，相较去年同期 1106万增加 84.21%。 （2）成本费用方面： 23H1营业成本 22.79亿，相较去年 39.91亿同比减少 42.90%，23Q2营业成本 9.29亿，相较去年 25.80亿同比减少 64.01%，主要系收入下降影响所致； 23H1销售费用 1.288亿，相较去年同期 1.107亿同比增加 16.29%，23Q2销售费用 0.66亿，相较去年 0.67亿同比减少 1.47%，无重大变化； 23H1管理费用 6.337亿，相较去年同期 6.197亿同比增长 2.26%，23Q2管理费用 3.12亿，相较去年 3.30亿同比减少 5.35%，无重大变化； 23H1研发费用 7477万，相较去年同期 9337万同比减少 19.92%，23Q2研发费用 2607万，相较去年 4513万同比减少 42.23%，无重大变化。 （3）业务分类方面： 23H1系统集成服务收入 13.23亿，相较去年同期 20.90亿减少 36.72%； 23H1网络安全与自主可控收入 7.95亿，相较去年同期 16.68亿减少 52.35%； 23H1智慧应用与服务收入 5.237亿 ，相较去年同期 7.374亿减少 28.98%； 23H1云服务收入 4.796亿，相较去年同期 3.586亿增加 33.76%； 创新云数服务应用场景，掘金数据要素市场公司以“云数融合、随需应变、业务创新”为业务核心价值，依托新型全流程云服务模式，创新“云+数+应用+生态”服务模式，公司未来或将进一步打通部门系统，基于政务云与云上数据，孵化城市市民服务新场景，朝专业化、垂直化方向发展，打造医疗云、教育云等行业应用。 目前，数据要素流通交易变现的痛点主要在于数据资源获取和数据场景应用上，未来数据要素应用或将率先在政务数据平台整合建设与公用数据资源交易展开。公司在数据要素产业链中不仅可以充当数据供给方，同时背靠中电科强有力的研发背景，具备一定的技术实力打通至下游应用场景，向数据使用方收费，实现数据变现。作为数字政务“国家队”主力军，公司积攒的多年数据运营经验与丰富数据要素资源，有望带来新的发展机遇，为公司开拓新的成长曲线。 4月，易华录发布公告称其实际控制人华录集团拟整合进入中国电科，其在数据要素市场布局已久，具有地方政府数据的运营权和使用权，在全国已建设 32个数据湖，蓝光存储更是能充分赋能政务大数据产业基础设施。我们认为后续易华录并入中国电科后，公司或将充分受益兄弟公司易华录在全国层面数据湖建设布局以及蓝光存储产业链，有望携手在数据要素市场抢占先机，取得增量突破。 中国电科信创核心，业务转型延伸成效卓著公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业，四大主要业务分别为网络安全服务、系统集成服务、智慧应用与服务及云服务，是中国电科集团网信事业的核心产业平台。公司近年来着力开展“一体两翼”及平台化、产品化转型，高质量业务营收占比逐年上升，营收结构不断改善，多年深耕政务云与数字政府领域，积累大量优质客户，有望抢占中央政府与中央企业两大战略市场。 核心资产赋能信创完整体系，全栈数据服务筑基数字中国公司 2010年上市时先从事系统基础业务，2011年战略投资人大金仓，布局国产数据库，2013年收购慧点科技，进军企业管理协同软件，2015年战略投资金蝶天燕，涉足国产中间件市场，2021年收购普华部分股权，涉猎操作系统，至此公司完成了对基础软件层、企业管理层、信息安全层的信创产业链布局。随着信创产业进入全面推广阶段，凭借公司在信创产业链的优质核心资产，未来规模与协同效应有望逐渐显现。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 120.25/137.54/156.85亿元，同比增速分别为 13.4%/14.4%/14.0%; 对应归母净利润分别为 5.08/5.89/9.16亿元，同比增速分别为34.5%/15.9%/55.6%，对应 EPS 为 0.82/0.94/1.47元，对应 PE 为 44.94/38.79/24.93倍。予以“维持”评级。 风险提示信创落地不及预期、数据要素政策推进不及预期、产品化和服务化转型不及预期、行业竞争加剧

投资要点 深耕党政和行业信创，助力政企客户数字化转型OA 是信创产业链重要一环，受益于信创推进。1）替代必要性：OA 是政企用户的数字化办公基座和交互中心，帮助组织打破信息孤岛问题。2）替代迫切性：2022 年国资委 79 号文要求央国企在 2027 年之前完成 OA 的全面替换。2023 年国资委 8 号文要求央企完善内控制度，提速央企信创 OA 替换节奏。 公司在信创领域持续深耕。党政信创：以党政信创产品 G6 为基础，部署协同政务云，适配主流信创体系，覆盖党政各级机关核心业务。行业信创：产品层面，推出企业信创产品 A8-N，全面适配信创技术和环境；解决方案层面，提出八大国资体系解决方案，解决央国企数智化转型痛点。近期政策和行业信创订单频频落地，或预示着信创节奏正在加快，OA 市场迎来机遇，公司信创业务有望提速。 拥抱 AI 浪潮，打造智能化协同平台协同办公平台是 AI 在 B 端应用的重要场景，公司积极拥抱 AI，以 AI 提升产品力和客户体验，通过投资、与头部厂商合作、自研等方式来提升布局 AI 产品。 1）投资布局：投方寸无忧，布局党政军和央国企领域的公文智能处理业务；投资元客科技，布局客户体验管理(CEM)与智能决策业务。2）与百度深度合作，2023 年与百度智能云签约，成为文心千帆大模型平台生态合作伙伴，共同探索智能工作助理、智能分析决策、企业知识图谱、代码生成、智能客服等功能的落地。3）研发 AICOP 产品，融合低代码和大模型技术，打造新一代智能协同运营平台，从已公布的产品 Demo 来看，可实现业务流程智能化和业务个性化定制。 从 COP 到 AICOP，致远互联再度进化作为国内协同管理软件的开创者和引领者，公司一直积极进化，从产品型公司向生态型公司演进。在 AI 浪潮之下，公司正准备迈入智能协同运营阶段，募资投建智能协同运营平台（AICOP）和数智化协同运营服务平台：AICOP 项目研发三款产品：AICOP-Copilot、AICOP-Native 和 AICOP-Brain，既支撑原有业务持续增长，又为公司增长提供新动能，扩展公司的商业模式和盈利模式。数智化协同运营服务平台项目：使用致远 V8 低代码开发平台，实现产品与服务的在线定制；借助数字化营销工具和交付工具，降低营销成本，提升业务推进效率。 从 COP 进化成 AICOP，业务智能化水平的提升，可帮助公司挖掘新增长动能、降低产品生产和营销成本，加速业绩增长。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.17/17.05/22.13 亿元，同比增速分别为 27.55%/29.50%/29.78%；对应归母净利润分别为1.52/1.99/2.59亿元，同比增速分别为 61.63%/30.91%/30.11%，当前股价对应 PE 为 36.16/27.62/21.23X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险； AICOP 研发落地不及预期风险；信创推进不及预期风险。

公司发布半年报，23H1 实现营收 4.79 亿元，同比+13.14%，归母净利润 0.21 亿元，同比-38.81%，扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-40.63%。其中 23Q2 实现营收 3.15 亿元，同比+12.11%，归母净利润 0.61 亿元，同比-0.43%，扣非归母净利润 0.60 亿元，同比+0.16%。 经营分析：毛利率提升明显，研发和销售投入加大毛利率提升明显。23H1 毛利率 77.23%，较去年同期提升 4.76Pct，23Q2 毛利率84.56%，较去年同期提升 6.39Pct，毛利率提升主要系二次开发成果复用成果显现，客开成本下降。 研发和销售同时发力。费用率方面，23H1 销售费用率 44.93%，较去年同期提升7.01Pct，产品推广力度加大；23H1 管理费用率 9.06%，与去年同期基本持平；23H1 研发费用率 24.49%，较去年同期提升 1.59Pct，主要是公司持续加大创新研发的投入，研发员工薪酬、外包及测试费用增加所致。 深化客户经营体系，行业信创业务再获突破深化客户经营体系，成立央企事业部，聚焦央企和国企客户经营；成立政务事业群，强化党政垂线经营。2023H1 行业信创合同金额 6696.74 万元，同比增长98.18%。 行业信创方面，聚集打造优势行业的产品及解决方案，满足客户个性化需求，形成了可演示、可报价、可交付的专项应用，交付效率得到提升。政务业务方面，聚焦产品和方案的精品化，在一网协同、县域乡村领域取得明显突破；进一步增强生态合作，与华为、中投国信等达成战略合作，共建数字政府生态。 积极拥抱 AIGC 时代，协同办公智能化加速，公司积极拥抱新技术，紧抓协同管理软件发展新机遇，多维度布局 AI：1）成立AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于 LLM，加强公司协同运营平台 COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力；2）提出“AI-COP”新理念，发布了 AICOP 的产品 Demo，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。3）与大模型厂商建立广泛的合作，投资方寸无忧等智能服务提供商，通过业务合作和投资孵化等方式加强公司在人工智能领域的布局和生态建设。 盈利预测与估值公司专注协同办公软件领域，深度把握信创机遇，坚定云转型战略，持续加强研发，未来 AI 产品落地有望提高公司成长性。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 13.17/17.05/22.13 亿元，同比增速分别为 27.55%/29.50%/29.78%；对应归母净利润分别为1.52/1.99/2.59亿元，同比增速分别为 61.63%/30.91%/30.11%，当前股价对应 PE 为 35.444/27.07/20.81X，维持“买入”评级。 风险提示核心竞争力降低风险；市场竞争加剧风险；COP-V8 市场推广不及预期风险；行业政策推进不及预期风险。

事件：公司发布 2023 年上半年财务报告，其中上半年实现营业收入 24.83 亿元（同比增长 26.15%），归母净利润-8.80 亿元（亏损同比缩窄 3.26%）；扣非后归母净利润为-9.79 亿元（亏损同比缩窄 7.09%）。 单 2023 年 Q2 而言，公司实现营业收入 15.57 亿元（同比增长 19.01%）；归母净利润为-3.47 亿元（亏损同比缩窄 19.19%）；扣非后归母净利润-3.46 亿元（亏损同比缩窄 22.96%）。 点评： 组织结构改革初现成效，盈利能力进一步增强从收入端来看，公司 2023 年上半年营业收入达 24.83 亿元，同比增长 26.15%；尤其是数据安全类产品的营业收入实现了高速增长，达 5.80 亿元，同比增长超40%。主要原因是公司凭借行业领先的数据安全态势感知平台，中标了运营商、核电集团等大型数据安全项目。从客单价结构来看，单客户创收金额较去年同期提升近 25%，其中百万级大客户收入占比达 71.79%，较去年同期增长 7.84pct。 从费用端来看，公司 2023 年上半年三大费用率均有改善，销售、研发和管理费用率同比下降 2.71 pct、7.13 pct、4.31 pct。主要原因是公司顺应下游市场变化，积极调整了研发与销售体系，有效降低了企业的经营成本。 从毛利率来看，公司 2023 年上半年毛利率达 60.97%，同比提升 3.74pct，公司的品牌和平台战略效果得到彰显，核心产品市场议价能力进一步增强。 率先布局安全大模型，助力公司未来收入成长公司于 2023 年 8 月发布 Q-GPT 安全机器人和大模型卫士，进一步完善了公司安全产品矩阵。根据公司公告，Q-GPT 安全机器人可以为客户提供 7×24×365 全天候安全服务，其中每台机器人每年可为客户带来 2000 万运营效益，极大节约了客户安全成本。大模型卫士针对业内各种大模型使用过程中的安全风险进行管控，帮助企业更安全的使用大模型。两款有关大模型的重磅级新产品发布，一方面提升了公司网络安全的服务能力，另一方面充分注意到了大模型即将广泛应用的安全风险，这一举措有利于形成公司在大模型时代的持续竞争能力。 产品体系堡垒显现，公司发展规划明晰公司进一步深化产品的打磨与建设，形成了阶梯清晰、逐级跃升的四层产品体系：绝对优势产品、市场第一产品、市场龙头产品和高增潜力产品。其中公司绝对优势产品矩阵中的产品在市场份额上排名第一，且与市场第二、三名已拉开显著差距，有着极高的市场认可度。目前绝对优势产品占公司营收比重超 50%，公司核心产品优势突出。 我们认为公司明确且层次鲜明的产品战略，充分显现了公司对市场未来发展变化的认识，有助于保持公司在网络安全行业的优势地位。 盈利预测与估值考虑到公司上半年收入质量提升、2023 年控费成效有望持续，我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 76.04、92.37、110.85亿元，归母净利润 1.58、3.58、4.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品回款周期延长；新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现营业收入 29.34 亿元，同比增长 4.22%；归母净利润-5.54 亿元，亏损同比减少 19.73%，扣非后归母净利润 5.88 亿元，亏损同比减少 23.68%。 单季度来看，公司 2023Q2 实现营业收入 17.21 亿元，同比增长 3%；扣非后归母净利润-1.42 亿元，亏损同比减少 17.62%，扣非后归母净利润-1.62 亿元，亏损同比减少 15.12%。 点评： 我们认为公司报表结构先于公司收入增速层面拐点确立：云计算业务毛利率回升至往年正常水平、三费增速基本可控（且费用投入向可以更快产出收益的销售侧倾斜）、利润减亏趋势连续两个季度保持、经营性现金流连续四个季度实现同比正增长。整体来看，我们认为公司已对宏观环境变化做好了充分准备，我们对公司全年业绩修复保持乐观态度。 云业务好于安全业务，企业客户需求好于政府和金融客户分业务来看，公司 2023H1 安全业务收入 15.09 亿元，同比下降 0.62%，对应上半年营收占比 51.44%；云计算业务收入 11.57 亿元，同比增长 9.32%，对应上半年营收占比 39.44%；企业级无线业务收入 2.68 亿元，同比增长 12.44%，对应上半年营收占比 9.12%。具体而言：· 安全业务中全网行为管理、态势感知、应用交付等产品新增订单承压，XDR、SASE 等新兴战略业务规模仍较小，对安全业务整体增长拉动有限；· 云计算业务中超融合 HCI 产品保持稳定增长，桌面云下游需求恢复弱于预期。 从下游行业来看，公司企业、政府及事业单位、金融及其他行业分别实现收入13.42、12.71、3.20 亿元，对应同比增速分别为 14.73%、-0.75%、-12.02%。其中企业客户需求韧性较强，尤其能源、交通等行业订单增长较快，金融行业增长压力较大。 Q2 需求回暖，现金收款增速好于表观收入增速，合同负债边际向好根据公司半年报，公司 23Q2 订单增速同比、环比均有一定提升，部分下游客户需求有一定程度回暖。从现金流量表看，公司 23Q1、23Q2 销售商品、提供劳务收到的现金分别同比增长 14.75%、15.45%，高于对应季度的收入增速。 截至 2023 年 6 月 30 日，公司合同负债余额共 15.95 亿元，其中短期合同负债11.62 亿元，同比增长 10.52%，相较于此前季度增长加速。长期合同负债 4.33 亿元（体现在其他非流动负债中），同比增长 25.94%。 考虑到：1）公司应收账款余额较低，现金收款主要由新增订单收款贡献；2）公司合同负债余额所代表的未履约义务有望陆续确认至公司收入，我们认为 23Q2销售现金回款相较于收入更能及时反映公司下游需求的边际变化，公司实际订单增长情况实际好于表观收入表现。 云计算毛利率修复，叠加持续费用控制释放利润2023H1 公司云计算业务毛利率为 47.86%，相较于 2022H1 提升 9.25pct，拉动整体毛利率提高 3.16pct 至 64.48%，主要原因为公司持续加强和上游芯片、部件、整机厂商的技术创新以及战略合作等措施，进一步提升供应链管理水平和对上游厂商的议价能力。 与此同时，公司在费用侧继续加强管控，2023H1 销售、管理、研发费用分别同比增长 11.71%、-13.39%、-6.6%，费用投入向可以更快产出收益的销售侧倾斜。 发布国内首款企业级安全大语言模型安全 GPT，对标微软 Security Copilot公司基于多年安全领域 AI 研发积累的高质量数据、算力、人才优势，基于多款开源基础大模型训练得到的垂直领域大模型安全 GPT。用户可利用自然语言与安全GPT进行交互，可快速进行安全态势研判、攻击分析溯源、影响面调查、漏洞分析管理等安全运营操作，并显著提升高混淆攻击的识别研判能力，提升安全运营效率，提升面对攻击威胁的发现和响应速度，同时降低安全运营人员能力要求。 盈利预测考虑到公司 Q2 需求回暖，公司控费举措持续，我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为 87.78、110.43、136.37 亿元，归母净利润分别为5.87、10.29、14.47 亿元。参考 2023 年 9 月 1 日收盘价，对应 2023-2025 年 PE 分别为 75、43、30 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司安全 GPT 研发落地不及预期；下游客户预算复苏不及预期；公司新业务拓展不及预期；毛利率受到上游供应链影响持续波动；市场竞争加剧。

2023年 8月 24日，公司发布 2023年半年度报告。 投资要点公司 2023年半年报业绩良好，盈利能力增强23H1公司实现营收 26.31亿，同比增加 2.67%，23Q2实现营收 13.55亿，同比增加 2.96%，主要系公司在金融 IT 领域核心业务的进一步开拓。 23H1公司实现归母净利润 2.09亿，同比增加 28.70%，23Q2实现归母净利润1.86亿，同比增加 19.23%；23H1公司实现扣非归母净利润 2.04亿，同比增加29.39%，23Q2实现扣费归母净利润 1.88亿，同比增加 23.68%，主要系本期业务利润增加，加速回款导致坏账损失减少，以及适用国家税务总局财政部公告2023年第 11号的规定，对 2023年 1-6月研发费用加计扣除优惠政策，所得税费用较去年同期减少所致。 23H1经营活动现金流量净额为-11.20亿元，较去年同期有明显改善。 成本费用方面，23H1公司营业成本同比增长 0.36%，主营业务毛利率达33.33%，较去年同期提高 1.52个百分点，主要系公司继续坚持“相似复用”开发理念，不断提升开发及服务效率，产品及服务的毛利率水平进一步提升；销售费用同比增加 3.01%，研发费用同比增长 7.20%，主要系开拓客户以及 AIGC 的研发投入。 中科软多年稳居保险 IT 龙头地位，并以“相似复用”开拓“保险+”业务公司作为保险 IT 龙头，客户覆盖度高，行业地位稳固，公司在 2022年中国保险业 IT 解决方案市场份额继续保持第一，在 2022年下半年中国金融云（应用）解决方案市场份额继续保持第一。公司凭借保险领域开发经验和工程能力，依托良好股东背景，长期具备丰富且优质的客户资源，通过“保险+”战略将业务拓展至大健康、大交通、大消费等领域，打开增量客户群体和服务需求空间。 （1）23H1金融 IT 领域实现收入 17.23亿（+5.54%），其中，保险 IT 领域实现收入 15.11亿（+3.25%），主要系抓住客户新一代重要系统平台升级换代需求，同时积极挖掘保险 IT“飞轮”机会，探索云技术服务、IT 咨询、私域流量运营业务等创新业务模式，非保险金融 IT 领域实现收入 2.12亿（+25.34%），主要来源于公司对银行、证券领域客户软件类业务收入的增加； （2）23H1政务 IT 领域实现收入 3.27亿（-18.26%），医疗卫生 IT 领域实现收入1.18亿（-20.46%）。下降主要受项目客户验收周期具有相对不确定性，及去年同期基数较高等因素影响，但公司在相关领域在手订单及客户积累较为充沛，下半年将进一步加强相关领域业务开拓及项目执行进度推进工作； （3）23H1教科文及其他领域实现收入 4.56亿（+21.67%），受益于下游客户信息化需求的增加及在手订单的顺利验收。 我们认为，公司凭借多年的保险 IT 领域技术及客户资源，有望进一步维持“保险+”生态建设的开拓趋势，并形成建设规模，赋能盈利。 AIGC 垂直 MaaS 应用平台建设持续推进，旨在增强现有 IT 系统智能化能力23H1公司研发支出 4.76亿，同比增长 7.20%，主要系重点推进 AIGC 垂直 MaaS应用平台的研发与创新。基于公司积累的领域知识、数据、应用场景，力求实现多模块功能，在开发端赋能代码生成、检查、运维、测试等环节的自动化和智能化，在应用端赋能各垂直行业客户营销、生产、组织、管理、服务的智能化。截 至 23H1，公司已和部分客户、供应商合作，就有关 AIGC技术，在垂直行业应用场景中的落地进行产品技术能力验证及应用试点工作。我们认为，保险 IT 核心系统作为保险 IT 技术的核心，一定的时间和测试验证对于公司是必然的。但公司作为该领域的龙头，技术及经验背景使我们看好公司垂直 AIGC 在保险领域的应用前景。 新保险合同会计准则下，把握数据要素构建一体化软件平台2020年 12月 24日，财政部发布《企业会计准则第 25号——保险合同》，要求在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自 2023年 1月 1日起执行 25号准则，其他企业自 2026年 1月 1日起执行。新保险合同会计准则加大了数据化处理难度，面对数据要素化的政策背景与保险 IT 需求多元化、竞争日益激烈的状况，公司携手龙头互联网厂商出台云服务解决方案，并推出 AI 大模型赋能保险公司各个业务齐头并进。公司以数据治理应对“保险产品重塑”、“运营模式重塑”、“商业模式重塑”的三重挑战，进一步推动保险 IT 技术的成熟与完善，使其朝着构建高一体化、高联动性的软件服务平台迈进。我们认为，公司的绝对龙头地位、完善的保险 IT 产品矩阵以及领先的技术优势是公司独占鳌头的核心驱动力，公司有望在新准则的实施下助力全行业的保险公司实现财务、精算以及管理等方面的更新与转型。 盈利预测与估值公司属于软件和信息技术服务业，位处保险 IT 解决方案市场龙头。考量政策与行业趋势共同推进的效果、公司长期耕耘保险领域形成的渠道优势，我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 75.53/86.75/99.94亿元，同比增速12.66%/14.85%/15.20%；2023-2025年归母净利润分别为 8.17/9.63/10.86亿元，同比增速 27.90%/17.97%/12.72%，对应 2023年 P/E 25.24倍，维持 “买入”评级。 风险提示保险 IT 投入不足，效果不及预期；“保险+”战略及 AI 大模型应用不及预期。